事件：公司发布2023年年报。公司实现营业总收入13.00亿元，同比下降2.69%，归母净利润2.07亿元，同比增长11.92%。 其中，血液净化类：2023年血液净化类产品实现营业收入94,934.14万元，比上年同期增长7.62%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为73.02%。 输注类：2023年输注类产品实现营业收入23,395.62万元，比上年同期下降33.51%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为18%。 剔除疫苗注射产品影响，输注类产品（不含疫苗注射器）实现营业收入21,647.97万元，比上年同期下降1.17%。 心胸外科类：2023年心胸外科类产品实现营业收入7,058.55万元，比上年同期增长7.78%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为5.43%。 其他类：2023年其他业务实现营业收入4,617.79万元，该类业务营业收入占公司总收入的比重为3.55%。 点评：血液净化业务线稳步增长，产品布局多元，集采落地促进行业集中度继续提升续提升2023年公司血液净化类产品实现营业收入9.49亿元，比上年同期增长7.62%，其中2023年上半年公司血透业务实现收入4.16亿元，同比增速2.89%，2023年下半年呈现加速增长态势。血液透析是目前应用最广泛的血液净化治疗方法，其作为一种维持患者生存所必需的肾脏替代治疗方式，适用于绝大多数急、慢性肾功能衰竭患者，需求较为刚性。 我国慢性肾病及终末期肾病的患者人数不断增长，根据弗若斯特沙利文分析数据，中国2017年至2022年终末期肾病患者人数从250万人增长至391万人，复合增速为9.12%。预计2023年-2030年从424万人增长至689万人，复合增速为7.17%。根据国家肾脏病医疗质量控制中心统计的数据，2022年我国血液透析在透人数为84.4万人，我国存量透析治疗需求仍远未被满足。而且，截止到2022年底，血液透析患者的平均透析龄达53.8个月，相比2011年增加了22个月；透析龄超过5年的患者数量比例为33.7%，超过10年的患者数量比例为9.8%。 我国终末期肾病患者透析治疗率将不断提升，透析人数将保持继续增长，同时伴随透析龄的延长，血液透析产业具有广阔的增长空间。 公司在血透领域已经具体完整的产业布局，产品包括透析粉液、透析管、透析器、透析机，还包括针对早中期肾病的肠道无创介入治疗装置（结肠透析机）以及针对晚期透析病人内瘘保护的PTA高压球囊、血管鞘组等血管介入类产品线。在透析设备方面，公司子公司成都威力生的血液透析机、透析滤过机、血液透析制水系统2022年入选由国家卫健委委托、中国医学装备协会组织专家遴选的“第八批优秀国产医疗设备产品目录”。在透析耗材方面，牢牢掌握了透析器、透析膜、透析液、透析管等产品的核心技术与关键工艺；迅速完成了江西、云南、黑龙江、四川等全国多制造基地产能布局。 近年来，血液净化领域头部企业持续加大对血液净化产业链的布局，全产业链趋势明显。同时，二十三省（区、兵团）血液透析类医用耗材省际联盟带量采购落地，供应能力强的头部企业中选比例大。随着集采政策的落地，头部企业在全产业链优势和规模经济优势的加持下，市场竞争力进一步强化，部分规模小、品种单一的企业处于竞争劣势，将被淘汰出局，血液净化行业整体集中度有望逐步提高。而且血液透析设备及透析器仍有广阔国产替代空间，2021年国内透析机和透析器的国产占比分别为19.2%和44.7%，头部国产企业在相关技术领域已经具备替代进口的基础，此次血透耗材联盟集采落地预计会加速国产替代进程。 公司已经初步形成“糖尿病形成“糖尿病-早中期肾病-终末期肾病（血液净化、血管终末期肾病（血液净化、血管介入）介入）”的肾脏病患者全周期医疗器械产业布局公司立足医疗器械领域，依托深耕终末期肾病（尿毒症）血液净化治疗领域形成的深厚技术积累和渠道优势，以肾脏病治疗为核心，持续延伸产业链，逐步形成“糖尿病-早中期肾病-终末期肾病”的肾脏病患者全周期医疗器械产业布局。 糖尿病：公司于2023年7月获得医用无针注射器注册证，其主要用于糖尿病患者注射胰岛素，目前主要在电商平台销售。根据中国医师协会肾脏内科医师分会2023年学术年会数据，2022年全部透析患者透析原因中糖尿病肾病占比为21.1%，位居第二；在2022年新增透析患者透析原因中，糖尿病肾病首次以29.9%的比例超过了原发性肾小球肾炎28.7%的比例，成为血液透析的主要原因，糖尿病治疗是预防终末期肾病的重要方向。 早中期肾病：子公司圣丹康以中医药早期干预慢性肾病管理为切入点，旨在保护肾功能不全患者的残余肾功能，造福于数量庞大的早、中期慢性肾病患者。江西圣丹康分别于2023年6月、2024年2月获得一次性使用无菌直肠导管注册证和肠道水疗机注册证，两者配套使用，可实现高位结肠清洗。 血管介入：内瘘是血液透析治疗中重要的血流通道，是终末期肾病患者维持长期透析所必需依赖的基础，被称为透析患者的“生命线”。 透析内瘘因长期透析反复穿刺易导致狭窄、血栓发生，从而影响透析治疗，严重时会导致内瘘功能丧失，需要住院治疗。公司围绕内瘘保护深度布局血管通路研究和血管介入产品开发，已取得一次性使用透析用留置针、PTA高压球囊扩张导管、血管鞘组等多张注册证，其中一次性使用透析用留置针为国产第一张注册证，填补了国内空白。 公司一次性使用透析用留置针自上市以来，因国产首发优势，引起血液透析患者的极大关注，入院速度不断加快，该产品已中选二十三省（区、兵团）血液透析类医用耗材省际联盟带量采购产品，销量预计将实现放量增长。目前公司血管介入产品在研项目10余项，随着注册证的陆续获取，公司将进一步构建针对内瘘狭窄、堵塞及病变治疗的介入/植入产品群。 投资建议我们增加对公司2026年业绩的预测，预计2024-2026年公司收入分别为15.01亿元、17.12亿元和20.17亿元，收入增速分别为15.5%、14.0%和17.8%，2024-2026年归母净利润分别实现2.37亿元、2.80亿元和3.29亿元，增速分别为14.9%、18.0%和17.3%，对应2024-2026年的PE分别为15x、13x和11x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，以及公司向糖尿病、血管介入等领域拓展，公司新业务将打开公司盈利能力天花板，维持“买入”评级。 风险提示公司血透设备销售不及预期。 集采导致产品价格大幅下降风险。

航空工业的发展为机载系统提供了广阔的市场空间当前和今后一段时期，是我国发展的重要战略机遇期，也是航空强国建设的关键期。 在国家政策方面，航空强国建设进入关键时期，我国从国家层面对航空制造业的发展提出了新要求。党中央明确了中国特色社会主义进入了新时代，对建设社会主义现代化国家进行了全面的战略部署。围绕推进新型工业化和加快建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中国和农业强国等战略任务，科学布局、科技创新、产业创新。其中航空强国是现代化强国的战略支撑和重要标志。 在经济形势方面，新时代以来，党中央作出一系列重大决策部署，推动高质量发展成为全党全社会的共识和自觉行动，成为经济社会发展的主旋律。发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点，航空制造业作为现代工业的典范，是我国在“十四五” 规划中明文确定的战略性新兴产业，其重要性更为凸显。在民用航空领域，国内民机产业的蓬勃发展带来新的市场机遇。 2017年 C919大型客机成功首飞， 2022年 9月 29日获得中国民航局颁发的型号合格证， 2023年 5月进行商业首飞， 2023年 6月开启常态化商业运行。 在技术发展方面，前沿新兴技术的不断突破与交叉融合持续引领航电技术创新发展。随着新一轮科技革命的兴起，传统学科持续发展，学科交叉融合加速，新型学科不断涌现，前沿领域不断延伸，推动机载技术进入敏捷性创新、群体性突破、颠覆性变革的重大机遇期。量子科学、纳米科学、人工智能等前沿科技领域已经实现了重大突破，对机载系统的计算、通信、探测、显示等技术发展方向将产生深远影响。同时信息技术、生物技术、新材料技术、新能源技术广泛渗透，使技术的跨域融合呈现常态化趋势，机载系统产品与技术的边界也正日趋模糊，为新形态机载系统的出现提供了可能。 在市场需求方面，航空装备更新换代需求饱满，提供广阔市场空间。机载系统是航空装备升级换代的核心重点领域。 在内部发展方面，航空工业机载持续推动事业部专业化体系化发展，子公司中各业务相关单位迎来协同发展的新契机。 公司作为国内航空机载系统的主要供应商有望受益于行业中航机载主要产品包括各类飞行器配套的机载航空电子系统、飞行控制系统、机电系统及设备的研发、生产、销售、服务及投资与管理；各类发动机配套的电子设备、机电设备及传感器的研发、生产、销售、服务及投资与管理；航天、船舶、电子信息相关的电子产品、机电产品的研发、生产、销售和服务；汽车部件及系统、工业自动化与控制设备、智能系统及设备、机械制造设备的研制、生产、销售和服务；电子设备及系统、机电设备及系统、制冷系统的研制、生产、销售；软件信息化产品研发、生产及服务；信息系统及产品、软件产品、安全与服务系统产品的研发、生产、销售及服务等。 航空工业是国家的战略性高技术产业，是国家综合国力的重要组成部分，是国防现代化建设的重要保障。中航机载作为国内航空机载系统的主要供应商，在航空装备制造领域具有多年的优势与积累，在行业内享有较高美誉度。为此，公司将主动求变，抓住机遇，在航空装备信息化、智能化发展进程中扮演越来越重要的角色。同时，随着新一轮科技革命的兴起，传统学科持续发展，学科交叉融合加速，新型学科不断涌现，前沿领域不断延伸，推动航空机载技术进入敏捷性创新、群体性突破、颠覆性变革的重大机遇期。中航机载要积极巩固并利用现有的航空技术优势，大力拓展技术与产业延展空间，抢抓发展机遇，研判竞争态势，创新市场策略，加快产业发展步伐。 公司重视研发， 核心竞争力突出根据公司 2023年年报披露，公司研发投入总额占营业收入比例达到12.03%，凸显公司对于研发的重视。

事件2024年 3月 22日，公司发布年度报告， 2023年公司实现营业收入77.03亿元， 同比-6.99%；实现归母净利润 4.45亿元，同比+16.05%，扣非归母净利润 3.35亿元，同比+33.45%。 事件点评 商业板块结构优化， 四季度利润端增速亮眼2023年，公司营收端同比下滑 6.99%，主要系公司融合并入华润三九旗下后进行业务重整，商业板块业务结构优化及对外援助业务减少所致。 公司持续优化产品结构，多举措推进降本增效， 2023年实现归母净利润 4.45亿元，同比+16.05%，扣非归母净利润 3.35亿元，同比+33.45%。 四季度利润端增速亮眼。 单季度来看，公司 2023Q4实现营收 20.92亿，同比+0.14%；实现归母净利润 0.59亿，同比+458.75%，扣非归母净利润 0.25亿元，同比+388.53%。 公司毛利率稳步提升。 公司整体毛利率为 45.41%，同比+1.31个百分点；期间费用率 35.78%，同比+1.37个百分点；其中销售费用率31.58%，同比+2.21个百分点；管理费用率 4.07%，同比-0.51个百分点；研发费用率 0.93%，同比+0.08个百分点；财务费用率 0.13%，同比-0.33个百分点。经营性现金流净额为 3.56亿元，同比+40.25%。 聚焦改革，融合重塑强赋能2023年，昆药集团正式成为华润三九旗下成员企业，烙就新起点，开启新征程。 在这一年的融合阶段，公司坚定践行华润“1246”模式，深入推进“四个重塑”，包括价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑，进一步聚焦主责主业，补齐短板，持续提升核心竞争力。 紧抓“银龄”时代机遇，打造老龄健康-慢病管理领域领导者2024年 1月 15日，国务院办公厅首个支持银发经济发展的专门文件《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》发布，要求加强综合医院、中医医院老年医学科建设，扩大中医药在养生保健领域的应用，发展老年病、慢性病防治等中医药服务。 在此基础上，公司将继续深耕银域，顺势而为，致力公司在巩固公立医疗等级医院市场的同时，积极拓展基层和诊所渠道，深挖核心潜力市场，加强处方药下沉能力。 2023年，公司注射用血塞通（冻干）在上海市中成药带量采购中中标，为稳住集采基本盘再下一城；血塞通片在上海市、浙江省中成药带量采购中中标，为产品在上述区域内销售实现量的突破奠定基础。 注射用血塞通（冻干）保持稳健增长，同比增长 22.65%；血塞通口服剂产品实现同比增长 19.44%，其中，血塞通软胶囊同比增长33.04%，血塞通片同比增长 15.09%。 昆中药 1381乘势而上，致力打造精品国药领先者公司通过多平台、多维度重塑文化品牌，提升“昆中药 1381”品牌文化传播价值，同时，借助三九商道进一步整合商业渠道、优化原有商业模式，持续构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的昆药销售渠道。 公司围绕“大品种-大品牌-大品类”，重点打造强单品、持续培育高增长潜力产品。 2023年，昆中药核心品种舒肝颗粒凭借抗抑郁治疗，加强院内外推广，实现 11.11%的增长；流感、支原体肺炎等呼吸道疾病高发推升终端用药需求增加，昆中药潜力产品群中的口咽清丸、清肺化痰丸等产品持续发力，口咽清丸同比增长 44.32%，板蓝清热颗粒同比增长21.19%，清肺化痰丸同比增长 24.21%。 聚力创新、强基固本，研发提速激发新动能2023年，公司研发投入共计 1.25亿元。 自主研发的适用于缺血性脑卒中的 1类药 KYAZ01-2011-020临床 II 期已启动了二十余家研究中心，试验正有序推进，入组进度顺利。适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变 1类创新药 KYAH01-2016-079临床 I 期爬坡期研究已完成 3个剂量组的入组。截至报告披露日，碳酸司维拉姆干混悬剂的药物上市许可及化药 2.2类改良型新药 KPC149口服溶液药品临床试验申请已获得国家药监局受理，国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药氯硝西泮注射液通过仿制药质量和疗效一致性评价。 公司围绕战略发展目标，加速出海。 2023年，公司自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片 40mg/320mg 通过 WHO 预认证，该产品有条件进入国际组织及公立机构抗疟药采购范围，标志着公司成为国际公立采购市场的合格供应商；公司与比尔及梅林达盖茨基金会再次合作，由基金会为昆药集团在新抗疟药产品开发、世卫预认证等方面提供资金、技术和市场准入支持，双方携手为全球抗疟事业贡献力量，助力实现“无疟疾世界” 。 2023年，公司向海外提交了 61份注册申请，获得30个境外产品的注册批文，其中 10个新注册批文。昆药三七血塞通软胶囊首次实现乌兹别克斯坦市场的出口；公司与香港华润堂达成合作协议，实现公司三七粉在香港上市；公司三七产品首次进入中亚和香港市场，三七产业国际化再续新章。 投资建议我们调整了此前盈利预测，根据公司最新披露 23年年度报告数据，公司进行了板块结构优化，我们下调了公司 24-25年的盈利预测，我们预计公司 2024-2026年收入分别为 85.18/96.00/109.43亿元（24-25年原预测值为 100.87/110.90亿元），分别同比增长 10.6%/12.7%/14.0%，归母净利润分别为 6.39/8.02/9.91亿元（24-25年原预测值为 7.52/9.18亿元），分别同比增长 43.8%/25.5%/23.5%，对应估值为 26X/20X/16X。 维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险，药品研发创新风险，产品市场推广不及预期风险。

公司发布 2023年业绩： 23Q4： 收入 7.1亿（+20.2%），归母 0.57亿（+140.1%）， 扣非 0.38亿（+103.3%）。 23年： 收入 32.0亿（+10.3%），归母净利润 4.1亿（+41.4%），扣非 3.9亿（+40.5%）。 分红： 全年完成经营目标，另公司 23年分红比例对应 51%，较往年30%水平呈现大幅提升。 收入分析： 外销及冷冻柜为核心增长引擎 23年分地区：外销拉动公司增长，预计主要出口地区中东南亚最快、欧洲低基数下增速恢复、北美平稳增长。23年公司内销业务实现 21.4亿元，同比持平， 外销业务实现 9.7亿元，同比+41%。 23年分品类：冷冻维持领先，冷藏及商超存单一客户扰动冷冻柜收入 20.8亿，同比+17.9%，我们预计冷冻板块内销相对平稳增长，外销受益东南亚等海外景气快速增长； 冷藏柜 23年收入 5.7亿，同比+5.1%，我们预计存单一客户调整影响增速，外销仍有销量提升； 商超柜 23年收入 2.2亿，同比-31%，全年下滑同样存单一客户调整影响，外销占比低； 智能柜 23年收入 1.8亿，同比+9.5%，新业务仍处培育期。 整体看公司在冷冻领域份额维持领先，而冷藏及商超都因单一客户有所扰动，预计 24年此影响减弱。 盈利分析：受益结构优化、外销提升及大宗成本贡献 23年公司盈利向上，整体毛利率+6pct，其中内外销毛利率各+3.2pct/+10pct；净利率+2.4pct 主要来自产品结构、外销占比提升及大宗成本降价贡献。 费用率： 23年销售费率 7.6%，同比+2.4pct； 23年管理费率 3.3%，同比+0.2pct； 23年研发费率 3.4%，同比-0.3pct；其中销售费用率因公司部分出口地区经销转直营的模式转换而有所提升，预计后期维持稳定，继续大幅提升可能性不大。 投资建议： 外销持续高景气，内销维持领先优势， 维持“买入” 我们的观点： 24年公司收入目标为 32-35.5亿元（同比增速区间为 0~10%），我们预计内销经营维稳为主，外销仍为增长核心，公司旨在内销以强竞争力维持冷冻柜领先地位，冷藏市场今年存低价竞争向下波及利润率，公司预计保持谨慎参与；海外伊利蒙牛及广大中小品牌等出海趋势不减，公司产品创新速度好于对手，预计将乘东南亚之势进一步加大智能产品出海力度，故 24年公司看点聚焦出口。 盈利预测： 预计 24-26年收入分别为 35.1/38.5/42.1亿元，对应增速分别为 9.6%/9.5%/9.6%，归母净利润分别为 4.6/5.0/5.5亿元，对应增速分别为 10.5%/8.8%/11.1%， 大宗原材料价格波动或为利润率主要扰动因素，对应 PE 分别 14/13/11X，对应 24年股息率约3.4%，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度波动，竞争加剧， 原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

事件： 公司发布 2023年年报。 2023全年实现营收 16.50亿元（yoy+35.71%，）；归母净利润 5.34亿元（yoy+49.13%）；扣非归母净利润 4.68亿元（yoy+45.54%）。 销售毛利率 71.27%， 销售净利率31.64%。 2023年第四季度实现营业收入 4.37亿元（yoy+32.80%），实现归母净利润 1.31亿元（yoy+34.11%），实现扣非归母净利润 1.08亿元（yoy+21.78%）。 2023Q4销售毛利率 70.95%，净利率 28.77%，销售费用 7168万元（yoy+16.04%），研发费用 6959.89万元（yoy+71.62%）。 点评： 电生理板块： 2023年实现收入 3.68亿元，三维手术数量超 1,0000例2023年公司电生理类产品实现收入 3.68亿元，同比增长 25.51%，销售毛利率约为 74.45%，较 2022年的 77.98%略有下滑。 2023年，公司上市了 RFG20A 心脏射频消融仪和 IP-1射频灌注泵，配合三维电生理标测系统使用，实现了电生理射频消融设备全覆盖。 公司 2023年完成三维电生理手术 10,000余例，手术量较 2022年度超过 200%的增长， 这也说明公司的三维冷盐水消融导管在非房颤治疗领域充分证实了产品的安全性和有效性，得到市场的广泛认可。 福建电生理耗材集采联盟省份自 2023年 4月到 6月期间陆续执行集采价格，国产厂家凭借较强的成本优势、规模优势在集采中处于有利位置， 进口替代的趋势持续加强。 公司电生理产品在集采中全线中标，在各细分品类中固定弯二极、可调弯四极、可调弯十级和环肺电极等多个产品在所在竞价单元中需求量名列前茅。 此外， 公司在研的电生理产品也十分丰富，预计 2025年将有较多产品推出，如磁电定位环形标测导管、 磁电定位压力感知脉冲消融导管，磁定位压力感应射频消融导管以及高精密度磁电定位标测导管等。 公司目前产品主要在非房颤领域实现对进口产品的替代，预计随着公司房颤手术整体解决方案的完善， 2025年将在房颤手术领域实现更多突破，电生理板块收入也将在 2025年实现加速增长。 血管介入： 2023年冠脉通路实现收入 7.91亿元（yoy+38.98%）， 外周介入实现收入 2.56亿元（yoy+40.36%）血管介入类产品仍是公司现阶段增长的主引擎之一，其中冠脉通路类借助集采加速国产替代， 市场份额有望进一步提升；外周介入类随着产品线不断丰富竞争力有望进一步加强，高增长有望延续。 2023年公司冠脉通路产品实现收入 7.91亿元（yoy+38.98%），外周介入实现收入 2.56亿元（yoy+40.36%）。 公司 2023年产品入院家数较 2022年底增长超 600家，整体覆盖医院数 3,600余家，其中外周线入院增长超30%，冠脉线增长接近 20%。 冠脉通路器械国内市场格局已逐步实现由外资品牌主导向国产品牌崛起的转变，整体市场虽然还有部分差距，但在细分产品领域，部分国产器械已取得领先地位，如公司的微导管、造影套件等现已占据较为明显的领先地位，其他如导引导管、导引导丝、球囊导管等产品也迅速崛起，市场份额不断扩大。临床医生对于国产器械接纳程度在不断上升，随着国家及各级省市带量采购工作的开展，国产品牌的机遇会越来越多，借助集采实现更快速的医院覆盖。 外周血管介入产品与冠脉通路产品工作原理相近，通过冠脉通路产品的成功产业化，公司已经建立了成熟完备的血管介入器械产业化平台，并于 2019年正式推出外周血管介入产品。公司外周介入主要分为肿瘤栓塞介入治疗和周围血管介入治疗两个方向，产品主要包括微导管、微导丝、 TIPS 穿刺套件、导管鞘组、造影导管、造影导丝、血管鞘、导引导管、下肢工作导丝、 PTA 球囊导管、圈套器、导引鞘、抽吸导管、远端保护装置等，其中外周可调阀导管鞘（导管鞘组）是国内唯一被批准上市的国产产品。造影球囊是国内首款可用于封堵血管， 并在防止栓塞剂回流、 压力测定、 出血封堵等领域都有重要应用的特色产品。 2023年公司血管介入类耗材销售量达 843万根，同比增长约 44%，公司通过提升自动化水平和规模化生产能力， 毛利率还有所提升， 2023年公司冠脉类耗材毛利率 71.87%，外周介入类耗材毛利率 74.75%，分别提升了 2.50和 3.10个百分点。 公司自主研发的专用设备占比呈逐步上升趋势，较 2022年底，各主要成品产线效率提升 10%，半成品生产工序效率提升 15%，实现了导管装配、鞘组装配、内包装作业、外包装作业产线自动化生产。同时，公司不同产品工序投入机器人超过 40台，机器换人持续推进。 非血管介入业务： 2023年实现收入 1,638.88万元， 主要是公司新布局的泌尿系统产品线非血管介入器械产品品类丰富多样，涉及到泌尿、生殖、消化、呼吸等疾病治疗领域。公司在非血管介入器械产品是以泌尿结石类介入耗材整体解决方案为基础，部分消化介入器械、妇科介入器械为辅的产品布局。 公司子公司湖南依微迪负责非血管介入产品的生产。 公司可以提供泌尿结石手术耗材的整体解决方案。在消化介入领域，公司已上市产品包括胆道引流套件、穿刺套件、斑马导丝、胆道取石篮等。在妇科介入领域，产品输卵管插入术器械，可应用于输卵管再通术等相关治疗。 迈瑞医疗收购惠泰医疗，双方强强联合，未来心血管平台型企业可期此前， 迈瑞医疗公告拟通过全资子公司深迈控以 66.5亿元自有资金收购惠泰医疗控股股东成正辉及其他股东合计持有的惠泰医疗约1,412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%。同时，深迈控拟以129.28万元受让晨壹红启持有的珠海彤昇全部 0.12%的普通合伙权益，珠海彤昇持有惠泰医疗 233.5万股，占股 3.49%。 此次交易完成后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇将合计持有惠泰医疗约 24.61%的股权，深迈控将成为惠泰医疗的控股股东。 迈瑞医疗是国产医疗器械的头部厂家，深度布局生命信息与支持类产品、 IVD、医疗影像设备三大业务领域，与下游的医院、经销商合作广泛， 具备较好的品牌形象，品牌影响力强。此次迈瑞控股惠泰医疗，有利于双方发挥各自长处，惠泰有望成为迈瑞的心血管耗材平台。 据Evaluate Medtech 估算，全球医疗器械市场中，心血管相关器械规模排名第二，预计未来在迈瑞的渠道资源赋能下，公司海外市场有望加速拓展。 投资建议我们增加了对公司 2026年的盈利预测， 预计 2024-2026年公司收入分别为 21.74亿元、28.82亿元和38.29亿元，收入增速分别为 31.7%、32.6%和 32.8%， 2024-2026年归母净利润分别实现 7.28亿元、 9.73亿元和 13.07亿元，增速分别为 36.4%、 33.6%和 34.4%， 2024-2026年 EPS 预计分别为 10.89元、 14.55元和 19.55元， 对应 2024-2026年的 PE 分别为 40x、 30x 和 22x， 维持“买入”评级。 风险提示公司手术量拓展不及预期风险。 公司行业竞争格局恶化风险。 公司在研临床进展不及预期风险。

事件描述3 月 21 日晚， 中国海油发布 2023 年报， 全年实现营收 4166.09 亿元，同比下降 1.33%，实现归母净利润 1238.43 亿元，同比减少 12.60%；实现扣非净利润 1251.88 亿元，同比减少 11.00%，基本每股收益 2.60 元。 经营层面良好，全年桶油成本继续下行业绩受一次性影响因素拖累，经营层面稳健。 公司第四季度实现营收1097.92 亿元，同比-1.16%，环比-4.32%；归母净利润 261.98 亿元，同比-20.45%，环比-22.68%；扣非净利润 294.82 亿元，同比-10.57%，环比-11.68%。 四季度盈利同比下滑受到北美地区油气资产计提减值准备影响，全年资产减值及跌价准备为 35.23 亿元。 另外，公司 2023 年除所得税外的其他税金较 2022 年增加 29.6%， 主要是根据本年新出台的法规确认矿业权出让收益的影响。 除一次性影响外经营层面稳健。 桶油成本继续下行，凸显核心竞争优势。 中国海油凭借较低的桶油生产成本、国际领先的生产技术、精简高效的人员配置降本增效，盈利能力在行业内处于领先水平。 2023 全年桶油成本为 28.83 美元，同比下降 5. 13%。 公司桶油作业费用全球领先， 2023 年该项费用为 7.54 美元/桶。公司桶油折旧、折耗与摊销费用处于行业平均水平且在逐年降低，由 20 13 年的 21.03 美元/桶降低至 2023 年 14.06 美元/桶。 积极资本开支推进增储上产，储量产量增速行业领先近年来，中国海油持续践行积极的资本开支以保证增储上产战略目标的实现，坚持增储上产，布局全球的战略，自 2016 年起资本持续增长， 过去 6 年公司资本开支 CAGR 达 13.09%。 2023 年全年资本支出 1296亿元，为历史新高。 2024 年预算资本开支 1250-1350 亿元。在持续资本开支保障下，公司储量与产量增长速度行业领先。 2023 年公司石油天然气净证实储量达到 381.7 百万桶油当量， 储量寿命（含权益法核算储量）达到 10 年，连续 7 年稳定在 10 年以上，储量替代率达到 182%。 2023年油气产量为 678 百万桶油当量， 连续 5 年创历史新高， 2024-2026 年油气产量目标为 700-720， 780-800， 810-830 百万桶， 2024-2025 年产量目标较上年指引大幅提升。 报告期内，公司在全球获得 9 个新发现，在国内落实多个亿吨级大油田，探获首个深煤层千亿方大气田；在海外，圭亚那项目再获亿吨级油田，以上项目为公司未来产量增长奠定基础。 2024 年，国内绥中 36-1/旅大 5 -2 油田二次调整开发项目、渤中 19-2 油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州 26-6 油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目和海外的巴西 Mero3XM 等将有力支撑产量增长。 重视股东回报， 维持高分红率和股息率2023 年中期/末期，公司每股分派 0.59/0.66 元港币，总派息额 594.58亿港元， 支付率达到 43. 6%。从股息率来看， 按照 2023/03/22 收盘价计算，中国海油（A）股息率为 4.23%， 中国海洋石油 (H)股息率 7.05%。公司此前承诺， 2022-2024 年公司全年股息支付率预计将不低于 40% ；全年股息绝对值预计不低于 0.70 港元／股（含税），预计 2024 年将维持高分红策略。 投资建议预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1408.26、 1577.10、 1875.14亿元（2024-2025年原值为1460.46、1533.94亿元），同比增速为13.7%、12.0%、 18.9%。对应 PE 分别为 9.22、 8.24、 6.93 倍，维持“买入”评级。 风险提示（1） 新项目进度不及预期；（2） 原油天然气价格大幅波动；（3） 行业政策变化。

事件24年 1月 13日，万达电影发布公告，公司控股股东北 京万达投资有限公司提名陈曦和龚峤为公司第六届董事会非 独立董事候选人。 其中，陈曦具有深厚影视背景， 2015年加入上海儒意影视制作有限公司担任总裁； 龚峤具有深厚游戏背景，为现任北京儒意景秀网络科技有限公司总经理。 24年 3月 24日，万达电影发布公告，新管理团队分工已明确： 董事长、总裁陈曦统筹万达电影整体业务发展，并重点分管影视制作业务板块、五洲发行及时光网；董事、执行总裁陈洪涛先生将继续分管公司院线业务；董事龚峤先生 分管公司游戏业务；董事、副总裁、董事会秘书王会武先生 分管公司证券及传媒业务；副总裁、财务负责人黄朔先生分管公司人财法工作。 新股东将在内容制作、 IP 和 AI 技术端对万达电影赋能1）赋能内容制作端： 陈曦董事长上任后为公司带来了优秀的制作人团队和制片管理的丰富经验， 双方会加强业务协同。 对于儒意主投主控的影片，本身就会释放一部分份额给行业内的其他公司，而万达电影未来会把重点放在发行端，包括分线发行以及院线阵地的营销和宣传端等。 2）赋能 IP 端： 公司具有优质线下渠道，未来会以时光网为基础，与 IP 储备丰富的公司加强合作，实现共赢。 3）赋能 AI 技术侧： 儒意在 AI 制作方面取得一定进展，希望未来能制作出优秀的 AI 电影作品在院线上映，进而促进提升万达院线的票房收入。 AI 技术的应用预计将大大增加电影行业内容供给，对影院终端产生积极影响。 院线业务： 当前轻资产+自有影院的票房市占率达 16.7%， 长期市占率目标是 20%以上截至 2023年 12月 31日，公司国内拥有已开业影院 905家， 7546块银幕，市场份额 16.7%，其中直营影院 709家，6156块银幕。 目前电影行业正在快速恢复，公司会抓住机会，在保障影院质量和盈利能力的前提下大力拓展直营影院，对直营影院提质升级，今年也会和市场优质的商业地产开发商合作开业直营影院；同时公司也会在统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理的原则下发展轻资产业务。公司将结合市场情况以多种方式寻求扩大市场份额，目标是将市场份额提升至20%以上，进一步提高公司行业地位。 影视业务：电影、电视剧齐发力1）电影： 万达影视主投主控影片《维和防暴队》已定档 5月 1日，主宣发及参投电影《白蛇：浮生》已定档 8月10日， 储备影片还包括与贾玲导演合作的《转念花开》、 IP系列电影《误杀 3》《唐探 1900》以及《点到为止》《寻她》《我才不要和你做朋友呢》 等。目前公司参与出品待开机的项目超 15个，争取以后各大重点档期都有万达电影投资的影片上线。此外，公司今年将重新尝试开拍即定档模式，这样可以有更多的时间去宣发，逐步向观众渗透。 2）剧集： 万达影视投资出品的《交错的场景》《四方馆》《完美证据》《暗影侦探》等剧集已拍摄完成，预计将于 2024年播出。 未来公司会重点发力头部剧集，也会和儒意持续在双方已有的重点 IP 领域进行合作，例如《折叠城市》《黄卡》《熟人作案》《麒麟》等，目前已储备剧集有《检察官与少年》《黑夜告白》等。 同时， 公司将延续《唐人街探案》《三大队》的 IP 打造形式，同步推出电影及电视剧，使 IP 影响力最大化。 游戏业务： 加大海外市场拓展力度，注重与时光网、儒意游戏的合作万达电影旗下的游戏发行公司为互爱互动， 2024年 1月18日于日本上线《圣斗士星矢：正义传说》，该游戏迅速攀升至 App Store 畅销榜 TOP3、 Google Play 畅销榜 TOP4。 2023年全年互爱互动的海外收入实现较大增长，从2019年占公司游戏总收入的 8%，在 2023年提升到 30%以上。 未来公司将加大海外市场拓展力度， 2024年将在海内外发行《全职法师：猎人大师》《战斗法则》等优质游戏，预计 2024年海外收入占比将进一步提升。 在业务协同方面，一方面互爱互动会和万达院线、时光网等体内公司进行更多合作，会在衍生品或院线广告做更多资源的投入和布局；另一方面互爱互动也会与儒意游戏实现优质产品的产品线合作，并与业内头部公司在 IP、渠道及发行区域合作，持续拓展业务规模，增厚利润水平。 非票业务：加大自研产品线，线下线上双渠道发力目前中国电影产业的收入机构中， 大部分是票房收入，只有小部分衍生品收入，和北美存在较大差距。公司将借力“包公系列”“西游系列”“白蛇系列”等动画电影重点发展衍生品业务， 比如公司定于暑期档上映的《白蛇：浮生》，目前已经在全力打造白蛇衍生品线。 未来公司计划每一年或两年打造一部动画电影，并将这些 IP 授权给时光网， 也欢迎外部公司将 IP 授权给时光网运营。 公司去年推出的自有品牌“西打”系列饮品上市后口碑及销售情况较好，会继续加大开发自研食品饮料和其他产品线，推出更多新品牌新产品，盘活线下影院渠道； 同时， 公司拥有 35个抖音直播账号，约 540万粉丝， 未来有望打通线上线下渠道，实现非票收入的提升。 投资建议预计公司 23E-25E 营业收入 141.4/164.1/180.1（前值为 141.4/154.3/168.9亿元） ，归母净利润为 11.27/16.6/18.24亿元（前值为 11.78/14.77/15.9亿元） ，维持“买入” 评级。 风险提示票房恢复不及预期； IP 开发运营不及预期；线下需求消费不及预期；游戏业务发展不及预期。

自主研发 UDM 模式，创新高端制造公司以自主创新的 UDM 模式为基础，形成了高度信息化、自动化的智能制造体系，为客户提供智能控制部件、创新消费电子、健康环境及汽车电子等产品的研发、生产，并为中小型企业提供智能制造整体解决方案。公司客户群涵盖罗技、雀巢、菲莫国际（PMI）、 Bosch、 WI K、 Asetek、 Cricut 等企业。 开创 UDM 模式， “制造+研发+质量”领先公司自主创新 UDM 模式， 公司的智能制造能力、技术研发实力和质量控制能力构建了 UDM 模式的核心壁垒。公司 UDM 模式具有： 1）信息化与自动化程度更高； 2）给客户的服务体验感更强； 3）沟通强度更高； 4）全方面交付对接； 5）全产业链结合等优势。 大单品驱动业绩高增长，静待电子烟业务放量1）电子烟： 控烟与减害背景下，全球电子烟行业零售规模快速增长， PMI 旗下 IQOS 产品历经十年迭代，助力 PMI 成为 HNB 电子烟市场领先企业， PMI 拟于 2024 年 Q2 在美国市场商业化 IQOS，在 5 年内占据美国传统烟草及加热烟草市场份额的 10%。公司为 PMI 电子烟二供，公司在提供电子烟精密塑胶部件的基础上，新增电子烟核心部件及整机的合作，目前均已实现量产， 有望于 2024 年贡献明显业绩增量。 2）家用雕刻机： 公司深度绑定龙头 Cricut，短期来看，随着Cricut 产品库存的进一步去化，公司 2023 第三季度家用雕刻机业务环比改善、同比实现了较大幅度的增长， 2024 年有望获得更好的表现；长期来看，家用雕刻机市场前景广阔，市场渗透率较低，公司作为Cricut 核心供应商有望持续受益。 3）工控： 公司与罗技一路相伴，公司已获得罗技 Gaming 领域的新项目，并首次与罗技的 PWS Business Unit 合作，并在积极地争取在音频领域的产品合作机会，新项目新 BU下有望取得新突破。 4）其他： 公司积极拓展汽车电子、健康环境、智能家居、脑机接口等新产品线，有望孵化新单品。 盈利预测及投资建议我们看好公司基于 UDM 模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目有望放量，家用雕刻机业务有望向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 39.67/59.24/67.50 亿元，分别同比变化-8.7%/49.3%/13.9%，归母净利润分别为 4.69/7.60/9.14 亿元，分别同比变化-32.3%/61.9%/20. 3%。截至 2024 年 3 月 22 日总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 0.60/ 0.97/1.17 元，对应 PE 分别为 27.30/16.86/14.01 倍。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

聚焦生物医药领域，高性能纳米微球领先企业公司专门从事高性能纳米微球材料研发、规模化生产、销售及应用服务，是目前少数几家可以同时规模化制备无机和有机高性能纳米微球材料的公司之一。公司为生物医药、平板显示、分析检测及体外诊断等领域客户提供核心微球材料及相关技术解决方案，其中生物医药领域业务是公司的主要营收来源。 下游需求旺盛，国产替代空间广阔全球色谱填料市场规模稳步增长，中国市场在全球占比逐年提升。近年来，随着全球生物制药尤其是单抗药物的快速发展，色谱填料的市场需求不断增加。 一直以来，中国用于生物制药生产的关键设备和耗材如色谱填料和色谱柱系统基本依赖进口。近年来国产色谱填料产品技术壁垒逐渐缩小， 在市场响应和定制化服务上也具有明显的竞争优势，进一步加快国产替代趋势。 产品性能、供应链布局优势突出，率先实现国产替代公司突破微球材料底层制备技术难题，在国内市场上具有技术领先地位，产品性能表现高于市场普遍水平，满足了复杂的商业化应用需求。 此外，公司产品应用项目储备丰富，随着客户新药研发项目的推进，有望进一步增大订单量，截至 1H23，公司累计有 102个产品应用至临床Ⅲ期阶段， 198个产品应用至商业化阶段， 仅 1H23公司新增 12个三期临床项目和 3个商业化阶段项目。 基于这些优势，公司积极推进国产替代还不断拓展海外市场，现已设立美国纳微和印度纳微两家海外子公司用于产品销售和技术服务， 有望进一步提升品牌在海外影响力。 投资建议我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 5.87亿元、 9.74亿元、12.30亿元（同比-16.9%/+66.1%/+26.3%） ； 实现归母净利润 0.69亿元、 1.58亿元、 2.80亿元（同比-74.9%/+128.1%/+77.4%）。首次覆盖，给予“增持” 评级。 风险提示新产品研发失败或无法产业化的风险， 市场竞争加剧的风险， 生物医药市场拓展风险， 产能释放不及预期风险等。

公司发布 2023年业绩： 23Q4： 收入 18.4亿（+27.6%），归母 4.8亿（-1.9%），扣非 4.6亿（-1.4%）。 23年： 收入 70.8亿（+16.9%），归母 17.7亿（+5.1%），扣非 17.2亿（5.6%）。 收入、利润基本符合市场预期。 收入： 中高档量增价减 23年收入 70.8亿，同比+16.9%。其中，白酒业务实现收入 65.6亿元，同比+16.0%，销量 4.35万千升，同比+5.2%，吨价 15.07万元/千升，同比+10.3%。 分价格带看： 公司产品结构稳定。 23年中高档/普通酒实现收入分别为 56.55/9.05亿元，同比+16.0%/16.1%。其中，中高档酒占比同比持平，达 86.2%，产品结构稳定。其中，品味舍得预计增速 16%左右，舍之道系列、 T68增速高于公司整体水平。主要系品味舍得消费场景以商务宴席为主，受宏观经济扰动较大；舍之道、 T68消费场景以大众宴席与自饮为主，受宏观经济扰动较小，且有疫后回补效应。 分量价看：中高档量增价减，普通酒量减价增。 23年中高档白/普通酒销量分别为 1.91/2.44万千升，同比+27.9%/-7.6%；吨价分别为29.6/3.7万元/千升，同比-9.3%/+25.7%。中高档量增价减主要系100-200元价格带的舍之道系列增长更快，拉低中高档酒均价。 普通酒量减价增延续过往趋势。 分地区看：省内外并重，经销商规模均出现小幅下滑。 23年省内外白酒收入分别为 18.8/46.8亿元，同比+16.8%/+15.6%，省内占比提高 0.2pct 至 28.7%。从渠道质量看， 23年省内/外经销商数量分别净增加 72/425家，平均经销商规模分别为 477/207万元，同比-4.5%/-6.1%。 盈利： 产品结构下滑+费用率维持高位，盈利能力有所扰动 23年公司整体毛利率 74.5%， 同比-3.2pct； 销售费率/管理费率同比+1.4/-0.7pct； 归母净利率同比-2.8pct，达 25.0%。 从产品结构看：中高档毛利率下降拖累公司整体表现。 23年中高档/普通酒毛利率分别为 83.2%/49.3%，同比-2.8pct/+0.4pct。中高档毛利率下降，主要系毛利率相对更低的舍之道系列增速更快，导致产品结构下滑所致。 从费用率看：销售费用率维持高位，管理费用率略有下降。 23年公司销售费用率/管理费用率分别为 18.2%/9.0%，同比+1.4pct/-0.7pct。 公司销售费用率维持高位主要系公司持续投入费用帮助渠道去化库存，管理费用率有所降低主要系公司持续内部挖潜提效。 投资建议：公司经营能力强，静待行业拐点， 维持“买入” 我们的观点： 在 23年次高端白酒行业面临较大压力之际，公司仍努力保持价盘稳定与渠道相对可控，积极帮助渠道去化库存。 24春节期间，公司通过返向红包等费用投放，主力产品（品味舍得/舍之道/沱牌）开瓶率大幅提升，库存持续去化，当前渠道库存处于安全红线以内。库存去化提振经销商回款意愿，预计 3月下旬集中回款，有望达成 Q1回款任务。 全年来看，公司在成熟市场做深做透，在新兴市场通过首府战役激发区域消费氛围；夜郎古经历整合后， 24有望迎来经营拐点，贡献收入增长弹性。 盈利预测： 考虑到次高端价格带需求复苏仍需时间， 我们调整2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司实现营业总收入 81.11/95.51/113.75亿元（前 24-25年预测值82.68/101.03亿元），同比+14.5%/+17.8%/+19.1%；实现归母净利润 20.55/24.66/30.28亿元（前 24-25年预测值 22.12/27.59亿元），同 比 +16.0%/ +20.0%/ +22.8% ； 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为13.76/11.47/9.34倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧， 食品安全事件。

公司发布2023年年报：报：Q4：收入39.28亿（+1.8%），归母3.58亿（-15.5%），扣非2.95亿（-3.8%）。 Q1-4：收入135.81亿（+5.7%），归母12.7亿（-3.9%），扣非11.04亿（-0.9%）。 收入：国内需求较弱：国内需求较弱+国外国外实现高增实现高增国内：：Q4收入26亿元，同比-9%，Q3-1%，环比降速。23A同比微降，国内需求尚待恢复，C端表现较弱。 国外：Q4收入13亿元，同比+27%，Q3+10%，环比提速，北美等区域增速较快，23A同比+22%，公司国际化布局优势明显。 利润：国内外毛利率分化国内外毛利率分化毛利率：Q4毛利率为23.02%（-0.91pct）。国内毛利率下滑明显，主因原材料库存成本较高。海外毛利率提升受益于成本下行及运营效率提升。 费用率：Q4期间费用率+0.59pct，Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别+0.12/+0.89/+0.68/-1.11pct，销售费用率基本稳定，管理及研发费用率受折旧摊销影响，财务费用主要受汇兑损益影响。 净利率：Q4净利率为9.22%（-1.98pct），上述毛利率及费用率、23年与收益相关的政府补助减少等综合影响。 24年当前国外原材料成本下降幅度较高，随着海外子公司投产，有望贡献利润增量。 投资建议：海外发展空间充足：海外发展空间充足+成本改善逻辑清晰，维持“买入”评级我们的观点：我们的观点：长期来看：公司酵母发酵总产能已达37万吨，在国内市场占比55%，在全球占比超过18%，海外仍有充足渗透率提升空间。 成本端：改善逻辑清晰，糖蜜成本可控+水解糖替代率提升，利润端长期弹性较强。 盈利预测：盈利预测：公司披露24年收入目标157亿元（+15.4%），归母利润目标14亿元（+7.8%）。结合以上，我们预计24-26年收入为157/178/201亿元，同比增长15.5%/13.6%/12.6%，归母为14/16/20亿元，同比增长7.8%/19.9%/19.6%，对应PE为20/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件

事件健民集团发布 2023年年度报告。公司 23年营业收入为 42.13亿元，同比增长 15.72%； 归母净利润为 5.21亿元， 同比增长 27.78%； 扣非归母净利润为 4.38亿元， 同比增长 17.10%。 事件点评Q4业绩维持稳定增长， 23年全年毛利率持续提升， 盈利能力持续增长2023Q4营业收入为 10.96亿元， 同比增长 29.52%； 归母净利润为1.06亿元， 同比增长 30.53%； 扣非归母净利润为 0.85亿元， 同比增长 0.71%。 2023年公司销售毛利率为 46.05%， 同比增长 2.78个百分点； 销售费用率 31.91%， 同比增长 2.55个百分点； 管理费用率 4.09%， 同比增长 0.36个百分点； 研发费用率 1.76%， 同比下降 0.25个百分点； 财务费用率 0.03%， 同比增长 0.01个百分点； 经营性现金流净额为 2.68亿元， 同比增长 24.33%。 主营业务毛利率逐步优化， 健民大鹏利润稳定增长分板块来看， 医药工业板块收入为 21.64亿元， 同比增长 15.13%； 毛利率为 77.75%， 同比增长 0.90个百分点， 医药工业增长主要源于公司龙牡壮骨颗粒、 便通胶囊、 健脾生血片/颗粒等主导产品收入增长， 同时， 新产品七蕊胃舒胶囊快速放量， 23年销售 2493万粒； 其中， 儿科部分收入为 11.44亿元， 同比增长 13.67%； 毛利率为79.98%， 同比下降 3.53个百分点； 妇科部分收入为 5.73亿元， 同比增长 3.81%； 毛利率为 77.39%， 同比下降 1.84个百分点； 特色中药部分收入为 2.51亿元， 同比增长 36.27%； 毛利率为 83.23%，同比下降 3.57个百分点； 此外， 商业部分收入为 20.10亿元， 同比增长 16.64%； 毛利率为 12.07%， 同比增长 4.86个百分点。 武汉健民大鹏： 是体外培育牛黄的供应商， 健民集团对其持股比例达 33.54%。 2023年健民大鹏实现净利润 5.65亿元， 同比 26.26%，为健民集团贡献投资收益 1.85亿元（实际的分红比例为 32.76%） 。 聚焦核心产品打造， 逐步推进新产品， 加快发展中药大品种2023年， 公司进一步加大研发投入， 加快推进在研项目的研发进程，加大新产品立项， 有序推进老产品二次开发， 全年获得药品注册证书3项， 其中， 中药 1.1类新药 1项、 化药 4类仿制药 2项， 取得药物临床试验批准通知书 1项、 提交上市许可申请 1项， 新申请专利 4项。 在新产品开发方面， 全年开展新药研发项目 27项， 立项新品种7项。 中药 1.1类新药小儿紫贝宣肺糖浆获得药品注册证书， 枳术通 便颗粒取得药物临床试验批准通知书； 儿科制剂盐酸托莫西汀口服溶液、 拉考沙胺口服溶液获得药品注册证书， 乳果糖口服溶液提交ANDA， 获得受理通知书， 7项化药制剂完成中试研究。 投资建议我们调整了此前盈利预测， 根据公司最新披露 23年年度报告数据显示， 公司主业业绩稳步增长， 新产品开始逐步放量， 但考虑到公司工业板块部分产品处于调整阶段， 我们下调了公司 24-25年的盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 49.03/58.13/69.13亿元（24-25年原预测值为 53.8/64.7亿元） ， 分别同比增长16.4%/18.5%/18.9%， 归母净利润分别为 6.31/7.66/9.34亿元（24-25年原预测值为 6.4/8.1亿元） ， 分别同比增长20.9%/21.4%/22%， 对应估值为 14X/11X/9X。 考虑到公司主业稳定增长、 研发产品有梯队， 参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性， 我们依旧看好公司， 维持“买入”投资评级。 风险提示公司业绩不及预期； 健民大鹏药业增速不及预期； 品牌推广不及预期。

事件公司发布 2023年年报，根据公告，公司 23年全年实现收入 4763.40亿元，同比减少 6.94%；实现归母净利润 210.40亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润 202.09亿元，同比增长 9.77%；毛利率8.06%，净利率 4.41%。 23Q4，公司实现单季度收入 1475.22亿元，同比减少 2.15%，环比增长 20.88%；实现单季度归母净利润 75.55亿元，同比减少 8.72%，环比增长 19.47%；实现单季度扣非归母净利润 66.76亿元，同比减少5.49%，环比增长 11.34%；毛利率 8.28%，净利率 5.10%。 持续提升经营绩效， 23年利润实现同比增长公司 23年归母净利润实现同比增长，主要受益于毛利率的提升。 23Q4单季度，公司归母净利润同比下滑，主要系企业扶持资金有所减少。但公司 23Q4单季度归母净利润环比提升除了受到单季度收入增长拉动外，还受益于其他收益、公允价值变动的影响。 大模型加速迭代，算力爆发驱动 AI 服务器出货高速增长2023年，随着 ChatGPT 持续火爆，大语言模型和生成式 AI 备受关注，各大云服务商不断加码对 AI 相关投入。 AI 创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施的不断升级扩容。根据 MIC 及 Trendforce， 2023年全球 AI 服务器出货量逾 125万台，同比增长超过 47%。公司服务器出货量稳居前列，并在产业链关键环节处于行业领先地位。 2023年，公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务器商的合作进一步深化，与客户共同开发并量产高性能 AI 服务器，并向客户提供数据中心先进散热解决方案。 生成式 AI 高带宽需求增长，带动 IDC 高速交换机及 ISP 路由器升级公司深耕网络通信多年，在相关领域拥有深厚的技术积累，公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升，推升相关业务实现高速增长。其中， 800G 高速交换机已进行 NPI，预计 24年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。 投资建议我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 253/280/301亿元，对应 PE 分别为 18.13/16.39/15.24倍， 维持“增持”评级。 风险提示AI 行业发展不及预期、客户集中度较高风险、汇率波动风险、行业竞争恶化风险。

事件特一药业发布 2023年年度报告。 公司 23年营业收入为 10.67亿元同比增长 20.38%； 归母净利润为 2.53亿元， 同比增长 42.07%； 扣非归母净利润为 2.49亿元， 同比增长 43.61%。 事件点评 23年止咳宝片销量破 10亿片， 公司毛利率持续提升， 盈利能力稳步增长23年止咳宝片保持增长， 止咳宝片的销量突破了 10亿片。 进一步拉动公司业绩增长。 2023年公司销售毛利率为 56.15%， 同比增长 7.11个百分点； 销售费用率 16.34%， 同比增长 3.10个百分点， 主要是 2023年公司加大了品牌及业务宣传的投入所致；管理费用率 6.21%，同比下降 0.44个百分点； 研发费用率 4.04%， 同比下降 0.25个百分点； 财务费用率 0.45%， 同比下降 1.96个百分点。 经营性现金流净额为 1.99亿元， 同比下降 46.58%。 公司目前销售回款快， 结算周期在 35天左右， 23年经营性现金流量净额下降， 主要是预收货款比期初减少所致。 整体来看， 23年毛利率提升明显， 盈利能力持续增强。 2023Q4营业收入为 3.22亿元，同比增长 6.06%；归母净利润为 0.65亿元， 同比下降 19.57%； 扣非归母净利润为 0.63亿元， 同比下降21.51%。 23Q4收入依旧维持增长。 主营业务中成药板块毛利率逐步优化， 盈利能力持续提升分行业来看， 中成药部分收入为 5.82亿元， 同比增长 44.06%， 收入增长主要源于止咳宝片快速放量， 同时其他中成药品种（枫蓼肠胃康片、 皮肤病血毒丸等产品） 销售增长也较大； 毛利率为 74.54%，同比增长 9.97个百分点， 止咳宝片收入占比持续增大， 毛利率提升明显。 化学药制剂部分收入为 4.17亿元， 同比增长 2.05%； 毛利率为30.41%， 同比下降 0.09个百分点。 化学原料药部分收入为 0.62亿元， 同比下降 8.08%； 毛利率为 58.20%， 同比下降 10.67个百分点。 “原料药+制剂” 一体化优势逐步体现。 止咳宝片知名度不断提升， 二次开发持续推进， 持续打造中药大品种 特一药业的止咳宝片作为公司独家产品， 23年销量突破了 10亿片，公司规划力争在后续 3-5年左右的时间， 实现止咳宝片销售量达到24亿片， 年复合增长率接近 20%。 止咳宝片疗效明确， 价格优势明显。 止咳宝片在临床上用于治疗慢性支气管炎， 针对咳嗽（尤其是寒性咳嗽、 痰湿咳嗽） 疗效确切， 止咳宝片每天使用成本为 7.45元， 低于止咳化痰类中成药平均每天 13.8元左右的使用成本， 价格优势明显。 止咳宝片有较高的认可度和忠实用户群体， 根据南方医药经济研究所米内网数据库的统计数据， 公司的止咳宝片连续多年位列止咳祛痰平喘类中成药前十大品牌。 同时， 公司将通过核心品种的临床研究或真实世界研究， 推动公司特色中药品种（含止咳宝片、 皮肤病血毒丸等） 成长为中药大品种，进一步提升公司的经营业绩和抗风险能力。 投资建议： 维持“买入” 评级我们预测， 收入端 24年仍能在 23年高基数情况下缓步增长， 公司2024-2026年收入预计分别为 11.34/13.68/16.51亿元（2024-2025年原预测值为 14.5/18.3亿元） ， 分别同比增长 6%/21%/21%； 24年预计公司将继续推进销售改革， 利润端受费用率提升的影响， 24年与 23年持平， 25年后开始高速增长， 2024-2026年归母净利润预计分别为 2.56/3.20/4.01亿元（2024-2025年原预测值为 3.4/4.4亿元） ， 分别同比增长 1%/25%/25%， 对应估值为 24X/19X/15X。 因此我们维持“买入”投资评级。 风险提示政策风险， 成本上升风险， 研发风险等。

20233年业绩符合预期，兑现度高公司发布2023年年报，实现营业收入3.17亿元，同比增长39.77%；其中MEMS陀螺仪、惯性传感器模组增长较快，分别增长42.37%和128.59%。实现归属上市公司股东的净利润1.65亿元，同比增长41.48%；实现归属上市公司股东的扣非经常性损益的净利润1.43亿元，同比增长33.50%。 持续增加研发投入，拓宽公司产品下游应用公司2023年研发费用为8019.8万元，较2022年同期增长43.85%，占收入比重为25.29%。公司重视研发投入，作为芯片设计公司，在MEMS惯性传感器领域已形成自主的专利体系和技术闭环。公司主营高性能惯性传感器，下游涉及高精度自动驾驶、机器人、无人机等智能制造领域，未来随着技术的不断突破，公司有望不断拓宽更多下游应用领域。 公司采用sFabless经营模式，轻资产经营效率高Fabless经营模式下，产品设计属于公司的核心环节，目前公司已构建成一套完整的分工合作模式，经营效率高。公司不直接从事芯片的生产和加工，目前主要的供应商是安徽北方微电子研究院集团有限公司、ERA、上海花壳电子科技有限公司等。公司将完成的芯片设计交付晶圆代工厂进行晶圆加工，之后经由封装厂进行封装，再进行产品测试与标定，减少了设备和固定成本经营效率高。 投资建议我们看好公司长期发展，民用市场放量有望支撑公司未来数年的收入高增长，修改盈利预测为：2024-2026年营业收入为4.72/6.84/9.68亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为2.37/3.26/4.02亿元；2024-2026年对应的EPS为0.59/0.82/1.01元。公司当前股价对应的PE为59/43/35倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。