公告：：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入50.40亿元，同比增长18.93%；实现归母净利润6.41亿元，同比提升47.98%；2023Q4实现收入13.64亿元，同比增长29.09%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长535.80%。 消费市场复苏，业绩快速增长。公司2023年收入同比增长18.93%，主要因为消费市场有所复苏，产能利用率提升，新品一体成型电感、LTCC器件、模块持续放量，订单量增长较快。具体从业务线来看，2023年信号处理领域收入20.61亿元，同比增长25.6%，电源管理领域收入18.65亿元，同比增长10.9%，汽车电子或储能专用领域收入6.81亿元，同比增长24.4%，陶瓷、PCB及其他收入4.33亿元，同比增长17.5%。其中，2023Q4收入同比增长29.09%，再创单季度历史新高。 稼动率提升叠加产品结构优化，盈利能力持续改善。公司2023年毛利率35.35%，同比增长2.35pct，Q4单季度毛利率36.96%，同比提升6.61pct，环比提升0.69pct，毛利率连续4个季度持续提升，主要因为电感行业资产相对较重，稼动率提升带动利润率增长。同时，手机、消费类产品毛利率相对较高，我们判断产品结构也是利润率环比提升的重要因素。 费用方面，2023全年销售、管理、研发费用率合计15.31%，同比减少1.09pct。Q4单季度销售、管理、研发费用率合计17.69%，同比下降7.36pct，环比增长4.76pct。2023年经营活动现金流量净额11.44亿元，经营质量稳健。 主业复苏叠加新兴产业业务发力，有望持续快速增长。被动元件行业在22年底-23年上半年基本完成库存去化，由于竞争格局相对较好，在补库时期弹性更大。2024年1月份销售额创造公司历史各月份销售额新高，实现了良好开局。展望未来，公司新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升，光伏新能源重要客户拓展顺利，新产品验证顺利，随着市场需求恢复，将为公司相关业务增长带来充沛的增长动力；在通讯消费市场，公司和全球领先大客户的新产品合作持续深入，新产品销售有望拉动总销售额的提升。我们认为，随着主业复苏、新品放量和汽车电子、风光储等新兴产业业务持续发力，公司有望持续快速增长。我们调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为9.08、11.40、14.29亿元，对应当前股价（2024年2月28日收盘价）PE为23.7、18.9和15.1倍，维持“增持”评级。风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期。

事件：公司公告 2023年度业绩快报， 全年实现营业收入 35.59亿元， 同比增长 34.50%，主要系持续加大研发投入和新品开发力度， 积极开拓市场， 订单充足。 归母净利润 5亿元，同比增长 59.58%， 主要系产品及客户结构优化， 规模效应提升； 扣非后归母净利润 4.22亿元， 同比增长 69.51%； 基本每股收益 1.12元/股， 同比增长 59.10%； 归母净利率 14.05%，同比增长 2.21pct。 2023前三季度公司实现营业收入 26.62亿元， 归母净利润 3.87亿元。 据此推算， 2023Q4公司实现营业收入 8.96亿元， 同比下降 4.23%， 环比增长 2.08%； 归母净利润 1.13亿元，同比下降 13.58%， 环比下降 12.46%； 归母净利率 12.63%， 同比下降 1.37pct， 环比下降2.10pct。 公司以 2023年 10月 23日为预留授予日， 以 19.89元/股的授予价格向 42名激励对象授予100万股限制性股票， 占总股本的 0.22%。 2023-2028年公司股权激励计划的摊销成本分别为 1.96亿元、 1.37亿元、 7149.82万元、 3211.87万元、 855.07万元、 48.57万元。 2023年 10月 31日， 公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》。 2024年 1月 29日， 公告《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书（修订稿）》，回购价格不高于 60元/股（含）， 回购方案调整为： 将回购股份资金总额由“不低于人民币5000万元（含）， 不高于人民币 1亿元（含）” 调整为“不低于人民币 1.5亿元（含）， 不 高于人民币2亿元（含）”；将回购期限由“自公司董事会审议通过本次回购方案之日起6 个月内”调整为“自公司董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内”。 以公司目前总股本 4.47亿股为基础， 若按回购金额上限 2亿元， 回购价格上限 60元/股计算， 本次回购数量上限为 333.33万股， 占总股本 0.75%； 若回购金额下限 1.5亿元， 回购价格上限 60元/股计算， 本次回购数量下限为 250万股， 占总股本的 0.56%。 截至 2024年1月 31日， 公司通过集中竞价交易方式已累计回购公司股份 294.97万股， 占公司总股本的比例为 0.66%， 购买的最高价为 50元/股， 最低价为 32.68元/股， 支付的资金总额为 1.20亿元（不含印花税、 交易佣金等交易费用）。 我们根据业绩快报调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5/7.28/10.07亿元， EPS 分别为 1.12/1.63/2.25元， 对应 2月 27日收盘价 PE 为 35.9/24.6/17.8倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 特种订单不及预期、 海外业务拓展不及预期

公司告公告2023年年度业绩快报：2023年公司预计实现营收4.83亿元，同比增长21.50%；归母净利润1.55亿元，同比增长10.45%；扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长20.23%（若剔除母公司利息收入的影响，扣非后归母净利润同比增长30.59%）；基本每股收益0.98元/股，同比增长10.11%；加权平均净资产收益率10.20%，同比减少0.35pct；毛利率61.50%，同比增加3.96pct。2023Q4公司业绩环比有所增长。据公司2023年三季报，2023Q1~Q3公司实现营收3.49亿元，归母净利润1.19亿元，扣非后归母净利润1.19亿元，据此推算2023Q4公司预计实现营收1.34亿元，同比增长2.55%，环比增长16.84%；归母净利润0.36亿元，同比下降9.41%，环比增长2.37%；扣非后归母净利润0.35亿元，同比下降3.38%，环比增长7.37%。 产品结构趋于高端化，推动盈利能力与经营业绩的提升。高端化发展战略持续推进，成效显著。2023年，公司高端产品营收同比增长55.00%，高端产品营收占比提升至22%，同比提升近4pct，拉动四大类产品平均单价同比提升23.40%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长90.06%，销售单价5万以上的产品，销售额增长158.25%。售价越高的产品，增长越快，充分体现了高端化战略的成效。加大研发投入，积极布局新品，产品矩阵陆续完善。1）公司积极布局射频微波类产品，该类产品矩阵完善，收入持续高速增长，促进了营收及利润的快速增长。2023年公司境内射频微波类产品同比增长59.70%，预计会有较高增长潜力；2）高分辨率数字示波器矩阵完善，最高带宽可达8GHz，产品竞争优势明显。2023年公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长68.77%，增速明显快过整体水平；3）公司持续加大研发及销售方面的投入，2023年研发费用0.86亿元，同比增长49.84%，研发费率17.86%，同比增加3.37pct；销售费用0.75亿元，同比增长31.04%。 我们根据公司最新业绩快报调整盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润1.55/1.99/2.41亿元，对应2024年2月27日收盘价PE为34.5/27.0/22.3倍，维持“增持”评级。风险提示：高端产品研发不及预期；市场开拓不及预期；知识产权纠纷风险。

事件： 为了推进公司与世纪华通从业务合作至股权合作的战略升级，公司计划授权管理层与世纪华通加强股权合作事宜。本次战略合作，授权管理层投资额度不超过 5.00亿元。为了与世纪华通加强战略协同，增进战略互信，推动公司持续稳健发展，与世纪华通加强股权合作，可以加强行业上下游深度合作，进一步集中双方优势资源，实现双方良性共赢发展。 在额度范围内，资金可循环使用。合作范围及合作方式包括法律法规允许的股权投资与证券投资形式。 股权+业务双向合作，资源协同联动赋能。通过与战略合作伙伴世纪华通加强股权合作，将有助于加强双方在 IP 合作、商标合作、维权合作、IP生态、品牌等业务合作，并通过股权资本合作进一步提升双方的市场竞争力，增强公司持续经营能力、提高公司资产质量以及抗风险能力，提高公司的资源整合力度，加强与世纪华通的资源协同联动效应，持续丰富产品供给及商业业态，对加强公司主营业务发展并提高核心竞争力具有积极意义，符合公司长远发展战略及全体股东的利益。 恺英&华通合作深化，共同维护传奇生态。此前，恺英网络与 IP 授权方世纪华通旗下的盛趣已结缘多年，双方围绕传奇及传奇世界 IP 有良好合作实践：1）2018年，恺英网络全资子公司上海恺英网络科技有限公司与世纪华通旗下盛趣游戏（原盛大游戏）子公司上海盛页信息科技有限公司签署《战略合作协议》，双方在 IP 游戏、影视、文学、动漫、游戏研发及渠道运营等领域开展全方位合作。2）2021年 1月，恺英网络与世纪华通进一步深化战略合作，签署了《全面深化战略合作协议》。双方在多个领域特别是在 IP 资源领域内进行深度合作，包括但不限于部分 IP 的移动终端游戏产品、PC 端游戏产品相关业务独家合作。3）2021年 3月，恺英网络与世纪华通旗下盛趣游戏共同宣布，双方联合出资设立全新公司盛同恺，其中盛趣持股 51%，恺英持股 49%，盛同恺公司拥有《传奇》和《传奇世界》IP 的移动端独家授权，同时可为传奇从业者基于平台能力提供多样化服务，并负责对核心 IP 的权利开展维权工作。4）2023年 10月，恺英网络与世纪华通再度深化合作，围绕传奇系列(指传奇 2和传奇3游戏)以及传奇世界 IP 资源领域及其上下游生态、品牌等方面深度合作。 盈利预测：公司传奇奇迹优势稳固，本次股权合作有望继续深化竞争壁垒 。 我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润14.94/18.46/22.34亿元，对应当前股价（2024年 1月 10日）的 PE 分别为 14.3/11.6/9.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、游戏行业政策变动风险、行业竞争格局变化风险、技术革新风险、人才流失风险等。

事件： 2024年 1月 9日，公司发布 2023年 12月经营数据。2023年 12月公司实现签约销售面积 129.08万平方米，同比减少 45.11%；实现签约销售金额 227.59亿元，同比减少 46.58%。2023年 1-12月，公司累计实现签约销售面积 1,223.41万平方米， 同比增加 2.49%；累计实现签约销售金额 2,936.35亿元，同比增加 0.35%。 点评：23年全年销售金额同比持平，12月金额单月同比下滑、环比基本持平。2023年 12月公司实现签约面积 129.08万平方米，同比-45.11%，环比+44.3%；实现签约金额 227.59亿元，同比-46.58%，环比-3.6%；销售均价 17632元/平方米，同比-2.7%。公司 1-12月累计实现销售金额 2936.4亿元，同比+0.4%；累计销售面积 1223.4万平方米，同比+2.5%；累计销售均价 24001.4元/㎡，同比-2.1%。 拿地持续布局核心城市，全年一二线城市拿地金额占比超 96%。12月新增 11宗，在上海、广州、成都、西安等地均有斩获。12月拿地建筑面积149.7万方，拿地金额 242.76亿元，拿地楼面均价 16220元/㎡，拿地金额占销售金额比重 106.7%。2023年 1-12月，累计拿地金额 1142.2亿元，拿地金额占销售金额比重 38.9%。从拿地结构来看，集中于一、二线城市，一线城市拿地金额占比 51.7%，二线 44.6%，三四线为 2.1%，海外 1.5%； 从城市来看，重仓城市分别为：上海（25.4%）、北京（19.2%）、杭州（7.8%）、西安（6.7%）、厦门（5.6%）。 融资成本为业内标杆。2023年 12月，公司新发行一笔中期票据，发行规模 16亿元，利率 3.2%。2023年以来，公司共计发行债券 344.28亿元，加权平均利率 2.71%，凸显央企融资优势。三条红线处于绿档并持续优化。 截至 2023年 9月 30日，根据公告计算，公司现金短债比为 2.09，净负债率为 41.02%，剔除预收账款的资产负债率为 60.5%。 投资建议：23年销售同比持平，拿地稳定优质资源丰厚，未来增长可期，看好公司中长期投资价值。维持预计 23-24年 EPS 为 0.69元和 0.95元，以 2024年 1月 9日收盘价计算，PE 分别为 12.5倍和 9.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：核心城市恢复不及预期、地产政策不及预期。

事件： 公司发布 2023年业绩预增公告， 2023年公司预计实现归母净利润10.8至 12.3亿元， 同比增长 101.09%到 129.02%； 预计实现扣非归母净利润 10.5至 12亿元， 同比增长 90.1%到 117.25%。 新材料业务： 公司 2023年下半年以来新材料业务持续得到改善， 销量保持稳步回升的势头， 我们预计新材料利润 2023年全年或在 3亿元左右。 当前 5万吨带材项目产线已经陆续投产， 产能尚在爬坡期， 因此产线转固短期对成本造成一定压力， 叠加 2023年上半年棒材销量下滑， 产能利用率偏低拖累了单吨净利表现。 从下游情况看， 随着此前消费电子、 半导体等下游需求逐步企稳， 2023Q4销量有望继续环比提升。 2023年全年我们预计销量或维持在 19.8万吨左右。 光伏业务： 受益于美国光伏市场需求高景气以及供给紧张等因素的影响，公司光伏业务 2023年有望保持高速增长， 成为推动整体业绩大增的主要利润来源。 根据公司 2022年年报指引， 2023年公司全年光伏销量为2.2GW， 我们预计公司光伏业务 2023年全年利润有望保持在 8亿元以上。 对于光伏业务盈利水平与市场有一定差异的原因我们判断如下： 一方面，由于公司组件产品在途存货较大， 实际可确认收入的体量与当期发货量可能有一定体量确认上的差异。 公司是采用 DDP 模式， 货物必须清关到达客户项目地交付后才能开票确认收入， 整个周期或在 40-50天， 在途库存较大； 另一方面， 原有光伏产线的部分设备或难以跟上当前新一代光伏技术和市场需求， 或存在部分资产减值情况， 对整体盈利情况造成一定短期影响。 新材料业务压力测试已过， 2024年或将继续改善。 2023年国内宏观环境波动较大的背景下， 新材料业务作为偏顺周期的链条也受到一定影响， 特别是当 5万吨板带材项目投产后仍处于爬坡期， 产线转固对于单吨净利水平造成较大压力， 单吨净利最低或接近盈亏平衡点。 但随着产线的逐步爬坡和棒材销量的恢复， 盈利能力显著修复， 特别是在 2023年 8月华为 5G手机回归后， 我们判断消费电子需求改善对带材销量的拉动有立竿见影的效果； 同时， 汽车电子用铜合金需求或也保持向好增长， 2023Q4新材料业绩有望保持环比增长。 2023年全年成为新材料的压力测试年， 盈利能力底部测试已经完成。 展望 2024年， 在 5万吨项目逐步爬坡实现盈利以及新材料整体销量趋势向好的情况下， 2024年新材料业务表现或将迎来触底回升。 2024年光伏业绩增速不必过分悲观。 我们认为对于光伏业绩预期的过分博弈可能会错失对公司中长期配置的窗口期， 光伏组件公司 PE 估值也大多 下探到 10X 以下， 悲观预期交易也形成一定共识。 对于明年的业绩增速的担忧核心是美国市场环境和政策放松造成的供给冲击。 （1）业绩： 我们判断明年新建 3GW 电池片或在年末投产， 或将贡献一定新增销量， 同时公司采取锁价模式， 单价上或不必过分担忧。 （2）市场： 对于美国光伏政策博弈， 结合美国制造业回流国策以及未来当地装机需求量， 我们认为美国光伏进口政策出现大幅调整概率偏低。 盈利预测与投资建议： 新材料业绩持续改善趋势明确， 重视量变到质变的窗口期。 需要明确的是新材料业务戴维斯双击将是未来市值空间提升的关键， 光伏业务贡献利润但中短期估值承压。 估值角度看， 当前公司估值处于近几年底部区间， 若后期新材料业绩得以兑现， 估值或将持续修复， 建议逢低积极配置。 我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 11.45/13.45/13.96亿元， 对应 EPS分别为 1.46/1.72/1.79元， 1月 10日股价对应 PE 分别为 10.5/9.0/8.7倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 新材料订单偏弱、 项目建设进度低于预期、 美国光伏政策调整等。

事件： 公司公布 2024年 A 股员工持股计划草案及以集中竞价交易方式回购公司 A 股股份的公告。 2024年 A 股员工持股计划草案显示， 公司拟授予限制性股票数量不超过 1391.6万股， 约占本计划公告时公司股本总额的 1%。 参加本次员工持股计划的总人数不超过 279人（含董监高 8人）， 受让价格为 10.78元/股。 根据测算， 公司预计本次员工持股计划总费用为 1.46亿元，24-26年分别摊销 6344、 56 12、 2196、 488万元。 以集中竞价交易方式回购公司 A 股股份公告显示， 公司拟以自有资金回购公司 A 股股票用于员工持股计划， 回购金额为 1.88-3.76亿元， 回购价格不超过 27元/股。 考核目标积极， 彰显公司对未来的发展信心。 公司本次员工持股计划考核年度为 2024-2026年， 分为公司和个人两个层面逐年考核。 其中， 公司层面要求以 2022年归母净利润（14.35亿元）为基数， 触发值为 2024-2026年公司归母净利润较 22年增速不低于 98%/124%/155%（4年 CAGR 为 26%）； 目标值为 2024-2026年公司归母净利润较 22年增速不低于 122%/155%/194%（4年 CAGR 为 31%）。 若业绩达目标值及以上， 解锁 100%； 若业绩在目标值和触发值之间， 解锁 80%； 若业绩低于触发值， 解锁 0%。 整体来看， 公司考核目标较为积极， 彰显未来发展信心。 建立常态化激励机制， 公司治理持续优化。 继 2023年初推出股权激励计划后， 公司又推出员工持股计划， 标志公司逐步建立起常态化激励机制， 员工利益与公司利益深度绑定， 利于公司长远发展。 盈利预测与评级： 我们调整盈利预测， 预计 2023-2025年 EPS 为 2.02/2.32/2.68元， 1月 8日收盘价对应动态 PE 分别为 10.5/9.2/7.9， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求疲软、 原材料大幅上涨、 行业竞争加剧

事件：2023年12月18日，证通电子与鸿蒙生态服务(深圳)有限公司在深圳举行服务合作协议签署仪式。 签约鸿蒙生态公司，持续推进鸿蒙合作。鸿蒙生态公司是深圳鸿蒙生态创新中心的建设和运营单位。本次签约，双方将围绕鸿蒙商机、技术咨询、人才培养、政策辅导、技术认证、市场宣传等方面开展全面深化合作，共同探索推进鸿蒙生态在不同行业与领域的发展方向与趋势。这是继10月12日公司与华为签署OpenHarmony生态使能合作协议后的又一次签约，体现双方合作的进一步深入，公司有望受益鸿蒙生态发展。 鸿蒙核心合作伙伴，多场景落地开源鸿蒙应用。作为“开放原子开源基金会OpenHarmony项目群”成员，公司基于OpenHarmony发布了证通行业发行版操作系统LightBeeos，并与华为不断开启新的合作项目。公司积极推动鸿蒙应用场景化建设，将开源鸿蒙应用于金融、政务、教育、石油石化等场景，目前已经在新疆银行、雄安智慧城市等诸多场景商业化落地。此外在IDC及云服务、智慧城市等业务领域也展开了广泛的合作。 三季度业绩高速增长，数据中心上架率稳步提升。2023年前三季度，公司实现营收10.52亿元，同比增长27.04%，归母净利润0.24亿元，同比增长125.76%，扣非净利润0.12亿元，同比增长264.31%。单三季度，公司实现营收4.10亿元，同比增长57.22%；归母净利润0.0149亿元，同比增长118.80%；扣非净利润-0.0041亿元。公司数据中心上架率稳步上升，机柜租赁效益释放，IDC及云计算业务收入同比大幅增长。 盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，预计2023-2025年归母净利润为0.80/1.49/2.29亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司业绩不及预期的风险，行业进展不及预期，需求不及预期。

事件：1）2023年，公司实现营业收入 675.76亿元/同比+24.15%，归母净利润 67.17亿元/同比+33.52%，扣非归母净利润 66.55亿元/同比+35.78%；2）2023Q4，公司实现营业收入167.39亿元/同比+11.09%/环比+11.76%，归母净利润 15.10亿元/同比+275.44%/环比+12.66%，扣非归母净利润 14.64亿元/同比+359.99%/环比+9.55%。 多因素推动公司盈利能力持续提升，2023年利润率超预期。1）毛利率：2023年，公司实现毛利率 31.44%，同比上升 3.42pct，预计主要由于：①2023年以来公司折扣、积分政策均有收窄，②货品结构持续优化，精品比例有所上升，③机场线下销售恢复，④2023年 5月起，海南省对套代购进行了严厉打击，代购消费有所出清；2）归母净利率：2023年，公司实现归母净利率 9.94%，同比上升 0.70pct；2023Q4，公司实现归母净利率 9.02%，同比上升 6.35pct，环比上升 0.07pct，预计主要由于①公司与上海机场签订补充协议，自 2023年 12月起机场租金有所下调，②精细化管理带动经营效率提升，③库存结构优化后带动资产减值损失减少。 新项目、品牌落地开业，叠加机场租金优化，有望助推业绩上行。1）新项目开业爬坡： 2023年 12月 28日，三亚海棠湾一期二号地开业，共引进 132个香化品牌，是全球唯一一家以美妆和香化作为主体的独栋商业综合体。此外，迪奥、LV 分别于 2023年 11月 1日、2023年 10月 27日入驻三亚海棠湾，二者均以有税形式入驻，为免税引流的同时将带来新增量，助力公司提前布局封关竞争。随着凤凰机场和博鳌机场改扩建项目开工，机场保障容量提升，有望进一步提振公司业绩；2）机场租金优化：2023年 12月 26日，中免子公司日上上海、日上北京分别与上海机场、首都机场签订机场免税补充协议，采取保底、销售取其高的模式，各品类扣点提成由原来的 42.5%/47.5%/43.5%（上海机场/首都 T2/首都T3）下调至 18-36%。随着出行客流进一步回暖，预计实际销售模式将成为机场租金的主流模式，此次租金系数的下调有望缓解租金压力，提振公司业绩。此外，免税协议的优化有望加强机场免税与市内免税的业务联动，发挥中免在市内免税领域的先发优势。 盈利预测与评级：中国中免是我们从 2016年底至今重点跟踪的标的，我们对公司盈利预测做出调整，预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 67.17、82.15、100.24亿元，EPS分别为 3.25/3.97/4.85元，对应 2024年 1月 9日股价的 PE 为 24.7、20.2、16.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：政策风险、系统性风险、市场竞争加剧、新项目开业不及预期、已开业项目爬坡不及预期等。

事件： 公司公告 2023年度业绩预告，2023年实现营收 41.00-42.00亿元，同比增长41.70%-45.15%，归母净利润 5.00-5.10亿元，同比增长 65.84%-69.16%，扣非归母净利润 4.70-4.80亿元，同比增长 70.49%-74.12%。23Q4预计实现营收 10.95-11.95亿元，同比增长 18.58%-29.40%，归母净利润 1.04-1.14亿元，同比增长 25.66%-37.72%，扣非归母净利润 0.94-1.04亿元，同比增长 13.44%-25.51%，业绩符合预期。2023年度基本 EPS 预计为 2.62-2.67元。 全年收入延续强劲势能，Q4备货错峰小幅降速。2023年收入同比增长 41.70%-45.15%，收入增长驱动来自：1）品类：持续聚焦七大核心品类，休闲魔芋、鹌鹑蛋、蒟蒻三大品类维持放量高增；2）渠道：保持 KA、AB 类超市优势，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，量贩渠道、电商预计维持高增，渠道势能持续增强。 23Q4收入预计同比增长 18.58%-29.40%，量贩、电商渠道势能延续，增速预计落在区间中枢靠上，增速环比有所放缓主要系春节备货错期。 效率提升提振全年盈利，Q4实际盈利能力维持改善。2023年归母净利率为 11.90%-12.44%，同比+1.49pct-2.02pct，扣非归母净利率为 11.19%-11.70%，同比+1.66pct-2.18pct，盈利能力同比提升：1）2023年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原料价格下降，白糖价格上涨，规模效应下整体生产成本下降；2）供应链、渠道效率双提升背景下，预计总费率同比维持下降，其中 2023年股份支付费用列支同比+2213.39万元。23Q4归母净利率为 8.71%-10.42%，同比-0.26pct~+1.45pct，扣非归母净利率为 7.87%-9.50%，同比-1.11pct~+0.52pct，23Q4股份支付费用列支为 3004.98万元，同比+2186.88万元，相关费率 2.51%-2.74%，同比+1.63pct-1.86pct，主要系摊销节奏、叠加期数不同所致，剔除激励费用干扰，扣非归母净利率约为 10-12%，同比+0.4pct-2.2pct，实际盈利能力同比维持改善，Q4年底渠道推广等费用投放，及部分坏账计提，相应盈利能力略低于前序季度。 盈利预测及投资建议：2024年公司在产品+渠道+体系三轮驱动下收入有望维持高增： 1）产品端，预计辣卤魔芋、鹌鹑蛋成为量级爆品，此外薯片、鱼肠等亦存潜力；2）渠道端，预计流通定量装精选 SKU 发力，电商、零食量贩（零食很忙整合赵一鸣）维持较快增长。此外，供应链整合效率提升背景下，盈利能力有望持续提升，叠加两期股权激励与高管、核心骨干的绑定，业绩兑现能力有望持续加强。我们根据最新业绩预告，略微调整了盈利预测，预计 2023-2025年公司收入为 41.64/52.19/65.32亿元，同比增长 43.9%/25.3%/25.2%，归母净利润 为 5.05/6.58/8.58亿元，同比增长67.5%/30.3%/30.2%，对应 2024年 1月 5日收盘价，2023-2025年 PE 估值为 26/20/16x，维持“买入”评级。 风险提示：量级单品生命周期较短；下游零食专营系统进入存量竞争及价格战阶段； 原料价格大幅上涨；食品安全风险。

公司公告： 2023 年公司预计业绩同向上升， 归母净利润 18.10-19.00 亿元，同比增长 43%-50%， 扣非归母净利润 17.82-18.72 亿元， 同比增长 49%-56%。 Q4 预期归母净利润 3.92-4.82 亿元， 同比增长 44%-78%， 扣非归母净利润3.86-4.76 亿元， 同比增长 66%-105%。 预计 2023 年非经常性损益对公司净利润的影响约为 2800 万元， 主要系报告期内交易性金融资产公允价值变动损益以及收到政府补助所致。 Q4 业绩同比高增， 展现公司超强大单品打造实力。 为提升客户合作深度&广度， 公司在学术端和运营端持续赋能下游机构， 并提升 C 端影响力； 同时借力经销模式， 进一步提升覆盖机构数量。 嗨体： 依托已有的品牌影响力， 持续提升市场渗透率； 再生系列： 濡白天使先发优势叠加材质优越性， 成功开拓再生针剂蓝海市场， 覆盖机构数量和销售规模持续提升。 2023 年 7 月，“如生天使” 发布， 再生赛道再添一员， 与濡白天使联合塑造内外轮廓， 预计 2024年进入放量期， 有望支撑公司 2024 业绩持续增长。 光电合作拓展能量源赛道， 产品管线覆盖全面。 公司合作韩国Jeisys Medical推出光电设备， 单极射频、 超声减脂两款能量源设备正在准备启动临床试验。 韩国光电类产品在痛感方面普遍更低， 体验感更佳， 此合作有利于公司进一步打开光电能量源市场， 形成竞争优势。 此外， 公司目前已在肉毒、 减重、埋植线、 动物源胶原蛋白等众多新兴领域展开扎实的布局， 在多赛道上具备长期增长空间。 同时， 公司积极探索“美护后时代” 新动能， 推出“爱芙源”，“嗨体熊猫护肤”、 “嗨体护肤” 三大护肤品牌， 形成搭配美护产品的联合疗程， 加快 to C 步伐。 投资建议： 公司大单品打造能力突出， 基于产品组合优势以及不断扩大的机构覆盖范围， 深化品牌影响力。 我们调整 23-25 年归母净利润预测分别为18.95/26.21/34.01 亿元， 同比增长 50.0%/38.3%/29.8%， 对应 eps 预测分别为8.76/12.11/15.72 元， 对应 1 月 5日收盘价 pe分别为 31.0/22.4/17.3x，维持“增持” 评级。 风险提示： 新品获证、 销售不达预期， 可选消费回落等

事件： 1月 5日，公司发布 2023年 12月销售数据。2023年 12月，公司实现签约面积 128.53万方，同比-62.18%；实现签约金额 227.33亿元，同比-60.24%。1-12月，累计实现签约面积 2386.12万方，同比-13.17%；实现签约金额 4222.37亿元，同比-7.67%。 点评： 全年累计销售规模行业第一。2023年 12月公司签约面积 128.53万方，同比-62.18%；签约金额 227.33亿元，同比-60.24%。2023年 1-12月累计签约面积2386.12万方，累计签约金额 4222.37亿元，同比分别-13.17%、-7.67%。单月销售均价 1.77万元/平米，同比+5.14%；累计销售均价 1.77万元/平米，同比+6.3%。根据克而瑞排行榜，公司 2023年全年累计销售金额位居行业第一，龙头地位巩固。 拿地强度跃升，聚焦高能级城市。2023年 12月公司新增 20宗地块，拿地总金额 329.7亿元，年内单月拿地金额仅次于 2023年 6月，拿地总建面 269.3万方，地价权益比例（权益地价款/总地价款）83.2%，本月拿地力度为 145.0%，拿地强度跃升。公司 2023年 1-12月累计拿地金额 1631.9亿元，累计拿地建面1074.6万方，地价权益比例（权益地价款/总地价款）83.3%，累计拿地力度为38.6%，同比提升 3.4个百分点。近 12个月拿地金额情况来看，不同能级城市金额占比方面，一二线占比为 83.8%，三四线占比为 16.2%。拿地金额占比较高的城市有广州（20.0%）、佛山（8.7%）、北京（8.7%）、南京（8.4%）、上海（6.2%）。 公司回购股份和实控人增持，维护公司价值、彰显发展信心。公司拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于 10亿元（含），不超过 20亿元（含）。实控人保利集团计划通过集中竞价方式增持公司股份，增持金额不低于 2.5亿元，不超过 5亿元。截至 2023年 12月 29日，公司已回购 2518.66万股，占总股本的 0.21%，支付人民币 2.5亿元，已达回购下限的 25%。截至 2023年 12月 22日，实控人已增持 1004.46万股，占总股本的 0.08%，支付人民币1亿元，已达增持下限的 40%。 销售回笼率保持行业高位，“三道红线”维持绿档。2023年前三季度，实现销售回笼 3334亿元，回笼率为 99%，销售回笼率长期保持行业较高水平。截至 2023年三季度末，我们计算公司扣除预收款的资产负债率为 66.27%、净负债率为 62.85%，现金短债比为 2.08，“三道红线”维持绿档水平。 投资建议：保利发展 2023年销售排名行业第一，回购增持彰显发展信心。拿地聚焦一二线城市，未来增长可期。我们维持公司 2023-2024年 EPS 为 1.66元、1.71元的预测，以 2024年 1月 5日收盘价计算，对应的 PE 为 5.5倍和 5.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求端政策力度、销售改善不及预期，定增落地不确定性。

公司治理不断完善，业绩景气持续高增。公司2023年完成盛和少数股权收购、实控人落定，公司治理渐入佳境，且股东及管理层多次增持股份，彰显发展信心。产品及业绩层面，《龙神八部之西行纪》《全民江湖》《石器时代·觉醒》《纳萨力克之王》上线并取得优异成绩，2023年前三季度归母净利润同比增长18.39%，预计全年维持景气增长。 传奇游戏纠纷厘清，进入健康发展阶段。传奇游戏的版权纠纷理顺，买量及玩法属性决定了未来将进一步向头部集中。经《蓝月传奇》《原始传奇》等产品验证，公司已具备行业顶尖的传奇游戏研发与运营水准，并与正版IP版权方、头部发行商形成紧密的业务合作及股权投资关系。在玩家客群需求稳固的情况下，公司市占率有望进一步提升，且传奇小程序游戏正版授权新阶段开启，有望带来增量空间。2024年《龙腾传奇》表现可期。 创新布局已成体系，产品大年值得期待。公司创新类游戏布局已形成独特方法论，IP储备让公司的产品的丰富度上升到新的高度，外部发行渠道的助力也成为了恺英能发行好“多元化”产品的核心原因。基于恺英过去搭建的一套较强的产品运作体系，IP的引入、外部渠道的合作，都能给合作方带来足够的信心，创新品类未来可期。2024年也是创新游戏大年，正版IP授权的《斗罗大陆·诛邪传说》《代号:盗墓》以及《临仙》《妖怪正传2》《归隐山居图》《太上补天卷》等产品蓄势待发。 及小程序游戏及VR/AI布局打开广阔空间。小程序游戏方兴未艾，买量、渠道、用户红利凸显，公司旗下《仙剑奇侠传之新的开始》跻身小程序畅销榜前列，此外《原始传奇》《天使之战》《新倚天屠龙记》等游戏也登录了微信小游戏平台。长期来看，恺英网络作为A股游戏公司中的“IP宝库”，在小程序游戏IP化打造方面具有得天独厚的优势，配合强大的买量优势，有望打开新的利润增长空间。公司VR布局软硬兼备、AI探索多点开花，2024年公司VR及AI游戏产品将兑现，有望带来较大的估值提升与未来成长空间。 投资建议：2023年公司作品表现优异，董事长多次增持彰显信心，2024年传奇及创新产品储备丰富，小游戏赛道大有可为，VR+AI布局前瞻、催化不断。 我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润14.94/18.46/22.34亿元，对应当前股价（2024年1月5日）的PE分别为15.3/12.4/10.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：政策及监管环境的风险、市场竞争加剧风险、VR游戏业务进展不及预期风险、新游戏或新版本上线延期风险、老游戏流水回落风险等。

鸿路钢构发布 2023 年度经营情况公告：公司全年实现新签合同额 297.12亿元，同比增长 18.25%，Q4 新签合同额 67.91 亿元，同比增长 22.16%；全年实现钢结构产量 448.80 万吨，同比增长 28.40%，Q4 产量 125.59 万吨，同比增长 21.37%。四季度产量超预期。 公司全年实现新签合同额 297.12 亿元，同比增长 18.25%，Q4 新签合同额 67.91 亿元，同比增长 22.16%。钢结构材料类订单采用“钢价+加工费”的定价方式，考虑到 2023 年钢材价格同比 2022 年下降，加工费基本稳定，我们判断公司实际承接的钢结构加工量增速高于新签合同额增速，背后原因主要系公司产能持续扩张及智能化改造推动下，公司钢结构加工能力持续提升。 公司全年实现钢结构产量 448.80 万吨，同比增长 28.40%，Q4 产量 125.59万吨，同比增长 21.37%，Q4 产量超预期。我们认为公司 Q4 产量超预期的原因主要包括：1）公司产能持续增长，2023 年末达到 520 万吨，相比2022 年末提升 40 万吨；2）公司管理信息化和生产智能化升级持续推动，产能利用率维持较高水平；3）2022Q4 由于新冠对下游工地开工和物流的影响，产能利用率低导致基数较低；4）下游开工提货诉求强，需求维持高景气。 盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 14.25 亿元、17.71 亿元、21.06 亿元，1 月 4 日收盘价对应 PE 分别为 10.3 倍、8.3 倍、7.0 倍，维持“增持”评级。 风险提示：钢材价格波动风险，融资成本上升风险，产能运转不及预期，钢结构渗透率提升不及预期

事件：2024年1月3日，公司发布2023年12月经营数据。2023年12月公司实现签约面积256.7万平方米，同比减少10.5%；实现签约金额329.8亿元，同比减少17.1%。 点评：2023全年销售累计同比个位数下滑，但优于百强销售数据。2023年12月公司实现签约面积256.7万平方米，同比减少10.5%（11月为减少8.0%），环比增加34.5%；实现签约金额329.8亿元，同比减少17.1%（11月为增加0.9%），环比增加7.4%。公司2023年全年累计实现销售金额3761.2亿元，同比下降9.8%；累计销售面积2466万平方米，同比下降6.2%；累计销售均价15252元/㎡，同比下降3.8%。单月及全年销售表现均优于百强房企整体表现，根据克而瑞数据，12月百强房企整体销售金额同比下滑38.6%，2023年全年百强房企整体销售金额同比下滑17.9%。 2023年年全年拿地聚焦核心城市，长三角和珠三角拿地金额近占比近8成。 2023年全年累计拿地金额829.7亿元，拿地金额占销售金额比重22.1%。 2023年以来，公司拿地集中于长三角及珠三角地区，根据累计拿地金额计算，长三角占比50.8%，珠三角占比26.2%。其中：上海（24.3%），东莞（14.4%），杭州（8.6%），合肥（5.5%）。 三道红线持续保持绿档。1）23年公司累计新增发债173.0亿元，新增公开市场债券成本进一步下降至3.01%（22年发债成本为3.11%）。2）三道红线持续达标。根据公司2023年三季度报，公司现金短债比为2.2，净负债率为53.9%，剔除预收账款的资产负债率为67.1%。3）财务管控稳健，债务结构也明显优化，一年内到期的有息负债占比为14.8%。 投资建议：公司销售规模保持第一梯队，投资质量提升，经营服务业务快速发展，具备中长期价值。我们维持万科2023-2024年EPS分别预计为1.55元、1.56元，按照2024年1月2日收盘价计算PE分别为6.5倍、6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：