投资要点 主营电视业务战略清晰,数据业务带来利润拐点:公司是陕西省行政区域内唯一的有线电视网络运营商,陕西省电子政务传输网建设支撑企业。全省有线+无线网络覆盖用户超过1,000万户、双向网络覆盖用户617万户。在电视业务方面,全国发展趋势来看是双向网络渗透用户占比逐步提高,可见高品质的数字电视,双向交互高清电视是明显趋势。公司通过加快数字化转换、推动双向网改造、发展高清互动业务、丰富节目内容和增值应用等,用户规模持续扩大,在全国电视业务走在前列。今年5月,中国广电从工业和信息化部获得《基础电信业务经营许可证》,三网融合万事俱备。公司近两年宽带接入业务发展较快,用户突破75万户,收入增速明显,已经成为公司业绩主要增长源,并且公司向国开发展基金有限公司申请的3亿元用于基础网络及数据宽带建设专项建设基金借款已获批,今年有望进一步扩大利润收益。 无线获批,“智慧城市”路径渐清晰:公司3月与同方股份签订《“智慧城市”业务战略合作协议》,在陕西省内推进智慧城市类相关业务。公司近期发布公告,广电总局同意将公司列入总局广播电视有线无线融合网试验项目试点单位。公司总战略即打造“两网四平台”,“两网”指构建“有线电视网+移动无线网”相结合的融合网络。有线无线融合网络作为战略性信息基础设施,是电视无线化、信息应用数字化、智慧化的基础,通过有线无线融合网建设实现有线无线电视、数据网络的全覆盖,能够为移动互联网、无线物联网等产业提供基础。加之广电拥有的700MHz频率资源,公司有望进一步增强协同作用,在大幅拓宽无线宽带等业务收入的同时,为“智慧城市”通信需求做好部署。 IDC业务稳步推进,孕育新的利润点:公司3月发布公告,以货币+土地方式出资5100万元与北京光环新网共同投资设立云服务公司,经营互联网数据中心业务及各项增值业务,公司占51%。IDC云计算机房以其对比传统服务器的成本优势及安全性已经迎来成长期,加之公司电子政务、网络电视服务本身就有着大量需求,云业务有望近期成为公司新的利润来源。 盈利预测与投资建议:我们看好公司有线无线融合对数据业务的内生推动及云计算业务的发展前景。预计公司2016-2018年的EPS为0.24元、0.27元、0.29元,对应 PE 66/60/55X。我们给予“增持”评级。 风险提示:宽带业务竞争加剧风险,新扩展业务发展不及预期风险。

业务结构持续优化:16年一季度二级市场行情剧烈波动致使上半年业绩下滑61.2%。公司经纪、自营、投行、利息、资管业务收入比重分别为30.9%、30.3%、24%、12.7%、1.5%,经纪+自营收入比重为61.2%,较15年72.7%进一步下降,业务结构持续优化。 佣金率显著高于行业平均:受市场行情影响,公司上半年经纪业务收入5.1亿元,同比下降68.5%。公司近年来股票、基金交易量市场份额维持在0.5%左右(16H1为0.49%),由于佣金率持续显著高于行业平均(16Q2为0.071%,Q1行业平均仅0.042%),未来若后发制人降低佣金率,市场份额有望提升,经纪业务弹性空间较大。 投行业务爆发式增长:公司上半年投行业务收入3.96亿元,同比大幅增长188.6%,占收入比重显著提升至12.8%,主要系:1)债券承销金额348.6亿元,同比增长近4倍,市场份额提升至0.44%,较15H1大幅提高0.3个pct(Wind数据);2)新三板业务推进,截至6月末成功推荐挂牌147家,为102家企业提供做市服务。 资产管理业务比重偏低:截至6月末,公司资产管理规模653.03亿元(其中定向资产规模533.2亿元),较15年底增长53.51%。但公司资产管理业务收入比重仅1.5%,低于行业平均(16Q1行业平均比重为9%),未来拟进一步扩大规模、提升主动管理能力。 信用业务分化,质押回购增长:受市场行情波动影响,两融需求锐减,致使利息净收入大幅下滑41.96%,同时公司两融余额市场份额保持稳定,6月末为0.57%。股票质押回购业务成为信用业务新增长点,6月末质押余额提升至68.8亿元,较15年底增长81.9%。 自营业务保持稳健投资风格:公司上半年自营业务收入5亿元,受市场影响下滑41.7%。在弱市环境中公司保持稳健投资风格,6月末自营资产配置债券占比62%,较期初55%显著提升,股票、基金占比降至17%,未来拟实现权益、固收、衍生品均衡发展。 投资建议 公司立足陕西,巩固区域优势同时积极布局全国,致力于搭建“大零售”、“大投行”、“狭资管”、“大机构”和“泛买方”相结合的综合业务模式。预计公司16、17年归母净利润分别为12.1、15亿元,给予目标价28.7元/股,对应6.6倍16倍PB,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力

投资要点: 大股东参与彰显信心,强化固废、监测布局: 1)不低于12.78元/股的价格向不超过10名投资者发行不超过7433万股,募资不超过9.5亿元;其中何剑锋(实际控制人)认购0.5-1.5亿元,佘常光(亮科环保董事长)认购0.54-0.80亿元,限售期36个月;其他认购方限售期12个月。2)募集资金用于投向阜南/廉江/寿县垃圾发电项目(5.4亿)、环境监测全国运营中心升级及新建项目(2.3亿)、环境生态预警综合信息监控系统研发(0.6亿)和补充流动资金(1.2亿),强化公司在固废、环境监测领域布局。 垃圾焚烧项目陆续投产贡献业绩:1)根据绿色东方当前项目进展,阜南/廉江/寿县项目将分别于2016年11月、2016年12月、2017年10月投产,完全投产后将增加垃圾焚烧能力约1,600吨/日,增加约1.5亿元年收入、 0.53亿元利润总额。2)绿色东方目前9个已中标、签订的BOT项目达产后合计日垃圾处理量约8000吨/天,阜南/廉江/寿县/仙桃项目承诺2016~2019年累计利润总和不低1.2 亿元。我们认为募集资金到位后公司将进一步推进其他垃圾焚烧发电项目的建设,进一步带来业绩增量。 监测业务范围扩张,借力物联网转型腾飞:1)宇星科技将借力此次定增在全国新建23个、升级77个(当前所有有效的)运营中心,维持华北、华中全布局领先地位下进一步拓展华东、华南市场,并对工业城市加大覆盖,提升市场占有率;项目建设期2年,完全达产后预计年收入1.92亿元、净利润0.59亿元。 2)此次定增同时将进一步强化宇星科技物联网、移动互联网等相关技术,加强和完善覆盖全国的运维服务网络建设,未来有望在对政府端完善环境决策、预警、排污权交易、环境税征收等制度,对个体和企业端实现数据应用和环境管理升级,促进环境大数据采集、应用和变现。 3)定增投向的环境综合信息监测与预警平台主要包括统一门户、水质监测预警分析子系统、VOC监测预警分析子系统、土壤重金属监测预警分析子系统。《重点行业挥发性有机物削减行动计划》和《土壤污染防治行动计划》出台后VOCs监测、土壤监测市场将进一步打开,宇星环境监测产品线齐全,新产品系统开发完成后将进一步巩固行业龙头地位,受益明显。 收购稳健现金流资产,进军农村污水处理蓝海:5.48亿收购大盛环球100%股权(1.40亿)、明欢有限100%股权(2.94亿)、亮科环保55%股权(1.14亿)。根据交易方业绩承诺,整体对应2016年收购PE 11.91倍,估值相对合理。 1)大盛环球和明欢有限拥有境内广东省佛山地区清源环保、源润水务、华盈环保、华博环保、源溢水务等5家城镇污水处理公司,污水日处理量28.8万立方米,占佛山顺德区污水处理总量超过50%,收购后由亮科环保运营,承诺2016-2018每年扣非净利不低于3500万元,为公司提供稳健现金流。 2)亮科环保主营农村污水处理及生态修复,承诺2016-2018年净利润0.2、0.3、0.4亿元;农村污水处理市场空间巨大尚未打开(根据环保研究机构E20预测“十三五市场空间1400亿元”)。亮科环保曾先后在佛山地区中标并实施了30多项农村污水处理项目,近期中标5.02亿广东郁南县合作污水治理PPP项目(联合康达环保,项目获农发行支持,http://www.gdep.gov.cn/news/hbxw/201607/t20160720_212949.html),强示范效应下有望在广东全省以及全国范围加速复制。 盈利预测与估值:考虑到公司垃圾焚烧发电项目的进度、收购公司的业绩贡献以及发行后的摊薄,我们预测公司2016/2017/2018年实现EPS 0.40/0.51/0.71元,对应PE 36/28/21倍。股权激励覆盖面广行权价高(范围涵盖本部+上风环保+专风/威奇+宇星/绿色东方,行权价复权后12.51元)、股东高管增持(增持价复权后13.80元)彰显信心,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险,业绩承诺不达预期。

智能卡业务龙头公司:公司作为智能卡行业的领先企业,成立18年来,公司专注于智能卡通信、金融支付与安全、政府公共事业等应用领域的产品的研发、生产与销售,规模与资质优势明显,把成为“国际化智能卡产品及相关系统集成与整体解决方案的提供商和服务商”做为发展愿景。公司在智能卡业务保持较大的竞争优势:1. 近三年公司专注主业,智能卡业务营收占比超过95%,公司主要研发投入集中,具备智能卡完整的设计、生产、加工、测试生产线,技术积累深厚,成本控制能力一流,营收保持10%以上增速,归母净利润保持10%以上增速,行业竞争力突出。2.国内外业务协调发展,海外业务收入占总收入近1/3并保持高速增长。海外市场方面去年出货量创海外电信市场历史新高,公司成功进入独联体市场,海外金融卡业务稳步增长。3.在多个领域内客户建立了良好持久的合作关系:通信业务领域,公司主营SIM卡生产,为国内通信市场主流供应商。在金融支付与安全领域,2015年公司以金融卡产品为代表的安全支付业务快速增长,尤其是金融卡市场,已成功入围工行、中行等国有大型商业银行,及多家全国性股份制商业银行、省农信及部分地方商业银行。在政府公共事业领域,公司深入推进社保卡业务,加大城市“一卡通”业务拓展力度,并在居民健康卡领域取得新的进展。 物联网爆发催生发展新动力:公司在国内通信运营商SIM卡市场份额优势巨大,未来将跟随运营商在物联网方面快速布局,分享行业红利。1.物联网行业在需求侧和供给侧都达到良好的快速增长阶段,行业处于快速爆发期,具有巨大发展潜力。2.物联网SIM卡行业将伴随整个物联网的发展快速爆发,并且长期处于市场忽略状态,具有明显预期差。IDC预测2020年达到207亿个设备,华为预测2025年达到1000亿个设备,2020-2025年间,会有200-1000亿张SIM卡的需求,市场空间将达到1000亿。3.公司作为智能卡行业龙头,将获益于物联网爆发式增长,智能卡业务持续带来增长动力。 智慧城市推进为公司系统集成业务带来新契机:城联数据城市通卡综合服务平台运营工作开展迅速,平台开发、业务合作、城市签约及落地均有所突破,部分城市通卡公司完成正式上线工作。在万物互联、智慧城市高速推进的今天,公司在通信、金融、社保等关键行业的技术优势、资质优势、市场份额凸显了公司在运营服务与系统集成业务方面的潜力。在各行业业务相互促进,协调发展的同时,有望打造新的利润贡献点。 盈利预测与投资建议:预计公司2016-2018 年的EPS为0.23 元、0.33 元/0.48元,对应 PE 70/49/34X。我们认为公司在智能卡业务将保持稳定增长。智能终端业务受益于整体行业有望放量,给予“买入”评级。 风险提示:智能卡市场不及预期风险;市场竞争加剧风险;系统性风险。

收购华远国旅,与携程深度合作,巩固出境游批发龙头地位。2016年,公司拟采用发行股份和支付现金的方式,作价26亿元收购华远国旅,交易完成后公司在欧洲出境游市场的份额将超过6成,稳坐欧洲市场第一的位置。另外,携程将成为公司股东,持股5.07%。公司与携程签署了战略合作框架协议,双方拟逐步深入产品研发、资源采购、分销、服务等全方面合作,实现共赢。双方约定如果未来携程度假业务进行分拆,并展开了股权融资或IPO的工作,公司可以入股度假公司,持股比例可达到10%。公司收购华远国旅之后,批发端的规模增量,一方面来自华远,另一方面来自携程度假业务自营部分,在股权合作基础上,未来公司可能会成为度假自营的主要供应商,所带来的规模增量可能会超出市场预期,本文对其进行了估算。 产业链延伸,布局目的地资源。在上游资源端的布局,对公司的重要性体现在:一加强对上游资源的控制,降低成本,为打造出境综合服务平台奠定基础;二从境外目的地端实现对自由行的布局;三是切入境外消费市场,吸引境外消费回流。 更多消费场景,打造出境综合服务平台。未来,公司各平台业务之间的协同效应将进一步强化公司核心竞争力,业务的协同主要来自两个方面:一是围绕核心客户--中国中产阶级服务的相关多元化,通过介入更多的服务场景,从低频出境游到高频异地生活服务来提高客户粘性;二是境外服务需求相互伴生,市场相互转化产生范围经济。其中,国际教育领域是目前布局的重点,并购标的规模有超预期的可能。 投资建议与盈利预测:预计公司2016-2018年的EPS为0.45、0.68、0.89元,PE(2016E)为46倍,维持“买入”评级。 风险提示:并购低于预期风险;市场竞争加剧风险;汇率波动风险;不可抗力风险

事件:公司发布16年中报预告,预计亏损100-2800万元,去年同期亏损10498.66万元,中报亏损大幅缩减。 投资要点 公司业务大幅改革,业绩好转。公司的传统业务盈利较差,2016年上半年公司对原有的海外电视业务板块进行了大幅改革,在库存管理、研发设计方面都进行了完善管理,因此业绩有所好转。根据公司公布的重组方案,电视板块业务所属的冠捷科技将作为长城电脑的置出资产,后续将不再对公司的业绩产生影响。 国产芯片性能快速提升,整机生态优化满足应用需求。CEC旗下的飞腾1500A芯片是2015年发布的基于ARM架构的完全自主可控国产芯片,与上一代国产芯片相比,性能提升数倍。目前飞腾1500A芯片在专业性能测试中与X86架构下的因特尔酷睿i5评分相差无几,能够满足除办公外多种需求,具备国产替代条件。而CEC集团是目前国内唯一一家能够实现芯片、整机、操作系统全套自主可控的集团。新长城(长城电脑&长城信息)项目是基于自主可控信息安全的重要整机平台,在国产替代趋势确定的情况下受益显著。 国产替代趋势确定,进程有望进一步加速。7月8日网信办发文称,经中央网络安全和信息化领导小组批准,首次全国范围的关键信息基础设施网络安全检查工作已经启动,这是在网络安全新形势下针对全国关键信息基础设施网络安全保护开展全局性、基础性工作。本次检查工作将于2016年12月底完成。我们认为本次通知对于信息安全业务,尤其国产替代有很大的促进作用,表明国家对信息安全市场推进的决心。我们判断本次网络安全基础设施检查是国产替代即将迎来爆发的重要标志,其规格之高、范围之广、时间之紧迫均超出预期。 受益国产替代,新长城利润空间巨大。在wintel体系下,平均水平下PC终端和服务器占产业链30-35%,软件占比35-40%;网络设备占比5%;系统集成占比8%-10%;5%-8%的服务费及未来运维费。不同行业间存在差异,比如教育行业硬件占比50%以上。目前国产操作系统比windows便宜很多,所以未来飞腾-麒麟体系下软件占比可能会相对降低,硬件整机占比会相对更高。目前考虑党政军和重要行业的换机需求,行业空间将达到万亿以上。硬件部分包含PC机和服务器,按照四年的更换周期,仅计算党政军系统的换机需求,每年将为公司带来10亿利润,如果公务员事业单位都计算在内,则利润翻倍到20.8亿;如果金融、能源、交通、通信等八大行业也换机,利润进一步翻倍41.6亿。预计2016年底开始小规模换机,2017年开始大规模放量。公司目前现有产能一个月5-6万台,今年9、10月份可达月产10万台,如果需要,每半年产能可以翻一翻,所以能够满足换机的产能要求。 维持“买入”评级:我们上调对公司2017/2018年盈利预测,预计2016/2017/2018年净利润分别为5.04/7.98/12.52亿元,摊薄EPS分别为0.15/0.23/0.36元,现价对应PE84/55/35倍。看好公司作为中国电子信息安全产业的重要载体和平台,随着信息安全地位日益提升,军民融合进度加速,中长期投资价值凸显,维持“买入”的投资评级,目标价16.46元。 风险提示:国产替代推进不及预期;业务整合风险;业绩承诺不达标。

投资要点 投资欧洲顶级体育赛事代理商,积极切入体育赛事运营:公司5月23日通过体育产业并购基金出资约50亿人民币收购欧洲顶级体育赛事代理商MP&SilvaHoldingsS.A.公司65%股份。MPS主营体育赛事权利代理,目前由欧洲五大联赛、NFL、NBA、FIFA、F1等12-15个顶级赛事组合,我们看好公司通过此次收购将国外优秀资源顺利导入国内,积极切入体育赛事运营。 改名暴风集团+成立体育投资公司彰显布局体育产业决心:公司6月3日晚间公告,与控股股东旗下企业暴风鑫汇、暴风鑫体等合计投资1亿元设立暴风体育有限责任公司,主要发展体育文化业务,公司出资1990万元,占暴风体育股权比例的19.9%。同时为了契合公司体育产业发展战略,并与公司全称保持一致性,公司更名为“暴风集团”。我们认为公司近年来通过体育赛事的直播,掌握了丰富的体育赛事运营经验,我们认为公司切入体育产业时机已成熟,看好未来暴风在体育全产业链高歌猛进。 DT大娱乐产业链布局清晰:公司在“DT大娱乐”战略的引导下,积极拓展业务板块,推出暴风魔镜和暴风超体电视,上线暴风秀场,孵化暴风云视频、暴风加油站、暴风私影、云朵TV助手、暴风文化等项目。公司将在内容、服务、商业三条战线实现全球DT大娱乐产业链的清晰布局,使得公司迅速扩大资产和经营规模,业绩获得迅猛提升。 给予“增持”评级:我们预计公司2016-2018年实现收入分别为10.59、15.54、18.65亿元,实现EPS分别为0.47、0.58、0.68元。鉴于乐视网商业模式与暴风集团相似,参考乐视网2015年180倍PE,给予暴风集团保守估计150倍估值,2017年目标价格87元。公司积极切入体育产业完善DT战略全产业链布局,首次覆盖给予“增持”的投资评级。风险提示:行业竞争加剧;业务整合风险。

投资要点 根植心血管千亿市场,布局下一片新蓝海:我国心血管疾病具有“发病率高、致残率高、死亡率高、复发率高、并发症多”等特点,我国居民对于心血管领域的药品、器械和医疗服务需求巨大。乐普医疗的快速发展受益于我国心血管市场急速扩张的周期。构建三级心血管网络医疗服务体系,为公司的药品、器械放量提供优势渠道资源,也为公司的心血管慢病管理平台提供流量支撑。乐普医疗有望发展成为千亿市值的心血管全产业链平台。但心血管疾病可以通过改变生活方式等进行干预和预防,相信随着我国居民健康意识提高,心血管疾病筛查、检测技术的不断普及,我国心血管疾病的发病率和死亡率有望得到有效控制。心血管疾病的预防、诊断和生活干预将成为国内心血管领域的发展趋势,这也正是乐普医疗未来布局的重要方向。此外,乐普医疗还积极布局心血管疾病相关的糖尿病、血液净化等领域,为公司迈入新蓝海埋下伏笔。 外延并购+小股权投资,迅速布局IVD领域:目前乐普医疗旗下现有的IVD企业包括:乐普科技、艾德康、乐普基因(爱普益、普林基因)、优加利、雅联百得、医康世纪、Quanterix等。现阶段,乐普科技、艾德康和雅联百得的业务使得乐普医疗拥有IVD设备和试剂研发、生产、销售渠道的集成优势;同时,乐普基因和Quanterix致力于分子诊断在心血管疾病、肿瘤筛查及诊断、无创产前筛查中的应用,将会是公司未来发展的重点方向;参股优加利、源动创新和组建医康世纪团队是致力于慢病管理领域,也将成为未来增强用户黏性的一项重要举措。 立足心血管领域,发展慢病管理平台:乐普医疗通过内生式发展和外延式并购,形成了传统技术与高端技术相结合的发展模式。其中传统技术的业务以“试剂+仪器+渠道”模式为主,高通量测序服务则形成了“第三方诊断+数据分析”的有效模式,在慢病管理领域则拥有“硬件+医院推广入口+软件+数据处理”的基础,管理层思路清晰,将会成为乐普医疗未来发展的重要方向。 投资建议 我们预计公司2016-2018年归母净利润7.35亿、9.60亿和12.41亿元,EPS分别为0.42元、0.55元和0.71元,对应PE分别为45倍、34倍和26倍。我们长期看好公司在心血管领域的“药品+器械+服务”三位一体、“线上+线下”融合的全产业链平台布局,维持“增持”评级。 风险提示:1)医疗器械审批进度低于预期;2)外延并购与整合不达预期;3)商誉减值风险。

污水前后端处理业务领先:1)公司主营业务为高浓度有机废水的处理和造纸清洁漂白二氧化氯系统制备,是广西首批国家级高新技术企业,实际控制人、核心管理层均为高校教授出身;2)公司UMAR、UHOFe等工业废水处理工艺获国家级技术认可,技术实力强;3)造纸清洁漂白二氧化氯制备系统国内率先实现进口替代,设立海外子公司拓展海外市场。 多领域进军完善环保产业链:1)环评:以3024万元受让广西环科院环评业务及无形资产获取环评甲级资质,红顶中介脱钩+资质壁垒提高下环评市场集中度逐步提升,稀有甲级资质+上市公司背景下有望迎来二次飞跃,借助环评顶端轻资产优势和撬动更大规模订单;2)土壤修复:深度布局广西、湖南等地土壤修复市场,重金属(株洲大湖)、有机物污染(南化厂)土壤修复均有大型示范项目案例,随“土十条”政策逐步推进以及后续法规、技术标准出台有望加速抢占土壤修复市场;3)PPP:凭借广西唯一环保上市公司背景和强融资能力积极拓展PPP项目,泗洪、澄江、花垣三地PPP项目投资总额达8.93亿元,同时与南宁、河池、贺州市人民政府分别签署战略合作协议,未来将为整个城市提供定制化的环境解决方案;4)监测检测:设子公司博测检测,第三方检测市场放开下迎新增长点,打造监测检测、环评、设计咨询、工程、投融资运营的全产业链。 股权激励到位,借力资本迅速扩张:1)以20.86元/股向高管和公司骨干共92人授予328.5万股限制性股票,考核要求2015-2017年净利润0.4、0.6、0.8亿元(2015年已完成考核),在手订单饱满(截至一季度末近17亿)保障业绩增长;2)拟募集5.5亿元投资泗洪、五龙冲PPP项目并补充流动资金,缓解高速发展下高资产负债率(2016Q1负债率62%)瓶颈,实际控制人参与认购20%、锁定三年彰显信心。 盈利预测与估值:根据公司目前在手订单以及业务未来发展的判断,我们预测公司2016-2018年实现EPS0.47、0.68、0.81元(按发行2500万股测算),对应PE75、51、43倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:订单拓展不及预期,非公开发行进度不及预期。

投资要点 肝病行业仍将保持快速增长:我国肝病行业维持快速增长,需求结构转变为乙肝、丙肝以及慢性肝病市场的三足鼎立局面,需求增长不变,用药格局不断升级。医保控费、招标降价和一致性评价带来短期收支压力,促使行业集中度提升,产品质量优化。未来我国将迎来乙肝市场十年黄金期,核苷类药物作为慢性乙肝治疗的首选药物将孕育重要的肝病药物市场。新一代核苷类药物替诺福韦专利2017年到期吸引众多企业抢注,行业下一突破口即将引爆。国外丙型药物更新换代,全球丙肝市场迅速成长。我国丙肝治疗落后,国内丙肝市场仍是一片处女地,亟待开发。 公司凭借产品优势占领行业高地:广生堂主打抗乙肝药物,是目前国内唯一同时拥有恩替卡韦、阿德福韦酯、拉米夫定这三种一线抗乙肝病毒药品批文的企业。公司的发展规划是走优质低价的路线,销量扩大价格逐步下降。凭借卓越的产品性能以及强大的销售团队,广生堂在国内抗病乙肝药物领域的市场占有率迅速排名第四。富马酸替诺福韦酯和索非布韦等重大品种研发进展顺利,未来将驱动公司的业务的爆发。 转型学术型直销,全面布局渠道与销售网络:公司营销策略有所改变,加大了直销模式终端开发和推广力度,公司的市场推广费增加700万元,直销模式占比提高到44%,意欲从大规模“跑马圈地”式开发新市场转为“精耕细作”,开发医院终端并树立品牌形象地位。新的营销策略将进一步提升产品的销售量。 拓展基因检测等新型业务平台:公司与北京博奥医学检验所有限公司成立联营公司博奥福建医学检验所有限公司,广生堂即将进军基因检测领域,建设肝病系列基因检测平台,实现肝病的精准化治疗。 盈利预测与投资评级:我们预测广生堂2016-2019年营业收入分别为3.7亿、4.2亿、5.0亿和6.3亿元,归属母公司净利润为1.2亿、1.4亿、1.7亿和2.4亿元。对应EPS 分别为0.90、1.03、0.99和1.40,对应PE 分别为79.5、75.2、80.1和85.0倍。公司药物主业发展迅速,新建第三方检验平台推动内生增长,积极拓展新型业务。我们首次推荐为“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、招标降价风险、研发风险等。

投资要点 中报业绩超市场预期。2016年7月14日天润乳业发布2016年半年度业绩预增公告,1H16净利同比增155%,EPS0.49元,其中2Q16净利同比增110%。 销售市场开拓:1)立足新疆,面向全国。疆内市场以乌昌城市型乳品为核心,建立了疆内县级核心市场网络,估计2015年公司在新疆乳品市场份额达25%,排名前2,乳品销售达10万吨。疆外市场借助海鲜车冷链运到沿海地区销售,打破运输半径限制,实现冷链产品出疆,二季度疆外销售明显提速。2)渠道触网,店商+电商。传统渠道,布局便利店、学校和批发。电商渠道,公司目前通过官方微信平台、天润天猫旗舰店实现销售,天润幸福商城处于搭建状态。 产品结构调整:1)产品调整,业绩高增长。消费升级,消费者更加青睐营养与健康的短保质期产品,同时高温灭菌乳制品市场接近饱和。公司结合市场需求,调整产品结构,减少低毛利率的UHT系列、巴氏奶系列等产品,增加高毛利率的酸奶系列和乳饮料系列产品,1Q16实现营业收入、净利润分别为1.9亿、0.2亿,同比分别增221%、324%,2Q16保持高速增长。2)依托优质奶源,爱克林酸奶爆发式增长。公司结合市场需求,调整产品结构,实现了业绩高增长。公司收购天澳牧业,自有奶牛1.5万头,可控奶牛1万多头,兵团旗下共有26万头牛,具备核心奶源地优势。公司产品独特,对手无法模仿,特殊奶牛养殖,产品味道清香。爆款单品爱克林酸奶在2015年供不应求,现阶段爱克林共有生产线14条,可保证供应。爱克林生产线有排他性,供应有限制,2年内只供天润使用。 盈利预测与投资建议:我们预计天润乳业16-18年收入分别为11/16/19亿元,同比+87%、46%、22%;EPS分别为1.25/1.85/2.32,单品爆发增长符合预期,立足新疆,预计17年估值不到30倍,业绩增速40-50%,股价仍有较大空间,继续推荐。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。

事件:2016年半年度业绩预告发布,归属于上市公司股东净利润3.99~4.26亿元,同比增长17%~25%。我们认为公司基本未受到两票制、仿制药一致性评价等政策影响,多个特色专科药品种爆发式增长,原料药业务持续向好,精准医疗项目进展顺利,是目前稀缺的优质低估值标的。 参芪扶正销售平稳、特色专科药持续爆发:在中药注射剂使用受限的政策背景下,公司积极推进参芪扶正注射液的安全性再评价和药物经济学研究,2015年参芪扶正销售额突破15亿元,2016年一季度参芪扶正实现10%左右的平稳增长,预计全年可实现5%~10%的稳定增长。公司生殖辅助产品线的销售规模已接近10亿元,农历羊年过后,公司促性激素产品线整体增速大幅上升。从今年一季度数据来看,核心产品尿促卵泡素、尿促性素增速分别为35%、29%。其他新药品种鼠神经生长因子、亮丙瑞林注射微球和艾普拉唑等目前的销售规模为2~3亿元,都保持50%~60%的增速;可以预计2~3年内,这三个新药品种将陆续突破5亿元的销售规模。因此,未来公司主要品种将形成中药、生殖、新药的“三足鼎立”格局。值得注意的是,公司新药产品不仅可在招标中收益,而且基本不会受到一致性评价政策的影响。 原料药业务持续向好,营销改革成效显著:公司将四个原料药生产基地整合为原料药事业部,统一进行品种结构优化和产能布局调整,宁夏原料药基地已于2015年下半年实现扭亏。预计原料药板块将维持稳步增长,为公司贡献更多的业绩弹性,或成为未来亮点。公司自2012年启动营销改革,2015年自建销售团队的合约制销售模式实现全国覆盖。公司营销改革成效显著,有效降低两票制改革、招标降价对公司销售的影响。 定增加码主业,精准医疗推进顺利:公司本轮定增主要用于艾普拉唑等创新产品的深度开发、建立长效微球技术研发平台,以及加强单抗药物研发项目。其中,注射用重组人源化TNF-α单克隆抗体正处在Ib/IIa临床阶段,预计2018年可以获批上市。目前单抗的在研项目均进展顺利,公司计划未来每年申报1-2个项目,同时,公司希望通过各类合作,丰富单抗产品线,加快各在研抗体项目国内的申报及国际注册的步伐。在精准医疗布局方面,公司先后投资了美国从事肿瘤基因检测的CYNVENIO公司,以及从事抗体药物研发、个性化治疗的ABCYTE公司。目前公司正在大力推进CTC、ctDNA等项目的产品注册和生产转移工作。单抗和精准医疗产品将为公司未来成长进一步打开空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2016~2018年EPS分别为1.93、2.37和2.81,对应PE分别为26倍、21倍和18倍。公司主业受行业政策影响较小,特色专科药品种多点爆发,精准医疗进展顺利,是目前稀缺的优质低估值标的。我们首次推荐为“增持”评级。 风险提示:药品政策性降价风险;新药研发风险;

公司历史发展轨迹:1994年,过鑫富先生创立鑫富药业,并于2004年7月在深圳证券交易上市,公司当时主业为D-泛酸钙、D-泛醇等系列精细化学产品及全生物降解材料的研发、生产及销售。2014年9月,亿帆生物成功借壳鑫富药业,原亿帆生物及亿帆药业实际控制人程先锋先生成为公司第一大股东及实际控制人,并更名为亿帆鑫富,实现从原料药向制剂业务的转型。2016年,公司拟收购DHY公司53.80%的股份控股上海健能隆,进入生物创新药领域,以实现业务的转型升级。 一季度业绩情况:2016年第一季度,公司实现营业总收入8.23亿元,同比增长38.50%;实现利润总额1.71亿元,同比增长56.39%;实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长62.25%。 公司医药产业链布局:公司通过一系列的收购整合,目前整体上已初步建成以临安为中心的原料药及新材料生产基地、以宿州为主的化药、植物药(民族药)药品生产基地、以沈阳为主的儿科及高端治疗性大输液生产基地及以成都为主的妇科药、皮肤药生产基地。 新药的获取能力:2009年-2012年期间公司全国独家代理的头孢他啶、吡拉西坦、长春西汀、阿奇霉素颗粒(II)等产品为公司长远发展奠定坚实的资金基础。2012年后,公司产品选择开始向生物药、特效药方向稳步升级。如生物药重组人生长激素、缩宫素鼻喷雾剂及特效药硝苯地平缓释片(III)、妇阴康洗剂、复方黄黛片等都具有巨大的市场潜力。 强大的营销能力:公司具备覆盖全国的销售网络。目前销售网络覆盖全国31个省份的9000多家医院,全国医院覆盖率超过30%,二级以上医院的覆盖率超过60%,县级医院覆盖率达70%。 收购健能隆,布局生物医药产业新领域:为实现业务转型升级,快速进入生物创新药业务领域,实现药品制剂国际化战略奠定坚实基础,公司拟以现金10亿元购买DHY& Co.,Ltd.(以下简称“DHY公司”)5793.8万股普通股股份(占DHY公司总股份的53.80%)。 泛酸钙持续涨价,业绩弹性巨大:国内D-泛酸钙的市场价格由2015年12月的56元/千克快速上涨至最高300元/千克,目前稳定在285元/千克。公司公告2016年第二季度订单签订的均价较2016年第一季度平均成交价环比增长200%以上。 盈利预测与评级:我们预计2016-2018年公司实现营业收入43.13亿、53.94亿、65.87亿,实现净利润4.92亿、6.11亿、7.43亿,对应EPS 0.45元、0.56元、0.68元,对应2016-2018年PE为34.2倍、27.5倍、22.6倍。因此我们首次给于“买入”评级。

事件:公司修改2016年中报业绩预告(原业绩预告是同比增长10-60%),上调中报净利润增长区间,预计2016年半年度归母净利润0.64亿元-0.68亿元,同比上升60%-70%。 投资要点 公司是领先的化工罐金属包装行业龙头 国内金属包装行业龙头,拥有完整业务链的技术服务型企业。在化工罐领域,公司已发展成为国内较具规模(2015年销售收入9.1亿元)和高盈利能力(2015年净利润0.84亿元)的企业。公司盈利能力行业内领先,毛利率24%领先同行业原因有:1)产品化工罐品种齐全,满足客户多元化需求; 2) 拥有完整业务链条, 增加客户黏性;3)属地化配套,降低运输成本。 金属包装:大行业小公司,未来演绎行业集中度提升故事: 我国金属包装行业2014年产量达到2655亿只,近10年年均增速为10%。放眼全球,金属罐是大行业,大企业,大市值。仅看中国,金属罐是大行业,小企业,小市值。我们判断,在未来,例如华源包装的规模企业有望通过扩大产能改建高速生产线方式提高市场占有率,成为行业整合者。 华源包装的快速发展得益于下游涂料发展和城镇化率提高 过去十年间,我国涂料行业复合增长率达17.62%,房地产去库存+3600万套保障住房+“二次装修”推动涂料市场迅速发展。下游涂料行业毛利率可高达60%,属于暴利行业。对于涂料生产厂商而言,对包装罐价格不敏感,对质量的要求更加高。原因有:1)金属包装罐对涂料行业而言是生产刚需;2)金属包装桶虽然在品牌油漆成本中占比不到10%,但包装罐质量对产品质量及形象作用极大;3)大批量供货考验供应商水平、化工罐300公里的经济运输范围导致供应商选择范围有限,因此一旦合作将长期持续。 背靠涂料大品牌优质客户,华源业绩高增长无忧 亚太地区是全球最大涂料消费地区,占比52%。公司绑定阿克苏诺贝尔+立邦,享受高毛利和高增长。长期大客户阿克苏2010-2015年中国地区销售收入稳中有升,每年给公司贡献的营业收入约3亿元。更加值得关注的是,新培养的大客户立邦的母公司“日涂控股”预计,中国市场占立邦全球销售的比例将从2014年的12%提高至2017年的43%,中国市场的3年内的复合增长率高达到89%。我们判断,依托大客户,未来三年有望迎来业绩高增长。此外,公司近期的净利润增速远远高于收入增速。实际原因是原材料价格(马口铁和冷轧板)过去一年下滑50%,所以影响了收入金额,但是罐的销量实际是迅速增长的。加之客户优质和良好的供应商关系,客户没有因原材料降价而对油漆罐的价格进行压价。 他山之石:从日本东洋制罐发展历程看公司未来的转型 我们认为,行业龙头东洋制罐的发展对公司未来的发展路径有较大的借鉴意义。2011年至今,公司收购美国Stolle Machinery,成功从日本最大的包装产品生产商转型升级为全球最大的两片罐包装解决方案提供商,再次进入高速发展期,营业收入从2011年的7065亿日元上升至2015年的7843亿日元。收购Stolle成功,标志着公司从包装行业转型高毛利的设备的高端制造行业。我们预计华源包装未来有望复制这一发展路径,目前公司设备多数为非标自制,未来有望继续完善产业链,向高附加值的装备制造业华丽转型。 盈利预测与投资建议 公司继续紧密依靠大客户阿克苏诺贝尔和立邦,伴随下游的业务扩张和整合小品牌继续高速发展自身业务。同时继续向智能包装整体解决方案服务商的转型。我们预计公司2016-2018年的EPS是0.97元,1.49元,2.16元,对应PE57,37,26X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨,大客户销售低于预期

1.电信行业大数据应用业务快速爆发。 2.成本控制保持稳定。 3.金融、公共行业业务运行良好。 预计公司 2016-2018年的EPS为0.51元、0.72元、0.82元,对应 PE 53/38/33 X。给予“买入”评级。 u风险提示:竞争加剧风险,新业务发展不及预期风险