事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收13.3亿元，同比+24.4%；实现归母净利润1.5亿元，同比-9.8%；实现扣非归母净利润为1.3亿元，同比8.9%。分拆看，Q3营收5.1亿元，同比+41.5%，环比+14.3%，创单季度历史新高；Q3归母净利润0.6亿元，同比+25.5%，环比+31.9%；Q3扣非归母净利润为0.5亿元，同比+21.3%，环比+38.3%。 商用车市场复苏，收入增速明显提升。2023年商用车行业保持复苏态势，1-9月国内商用车市场累计销售293.9万辆，累计同比+18%。受益于商用车市场高景气，2023Q1-Q3公司营收13.3亿元，同比+24.4%，母公司（主营商用车）实现收入2.4亿元，同比增长57.5%，高于公司整体业务收入增速。 盈利能力环比改善。Q3公司毛利率29.7%，同比-2.4pp，环比+0.3pp，推测毛利率环比上升主要受益于产能利用率提升。费用率方面，Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别1.1%/4.7%/4.4%/4.1%，分别同比变化0.1pp/-1.1pp/-2.4pp/+0.8pp，分别环比变化-0.2pp/-1.3pp/-1.2pp/+0.1pp。综合来看，Q3公司净利率为11.8%，同比-2.0pp，环比+1.6pp。 差速器有望持续高增，航空业务持续推进。根据2023年中报披露，公司差速器进展顺利，公司与比亚迪、德纳、吉利、长城、蔚来、理想等客户开展了多项合作，部分产品已量产，未来预计将受益于比亚迪、德纳、理想等客户的放量，差速器收入有望继续高增。此外，公司于11月在投资者互动平台表示，公司产品通过tier1配套赛力斯、奇瑞相关车型，客户结构得到持续优化。近期，公司表示新都航空产业园航空零部件研发制造项目已形成相关产能，豪能空天目前与航天神坤主要在航天用阀套、阀芯、活塞、罩子、支架等零部件上开展合作，助力公司中长期业绩增长。公司前瞻性布局减速器领域，子公司重庆豪能投资建设精密行星减速器项目，相关产品已在与潜在机器人客户进行交流讨论，在国家政策鼓励支持人形机器人产业发展的背景下，预计减速器业务将成为公司业绩的重要增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.56/0.72/0.95元，三年归母净利润年复合增速20.7%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。

推荐逻辑：1）公司产品技术处于国内先进水平，共发布十三项IEC国际标准，是我国射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业，且紧依托中航集团客户资源丰富稳定；2）国内5G高速发展，带动通信连接器市场需求，预计2025年中国通信连接器市场将达到95亿美元。3）国家推动“星网工程”，预计发射12992颗低轨卫星，有望打开公司第二成长曲线。 产品涉及通讯防务等领域，依托中航集团客户资源丰富稳定。公司产品销售对象主要是通信行业客户，包括华为、RFS等全球知名通信设备厂商以及中国电子科技集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团等大型国企下属企业或科研院等，与上述公司稳定的合作关系使得公司的销售具有稳定性和持续性。 公司产品技术处于国内先进水平，在射频连接器领域处于领先地位。公司作为5G新基建配套射频连接器核心供应商及重点防务配套企业，打破了我国高端射频连接器长期以来依赖进口的局面，在关键元器件研制方面做出贡献。公司现已掌握了热力电多物理场联合仿真技术等多项技术，这些技术居国内先进水平，部分达到了国际先进水平公司产品在5G领域已具备较强竞争力。 国家制定“星网工程”，卫星通信有望打开公司第二成长曲线。公司目前为航天五院认证的低损耗稳相电缆供应商，同时作为航天互连产品配套的主力供应商，为卫星通讯、载人航天、外太空探测等领域提供配套解决方案，公司已掌握宇航级连接器设计制造技术射频同轴电缆组件设计制造技术。随着“星网计划”项目逐渐落地，低轨卫星市场提升，公司宇航储备技术有望得到转化。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为168.6/203.7/240.2百万元，CAGR为18.9%，对应PE为19/15/13倍。考虑到2024年可比公司平均估值为28倍，公司下游通讯和防务领域快速增长，通讯卫星有望打开第二成长曲线，叠加募投项目产能逐步释放，业绩有望稳定增长。 同时考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年22倍PE，对应目标价为23.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游行业需求变化的风险、应收账款金额较大的风险、技术更新迭代的风险、客户集中度较高的风险等。

推荐逻辑：1）]骨科关节器械市场稳健增长，国内增速较快。国内关节器械市场24年有望达 187亿元，2019-2024年 CAGR为 16.9%。显著快于全球增速。2）膝关节有望进入关节国采续标名单，较集采前 9%的市场份额有望提升。3）骨科产品线全覆盖，脊柱、PRP、口腔、机器人等多品类产品有望持续贡献业绩增量。 骨科关节器械市场稳定增长，国产替代正当时。根据 Statista的数据，全球骨科器械市场关节类产品占比最高为 37%，脊柱次之为 18%，创伤为 14%。国内骨科器械市场 24年有望超 600亿，增速显著快于全球水平。由于我国人口基数庞大，老龄化加剧等因素，国内骨科市场规模由 2015年的 164亿元增加到 2021年的 414亿元，CAGR 为 16.7%，远超全球市场增速。2015-2019年，关节类植入器械市场的销售收入由 40亿元增长至 86亿元，复合增长率为 20.7%，预计到 2024年达到 187亿元，2019-2024年 CAGR 为 16.9%。 膝关节有望进入关节国采续标名单，市场份额有望提升。目前公司关节收入占比较高的仍为髋关节产品，2022年收入占比约为 70%，膝关节收入占比约为13%。由于首次关节集采中春立医疗报价过高落选，公司选择代理贝思达膝关节产品，缩小了未能中标的风险。本次关节续标预计新增最高有效申报价规则，预计公司膝关节产品大概率中标，由此膝关节产品销量有望恢复快速增长。 骨科产品线全覆盖，积极拓宽新领域。春立医疗目前关节业务已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节。公司是中国大陆首家获得 BIOLOX? delta 第四代陶瓷关节假体产品医疗器械注册证的企业，涵盖半陶及全陶关节假体产品，是国内较早生产 先进关节假体产 品的企业之一。 此外，公司是国 内首家拥有BIOLOX?OPTION 带锥套的陶瓷头产品注册证的企业，同时也是国内首家同时拥有活动平台单髁和固定平台单髁的企业，国内首家拥有髌股关节的企业，国内唯一一家拥有反置肩关节产品的企业。除此之外，公司布局关节机器人领域，研发了全膝置换导航机器人设备“长江 INS”智能机器人系统。另外公司在脊柱、PRP、口腔等领域也有产品布局，产品线持续拓宽。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.79元、0.98元、1.22元，未来三年归母净利润将保持 15%的复合增长率。给予公司 2024年 35倍PE，对应目标价 34.3元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争格局恶化的风险；集采导致产品出厂价大幅下降超出市场预期的风险；产品渠道销售不及预期的风险。

推荐逻辑：1）铝资产优质，新疆电解铝产能位于成本曲线最左侧，云南绿电铝具备稀缺性，碳关税执行后具备出口优势。2）2024年电解铝供需维持紧平衡格局，远期供给侧4500万吨天花板已至，电解铝供需缺口逐渐扩大，铝价有望阶梯式上移，行业利润继续向冶炼端富集。3）铝箔老牌玩家，电池铝箔拓宽深加工赛道，远期布局25万吨铝箔深加工。4）梁北煤矿改扩建稳步推进，2022-2025年煤炭产量复合增长率6.7%。 铝资产优质，新疆低成本+云南绿电铝同步发展。公司位于新疆的电解铝产能处于成本曲线最左侧，依托自治区低价且稳定的煤炭供应，80万吨冶炼产能盈利能力稳定。云南90万吨电解铝产能全部使用水电，由于云南水电供给的限制，远期区域内难有新增产能，现有的水电铝具备稀缺性，欧盟碳边境调节机制（CBAM）2026年正式执行。中外碳价的差异在未来将提升高排放铝制品的出口成本，加强云南神火铝产品的出口优势。 电解铝长期供需缺口放大，铝价中枢有望阶梯式上移。2023年电解铝平衡表预测有小幅缺口，库存将维持历史低位，对价格形成强支撑。2024年假定西南地区来水中性，预测产量增速2.3%，考虑到房地产前端向后端的负反馈及光伏消纳的风险，预估国内电解铝需求增速1.8%，电解铝供需仍维持紧平衡格局。远期国内电解铝建成产能已经到达天花板4500万吨，海外冶炼产能建设进度较慢，光伏和汽车轻量化将带给需求稳定的高增速，电解铝供需缺口逐渐扩大，铝价有望阶梯式上移，行业利润继续向冶炼端富集。 铝箔老牌玩家，电池铝箔拓宽深加工赛道：公司2004年进入铝箔行业，技术积累、生产经验丰富。公司在原有的双零箔基础上，扩宽电池铝箔赛道，已建成8万吨铝箔产能，远期规划25万吨铝箔（含11万吨水电铝箔）生产格局。 煤矿改扩建稳步推进，煤炭产量稳步提升。2021年梁北煤矿改扩建项目主体完成，产量开始逐步释放，2022年开始公司煤炭产量稳步上升，三年产量复合增长率预计达到6.7%。公司煤炭生产成本稳定，2023年Q3开始无烟煤和贫瘦煤的价格企稳回升，有望带动公司煤炭板块业绩向上修复。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为54.8亿元/62.0亿元/65.7亿元，对应EPS分别为2.43元/2.75元/2.92元。公司业绩煤铝双驱，我们选取电解铝冶炼公司天山铝业和云铝股份、煤铝双驱企业中孚实业、煤炭公司中国神华作为可比公司，四家公司2024年平均PE为8.4倍。我们给予公司2024年8倍PE，对应目标价22元，首次覆盖给予“买入”评级。 ：风险提示：铝价大幅下跌风险，云南电力供应严重不足风险，煤炭安全生产风险，在建项目进展不及预期风险。

推荐逻辑： （ 1）多元业务协同发展，历史经营稳健。 公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及 LED全产业链业务的多元化布局。 2018至今，公司历史经营稳健。 （ 2） 全球 TV 代工龙头，新客放量推动收入增长。 公司电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的 10%左右。受益于今年北美电视市场复苏，新客户订单放量等影响， 2023 年上半年公司代工出同比增长 35.7%。 （ 3） LED一体化布局， Mini LED进入收获期。 公司完成 LED产业链一体化布局，在需求变化叠加技术发展刺激下， MiniLED终端应用降本迅速，或将迎来需求爆发，公司有望在产业上中下游全面受益。 多元业务协同发展，历史经营稳健。 公司成立于 2004年，主要经营家电影音、液晶电视等家用产品。 2011 年公司开始在 LED 产业链进行布局，从 LED 封装业务入手，不断往产业链上下游拓展， 2017年公司已经实现 LED上下游全产业链布局。目前，公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及 LED 全产业链业务的多元化布局。 2018-2021 年，公司营业收入从 128.7亿元，逐步增长到了 225.4亿元，复合增速达到了 20.5%。受到面板降价下电视机 ODM 出货均价下滑以及海外客户去库存下订单短期承压影响， 2022 年公司营业收入有所承压。随着以北美为首的海外品牌开启补库节奏，叠加面板价格上涨，公司收入快速回升。 2023年前三季度，公司实现营收 126.9 亿元，同比增长 15.8%。 全球 TV 代工龙头，新客放量推动收入增长。 2023 年以来，液晶电视面板价格环比呈现上升趋势，全球电视机代工需求有所催化。 2023 前三季度，全球电视代工市场整体（含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货总量 7964.8 万台，同比增长 9.6%。公司作为国内电视机代工的龙头企业之一， 2022年电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的 10%左右。公司在全球电视机代工出货量排名中均能够排到前五。受益于日韩推出 LCD 面板生产、北美电视需求复苏、新客户订单放量等影响， 2023 年上半年公司代工出货 532 万台，同比大幅增长 35.7%，排名行业第三。 LED 产业一体化布局， Mini LED 进入收获期。 根据 CSA 数据显示，显示应用在 LED下游应用中占比从 2016年的 12%逐步提升到 2021年的 15%。 Mini LED技术综合性能表现更优， Mini LED 显示产品应用越来越广泛。根据洛图科技预测， 2025年全球 Mini LED市场规模将达到 15亿美元， Mini LED背光 TV 市场销量将达到 1800万台。公司凭借 LED产业链一体化布局，充分享受行业上游芯片，中游封装以及下游应用端的全面红利。随着公司扩产的 1100 条 COB 封装生产线逐步投产，公司产能将大幅提升；同时公司将推出一系列 Mini LED COB高端电视，推动 Mini LED 显示走进 C 端家庭场景。 盈利预测与投资建议： 公司 LED 产业一体化运营高效，电视机代工优势明显，预计未来三年归母净利润复合增速为 33.42%。参考行业平均估值，我们认为公司多元业务之间协同效应突出，给予多媒体视听业务 2024年 10倍 PE， LED业务 2024 年 20 倍 PE，合计对应市值 329.1 亿元，对应目标价 7.27 元，首次覆盖给予“买入”。 风险提示： 面板价格大幅波动风险；终端市场需求不及预期风险；人民币汇率大幅波动风险；行业竞争加剧风险。

推荐逻辑：1舒）亿立舒（（F-627））成功出海，创新管线梯队已成。2023年11月17日，全球首款第三代长效升白药亿立舒FDA获批上市；EMA/巴西原液现场核查，出海在即；创新管线聚焦肿瘤、炎症性疾病和代谢性疾病等类型，即将迎来收获期；2））国内药独家中药+小尖特化药差异化布局，海外市场深度拓展。国内：截至2023H1公司拥有108个中药品种，是独家产品尤其是医保或基药独家产品数量较多的国内药企之一；围绕小、尖、特化药差异化布局，2023H1化药自有（含进口）营收3.9亿元（+39.4%），增长态势良好；海外：2023H1公司海外医药产品营收2.7亿元（+2%），国际化进程提速；3））原料药板块业绩已在底部。公司原料药主要为维生素B5（泛酸钙），目前泛酸钙价格处于底部。 亿立舒（F-627））多国出海在即，创新管线梯队已成。粒细胞集落刺激因子（G-CSF）是预防和治疗中性粒细胞减少症的主要药物，据Frost&Suivan统计，近年全球G-CSF市场规模维持在60亿美元左右，2022年中国G-CSF市场规模约108亿元，其中长效产品约占76.6%。F-627是基于亿一生物具有自主知识产权Di-KineTM双分子技术平台开发的1类生物创新药，2023年5月6日国内上市，也是全球首款第三代长效G-CSF，定价5998元/支。2023年11月17日FDA批准上市，成功实现出海；EMA（预期2024Q1获批）、巴西（预期2024Q1获批）已完成原液现场核查，多国出海指日可待。其余在研创新管线聚焦肿瘤、炎症性疾病和代谢性疾病等类型，即将迎来收获期。 国内独家中药+小小、尖、。特化药差异化布局，海外市场深度拓展。1）国内：截至2023H1公司拥有108个中药品种，是独家产品尤其是医保或基药独家产品数量较多的药企之一，2023H1中药自产销售4.1亿元（+14.8%），中药创新+独家品种加速发展；公司聚焦小、尖、特化药差异化布局，2023H1化药自有（含进口）营收3.9亿元（+39.4%），增长态势良好；2））海外：2023H1海外医药产品营收2.7亿元（+2%），其中重组人胰岛素注射液、重组人生长激素(SciTropin)和注射用醋酸曲普瑞林合计销售1.5亿元（+4.4%），国际化进程显著提速。 泛酸钙价格处于底部，原料药板块下行风险较小。公司原料药主要为维生素B5（泛酸钙），70%以上销往欧美等多个国家和地区，全球市占率高，居于国内领先地位。目前泛酸钙价格处于底部，原料药板块下行风险较小。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.33元、0.52元、0.72元，归母净利润增速为114.4%、55%、39.7%。亿立舒国内上市放量、多国出海在即，医药自有品种加速获批，公司经营持续改善，给予公司2024年34倍PE，对应目标价17.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种国谈、集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险等。

推荐逻辑：1）西部地区领先国企，上市以来累计分红比例 ] 56.2%，未来有望继续以高分红回报股东；2）矿山+盐湖共同发力，玉龙铜矿改扩建完成，铜产量有望突破 15 万吨；3）中美制造业库存周期和美联储货币周期的切换有望从商品、金融双重属性提振铜价，长期中铜矿资本开支不足、供需增速错配支撑铜价中枢维持高位。 西部地区领先国企，持续高分红回报股东。青海省国资委为公司实控人，依靠强大国资背景，通过布局冶炼、供应链、深加工等业务，形成了有色金属资源探采、选冶、深加工以及新材料研发、贸易全产业链供应链一体化的产业格局。 上市以来公司累计分红 15 次，累计分红金额达到 71.5 亿元，累计分红比例56.2%，分红比例在铜板块中位列第一。 矿山+盐湖共同发力，主要金属产量稳步提升。西部矿业主营铅、锌、铜、铁等基本工业金属，同步推进盐湖提镁、锂业务，是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商，全资持有或控股并经营十四座矿山，资源储量丰富。玉龙铜矿技改完成后，选厂矿石年处理量从 1989万吨提升至 2280万吨，有望带动铜金属产量增长突破 15 万吨，并驱动伴生钼产量提升。 供需缺口呈放大趋势，长期铜价中枢保持高位。中美制造业库存增速底部回升，去库周期，向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下，利于提振铜的金融属性。长期来看，铜矿供给增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增，铜供需缺口呈放大趋势，低库存或成为新常态，基本面支撑铜价中枢维持高位。 盈利预测与投资建议：预计 2023-2025年公司实现归母净利润分别为 30.9亿元/34.2亿元/37.7亿元，对应 EPS 分别为 1.30元/1.44元/1.58元，三年归母净利润复合增速 3.1%。我们选取紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信四家公司作为可比公司，2024年平均 PE 为 11倍，基本代表铜行业的平均估值水平。基于高分红的稀缺性和看多铜价的预期，我们给予公司 2024年 11 倍 PE，对应目标价 15.84 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：铜锌钼等金属价格大幅下跌风险，项目进展不及预期风险，产销量不及预期风险等。

推荐逻辑： 1） ]2023年 10月份中国大宗商品指数为 102.8%，当前国内经济仍处于恢复进程，未来行业景气度有望持续复苏。 2）公司为国机集团控股，国企运营稳定，发展路径清晰。 3）截至今年第三季度公司船舶制造在手订单超 57艘，高价造船订单明年持续放量将对公司形成业绩支撑。 “供应链+产业链”联合舰队，打造“千亿集团” 。 公司是国内领先的供应链运营商和产业链服务商，位列 2023年财富中国上市公司 500强第 97位。公司不断优化供应链运营板块的产品结构和商业模式，同时重点推进科技研发、实业建设、供应商管理、数字化赋能， 2023年前三季度公司实现归母净利润 8.95亿元，同比增加 13.78%。第三季度实现归母净利润 3.83亿元，同比增长 14.80%。 大宗商品供应链静待复苏，大消费大制造方兴未艾。 据中国物流与采购联合会判断，我国大宗商品市场底部支撑较为强烈，未来行业景气度有望出现反弹。 今年 9月中国棉纺织景气指数为 50.1%，纺织产业复苏在望。截至 9月底，全国手持船舶订单量同比增长 30.6%，船舶制造迎来新机会。前三季度，全国可再生能源新增装机 1.72亿千瓦，同比增长 93%，光伏发展前景广阔。 深耕国内国外双循环，做精做专未来可期。 公司积极打造数字化驱动的国际化产业链和供应链，现已成为国内国际相互促进的双循环标杆企业，主营业务包括产业链、供应链两大类。公司融汇全球资源，打造“苏美达达天下”平台，助力产业数字化转型升级；公司是国内纺织服装龙头，海内外拥有 12家全资及控股实业工厂和近 600人的服装研发设计人才，是中国校服行业领军者；公司先进制造板块主要涵盖动力工具与船舶制造与航运等业务， 2018年收购新大洋船厂进军造船星辰大海；公司积极参与大环保，助力国家迈向更高质量发展。 盈利预测与投资建议： 公司秉持多元化发展理念，大力推动产融结合发展，创新实施“产业+投资”双轮驱动。同时通过投资发展补齐现有产业链关键环节，培育战略性新兴板块。我们选取大宗商品贸易供应链行业中两家 A 股上市企业，两家公司 2024年平均 PE 为 11倍，考虑未来公司产业链业务不断深化和拓展有望享受更高收益，综合公司 2024年 10倍 PE，对应市值 127亿元，对应目标价 9.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 商品价格风险，宏观经济衰退风险，贸易保护主义和地缘政治风险，汇率风险等。

事件：上海莱士拟以人民币4.81亿元收购广西冠峰95%股权。 收购广西冠峰，取得两家浆站及200吨血制品生产企业。公司拟以3.4亿元向自然人股东收购广西冠峰67.2%的股权，并以1.4亿向叁期基金收购广西冠峰27.78%的股权。广西冠峰位于广西壮族自治区南宁市，其产品包括人白、静丙、肌丙等三个品种，年产能为200 吨，下辖两个已经建成的单采血浆站（永福冠峰浆站、忻城冠峰浆站）。2023年1-8月广西冠峰净利润为-1032.96万元，本次收购其总体估值为5.1亿元。 布局广西地区，奠定未来血浆拓展基础。本次收购前公司共有42家浆站，2022年采浆1400余吨。本次收购后公司浆站数量将增加至44家。根据公司公告，此次收购后公司将积极推进广西冠峰两个浆站获取采浆许可证以及生产恢复工作。广西冠峰系广西自治区唯一一家血液制品生产企业。 参考同类血制品企业相关浆站运营情况，我们认为广西自治区的浆站价值突出，公司此次收购有利于未来进一步拓展广西自治区优良的血浆资源，打开公司浆量增长天花板。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为75.8亿元、87.6亿元、101.6亿元，归母净利润分别为21.7亿元、25.2亿元、29.3亿元。公司自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。

事件：公司发布《关于签署股权转让意向协议的公告》，公司于2023年11月8日与摩多利传动的股东签署《股权转让意向协议》，各方就公司拟以现金方式收购摩多利传动65%的股权事项达成初步意向。本次交易完成后，公司预计将实现对摩多利传动的财务并表。 全球精密行星减速器市场规模12亿美元，我国5亿美元。1）根据QYResearch，2022年全球行星减速器销量为540.15万台，销售金额为12.03亿美元，其中中国境内销量为231.91万台，销售金额为5亿美元，预计2029年全球行星减速器销售规模达22.31亿美元，中国市场规模达11.49亿美元。2）全球精密行星减速器市场的主要供应商包括日本新宝、纽卡特、威腾斯坦，2022年全球市场占有率分别为12.9%、10.9%、10.7%；中国精密行星减速器市场的主要供应商包括日本新宝、科峰智能及纽氏达特，2022年中国市场占有率分别为20.4%、11.7%、9.4%。 有助于公司布局机床、激光、机器人等领域，和谐波减速器业务协同。摩多利传动主营业务为精密行星减速机研发、生产和销售，下游包括激光切割机、数控机床、机器人/机械手、锂电池设备、光伏设备、印刷设备等中高端装备领域。营收在1亿元以上，毛利率在35-40%。1）有助于公司完善下游布局。公司原有减速机业务主要应用于环保、电力、化工、食品、塑料、橡胶、矿山、冶金、水利、纺织、制药、工程机械等领域，助力公司布局激光切割机、数控机床、机器人/机械手等工业自动化领域。2）有望和谐波减速器业务发挥协同作用。2021年11月公司成立控股子公司国茂精密，主要产品为谐波减速器，产能3-4万台左右。精密行星减速器和谐波减速器下游领域和客户重合度较高，有望发挥协同效应，借助公司现有的成熟、完善的营销网络有助于标的公司未来业务发展。公司承诺收购标的2023-2025年累计实现扣非归母净利润分别不低于人民币2100万元、4400万元、7200万元。 公司为我国通用减速机龙头，发力专用及高端减速机。1）公司通用减速机产品线齐全，通过模块化设计+集中制造+分散组装实现产品的规模化和多样化，具备技术、品牌和成本优势。2）公司发力专用及高端减速机，高端减速机捷诺系列在锂电浆料搅拌减速机市场具备领先优势，公司成熟的销售渠道赋能捷诺产品市场推广；公司以塔机为突破点，切入工程机械板块，客户取得突破。此外，公司布局光伏、重载、精密减速器等领域。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.07、5.31、6.33亿元，对应EPS分别为0.62、0.80、0.96元，给予公司24年30X估值，目标价24.00元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动风险的风险；高端减速机领域拓展不及预期的风险；谐波减速器拓展不及预期的风险等。

事件： 国联股份发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份进展的公告， ] 2023年 11月 3日，公司通过集中竞价交易方式回购股份 26万股，占公司目前总股本的比例为 0.04%，支付总金额为 999.1万元（不含交易费用）。截至 2023年11月 3日，公司通过集中竞价交易已累计回购股份 185.36万股。 主业保持较好增长， 上下游策略成效显著。 23Q3公司实现营收 136.31亿，同比增长 46.9%；归母净利润约 3.6亿，同比增长 41.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润约为 3.7亿，同比增长 56%。前三季度，公司实现营收 372.6亿，同比增长 47.6%；归母净利润 10.1亿，同比增长 47.2%，扣非归母净利润约为9.4亿，同比增长 50.6%。公司不断推进各多多平台电商交易的渗透率， 推动产业数字化进程； 同时，公司亦推动和构建垂直产业的大数据服务体系，加快对于数据资产定价评估、数据资产入表等方面的研究和相关工作推进，后续表现值得期待。 双十电商节表现突出，多多平台交易量与订单量继续增长。 本届双十产业电商节于 9月 12日启动后， 涂多多、卫多多、纸多多、玻多多、肥多多、粮油多多、芯多多、医械多多、冷链多多、新能多多十大平台同步参与，联合云工厂核心供应商，开展“集采拼团”、 “优品特卖”等各类活动。 截至 10月 10日 21点收官，总体订单突破 256.5亿，同比上涨 48.9％。 活动期内平台交易量、订单量增长较快，推动收入和毛利的增长，有望支撑净利润增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 16.3亿元、 22.8亿元和 30.1亿元，对应 PE 分别为 17倍、 12倍、 9倍。公司业绩具备韧性，新多多平台推出有望提供增量， AI 技术赋能有望持续增效。综上，我们给予公司 2024年 15倍 PE，对应目标价 47.40元，维持“买入”评级，建议关注。 风险提示： 行业政策风险，市场竞争加剧的风险，客户转化不及预期的风险，战略推进不及预期的风险。

推荐逻辑：1）非存储类业务快速拓品，预计2023-2025年将维持30%以上的高年复合增速；2）深化海外布局，2022年海外市场增速高达到56.5%（同期国内市场增速27.5%）。产品太阳能疫苗冷藏箱优势突出，助力海外市场实现高速增长；3）公司以“内生+外延”方式加速新产业布局落地。主动式航空温控集装箱续航时间延长近50%，未来可期。 低温存储类业务稳健增长，非存储类业务打开成长天花板。1）2016年我国生物医疗低温存储设备市场规模为22亿元，2021年已增长至49亿元，年复合增长率高达17.2%。预计2028年将增长至215.4亿元，空间宽广。公司依托物联网和智慧医疗，持续推动“产品+服务”模式增值存储类产品，推动整体稳健发展；2）非低温存储设备快速拓品，有望成为生命科学领域强有力的推动力量，预计2023-2025年将维持30%以上的年复合增速。 深耕海外市场，深化全球布局。采用了“网络+当地化”双布局，快速响应用户需求。1）海尔生物对海外优质合作伙伴吸引力逐步增强，海外经销网络总数已超800家，覆盖超140个国家；2）海外增速高于国内。截至2023H1,国内市场8.3亿元，同比增长15.5%；海外市场4.3亿元，同比增长21.5%。公司积极开展国际组织合作，为非洲等地区公共卫生体系建设提供支持，产品太阳能疫苗冷藏箱优势突出；3）当地化建设不断加快。公司已在海外多地建立了销售团队、培训及仓储中心，进一步缩短了产品交付周期。 通过“内生+外延”方式加速新产业布局落地。1）内生：重点研发了绿色零碳制冷模块大冷量斯特林超低温制冷技术、主动式航空温控集装箱技术、和自动化智能管理物联网方案。2）外延：2021年收购重庆三大伟业，打通血液产业中下游。2022年收购金卫信60%股权，推动公司疫苗管理信息化水平。同年收购苏州康盛70%股权，进军实验室塑料耗材领域。2023年收购苏州厚宏科技70%股权，助力药房自动化进程。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润复合增速有望达到9.5%。考虑到公司未来几年的稳健增长以及2024年的并购预期，我们给予公司2024年23倍估值，对应股价49.91元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，物联网拓展不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业经营及业绩实现或不达预期的风险。

事件：中船防务公布 2023年第三季度报告。2023年第三季度，公司实现营业收入 37.9亿元，同比上涨 25.2%，前三季度共实现营业收入 97.7亿元，较上年同期同比增长 33.9%；第三季度实现归属于母公司的净利润 0.1亿元，前三季度共实现归母净利润 0.2亿元。 中船防务是中国船舶集团有限公司属下的大型造船骨干企业之一，其前身是广州广船国际股份有限公司。公司于 1993年在上海和香港上市，是中国第一家 A+H股上市造船企业。为推动行业兼并整合，实现战略性产能布局，增强综合竞争力，2014年、2015年，中船防务先后收购了中船龙穴造船有限公司、中船黄埔文冲船舶有限公司，完成了对中船集团在华南地区优质造船资产的整合，实现境内核心军工资产上市，成为集海洋防务装备、海洋运输装备、海洋开发装备和海洋科考装备四大海洋装备于一体的大型综合性海洋与防务装备企业集团。 船舶老龄化严重，刚性船舶替换需求将进一步支撑船舶制造需求。油轮、干散货船老龄化问题加剧，到 2026年，约有超过 25.2%的船舶船龄超过 20岁。目前干散货船有合计超过 8%的船舶船龄超过 20岁，未来这一部分老旧船舶淘汰，刚性船舶替换空间较大。海运市场环保政策趋严，环保不达标船改造，更新同样将对造船市场产生重要影响。 船厂在手订单趋于饱和，船舶交付周期变长。随着船厂在手订单趋于饱和，在船厂有限的产能下，船东新下的订单需要等待空余产能，因此交付时间相较于之前变长，从全球以及中国船厂生产保障系数（在手订单/平均三年交付）来看，目前全球船厂的生产保障系数为 2.89年，较 22年上涨 0.34年，而中国船厂的生产保障系数为 3.46年，较 22年上涨 0.73年，也就是意味着中国的船厂目前产能利用率更高。 有限产能下，船价转为需求定价而非供给定价。船舶制造中原材料成本占到约 6成，其中以钢板为主要原材料，回顾中国新造船价格，船价在很大程度上受船用钢板价格影响，然而随着钢价下降，新造船价仍处于高位，并没有受影响下跌，我们认为这是由于全球船厂产能收紧，小于需求，使得现在的船价主要由需求主导而非供给原料钢板主导。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年营业收入分别为 149.8亿元、184.8亿元和 215亿元，归母净利润分别为 9.9亿元、19.4亿元、23.9亿元，EPS 分别为 0.70元、1.37元、1.69元。我们认为公司持续打造核心竞争力，开拓新的增长点，盈利能力有望进一步提升，给予 2024年 20倍 PE，对应目标价 27.4元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、造船需求不及预期风险、原材料价格人工成本波动风险。

业绩摘要：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收45亿元，同比+33.1%；实现归母净利润3.1亿元，同比+33.3%；实现扣非净利润3.1亿元，同比+34.6%。单季度来看，2023Q3公司实现营收14.9亿元，同比+23.7％；实现归母净利润1亿元，同比+23.4%；实现扣非后归母净利润1亿元，同比+24.5%。三季度收入利润均保持较快增长。 毛利率受收入结构影响有所下滑，费效比显著优化。报告期内，公司整体毛利率为26.7%，同比-4pp，单Q3毛利率为26.5%，同比-2.2pp，毛利率下降主要系低毛利率的黄金产品销售增长较快占比提升，以及加盟渠道占比上升所致。 费用率方面，公司总费用率为17%，同比-3.9pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为13.6%/1.9%/0.6%/1%，同比-3.4pp/-0.1pp/-0.1pp/-0.3pp，销售费用率回落，营销推广投放效率明显提升。 综合来看，公司净利率为7%，同比持平，单Q3净利率为7%，同比持平，盈利能力总体稳定。 门店持续扩张，产品系列丰富。截至Q3潮宏基总门店数达到1631家，其中直营396家，加盟1235家，前三季度加盟店净增203家。电商渠道在高基数下也保持较好增长，23H1线上业务营收增长20%，公司重点推动的线上线下一体化业务成效显现。产品方面，23年推出花丝系列珠宝，成为品牌具有代表性的产品；同时Cevo品牌的线下体验店在9月于上海开业，产品创新卓有成效。 近期公司公告董事长廖创宾先生拟增持公司股份，金额不低于人民币500万元，展现公司管理层对公司发展前景的坚定信心。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.46元、0.55元、0.65元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道扩张不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；消费需求不及预期的风险。

业绩总结：公司发布 2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现营收 464.15亿元，同比增长 108.85%；归母净利润 72.23亿元，同比增长 250.53%；扣非净利润 70.75亿元，同比增长 271.94%。 其中三季度公司营收 177.92亿元，环比增长 10.91%；归母净利润 28.69亿元，环比增长 0.79%；扣非净利润 27.93亿元，环比下降 1.07%。 三季度公司计提资产减值损失+信用减值损失 2.6亿元，外汇汇率下降带来汇兑损失 2亿元。 受益于组件价格下降带来地面电站装机回暖， 公司逆变器出货保持高增长。 23年组件价格下降， 地面电站装机需求提升，公司逆变器产销持续增长。 23H1公司光伏逆变器等电力转换设备营收 116.25亿元，同比增长 83.54%；发货 50GW，同比增长 60%以上。前三季度公司逆变器发货 80GW 以上，同比增长超过 60%。 公司 1+X 模块化逆变器、 大功率组串逆变器 SG320HX 在全球各类场景广泛深入应用， 核心竞争力持续凸显， 品牌影响力持续扩大。 储能盈利能力改善， 新产品持续推出夯实竞争力。 通过持续推进精益运营，优化从订单、备货到交付的敏捷供应体系，从研发到现场交付能力均持续提升，减少了现场施工的工作量，产品交付能力大幅提升，公司储能业务盈利能力得以大幅改善。10月公司推出了 PowerTitan 2.0配置嵌入式 PCS、搭载干细胞电网技术，以全系统液冷散热和 A in one的设计，实现交直流一体化，为全球首个 100MWh全液冷储能系统，为用户打造性能更高效、应用更友好、防护更安全的产品，产品竞争力进一步提升。 期间费用率持续下降，成本管控良好。 受营收规模效应影响，公司期间费用率下降： 23年前三季度公司管理费用率 0.89%，较 22年下降 0.63pp； 销售费用率5.05%，较 2022年下降 2.82pp；研发费用保持高投入 23年前三季度 17.4亿元，同比增长 50%， 重点投向逆变器、储能、氢能、电动车、充电桩等领域； 2023年前三季度公司期间费用率 8.56%， 较 2022年下降 3.85pp。 盈利预测与投资建议： 公司作为全球逆变器与储能系统龙头，充分受益于海内外光伏装机与储能需求爆发， 盈利能力亦提升显著。我们上调公司 2023~2025年盈利预测， 预计公司未来三年归母净利润 CAGR为 56.77%， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机波动风险；美国、 欧洲贸易政策风险；汇率波动风险。