事件概述8月8日，公司发布2023年7月产销快报：单月批发销量40.0万辆，同比-21.0%，环比-1.4%。公司1-7月累计批发247.2万辆，同比-9.8%；上汽大众7月批发9.9万辆，同比-23.6%，环比+3.3%。1-7月累计批发60.2万辆，同比-14.5%；上汽通用7月批发8.5万辆，同比-25.9%，环比-8.3%。1-7月累计批发53.6万辆，同比-13.8%；上汽乘用车7月批发7.2万辆，同比-16.9%，环比-0.9%。1-7月累计批发48.3万辆，同比+6.7%；上汽通用五菱7月批发11.1万辆，同比-23.3%，环比-0.6%。 1-7月累计批发63.1万辆，同比-17.7%。 分析判断:7月需求坚挺新能源转型加速7月环比表现优于行业。据乘联会初步统计，7月全国乘用车厂商批发201.7万辆，同比-6%，环比-10%。7月公司批发销量40.0万辆，同比-21.0%，环比-1.4%，环比表现优于行业。 新能源需求向上，转型加速。7月公司新能源汽车销量9.1万辆，同比-13.8%，环比+6.1%。根据上汽集团公众号，全新纯电家轿云朵开启盲订10天内订单破万，新车搭载与大疆车载合作研发的灵犀智驾系统，能够实现包括城区记忆行车（32TOPS）/城区领航驾驶（80TOPS）在内的L2+智能驾驶功能，顶配车型拥有侧气帘、氛围灯、电动尾门、手机无线充电等配置，将于8月10日上市，我们判断宝骏云朵产品力强劲，为该价格段稀缺的具备智驾能力的车型，有望驱动新能源产销向上。 智己合作奥迪新能源高端化加速智己LS7引领高端化升级，合作奥迪技术输出。根据新车部落，LS77月销售1,572台，上市4月累计销售9,309台，在中大型纯电SUV市场销量表现较优；定位中型SUV的智己LS6将于Q3在成都车展正式上市，持续发力高端市场。根据新京报汽车，上汽集团于7月27日宣布与奥迪公司签署谅解备忘录，双方将携手加快上汽奥迪全新电动车型开发，公司的纯电专属化上汽星云平台具备大空间、高性能、高智能、高安全、高技术延展性等特点，800V碳化硅技术可实现充电10分钟续航350KM，零束发布的全栈3.0解决方案可实现先进的中央计算和区域控制，我们认为此次合作是对上汽智能电动技术的认可，有望充分发挥公司在电动智能领域的技术优势。 飞凡销量亮眼，新能源转型加速。飞凡F7于3月下旬上市，搭载全感官联动式巴赫座舱，对比同级竞品价格具备比较优势+车内空间宽裕。根据飞凡汽车公众号，7月飞凡整体交付达2,060辆，连续3月销量突破2,000辆，近期全新极智AI系统OTA升级，新增行泊一体遥控泊车功能，高速领航辅助驾驶覆盖城市增至205个，我们判断飞凡F7产品力较强，智驾体验提升有望驱动购买率向上，带动公司加速新能源转型。 海外持续热销全球化海阔天空海外销量快速增长，欧洲市场领先。2022年公司累计出口101.7万辆，同比+45.9%。2023年增长持续，7月公司海外销量达9.7万辆，1-7月海外销量达63.0万辆，同比+31.6%，保持良好态势。在欧洲市场，1-7月自主品牌MG销量达13.5万辆，同比+148%，表现亮眼。根据证券日报网，7月4日下午，上汽集团宣布公司目前正计划在欧洲地区建立整车工厂，我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，海外建厂有助于出海销量进一步向上。 投资建议公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为8,033/8,387/8,533亿元，归母净利润为163.3/175.7/190.0亿元，对应EPS为1.40/1.50/1.63元，对应2023年8月8日15.33元/股的收盘价，PE分别为11/10/9倍，维持买入评级。 风险提示车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收6.52亿元（+3.47%），归母净利润9208.16万元（+11.86%），扣非后归母净利润8275.79万元（+11.60%）。其中Q2实现营收2.90亿元（-12%），归母净利润0.40亿元（-9%），扣非净利润0.35亿元（-10%）。 麻醉收入维持增长，导尿收入有所下滑分业务看，麻醉业务收入2.28亿元（+34.05%），导尿业务收入1.69亿元（-14.56%），泌尿外科业务收入1.08亿元（+13%），护理业务收入5040.22万元（-40.41%），呼吸业务收入4404.27万元（+50.27%），血透业务收入3232.61万元（-11.42%）。 内销保持增长，外销受大客户去库存订单下滑影响承压内销方面，公司实现收入3.78亿元，同比增长25.41%。其中重点产品可视双腔支气管插管新进院51家，镇痛泵新进院38家，清石鞘新进院68家，新产品前端可弯鞘进院12家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院159家。外销方面，公司实现收入2.64亿元，同比下滑18.44%，主要受到北美大客户去库存、订单减少的影响。但公司也在积极拓展新的大客户，在欧洲全面铺开精密尿袋销售，与贝朗合作的导尿套业务稳定生产出货，兽用产品也实现突破。 研发投入持续提升，聚焦产品升级迭代公司2023H1研发投入4114.81万元，同比增长28.52%；研发费用率6.31%，同比提升1.23pp。公司在导尿、泌尿外科、麻醉等多领域持续产品升级迭代，提升产品竞争力，2023H1公司有5个产品（电子注药泵、一次性使用呼吸回路包、前端可弯曲输尿管鞘导管及附件、一次性使用负压引流器、一次性使用导引针）获得国内医疗器械注册证，有3个产品（一次性包皮环切缝合器&吻合器、气管插管、PVC导尿管）获得欧盟MDR认证，有1个产品（维力亲水PVC导尿管）获得美国FDA批准注册。 投资建议考虑到国内需求变化及北美大客户去库存影响，我们下调公司业绩预测，2023-2024年收入分别为14.36/17.27/20.9亿元（原预测17.80/22.63/27.29亿元），归母净利润分别为2.01/2.54/3.1亿元（原预测2.16/2.81/3.50亿元），EPS为0.68/0.87/1.06元/股（原预测为0.74/0.96/1.19元/股），对应2023年8月8日收盘价13.14元,PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示国际形势扰动风险，客户拓展或订单不及预期风险，新品获批及销售推进不及预期，汇率波动风险，品质量控制风险。

事件概述公司上半年营收4.60亿元，同比+10.4%；归母净利润0.90亿元，同比+41.8%；扣非归母净利润0.84亿元，同比+113.5%。 Q2 营收2.37 亿元，同比+8.6%；归母净利润0.50 亿元，同比+8.9%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比+63.5%。 分析判断: 葱油加速放量，第二曲线打开增长空间公司上半年收入稳健增长10.4%，其中调味食品和调味配料分别同增12.9%和6.7%，调味品食品大单品仲景香菇酱和上海葱油销量增加、持续放量，调味品配料受益于餐饮渠道复苏。 品类端来看，香菇酱实现销售1.74亿元，稳步增长；上海葱油保持高速增长势头，实现营收4395万元，同增93.41%，得益于公司在巩固成熟区域的基础上，增强生鲜店、特渠、餐饮等多渠道开发，大力推进线上渠道（同增83.9%），葱油产品铺市率和消费者触达快速提升；调味配料中花椒系列调味料实现收入8974万元。渠道端来看，公司今年加快拓展电商、餐饮渠道，积极构建覆盖 B 端 C 端、线上线下融合的全渠道营销网络。产品端来看，公司上半年积极发展大包装规格， 主要服务于团餐、预制菜等餐饮客户，实现产品 BC 通用，打开销售场景。 成本下行+提效降费，利润率持续改善上半年毛利率同比提升2.88pct至40.6%，我们预计受核心原材料花椒、豆油和牛肉等成本下行以及葱油规模提升提振。费用端来看，上半年销售费用率下降5.74pct，主因广告宣传费大幅下降，品宣有效性提升。受收入增长+毛利率提升+费用率下降等多重因素共振，公司H1净利率提升至19.5%，同比提升4.3pct，对应归母净利润同比高增41.8%至0.90亿元，盈利能力改善明显。 大单品逻辑兑现，业绩成长可期公司大单品提振销售和经营的逻辑持续兑现，上海葱油成为公司增长的新动能，公司成为今年调味品行业为数不多的具备大单品成长逻辑的公司。我们看好公司今年持续受成本下行和大单品放量利好共振，盈利能力有望进一步提升。 投资建议参考最新业绩报告，我们维持公司23-25 年营业收入10.34/11.91/13.59 亿元的预测；维持公司23-25 年EPS 1.74/2.11/2.48 元的预测；对应2023 年8 月7 日收盘价43.33 元估值分别为25/21/17 倍，维持买入评级。 风险提示大单品推广不及预期、成本下行不及预期、行业竞争加剧。

深耕电力能 源领域，领军行业发展公司是电力自动化领域的领军企业，业务涵盖发、输、配、用电等领域，产品遍及全国，市场份额稳居行业前列。公司抓住行业发展周期，重点开拓新能源市场。公司继电保护和变电站自动化产品处在行业前列，根据Data 电力公众号，2022 年，国网完成六次国网输变电设备招标，其中继电保护和变电站计算机监控系统标段中标总金额为38.51 亿元，标包数达到302 个；其中，公司以7.27 亿元的总金额排名中标第二位，占比达18.9%。 业绩稳定增长，股息率较高公司抓住发展的机遇期，业绩不断增长。根据公司公告，2021年、2022 年、2023 年1-3 月，公司实现营业收入分别为42.98、50.78、11.77 亿元，同比增速分别为11.26%、18.15%、10.11%；公司实现归母净利润分别为4.52、5.43、1.42 亿元，同比增速分别为31.38%、20.21%、10.13%； 公司毛利率分别为36.0%、32.2%、37.2%，保持较高水平；净利率分别为10.5%、10.7%、12.1%，呈现逐年提升态势。公司于2010 年在上海证券交易所上市，自上市以来保持每年现金分红，股利支付率均在29%以上，2020-2022 年股利支付率均在约90%以上；2020-2022 年股息率分别为14.1%、2.4%、4.2%，处于行业较高水平。 传统电力设备业务为基石，新能源业务贡献增量公司以传统电力设备业务为主，新能源业务处于收入占比较低阶段，但提升较为明显。根据公司公告，2021-2022 年，新能源行业营收占比为17.42%、26.77%，2022 年占比同比提升9.35pct；其他行业营收占比为82.58%、73.23%，仍为业绩贡献主力。根据公司公告，2021-2022 年，公司新能源行业收入分别为7.49、13.60 亿元，同比增速分别为43.73%、81.59%。后续随着公司新能源业务的不断放量，业绩规模有望持续增长。储能方面，公司是国内最早进行储能系统研究与应用的厂家之一，专注于储能核心装备的研发与系统整体集成供货，促进新能源消纳和电网安全稳定运行。 投资建议我们认为，公司在电力领域具备深厚基础，新型电力系统持续构建的大背景下，预计电网投资将持续增长，智能化、自动化、信息化需求将不断释放，加之风光储等新能源领域的发力，公司有望充分受益发展。我们预计，2023-2025 年，公司营业收入分别为61.04、74.88、92.74 亿元， 同比增速分别为20.20%、22.67%、23.86%；归属于上市公司股东的净利润分别为6.61、8.00、9.61 亿元，同比增速分别为21.65%、21.04%、20.16%；EPS 分别为0.81、0.98、1.18 元，对应PE 分别为19X、15X、13X（以2023 年8 月4 日收盘价15.22 元计算）。综上，考虑后续公司的发展前景，参考可比公司国电南瑞、许继电气、思源电气的估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示电网投资不及预期；新能源装机不及预期；新产品开拓市场不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧等。

事件概述公司发布 7月产销快报：长城汽车批发销量 10.9万辆，同比+7.0%，环比+3.9%。1-7月累计批发 62.8万辆，同比+1.3%； 哈弗品牌 7月批发销量 6.3万辆，同比+2.8%，环比+6.7%。1-7月累计批发 35.6万辆，同比+1.3%； WEY 品牌 7月批发销量 0.7万辆，同比+119.2%，环比+0.8%。1-7月累计批发 2.5万辆，同比-0.9%； 皮卡 7月批发销量 1.6万辆，同比-2.8%，环比-4.1%。1-7月累计批发 11.8万辆，同比+7.0%； 欧拉品牌 7月批发销量 1.0万辆，同比+14.6%，环比+1.0%。 1-7月累计批发 5.7万辆，同比-15.5%； 坦克品牌 7月批发销量 1.3万辆，同比+8.2%，环比+5.6%。1-7月累计批发 7.2万辆，同比+7.9%。 分析判断: 新能源逐月提升 产销同比改善新能源转型稳步推进，产销持续向上。公司 7月产量达 11.0万辆，同比+7.8%，环比-2.1%，1-7月达 64.2万辆 ， 同 比+1.8%。长城汽车 7月批发销量 10.9万辆，同比+7.0%，环比+3.9%。1-7月累计批发 62.8万辆，同比+1.3%。7月新能源车型达到 2.9万辆，同比+163.1%，环比+8.4%，占 比 达 到26.5%，创历史新高；其中哈弗 1.0万辆，魏牌 0.7万辆。今年以来，哈弗枭龙Max、魏牌蓝山、坦克500Hi4-T 等新能源产品密集推出，我们看好长城全面发力新能源后，保持终端销售的稳步推进。 新品持续发力 公司回归主航道1）哈弗品牌：哈弗 7月批发销量 6.3万辆，同比+2.8%，环比+6.7%。1-7月累计批发 35.6万辆，同比+1.3%。哈弗新能源 7月批发销量 1.0万辆，连续两月破万。哈弗产品方面，新能源越野 SUV 哈弗 B26正式命名哈弗猛龙，将以“1.5T+Hi4+后桥差速锁”配置抢占越野 SUV 市场份额；首批新哈弗 H5量产车已下线；2024款哈弗大狗于 7月 25日上市。 2）WEY：WEY 牌 7月批发销量 0.7万辆，同比+119.2%，环比+0.8%。1-7月累计批发 2.5万辆，同比-0.9%；其中，魏牌蓝山月销量达到 5,566辆，连续三月环比增长，上市以来累计销量达到 1.7万辆。新品方面，据新浪新闻，魏牌高山新能源MPV将于 8月上市，高山 DHT-PHEV配备智能电动四驱系统，纯电续航 150km。同时，魏牌新拿铁 DHT-PHEV 将在 9月上 市。新车配备 Hi4全新智能四驱电混技术；看好蓝山凭借优秀的产品力实现品牌向上。 3）欧拉品牌：欧拉 7月批发销量 1.0万辆，同比+14.6%，环比+1.0%。1-7月累计批发 5.7万辆，同比-15.5%。欧拉品牌加速升级，通过营销行为聚焦女性市场，响应用户需求，驱动销量向上。 4）皮卡：长城皮卡 7月批发销量 1.6万辆，同比-2.8%，环比-4.1%。1-7月累计批发 11.8万辆，同比+7.0%；其中，长城炮7月销售 1.1万辆，累计 35个月销量过万，蝉联皮卡销量冠军。新车型方面，长城炮定制版于 7月 23日上市，新车型分为商用炮定制版和乘用炮定制版。 5）坦克：坦克品牌 7月批发销量 1.3万辆，同比+8.2%，环比+5.6%。1-7月累计批发 7.2万辆，同比+7.9%。其中，坦克500Hi4-T 销售 2,023辆，总订单量累计已超 8,000辆。新车型方面，6月坦克 500Hi4-T 正式上市定价 33.59万元，搭载越野超级混动架构 Hi4-T，采用 2.0T 发动机和电机组合，具有 408马力功率和 750N·m 扭矩，性能极佳，整体性价比优越。 新能源加速出海 全球生态布局海外销量稳健，新能源出口提速。2023年 7月，公司海外批发销量 2.7万辆，同比+83.6%，环比+8.0%。2023年 1-7月累计出口 15.1万辆，同比+94.7%。据长城公众号显示，产品方面，7月欧拉好猫、坦克 500等多款车型，在巴西、巴林、哈萨克斯坦等多个海外市场实现上市。渠道方面，7月长城汽车与乌兹别克斯坦汽车集团ADM汽车工厂就乌兹别克斯坦市场开发合作正式签署战略合作协议，加速拓展全球销售网络。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计 2023-2025年营业收入为 1,994.6/2,437.8/2,807.5亿元，归母净利润为72.1/116.3/149.3亿元，对应 EPS 为 0.81/1.31/1.68元，对应2023年 8月 4日收盘价 29.83元/股，PE 为 37/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述8 月 7 日，公司发布 2023 年半年报：2023H1 公司实现收入8.90 亿 元 （ YOY-19.20% ）， 归 母 净 利 润 1.05 亿 元（ YOY+21.48% ）， 扣 非 后 归 母 净 利 润 0.96 亿 元（YOY+19.63%）；2023Q2 单季度公司实现收入 5.04 亿元（YOY-6.03%），归母净利润 0.67 亿元（YOY+140.42%），扣非后归母净利润 0.70 亿元（YOY+87.72%）。 分析判断收入端：按摩品类可选属性较强，整体需求仍较为疲软。根据公司半年报，国内线下积极推进临街店铺，S80 等新品拉动下实现增长；国内线上布局全价位段，其中抖音直销收入受益于品牌自播等快速增长。海外整体下滑，分区域看韩国H1 下滑较多；美国小幅下滑，但 Q2 已有回暖；欧洲、中东和东南亚市场总体平稳；俄罗斯市场增幅较大。 利润端：调整产品结构+内部降本增效，受益汇率及原材料价格回落，利润率大幅改善。23H1 公司实现销售毛利率31.35% ， 同 比 +5.35pct ， 销 售 净 利 率 11.84% ， 同 比+3.96pct。对应 Q2 公司实现销售毛利率 32.94%，同比+8.46pct，销售净利率 13.42%，同比+8.16pct。费用率方面，加大销售费用投放。23H1 公司销售/管理/研发费用率分别 为 11.90%/4.11%/4.19% ， 同 比 +2.95pct/-0.04pct/+0.04pct；对应 Q2 分别为 12.56%/3.94%/3.97%，同比分别+2.83pct/-0.52pct/+0.15pct。 投资建议我们预计 23-25 年公司收入分别为 21.4/24.1/26.8 亿元，同比分别+6.8%/+12.4%/+11.2%。毛利率方面，考虑到大宗价格回落，预计 23-25 年毛利率稳步提升，分别为30.0%/30.3%/30.6%。对应 23-25 年归母净利润分别为 2.24/2.56/2.84 亿元，同比分别+36.5%/14.3%/10.8%，相应 EPS分别为 1.61/1.84/2.04 元，以 23 年 8 月 8 日收盘价 22.42元计算，对应 PE 分别为 13.90/12.16/10.98 倍。可比公司23 年平均 PE 为 28 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、竞争格局恶化、新品销售不及预期等。

算力龙头，乘风破浪。算力芯片供不应求，据集微网、财联社等消息，三个月内两度涨价，我们判断AI芯片价格持续大幅涨价象征着以英伟达为首的算力芯片依旧是供不应求，算力芯片依旧为大模型时代的稀缺要素，同时上游芯片带动服务器价格同步上行。浪潮信息是全球服务器龙头厂商，同样也是AI服务器龙头厂商，我们判断公司业绩短期承压，其主要原因是受下游厂商X86建设周期影响，然而我们判断，随着产业供应链问题得到改善，同时伴随着下游X86建设周期拐点将至，伴随着公司JDM销售模式，公司AI服务器业绩有望快速兑现，从而实现收入与利润剪刀差。 深耕服务器二十载， IT基础设施龙头企业。浪潮信息是全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，背靠山东国资委，股权结构稳定，公司业绩持续高速增长，10年平均CAGR为42%，目前已经构建产品全面、性能先进、绿色安全的IT基础设施群，其中包括通用服务器、边缘计算服务器、GPU服务器、存储服务器、全液冷服务器、交换机等；浪潮是全球服务器龙头企业，中国AI服务器龙头企业，根据IDC的数据，2021年X86服务器市场和AI服务器市场中，浪潮信息均位列第一，市场占比分别为30%，52.4%。 乘AI之风，迈向成长。浪潮信息创造JDM模式，客户需求驱动商业模式定制化，显著缩短研发周期。同时公司算力方面浪潮持续布局算力底层，其中：通用服务器：强劲性能，高效计算；AI产品，软硬兼顾，应用广泛；存储：高效融合，存力爆发；液冷方面，All in 液冷策略，助力性能提升。此外，AI方面，公司已经构建元脑生态，成就行业AI大脑，加速行业数智化转型；同时平台方面，AIStation平台进行可本地化部署，提高大模型开发效率；公司于2021年已经发布巨量模型“源1.0”，着力算法模型建设，打造全栈开发能力，有效推进AI产业化。 ü 投资建议: AIGC大爆发，算力为先行指标，公司有望开启新一轮成长曲线，同时我们判断公司JDM模式与AI服务器有望带来公司毛利率的提升：预计2023-2025年公司的营业收入为762.77/933.33/1097.72亿元，归母净利润为24.13/34.19/46.74亿元，每股收益（EPS）为1.64/2.32/3.18元，对应2023年8月4日收盘价50.6元，PE分别为30.9/21.8/15.9倍，强烈推荐，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）核心技术水平升级不及预期的风险；2）政策推进不及预期的风险；3）科技创新风险；4）供应链风险。

事件概述8 月6 日，公司发布2023 年半年度报告：2023H1：公司实现营业收入49.72 亿元，同比-13.33%，实现归母净利润5.44 亿元，同比-21.03%，扣非归母净利润5.31亿元,同比-11.64%。 对应23Q2：公司实现营业收入28.05 亿元，同比-6.76%，实现归母净利润2.91 亿元，同比-36.82%，扣非归母净利润为3.11 亿元，同比-22.37%。 分析判断:收入端：整体出货量表现较好，原材料价格波动等拖累营收2023 年上半年，分业务看：1） 智能交互显示业务：23H1 营收20.29 亿元，同比-19.89%。 根据公司半年报，公司整体营收下降主因产品的平均价格下降。公司终端价格受原材料价格扰动，可及时传导，但也会有滞后，具体终端售价会根据市场销售策略、市场环境而定。销量上，根据公司半年报，智能交互显示产品整体出货量同比增长 44.34%。其中：（1）智能交互平板出货量同比下降 32.33%，系需求下滑和去年同期经营数据基数高所致，另根据迪显咨询（DISCIEN ）数据统计，2023 年上半年，公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。 （2）专业类显示产品出货量同比增长117.37%，主要原因系公司专业类显示产品的技术升级和功能增强，根据奥维睿沃统计，2023 年上半年，公司自有品牌“KTC”在国内线上零售市场电竞类显示器销量位居 Top5 行列；（3）创新类显示产品出货量同比增长 127.12%，该产品是公司研发投入的重点之一，公司将不断努力开发出更多新应用场景下的智能显示产品，解决客户更多的需求痛点。 2） 智能电视业务：23H1 营收24.95 亿元，同比+0.13%。公司凭借相匹配的研发和制造优势拥有较高的市占率，根据迪显咨询（DISCIEN）数据统计，2023 年半年度，公司智能电视出货量在全球生产制造型供应商中排名第五，同比增长 14.41%。 3） 设计加工业务：23H1 营收2.56 亿元，同比-52.18%。公司凭借在设计加工方面多年的丰富经验，能够为部分客户提供定制化的设计和生产，满足其多样化的交付需求。 4） 部品销售业务：23H1 营收1.92 亿元，同比+8.59%。 业绩端：2023H1：公司整体毛利率为18.70%，同比-0.89pct，归母净利率10.95%，同比-1.07pct，扣非归母净利率10.69%，同比+0.20pct。 对应23Q2：公司整体毛利率18.41%，同比-2.07pct，归母净利率10.39%，同比-4.94pct，扣非归母净利率11.09%，同比-2.23pct。 分业务看：智能交互显示产品：23H1 毛利率实现24.21%，同比-1.12pct。 智能电视：23H1 毛利率实现15.68%，同比-0.21pct。 设计加工业务：23H1 毛利率实现13.15%，同比-0.22pct。 部品销售业务：23H1 毛利率实现7.02%，同比-1.19pct。 根据公司2023 年半年度公告，我们认为公司利润波动主因：1）营业收入下降幅度高于营业成本下降幅度，导致毛利率下滑。2）公司销售/管理/研发费用率均有所上升，其中研发费用率同比+1.2pct。3）本期公司收到的政府补助较上年同期大幅减少。 此外，公司23H1 所得税费用为-4378 万元，去年同期为6155万元，主因康冠智能经国家有关部门联审评定为 2022 年国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业，获得税务机关批准2022 年度企业所得税减按 10%的税率计缴并冲减 2023 年当期所得税费用。 分区域看：23H1 内销毛利率15.20%，同比-0.70pct，外销毛利率19.40%，同比-1.70pct。 投资建议公司专注智能显示产品，22 年陆续推出自主品牌开拓新型显示产品市场，产品结构持续优化，自主品牌销售额逐步扩大，未来看好新型显示产品为公司持续贡献增量，进一步提高盈利能力。 考虑到上半年需求波动，我们下调全年盈利预测，我们预计23-25 年公司收入分别为130/155/188 亿元（ 前值为152/184/205 亿元），同比分别+12%/+19%/+21%，预计2023-25 年归母净利润分别为14.0/16.3/19.9 亿元（前值为16.9/20.7/25.4 亿元），同比分别-7%/+16%/+22%，相应EPS分别为2.06/2.40/2.93 元，以23 年8 月7 日收盘价25.38元计算，对应PE 分别为12/11/9 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

公司发布2023年半年度业绩快报，2023H1年营收36.86亿元，同比+19.0%；归母净利3.68亿元，同比+46.8%；扣非后归母净利3.41亿元，同比+47.5%；其中，2023Q2年营收18.94亿元，同比+31.3%，环比+5.7%；归母净利1.97亿元，同比+49.3%，环比+15.4%，归母净利率10.4%；扣非后归母净利1.85亿元，同比+49.5%，环比+19.3%，扣非归母净利率9.8%。 分析判断:营收增长强劲盈利能力再向上根据公司公告，2023Q2营收18.9亿元，同比+31.3%；归母净利1.97亿元，同比+49.3%，环比+15.4%，我们判断营收增长主要受益于新能源电驱动齿轮持续放量、重卡自动变及机器人关节业务增长，其中2023Q2新能源乘用车批发销量207万辆，同比+62.0%，环比+36.7%；2023Q2纯电+增程乘用车批发销量158万辆，同比+52.1%，环比+37.4%，推动乘用车齿轮业务快速增长；2023Q2扣非净利率达9.8%，为近年单季度最高利润率，我们判断主要受益：1）毛利率较高的电驱动齿轮收入占比提升；2）公司持续推进降本增效及管理精细化，提升产线的自动化及柔性程度；3）规模效应促进费用率降低。 电驱齿轮龙头全球化加速开拓根据我们测算，2022年公司在A0级以上纯电+增程电驱齿轮市场中份额约为65%，国内电驱齿轮龙头地位明确。海外市场方面，公司获PSAE-DCT混动项目七年独家供货订单、Z客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目订单，生命周期销售额分别为约35.54、10+亿元。公司于今年7月宣布将在匈牙利逐步建设生产基地，我们认为，匈牙利建厂是公司全球化的重要举措，一方面有利于对欧洲现有的重要客户（采埃孚、沃尔沃、PSA等）实现就近配套，稳固合作关系，同时加速海外大客户开拓；一方面有利于发展海外供应链和销售渠道，积累海外管理、生产经验，利用匈牙利项目平台作为公司向全球延伸的重要节点，为未来海外拓展战略夯实基础。 RV、谐波减速器双布局受益机器人高景气人工智能迎来突破，机器人关节星辰大海。人工智能技术赋能，特斯拉算法、芯片的迭代，国产硬件降本及政策大力支持下，人形机器人有望加速迎来技术突破，市场空间广阔。 十年磨一剑，机器人关节业务开启第二成长曲线。公司深耕机器人关节高壁垒赛道，目前成功布局RV和谐波两大产品类，其中RV产品已覆盖50公斤到210公斤，2021年居国产RV出货量第一，并在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；谐波减速器也在全面进行市场推广。利润端看，2022/2023Q1环动科技净利率22.97%/20.89%，高于现有齿轮业务净利率，机器人精密减速器放量有利于进一步提振公司整体盈利水平，量价利齐升。 投资建议新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人关节业务加速开拓，我们看好公司中长期成长，维持盈利预测，预计2023/2024/2025年营业收入85.7/111.4/129.4亿元，归母净利8.52/11.94/14.14亿元；EPS1.00/1.40/1.66元，对应2023年8月7日33.23元/股收盘价的PE分别为33/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期，收购三多乐及整合不及预期，海外建厂进度不及预期。

2023H1，公司实现营业收入10.12亿元，同比减少6.8%；归母净利润2.15亿元，同比大幅增长12.9%；扣非归母净利润2.28亿元，同比增长20.3%。 分析判断:感知层同比增长25.8%，整体毛利率提升，半年度近三年内新高分业务看，物联网全层级发展。其中，网络层6.32亿元，同比增长0.9%，感知层3.19亿元，同比增长25.8%，应用层0.56亿元，同比增长11.7%。 其中网络层领域，在通信网关、通信模块部分均持续研发，报告期内面向新型电力系统业务领域开展用电信息采集管理业务和智能台区配用电综合管理业务，推出基于第五代HPLC芯片、双模通信芯片的各类模块、以及微功率和Wi-SUN通信模组。 感知层领域，水汽热传感终端方面，公司深耕智慧水务和智慧燃气，构建智慧水务计量、管网监测、水质监测和燃气计量等设备，提供数字化水务、燃气精确计量和水气数据采集业务完整解决方案；电监测方面，构建低压用电监测终端、配网故障监测终端、故障指示器和智能配电终端（DTU/FTU）等电监测终端设备及能效监测、电气安全监测和中低压智能配电网监测管理等业务，面向电网低压用电安全监控及中低压配网安全监控市场。此外，持续深挖智能配电、智慧能源业务，顺势布局虚拟电厂、新型储能潜在业务。 应用层领域，公司构建威胜信息物联网智慧云平台，面向智慧园区、智慧水务、智慧燃气、智慧消防、智能配用电安全监控管理及用能信息采集管理等业务领域，抢占数智城市物联网市场。 2023H1毛利率40.8%，同比提升3.8pct，半年度毛利率近三年内新高。 加大市场投入，盈利能力持续改善费用端，2023H1整体费用率为13.3%，同比增加0.5pct。销售/管理/财务/研发费用率为4.3/1.7/-2.1/9.4%，同比变化-0.1/-0.2/+0.5/+0.2pct。报告期内，公司加大市场投入，减少管理办公及差旅支出。 财务费用率增长主要系汇兑收益减少。 资产端和现金流，2023H1，经营活动产生的现金流量净额回正为0.5亿元，伴随业务增长稳定向好。在手订单充裕，保障业绩稳定增长根据公司中报，截至2023年6月30日公司在手合同30.02亿元，同比增长34%。根据公司8月1日公告，公司2023年7月中标老挝及南方电网、国网多个项目，中标金额总计约1.25亿元。公司海内外订单持续充裕，助力公司业绩稳定增长。 投资建议公司从芯片到模组到整体解决方案全面覆盖，维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为25.4/32.7/41.0亿元，预计每股收益分别为1.01/1.27/1.57元，对应2023年8月4日26.74元/股收盘价，PE分别为26.6/21.0/17.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：上游原材料价格波动风险；客户集中风险；客户订单不及预期；现有产能不足风险；电力物联网推进不及预期。

事件概述公司发布半年报，上半年实现营业收入18.94 亿元，同比+56.54%，归母净利润2.46 亿元，同比+90.69%，EPS 1.29 元；单Q2 实现营业收入10.01 亿元，同比+57.59%，归母净利润1.34 亿元，同比+98.91%。 多渠道多品类快速发展，规模快速扩张公司上半年产品端聚焦七大核心品类，推动全规格发展，渠道端实现全渠道覆盖，带动收入实现56.54%的增长，单Q2 收入增速环比提升，达到57.59%，经营规模快速扩张。 分品类来看，公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻、鹌鹑蛋以及果干七大品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，努力实现“产品领先+效率驱动”，上半年休闲烘焙/ 深海零食/休闲魔芋制品/休闲肉禽制品/休闲豆制品/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/果干坚果/蛋类零食/其他（含组合装等）分别实现营收3.04/2.90/2.23/1.95/1.50/1.59/1.27/1.07/0.95/0.99 亿元，分别同比11.47%/18.0%/163%/93.89%/52.61%/46.68%/93.3%/26.48%/582.38%/80.59%，休闲魔芋制品、休闲肉禽制品、蒟蒻果冻布丁和蛋类零食高速增长。 分渠道来看， 上半年直营/ 经销和其他/电商分别实现收入1.92/13.11/3.91 亿元， 分别同比-15.42%/58.04%/155.17%，渠道端实现全渠道覆盖，在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品，品牌影响力和渠道势能持续增强；直营商超投入减少，规模有所下降。 分区域来看， 华中（ 含江西省） / 华南/西南+西北/华东/ 华北+ 东北/ 境外地区收入分别为6.95/2.83/2.68/2.26/0.31/0.002 亿元，分别同比44.08%/20.62%/76.2%/34.25%/65.69%/-74.67%，西南西北和华北东北地区增速亮眼，逐步推进全国化布局。 销售费用率大幅下降，净利率回升至双位数公司上半年毛利率和净利率分别为35.34%和13.36%，分别较去年同期-2.16 和+2.72pct，虽然毛利率同比下降但销售费率下降较多，带动净利率回升。上半年公司毛利率下降主因1） 大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降；2）新品推广较多；单Q2 毛利率已降幅收窄0.49pct 至36.03% 。费用端来看， 公司上半年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.56%/4.24%/2.40%/0.41%，分别同比-6.27/-1.02/-0.04/-0.12pct；销售费用相应同向小幅增加主要系随着公司业务发展和规模增加，渠道结构占比发生较大变化，量贩渠道占比提升；日常管理费用增加主要系随着公司业务发展和规模增加。综合来看，公司紧抓行业发展机遇，转型升级效果显著，上半年净利率回升至13.36%，对应归母净利润2.46 亿元，同比+90.69%。 单Q2 得益于收入增长+销售费用率大幅下降，实现归母净利润1.34 亿元，同比高增98.9%，对应净利率同比提升2.8pct 至13.4%。 快速成长的零食领军企业，竞争优势持续积累公司在上一轮调整后迅速升级为“产品+渠道”双轮渠道发展，紧抓零食专卖和电商等新渠道机会，产品端持续优化形成七大核心品类，发挥公司供应链生产优势，敏锐的行业洞察力和强大供应链管理能力将是公司快速发展的基础。我们看好公司发展成为休闲零食行业领军企业，持续积累竞争优势，提升长期竞争力。 投资建议参考最新中报，我们上调公司23-25 年营收36.32/44.32/52.23 亿元的预测至40.28/50.30/60.95 亿元，考虑股本调整，上调23-25 年EPS 3.66/4.68/5.78 元的预测至2.57/3.34/4.20 元，对应2023 年8 月3 日81.99 元/股收盘价，PE 分别为32/25/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。

事件概述公司发布 23H 业绩快报：23H1公司收入/归母净利同比下降 6.9%/6.8%，对应 Q2收入/归母净利同比增长-4%/7%，较 Q1的-11%/-26%有较大收窄、好于市场此前预期的两位数下滑。我们估计，剔除汇率贬值贡献，Q2收入-10%左右。 分析判断: 我们分析超预期主要由于： （1）Q2销量/价格下降 19%/增长 19%，但较 Q1产能利用率提升，根据我们测算，Q2产能利用率约 69%，好于我们此前预期的 60%，也好于我们预测 Q1的 54%，我们分析可能由于部分新增客户弥补了大客户去库存影响、以及大客户占比提升； （2）贬值贡献：Q2ASP+19%，剔除贬值 5.1%影响从而美元 ASP+约 14%，较 Q1+10%进一步提升，表明客户及产品结构仍在改善；Q2单季净利率达 17.55%，在贬值贡献下创历史新高。 根据各公司公告数据，相较裕元和丰泰 Q2情况来看，华利表现更优，我们分析主要由于客户去库存进度不同。 投资建议我们分析， （1）短期来看，我们认为 Q3在客户去库存背景下销量反转的概率不大，单季销量同比转正的拐点可能要到 24Q1； （2）根据公司募投项目建设进度，23-24年公司各新建项目预计开始投产，我们分析 23-24年均为公司资本开支大年，从而毛利率可能受爬坡影响、有一定压力，但 25、26年将有望享受产能爬坡红利，即未来公司产能有望进一步增长。我们判断，23年产能贡献主要来自今年有望投产的印尼工厂、越南厂及收购的永川工厂贡献，我们测算，预计 23年新增约 1660万双产能、约 82%产能利用率。 （3）尽管 NIKE 短期存在一定影响，但中长期公司仍存在份额提升空间；且 ONRUNNING、HOKA 等新品牌仍有望贡献较快增长，未来也不排除继续有新客户拓展。 考虑下游仍在去库存阶段，下调 23-25年收入预测 220/263/313.08亿元至 202/230/278亿元，下调 23-25年归母净利预测 33.42/41.36/49.91亿元至 31.60/36.76/43.66亿元，对应调整 23-25年 EPS 预测2.86/3.54/4.28元至 2.71/3.15/3.74元，2023年 8月 2日收盘价 55.56元对应 PE 分别为 21/18/15X，考虑公司大客户仍存在份额提升空间、公司明后年仍有望快速扩产，维持“买入”评级。 风险提示越南疫情反复风险；下游去库存晚于预期风险；投产进度晚于预期风险；系统性风险。

事件概述公司发布23 年中报，23H1 实现营业总收入709.9 亿元，同比+19.4%；营业收入695.8 亿元，同比+20.8%；归母净利359.8 亿元，同比+20.8%。23Q2 实现营业总收入316.1 亿元，同比+20.4%；营业收入308.2 亿元，同比+21.7%；归母净利151.9 亿元，同比+21.0%。中报超过主要经营数据公告。 分析判断: Q2 收入业绩超预期，茅台&系列酒同速高增长分产品来看，Q2 茅台酒/系列酒分别实现收入255.6/50.6 亿元，分别同比+21.1%/+21.3%，我们认为飞天和1935 分别拉动两大产品线高速增长，其中预计1935 对系列酒贡献较大，有望实现全年目标。分渠道来看，23Q2 直营渠道占比同比+4.7pct 达到44.5%；23Q2 i 茅台实现收入44.4 亿元，同比+0.5%，我们认为直营渠道占比提升主因企业团购量增加。 23H1 末合同负债73.3 亿元，同比-24.1%，我们认为主因公司直营渠道占比提升影响预收款额度，但23Q2批发代理渠道同比+11.8%，自21Q3 以来首次回归正增长，经销商渠道需求依然旺盛。23Q2 经营活动现金流净额251.4 亿元，同比+266.2%，主因集团财务有限公司存放中央银行和同业款项净增加额减少及销售商品收到的现金增加。 飞天批价平稳，我们预计回款发货稳定下全年规划有望稳定实现23Q2 毛利率91.0%，同比-1.0pct，我们预计可能1）系列酒基酒产量（2.4 万吨）同比+41.2%生产成本或增加；2）企业团购今年预计增加拉大飞天投放量导致。23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别3.3%/5.8%/0.2%/-1.4%，分别同比-0.5/持平/持平/-0.2pct，销售费用率增加主因广告及市场拓展费用增加导致，财务费用率增加主因商业银行存款利息收入增加导致。23Q2 净利率48.0%，同比+0.2pct 至48.0%，整体盈利能力稳定。 我们认为管理层有信心通过战略维持公司长期经营稳定，保持平稳高质量业绩释放我们认为上半年行业去库存压力下茅台仍然保持高速稳健增长，龙头品牌势能和意见领袖超高端消费引领方面依然强势，行业品牌集中度提升中有望享受红利。十四五期间茅台坚持产能扩建、产品矩阵丰富、美学营销、加大直营占比提升渠道管控能力等方面的基本功夯实，我们看好公司提出的“高质量发展”目标，改革持续提供发展动力，认为茅台中长期有望依然维持稳健增长。 投资建议维持盈利预测不变，23-25 年营业总收入1484.1/1714.3/1974.5 亿元；归母净利利润735.5/854.4/990.5亿元；EPS 58.55/68.02/78.85 元，2023 年8 月2 日收盘价1880 元对应PE 分别为32/28/24 倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；行业内竞争加剧。

1、传统业务企稳回升，基础稳固：公司传统主业为5G新基建为代表的新型数字基础设施提供网络建设服务，是中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔的重要服务商，同时在国际“一带一路”沿线国家开展EPC总承包业务。公司传统业务，在全国设立了多个机构和子公司，并在中东、东南亚、非洲等地设立了海外子公司。 以中国移动为例，国内招投标情况统计，公司网络综合代维服务业务在中标省份及中标比例上均有提升，市占率提升。 海外业务方面在菲律宾、沙特、南非等国家EPC总包业务订单饱满，为公司传统业务打牢关键基础。 2、依托公司全国覆盖渠道以及上市公司平台，布局光伏、储能、动力电池等新能源业务：成立全资子公司中贝武汉新能源技术有限公司，利用资金、资源和技术服务优势，专注于光储充项目投资开发、建设运营和EPC总包业务。参股公司浙储与江淮汽车集团、安凯汽车和弗迪电池等紧密合作，参与动力电池、储能电池产品的开发和生产。 3、注资收购容博达云计算公司，提速智算中心布局：公司在合肥投资建设智算中心，注资收购容博达70%股权协议已经签署。 容博达正在建设的合肥数据机房项目，占地面积2万平方米，年电力指标20026.85万度，满足公司在合肥投资3000P算力中心需要。 公司发布公告与恒为科技及第三方拟共同出资2亿元，设立合资公司，主要业务为投资建设智算算力中心，选址长三角地区国家算力节点城市。该智算中心项目建设计划在2023年第三季度启动，计划提供不低于500P的算力运营服务能力。 4、财务指标分析：公司传统经营稳健，新业务研发投入加大。 5、公司盈利预测与可比公司估值预计公司2023-2025年收入33亿元、38.16亿元、44.16亿元，每股收益0.54元、0.63元、0.75元，对应2023年8月2日16.58元/股，2023-2025年公司PE分别为30.74倍、26.33倍、22.22倍，行业平均估值为40倍，考虑到公司业绩成长性，目前公司估值较低，首次覆盖给予“增持”评级。 6、风险提示：运营商业务竞争加剧毛利率持续承压，新能源及算力等新业务投入期，市场扩张及营收规模增长不及预期，拟共同出资等事项的不确定风险。

事件： 诺禾致源公布 2023年半年报：报告期公司营业收入 92,992.41万元，较上年同期增长 9.44%，公司实现归属于上市公司股东的净利润 7,503.40万元，相比上年同期增长 32.34%，报告期公司基本每股收益及稀释每股收益 0.19元/股，相比上年同期增长 35.71%。报告期内，公司持续研发投入，研发投入总金额为 4,968.61万元，占营业收入比例为 5.34%。 分析判断: 营收增长主要系报告期内中国港澳台及海外地区营业收入增长所致，其中中国港澳台及海外地区营收 46,346.18万元，同比增长 30.79%；净利润同比提高主要系公司营业收入增长、资金使用效率提高带来的投资收益增加及外币汇兑收益增加所致； 每股收益增加主要系公司营业收入增长、资金使用效率提高带来的投资收益增加及外币汇兑收益增加带来归属于上市公司股东净利润增长影响。 海外业务占比持续提高，2023H1公司中国港澳台及海外业务占比已提升至 49.8%，全力推动实验生产自动化体系公司是业内首次开展全流程生产自动化尝试的企业，开创性地开发了全球领先的柔性智能交付系统，实现自动化。2020年，公司推出高通量测序领域多产品并行的柔性智能交付平台 Falcon，满足四大产品类型（WGS、WES、RNAseq、建库测序产品）共线并行的交付，极大的缩短了产品交付周期、提高了数据质量。2021年，公司依托 Falcon 的研发与运维经验，自主研发并推出小型柔性智能交付系统——FalconII，其不仅具有“柔性智能”“高效生产”“稳定交付”的特点，还在 Falcon 的设计基础上压缩了整体的占地面积，更加灵活便捷，为全球更多用户带来优质服务体验。目前，诺禾致源在英国、美国、天津、广州等实验室部署了 FalconII 系统，实现了公司在全球主要实验室交付系统的智能化升级。 投资建议考虑国内科研活动节奏恢复弱于预期，我们调整 2023-2025年公 司 营 业 收 入 为 21.51/28.16/36.40亿 元 （ 前 值24.15/31.47/41.40亿元），同比增长 11.7%/30.9%/29.3%;归母净利润为 2.16/2.91/3.81亿元（前值 2.63/3.18/4.26亿元 ）， 同 比 增 长 21.9%/34.8%/31%; EPS 分 别 为0.54/0.73/0.95元（前值 0.66/0.79/1.06元），对应 2023年 8月 1日的 27.12元/股收盘价， PE 分别为 50/37/28倍，考虑到公司长线发展乐观，业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 风险提示市场基因测序外包率提升不及预期，上游仪器、试剂耗材涨价，国际贸易环境变化对生产经营影响风险，全球合作中断风险。