事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现归属于母公司股东净利润50.4亿元,同比增长5.3%,对应EPS为1.62元/股;归属于母公司股东净资产636.1亿元,较年初增长7.6%,对应BVPS为20.39元/股。 投资要点: 投资进一步回暖+税费影响弱化,账面业绩拐点出现:公司前三季度归母净利润同比增长5.3%,确立业绩拐点(上半年业绩下滑2.9%),主要系投资端继续回暖,实现投资收益267.8亿元,同比增长7.6%,公允价值变动损益1.28亿,同比提升2.83亿,前三季度总投资收益率为5.2%,较上半年的4.9%明显提升,预计价差收益显著增长。此外,上半年公司所得税大幅增长造成业绩小幅下滑,三季度税费影响弱化,对业绩正增长起到积极作用。公司在主动调整业务结构、坚定推进战略转型,造成整体保费收入下滑的背景下,业绩增速由负转正有利于改善市场预期,并强化市场对公司转型发展前景的信心。 期交保费增速逆势提升,战略转型力度及成效持续超预期:公司2017年以来持续加大业务结构调整力度,在年度计划中取消趸交业务,聚焦期交业务发展,转型成效显著。前三季度,公司期交新单保费占总新单保费比重达到约88.2%,同比大幅提高约43个pct.,且十年期及以上期交保费规模创近年来新高,占总新单保费比重达到57.2%,同比亦大幅提升。个险渠道,前三季度期交新单保费同比增长35.7%至194.6亿元,十年期及以上期交新单保费同比增长46.8%至163.2亿元;银保渠道,主动收缩中短存续期产品规模,趸交新单同比下降99.8%,造成保费收入同比下降51.8%至168.3亿元,其中新单保费同比下降75.4%至60.5亿元,但期交新单保费同比增长27.6%至60.1亿元。保费收入角度,三季度受保监会134号文影响,各家保险公司推进产品转型,保费普遍呈现增速趋缓态势,但公司期交业务新单保费收入增速较上半年全面提升,凸显公司战略转型力度及成效超预期。 转型提升长期盈利能力,未来推动业务价值稳步提升:1)在低利率环境中,公司发力期缴+收缩趸交的战略转型意义重大,将有效控制负债端资金成本+节约低价值业务对资本消耗,利好公司长期盈利能力提升。2)回顾上半年,公司新业务价值同比增长28.8%至71.53亿元,期末内含价值为1420.89亿元,较年初增长9.8%,价值稳步提升,同时业务品质有所改善,13个月、25个月继续率分别提升至为89.2%、82.3%,前三季度退保率同比下降0.6个pct.至4.7%。3)随着国债利率震荡上行,准备金补提影响或将逐步见底,预计2017Q4补提影响将大幅弱化,2018年影响全部出清,预计公司业绩将步入高增长通道。 盈利预测与投资评级:公司业绩拐点兑现,寿险价值稳步提升,且“发展期交、压缩趸交”战略转型成效超预期,期交业务增速全面提升,在低利率环境下利好公司长期盈利能力。预计公司2017、2018、2019年EPS分别为1.9、2.75、2.88元/股,目前市值约1.23倍2017PEV、1.03倍2018PEV,看好公司转型发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:1)长端利率触顶快速下行;2)万能险新规驱动银保渠道竞争加剧;3)战略转型造成短期保费规模持续承压。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现归属于母公司股东净利润109.3亿元,同比增长23.8%,对应EPS为1.21元/股;归属于母公司股东净资产1357.5亿元,较年初增长3%,对应BVPS为14.98元/股。 投资要点: 寿险维持个险新单高增长+期缴高占比,价值转型步入收获期:公司寿险业务近年来坚持回归保障本源,大力发展价值高、可持续增长能力强的个险业务,主要体现在代理人渠道新单保费持续高增长+业务结构完美。前三季度公司代理人渠道新单保费467.9亿元,同比增长38.8%,维持高增速,其中期缴保费占比达到95.9%,业务结构优异。与上半年相比,公司前三季度代理人渠道新单保费增速有所趋缓,我们判断可能受到保监会134号文影响,公司主动调整产品类型导致单季度增速下滑。目前,考虑公司已推出符合监管新规的2018年开门红产品-聚宝盆年金保险(分红型),预计产品转型过渡期后增速有望重新回升。回顾上半年,公司NBV增速高达59%、新业务价值率高达40.6%,均领先行业并创历史新高,我们判断公司寿险已步入价值转型收获期,期待未来价值持续增长。 产险保费增速提升,强化品质管控后有望加快规模扩张节奏:公司前三季度实现产险保费收入783.72亿元,同比增长9.4%,其中车险保费收入593.07亿元,非机动车辆险保费收入190.7亿元,同比增长16.8%,各线保费收入增速较上半年均有明显提升。近年来公司产险压力较大,通过放缓业务规模扩张、持续强化业务品质管控后,上半年太保产险业务质量已取得明显改进,综合成本率进一步优化至98.7%,同比降低0.7个pct.,其中费用率、赔付率分别下降0.4、0.3个pct.,且非车险业务改善显著,综合成本率同比下降6.3个pct.至99.3%,近三年首次实现承保盈利,产险改善预期进一步强化。目前,考虑公司产险保费收入增速提升,我们预计公司将在继续坚持质量优先的基础上,稳步提升业务扩张节奏。但是,随着车险二次费改实施,预计产险行业竞争仍将加剧,未来仍需持续关注公司业务品质管控成效、核心渠道业务占比及农险等新兴业务的发展情况。 投资驱动业绩拐点,准备金补提影响出清后业绩有望高速增长:前三季度公司实现归母净利润109.3亿元,同比增长23.8%,业绩增速较上半年的6%大幅提升,确立业绩拐点。我们判断业绩高增长主要受益于保费业务快速发展及投资端显著回暖,前三季度实现投资收益374.1亿元,同比增长9.5%,公允价值变动损益12.8亿元,同比提升15.27亿元,预计全年总投资收益率、净投资收益率将有所提升。此外,随着下半年准备金补提影响逐步弱化,2018年补提影响预计将全部出清,公司业绩或将开始高速增长。资产配置方面,固定收益类资产占比81.3%,较年初下降1个pct.;权益类资产占比15.2%,较年初上升2.9个pct.,其中股票和权益型基金合计占比7.2%,较年初上升1.9个pct.。 盈利预测与投资评级:公司业绩增速显著提升确立拐点,考虑上半年NBV增速及新业务价值率均创历史新高,寿险价值转型步入收获期,且产险业务质量改善、规模增速提升,抑制估值的因素弱化。预计公司2017、2018、2019年EPS分别为1.65、2.27、2.56元/股,目前市值约1.33倍2017PEV、1.14倍20 风险提示:1)长端利率触顶快速下行;2)车险费改加剧竞争;3)万能险新规驱动银保渠道竞争加剧。 18PEV,考虑公司寿险价值转型+产险改善预期持续强化,看好未来长期发展前景,维持“买入”评级。

事件: 1、公司发布2017年第三季报。2017年第三季度,公司实现营收30.89亿同比增长18.11%,实现归属上市公司净利润13.84亿,同比增长11.05%。 投资要点: 2017年第三季度,公司实现营收30.89亿,同比增长18.11%;实现归属上市公司净利润13.84亿,同比增长11.05%;实现归属上市公司股东的扣非净利润12.94亿,同比增长38.11%。2017年前三季度,公司实现营收87.30亿,同比增长15.74%;实现归属上市公司净利润39.17亿,同比增长24.45%;实现归属上市公司股东的扣非净利润34.02亿,同比增长34.27%。公司预计2017年将实现净利润54.8亿-55.8亿,同比增长23.11%-25.36%。 毛利率提升叠加销售控费继续增强,公司扣非净利率环比增长明显。毛利率方面,受益于经营杠杆和规模效应,2017年第三季度,公司实现毛利率74.98%,较之H1环比增长4.17Pct。费用控制方面,2017年第三季度,公司销售费用率为16.44%,较之H1环比下跌1.55Pct;管理费用率为4.78%,较之H1环比增长0.46Pct。毛利率提升叠加销售费用的良好控制,2017年第三季度公司扣非净利率达到41.89%,较之H1环比上升4.45pct。 广告主下沉需求趋势开始显现,有望给公司带来增长新机遇。近年来,广告主下沉三四线城市趋势开始显现,我们认为,广告主下沉趋势的主要原因有: (1)低线城市流量成本目前远低于一二线城市,存在被低估可能; (2)低线城市消费升级大幕已开,广告主抢占时间窗口正当时; (3)“用户下沉”及“农村包围城市”双向进行中,低线用户价值凸显。我们认为,伴随广告主下沉需求的提升,公司有望将触角延伸至更多的低线城市,带来业务新增量。 公司楼宇媒体持续获得广告主加码青睐,影院广告业务较之上半年出现回暖。我们预期2017和2018年公司将分别实现营收118.95亿、139.50亿,净利润55.63亿、67.01亿,对应EPS分别为0.45、0.54,对应当前股价PE分别为26.3、22倍。建议投资者从两个角度审视公司成长性,一是公司媒体受益于国内消费品从“产品竞争走向品牌竞争”的时代大背景,二是公司媒体受益于移动互联网出现后信息爆炸下媒体抓取受众注意力成本越来越高的大趋势。跨媒介形态中,楼宇媒体具备不可替代的广告形态价值;楼宇媒介形态内,公司在先发优势下已建立起竞争优势突出的核心壁垒。我们看好减持压力逐步释放下公司估值逐步回归,维持“买入”评级。 风险提示:解禁压力;宏观经济不景气致使广告主缩减预算;楼宇租赁成本增速加快;影院媒体业务竞争加剧。

事件:公司发布三季报,2017年1-9月营收20.95亿元,同比增长5.95%,实现归母净利润10.57亿元,同比增长144.83%,扣非归母净利润6.36亿元,同比增长56.42%。其中Q3单季度实现营收7.95亿元,同比增长15.75%,实现归母净利润6.43亿元,同比增长244.77%,扣非归母净利润2.56亿元,同比增长37.56%。同时公司发布全年业绩预告,预计全年归母净利润为16.07-18.57亿元,同比增长135.76%-172.43%。 投资要点: 业绩大超预期,季度业绩环比加速增长,驶入增长快车道:公司三季报实现归母净利润6.43亿元,同比增长244.77%,其中Q3投资收益为4.17亿元,包含了收购浙江盛和产生的投资收益,三季度扣非归母净利润为2.56亿元,同比增长37.56%,环比增长47.57%。同时公司预告Q4单季度归母净利润范围为5.5-8.0亿元,其中Q4非经常损益的影响约为500万元,因此Q4扣非归母净利润环比增长区间约为115%-212%。公司借助下半年上线的重磅手游产品,驶入业绩增长的快车道。 爆款手游产品再证研运实力,进击的A股游戏龙头:公司Q3上线《王者传奇》,上线后迅速占据多个渠道的头部位置,带动三季度营收与扣非归母净利润环比高速增长。目前《王者传奇》仍然处于上升通道,叠加Q4预计上线的《敢达争锋对决》等手游产品,公司Q4的业绩将进一步释放。根据公司公布的四季度业绩预告,我们认为公司凭借着爆款游戏的高流水,在盈利能力上已经达到乃至超越此前A股游戏巨头,晋升为新一代的A股游戏龙头标的。 收购浙江盛和强化核心竞争力,实力与业绩齐飞:公司通过现金收购浙江盛和51%股权,大大加强研发实力与核心竞争力,同时浙江盛和是当前市场头部页游《蓝月传奇》与公司爆款手游《王者传奇》的研发商,对浙江盛和的控股一方面迅速提升公司研发能力,另一方面通过对浙江盛和的并表,预计将带来丰厚的业绩增量。 投资建议:公司三季度业绩环比呈现高增长态势,全年业绩预告大超预期,在爆款手游《王者传奇》与浙江盛和并表的前提下,四季度业绩预计将实现超过115%的高速增长,因此我们判断公司驶入了业绩增长的快车道,当前估值吸引力十足。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为1.18/1.34/1.57元,对应当前股价PE为18/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有游戏产品下滑过快,新产品上线表现不及预期。

一、事件: 公司公布2017年三季报,2017年1-9月公司实现营收2.22亿元,同比增长31.61%;实现归属母公司股东净利润1.13亿元,同比增长29.56%;扣非归属母公司股东净利润1.04亿元,同比增长29.89%,符合预期。其中,2017年第三季度公司实现营收1.03亿元,同比增长41.63%;归属母公司股东净利润5434万元,同比增长39.09%;扣非归属母公司股东净利润4890万元,同比增长30.62%。 二、我们的观点 1、“315事件”影响基本出清,三季度业绩增长提速 报告期内,公司营收和归母净利润分别达到2.22亿元和1.13亿元,分别实现31.61%和29.56%的同比增长,收入及净利润增长较半年报双双提速。其中,第三季度公司实现营收1.03亿元,同比增长41.63%;实现归母净利润5434万元,同比增长39.09%。我们判断,截至目前“315事件”对公司的影响已基本出清,公司三季度订单状况回暖,角膜塑形镜产品渗透力继续提升。 2、毛利率同比小幅下降,费用率缩减,净利率与去年同期基本持平 报告期内,公司整体毛利率为76.06%,比去年同期下降1.33个百分点。费用方面,公司前三季度销售费用率及管理费用率分别为12.62%、6.56%,比去年同期分别降低0.37、0.36个百分点;同时,由于活期存款利息增加使公司前三季度的财务费用率降低0.41个百分点。报告期内,公司整体净利率与去年同期基本持平,前三季度净利率达到50.73%。 3、角膜塑形镜国内渗透空间大,研发升级+终端推广持续推动产品放量 目前公司产品角膜塑形镜进入600多家医院验配点,主要集中在华东、华中地区,与全国9600余家二级以上医院的数量相比,拥有巨大渗透空间。 近年公司不断引进优质研发人才,配备高端研发设备,实现了产品的持续研发升级。上半年,公司推出的吻合型角膜塑形镜设计、大直径新华锥镜片、硬镜专用小型等离子处理器等产品,经用户试用反馈较好。 终端推广上,公司稳步推进营销服务网络建设项目,并根据需要将该项目的实施主体、实施方式及实施区域范围进行了扩充:1)项目实施主体由欧普康视变更为欧普康视、全资子公司、控股子公司;2)项目实施方式由原来单一的全资新建方式变更为全资新建、公司控股下的合资新建、并购等多种方式结合的方式;3)项目的实施区域范围由安徽、山东、浙江、江苏、福建五省份扩展至全国。 4、参股公司重磅器械获批、股权激励顺利实施,长期发展动力强劲 8月3日,公司公告其参股公司广州卫视博生产的“折叠式人工玻璃体球囊”(以下简称“人工玻璃体”)获得CFDA下发的生产批件,同时公司将负责此产品在中国的推广和销售。此产品为全球首个玻璃体人工器官,已获欧盟认证,并已在英国、比利时、希腊、土耳其4国完成了9位患者的植入手术,临床随访结果显示效果良好。同时,产品的国内临床试验为在9家著名三甲医院/眼科医院进行,共137位患者参与临床试验,临床观察时间达5-8年,产品基础坚实。此独家产品在国内获批上市不仅有效填补了市场空白,同时公司获得其国内市场的销售权也为公司长期发展注入了强劲动力。 9月8日,公司公告董事会审议通过《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》,确定限制性股票的授予日为2017年9月7日。本次《议案》在激励人数及授予权益数量上对前次发布的《2017年限制性股票激励计划(草案)》进行了调整。调整后,公司本次限制性股票激励计划首次授予的激励对象由50人调整为49人,授予限制性股票数量由195万股调整为191.392万股。股权激励计划的顺利实施为公司长期发展注入不竭动力。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司营业收入分别为3.03亿元、3.95亿元和5.21亿元,归母净利润分别为1.45亿元、1.86亿元和2.43亿元,对应EPS分别为1.18元、1.52元和1.98元,当前股价对应PE分别为50.1倍、38.9倍和29.8倍。我们认为公司研发升级+终端推广持续推动角膜塑形镜产品放量,参股公司重磅产品获批及股权激励的顺利实施为公司长期发展注入动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示: 产品质量风险;产品结构单一、同功能竞品推出的冲击风险;角膜塑形镜市场推广不达预期。

受益于市场回暖,二、三季度营业收入持续回升:公司前三季度营业收入同比增长5.04%,随着二、三季度二级市场行情回暖,活跃度提升,二、三季度营业收入环比分别增长30%、2.8%。但是,三季度公司管理费用增加22%至9.28亿元,造成三季度单季净利润下滑12.77%。费用增加和去年三季度高基数的原因,导致前三季度净利润下降14.8%。 经纪业务占比降至三成,自营、资管同比增速较高:前三季度市场日均成交额同比下滑11.3%至4609亿元,市场活跃度不高导致公司经纪业务收入下滑17%。但是随着公司人工智能财富管理系统上线,公司经纪业务市场份额从16年四季度的1.85%上升至三季度末的2.01%。另一方面,受益于今年以来的蓝筹行情,公司自营、资管前三季度收入分别增长35%、43%。经纪、自营、利息、投行、资管收入占比分别为30.44%、20.38%、20.47%、12.69%、10.98%。单季度来看,自营、经纪、资管环比增长较快,利息收入出现显著下降。 资本实力大幅提升,人工智能开启经纪业务新模式:公司继去年83亿元定增落地后,今年3月发行30亿元次级债券,9月发行不超过50亿的可转债正式获批,资本实力和抗风险能力将获得大幅提升。重磅打造的智能财富管理系统iVatarGo今年4月正式上线,8月升级推出iVatarGoⅡ,行业内首提千人千面产品服务计划升级版将打造平台效应,开启财富管理新时代。 投资建议:1)智能财富管理系统将为公司带来全新的差异化发展模式。2)股权结构分散,市场化改革持续推进,各业务综合实力稳步提升。3)资本+人才为核心推动公司全面步入展新纪元。预计公司17、18、19年净利润分别为22.43亿、25.05、28.26亿,对应EPS为0.41、0.45、0.51元。公司目前估值1.91倍17PB,维持“买入”评级,维持目标价13.2元/股。

投资要点 收入增长逐季提速,净息差环比改善。收入增长逐季提速,利息净收入同比降幅收窄,手续费及佣金净收入表现亮眼。前三季度实现营业收入1497.16亿,同比增长1.64%;其中Q3单季度实现营业收入460.28亿,同比增长4.7%,增速较Q2提升1.54个百分点。结构上看,Q3利息净收入同比下降1.49%,降幅较Q2大幅收窄6.22个百分点,随着负债成本稳定、息差管理力度加大等因素,未来利息净收入表现有望继续好转。手续费及佣金净收入表现亮眼,Q3单季度实现93.47亿,同比增长17.81%。Q3单季度利润增速下滑,由拨备计提力度加大及保险业务支出增多(子公司)所致。前三季度归母净利润同比增长3.5%,其中Q3单季度同比增长3.53%,增速较Q2小幅回落,主要由于拨备计提力度加大及保险业务支出增多所致。交通银行在Q3单季度计提69.65亿减值准备,同比多提5.35亿元;另外由于子公司保险业务发展,支出同比增加11.14亿元。净息差稳定向好。前三季度,净息差为1.57%,环比上行1bp。随着贷款利率小幅上升,同业市场利率波动趋于稳定以及息差管理力度加大等积极因素体现,交行的净息差水平有望继续回升。 资产端压缩同业,负债端活期存款规模正增长、增发同业存单。总资产规模稳定:贷款稳定增长,同业资产规模大幅收缩:9月末交通银行总资产规模为8.94万亿,与6月末基本持平。其中,贷款总额增长约433亿,从信贷投放结构来看,Q3个人贷款新增737亿,占比提升1.38pc至30.97%;同业资产规模大幅收缩712.5亿(降幅8.34%);应收款项类投资净减少132.2亿(降幅3.22%);债券类投资规模增加446.3亿(增幅2.19%),主要为持有至到期投资增多。期末存款余额净减少,但活期存款规模正增长。9月末存款规模为4.87万亿,较6月末净减少718.5亿(降幅1.45%)。结构上看,活期存款余额为2.49万亿,较6月末增加266.3亿;活期存款占比提升1.28pc至51.14%,利于存款成本降低。9月末未到期同业存单规模(据wind测算)约为660亿,较6月末增加234亿,但“同业存单+同业负债”的占比低于23.3%,远低于33%的监管要求。 不良率与6月末持平,资产质量稳定。9月末交通银行的不良率为1.51%,与6月末持平;不良贷款余额为668.18亿,较6月末仅增加8.65亿元,不良生成显放缓态势。在资产质量稳定的情况下,交通银行审慎经营,拨备计提力度增强。前三季度共计提219.1亿,其中Q3单季度计提约70亿,较去年同期多提5.35亿。拨备覆盖率较6月末提升0.04pc至151.06%,符合监管要求。 盈利预测与投资评级:交通银行经营稳健,收入增长逐季提速;全行重视息差管理,负债结构优化,净息差水平环比提升;不良率稳定,不良贷款余额较6月末仅增加8.65亿,不良生成速度放缓,资产质量改善。在经济企稳向好的宏观环境下,银行资产质量改善持续性强,业绩有望持续改善。预计17/18/19年交通银行的归母净利润分别为699.7/742.1/800.2亿,BVPS为8.34/9.05/9.83元/股。当前交通银行17年PB水平仅为0.75倍,大行平均PB水平为0.91倍,估值低,兼具安全边际和弹性,给予目标价7.5元,维持“买入”评级。

事件:2017年前三季度实现营业收入1030.4亿,同比下降13.16%;实现归母净利润471.49亿,同比增长7.2%;不良率1.60%,与6月末持平。 投资要点 拨备少提贡献利润高增长,净息差回升带动收入端改善。拨备计提减少驱动利润维持高增长。前三季度兴业银行归母净利润同比增长7.2%,利润增长主要由拨备少提贡献,前三季度共计提212.9亿,其中Q3单季度计提70.41亿,环比Q2少计13.25亿。收入端单季改善明显,息差回升带动利息净收入环比正增长:Q3单季度营收环比增长4.09%,今年以来单季收入环比首次由负转正。主要由于生息资产日均规模平稳增长,息差企稳回升,利息净收入环比增长5.46%;Q3净息差回升。根据期初期末平均余额口径测算得出的Q3净息差较Q2提升6bps,未来随着资产负债端结构持续优化、若同业市场利率水平稳定,息差水平或将延续企稳回升态势。 资产端压缩投资类资产,负债端存款增长缓慢。资产端:贷款稳定增长,压缩债券及非标等投资资产。9月末总资产规模为6.41万亿,较6月末增长223.4亿。其中贷款及垫款较16年末增长13.33%,较6月末增长3.26%,占比提升1pc至35.51%。从信贷投放结构来看,在Q3新增的733亿贷款中,个人贷款新增353亿,占比提升0.37pc至36.58%。同业资产占比较6月末提升0.44pc至2.73%,主要为存放同业资产规模增加413亿。投资资产占比较6月末下降1.72pc至50.21%,占比连续三个季度降低;其中债券类投资净减少约400亿、应收款项类投资净减少约588亿。负债端:存款单季度净减少,存单规模保持稳定。9月末存款总额约为2.95万亿,较6月末净减少近600亿,占比下降1.05pc至49.2%。其中活期和定期存款分别减少305亿和184亿。同业负债规模较6月末增加228亿,占比提升0.34pc;9月末,未到期同业存单规模约为5500亿(据wind数据测算),连续三个季度保持稳定。预计扣除结算性存款后,同业存单+同业负债的占比低于33%,满足监管要求。 不良率保持稳定,不良余额增速放缓,资产质量进一步企稳改善。9月末兴业银行不良率为1.60%,连续三个季度保持稳定,较16年末下降0.05pc。不良余额376.43亿元,其中Q3仅增加10.2亿,较上季度少增4.14亿,不良余额增速放缓。关注类贷款占比较6月末提升0.13pc至3%。在资产质量稳定的情况下,主要由于部分存量不良贷款向上迁移所致。由于兴业银行的拨备计提减少(Q3单季度计提70.41亿,环比少计13.25亿),拨备覆盖率较6月末略降2.1pc至220.41%,但仍处于股份行相对较高水平。 盈利预测与投资评级:兴业银行不良率连续三个季度保持稳定,不良余额增速放缓,资产质量进一步企稳改善,带动拨备计提同比大幅减少,利润维持高增长。净息差回升促进利息净收入改善,盈利能力增强。值得关注的是,由于银行同业负债及同业存单监管加强,存款竞争加剧,负债端或有压力。综合以上考虑,我们预计17/18/19年其归母净利润分别为577.75/619.11/676.89亿,BVPS为19.02/21.35/23.91元/股,给予目标价19.97元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

投资要点 公司发布三季报:前三季度实现营业收入21.0 亿元,同比增长10.73%;归母净利润4.35 亿元,同比减少1.24%;扣非净利润4.21 亿元,同比增长28.41%(归母净利润负增长的原因在于16 年Q1 公司合并重庆宏声时,由于其股权价值大于账面投资成本而产生公允价值收益1.1 亿元)。其中,Q3 单季度实现营业收入6.78 亿元,同比增长13.93%;归母净利润1.32 亿元,同比增长48.97%;扣非净利润1.31 亿元,同比增长59.10%。同时,公司预告2017 年全年归母净利润区间为5.71-7.42 亿元,同比增速约为0%-30%。 烟标主业复苏,精品包装放量,收入增长提速:在经历15-16 年低谷后,上半年烟草行业实现企稳(销售卷烟2475 万箱,同比增长1.6%)。三季度尤其是9 月份进入旺季以来,烟草业持续回暖,7-9 月卷烟产量同比增速分别为-3.2%、0.9%、10.4%,带动上游烟标行业复苏。在重庆宏声和重庆宏劲自年初起不再纳入合并报表的前提下,劲嘉Q3 单季实现收入增长13.93%(预计剔除重庆宏声及重庆宏劲出表影响单季收入增速30%+)。收入增长主要来自于两个方面:1、受益于行业向好,公司江苏、安徽、上海子公司收入增长情况良好,叠加高端产品细支烟的销售情况超预期,预计烟标主业在去年低基数的基础上实现10%+的收入增速达到6.2 亿;2、精品包装业务放量,预计收入同比实现翻番增长。 毛利率同比提升,管理费用率持续压缩,盈利略超预期:Q3 单季公司销售毛利率达到44.53%,同比大幅提升3.47pct,预计是由于高端产品占比提升所致。Q3 单季公司三费率合计18.03%(同减4.12pct),其中销售费用率3.60%(同增0.18pct)、管理费用率13.73%(同减4.4pct)、财务费用率0.70%(同增0.10pct)。受益于精细化管理,公司管理费用率大幅优化,经营效率提升。相对应,Q3 单季公司销售净利率达到24.26%,同比提升7.31pct,盈利增长略超预期。预计随着未来公司精品包装业务自动化水平提升、定增募集资金到账,未来公司管理、财务费用率仍有进一步压缩空间。 经营性现金流良好,存货小幅增长,应收账款周转效率持续提升:报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额6.03 亿元,较去年同期同比增长38.62%,表现较好。公司期末存货6.07 亿元,较去年同期同比增长13.88%,预计和上游原料以及旺季备货有关,也因此导致存货周转天数略有上升至144 天。此外,公司应收账款控制良好,应收账款周转天数下降约10 天至95.12 天,应收账款周转效率持续提升。 引入战投复兴,大包装增长具有看点:立足于大包装战略,公司持续推进精品包装的智能化进程,计划非公开发行股票16.5 亿进行相关项目建设,项目已经获批。其中,复兴安泰认购12 亿元,占本次非公开发行比例的72.72%;劲嘉创投(董事长控股90%)认购2 亿元,占比12.12%。通过本次非公开发行,劲嘉引入战略合作伙伴复星,预计将为公司在大包装领域的发展和布局提供全球化资源。未来随着三产剥离持续推荐,公司精品包装产能建设陆续投放,精品包装业务将进入爆发期。 盈利预测与投资评级:我们预计2017-2019年,公司营业收入分别为30.58亿、34.48亿、36.89亿,同比增速为10.14%、12.72%、7.01%,归母净利润分别为6.63亿、7.89亿、8.81亿,同比增速为16.11%、19.13%、11.62%,对应EPS分别为0.51、0.60、0.67元。公司当前市值对应的PE值为21.72X、18.23X、16.33X,考虑定增摊薄,公司当前市值对应PE为24.21X、20.34X、18.22X。考虑到行业触底企稳,且公司具有较大的向上弹性,给予“增持”评级。

投资要点 订单拐点得以确认,汇兑损益拖累业绩:公司发布2017年第三季度报告,2017Q1-Q3营业收入20.49亿元,同比+10.23%;Q1-Q3归母净利润0.49亿元,同比-53.48%。其中,Q3单季业绩0.18亿元,同比+886%。但因本期汇兑损失和工程产品线仍旧没有收入来覆盖成本的的影响,预计2017年公司全年业绩0.60-0.97亿元,较去年全年1.21亿的业绩有所下滑。报告期内,行业上游勘探开发投资有所增加,公司新增订单同比大幅增长。八月份公司披露的公告显示,公司上半年新增订单20.27亿元,其中不包含框架协议、已中标但未签订的合同,订单量远优于去年同期水平,订单拐点已至。 毛利率有所下滑,汇兑损益拖累公司业绩:公司2017Q1-Q3毛利率24.12%,同比-3.19pct,主要系高毛利业务占比较低所致。三费方面,销售费用率8.91%,同比-0.17pct,管理费用率11.16%,同比-2.61%,而由于汇兑损益影响,公司财务费用率为3.13%,同比+6.35pct。综合考虑,公司Q1-Q3三费率合计23.20%,同比+3.57%,汇兑损益对公司业绩拖累影响显著。营业外收入方面,公司Q1-Q3共收到政府补助5058万,较去年同期1448万元有较大提升,对于公司业绩带来积极影响。 增资环保公司,做强环保业务:为积极响应国家环保政策,做大做强公司环保业务,公司十月上旬发布公告,拟使用自有资金8亿元人民币向全资子公司杰瑞环保进行增资。增资完成后,杰瑞环保的注册资本由2亿元增加至10亿元。十月下旬,公司公告杰瑞环保拟出资2.1亿元通过受让股权以及增资的方式对湖南先瑞环境技术公司进行投资收购。本次收购完成后,杰瑞环保将持有湖南先瑞75%的股权。 原油供需逐渐改善,中长期看好油价回暖:供给端,一方面,OPEC持续减产协议,但OEPC原油发货量降幅低于减产幅度,另一方面,页岩油投资产出周期短,技术进步带来页岩油成本降低,我们判断页岩油产量仍将稳健增长。因此,在需求端保持稳定,供给未见下行的状况下,我们认为油价在短期内仍将承压。中期而言,以道达尔、壳牌为首的全球石油巨头2016年资本开支较2014年大幅降低38%,国内“三桶油”2016年资本开支较2014年下滑8%,由于传统原油开采周期约3-5年时间,2015年以来资本开支的降低导致的产能缺口将会在2018年后得以体现。看好过去几年资本开支持续下降导致未来1-2年供需剪刀差,资本开支回暖带来的投资机会。 盈利预测与投资评级:公司为我国油气设备制造领域龙头,在油价低迷时期,公司大力开拓海外市场,同时向油气一体化工程技术解决方案提供商转型,预计公司2017-2019年EPS 0.10/0.23/0.41元,对应PE 164/68/39X,维持“增持”评级。 风险提示:油价低位运行的风险;海外收入面临部分国家危机、汇率变动的风险;低碳能源体系的发展对行业发展的风险;境外法律、政策风险。

核电订单的增多以及确认推动公司业绩高增长。 公司前三季度营收16.06亿,同比大幅上升101.08%;归母净利润6.54亿元,同比增长84.99%。公司营业收入的大幅增长一方面来源于以往年份核电订单的确认以及新订单增多使得本年度确认的收入增多,另一方面通过之前的并购和投资,公司主营业务多元化,收入来源增多。 公司综合毛利率今年连续提升,费用控制能力良好。 2017前三季度销售毛利率62.01%,同比-7.13%。2017Q1公司毛利率58.58%,2017Q2毛利率62.86%,2017Q3毛利率63.74%,今年以来公司盈利能力逐步增强。同时,ROE为27.30%,同比+6.98pct,环比上季度+7.66pct。前三季度期间费用率合计占比总收入为11.60%,同比-4.05pct,其中销售、管理、财务费用率分别为0.48%/4.84%/6.28%,同比-0.46/-2.72/-0.87pct。三项费用率的降低体现公司内部控制良好,是把高增长转化为实际利润的坚实保障。 核电行业迎来新周期,公司核岛主管道竞争优势明显。 2016年全球核能消费量为2616.54万亿瓦时,中国为213.20万亿瓦时,占全球消费量8.15%,在各国家中位列第三。具体到能源结构,我国核电发电量仅占4.0%,核电装机容量仅占2.04%,相比发达国家有明显差距。近年来国家从政策层面多次对核电行业进行布局规划,加快核电审批和开工进度,规划到2020年,核电装机规模达到5800万千瓦,在建规模达到3000万千瓦。按照中性预测,未来4年国内核电设备市场容量2277亿,核岛设备为1252亿,主管道设备63亿。预计2017-2020每年570亿左右的设备需求,其中主管道年均15.7亿元。公司是目前世界上唯一能够同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电站一回路主管道的制造商,也是目前全球首先具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商。作为国内唯一深度介入核岛主设备供应体系的民营企业,主管道市场占有率高达50%。在2016、2017年至今的核电机组主管道招标中,公司斩获了全部订单。此外,2017年公司积极拓展核电主管道的海外销售市场,签订了4台法国玛努尔工业集团的主管道生产销售合同,核电主管道产品首次打入欧洲市场。 拓展布局,实现核电、军、民三驾马车并驾齐驱。 公司凭借在主管道产品上所形成的技术储备和经验积累,还积极拓展并已实现了泵类铸件、阀类铸件等其他核电设备的研发、生产和销售。2017年有望再突破压力容器、稳压器、蒸发器的锻件。至此公司已实现核电主设备锻件的全覆盖,单台机组价值量约7亿元。公司在核电外的军品、民品扩展积极。公司核级材料具有行业领先的技术优势,并且获得军工资质。公司2016年合并德阳万达重型机械,后者是我国转炉炼钢设备的生产基地之一,公司将进一步加快产业布局,产业资源,提升协同效应。公司在民用行业的布局有利于公司减少对核电行业的依赖程度,平滑公司业绩。 盈利预测与投资建议。 我们预计2017/18/19年的EPS分别为1.18/1.41/1.73元,对应PE为24/20/17X。维持“增持”评级。

投资要点 公司发布三季度业绩:17 年前三季度公司销售收入219.29 亿元,同比增长32.33%;归母净利润27.12 亿元,较上年同期增长74.47%;其中Q3 单季度实现收入81.80 亿元,同比增长37.12%,归母净利润9.66亿元,同比增长57.07%,业绩符合市场预期。 Q3 淡季不淡,Q4 盈利可期:根据我们估算,公司 Q3 单季吨纸净利润为566 元/吨左右,环比二季度微降,原因是三季度文化类用纸正值淡季,公司主要纸种双胶纸、白卡纸、铜版纸价格在7 月份略有回调。 但随着四季度旺季到来,产品价格持续创新高。截止10 月24 日,双胶、铜版以及白卡纸相较今年7 月中下旬低点分别上涨941、663、733元/吨。虽然同期纸浆成本也有所上涨,但上涨幅度低于产品提价幅度,且公司依靠较高的自产浆覆盖率,使得公司生产成本的增长远低于收入的上涨,因此四季度盈利弹性可期。 盈利水平同比大幅改善,环比微降,四季度有望回升:公司前三季度整体盈利指标与去年同期相比大幅提升,毛利率较上年同期提升2.1 个百分点至33.26%,净利率上涨3.14pct 至12.42%。环比来看,Q3 毛利率下降1.24 个百分点,主要系产品价格有所回调。期间随着公司收入规模的逐步扩大,规模优势开始体现,销售、管理和财务费用率均有所改善。 公司为应对原材料上涨大量备货,应付账款增幅较大:受到公司订单量增加,期末公司应收票据46.67 亿元,相较期初增加30.77 亿元。存货增加5.46 亿元,主要系公司应对原材料价格上涨,大量储备进口纸浆,同时公司保持着未来纸浆价格继续上行的预期,加大原材料纸浆的预定量,应付票据相较期初增加8.63 亿元,前三季度公司经营性现金流净额为-16.13 亿元,同比上年同期增长48.30%。 浆纸一体化优势体现,未来依旧具备稳定增长点:上半年公司1.06 亿收购潍坊森达美西港有限公司,持股50%。此番收购后,公司港口运输费用将有大幅的节约。另外,寿光40 万吨漂白硫酸盐化学木浆项目预计年底投产,18 年将贡献业绩。其次,黄冈晨鸣林纸一体化项目(30万吨漂白硫酸盐针叶木浆+325 万亩原料林地),预计18 年三季度投产。建成后使得未来公司的自给浆比例不断扩大,原材料成本具备长期的改善优势。此外公司还有寿光美仑51 万吨高档文化纸项目(总投资37.6 亿,对应白卡项目搬迁留下厂房),预计18 年三季度投产。 投资建议:我们认为随着文化纸价格提升,公司受益于纸浆一体化,吨纸盈利提升效应明显,四季度有望超市场预期,加上18 年新增产能的陆续投放,18、19 年业绩具有稳定的持续性。我们预计公司18、19年收入分别为320.86、344.92 亿元,归母净利润39.19、49.18 亿元,同比增长89.9%、25.5%,EPS 为2.02、2.54 元,当前市值对应17、18 年8、6 倍PE。如果用总股本乘以A 股价格(公司为A+H+B 三地上市),则对应 、 年 、 倍估值,继续维持“增持”评级。

销量回暖以及海外长绒棉价格同比较高,带动三季度收入增速较快。 鲁泰单Q3收入同比增速达到13.8%,我们认为主要由于:(1)去年三季度由于需求较为低迷导致整体收入及销量偏低,今年三季度在销量上有所改善;(2)由于公司收入大部分来自海外(17H1海外销售占比70%),由于17年海外长绒棉均价较16年同期较高,我们认为海外棉价的上涨对公司产品售价的上升带来了直接的利好。 海外棉价格在Q3下跌不利高价成本消化,叠加人民币升值,毛利率单季度下滑较为明显。 公司Q3单季度毛利率下滑达到6.64pp,我们认为主要由于:(1)可作为公司成本主要参考的国内长绒棉价格在今年Q2较去年同期同比偏高(公司原材料周转大约在一个季度左右,因此我们将Q2棉价当做Q3用棉成本的参照);同时作为公司产品主要参考的海外长绒棉在17Q3后期出现了明显的下滑趋势,这对公司毛利率造成了一定影响;(2)人民币在17Q3出现较为明显的升值趋势,对于出口占比较高的鲁泰而言,这在产品销售收入结转上较为不利,同样影响了公司毛利率。 公司作为高端色织布全球龙头生产管理能力优异,虽然今年下半年受困于长绒棉成本上升及人民币升值利润率有所下滑,但是我们相信随着高价库存消化完毕叠加人民币升值趋势放缓,公司利润率有望回到正常状态。同时随东南亚面料及衬衫产能逐步投产未来有望进一步扩大收入规模,我们预计公司2017/18/19年归母净利润可达到8.35/9.27/10.23亿元,对应当前市值(当前A股价格为12.19元/股对应A+B股总股本9.23亿股市值112.5亿元)PE分别为13.5/12.1/11.0倍,考虑公司过往分红比例平均在50%左右,当前估值对应股息率约为4%,作为低估值高分红龙头标的维持“买入”评级。

投资要点: 3Q收入大超预期,旺季加速放量验证高端酒需求旺盛,茅五可同时放量的判断。3Q17 实现营收63.6 亿,同比+43%,超市场预期。量价及产品结构拆分-由于3Q 普五出厂价同比约+8-10%,结合草根调研普五放量约10%,判断剩余收入增量由1618、交杯等普五上沿产品和系列酒放量贡献。但若考虑到6 月起厂家按周发货,目前调研渠道均为不到1 个月库存,普五终端销售量实际同比增加更多,3Q 五粮液加速放量趋势明确。我们认为普五旺季放量彰显1)三季度茅台同比放量近一倍的情况下,普五仍实现放量,足以验证高端酒消费需求旺盛,茅台放量对五粮液并无明显压制作用;2)普五旺季批价上行至820-840 元,同期茅台放量批价下行至1350 元左右,验证茅五价差足够大,因此茅台对五粮液批价压制不大的判断,也进一步验证高端酒消费基础的坚实程度;3)改革初见成效,“百城千县万店+大商转小”成有力拉动放量新引擎。6.2 新政后草根调研显示一线市场人员新增进度良好,微酒报道西南营销中心新增55 人,且6 月起小商逐步到位,有力带动普五及上沿产品+系列酒Q3 放量。 3Q 利润大超预期,销售费用率降或成主因。1)1-3Q 毛利率71.1%,同比+0.9pct,单3Q 毛利率69.8%,同比-0.7pct。考虑到Q3 草根调研显示系列酒放量较快,或成毛利率略有下滑主因;2)3Q 销售费用率8.2%,同比-10.8pct.考虑公司或前置部分销售费用进上半年;3)3Q 营业税金及附加率约14.2%,同比+6.7pct,符合我们之前对税率提升幅度和五粮液可轻松消化的判断。公司自5 月1 号起上调消费税税基,按消费税在营业税金中的占比估算3Q 消费税率10%。验证我们之前2H17 消费税率约10%,全年综合税率约8-9%,同比+3-4pct 的判断。也符合我们在8 月2 日的点评中提到的五粮液税基应会上调,但不会一次性提到市场预期的12%高点以及中性假设下今年消费税率同比提升3-4pct 的判断,公司料可轻松消化消费税影响。 内外受益兑现业绩,3Q 旺季来临业绩有望继续超预期。3Q 放量后预计4Q 茅台供应量偏紧,再一次为五粮液创造了最佳外部环境。我们从年初观察到五粮液改革巨变正在发生,逐一破解过去十年的困局,主要有1)品牌力-百城千县万店,通过营销改革提升品牌力。2)渠道力-大商转小,混改绑定核心经销商利益。3)产品力-执行“1+3+5”战略,做普五上沿产品+系列酒核心大单品。4)内部挖潜-李曙光上任后多次提出“二次创业”概念,结合五粮液和茅台经营效率对比分析,五粮液内部挖潜空间巨大,未来有望释放。外部环境有力+终端需求旺盛+五粮液自身改善逐步兑现为业绩,业绩有望持续超预期。 盈利预测与估值:我们调高盈利预测至17-19 年EPS 分别为2.46、3.07、3.68 元,给予18 年合理PE25-28X,维持“买入”评级。

高基数基础上内生保持稳健增长。2016三季报公司营收和归母净利润分别增长96.8%和274.4%,并且2016全年净利润主要集中在前三季度,在这样高基数基础上今年三季报内生仍实现增长。毛利率40.21%虽然较2016年下降3.02pct,但三项费用率合计同比下降2.34pct,基本抹平毛利率的变动,最终公司净利润率为21.68%,略高于去年同期的21.62%。现金流指标方面,2016年四季度以来,公司经营现金流情况一直处于大幅改善状态,2017前三季度净额-3929万元,远好于去年同期的-2.28亿元。 正式开展完全自主可控MCU流片工作。8月份公司与麦姆斯、瑞斯凯微签署《三方合作协议书》,合作投资国产安全MCU项目,合作期限3年,三方共享国产安全MCU项目的全部技术资料和知识产权收益。MCU微控制器是各类自动控制系统的核心,是传统制造向智能制造转变的引擎,公司预计2018年中国市场规模达390亿元,同时预计在项目芯片实现批量生产阶段2年内,三方合计销售量达到100万片。公司将和上下游企业共同打造国产MCU产业链,依托公司已建成的产品营销体系,在智能会议、智能制造、物联网等领域取得较大的市场份额。目前,国产安全MCU芯片的FPGA版本研发验证已经完成,正在启动流片制作程序。 大数据将是公司长期发展核心战略,金融+数据变现持续落地。未来公司将以大数据业务为核心,智能会议、智慧城市、在线教育作为大数据应用拓展方向和数据渠道。目前,公司在精准营销、信用、舆情三个领域已形成较清晰的发展模式。2017年9月,公司拟发起设立科创科技保险公司,并有望成为华北地区首家科技保险公司,大数据+金融变现再下一城,此前公司已先后投资设立北京木业电子交易中心、大同林木商品交易中心、川商农作物交易中心等金融服务平台。本次公司利用自身大数据、互联网、征信及信息安全技术优势,联合保险领域具有丰富保险行业从业经验的专家,将充分整合“互联网+金融+科技”的模式,实现产融结合,打通产业上下游,进一步拓展数据变现空间。 估值与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.42和0.54元,当前股价对应PE分别为27/21/16倍,维持“买入”评级。