业绩摘要： 公司发布 2023年三季报。 2023前三季度公司实现营收 158.6亿元，同比+15.5%；实现归母净利润 10.9 亿元，同比+17%；实现扣非净利润 10 亿元，同比+18.3%。单季度来看， 2023Q3公司实现营收 59亿元，同比+11.4％；实现归母净利润 4.9 亿元，同比+20.4%；实现扣非后归母净利润 4.5 亿元，同比+26.8%。营收净利保持较快增速，盈利能力持续提升。 盈利能力稳中有升，费用率管控良好。 报告期内，公司整体毛利率为 20.4%，同比-0.3pp，单 Q3 毛利率为 21.9%，同比+1pp。分产品来看，前三季度书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销的毛利率分别为 41.2%（+2.2pp）/34.3%（+1.7pp） /26.6%（+1.7pp） /46.2%（+0.4pp） /7.6%（ -1.4pp），除科力普业务外，其他产品前三季度毛利率均有所增长。费用率方面，公司总费用率为 11.9%，同比-0.6pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 7.1%/4.1%/-0.3%/0.9%，同比-0.4pp/-0.1pp/0pp/-0.1pp。费控有所改善。综合来看，公司净利率为 6.9%，同比+0.1pp，单季度 Q3 净利率为 8.3%，同比+0.6p，净利率稳中有增。 传统产品收入增长修复，科力普保持高增。 分产品来看，前三季度书写工具/学生文具/办公文具收入分别为 18.6亿元（+4.4%）、 27.4亿元（+9.5%）、 23.6亿元（+9.7%），其中单 Q3书写工具、学生文具增速分别为 12.1%/12.7%，增速显著修复。 办公直销（科力普）收入 83.2 亿元，同比+20%，在高收入体量下仍然保持较快增长；其他产品收入 5.6 亿元，同比+58.1%。 零售大店恢复增长， 线上发力成效显著。 2023年前三季度晨光生活馆（含九木杂物社）/晨光科技前三季度营收分别为 9.9亿元/6.6亿元，同比+42.7%/+44.2%，零售大店方面，九木杂物社实现营收 9.2 亿元，同比+44.3%。截至报告期末，公司在全国拥有 613家零售大店，其中九木杂物社 572家（直营 387家，加盟185 家），晨光生活馆 41 家。随着线下客流恢复，开店节奏有所改善。 线上方面，公司持续推进抖音、拼多多等新渠道业务，通过差异化产品开发提升市场占有率，线上单店效率有所提升。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.70元、 2.05元、 2.38元，对应 PE 分别为 23 倍、 19 倍、 16 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 传统业务销售增长不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；利润率下行的风险。

事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入158.9亿元（+19%），实现归母净利润10亿（+21.3%），实现扣非归母净利润9.7亿元（+21.6%）。 2023Q3公司实现营业收入51.8亿元（+12.7%），实现归母净利润2.9亿（+19%），实现扣非归母净利润2.9亿元（+22.1%）。 三季度业绩短期承压。公司2023Q1-Q3营收分别为52.7/54.4/51.8亿元，同比+26.9%/+18.2%/+12.7%；归母净利润3.4/3.7/2.9亿元，同比+23.6%/+21.2%/+19%。2023Q3公司毛利率为38.6%（-1.7pp）；净利率为6.4%（-1.3pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为25.5%（-0.2pp）；管理费率为4.3%（-0.03pp）；财务费率为0.4%（+0.03pp）；研发费率为0.1%（+0.01pp）。 产品结构持续调整，非药品类增速放缓。分产品看，2023年三季度西药及中成药实现收入120亿元（+20.8%），毛利率为34.9%（-0.2pp）；非药品实现收入19.6亿元（+5.4%），毛利率为48.8%（-2.3pp）；中药实现收入15.2亿元（+28.3%），毛利率为48.8%（+0.2p）。分板块看，2023年前三季度零售业务实现收入142.1亿元(+17.5%)，毛利润57.6亿元(+14.9%)，毛利率为40.5%；2023年前三季度批发业务实现收入12.6亿元(+44.1%)；实现毛利润1.2亿元(+52.6%)，毛利率为9.8%。 区域聚焦、稳健扩张。2023Q1-3公司新增门店2240家(自建门店1046家，并购门店368家，加盟店826家)，迁址门店49家，关闭门店109家。截至2023Q3末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有门店总数12350家（含加盟店2788家）。截止2023Q3末，公司9562家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店8327家，占公司门店总数比例为87.1%。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为14.2亿元、17.4亿元、21.6亿元，对应同比增速为12.1%/22.6%/24%，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张或不及预期；并购门店整合或不及预期；药品降价风险

事件： 公司 2023年前三季度实现营业收入 941.00亿元，同比增长 8.55%；实现归母净利润 116.94 亿元，同比增长 6.54%。 2023Q3 单季度实现营业收入294.48亿元，同比下降 18.92%；实现归母净利润 25.15亿元，同比下降 44.05%。 Q3 业绩低于预期， 期间费用增长明显。 2023 年前三季度，公司实现单晶硅片对外销售 37.45GW；实现单晶电池对外销售 4.71GW；实现单晶组件出货量43.53GW，其中对外销售 43.12GW，自用 0.41GW。 2023Q3单晶硅片、电池、组件外销量分别为 14.47GW、 1.43GW、 16.63GW。 2023Q3 公司综合毛利率20.77%， 环比提升 0.77pp。 期间费用方面环比增长较大，因组件销售质保金正常计提， 销售费用环比增加 9.44亿元；管理、 研发费用环比分别增加 3.61亿元（因股份支付加速行权增加）、 1.05亿元。财务费用因汇兑收益影响减少，环比增加 12.09 亿元。 2023Q3 公司对联营企业和合营企业的投资收益 6.71 亿元，主要为参股通威多晶硅项目投资收益。 此外， 公司计提资产减值 10.99 亿元。 加码 HPBC电池技术，打造差异化竞争优势。 公司聚焦高效 BC 技术迭代升级与产业化，持续提升 HPBC产品量产良率和转换效率。 公司 HBPC电池投入量产，已达到设计的良率和效率目标。 在良率方面，目前公司 HPBC 已经达到了95%的良率。公司铜川年产 12GW 高效单晶电池项目将采用 HPBC pro高效电池技术，预计将于 2024 年底开始投产， 2025 年底达产。项目的实施有利于实现公司先进高效电池技术的商业化和规模化量产，进一步强化公司技术和产品优势，持续引领行业技术创新。 光伏龙头经营稳健， 董事长增持彰显信心。 2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额为 41.87亿元，盈利质量较高。 公司账面货币资金高达 567.55亿元，有充足实力将先进技术转换为盈利优势。 截至 2023Q3末，公司负债率 56.35%，保持在较低水平； 合同负债 163.56 亿元，较 2023Q2 末增长 26.22%。公司提前锁定未来组件订单， 现金储备充足经营稳健。 公司董事长钟宝申先生拟增持公司股份不低于 1 亿元且不超过 1.5 亿元，彰显对公司发展信心。 盈利预测与投资建议。 公司 2023Q3 短期业绩低于预期。 目前公司经营稳健，提前锁定未来订单， 现金储备充足。 HPBC产能预计年底全面达产， HPBC Pro将于明年底投产，打造差异化竞争优势。预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 150、 162、 186亿元， 对应 PE 分别为 12、 11、 9倍。给予公司 24 年 14倍估值，对应目标价 29.96 元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 美国政策制裁风险，新技术投产不及预期风险，汇率波动的风险

事件：公司发布2023年三季报，实现收入3.3亿元（+53.2%），实现归母净利润1亿元（+63.6%），实现扣非归母净利润0.91亿元（+89.5%）。剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1亿元（+73.2%）。23Q3业绩稳步增长，股权激励提振四季度信心。 23Q3长业绩稳步增长，过前三季度增速超过50%。分季度看，23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.96/1.24/1.1亿元（+76.6%/+55.3%/35.8%）,23Q3业绩稳步增长，但环比增速有所下滑。单季度归母净利润分别为0.3/0.4/0.3亿元（+76.9%/+90.5%/30.2%）。从盈利能力看，23年前三季度毛利率71.4%，盈利能力有所提升。基石业务（精神，康复，盆底）未来预计将维持高景气度。此外。23Q4预计完成量历年相对较高且民营机构占比连续三年显著提升。叠加公司近期推行股权激励，调动员工积极性，彰显公司对业绩未来增长的信心。 精神及神经康复高速增长，盆底稳步增长。分业务看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。盆底及康复总占比约在42%，精神康复占比约30%，神经及运动康复占比约18%，医美及泌尿总占比约在10%。 23年前三季度公司二代盆底功能磁产品顺利拿证上市，将生物反馈与被动刺激高效融合，有望打造继“Gazer评估”与“磁电联合治疗”之后，盆底康复治疗领域第三次产品革命。在精神康复领域，经颅磁刺激仪完成了迭代升级上市，二代经颅磁刺激仪（精康专用）具备多通道、深浅自由组合等多项竞争优势，治疗效果和精准性提升显著。分产品看，磁刺激产品2023年前三季度收入大幅增加，同比增长+59%，增速强劲。此外，公司以并购和孵化等方式培育新兴业务。除康复机器人外，公司医美业务三块能量源矩阵产品丰富，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。竞争格局良好，未来将主打进口替代逻辑。 持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利：公司塑形磁产品今年3月已完成FDA510K注册拿证，正在进行国内注册；顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵。此外，公司也推出了原有产品上的迭代产品，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。新一代经颅磁的市场应用拓展到神经康复、儿童康复、第二代盆底磁（生物反馈仪）接力盆底电，驱动盆底康复业务稳步增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润1.5、2、2.5亿元，对应EPS为2.21、2.84、3.64元，对应PE为28、21、17倍。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年26倍估值，对应目标价73.84元，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

业绩总结： 公司发布 ] 2023年三季度报告： 23年前三季度公司实现营收 166.50亿元，同比+22.91%；归母净利润 14.31亿元，同比-6.68%；扣非净利润 13.39亿元，同比-7.31%。其中三季度营收 60.34亿元，环比+16.08%；归母净利润5.46亿元，环比+42.81%；扣非净利润 5.15亿元，环比+38.29%。 三季度胶膜产销环比增长， 受胶膜产品价格影响盈利有所收窄。 三季度组件排产环比提升， 胶膜行业开工率环比亦随之增长： 23年前三季度公司光伏胶膜销量约 16亿平，其中三季度销量接近 6.3亿平，环比增长 24%以上，销量创季度历史新高。价格方面， 7月光伏胶膜价格为前三季度最低，影响季度均价与盈利； 8月公司对胶膜进行两次调价后，盈利逐步修复，至 9月单平利润已至 1元+。 我们计算三季度公司光伏胶膜单平盈利 0.8~0.85元， 环比有所下降。 产能建设持续推进， 海外扩产夯实公司综合供应能力。 公司公告临安总部 3亿平胶膜技改项目、泰国年产 2.5亿平胶膜和越南 3000万平背板项目扩产规划，预计 2025~2026年达产。 2022年公司宣布在越南扩产 2.5亿平光伏胶膜， 目前产能建设推进中； 加上泰国原有部分产能，预计今年底至明年初公司在东南亚拥有 3亿平光伏胶膜产能。本次规划项目投产后，公司海外光伏胶膜产能达到 6亿平，背板亦拥有 3000万平产能， 为当地组件生产基地提供两种辅材配套，进一步提升综合供应能力。 新材料业务持续推进。 三季度公司感光干膜在行业下行趋势下环比基本持平，客户结构持续优化。 铝塑膜前三季度出货超过 700万平，同比增长约 70%。 RO支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可，并在水处理等工业应用领域继续发力。 综合来看，公司新材料产品业务推进顺利。 盈利预测与投资建议： 公司为光伏胶膜龙头，胶膜市场份额保持稳定； N 型电池组件放量后 POE 类胶膜占比提升。 我们预计公司未来三年归母净利润复合增长率为 30.11%，给予 2024年 21倍 PE，目标价 30.87元，维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机需求不及预期的风险； 原材料成本上涨，盈利能力下降的风险； 行业竞争加剧，价格快速下降的风险； 政策变化的风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收8.2亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长36.8%。Q3单季度来看，实现营业收入2.8亿元，同比增长4.6%，环比增长2.7%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长13.8%，环比下降10.0%。 下游汽车领域保持快速增长，工程机械相对稳定，总营收保持稳健，毛利率明显修复。2023年前三季度，公司在下游汽车行业持续拓展新客户，营收快速增长，工程机械领域则相对稳定，总营收因此保持稳健。2023年前三季度，公司综合毛利率为36.2%，同比增加8.4个百分点；Q3单季度为36.3%，同比增加5.9个百分点，环比增加1.2个百分点，毛利率提升主要系汽车行业占比提升、工程机械行业毛利率修复。 期间费用率保持稳定，净利率同比大幅提升。2023年前三季度，公司期间费用率为12.2%，同比微增0.3个百分点；Q3单季度为12.8%，同比增加1.3个百分点，环比增加3.1个百分点。2023年前三季度，公司净利率为22.0%，同比增加5.8个百分点；Q3单季度为21.2%，同比增加2.3个百分点，环比减少3.5个百分点。 公司是国内自润滑轴承龙头，多领域应用打开成长空间。根据华经产业研究院数据，2022年全球轴承市场规模约1302亿美元，折合人民币超9000亿元，自润滑轴承作为新兴产品，对滚动轴承存在替代效应，潜在成长空间大。公司是国内自润滑轴承龙头，当前下游客户以汽车和工程机械头部企业为主，与卡特彼勒、三一重工、现代、沃尔德等行业头部客户保持稳定合作关系，随着汽车定点客户不断增加、工程机械行业逐步走出下行期，该领域业务将稳健增长。 风电产业链降本压力大，滑动轴承替代滚动轴承大有可为，公司已与金风科技、上海电气合作开发验证滑动轴承方案，若进展顺利，风电轴承将成为公司第二成长曲线。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.5、3.0、3.6亿元，未来三年复合增长率约为53%。给予公司2024年22倍估值，对应目标价22.22元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

事件： 公司发布2023 年三季报，实现营收 32.4 亿元（ -1.2%），归母净利润 9亿元（+0.2%）。单季度来看， 2023Q3实现营收 11.4亿元（-6.3%），实现归母净利润 3.6亿元（-2.8%）。 23Q3业绩短期承压，但净利率提升明显。l 23 年前三季度产品结构优化，毛利率提升明显。 盈利能力看， 2023 年前三季度毛利率 64.6%（ +4.7pp），其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高， 低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。 2023 年前三季度四费率 35.2%， 其中管理费用率为 4.1%（+0.6pp） ,销售费用率为 16.7% (+1.0pp)；财务费用率为0.1%（+ 0.1pp）；研发费用率为 14.2%(+ 2.1pp)。 三季度业绩有所承压，后续预计装机提速。 分季度看， 2023Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 10.4/10.7/11.3亿元（0.5%/3.1%/-6.3%），单季度归母净利润分别为 2. 4/3/3.6 亿元（0.8%/3.6%/-2.8%）。整体来看， 23 年前三季度收入同比下滑 1. 2%，主要系新冠检测类产品需求降低，且受需求影响计提存货跌价准备。 7 月份新装机政策落地后，经销商仪器首付款压力减轻，对装机情况有边际改善。 持续研发拓展新领域， IVD平台型企业行稳致远。 截至 2023年上半年， 公司 A utoLas X-1 系列流水线累计装机量 19 套， AutoLas A-1 系列流水线累计装机量114 套，用户已覆盖全国大部分省份。今年 4 月，公司 AutoLas X-1 系列流水线斩获 2023 年度德国 iF 设计奖，设计理念及便利性使用功能突出。此外，在NGS 产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，全面推进了基因测序国产化。 23 年上半年公司实现了测序系统的研制完成测序原理机系统测试工作，并且取得了测序试剂盒的医疗器械注册备案证和生产许可证。 此外， “以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美为分支”的研发体系顺利进军 IVD 领域前沿技术和产品开发，未来公司将充分利用当地的人才和技术优势，全面推动 IVD 领域的前沿研发。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025 年归母净利润 12.4、 15.7、 18.6亿元，对应增速 5.8%、 27.2%、 18.7%，对应 PE 为 21、 16、 14 倍，估值性价比较高。 考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，给予 2024 年 20倍 PE 估值，对应目标价 53.6 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年三季报，实现收入 2.4亿元（+47.4%），实现归母净利润-0.4亿元（+61.7%），实现扣非归母-0.5亿元（+55.7%）。 23Q3单季度收入0.8亿元（+49.8%），归母净利润-0.1亿元（+67.8%），扣非归母净利润-0.1亿元（+62.1%）。 23Q3业绩稳步增长， 费用率下降明显。 1）分季度看， 23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 0.7/0.9/0.8亿元（+23.8%/+72.1%/+49.8%）， 23年三季度收入环比二季度基本持平，业绩稳健。 2）从盈利能力看， 2023Q3毛利率为 60.4%，销售费用率为 18.2%，管理费用为 24.4%，研发费用为 33.7%，财务费用为 0.7%，费用率下降明显。 神经介入陆续步入收获期，多款重磅产品打开成长天花板。 公司神经介入产品已从 2021年的 3款增加至 2023年的 10款，其中包括 3款全球首创产品， 在研项目涵盖了神经介入领域的缺血、出血及通路等方面。未来 3款重磅产品将陆续帮助公司打开成长天花板， 1） 颅内药物洗脱支架系统 NOVA； 2）颅内自膨药物支架，预计 2024Q2上市，主要用于颅内动脉粥样硬化狭窄手术； 3）密网支架： 使用新型合金材料，能够在 X光下全显影，预计 2024Q4获注册证，商业化未来可期。 推进海外销售，加快国际化布局。 国际化战略是公司应对国内介入耗材集采常态化的重要举措之一。公司在海外组织架构、人才培养、市场拓展、产品注册、临床试验和海外合作等方面持续进行布局。目前，公司已经在欧美等成熟市场以及东南亚、非洲等新兴市场展开了海外业务。多款冠脉介入产品已在欧洲、美国、韩国、新加坡等 10多个国家获得注册证，并逐步与当地经销商展开合作。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年营收复合增速有望达到 56.8%。 考虑到公司 2022年底冠脉支架入集采且 2023年公司神经介入多款产品将步入收获期，公司业绩预计将迎来修复期， 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发失败或注册延迟的风险，重要原材料供应风险，海外市场运营风险及汇率风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收8.1亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降15.3%。Q3单季度来看，实现营业收入2.7亿元，同比下降0.7%，环比增长9.3%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降30.4%，环比增长4.1%。 持续拓展海内外市场，营收保持稳健；数控刀片高端化提均价稳毛利率，占比下降拉低综合毛利率。2023年前三季度，国内数控刀片需求较疲弱，海外市场因处于拓展前期，保持高速增长，带动营收同比保持稳健。2023年前三季度，公司综合毛利率为32.5%，同比减少4.7个百分点；Q3单季度为32.3%，同比减少6.3个百分点，环比减少0.8个百分点，综合毛利率同比下降主要系今年数控刀片产能利用率同比偏低、营收占比下降。 期间费用率同比稳定，净利率同比下降。2023年前三季度，公司期间费用率为11.8%，同比减少0.1个百分点；Q3单季度为11.2%，同比持平，环比减少4.3个百分点。2023年前三季度，公司净利率为19.8%，同比减少3.7个百分点；Q3单季度为18.8%，同比减少8.0个百分点，环比减少0.9个百分点。公司净利率同比下降主要受毛利率影响。 短期复苏可期，公司将充分受益；长期国产替代+。海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2023年7月已历经15个月，2023年8月中国工业企业产成品存货同比增加2.4%，改变下降趋势，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司主流产品数控刀片、棒材、其他硬质合金等产品均为顺周期产品，行业景气度即将反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.1、2.9、3.9亿元，未来三年归母净利润复合增速为17%，维持“买入”评级。 风险提示：：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

事件：公司发布2023年三季报实现收入4亿元（+13.5%），实现归母净利润1.4亿元（+12.6%），实现扣非归母1.35亿元（+9.2%）。其中23Q3单季营收1.1亿元（-16.2%），归母净利润0.3亿元（-40.9%），扣非归母净利润0.2亿元（-49.7%）。公司三季度业绩有所承压，新产品助力业绩增长。 23Q3压业绩有所承压，利润端增速快于收入端。23年单三季度业绩有所承压，主要系1)海外业务在公司整体业务中占比较高，形成了较多的外币资产，带来一部分汇兑损失，而去年同期为汇兑收益，进而对净利润产生一定程度的影响；2)在手订单受个别物料影响未能及时完成出货，对公司销售收入及净利润产生影响。相当部分高毛利外销订单将延期到4季度确认。23Q3净利润增速快于营收增速，主要系：1）汇兑收益增加；2）高端产品占比持续提升；3）海外业务稳健增长。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入1.65/1.31/1.05亿元（+64.6%/+2.6%/-16.2%），单季度归母净利润分别为0.53/0.59/0.29亿元（+111.3%/+16.8%/-40.9%）。从盈利能力看，23年前三季度毛利率为60.2%（-0.5pp），主要系高端产品占比持续提升。销售费用率9.3%（-0.5pp），管理费用率5.9%（-0.6pp）研发费用率14.7%（-2.8pp），财务费用率-6.4%（+4.6pp），财务费用率增加明显，主要系23Q3汇兑损失较高。 海外市场全面打造““SonoFamiy””，产品梯队健全。公司前瞻布局多系列超声产品，包含全新推车彩超SonoMax、便携笔记本彩超SonoAir、掌上超声SonoEye、自建云平台SonoAI，其中便携小型化、智能化是公司的差异化优势。1）AI全方面赋能：人工智能云平台SonoAI已广泛搭载高端推车和便携产品线。2）SonoEye补基层短板：SonoEye掌超已推出5个系列，凭借便携、小型化的特点助力基层医疗市场下沉。3）SonoAir、SonoMax提高端水平：轻薄笔记本彩超SonoAir是便携产品线的重磅新品，自22年底从德国推向市场，现已获批FDA上市欧洲、拉美、北美、中东等地区。SonoMax今年首次在全球亮相，性价比相较Xbit更具优势。未来公司将围绕以“SonoMax、SonoAir和Xbit系列发力高端市场，SonoEye掌超赋能基层高质量诊疗”为工作重心，提高公司超声产品在全球的竞争力。 新产品助力业绩增长，产品拓宽应用领域。1）国内公司5月与飞利浦签订合作备忘录，目前关于新产品合作顺利，于三季度正式推广，助力业绩增长；2）此外，公司积极拓展超声在医美、兽用和航空医疗救援等领域的应用。南美、欧洲是公司布局医美领域最大的市场，未来SonoAir有望逐步替代掌超进入医美市场，为公司带来更高的回报。 盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色。预计2023-2025年归母净利润分别为1.8、2.2、2.8亿元，对应PE估值分别为27、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。

事件：科达自控发布2023年三季度报告，23Q1-Q3实现营收2.5亿元，同比+30.2%；实现归母净利润2186.8万元，同比+37.2%；实现扣非归母净利润1239.8万元，同比+79.0%。其中，单Q3实现营收8722.2万元，同比+56.5%；实现归母净利润951.3万元，同比+60.1%；实现扣非归母净利润218.6万元，同比-32.3%。 智慧矿山建设行业增长势头良好，业绩持续上行。根据中国移动矿山行业数智化转型咨询服务白皮书，智慧矿山规模的预期年均增速超10%，市场发展预期良好。而公司主要为年产120万吨以上的大中型煤矿提供全矿井智能化整体解决方案，同时客户也逐步向中小型矿井延伸。随着公司M-CPS智慧矿山整体解决方案、矿山无人值守智能控制系统等智慧矿山产品的推出，公司有望随行业发展获取更多订单，助推业绩上行。 立体式充电业务铺设进度顺利，收入快速增长。目前公司的城市立体式新能源充电管理系统已覆盖山西省各地市及全国十余个省份，共投放社区充电设备6万台，铺设超1万个小区，已进入全国社区充电细分领域的第一梯队，收入增长较快。公司23Q1-Q3的营业收入达2.5亿元，同比+30.2%；受益于立体式充电业务，公司单Q3营收同比+56.5%。随着立体式充电业务的进一步拓展，公司收入有望进一步稳定增长。 技术创新能力持续提升，产品净利率提高。23Q1-Q3，公司因投入CPS智慧矿山研发建设，23Q1-Q3研发费用为3002.8万元，同比上升12.7%。23年10月，公司参与起草的《煤矿用仪器仪表安全技术要求》国家标准发布，彰显公司过硬技术实力，技术创新能力的认可度较高。23Q3，公司销售净利率为9.0%，同比+0.5pp。随着公司持续投入高附加值产品，公司盈利水平有望进一步提高。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.7/0.8/1.1亿元，对应PE分别为12/10/7倍。公司作为矿山智能化行业领先企业，主业稳步增长，新布局立体式充电业务，利用龙芯中科的国产芯片开发出国内首款“信创”产品智能超声波水表创造业绩增长点。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：市场竞争加剧的风险、高水平技术人员短缺的风险、应收账款占比较大和无法及时收回的风险。

事件：公司发布2023年前三季度业绩报告，23年前三季度实现营收43.7亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润6.1亿元，同比+5179.0%；实现扣非归母净利润5.4万元，同比增长62.8%。单Q3实现营收15.4亿元，同比+14.0%；实现归母净利润1.6亿元，同比+49.5%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+23.3%。 财富和资管科技稳健增长，核心交易系统内存版本正式推出。23年前三季度公司在财富科技/资管科技/运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技分别实现营收10.1/10.5/8.4/3.2/2.5/3.7/4.0亿元，同比分别+11.9%/+8.5%/+27.7%/+24.0%/+17.8%/+17.7%/+34.2%。业务进度方面：10月19日，公司正式发布UF3.0内存交易版本，使用自研的内存数据库替代部分传统关系型数据库，支持存储大量业务数据具备高效的访问性能，业务处理速度获得提升，预计11月在某券商上线两融交易节点，24H1实现全业务版本上线。 费用端持续改善，下游收付节奏略有放缓。23年前三季度公司毛利率同比+0.28pp至71.9%，净利润率同比增13.87pp至14.4%。公司持续坚持降本控费，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.22pp/0.60pp/1.15pp/0.29pp至12.2%/13.8%/40.8%/-0.3%。现金流来看，受金融机构确收付款节奏放缓影响，单Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑8.6%至15.6亿元；合同负债较二季度末增长7.4%（8345万）。 发布光子系列大模型应用产品，LightGPT能力与GPT3.5持平。10月19日，恒生电子召开主题为“数智涌现极速重构”金融技术大会，发布最新版本的金融大模型LightGPT和基于LightGPT打造的光子系列大模型应用产品。本次升级后的LightGPT大模型能力相较于6月底发布的版本，在整体模型效果上提升15%，安全合规性上提升13%，推理速度上提升50%，目前LightGPT大模型能力与GPT3.5基本持平。公司积极布局对客开放，面向金融机构有限开源LightGPT-7B，推理和训练也已实现全面适配华为昇腾910系列。此外，光子系列产品主要涉及投顾、合规、运营、营销、客服、投研等业务场景，为金融服务人员提供辅助决策，助力金融机构实现降本增效。 盈利预测与投资建议：公司已发布核心交易系统内存版本，考虑到公司多年领先的技术优势，未来有望在新一轮选型中提升在核心业务系统的市占率；并将充分享受资本市场改革带来的下游需求扩张红利，预计2023-2025年EPS分别为0.94/1.12/1.32元，当前股价对应的PE分别为33/28/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；金融信创推进不及预期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。

事件： 公司发布2023年三季报。 2023年前三季度公司实现收入 1975.1亿元 （+13.1%）；归母净利润 38亿元（-21.1%）；扣非归母净利润 33亿元（-10.6%）。 2023Q3公司实现收入 649.2亿元（+3.2%）；归母净利润 11.9亿元（+6.1%）； 扣非归母净利润 11.1亿元（+8.7%）。 三季报凸显韧性。 收入方面， 2023年前三季度，公司医药流通业务实现销售收 入 1771.9亿元（+14.2%）；医药零售业务收入 65.3亿元（+15%）； 医药工业 实现收入 208亿元（+5.1%）。 利润方面， 2023年前三季度， 由于上年同期子 公司青春宝搬迁收益以及本期参股公司上药康希诺计提资产减值准备等一次性 特殊损益的影响，公司实现归属于上市公司股东的净利润 38亿元（- 21.1%）； 剔除上述一次性特殊损益影响后的归母净利润 42.7亿元（+8.6%）。其中：工业 业务贡献利润 18.1亿元（+9.7%）；商业业务贡献利润 26.3亿元（+8.8%）；主 要参股企业贡献利润 4.6亿元（剔除上药康希诺影响），同比下降 3.5%。 创新管线步入收获期，市场潜力巨大。 截至 2023Q3末，新药管线中已有 3项 提交 pre NDA 或上市申请。 2023年前三季度公司新药管线新增 3项，其中 2项为创新药，分别是 WST04（一种口服微生态活菌制剂，拟用于治疗晚期恶性 实体瘤，临床试验申请已于 2023年 9月获国家药监局受理）、 I035（一款免疫 调节剂，能抑制肠道的炎症反应和增强肠道的免疫调节，临床试验申请已于 2023年 9月获国家药监局受理）。 2023Q3公司新增 2个品种（2个品规）通过了仿 制药一致性评价，使得获批一致性评价的产品累计增加到 55个品种（79个品 规）。 2023年 10月， 上药云健康完成 5亿元 C轮融资。 上药云健康树立“益药”一 体化品牌，以创新药院外市场为核心，以构建专业药事服务能力为基石，致力 于药企-医院-患者的创新链接，现已打造中国领先的创新药商业化全周期服务平 台， 本次 C 轮融资由上海综改基金、工银投资联合领投，上海生物医药基金持 续加持， 未来有望全面开启独立发展及上市之路。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 48.7亿元、 57.3亿元、 67.7亿元，分别同增-13.3%/17.7%/18.2%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策波动风险；研发进展或不及预期； 商誉减值风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现收入 186.5亿元，同比-2.3%，实现归母净利润 43.3亿元，同比-7.2%；其中 23Q3实现收入 56.9亿元，同比+2.2%， 实现归母净利润为 12.3亿元，同比-3.3%，公司业绩符合市场预期。 短期收入虽承压，部分品类环比已有边际改善。 分产品看， 前三季度公司酱油 /蚝油 /调味酱 /其他产品实现收入 96.3/32.2/18.7/26.4亿元， 增速分别为-7.5%/+0.3%/-5.7%/+19.8% ； 其 中 23Q3对 应 收 入 增 速 分 别 为-9.3%/-0.5%/-6%/+12.2%。 C 端消费复苏态势较弱致使主业收入整体承压，但B 端餐饮受益于节假日出行增多有所恢复， 叠加 Q3渠道库存水平持续降低，酱油及蚝油单三季度增速环比 Q2已有所改善；此外食醋及料酒持续放量，带动其他产品 Q3实现较快增长。 分渠道看， 23Q3线下/线上渠道收入增速分别为+3.3%/+0.1%。 分区域看， 23Q3东部 /南部 /中部 /北部 /西部收入增速为-2.5%/+9.6%/-1.8%/+5.7%/+6%，整体各区域增速环比 Q2均有明显改善。 公司持续优化经销商结构，截至 23Q3，公司经销商数量较年初净减少 397家至 6775家。 产品结构变化+规模效应减弱， Q3盈利能力承压。 前三季度公司毛利率为35.5%，同比下降 0.7pp，其中 23Q3毛利率同比-0.7pp至 34.5%。 毛利率下降主要系规模效应的减弱及高毛利酱油产品占比下滑拉低整体毛利率水平。 费用率方面， 公司积极控制广宣投放， 23Q3销售费用率同比-0.3pp 至 5.6%；管理费用率同比微增 0.1pp 至 2.4%，主要系本期管理人工及折旧支出增加所致。 综合来看， 23Q3公司净利率同比-1.2pp 至 21.7%。 短期业绩有所承压， 长期稳健增长可期。 产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上， 持续发力食醋、料酒等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司 B 端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复； 同时 C 端加快零添加产品布局， 不断优化产品结构。 随着公司渠道体系理顺叠加渠道库存持续去化， 整体结构升级态势延续， 在餐饮及家庭端消费需求持续回暖背景下， 长期稳健增长可期。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.07元、 1.19元、 1.34元，对应动态 PE 分别为 35倍、 32倍、 28倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 餐饮端回暖不及预期风险， 市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司营业总收入 52.99亿元，同比下降 0.24%，归母净利润-8600.94 万元，同比由盈转亏。按单季度数据看，第三季度营业总收入 19.63亿元，同比下降 1.9%，第三季度归母净利润-5789.33万元，由盈转亏。 收入延续增长，利润受周期波动有所下滑。2023 年公司前三季度业绩变化主要系①饲料行业持续承压，饲料原料价格大幅波动、下游养殖业亏损，饲料企业运营成本和资金周转压力加大；②特种水产养殖业务受 2023年一季度倒春寒和夏季极端高温，以及近两年投苗量大而养殖基地建设尚未完全配套影响，目前养殖密度整体偏高，客观上影响整体出鱼节奏；③前三季度增加股权激励费用4579.63 万元。 鳗鱼养殖快速增长，改善盈利结构。特种水产养殖业务受 2023年一季度倒春寒和夏季极端高温，以及近两年投苗量大而养殖基地建设尚未完全配套影响，目前养殖密度整体偏高，客观上影响整体出鱼节奏。目前特水料和畜禽料仍为公司利润的主要来源，但随着公司鳗鱼出鱼规模的扩大，毛利占比快速提升，或成长为公司利润弹性的主要来源。2023年鳗鱼价格持续上升，24年或仍处于价格上升周期，公司鳗鱼养殖利润弹性或逐步释放。 增持+员工持股计划激励彰显信心。2023年 2月 1日至 2023年 7月 31日，公司控股股东、实际控制人陈庆堂先生累计增持金额为人民币超 5000万元。此外，公司于 2023年 8月 2日审议通过了《关于<公 2023年员工持股计划（草案）>及其摘要的议案》，持股计划自公司股东大会审议通过后 6个月内完成购买。持股计划通过专项金融产品取得并持有公司股票，专项金融产品资金总额上限为3.3 亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.24元、0.92元、1.51 元，对应动态 PE 分别为 72 倍、18 倍、11 倍。考虑到公司在鳗鱼快速起量，改善盈利结构，处于快速成长阶段，给予公司 2024年 25倍 PE，对应目标价 23 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：养殖增速或不及预期，原材料价格波动风险，下游需求或不及预期