事件。 公司披露 2024年中报。 2024年上半年公司实现营收 11.79亿元（YOY0.75%），实现归母净利润-2950万元。 24Q2单独来看，公司实现营收 4.54亿元（YOY-7.54%），实现归母净利润-5471万元。 收入平稳，毛利率改善驱动利润减亏。 24H1来看，营收毛利端，公司营收同比上升 0.75%，毛利率同比上升 2.69pct 至 30.58%（主要系原料采购成本和运费下降所致），因此毛利额同比上升 10.47%。费用端，期间费用率同比降低 2.92pct，其中销售费用率同比降低 2.74pct（主要系市场推广费、广告投入减少所致），管理费用率同比上升 0.16pct（主要系股权激励费用上升所致），研发费用率同比上升 0.27pct（主要系研发项目增加所致）。最终归母净利润为亏损 2950.11万元（去年同期亏损 4404.26万元）。 24Q2单独来看，营收毛利端，公司营收同比下降 7.54%，毛利率同比上升2.13pct；费用端，期间费用率同比降低 0.79pct；归母净利润为亏损 5471万元（去年同期亏损 4989万元）。 冲泡业务努力回归奶茶市场消费主流，即饮产品重新定位，深挖产品消费逻辑及市场需求。 分产品来看， 2024H1公司冲泡类和即饮类营收分别同比增长-2.13%和 3.83%。 （1）冲泡类产品方面， 2024H1实现营业收入 6.14亿元，公司在复盘奶茶行业发展历程并密切追踪当前奶茶行业发展趋势的基础上，制定了“品类健康化、品牌年轻化、产品场景化、消费日常化”的“四化”战略，并以“四化”战略为中心，积极推进公司奶茶产品创新，努力推动公司奶茶产品重新回归奶茶市场消费主流。 （2）即饮产品方面， 2024H1实现营业收入 5.47亿元，基于即饮产品发展战略，结合消费者购买行为背后的消费逻辑，公司对相关产品定位进行了重新梳理。 Meco 如鲜果茶产品，基于消费者心目中该产品与茶饮店果茶的高关联度，以及“杯装”形态带来的饮用、储藏的便捷性与时尚感，公司将该产品重新定位为“茶饮店之外的第二选择”；兰芳园冻柠茶产品，结合产品解暑、解渴、解腻的功效以及不含碳酸的产品特点，针对消费者对冰爽饮料的积极打造样板市场，探索新渠道、新场景，进一步开拓增长动能。 2024H1分渠道来看：经销渠道实现营收 10.17亿元（YOY2.91%），直营渠道实现营收 0.4亿元（YOY26.4%），电商渠道实现营收 0.94亿元（YOY-25.07%），出口渠道实现营收 0.1亿元（YOY15.31%）。 2024年上半年，围绕 Meco 如鲜果茶、兰芳园冻柠茶两款即饮业务主力产品，公司开展“样板市场”打造工作，深入挖掘相关产品取得良好反馈背后的业务逻辑，总结成功经验，并积极尝试推广复制。 （1）零食量贩渠道方面，公司香飘飘奶茶、 Meco 如鲜果茶等产品已通过直营方式进入赵一鸣、零食很忙、万辰集团等零食量贩系统。截至 24年 7月，由公司直营覆盖的零食量贩终端已超过 2万家。 （2）餐饮渠道方面，公司充分发挥 Meco如鲜果茶、兰芳园冻柠茶与餐饮场景的高度适配性，积极开发以高档自助餐厅等消费场景为代表的餐饮渠道，取得了积极的效果。与此同时，公司积极推进餐饮渠道的经销商团队搭建工作，截至 24年 6月末，公司已开拓专职即饮餐饮渠道经销商超 100家。此外，截至 24年 7月末，公司产品已投放自动量贩机超 9万台，累计冰冻化门店数量（不包含自贩机）实现显著增长。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 39.06/44.39/50.13亿元，归母净利润分别为3.37/4.03/4.96亿元，对应 EPS 分别为 0.82/0.98/1.21元/股。 结合 A 股可比公司估值，给予公司 16-20倍的 PE（2024E）估值区间，合理价值区间为 13.12-16.40元，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。 （1）市场需求下滑， （2）新品/新渠道拓展不及预期， （3）原材料成本波动， （4）食品安全问题。

事件。公司披露2024年半年报：1）公司24H1营收为14.56亿元，同比-14.36%，归母净利润为0.51亿元，同比-74.26%；2）单季度看，24Q2单季度营收为7.28亿元，同比-22.04%，归母净利润为0.23亿元，同比-79.46%。 受锂电行业影响，盈利能力有所承压。1）24H1公司毛利率、净利率分别为30.61%/3.37%，同比-5.04pct/-8.33pct；其中，24Q2单季度毛利率和净利率分别为31.98%/2.95%，同比-3.36pct/-8.92pct。受下游锂电行业投资放缓和设备行业竞争加剧等影响收入下降，且来自锂电行业订单（收入占比80.92%）毛利率同比下降7.95个百分点，拉低了综合毛利率。2）分产品看，公司激光焊接自动化成套设备实现营收9.24亿元，同比-22.41%；激光器及激光焊接实现营收1.16亿元，同比+6.75%；工作台实现营收2.40亿元，yoy-14.67%；其他业务实现营收1.75亿元，同比+49.21%。 费用率同比上行，现金流暂有恶化。1）期间费用率方面，24H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.70%/15.36%/0.16%/7.78%/，同比+0.89/+0.77/+0.56pct/+1.57pct，销售费用率增加主因上半年公司售后费用增加，研发费用率增加主因公司研发项目投入增加。2）24H1公司经营性现金流净流量为-3.71亿元，同比由正转负，主要系上半年公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增长所致。 加大锂电设备出海及存量改造、非锂电业务，期待盈利水平改善。1）大力开拓非锂电行业客户，提高非锂电订单占比，24H1公司新签订单中非锂电业务占比达35.05%，其中消费电子领域订单增长较快，目前约有5亿的订单，大部分已经在4月底已经出货，预计在四季度确收。2）24H1公司持续加大海外市场开拓力度，逐渐完善海外布局。24H1公司海外新签订单同比增长695.68%，预计下半年仍将有订单落地。3）持续挖掘锂电存量设备改造需求，24H1改造订单同比增长102.57%。 盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为3.07/4.28/5.41亿元，EPS为0.90/1.25/1.59元。考虑到公司在积极布局海外市场和非锂电业务，具备一定成长性，我们给予公司2024年14-16倍PE估值，合理价值区间为12.61-14.41元/股（预计2024年公司EPS为0.90元），对应合理市值区间为43-49亿元，“优于大市”评级。 风险提示。下游电池扩产项目进程不及预期，海外业务拓展不及预期，回款风险，非锂电业务拓展不及预期，存货减值风险，行业竞争加剧等。

净利息收入增长强劲，带动营收加速向上。24H1净利息收入较23H1同比增14.75%，盖因公司在24Q1快速扩表的基础上实现了稳健的规模增长。24H1贷款及垫款日均规模同比增长22.62%，其中对公贷款日均规模同比增长20.68%，个人贷款日均规模同比增长25.93%。计息负债成本率或迎拐点。24H1公司计息负债平均成本率为2.12%，较23年下降3bps，部分对冲了资产端利率下行带来的影响。存款平均成本率为1.96%，较23年下降5bps。公司加快数字化系统和业务产品的更新迭代，推动对公存款稳健增长，24H1单位定期存款贡献较多增量（+1691亿元）。不良率和逾期贷款占比平稳。24Q2末公司不良率较24Q1环比持平，为0.76%。逾期贷款占比较23年末略降1bp至0.92%，新生成逾期贷款（逾期3个月内）占比较23年下降3bps至0.34%。公司披露个人贷款分项不良率，其中个人经营贷不良率达到3.05%，不过该项占贷款总额的比重仅为7%，且24H1几乎没有新增。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为4.07、4.41、4.75元，归母净利润增速为8.21%、8.07%、7.68%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为27.38元；根据可比估值法给予公司2024EPB估值为0.80倍（可比公司为0.56倍），对应合理价值为26.33元。因此给予合理价值区间为26.33-27.38元（对应2024年PE为6.47-6.73倍，同业公司对应PE为4.22倍），维持“优于大市”评级。风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

事件：公司披露事件：公司披露2024年年半年报。2024H1公司实现营收67.27亿元，同比+4.40%，归母净利润4.37亿元，同比-16.76%，扣非归母净利润为4.07亿元，同比-19.13%；其中，2024Q2公司实现单季度营收34.22亿元，同比+8.45%，环比+3.54%，归母净利润2.33亿元，同比-6.33%，环比+14.29%，扣非归母净利润2.11亿元，同比-10.58%，环比+8.10%。 盈利能力整体承压，盈利能力整体承压，24Q2毛利率、净利率环比改善毛利率、净利率环比改善。2024年上半年公司综合毛利率为20.71%，同比-3.49pct，净利率7.07%，同比-1.66pct；其中，24Q2单季度毛利率为21.49%，同比-2.26pct，环比+1.59pct，净利率7.40%，同比-1.09pct，环比+0.68pct。 气体销售收入同比略增，空分设备收入加速确认。分业务来看，2024年上半年，1）气体销售：收入为40.24亿元，同比+0.17%，毛利率为18.42%，同比-2.68pct。2）制造板块：空分设备/石化产品/工程总包/其他业务收入为23.17/2.11/0.86/0.88亿元，同比+19.40%/-37.35%/+66.91%/-8.73%；其中，空分设备毛利率为25.44%，同比-6.21pct。 期间费用率维持。相对稳健。公司2024H1期间费用率为11.43%，同比-0.03pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为1.34%/6.12%/0.59%/3.38%，同比+0.11pct/-0.27pct/-0.04pct/+0.18pct；2024Q2期间费用率为12.04%，同比+1.51pct，其中销售/管理/财务/研发费用率1.34%/6.37%/0.67%/3.65%，同比+0.14pct/+0.63pct/+0.31pct/+0.43pct。 合同负债维持增长、现金流大幅改善。截至2024年6月30日，公司合同负债为29.41亿元，同比+12.97%；2024H1公司经营性现金净流量为6.14亿元，同比+219.83%，其中24Q2经营性现金净流量为3.25亿元，同比转正。 设备：订单情况良好，加速海外布局。公司空分设备、石化设备订单情况良好，2024年上半年设备累计订货额37.81亿元，签订大中型空分设备14套，其中6万以上特大型空分7套。石化设备新接合同23个，累计合同额7.63亿元。公司聚焦海外市场，空分设备外贸额超过去年全年总额，石化工程外贸订单额占比32%，板翅式换热器、冷箱、LNG成套项目出口额有所提升。气体：项目持续投资，期待液体价格回暖。1）气体项目投资：公司2024年上半年投资设立了泽州杭氧、阳城杭氧气体公司，总制氧量176000Nm3/h。 同时，根据公司《关于收购空分资产并投资新建两套30000Nm3/h空分装置项目暨设立气体公司的公告》，公司拟投资设立全资子公司南昌杭氧，受让方大特钢持有的16300Nm3/h、10000Nm3/h、4500Nm3/h三套空分装置、4套6000/85型VPSA装置、附属设施资产及相关合同，并由气体公司投资新建两套30000Nm3/h空分装置为方大特钢提供其所需的工业气体产品及服务。2）液体价格：低位震荡。根据卓创资讯工业气体官方微信公众号，截至8月28日，①液氧：月均价437元/吨，环比涨2.1%，同比跌18.56%；②液氮：月均价至485元/吨，较上月均价上涨40.1元/吨，较去年8月份均价下跌60.79元/吨；③液氩：月均价664元/吨，环比降16.16%，同比降38.13%。 盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为11.09/13.70/16.81亿元，EPS分别为1.13/1.39/1.71元/股。我们给予公司2024年21-24倍PE估值，合理价值区间为23.67-27.05元/股（预计2024年公司EPS为1.13元），“优于大市”评级。 风险提示。设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧。

公司发布公司发布2024年上半年报。2024年上半年公司实现营业总收入1612.49亿元，同比增长4.35%；归属于上市公司股东的净利润8.57亿元，同比增长176.15%。 浙石化贡献浙石化贡献2024年年上半年主要盈利。2024年上半年，浙石化实现营业收入1322.18亿元，净利润20.3亿元。浙石化炼化一体化项目以打造“民营、绿色、国际、万亿、旗舰”基地为目标，一次规划、统一布局，目前已形成加工4,000万吨/年炼油、880万吨/年对于甲苯、420万吨/年乙烯处理能力的世界级炼化一体化基地，其中加氢、重整、PX等多套装置单系列规模为世界最大。 2024年年上半年化纤亏损，PTA板块（含瓶片）整体板块（含瓶片）整体持续承压。2024年上半年，中金石化（芳烃）净亏损2.1亿元；逸盛大化（PTA、聚酯瓶片）实现营业收入157.92亿元，净亏损1.01亿元；浙江逸盛（PTA）实现营业收入167.74亿元，净亏损2.4亿元；浙江逸盛（PTA）实现营业收入121.04亿元，净利润7222万元；海南逸盛（PTA、聚酯瓶片）实现营业收入163.55亿元，净利润1.12亿元。PTA四家工厂（含瓶片）合计亏损1.57亿，持续承压。 依托依托4000万吨/年年炼化一体化项目，加快新材料布局。公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。 深化与沙特阿美的战略合作。2024上半年，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》和《合作框架协议》，为双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。双方此次的进展有望进一步加强双方日常的沟通交流、技术研发及业务合作，推动双方各自战略目标的实现和长期的可持续发展。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.43元、0.63元、0.82元，2024年BPS为4.58元。参考可比公司估值水平，给予其2024年30-35倍PE，对应合理价值区间12.90-15.05元（对应2024年PB2.8-3.3倍，PEG为0.22-0.25），维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

2024年上半年公司营业收入及归母净利润均实现正增长。公司实现营业收入137.92亿元，同比增长4.10%；实现利润总额21.14亿元，同比增长34.96%；归属于上市公司股东净利润17.21亿元，同比增长36.40%。2024年上半年共销售钛白粉59.96万吨，同比增长3.70%，其中，国内销量占比41.39%，国际销量占比58.61%，销售硫酸法钛白粉41.86万吨，同比增长6.23%，销售氯化法钛白粉18.10万吨，同比减少1.71%。销售海绵钛3.08万吨，同比增长60.32%。销售铁精矿154.86万吨；生产钛精矿104.56万吨，全部内部使用；销售磷酸铁2.02万吨。 公司持续加强产业链一体化布局。目前，钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，规模均居世界前列；磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，同时公司陆续投资建设了年产40万吨氯化法钛白粉生产线、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目、年产800吨废酸提钒项目等。 公司与四川资源集团签订战略合作框架协议。四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司，于2023年11月竞得四川省盐边县红格南矿采矿权。红格南矿资源储量：铁矿石32.5579亿吨、TiO22.8527亿吨、V2O5598.56万吨、Co48.84万吨。红格南矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿。公司在双方包括但不限于合作领域包括采选合作、产业合作、贸易合作、股权合作、科技合作。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为37.95亿元、43.66亿元和49.23亿元，EPS为1.59元、1.83和2.06元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024年PE15-17倍，合理价值区间为23.85-27.03元，维持优于大市评级。 风险提示：下游需求不及预期；项目进展不及预期；竞争加剧导致价格下跌的风险。

周大生发布2024半年报：1H24实现收入81.97亿元，同比增长1.52%；归母净利润6.01亿元，同比下降18.71%，扣非归母净利润5.85亿元，同比下降17.28%。其中2Q24收入31.2亿元，同比下降21%，归母净利2.6亿元，同比下降31%，扣非归母2.49亿元，同比下降29%。 公司宣布半年度利润分配预案：向全体股东拟每10股派发现金股利3元（含税），共计派发现金股利3.26亿元。 简评及投资建议：拆解公司业绩，①受镶嵌影响，1H24加盟店单店毛利同比-17%。1H24加盟单店毛利16.62万元（同比减少3.3万元），其中镶嵌/黄金/品牌使用费/加盟管理服务费各0.77/6.3/7.48/2.06万元，同比-1.47/+0.66/-2.31/-0.21万元，主要由于镶嵌首饰产品市场仍处于深度调整之中，加盟客户补货意愿较低。我们预计下半年随基数走低，镶嵌有望逐步好转。②1H24门店净增124家且保持较低撤店率：1H24净增加门店124家，剔除因选址重开或变更经营主体的加盟撤店数量为117家，撤店率2.39%。③从股息率的角度：公司中期向全体股东拟每10股派发现金股利3元（含税），以8月30日收盘价测算股息率（TTM）8.6%。 具体业绩来看，1H24实现收入81.97亿元，同比增长1.52%；归母净利润6.01亿元，同比下降18.71%。 分业务模式：加盟业务：1H24收入59.3亿元，同比下降0.74%，占总收入的72.37%，销售毛利润为7.98亿元，同比下降8.71%，其中镶嵌类产品销售收入2.38亿元，同比下降37.88%，黄金类产品销售收入52.34亿元，同比增长3.37%。电商业务：1H24收入11.91亿元，同比增长3.09%。销售毛利润为3.57亿元，同比增长23.61%，其中镶嵌类收入9000.35万元，同比增长8.54%，黄金类收入7.61亿元，同比下降11.08%；线下自营：1H24收入9.63亿元，同比增长16.35%，销售毛利润为2.51亿元，同比增长14.64%，其中镶嵌类产品销售收入4449.62万元，同比下降25.73%，黄金类收入9.04亿元，同比增长21.08%。 分品类：镶嵌产品：1H24镶嵌类产品收入3.72亿元，较上年同期下降29.18%；素金产品：1H24收入69.62亿元，同比增长3.43%；品牌使用费：1H24收入3.64亿元，同比下降15.15%。开店：1H24新开门店297家，净增124家。1H24累计新增门店297家（其中加盟门店266家/自营门店31家），累计撤减门店173家（其中加盟门店154家/自营门店19家），净增加门店124家（其中加盟门店112家/自营门店12家），截至2024年6月底终端门店数量5230家，其中加盟门店4887家，自营门店343家，分布在一二线的终端门店1679家，占比32.1%。 进一步拆分公司各类型门店的效益：（1）自营店：1H24自营平均单店营业收入284.96万元，同比下降6.72%。其中，自营单店平均镶嵌销售收入13.16万元，同比下降40.45%，单店平均黄金产品销售收入267.48万元，同比下降2.92%。1H24自营平均单店毛利74.19万元，同比下降8.08%。 （2）加盟店：1H24年加盟业务单店平均营业收入123.48万元，同比下降9.4%。其中，单店平均镶嵌首饰批发收入4.95万元，同比下降43.3%，主要由于镶嵌首饰产品市场仍处于深度调整之中，加盟客户补货意愿较低。单店平均黄金产品批发销售收入108.95万元，同比下降5.64%，主要由于黄金市场消费景气下降。1H24加盟平均单店毛利16.62万元，同比下降16.67%。 更新盈利预测。我们预计公司2024-2026年公司归母净利润各12.53、14.71、17.06亿元。参照可比公司2024年估值，考虑到公司轻资产模式有望继续推进快速扩张，给予2024年12-15倍PE，对应合理市值区间150-188亿元，对应合理价值区间13.72-17.15元，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业需求疲软；扩张速度不确定；存货管理风险。

事件：公司发布24年半年报，24H1实现收入15.56亿元，同比+134.27%；归母净利润6.54亿元，同比+177.20%；扣非净利润6.41亿元，同比+184.24%。24H1毛利率57.77%（同比+6.81pcts），归母净利率42.04%（同比+6.51pcts）。单Q2来看，24Q2收入8.24亿元，同比+118.54%，环比+12.66%；归母净利润3.75亿元，同比+160.88%，环比+34.58%；扣非净利润3.72亿元，同比+165.44%，环比+38.14%。24Q2毛利率59.77%（同比+9.17pcts，环比+4.26pcts），归母净利率45.53%（同比+7.39pcts，环比+7.42pcts）。 规模效应打开，经营指标向好。24H1公司研发费用1.12亿元，同比+76.64%，研发费用率7.20%，同比-2.35pcts；销售费用率0.91%，同比-0.80pcts；管理费用率4.15%，同比-1.21pcts；财务费用率-3.54%，同比+3.20pcts。24H1经营现金流4.80亿元，同比+65.90%；存货2.69亿元，同比+38.78%；合同负债1.56亿元，同比+301.76%。 AI驱动光器件收入强劲增长。24H1公司光有源器件收入8.20亿元（同比+267.35%），毛利率46.84%（同比+5.37pcts），光无源器件收入6.97亿元（同比+63.39%），毛利率68.94%（同比+13.89pcts），其他业务收入0.39亿元（同比+169.96%），毛利率88.16%（同比+11.05pcts）。业绩大幅增长主要得益于全球AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，推动公司有源和无源产品线业绩增长。 积极推进全球产业布局。目前，公司已形成苏州和新加坡为全球双总部，江西和泰国为双量产基地等的全球网状布局。24H1公司海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设有序推动，目前新加坡总部已运营，泰国一期厂房已投入使用，相关产线已进入样品阶段、等待客户认证，二期厂房预计最快在24年底投入使用。8月14日，公司公告拟以自有资金2.34亿元收购实控人邹支农持有的天孚之星46.67%股权，有望进一步提升上市公司盈利能力。 盈利预测。我们认为，随着AI算力需求增加，将提振国内外高速光模块需求，光通信行业有望保持长期快速发展。天孚通信在行业竞争格局中处于领先地位，业务收入有望维持稳定增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.48、21.96、29.97亿元，EPS为2.61、3.96、5.41元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年PE区间40-45X，对应合理价值区间104.40-117.45元，“优于大市”评级。 风险提示。行业需求回暖不确定性，下游厂商向上游拓展，行业竞争加剧。

【事件】中信证券发布2024年半年度业绩：实现营业收入301.8亿元，同比-4.2%；归母净利润105.7亿元，同比-6.5%；对应EPS0.69元，ROE4.0%，同比-0.3pct。 第二季度实现营业收入164.3亿元，同比+1.7%，环比+19.4%；归母净利润56.1亿元，同比-4.7%，环比+13.2%。 经纪业务小幅下滑，利息支出同比增加。2024年半年度全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%，两融余额14809亿元，较年初-10.3%。此背景下公司经纪业务收入48.8亿元，同比-7.8%，利息净收入11.4亿元，同比-47.4%，主要原因是应付短期融资券和卖出回购利息支出同比增加。公司两融余额1133亿元，较年初-5%，市场份额7.7%，较年初+0.66pct。截至2024年上半年末，客户数量累计达1470万户，托管客户资产规模保持人民币10万亿级，较2023末实现正增长。 股权业务承压，但优势地位依然稳固。2024年上半年公司投行业务收入17.4亿元，同比-54.6%。股权业务承销规模同比-80.0%，债券业务承销规模同比+5.8%。 股权主承销规模317.6亿元，排名第1；其中IPO4家，募资规模51亿元；再融资19家，承销规模193亿元。债券主承销规模8878亿元，排名第1；其中金融债、公司债、地方政府债承销规模分别为2386亿元、2246亿元、2081亿元。 IPO储备项目41家，排名第1，其中两市主板18家，创业板13家，科创板10家。 资管业务收入小幅下滑，华夏基金保持龙头地位。2024年上半年公司资管业务收入49.1亿元，同比-1.1%。其中资产管理业务收入11.4亿元，同比-3.5%，基金管理业务收入37.7亿元，同比-0.3%。公司资产管理规模合计人民币14564亿元，包括集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为3571亿元、8398亿元、2593亿元。公司控股子公司华夏基金上半年实现营收36.7亿元，管理资产规模2.16万亿元，其中公募规模1.57万亿元，ETF规模保持行业龙头地位。 二季度自营表现优异，拉动公司业绩增长。2024年上半年公司投资收益（含公允价值）117.3亿元，同比+1.7%；第二季度投资收益（含公允价值）62.7亿元，同比+27.3%。截止至2024年上半年末，公司自营资产规模5428亿元，较年初+13%，其中固收自营规模4992亿元，较年初+22%。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为1.20/1.27/1.53元，BVPS分别为19.75/20.77/21.86元。我们给予其2024年1.1-1.2xP/B，对应合理价值区间21.73-23.70元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

事件。公司发布2024年半年报：1H24公司实现营业总收入13.30亿元，同比+8.9%；归母净利润1.98亿元，同比+12.1%，其中Q2单季实现营业总收入4.98亿元，同比+3.6%，归母净利润0.39亿元，同比+38.9%。 疆外市场增长亮眼，产品结构阶段性下移。分产品：1H24公司高档/中档/低档白酒收入分别同比+7.1%/+13.8%/+29.1%至8.69/3.42/1.02亿元，2Q24单季高/中/低档收入分别同比+1.0%/+24.3%/+8.5%，季度产品结构略有波动，或与大单品阶段性产品重塑有关，下半年新品推向市场开始招商工作。 分区域看，1H24疆内/疆外收入分别同比+4.4%/+33.8%至9.99/3.15亿元，其中Q2单季疆外收入增长31.1%至1.65亿元。分渠道看，1H24批发代理/直销/线上销售分别同比+4.5%/+60.5%/+9.0%至10.59/1.88/0.66亿元。24年二季度末公司疆内/外经销商数量分别较23年底新增5家/持平。 毛利率提升驱动盈利能力持续改善。1）1H24公司归母净利率同比+0.4pct至14.9%，主要系毛利率同比+2.7pct至50.5%。销售/管理费用率分别同比+1.8pct/-0.5pct至10.9%/3.0%。实际所得税率同比下降4.3pct至24.2%。2）2Q24归母净利率同比+2.0pct至7.8%，其中毛利率同比+6.1pct，销售/管理费用率同比+5.0pct/-0.7pct，销售费用上行或系广宣、商超、促销费用增加所致。管理费用下降或与中介费、美酒节支出同比减少有关。 销售收现有所减少，合同负债保持稳健。现金流方面，2Q24公司销售收现3.0亿元，同比-26.5%。经营活动产生现金流量净额-1.74亿元，23年同期为-0.77亿元。根据中报经营性现金支出亦有增加。预收方面，截至24年二季度末公司合同负债0.62亿元，同比+10.7%，环比减少0.30亿元。2Q24考虑收入与合同负债变动后的实际销售增速为1.7%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.81、0.99、1.17元/股。参考可比公司估值，给予公司2024年20-25倍PE，对应合理价值区间为16.24-20.30元，维持“优于大市”评级。 风险提示。疆内竞争加剧，疆外拓展不及预期，食品安全问题。

事件。公司发布2024年中报：1H24公司实现营业总收入24.70亿元，同比+10.7%，归母净利润3.04亿元，同比+40.3%；其中2Q24单季公司实现营业总收入13.40亿元，同比+9.0%，归母净利润1.68亿元，同比+46.7%。 2Q24白酒收入同比高增，高档白酒增长亮眼。1H24公司白酒营收同比+16.3%至24.51亿元，2Q24单季同比+11.5%至13.30亿元。分品牌：1H24衡水老白干/板城烧锅/文王贡/孔府家/武陵酒营收分别同比+19.1%/+6.5%/+10.0%/+28.1%/+14.9%。分价格带：1H24百元以上酒/百元以下酒营收分别同比+19.7%/+12.9%至12.53/11.99亿元，百元以上白酒收入占比首次过半。分地区：1H24河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别同比+14.5%/+36.0%/+14.6%/+10.1%/+50.9%/-15.2%，其中2Q24单季分别同比+9.3%/+33.4%/+15.2%/+3.7%/+50.8%/-9.8%。分渠道：1H24经销商/直销/线上模式收入分别同比+17.8%/+1.2%/-13.7%至22.91/1.29/0.31亿元，其中2Q24单季分别同比+11.6%/+27.0%/-28.9%。1H24公司河北/山东/安徽/湖南/其他省份经销商数量分别变动+113/-25/+20/-141/+28家。 费投持续优化，利润兑现弹性。1）1H24公司毛利率同比-1.3pct，销售费用率同比-4.0pct至26.8%，主要系促销费用减少所致。管理费用率同比-1.9pct至7.6%，主因职工薪酬、股权激励成本占比有所下降。综上，公司归母净利率同比+2.6pct至12.3%；2）2Q24公司归母净利率持续改善3.2pct至12.6%，主因同样是费用率的降低，销售/管理费用率分别同比-4.7pct/-1.1pct。毛利率则较23年同期略降0.1pct。此外，2Q24公司实际所得税率较23年同期+8.8pct至27.7%，或与递延所得税费用同比减少有关。 Q2销售收现略有下滑，预收蓄水池仍较充足。1H24/2Q24公司销售收现分别为31.18/11.32亿元，分别同比+10.3%/-0.5%，1H24/2Q24经营产生现金流量净额分别为2.23/-1.87亿元，23年同期分别为1.68/-0.85亿元。预收款方面，截至24年二季度末，公司合同负债18.62亿元，同比23年同期减少0.5%，环比一季度末净减少5.01亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-26年公司EPS分别为0.97、1.19、1.44元/股，给予公司2024年25-30倍P/E，对应合理价值区间为24.23-29.07元，维持“优于大市”评级。 风险提示。省外扩张不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司披露2024年中报。2024年上半年公司实现营业总收入599.15亿元（YOY-9.49%），营业收入596.96亿元（YOY-9.53%），实现归母净利润75.31亿元（YOY19.44%）。此外24Q2实现营业总收入273.38亿元（YOY-16.54%），实现营业收入272.33亿元（YOY-16.60%），实现归母净利润16.08亿元（YOY-40.21%）。 上半年整体业绩平稳，单二季度营收有所放缓。24H1来看，营收毛利端，由于产品销量减少，公司实现营收同比减少9.53%，毛利率同比上升1.63pct（判断或主要系上游原奶价格下行所致），毛利额同比下降5.08%。费用端，期间费用率同比上升1.50pct，其中销售费用率同比上升1.87pct（主要系广告营销费用增加所致），管理费用率同比下降0.10pct（主要系职工薪酬费用减少所致），此外，公司资产减值损失同比增加8863万元，信用减值损失同比增加4.62亿元。同时所得税率同比下降0.98pct，因此归母净利润率同比上升3.06pct，对应最终归母净利润为75.31亿元（YOY19.44%）。 24Q2单独来看，营收毛利端，公司营收同比下降16.60%，毛利率同比上升1.06pct影响，毛利额同比下降13.87%。费用端，期间费用率同比上升2.10pct（其中销售费用率同比上升2.53pct，管理费用率同比降低0.57pct），此外资产减值同比增加1.22亿元，信用减值损失同比增加4.26亿元。所得税率同比减少1.91pct，因此归母净利润率同比减少2.33pct，对应最终归母净利润为16.08亿元（YOY-40.21%）。 液态奶液态奶&冷饮业务承压，奶粉业务稳健增长。冷饮业务承压，奶粉业务稳健增长。分业务来看：（1））公司24H1液体乳业务实现营业收入368.87亿元，同比下降13.05%，其中24Q2该业务实现收入166.26亿元，同比下降19.61%。公司液体乳业务整体零售额市占份额继续稳居行业第一。近年来，公司通过有机业务引领产品品质升级，推动“金典”品牌市场份额持续提升。“安慕希”零售额连续多年保持常温酸奶第一位。公司还深耕渠道下沉，同时积极拓展新兴渠道业务。据公司24年半年报援引尼尔森与星图第三方市场调研数据综合显示，公司常温液态奶在线下、综合电商、O2O、社区团购等新兴渠道的零售额市场份额均为行业第一。常温白奶、低温白奶、低温酸奶线上、线下零售额市场份额均得到提升。（2）公司奶粉及奶制品业务实现营业收入145.09亿元，同比增长7.31%。其中24Q2该业务实现收入70.81亿元，同比上升16.49%。公司通过科技创新不断推动产品迭代，婴幼儿营养品方面，婴配粉获得国内发明专利授权20件，海外发明专利授权1件，海外PCT专利授权5件。此外据尼尔森与星图第三方零研数据显示，“伊利”品牌婴幼儿奶粉零售额市场份额较上年同期提升1.7个百分点，公司整体婴幼儿奶粉零售额市场份额达到16.9%，销售额实现逆势增长；成人奶粉业务零售额市场份额较上年同期提升0.5个百分点，达到24.3%，继续稳居市场第一。面向终端消费的奶酪业务，公司线下零售额市场份额约18.8%，较上年同期提升1.2个百分点，其中传统渠道零售额市场份额较上年同期提升5.5个百分点，达到25.7%。 （3）公司冷饮业务营业收入73.22亿元，同比下降20.04%。其中，24Q2该分部业务实现收入29.89亿元，同比下降44.27%。公司冷饮业务通过技术工艺的持续创新，引领市场消费风向，不断拓宽消费场景，满足了消费者的多样化需求。24年H1冷饮行业规模受天气和去年基数较高的影响出现下滑，但公司冷饮业务线上、线下营收均为行业第一，且市场份额同步提升。 经销商数目稳定增长，渠道持续多元化渗透。公司采用经销为主，直营为辅的销售模式，强化立体化渠道构建，形成覆盖商超、便利店、传统渠道、电商、O2O、餐饮、特殊渠道等的全渠道管理体系，为购物者提供优质、便捷的销售服务。具体分渠道拆分来看：1）2024年上半年公司经销渠道实现收入574.54亿元，同比下降9.58%，对应毛利率为34.80%；2）直营渠道实现收入16.71亿元，同比降低11.30%，对应毛利率为38.65%。 。盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1217.36/1285.66/1340.59亿元，归母净利润分别为119.73/115.80/130.57亿元，对应EPS分别为1.88/1.82/2.05元/股。结合可比公司估值情况，给予公司2024年16-20倍的PE估值，对应合理价值区间为30.08-37.60元/股，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（4）上游原材料成本大幅波动。

投资要点：公司成功控股并表华安基金，公募产品布局顺利起步，经纪业务在市场活跃度较低背景下有所下滑，股权投行业务高基数下承压。合理价值区间17.09-18.80元，维持“优于大市”评级。 【事件】国泰君安发布2024年上半年业绩：实现营业收入170.7亿元，同比-6.9%；归母净利润50.2亿元，同比-12.6%；对应EPS0.52元，ROE3.1%，同比-0.6pct。 2024年中期，公司拟每股派发现金红利0.15元，分红总额13.36亿元，分红率26.63%。第二季度实现营业收入90.9亿元，同比+0.5%，环比+13.8%；归母净利润25.3亿元，同比-6.5%，环比+1.5%。 深化落地数字化、平台化的综合财富管理服务，加快转型发展步伐。2024年上半年经纪业务收入30.8亿元，同比-12.1%，占营业收入比重18%。全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%。公司股基交易份额持续提升，经纪业务继续保持行业领先。2023年上半年境内股票基金交易额11.51万亿元市场份额5.00%、较上年提升0.23pct。公司代销金融产品收入2.81亿元，同比-21.1%，占经纪业务收入9.1%。公司两融余额794亿元，较年初-11%，市场份额5.4%，较年初基本持平。 持续打造“产业投行、综合投行、数字投行”。2024年上半年投行业务收入11.7亿元，同比-24.7%。股权业务承销规模同比-46.9%，债券业务承销规模同比+16.7%。股权主承销规模90.1亿元，排名第8；其中IPO4家，募资规模14亿元；再融资8家，承销规模76亿元。债券主承销规模4943亿元，排名第5；其中公司债、金融债、中期票据承销规模分别为1744亿元、1047亿元、733亿元。IPO储备项目19家，排名第7，其中两市主板10家，北交所2家，创业板3家，科创板4家。 夯实主动管理核心能力，管理资产规模稳步增长。2024年上半年资管业务收入19.2亿元，同比-8.1%。国泰君安资管持续打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，推动管理资产规模持续增长。固收业务继续丰富产品期限类型和收益区间，公募产品业绩表现较好国泰君安资管管理规模5870亿元，同比+6.3%。华安基金管理资产规模7394.84亿元、较上年末+9.5%，其中，公募基金管理规模6651.01亿元、较上年末+10.1%。华安基金加强投研核心能力建设，主动权益类基金中长期投资业绩表现良好；第二季度自营取得正增长。2024年上半年投资收益（含公允价值）49.3亿元，同比-5.1%；第二季度投资收益（含公允价值）25.6亿元，同比+26.7%。权益业务方面，权益投资秉持价值投资策略，持续优化资产配置。固定收益投资加强市场研判，动态优化资产配置，准确把握交易机会，取得良好业绩。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为1.06/1.18/1.27元，BVPS分别为17.09/17.72/18.42元。给予其2024年1.0-1.1xP/B，对应合理价值区间17.09-18.80元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】华泰证券发布2024年上半年业绩：实现营业收入174.4亿元，同比-5.1%；归母净利润53.1亿元，同比-19.0%；对应EPS0.55元，ROE3.2%，同比-1.1pct。公司中期分红：每股派发现金红利0.15元，共计13.54亿元，分红率25.5%。第二季度实现营业收入113.4亿元，同比+20.9%，环比+85.7%；归母净利润30.2亿元，同比-8.8%，环比+31.8%。主动适应市场变化，塑造普惠金融服务的差异化优势。2024年上半年经纪业务收入27.2亿元，同比-13.6%，占营业收入比重16%。全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%。公司依托“涨乐财富通”和“聊TA”的双平台运营，持续赋能客户与投资顾问，提升为客户创造价值的专业能力，加强客户的服务感知和品牌依赖。公司代销金融产品收入2.48亿元，同比-28.0%，占经纪业务收入9.1%。公司两融余额1056亿元，较年初-14%，市场份额7.1%，较年初-0.3pct。积极打造兼具本土优势和国际化视野的一流投资银行服务体系。2024年上半年投行业务收入9.3亿元，同比-42.2%。股权业务承销规模同比-73.6%，债券业务承销规模同比-3.1%。股权主承销规模206.8亿元，排名第2；其中IPO5家，募资规模54亿元；再融资9家，承销规模153亿元。债券主承销规模5202亿元，排名第3；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为2414亿元、1172亿元、875亿元。IPO储备项目21家，排名第4，其中两市主板7家，北交所3家，创业板6家，科创板5家。 资管业务不断深化投研体系建设，为客户提供综合配置解决方案。2024年上半年资管业务收入22.2亿元，同比+6.5%。华泰资管资产管理规模5060亿元，同比+6.4%。南方基金管理规模合计人民币21724.29亿元，较年初+15%，其中，公募基金12403.81亿元，较年初+16%。华泰柏瑞管理资产规模合计人民币5045.12亿元，较年初+27%，公募基金4849.20亿元，较年初+28%。 二季度自营业绩同比改善。2024年上半年投资收益（含公允价值）42.1亿元，同比-27.6%；第二季度投资收益（含公允价值）23.3亿元，同比+88.0%。公司权益投资适时调整完善投资策略体系，增强策略的适应性和抗风险能力，积极把握市场投资交易机会。固收投资践行去方向化的大类资产轮动下的对冲基金组合管理模式。估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026E年EPS为1.33/1.45/1.60元，BVPS为20.72/21.76/22.91。考虑到公司各项业务排名居前，给予其24年0.8-0.9xP/B，对应合理价值区间16.58-18.65元，维持“优于大市”评级。风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。

事件：公司发布2024年半年报。实现营收312.72亿元，同比+10.96%，环比-6.05%；实现归母净利6.047亿元，同比+26.17%，环比-0.37%。 收入整体呈上升趋势，PTA销量有所下降。2024H1，公司POY销量232.68万吨，同比+8.73%；FDY销量69.94万吨，同比+2.85%；DTY销量36.15万吨，同比+2.18%；短纤销量62.27万吨，同比+25.75%；PTA销量22.65万吨，同比-4.55%。价格方面。POY价格为6885.30元/吨，同比+1.99%；FDY价格为7793.80元/吨，同比+3.01%；DTY价格为8772.99元/吨，同比+4.80%；短纤价格为6554.31元/吨，同比+1.88%；PTA价格为5211.51元/吨，同比+2.13%。收入方面。POY收入为160.21亿元，同比+10.90%；FDY收入为54.51亿元，同比+5.95%；DTY收入为31.72亿元，同比+7.07%；短纤收入为40.82亿元，同比+28.12%；PTA收入为11.80亿元，同比-2.53%。 积极响应环保政策，多措并举减少碳排放量。2024H1，为符合国家能源可持续发展战略要求，公司积极采取措施减少碳排放量。目前公司在现有厂房设置配套光伏发电系统，效益明显。公司利用聚酯装置和PTA装置实行余热发电，效益可嘉。公司与杭州胄天科技公司全面展开合作，安装量身定制EnersizePatform能效监测系统，并结合压缩空气系统专家的工厂实地分析，减少电能浪费。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.04元、1.55元、1.72元，2024年BPS11.51元，按照2024年EPS以及12-14倍PE，对应合理价值区间12.48-14.56元（对应2024年PB1.1-1.3倍），维持“优于大市”投资评级。 风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。