公司披露 24年半年度业绩。 公司 23年实现营业收入 457.73亿元，同比增长 67%；实现归母净利润 13.83亿元， 同比增长 57%；实现扣非归母净利润14.14亿元，同比增长 60%。 单季度来看，公司 24Q2实现归母净利润 6.84亿元， 同比增长 55%， 环比下滑 2%；实现扣非归母净利润 7.04亿元， 同比增长 59%， 环比下滑 1%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.8元（含税），拟派发现金红利 3.58亿元， 现金分红比例 30.23%。 矿产金产量稳步提升。 1）量： 公司 24H1矿产金产量 24.52吨，同比增加4.95吨（+25.28%），完成全年规划产量的 52%。 2）价：上海黄金交易所24H1均价达 520.88元/克，同比增长 20%； 3）分部业绩： 公司黄金分部 24H1实现收入 109.5亿元，同比增长 51%， 营收占比 24%；实现毛利 55.50亿元，同比增长 63%，毛利占比 86%。 增储与并购同步推进。 公司 24H1累计投入探矿资金 3.1亿元，完成探矿工程量 33万米，实现探矿新增金金属量 21.9吨；完成包头昶泰矿业 70%股权并购，实现并购新增金金属量 16余吨，增加一座在产成熟矿山；西岭金矿探矿权成功注入公司，与三山岛金矿采矿权实现整合。 持续加快项目建设进度。 1）三山岛金矿副井工程井筒施工突破-1590米标高，刷新亚洲最深深井记录； 2） 焦家金矿南区主井工程掘砌到底， 24H1投资额2.93亿元，累计完成金额 6.31亿元，总投资额占比 8%，项目达产后有望年产 18.85吨金金属； 3） 新城金矿 I 采区主井按计划节点投入使用， 24H1投资额 1.78亿元，累计完成金额 8.45亿元，总投资额占比 22%，项目达产后有望年产 7.77吨金金属； 4） 加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度， 24H1投资额 9.30亿元，累计完成金额 26.50亿元，总投资额占比 79%，项目达产后有望年产 8.44吨金金属。 持续提速权证办理步伐。 1） 三山岛金矿取得整合后的 15000吨/天采矿许可证； 2） 沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证； 3） 玲珑金矿玲珑矿区生产系统调整、安全设施工程建设已结束，准备进入试生产阶段，公司将积极推进玲珑矿区的安全生产许可证的获取工作。 盈利预测与估值。 公司资源优势显著，我们预计未来三年随着公司国内业务的多点开花和国外业务的持续推进，公司矿产金产量或迎来快速增长期，巩固其龙头地位。我们预计，公司 24-26年 BPS 分别为 8. 13、 9.07和 10.36元/股。参考可比公司估值水平，给予 2024年 3.6-3.7倍 PB 估值，对应合理价值区间 29.27-30.09元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示。 扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。

海信视像发布2024H1中报：公司24H1营业收入254.61亿元，同比+2.36%；实现归母净利润8.34亿元，同比-19.56%；扣非归母净利润6.42亿元，同比-24.29%；实现经营性现金流12.12亿元，同比+79.23%。其中24Q2实现营收127.6亿元，同比-4.72%；实现归母净利润3.67亿元，同比-11.74%；扣非归母净利润2.63亿元，同比-27.45%。 盈利能力方面，公司24H1整体毛利率同比-1.38pct至15.81%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.43pct/-0.13pct/-0.12pct/+0.29pct至6.32%/1.72%/4.4%/0.16%，24H1归母净利润率同比-0.89pct至3.28%。其中24Q2毛利率同比-0.5pct至15.86%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.26pct/-0.05pct/+0.12pct/+0.41pct至6.58%/1.77%/4.66%/0.13%，24Q2归母净利润率同比-0.23pct至2.88%。分产品看，智慧显示终端24H1实现收入201.46亿元，同比+6.3%，新显示新业务24H1实现收入33.62亿元，同比+14.61%。分地区看，欧洲杯营销有效推动海外市场发展，欧洲市场主营业务收入同比增长20.06%，东南亚市场东芝品牌主营业务收入同比增长23.68%；日本海信系电视零售量市占率增至36.6%，蝉联第一。国际化年轻化拓宽圈层,品牌影响力持续提升。 24H1公司竞争力在全球市场持续提升，智慧显示终端销量为1289万台；根据奥维睿沃统计，24H1海信系电视全球出货量市占率为14.12%，稳居全球第二；海信牌电视在德国、意大利、美国100英寸及以上市场的零售量份额均位居第一。24H1海信成为王者荣耀职业联赛官方合作伙伴，拓展Z世代主力消费人群，推进品牌年轻化；作为3A游戏大作《黑神话：悟空》的全球官方合作伙伴，海信电视已将《黑神话：悟空》官方定制电视U8、U7、E8、E7系列以及官方合作显示器27G7KPro推向市场。 投资建议。黑电产业结构的不断升级及MiniLED电视渗透率迅速提升将为公司带来市场增长的机会，而1+(4+N)大显示产业布局与混合所有制改革则为公司提供了核心竞争力和增长动力，公司海内外多品牌策略的实施效果显著，全球市场份额稳健提升，有望为公司进一步扩大收入规模并提升利润率。我们预计公司24年归母净利润为21.2亿元，给予公司24年10-12xPE估值，对应合理价值区间为16.20-19.44元，维持“优于大市”评级。 风险提示。上游面板价格波动；竞争态势趋紧。

2024年上半年净利润大幅增长。 2024年上半年，公司销量为 20.62万辆，其中新能源乘用车销量同比增长 15.28%，营业收入为 213.4亿元，同比下降4.77%，毛利率 11.3%，同比下降 0.39%，归母净利润 3.0亿元，同比增长93.84%。 研发投入大幅增长。 2024年上半年，公司不断加大智能电动化研发投入，总投入同比增长 59.75%，研发投入占营业收入比重达 7.74%，进一步加快新能源智能化领域的技术创新。 2024年 4月，伴随着“以智能领导智能”的品牌战略全面发展发力，江汽集团全面加速向智能新能源方向转型，着力打造智能新能源专属平台，瑞风 RF8、钇为 3挚爱版等智能新能源产品陆续上市，产品布局不断完善。 开放合作多点开花。 公司在坚持自主发展的同时，持续拓展在新领域、新生态的开放合作。 2024年 4月，公司与华为数字能源在北京签署全面战略合作协议。双方将围绕新能源汽车的车、机、充三位一体展开全面深入的战略合作。除华为外， 2024年初，公司与宁德时代签署战略合作协议，将宁德时代电池技术导入新能源商用轻卡、新能源重卡、乘用车和客车等多款产品中，持续提升产品竞争力。 盈利预测与投资建议。 江淮汽车积极拥抱智能化技术，不仅可强化优势业务，更能通过开放合作，获得新的发展机遇，进而带动公司经营状况持续改善。 我们预计公司 2024-2026年的净利润分别为 2.2亿元、 2.7亿元、 4.0亿元，BPS 分别为 6.18元、 6.35元、 6.58元，给予 2024年 4.0-5.0倍 PB，对应合理价格区间 24.72-30.90元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 新车销量风险，价格战风险，原材料涨价风险。

行业市场环境波动，公司业绩短期承压。2024H1，公司实现营业收入23.47亿元，同比下降13.94%；实现归母净亏损0.81亿元，同比下降223.19%；实现扣非归母净亏损1.03亿元，同比下降712.22%。单季度来看，2024Q2公司实现营业收入12.59亿元，同比下降14.02%；实现归母净亏损0.01亿元，同比下降101.03%；实现扣非归母净亏损0.10亿元，同比下降112.79%。 金融业务收入同比持稳，资管IT和定制服务收入实现较大幅度增长。上半年金融业务实现收入9.36亿元，同比下降0.83%，基本持稳。其中，证券IT收入2.41亿元，同比下降19.65%；资管IT收入0.85亿元，同比增长58.74%；银行IT收入1.67亿元，同比下降16.67%；定制服务收入4.35亿元，同比增长15.98%。公司资管IT和定制服务收入实现较大幅度增长。资管IT方面，上半年公司实时TA产品新增3家合作客户，同时积极推进综合理财系统的市场推广，核心优势产品市场份额加速拓展；定制服务方面，公司成功中标2024-2027年度中国证券登记结算有限责任公司上海、深圳、北京地区的开发测试人力资源池项目，同时还开拓了多家银行领域新客户。 非金融业务板块整体收缩。上半年非金融业务实现收入14.03亿元，同比下降21.14%。其中IT设备分销收入12.72亿元，同比下降19.00%；数字经济收入0.90亿元，同比下降47.02%；科技园租赁收入0.41亿元，同比增长5.99%。近年来，公司战略聚焦在金融IT业务，根据战略适当控制了IT设备分销业务规模，同时数字经济板块受市场变化影响，回款周期加长，行业竞争加剧，因此整体非金融业务收入收缩。 坚持核心技术投入，保证长期竞争力。面对短期市场的波动，公司坚持聚焦金融科技主营业务，保持在核心技术和产品领域的投入力度，巩固自身核心竞争力。上半年公司研发费用达到2.69亿元，同比增加2.15%，研发费用率为11.47%，同比提高1.81pct。公司紧密围绕“一个技术平台、两个核心产品”开展公司下一代技术产品的迭代研发，不断深化金证KOCA云原生平台，研发用于提升编程效率的代码大模型K-code，目前完成首个版本的研发，已在内部使用；持续推进新一代核心交易产品FS2.5的研发与升级工作，上半年FS2.5核心交易系统以及相关核心组件，分别在中金财富证券、国信证券等券商稳步推进；全力推进资管领域的新一代投资交易A8系统，上半年A8系统的组件合规风控指标和静态风控已成功在某头部券商资管项目上线，常规权益固收指令技术上线。核心产品信创升级稳步推进。公司高度重视信创工作，目前已完成证券行业全产品、全领域的信创改造适配。公司依托自研的开放云原生技术平KOCA，实现了应用系统及基础设施的全面信创支持。在多年行业积淀的基础上，公司基于KOCA平台推出兼容信创的FS2.5及A8，持续推动FS2.5在券商客户的逐步升级换代，同时积极开展资管领域信创方案推广和落地。另外，通过举办行业峰会和研讨会，公司加强了行业内的宣传和推广，并加快了相关信创产品的落地实施，有力推动了行业的信创建设进程。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.06/64.48/66.22亿元，同比增长1.4%/2.3%/2.7%；归母净利润分别为4.17/4.90/6.06亿元，同比增长12.9%/17.5%/23.7%；EPS分别为0.44/0.52/0.64元。参考可比公司，给予公司2024年动态PE26-30倍，合理价值区间为11.44-13.20元，维持“优于大市”评级。 风险提示。行业市场环境波动，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。

投资要点：事件。公司发布2024年中报：1H24公司实现营业总收入200.68亿元，同比-7.1%，归母净利润36.42亿元，同比+6.3%；其中Q2单季公司实现营业总收入99.18亿元，同比-8.9%，归母净利润20.44亿元，同比+3.6%。高基数叠加需求疲弱，Q2啤酒销量、吨价均下滑。1H24公司啤酒收入同比-7.2%至198.3亿。 量价拆分来看，24H1啤酒销量/均价分别同比-7.8%/+0.7%，其中2Q24销量/均价分别同比-8.0%/-0.9%。量价两端均有所承压，或主因国内啤酒市场需求复苏较为乏力以及23年同期的基数相对较高。分品牌看，1H24/2Q24公司主品牌啤酒销量分别同比-7.2%/-8.7%；分价格带看，1H24/2Q24公司中高端以上啤酒销量189.6/93.6万千升，同比-4.0%/-5.5%；分区域看，1H24公司山东及周边/华北/华南/华东/东南地区啤酒收入分别同比-3.7%/-7.7%/-10.3%/-17.4%/-29.6%，强势市场表现更好。 成本下行驱动毛利率持续提升，销售费用管控良好。1H24/2Q24公司毛利率同比+2.4pct/+2.7pct至41.6%/42.8%，原料成本的持续下行或为主要原因。1H24/2Q24公司啤酒千升平均成本分别-3.4%/-5.4%。 费用率总体管控良好，1H24/2Q24销售费用率同比-0.3pct/+0.4pct，管理费用率分别同比+0.3pct/+0.2pct。其他方面，1H24公司其他收益2.86亿元，同比净增1.16亿元，主要系本期政府补助增加所致。1H24投资收益0.61亿元，同比净减少0.32亿元。综上，公司1H24/2Q24归母净利率分别同比+2.3pct/+2.5pct至18.1%/20.6%，盈利能力持续改善。 合同负债较稳定，经营性现金流仍充沛。截至二季度末，公司合同负债55.60亿元，同比-3.4%，环比24年一季度末净减少3.76亿元。现金流方面，2Q24公司销售收现110.87亿元，同比-7.7%，绝对额与增速均高于同期营收表现。2Q24经营性现金流量净额28.61亿元，同比+2.7%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.44、3.72、3.95元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年20-25倍PE，对应合理价值区间为68.79-85.99元，维持“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争激烈，原材料价格上涨。

公司发布发布24年半年报。公司24H1实现收入77.23亿元，同比21.53%，归母净利润4.42亿元，同比11.95%。其中24Q2实现收入42.49亿元，同比20.51%，实现归母净利润2.69亿元，同比5.06%。 外销景气度持续，内销稳健。收入端来看，公司24H1外销增长27%，内销增长6%。单季度来看，经过我们测算，公司24Q2外销增长25%，内销增长6%。公司外销持续多个季度高增长，内销表现稳健。 收入结构、汇率波动致盈利能力有所波动。我们判断外销收入占比提升结构性拉低毛利率，公司24Q2毛利率同比-0.61pp至21.63%，销售/管理/研发费用率分别变动-0.22pp/0.09pp/-0.25pp至3.45%/5.34%/3.68%，24Q2归母净利润率同比-0.93pp至6.34%，环比24Q1有所提升（24Q1为4.97%）。 盈利预测及投资建议。公司外销实现恢复性增长，景气度延续多个季度，同时公司依靠研发制造优势，外销持续进行品类拓展，内销品牌不断孵化。我们预计公司24-26年实现归母净利10.26亿元、11.16亿元、12.09亿元，给予公司2024年18-20倍PE估值，对应合理价值区间为22.68-25.2元，维持“优于大市”评级。 风险提示。外需不及预期，内销品牌竞争激烈。

24Q2收入同比+2.8%。公司24H1实现收入17.81亿元，同比+8.88%，归母净利润1.35亿元，同比+25.03%，扣非归母净利润1.25亿元，同比+20.66%，剔除股份支付后的扣非归母净利润为1.3亿元，同比-2%，经营性现金流量净额1.77亿元，同比转正。 其中24Q2收入8.65亿元，同比+2.8%，归母净利润0.59亿元，同比+0.3%，扣非归母净利润0.57亿元，同比+3.5%，经营性现金流量净额1.57亿元。24Q2扣非后归母净利率同比+0.04pct。24H1公司毛利率为32.6%，同比-0.29pct，我们认为主要系产品结构变化、部分原材料价格上升所致；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.06%/10.86%/0.21%，同比变化分别为+0.13pct/-0.88pct/+0.03pct，管理费用率下降主要系股份支付费用减少所致；扣非归母净利率为7.01%，同比+0.68pct。 单季度看，24Q2公司毛利率为32.61%，同比-1.09pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.02%/11.64%/0.22%，同比变化分别为+0.05pct/-0.81pct/+0.09pct；扣非后归母净利率为6.61%，同比+0.04pct。24H2奶油收入高速增长。24H1各产品的收入/增速分别为冷冻烘焙食品10.61亿元/-0.15%、奶油4.33亿元/+82.74%、水果制品0.77亿元/-14.06%、酱料1.04亿元/-2.88%、其他烘焙原材料0.92亿元/-28.86%。24H1各产品的毛利率/同比变化分别为冷冻烘焙32.22%/-0.73pct、奶油36.22%/-3.86pct、水果制品31.22%/+0.1pct、酱料26.75%/+3.32pct、其他烘焙原料30.21%/+0.41pct。 24H1奶油增长亮眼，我们认为得益于稀奶油行业目前处于快速成长阶段，公司在稀奶油产品市场反馈良好，H1实现收入超2亿元。24H1创新渠道继续保持较快增长。24H1各渠道的收入/增速分别为经销9.68亿元/+10.45%、直销7.96亿元/+71.9%（其中商超5.07亿元/-5.48%）、零售0.03亿元/-51.02%、其他0.1亿元/+33.33%。24H1公司流通渠道占比接近55%，同比增长近15%，主要是稀奶油产品稳健增长所致；商超渠道略有下降，主要系部分产品上架安排进行周期性调整所致；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超过15%，同比增速接近25%，主要系公司投入更多资源，积极开拓新渠道客户所致。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.52/1.78/2.29元，可比公司2024年PE在13-42倍。我们认为冷冻烘焙行业中长期的景气度较高，公司是行业龙头，随着消费逐渐复苏，公司业绩有望持续保持较快增长，给予一定估值溢价，按24年25-30倍PE及15-20倍EV/EBITDA，计算每股合理价值区间45.53-51.05元，给予“优于大市”评级。 风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。

事件。公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业总收入31.66亿元，同比+8.7%，归母净利润9.49亿元，同比+11.9%；其中24Q2单季公司实现营业总收入13.99亿元，同比+5.9%，归母净利润3.59亿元，同比+15.1%。 低档白酒收入高增，产品矩阵持续完善。分产品：24H1高档/中档/低档白酒收入分别同比+7.3%/-7.1%/+50.9%，其中Q2单季分别同比+3.5%/+4.0%/+16.6%。公司加强兼系列产品推广力度，优化运作模式，着力提升产品结构；24年推出口子窖〃兼8新品，定位200-300元大众价格带，发力宴席市场贡献收入增量。 省内市场精耕细作，直销渠道表现良好。分地区：24H1安徽省内收入/省外同比+8.8%/+3.1%，Q2单季分别同比+5.0%/-2.4%。公司加强区县乡镇市场下沉，省外市场聚焦重点城市，优化资源配置。分渠道：直销（含团购）渠道收入快速增长，24H1/24Q2分别同比+66.4%/+12.6%；批发代理收入同比+6.7%/+3.5%。24Q2经销商数量净增长35个至997个，其中省内/省外分别+3/+32个。公司优化厂商模式，发力差异化考核体系，进一步加强激励力度。 增强消费者端投入，盈利能力有所。改善。24H1/24Q2公司毛利率同比+1.98pct/+4.52pct至75.8%/75.0%，我们认为或与兼系列销售良好、产品结构优化以及去年同期基数较低有关。24H1/24Q2归母净利率分别同比+0.85pct/+2.06pct至30.0%/25.7%，主要受益于：1）毛利率上行，分别同比+1.98pct/+4.52pct；2）税金及附加率下行，分别同比-1.41pct/-2.55pct；3）投资收益增长，24H1/24Q2分别同比+125.2%/+319.9%。公司加大营销推广力度，强化消费者互动沟通，24H1销售费用率同比+1.37pct至15.0%，其中促销及业务/广告宣传费用率分别同比+1.08pct/+0.37pct。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.26、3.73、4.14元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年16-20xPE，对应合理价值区间为52.21-65.27元，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、新品销售不及预期。

2024Q2扣非扣非净利润同比增长净利润同比增长62.04%。24H1，公司实现营收7.18亿元，同比减少3.04%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长28.85%；实现扣非净利润0.92亿元，同比增长33.98%。24Q2，公司实现营业收入3.85亿元，同比增长0.96%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长47.57%；实现扣非净利润0.48亿元，同比增长62.04%。2024H1，公司通过优化业务模式、优化产线、通过技改，提高产能以及加强高附加值产品的自主生产能力等方式优化毛利，增强公司的成本竞争力，从而进一步提升了公司的盈利能力和市场竞争力。 专注特种气体研发，坚持国产化替代。目前，公司超55个产品实现进口替代，截至24H1末，公司累计有60项在研项目，其中在研产品达到目标后技术水平为进口替代水平的有15项，在研产品以在芯片制程中应用的产品为主，旨在开发适应市场需求的高性能产品。24H1，公司已有26项在研项目圆满完成结项工作，为公司积累了宝贵的技术储备。 不断发挥认证优势，提升客户及市场占有率。公司自主研发生产的四款光刻气拳头产品Kr/Ne、F2/Kr/Ne、Ar/Xe/Ne和F2/Ar/Ne通过全球最大的光刻机生产商ASML和日本GIGAPHOTON株式会社的认证；4款光刻气在半导体厂得到广泛应用，同时，自2023年已突破海外供应壁垒，24H1，已进入到新加坡半导体厂和中国台湾地区的半导体厂应用。24H1，公司产品通过两个新加坡半导体厂的认证并实现订单，进一步夯实头部客户的认证优势，通过新增客户覆盖及品类覆盖、销量增加等方式进一步提升客户及市场份额。 不断突破高端应用领域，持续保持应用先发优势。公司多年沉淀高端市场领域，积累了众多优质半导体客户,产品进入14nm、7nm、5nm工艺，产品满足第三代半导体生产和应用需求。目前，公司有不少于20个产品已经批量供应14纳米芯片先进制程工艺，不少于13个产品供应到7纳米芯片先进制程工艺，2个产品进入到5纳米芯片先进制程工艺。在第三代功率器件半导体方面，公司产品满足碳化硅（SiC）与氮化镓（GaN）等第三代半导体的生产需求。公司产品也已进入到全国最大的氮化镓生产厂商和碳化硅生产厂商供应链。 发挥协同优势，提升综合服务能力。目前全球尤其是欧美已基本不存在成规模的单纯电子特气公司，气体与设备/工程协同发展是国际大公司普遍采用的模式，也是客户所期望的模式。公司利用多元化客户资源及长期专业从事设备的业务经验，充分发挥“气体+设备”综合解决方案协同优势，全面提升公司的综合服务能力。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.50、3.22和3.86亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024年25-28倍PE，对应合理价值区间为51.88-58.11元，维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

营收保持增长，研发投入大幅增加。24H1，公司实现营业收入3.99亿元，同比增长28.16%，归母净利润0.33亿元，同比下降40.07%。24Q2，实现营业收入2.62亿元，同比增长20.68%，归母净利润0.27亿元，同比下降31.92%。公司坚持长期发展战略方向，扎实推进重点工作计划，有效应对外部行业周期变化带来的挑战，深度挖掘客户需求和拓展市场增量，营业收入保持增长；受战略布局方向研发投入大幅增加、部分市场竞争加剧等因素影响，导致净利润同比减少。 测试电源：性能和质量提升，海外布局初现成效。24H1，测试电源实现营业收入2.55亿元，同比增长28.98%，毛利率43.15%。公司新发布或升级PRO、PRE、PRD系列可编程电源，升级A系列测试电源，持续迭代Action2020自动化测试平台软件及测试系统，在性能指标、功率等级和模块化轻量化方面实现了多项突破。公司已经初步搭建海外销售渠道及服务体系，预计2024年海外业务将初现成效，为后续逐步形成增量业务、提升盈利空间打下基础。 特种电源：下半年有望回暖，半导体领域取得突破。24H1，特种电源实现营业收入0.50亿元，同比增长3.86%，毛利率37.64%。公司加大半导体及泛半导体工艺电源新产业方向布局的力度，射频电源产品架构和基于高速FPGA的全数字控制系统完成设计及原型机验证，主要参数指标达到国际一线品牌的水平；采用全新技术方案的直流溅射电源完成开发，已在典型工业客户现场长期验证，部分指标优于行业标杆产品，下半年将小批量中试生产。 电能质量设备：集中度提高，产品不断升级。24H1，电能质量控制设备实现营业收入0.75亿元，同比增长38.90%，毛利率33.75%。上半年公司采用交错并联的三电平拓扑、电容性谐振负载补偿等新技术，开发完成第四代高功率密度电能质量治理模块。目前，头部5家企业占据国内低压电能质量设备市场份额的45%以上，新进入企业逐渐减少，市场集中度有提高的趋势。 盈利预测与投资建议。2024-2026年，我们预计公司归母净利润分别为1.40/1.94/2.83亿元，同比增长1.0%、38.5%、45.8%，对应EPS分别为1.21、1.68、2.45元。参考可比公司PE均值，我们给予公司24年20-22倍PE，对应合理价值区间为24.28-26.71元，给予“优于大市“评级。 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。

事件。公司披露24年半年报。公司24H1年营业收入为8.16亿元，同比+45.8%，归母净利润为2亿元，同比+35.45%，24Q2单季度营业收入为4.47亿元，同比+61.71%，归母净利润为1.14亿元，同比+35.83%。24H1收入增长拉动主要来自数码喷印设备。 公司24H1营收同比+45.8%；毛利率为45.84%，同比-1.68pct，其中24Q2毛利率为46.01%，同比-1.47pct，环比+0.38pct。分业务来看，收入增长动力主要是数码喷印设备，毛利率波动与墨水相关性大，具体来看，①数码喷印设备：收入4.7亿元，同比+45.06%，毛利率为46.05%；②墨水：收入2.37亿元，同比+19.7%，毛利率为50.57%；③自动缝纫单元：收入为0.61亿元，毛利率为27.17%。 净利率同比下降、财务费用率提升主汇兑收益同比减少。24H1公司净利率25.44%，同比变动-2.33pct，其中24Q2单季度净利率分别为26.32%，同比-5.41pct，环比+1.94pct。费用率管控良好，24H1公司期间费用率为16.59%，同比变动+2.65pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.67%/5.43%/-1.56%/6.05%，同比变动-1.77pct/-0.46pct/+5.75pct/-0.87pct。其中，24Q2单季度期间费用率为16.53%，同比变动+6.8pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.62%/5.25%/-1.07%/5.73%，同比变动-2.67pct/-1.08pct/+11.12pct/-0.57pct。财务费用率变动主要系汇兑收益减少所致，23H1汇兑收益为1931万元，24H1汇兑亏损115.8万元。 现金流同比下降，存货、合同负债同比上升。公司24H1经营性现金流为0.46亿元，同比-37.81%。24H1存货为5.86亿元，同比+29.17%。24H1合同负债为1.61亿元，同比+7.01%。新建产能顺利推进，为公司成长奠定基础。公司首次公开发行募投项目“年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已正式投产，“年产3520套工业数码喷印设备智能化生产线”正在有序推进建设；喷印产业一体化基地项目已在天津正式开工，建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5万吨。 数码印花性价比进一步提升，客户接受度不断提高。随着终端需求更加个性化、小批量、快时尚，倒逼纺织全产业链向“小批量、零库存、快反应”的生产方式转变，推动了数码印花工艺对传统印花工艺的替代，公司设备智能化、网联化水平进一步提高，墨水价格逐步降低，数码印花综合成本不断下移，行业接受度不断提升。 盈利预测和估值。1）盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入16.32/20.45/24.99亿元，同比增长29.7%/25.3%/22.2%；归母净利润为4.24/5.29/6.54亿元，同比增长30.3%/24.8%/23.7%。2）估值。公司所处行业为数码印花领域，是上市公司中唯一的数码印花设备公司，且覆盖产业链较全，涉及设备、耗材（墨水）与纺服（应用）。与公司拥有类似下游与产业链的其他公司多数未上市或者无一致预期，考虑到上述情况，我们选取杰克股份（工业缝制机械）、纳思达（激光和喷墨打印耗材应用）、申洲国际（纵向一体化针织制造商）为可比公司。考虑到公司的行业处于较初期阶段，业绩增长速度较快、未来发展持续性较好，适用于PEG估值法。参考可比公司估值，我们给予公司2024年PEG1.05-1.15倍，对应PE为31.19-34.16倍（可比公司2024年PE估值为14.80-26.73倍），合理价值区间为73.60-80.61元/股（预计2024年公司EPS为2.36元），合理市值区间为132-145亿元，给予“优于大市”评级。 风险提示：公司海外市场拓展不及预期、核心原材料喷头主要依赖外购的风险、募投产能扩产不达预期、数码印花技术渗透率提升不及预期、下游需求波动风险。

业绩概览。【24H1】收入 47.5亿元（同比-3.0%）；归母净利润 12.4亿元（同比-2.2%）。【24Q2】收入 28.6亿元（同比+2.0%，环比+52.1%）；归母净利润 8.0亿元（同比+19.0%，环比+85.4%）。 业绩拆分。【24H1】逆变器：收入 23.2亿元（同比-26.06%），储能电池包： 收入 7.7亿元（同比+74.82%），热交换器：收入 10.6亿元（同比+16.73%），除湿机：收入 4.5亿元（同比+31.98%）。 二季度业绩环比高增，新兴市场贡献高增长。 24Q2公司收入利润分别环比取得 52.1%和 85.4%的增长， 24H1公司逆变器产品共销售 71.17万台，其中储能逆变器 21.41万台，微型并网逆变器 24.27万台，组串式逆变器 25.49万台。全球光伏逆变器需求显著回暖，发展中国家电力需求增加、电价高增、政策驱动、组件和电池降价带动光伏经济性提升，催化新兴市场需求释放，同时以欧美、南非为主的传统市场需求也在逐步回升。 低压离网产品针对刚需市场，在刚需市场的产品力渠道力领先。 公司产品具有安全性高、功能全面、性价比高的优势，适用风电、光伏、柴油发动机、市电四种电源，广泛应用于户用及小型工商业、并网及离网多种应用场景。 公司在南非深耕多年，积累了较强的品牌、客户及销售渠道基础，市占率位居第一，上半年以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成刚性需求，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出。 依托逆变器优质渠道，储能电池包业务快速爬升。 24H1储能电池包收入 7.7亿元，同比增长 74.8%，储能电池包业务随着全球户用储能产品需求持续攀升，且与公司逆变器销售渠道深度整合，销售规模增长迅速。公司储能电池包主要销往德国、南非等地。公司重视研发，研发部门为提升逆变器产品性能与上游供应商合作组成第三代半导体供应商联合实验室，与生产部门通力合作对产品工序进行优化、加入 技改设备，升级产品性能，加速产品更新迭代。 盈利预测与估值。 我们预计公司 23-24年归母净利润分别为 30.23、 38.51亿元，同比增长 68.8%、 27.4%。给予公司 2024年 24-25倍 PE 估值，对应合理价值区间 113.76-118.50元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 光伏新增装机不及预期，行业库存消化不及预期，行业竞争加剧。

事件： 公司披露 2024年中期业绩公告。 24H1实现营业收入 6.79亿元（YOY-3.08%），实现归母净利润 0.95亿元（YOY-29.29%）。 24Q2公司实现营收 3.45亿元（YOY-2.99%），实现归母净利润 3817万元（YOY-49.33%）。 上半年毛利率提升，单 Q2销售费用大幅增加拖累盈利表现。 24H1来看，公司营收同比降低-3.08%，毛利率同比上升 1.52pct 至 38.26%，毛利额同比上升 0.94%至 2.60亿元。费用端，公司销售费用率同比上升 5.04pct（主要系本期增加广告费投入以及市场推广费和员工持股计划分摊费用增加所致），财务费用率同比上升 1.01pct（主要系报告期计提的可转债利息费用增加以及利息收入减少所致），因此公司期间费用率同比上升 8.04pct，此外所得税率同比提升 1.29pct，因此归母净利润率同比降低 5.19pct，对应最终归母净利润为 0.95亿元（YOY-29.29%）。 24Q2单独来看，营收毛利端，公司营收同比降低 2.99%，毛利率同比上升1.48pct 至 38.33%，毛利额同比上升 0.90%至 1.32亿元。费用端，期间费用率同比上升 16.24pct（其中主要系销售费用率同比上升 10.81pct），此外所得税率同比提升 0.49pct，因此公司归母净利润率同比降低 10.12pct，对应最终归母净利润为 3817万元（YOY-49.33%）。 不同渠道开发不同规格产品，更好管理渠道客户。 2024年上半年， 公司加大了产品的开发，在原有经典产品甜牛奶的基础上，针对不同渠道开发不同规格的产品，不断丰富公司产品结构和产品口味，更好的适应当前渠道多元化的发展趋势，以满足消费者个性化、多样化的需求，同时可以更好的管理渠道客户。 分业务拆分来看， 24H1公司含乳饮料实现营收 6.56亿元（YOY-4.87%），其他业务实现营收 2.01亿元（YOY+139.46%）。 24Q2公司含乳饮料实现营收 3.32亿元（YOY-5.36%），其他业务实现营收 1.14亿元（YOY+227.31%）。 此外 2024年公司加大新品开发力度，持续推出无菌灌装杯装果汁饮料、气泡奶风味饮料、果粒果汁饮料、每日五黑等新产品。 华中市场较大承压，电商表现亮眼。 分区域来看， 24H1公司华东/华中/华北/华南/东北/西北市场有所下滑，分别实现营收 3.36亿元（YOY-3.14%）/1.19亿元（YOY-15.93%）/1009.2万元（YOY-10.85%）/3747.3万元（YOY-8.08%）/338.5万元（YOY-45.13%） /393.5万元（YOY-19.71%）；西南市场实现营收 1.30亿元（YOY+2.73%），此外电子商务表现亮眼，实现营收 3583万元（YOY+136.16%）。 此外 24Q2来看， 公司华东/华中/华北/华南/东北/西北市场有所下滑，分别实现营收 1.68亿元（YOY-7.60%） /5261.3万元（YOY-17.37%） /460.3万元（YOY-8.96%） /1945.9万元（YOY-5.41%） /127.0万元（YOY-47.81%） /194.7万元（YOY-0.14%）；西南市场实现营收 6806.3万元（YOY+1.55%）；电子商务实现营收 2720.1万元（YOY+136.16%）。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 14.38/15.53/16.79亿元，归母净利润分别为 2.37/2.63/2.83亿元， EPS 分别为 0.60/0.67/0.72元/股。 结合可比公司估值情况，给予公司 2024年 20-25倍的 PE 估值，对应合理价值区间为 12.00-15.00元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。 （1）食品安全风险， （2）市场竞争加剧， （3）新渠道、新市场拓展不及预期。

事件。公司披露 24年半年报。 2024年上半年公司营业收入为 49.57亿元，同比-8.54%，归母净利润为 10.88亿元，同比+4.33%；其中， 24Q2单季度公司营业收入为 28.26亿元，同比-10.01%，归母净利润为 7.13亿元，同比+3.05%。 盈利能力同比提升，经营活动现金净流量大幅改善。 1）盈利能力： 2024年上半年公司毛利率/净利率为 35.83%/22.47%，同比+0.15pct/+2.70pct；其中，24Q2单季度公司毛利率/净利率为 35.92%/25.84%，同比+0.53pct/+3.29pct。 2）现金流： 2024年上半年公司经营活动现金净流量为 10.61亿元，上年同期为-5.11亿元，实现大幅好转。 收入下滑主要系油气工程服务可执行订单较少。 2024年上半年，油气装备制造及技术服务收入 40.99亿元，同比-11.69%，毛利率 37.63%，同比+1.74pct； 维修改造及贸易配件收入 7.40亿元，同比+18.37%，毛利率 28.92%，同比-5.24pct；环保服务收入 9.08亿元，同比-32.99%；其他业务收入 2.77亿元，同比+49.73%。公司整体收入下滑主要系油气工程服务可执行订单较少，去年同期油气工程服务有大额订单执行，确认收入同比下滑较多。 整体控费情况良好，财务费用率同比上行主因汇兑收益减少。 2024年上半年公司期间费用率为 12.21%，同比+3.04pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为 4.63%/4.29%/-0.81%/4.09%，同比+0.62pct/+0.30pct/+1.26pct/+0.86pct； 2024Q2单季度公司期间费用率为 11.24%，同比+6.63pct，其中销售/管理/财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 3.93%/3.72%/-0.78%/4.37% ， 同 比+1.37pct/+0.09pct/+4.43pct/+0.75pct。其中，财务费用率变动较大，主要是因为汇兑收益变化， 2024年上半年公司汇兑收益为 2095万元，相比 23年同期减少 6560万元。 新签订单同比增长，出海战略加速推进。 1）整体新签订单： 2024H1公司新获取订单 71.79亿元（含税，不包括油田技术服务签订的开口合同、框架协议、中标但未签订合同，存量订单下同），同比+18.92%，截至 2024年 6月 30日的存量订单为 91.91亿元； 2）海外进展：海外市场新增订单同比保持高速增长， 公司上半年成功斩获中亚战略客户重大天然气项目订单；完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在 7月斩获客户电驱压裂设备新订单。 事件。公司披露 24年半年报。 2024年上半年公司营业收入为 49.57亿元，同比-8.54%，归母净利润为 10.88亿元，同比+4.33%；其中， 24Q2单季度公司营业收入为 28.26亿元，同比-10.01%，归母净利润为 7.13亿元，同比+3.05%。 盈利能力同比提升，经营活动现金净流量大幅改善。 1）盈利能力： 2024年上半年公司毛利率/净利率为 35.83%/22.47%，同比+0.15pct/+2.70pct；其中，24Q2单季度公司毛利率/净利率为 35.92%/25.84%，同比+0.53pct/+3.29pct。 2）现金流： 2024年上半年公司经营活动现金净流量为 10.61亿元，上年同期为-5.11亿元，实现大幅好转。 收入下滑主要系油气工程服务可执行订单较少。 2024年上半年，油气装备制造及技术服务收入 40.99亿元，同比-11.69%，毛利率 37.63%，同比+1.74pct； 维修改造及贸易配件收入 7.40亿元，同比+18.37%，毛利率 28.92%，同比-5.24pct；环保服务收入 9.08亿元，同比-32.99%；其他业务收入 2.77亿元，同比+49.73%。公司整体收入下滑主要系油气工程服务可执行订单较少，去年同期油气工程服务有大额订单执行，确认收入同比下滑较多。 整体控费情况良好，财务费用率同比上行主因汇兑收益减少。 2024年上半年公司期间费用率为 12.21%，同比+3.04pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为 4.63%/4.29%/-0.81%/4.09%，同比+0.62pct/+0.30pct/+1.26pct/+0.86pct； 2024Q2单季度公司期间费用率为 11.24%，同比+6.63pct，其中销售/管理/财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 3.93%/3.72%/-0.78%/4.37% ， 同 比+1.37pct/+0.09pct/+4.43pct/+0.75pct。其中，财务费用率变动较大，主要是因为汇兑收益变化， 2024年上半年公司汇兑收益为 2095万元，相比 23年同期减少 6560万元。 新签订单同比增长，出海战略加速推进。 1）整体新签订单： 2024H1公司新获取订单 71.79亿元（含税，不包括油田技术服务签订的开口合同、框架协议、中标但未签订合同，存量订单下同），同比+18.92%，截至 2024年 6月 30日的存量订单为 91.91亿元； 2）海外进展：海外市场新增订单同比保持高速增长， 公司上半年成功斩获中亚战略客户重大天然气项目订单；完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在 7月斩获客户电驱压裂设备新订单。

公司发布 2024年半年报，盈利增长迅猛。 据公司公告， 24年上半年公司实现营业收入 46.41亿元，同比+65.27%；归母净利润 7.59亿元，同比+50.74%； 扣非归母净利润 7.52亿元，同比+52.37%。净利润增势显著，盈利增长迅猛。 中蒙市场延续向好态势， 公司物流业务蒸蒸日上。 24H1中蒙供应链贸易业务营收同比增长 125.89%。一方面得益于中蒙贸易量的持续增长， 2024年H1，中蒙双边贸易额同比增长 18.8%；另一方面，尽管上半年焦煤整体价格下滑，但凭借物贸一体化的核心竞争力，促使公司业务总货量持续增长，以量换价对整体收益形成较强支撑。我们认为，公司以量换价或驱动业绩同步增长，平滑价格周期波动， 上半年中蒙口岸通车辆同比增长 22.69%，并持续创新高， 未来稳中有升。 非洲物流版图渐成， 开启跨境运输新篇章。 公司将中蒙口岸运营经验复制升级到非洲市场，致力将非洲市场打造成为公司第二增长曲线。 2024年上半年，非洲刚果（金）卡萨陆港项目车流、 货运量呈稳步增长态势； 收购非洲本土跨境运输企业， 扩大非洲内陆运输网络布局、车队规模， 建立配货物流节点以连接中南部非洲不同国家，打造公路、口岸、物流节点、港口一体化的中南部非洲运输网络。 我们认为， 随着非洲项目运营的深入，未来可持续贡献盈利增长点。 底层逻辑持续验证，中长期发展趋势持续向好。 公司主营跨境综合物流及供应链贸易，主要覆盖“一带一路”沿线国家及地区，我们认为，公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施的布局，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成有一定竞争壁垒和规模优势，盈利能力不断被巩固，推动未来业绩持续高增。 主要盈利预测及假设： 根据公司最新业绩情况，我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 16.16/21.36/26.80亿元，对应 EPS 分别为 1.65/2.19/2.74元。考虑到公司持续拓展不同地区新业务，业绩处于快速提升期，给予公司2024年 14-15倍 PE，对应目标价 23.16-24.81元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 行业政策发生变动，地缘政治风险，汇率波动风险等。