2020Q3业绩转正，实现高质量增长 收入及利润端： 2020Q1-3收入及净利润分别同比增长-10.35%、 0.55%，其中 2020Q3收入及利润分别同比增长 7.57%、 14.07%， 收入稳健增长主因： 1）随 着消费环境逐步恢复，经销商打款节奏健康； 2）去年同期业绩基数较低； 归母 净利润实现明显增长主因投资带来非经常性收益增长显著， 总体来看， 调整已 见成效。 预收端： 20Q3公司预收账款为 38.69亿元，较去年同期增长 95.50%， 环比略降 0.79亿元，预收款表现良性； 经营性现金流端： 2020Q3经营现金流 为 22.89亿元，同比增长 2.69%。 2020Q3毛利率小幅下降，费用率表现稳定 盈利能力端： 2020Q3毛利率及净利率分别为 73.16%、 32.58%，较去年同期分 别变动-0.78、 1.84个百分点，毛利率较去年同期下降或因去年同期经销商因 19Q4即将推出 M6+导致 M6打款积极；净利率提升主要系投资及公允价值变 动等带来非经常性收益增加较多所致。 费用端： 2020Q3公司销售费用率、管理 费用率分别为 17.96%、 8.21%，较去年同期提升 0.31、 -0.05个百分点；税金及 附加比率为 13.17%，较去年同期变动-0.08个百分点，整体较为平稳。 梦之蓝 M6+动销表现优秀， 为观测洋河模式的重要指标 我们通过跟踪洋河三大指标（海天去库存速度；梦 6+成长情况；消费者培育情 况）判断洋河基本面拐点基本已于双节到来： ① M6及 M6+： M6+为观测洋河 模式的重要指标，目前来看 M6+表现优秀。在渠道严管控的背景下， 据渠道调 研显示， 双节期间梦 6+在省内出现供不应求的趋势，部分经销商反映脱销， 开 箱率及团购单位复购率明显提升，目前库存不足一个月，我们预计全年 M6+业 务口径体量或达 50亿元，超过去年 M6体量。② M3和 M3水晶瓶： M3水晶 瓶预计 11月上市； M3控量提价，库存进一步下降，销量较去年同期有所下滑， 但可以实现和 M3水晶瓶的并轨。③ 海之蓝、天之蓝系列：双节促销力度较去 年同期大，批价较去年下降 10-15元/箱，总体仍呈下滑态势，预计调整还需要 2个季度。 近期盈利预测及估值 截至 9月底，公司已完成 10.02亿元回购，达到回购计划下限，预计新股权激 励将加速公司结束调整期，助力公司在未来取得更佳表现。 预计 2020~2022年 公司 EPS 分别为 5.1、 5.7、 6.5元/股，同比分别增长 3.4%、 13.5%、 13.0%。目 前对应 2020年估值 33倍。 长期看业绩确定性强，当前估值具有性价比， 给予 买入评级。

2020年前三季度收入同比增长39%，归母净利润同比增长167%，业绩略超预期上行。公司坚持双向双核发展，积极拓展国内外市场，海外布局优势凸显，产能持续释放，维持增持评级。 投资要点业绩概览：三季度略超预期增长，海外布局优势凸显国内外市场同步拓展+海外生产基地产能持续释放，Q3增长超预期。10月21日，公司发布2020年三季报，前三季度实现营收9.7亿元（+39%YoY），归母净利润8300万元（+167%YoY），其中Q3实现营收3.9亿元（+30%YoY），归母净利润3972万元（+385%YoY）。主要得益于1）在双轮驱动发展战略的正确指引下，国内外市场同步拓展；2）公司海外布局凸显优势，海外生产基地产能持续释放。20Q1/20Q2/20Q3单季度收入同比增长49%/43%/30%，归母净利润同比增长92%/88%/385%，Q3增长超预期。毛利率环比提升，净利率持续改善1）毛利率：前三季度毛利率27.2%（同比+1.7pcts），主要得益于高毛利产品植物咬胶出货量同比大幅提升、鸡肉等原材料价格走低等。其中20Q1/20Q2/20Q3单季度毛利率分别为20.2%/29.0%/30.0%，毛利率逐季环比改善。2）费用率：前三季度销售费用率6.4%（同比+0.8pcts），主要系国内市场开拓费用增加所致；管理费用（含研发费用）率8.3%（同比-6.6pcts），大幅下降是由于去年同期确认股权激励费用；3）净利率：前三季度净利率8.7%（同比+3.8pcts），产能释放、产品结构优化和鸡肉原料价格下行等背景下，净利率持续改善。 强化海外布局+开拓国内市场+加深人宠互动，供需双侧均有看点1）加速柬埔寨+新西兰布局，强化供给布局。海外市场依然为主要收入和利润来源，其增长主要来自于现有客户订单的大幅增加和新客户的拓展。公司现投项目“新西兰年产4万吨高品质宠物干粮”、“柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品”等进展顺利，预计2020年Q4进入调试和试生产阶段，2021年初步释放部分产能。公司加速柬埔寨代工厂布局，有利于缓解关税和原料成本压力；大力发展新西兰主粮厂，有望加速布局国内市场，分享行业红利。2）国内市场增速高潜力大。公司强化自有品牌线上布局，并代理部分国际知名品牌进入中国市场。 目前国内市场处于开拓期，毛利率和净利率水平偏低，未来提升空间较大。将在渠道+品牌+产品多角度发力，致力于规模、盈利共同成长。3）疫情居家隔离加深人宠互动提升需求。依据美国宠物协会数据，在07、08年金融危机期间，宠物行业消费量不降反升。我们认为，在发达国家，猫狗作为重要的家庭成员，危机期间反而成为人们最好的精神寄托。此次疫情居家自我隔离期间，增加了人与宠物的互动频次，咬胶作为狗与人互动的功能性零食， 需求量有望爆发。 盈利预测及估值宠物行业第一股，狗磨牙零食-咬胶ODM龙头，2020年海外产业转移降大幅缓解成本端压力，新品占比提升使毛利率逐步恢复，加之疫情居家隔离加强人与宠物互动，咬胶需求将持续旺盛。我们预计20/21/22年EPS分别为0.77、0.92、1.02元/股，对应PE为54/45/41倍，维持增持评级。风险提示：市场开拓不及预期风险，原材料价格波动风险，关税政策变动风险，产能扩张带来的风险

三季报收入利润增长均超市场预期。 1-9月公司主营业务收入2073.49亿元，同比增长4.4%，增速较行业平均3.2%领先1.2pct，结合中国移动的增速2.5%，可推算出公司主营业务收入增速将持续行业领先。1-9月公司归母净利润47.84亿元，同比增长10.8%；扣非后归母净利润49.48亿元，同比增长24.7%。1-9月公司EBITDA735.47亿元，比去年同期上升0.5%，EBITDA占主营业务收入比为35.5%。 B端C端业务发展均势头向好。 1）产业互联网保持高增：1-9月收入同比增34.4%，明显快于行业的23.1%，占主营收入比14.5%，较2019年1-9月的12.6%提升1.9pct。2）移动业务Q3同比转增：1-9月收入同比降1.0%，较1-6月同比降2.8%大幅改善，Q3单季实现同比增2.5%；Q3单季度ARPU值为43.0元，较Q1、Q2的40.0、41.8元持续改善。 3）固网宽带保持增长：1-9月网宽带接入收入320.96亿元，同比增长3.7%。 成本有效管控，看好盈利能力改善。费用结构持续优化，折旧及摊销率、销售费用率分别较去年同期下降1.4pct、2.1pct，我们测算2020-22年折旧摊销费用将持平，销售费用率有望持续得到优化，净利率从2019年3.9%提升至2022年7%。 盈利预测及估值。 疫情和5G对创新业务形成拉动作用，5G有望进一步拉动移动业务回升，同时公司持续优化成本，预计2020-22年实现归母净利润65.6/85.9/107.8亿，同比增长32%/31%/25%，维持“买入”评级。 风险提示：费用支出超预期；5G用户新增不及预期；5G应用发展不及预期的风险等。

公司三季报收入加速增长，数据化转型收效明显 公司公布20Q3季报，品牌服饰业务增速相较Q2继续加速。Q3公司品牌服饰业务同增22%（Q2增速19%），收入增速持续加快。 拆分各品牌来看，太平鸟女装继续扮演着数据化改革先锋的角色，太平鸟女装Q3增长40.5%（Q2增长36%）。在女装带动下，太平鸟男装Q3同样录得增长5%（Q2增长0.7%），表现趋势均持续向好。另外，乐町在Q3也录得32%的增速（Q2增长37%）。 拆分各渠道，公司线下渠道Q3增速达到17.5%，其中线下直营表现尤其亮眼，单季度收入增速达到26.7%（Q2为3.2%），直营的高速增长说明了公司线下强劲的流水增长趋势。加盟渠道方面由于Q2有部分Q1延迟发货的影响，因此Q3增速下滑至9%，但考虑到去年暖冬和今年疫情留下的冬装库存，这样的增速依旧健康。线上渠道收入增速同样持续加快，在Q3达到39.3%。我们认为相较Q2继续加速的收入增速，充分说明公司由组织架构调整驱动的数据化改革成效正在逐步显现。 管理效率提升、规模效率体现，净利润大幅超预期 公司Q3归母净利润同增153%，扣非归母净利同增161%，大幅超越市场预期。公司的净利润大幅超越市场预期，主要由于收入规模迅速扩大之后费用的相对稳定，带来费用率的显著降低。Q3公司销售费用/管理费用同增7.1%/1.8%,但在公司收入的高速增长下，销售费用率和管理费用率同比下降4.6pct/1.2pct，均明显下降，表现出公司更有效率的管理手段。与此同时，递延所得税资产的增加也帮助，公司所得税率从19Q3的30.1%下降至20Q3的26.4%。 同时公司整体库存和应收账款周转均表现良好，存货周转天数/应收周转天数分别为-29天/+4天，整体周转情况健康。 组织架构调整+数据驱动趋势有望带来长期利好 太平鸟在19年开始调整组织架构，打破线上线下部门壁垒实现数据共享，线上数据实时反馈和迅速洞察的优势迅速显现。公司能够依靠线上上新的反馈在短时间内发现爆款并进行追单或者进行新的设计补充，全面提升产品设计的及时性与准确性。这样的趋势在20Q2/Q3的业绩增长中均表现明显，同时我们也对未来几个季度公司持续保持这样的高速增长势头充满信心。 同时公司最近公布的以员工持股平台为主的减持计划主要基于释放流动性且提升员工积极性考虑，实控人本身并无减持。 盈利预测及估值 我们坚定看好公司组织架构调整以及数据化改革带来的长期红利释放，认为这将会是中国服装公司发展的长期大方向。与此同时，在此次三季报利润大超预期后，我们全面上调盈利预测，预计公司20~22年归母净利润7.5/9.5/11.7亿，对应增速37%/26%/23%，对应当前估值24/19/15X。在公司基本面持续向上的背景下，我们认为目前估值依旧具备投资价值，坚定看好，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期。

营收小幅增长，费用率略有增长。 公司前三季度收入小幅增长，主要是下游客户销量回暖及电子档配套小幅增加。 我们预计随着行业周期向上以及电子档增长，收入增长具有较强的持续性；在盈利能力方面，Q3毛利率33.01%，同比下降0.7个百分点；净利率21.7%，同比下降1.6个百分点，主要是设备投入增加所致。 经营持续稳健，下游客户开启增长。 下游客户销量稳健，核心客户上汽通用五菱、吉利汽车、奇瑞汽车、一汽大众、上汽大众等均呈现复苏，为公司稳健经营提供基石。特别是上汽通用五菱电动车销量靓丽，mini EV 使用便利性极强使得销量超市场预期，但单车价值较低，对业绩改善影响较小。我们预计随着车市复苏及新客户逐步放量，公司下游客户增长值得期待。 汽车智能化升级，电子档增长可期。 公司成长路径：电子挡替代自动挡/手动挡。目前汽车换挡器处于产品升级阶段，以吉利、长城为例，更多自主品牌车型搭载电子档车型比例有望提升。公司作为国内换挡控制器龙头，有望受益于电子挡配置增加。 盈利预测及估值。 预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为3.20%、24.44%、19.75%，EPS 分别为0.82、1.03、1.23元/股，对应当前股价PE 分别为23、19和16倍。公司客户拓展步入收获期，新品电子档加速渗透，迎来量价齐升新一轮周期，维持“买入”评级。 风险提示。 核心客户销量增长低于预期，电子档销量低于预期。

陇上独秀名酒，复星入主有望协同发展 甘肃省呈现一超多强格局，其中体制灵活的民营企业金徽酒为省内龙头，据地方志记载，金徽酒源自西汉，盛于唐宋，金徽酒前身为康庆坊、万盛魁等多个徽酒老作坊基础上组建的省属国营大型酒企，曾用名甘肃陇南春酒厂，是国内建厂最早的中华老字号白酒酿造企业之一，今年5月复星集团的入主有望带来协同效应，加速金徽酒全国化进程。 聚焦高端品+较强渠道力助力业绩进入上升通道 产品方面：公司拥有“金徽”、“陇南春”两大品牌及“柔和金徽”等六大系列，在消费升级背景下，公司持续收缩低端酒规模的同时，百元以上高端酒迅速放量，2020H1高档白酒占销售收入比重为55.43%，同比提高12.72个百分点，收入占比首次超越中端酒； 渠道方面：省内，公司通过“千店网络工程”助力深度分销推进，并将其进一步升级至“金网工程”；省外，公司通过“核心店”方式拓展市场，通过“聚焦资源、精准营销、做不对称”方式实现不对称竞争，金徽酒省外收入占比从2016年的8.30%上升至2019年的12.91%，呈逐年上升趋势；经销商层面，公司通过万商联盟以构筑利益共同体，多措并举保障渠道利润； 营销方面：公司费用投放追求精准性，坚持“省内不饱和营销、省外不对称营销”原则，同时终端信息化建设的不断加强将赋能营销。 未来看点：产品结构加速提升，渠道拓展或超预期 对赌加码激励，为公司超预期发展奠定基础。从业绩完成度来看，17-19年公司均较好完成当年业绩目标，显示公司拥有较强执行力；从激励机制角度来看，高管、骨干、经销商持股计划保证公司凝聚力，同时公司通过业绩对赌再次加码激励（收入及净利润要求19-23年CAGR分别为15.45%、19.03%），而奖惩方案明确利于进一步激发员工积极性。 看点一：内外齐发力，省内产品高端化速度或超预期。外部因素：甘肃省白酒主流价格带从100元以下向100-300元转换叠加各酒企均发力次高端，引领省内白酒价格带向上迁移；内部因素：金徽酒通过收缩低端产品线、推出高端新品等方式优化产品结构，即将推出高端品牌“陇南春”，有望成为新的增长点。 看点二：立足甘肃聚焦大西北，有望成为西北王。省内：2019年金徽酒省内市占率约为27%，假设公司市占率与伊力特、青青稞酒等酒企类似（省内市占率达50%以上），考虑到甘肃白酒市场规模始终稳定在60亿元，公司未来省内规模或达30亿元，金徽酒省内市占率仍有较大提升空间，其中较为薄弱的陇东地区及河西走廊发展可期；省外：白酒市场达400亿规模的大西北市场为金徽酒未来发展的新机遇，公司自18年起在陕西、宁夏聚焦资源，19年金徽酒通过定增布局省外，未来将完成西北六省布局，假设未来5年公司收入规模将达30-40亿元，预计省外收入可达4.5-6亿元，公司具备成为西北王潜质。 盈利预测及估值 预计2020-2022年收入增速分别为9.4%、17.5%、19.2%；归母净利润增速分别为12.0%、22.8%、23.8%；EPS分别为0.6、0.7、0.9元/股；PE分别为40、32、26倍。长期看公司具备较强成长性，当前估值具有性价比，首次覆盖给予买入评级。 催化剂：库存回落、终端价提升、产品结构持续升级、省外拓展加速。 风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期。

思瑞浦：国内信号链模拟 IC 龙头，借 5G 东风迅速崛起思瑞浦是国内优秀的模拟芯片设计公司，以信号链产品为核心，逐渐向电源管理芯片拓展。公司拥有 900余款可销售产品型号，广泛应用于通讯、工业控制、监控安全、医疗健康等多种应用领域。在放大器和比较器领域已跻身世界领先水平，亚洲区销售额冲进前十。 空间：模拟赛道长坡厚雪，先行者抢得先机模拟芯片的制程要求相对较低，稳定性要求较高。产品一经采用不会轻易更换方案，因此一款模拟芯片的生存周期也更长，供应商地位较为稳固。18年中美贸易冲突动摇了海外模拟龙头稳固多年的供应链地位，为公司带来宝贵的发展窗口期。通过大客户供应链进入上升发展的快车道，对关键产品的国产替代有助于公司在行业站稳脚跟，同时上市成功降低公司融资门槛，有助于扩充研发实力，形成竞争壁垒。 见贤思齐：大客户占比高是结果而非原因，借鉴巨头发展模式大有可为公司 2017年底通过大客户供应商认证，早于 2019年哈勃入股公司。进入大客户供应商名单本质是对公司技术实力的认可，入股公司只是结果而非起因。根本原因在于公司优秀的技术实力能够打破国外芯片垄断的局面，提升国产模拟芯片水平。对比 TI 和 ADI 的发展历程，我们认为公司在发展初期把有限的研发资源投入重点产品集中突破，通过大客户模式实现收入规模的快速扩张，再加大研发投入形成正向循环，后期通过并购的方式拓宽业务布局。 定价：无惧业绩短期波动，中长期当以竞争力及潜力为定价之锚短期内的利润波动不影响公司长期投资价值。公司聚焦通信、工控大客户，从收入增速来看体现为阶跃式增长。悲观预期下我们预计公司 2020-2022营业收入分别为 5.6、5.3、10.25亿元，归母净利润分别为 1.97、1.60、3.38亿元；乐观预期下公司 2020-2022营业收入分别为 5.6、7.8、13.8亿元，归母净利润分别为 1.97、2.62、4.83亿元。综合相对估值和长期估值两种考量，以相对估值的市值中值为下限，长期估值为上限，公司合理市值范围在 277~338亿之间，对应股价 346~443元之间，目前市值 233亿，股价 292元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）大客户认证进度不及预期风险；2）5G 建设进度不急预期风险；3）产能紧缺断货风险；4）制裁加剧风险；5）竞争加剧毛利率下滑风险；6）研发人员流失风险。

2020前三季度业绩符合预期： 公司前三季度营收23.2亿元，同比-6.78%；归母净利润6.85亿元，同比+87.5%，扣非后归母净利润6.24亿元，同比+66.6%，公司前三季度业绩贴近业绩预告上限；毛利率54.6%，同比+18.73pct；净利率29.6%，同比+15pct。利润率同比大幅增长原因主要系存储业务剥离盈利能力改善。公司预计2020年度净利润为7.51亿元至8.72亿元，同比增长85%至115%。 2020第三季度利润创历史新高： 公司第三季度营收8.56亿元，同比-7.96%，环比+4.58%；归母净利润2.83亿元，同比+64.1%，环比+33.4%；扣非后归母净利润2.68亿元，同比+70.7%，环比+48.9%；单季度毛利率53.7%，同比+17.67pct，环比+0.95pct；单季度净利率33.3%，同比+14.85pct，环比+7.28pct；单季度利润率环比增长原因主要系特种IC业务持续高速增长。 受益于国产装备升级，特种IC成长逻辑持续兑现。 特种IC行业准入门槛较高，与国内其他竞争对手相比，公司研发实力及产品化能力优势显著，多款特种微处理器产品进入了重要的嵌入式特种应用领域；特种FPGA产品广泛应用在电子系统、信息安全、自动化控制等领域，公司在特种IC利基市场未来三年有望持续保持40%以上增长。 智能卡业务环比持平，疫情影响下。 公司在智能卡安全芯片领域持续投入，竞争力不断提升，目前已经通过AEC-Q100、CCEAL6+认证，THD89成为国内首款通过安全认证的芯片产品，实现了中国在该领域的重大突破，随着海外疫情改善和5G商用，智能卡业务有望重新提速。 盈利预测及估值。 2020前三季度净利润6.85亿元，同比+87.5%。预计公司2020-2022年实现归母净利润为8.49、12.21、17.79亿元，对应摊薄后EPS分别为1.40、2.01、2.93元，维持“买入”评级。 风险提示： 1）贸易冲突导致制裁加剧波及公司风险；2）代工企业受到制裁波及供货风险；3）特种集成电路认证不及预期风险；4）智能卡业务不及预期风险；5）疫情反复风险。

事件 公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入8.2亿元，同比下滑8.35%，归母净利润1.03亿元，同比下滑38%，扣非归母净利润0.86亿，同比下滑43.4%。 投资要点 行业需求复苏，20Q3单季度业绩超预期 公司前三季度营收和归母净利润同比下滑，但分季度看，Q3单季度营业收入3.4亿元，同比增长18.5%，归母净利润0.46亿元，同比增长15.8%。公司海外收入受疫情影响Q2大幅下滑，Q3海外收入恢复至正常水平，同时，国内乘用车行业双位数增长，Q3业绩超预期。 Q3毛利率环比改善3.9pct，四项费用率环比下降3.1pct 公司前三季度毛利率32.3%，同比下降3.2pct，其中Q3单季度毛利率33.4%，同比下降0.1pct，环比提高3.9pct，盈利能力环比改善，主要得益于海外收入恢复和国内收入增长。Q3管理费用率6.35%，同比下降0.3pct，环比下降1.5pct；销售费用率1.98%，同比下降0.5pct，环比持平；研发费用率5.4%，同比、环比分别下降0.2pct、0.8pct，财务费用率3.1%，同比提高2.8pct，环比下降0.9pct；报告期内，四项费用率同比提高1.8pct，环比下降3.1pct，与Q2相比，费用管控有效。 天津工厂产能快速释放，宁波电控业绩改善 公司天津工厂已经投产，前期已经获得大众天津变速器公司的DQ381、DL382、MEB新能源电机轴等项目定点，我们认为随着天津工厂的产能投放，大众变速器天津工厂新项目有望快速落地，预计天津工厂全年贡献0.8-1亿收入。同时，公司利用自身优势，积极为宁波电控开拓客户，报告期内获得了多个新产品的定点，将于今年下半年和明年实现小批量产，宁波电控将实现扭亏为盈。 开发差速器总成和新能源产品，单车配套价值量提升 公司在传统锥齿轮、结合齿和轴类零部件基础上，横向开发了新能源汽车电机轴、减速机主/从动轴、控制臂和转向节等新能源汽车和轻量化零部件，并为大众MEB电动车进行配套；纵向由锥齿轮向差速器总成拓展，单车价值由100元提高至300元左右，获得博格华纳、沃尔沃和上汽变项目定点，预计未来两年差速器总成订单将保持高增长。通过拓展新产品，公司单车配套价值量由传统零部件的800元左右提高到1800-2000元，长期成长空间打开。 公司拐点已至，步入业绩高增长期 国内乘用车行业复苏，疫情对公司海外收入影响消退，随着天津工厂订单放量，公司营收将保持高增长。同时，公司资本开支降低，折旧摊销压力高峰已过，业绩触底反弹步入高增长期。?盈利预测及估值公司作为国内精密锻造齿轮龙头企业，天津工厂产能投放后公司营收有望快速增长，预计2020-2022年公司营业收入分别为12.2/16.1/20.4亿元，YOY分别为-0.95%/32.1%/26.7%；归母净利润1.67/3.03/3.89亿元，对应EPS为0.41、0.75、0.96元/股，YOY分别为-4.1%/81.9%/28.1%，对应PE38.8/21.4/16.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期；天津工厂产能爬坡不及预期；海外疫情二次爆发。

辛巴团队入职盛讯云商，2021目标净利润2.2亿元。 公司于9月推出了针对盛讯云商公司管理层的限制性股票激励计划，该激励计划拟授予的限制性股票数量为840.06万股，占公告时公司股本比例为9%。该激励计划授予的限制性股票将分三期解锁，解锁条件为盛讯云商的净利润需满足一定条件，2020-2022年的最低净利润目标分别为0.2/2.2/2.6亿元。 辛有志团队整体实力强劲，代表直播带货行业领先水平。 辛有志团队在快手平台上拥有极高知名度。在粉丝量角度观察，辛巴（辛有志本人）粉丝量为6344.26万人，即便与其他快手顶级流量（二驴的、散打哥、小伊伊）相比亦存在较大优势；同时辛选团队注重矩阵化主播培养，旗下蛋蛋、赵梦澈、时大漂亮以及陈小硕等主播均有千万级的粉丝量，拥有极强的电商带货转化基础。 以游戏运营为主的互联网业务为公司基本盘。 目前公司主要业务包括游戏业务、电信增值业务和租赁业务三大板块。其中游戏业务为公司主要收入来源，主要包括游戏运营业务和受托开发业务等；电信增值业务为公司以较低的折扣自基础运营商处取得流量、话费后对外销售。租赁业务主要为经营租赁，公司将自有房产对外出租，以获取租金收益。 盈利预测及估值。 我们认为2020年上半年盛讯达公司互联网及租赁业务恢复有序，2020年业务层面有望实现平稳发展；辛选团队或将赋能公司在直播电商领域进行有效探索，从而对公司营收及业绩形成有效推动。我们预计2020-2022年公司营收分别增长66.85%/373.85%/16.34%至3.6/17.04/19.83亿，2020-2022年净利润分别为0.95/3.12/3.58亿。公司与辛选股份的联合，或将有效提升公司利润质量，我们认为随着公司利润逐步释放将会抬升公司估值中枢，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：直播电商行业发展不及预期、双方合作进展不及预期。

主品牌三季度流水转正出现拐点，四季度以来复苏明显 公司主品牌三季度流水逐步转正，四季度有望迎来健康增长。公司主品牌在三季度趋势逐季向好，7、8月线下流水逐步从去年同期的9~95成恢复至9月份的转正，公司整体零售跟随终端消费恢复的趋势明确。同时在十一假期中，公司主品牌线下流水增速达到40%。 海澜主品Q3收入下滑6.6%增速低于流水恢复速度，主要由于疫情影响下加盟商的门店清算推迟至Q3导致公司的分成比例下降。我们预计Q4随着公司流水的回正，该比例将会回到原先水平。 线上持续发力成为亮点，品牌重新定位为长期增长打下基础 公司三季度线上增速达到三位数，未来将会持续推进数字化进程。公司三季度线上增长111%，在疫情带来的消费习惯改变以及公司在电商平台受到更多支持后，公司的线上收入在Q1/Q2/Q3增速分别为17%/40%/111%，向上趋势明显。我们也对这样的销售趋势在四季度保持充满信心。从未来看，公司也将持续在线上多个渠道持续投入，希望在这个代表未来的渠道里持续保持高增长。 同时在品牌的重新定位上，公司希望从商务转型创新和功能性。一方面从产品上持续推出以功能性为主的产品、缩小纯商务服饰的比例，用更多科技化的面料覆盖消费者更多的需求；另一方面看，公司也在依靠消费者信息持续开发包括IP联名在内的更多款式产品，激发消费欲望。 另外，公司也通过签约周杰伦为品牌代言人吸引跨年龄段流量。同时公司的几个新品牌在Q3也表现出色，海澜优选Q3收入增长60.6%，OVV收入增长103%。 Q3存货改善明显，为未来增长奠定基础 20Q3公司存货改善较为明显。虽然上半年受到疫情影响，但是在Q3公司存货同比依然下降8.6%至86.4亿；同时公司应收也下降17.8%至7.3亿元，公司健康的库存也为未来的持续增长打下坚实基础。 盈利预测及估值 我们认为公司线上的持续发力、品牌的重新定位，均为其未来的持续发展奠定良好基础，我们预计公司从21年起有望持续恢复良好的增长态势。预计公司20~22年净利润19.6/31.1/34.9亿，增速为-39%/59%/12%，对应估值16/10/9X，目前估值对于公司这样国内服装白马而言依旧偏低，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恶化超出预期，消费需求变化。

事件第一大股东一机集团通过无偿划转的方式将其所持上市公司约1.5亿股（占总股本的8.92%）划转至实际控制人兵器集团旗下的全资子公司中兵投资管理有限责任公司事项，目前已经完成过户登记手续。 投资要点国有股权划转完成升，上市公司资本运作、资源整合能力有望提升为了顺应兵器集团的内部资源优化调整，此次一机集团将上市公司部分股份无偿划转给中兵投资后，内蒙一机在资本运作、资产整合等方面的能力有望获得提升。 坦克装甲车龙头，业控股股东一机集团为混改首批试点企业公司是国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地。2016年公司通过定向增发实现装甲车辆（内蒙一机）、火炮（北方机械）等军工资产的整体上市。 兵器集团中装甲车相关的单位还有北京北方车辆集团、湖南江麓机电集团、哈尔滨一机集团、北方通用动力集团、中国北方车辆研究所等。 新型陆军装备换装需求持续，外贸出口有望迎来小高峰我国地缘政治复杂，仍需保持强大陆军。主坦克装甲车为陆军核心装备，新型装备换装需求持续。预计未来几年巴基斯坦、泰国、尼日利亚等我国主要军贸出口国的VT-4主战坦克、VT-5轻型坦克和VN-1轮式步兵战车需求向好。 预收款、存货大幅增长，外贸增长、盈利能力强，业绩有望逐步释放2019年预收款和存货分别同比增长52%和72%。2016-2019年预收款及存货的年复合增长率分别达40%和30%。存货构成以在产品为主，占76%。 盈利预测及估值预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元，同比增长16%/19%/15%，PE为29、24和21倍。 风险提示出口需求及交付受到中美战略博弈的负面影响。

黑天鹅事件影响褪去，盈利持续兑现高增 19年Q3/Q4营收增速-17.93%/-26.10%，净利润增速-93.99%/-89.46%，主要系19年下半年环保停产、高价原材料、产品降价等多重黑天鹅事件叠加；目前来看一次性影响因素逐步褪去，Q3收入、利润增速分别达22.09%、2368.75%。此外，考虑到玉米去库存、种植面积减少、下游养殖行业需求边际改善（明年生猪存栏量增加），主粮供需缺口放大，玉米、水稻、小麦等农产品价格逐渐复苏（截至目前国内主粮玉米/小麦/早稻价格同比上涨29.6%/2.4%/3.7%）。预期秋耕叠加农产品价格上升促进复合肥行业需求企稳，利好复合肥价格提升，19Q4基数较低背景下20Q4盈利有望延续高增。 产品结构持续优化、产业链一体化逐步推进 （1）近期新型肥产能投产充分体现公司未来的战略重心，产品结构将持续优化，现有产品结构中新型肥收入占比不断提升（2020H1相较2019H1新型肥收入占比提升1%）。20年9月公司投产建设30万吨/年高品质经济作物专用肥项目，计划投资额为2.40亿元，建设周期为12个月，建成后公司在新型肥料的布局将更加完善，市场占有率将进一步提高。（2）20年3月公司发行可转债拟投资建设30万吨/年合成氨技改项目，建设完成后预计合成氨生产成本可大幅降低、增厚利润。此外，公司拥有180万吨磷酸一铵产能（全国第一），可节约成本约1.8亿元；集团拥有约5亿吨磷矿，年产能约500万吨，产业链一体化优势明显。 预收账款同比高增，存货同比下降，看好公司市占率提升 报告期内公司预收账款（合同负债）10.63亿元，较去年同期增加5.28亿元，对下游占款能力较强体现下游经销商行业信心，看好公司集中度提升。截止报告期末公司存货15.20亿元，较期初减少9.18亿元，存货周转天数较去年同期减少18.31至81.67天；应收帐款及票据4.73亿元，较期初增加2.12亿元，应收帐款周转天数较去年同期减少4.23天至10.10天，营运效率大幅提升，主要系三季度是秋肥旺季、销售集中。报告期内公司经营性现金流净额为19.18亿元，较去年同期增长7.89亿元，现金流稳定。 盈利能力改善，费用管控良好 公司前三季度综合毛利率为20.61%（+1.77pct），期间费用率同比增加0.59pct至8.95%，其中销售费用率为5.80%（+0.52%），管理费用率为3.03%（+0.18%），研发费用率0.48%（+0.07%），财务费用率-0.36%（-0.19%）。单20Q3公司毛利率为20.50%（同比+7.78%），期间费用率同比下降3.08pct至9.03%，其中销售费用率为5.87%（-1.94%），管理费用率为3.29%（-1.21%），研发费用率为0.36%（+0.17%），财务费用率为-0.49%（-0.1%），综合来看Q3净利率为10.21%（+9.71pct），盈利显著改善。 上调股份回购价格，彰显公司未来发展信心 公司自2019年10月至2020年7月20日，累计回购公司股份2.01亿元，达到了上一轮回购股份方案的回购金额下限。目前公司实施新一轮的回购方案，回购金额区间为3-6亿元，回购价格不高于13.5元/股。截至2020年9月30日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份1.20亿元，彰显公司未来发展信心。 盈利预测及估值 结合公司前三季度盈利表现和历史Q4盈利（Q4为农业生产淡季），我们上调全年净利润至8.8亿元。目前公司黑天鹅事件影响褪去，农产品价格提升有望带动化肥价格量价齐升，行业景气度上行；此外公司中长期产品结构持续优化、产业链一体化持续推进。不考虑磷矿注入与合成氨投产的情况下，保守预计20-22年公司实现营收94.62、115.49、130.75亿元，同增1.4%、22.1%、13.2%；归母净利8.81、10.83、12.86亿元，同增35.3%、23.0%、18.8%，当前股价对应PE为18.5X、15.0X、12.6X，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格剧烈波动；三磷整治力度超预期，加大环保开支与经营成本；农产品价格反弹乏力。

事件：公司公布三季度业绩，2020年Q3单季度收入同比增长28%至6.1亿元，归母净利同比增长36%至1.87亿元，增长强劲，受益三季度的强劲增长，20年前三季度公司收入/归母净利同比转正，增长4.0%/12.0%，绝对值达到13.8/3.5亿元。 线上发力叠加全员营销，，Q3收入利润增速再次领跑行业。 收入方面，公司Q3积极开展线上运营同时实施全员营销，通过私域流量运营唤醒沉睡VIP并持续拉新，并通过信息化改造、与腾讯智慧零售战略合作等方式布局新零售，带动同店销售增长，我们估算截至Q3本年度门店仅在去年年末894家门店基础上净增30-50家，Q3收入高增28%的主要动力来自单店效率提升。8月举行的21年春夏订货会新品在加盟商中亦收到良好反响，预计Q4收入及利润增长有望延续Q3态势；9月与CCTV《大国品牌》签约并与国家高尔夫球队续签8年合约，奥运营销持续发力，不断围绕品牌建设进行继续投入，打造长期竞争力。 利润方面，公司在三季度继续优化运营管理和渠道效率，折扣控制及成本管理优化下单季度毛利率同比提升0.9pp至69.9%，由此Q3毛利润同比增长29.4%，同时单店效率提升以及主动的后台费用控制下Q3期间费用率同比下降2.0pp至32.5%，促进归母净利高增36.4%至1.87亿元。 存货规模同比环比皆下行，单季度经营性现金流高增。Q3销售的强劲增长带动了存货规模同比/环比分别下降4%/1%至6.5亿元，由此Q3单季度经营现金流同比增长193%达到2.1亿元，周转表现非常健康。 盈利预测及估值：展望全年，公司业务仍处在积极的渠道扩展阶段，同时新零售也为线上销售打开流量空间，我们预期公司20/21/22年利润同增16%/28%/22%至4.7/6.0/7.3亿元，对应PE20/16/13X，继续看好赛道及长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期

2020年前三季度实现收入37.3亿元，同比增长53%；归母净利润7.0亿元，同比增长104%；扣非净利润为6.9亿元，同比增长107%。其中单三季度收入15亿元，同比增长66%；归母净利2.94亿，同比增长126%，业绩增长符合预期。Q3毛利率再创新高，“两海一自”战略提升毛利率逻辑持续验证Q3单季度毛利率30.8%，再创新高。2020公司前三季度毛利率为28.9%，同比提升4.8pct。其中Q3毛利率达到30.8%，同比提升5.8pct，环比提升1.0pct。毛利率抬升趋势显著，处于上升通道。风电量价齐升和结构优化是的公司毛利率提升的主要原因。公司紧抓住行业发展机遇，加快技改步伐满足市场对大型化产品旺盛需求。随着大型化产品产能不断释放，公司销售规模扩大，产品结构得到改善，海上风电、海外客户出货量占比提升和自行加工产量提升，“两海一自”战略提升毛利率逻辑不断验证。 前三季度费用率创历史最佳水平，净利率持续处于历史高位前三季度费用率创历史最佳水平。期间费用费率为6.9%，较2019年同期下降1.4pct。其中，销售费用率较2019年同期增加0.1pct；管理费用率较2019年同期下降1.0pct；研发费用率较2019年同期下降0.4pct；财务费用为-1653万元，同比下降82%。 Q3单季度期间费用率同比降低，环比略有提升。2020年Q3公司期间费用率为6.7%，同比降低1.9pct，环比提升0.7pct。主要受Q3营收同比大增66%，各项费用除销售费用外，增速皆低于营收增速，费用率同比改善明显。公司面对疫情变化，狠抓“六大任务”的实施和落实，严控生产成本和各项费用支出，管理红利得到持续释放。虽有疫情扰动，公司整体运营效率仍然稳步提升。公司前三季度净利率18.3%，同比增长4.4%。其中Q3实现净利率19.6%，同比大幅提升4.3pct。净利率连续两个季度在19%以上，持续保持高位。 盈利预测及估值考虑到大兆瓦铸件出货节奏以及其占比提升后对毛利率的改善符合预期，我们维持2020~2022年盈利预测。预计未来三年归母净利润分别为9.6亿元、12.7亿元和15.2亿元，同比增长90%、33%和19%，对应PE估值22倍、16倍和14倍，维持“买入”评级。风险提示：1）22年风电新增装机容量不达预期；2）生铁、废钢价格波动风险