海信视像发布2024H1中报：公司24H1营业收入254.61亿元，同比+2.36%；实现归母净利润8.34亿元，同比-19.56%；扣非归母净利润6.42亿元，同比-24.29%；实现经营性现金流12.12亿元，同比+79.23%。其中24Q2实现营收127.6亿元，同比-4.72%；实现归母净利润3.67亿元，同比-11.74%；扣非归母净利润2.63亿元，同比-27.45%。 盈利能力方面，公司24H1整体毛利率同比-1.38pct至15.81%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.43pct/-0.13pct/-0.12pct/+0.29pct至6.32%/1.72%/4.4%/0.16%，24H1归母净利润率同比-0.89pct至3.28%。其中24Q2毛利率同比-0.5pct至15.86%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.26pct/-0.05pct/+0.12pct/+0.41pct至6.58%/1.77%/4.66%/0.13%，24Q2归母净利润率同比-0.23pct至2.88%。分产品看，智慧显示终端24H1实现收入201.46亿元，同比+6.3%，新显示新业务24H1实现收入33.62亿元，同比+14.61%。分地区看，欧洲杯营销有效推动海外市场发展，欧洲市场主营业务收入同比增长20.06%，东南亚市场东芝品牌主营业务收入同比增长23.68%；日本海信系电视零售量市占率增至36.6%，蝉联第一。国际化年轻化拓宽圈层,品牌影响力持续提升。 24H1公司竞争力在全球市场持续提升，智慧显示终端销量为1289万台；根据奥维睿沃统计，24H1海信系电视全球出货量市占率为14.12%，稳居全球第二；海信牌电视在德国、意大利、美国100英寸及以上市场的零售量份额均位居第一。24H1海信成为王者荣耀职业联赛官方合作伙伴，拓展Z世代主力消费人群，推进品牌年轻化；作为3A游戏大作《黑神话：悟空》的全球官方合作伙伴，海信电视已将《黑神话：悟空》官方定制电视U8、U7、E8、E7系列以及官方合作显示器27G7KPro推向市场。 投资建议。黑电产业结构的不断升级及MiniLED电视渗透率迅速提升将为公司带来市场增长的机会，而1+(4+N)大显示产业布局与混合所有制改革则为公司提供了核心竞争力和增长动力，公司海内外多品牌策略的实施效果显著，全球市场份额稳健提升，有望为公司进一步扩大收入规模并提升利润率。我们预计公司24年归母净利润为21.2亿元，给予公司24年10-12xPE估值，对应合理价值区间为16.20-19.44元，维持“优于大市”评级。 风险提示。上游面板价格波动；竞争态势趋紧。

行业市场环境波动，公司业绩短期承压。2024H1，公司实现营业收入23.47亿元，同比下降13.94%；实现归母净亏损0.81亿元，同比下降223.19%；实现扣非归母净亏损1.03亿元，同比下降712.22%。单季度来看，2024Q2公司实现营业收入12.59亿元，同比下降14.02%；实现归母净亏损0.01亿元，同比下降101.03%；实现扣非归母净亏损0.10亿元，同比下降112.79%。 金融业务收入同比持稳，资管IT和定制服务收入实现较大幅度增长。上半年金融业务实现收入9.36亿元，同比下降0.83%，基本持稳。其中，证券IT收入2.41亿元，同比下降19.65%；资管IT收入0.85亿元，同比增长58.74%；银行IT收入1.67亿元，同比下降16.67%；定制服务收入4.35亿元，同比增长15.98%。公司资管IT和定制服务收入实现较大幅度增长。资管IT方面，上半年公司实时TA产品新增3家合作客户，同时积极推进综合理财系统的市场推广，核心优势产品市场份额加速拓展；定制服务方面，公司成功中标2024-2027年度中国证券登记结算有限责任公司上海、深圳、北京地区的开发测试人力资源池项目，同时还开拓了多家银行领域新客户。 非金融业务板块整体收缩。上半年非金融业务实现收入14.03亿元，同比下降21.14%。其中IT设备分销收入12.72亿元，同比下降19.00%；数字经济收入0.90亿元，同比下降47.02%；科技园租赁收入0.41亿元，同比增长5.99%。近年来，公司战略聚焦在金融IT业务，根据战略适当控制了IT设备分销业务规模，同时数字经济板块受市场变化影响，回款周期加长，行业竞争加剧，因此整体非金融业务收入收缩。 坚持核心技术投入，保证长期竞争力。面对短期市场的波动，公司坚持聚焦金融科技主营业务，保持在核心技术和产品领域的投入力度，巩固自身核心竞争力。上半年公司研发费用达到2.69亿元，同比增加2.15%，研发费用率为11.47%，同比提高1.81pct。公司紧密围绕“一个技术平台、两个核心产品”开展公司下一代技术产品的迭代研发，不断深化金证KOCA云原生平台，研发用于提升编程效率的代码大模型K-code，目前完成首个版本的研发，已在内部使用；持续推进新一代核心交易产品FS2.5的研发与升级工作，上半年FS2.5核心交易系统以及相关核心组件，分别在中金财富证券、国信证券等券商稳步推进；全力推进资管领域的新一代投资交易A8系统，上半年A8系统的组件合规风控指标和静态风控已成功在某头部券商资管项目上线，常规权益固收指令技术上线。核心产品信创升级稳步推进。公司高度重视信创工作，目前已完成证券行业全产品、全领域的信创改造适配。公司依托自研的开放云原生技术平KOCA，实现了应用系统及基础设施的全面信创支持。在多年行业积淀的基础上，公司基于KOCA平台推出兼容信创的FS2.5及A8，持续推动FS2.5在券商客户的逐步升级换代，同时积极开展资管领域信创方案推广和落地。另外，通过举办行业峰会和研讨会，公司加强了行业内的宣传和推广，并加快了相关信创产品的落地实施，有力推动了行业的信创建设进程。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.06/64.48/66.22亿元，同比增长1.4%/2.3%/2.7%；归母净利润分别为4.17/4.90/6.06亿元，同比增长12.9%/17.5%/23.7%；EPS分别为0.44/0.52/0.64元。参考可比公司，给予公司2024年动态PE26-30倍，合理价值区间为11.44-13.20元，维持“优于大市”评级。 风险提示。行业市场环境波动，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。

投资要点：事件。公司发布2024年中报：1H24公司实现营业总收入200.68亿元，同比-7.1%，归母净利润36.42亿元，同比+6.3%；其中Q2单季公司实现营业总收入99.18亿元，同比-8.9%，归母净利润20.44亿元，同比+3.6%。高基数叠加需求疲弱，Q2啤酒销量、吨价均下滑。1H24公司啤酒收入同比-7.2%至198.3亿。 量价拆分来看，24H1啤酒销量/均价分别同比-7.8%/+0.7%，其中2Q24销量/均价分别同比-8.0%/-0.9%。量价两端均有所承压，或主因国内啤酒市场需求复苏较为乏力以及23年同期的基数相对较高。分品牌看，1H24/2Q24公司主品牌啤酒销量分别同比-7.2%/-8.7%；分价格带看，1H24/2Q24公司中高端以上啤酒销量189.6/93.6万千升，同比-4.0%/-5.5%；分区域看，1H24公司山东及周边/华北/华南/华东/东南地区啤酒收入分别同比-3.7%/-7.7%/-10.3%/-17.4%/-29.6%，强势市场表现更好。 成本下行驱动毛利率持续提升，销售费用管控良好。1H24/2Q24公司毛利率同比+2.4pct/+2.7pct至41.6%/42.8%，原料成本的持续下行或为主要原因。1H24/2Q24公司啤酒千升平均成本分别-3.4%/-5.4%。 费用率总体管控良好，1H24/2Q24销售费用率同比-0.3pct/+0.4pct，管理费用率分别同比+0.3pct/+0.2pct。其他方面，1H24公司其他收益2.86亿元，同比净增1.16亿元，主要系本期政府补助增加所致。1H24投资收益0.61亿元，同比净减少0.32亿元。综上，公司1H24/2Q24归母净利率分别同比+2.3pct/+2.5pct至18.1%/20.6%，盈利能力持续改善。 合同负债较稳定，经营性现金流仍充沛。截至二季度末，公司合同负债55.60亿元，同比-3.4%，环比24年一季度末净减少3.76亿元。现金流方面，2Q24公司销售收现110.87亿元，同比-7.7%，绝对额与增速均高于同期营收表现。2Q24经营性现金流量净额28.61亿元，同比+2.7%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.44、3.72、3.95元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年20-25倍PE，对应合理价值区间为68.79-85.99元，维持“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争激烈，原材料价格上涨。

事件。公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业总收入31.66亿元，同比+8.7%，归母净利润9.49亿元，同比+11.9%；其中24Q2单季公司实现营业总收入13.99亿元，同比+5.9%，归母净利润3.59亿元，同比+15.1%。 低档白酒收入高增，产品矩阵持续完善。分产品：24H1高档/中档/低档白酒收入分别同比+7.3%/-7.1%/+50.9%，其中Q2单季分别同比+3.5%/+4.0%/+16.6%。公司加强兼系列产品推广力度，优化运作模式，着力提升产品结构；24年推出口子窖〃兼8新品，定位200-300元大众价格带，发力宴席市场贡献收入增量。 省内市场精耕细作，直销渠道表现良好。分地区：24H1安徽省内收入/省外同比+8.8%/+3.1%，Q2单季分别同比+5.0%/-2.4%。公司加强区县乡镇市场下沉，省外市场聚焦重点城市，优化资源配置。分渠道：直销（含团购）渠道收入快速增长，24H1/24Q2分别同比+66.4%/+12.6%；批发代理收入同比+6.7%/+3.5%。24Q2经销商数量净增长35个至997个，其中省内/省外分别+3/+32个。公司优化厂商模式，发力差异化考核体系，进一步加强激励力度。 增强消费者端投入，盈利能力有所。改善。24H1/24Q2公司毛利率同比+1.98pct/+4.52pct至75.8%/75.0%，我们认为或与兼系列销售良好、产品结构优化以及去年同期基数较低有关。24H1/24Q2归母净利率分别同比+0.85pct/+2.06pct至30.0%/25.7%，主要受益于：1）毛利率上行，分别同比+1.98pct/+4.52pct；2）税金及附加率下行，分别同比-1.41pct/-2.55pct；3）投资收益增长，24H1/24Q2分别同比+125.2%/+319.9%。公司加大营销推广力度，强化消费者互动沟通，24H1销售费用率同比+1.37pct至15.0%，其中促销及业务/广告宣传费用率分别同比+1.08pct/+0.37pct。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.26、3.73、4.14元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年16-20xPE，对应合理价值区间为52.21-65.27元，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、新品销售不及预期。

公司发布发布24年半年报。公司24H1实现收入77.23亿元，同比21.53%，归母净利润4.42亿元，同比11.95%。其中24Q2实现收入42.49亿元，同比20.51%，实现归母净利润2.69亿元，同比5.06%。 外销景气度持续，内销稳健。收入端来看，公司24H1外销增长27%，内销增长6%。单季度来看，经过我们测算，公司24Q2外销增长25%，内销增长6%。公司外销持续多个季度高增长，内销表现稳健。 收入结构、汇率波动致盈利能力有所波动。我们判断外销收入占比提升结构性拉低毛利率，公司24Q2毛利率同比-0.61pp至21.63%，销售/管理/研发费用率分别变动-0.22pp/0.09pp/-0.25pp至3.45%/5.34%/3.68%，24Q2归母净利润率同比-0.93pp至6.34%，环比24Q1有所提升（24Q1为4.97%）。 盈利预测及投资建议。公司外销实现恢复性增长，景气度延续多个季度，同时公司依靠研发制造优势，外销持续进行品类拓展，内销品牌不断孵化。我们预计公司24-26年实现归母净利10.26亿元、11.16亿元、12.09亿元，给予公司2024年18-20倍PE估值，对应合理价值区间为22.68-25.2元，维持“优于大市”评级。 风险提示。外需不及预期，内销品牌竞争激烈。

2024Q2扣非扣非净利润同比增长净利润同比增长62.04%。24H1，公司实现营收7.18亿元，同比减少3.04%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长28.85%；实现扣非净利润0.92亿元，同比增长33.98%。24Q2，公司实现营业收入3.85亿元，同比增长0.96%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长47.57%；实现扣非净利润0.48亿元，同比增长62.04%。2024H1，公司通过优化业务模式、优化产线、通过技改，提高产能以及加强高附加值产品的自主生产能力等方式优化毛利，增强公司的成本竞争力，从而进一步提升了公司的盈利能力和市场竞争力。 专注特种气体研发，坚持国产化替代。目前，公司超55个产品实现进口替代，截至24H1末，公司累计有60项在研项目，其中在研产品达到目标后技术水平为进口替代水平的有15项，在研产品以在芯片制程中应用的产品为主，旨在开发适应市场需求的高性能产品。24H1，公司已有26项在研项目圆满完成结项工作，为公司积累了宝贵的技术储备。 不断发挥认证优势，提升客户及市场占有率。公司自主研发生产的四款光刻气拳头产品Kr/Ne、F2/Kr/Ne、Ar/Xe/Ne和F2/Ar/Ne通过全球最大的光刻机生产商ASML和日本GIGAPHOTON株式会社的认证；4款光刻气在半导体厂得到广泛应用，同时，自2023年已突破海外供应壁垒，24H1，已进入到新加坡半导体厂和中国台湾地区的半导体厂应用。24H1，公司产品通过两个新加坡半导体厂的认证并实现订单，进一步夯实头部客户的认证优势，通过新增客户覆盖及品类覆盖、销量增加等方式进一步提升客户及市场份额。 不断突破高端应用领域，持续保持应用先发优势。公司多年沉淀高端市场领域，积累了众多优质半导体客户,产品进入14nm、7nm、5nm工艺，产品满足第三代半导体生产和应用需求。目前，公司有不少于20个产品已经批量供应14纳米芯片先进制程工艺，不少于13个产品供应到7纳米芯片先进制程工艺，2个产品进入到5纳米芯片先进制程工艺。在第三代功率器件半导体方面，公司产品满足碳化硅（SiC）与氮化镓（GaN）等第三代半导体的生产需求。公司产品也已进入到全国最大的氮化镓生产厂商和碳化硅生产厂商供应链。 发挥协同优势，提升综合服务能力。目前全球尤其是欧美已基本不存在成规模的单纯电子特气公司，气体与设备/工程协同发展是国际大公司普遍采用的模式，也是客户所期望的模式。公司利用多元化客户资源及长期专业从事设备的业务经验，充分发挥“气体+设备”综合解决方案协同优势，全面提升公司的综合服务能力。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.50、3.22和3.86亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024年25-28倍PE，对应合理价值区间为51.88-58.11元，维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

营收保持增长，研发投入大幅增加。24H1，公司实现营业收入3.99亿元，同比增长28.16%，归母净利润0.33亿元，同比下降40.07%。24Q2，实现营业收入2.62亿元，同比增长20.68%，归母净利润0.27亿元，同比下降31.92%。公司坚持长期发展战略方向，扎实推进重点工作计划，有效应对外部行业周期变化带来的挑战，深度挖掘客户需求和拓展市场增量，营业收入保持增长；受战略布局方向研发投入大幅增加、部分市场竞争加剧等因素影响，导致净利润同比减少。 测试电源：性能和质量提升，海外布局初现成效。24H1，测试电源实现营业收入2.55亿元，同比增长28.98%，毛利率43.15%。公司新发布或升级PRO、PRE、PRD系列可编程电源，升级A系列测试电源，持续迭代Action2020自动化测试平台软件及测试系统，在性能指标、功率等级和模块化轻量化方面实现了多项突破。公司已经初步搭建海外销售渠道及服务体系，预计2024年海外业务将初现成效，为后续逐步形成增量业务、提升盈利空间打下基础。 特种电源：下半年有望回暖，半导体领域取得突破。24H1，特种电源实现营业收入0.50亿元，同比增长3.86%，毛利率37.64%。公司加大半导体及泛半导体工艺电源新产业方向布局的力度，射频电源产品架构和基于高速FPGA的全数字控制系统完成设计及原型机验证，主要参数指标达到国际一线品牌的水平；采用全新技术方案的直流溅射电源完成开发，已在典型工业客户现场长期验证，部分指标优于行业标杆产品，下半年将小批量中试生产。 电能质量设备：集中度提高，产品不断升级。24H1，电能质量控制设备实现营业收入0.75亿元，同比增长38.90%，毛利率33.75%。上半年公司采用交错并联的三电平拓扑、电容性谐振负载补偿等新技术，开发完成第四代高功率密度电能质量治理模块。目前，头部5家企业占据国内低压电能质量设备市场份额的45%以上，新进入企业逐渐减少，市场集中度有提高的趋势。 盈利预测与投资建议。2024-2026年，我们预计公司归母净利润分别为1.40/1.94/2.83亿元，同比增长1.0%、38.5%、45.8%，对应EPS分别为1.21、1.68、2.45元。参考可比公司PE均值，我们给予公司24年20-22倍PE，对应合理价值区间为24.28-26.71元，给予“优于大市“评级。 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。

业绩概览。【24H1】收入 47.5亿元（同比-3.0%）；归母净利润 12.4亿元（同比-2.2%）。【24Q2】收入 28.6亿元（同比+2.0%，环比+52.1%）；归母净利润 8.0亿元（同比+19.0%，环比+85.4%）。 业绩拆分。【24H1】逆变器：收入 23.2亿元（同比-26.06%），储能电池包： 收入 7.7亿元（同比+74.82%），热交换器：收入 10.6亿元（同比+16.73%），除湿机：收入 4.5亿元（同比+31.98%）。 二季度业绩环比高增，新兴市场贡献高增长。 24Q2公司收入利润分别环比取得 52.1%和 85.4%的增长， 24H1公司逆变器产品共销售 71.17万台，其中储能逆变器 21.41万台，微型并网逆变器 24.27万台，组串式逆变器 25.49万台。全球光伏逆变器需求显著回暖，发展中国家电力需求增加、电价高增、政策驱动、组件和电池降价带动光伏经济性提升，催化新兴市场需求释放，同时以欧美、南非为主的传统市场需求也在逐步回升。 低压离网产品针对刚需市场，在刚需市场的产品力渠道力领先。 公司产品具有安全性高、功能全面、性价比高的优势，适用风电、光伏、柴油发动机、市电四种电源，广泛应用于户用及小型工商业、并网及离网多种应用场景。 公司在南非深耕多年，积累了较强的品牌、客户及销售渠道基础，市占率位居第一，上半年以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成刚性需求，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出。 依托逆变器优质渠道，储能电池包业务快速爬升。 24H1储能电池包收入 7.7亿元，同比增长 74.8%，储能电池包业务随着全球户用储能产品需求持续攀升，且与公司逆变器销售渠道深度整合，销售规模增长迅速。公司储能电池包主要销往德国、南非等地。公司重视研发，研发部门为提升逆变器产品性能与上游供应商合作组成第三代半导体供应商联合实验室，与生产部门通力合作对产品工序进行优化、加入 技改设备，升级产品性能，加速产品更新迭代。 盈利预测与估值。 我们预计公司 23-24年归母净利润分别为 30.23、 38.51亿元，同比增长 68.8%、 27.4%。给予公司 2024年 24-25倍 PE 估值，对应合理价值区间 113.76-118.50元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 光伏新增装机不及预期，行业库存消化不及预期，行业竞争加剧。

事件： 公司披露 2024年中期业绩公告。 24H1实现营业收入 6.79亿元（YOY-3.08%），实现归母净利润 0.95亿元（YOY-29.29%）。 24Q2公司实现营收 3.45亿元（YOY-2.99%），实现归母净利润 3817万元（YOY-49.33%）。 上半年毛利率提升，单 Q2销售费用大幅增加拖累盈利表现。 24H1来看，公司营收同比降低-3.08%，毛利率同比上升 1.52pct 至 38.26%，毛利额同比上升 0.94%至 2.60亿元。费用端，公司销售费用率同比上升 5.04pct（主要系本期增加广告费投入以及市场推广费和员工持股计划分摊费用增加所致），财务费用率同比上升 1.01pct（主要系报告期计提的可转债利息费用增加以及利息收入减少所致），因此公司期间费用率同比上升 8.04pct，此外所得税率同比提升 1.29pct，因此归母净利润率同比降低 5.19pct，对应最终归母净利润为 0.95亿元（YOY-29.29%）。 24Q2单独来看，营收毛利端，公司营收同比降低 2.99%，毛利率同比上升1.48pct 至 38.33%，毛利额同比上升 0.90%至 1.32亿元。费用端，期间费用率同比上升 16.24pct（其中主要系销售费用率同比上升 10.81pct），此外所得税率同比提升 0.49pct，因此公司归母净利润率同比降低 10.12pct，对应最终归母净利润为 3817万元（YOY-49.33%）。 不同渠道开发不同规格产品，更好管理渠道客户。 2024年上半年， 公司加大了产品的开发，在原有经典产品甜牛奶的基础上，针对不同渠道开发不同规格的产品，不断丰富公司产品结构和产品口味，更好的适应当前渠道多元化的发展趋势，以满足消费者个性化、多样化的需求，同时可以更好的管理渠道客户。 分业务拆分来看， 24H1公司含乳饮料实现营收 6.56亿元（YOY-4.87%），其他业务实现营收 2.01亿元（YOY+139.46%）。 24Q2公司含乳饮料实现营收 3.32亿元（YOY-5.36%），其他业务实现营收 1.14亿元（YOY+227.31%）。 此外 2024年公司加大新品开发力度，持续推出无菌灌装杯装果汁饮料、气泡奶风味饮料、果粒果汁饮料、每日五黑等新产品。 华中市场较大承压，电商表现亮眼。 分区域来看， 24H1公司华东/华中/华北/华南/东北/西北市场有所下滑，分别实现营收 3.36亿元（YOY-3.14%）/1.19亿元（YOY-15.93%）/1009.2万元（YOY-10.85%）/3747.3万元（YOY-8.08%）/338.5万元（YOY-45.13%） /393.5万元（YOY-19.71%）；西南市场实现营收 1.30亿元（YOY+2.73%），此外电子商务表现亮眼，实现营收 3583万元（YOY+136.16%）。 此外 24Q2来看， 公司华东/华中/华北/华南/东北/西北市场有所下滑，分别实现营收 1.68亿元（YOY-7.60%） /5261.3万元（YOY-17.37%） /460.3万元（YOY-8.96%） /1945.9万元（YOY-5.41%） /127.0万元（YOY-47.81%） /194.7万元（YOY-0.14%）；西南市场实现营收 6806.3万元（YOY+1.55%）；电子商务实现营收 2720.1万元（YOY+136.16%）。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 14.38/15.53/16.79亿元，归母净利润分别为 2.37/2.63/2.83亿元， EPS 分别为 0.60/0.67/0.72元/股。 结合可比公司估值情况，给予公司 2024年 20-25倍的 PE 估值，对应合理价值区间为 12.00-15.00元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。 （1）食品安全风险， （2）市场竞争加剧， （3）新渠道、新市场拓展不及预期。

事件。公司披露 24年半年报。 2024年上半年公司营业收入为 49.57亿元，同比-8.54%，归母净利润为 10.88亿元，同比+4.33%；其中， 24Q2单季度公司营业收入为 28.26亿元，同比-10.01%，归母净利润为 7.13亿元，同比+3.05%。 盈利能力同比提升，经营活动现金净流量大幅改善。 1）盈利能力： 2024年上半年公司毛利率/净利率为 35.83%/22.47%，同比+0.15pct/+2.70pct；其中，24Q2单季度公司毛利率/净利率为 35.92%/25.84%，同比+0.53pct/+3.29pct。 2）现金流： 2024年上半年公司经营活动现金净流量为 10.61亿元，上年同期为-5.11亿元，实现大幅好转。 收入下滑主要系油气工程服务可执行订单较少。 2024年上半年，油气装备制造及技术服务收入 40.99亿元，同比-11.69%，毛利率 37.63%，同比+1.74pct； 维修改造及贸易配件收入 7.40亿元，同比+18.37%，毛利率 28.92%，同比-5.24pct；环保服务收入 9.08亿元，同比-32.99%；其他业务收入 2.77亿元，同比+49.73%。公司整体收入下滑主要系油气工程服务可执行订单较少，去年同期油气工程服务有大额订单执行，确认收入同比下滑较多。 整体控费情况良好，财务费用率同比上行主因汇兑收益减少。 2024年上半年公司期间费用率为 12.21%，同比+3.04pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为 4.63%/4.29%/-0.81%/4.09%，同比+0.62pct/+0.30pct/+1.26pct/+0.86pct； 2024Q2单季度公司期间费用率为 11.24%，同比+6.63pct，其中销售/管理/财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 3.93%/3.72%/-0.78%/4.37% ， 同 比+1.37pct/+0.09pct/+4.43pct/+0.75pct。其中，财务费用率变动较大，主要是因为汇兑收益变化， 2024年上半年公司汇兑收益为 2095万元，相比 23年同期减少 6560万元。 新签订单同比增长，出海战略加速推进。 1）整体新签订单： 2024H1公司新获取订单 71.79亿元（含税，不包括油田技术服务签订的开口合同、框架协议、中标但未签订合同，存量订单下同），同比+18.92%，截至 2024年 6月 30日的存量订单为 91.91亿元； 2）海外进展：海外市场新增订单同比保持高速增长， 公司上半年成功斩获中亚战略客户重大天然气项目订单；完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在 7月斩获客户电驱压裂设备新订单。 事件。公司披露 24年半年报。 2024年上半年公司营业收入为 49.57亿元，同比-8.54%，归母净利润为 10.88亿元，同比+4.33%；其中， 24Q2单季度公司营业收入为 28.26亿元，同比-10.01%，归母净利润为 7.13亿元，同比+3.05%。 盈利能力同比提升，经营活动现金净流量大幅改善。 1）盈利能力： 2024年上半年公司毛利率/净利率为 35.83%/22.47%，同比+0.15pct/+2.70pct；其中，24Q2单季度公司毛利率/净利率为 35.92%/25.84%，同比+0.53pct/+3.29pct。 2）现金流： 2024年上半年公司经营活动现金净流量为 10.61亿元，上年同期为-5.11亿元，实现大幅好转。 收入下滑主要系油气工程服务可执行订单较少。 2024年上半年，油气装备制造及技术服务收入 40.99亿元，同比-11.69%，毛利率 37.63%，同比+1.74pct； 维修改造及贸易配件收入 7.40亿元，同比+18.37%，毛利率 28.92%，同比-5.24pct；环保服务收入 9.08亿元，同比-32.99%；其他业务收入 2.77亿元，同比+49.73%。公司整体收入下滑主要系油气工程服务可执行订单较少，去年同期油气工程服务有大额订单执行，确认收入同比下滑较多。 整体控费情况良好，财务费用率同比上行主因汇兑收益减少。 2024年上半年公司期间费用率为 12.21%，同比+3.04pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为 4.63%/4.29%/-0.81%/4.09%，同比+0.62pct/+0.30pct/+1.26pct/+0.86pct； 2024Q2单季度公司期间费用率为 11.24%，同比+6.63pct，其中销售/管理/财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 3.93%/3.72%/-0.78%/4.37% ， 同 比+1.37pct/+0.09pct/+4.43pct/+0.75pct。其中，财务费用率变动较大，主要是因为汇兑收益变化， 2024年上半年公司汇兑收益为 2095万元，相比 23年同期减少 6560万元。 新签订单同比增长，出海战略加速推进。 1）整体新签订单： 2024H1公司新获取订单 71.79亿元（含税，不包括油田技术服务签订的开口合同、框架协议、中标但未签订合同，存量订单下同），同比+18.92%，截至 2024年 6月 30日的存量订单为 91.91亿元； 2）海外进展：海外市场新增订单同比保持高速增长， 公司上半年成功斩获中亚战略客户重大天然气项目订单；完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在 7月斩获客户电驱压裂设备新订单。

受产品价格下滑影响， 24H1公司净利润同比下滑； 24Q2业绩及盈利能力环比明显改善。 2024年业绩： 根据公司 2024年半年报， 24H1公司实现营收6.07亿元，同比+1.96%，归母净利润 6276.52万元，同比-20.95%，同比下降主要原因是锆系产品售价同比下滑， 产品毛利有所下降。 24H1公司整体毛利率 27.57%，同比-3.86pct，归母净利率 10.35%，同比-3.0pct。 24Q2业绩： 24Q2公司实现营收 3.51亿元，同比+18.15%，环比+37.19%， 归母净利润4348.36万元，同比+0.27%，环比+125.52%， 毛利率 29.57%，同比-2.71pct，环比+4.74，归母净利率 12.39%，同比-2.21pct，环比+4.85pct。 锆系产品贡献稳定收入，核级海绵锆推进顺利。 24H1公司锆系产品贡献营收5.19亿元，同比+5.68%，占整体收入 85.54%，毛利率 28.70%，同比-6.54%。 2024上半年公司电熔氧化锆产品价格较年初上行，但受国内外经济下行影响，产品总体需求无明显改善，市场竞争仍激烈，公司积极拓展下游应用，海绵锆、高端摩擦材料、新能源等中高端应用领域销量有所增长，抵消部分对电熔氧化锆传统行业市场的冲击。除工业级海绵锆外，公司核级海绵锆进展顺利，年产 1300吨核级海绵锆项目预计 24年下半年投料试产，并与南京佑天签署战略合作协议，核级海绵锆将成为公司新的业绩增长点。 固态电池产业化进展加快， 公司积极布局固态电解质研发。 公司以自产氧化锆为原料进行固态电解质粉体合成，包括 LLZP、 LLZTO 等系列含锆氧化物固态电解质粉体材料，公司氧化物电解质已完成送样，供下游客户测试，目前公司已完成氧化物电解质中试线设计，正在进行相应设备配套。氯化物电解质方面，公司已建设锆基氯化物材料小试开发线，制备适用于氯化物电解质合成所需的锆基氯化物材料， 目前锆基氯化物已向下游固态电池工厂实现小批量供货，后续根据市场需求进行规模建设。 盈利预测与估值。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.43亿元、1.78亿元、 2.25亿元。公司长期深耕锆系材料加工，积极布局拓展下游应用领域， 预计随着核级海绵锆逐渐放量，固态电池产业化进程加速，以及其他中高端应用领域出货量稳步增加，公司盈利能力将进一步提升。 由于公司可比公司较少，公司上市以来 PE-TTM 中值为 41.69X，平均值为 53.62X， 参考可比公司及公司历史估值， 我们认为公司在新兴领域未来潜力较大， 因此给予公司 2024年 50-53倍 PE 估值，对应合理价值区间为 16.94-17.96元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。 原材料价格波动导致的风险； 下游需求不及预期的风险；技术研发进展不及预期的风险。

公司发布 2024年半年报，盈利增长迅猛。 据公司公告， 24年上半年公司实现营业收入 46.41亿元，同比+65.27%；归母净利润 7.59亿元，同比+50.74%； 扣非归母净利润 7.52亿元，同比+52.37%。净利润增势显著，盈利增长迅猛。 中蒙市场延续向好态势， 公司物流业务蒸蒸日上。 24H1中蒙供应链贸易业务营收同比增长 125.89%。一方面得益于中蒙贸易量的持续增长， 2024年H1，中蒙双边贸易额同比增长 18.8%；另一方面，尽管上半年焦煤整体价格下滑，但凭借物贸一体化的核心竞争力，促使公司业务总货量持续增长，以量换价对整体收益形成较强支撑。我们认为，公司以量换价或驱动业绩同步增长，平滑价格周期波动， 上半年中蒙口岸通车辆同比增长 22.69%，并持续创新高， 未来稳中有升。 非洲物流版图渐成， 开启跨境运输新篇章。 公司将中蒙口岸运营经验复制升级到非洲市场，致力将非洲市场打造成为公司第二增长曲线。 2024年上半年，非洲刚果（金）卡萨陆港项目车流、 货运量呈稳步增长态势； 收购非洲本土跨境运输企业， 扩大非洲内陆运输网络布局、车队规模， 建立配货物流节点以连接中南部非洲不同国家，打造公路、口岸、物流节点、港口一体化的中南部非洲运输网络。 我们认为， 随着非洲项目运营的深入，未来可持续贡献盈利增长点。 底层逻辑持续验证，中长期发展趋势持续向好。 公司主营跨境综合物流及供应链贸易，主要覆盖“一带一路”沿线国家及地区，我们认为，公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施的布局，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成有一定竞争壁垒和规模优势，盈利能力不断被巩固，推动未来业绩持续高增。 主要盈利预测及假设： 根据公司最新业绩情况，我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 16.16/21.36/26.80亿元，对应 EPS 分别为 1.65/2.19/2.74元。考虑到公司持续拓展不同地区新业务，业绩处于快速提升期，给予公司2024年 14-15倍 PE，对应目标价 23.16-24.81元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 行业政策发生变动，地缘政治风险，汇率波动风险等。

2024Q2扣非净利润同比增长 24.58%。 2024H1，公司实现营业收入 55.24亿元，同比增长 11.63%；实现归母净利润 4.13亿元，同比增长 29.17%；实现扣非净利润 3.80亿元，同比增长 25.41%； 2024Q2，公司实现营业收入33.33亿元，同比上升 12.12%；实现归母净利润 3.37亿元，同比上升 25.76%； 实现扣非净利润 3.23亿元，同比上升 24.58%。 公司 2024H1现金分红总额（含其他方式）为 2.74亿元。公司营业收入变化主要由于 24H1，公司矿服板块规模持续扩大，整体经营态势良好；防务装备板块传统军品交付量同比有所增加且新增并购子公司。 矿服板块聚焦新疆、内蒙、 西藏等富矿带， 加快布局海外市场。 国内市场方面，公司积极发展大客户营销和大客户运营， 2024H1，新疆、西藏市场营收增长显著，分别同比增长 48.12%、 23.68%。国外市场方面，公司紧跟国家政策，参与“一带一路”建设，加快出海步伐，以“塞尔维亚”作为海外发展的基本盘，重点布局中非和南美区域，设立了塞尔维亚国际化总部及五大海外代表处，积极搭建海外管理平台。公司已在塞尔维亚、哥伦比亚、圭亚那等多个“一带一路”国家承接多个矿服项目。 2024H1，公司在非洲和南美分别新增1个矿服项目，此外，公司在赞比亚建设乳化炸药生产线，海外业务规模逐步扩大。 民爆业务持续加强成本管控， 通过外延式并购提升产能规模。 公司民爆业务主要驱动因素有：一是加强成本管控，降本增效。民爆产品是标准化产品，产品成本控制是提升利润的着力点。二是优化产能布局。公司紧跟产业政策，积极整合民爆产能， 2024H1收购阳生化工 60%股权，新增产能 3.5万吨，并持续优化产能布局，将富余产能调配至需求旺盛地区，满足不同地区产能需求，提升产能释放。 持续关注装备产品的发展和技术迭代升级。 公司持续关注装备产品的发展和技术迭代升级，加大研发投入，并持续推动外部并购，通过内、外两个路径丰富现有产品系列，减少产品单一的业务风险；同时，公司继续加强供应链和生产、科研管理，降低产品成本，提升产品竞争力。 2024H1，江苏红光化工有限公司实现业绩 3433.56万元，完成率为 85.84%。 盈利预测。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 8.54、 10.25、 12.22亿元。参考同行业公司，考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价，我们给予公司 2024年 22-25倍 PE，对应合理价值区间为 24.64-28.00元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

受投资收益和少数股权因素影响，上半年业绩有所波动。 2024H1，公司实现营业收入 36.36亿元，同比下降 5.25%； 实现归母净利润 5.30亿元，同比下降 6.15%； 实现扣非归母净利润 5.61亿元，同比下降 5.88%。 单季度来看，2024Q2公司实现营业收入 18.95亿元，同比下降 2.23%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长 5.99%；实现扣非归母净利润 2.81亿元，同比下降19.09%。 公司业绩波动主要系公司持有的民德电子股价波动以及引入杉昊智能管理团队的少数股权因素影响，剔除上述影响因素，公司 2024年上半年实现归母净利润 6.48亿元，较去年同期增长 21.36%， 经营业绩保持良好的增长态势。 支付业务模式和商户质量升级，盈利能力进一步提高。 上半年商户运营及增值服务业务实现收入 16.74亿元，同比下降 7.30%，主要受交易流水下滑影响，上半年支付服务交易规模 1.07万亿，同比下降 17.69%。扫码交易业务增长迅速，上半年扫码交易笔数与金额占比分别同比提升 2.6pct 和 4.6pct。 增值服务方面， 公司持续打造数字支付、数字营销、数字场景 SAAS、增值服务四位一体的数字商业产品线，持续提升高质量商户黏性，上半年实现经营类服务收入 2.76亿元，同比增长 55%。 公司银行联合收单模式取得较大进展， 上半年累计新增中标各地银行联合收单项目近 40个，交易流水超 3600亿。 我们认为， 受益于业务模式升级和商户质量提升， 公司收单费率持续上行，带动公司商户运营及增值服务盈利能力进一步提高，上半年该业务毛利率达到 45.25%，同比提高 4.17pct。 智能终端全球化部署取得突破性进展。 上半年智能终端集群实现营业收入15.20亿元，同比下降 0.80%，其中海外收入比例达到 75%。 目前国内智能终端市场下游处在行业出清阶段，公司主动选择经营持续性更好的客户与业务，同时在海外方面持续布局新兴市场，使得上半年智能终端毛利率提升2.59pct 至 40.90%。数字支付终端方面，公司坚持全球化战略部署， 拉美地区销售收入突破 6亿元人民币，同比增长超 18%，依旧占据海外市场主导地位；同时上半年着重开展欧美与东南亚市场本地化建设，完成 2家子公司设立，正逐步实现由代理向本地化直营模式转变，未来将推动公司更好地把产品和服务触达新客户，带来持续的成长性。智能感知识别终端方面， 公司持续深耕垂直行业场景，重点布局零售、医疗、物流、工业四大领域， 公司不断强化机器视觉、 RFID、 OCR 等技术，与自研的解码技术以及 AI 技术相结合，构建从条码识读到机器视觉的多样化、智能化的场景解决方案。 新兴业务为公司持续贡献业绩增量。 在数字人民币方面，公司已与建设银行、邮储银行、兴业银行等金融机构建立了合作，打通数字人民币的支付通道， 截止 6月末，公司累计为近 1.5万家收单商户开通数字人民币服务，月活跃商户近1000家，每月交易笔数约 10万笔。 在电信运营商数字化服务领域， 公司持续研发新一代数智云原生业务运营、政企运营等电信运营商数智化领域平台产品，为运营商客户提供面向数据要素的智慧工厂平台，整合数字化分析工具，具备面向报表、多维分析、数据挖掘、自助分析等多种分析能力。 在人工智能领域，公司持续打磨 AI 底座智航大模型智能应用平台。 上半年公司成功中标中国铁塔中高点视频监控 35种 AI 算法模型研究、中国铁塔基于跨模态领域自适应的智能维护算法和基于文本大模型的信息抽取算法研究项目、新疆联通 AI 识别云边协同智能巡检等项目。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 82.73/ 91.03/100.38亿元，同比增长 0.3%/ 10.0%/10.3%；归母净利润分别为 11.75/14.32/ 16.87亿元，同比增长 17.0%/ 21.9%/ 17.8%； EPS 分别为 1.14/1.39/1.63元。 参考可比公司，给予公司 2024年动态 PE15-18倍，合理价值区间为 17.10-20.52元， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 行业需求不及预期， 费率水平提升不及预期， 产品研发不及预期。

中海油公布 2024年半年报。 今年上半年，中海油实现营业收入 2267.70亿元，同比增长 18.07%；实现归母净利润 797.31亿元，同比增长 25.05%。 1H24取得历史同期最好盈利。 今年上半年， 公司实现 797.31亿元的净利润，为公司历史同期最好盈利。 原油价格上涨、油气产量提升是推动公司实现不错盈利的重要原因。 油气产量稳步增长。 今年上半年公司实现油气产量 3.62亿桶油当量；其中天然气产量 4609亿立方英尺，同比增长 10.9%；石油液体产量 2.84亿桶，同比增长 8.8%。 原油实现价格上涨。 今年上半年，公司原油实现价格 80.32美元/桶，同比上涨 6.75%。 此外，公司天然气实现价格 7.79美元/千立方英尺，同比基本持平。 第二季度盈利突破 400亿元。 今年一二季度公司净利润分别为 397、 400亿元， 单季度盈利突破 400亿元。今年前两个季度布伦特油价分别为 81.76、85.03美元/桶，环比上涨推动盈利改善；在产量方面，公司今年前两个季度油气产量分别为 1.80亿桶油当量、 1.83亿桶油当量，环比略有提升。 上半年资本支出 631.25亿元，同比增长 11.7%。 在今年上半年 631.25亿元的资本支出中，开发投资达到 402.21亿元，同比增长 13.3%。 开发投资的增长，为其油气产量提升奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 2.97、 3.00、3.08元， 2024年 BPS 为 15.68元。 参考可比公司估值水平，给予其 2024年 1.9-2.0倍 PB，对应合理价值区间 29.79-31.36元（对应 2024年 PE 为10.0-10.6倍），维持“优于大市”投资评级。 风险提示： 油气价格大幅波动对公司盈利影响较大。