事件：公司发布2022年三季报，受疫情起伏影响业绩有所波动。2022年前三季度公司合计实现营收5.99亿元，同比增长-7.2%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长26.96%，实现扣非归母净利润1.21亿元，同比增长-25.13%。点评：海外业务保持高速增长，国内业务受疫情影响有所波动：公司主要从事肿瘤精准医疗分子诊断产品的研发、生产、销售及检测服务，凭借核心技术沉淀品牌优势，在我国体外诊断行业处于领先地位，公司产品连续多年保持优异的准确率和极高的使用率，已进入全球60多个国家和地区。2022年前三季度，公司海外业务继续保持高速增长，实现营收9,016万元，同比增长31%；国内受部分城市疫情影响，叠加各地隔离政策等因素，异地就医及医疗机构肿瘤患者就诊受限，对公司国内市场销售造成一定影响。 2022年第三季度公司实现营收2.07亿元，同比增长-16.22%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长-27.10%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长106.75%，系公司转让SDC2产品及相关知识产权产生资产处置收益所致。研发投入精准有序，产品种类行业领先：公司高度重视研发团队的打造和研发创新的投入，现建有厦门、上海双研发中心，均通过国家企业技术中心认定。2022年前三季度公司研发投入合计1.22亿元，同比增长11.31%，占营业收入比为20.28%。基于公司核心技术的优势，截至2022Q3末，公司已自主研发并获批24种单基因及多基因肿瘤诊断产品，是行业内获批产品种类最齐全的企业，多个产品目前仍是国内独家获批产品。公司拥有超过50项专利授权，核心发明专利同时获得中国、美国、欧盟、日本授权。与药企开展多项合作，持续拓宽经营战略布局：公司与多家业内企业达成了战略合作，在泛肿瘤患者基因精准诊疗领域，公司与罗氏制药达成战略合作；在伴随诊断领域，公司与百济神州达成战略合作。 公司凭借自身技术优势和品牌优势，在各领域持续拓宽公司战略布局，巩固公司在肿瘤精准诊疗行业的龙头地位，为中长期发展蓄力。盈利预测、估值与评级：考虑到疫情对公司常规业务影响，以及相关资产处置损益对公司净利润的影响。我们下调公司22-24年归母净利润预测至2.65/2.76/3.34亿元（原预测为3.19/4.25/5.68亿元，分别下调15%/35%/41%），同比增长10.5%/4.2%/21.1%，现价对应22-24年PE为36/34/28倍，考虑到公司是国内肿瘤伴随诊断行业龙头企业，具有技术壁垒和产品优势，看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。风险提示：产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度实现营收 11.85亿元（+31.21%YOY），归母净利润 2.50亿元（-43.57% YOY）,扣非归母净利润为 2.43亿元（+20.95% YOY），超出市场预期。 单季度收入创历史新高。22Q3，公司实现营收 4.50亿元（+59.83% YOY），归母净利润 0.97亿元（+57.87% YOY），扣非归母净利润为 0.92亿元（+64.72%YOY），超出市场预期，单季度收入和扣非归母净利润创历史新高。盈利能力方面，22Q3公司扣非归母净利率 20.39%（+0.61pp YOY），具体来看，22Q3公司毛利率 46.57%（-2.08pp YOY），管理费用率 13.78%（+0.91pp YOY），研发费用率 10.97%（+0.08pp YOY），主要是公司正处于业务转型及上升期，人力资源超前投入、固定资产折旧增加等导致短期成本及费用承压；财务费用率-4.56%（-3.57pp YOY），主要是美元汇率上升导致汇兑收益增加。 CDMO 业务持续拓展。22年前三季度，分业务看，公司分子砌块收入 2.69亿元（+44.19% YOY），CDMO 业务收入 9.09亿元（+28.09% YOY）；分地区看，公司国内收入 3.72亿元（+43.06% YOY），国外收入 8.12亿元（+26.41% YOY）。 根据公司 8月 26投资者关系活动记录表，由于药石科技在国内 CDMO 领域品牌影响力不断增强，以及与国内客户的 CMC 业务的合作增多，22H1公司 CDMO国内客户收入增速较快；由于近两年疫情对现场访问和质量审计的限制，海外客户对公司 CMC 一体化能力的感知不深，公司 CDMO 海外客户的拓展受到一定负面影响。综上，我们预计公司 22年三季度 CDMO 业务的增长仍主要是国内订单拉动。公司 22年上半年在欧洲持续扩充销售力量，我们预计随着海外客户对公司 CMC 能力认知的加深，未来公司 CDMO 业务海外订单的增速有望提速。 盈利预测、估值与评级：公司是药物分子砌块龙头，分子砌块业务突破实验室产能瓶颈，CDMO 业务漏斗效应强化，业绩将持续较高增长。我们维持公司 22-24年归母净利润为 3.40/4.78/6.74亿元，按照最新股本测算 EPS 分别为 1.70/2.39/3.38元，现价对应 PE 分别为 52/37/26倍，考虑到公司未来 3~5年利润端有望维持高增长（扣除 21年浙江晖石 2.22亿元投资收益影响后预计 22年净利润同比增长 29%），同时估值处于近三年来相对低位，维持“买入”评级。 风险提示：CDMO 业务拓展不及预期的风险，国内外疫情加剧的风险，市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2022 年前三季度报告，2022 年前三季度实现营业收入2791.99 亿元，同比+1.63%，实现归母净利润94.64 亿元，同比减少56.17%。2022 年Q3 实现营业收入949.41 亿元，同比增加4.41%，环比减少3.12%，归母净利润16.72 亿元，同比下降74.28%，环比下降58.81%。 Q3 公司商品坯材销量同比+25.09%，预计Q4 商品坯材销量同比+16.82%：公司2022 年计划钢材销量为4975 万吨，前三季度实现商品坯材销量3714 万吨， 其中Q3 商品坯材销量 1304.9 万吨，同比+25.09%，环比+0.58%，预计第四季度公司商品坯材销量为1261 万吨，同比+16.82%，环比-3.36%。 公司积极推进“百千十”差异化战略落地，产品结构持续优化：前三季度“百千十”产品实现销售1876.4 万吨，其中取向硅钢销量同比增长10.6%，冷轧汽车高强钢销量同比增长10.8%，新能源汽车用无取向硅钢销量同比增长61.3%。 持续深化成本削减工作，前三季度成本削减幅度超过全年指标：深化全面对标找差工作，围绕效率降本、物流降本、能源降本、现货降本以及控费降本等深挖成本削减潜力，前三季度累计成本削减84.76 亿元，超额完成年度目标，有效支撑公司经营业绩。 公司“双碳”工作有序推进，氢基竖炉有望在2023 年底之前建成。湛江钢铁基地建设一条超百万吨级的氢基竖炉机组，预计2023 年12 月底前建成投产，这是我国首套自主集成的百万吨级氢基竖炉、首套集成氢气和焦炉煤气进行工业化生产的直接还原铁生产线，也是后续自主集成并研发全氢冶炼技术的创新平台。 行业盈利下行，钢企兼并重组步伐加快，龙头企业盈利稳健性有望逐步体现。截至2021 年，我国前三大钢铁集团粗钢产量集中度仅为21%，远低于欧洲、美国、日本等主要发达国家，2022 年以来，新钢股份、凌钢股份、南钢股份也相继发布关于行业内重组、转让的相关公告，在行业盈利下行的大背景下，钢企兼并重组加速，如若上述转让、重组完成，预计行业CR3 将达到25%（假设各钢企维持2021 年粗钢产量不变的情况下），未来龙头企业盈利能力稳健性进一步体现。 盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业需求下降，行业盈利大幅回落，我们分别下调公司2022-2024 年盈利预测15.76%、10.25%、5.00%至152.02、166.40、183.75 亿元，宝钢股份作为行业龙头，持续深化成本削减工作，产品结构有望进一步优化，且在行业盈利转弱的大背景下，宝武集团通过重组实现粗钢市场占有率提升，宝钢股份议价能力有望持续加强，故我们维持公司“增持”评级。 风险提示：钢材终端需求进一步下滑；原料价格大幅上涨

事件：中国巨石发布 2022年三季报。公司 22年前三季度实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润 161/55/36亿元，同比+16%/+28%/-9%；22Q3，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润 42/13/8亿元，同比-21%/-23%/-47%。 点评： 粗纱价格快速下行，或已跌至底部。22Q3，公司粗纱及制品销量同比下降约 20%（判断约 46万吨），环比下降约 15%，存货环比+26%。价格方面，22Q3玻纤价格下滑较快，环比下滑约 16%。根据卓创资讯数据，当前粗纱最低价格已跌至 4000元/吨附近，到达上轮周期的价格底部区间。考虑到过去几年天然气价格上涨等因素，企业单吨生产成本随之上涨，在同样的玻纤价格下，当前企业单吨盈利水平或已低于上轮周期底部。粗纱量价齐跌主要由于：1）22H1粗纱新投产能较多，对供需格局造成较强冲击；2）22Q3，国内需求复苏较为缓慢，海外需求亦逐渐走弱，或受国际能源价格波动影响。值得关注的是，22年 9月，基建地产领域下游需求有弱复苏迹象，叠加保交房、基建“稳增长”等政策资金正逐步到位，22Q4需求有望持续复苏，对玻纤价格保持平稳形成支撑作用。判断粗纱价格向下空间有限，或将底部企稳。 电子布量缩价稳，公司成本优势显著。22Q3，公司实现电子布销量约 1.9亿米，同比+56%，环比-12%；电子布含税均价约为 3.5元/米，环比基本持平。22Q3电子布销量同比显著增长主要受益于新增产能投放带动产销量（22年 6月新投产电子布年产能 3亿米），销量环比下滑或主要受市场需求疲软影响。展望 22Q4，电子布价格或以稳为主，同时新投产能将助力公司产销量保持增长。当前，电子布行业其他企业已处于亏损边缘，公司仍实现 0.5-1元/米的盈利水平，成本优势显著。随着公司电子布产能扩张，受益于规模效应，未来公司成本优势有望进一步扩大，壁垒利润或将增厚。 盈利预测、估值与评级：中国巨石粗纱业务受行业下行周期影响，量价两端均受较大冲击。判断粗纱价格向下空间有限，或将底部企稳。电子布方面，行业呈现出了量缩价稳态势，电子布价格底部明确；公司成本优势显著，未来产能扩张后，壁垒利润有望进一步增厚。维持公司 2022-2024年 EPS 预测 1.59元、1.43元、1.46元。现价对应 2022年动态市盈率约为 7x，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求不及预期风险；玻纤产品价格下跌风险；原燃料价格上涨风险；汇率波动导致汇兑损失风险；海外子公司受当地政策影响风险等。

事件：公司发布 2022年三季报，业绩基本符合我们预期。2022年前三季度公司实现营收 32.81亿元，同比增长 21.75%；实现归母净利润 8.99亿元，同比增长 25.44%，扣非归母净利润 8.60亿元，同比增长 21.10%。2022年第三季度公司实现营收 12.11亿元，同比增长 19.02%；实现归母净利润 3.65亿元，同比增长 20.23%，扣非归母净利润 3.55亿元，同比增长 15.47%。 点评： 疫情期间运营保持良好，经营业绩稳步增长：公司持续多年深耕体外诊断行业，产品涵盖免疫、微生物、生化等检测领域，同时也在分子检测等领域积极布局，能够为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务。2022年前三季度公司实现营收 32.81亿元，同比增长 21.75%；实现归母净利润 8.99亿元，同比增长 25.44%，在新冠疫情带来的影响下，营业收入和净利润两端仍保持较高速增长。报告期内，公司及子公司有多项产品先后获批，公司产品布局进一步拓宽，不断满足市场需求。此外，2022年 7月公司荣获 2021河南社会责任企业“年度企业奖”，在公司治理、可持续发展方面屡获社会认可，巩固品牌优势。 研发高投入收获成效，多项产品获批上市：公司 2022年前三季度研发投入 3.97亿元，占营业收入比为 12.10%，同比增长 17.50%。2022年第三季度，在微生物检测领域，公司三项鉴定药敏试剂盒、微生物培养检测仪 BC60先后获批上市，进一步丰富了微生物产品线；在分析诊断领域，公司人副流感病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）获批上市，是国内首个可搭载全自动核酸检测平台的试剂，未来预期公司还将推出多项呼吸道疾病核酸检测产品；此外，公司及其子公司北京安图还有生殖支原体检测试剂盒等 8项产品获批上市，多条产品得到丰富，产品布局进一步拓宽，公司整体竞争力持续提升。 医学实验室业务持续拓展，助力相关政策落地：2022Q3，国家卫生健康委临床检验中心参考测量能力验证计划活动成绩公布，公司参考实验室取得优异成绩； 2022年 9月，国家卫健委正式发布政府贴息医疗设备更新改造项目相关政策，安图生物推出呼吸道病原体鉴别诊断、智慧化微生物实验室在内的医学实验室整体解决方案，助力医疗设备改造项目政策落地；此外，公司在提升医学实验室智能化的同时，致力于为医学实验室提供精益化管理服务，采用 6S 管理方法，推出 AutoLean 精益管理服务，为医学实验室业务提供了持续改善的内驱力。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司 22-24年的归母净利润预测为12.4/15.9/20.4亿元，同比增长 27.57%/27.89%/28.16%，现价对应 PE 为35/27/21倍。考虑到公司为国内体外诊断行业领先企业，且有多样化产品布局，看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；集采政策超预期风险；市场竞争加剧风险。

2022 年前三季度收入、归母净利润同比增31%、13% 公司2022 年前三季度实现营业收入76.42 亿元、同比增长31.31%，归母净利润12.50 亿元、同比增长13.25%，扣非净利润11.49 亿元、同比增长21.08%。剔除股权激励费用后，22 年前三季度公司归母净利润同比增长21.39%。 分季度来看，22Q1~22Q3 公司单季度收入分别同比+2.37%、+58.30%、+41.15%， 归母净利润分别同比-25.69%、+91.02%、+4.22%。剔除股权激励费用后，22Q3 归母净利润同比增长87.85%。其中22 年二三季度收入和利润增速较高，主要为医疗业务增长较高贡献。 2022 年前三季度医用耗材业务收入同比增57%、增速较高 2022 年前三季度医用耗材收入48.3 亿元、同比增长56.8%，占总收入的比重约为63%，其中隆泰医疗、桂林乳胶、平安医械收入合计并表贡献4.0 亿元，剔除并表影响后，2022 年前三季度医用耗材收入同比增长约44%，推算单三季度收入同比增长约50%。 1）分渠道来看：2022 年前三季度公司品牌知名度和美誉度持续提升，产品质量受到医护人员认可，国内渠道快速增长，医院渠道收入同比增长163.3%，C 端渠道（药店+电商）收入同比增长39.0%；海外销售渠道受去年同期高基数影响收入同比下滑。截至2022 年9 月30 日，医疗电商粉丝数量近1200 万人、同比增长26.3%。 2）分产品来看：2022 年前三季度疾控防护产品收入同比增长68.1%，剔除后其他产品合计收入同比增长39.6%，其中高端伤口敷料产品、手术感控产品、传统伤口护理与包扎产品收入分别同比增长323.0%、22.0%、13.4%。 2022 年前三季度健康生活消费品业务收入同比增2%、同比平稳 2022 年前三季度健康生活消费品业务收入27.4 亿元、同比增长1.6%，占总收入的比重约为36%，毛利率同比提升0.6PCT；推算单三季度收入同比下滑约6%。 1）分渠道来看：2022 年前三季度受传统第三方电商平台流量分散影响，公司在传统第三方电商平台收入同比基本持平，而官网、小程序和APP 等自有平台渠道的收入同比实现增长；商超渠道端拓展顺利、收入同比增长33%。截至2022 年9 月30 日，全棉时代全域会员数量约4200 万人，线下门店总计339 家、较年初净增加5.94%，直营、加盟门店各为312 家、27 家，较年初分别+5%、+17%。 2）分产品来看：2022 年前三季度棉柔巾收入同比持平、毛利率同比提升1.0PCT； 卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品收入同比均实现增长，婴童用品和其他无纺品收入同比有所下降。 前三季度毛利率和费用率双降，存货和应收周转加快，经营净现金流大幅增加 毛利率：2022 年前三季度毛利率同比下降1.17PCT 至47.87%。分季度来看， 22Q1~22Q3 单季度毛利率分别同比-6.91、-0.46、+5.23PCT，其中22Q3 毛利率提升主要系医疗业务板块产品结构变化、毛利率提升贡献，如隆泰医疗并表后高端敷料占比提升，以及疫情反复下N95 口罩收入增速较快、规模效应体现。费用率：2022年前三季度期间费用率同比下降1.18PCT至27.96%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为18.32%（同比-2.94PCT）、6.27%（+2.31PCT）、4.90%（+0.23PCT）、-1.53%（-0.79PCT）。其中管理费用率同比提升主要系股权激励费用增加所致；财务费用率同比减少主要系利息收入以及汇兑收益增加贡献。 其他财务指标：1）存货22年9月末较年初增加17.91%至18.84亿元、同比增加33.78%；存货周转天数为118天、同比减少2天。 2）应收账款22年9月末较年初增加19.26%至9.25亿元、同比增加20.29%；应收账款周转天数为30天、同比减少7天。 3）2022年前三季度资产减值损失同比增加126.46%至1.16亿元，主要系存货减值损失增加所致。 4）2022年前三季度经营净现金流同比增加180.75%至12.08亿元，主要系收到的出口退税款同比大幅增加贡献。 Q3医疗业务继续高增，期待消费品业务高质量增长前三季度公司坚持医疗业务和消费品业务协同发展，持续打造品牌力和产品力。公司在医疗业务方面针对C端用户进行了“戴好口罩，就稳健了”主题电梯广告投放，并知名医院联合建立了“稳健学院伤口培训基地”，向社会捐赠了8批次医疗卫生物资；在消费品业务方面，全棉时代持续与消费者进行深度沟通、持续输出棉文化，打造了品牌原创人物记录系列片《她改变的》，此外，公司积极备战“双十一”电商大促，为实现货品快速交付，对商品进行分仓规划，并携手代言人郭晶晶推出“要健康，挑100%棉”主题、放大品牌声量。 在疫情背景下前三季度公司医疗业务实现快速增长，消费品业务整体保持稳定发展，后续期待随着疫情逐步受控，消费品业务增长预计提速；同时，虽然今年的医疗业务销售中有防护用品贡献，但也看到非防疫产品前三季度销售实现了约40%的良好增长、期待后续持续贡献销售。我们维持公司22~24年盈利预测，对应22~24年EPS分别为3.51、4.40、5.16元，22、23年PE分别为19、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：医用耗材业务拓展不及预期；健康生活消费品竞争加剧，或者主力渠道电商流量增长放缓、获客成本上升；棉价或汇率大幅波动。

公司1-3Q2022 营收同比增长58.52%，归母净利润同比增长33.51% 10 月25 日，公司公布2022 年三季报：1-3Q2022 实现营业收入26.22 亿元， 同比增长58.52%，实现归母净利润0.45 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.32 元， 同比增长33.51%，实现扣非归母净利润0.22 亿元，同比增长410.96%。 单季度拆分来看，3Q2022 实现营业收入7.53 亿元，同比增长46.99%，实现归母净利润0.04 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.03 元，实现扣非归母净利润-0.06 亿元。 公司1-3Q2022 综合毛利率下降2.57 个百分点，期间费用率下降3.79 个百分点 1-3Q2022 公司综合毛利率为28.08%，同比下降2.57 个百分点。单季度拆分来看，3Q2022 公司综合毛利率为28.58%，同比下降0.89 个百分点。 1-3Q2022 公司期间费用率为26.01%，同比下降3.79 个百分点，其中，销售/ 管理/财务费用率分别为21.20%/3.42%/1.40%，同比分别变化-2.58/ -0.97/-0.24 个百分点。3Q2022 公司期间费用率为29.00%，同比下降5.14 个百分点，其中， 销售/管理/财务费用率分别为23.53%/4.00%/1.47%，同比分别变化-3.00/ -1.53/ -0.60 个百分点。 线下门店加速调整，线上业务发展迅速 1-3Q2022 公司新开门店14 家，关闭门店63 家，截至2022 年9 月30 日，公司拥有门店477 家，建筑面积共计246,577.99 平方米；已签约待开业门店13 家，均预计于2022 年第四季度开业。1-3Q2022 公司积极应对市场环境变化， 以爱婴室和贝贝熊双品牌运营，加快门店优化调整升级，合理控制门店分布密度， 逐步整合供应链，加强人员协同管理。同时，公司在现有全渠道平台基础上，不断拓宽线上线下各营销渠道，扩大市场规模，从而带动公司收入利润增长。 上调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩超预期，主要是由于合并贝贝熊后融合进程良好，同时线上业务发展迅速，电子商务收入高增，我们上调对公司2022/2023/2024 年归母净利润的预测10%/ 11%/13%至0.86/0.99/ 1.11 亿元。公司门店优化调整效果良好，线上业务发展迅速，有利于公司提升自身竞争实力，维持“增持”评级。 风险提示：疫情受控进程不及预期，门店拓展不及预期，兼并效果不达预期。

事件：10 月25 日晚，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收18.47 亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润2.40 亿元，同比下滑12.87%； 实现扣非后归母净利润1.91 亿元，同比下滑24.28%。2022 年Q3，公司单季度实现营收6.71 亿元，同比增长23.66%，环比增长10.99%；实现归母净利润5,651 万元，同比增长45.13%，环比下滑49.51%。 特种橡胶助剂主业逐步好转，电子化学品快速释放。特种橡胶助剂业务方面， 22Q3 公司实现特种橡胶助剂业务营收5.34 亿元，同比提升7.6%，环比提升2.0%。22Q3 公司特种橡胶助剂销量同比下滑5.7%，环比提升11.1%。此外， 受益于原料苯酚价格的逐步回落，公司毛利率水平也在逐步改善。22Q3 公司整体毛利率为23.78%，环比提升1.12pct，同比提升1.36pct。综合来看，虽然受疫情影响下游需求较弱，但是公司特种橡胶助剂业务仍在逐步好转。后续来看， 伴随着下游需求的逐步恢复，叠加公司前期新增产能的快速释放，公司特种橡胶助剂主业将有望重回快速增长。电子化学品业务方面，22Q3 公司实现电子化学品业务营收1.19 亿元，同比大增182%，环比增长46.8%；实现电子化学品销量1972 吨，同比增长173%，环比增长70.1%。我们认为电子化学品业务的快速增长主要来自于子公司北旭电子的并表及其新增面板光刻胶产能的快速释放， 以及子公司北京科华半导体光刻胶的加速导入。 PBAT 项目进入试车状态，新增光刻胶产能即将建成。公司10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）所对应的6 万吨/年PBAT 产能于2022 年Q3 开始试车，后续产品调试合格后将快速释放产能。近期PBAT-BDO 价差有明显提升，因此公司PBAT 投产后盈利能力或将好于预期。光刻胶产能方面，公司年产1.1 万吨半导体、面板光刻胶及2 万吨相关配套试剂项目预计于2022 年下半年完成建设并投入生产，将为公司电子化学品业务的快速增长提供充足动力。同时，公司也在持续推进光刻胶树脂的自主供应，一方面可以明显降低公司光刻胶的生产成本， 另一方面也可提高公司光刻胶产品的稳定供应能力。 盈利预测、估值与评级：由于疫情等因素影响，公司特种橡胶助剂新增产能释放受限，该业务增长速度低于此前预期，但目前已出现好转迹象。我们下调公司22-24 年盈利预测，预计22-24 年公司归母净利润分别为3.55（下调13.2%）/6.04 （下调8.6%）/8.88（下调2.1%）亿元。我们持续关注特种橡胶助剂业务的逐步好转，并始终看好公司光刻胶产品的快速放量，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，原材料价格波动，产品验证风险， 产品研发风险。

公司1-3Q2022 营收同比减少18.09%，归母净利润同比减少43.81% 10 月24 日，公司公布2022 年三季报：1-3Q2022 实现营业收入5.41 亿元，同比减少18.09%，实现归母净利润0.48 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.12 元， 同比减少43.81%，实现扣非归母净利润0.47 亿元，同比减少32.22%。 单季度拆分来看，3Q2022 实现营业收入1.82 亿元，同比减少14.17%，实现归母净利润0.24 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.06 元，同比减少20.71%，实现扣非归母净利润0.24 亿元，同比减少3.90%。 公司1-3Q2022 综合毛利率上升0.39 个百分点，期间费用率上升2.32 个百分点 1-3Q2022 公司综合毛利率为54.38%，同比上升0.39 个百分点。单季度拆分来看，3Q2022 公司综合毛利率为56.29%，同比上升0.81 个百分点。 1-3Q2022 公司期间费用率为38.84%，同比上升2.32 个百分点，其中，销售/ 管理/财务费用率分别为5.74%/37.03%/-3.92%，同比分别变化+0.14/ +5.87/-3.68 个百分点。3Q2022 公司期间费用率为34.65%，同比下降1.84 个百分点，其中， 销售/管理/财务费用率分别为5.36%/33.49%/-4.20%，同比分别变化-1.17/ +3.06/ -3.73 个百分点。 上半年百货业态受疫情冲击较大，3Q2022 经营情况环比改善 1-3Q2022 公司归母净利润同比减少43.81%，主要是由于受沈阳地区疫情影响， 公司百货业态于2022 年3 月19 日至4 月12 日暂停营业，对公司2022 年上半年整体经营活动造成较大影响。3Q2022 公司经营受疫情影响减小，业绩较2022 年上半年相比下降幅度收窄，经营状况逐步向好。公司积极应对疫情冲击，发力拓展线上渠道，完善“中兴大厦+”小程序线上商城运营，引入新的线上经营模式，联合外部MCN 机构资源，提高线上流量。同时，进一步丰富会员权益，通过“金领结”服务、“兴媛荟”高端会员微信群等为高端会员提供增值服务，从而进一步提升优质会员转化效率。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩符合预期，我们维持对公司2022/2023/2024 年EPS 的预测0.27/0.29/ 0.31 元。公司在沈阳地区具有一定竞争优势，积极应对疫情挑战，不断提升自身线上化程度，市净率处于历史底部区间，维持“增持”评级。 风险提示：主力店经营情况不达预期，混改后经营改善情况不达预期。

事件：10 月24 日晚，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收35.94 亿元，同比增长42.33%；实现归母净利润4.35 亿元，同比增长45.16%；实现扣非后归母净利润4.25 亿元，同比增长49.26%。2022 年Q3， 公司单季度实现营收13.27 亿元，同比增长45.99%，环比增长5.5%；实现归母净利润1.61 亿元，同比增长41.72%，环比增长8.5%。 抗老剂稳定放量，润滑油添加剂持续突破，22Q3 业绩稳定高速增长。受益于利安隆珠海基地6 万吨/年抗氧化剂产能的持续爬坡，以及利安隆中卫与利安隆科润两大生产基地前期新增产能的持续放量，公司抗老化剂主业在报告期内实现稳步快速增长。同时，公司润滑油添加剂业务主体锦州康泰于2022 年5 月正式纳入合并报表范围，并于2022Q3 贡献完整季度业绩，为公司整体业绩的稳步增长提供了额外动力。此外，公司在业绩持续稳定快速成长的情形下，也在持续加大研发投入。2022Q3，公司单季度研发费用达到6559 万元，同比增长44%，环比增长25%；研发费用率同比基本持平，环比提升0.77pct。 抗老化助剂新产能陆续投产，助力公司长期成长。截至目前，公司分别拥有抗氧化剂、光稳定剂、U-pack 产能9.49 万吨/年、2.17 万吨/年、1.6 万吨/年。根据公司规划，2022 年1 月新增的6 万吨/年抗氧化剂产能将于2023 年完全达产。截至2022 年9 月，公司5.15 万吨/年U-pack 产能正处于试生产状态，3200 吨/年光稳定剂现已处于投料试车状态，这两项产能均将于2023 年年内达产。此外，公司5000 吨/年水分散抗氧剂产能将于2022 年年内建成投产，20000 吨/ 年合成水滑石产能将于2024 年释放产能。 康泰生产情况逐步优化，二期项目即将建成。伴随着利安隆的入主，锦州康泰润滑油添加剂产品的经营情况逐步好转。一方面，凭借利安隆产品营销网络的优势布局，使得锦州康泰润滑油添加剂产品向下游客户的导入过程明显加快。同时， 利安隆自身强大的研发实力，也将使得康泰方面生产工艺、技术得到优化。康泰二期5 万吨/年润滑油添加剂产能将于2022 年四季度建成投产。二期产能的建成将显著优化康泰整体的产能结构，有望促使康泰整体产能利用率大幅提升。 盈利预测、估值与评级：受益于抗老剂产能的持续释放，叠加锦州康泰的并表， 公司2022Q3 业绩维持稳定快速增长，超出市场此前预期。我们维持公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为6.05/7.90/9.28 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，产能建设不及预期，下游需求不及预期。

事件：公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收7.34 亿元， 同比增长40.46%；实现归母净利润4113.06 万元，同比增长36.20%。 业绩快速成长，盈利能力修复，现金状况改善。2022 年前三季度，公司营收同比增长40.46%，主要原因为公司涡轮增压器产品量产，产销量逐步提升，凸轮轴、连杆、皮带轮等合资品牌客户销售同比提升。公司盈利能力修复。2022 年前三季度，公司毛利率为23.12%，较上年同期提升1.67pct；净利润率为6.40%， 较2021 年全年2.81%提升3.59pct。公司现金流状况显著改善。2021 年前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为6.93 亿元，同比增长51.57%，主要由于公司涡轮增压器产品及传统产品合资品牌客户销售收入增长；同时，经营活动产生的现金流量净额为6121.02 万元，较去年同期的-3556.99 万元显著好转。 涡轮增压器业务成长动力强劲。2022 年前三季度，公司涡轮增压器产品合计销售14.32 万台，其中Q3 合计销售9.13 万台。公司具备从核心零部件设计到整机制造验证的全流程的涡轮增压器核心技术。2022 年公司投建高温合金铸造线， 可采用自主研发的快速主动充型工艺，批量生产涡壳，因而在涡轮增压器产品的生产中具备成本优势。市场拓展方面，截至2022 年8 月，公司产品已应用在吉利、理想、比亚迪等多家客户共计30 多款发动机的研发中，其中17 款已获定点，并已开始对包括吉利、航天三菱、江淮等多家客户在内的多款发动机型号批量供货。据公司公告，2022 年、2023 年销量分别有望达到35 万台、65 万台。 定增获证监会同意注册批复，有望助力涡轮增压器扩产、氢燃料电池领域布局。2022 年10 月17 日，公司定增获证监会同意注册批复。公司拟定增募集资金总额不超过3.36 亿元，投向涡轮增压器扩产项目、研发中心项目并补充流动资金。其中，涡轮增压器扩产项目建成后，公司涡轮增压器产能预计将提升20 万台/ 年至80 万台/年，项目新增的上游零部件产能还可用于匹配公司总装线的产能需求，节约成本；研发中心项目的研发内容包括第一代燃料电池空气供给系统、第一代燃料电池氢气循环泵的研制，有助于公司在市场竞争中抢占先机。 盈利预测、估值与评级：考虑到疫情及四川限电对公司业务开展的不利影响，我们将公司2022 年归母净利润预测下调19.7%至1.06 亿元，维持2023-2024 年的归母净利润预测2.22、3.13 亿元，对应EPS 分别为0.61、1.29、1.82 元，对应PE 倍数为39x、19x、13x。我们认为伴随疫情影响的逐步减弱，及公司涡轮增压器产品的持续放量，公司业绩仍具备较大成长空间，因此维持“买入”评级。 风险提示：纯电新能源车持续渗透风险，销量不及预计风险。

3Q22业绩同比强劲增长：前三季营收同比+19.2%至人民币 204.4亿元，归母净利润同比+50.3%至人民币 39.0亿元；其中，3Q22营收同比+34.3%/环比+18.6%至人民币 75.4亿元，归母净利润同比+83.8%/环比持平至人民币 15.2亿元。我们判断 3Q22业绩同比强劲增长，主要由于 1）国内汽车产销恢复+产品结构优化，带动公司国内汽车玻璃收入高速增长（管理层指引 3Q22国内汽车玻璃收入同环比+49%/+48%）；2）全球市占率稳步抬升；3）较强精益化运营管控。3Q22归母业绩环比基本持平主要受所得税波动影响。 成本波动影响仍存，剔除汇兑后的 3Q22税前利润率持续改善：1）前三季毛利率 34.5%；其中，3Q22毛利率同比-0.6pcts/环比+2.3pcts 至 34.9%，管理层指引剔除纯碱+天然气等成本波动影响后的 3Q22毛利率同比+1.6pcts。2）前三季税前利润率 22.4%；其中，3Q22税前利润率同比+7.6pcts/环比持平约 25.3%，管理层指引剔除汇兑后的 3Q22税前利润率环比+2.9pcts。我们判断，1）量： 欧洲能源危机/竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升；2）价：前三季公司高附加值产品的收入占比同比+5.7pcts，ASP 同比+11.9%，持续看好天幕等高附加值产品配套车型逐步放量+镀膜/调光等功能占比增加带动的 ASP 提振前景；3）利：我们预计海运费+纯碱价格或将回落（vs.天然气价格仍存上涨压力），利润率仍有望趋于改善；4）现金流：前三季公司经营现金流净流入 42.8亿人民币，高分红比例前景可期。 优质白马龙头股，增长逻辑逐步兑现：我们判断福耀基本面优于行业整体表现的趋势延续。1）全球汽车玻璃或将进一步头部集中，福耀全球市占率有望持续稳步抬升（预计公司 2023E/2025E 全球 OEM 市占率约 35%/40%，2023E/2025E国内 AM 市占率约 30%/40%）。2）看好天幕/抬头显示渗透率提升、带摄像头的 ADAS 前挡玻璃/钢化夹层隔音/隔热/调光等高附加值产品收入占比持续增加、以及智能电动化驱动全新技术+产品落地，驱动的 ASP 改善前景。3）看好福耀精益化运营管控能力、以及汽车玻璃与铝饰条长期业务协同潜力。 维持 A 股“买入”评级，H 股“买入”评级：我们看好福耀的业绩兑现前景，上调 2022E/2023E/2024E 归母净利润 23%/10%/12%至人民币 50.0亿元/55.1亿元/66.0亿元。我们看好公司长期增长逻辑，2023E A/H 股息率均近 5%，维持 A/H 目标价人民币 50.42元/42.38港币（分别对应约 24x/18x 2023E PE）； 维持 A 股“买入”评级，维持 H 股“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；主机厂年降；高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；市占率抬升不及预期；原材料价格波动；SAM 持续拖累；汇率与市场风险。

3Q22业绩公布：3Q22公司营业收入同比+29.4%至人民币 373.5亿元，归母净利润同比+80.7%至人民币 25.6亿元，扣非后归母净利润同比+181.3%至人民币22.8亿元。1-9M22公司营业收入同比+9.6%至人民币 994.8亿元，归母净利润同比+65.0%至人民币 81.6亿元，扣非后归母净利润同比+18.8%至人民币 43.4亿元。受益于长城汽车高 ASP 车型坦克销量抬升/新能源产品结构优化升级/全球化进程加快，三季度业绩实现营收与净利润双增长，公司发展态势持续向好。 聚焦插混+纯电动车品类向上切换，推动全球化布局：受限于高温限电、以及部分地区疫情影响，长城 1-9M22销量同比-9.3%至 80.2万辆。公司持续强化新能源车转型，并持续拓展欧洲、东盟等海外市场，积极推动全球化进程。1-9M22公司新能源汽车销售同比+14.3%至 9.7万台，海外销售同比+14.1%至 11.2万台。我们判断，1）3Q22原材料供应压力缓解，带动 4Q22交付周期改善，看好 23E 补贴退坡/购置税减免优惠取消对应的 4Q22E 公司销量冲量前景。2）管理层明确以新能源车战略为导向，纯电动车方面聚焦细分品类升级+品牌向上切换，插混方面对标主流燃油车价格带+加快插混车型上市节奏（2022/9已推出哈弗 H6DHT PHEV 车型，我们预计截至 2023E 年底或共有 7款插混车型）。我们看好国内插混市场的销量空间、以及长城基于插混的技术积累+经销商渠道优化能力，预计 H6PHEV 的爬坡能力或将成为长城切入插混市场能否成功的关键。 组织架构转型，强化一车一品牌一公司：长城已进行并持续优化组织架构转型，已陆续实现从品牌至系列再至车型，聚焦细分品类以及主流消费群体双布局；此外，进一步加强人才梯队搭建与工作积极性。我们看好长城组织机制变革的推进、以用户为核心的战略理念转变、B2B 至 C2B 等业务运营模式调整、以及全球化/自动辅助驾驶全栈自研的定位。我们预计用户细分品类的精准定位+自动驾驶功能导入、以及车型迭代周期加快，有望驱动 ASP 稳步抬升，规模效应带动单车生产成本下降。我们判断长城在动力系统技术革新、核心零部件自研以及自动驾驶推进方面，处于传统车企转型的头部阵营，预计或为转型智能电动化最有可能成功的传统车企之一。 维持 A/H 股“增持”评级：鉴于 3Q22业绩强劲表现，我们上调 2022E 归母净利润 9%至人民币 101.0亿元。鉴于 2023E-2024E 补贴取消+市场竞争加剧，我们下调 2023E-2024E 归母净利润 23%/18%至人民币 94.5亿元/129.7亿元。我们看好长城作为头部车企的较强成本控制能力，维持 A/H 股“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨；芯片等供应链短缺不及预期；新车型上市与销量爬坡不及预期；股权激励等费用计提；疫情反复；市场/金融风险。

事件:公司于 10月 21日发布三季报，前三季度营收 2042亿元，同比增长 21%； 归母净利润 167亿元，同比增长 42%；归母扣非净利润 159亿元，同比增长 52%。 公司拟以不超过 8.5元/股回购 2.5-5亿元股份用于员工股权激励。 点评： 2022Q1-Q3：铜金产量高增长。前三季度业绩同比增长源于 1）量：矿产金产量44.99吨，同比+38%，矿产铜 64.09万吨，同比+64%，矿产锌 30.24万吨，同比+6%。2）价：矿产铜单价 5.09万元/吨，同比-4%，矿产锌 1.62万元/吨，同比+19%，矿产金 355.71元/g，同比+1%。 2022Q3：利润环比下降源于价格下跌、成本上升和公允价值等变动。2022Q3单季归母净利润 40.4亿元，环比-38%。主要系 1）2022Q3的 LME 铜均价 7724美元/吨，环比-19%；COMEX 黄金均价 1735美元/盎司，环比-7%。2）矿产铜单位成本由 2022H1的 1.8万元/吨升至 2022Q1-Q3的 1.9万元/吨，矿产金成本由 2022H1的 176元/g 升至 2022Q1-Q3的 182元/g，或为原辅料成本上升。 3）其他：Q3对联营企业的投资收益环比下降 5亿元，或为西藏玉龙等联营公司利润下降；Q3公允价值变动净收益-4.8亿元（2022H1为-0.1亿元）。 拟募资不超 100亿元用于矿产收购。所募资金将用于：1）10月 21日公告 59亿元收购金沙钼业 84%股权，旗下沙坪沟钼矿钼资源储量 234万吨；收购完成后公司权益钼资源量达 290万吨。2）10月 13日公告 40亿元收购瑞银矿业 30%股权，旗下三山岛北部海域金矿保有金资源量 562吨，平均品位 4.2克/吨。3）10月 19日公告 3.6亿美元收购苏里南 Rosebel 金矿，该项目金资源量约 217吨，平均品位 1.11克/吨（2021年底）。4）圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程。 看好公司向新能源金属转型。公司 2025年矿产金和矿产铜产量规划为 80-90吨和 100-110万吨，较 2021年实现翻倍增长（2021年矿产金产量 48吨、矿产铜58万吨）。同时规划 2025年锂盐年产能 11-12万吨碳酸锂当量。公司在铜金等矿产业务经营能力优秀，有望为向锂等新能源转型提供稳定现金流。 盈利预测、估值与评级：考虑铜价的下跌，小幅下调公司盈利预测，以国内铜价2022/2023/2024年分别为 6.7/6.5/6.3万元/吨，预计 2022/2023/2024年归母净利润分别为 221/259/290亿元（较前次下调 13%/9%/10%），同比增长41%/17%/12%，对应当前股价的 PE 分别为 9/8/7倍，考虑公司股价前期跌幅已经反映铜价和业绩的下跌，我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。

三十载奋进，争做全国建陶引领者：蒙娜丽莎成立于1992 年，主要从事建筑陶瓷的设计、研发、生产与销售，截至2021 年底合计拥有产能约1.9 亿平方米， 是行业内领军企业。公司目前重新发力现金流和盈利更优的C 端业务，并积极进行渠道下沉，加快市场份额获取。 公司经营阶段性承压，轻装上阵、修复可期：2021H2 以来受地产需求下行、房企信用风险传导及原燃材料成本上涨影响，公司盈利阶段性承压。2021 年，公司归母净利润3.15 亿元、同降44.4%，22H1 为-4.88 亿元。同时下游地产乏力致回款困难，公司经营性现金流经受考验。后续随着房地产市场企稳及在“保交付”政策的导向下，预计未来竣工修复逻辑将继续演绎，或将带来建筑陶瓷阶段性需求反弹。公司作为行业龙头企业将会充分受益。此外原燃材料成本上涨及减值计提均为阶段性压力，盈利恢复可期，且轻装上阵弹性更足。 建陶行业未来有望“强者愈强”：我国建陶需求已触顶回落，同时也存在市场集中度较低的问题。不过随着存量竞争加剧，行业落后产能也在逐步出清。行业发展趋势也为头部企业发展提供新的契机：1）地产下行背景下建陶行业“马太效应”加剧，大地产商更倾向于选择资金力量雄厚、产品口碑过硬的头部陶企进行合作，促使 “强强联合”。2）消费升级背景下，消费者对瓷砖产品在美观度、理化性质等方面提出更高要求，缺技术、弱设计的中小企业加速出局。3）愈发严苛的环保以及能耗要求下，落后产能将进一步淘汰。 三大优势彰显公司“α”成长韧性： 1）产品优势：公司具有较强自主研发能力， 陶瓷砖产品较二三线品牌具有竞争优势，同时也是陶瓷大型化、薄型化方向的领军企业。2）渠道优势：B 端--房企首选率位居前列（连续4 年全国第二）， 应收账款额度小、账龄短，在充分计提减值后，风险整体可控；C 端--坚持下沉战略，积极寻求渠道范围拓宽、强化服务，凸显品牌竞争优势，多渠道市场开拓已见成效。 3）产能优势：规模效应助力成本降低，优化区域和产品结构布局。近年来中高端市场均有扩产，截至2021 年底，公司总产能达为1.9 亿平方米， 居同业公司前列。 盈利预测、估值与评级：未来地产竣工修复逻辑有望继续演绎，期待公司盈利和现金流的底部修复。此外公司已充分计提减值，风险可控、弹性更足。未来公司凭借自身产品力、渠道以及产能优势，成长确定性亦较强。我们预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为 0.08 亿元、6.7 亿元、9.6 亿元，现价对应 23 年动态市盈率9X，低于可比公司平均水平（11X）。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：地产竣工修复不及预期；原燃材料价格上涨超预期；公司市场份额提升不及预期。