建陶头部企业，业绩恢复超预期。东鹏品牌诞生于 1996年，是建陶行业首家导入品牌战略的企业，2020 年在深交所 A 股上市，2022 年营业收入排名建陶行业前三。公司实行“一体两翼”战略，瓷砖为主，洁具和新兴业务为辅。受益于经销和直营零售渠道，公司预计 2023H1 归母净利润为3.58-4.12 亿元，同比增长 202.65%-248.30%，业绩超过了2020年同期水平，扣非中值超过 2021H1历史最好水平，恢复超预期。 行业持续集中，岩板、生态石等高值产品提供新动力。 2013 年开始环保要求趋严，“煤改气”项目加快推进，建陶行业污染物排放标准提高，同时行业走向成熟，据建筑卫生陶瓷协会数据，2016-2022 年建筑陶瓷产量出现下降趋势，从102.6 亿平方米峰值降至 73.1 亿平方米，年均增长率为-5.49%。同时规上企业数量从2017年的1402家减少到2022年的 1026 家，过去两年生产线去化 10%，规上企业平均收入从 1.98 亿元增加到 3.25 亿元，年均增长率高达 10.46%。 建陶行业向头部集中趋势明显；近年公司推出了岩板、免烧制生态石产品，23H1 中大规格高值产品销售占比提升至29%，新零售线上全域营销势能扩大顺应绿色建材发展方向，有望开拓新增长曲线。 渠道及供应链布局全国，独创共享仓竞争力显现。公司以经销零售为主，凭借长期的渠道建设和生产基地规划，公司在全国范围内拥有近 7000 家门店网点，在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建设了十大生产基地。与行业其他领先企业相比，公司门店数量较多、生产基地布局全国化程度较高。此外，公司独创共享仓模式，有效保障了中小经销商的利益，增强了公司在下沉市场的竞争力。以瓷砖渠道为核心，公司提供整体设计、整体装修、门店产品展示等服务，助力实施“1+N”产品战略，未来有望实现协同。 盈 利 预 测 。 我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 收 入83.54/96.56/111.90 亿元，同比增速 20.6%/15.6%/15.9%，归母 净 利 润 7.41/9.24/10.92 亿 元 ， 同 比 增 速266.6%/24.8%/18.2%，EPS0.63/0.79/0.93 元，对应 8 月 1 日12.13 元收盘价 19.21/15.40/13.03xPE。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示需求不及预期、渠道潜力不及预期、系统性风险。

公司上半年实现收入68.94亿元、同比+30.7%，归母净利润7.35亿元、同比+62.1%；其中2023Q2实现收入37.04亿元、同比+26.1%，归母净利润3.74亿元、同比+50.0%；利润接近预告上限。 分析判断:收入持续高增，预制菜肴成为第一大品类公司上半年得益于产品端销售推广，渠道端加大开发，主业稳步增长；同时子公司新柳伍并表带来增量，整体收入增长30.7%；Q2公司延续主业双位数增长，并购企业带来增量的趋势，实现26%的收入增长。 分产品来看，公司上半年速冻菜肴/速冻鱼糜/速冻米面/速冻肉制品/农副产品收入分别为22.0/19.6/12.7/11.8/2.6亿元，分别同比+58.2%/+20.8%/+11.1%/+22.5%/+98.1%，传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长；预制菜肴高增主因新柳伍并表，冻品先生、安井小厨以及安井品牌虾滑增量带动；农副产品高增主因新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表所致。 分渠道来看，公司上半年经销商/特通直营/商超/新零售/电商收入分别为54.4/6.1/4.4/2.6/1.4亿元，分别同比+33.9%/+67.5%/-14.7%/-11.3%/+275.0%，经销商、特通和电商渠道快速发展得益于公司加大渠道开发及新柳伍并表，商超和新零售下滑主要系个别客户销售下滑及去年C端高基数影响。公司上半年渠道端重点布局团餐和烧烤，公司以团餐作为渠道扫盲的发力点，通过产品端量身定制和渠道终端逐步渗透，不断加深对团餐客户的持续开发；烧烤今年消费热度高，公司顺势而为设立串烤项目部，重点推进火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品的研发、生产、外协和营销推广工作，进一步强化公司在原有强势烧烤渠道上的影响力和产品竞争力。 公司23Q2实现收入37.04亿元，同比+26.1%，持续推动菜肴制品销售，同比+54.4%，冻品先生和安井小厨持续放量；速冻火锅料稳步增长，速冻鱼糜和速冻肉制品分别同增13.6%和16.8%；米面制品因去年高基数小幅增长4.2%。 控费效用延续，盈利能力持续提升成本端来看，H1公司毛利率同比上涨0.24pct至22.1%，上半年原材料端基本平稳，锁鲜装等高毛利产品占比提升和规模效率带动毛利率稳步提升。费用端来看，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/2.5%/0.6%/-0.8%，分别同比-1.7/-1.1/-0.3/-0.26pct，综合费用率下降3.18pct，销售费率下降主因公司收入规模提升，费用投放效率提升，同时控费效用延续；管理费用率下降主因股份支付分摊费用减少。 综合来看，公司收入规模扩张+费用率下降，带动公司实现归母净利润7.35亿元，同比+62.1%，对应归母净利率10.7%，同比提升2.1pct，盈利能力稳步提升。 22Q2公司成本端小幅承压，毛利率同比下降0.13pct，费用率持续优化，综合费用率同比下降2.83pct。 公司Q2实现归母净利润3.74亿元，同比+50%，对应的归母净利率同比提升1.60pct至10.1%。 产品渠道品牌齐发力，看好未来发展产品端来看，公司通过“主食发力、主菜上市”的产品策略，在速冻火锅料、速冻面米制品和速冻预制菜肴制品上“三路并进”，坚持每年聚焦培养3-5个“战略大单品”；渠道端来看，公司按照“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，全面提升全渠道大单品竞争力；品牌端来看，根据公告披露，公司积极打造“1+5”品牌矩阵，形成由“安井”主品牌和“安井小厨”、“冻品先生”、“洪湖诱惑”、“柳伍”和“安仔”五个分子品牌构成的品牌体系。公司战略布局全面，在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，公司有望延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。 投资建议参考最新业绩预告，我们维持公司23-25年收入157.14/193.14/231.72亿元的预测；维持23-25年EPS5.09/6.42/7.99元的预测；对应2023年8月1日151.37元的收盘价，PE分别为30/24/19倍，维持公司“买入”评级。 风险提示市场扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。

事件概述：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收57.36亿元，同比+21.86%；归母净利润3.11亿元，同比+223.95%，符合中报业绩预告（3.0-3.3亿元）；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比+2870.47%。Q2单季度看，公司实现营收/归母净利润为36.8/2.8亿元，同比+22.4%/+111.1%，Q2单季看同比增速亮眼；23H1经营性净现金流+1.9亿元，同比+25.0%，我们认为公司在渠道优化和转型后，现金流得到明显改善，并有望持续。且公司在下沉市场优势显著，领先同行。 多品类销量逆势增长，原材料价格下降释放盈利空间。据公司经营数据公告，分产品拆分来看，在营收端，23H1公司主要销售产品家装墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材与辅材/防水卷材分别实现收入12.1/20.6/3.2/10.6/5.5亿元，同比+11.3%/+16.6%/+20.2%/+51.5%/+32.6%，收入同比增长的原因主要系销量增长；在销量端，23H1公司主要销售产品家装墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材与辅材/防水卷材分别销售20.34/50.65/26.68/79.89万吨/35.40万平米，同比+19.75%/+29.32%/+20.69%/+71.15%/+38.73%，多品类销量同比均实现正增长，我们认为在地产景气度下行的背景下，公司销量逆势增长主要受益于公司零售端和小B端的客户的拓展，渠道变革的效果已经开始变现；因其受原材料价格下降和行业竞争影响，销售单价出现下滑，分别为5940/4060/12080/1330/15660元/吨,同比-7.2%/-9.9%/-0.4%/-11.3%/-4.4%；从原材料成本看，23H1公司主要采购乳液/钛白粉/颜填料/助剂/树脂/溶剂/单体/沥青单价为5200/13200/600/15500/15800/5000/8000/3600元/吨，同比-25.71%/-21.89%/-14.29%/-16.22%/-23.67%/-16.67%/-42.45%/0%，公司产品销售价格虽有下滑，但下降幅度远小于原材料价格，说明品牌优势明显。 内控能力显著提升，Q2单季度净利率回升至19年同期水平。据公司半年报，职工薪酬和广告及宣传费等增长幅度低于收入增速，销售费用率下降。23H1期间整体费用率23.6%，同比-2.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.4%/5.4%/2.2%/1.6%，同比-2.1/+0.2/-0.4/+0.2pct；拆开看，23H1归母净利率5.4%，同比+3.4pct；Q2为7.7%，同/环比+3.2/+6.4pct，单季度归母净利率恢复至19年同期水平，主要贡献为毛利率提升了3.3pct（原材料价格下降）以及费用率下降了2.1pct（内控管理提升，销售费用下降），我们认为净利率空间仍有望释放。 城中村/旧改释放需求，存量市场迎来发展。公司在2020年之前就已拓展城中村/旧改项目，在政策催化下迎来新的增量。据公司年报，《2020年政府工作报告》中提出建设城镇保障房并深入推进农村危房改造；2020年7月《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》指出到“十四五”期末，力争基本完成2000年底前建成的城镇老旧小区改造任务；今年7月，国常会通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，强调城中村改造是提升民生、扩大内需和推动城市高质量发展的重要手段。据公司02年20报数据，我国城镇约有4300万户家庭居住在16万个老旧小区内，建筑面积近40亿平米。城中村/旧改将为涂料、防水材料、保温材料及辅料带来新的市场机遇，若再带动室内翻新将释放更大空间。加之目前地产调整、原材料等因素，涂料行业加速出清，行业集中度仍较低，我们认为后续集中度提升逻辑清晰。 投资建议我们维持公司2023-2025年营业收入预测至143.57/175.45/206.31亿元，归母净利润为8.50/12.86/17.38亿元，EPS为1.61/2.44/3.30元。对应7月31日81.82元收盘价50.74/33.52/24.82xPE。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，渠道拓展弱于预期，系统性风险。

事件： 诺禾致源公布 2023年半年报：报告期公司营业收入 92,992.41万元，较上年同期增长 9.44%，公司实现归属于上市公司股东的净利润 7,503.40万元，相比上年同期增长 32.34%，报告期公司基本每股收益及稀释每股收益 0.19元/股，相比上年同期增长 35.71%。报告期内，公司持续研发投入，研发投入总金额为 4,968.61万元，占营业收入比例为 5.34%。 分析判断: 营收增长主要系报告期内中国港澳台及海外地区营业收入增长所致，其中中国港澳台及海外地区营收 46,346.18万元，同比增长 30.79%；净利润同比提高主要系公司营业收入增长、资金使用效率提高带来的投资收益增加及外币汇兑收益增加所致； 每股收益增加主要系公司营业收入增长、资金使用效率提高带来的投资收益增加及外币汇兑收益增加带来归属于上市公司股东净利润增长影响。 海外业务占比持续提高，2023H1公司中国港澳台及海外业务占比已提升至 49.8%，全力推动实验生产自动化体系公司是业内首次开展全流程生产自动化尝试的企业，开创性地开发了全球领先的柔性智能交付系统，实现自动化。2020年，公司推出高通量测序领域多产品并行的柔性智能交付平台 Falcon，满足四大产品类型（WGS、WES、RNAseq、建库测序产品）共线并行的交付，极大的缩短了产品交付周期、提高了数据质量。2021年，公司依托 Falcon 的研发与运维经验，自主研发并推出小型柔性智能交付系统——FalconII，其不仅具有“柔性智能”“高效生产”“稳定交付”的特点，还在 Falcon 的设计基础上压缩了整体的占地面积，更加灵活便捷，为全球更多用户带来优质服务体验。目前，诺禾致源在英国、美国、天津、广州等实验室部署了 FalconII 系统，实现了公司在全球主要实验室交付系统的智能化升级。 投资建议考虑国内科研活动节奏恢复弱于预期，我们调整 2023-2025年公 司 营 业 收 入 为 21.51/28.16/36.40亿 元 （ 前 值24.15/31.47/41.40亿元），同比增长 11.7%/30.9%/29.3%;归母净利润为 2.16/2.91/3.81亿元（前值 2.63/3.18/4.26亿元 ）， 同 比 增 长 21.9%/34.8%/31%; EPS 分 别 为0.54/0.73/0.95元（前值 0.66/0.79/1.06元），对应 2023年 8月 1日的 27.12元/股收盘价， PE 分别为 50/37/28倍，考虑到公司长线发展乐观，业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 风险提示市场基因测序外包率提升不及预期，上游仪器、试剂耗材涨价，国际贸易环境变化对生产经营影响风险，全球合作中断风险。

事件概述公司于7 月31 日发布23 年中报，23H1 实现营收24.00 亿元(yoy +20.0%)，归母净利润5.45 亿元(yoy +21.7%)，扣非净利润5.45 亿元(yoy +21.3%)单季度看，23Q2 实现收入12.22 亿元(yoy +21.1%)，归母净利润3.17 亿元(yoy +22.6%) ， 扣非净利润3.16 亿元(yoy+21.6%)，业绩符合预期。 诊疗复苏带动麻醉线产品实现显著增长2023H1 公司工业板块营收20.60 亿元（yoy+19.7%），其中：1）麻醉线：23H1 实现收入12.68 亿元(yoy+29.7%)，其中管制麻醉快速放量； 2 ） 精神线： 23H1 实现收入5.50 亿元(yoy+2.0%)预计23 年有望实现收入显著幅长；3）神经类：23H1 实现收入0.74 亿元(yoy-12.4%)，预计23 年有望实现收入正增长。展望23 年，存量产品集采风险基本缓解，院端诊疗复苏下管制精麻产品持续放量，工业板块有望实现高收入增长。 在研管线持续推进，高价值产品TRV130 有望放量公司引进的μ阿片受体激动剂富马酸奥赛利定注射液(TRV130)已于23 年5 月获批上市，我们预计今年底有望进入国家医保，其原研药具有与吗啡类似的镇痛效果且副反应低，2016 年获突破性疗法认定，2020 年8 月获FDA 批准上市。TRV130 作为靶点专一、安全性高的麻醉镇痛品种契合临床需求趋势，潜在空间庞大，有望借助公司多年销售渠道成为重磅单品。 此外公司产品管线丰富，仿制药在研项目43 项，开展一致性评价项目14 项,在研创新药项目有25 项：其中开展Ⅱ期临床研究项目1 个（NH600001 乳状注射液），开展I 期临床研究项目6个（NH112、NH102、NH130、Protollin 鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02），预计2023 年下半年递交新药临床申请的项目3个，其余项目均处于早期研发阶段或研发保密阶段。 盈利预测与投资建议我们维持盈利预测，公司是国内静麻制剂领先企业之一，当前集采影响基本缓和且持续有新品加持，我们预计2023-2025 年公司实现营业收入为52.60/62.84/74.76 亿元，分别同比增长22.4%/19.5%/ 19.0%，对应归母净利润分别为11.15/13.79/17.01 亿元，分别同比增长23.8%/23.6%/23.4%，对应EPS 分别为1.11/1.37/1.69 元，对应2023 年7 月31 日24.32 元收盘价，PE 分别为22/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示行业政策变化超预期风险，药品研发创新及仿制药一致性评价进步不及预期风险，主力品种增速放缓风险，质量控制风险，环保风险，新产品研发进度不及预期风险风险。

建筑装饰领跑者，经营拐点趋势向上。公司为装饰行业的龙头企业，自创立起一直坚持推动装饰行业的产业升级，2010年深交所上市。公司业绩稳定恢复，2023H1公司在手订单金额增加至155.08亿元，新签订单金额增加至73.6亿元，同比增长7.29%，其中住宅装修增速显著，同比137.57%。公司研发投入不断提高，从18-22年的2.41亿元增至3.71亿元，销售费率得到有效控制。公司业务主要集中于华东地区，2022年在华东地区营收达到73亿元以上，占总营收的60%以上。 建筑装饰“大行业小企业”特性，行业出清，胜者为王。据中国装饰协会和智研咨询，我国装饰行业市场规模4.6万亿元，是个大行业，且装饰通常8-10年需更换装饰，行业的可持续性强。行业企业方面，中小企业占据大规模市场，按照2022年收入口径，行业CR6仅1.34%。面对地产下行风险考验后，行业处于出清阶段，能够在大浪淘沙的市场环境中优胜的头部企业，集中度提升的趋势将愈发明显，最后呈现胜者为王。幕墙行业超5500亿元市场规模，虽然在2022年幕墙行业增速有所放缓，但随着更新需求，以及节能环保需求，BIPV将为幕墙带来增量市场。 城中村改造与装配式天然契合，装配式迎新机。城中村改造是一项系统的工程，其开发投资大，产业链长；其又有周期短、体量大、湿法作业工作面小、装修质量不可控难点，而装配式工艺特点和优势有效解决前述的痛点。据预制建筑网和智研咨询，装配式装修相比传统装修优势显著，工期较传统装修减少80%，用工量减少60%，材料减轻60%~70%，提升显著，消费者接受程度高。因此城中村改造与装配式装修天然契合，我们城中村改造会刺激大量装配式需求。2022年6月，住建部发布实施方案明确提出要推进绿色低碳建造，大力发展装配式建筑，到2030年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到40%（21年为24.5%左右），杭州7月发布《意见》指出该比例在2027年达到40%，未来提升空间大。 积极开拓多条成长曲线，建筑信息化布局领先。1）智能建筑板块：2018年-2022年期间，万安营业收入总体保持增长，由5.72亿元增长至9.24亿元，CAGR为12.74%，其中万安公司的主要产品为智能建筑综合运营管理平台，主要由雾天、雾宇、三维可视化数字孪生三部分组成。2）BIPV板块：公司与我国建筑光伏一体化应用龙头实现战略合作，2022年已中标建筑光伏一体化项目订单金额为3.4亿元，较上年同期增长1021.32%。3）3D打印板块：公司参股全球3D建筑打印领先企业-盈创科技（参股23.52%），据盈创官网，借助盈创的“油墨”技术实现“变废为宝”。投资建议。我们预计2023-2025年，公司营收135.89/150.36/166.83亿元，同比增速12.2%/10.7%/11.0%，归母净利润4.67/5.94/7.24亿元，同比增150.6%/27.3%/21.7%；EPS0.35/0.44/0.54元，对应7月28日5.04元收盘价14.47/11.36/9.33xPE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示固定投资不及预期、装配式建筑政策推动不及预期、智能建筑产品开发不及预期，系统性风险。

事件概述公司发布23年中报，23H1实现营业总收入15.3亿元，同比-26.4%；归母净利润2.0亿元，同比-45.2%。 23Q2实现营业总收入6.7亿元，同比+2.2%；归母净利润0.4亿元，同比+508.9%。23Q2营收增速回正，达到了公司于年报中披露的预期，也符合市场预期。 分析判断:23Q2收入同比增速回正，达到公司预期分产品来看，23H1高档/中档酒分别实现收入14.3/0.9亿元，分别同比-28.0%/+40.7%；23Q2高档/中档酒分别实现收入6.3/0.4亿元，分别同比+0.6%/102.9%。我们认为经过一季度公司社会库存下降、渠道健康度提升，因此23Q2高档酒收入同比增速回正；我们预计新产品天号陈拉动中档酒收入高增。分渠道来看，23H1新渠道/批发代理分别实现收入2.0/13.1亿元，分别同比+69.6%/-31.8%；23Q2新渠道/批发代理分别实现收入1.1/5.6亿元，分别同比+111.9%/-6.0%。我们认为批发代理渠道收入同比增速仍在下滑主因1）宏观经济下八号表现强于井台，2）22年4月次高端大单品井台升级后建议零售价提升70元/瓶（根据每日经济新闻），产品批价和终端需求仍在恢复中。但公司整体收入情况达到23Q2收入同比增速回正的预期。 23H1末公司合同负债10.9亿元，同比+5.7%；23Q2销售收现8.1亿元，同比+9.4%；经营现金流净额0.3亿元，去年同期-3.9亿元。我们认为公司整体经营情况逐渐改善。 中档酒结构提升影响毛利率，税费降低贡献业绩增长23Q2公司毛利率82.5%，同比-2.4pct，我们认为主因天号陈新品带动中档酒占比提高影响整体毛利率水平。23Q2税金及附加占营业总收入同比-5.6pct，主因23年上半年四川省免征房产税、城镇土地使用税。23Q2销售/管理费用率分别同比-2.2/-0.4pct，销售费用率下降我们认为主因广告费及促销费下降（23H1同比-21.5%），管理费用率基本持平。23Q2净利率6.4%，同比+5.4pct。 人事变动顺利过渡，聚焦核心战略市场自公司3月公告新任代总经理上任后，我们认为截止目前公司人事变动顺利过渡，整体的市场和产品战略基本延续。根据金融界和公司投资者问答，产品战略上延续八号+井台+典藏的由下至上高端酒产品结构，新井台有望在未来发力；中档酒新品天号陈主要定位百元以上价位大众消费价格带，有望补充公司产品价格带布局，提供额外收入增量。根据名酒观察，渠道战略上，仍然聚焦八大核心市场，并推出Top20城市策略，重点聚焦、持续深化。我们认为公司在未来有望进一步在核心市场增加渠道深度布局攻坚薄弱，提高产品铺货率和开瓶率，并且在表现相对较好的非核心市场稳固占有率。我们认为公司中报从财务报表表现来看基本达到了公司预期，看好“23Q3开始营收恢复双位数增长，2023年全年的净利润与营业收入同比2022年保持增长”目标实现。 投资建议根据公司中报调整盈利预测，预计23-25年收入由53/64/75亿元下调至48/58/67亿元，归母净利由13.9/17.4/20.7亿元下调至12.3/15.0/17.4亿元，EPS由2.85/3.56/4.23元下调至2.51/3.06/3.55元。2023年7月28日收盘价68.8元对应P/E分别为27/22/19倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；行业内竞争加剧。

事件概述。公司发布 23H1 经营数据公告，23H1 公司建筑装饰板块累计中标额 113 亿元（项目数量 404 个，同比+11%），同比-7%，其中幕墙系统中标额 76 亿元（中标数量 84 个，同比+22%），同比增加 9%，内装系统中标额 37 亿元（中标数量 320 个，同比+8%），同比-28%。 项目获取能力增强，23Q2 幕墙项目中标额同比+74%。拆分 23Q2 来看，合计中标金额 64 亿元（中标数量 224个，同比+8%），同比增加 5%，其中幕墙系统 23Q2 中标额 45.77 亿元（中标数量 49 个，同比+88%），同比+74%；内装 23Q2 中标额 18.25 亿元（中标数量 175 个，同比-4%），同比-47%。23Q2 幕墙中标金额和数量占比显著提高，我们认为是基于公司 2022 诸多的标杆项目如杭州恒隆广场项目、科大讯飞北京总部、西安咸阳机场等树立更加优异的行业口碑，行业龙头效应显著；23Q2 内装订单中标金额同比下降的原因主要系公司加大对内装业务的客户风险管控，针对重大风险客户公司已不再承接其项目。公司优选非房客户，如在 5 月中标山西杏花村汾酒厂装修工程项目，中标金额合计为 1.04 亿元（约占公司 2022 年度收入的 0.58%）。 23H1 BIPV 项目订单已超 22 年全年，光伏业务加速。上半年公司累计承接 BIPV 项目约 9.5 亿元，同比+55%（去年同期 6.13 亿元），并超过 2022 年全年约 8.5 亿元中标金额；按照公司一季度经营数据披露，在今年项目来源上，到 23Q1 已承接的幕墙项目中有约 7.16 亿元工程按业主要求增加光伏，我们认为公司在去年落地的北京工人体育场改造复建项目、在建的台泥杭州环保科技总部等标杆项目是客户增加光伏的重要因素之一。BIPV 作为公司转型业务之一，2022 年 BIPV 营收 1.72 亿元，贡献毛利 4300 万元，毛利率达 25.21%，比传统建筑装饰高 9.08pct，附加值以及壁垒高。我们认为 2023 年随着公司江河光伏建筑在湖北省浠水县投资建设 300MW 光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地投产后，公司的产能将进一步释放，并且公司生产的异型光伏组件业务能够与既有的幕墙业务产生协同效应。 现金流回款得到改善，23Q1 收现比提升显著。公司 2022 年实现回款 185.83 亿元，高于营收 5.27 亿元，收现比 103%；23Q1 该数据进一步提升，回款 42.66 亿元，高于营收 8.47 亿元，收现比 125%，同比提升2pct，据公司年报主要系公司重视并且狠抓现金流，强化工程结算和回款的时效性。与此同时，为缓解公司上下游合作伙伴资金压力，公司也加大了现金支付力度，是现金流量净额为负的主要原因。 战略纵深扩大，产能扩张以匹配订单增速。据公司年报，截止到 2022 年底，公司已推进成都、武汉、济南的新产业基地建设，其中成都江河幕墙西部新产业基地全面投入使用、华中总部基地一期厂房主体完工、济南北方总部绿色智能制造基地一期封顶，新基地的建设有效匹配公司后续不断增长的订单需求。此外，我们认为上述三大区域总部基地与北京、上海、广州基地共同夯实了五大核心发展基地（东西南北中）的重要战略定位，为公司在幕墙和装饰领域的领先定位持续巩固。 投资建议我们维持 2023-2025 年预测，预计实现营业收入 216.11/255.63/282.91 亿元，归母净利润 6.33/ 8.10/10.38 亿元， EPS 0.56/ 0.71/ 0.92 元，对应 7 月 31 日 9.21 元收盘价 16.5/12.88/10.05x PE。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，异型光伏组件投产不及预期， 系统性风险。

公司发布2023年中报：23年上半年实现营业收入188.71亿元，同比增长6.28%、实现归母净利润53.13亿元，同比增长14.61%、实现扣非净利润47.61亿元，同比增长23.67%、实现经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者之应占利润50.95亿元，同比增长18.5%。 分析判断:业绩增长超市场预期，维持全年预期指引不变公司23Q2实现营业收入99.08亿元，同比增长6.74%，若扣除特定商业化生产项目，实现营业收入92.22亿元，同比增长39.6%，超市场预期。分业务来看，公司CDMO业务贡献核心业绩增量，即扣除特定商业化项目后，其23Q2实现营业收入44.45亿元，同比增长83.56%，我们判断核心受益于商业化项目持续增加带来的业绩增量，即在20-22年和23H1分别增加商业化项目为7个/14个/8个/6个；另外公司药物发现业务、实验室分析与测试、生物学业务、临床业务、CGTCDMO、DDSU业务23Q2分别实现营业收入19.04/11.96/6.56/4.51/3.89/1.76亿元，分别同比增长8.2%/21.9%/17.5%/30.9%/22.9%/-17.9%。基于公司CRDMO和CTDMO业务模式，公司维持23年业绩指引，即预期23年收入端同比增长5%~7%、经调整non-IFRS毛利增长13-14%，且伴随经营效率进一步提升，将有助于Non-IFRS净利润的增长。 展望未来，CDMO业务将延续高速增长趋势，为公司贡献核心业绩增量23H1合全药业（药明康德持股98.57%）23H1实现营业收入96.99亿元，同比增长2.7%、实现净利润34.11亿元，同比增长25.2%，其净利率水平达到35.17%，同比提升631bp，我们判断主要受益于产能利用率提升、以及人民币贬值等因素。截止23中报，公司合计服务CDMO管线2819个，同比增长40.25%、环比22年底增长20.42%，延续高速增长趋势。另外其战略布局的新分子业务（TIDES）23H1实现营业收入13.3亿元，同比增长37.9%，且截止23年6月底此业务在手订单同比增长188%和预期此业务全年收入增长将超过70%。 投资建议考虑到全球投融资景气度后续影响，调整前期盈利预测，即23-25年营收从417.16/516.55/674.23亿元调整为415.98/486.56/613.11亿元，EPS从3.39/4.26/5.62元调整为3.64/4.25/5.49元，对应2023年07月31日71.67元/股收盘价，PE分别为19.71/16.85/13.05倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险。

公司发布23年半年报，23H1实现营业总收入16.5亿元，同比+59.2%；归母净利润4.4亿元，同比+98.8%。23Q2实现营业收入8.9亿元，同比+78.7%；归母净利润2.5亿元，同比+94.7%。Q2收入超过市场预期。 分析判断:预计强爽拉动公司收入增长2023H1预调鸡尾酒/食用香精分别实现收入14.5/1.6亿元，同比+67.6%/18.6%，23Q2预调酒实现收入7.8亿元，同比+91.1%。我们认为强爽自22年9月爆量以来持续的广告、陈列、电视剧植入等营销方面的消费者触达，成功打造了快销流通大单品，叠加产品全国渠道渗透率和覆盖率提升拉动上半年公司收入增长。分产品来看，基于对大单品渠道覆盖提升+需求端汇量增长的判断，我们预计23Q2强爽在预调鸡尾酒品类中占比有望占多数，其余预计占少数。分渠道来看，23H1线下/数字零售/即饮渠道收入分别同比+84.0%/+1.0%/-3.6%，其中数字零售渠道收入持平我们预计主因公司进行价盘维护线上折扣力度减少，同时产品铺货覆盖率提高线上需求被线下渠道替代导致。经销商数量来看，2023H1公司经销商数量达到2399家，净+206家。 高毛利产品拉动结构增长，费用率下降业绩高速增长23H1公司毛利率65.9%，同比+4.0pct；其中预调鸡尾酒/食用香精毛利率分别同比+4.2/4.7pct。公司毛利率大幅度上升我们认为主要受益于规模效应和产品结构提升带来的结构性增长。费用率方面，23Q2销售/管理/研发分别同比+1.7/-2.7/-1.1pct，销售费用率增加主因公司根据全年营销环境及大单品放量铺货计划增加广告宣传活动费用（23H1同比+78.9%），管理费用下降得益于规模效应和职工薪酬优化（23H1同比-3%）。同时，我们认为随着公司大单品规模不断提升，对产品应用、对标人群、适合网点和人员使用效率的精细化管理提升明显。23H1公司净利率26.5%，同比+5.3pct；23Q2净利率28.2%，同比+2.3pct。 微醺热剧植入有望接力强爽贡献收入业绩增长我们认为，短期强爽在广告营销方面的投入和网点数量扩张，有望支撑产品全年任务顺利完成，近期微醺在热剧《长相思》（古装神话剧）及《时光代理人》（原创网络动画作品）植入，我们期待后面有较好拉动订单效果，驱动产品结构提升势能延续，叠加费效比提升有望持续推动业绩表现良好。后续我们认为在大单品线下渠道高增后，中期应关注公司在餐饮渠道的产品定位、团队搭建、渠道招商和营销战略方面的具体动作及战略。我们看好公司大单品在打破圈层并打造与啤酒区隔开的独特品牌调性后，持续通过增加核心消费群体触达和拓展消费场景带来收入业绩增长持续性。 投资建议根据公司半年报调整业绩预测，维持23-25年营业收入35.6/45.6/56.6亿元不变；归母净利润由8.4/11.1/14.2亿元提升至9.0/11.8/14.8亿元；EPS0.86/1.12/1.41元。2023年7月27日收盘价37元对应PE分别43/33/26倍，维持“买入”评级。 风险提示经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。

事件概述2023年 7月 28日晚，同花顺发布 2023年半年度报告。2023上半年公司实现营业总收入 14.70亿元，同比增加 5.83%；实现归母净利润 4.59亿元，同比减少 5.29%。 分析判断: 2B 市场获得实质进展。 根据公司 2023年半年度报告，2023上半年公司实现营业总收入 14.70亿元，同比增加 5.83%；实现归母净利润 4.59亿元，同比减少 5.29%。 分产品来看，增值电信业务实现收入 8.63亿元，同比 7.94%；软件销售及维护实现收入 1.11亿元，同比21.88%；广告及互联网推广服务实现收入 3.20亿元，同比-0.99%；基金销售及其他交易手续费实现收入 1.77亿元，同比 0.43%。 我们认为，在今年上半年资本市场整体表现清淡的背景下，公司获此业绩实属不易。软件销售及维护的高增长（同比 21.88%）体现公司 2B 市场开拓获得实质进展。 另据公司半年报，公司打造的智能金融数据终端 iFinD，是致力于提供智能投研一体化的平台，不仅能提供金融大数据、宏观经济数据、行业数据、企业研究报告等服务，还能应用人工智能技术以提供产业图谱、研报生成、舆情监控等智能投研解决方案。未来市场拓展可期。 受益于“活跃资本市场”的高弹性标的。 根据新华社消息，中共中央政治局 7月 24日召开会议。会议指出，要活跃资本市场，提振投资者信心。 回顾近年来政治局会议关于资本市场的重要表述以及后续市场表现，公司是“活跃资本市场”的高弹性标的。 2018年 10月，政治局会议强调“激发市场活力，促进资本市场长期健康发展”，会议后一年内公司股价与万得全 A 的最大涨幅分别为 269.59%/42.74%。 2022年 4月，政治局会议强调“积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”，会议后一年内公司股价与万得全 A 的最大涨幅分别为 225.72%/21.07%。 AI 时代的强阿尔法标的。 根据公司半年报，2023年上半年公司研发费用为 5.63亿元，同比 8.49%，公司继续加大人工智能技术应用研发，尤其是重点加大人工智能大模型相关的技术与公司现有的产品和服务体系之间的融合，为用户提供更好的产品及服务质量，进一步提升公司产品的竞争力。公司致力于打造基于人工智能技术应用的生态圈，推动其成为公司业绩增长的新引擎。 我们认为，公司持续加大 AI 研发投入彰显公司战略定力，在 AI 大模型变革时代，互联网金融信息服务有望成为 AI 率先落地的行业，各类创新应用将会层出不穷，公司在 AI 领域布局深，应用场景丰富，将是 AI 行业落地的直接受益方。 投资建议综合公司半年报数据及下游需求，我们下调公司 23-25年营收预测 45.36/55.12/67.04亿元，至 23-25年营收预测 42.24/51.32/62.43亿元；下调 23-25年每股收益（EPS）4.40/5.52/6.97元的预测，至 23-25年分别为 3.83/4.98/6.29元，对应 2023年 7月 28日 192.10元/股收盘价，PE 分别为 50.1/38.6/30.6倍。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；金融科技创新政策落地不及预期；证券市场规模增长不及预期。

营收利润高速增长，盈利能力触底回升2022年公司实现营业总收入23.39亿元，同比+114.08%；实现归母净利润8156.49万元，同比+38.46%。2023Q1公司实现营业总收入6.20亿元，同比+184.39%；实现归母净利润3651.66万元，同比+126.59%。2023上半年公司业绩延续高增态势，2023H1实现营业总收入21.8亿元，同比+416.58%；实现归母净利润1.35亿元，同比+488.54%。 地面电站需求释放，国内海外共同开拓2023H1公司光伏逆变器实现收入13.03亿元，同比增长275.55%。我们预计，受益于地面电站和大储需求放量以及新市场的开拓，公司光伏逆变器业务规模有望持续扩大。 海内外大储需求共振，行业步入高景气度2023H1公司储能双向变流器及系统集成产品实现收入8.18亿元，同比增长2048.15%。公司立足储能PCS产品，横向拓展储能系统集成解决方案和储能电站整体解决方案，应用项目从国内延伸至海外，考虑到政策鼓励+商业模式逐步清晰，海内外储能需求高速增长，公司储能业务进入发展快车道。 投资建议我们预计2023-2025年公司实现营业总收入分别为59.03/89.00/125.67亿元，同比增长152.4%/50.8%/41.2%；实现归母净利润4.07/6.52/9.24亿元，同比增长398.5%/60.5%/41.6%，相应EPS分别为1.14/1.83/2.59元，以23年7月27日收盘价34.97元/股计算，当前股价对应PE为31/19/13倍，参考国内可比公司阳光电源、固德威、科士达以及锦浪科技，考虑公司在大型地面电站/储能行业中的头部地位、行业增长以及市场开拓带来的空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险、海外市场政策的风险、海外渠道拓展不及预期、原材料价格及供应风险、市场需求或出货不及预期风险等。

事件概述公司发布 2023H1业绩快报： 2023Q2：实现营收 50.20亿元，同比+6.53%；实现归母净利润4.43亿元，同比+12.17%；实现扣非后归母净利润 4.31亿元，同比+12.99%。 2023H1：实现营收 99.83亿元，同比-3.31%；实现归母净利润8.81亿元，同比-5.60%；实现扣非后归母净利润 8.58亿元，同比-5.64%。 分析判断收入拆分：根据公司披露，Q2内外销收入增速分别为 6%及7%，其中内销主要系市占率提升&兴趣电商带动线上渠道快增； 外销主要客户库存逐步消化，订单数量逐步增加。 业绩解读：23H1毛利率同比略有下降，费用端为扩大份额销售费用率略有上升，其他期间费用总体控制良好，所得税费用同比下降，综合影响下 Q2单季度归母净利率水平 8.8%，环比持平，同比+0.4pct。 投资建议受益于渠道改革持续推进，产品结构升级，我们预计公司内销仍将稳健增长；外销方面，Q2外销拐点意义明显，结合 23年披露关联交易金额，我们预计下半年低基数下具有更高弹性。 结合业绩快报信息，我们调整预测，预计公司 23-25年营收分别 为 216.42/237.63/265.94亿 元 （ 前 值 分 别 为222.41/244.16/271.17亿 元 ） ， 同 比 分 别 增 长7.30%/9.80%/11.91%。毛利率方面，受益于产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效，预计 23-25年仍将稳步提升。归母净利润分别为 21.43/24.63/27.62亿元（前值分别为 23.98/25.70/28.64亿 元 ） ， 同 比 分 别 增 长3.63%/14.94%/12.16% 。 对 应 23-25年 EPS 分 别 为2.65/3.05/3.42元（前值分别为 2.97/3.18/3.54元），以 23年 7月 26日收盘价 49.22元计算，对应 PE 分别为 18.57/16.16/14.41倍，维持“增持”评级。 风险提示海外需求持续恶化导致公司外销持续承压；新品表现不及预期；原材料价格大幅上涨削弱公司盈利能力。

事件概述： 2023年 7月 14日，公司发布 2023年半年度业绩预告。预计 2023半年度公司实现归母净利润约 2.1-2.5亿元，同比下降 68.27%-73.35%，预计实现扣非后归母净利润为 1.7-2.1亿元，同比下降 69.56%-75.36%；EPS 为0.11-0.13元。 分析判断: 23H1公司业绩同比下降，磷化工景气周期下行业绩预告显示，2023年 H1，受磷化工行业景气周期下行、供需错配等不利影响，公司主要产品价格持续下跌，产销量有所下滑，导致公司营业收入、净利润同比下降。根据百川盈孚数据，磷矿石 2023年 H1均价为 1043.05元/吨，较去年同期显著上升约 40%；下游磷加工产品价格承压，主要产品磷酸一铵 2023年 H1均价为 3067.63元/吨，同比降约 15%，磷酸氢钙市场均价为 2392.28元/吨，同比大幅下降超 28%。我们认为，磷化工景气周期已至底部区域，公司作为磷化工产业龙头，未来随着行业供需格局转好，盈利水平有望复苏回升。 磷化工行业地位稳固，“矿化一体”产业链条持续布局完善公司为磷化工产业的龙头企业，始终坚持“矿化一体”的发展思路，磷矿资源储量约 1.3亿吨，2022年合计生产磷矿约 210万吨。公司拥有天瑞矿业、白竹磷矿、绵竹板棚子磷矿等的采矿权，其中，天瑞矿业磷矿储量近 1亿吨，采矿设计产能为 250万吨/年，龙蟒磷化工磷矿生产规模为 60万吨/年，襄阳基地白竹磷矿年产 100万吨磷矿石，待其全部复产并达产后，公司将具备年产 410万吨的磷矿生产能力，在磷化工业务方面有显著的规模效应和成本优势。在“稀缺资源+技术创新+产业链整合+先进机制”的发展战略下，公司提升了上游核心资源自给能力。我们认为，公司对整体产业链条的布局，将有效降低成本，提升公司市场竞争力、抗风险能力以及持续盈利能力。 加速推进新能源材料项目，深耕多资源绿色低碳产业链磷酸铁锂是锂离子电池最核心的组成材料之一，市场需求量持续快速增长。2022年度，公司推进以甘眉新航为主体的锂资源深加工项目，在德阳、攀枝花、湖北等地合计规划建设年产 50万吨磷酸铁、40万吨磷酸铁锂生产线及配套产品。据公司公告和投关活动记录表，同年 11月，公司获得太和铁矿资源权益.目前开采规模已达 300万吨/年，选矿规模达 800万吨/年，其现有钒钛磁铁矿储量 1亿吨，同时其正在办理 1,000万吨/年生产规模的采矿许可证。我们认为，在新能源汽车渗透率持续提升态势下，磷酸铁锂具备较高的产业需求确定性和广阔的市场发展空间，长期来看，公司加快布局“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色低碳产业链，能够更快形成较为完备的发展体系，从而抓住市场机遇，在竞争中脱颖而出。 投资建议由于公司产品价格波动较大，我们调整此前 2023、2024年盈利预测，并增加 2025年预测，预计 2023-2025年公司营业收入分别为 95.60/123.43/195.71亿元（此前 2023、2024年为 96.61/123.14亿元），归母净利润分别为 9.15/12.28/19.38亿元（此前 2023、2024年为 13.99/15.94亿元），EPS 分别为 0.48/0.65/1.02元（此 前 2023、2024年为 0.74/0.84元），对应 2023年 7月 27日收盘价 8.4元 PE 分别为 17/13/8倍，维持 “买入”评级。 风险提示原材料价格波动加剧，项目投产不及预期，下游需求不及预期。

2023年7月15日，公司发布半年报业绩预告，2023年上半年公司扭亏为盈，预计实现归母净利润3200万元-3500万元，同比+318.10%-338.55%；预计扣除非经常性损益后的净利润-693.10万元至-993.10万元，同比+41.48%-59.16%；EPS为0.11–0.12元。 2023年7月20日，公司发布公告，公司拟以全资子公司北京康达晟璟科技有限公司使用自有或自筹资金收购上海晶材新材料科技有限公司100%股权。 分析判断:原材料价格大幅回落，胶粘剂板块业绩受益据公司公告，2023年一季度公司归母净利润约-1485万元，上半年扭亏为盈，实现归母净利润3200万元-3500万元，主要因收购成都赛英科技产生负商誉4400万元。上半年以来，公司胶粘剂板块主要产品原材料价格呈下降趋势，利好胶粘剂盈利恢复。据百川数据，截至2023年7月17日，环氧树脂（华东）和双酚A（华东）的价格分别1.40、1.00万元/吨，较去年最高点4.02、3.00万元/吨分别回落2.62、2.00万元/吨；2023年环氧树脂（华东）和双酚A（华东）上半年均价分别为1.46、0.96万元/吨，较去年均价分别-34%、-34%。同时，公司积极实施降本增效，优化运营效率，不断提升盈利能力，使胶粘剂板块经营业绩预计较去年同期实现增长。我们认为，未来随着原油价格震荡下行，公司原材料价格有进一步下降空间，利润有望延续改善趋势。 装配市场快速发展，环氧结构胶市场空间巨大从胶粘剂下游市场应用来看，以消费电子、光伏、风电等为主的装配业市场增长较快，引领了行业的增长趋势。作为我国能源结构转型的重要战略支撑，在风电降本趋势下，海上风电装机规模将持续高速增长。国家能源局数据显示，2022年我国新增风电装机37.63GW，累计装机达365.44GW；据世界风能协会预测，2023-2025年全国风电年均新增装机容量约60GW-70GW，其中2023年装机量有望达到80GW，而海上装机将恢复到8-10GW水平，且海上风电未来10年CAGR超过25%。风电用结构胶是影响叶片力学及结构的主要材料，在风电叶片材料成本中占比仅11%。据新材料产业联盟数据，1GW风电叶片预计消耗700吨结构胶。我们预计，2026年底我国累计风电装机量有望达到635GW，环氧结构胶市场需求有望超过42万吨。 收购晶材科技，积极打造新材料综合平台据公司公告，截至2022年底，公司有环氧结构胶类产能4.66万吨/年，市占率超过60%，处于绝对龙头地位。 此外，公司在主营业务基础上积极打造新材料综合平台。据公司公告、投资者关系活动记录表显示，公司自2018年1月以来，收购或参股了主要研发电磁兼容系统的成都必控科技、从事ITO（氧化铟锡）靶材业务的河北惟新科技、从事液晶显示业务的彩晶光电等公司。2023年3月23日，康达新材公告以1.78亿元公开摘牌赛英科技100%股权，主要从事的整机雷达业务，实现了公司在军工电子科技板块的产业链延伸。据公司投关活动记录表，一阶段公司将进一步整合电磁兼容、电源模块、钽电容、陶瓷电容（MLCC）、微波电子系统等领域的技术研发和市场渠道资源，形成由部件级到系统级与整机级的完整产业链条。公司近期拟收购的晶材科技的产品主要应用于低温共烧陶瓷技术（LTCC）的电子元器件、电路模块的制造和封装，可同时满足军用（有源相控阵雷达、电子对抗等）和民用领域（5G手机、5G移动终端、5G路由器、5G基站、新能源汽车电子电路等）需求，陶其瓷生料带等产品打破了国外的技术垄断，实现了进口替代，填补了国内空白。 投资建议由于今年以来公司部分产品下游需求结构性减弱，我们调整之前的盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为23.15/29.31/33.23亿元（此前分别为40.18/52.02/60.54亿元），归母净利润分别为2.14/3.57/4.35亿元（此前分别为2.40/3.78/4.54亿元），EPS分别为0.70/1.17/1.42元（此前为0.79/1.24/1.49元），对应2023年7月27日收盘价14.01元PE分别为20/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；风电装机量不及预期风险；收购进度不及预期风险。