在经历十年高速发展后,烟台万华已经成长为全球异氰酸酯行业领军企业,未来将向系统化、集成化和多元化方向转型,致力成为综合性的化工龙头。市场对其的定位也已经从成长股转变为周期性成长股。我们认为这样的定位不会妨碍其未来市值的增长。主要是因为其未来五年在MDI市场需求拓展和烟台工业园新增利润的贡献下,主营收入和净利平均增速预计仍将达到20%以上。在经历2012年增速放缓的压力后,未来将重返增长轨道。对比巴斯夫历史财务和市场数据,虽然面临周期性波动,但周期性成长股的市值增长趋势明显。我们仍然看好烟台万华中长期发展趋势。维持买入评级。基于2012年15倍预期市盈率,我们将目标价下调至14.10元。

宝钢股份于6日公告停牌并于12日复牌,复牌公告显示公司拟向集团出售不锈钢和特钢板块;预计涉及资产不超过最近一期经审计的总资产的0%。公司特钢和不锈钢业务11年上半年处于微利或者亏损状态,出售相关资产将有利于提升公司资产质量和盈利能力,同时也有利于巩固公司碳钢板材龙头地位。我们估计12年剥离相关板块公司可减亏约7亿元。 我们维持公司2011盈利预测不变,但分别上调12-13年的盈利预测9.1%和9.2%。但由于钢铁板块整体估值有所下滑,我们维持原来的目标价6.20元,这是基于1倍的2011年市净率,我们维持对该股的买入评级。 支撑评级的要点 剥离特钢和不锈钢板块有利于提高盈利能力和资产质量; 公司是国内碳钢板材产品龙头企业,高端优势明显,盈利能力高,抗周期能力强; 集团增持公司股票体现对公司盈利前景的信心。 评级面临的主要风险 普碳钢下游需求增速放缓,价格抬升乏力; 铁矿石焦炭价格价格调整慢。 估值 我们以2011年1倍的市净率对公司进行估值,目标价格为6.20元。我们维持公司的买入评级。

公司的可再生能源利用实现齐头并进,公司分别和武安热电以及华能泰安众泰发电签订协议,通过回收电厂冷凝余热,改造后将给武安热电提供600万平方米和给华能泰安众泰提供至少800-1,000万平方米(其中2012年投产300万平米)的供热能力。这是公司介入合同能源管理模式(EPC)的订单,与以往签订订单相比,与热电厂的合作除了单位面积投资额更少、施工周期更短、热源质量更好外,更重要的是采取与合作方的利润分成模式,该模式具有很强的可操作性和可复制性,我们预计项目实施顺利的话,2012年合同能源管理将有超过500万平方米供热面积投入使用。我们将公司目标价格下调至13.00元人民币,维持买入评级。

湖北宜化(000422.SZ/人民币16.62,买入)今日公告,其全资子公司宜化肥业控股77.36%的江家墩矿业公司取得了江家墩磷矿西部矿段30万吨/年的采矿权,资源储量2,889万吨,磷矿石平均品位达到27.18%。江家墩总体按照150万吨/年开采能力设计,分西部、东部矿段两期开发,东部矿段还在勘探过程中,待东部矿段取得采矿证后,将与西部矿段合并开采,实现产能150万吨。 根据湖北省国土资源厅批准的详查地质报告,江家墩磷矿石资料储量估算为122b+333储量1.61亿吨,另有潜在矿产资源2,707万吨,平均厚度6.31米。 我们认为,江家墩矿段采矿权的取得,标志着湖北宜化在上游磷矿石业务的拓展进入实质收获阶段。我们预计在2012年公司可实现至少15-20万吨磷矿石的开采量,将作为其本部70万吨磷酸二铵提供原料。并且由于该段磷矿石品位较高,平均品位达到27.18%,我们预计公司在采用江家墩磷矿石后,磷酸二铵吨成本将下降340元,其毛利率有望从目前22%提升至32%,但由于明年公司自供磷矿石仅有20万吨左右,这样只能提供给12万吨磷酸二铵做原料,公司磷酸二铵综合毛利率有望从目前22%提升至24%。 展望第四季度,由于PVC和尿素价格环比均有所下滑,我们预计公司第四季度利润环比将有所下降,但全年预计仍可实现1.70元每股盈利。2012年公司增量来自于:新疆新建60万吨尿素投产,以及青海、内蒙各30万吨PVC开工率提高。并且,由于电价上调3分钱/度,对磷肥和PVC生产成本有一定支撑。但由于预期化肥出口关税的收紧,对磷肥行业将产生一定压力,并且从目前需求形势来看,我们预计PVC2012年也将面临供给过剩压力。综合看,我们预计2012公司每股盈利将在1.75元,同比持平或略有增长。目前其股价分别相当于9.8倍2011年和9.5倍2012年预期市盈率。公司非公开增发事项正在进行,考虑增发后每股盈利摊薄23%,我们预计2012年前预期市盈率为11.3倍,仍然较低,维持买入评级。

公司拟向老窖集团转让其持有的华西证券12%股权。以2011年9月30日为评估基准日,华西证券所有者权益账面值60.11亿元,评估市场价值为90.42亿元,评估值较账面净资产溢价50.43%,相当于1.5倍市净率,基本合理;上述评估结果已经国有资产监督管理机构评估备案无异议。本次交易中,公司拟转让华西证券12%股权对应的市场价值为10.85亿元,交易预计2012年上半年完成,增厚2012年每股收益约0.075元。 支撑评级的要点公司聚焦主业的思路得到延续,剥离部分华西证券股权回笼大量资金,该部分资金相当于2011年9月底公司账面货币资金的80%,有助于主业发展。 公司业绩受证券市场景气波动的影响将大幅减弱,华西证券或获得更好发展,公司未来仍有可能获得华西证券IPO增值收益。 公司主业增长态势良好,估值便宜,具有高安全边际。 评级面临的主要风险经济增长减速导致高端白酒消费下滑。 不利于白酒行业的政策颁布。 估值我们上调2011-13每股收益预测为2.07元、2.87元和3.59元,目前市价相当于2012年14倍市盈率,维持目标价55.00元,相当于2012年19倍左右市盈率,维持买入评级。

2011年12月8日,东华软件公布股权激励草案,授予364名激励对象1,180.7万份股票期权,占公司当前总股本的2.22%;行权价格21.59元,高于停牌前公司股价。自授权日起满12个月后,可按照30%、30%、20%和20%的比例分4期行权。行权条件要求2011-14年扣非后净利润复合增长率超过33.7%。 支撑评级的要点 行权条件较高,显示管理层对未来高增长有充分的信心。公司行权条件中对净利润增速的要求可以分为两个阶段,阶段一:以2010年为基数,2011年扣非后净利润同比增长30%;阶段二:2012-2014年,扣非后净利润每年同比增长35%以上。同时股票期权激励所产生的期权成本将在经常性损益中列支。该行权条件意味着公司未来4年扣非后净利润复合增长率将超过33.7%,行权时间长,利润增速要求高,体现了公司对未来长期业绩增长的强烈信心。 核心销售和技术人员是激励的主体。股权激励名单显示,364名激励对象中,核心销售占70人,技术人员占235人,合计为 305人,占总激励人数的84%。我们认为公司这一激励名单能够有效的稳定核心业务团队,有助于保持和加强公司在销售能力和技术开发方面的核心竞争力。 行权价格高于市场价格。本次股权激励方案行权价格为21.59元,高于公司停牌前的市场价格21.28元。我们认为本次股权激励草案行权价格合理,业绩要求高,考核时间长,激励的效果较好;从激励对象角度,体现了管理层利益共享的理念,能够稳定核心团队,提升公司内生增长能力。 评级面临的主要风险 股权激励未获证监会通过。 政府信息化建设投入不及预期。 估值 公司是国内最优秀的信息系统提供商和服务商,未来行业成长空间广阔,本次股权激励将为公司未来高速增长保驾护航。我们预计公司2011-13年净利润增长分别为37%、37%和35%,每股收益0.82、1.12和1.52元,分别对应2011-13年市盈率27倍、19倍和14倍。重申买入评级,目标价人民币29.00元,对应26倍左右2012年市盈率。

事件1:重庆百货(600729.SS/人民币37.00,买入)决定聘请韬睿惠悦咨询(上海)有限公司为管理咨询机构。 评价:我们认为,公司聘请韬睿惠悦作为管理咨询机构,主要是为公司内部设计着眼于中长期的人力资源激励机制,可能不排除将管理团队和核心骨干的中长期激励具体方案一并加以考虑。根据公司披露的财务数据,2011年上半年人员薪酬和福利占销售收入的4%左右,达到5.5亿元。公司在人力成本上的压力是较大的,且我们预计明年公司既有人员的费用仍然可能要上升10%以上。 韬睿惠悦是一家领先的全球专业咨询服务公司,通过对员工、财务和风险的高效管理,帮助企业提升经营绩效。公司主要提供员工福利计划、人才与奖酬方案以及风险和资本管理等领域的解决方案。 事件2:公司将对会计估计进行统一,拟决定所属新世纪百货从2011年11月起按公司固定资产残值率3%执行。所属公司新世纪百货该会计估计变更采用未来适用法,对公司财务报表数据无重大影响。 评价:我们根据重组报告书和2011年公司半年报可以看到,新世纪百货原本采取的残值率为5%,而老重百一直采取3%。老重百2011年半年度固定资产折旧费用约为4,497万元,而公司合并固定资产折旧费用为7,518万元,则可以推算出新世纪百货固定资产全年的折旧费用约为3,000万元左右。残值率的下降导致年折旧率提高0.06%即由原来的2.71%提高到2.77%,可以看出对于公司的损益表实际影响很小。 事件3:审议通过《关于决定公司总部管理部门设置的议案》。 评价:我们推测公司在稳步推进老重百和新世纪百货的业务整合,譬如设立超市事业部和百货事业部等,协调两公司的采购、营销和物流体系,减少同业竞争增加协同效应。 虽然这个过程是渐进的,但是毕竟已经有所作为。 我们仍然维持重庆百货2011-2013年每股收益1.70、2.13和2.99元的盈利预测,以目前的估值来看,为2011年的22倍和2012年的17倍市盈率,略低于行业平均。 我们维持公司买入评级。

冀东水泥前期批准建设的生产线在2011年陆续建成投产,产能在今年仍保持较快增长,在整体新增水泥供给有限背景下,公司产能投放对整体供求影响相对有限。今年受需求放缓影响,预计公司全年水泥吨盈利水平比去年略有提升,展望明年全年,公司在核心市场控制能力较今年进一步加强,产能逐步释放,产量的增长将驱动业绩稳定增长;同时目前公司的吨水泥毛利仍然处于较低水平,如果明年下半年需求好转,冀东与金隅在京津冀地区的战略协同值得期待,具有一定的向上业绩弹性。 我们预计2011-2013年盈利为1.505、1.789和2.245元,给予目标价19.00元,对应2012年11倍市盈率,维持买入评级。

受原材料价格上涨等因素影响,今年前三季度公司利润率出现下滑,毛利率从去年的20.7%下降到17.7%,净利率从去年的6.5%下降到5.9%。我们预期,利润率将从四季度起有所恢复。明年公司毛利率和净利率将在19%和6%以上。考虑到行业整体增速放缓,我们下调盈利预测,并将目标价格下调至24.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点?全国空调10月单月产量614万台,同比下降20.9%,环比下降12.6%;内销398万台,同比下降16.8%,环比下降17.8%;出口195.3万台,同比下降23.7%,环比下降11.2%;库存1,026万台,同比增长26.5%,环比提高2.1%。 今年前三季度公司利润率出现下滑,毛利率从去年的20.7%下降到17.7%,净利率从去年的6.5%下降到5.9%。由于近期原材料价格出现下跌,预计从四季度起,整体利润率水平将有所提升。此外,目前市场预期明年国家可能对变频空调实行补贴,如果这一政策得以实施,对于空调企业的盈利能力也将有所帮助。我们预期,明年公司毛利率和净利率将在19%和6%以上。 公司正在加大中央空调业务开拓,预计今年中央空调销售额将达到50亿,明年有望达到70-80亿。中央空调具有更高的利润率水平,对于增强公司的盈利能力将有所帮助。我们预计公司未来三年仍将保持15-20%的稳定增长。 评级面临的主要风险?国际经济形势的不确定性对公司出口影响不确定。 房地产市场调控对于空调需求有一定抑制作用。 家电行业政策的不确定性。 估值?考虑到我国宏观经济不确定性因素较多,且房地产市场面临持续调控以及欧债危机等因素影响空调出口,我们小幅下调公司11-13年每股盈利预测至1.876元、2.18元和2.545元。基于11倍2012年市盈率,将目标价从28.50元下调至24.00元,维持对其买入评级。

我们预计公司2011-13年业绩增速分别为53%、43%和43%。公司商业模式优质,行业龙头地位已经确立,高速增长确定,考虑到医疗服务行业壁垒很高,投资标的稀缺,行业成长的确定性相对很高,根据公司1倍PEG 水平,给予公司2012年46倍市盈率,对应目标股价为28.34元,首次评级买入。

公司内生增长较好,2011-13年原煤产量年均复合增长率为14%,略高于行业平均的10%。公司拟参与ST金化的非公开发行;从长远看,我们认为,公司持有的股权价值将会提升,未来可能成为其他交易的对价。公司2011年上半年的产量仅相当于母公司的31%,未来资产注入空间较大。我们预计公司2012年的资产注入范围可能包括:获得国家“十二五”规划批复的新矿(如城梁煤矿等)、母公司在本部的现有在产煤矿(如九龙矿等)、母公司其他手续齐全的煤矿。我们看好公司未来资产注入的空间及进度,给予公司较行业平均10%的估值溢价。由于近期板块整体估值下滑,我们下调了公司的目标价至22.58元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司持有ST金化30.29%的股权,为实际控制人。公司拟认购ST金化12-16亿元的非公开发行股票,约占募集资金的55%-73%。 ST金化为冀中能源集团化工业务的唯一上市平台。本次增发后,我们预计随着未来冀中能源集团其他化工业务的注入,ST金化有望逐渐扭亏。我们预计ST金化扭亏后,公司持有的股权价值或有可能提升,可以作为其他交易的对价(如对价冀中能源集团的煤矿资产)。 我们预计公司2012年的内生增量主要来自山西冀中能源的并表、内蒙煤矿产量的释放。我们预计公司2011-13年的原煤产量分别为3,592万吨、4,182万吨和4,592万吨,年均复合增长率14%。 我们预计公司2012年的资产注入范围可能包括:获得国家“十二五”规划批复的新矿(如城梁煤矿等)、母公司在本部的现有在产煤矿(如九龙矿等)、母公司新进整合的手续齐全的煤矿。 公司目前的财务费用较高;我们预计公司未来通过增发充实资本金后,可以通过发行企业债降低整体利息率。 评级面临的主要风险 目前钢厂减产,焦煤需求在下滑。 估值 我们下调了公司的煤价涨幅预测,上调了2012年的产量增速预测。下调后,公司2012年的市盈率为12倍,低于行业平均的13倍。公司煤种较好、内生增长较快、资产注入预期较强,我们给予公司较行业平均10%的估值溢价,即14倍左右的2012年目标市盈率。鉴于近期板块估值大幅下降,我们将公司目标价由30.45元下调至22.58元,维持买入评级。

目前宇通客车2012年市盈率为9.8倍,我们认为估值比较便宜。我们将宇通客车目标价由26.50元人民币上调至29.60元人民币,相当于12倍2012年市盈率。维持买入评级。

近日,根据中国证券监督管理委员会数次沟通反馈意见,中南建设(000961.SZ/人民币7.03,买入)对2011年3月25日公告的《江苏中南建设集团股份有限公司股票期权激励计划(草案)》进行了修订、补充和完善,并重新制定了《江苏中南建设集团股份有限公司股票期权激励计划(草案)修订稿》及其摘要,其中做了六项补充和修订,主要包括:激励对象名单的调整、进一步明确了行权期、增加禁售期、行权条件的修改、明确了期权有效期内公司进行股权融资或重大资产重组的特殊规定、以及股权激励对象特殊情况下处理方式的调整。 大股东让利高管加强激励,上调行权条件表露强大信心中南建设今年3月公布了总份数为3,000万份的股权激励计划,占总股本11.68亿股的2.57%,当时公司激励对象达88人,行权价为12.40元/股,并且提出了2011-13年三年净利润复合增长率约为30%,以及三年每年实现加权平均净资产收益率为15%的行权条件。而时过半年多之后,公司对于先前的股权激励计划做了6项补充和修订,主要包括激励对象名单的调整和行权条件的修改等。这6项补充和修订不仅是对先前股权激励具体实施方案的进一步深化,更主要的是:一方面,公司实际控制人陈锦石及其配偶女儿退出了激励计划,让利于其他公司管理人员,尤其是加强了对高管人员的激励程度,公司5名董事或高管的授予股票期权数量占比激励总份额由先前的11.9%大幅上升至20.4%,显示了大股东陈锦石不与人争利、一心做强公司的决心,这也将大大鼓舞高管人员并提升后续的工作积极性;另一方面,从公司对于行权条件的上调来看(2011-13年的加权平均净资产收益率分别由先前的15%、15%和15%上调至18%、19%和20%),公司在对于未来自身发展提出了更高要求的同时,也表露了公司对于未来的强大信心。当然,大股东坚定的表态以及公司对于自身的高要求也将加强我们对于公司未来发展的信心。

公司定位在压缩机核心零部件生产厂商,专注于螺杆压缩机主机。柔性生产缩短了对市场变化的反应时间。 公司空压产品毛利率上升主要是由于近年来转子国产化的实现降低了成本,干式真空泵的毛利率较低也是因为转子全部海外进口,挤占了毛利空间。公司目前除了干式真空泵外其他产品的原材料和零部件均实现国产化。 公司今年业绩并不理想,主要是由于公司空调压缩机业务和空压机业务受房地产及工业领域增速放缓影响,毛利率变低。同时公司冷冻压缩机产品结构调整,低毛利率的冷冻冷藏压缩机销量上升,改变了公司产品结构,使得整体毛利率下降。 公司募投项目已全部投产,目前年产转子4.8万对。由于市场开拓和客户培育等原因,新产品干式真空泵业务预计后年放量。考虑到公司所得税优惠政策已确定今年继续享受,预计全年业绩增速在12%左右,2011年每股收益0.71元,对应24.7倍市盈率。明年如制冷空调行业等下游继续增长乏力,公司净利润预计将与今年持平。对应2012年每股收益0.83元,21.3倍市盈率。

安泰科技是国内领先的金属新材料龙头企业,公司脱胎于钢研集团,研发和产业化实力超群。母公司钢研集团成功控股山东微山湖稀土矿,有望从资源领域保障公司稀土产业发展。此外由于公司稀土永磁产品起点高、起步快和实力强,公司极有可能成长为母公司稀土产业一体化战略平台。公司非晶带材产能位列全球第二、国内第一。非晶带材各项性能优异,是新一代配电变压器铁芯首选节能新材料。为进一步打通非晶产品上下游,公司将与国网电科院深入合作,公司亦有望借此机会替代进口材料成为国内非晶变压器主要原料供应商。考虑到公司稀土和非晶带材将面临重大发展机遇,难熔、粉末冶金等高端产品陆续投产,我们对公司业绩提升空间较为乐观。我们预测公司11-13年每股盈利为0.38、0.63和0.88元。我们给予24.30元的目标价,首次评级为买入。 支持评级的要点 控股股东钢研集团控制山东稀土资源,有望从资源层面保障公司稀土业务发展。 公司与国网电科院合作将进一步打通非晶带材产业链。 脱胎于中国钢研集团,研发和科技产业化经验超群。 评级面临的主要风险 非晶带材成材率较低,有待进一步提高。较高多元化程度削弱了公司投资和经营集中度。 估值 考虑到稀土和非晶带材为主的 6大业务发展潜力,我们给予公司约38.5倍的2012年市盈率估值,对应目标价为24.30元,首次评级为买入。