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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
格力电器 家用电器行业 2019-12-25 64.93 75.90 33.44% 70.56 8.67%
70.56 8.67%
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让利促销活动扩及冰箱,依旧聚焦产品型号 从双十一活动预热起,格力接连提出三次大促活动。在让利30亿元的宣传下,“俊越”、“T爽”、“品悦”、“悦风Ⅱ”分别进入空调促销行列。相较于全网价格普降的趋势,格力的促销活动更加聚焦,采取特定产品大幅促销的方式。同时格力的促销产品均为热门产品,此前的空调产品本为线下引流产品,促销活动开展后较快处于负卖状态;晶弘冰箱促销的机型为“对开门”和“风冷三门”,是线上冰箱市场销售额TOP1、TOP2的细分产品,降价幅度分别为50%和54%。格力将促销产品从空调扩展至冰箱,一方面说明格力的促销活动不会在短期内结束,下半年的竞争策略明显由“防守”转向“进攻”,也一方面也体现出原材料成本红利下龙头的品牌价格优势对市场的整合。 冰箱促销契合主流热款机型 苏宁、小米等互联网家电企业近年来推出极具性价比的冰箱产品参与市场竞争,2018年5月云米发布456L双开门冰箱,360度双温循环送风,二级能效,定价1999元;2019年5月苏宁小Biu发布468L的对开门冰箱,一级能效,同样售价1999元;2019年10月苏宁小Biu发布法式多门312L冰箱,主打一级能效与变频风冷,售价亦为1999元。在线上市场高性价比的追求下,对开门冰箱及低价成为热款机型,同时今年线上冰箱产品均价出现同比下滑。格力推出晶弘冰箱进行促销,晶弘对开门变频风冷531L冰箱,产品性能与主流性能一致,同时促销价亦达到1999元,我们认为格力以同性能同价格切入市场竞争后,品牌优势有望得到体现。 引流意义高于去库存意义 我们认为格力在11-12月开展的一系列促销活动引流意义高于去库存意义。即使没有促销活动,热门机型的销售压力亦较小。根据中怡康和奥维云网的数据,11月格力与美的零售增速高于行业水平,龙头促销带来市场份额的进一步集中,格力竞争策略的边际改变对自身及行业的影响均较大。虽然格力再掀促销政策,且品类扩及至冰箱,我们依旧认为这并非代表行业价格战。格力特定品类的促销更倾向于以局部王牌产品的低价来将品牌优势发挥至最大,单品高促销力度下增速表现优异,带动整体家电零售端一定程度的回暖。从选择时点来看,格力电器三次促销活动均选择在大型消费节日及前期,如双十一、双十二及春节,一方面在于消费节日的气氛烘托,另一方面契合格力的引流策略。 投资建议 从零售端数据来看,下半年格力的边际改善明显,主因公司主动参与市场竞争,且竞争策略更加聚焦集中。考虑到龙头的竞争策略转变及今年春节提前的因素,预计促销活动能给11-12月零售端带来一定程度的回暖,同时看好格力的盈利能力和经营稳定性。 盈利预测与估值 我们维持原先盈利预测不变,预计公司2019-2021年实现营业收入同比增长5.12%/7.74%/9.97%,归母净利润同比增长7.73%/7.82%/11.10%,EPS为4.69/5.06/5.62元,对应当前股价为14/13/11倍。结合可比公司PE水平,我们给予公司2020年15倍PE,对应目标价75.9元,维持目标价不变,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料价格变动风险、竞争格局变动风险。
格力电器 家用电器行业 2019-12-25 64.93 75.90 33.44% 70.56 8.67%
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主要观点: 盈利能力是 ROE 提升关键,资金利用率有提升空间2003-2010年格力电器 ROE 经历了迅速提升的过程, 2007年公司ROE 水平超过 20%。此后 2011-2013年间虽有所起伏但整体稳定在 25%以上, 2015年回落至低点 26%后, 2016-2018年始终提升至 28%以上。 通过经典杜邦拆解,我们发现格力电器 ROE 的提升主要源于盈利能力的提升。 2007年后总资产周转率及权益乘数对公司 ROE 贡献程度较少,一直处于小幅下降的趋势。 成本影响性弱化,品牌力高铸利润提升空调属于制造业标品, 三轮原材料价格周期影响毛利率水平波动, 前期公司受原材料成本影响较大,随着行业格局的优化巩固,公司对成本的转嫁能力较强,迎来利润率的迅速提升,同时产品结构升级打开均价与利润空间。 我们认为格力在品牌与制造优势下铸就了强大的盈利壁垒。 探索龙头企业的取财用财之道格力电器看似财务杠杆较高,但负债结构中无息负债占比较高,独特的渠道模式下渠道融资能力强,上下游占款能力强,销售返利占比逐年提升,财务费用长期为负数。 2007年以后总资产周转率和权益乘数逐渐下滑,盈利能力成为推动 ROE 提升的主要因素。我们认为公司盈利能力的提升与净资产周转率的下滑亦有所关联,主因在于高盈利能力和渠道蓄水池作用下不断累积的账面现金压制了 ROE 水平。 ROE 持续提升的空间:业务多元化+高分红收入利润高增长+渠道融资模式带来自由现金流的增长, 而公司的日常经营不需要占用额外资金,资金利用效率尚不充足, 多元化业务的发展有利于提升资金回报率及 ROE 水平。 随着公司管理层持股比例与话语权的增强,同时股权激励落地加强管理层积极性的提升,治理结构有望得到改善,格力的新业务开拓进程有望加快。 同时我们认为可以借鉴海外家电龙头企业经验,通过高分红和回购方式提升 ROE 水平,高分红下股息率的提升带来资本市场对公司投资价值的认可,有利于股价表现。 盈利预测与估值我们维持原先盈利预测不变,预计公司 2019-2021年实现营业收入同比增长 5.12%/7.74%/9.97%,归母净利润同比增长7.73%/7.82%/11.10%, EPS 为 4.69/5.06/5.62元,对应当前股价为 14/13/11倍。结合可比公司 PE 水平,我们给予公司 2020年15倍 PE,对应目标价 75.9元,维持目标价不变,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业价格竞争风险、原材料价格变动风华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p127089
龙蟒佰利 基础化工业 2019-12-24 13.94 19.90 17.75% 17.72 27.12%
18.59 33.36%
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1、全球钛白粉供需格局有望维持紧平衡 全球钛白粉前四大龙头2018年开工率高达95%,预计未来两年全球供给复合增速3-4%,明年全球需求增速4-5%,新增需求约24-30万吨,供需有望维持紧平衡。钛白粉与原料价差较2016年行业底部大幅好转,但大量中小产能环保成本增加导致盈利能力降低。国内单基地6万吨以下小产能占比30%,大多处于盈亏平衡线,当前行业开工率近80%,边际产能安全垫厚,价差无大幅收窄风险。新增氯化法产能带动海外优质钛矿持续涨价,预计未来两年钛白粉企业可顺利向下游传导原材料上涨。钛白粉价格每涨1000元/吨,将增厚公司净利6.3亿元。 2、公司规模全球前三,氯化法产能快速扩张,成本优势显著 公司现有钛白粉产能95万吨(含在建),规模国内第一,全球第三,未来两年公司产能将通过“技改+扩产”增至115万吨,其中氯化法产能50万吨。公司已布局全钛产业链实现循环经济,利用良好地理布局获得成本优势,技改叠加扩产深化规模优势,拉大与同行盈利能力的差距,成本领先国内同行1000-2000元/吨以上,并且将持续挖潜矿产资源,开拓钒、铁等下游深加工制品。预计公司在全球钛白粉行业中的地位与优势将持续提升。 3、现金收购优化资产配置,参股东方锆业获上游资源。 上市公司的发展史,是极为优秀的并购史:(1)2016年钛白粉行业景气底部,佰利联并购行业龙头四川龙蟒;(2)2019年5月8.3亿并购云南新立钛业,获得低成本的云南氯化法产能;(3)2019年11月以8.73亿现金收购东方锆业15.66%的股权,获得其控制的澳洲优质锆钛矿资源,锆钛矿资源被海外企业垄断的格局下加强对上游掌控力。公司2017-2019年经营性净现金流均有望在20亿以上,充沛的现金流可支撑其进行大额的资本开支、研发、环保投入以及现金收购,资产配置得到优化。 4、持续高分红与优质现金流,长期投资价值凸显 公司上市以来,累计已现金分红61亿元,分红率75.63%,2018年股息率6%。公司目前在建工程22亿元,预计未来三年每年资本开支维持10-20亿元,考虑到公司资产负债率仅40%,2017-2018年经营性净现金流均超20亿元,预计公司将延续高分红回馈股东,凸显长期投资价值。 5、盈利预测与投资建议 公司为全球钛白粉前三的龙头企业,内生外延持续推进,氯化法技术突破后产能将快速扩张,将受益未来两年全球钛白粉行业供需紧平衡。公司近年持续60%以上高分红,股息率有望保持6%以上。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为25.7/32/40亿元,分别同比增长12%/29%/22%,EPS分别为1.26/1.57/1.99元,目前股价对应PE分别为10X、8X、6.6X,给予2021年10倍PE,目标价19.9元,45%向上空间。首次覆盖,“买入”评级。 6、风险提示 宏观经济波动;分红率下调;公司扩产进度低于预期;同行扩产超预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-24 9.69 11.58 15.11% 12.04 24.25%
12.04 24.25%
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事件概述019年 12月 19日,长安福特发布全新车型锐际 Escape 于杭州上市,目前新车全系四驱,分为三款配置: 2.0T 四驱悦享款、 2.0T 四驱嘉享款以及 2.0T 四驱纵享款,售价分别为8.98、 20.48、 21.88万元。 分析判断锐际如期上市,展现强劲产品竞争力长安福特翼虎成功换代改名锐际, 12月下旬如期上市,作为合资品牌首款价格下探至 20万元以内的中型四驱 SUV 车型,锐际多方面展现强劲产品竞争力, 预计月销量有望突破 6-8千辆: )相比于老款翼虎,锐际配置全面升级,最为突出的是动力性能、智能四驱以及轻量化悬架。锐际采用第四代 EcoBoost 2.0T发动机+8AT 变速箱,最大马力 248ps(翼虎 181ps),最大功率82kW(翼虎 133kW),零百加速时间仅需 7.5秒;锐际全系四驱,全新智能四驱系统可根据不同路况精准分配四轮扭矩,毫秒级快速切换两驱与四驱模式,两驱状态下,后轮驱动可完全切断,实现更好的燃油经济性; 轻量化铝合金悬架比传统悬架减重0%+,实现更快的底盘响应速度、转向体验及减震效果。 )相比同级别合资竞品,锐际动力性能优势明显,全系四驱下定价具备较强吸引力。上汽大众途观 L、上汽通用别克昂科威以及一汽丰田荣放最大马力分别为 186、 169、 171ps,最大功率分别为 137、 124、 126kW;定价方面, 锐际 2.0T 四驱悦享版仅8.98万元,途观 L、昂科威及荣放的四驱版本最低指导价分别为 28.28、 23.99、 20.38万元;我们认为,未来锐际有望增配两驱版本,价格有进一步下探空间,性价比持续提升。 长安福特产品周期蓄力,静待林肯国产化长安福特终端库存合理, 11月批发销量体现环比改善( +2.4%),底部蓄力过程中新车周期逐步发力,继长安福特本部发布新车型锐际后,林肯首款 SUV 车型将于 2020Q1上市,届时“福特本部+林肯”双向发力,驱动长安福特销量修复。林肯品牌实现国产,长安福特产品结构高端化,中长期来看,林肯 2020H2将继续推出两款国产 SUV 新车型,据测算,国产林肯 2020年预计为长安福特贡献 6-8万辆销量增量。 长安自主 CS75Plus 驱动自主趋势上行,量价双收长安自主 11月销量同比+24.6%,环比+10.4%,新一轮产品周期爆发,驱动品牌向上,量价双收。长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型 CS75Plus,终端定价合理( 10.69-楷体15.49万元),在动力总成方面搭载自主研发的蓝鲸动力系统,未来蓝鲸将渗透更多自主产品,单车降本预期可待。 2019年11月合肥工厂销量 2.5万辆,同比增长 303.5%,环比增长1.7%,主要由 CS75Plus 驱动增长,该车型成为自主爆款的同时,摘得公司单品销量冠军,预计 2019年全年为长安自主贡献 7-8万辆增量,驱动自主 2019Q4盈利进一步改善。同时,长安自主 SUV CS35、 CS55系列以及轿车逸动销量占比提升,中高端产品热卖驱动产品结构优化,利于自主长期发展。 投资建议随汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在 2019Q4开启周期性复苏;公司战略聚焦两大核心资产(自主+长安福特),长安自主新产品周期发力,驱动公司 18个月来首次实现销量同比正增长, 2020Q1长安福特产品周期蓄力,公司业绩有望逐季修复。 盈利预测维持不变:预计公司 2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑 49.7%/增长 938.5%/增长70.7% ; EPS 分 别 为 0.07/0.74/1.26元 , 对 应 PE133.06/12.81/7.51倍;每股净资产分别为 9.65/10.39/11.65元,对应 PB 0.98/0.91/0.81倍。鉴于公司目前 PB 估值仍处于历史低位,继续给予公司 2019年 1.2倍 PB,目标价 11.58元,维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期; 公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。 27070
博腾股份 医药生物 2019-12-24 13.68 -- -- 17.45 27.56%
31.55 130.63%
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战略转型CDM0获得成功,研发实力获得极大提升2017年以来,公司实施了全面战略调整、营销改革,通过收购J-STAR和加大研发投入,搭建了多个高壁垒技术平台,建成CRO+CMO的DMO一体化服务体系。未来,公司还将搭建BU工艺研究单元,服务于技术含量更高、更早期的CRO项目,工艺开发能力将更上台阶。战略转型以来,公司在服务客户数量服务产品、项目数量等方面均持续突破新高,驱动CRO业务收入保持50%以上增长、MO业务收入增长提速,未来,依托新产能释放和研发人员效率提升,公司各业务均有望保持快速增长2019年是公司业绩重大拐点年,未来净利润率有望持续提升经过两年战略转型期,公司于2019年开始进入经营和业绩重大拐点阶段。2019年前三季度收入同比增长29%,扣非净利润同比大幅增长192%,03单季度收入和净利润均创历史新高毛利率和净利润率各项指标均显著提升,经营态势大幅向好。 2019年公司收入有望达到15亿以上,显著超过2016年13.27亿元历史最高收入,公司已经彻底走出经营低谷,同时,随着公司产能利用率持续提升、规模效应显现、研发人员CRO项目交付效率持续提高,费用率下降,未来几年,公司净利润增速将持续显著超过收入增速,保持更快增长。2019年开始,公司进入业绩拐点。 未来3年净利润复合增速有望超过40%,估值水平有望持续修复我们预计,公司20192021年收入有望达到15.4亿、20.0亿和25.6亿元,分別同比增长30%、30%、28%,净利润分别为73亿、2.35亿和3.17亿元,分別同比增长39%、36%35%。,当前股价对应2019~2021年估值分别为43X/31X/23X,2020年PEG小于1,考虑到经过两年战略转型,公司已经走出低谷,2019年正在迎来中长期业绩拐点,首次覆盖给予“增持”评级风险提示订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升;因关联方非经营性资金占用事项收到中国证券监督管理委员会重庆监管局调查通知书。
孙远峰 10 4
圣邦股份 计算机行业 2019-12-24 248.11 200.13 -- 298.34 20.25%
369.00 48.72%
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事件概述 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购钰泰半导体71.30%股权,结合已经持有的28.70%股权,公司将直接持有钰泰半导体100%股权。公司股票自2019年12月23日复牌。 拟100%控股钰泰半导体谋长足发展 公司拟100%控股钰泰半导体,进一步增强公司在模拟芯片领域的综合竞争实力,同时若收购成功,公司在业务规模及盈利能力方面也将得到进一步的提升。依据公司12月23日公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》,截止2019年三季度末,钰泰半导体总资产为1.69亿元,2019年前三季度实现营收2.01亿元,实现净利润6852.47万元;相比2018年全年公司实现营收1.25亿元、净利润2514.33万元,受益新产品的发布以及新客户的拓展,其产品得到包括TWS、5G电源管理、IoT等领域在内的下游行业客户的认可和推荐,在电源管理芯片行业具备领先优势,自2017年成立以来钰泰半导体实现了快速的增长。 电源管理芯片前景广阔,深化模拟产业蓝图 电源管理芯片是模拟芯片领域最重要的产品之一,根据ICInsights的数据,2019年全球电源管理模拟器件预计出货量为639.69亿颗,预计占2019年全球芯片出货总量的21%,位列芯片种类第一。赛迪顾问统计数据显示,中国电源管理芯片行业市场2018年市场规模达681.53亿元,2012-2018年复合增速达7.95%,行业整体保持着稳定增长的状态。根据国际市场调研机构TransparencyMarketResearch预测,到2026年全球电源管理芯片市场规模将达到565亿美元,2018-2026年复合增长率为10.69%,电源管理芯片市场前景十分广阔。 模拟芯片产品生命周期长,差异性较为显著 模拟电路起到电路系统与外界环境交互接口作用,扮演电路系统的“口”和“眼”;数字电路主要负责处理逻辑处理运算与判断,是整个系统的“大脑”,是虚拟与现实的“桥梁”。模拟IC产品强调高可靠性、稳定性以及低耗电,价格较低,且生命周期很长,与遵循摩尔定律的数字芯片形成较为明显的区别,而且产业链分析指出,模拟芯片的设计更依赖工程师的长期积累与经验,因此我们认为长期深耕于模拟芯片的公司具备显著的竞争优势和壁垒。稳定的市场竞争格局下,领先企业在定价方面具备一定的话语权。 投资建议 进口替代趋势下公司模拟产品足具竞争力带来盈利能力的提升,公司自身三季度业绩实现高速增长,同时若公司此次成功收购与钰泰半导体71.30%股权,将进一步提升公司整体的盈利能力。考虑钰泰半导体2020年开始全年100%并表,我们预测2019~2021年收入分别由7.72亿元、10.41亿元、14.70亿元,上调至7.72亿元、13.41亿元、18.80亿元;归母净利润由1.74亿元、2.74亿元、3.97亿元上调至1.74亿元、3.54亿元、5.55亿元。从估值角度看,行业内优质IC设计公司相对2021年平均PE为40倍~50倍,鉴于公司在国内模拟IC领域内处于龙头地位,在进口替代大趋势下,公司与国内主流品牌厂商加强合作,逐步实现模拟IC产品的国产化,且具备足够的市场空间,我们调整公司估值相对2020年PE85倍到2021年PE65倍,对应总市值为360.75亿元,本次发行股份购买资产的股票发行价格为150.49元/股,但由于本次公告仅为预案此次发行股份及募集配套资金具体金额尚未确定,依据此前公司1.15亿元收钰泰半导体28.7%股权以及本次拟募集配套资金的总额最多不超过购买资产交易价格的100%推算,我们假设本次完成后公司总股本不超过1.2亿股,目标价由224.4元上调至300.6元,维持“买入”评级。 风险提示 发行股份购买资产进展低于预期;发行规模大幅度超过预期;半导体行业进展低于预期;新产品突破低于预期;新客户拓展低于预期等。
海格通信 通信及通信设备 2019-12-23 11.20 -- -- 12.41 10.80%
13.86 23.75%
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事件 公司近日公告收到与特殊机构客户签订的订货合同,总金额约7.17亿元,合同供货主要为无线通信(含卫星通信)、北斗导航产品及配套设备,供货时间为2019年12月-2020年相应月份,具体时间按照合同规定执行。 主要观点: 如期进入订单公告密集期,大额中标巩固公司长期业绩和竞争优势 公司此次继续拿到特殊机构大额订货合同,年底如期进入订单签订公告密集期,大额订单一方面显示军工订单如期加速恢复,另一方面也将巩固公司未来盈利能力。鉴于公司以往公告订单的规律,年底以及次年年初将进入合同签订公告密集期。考虑本次中标情况,公司2019-2020年特殊机构订单金额合计达到20.61亿元,彰显公司老牌军工通信龙头地位。 北斗三号完成核心星座系统部署,北斗全产业链优势更加凸显。 2019年12月16日,第52、53颗北斗卫星成功发射,至此MEO轨道24颗卫星已经部署到位,北斗全球系统核心星座部署完成。预计2020上半年完成发射2颗地球静止轨道卫星,将提前半年完成全部北斗三号卫星发射。公司一直以来保持和巩固北斗从芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务的全产业链产品研制与服务能力,并可提供面向北斗三号应用的基带+射频全芯片解决方案,公司多项客户实物比测成绩第一,考虑公司特殊客户的比测成绩直接影响未来订单份额情况,预计公司在未来北斗三号特殊机构市场有望维持较高的份额。 5G+国防信息化打开未来成长空间,高端制造拓展巩固盈利能力。 海格怡创2019年以来公告新中标金额约为15.1亿元,未来在5G网络架构日益复杂的背景下,网络运维的价值有望同步提升,公司多年来在数字化、自动化方面积累丰富,有望持续占据更多市场份额。另外,在航空领域公司持续布局,驰达飞机在飞机零部件制造方面持续拓展军民市场,未来将持续巩固高端制造和服务能力,从而有效巩固公司整体盈利能力,并加强多项业务协同。 投资建议 综上,我们认为公司经营效率持续提升的情况下,持续加大市场拓展力度,短期进入订单公告期有望巩固未来成长和盈利能力,5G+北斗三号将打开公司未来市场空间。因此,我们维持公司营收和净利润预测不变,对应现价PE2019-2021年分别为47、36、30倍,维持“买入”评级。 风险提示商誉减值风险、订单不确定性、北斗导航进度或不及预期等。
贝达药业 医药生物 2019-12-23 67.44 -- -- 75.56 12.04%
86.78 28.68%
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二代ALK抑制剂恩沙替尼,预计2020年初获批 恩沙替尼作为第一个国产二代ALK抑制剂,在国内外已经开展了多项2/3期临床试验,二线用药克唑替尼耐药患者适应症预计2020年初获批,在已经披露的一线用药临床数据文献,恩沙替尼无进展生存期26.2个月,ORR80%,数据与阿来替尼临床结果相当。进口ALK抑制剂在国内定价年费用在20万左右,恩沙替尼以15万年费用估算,销售峰值预计超过10亿元。 埃克替尼差异化竞争,医保落实二次放量 由于2016年埃克替尼降价进入医保,而医保报销全面落地存在一定的滞后性,2017年埃克替尼销售额滑落。2018年上半年“以价换量”效果初显,埃克替尼医保谈判降价后尚未实现“量价挂钩”和销售收入的大幅增长。目前在医保全面落实情况下,埃克替尼迎来二次放量,并且不同于其他国产创新药需要每两年一次国家谈判降价,埃克替尼已进入国家医保常规目录,销售收入在2019年初迎来拐点并将持续增长。 研发管线渐入佳境,首次覆盖给予“买入”评级 作为最初的创新者、国内初创型创新药企业的典型代表,公司已经跨越了由单款产品撑起大部分营收的早期阶段,目前公司研发管线渐入佳境。从2020年开始公司不仅仅是只有埃克替尼1个重磅品种,开始了从1到N的收获阶段。作为国内稀缺的创新药标的,从小分子靶向到大分子生物药全面发展,研发管线储备丰富;销售团队市场推广能力强大。从自主研发到并购引进,国际化的抗肿瘤平台成型。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.50/3.45/4.52亿元,EPS分别为0.62/0.86/1.13元,对应PE为108/79/60倍,首次覆盖给予“买入”的投资评级。 风险提示 创新药医保谈判大幅降价风险、药物研发风险、产品引进或授权交易风险。
孙远峰 10 4
欧菲光 电子元器件行业 2019-12-20 17.35 20.46 37.78% 17.52 0.98%
23.23 33.89%
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部分触控业务出表,聚焦光学大赛道由于触控显示产品行业面临技术变化,公司主要以外挂式触控产品为主,但行业内随着内嵌触控( In Cell)的崛起,大大挤压了公司的业务份额,拖累了公司的整体盈利表现。 2019年 11月19日,公司发布公告称将非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务以股权转让的形式出表并进行独立发展,本次交易完成后, 该部分业务将不再纳入公司合并报表范围。这将有利于公司优化资源配置及财务结构,改善流动性,有助于公司聚焦光学核心业务,促进公司长远发展。 摄像头模组出货量第一,垂直整合持续提高附加值由于智能手机和汽车等产品中的摄像头数量不断增加, 使得即使在近几年全球手机出货量下滑的背景下摄像头模组的市场规模却仍然能保持较高的增速, Yole 预测 2018年~2024年全球摄像头模组市场规模将保持 9.1%的复合年增长率(CAGR),预计 2024年将达到 457亿美元。 2018年全年欧菲光以 4.78亿颗摄像头模组出货量稳居国内榜首;舜宇光学以 4.23亿颗位居国内第二;丘钛科技排名国内第三,出货量 2.64亿颗。 公司自 2017年起布局镜头业务, 2018年公司完成了部分客户的镜头认证,实现批量出货。公司在 2018年底收购了富士天津镜头工厂及富士集团镜头相关专利,加强了公司在手机镜头领域的专利布局。 镜头业务的不断发展将有助于提升公司的整体盈利能力。 投资建议我们预测 2019~2021年公司收入分别为 503.32亿元、546.61亿元、 611.72亿元,同比增速分别为 16.94%、8.6%、 11.91%;归母净利润分别为 5.14亿元、 16.72亿元、 25.19亿元,同比增速分别为 199.06%、 225.20%、50.66%;对应 EPS 分别为 0.19元、 0.62元、 0.93元。参考申万电子指数过去两年 PE( TTM)平均值约为 33倍,当前约为 44倍,考虑到公司身处光学大赛道,触控业务已部分出表, 深交所关于公司及相关当事人的公开谴责处分公告也已发布,我们给予公司 2020年 33倍 PE,目标价 20.46元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示智能手机出货量不达预期将影响到公司营收的风险;多摄的渗透率不达预期将影响到公司营收及盈利的风险;行业竞争加剧导致公司营收不达预期及毛利率下滑导致盈利状况下滑的风险;国资入股不及预期或将影响到公司现金流的风险; 近几年以来国内外宏观经济发展不确定性增加,部分智能消费电子产品出现增速放缓影响到公司营收的风险.
孙远峰 10 4
京东方A 电子元器件行业 2019-12-20 4.69 5.16 36.87% 5.13 9.38%
5.85 24.73%
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事件概述公司与苏州市吴江区人民政府签署了《京东方(苏州)生命科技产业基地项目投资合作协议》,将在苏州市吴江经济技术开发区共同打造京东方(苏州)生命科技产业基地项目,该项目包含数字医院项目( 含数字医院及医工创新与转化中心)、康养中心项目、健康社区项目和创客社区项目四部分, 直接投资、拉动投资的投资总额约 125亿元人民币。 分析判断: 再次加码生命科技健康产业园, 持续推进物联网转型发展战略京东方科技集团股份有限公司是一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司, 为了实现公司关于推进物联网转型发展战略, 深入推进端口器件( D)、智慧物联( S)、智慧医工( H)三大事业板块快速发展,公司与苏州市吴江区人民政府签署了《京东方(苏州)生命科技产业基地项目投资合作协议》, 将在苏州市吴江经济技术开发区共同打造京东方(苏州)生命科技产业基地项目。根据公司公告显示: 对于数字医院项目, 在满足乙方数字医院项目一期安排的条件下,数字医院项目一期力争于完成后 6个月内开业运营, 数字医院项目二期于2020年土地挂牌; 康养中心项目于 2020年土地挂牌;健康社区项目于 2019年土地挂牌;创客社区项目于 2020年土地挂牌。 公司 2015年通过收购明德医院迈出智慧健康医疗事业的第一步,然后通过明德投资在合肥投资建设合肥数字综合医院项目, 合肥京东方医院作为京东方首家自主规划建设的数字医院, 于 2018年 12月正式开业。 根据 2019年公司半年报显示, 明德医院营收和门诊量同比都有所增长,就诊满意度进一步提升, 合肥医院 3月全面开诊,门诊量累计超 3万人次,实现合肥市及四县一区医保资质全覆盖。 公司前期已经积累了丰富的经验,有利于本次项目的快速推进落地。 投资建议维持盈利预测不变, 上调目标价。 预计公司 2019-2021年的收入分别为 1204亿元、 1433亿元、 1704亿元; EPS 分别为 0.11元、 0.16元、 0.23元;每股净资产分别为 2.58元、 2.74元、2.97元。 由于近期面板行业供给侧出清,叠加需求端有望放量,电视面板行业景气度将逐步迈入上行通道。另外, 公司坚定的推进物联网转型发展战略,抓住市场机遇调整产品结构。 因此将公司 2019年 PB 由之前的 1.7倍上调到 2倍,目标价5.16元, 维持“买入”评级。 楷体[Table_Summary] 事件概述公司与苏州市吴江区人民政府签署了《京东方(苏州)生命科技产业基地项目投资合作协议》,将在苏州市吴江经济技术开发区共同打造京东方(苏州)生命科技产业基地项目,该项目包含数字医院项目( 含数字医院及医工创新与转化中心)、康养中心项目、健康社区项目和创客社区项目四部分, 直接投资、拉动投资的投资总额约 125亿元人民币。 分析判断: 再次加码生命科技健康产业园, 持续推进物联网转型发展战略京东方科技集团股份有限公司是一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司, 为了实现公司关于推进物联网转型发展战略, 深入推进端口器件( D)、智慧物联( S)、智慧医工( H)三大事业板块快速发展,公司与苏州市吴江区人民政府签署了《京东方(苏州)生命科技产业基地项目投资合作协议》, 将在苏州市吴江经济技术开发区共同打造京东方(苏州)生命科技产业基地项目。根据公司公告显示: 对于数字医院项目, 在满足乙方数字医院项目一期安排的条件下,数字医院项目一期力争于完成后 6个月内开业运营, 数字医院项目二期于2020年土地挂牌; 康养中心项目于 2020年土地挂牌;健康社区项目于 2019年土地挂牌;创客社区项目于 2020年土地挂牌。 公司 2015年通过收购明德医院迈出智慧健康医疗事业的第一步,然后通过明德投资在合肥投资建设合肥数字综合医院项目, 合肥京东方医院作为京东方首家自主规划建设的数字医院, 于 2018年 12月正式开业。 根据 2019年公司半年报显示, 明德医院营收和门诊量同比都有所增长,就诊满意度进一步提升, 合肥医院 3月全面开诊,门诊量累计超 3万人次,实现合肥市及四县一区医保资质全覆盖。 公司前期已经积累了丰富的经验,有利于本次项目的快速推进落地。 投资建议维持盈利预测不变, 上调目标价。 预计公司 2019-2021年的收入分别为 1204亿元、 1433亿元、 1704亿元; EPS 分别为 0.11元、 0.16元、 0.23元;每股净资产分别为 2.58元、 2.74元、2.97元。 由于近期面板行业供给侧出清,叠加需求端有望放量,电视面板行业景气度将逐步迈入上行通道。另外, 公司坚定的推进物联网转型发展战略,抓住市场机遇调整产品结构。 因此将公司 2019年 PB 由之前的 1.7倍上调到 2倍,目标价5.16元, 维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动,行业竞争加剧,物联网战略转型不及预期。
老板电器 家用电器行业 2019-12-20 32.10 38.60 24.24% 35.36 10.16%
36.50 13.71%
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公司背景:穿越周期的厨电龙头。 公司上市之初主导产品为烟灶消, 2011年之后逐步开发嵌入式燃气灶、电烤箱、洗碗机、净水器、蒸箱等多元化厨电品类, 目前新品类收入占比已达 15%,且市场份额均居行业前列,产品品类的多元化布局始见成效。 历史上看公司收入利润增长稳健穿越周期, 这与公司稳定的股权治理结构、激励到位的管理团队、全面覆盖的销售网络和高效的渠道管理密不可分。 近两年公司受地产低迷影响增速有所放缓,但随着低线市场渠道下沉逐步进入收获期及工程端业务的强势发展,公司有望重回稳健增长轨道。 厨电行业: 渠道结构调整和品类多元化打开新局面。 从渠道上看, 近年来随着精装修渗透普及, 厨电工程渠道占比持续提高。 1) 我国精装修比例远低于国外,且三四线城市精装修比例远低于一线,随着精装房逐步从一二线向低线地区普及,精装修市场仍然有望维持高增,从而拉动配套率高的传统厨电需求提升; 2) 洗碗机蒸箱等厨电新品类在精装修住宅的配置率明显偏低, 大多仍在初期市场培育阶段,随着普及率带动配置率逐步提高, 厨电新品类市场仍有较大提升空间。 从品类上看, 我国厨电新品类尚在发展初期, 市场规模小目前仍以国外品牌主导, 未来随着新品渗透率提升及产品本土化改造设计投入应用,国产品牌厂商有望受益于行业整体扩容和品牌自身市占率提升带来的增长。 公司成长空间: 工程渠道受益于地产精装修红利,新品扩充完善布局。 1) 工程端优势有利于公司整体市占率进一步提升。 目前我国整体精装房占比不高,尤其是三四线市场精装修渗透率尚不足10%,工程渠道竞争格局相较零售渠道更为集中,老板、方太、西门子等高端品牌占据大部分市场份额且有持续提升的趋势。公司目前在一二线市场市占率较高,而三四线市场优势较弱,未来借力工程渠道有望进一步提高三四线市场份额。 2) 洗碗机、 蒸箱、中央吸油烟机等新品已领先行业。 公司洗碗机、蒸箱等新品类市占率已连续两年居行业前三, 目前公司已成立蒸箱品类事业部,大力推广第二品类蒸箱等,并推出多款本土化新品;集成灶业务方面与金帝的战略合作加深,产能建设展开布局,功能性创新产品价格空间大。 此外业内领先的中央吸油烟机品类专供 B 端, 将助力公司强化工程渠道优势。 盈利预测与估值我们调整公司 2019~2021年营业收入由 78.86/86.52/97.31亿元楷体至 79.75/89.50/100.81亿元,同比增速 7.40%/12.23%/12.64%; 归母净利润由 16.13/17.62/19.45亿元调整至16.19/18.31/20.84亿元,同比增长 9.84%/13.11%/13.81%。 EPS为 1.71/1.93/2.20元,对应当前股价 PE 倍数为18.87/16.69/14.66倍。 公司经营稳健战略清晰,工程渠道已占据先发优势,中央吸油烟机品类又将进一步巩固这一优势,打造工程渠道壁垒;另外公司洗碗机、蒸箱及集成灶新品类发力,依托现有渠道网络及品牌力延续行业领先地位,未来增长空间较大且确定性较高。当前公司估值约 19倍,行业主要可比公司 2020年预测 PE 平均约 13倍,考虑地产压制因素边际影响减弱下估值仍有修复空间及公司自身的龙头溢价,给予公司 2020年 20倍 PE,基于 2019~2021年 EPS为 1.71/1.93/2.20元的业绩预测,目标价 38.6元,评级由“ 增持” 调整为“ 买入” 。 风险提示宏观经济增长失速或地产政策收紧,行业竞争加剧,新品类拓展不达预期。
恒瑞医药 医药生物 2019-12-20 85.16 98.70 21.10% 88.50 3.92%
93.80 10.15%
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事件概述公司 1.1类新药注射用甲苯磺酸瑞马唑仑审评状态变更为 “在审批”,预计 2019年年底前即可获批, 根据临床试验的公示信息推测获批适应症为胃肠镜麻醉。 效果与丙泊酚相当,安全性明显提高公司于 2018年 3月首次递交甲苯磺酸瑞马唑仑的上市申请,此次预计获批的适应症为胃镜麻醉镇静。目前公司还在进行甲苯磺酸瑞马唑仑的结肠镜麻醉镇静、全身麻醉适应症的 III 期平行试验。 根据中华医学会第 27次全国麻醉学术年会资料, 在无痛胃肠镜诊疗中,甲苯磺酸瑞马唑仑与丙泊酚镇静程度相当,安全性明显提高,体现在呼吸抑制、低血压发生率大大降低。 胃肠镜学术推广较为容易, 20元亿销售峰值可期胃镜检查全麻由于诊疗过程时间简短、全麻操作较为简单,是学术推广较为容易的一个适应症,所以恒瑞首先开展了该适应症的 3期头对头临床试验。根据《中国消化内镜技术发展现状2015》的数据以及我们的预测,到 2020年全国胃镜、肠镜人次将分别达到 4855万、 1272万,并且全麻的占比预计达到16%。 根据我们假设及推算(见后文),甲苯磺酸瑞马唑仑 2020年销售额预计约 2亿元, 2024年销售峰值有望超过 20亿元。 投资建议预计公司 2019-2021年收入 236/312/408亿元,分别同比增长35%/32%/31%,归母净利润 54/70/91亿元,分别同比增长32%/30%/30%,当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 70/54/41倍。作为国内最早实现“仿创结合”向“创新驱动”转型的制药企业, 维持公司目标价 118.72元,维持“买入”评级。 风险提示创新药大幅降价、适应症拓展及临床推广不及预期风险。 27030
烽火通信 通信及通信设备 2019-12-20 26.80 -- -- 28.14 5.00%
41.95 56.53%
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1、中国电信100GDWDM/OTN(第二批)集采光传输市场整体边际改善,烽火成第一中标候选人:我们认为,2019年前三季度城域光传输方面的集采一直低于市场预期,相关产业链公司业绩承压。本次采购规模看中国电信二期集采规模远超一期,验证光传输市场整体开支边际改善。 烽火通信本次集采以20亿左右价格中标第一候选人,OTN业务作为公司通信系统板块中盈利能力较高板块,本次第一份额中标中国电信100GDWDM/OTN设备集中将会对公司2020年业绩带来较大改善。 2、光纤光缆业务2020年有望触底,烽火星空业绩有望持续高增长:2019年光纤光缆整体行业受到需求量下滑影响,价格也较2018年有大幅下滑,我们判断2020年光纤光缆需求层面不会更坏,光棒供给侧虽然有压力,但是价格方面有望触底。 烽火星空受益于信息安全整体行业发展。预计2020年烽火星空的信息安全业务有望维持较高水平增长速度,从而带动公司整体利润水平提升。 3、广电及国家电网合作5G建设,光纤光缆及光传输市场有望带来新增量,公司行业地位稳健。 4、投资建议:根据烽火通信行业龙头地位,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为:8.8亿元、9.8亿元、11.8亿元,维持营收及归母净利润预测不变,对应现价PE分别为35.4倍、31.7倍、26.5倍,维持“增持”评级。 5、风险提示:光传输投资实际落地不及预期;信息安全行业开支不及预期;光棒产能过剩光纤光缆价格持续大幅下滑。
华鲁恒升 基础化工业 2019-12-19 18.02 23.75 30.14% 21.52 19.42%
21.52 19.42%
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公司简介: 山东华鲁恒升化工股份有限公司(股票名称:华鲁恒升)是多业联产的新型煤化工企业,是国内重要的基础化工原料制造商和全球最大的DMF供应商。目前,公司主要产能包括尿素200万吨/年、醋酸60万吨/年、己二酸16万吨/年、DMF25万吨/年、三甲胺10万吨/年、辛醇20万吨/年等多种化工品。 主要观点: ?华鲁恒升是依靠业绩驱动市值增长的价值成长典范:公司于2002年上市,上市17年来股价上涨10倍,年平均复合收益率15%,净利润从不到5000万元提升到2018年的30.2亿元。公司依托洁净煤气化技术,以技术进步推动产业升级,创建了“一头多线”的柔性联产的碳综合利用平台。公司依靠先进的技术和管理,毛利率高于同行业10%左右、三费率低于同行业10%左右。 ?目前行业低景气水平下公司年净利润20亿元左右:目前公司八个主要产品平均价差分位20%,目前价格与历史平均价格比为65%,表明目前盈利水平处于历史周期中枢以下,后续景气向上空间大,按照目前低景气状态下产品价格计算,公司净利润在20亿元左右。 ?公司未来三年净利润中枢有望35亿元以上:公司未来三年自己积累现金百亿元左右,新旧动能转换项目需要约100亿元投资,公司目前ROE15%,假设保持相同ROE,那么新增项目达产以后公司新增净利润有望15亿元。考虑到目前产能中枢偏低净利润20亿元,那么三年后公司中枢偏低净利润有望35亿元以上。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2019-2021年净利润分别为25.1/27.6/31.8亿元,同比增速分别为-17.0%/10.0%/15.3%,按2019年12月17日18.04元/股的收盘价,市值293亿元,对应2019-2021年PE分别为11.7/10.6/9.2倍。过去10年PE位于11-17区间,取中位值14计算未来一年目标价为23.75元,未来一年预期收益率32%。华鲁是合成气产业链内最具竞争优势的企业,得益于行业改造或者新建资产并且行业利润低的原因,公司仍有望继续保持遥遥领先优势。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险;产品价格大幅波动的风险;新建项目进度不及预期的风险。
格力电器 家用电器行业 2019-12-18 63.10 75.90 33.44% 70.56 11.82%
70.56 11.82%
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从零起步,渠道定价权逐渐转移。 格力的渠道建设变革经历了从依靠个人与经销商力量,逐渐向后期成立区域性销售公司,以资本为纽带绑定经销商,加强对经销商的管理和终端控制力。格力在不同时期致力于平衡掣肘厂商间的利益与竞争,逐渐发展为专业代理模式。 打破零售连锁垄断,自建专卖店渠道。 随着我国零售业态的不断成熟,以国美、苏宁等为代表的家电连锁商崛起。2004年因国美大幅降低格力畅销产品价格、扰乱格力价格体系,双方合作破裂后,格力走上自建专卖店网络的道路。格力目前的销售渠道主要是北京盛世恒兴格力国际贸易有限公司,并由旗下的多家盛世欣兴负责格力品牌的渠道管控。 格力渠道建设的得与失 我国家电企业自建渠道走在前列,相较美国几大零售巨头垄断销售渠道,目前全国连锁渠道、地方连锁渠道、百货、超市、乡镇零售店等构成整个线下市场。格力依赖线下经销商体系,在渠道间的利益平衡和掣肘中不断细化改革方向,而对电商渠道前期缺乏重视和投入。线上渠道的高效变革在我国行业集中度最高的空调行业亦对格局产生影响,主因渠道扁平化带来更高的渠道效率,且渠道模式对应不同的竞争策略。格力逐渐发力线上渠道,成立电商公司收回代运营权,看好未来对市场的整合及线上渠道建设。 盈利预测与估值 我们维持原先盈利预测不变,预计公司2019-2021年实现营业收入同比增长5.12%/7.74%/9.97%,归母净利润同比增长7.73%/7.82%/11.10%,EPS为4.69/5.06/5.62元,对应当前股价为13/12/11倍。结合可比公司PE水平,我们给予公司2020年15倍PE,对应目标价75.9元,维持目标价不变,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料价格变动风险、竞争格局变动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名