事件： 公司发布 2022年三季报：1-3Q21实现营收 43.9亿元，YoY+14.8%；归母净利润8.6亿元，YoY-15.9%。其中 3Q22实现营收 14.7亿元，YoY-0.6%；归母净利润 2.4亿元，YoY-34.5%。 点评： 国内量价齐升，欧洲业务承压。分区域看，1）海外：公司相继推出多款全基站新品，海外市场放量明显。22Q1-Q3公司的收入结构为海外：国内=7:3，其中 22Q3海外： 国内=8:2（海外收入中欧洲：北美：亚太=45%：25%：30%）。估计 22Q3欧洲市场收入下滑，主因俄乌战争+高通胀下可选品需求较弱，但德国市场表现相对亮眼，营收实现双位数增长。北美市场收入实现翻倍增长，亚太市场营收小幅增长，主要系新品的接受度较高（业绩电话会）。2）国内：公司积极拓展 SKU+打开价格区间，实现扫地机产品量价齐升。据奥维云网，1-3Q22石头扫地机线上零售量/额同比+31%/+94%，高于行业同比（-29%/+1%），其中 3Q22石头扫地机线上零售量/额同比+13%/+52%，零售量/额的市场份额同比+5.3pcts/+7.6pcts；公司坚持高端化策略，截至目前仅 9月下调过一次价格，22年 9月石头扫地机均价相比 22年 6月下降 4%（同期行业均价下降 10%），主销产品 G10S 自 4748元（6月）降至4396元（9月），9月 G10S 的零售额市占率相比 8月有所回升（由 10.0%回升至11.7%）。 Q3净利率同比明显下行，前三季度经营性净现金同比-66%。1-3Q22公司毛利率48.5%，YoY-1.4pcts，其中 3Q22毛利率 49.2%，YoY+0.7pcts，指标改善系产品结构改善+自营渠道占比提升（国内和美国业务为自营，欧洲业务经销为主）。1-3Q22公司归母净利率 19.5%，YoY-7.1pcts，其中 3Q22归母净利率 16.2%，YoY-8.4pcts，主要系销售费用率同比大幅提升，此外公允价值变动净收益明显减少（远期外汇合约带来的损失）。3Q22销售费用率 19.6%，YoY+4.6pcts，主因行业竞争激烈+推新投入较多营销费用；研发费用率 8.1%，YoY+0.5pcts，主要系股权激励费用影响； 管理费用率 2.6%，YoY+0.5pcts。资产负债表方面，3Q22末公司货币资金+交易性金融资产 49.86亿元，占总资产比达 47%，经营安全垫充分；3Q22末存货同比+72%，或因库存商品增长较多；3Q22应收科目同比+113%，应付科目同比增加24%。现金流方面，1-3Q22公司经营性净现金 3.9亿元，YoY-66%，其中 3Q22公司经营性净现金 2.3亿元，YoY-15%。 盈利预测、估值与评级：公司是将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业，在强劲的研发实力支持下，产品矩阵不断丰富，自有品牌渗透率提升带动盈利水平增长。考虑到欧美需求或因通胀上行呈现一定收缩，以及行 业 竞 争 或 将 压 缩 相 关 公 司 净 利 率 水 平 ， 下 调 公 司 2022-24年 净 利 润 为11.4/13.1/14.9亿元（相较前次预测分别下调 21%/16%/14%），现价对应 PE 为19、17、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，海运通路不畅。

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度公司实现营业收入 60.9亿元，同比增长 32.94%；实现归母净利润 3.64亿元，同比增长 41.85%；实现扣非后归母净利润 3.58亿元，同比增长 45.18%。 点评： 公司 22Q3业绩符合预期，同比维持高增长。公司 22Q3单季度实现营收 22.17亿元，同比增长 34.53%，环比微增 2.2%；实现归母净利润 1.26亿元，同比增长 39.13%，环比下降 6.7%；实现扣非后归母净利润 1.24亿元，同比增长 48.8%，环比下降 7.5%。2022年前三季度，在业务拓展上，公司通信网络管维业务保持稳定增长，能源网络管维业务、信息网络管维业务快速增长，构建了良好的业务合作生态。公司持续加大研发投入，自主研发的 Run 系列产品覆盖新能源、社会综合治理、智慧教育、数字乡村等领域与方向，持续为客户提供懂行贴地服务的数字化解决方案。 信息安全+“东数西算”背景下，信息网络管维业务快速发展。公司的服务网点已经覆盖超过 23个重点省份、200个地市、1200个县区，在各地形成了“技术专家+解决方案专家+客户经理”的服务铁三角。通过线下服务网点快速推广复制，实现了社会治安防控与综合治理、智慧教育、数字乡村、数字政务等应用场景的信息网络管维业务的快速拓展。同时公司 IDC 服务业务快速上量，五象云谷云计算中心项目进入试运营阶段，未来有望带来可观业绩增厚。 能源网络管维拓展顺利，在手订单充足。2022年下半年以来，公司新取得了“西江股份集中式光伏电站运维项目”、“南网能源光伏项目运检维护服务年度采购（2022-2025）”、“2022年天津联通通信机房基站分布式节能光伏发电项目”等重要项目。目前公司在手订单充裕，截至 2022年上半年，公司服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超过 4GW。伴随光伏 EPC 项目的放量以及运营商对于基站能源管理服务需求愈加强烈，我们看好 23年公司能源网络管维业务维持高增长。 盈利预测、估值与评级：维持公司盈利预测，预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 90.23/122.4/167.11亿元，归母净利润分别为 4.92/6.55/8.6亿元，对应 PE 分别为 16X、12X、9X。考虑到公司通信网络管维业务基本盘稳固并有望持续提升市占率，同时信息管维、能源管维业务商业模式逐步成熟，在手订单、项目储备已形成规模，未来成长空间巨大，维持“买入”评级。 风险提示：运营商网络运维支出低于预期、市场竞争加剧、人力成本增加。

公司 1-3Q2022营收同比增长 7.54%，归母净利润同比减少 9.49%10月 27日，公司公布 2022年三季报：1-3Q2022实现营业收入 535.38亿元，同比增长 7.54%，实现归母净利润 13.56亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 2.59元，同比减少 9.49%，实现扣非归母净利润 13.75亿元，同比增长 8.60%。 单季度拆分来看，3Q2022实现营业收入 197.98亿元，同比增长 8.80%，实现归母净利润 4.66亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.89元，同比增长 2.04%，实现扣非归母净利润 4.79亿元，同比增长 5.95%。 公司 1-3Q2022综合毛利率下降 0.03个百分点，期间费用率下降 0.15个百分点1-3Q2022公司综合毛利率为 7.31%，同比下降 0.03个百分点。单季度拆分来看，3Q2022公司综合毛利率为 6.67%，同比上升 0.17个百分点。 1-3Q2022公司期间费用率为 2.23%，同比下降 0.15个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.32%/0.58%/0.29%/0.04%，同比分别变化+0.08/-0.12/-0.12/+0.003个百分点。3Q2022公司期间费用率为 2.13%，同比上升 0.29个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.37%/0.54%/0.18%/0.05%，同比分别变化+0.53/ -0.08/ -0.17/+0.01个百分点。 深入实施“十四五”规划，短期疫情冲击不改长期投资逻辑1-3Q2022公司归母净利润同比减少 9.49%，主要是由于公司 1Q2022非经常性亏损达 5949万元（其中包含 9801万黄金租赁亏损），而 1Q2021公司非经常性收益为 2.15亿元（其中包含非流动资产处置收益 2.92亿元）。2022年是公司深入实施“十四五”规划的关键之年，2022年 3月上旬公司启动了第三批 8家职业经理人选聘工作。同时，公司将推进上海工美拍卖行、上海老凤祥珐琅艺术品有限公司等企业的股权结构调整及优化，根据市场实际情况和公司发展战略适时推进 B 股转 H 股项目。 下调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩略低于预期，主要是由于受到部分地区疫情反复的不利影响，鉴于疫情受控进程尚有一定不确定性，我们略微下调对公司 2022/2023/2024年 EPS 的预测 3%/3%/3%至 3.52/4.08/ 4.61元。公司作为黄金产品龙头，受益于黄金产品投资保值需求提升，维持“买入”评级。 风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期

事件：海天味业发布2022 年第三季度报告，2022Q1-Q3 实现营业收入190.94 亿元、yoy+6.11%，归母净利润46.67 亿元、yoy-0.86 %。其中2022Q3 实现营业收入55.62 亿元、yoy-1.77%，归母净利润12.74 亿元、yoy-5.99%。 疫情反复导致业务承压，经销商数量稳中微增。疫情反复下，餐饮行业景气度较差，加上部分地区物流受阻，公司第三季度业务收入仍处于整体承压状态，22Q3 酱油/蚝油/调味酱分别实现营收29.10/10.01/5.57 亿元， yoy-8.1%/-5.6%/+4.4%。分区域看，22Q3 东部/南部/北部区域营业收入有所下滑，分别实现10.10/9.76/12.59 亿元，yoy-7.6%/-6.7%/-4.8%；中部/西部实现微弱增长，分别实现11.75/6.92 亿元，yoy+0.7%/+0.5%。截至22Q3，公司全国拥有7153 家经销商，单季度净增加6 家，其中东部/南部分别净增16/8 家， 中部/北部/西部分别净减3/7/8 家。分渠道看：22Q3 线下渠道有所缩减，收入yoy-5.4%；线上渠道维持较快增长态势，收入yoy+46.3%。 成本上涨幅度高于预期，净利率仍待修复。Q3 公司毛利率为35.29%，yoy-2.62 pcts，估计主要原因仍是大豆及包材等原材料采购价格不断上涨，导致企业成本压力较大，但毛利率目前已企稳回升，环比Q2+0.42 pcts。Q3 销售费用率为5.87 %，yoy-0.84 pcts，环比Q2+ 1.19 pcts。Q3 管理费用率为2.25 %， yoy+2.25pcts，环比Q2+0.46pcts。综合来看，Q3 公司净利率为22.97 %， yoy-0.96 pcts，环比Q2-1.76 pcts。 添加剂事件短期扰动销售，疫情缓解将使公司收益。调味品添加剂事件对KA 卖场和商超渠道影响大于对流通渠道的影响（因为流通渠道偏好消费高性价比产品），作为应对措施，公司计划加快0 添加产品的推广速度，并加速抢占舆论影响较小的农贸、乡镇市场。事件预计短期会对公司销售带来一定负面影响，加上去年基数较高，四季度业绩或进一步承压。我们认为公司韧性仍在，事件冲击为暂时性影响，后续应关注公司的应对策略：包括经销商政策、KA 渠道的应对以及流通渠道的推进。海天在餐饮渠道仍具有绝对话语权，若疫情缓解，海天将较为受益。 盈利预测、估值与评级：考虑到疫情仍有反复，需求恢复尚待时日，以及短期添加剂事件对公司业绩或有负面影响，我们下调海天味业2022-2024 年归母净利润预测分别至66.80/79.32/91.45 亿元（较前次预测下调11%/9%/9%），折合EPS 分别为1.44/1.71/1.97 元，对应2022-2024 年PE 分别为47x/40x/34x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨幅度高于预期；食品安全问题；品类拓展不及预期。

事件：天味食品发布2022 年三季报，22 年前三季度公司实现营收/归母净利润19.09/2.44 亿元，同比+36.58%/+204.76%；其中22Q3 实现营业收入/归母净利润6.95/0.78 亿元，同比+82.33%/+1629.31%。 低基数与公司改革赋能下，Q3 业绩实现快速增长。1）分产品看：22Q3 除鸡精收入下滑以外，其余品类均实现快速增长，22Q3 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收3.2 亿/2.3 亿/1.3 亿/130 万/694 万元，同比+107.7%/+38.5%/+126.0%/-68.5%/+11.8%。香肠腊肉调料增速较快，主要系公司提前铺货，加快销售节奏。2）分区域看：22Q3 西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口实现营业收入1.8/1.3/1.8/0.5/0.8/0.3/0.4/0.1 亿元，同比+56.7%/+179.1%/+21.5%/+23.3%/+13946.1%/+240%/+99.7%/ +117.3%。截至22Q3 末，公司在全国拥有3362 家经销商，单季度净增134 家，其中华东/ 西南/华北地区净增加数最多，分别净增45/33/26 家。3）分渠道看：各渠道收入均实现快速增长，22Q3 经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸收入yoy+89.1%/+38.4%/+86.3%/+317.6%/+41.7%。 销售费用率进一步下降，贡献净利润增长弹性。1）22 年前三季度/22Q3 公司毛利率分别为34.32%/32.67%，同比+0.25/-0.85pcts。Q3 毛利率略有下滑主要系原材料中牛油、菜籽油等价格上涨较多，且8 月起原材料价格开始随行就市， 影响毛利率。2）22 年前三季度/22Q3 公司销售费用率分别为14.41%/12.64%， 同比-8.94/-11.18pcts。销售费用率下滑较多主要系今年收入增速较快，规模效应下费用率下降。3）22 年前三季度/22Q3 管理费用率分别为5.15%/6.25%， 同比+0.47/+0.20pcts。4）综合来看，22 年前三季度/22Q3 公司销售净利率达到12.77%/11.22%，同比+7.04/+10.05pcts。 竞争格局显著改善，积极开拓小B 端客户。今年以来中式复调行业竞争格局显著改善：中小企业收缩了区域竞争范围，缺乏资本助力后的整个行业竞争环境显著改善。头部企业收入有所增长，中小长尾企业慢慢收缩甚至退出。新渠道方面， 公司拆分了大红袍事业部小组做小B 端餐饮开发，将使用标准化板料产品扩张小B 客户。今年公司多项改革举措已初见成效，叠加去年下半年低基数，收入有望继续提升。下半年火锅底料、冬调进入销售旺季，建议密切关注动销情况。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司改革成效超预期，小B 端有望贡献新的增量，我们上调公司2022-2024 年归母净利润预测分别至3.59/4.56/5.75 亿元（分别上调15%/16%/14%），对应PE 分别为59x/47x/37x，维持“增持”评级。 风险提示：产品动销不及预期；原材料价格波动风险；食品安全风险。

事件： 10月 27日，宁波银行发布 2022年三季报，报告期内实现营业收入 447.9亿元，YoY +15.2%，归母净利润 171.9亿元，YoY +20.2%。加权平均净资产收益率为16.08%，YoY -1.14pct。 点评： 营收增速 15%+，盈利增速稳中有升。宁波银行 1-3Q 营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 15.2%、15.4%、20.2%，季环比分别变动-2.3、-2.6、1.8pct。营收构成上，利息净收入同比增长 11.3%至 272.4亿元，非息收入同比增长 21.8%至 175.5亿元，非息收入占比 39.2%。拆分业绩同比增速结构看，相较 1H22，资产规模扩张、非息收入贡献度高位略降，净息差负向拖累有所收窄，拨备由负向拖累转为小幅正贡献。 信贷较快增长+息差韧性强，驱动净利息收入同比增长 11.3%信贷投放保持较快增长，3Q 零售信贷投放力度加大。截至 3Q 末，宁波银行生息资产、贷款同比增速分别为 20.4%、22.3%，较 2Q 末分别下降 2.8、2.0pct。3Q信贷增速有所放缓，但考虑到今年整体信贷投放相对前置，且增速仍处于 22%以上的高位，信贷投放整体维持了较高景气度。前三季度贷款余额增加 1604亿元，同比多增 117亿元，新增贷款主要投向中小微企业，特别是制造业、进出口企业等客群。3Q 单季信贷增量中，对公、零售、票据增量分别为 59、181、97亿元，截至 3Q 末，零售信贷占比较 2Q 末提升 0.6pct 至 36.5%。 存款增速高位稳定，零售存款占比较 2Q 末持平。截至 3Q 末，宁波银行计息负债、存款分别同比增长 20.9%、19.5%，较 2Q 末分别下降 2.7、0.2pct。存款延续高增速，其中，对公、零售存款增速分别为 21.8%、10.6%，较 2Q 末分别变化-1.4、3.6pct。截至 3Q 末，零售存款占比 19.2%，较上季末持平。 1-3Q 净息差录得 1.99%，较 1H22提升 3bp，较去年同期下行 30bp。在信贷供需矛盾加大、LPR 报价连续下调、存款定期化的背景下，银行体系 NIM 面临较大收窄压力，但我们倾向于认为宁波银行 4Q 息差仍有望呈现较强韧性，一方面，宁波银行贷款久期较短，今年上半年到 3Q 已基本完成贷款重定价；另一方面，9月中旬以来，国股银行系统性下调存款挂牌利率，城农商行随后跟进。在所有一般性存款定价均同步跟随挂牌下调的理想假设下，测算宁波银行从 22Q4至 2023年末存款成本改善 5bp 左右。 1-3Q 非息收入同比增长 21.8%至 175.5亿元，占营收的 39.2%。其中，净手续费及佣金收入同比下降 7.9%至 51.9亿元，预计主要受资本市场大幅波动等因素影响；净其他非息收入同比增长 40.9%至 123.6亿元。 不良贷款率连续 4个季度保持在 0.77%低位。宁波银行坚持“控制风险就是减少成本、管好风险就是创造价值”的风险理念，截至 3Q 末，不良贷款率为 0.77%，自 2018年末以来持续稳于 0.8%下方。同时，关注贷款率较 2Q 末下降 0.01pct至 0.47%。风险抵补能力方面，拨备覆盖率较 2Q 末微降 1.5pct 至 520.2%，拨贷比持平于 4.0%，拨备厚度稳居上市银行前列。 各级资本充足率稳中有升。截至 3Q 末，宁波银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 9.96%、10.95%、16.21%，较 2Q 末分别提升 0.09、0.07、1.50pct。 盈利预测、估值与评级。宁波银行持续实施“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略，近年来营收及盈利保持较强增长势头。宁波银行深耕江浙等优质地区，具有较为完善的公司治理能力，大零售和轻型银行战略布局进一步深化，经营业绩确定性与可持续性较强。维持公司 2022-2024年 EPS 预测为 3.62/4.37/5.21元，维持“买入”评级。 风险提示：如果宏观经济下行压力加大影响信贷需求，可能拖累公司扩表强度。

事件：洽洽食品发布2022 年三季报。2022 年前三季度实现营业收入43.84 亿元，同比+12.91%；归母净利润6.27 亿元，同比+5.45%。其中2022Q3 单季度实现营业收入17.05 亿元，同比+13.56%；归母净利润2.76 亿元，同比+3.24%。公司业绩基本符合市场预期。 瓜子业务增势良好，坚果业务实现恢复性增长。三季度公司收入端增长稳健。瓜子业务增势良好，单三季度同比增长15%左右。对比单二季度受益于疫情下居家场景增加，22Q2 瓜子业务同比增长约30%以上，三季度增速回落至正常水平。拆分量价来看，量增与价增分别贡献约6%/8%左右的增量。对比22H1 量增6% 及价增8%的水平，22Q3 公司维持了上半年的增长态势。对比往年量增7%-8%、价增2%-3%的结构，公司自21Q4 提价以来，在顺利价增的基础上，维持了往年的量增水平，充分展现了洽洽优秀的转嫁能力。分品类看，红袋瓜子与蓝袋瓜子均保持了约14%左右的同比增速，原香瓜子同比增速略高于红袋及蓝袋瓜子。坚果业务下半年进入销售旺季，三季度同比增长约30%，主要由量增贡献。22H1 因疫情扰动，送礼场景缺失，坚果增速有所放缓。对比22Q1 及22Q2 分别同比增长8%/近20%的表现，三季度坚果业务实现恢复性增长。其中每日坚果屋顶盒装中秋节庆间销量较好，贡献三季度坚果业务的主要增量。 毛利率端有所改善，费用端投入力度有所增强。成本端，22Q1-Q3/22Q3 公司毛利率分别为30.47%/32.32%，单三季度同比/环比+0.18/+4.84pcts，主要系公司为应对原辅料及燃油动力价格上涨带来的成本端压力，对瓜子、坚果及豆类花生多个品类相继提价。22Q3 公司原料成本端变动不大，提价的逐步落地带动公司毛利率有所改善。费用端，22Q1-Q3/22Q3 销售费用率分别为9.23%/9.75%，单三季度同比/环比+1.52/+1.20pcts。主要系公司加大品牌费用投入及终端促销力度，营销人员增加亦带来薪酬及绩效奖金的增加。22Q1-Q3/22Q3 管理费用率分别为5.30%/5.08%，单三季度同比/环比+0.72/-1.53pct。综合来看，22Q1-Q3/22Q3 公司净利率分别为14.30%/16.17%， 单三季度同比/环比-1.62/+4.67pcts。公司利润端改善已有所显现，单季度净利率已回升到历史较高水平。展望2022Q4，收入端，公司8 月起对葵花籽的再次提价预计在四季度瓜子业务的价增上有所显现。春节提前备货下坚果业务有望维持22Q3 的增长态势。成本端，公司进入新一轮葵花籽采购季，目前葵花籽整体价格相对平稳，我们预计22Q4 公司成本端压力将进一步缓解，毛利率及净利率有望维持22Q3 表现。 盈利预测、估值与评级：公司瓜子业务稳健，坚果业务渠道拓展顺利，成本压力对利润端的冲击已有所改善。我们维持2022-2024年EPS分别为2.02/ 2.48/2.88 元，当前股价对应2022-2024 年PE 为21x/17x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期；提价落地进程不及预期。

事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入46.9 亿元，同减4.7%； 归母净利润-3.7 亿元，同减188.7%；扣非归母净利润-3.7 亿元，同减192.8%。单三季度，公司营收17.7 亿元，同减4.2%；归母净利润1.2 亿元，同减12.6%； 扣非归母净利润1.2 亿元，同减14.6%。 点评： 盈利能力逐步修复，业绩拐点或已临近：2021H2 以来受地产需求下行、房企信用风险传导及原燃材料成本上涨影响，公司盈利阶段性承压。同时下游地产乏力致回款困难，公司经营性现金流经受考验。 报告期内，公司资源重心聚焦小B 和C 端业务，坚持下沉战略，积极寻求渠道范围拓宽、强化服务，凸显品牌竞争优势，多渠道市场开拓已见成效。单Q3 公司营业收入虽继续同比小幅下滑，但毛利率已回升至27.1%，为近四个季度的新高，同比仅下降3pct；销售/管理/研发费用率分别为7.3%/6.5%/3.2%，同比-2.1/+0.3/-0.6pct。 防风险、调结构，经营质量改善明显：报告期内，面对地产下行压力，公司主动控制大B 端经营风险，并发力小B 和C 端，经营质量得到提升。截至报告期末， 公司应收账款余额为11.1 亿元，同比-22.2%；前三季度经营性现金流净额为4.7 亿元，上年同期为-1.3 亿元。 地产竣工端弹性标的，期待重回成长通道：后续随着房地产市场企稳及在“保交付”政策的导向下，预计未来竣工修复逻辑将继续演绎，或将带来建筑陶瓷阶段性需求反弹。公司作为行业龙头企业将会充分受益。此外原燃材料成本上涨及减值计提均为阶段性压力，盈利恢复可期，且轻装上阵弹性更足。 盈利预测与估值评级：未来地产竣工修复逻辑有望继续演绎，期待公司盈利和现金流的底部修复。此外公司已充分计提减值，风险可控、弹性更足。未来公司凭借自身产品力、渠道以及产能优势，成长确定性亦较强。我们维持公司2022-2024 年净利润预测分别为0.08、6.72、9.63 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工修复不及预期；原燃材料价格上涨超预期；公司市场份额提升不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收52.18亿元（+157.05% YOY），归母净利润15.78 亿元（+337.42% YOY）,扣非归母净利润为15.77 亿元（+346.93% YOY），符合市场预期。 Q3 符合预期，大订单拉动高增长。22Q3，公司实现营收13.04 亿元（+68.42% YOY），归母净利润3.65 亿元（+150.08% YOY），扣非归母净利润为3.65 亿元（+141.15% YOY），符合市场预期。盈利能力方面，22Q3 公司扣非归母净利率28.04%，同比提升8.46pp，主要由于公司22Q3 毛利率同比提升8.25pp 至53.14%，我们推测主要是大订单附加值较高。 多项财务数据显示常规小分子CDMO 业务持续向好。截止22 年三季度末，公司预付款项、存货和合同负债分别为0.51/10.79/0.94 亿元，分别较22 年初增加56.54%/42.46%/48.22%，主要由于公司根据已签订单采购原材料、安排生产备货的增加。此外，根据公司8 月21 日投资者关系活动记录表，在疫情影响下， 22H1 公司询盘总数仍有30%增长。以上显示在完成大订单交付之外，公司常规小分子CDMO 业务持续向好。 基因细胞治疗CDMO 启动海外拓展，打开公司中长期天花板。22 年前三季度， 公司制剂CDMO 和基因细胞治疗CDMO 合计亏损约1.15 亿元。1）基因细胞治疗CDMO：22 年前三季度，实现收入1,701 万元（+ 68.80 % YOY）；博腾生物于2022 年正式启动海外市场拓展，部署在北美的工艺开发和分析检测实验室能力；公司规划基因细胞治疗业务在24~25 年实现盈亏平衡。2）制剂CDMO：22 年前三季度，引入新项目27 个（同比+29%），服务客户37 家（同比+85%）； 我们预计随着2022Q4 制剂车间投产，2023 年起公司制剂CDMO 收入贡献有望逐步提高。 盈利预测、估值与评级：随着公司在全球创新药产业链的参与度持续提高，订单导流效应、漏斗结构的继续强化，以及新产能的逐步释放，我们认为公司在大订单之外常规CDMO 项目亦有望保持较高增长。我们维持公司22-24 年归母净利润为18.29/16.34/17.60 亿元，按照最新股本测算EPS 分别为3.36/3.00/3.23 元，现价对应PE 分别为14/15/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：大订单收入不及预期；早期CRO 项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO 订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。

扣除汇率变动，前三季度收入、净利润同比增 19%、19%公司 2022年前三季度实现营业收入 153.74亿元、同比增长 21.68%，归母净利润24.46亿元、同比增长 22.46%，扣非净利润 24.03亿元、同比增长 20.32%。 由于公司业务主要是以美元报价和结算，合并报表以人民币计价，扣除人民币对美元汇率变动的影响后，2022年前三季度营业收入同比增长 18.54%，净利润同比增长 19.29%。 分季度来看，22Q1~22Q3公司单季度收入分别同比增长 11.39%、28.55%、23.33%，Q3收入增速较 Q2略有放缓、但仍保持了理想水平，归母净利润分别同比增长12.40%、27.99%、25.07%。另外公司 22Q1~22Q3归母净利率分别为 15.72%、15.82%、16.14%，保持平稳向好趋势。 前五大客户收入占比为 92%、增长均向好，第一大客户增速领先、占比提升品牌客户方面，前三季度前五大客户收入合计占比为 92%、同比下降 1PCT，主要系新客户如 On、新百伦、亚瑟士占比上升，前五大客户合计收入同比+20%（人民币口径，下同），收入占比分别为 38%、20%、18%、10%、6%，其中第一大客户收入增长超过 30%、Q3增长提速、占比进一步提升；客户四、五随着公司产能分配增加、其增速 Q3亦有提升。 分量价来看，前三季度公司销售运动鞋 1.69亿双、同比增长 9.99%，美元单价同比提升近 8%。结合上半年量价同比分别 13%、近 7%的增长，单三季度销量增速有所放缓、单价增速提升，主要与公司产品结构变化、部分运动鞋生产的复杂程度上升有关。 毛利率和费用率双降，存货增加，经营净现金流增加毛利率：前三季度毛利率同比下降 1.98PCT 至 25.89%。22Q1~Q3单季度毛利率分别为 25.65%、26.81%、25.12%，按可比口径计算，分别同比-2.72PCT、-1.13PCT、-0.83PCT。22Q3毛利率下降主要系个别品牌客户收入下滑致其所在工厂毛利率下降、新工厂产能处于爬坡阶段、工厂对新品牌产品生产的熟练度仍在提升过程中等因素所致。 期间费用率：前三季度期间费用率同比下降 0.85PCT 至 5.11%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.39%（-0.51PCT）、4.24%（+0.29PCT）、1.44%（+0.07PCT）、-0.96%（-0.69PCT），财务费用率同比减少主要系定期存款增加促利息收入相应增加，且人民币兑美元贬值促汇兑收益增加。22Q1~Q3期间费用率分别同比-1.77PCT、-0.24PCT、-0.69PCT。 其他财务指标：1）存货 22年 9月末较年初增加 6.46%至 28.43亿元、同比增加14.46%；存货周转天数为 65天、同比减少 2天。2）应收账款 9月末较年初增加12.40%至 27.96亿元、同比增加 14.13%；应收账款周转天数为 46天、同比增加 1天。3）前三季度经营净现金流同比增加 81.88%至 31.74亿元，主要系销售规模增长、收到的税费返还增加以及支付的税费减少。4）所得税费用同比减少 3.93%至前三季度业绩稳健增长，后续需关注客户库存消化节奏以及外需走势2022年以来公司各季度业绩实现稳健增长，老客户市场份额不断巩固提升，新客户亦在积极拓展、未来有望实现放量。同时公司积极推进产能扩张，预计明年上半年越南、印尼地区将有新工厂投产，贡献产能增量。短期部分品牌客户库存高企、存在清库存动作，以及在欧美通胀影响下海外需求存在不确定性，公司订单或将受到扰动；同时公司正处于新品牌磨合期、新工厂产能爬坡期，毛利率端预计将维持平稳。 长期而言，我们认为公司作为高景气赛道运动领域的头部制造商，客户结构优质、多元，与客户合作紧密深入，且产能亦在稳步扩张，在波动环境中抗风险能力以及业绩稳健性更优。短期公司收入或受外因扰动，但长期核心竞争力不改、增长仍可期待。考虑到需求端存不确定性，我们略下调公司 22~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调 1%/7%/9%），对应 22~24年 EPS 分别为2.84、3.31、3.90元，对应 22、23年 PE 分别为 16倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求疲软、品牌客户库存积压影响公司接单；人工成本上升； 汇率大幅波动。 6.46亿元。

事件：10月 26日晚，公司发布 2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收 280.78亿元，同比增长 24.85%；实现归母净利润 7.68亿元，同比扭亏，增长约 7.72亿元；实现扣非后归母净利润 6.59亿元，同比扭亏，增长约 7.21亿元。2022Q3，公司单季度实现营收 92.82亿元，同比增长 25.02%；实现归母净利润 3,605万元，同比扭亏，增长约 4.07亿元。 需求及成本推动下植保产品量价稳升，22Q3公司营收维持高增速。2022年 Q3，公司产品销售价格同比提升 18%，销量同比提升 6%。从需求端来看，2022年由于俄乌冲突影响，全球农产品价格进一步大幅上涨，虽然自 6月末开始全球农产品价格有所小幅回调，但仍处于历史相对高位水平。在高价农产品的刺激下，农户种植意愿提升，外加全球种植面积的扩大，从而带动了植保产品的量价齐升。 从成本端来看，上游原料价格虽经历了小幅回调，但仍同样处于高位水平，由此给予了植保产品以成本支撑。分业务板块来看，在美元计价下，2022Q3公司作物保护产品销售额同比提升 18.0%，其中除草剂、杀虫剂、杀菌剂业务销售额同比分别提升 29.5%、5.8%和 14.5%；精细化工产品业务销售额则同比提升23.6%。盈利能力方面，由于部分农药产品价格的回落，公司 22Q3毛利率下滑至 24.4%，环比下滑 2.56pct，同比下滑 2.35pct。 拉美市场需求旺盛销售额同比大增，中国市场持续拉动精细化工品需求。22Q3，在以美元计量的前提下，公司在拉美市场和亚太市场的销售增速较快，分别同比增长 47.3%和 22.4%；在欧洲和北美市场则因当地干旱天气等因素影响致使销售额分别同比小幅下滑 4.0%和 4.7%。22Q3，拉美市场的销售额增长占据了公司全球销售额增长量的 83%。拉美市场的增长主要得益于 Q4种植旺季即将到来，巴西的大豆、玉米、甘蔗及棉花种植者对植保产品需求的大幅提升，其他拉美区国家在天气条件不理想的情形下同样保有对植保产品的旺盛需求。亚太市场方面，中国市场销售额的增长贡献了主要增量。22Q3，中国市场销售额同比增长约 3500万美元，约占据亚太市场销售额增长量的 80%。22Q3精细化工产品延续了 22Q2在中国市场的强势表现，为中国区销售额快速增长的主要驱动力。 盈利预测、估值与评级：受益于植保产品的量价齐升，公司 22Q3营收维持高增速，但由于公司毛利率水平的回落，22Q3利润水平略低于此前预期。我们分别下调公司 22-24年归母净利润 13.1%/12.4%/10.8%至 10.26/11.98/13.99亿元。 我们持续看好公司作为全球非专利农药制剂龙头的后续经营表现，维持公司“买入”评级。 风险提示：原料及运输成本波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。

事件：公司发布 2022年三季度报告，2022年前三季度实现营业收入 755.1亿元，同比+0.73%，归母净利润 55.43亿元，同比-6.51%，扣非后净利润 48.66亿元，同比-16.77%；单三季度，公司实现营业收入 236.89亿元，同比-5.73%，环比-13.05%；归母净利润 17.67亿元，同比-5.71%，环比-3.39%；扣非后净利润 11.75亿元，同比-36.01%，环比-35.23%。 钢铁行业盈利大幅下滑，公司 Q3吨钢毛利同比表现显著优于行业：由于下游需求下滑，钢铁行业盈利大幅回落，根据我们测算，Q3钢铁行业综合毛利为 272元/吨，同比大幅回落 57.9%。假设 2022年前三季度，公司钢材销量 1141万吨，同比增长 2.6%，则 2022年 Q3公司产品吨钢售价为 6351.21元/吨，同比-12.37%，环比-10.48%；吨钢毛利为 854.69元/吨，同比-20.33%，环比-24.22%。 公司大力压降前期应收账款及存货规模，Q3经营活动现金流同比大涨 300.63%： 2021年前三季度公司存货及经营性应收项目占用了较多的资金，而在 2022年前三季度公司大力压降前期受疫情影响而扩大的应收账款和存货规模，在产销规模稳定提升的情况下，逐步消化存货和应收项目，经营性净现金流有所提升，Q3公司经营活动现金流为 45.34亿元，同比大涨 300.63%。 相关资产处置收益及政府补贴带动 Q3非经常损益大幅增加至 5.91亿元：由于花山厂区退城搬迁验收交付确认相关资产处置收益（6.29亿元）、收到的政府补贴以及部分与资产相关政府补助（4038万元）带动 Q3非经常损益大幅上涨至 5.91亿元。 公司 50亿元规模可转债进入转股期，转股价为 24.20元/股。公司发行 50亿可转债自 2022年 9月 5日起至 2028年 2月 24日止为转股期，转股价格为 24.20元/股，9月 9日至 26日期间，公司控股股东泰富投资通过大宗交易方式减持可转债 550万张，占发行总量 11%；2022年第三季度中特转债因转股减少 7.97万元（797张），转股数量为 3276股。 盈利预测、估值与评级：由于当前钢铁行业需求走弱，盈利下滑，我们分别下调对公司 2022年-2024年归母净利润预测 12.89%、12.17%、11.36%至 81.92亿元、93.67亿元、106.82亿元，中信特钢作为全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，行业龙头地位显著，后期公司产品结构将持续优化，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅上涨；汽车行业对钢材需求下滑超预期

事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入234 亿元，同增3.1%； 归母净利润16.6 亿元，同降38.2%；扣非归母净利润15.2 亿元，同降38.3%。单三季度，公司营收81 亿元，同降4.5%；归母净利润6.9 亿元，同降39.6%； 扣非归母净利润6.3 亿元，同降38.1%。 点评： 需求疲软致收入增长放缓，单Q3 费用管控已见成效：22 年1-9 月，我国商品房销售面积同降23%，新开工面积同降38%。受房地产市场低迷的拖累，防水材料需求也明显承压，与之对应，公司收入增速放缓，且单Q3 出现同比下滑。而成本端，以沥青为代表的石化产品原材料价格高位运行，使得公司前三季度毛利率同降4.8pct，至25.8%。22 年上半年，在前期市场拓展规划影响下，期间费用率提升明显。公司在三季度主动求变，加强费用管控，单Q3 销售、管理费用率分别为6.8%、4.9%，同比-0.2、+0.0pct。 回款尚存压力，但经营性现金流已出现改善：截至报告期末，公司应收账款余额为151 亿元，同比+39%；其他应收款余额为41 亿元，同比基本持平。不过， 公司单Q3 经营性现金流已出现改善，净额为-9.8 亿元，上年同期为-27.9 亿元。 期待经营压力缓解与盈利修复：公司深化省区一体化经营，持续提升市场占有率， 并坚持C 端优先战略，以民建集团、建筑涂料零售为代表的C 端业务保持较快增长。展望后市，随着稳地产政策的持续发力，及市政基建项目的加快落实，下游需求有望迎来改善，且成本端部分原材料价格已现回落迹象。 防水新规出台，助力行业扩容+集中度提升：近期，住建部正式出台《建筑与市政工程防水通用规范》（即防水新规），对不同使用环境下的防水设计工作年限有明确要求：屋面不低于20年、室内工程不低于25年、地下工程不低于工程结构设计工作年限。防水设计工作年限要求的提升，一方面会提高下游客户对产品性能的要求，另一方面也有望增加单位施工面积防水材料的用量，这样带来的效果将是行业需求与集中度的双升。出于经济、安全和风险的考量，房企可能会更倾向于大品牌、质量有保障且存续时间长的头部企业。 盈利预测与估值评级：由于面临需求和成本双重压力，我们下调公司22-24 年EPS 分别至1.21、1.62 和2.08 元（较上次调整-21.9%/-21.4%/-18.4%）。伴随下游需求和成本压力的缓解，基于对公司业绩确定性和长期成长的信心，维持“买入”评级。 风险提示：非房业务推进不及预期、下游房地产企业资金紧张、现金流进一步恶化、原材料石油化工产业链价格上升等。

公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收/归母净利润分别为61.1/2.7 亿元，同比分别-2.6%/-43.3%；3Q2022 年，实现营收/归母净利润分别为17.5/0.5 亿元,同比分别-13.9%/-39.3%。 点评： 提价、产品结构和渠道优化，令三季度营收同比下滑：公司三季度营收出现双位数下滑，主要原因在于：1、3Q 对产品价格进行了更为坚决的提升，令线下和线上的销售压力增大；2、在浆价高位的成本压力下，主动调整产品结构，减少了盈利能力较弱产品线的出货；3、线下渠道端积极主动放弃了部分回款条件不佳的商超。基于目前的浆价走势，我们认为4Q 公司的销售端仍存在压力。 浆价高位横盘，盈利继续承压，费用率控制较好：2022 年前三季度，公司毛利率为32.5%，同比-5.5pcts。期间费用率方面，2022 年前三季度为27.3%，同比-1.3pcts， 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为20.1%/4.7%/2.4%/0.1%，同比-2.0/+0.5/+0.1/+0.1pcts。我们认为虽然公司自1Q2022 起有所提价，但提价幅度并未完全覆盖原材料成本上涨幅度，因此公司2022 前三季度的毛利率同比下滑。 3Q2022，公司毛利率为31.5%，环比-1.5pcts，同比-2.8pcts。3Q 期间费用率为29.2%， 同比-1.1pcts ， 其中销售、管理、研发和财务费用率分别为： 20.4%/6.0%/2.5%/0.3%，同比-2.8/+1.2/持平/+0.4pcts。 我们认为浆价在3Q 继续高位横盘，令公司库存木浆的成本不断上升，导致盈利能力继续下滑，在盈利能力承压的背景下，公司主动加强了对销售费用的控制。 浆价的拐点渐行渐近：3Q2022 年，国内阔叶浆均价为6677 元/吨，2Q 为6394 元/吨，而3Q2021 均价为4713 元/吨。浆价的大幅上涨对公司的盈利能力构成了很强的压力。我们认为随着欧美经济逐渐疲软，国内造纸行业景气度进一步下滑，需求的减少将逐渐对木浆的供求关系产生缓和的作用，与此同时，1Q2023，UPM 位于乌拉圭的210 万吨木浆产能将确定投产，则从供给侧对木浆供求关系进行缓和，我们认为浆价下行的拐点已渐行渐近。 短期仍有经营压力，中长期看好发展前景，维持“增持”评级：基于木浆价格涨幅高于预期，以及行业的竞争格局比我们此前预期更差，我们将公司2022-2024 年公司的归母净利润分别下调至3.23/4.78/5.48 亿元（原预测2022-2024 年归母净利润分别是5.71/6.73/7.78 亿元，下调幅度分别为：43.4%/29.0%/29.6%）, 当前股价对应PE 分别为39/26/23 倍。鉴于当前木浆价格已经行至高位，公司的盈利能力已跌至底部，同时预计成本端的改善有望出现在1Q2023，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争程度超预期，木浆、能源价格上涨幅度超预期。

事件：公司发布22 年三季报，22Q1-3 实现收入54.06 亿（+59.2%YOY），归母净利润16.05 亿（-9.9%YOY），扣非归母净利润11.92 亿（+37.2%YOY）， 业绩符合预期。 疫情影响消退，回款情况良好。公司Q3 实现收入18.12 亿元（+35.4% YOY）， 实现归母净利润4.13 亿元（-21.6% YOY），实现扣非归母净利润4.21 亿元（+29.0% YOY），归母净利润同比下滑主要是公允价值变动净收益由去年同期的11 亿元下滑至今年的4 亿元。尽管三季度全国散发式疫情仍然对公司营收略有影响，但是经营性现金流较二季度明显改善，从0.56 亿元上升至4.66 亿元。公司基本面良好，主营业务维持较高水平增长，占据国内临床CRO 龙头地位且优势明显。 海外拓展稳步推进，龙头地位稳固。尽管短期国内生物医药投融资数据下滑，但FIC 药物出海需求依旧坚挺，且相关研发投入受国家政策支持。泰格医药借助新冠疫情机遇广泛布局海外，在欧州、美洲、澳洲及东南亚均有能力开展临床试验。作为中国少有的具备全球多中心临床试验能力稀缺标的，泰格医药支持国内创新药物出海，涉及CGT、ADC、双抗等多种类型药物，公司营收有望随着创新药项目从临床早期进入临床晚期快速上升。 盈利预测、估值与评级：公司是国内临床CRO 龙头，考虑疫情扰动导致的毛利率降低和公允价值变动净收益较去年同期大幅度减少，我们下调公司22-24 年EPS 为3.39/4.32/5.20 元（较前次预测分别下调6.86%/2.04%/ 0.38%），对应22-24 年PE 为23/18/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响导致临床业务受阻；全球新药研发投入不及预期；投资收益波动。