前3季度净利润同比增长27%。广发证券前3季度实现营业收入62.89亿元,同比增长17.5%;归属母公司净利润23亿元,同比增长27%,每股收益0.39元。第3季度归属母公司净利润9.4亿元,同比增长176%。业绩看点:经纪和自营业绩较好回升,买方业务快速崛起,类贷款业务持续增长,两融业绩稳步提升,各新业务加速推进,看好公司创新业务的高弹性和发展潜力。 交易量回升提升业绩,投行业绩欠佳。前3季度代理买卖业务净收入24.4亿元,同比增长37%。3季度股基交易市场份额下降3个BP至3.95%,3季度股基佣金率下降0.5%至0.0845%。因IPO暂停影响投行业务业绩欠佳,前3季度投行业务净收入2.2亿元,同比下降74%。3季度完成7个债券主承销项目,主承销金额102.8亿元,债券承销保荐净收入0.67亿元。3季度完成3个增发项目,承销规模12.47亿元,承销收入0.64亿元。新三板业务稳步推进,公司已挂牌企业20家,市场份额6%,居上市券商前列。 自营投资收益颇丰,买方业务快速发展。前3季度自营收入20.4亿元,同比增长76%。公司加强主动型投资与衍生品投资的融合,衍生品投资实现较好收益。直投积极拓展业务平台,已出资设立“新疆广发信德稳胜投资管理有限公司”和“广电夹层基金”,直投业务形成多元化平台。另类投资业务稳步推进,买方业务呈良好发展态势。 资管规模和业绩持续提升。9月末集合产品规模150.5亿元,较年初增长27%;定向资管规模保持稳定增长。前3季度母公司资管收入1.4亿元,同比增长72%,贡献比提升至2.55%。公司积极储备资产证券化项目资源,1个项目上报证监会;公司正在申请设立全资的资产管理子公司,资管产品线丰富,已形成权益、债券、现金、量化、QDII等5大业务模板,看好资管业务增长潜力。 两融贡献比稳步提升,类贷款业务快速推进。公司大力推进类贷款业务发展,9月底两融余额165亿元,较年初增长218%,市场份额5.77%,两融收入贡献比持续提升,预计年内两融收入对总收入贡献比达15%。约定购回式业务和股票质押业务快速推进。看好创新驱动下公司新业务业绩提升空间。预计2013-14年EPS为0.52元、0.59元。 风险因素:交易量低迷,创新业务推进不如预期。

公司公布2013年三季度报,实现净利润同比增长29.4%,EPS0.99元,基本复合预期,公司三季度环比来看维持稳健增长的风格,维持“强烈推荐-A”评级。 2013前三季度归属上市公司股东净利润增长29.4%,基本符合预期。前三季度实现营业收入53.7亿元,同比增长9.3%,营业利润8.98亿元,同比增长35%,归属上市公司股东净利润5.67亿元,同比增长29%,单季度来看,分别同比增长10%、28%、25%。实现EPS0.99元,单季度0.45元。经营性现金流净额8.4亿元,同比增长45%。 收入来看,剔除房屋业务后增速为13%左右,石膏板销量增速约为15%左右。 从北新房屋来看,赞比亚项目已经累计确认5.72亿元,三季度相对于二季度收入确认没有增量,进度款有增量。剔除掉这块业务后,收入增长13%左右。从石膏板的销量增长来看,龙牌大概增长25%,合计增长15%。我们预计石膏板整体的销量合计约8.7亿平,增速趋于平稳。 驱动净利率回升的主要是毛利率,预计能维持高位。前三季度净利率10.6%,同比增1.6个百分点。1、受益于成本端的下跌,前三季度综合毛利率29.2%,同比增4.2个百分点,三季度单季度30%,环比略下降1个百分点。我们判断四季度也能维持这个高位2、前三季度的销售费用率、管理费用率、财务费用率同比增加0.2、0.8、0个百分点,实际所得税率上升2.6个百分点。 石膏板稳定增长依旧,关注新产品放量,低估值稳健增长品种。今年以来石膏板增速保持平稳,其中龙牌由于渠道下沉增长更快一些,石膏板今年处于成本较低,毛利率基本处在高位,预计平稳为主,上升有限。公司另外公告泰山石膏将在甘肃、河南新建合计8000万平的新产能。公司未来的超预期增长需要观察新产品如龙骨、矿棉板的开拓,这是中期提升估值的关键,中期来看小有成效。预计2013-2015年EPS为1.46、1.76、2.11元。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料暴涨,销量长期萎缩,房地产投资下滑。

五粮液三季报终于体现出负增长,虽低于预期但也是今年困难的必然反映,控量措施缓解了五粮液的渠道库存压力,但需求仍然不旺、政策面压力仍大,加强营销力度、充分挖掘五粮液目前650元左右的需求空间才是根本之道。下调13-15年盈利预测至2.35、2.65和3.11元,目标价26.5元,维持“审慎推荐-A”评级。 五粮液前三季度收入净利润同比分别增长-9.3%和-8.9%,低于市场预期。公司前三季度实现销售收入191.66亿元,净利润74.11亿元,同比分别增长-9.3%、-8.9%,EPS1.87元,低于市场普遍认为的持平或略增长的预期。其中单3季度收入净利分别为36.46亿元和13.71亿元,分别同比增长-40.0%和-52.4%,收入利润均开始大幅下降。 预收账款大幅减少,经营性现金流出现负值,压力巨大。五粮液三季度末预收账款从二季度末的33.86亿元降至13.10亿元,比去年同期的65.11亿元下降80%,主要是五粮液二三季度未对经销商打款进行强制要求,加之渠道库存较大,经销商打款积极性持续低迷。前三季度经营性现金流3.14亿元,比去年同期的65.48亿元减少95%,其中单三季度经营性现金流为-11.84亿元,出现负值,可见目前公司的经营压力巨大。 普五明确控量保价,保证渠道价格659以上。公司在武汉糖酒会经销商大会上明确要对普五采取保价措施,通过控量、防伪升级、强化管理等方式稳步提升普五市场价格,实现顺价销售(正文中有详细纪要)。1、战略推出个性化白酒及42度以下低度五粮液分流普五销售压力,高度52度限量保价,做好包装防伪升级的准备;2、坚定价格信心,年底以前采取综合措施保证顺价销售,渠道659以上,对于坚持低价抛售的视为放弃经销权;3、营销中心强化市场管理,减少普五非市场原因的压力,对于感到库存压力的经销商可暂时停止发货,年底前以维护普五价格为考核目标,纳入对营销中心的年终考评,每周上报批发价团购价,同时推行区域平台运营商下的深度分销模式。 目前五粮液渠道库存压力有所好转,但一批价仍在610-620元左右。由于去年底和今年初的大量发货、2月份的出厂价提价再加上终端需求的持续不振,五粮液今年渠道生态一直很差,经销商库存大、批发价倒挂一直是渠道中的大问题,为此公司在二三季度也采取了一定的措施,一方面通过放松经销商打款拿货的要求进行控量,同时对1季度的打款返点10%对经销商进行补贴。几个月下来渠道生态有所好转,经销商库存不断下降,目前除一些大的经销商之外,小经销商手里的库存普遍较低。但批发价仍然在610-620左右,渠道价格仍然倒挂,终端需求仍然不旺,渠道生态的好转主要是控量造成。 系列酒完成布局,未来原则上不增加新的全国性战略品牌。今年公司系列酒新品推出不少,绵柔尖庄5月上市,目前已有60余家经销商,全国县级分销商布局完成,13年合同额超过3亿元;五粮特曲头曲8月发布、强化腰部,目前正在进行全国经销商商布局,央视黄金时段广告持续投放,即将终端上市;五粮液低度系列9月正式上市,已经进入经销商签约洽谈阶段。再加上原有的五粮醇和五粮春,五粮液系列酒已经完成产品布局,未来原则上不增加新的全国性战略品牌。目前来看五粮液系列酒招商工作还是开展的比较顺利的,但公司中低档酒的营销支持过去一直跟不上,作为今年重头戏的五粮液低度系列普遍反映口感较差,未来中低档酒的发展还有待观察。 未来1年压力依然很大,我们仍然认为公司加强营销力度,拉动终端销售,充分挖掘五粮液目前650元左右价格的需求空间才是根本之道。五粮液控量确实缓解了渠道生态问题,但是对公司财务报表影响也会很大,从财务周期来看到明年三季度增速才会有所缓解。政策面来看,一方面政府军队三公消费的压力没有放松,另一方面近期又开始限制国企招待费,实为雪上加霜。但我们还是认为现在五粮液650左右的价格不算高,商务和高档自饮需求空间仍大,同时与茅台1000元左右的价格也有较大价差,不存在竞争对手,希望公司能转变主品牌五粮液的坐商态度,加强经销商服务和业务人员考核,积极采取促销和推广措施,转变现在动销低迷的现状,从根本解决渠道问题。 维持“审慎推荐-A”投资评级:五粮液三季报终于体现出负增长,虽低于预期但也是今年需求不旺、渠道困难的必然反映,目前五粮液控量使得渠道库存压力有所缓解,但需求仍然不旺、政策面压力仍大,加强营销力度、拉动终端销售、充分挖掘五粮液目前650元左右价格的需求空间才是根本之道。下调13-15年盈利预测至2.35、2.65和3.11元,按照明年EPS给予10倍PE,目标价26.5元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:三公从紧;经济持续放缓。

双汇前三季度同口径收入净利分别增长11.8%、47.9%,符合我们的预期,净利率创历史新高,全年完成1.8元业绩无忧。未来可看鲜冻品持续放量、肉制品新品带动及充沛的业绩释放动力。维持13-15年EPS预测1.80、2.18、2.67元,按明年EPS给予27.5倍PE,目标价60元,维持“强烈推荐-A”评级。 双汇前三季度实现收入、净利润分别为325.01和28.35亿元,符合我们的预期。 公司前三季度实现销售收入325.01亿元,净利润28.35亿元,EPS1.29元,季报上显示增长分别为11.8%和35.1%,看似增速大幅下滑,但其实季报中去年3季度数据未扣除股权激励费用,扣除股权激励费用后同口径前三季度净利润增速47.9%,符合我们的预期。其中单3季度收入净利分别为121.95亿元和11.45亿元,同口径同比增长13.5%和28.8%(表1)。 三季度毛利率略有下滑,但费用率也继续下降保证利润率再创新高。双汇三季度毛利率从二季度的21%下降到20%,主要是成本上涨导致,三季度平均猪价比二季度上涨18.4%,但毛利率仅下降1个百分点,体现出公司优秀的成本管理水平。同时三季度营业费用率比二季度下降0.7个百分点、同比也下降0.6个百分点,再加上额外的1.2亿元的政府补贴,三季度净利率达到9.4%,创历史新高。 三季度肉制品旺季开始体现继续逐月向好,屠宰略有下滑。肉制品方面三季度旺季效应逐渐开始显现,随着天气转凉和学校开学,七八九月份销售量继续逐月增加,三季度双汇共销售肉制品47.5万吨,吨均净利依然稳定在1800元左右的高水平,主要受益低成本、结构调整、以及销量上升造成的费用下降,肉制品业务同环比继续保持增长(图1)。屠宰方面七八月受持续高温和传统淡季影响产销量略有下降,九月受益于中秋国庆假期出现明显回升,三季度共屠宰生猪330多万头,头均利润约在55元左右,环比2季度略有下降,与二季度公司储备肉使用产能较多也有一定关系(图2)。 全年完成1.8元业绩无忧。从财务层面看,公司去年2.42亿股权激励费用全部在4季度计提,同口径调整之后去年4季度EPS已有0.44元,也就是说今年4季度只要实现16%的增长全年即可达到1.8元,即40亿左右。从经营层面看,4季度屠宰进入旺季,加之市场网点的开拓效果逐步体现,屠宰量预计会持续上升,同时生猪存栏量持续上升,能繁母猪存栏量也一直稳定在5000万头左右的较高位,猪价预计会小幅回落,肉制品方面保持稳定,则4季度实现16%以上的主营利润增长无忧。 未来长期可看公司鲜冻品持续放量、肉制品新品带动以及充沛的业绩释放动力。公司鲜冻品业务是未来发展的重点,上游200万头的规模化屠宰场每年都在新建,下游销售网点继续新增,目前公司销售网点共有近3万家,其中今年新增近1万家,主要瞄准特约店、农贸市场、商超渠道及餐饮加工厂,未来在政府的主导下屠宰行业集中度会不断提高,冷鲜肉持续替代热鲜肉,空间巨大,双汇已经做足准备。肉制品方面新品不断推陈出新,我们坚决看好双汇的新品开发运作能力,与美国SFD合作的加强更可以使公司在原材料和产品开发上别具优势。最后,在管理层全员持股、双汇国际收购SFD急需上市募资的情况下,公司业绩释放动力非常充沛,三季度净利率又创历史新高就是一例,未来公司销售规模继续扩大,费用控制仍有空间。总体来看,双汇仍然是肉类行业的绝对龙头,具有优秀的长期投资价值。 维持“强烈推荐-A”投资评级:双汇是肉类行业里最具竞争力的企业,公司具有充沛的业绩释放动力和持续增长能力,我们维持公司13-15年EPS预测1.80、2.18、2.67元,按照明年EPS给予27.5倍PE,目标价60元。 风险提示:猪价持续上涨,鲜冻品市场开拓不达预期。

公司公布三季报:收入8.49亿元,净利3.51亿元,同比分别增长25.92%、49.37%,EPS0.61元。公司预计全年净利增40%~60%。华兰生物作为国内产品数最多,综合利用率最高的血制品龙头企业,坐拥河南、重庆血浆资源优势,浆量提升明显,预计13年血制品及疫苗业务恢复性增长、未来仍有新浆站获批预期。预计13~15年EPS0.77、0.97、1.19元,对应PE34、27、22倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 前三季度业绩符合预期。公司前三季度收入8.49亿元,净利3.51亿元,同比分别增长25.92%、49.37%,EPS0.61元,扣非后净利增42%,符合预期。 前三季度母公司收入增-0.7%,重庆子公司收入超2亿元,疫苗业务快速恢复。第三季度收入3.43亿元,同比增45.5%,环比增61.1%,净利润1.2亿元,同比增99.1%。重庆子公司占比提高,血浆成本上升导致毛利率下降2.8个百分点。销售期间费用率下降4.3个百分点,其中销售费用率下降3.09个百分点至4.78%,管理费用率下降1.3个百分点至12.58%。 产品批签发恢复增长。受益于浆量提升,以及重庆子公司投产,前三季度产品批签发有不同程度增长。人血白蛋白(折算成10g/瓶)批签发77.11万瓶,同比增4.5%;静丙(折算成2.5g/瓶)批签发44.59万瓶,同比增33.9%;狂犬免疫球蛋白(200IU/瓶)23.79万瓶,同比增61.3%;凝血酶原复合物(折算成200IU/瓶)29.98万瓶,同比增80.2%;凝血因子(折算成200IU/瓶)10.24万瓶,同比增5.9%;破伤风球蛋白(折算成250IU/瓶)11.83万瓶,同比增45.8%。 乙肝免疫球蛋白(折算成200IU/瓶)16.1万瓶,同比增114.5%。 维持“审慎推荐-A”投资评级:华兰生物作为国内产品数最多,综合利用率最高的血制品龙头企业,坐拥河南、重庆血浆资源优势,浆量提升明显,预计13年血制品及疫苗业务恢复性增长、未来仍有新浆站获批预期。预计13~15年EPS0.77、0.97、1.19元,对应PE34、27、22倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:原料成本上升、采浆量低于预期、疫苗业务竞争激烈。

事件:公司公布2013年三季度报告;公司前三季度实现营业收入634.2亿元,同比增长37.5%;实现归属上市公司股东净利润61.6亿元,同比增长21.3%; 结算收入大幅增长:1-9月,公司实现营业收入634.2亿元,同比增长37.5%;实现净利润61.6亿元,同比增长21.3%;地产实现结算面积192.2万平,同比增长47.6%;实现结算收入621.9亿元,同比增长37.5%;截止9月末,公司已售未结面积为1737.7万平,相应合同销售金额约1928.6亿元(较年初增长34.3%); 全年销售冲击1800亿可期:1-9月,公司累计实现签约销售面积1098.7万平方米,同比增长21.0%;实现签约销售金额1285.0亿元,同比增长33.4%;销售均价约11696元/平米;独享广泛布局对于区域风险的平滑优势,合理定价、刚需产品占导下贯彻快去化策略,四季度推盘充足下,预计公司全年销售额可至1800亿元,同比增长27.5%; 中期以来拿地力度加大:公司积极拿地增储,7-9月累计新增项目32个,新增权益建面775万平,权益地价款347亿元,项目主要分布于一、二线城市;1-9月,公司累计新增项目76个,拿地楼面均价为3243元/平方米,权益地价款629.5亿元,已为2012年全年权益地价款430.3亿元的1.46倍;期末,公司规划中项目权益建面约为4568万平方米,保障二至三年开发需求; 资金维稳,保障增储:9月末,公司持有货币资金370.6亿元,略低于短期借款及一年内到期非流动负债389.0亿元;期末公司资产负债率为79.5%,扣除预收款真实负债率为41.53%,净负债率39.9%,分别较中期末下降0.1%、2.9%、1.6%;整体资金状况维稳; 业绩预测与股票估值:调控转向长效,方向自控需求转为增供给,更为稳定健康的行业背景下,作为龙头的万科将受益集中度攀升,以住宅产业化及优质的物业服务引领行业前行,我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.43元、1.74元和2.02元。我们按2013年8倍动态PE对万科A进行估值,即目标价11.44元。维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:调控升级预期,推盘集中引发的销售不达预期。

净利润增长符合预期,全年业绩有保障。公司三季报净利润增速达到27%,单季度净利润增速31%,增速持续提升,我们认为这一趋势将得到保持,全年业绩高增长可期。三季度单季度净利润增速环比提升,表明公司基础收视费之外的增值业务得到了非常大的提升。未来高清用户数提升,视频点播以及广告收入等增值业务的高速增长将成为业绩增长新的动力与保障。 中长期激励基金方案推出,打破体制束缚,释放创新动力。公司将从每年的利润增量中提取出适当比例,针对符合条件的激励对象,根据其绩效与业绩进行奖励。由于公司利润规模大,增速快,新增利润非常可观,奖金池规模能对员工产生实质有效的激励作用。激励方案的推出相当程度上解决了国有体制对公司创新能力的束缚,使得公司有更多的动力参与到智能电视行业的竞争。 用户ARPU值提升将成为公司未来看点。从公司A+X模式的提出开始,百视通已经开始积极探索新盈利模式,随着用户数增加,技术的成熟,以及微软合作的落地,我们预计未来公司ARPU值的提升将进入快车道。激励方案的推出,使得公司员工对于流量变现,用户增值服务的推广动力更强。有线网络用户单月付费普遍在20元以上,公司距离该标准仍有非常大的提升空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司的IPTV业务是长期快速稳定增长的现金奶牛。如今视频行业在技术,产品以及行业竞争格局都出现了非常大的变化。我们看好百视通凭借多年的视频领域运营的积累、牌照上的政策优势以及大股东全面的资源支持,终将成为视频新媒体领域的龙头。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.64元,0.88元和1.23元,对应PE为58倍,42倍和30倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IPTV用户数发展低于预期,OTT业务进展低于预期。

放弃代理仪器业务,净利完成全年目标77%。公司前三季度收入2.73亿元,净利9573万元,同比分别增长21.57%、28.65%,EPS0.62元。第三季度收入9788万元,同比增17.4%,净利3235万元同比增28.27%。毛利率与全年同期持平,销售期间费用率下降3.65个百分点至20.98%,销售和管理费用率保持稳定,主要是利息收入所致。前三季度收入完成全年预算的55.14%,主要是放弃利润率较低的代理仪器的销售,致使公司营业收入指标与年度预算相比增长缓慢;净利润完成全年预算的77.2%,预计完成全年既定目标概率大。 看好公司在化学放光免疫领域发展:化学放光免疫分析较常规的酶免分析来说,具有灵敏度高,特异性强,检测范围宽,结果稳定等优点,在临床上逐步取代普通酶免试剂。国内目前还处在起步阶段,仅有深圳新产业等少数几家,公司自主研发的全自动化学发光免疫分析仪取得产品注册证书。目前公司已取得31个化学发光诊断试剂注册证书。公司化学发光仪目前正在进行上市前的准备工作,预计13年年底或14年初可推向市场,我们认为公司具有管理团队、销售网络、资金技术等优势,未来看好公司在化学发光的发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级:利德曼作为国内生化试剂龙头企业,公司具有齐全的生化试剂产品线、新成品快速推向市场能力,成熟的营销网络、稳定而优秀的管理团队,公司将充分受益行业整合以及进口替代,全自动生化和化学发光仪仪已获批,预计化学发光仪成为新的利润增长点。预计13~15年EPS至0.82、1.09、1.43元,PE37、28、21倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业竞争激烈、新产品推出低于预期。

3季报大超预期。阳光前3季度累计实现收入近24亿元,营业利润约1.5亿,分别同比增长26%,67%。其中3季度单季营业利润达8228万,超出上半年总和。此外净利润与去年大致持平,累计EPS为0.28元,在约1亿元国家采购补贴延迟至Q4确认的情况下实属不易。 毛利率总体稳定,费用控制成效进一步凸显。3季度单季毛利率为19.5%,环比略有下滑,主要是较低毛利的节能灯业务占比提升所致。此外,单季期间费用率为9.8%,得到有效控制。我们判断随着规模效应显现费用率仍可继续压缩。 LED业务收入超预期,盈利能力持续提升。随着产能释放以及下游需求不断井喷,阳光的LED业务规模稳步提升,我们判断3季度LED收入为3-4亿,全年累计将在11亿以上,超出市场预期的10亿元。同时毛利率稳中有升,厦门厂区净利率保持在10%以上,上虞厂区3季度亦开始进入盈利状态。预计明年LED业务净利率将继续提高。 节能灯等传统业务好于悲观预期,未来将保持相对稳定。白炽灯禁售也激发了更多的节能灯需求,阳光的两块业务也并没有出现“左右互搏”,前3季度其传统业务收入增长5-10%。我们判断未来传统业务将维持稳定,主要理由包括1)大陆表示至15年传统高效照明产品市占率稳定在70%左右;2)品牌厂缩减自有产能与ODM数量,同时小厂逐步退出,大型ODM份额有望显著提升。 维持“强烈推荐”:在LED和传统业务双轮驱动下,阳光3季度经营情况大超市场预期。Q4将确认约1亿元国家采购补贴亦使全年业绩无忧,且明年随新产能投放仍有较大弹性。此外在自有品牌和渠道上的投入将逐步收获。上调13/14年EPS为0.48/0.65元,未来3年营业利润CAGR望达60%以上,基于此上调目标价至20元,相当于13年30倍PE,继续强烈推荐!风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

博彦科技克服日元贬值困难,前三季净利增长36%,扣非净利增长46%,超预期。 我们判断公司在稳健经营的同时,新的外延式扩张就待增发获批即可很快落地。 预估2013、14 年EPS 分别为0.91、1.10 元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 克服日元大幅贬值困难、取得靓丽业绩:公司2013 年前三季度归属于母公司净利润8570 万元、同比增长36%,扣非后净利润7467 万元、同比增长46%,增速符合预期。公司营业收入较去年同期增长75%,我们判断主要归功于大展信息并表、国内业务快速发展及美国业务稳定前行。 调整营业外收入、财务费用、汇兑损益等偶发因素或非经营性导致变化较大的项目,可比口径下公司净利润增速达62%(计算时假设有效税率与三季报一致):营业外收入:前三季度公司营业外收入较去年同期减少553 万元,我们判断主要是由于政府财力紧张、发放补贴增长较慢。 财务费用:去年公司斥资5650 万美元现金收购大展信息,致今年公司财务费用显著升高。 汇兑损益:今年上半年日本推行超常量化宽松货币政策使日元贬值幅度超过预期,公司年初至今汇兑损失高达649 万元,而去年同期为19 亿元。 外延式落地或为时不远。无论从国外经验或是行业实际发展需要来看,行业整合都是外包行业正在奏响的主旋律,龙头公司在此背景下唯有坚守内外兼顾的发展策略才能占据更为有利的竞争地位。博彦素来对待外延式扩张态度积极,并已顺利整合大展业务、做好再下一城的准备,前期要约收购柯莱特我们判断也是加快外延扩张的重要信号,新的收购落地或已有时间表。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司在艰难的宏观环境下仍取得了较好的业绩、发展势头迅猛,若有外延式扩张锦上添花则更加为公司的龙头之路注入强心剂。我们预计公司2013、14 年EPS 分别为0.91、1.10 元,目标价为36.40元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:日元汇率再次大幅波动;并购行为分散资源;大客户较集中。

前三季度,公司毛利率提升至27.5%,财务费用减少12.6%,投资收益增长31.5%,实现归属净利润12.8亿元,同比增长52.3%。公司已进入新的发展期,估值和业绩将实现双升,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.15元。 前三季度实现每股收益0.33元,略好于预期。公司实现营业收入88.0亿元,同比增长6.2%,营业成本63.8亿元,同比增加3.9%,营业利润22.2亿元,同比增长33.6%;归属于母公司股东的净利润12.8亿元,同比增长52.3%,折每股收益0.33元,略好于预期。 区域优势明显,业绩大幅提升。前三季度,公司受益于地区较好的电力需求,利用小时提升133小时,实现销售电量269亿千瓦时,同比增长11.1%,好于全国和内蒙地区电量增速,从而带动收入增长6.2%。与此同时,公司燃料成本回落明显,前三季度公司标煤单价315元/吨,同比下降28元/吨,毛利率达到至27.5%,特别是三季度已突破30%,盈利能力大幅提升。 财务费用减少,投资收益丰收。受益于去年降息,以及负债率下降,公司前三季度财务费用同比减少1.1亿元,降幅达12.6%;同时,电力行业景气度提升,公司参股的岱海电厂等资产盈利增加,投资收益获得丰收,达到6.7亿元,同比增长31.5%,是公司业绩大幅增长的主要原因之一。 电价调整影响有限,盈利水平维持高位。近期,发改委对上网电价进行调整,公司燃煤机组标杆电价下调1.05-1.35分/千瓦时,考虑到公司煤价下跌的幅度以及环保电价的提高,公司业绩受影响有限,盈利水平仍将维持高位。 魏家峁电厂核准,未来成长空间巨大。近日,公司魏家峁电厂(120万千瓦)获得发改委核准,魏家峁煤电一体化经营将发挥协同效益,将明显提升公司装机规模和盈利水平。另外,公司尚有和林电厂(120万千瓦)、上都四期(120万千瓦)和大量风电储备,内生增长空间充足,同时,大股东尚有2/3电力资产、4000多万吨的煤炭规划产能有注入预期,外生成长空间巨大。 维持“强烈推荐”评级。我们预计13-15年EPS为0.40、0.41、0.49元,公司区域优势明显,受益特高压推进,以及大股东和集团支持,未来业绩增长空间大,公司进入新的发展期,估值和业绩将实现双升,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,给予14年15倍PE,目标价6.15元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低迷,利用小时下滑。

收入保持健康快速增长,营业成本上升较快导致单季度增长低于预期。公司前三季度营业收入同比增长44%,高增长态势不变。但由于三季度单季度成本同比大幅上升,导致单季度净利润同比增长仅为8%,低于我们预期。成本大幅上升是因为公司广告的销售成本上升,以及推广移动增值业务带来的渠道成本增加。但是我们认为公司业绩长期增长态势不变,四季度三中全会召开将会对公司业绩带来正面影响。 公司未来将夯实广告主业,并积极拓展适合自身特点的新型业务。广告收入是公司的支柱业务,人民网的权威地位在碎片化媒体时代的价值反而得到提升,未来能保持长期增长,同时各地方新闻网站收入正在快速增长。在门户广告业务之外,公司一直在积极寻找增值业务突破口,丰富自己的业务结构。从过去的舆情监测,移动增值业务,到报告期的与澳客网合作以及控股古羌科技,公司对自己业务的拓展正在不断的深化。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司未来有能力凭借自身品牌和不断的市场化拓展,净利润保持35%以上的复合增长率;其次在媒体环境不断变化大背景下,人民网作为人民日报社的唯一互联网经营主体,将在人民日报体系中扮演愈发重要的作用,将越来越多的承担人民日报在新媒体环境下的传播重任更重要的是,从公司近期在新媒体增值业务方面的探索来看,意识形态属性强的人民网依然有很多的创新空间,未来人民网有望不断的在业务,资本领域进行探索与尝试,成为集团化的央媒。不考虑澳客网和古羌科技的利润贡献,我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.09元,1.47元和1.91元,对应PE为69倍,51倍和39倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:广告收入受宏观经济影响下滑,新业务拓展不达预期。

三季度及全年展望均超预期;大华前三季度收入33亿,归属母公司净利润6.2亿,分别同比增长49%/63%,对应EPS0.54元,处于此前预告40-70%中上限,其中三季单季收入和利润同比增长37%/51%。公司展望全年业绩同比增长50%-80%,中值高于股权激励授予目标60%,超越市场预期。 毛利率因促销下降,但费用控制卓有成效;大华年中提出三季有价格战压力,这从报表毛利率从45%降到42.4%有所反应,我们了解到公司在三季度实施了一定促销活动,但42~43%属于历史正常水平,无需太过担忧。费用方面,销售费用率从12%降到9%弥补了毛利率下滑的负面影响,我们认为来自规模效应及公司的有效控制。总体来说,我们认为价格战是行业竞争的常态,高端新品轮动以及芯片、零组件成本的下降将抵消部分负面影响。龙头凭借规模优势、强大的研发实力以及优秀的内部管控将最终胜出。 迎接新一轮景气周期,龙头优势进一步扩大。近期市场因部分政府安防项目因三中全会有延缓现象,导致安防板块出现较大幅度回调。我们上周在广州调研安防公司了解到延缓只是暂时和局部现象,总体项目在年底前仍会按计划做完,且未来几年智慧城市项目集中建设且仍是政府重点保障项目这一大趋势仍不会动摇。我们前期发布安防行业深度专题,认为随着未来国内新一轮智慧城市建设、海外市场需求好转、民用业务逐步兴起以及高清智能化进入20~50%高速渗透阶段,行业将迎来新一轮景气周期。而项目向大型化和综合化演进后,对一体化解决方案、服务支持能力以及垫资能力提升均利好行业龙头。大华目标今年53亿,14年破百亿,彰显公司对未来成长的信心。 上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”。未来大华前端产品仍将保持较快增长的势头,解决方案进一步深入金融、交通、教育、楼宇等各个领域。我们上修13/14年盈利预测至1.00/1.48元,对应13/14/15PE为42/28/20倍;基于未来几年确定高增长和安防行业长线逻辑,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:智慧城市建设拖后,市场竞争经一步加剧;

事件: 长荣股份公告重大资产重组方案:公司拟以9.4 亿元收购深圳市力群印务股份有限公司(以下简称力群股份)85%的股权,支付方式为50%现金,剩余50%以向力群股份原股东25.73 元/股发行约1824 万股股份支付。力群股份承诺2013-2016 年净利润不低于1.20、1.26、1.32 和1.39 亿元(具体业绩承诺情况见附录)。 同时公司拟通过询价方式向不超过十名特定投资者非公开发行不超过1351 万股,募集不超过3.1 亿元用于本次收购。 点评: 总评:收购为公司开展业务提供支持。由于烟标印刷的特性,收购后长荣股份将能够获得较为稳定的利润和现金流来源,为公司印刷设备的海外拓展以及“云印刷”等业务的开展提供支持。 烟草市场受国家管控,行业缓慢增长。我国成年吸烟人数超过3.0 亿,约占世界四分之一,烟文化影响深远。在我国烟草行业是国家垄断行业,由于吸烟影响健康,同时二手烟容易对他人造成影响(我国二手烟暴露率达72.4%), 因而对烟草总量实行严格管控,从2001 年到2012 年我国卷烟年复合增长率3.6%,缓慢增长。但由于烟草的刚性需求以及城镇化进程中潜在消费人群增加,而电子烟的冲击还未体现(公共场所禁烟未严格执行,价格高等,2013 年美国电子烟占比仅1%左右,我国更低),预计我国卷烟产量仍将保持0%-3%的低速增长。 烟草业向大品牌厂商整合是趋势。为解决烟草业大而不强、行业格局分散的局面,国家烟草局在2010 年提出“532”、“461”品牌发展战略,即争取用五年或更长一段时间,着力培育2 个年产量在500 万箱、3 个300 万箱、5个200万箱以上的品牌;培育12个销售收入超过400亿元的品牌,其中6个超过600亿元、1个超过1000亿元,据此,近年来政府一直大力推动烟草企业整合,我国卷烟品牌数量从2001年的约1181个减少到2012年的98个,卷烟制造厂也从195个减少到目前的54个。 烟草集中度提升有利实力烟标厂商提升市场份额。烟草业属于高门槛行业,外部企业很难进入,同时目前仍有70%左右的市场份额仍被烟厂下属的配套烟标企业所拥有,由于烟厂对供应商的掌控策略,外部烟标也很难靠自身实力和发展快速提升品牌份额。不过随着政府多次出台政策推进烟草业的“三产”剥离,烟草业主辅分离已形成趋势,卷烟企业附属的中小型烟标厂将越来越多的成为重组标的,同时由于产量控制,卷烟厂更有动力通过提升品牌烟的比例来保持增长,如三类烟以上的占比从2006年26%左右增长到2012超过65%,对烟标的印刷质量也将更加重视,这些都有利于实力烟标厂商提升市场份额,以上市的东风股份和劲嘉股份为例,东风股份2006-2012年烟标印刷业务年复合增长率达到10.8%,劲嘉股份2004-2012年烟标印刷业务年复合增长率达到10.9%都远高于行业增长。 力群股份拥有客户、研发等优势。力群股份主营业务为烟标产品的研发、生产与销售,其中收入95%以上为烟标印刷,按照2012年4.4亿收入规模,约占烟标市场份额1.5%左右,客户包括云南中烟(为红云红河集团、红塔集团提供烟标等)和河北白沙,并在云南和河北均设立了办事处提供营销、仓储和售后等一站式服务,今年上半年又成为山东中烟“哈德门”品牌卷烟的烟标供应商。 下游客户的成长为利好力群股份增长。公司下游客户红云红河集团、红塔集团以及河北白沙,包括山东中烟都是当地的龙头企业,受益行业整合趋势,以红塔集团为例,2009年至2012年增速6.7%,3大主打品牌“红塔山”、“云烟”和“玉溪”增速更快。力群股份已经与这些客户保持了多年的合作,将同时受益卷烟行业以及烟标印刷行业整合趋势。 力群股份在盈利能力上可比拟上市优势烟标印刷企业。从毛利率和净利润率上看, 力群股份都介于劲嘉股份和东风股份之间,盈利能力较强,但后两者具备上市平台, 在品牌、资金等方面具备优势,而力群股份通过被长荣收购,这两方面也将有望得到提升。 收购能够为长荣贡献较为稳定的利润和现金流来源,并可望成为以后云印刷业务在深圳的基地。由于烟标印刷的特性,收购后,长荣股份预计将能够获得较为稳定的利润和现金流来源(2011、2012和2013上半年,力群股份经营活动和投资活动产生的现金流净额/对应净利润分别为0.38、1.01和2.65),为公司印刷设备的海外拓展以及“云印刷”的开展提供支持。 三季报业绩回购:公司前三季度实现收入4.5亿元,同比增长1.8%,归属母公司股东净利润1.1亿元,同比下降14.5%,其中3季度收入1.3亿元,同比增长4.2%,归属母公司股东净利润1042万元,同比下降65.1%。三季度业绩大幅下降,主要是因为产品结构变化,其中毛利率较低的糊盒机、检品机等占比较大,导致毛利率同比下降16.8个百分点,成为业绩下降的主因。到9月底公司在手订单1.46亿元,与去年四季度收入1.48亿元相当,但去年4季度产品结构与今年3季度类似,故毛利率较低, 而9月底在手订单烫金机组占比有所恢复,加上公司4季度加强费用控制,预计今年4 季度同比将会有较好增长。 预计今年是业绩低点,明年需求将会好转。预计明年烟标招标会重新启动,新客户中标有望带动公司产品销售,同时今年政府换届后新一届政府对三公经费的控制, 白酒消费受到影响,导致公司第二大下游市场白酒包装印刷企业投资出现观望,也影响了对烫金等高端产品的需求,预计明年随着影响减弱以及被压抑的需求释放, 有望恢复增长。同时今年海外日本和美国直销市场仍在拓展之中,进度低于预期, 因为品牌的推广需要时间,随着并购完成,公司将有更多资源(如利润和现金流保障)进行海外拓展,海外市场将有望实现较快发展,并贡献盈利。 看好“云印刷”业务的成长空间。目前公司云印刷业务在有序进行之中,印刷设备已经订购,派往台湾的人员培训顺利,网站建设也进入到内部测试阶段,我们预计快的话年底能够开始接单,明年有望贡献受益。我们看好云印刷业务主要信心来自以下两点:1、首先公司采用的是台湾健豪的成熟运营模式,同时台湾健豪也非常积极拓展内地市场;2、潜在空间很大,个性化、多样化商业印刷日益流行,我们测算仅北京+天津市场规模即超过台湾,预计潜在规模在30-50亿左右,公司如果在京津地区成功,其在全国如广深、上海等地区的拓展也将顺理成章,此次并购客观上也为广深地区的拓展提供了印刷基地。对云印刷的详细分析请见《长荣股份(300195)- 看好“云印刷”的成长空间》深度报告。 纸电池进展情况:仍看成品定型和下游推广情况。目前公司已经向客户提供了部分成品用于面膜试验,同时公司仍需对原材料厂商进行考察,药品市场也在积极拓展之中,顺利的话预计明年能够产生部分收入。 维持“强烈推荐-A”投资评级。不考虑并购影响,按照目前订单情况以及海外拓展情况、云印刷的进度,下调2013-2015年EPS至1.04、1.30和1.69元(原1.27、1.57和2.03元);如果考虑收购,假定收购在明年2月底完成,配套增发也在明年完成,预计2014-2015年摊薄后的EPS为1.58和2.03元,目前股价对应收购后的2014年动态PE17.1倍,估值具备优势,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:并购由于未满足条件而终止;海外拓展低于预期。

事件: 公司前三季度实现销售收入 6.1 亿元,同比增长10.1%,归属母公司净利润约1.6亿元,同比增长23.7%,扣非后同比增长18.9%,每股收益0.41 元。公司同时预增2013 年全年业绩增长5%-25%。 评论: 1、受个别大订单收入确认及交付产品结构影响,公司业绩季度性波动较大 公司第三季度单季完成销售收入1.9 亿元,同比增长2.6%,实现归属母公司净利润5139 万元,同比上涨40.3%。公司业绩季度性波动主要是由于公司下游石化客户较强势,部分大订单确认周期较长;另外由于每个季度交付产品结构不同,公司季度盈利水平出现波动导致公司业绩出现季度性差异。我们预计公司四季度业绩同比将基本持平。 2、毛利率同比小幅下降,期间费用率下降较快 前三季度公司综合毛利率为40.9%,较上年同期下降1.3 个百分点,主要是由于公司交付产品结构的变化造成毛利率小幅波动,整体来看公司毛利率水平基本保持稳定。前三季度公司期间费用率12%,同比下降3.9 个百分点,主要是由于公司产品包装费、运输费减少导致销售费用率同比下降2.9 个百分点。 3、三季末预收账款环比小幅上升,经营性现金流明显好转 截至三季度末底公司预收账款余额为3 亿元,较年初有小幅下降,较上季末小幅增加2164 万元,显示公司新签订单在经历二季度的下降后有所恢复。另外随着大订单的收入确认和下游客户验收确认,公司销售回款转好,公司前三季度经营性现金流净流入1.5 亿元,三季度净流入4907 万元。 4、投资建议 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.51、0.62、0.77元,对应PE 分别为44、36、29。公司在石化后处理设备领域拥有领先优势,期待公司非石化领域的拓展及服务收入占比的稳步提高,同时公司拥有一定的外延式扩张机会,维持审慎推荐评级。 5、风险提示 公司受下游石油化工煤化工行业影响较大,收入确认周期较长。