2021年半年报业绩预告：报告期内实现归母净利润同比增加约97.2%到109.1%；归母扣非后净利润同比增加约95.0%到109.1%；重述调整后归母净利润同比增加约65.4%到75.4%；重述调整后归母扣非后净利润同比增加约58.9%到70.4%（公司于2020年度对生物资产的后续计量模式由成本模式计量变更为公允价值模式计量）；收入同比增加约29.5%到39.5%。 预告业绩超预期，二季度增长强劲：1）取半年报预告中值：Q1、Q2单季收入分别同比+29.9%、+37.4%；剔除Q1汇兑收益5789万元对当期利润影响，我们测算Q1归母净利润、归母扣非后净利润分别同比+85.4%、+46.0%；Q2归母净利润、归母扣非后净利润分别同比+109%、+119%。 2）2021H1在去年同期较高基数下仍实现收入与利润的高速增长，且Q2相对Q1再提速，主要来自于主营业务临床前评价的高增长驱动，我们预计2021H1订单执行与新签订单均快速增长；公司通过合理安排试验项目最大程度挖掘产能空间，设施利用率进一步提升，规模效应体现明显，盈利能力持续提升。 新产能释放充足订单，高增长确定性强：1）公司在手订单充足，报告期初超过17亿元，我们预计报告期内新签订单增长迅速，行业高景气持续，全年业绩高增长确定性强；2）2020年报披露，公司计划2021年继续装修动物房约7400平米、实验室约1500平米，后续有望进一步加速订单释放；同时昭衍（广州）新药评价中心、昭衍（重庆）新药评价中心也计划于2021年启动动工建设，提供长期产能保障。 新业务加速拓展，H股上市加快国际化步伐：1）报告期初公司已完成2家支持临床试验医院的共建，第3家医院已完成基础设施改造，处于GCP备案资料阶段；子公司苏州启辰已创建多个基因编辑小鼠模型，大动物研究方面也已建立稳定的猪、犬相关研究技术平台；2）公司去年收购Biomere增厚业务能力并提升昭衍海外品牌力，报告期内完成H股上市，依托“A+H”双融资平台，有望加速国际化业务布局，进一步打开成长天花板。 盈利预测及估值：我们预计公司2021-2023年归母净利润为4.45亿元、5.88亿元、7.70亿元，同比增长41.3%、32.0%、31.0%，当前股价对应PE为133x、101x、77x，我们看好公司作为CRO行业安评领域龙头的快速发展，维持“买入”评级。 风险提示：国内创新药投入不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

公告预计H1业绩大幅增长。公司发布中期业绩快报：2021H1收入/业绩/扣非业绩分别50.1/4.1/2.9亿元。1）我们估算可比口径下（剔除会计收入准则变更影响上半年收入2亿元左右，下同）分别较2020H1增长50%左右/241%/420%，较2019H1增长55%左右/211%/大幅增长。2）盈利质量显著优化，2021H1公司净利率达8.2%，较2019/2020年同期水平4%左右有大幅提升。 我们判断Q2公司盈利能力持续优化。1）Q2公司收入/业绩/扣非业绩分别23.4/2.1/1.0亿元，我们估算可比口径下较2020Q2分别增长25%左右/86%/12%（Q1较2020Q1分别增长80%左右/22倍/大幅增长）。我们判断：①去年Q1受疫情影响基数较低，②去年Q2期间公司享受租金及社保减免等优惠，今年Q2上述疫情红利不再，故同比去年来看Q2增速不及Q1。2）若相比2019年来看，Q2较Q1表现更佳：我们估算可比口径下Q2收入/业绩/扣非业绩相较2019Q2分别增长55%+/358%/大幅增长（Q1较2019Q1分别增长50%左右/135%/502%）。3）盈利质量层面，Q2公司净利率达8.9%，较Q1（7.6%）、2020Q2（6.1%）、2019Q2（3.1%）均有提升。基于此视角我们认为Q2业绩增长质量较高。公司盈利能力水平持续有提升。 全品牌、全渠道发力贡献增长。1）分拆业务来看：据我们追踪估算，Q2 PB女装增速较Q1高增速有所放缓，PB男装在商品调整之下流水增速表现良好。各品牌Q1增速较高，单Q1 PB女装/ PB男装/乐町/ MP销售分别11.0/7.9/3.6/3.2亿元，同增120%/77%/83%/76%。2）分拆渠道来看，我们据公司公告判断，业绩大幅提升来自于全渠道运营的改善：①线上加强新零售运营能力；②直营渠道聚焦优化调整，盈利质量改善；③加盟拓展布局低线城市，终端恢复有效增长，我们估算上半年加盟收入增速优于直营。Q1末公司门店较年初净增16家（直营16家/加盟0家）至4632家（直营1570家/加盟3062家），我们预计全年拓店加速、以加盟为主。 营运状态良好。公司数字化捕捉终端反馈+供应链快反加持实现精准高效运营，终端快速增长有望进一步推动存货周转优化。2021Q1末公司存货同增30.8%至21.5亿元，Q1存货周转天数同降68.4天至168.3天，应收账款周转天数同降12.8天至23.5天，较2019Q1水平亦有明显改善。 展望全年，业绩有望高增长。公司以“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”为发展战略，品牌端时尚化+年轻化转型，产品端精进快反、多样IP推陈出新，渠道端优化升级、提升盈利质量。1）展望H2，去年下半年基数较高，我们预计2021H2收入/业绩增速或环比放缓。2）但2021全年来看，我们预计在拓店×店效提升的双重动力下，全年收入/业绩增速仍会保持较高水平。 投资建议。公司长期战略目标清晰，持续孵化质优品牌，打造全网新零售生态。我们上调盈利预测，预计公司2021~2023年归母净利润分别为10.6/13.1/16.0亿元，现价53.46元，对应2022年PE为19.5倍，维持评级为“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期及终端零售景气度下滑风险；多品牌业务改革开展不及预期风险；渠道扩张速度不及预期风险。

事件：公司发布关于筹划重大资产重组事项的停牌公告。8月6日，公司与山西焦煤集团就收购华晋焦煤股权事项签署《重大资产重组意向协议》，公司正在筹划以发行股份及支付现金方式购买山西焦煤集团持有的华晋焦煤51%的股权，同时募集配套资金，并视情况购买其他主体持有的相关资产。公司股票自8月9日起停牌，最晚将于8月23日起复牌并终止筹划相关事项。华晋焦煤为原山西焦煤集团五大煤炭子公司之一，相比去年收购的水峪、腾晖煤业，资产级别更高、资产规模更大。 华晋焦煤资源禀赋优异，市场竞争力突出。华晋焦煤由焦煤集团控股51%，中煤能源持股49%，是国有大型主焦煤生产企业，布局煤、电产业链。公司拥有河东煤田的离柳、乡宁两个矿区，为省内优质焦煤资源的主要分布区域。储量方面，离柳矿区可采储量35亿吨，乡宁矿区可采储量 10.4亿吨，二者合计可采储量达45.4亿吨，矿区资源储量丰富。煤种方面，离柳矿区煤种主要为低灰、低硫、特低磷、高发热量、强粘结性的优质主焦煤，乡宁矿区煤种主要为中灰、低硫、特低磷的优质瘦煤，是极好的炼焦配煤，二者均为国家明确规定的“两区一种”保护性开发资源，具有良好的市场竞争力。产能、产量方面，华晋焦煤核定产能为1140万吨/年。2019年至今，华晋焦煤应用并升级“110工法”，实现产量提升；2021年H1实现原煤产量451万吨，完成计划的104.9%；精煤产量267.5万吨，完成计划的104.1%，均超预期；2020年全年，华晋焦煤完成原煤产量873万吨，精煤洗出率为59.9%，领先行业。盈利方面，公司2020 年营业收入 59.4亿元，净利润 7.1亿元。 产能增幅达三成，有望增厚公司业绩。华晋焦煤认真落实山西焦煤“三个三年三步走”战略规划，今年上半年持续推进优化设计、装备升级、成本管控等工作，实际原煤成本降至285.4元/吨，同比降低17.1元/吨；原煤生产人员效率8.4吨/工，同比提高7.2%，“精益化”助推公司全方位高质量发展。并入华晋焦煤后，山西焦煤产能或成长至4920万吨/年，较收购前增长30.2%，但相较焦煤集团2.1亿吨/年的煤炭总产能，公司占比为18.2%，占比较低，未来仍有提升空间。 焦煤集团资产证券化提速，集团整体上市加速推进。2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，提出省属企业“资产证券化率达80%以上”。公司所属的焦煤集团为全国第二家煤炭产量过亿、销售收入超千亿元的“双亿”级煤炭企业，生产能力位列全国第一。公司为焦煤集团煤炭资产的主要上市平台，焦煤集团一直予以高度重视，集团奉行“用好集团的上市公司和平台，依靠资本市场的力量，推动专业化重组和资源整合”的路径，确定 “利用好上市公司平台推动煤炭资源整合和专业化重组”主攻方向。集团资产证券化提速下，集团资产注入空间值得期待。 投资建议。公司去年更名“山西焦煤”，肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，已于去年底现金收购集团所属水峪、腾晖煤业，欲于近期收购集团优质资产华晋焦煤51%的股权，资产注入序幕正式拉开，未来空间值得期待。考虑到焦煤持续上行，业绩有望持续增长，预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为44亿元、48亿元、50亿元，EPS分别为1.07元、1.16元，1.23元，对应PE为8.1、7.5、7.1，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国企改革进度不及预期，资产注入存在不确定性

事件：公司中标中国移动5G模组集采。8月6日，中国移动公示2021-2022年5G通用模组产品集采的中标结果，美格智能5G模组SRM815以10.87%的份额中标LGA封装标包的固定共享池部分。 中标中移动集采，彰显公司产品一线技术实力。从本次中国移动的5G模组中标结果来看，本次LGA标包入围固定共享池的公司有移远、广和通、美格、鼎桥四家，强大的中标阵容也再一次彰显了美格的技研发术实力和市场地位正在逐步向移远、广和通等一线大厂靠拢。本次美格中标的SRM815模组，采用了高通骁龙X55 5G平台，同时支持SA与NSA，目前已经在CPE、无人机等工业领域实现规模商用。 物联网赛道高景气，公司精准卡位三大垂直赛道。2020年来，随着疫情下经济数字化程度不断加深，作为数字化核心基建的物联网模组行业重要性凸显。随着5G催化，万物互联趋势，物联网将迎来确定性增长。公司凭借多年物联网开发经验，通过与下游客户的深入绑定，成功三大黄金赛道。（1）车联网领域，公司是国内车载视频终端龙头锐明技术的通信模组的主要供货商，同时也与头部车厂展开5G模组合作。（2）在FWA领域，公司首拥有6年以上华为FWA设备解决方案开发的能力，公司5G和Wi-Fi 6芯片模组都已推出，公司的FWA产品已经供货北美运营商。（3）新零售领域，公司以智能模组、5G模组为突破口，深度布局各类无人化场景与方案，抢占市场先机。 上半年业绩强劲，全年高增长可期。公司21H1预计实现营业收入6.8-7.0亿元，YoY 57%-61%，预计实现归母净利润4500-5000万，YoY 215%-250%。公司21Q2预计实现营收4.2-4.4亿元，YoY 38%-45%，预计实现归母净利润2959-3459万，YoY 196%-246%。上半年，公司多个产品实现了行业首个量产，重点客户首次突破，尤其是一系列5G产品的推出，赋能行业，实现了与产业上下游的共赢，一起推动了5G产品典型应用领域的落地。下半年，公司将同时加大汽车业务和5G新品的拓展，为业绩的持续高增长提供充足动力。 投资建议：公司作为小市值,高增长的物联网公司，随着高增长业绩的持续兑现，有望在高速发展的物联网板块中跑出较高的阿尔法。我们预计公司2021-2023年营收20.60/34.53/48.06亿元，净利润1.24/2.04/2.96亿元，对应EPS 0.67/1.11/1.61元，对应PE30.4/18.4/12.7倍，考虑到公司未来高速成长，维持“买入”评级。 风险提示：车联网发展进度不及预期，5G建设进度不及预期。

事件：8月7日，公司发布2021年7月份销售及新增项目简报。 累计销售同增54%，增速持续领先行业，全年目标已完成67%。7月公司实现销售面积121.9万方（同比+13.9%，下同），销售金额256.4亿元（+22.4%），销售均价21033.6元/平（+7.5%）。1-7月公司实现销售面积875万平方米（+47.8%），实现销售金额1884.7亿元（+53.8%），实现销售均价21539.4元/平方米（+4%）。根据CRIC数据，公司前7月全口径销售金额在行业中排名第8名，较去年全年提升了5个名次，销售增速在TOP40房企中排名第7位。公司目前已完成全年目标的67.3%，随着下半年推货量增加，全年有望实现2800亿目标。 单月拿地金额同比连续两月为负，累计拿地金额同增44%。公司7月在金华、南通、上海和西安4城新增5宗地块，计容建面59.8万方（-20.4%），成交金额36.8亿元（-21.2%）；1-7月累计新增计容建面785.4万方（+44.3%），成交金额573.3亿元（+21%）。公司新增土储楼面价持续降低，7月平均楼面价为6155.5元/平（-1.1%），相当于当期平均售价的29.3%（-2.5pct）；1-7月为7300.2元/平（-16.2%），相当于当期平均售价33.9%（-8.2pct），处于行业低位。拿地强度方面，7月金额口径投销比为14.4%（-8pct），面积口径为49.1%（-21.1pct）；累计拿地强度降低，面积口径的投资略低于与销售等额扩张，1-7月金额口径为30.4%（-8.2pct），面积口径为89.8%（-2.2pct）。 公司加大了一线城市投资占比，同时围绕深耕城市进行适度下沉。公司前7月拿地金额在一线、二线和三线城市占比分别为39.65%、23.78%、36.57%，较2020年分别+6pct、-11.8pct、+5.8pct。前7月公司主要集中发力在北京（拿地金额占比15.5%）、上海（12.2%）和广州（12%）三个一线城市，以及金华（9.8%）、温州（9.5%）两个三线城市，这五个城市拿地金额总计占比近60%。同时今年也新进入了阜阳、泉州等地级市，说明公司在深耕一二线的同时也在重点城市群进行适当下沉。分城市群来看，1-7月公司新获土储主要分布在长江三角洲（金额占比31%）、京津冀（20.4%）、粤港澳大湾区（17.7%）、海峡西岸（12%），这四个重点区域金额占比约81%。 投资建议：我们预测公司21/22/23年收入增速为15.7%/17.3%/15.3%，归母净利润为112.4/123.8/135.9亿元，增速为8.1%/10.1%/9.8%，EPS为2.49/2.74/3.01元/股，对应PE为3.7/3.3/3.0x。维持“买入”评级。 风险提示：地产调控措施收紧超预期，结算进度不及预期。

公司固废行业30年沉淀，领跑环保行业。公司1992年成立，前身为中科院高能物理研究所垫衬工程处，经过近30年的沉潜，形成以危废资源化、生活垃圾处理、环境修复为核心的业务布局，其中公司在贵重金属回收领域是头部企业，土壤修复技术实力雄厚，规模行业领先。董事长同为东方雨虹实际控制人，创业口碑及民营基因打造公司强大战斗力。 危废处理供需不匹配，“碳中和”背景下行业空间广阔。过去由于监管的缺失、处理成本偏高，危废倾倒、漏报现象较普遍，但随着监管趋严，行业真实需求逐步释放，我们估算全国危废实际产生量超过1亿吨，且考虑到供给与需求的区域错配，实际危废处理比例可能仅27%左右，产能缺口较大。且行业龙一龙二市占率分别不到4%、2%，格局极度分散。此外，再生金属相比原生金属可大幅减少碳排放，在碳中和背景下，危废资源化未来发展前景广阔。 技术与管理优异，再造雨虹奇迹。东方雨虹是防水材料市占率第一的龙头，其管理能力与销售渠道优势显著，而危废资源化市场化程度高，更考验企业的技术与管理能力，我们认为高能环境有望依托管理层在东方雨虹积累的核心竞争力，去整合分散的危废市场，再造危废领域的雨虹奇迹。公司危废产能与金属提炼能力行业领先，截至2020年底，公司运营危废产能约53.6万吨/日，且在高能优异管理及技术迭代能力输出下，收购标的高能中色、靖远高能和阳新鹏富过去几年完成4次技改，提炼能力、经营状况持续好转，为未来产能利用率提升和收益增长奠定基础。随着未来60万吨资源化储备产能投产，公司22年产能有望突破110万吨/年，且其中资源化占比将超95%，危废资源化业绩有望实现快速增长。 土壤修复行业龙头，垃圾焚烧运营收入持续增长。公司是土壤修复行业龙头，拥有成熟的土壤修复核心工程技术、领先的技术研发能力、齐全的修复药剂系列及丰富的项目经验，环境修复业务收入近五年复合增长率35.9%，作为以技术决胜的总承包商，公司有望持续受益行业红利。此外，随着产能投放公司垃圾焚烧业务迎来收获期，在手垃圾焚烧产能11500吨/日，已投运8900吨/日，我们预计将给公司带来稳定运营收益。 盈利预测：公司是危废资源化领军企业，在碳中和、危废资源再利用率提升背景下望率先受益，同时公司垃圾焚烧、土壤修复在手优质项目多，投产加快。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为7.9/10.5/13.7亿元，EPS分别为0.74/0.99/1.29元，对应PE分别为19.7X/14.7X/11.3X，维持“买入”评级。 风险提示：危废项目技改效果不及预期、土壤修复市场释放放缓、焚烧产能投放不及预期。

国内电网可视化智能运维领军者，近年来表现出突出成长性。公司主要提供输、变、配电智能可视化运维管理系统，用于解决人工巡视效率低、隐患和缺陷种类较多不易发现等问题，其中输电环节是公司当前产品核心聚焦领域。公司立足山东省，已成功开拓近30个省市业务，全国化业务版图已经铺开。近年来受益于两大电网公司持续推进智能电网建设，公司业务规模快速扩张，2016-2020年公司营收/业绩复合增速分别达52%/48%，且费用率、ROE、负债率、现金流等财务指标同业表现优良，盈利质量较高。 政策持续推动智能电网发展，电力可视化运维需求空间广阔。传统电力运维方式主要通过人工及简单的监控设备等方式对电力设备进行定性判断为主的检查，存在人工成本较高、巡检工作量大等诸多痛点。伴随电力系统日益复杂，以及坚强智能电网与电力物联网建设目标持续推进，电力系统智能运维需求持续提升，我国2009年以来电网智能化投资占电网总投资规模比例约11%，且占比持续提升。我们测算电力智能可视化运维市场存量规模约700亿元，且每年更新迭代动态市场规模有望达到100亿元，行业空间广阔。同时行业技术门槛较高，参与者不多，各参与者业务聚焦领域也存较大差异，电力智能可视化运维行业整体呈多元化高景气发展态势。 研发力量强大持续夯实算法优势，大客户粘性强。公司持续重视研发投入，研发人员占比约1/3，研发费用率约8%，契合行业趋势和客户需求开发出系列突出技术成果。其中公司2019年与华为合作推出了电力场景AI应用联合解决方案，搭载华为Atlas200 AI加速模块的产品逐步广泛应用。公司是行业内较早推出输电线路通道可视化相关产品的企业，在与国家电网长期合作中积累了海量应用场景数据图片，为算法模型提供丰富训练集，不断提升模型识别准确度和可靠度，在数据源上对新进入者形成明显竞争壁垒。在此基础上公司产品性能行业领先，相关产品通过了中国电力科学研究院或国网电力科学研究院的严格检测，质量稳定可靠。由于电力系统对安全性、可靠性要求较高，公司依托领先的技术实力、较高的品牌知名度以及丰富的行业经验，对电网公司运维力量形成有效补充，国网、南网客户粘性持续增强。 全国市场有望持续渗透，业务横向延伸空间广阔。公司未来成长动力较为充足：1）异地扩张：电力可视化运维空间广阔，公司作为行业领军企业全国渗透率有望持续提升，2017-2020H1公司来自山东省内的营收占比分别为44%/34%/29%/18%，省内业务比例逐年降低，全国化业务已经顺利铺开，上市后公司有望持续深化区域市场开拓；2）横向延伸：公司产品目前主要基于AI算法提供智能运维方案，以解决电力领域的人工巡检难、效率低下等问题，后续可延伸至轨交、电信、水利等线性基础设施领域，拓展新业务增长点；3）产品迭代：根据电网公司招标技术规范，输电运维相关产品的使用寿命一般在5-10年，到达使用期限时客户通常会选择更新产品来实现运维系统的迭代升级，未来产品升级有望成为公司长期增长重要动力。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为1.30/1.82/2.51亿元，同比增长41%/40%/38%，EPS分别为0.85/1.19/1.64元，2020-2023年CAGR为40%，当前股价对应PE为21/15/11倍，考虑到公司竞争优势突出、成长性优异，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电力行业依赖风险，市场竞争加剧风险，区域电网公司政策变化风险等。

公司发布 2021Q2业绩，归母净利同比环比大幅提升，受益于出货增加，产品组合优化， ASP 显著提升； Q3及全年指引稳健增长。 公司 2021Q2业绩超预期，收入 13.44亿美元，同比+43.2%，环比+21.8%。归母净利 6.88亿元，同比+398.5%，环比+332.9%。毛利率 30.1%，提升明显，同比+3.6%，环比+7.4%。营业利润 5.38亿美元（若剥离处置资产的一次性收入 2.31亿美元则为 3.17亿美元，经营性业绩较上季 1.25亿美元、去年同期 0.65亿美元仍有大幅提升）。 14/28nm 营收 1.8亿美元，环比+157%。 ASP 显著提升：均价 706美元/片，环比+9%，同比+19%。产能利用率 100.4%，环比+1.7%。 公司指引： Q3营收环比+2~4%（Q2拉货致 Q3增长基数较高），毛利率 32~34%；全年收入增速 30%，全年毛利率 30%。 受益于本轮半导体创新大周期、产业高度景气，全球晶圆制造产业价值重估。 全球晶圆代工资源紧缺，供不应求局面，拥有产能的晶圆厂话语权有望增强。 核心晶圆厂 PB 估值在过去一年中均有较大提升幅度。核心公司 PB 均已提升，且产业趋势仍向上。 SMIC HK 仍有较大提升空间。中芯国际 EBITDAMargin 不亚于同行联电，一定程度上反映公司长期竞争力。 成熟制程、 FinFET 市场仍大有可为。 中芯国际原本营收主要在 45nm 及以上的市场，根据 Gartner， 12~16nm、 20~32nm 两段制程市场分别有约 100亿美元的市场空间，中芯国际在这两块市场仍大有可为。随着中芯国际产能扩张、技术成熟，有望将目标市场从 45nm 以上扩展到 12nm 以上。中芯国际代工将能充分地涵盖手机射频、物联网芯片、矿机芯片、 MCU、机顶盒、CIS、指纹、 Nor Flash 等多领域。 国产替代窗口期才刚开始，将逐步重塑产业链，代工、设备、 材料、封测、IP 各环节有望加快发展。 国内政策支持、关键性公司能力提升、下游诉求增强，半导体产业链国产化全面能力提升。随着海外核心厂商供货延长，SMIC 扩产确定性增强，扩产相应伴随着的国产设备、材料的需求增加，利好国内设备、材料链；并且有利于缓解当前紧张的供需格局，利好核心设计公司出货增长。 中芯国际处于快速扩张期，受益于巨大的内需与国产替代、 成熟制程高度景气。 政策支持、技术追赶，公司估值有提升空间。随着公司产能加速扩张，先 进 制 程 逐 渐 放 量 ， 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 实 现 营 收351.6/406.1/467.1亿元，归母净利润 109.9/115.6/122.0亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 供应链风险

事件： 中环股份发布《2021年半年度报告》。 上半年业绩高速增长，大超预期， TCL 赋能+规模扩张带来控费效果显著，盈利能力逐步提升。2021年上半年，公司实现营收176.4亿元，同比增长104.1%； 净利润 18.9亿元，同比增长160.6%；归母净利润 14.8亿元，同比增长 174.9%。 业务规模扩张+TCL 入主赋能，公司控费成果显著，报告期内， 公司财务、销售、管理费用率分别为 2.13/0.33/2.51%，同比下降 3.92/0.39/0.2pcts，带动盈利水平明显提升， 2021H1公司实现净利率 10.69%，同比提升 2.32pcts。 光伏硅片业务积极推动技术创新，降本增效，新产能逐步投放，带来产销规模快速增长，推动 G12渗透率大幅提升。 报告期内，公司积极推进技术进步降本，单位产品硅料消耗率同比下降近 2%，硅片 A 品率大幅提升， 同时工业 4.0逐步深入，晶片环节人均劳动生产率达到 1000万元/年/人， 较大程度改善单位产品毛利水平。在产能方面，截止报告期末，公司产能规模达到 70GW，较2020年底提升 55%， 其中 G12产能占比约 56%， 新产能持续投放不断提升公司竞争力。 目前公司在 G12硅片市场占有率超过 90%，推动 G12渗透率从年初的 6%提升至 15%。进入 2021年以来，随着 G12高功率组件产业链配套逐步完善，其降本能力被充分释放， G12产品下游需求持续旺盛，未来公司宁夏六期项目的顺利投产，将持续提升 G12硅片优势产能供应能力，进一步加速推进 G12量产规模化应用。 半导体硅片下游需求旺盛， 客户导入顺利， 公司将加快产能布局节奏， 抢占先机。 报告期内， 公司半导体硅片产能快速增长，产销规模同比提升 65.8%，在全球芯片产能紧张背景下， 公司将加速产能布局， 启动天津新厂建设并加速宜兴二期项目实施， 有望较原计划提前实现 6（及以下）、 8、 12英寸 110/100/60万片/月产能目标。 产品导入方面， 12英寸特色工艺已进入规模化量产阶段，储存、逻辑领域产品陆续通过客户验证，进入增量阶段，且公司已与多家国际客户签订长期供货协议（LTA） ，市场拓展过程顺利。 芯片供应紧张+国产化需求提升，公司半导体业务有望迎来快速增长。 员工激励计划落地，公司管理活力被激发，发展进入快车道。 6月 20日，中环股份回购+股权激励+员工持股计划落地。 TCL 入主之后，公司内部管理进行积极改革，激发管理层活力。随着本次员工激励落地，公司管理层活力有望得到激发，公司和员工利益进行绑定，有望助力公司发展进入快车道。 盈利预测： 预计公司 2021~2023年实现归母净利润 28.64/35.92/55.06亿元，对应估值 52.1/41.5/27.1倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业需求不及预期，硅片价格不及预期。

公司 Q2单季度实现归母净利润达 0.46亿元，同比大增 144.38%。 8月 5日，公司发布了 2021年度半年度报告， 2021H1公司实现营收和归母净利润分别为 2.23和 0.56亿元，同增 56.75%和 48.07%，Q2单季度分别为 1.48和 0.46亿元，同增 103.54%和 144.38%。收入增长的主要原因在于疫情缓解和瑞合科技的并表。若扣除掉瑞合科技并表的影响， Q2单季度实现营收和归母净利润分别为 1.36和 0.41亿元，同增 87.60%和 117.93%。 2021H1公司管理费用率达 21.36%，其主要原因在于业务扩张和厂房设施投入增加了职工薪酬、折旧及摊销以及房租、物业及水电费，三者占营收比重高达15.82%，后期随着公司规模及收入体量的扩张，管理费用率或将随之降低。 疫情缓解下，闸片收入逐步恢复到疫情前水平。 公司业务总体可分为四大板块，其中粉末冶金闸片为公司主要的收入来源，去年占营业收入的 97.33%。 根据公司半年报统计， 2021H1全国铁路累计发送旅客 13.65亿人次，同比增长 5.48亿人次。 粉末冶金闸片作为易耗品，其耗量则会随着高铁运输次数及运载人数的增加而增加。 公司今年上半年盈利较去年有大幅增长，但仍未完全恢复到 2019年上半年水平。 扣除掉瑞合科技的并表影响，今年 Q2单季度营收占 2019年的比重为 83.66%，未来闸片业务的收入仍有上行空间。 对于碳纤维复合材料，其是轻量化结构件的理想材料， 在航空航天、海洋船舶、兵器装备等领域有着广阔的应用前景。当前公司全资子公司天仁道和负责该领域的研发与生产，截至 6月 30日，天仁道和驱散系统面板底座支架已经实现销售收入。 天力九陶已实现光伏热场的小批量生产， 江油天力新陶也已正式开工。 对于碳碳/碳陶复合材料业务板块，其主要由公司控股子公司天力九陶和天力新陶负责研发和生产，其可应用的领域包括光伏热场和制动材料。其中在光伏热场领域，目前已基本实现了在坩埚、导流筒、保温筒部件等关键热场系统部件上对石墨材料的替代， 天力九陶在光伏热场领域已实现小批量生产，且江油天力新陶在今年 8月 4日也已正式开工。在制动材料环节，碳陶复合材料在飞机、高速列车等高速环境制动系统上具有广泛的应用。目前，天力九陶已经完成汽车碳陶制动盘的设计研发。 瑞合科技上半年实现营收和净利润分别为 0.18和 0.08亿元。 大型金属结构件加工业务板块则以公司控股子公司瑞合科技为主体，其产品包括机身框类、大梁、翼梁、翼肋、桁条等主要零部件。今年上半年，瑞合科技实现营收 0.18亿元，净利润为 0.08亿元， 公司已完成与中航工业下属多家主机厂、凌云集团等多家客户的订单合同签署及产品交付， 根据公司公告，预计“十四五”期间我国军用飞机将新增 2900架，对应航空零部件制造的市场空间约为 1140亿元，部队的加速升级换装将为军用航空零部件制造行业带来巨大的增量空间。 盈利预测与估值。 考虑公司主业的业绩反转以及其他三大业务板块的逐步推进，预计 2021-2023年公司归母净利润为 2.26、 3.50、 5.25亿元，对应当前 PE 为 54.7、 35.3、 23.5倍，维持“增持”评级。 风险提示： 疫情控制不及预期；新业务拓展不及预期。

事件：公司发布 2021年半年度报告。 2021年上半年公司实现营收 192.3亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润 19.4亿元，同比增长 60.7%；实现扣非归母净利润 19.3亿元，同比增长 62.8%； EPS 0.47元/股。 2021年 Q2实现营收 99.7亿元，同比增长 27.3%； 实现归母净利 10.3亿元，同比增长 72.1%。 煤炭产销双增。 产量方面， 2021年上半年，公司原煤产量 1797万吨，同比增长 10.9%，其中洗精煤产量 748万吨，同比增长 12.8%；精煤洗出率较 2020年上半年小幅上涨 0.7pct 至41.6%。 销量方面， 2021年上半年，公司共实现商品煤销量 1490万吨，同比增长 21.1%；其中焦精煤占比 16.1%（-3.9pct）、肥精煤占比 10.8%（-2.8pct）、瘦精煤占比 10.1%（+2.8pct）、气精煤占比 15.4%（+3.6%pct） 、洗混煤占比 35.6%（-1.8pct） 。 价格上行助推业绩增长，并入集团优质资产增厚业绩。 售价方面， 2021年上半年公司商品煤综合售价 725元/吨，同比增长 10.5%，主因焦煤供应收缩（矿难频发、安监高压、澳煤进口受限），而市场需求旺盛，焦煤价格快速上涨；其中肥精煤售价 1235元/吨，同比下滑 0.3%（幅度最小）， 洗混煤售价 576元/吨，同比增长 39.9%（煤泥外幅度最大）。 成本方面， 2021年上半年公司吨煤销售成本 361元/吨，同比增长 32.9%，主因公司按新收入准则将运费及港杂费调整至主营业务成本核算， 统计口径发生变化。 盈利方面， 2021年公司吨煤销售毛利 364元/吨，同比下降 21元/吨（-5.3%） ，毛利率下降 6.8pct 至 50.5%； 公司积极推行精益化管理，持续强化成本费用管控，未来有望降本提效。 公司去年底收购的水峪煤业（400万吨/年）、腾晖煤业（120万吨/年）业绩表现强劲，水峪煤业、腾晖煤业归母净利分别同比增长 224.2%、173.8%，二者归母净利合计占公司总归母净利的 20.2%。 电力拖累业绩，建材业务快速成长。 2021年上半年，公司电力热力业务实现毛利-1.84亿元，主因营业成本增长 8.6%；焦炭业务实现毛利 1.74亿元，同比下降 10.8%；建材业务逐步释放产能，营销体系逐步形成并完善（华通水泥 2020年 4月转入正式运营），实现毛利 0.38亿元，同比增长 88.7%。 焦煤价格迭创新高，公司业绩值得期待。 公司销售以长期协议合同为主（占比超 80%），公司长协执行“年度锁量、季度调价”，三季度焦煤定价以 6月末焦煤价格调价； 基于 6月末焦煤价格高位， 公司上调三季度价格，焦煤类、肥煤类上调 100-150元/吨， 1/3焦、瘦煤、贫瘦、气煤类上调 70-100元/吨。 后市来看， 主产区供应恢复不及预期，国内部分煤矿因安全压力将逐步关闭退出；而澳煤问题仍未解决，蒙煤进口因疫情、运力受限，后期进口优质主焦煤资源面临减少，焦煤整体供应面临较大收缩；需求端，新焦化产能面临投产前的补库需求，下游对优质焦煤的补库节奏或再次变的更为积极，对优质低硫主焦煤的需求更甚；焦煤市场供给偏紧局面难改，优质煤种价格再创新高。 公司焦煤毛利贡献约占 90%，在焦煤价格走强的背景下，全年业绩值得期待。 投资建议。 公司去年更名“山西焦煤”，肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，且已于去年底现金收购集团公司所属水峪、腾晖煤业，正式拉开资产注入序幕，未来空间值得期待。 考虑到焦煤持续上行， 业绩有望持续增长，预计公司 2021年~2023年实现归母净利分别为 44亿元、 48亿元、 50亿元， EPS 分别为 1.07元、 1.16元， 1.23元，对应 PE为 7.4、 6.9、 6.5，维持“买入”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国企改革进度不及预期，资产注入存在不确定性

事件：星云股份发布《关于签订日常经营重大合同的公告》。 化成分容设备实现突破，有望加速业务规模扩张。公司2021年8月与宁德新能源、蕉城时代签订化成分容设备供货合同，合同金额1.42亿元，该合同的签订，标志着公司化成分容设备实现产品化、规模化，也是公司在锂电池设备战略客户市场的有效突破。2018年以来，公司积极从模组、电池包检测设备向化成分容设备领域切入，此合同的实施，将扩大公司在化成分容领域的市占率，进一步提升公司在锂电检测设备领域的份额，加速检测设备业务规模的扩张。 年初至今与宁德签署合同累计4.24亿元，充分受益锂电扩产浪潮，有望步入高速发展通道。自2021年1月1日起至今，公司与宁德时代及其控股子公司签署采购订单合计4.24亿元，占公司2020年度主营业务收入的73.98%，订单规模快速增长。在新能源转型的大背景下，锂电龙头纷纷布局大规模扩产计划，宁德拟投资近千亿进行产能扩张，公司作为与宁德共同成长的锂电检测设备龙头，来自宁德的收入占比接近40%，未来设备销售有望跟随宁德产能扩张实现快速放量。 储能伴随政策与市场共振，行业进入高速发展期，与CATL合资成立时代星云，深耕储能，围绕宁德电池主产业布局用户侧和电网侧的高增长的稀缺优质标的。近期国家发布多项储能支持政策，其中《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出，到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模超30GW，释放储能装机需求；《关于进一步完善分时电价机制的通知》的推出有望拉大峰谷电价价差，或将提升储能削峰填谷经济性，从而激发用户侧储能需求高速发展。2019年，公司联合宁德时代设立时代星云，推出储充检一体化电站业务，积极布局电网侧、用户侧储能，在政策与市场的共振下，有望步入高速发展期。 盈利预测：预计公司2021-2023年实现收入7.62/10.62/14.43亿元，实现归母净利润1.00/2.01/2.82亿元，对应PE为81.0/40.5/28.8，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车行业发展不及预期；行业竞争加剧。

事件：8月5日，公司发布实控人增持公司股份公告。 公司实控人保利集团及全体高管宣布增持公司股份。2021年8月4日，公司实际控制人保利集团增持公司股份共计50万股，约占公司总股本的0.0042%。本次增持后，保利集团合计持有公司股份比例提升至40.4922%。并且保利集团拟在未来6个月内继续增持公司股份，累计增持比例不低于0.0042%、不超过2%。同时公司7月30日新上任董事长刘平先生及全体高管人员计划在未来6个月内增持公司股份，合计金额不低于800万元、不超过1500万元，增持价格不超过15.06元/股（超出8月4日收盘价51%）。彰显对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可。保利集团及公司高管在2008、2014、2015年增持股份后，公司股价短期内均上涨。 上半年营收901亿元同增22.3%，归母净利率同比下滑2.3pct。2021年上半年公司营业收入901亿元同比增长22.3%，归母净利润103亿元同比增长1.7%，扣非归母净利润102.1亿元同比增长5.1%。归母净利率11.4%同比下降2.3个百分点，我们认为主要原因是之前获取的高价地开始进入结算，与行业盈利能力下降趋势一致。公司2020年综合融资成本为4.77%处于行业领先水平，高信用优势将助力公司在本轮行业出清中稳定销售增长，受益于之后的集中度提升，1-7月签约额同增20%，上半年拿地较为积极，两集中城市金额占比约50%。上半年实现签约金额2852亿元，同比增加27%（根据克尔瑞数据，1-7月公司全口径签约额3272亿元，同增19.9%）；实现签约面积1671万方，同比增长12%；签约均价17064元/平，同比增长13.4%。上半年公司累计拿地金额962.8亿元，同比增长17.5%，根据克而瑞数据，公司上半年新增货值排名第三，在整体政策趋紧的环境下公司拿地态度依然较为积极。上半年金额口径投销比33.8%。上半年公司在集中供地中大有斩获，拿地金额占比约51%，整体溢价率约16%。 2020年分红率30.2%，未来三年分红率将不低于25%。公司股东大会决议，2020年度每10股派发现金红利7.30元（含税），预计分配现金红利共87.4亿元，占2020年归母净利润289.5亿元的30.2%。以2021年8月4日收盘价9.99元/股计算，公司股息率为7.3%。高股息率对长期投资者具备较强的吸引力。同时根据公司2021-2023年股东回报规划，未来三年每年现金分红率均不低于25%。 投资建议：我们预测公司2021/2022/2023年收入增速为12.6%/14.9%/12.5%，归母净利润为304.3/330.8/367.7亿元，增速分别为5.1%/8.7%/11.2%。2021年动态PE为3.9x，维持“买入”评级。 风险提示：结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。

预计基本面表现出色，看好长期增长潜力。 上半年终端销售持续强劲， 据我们跟踪， 加盟商信心充足、 新品订货会表现积极。 我们综合流水跟踪判断，公司 H1收入预计较 2020H1/2019H1增长 30%左右/10%高段。据公司业绩预告，估算公司 H1业绩较 2020H1/2019H1增长 45%～55%/35%～40%。 我们始终看好比音勒芬作为中高端质优国牌的长期增长潜力： 1、 渠道量效有望齐增。 我们分渠道拆分公司增长动力： 1） 线下： 数量扩张， 质量提升， 驱动终端。 量价拆分来看，①店数：公司掌握特色布局渠道优势并持续外延， 2020年门店净增加 85家（直营+45家/加盟+40家）至979家（直营 486家/加盟 493家）。 我们预计未来每年净增加约 150家，高线城市加密、低线城市渗透持续。②店效：品牌力强化驱动终端， 公司携手腾讯智慧零售为门店运营减负提效， 新零售精细化 VIP 管理， 我们认为未来店效有望持续提升。 2） 线上推进轻奢销售新模式。 公司积极布局直播等渠道， 2020年线上销售增长 5倍至 1.0亿元。 2、 品牌拔高，产品迭代， 强势营销。 公司布局运动休闲优质赛道， 品牌力强化、 高端化、年轻化驱动终端。 产品层面： 高品质产品的创新迭代持续吸引新老消费者， 推出 Outlast（空调纤维）系列、国潮系列终端表现佳，我们认为 2021秋冬新品织带系列、高格格纹系列等新品有望在下半年接力带动销售。 营销层面： 赛事事件、 明星代言带来高强度曝光， 比音勒芬赞助中国国家高尔夫球队东京奥运比赛服， 品牌专业形象与知名度一再上行。 全年预计高速增长，有望推动营运边际改善。 1） 展望全年， 我们判断， 随着渠道外延×店效增长贡献，我们预计公司收入/业绩均有望实现 25%左右优质增长。 公司推出并实施第三期员工持股计划， 彰显业绩信心。 2）终端销售快速增长有望推动营运进一步健康化， 2021Q1存货周转/应收账款周转天数下行至 383.1/24.2天。 3）现金流量充裕， 2020年/2021Q1经营性现金流分别 6.4/3.7亿元（同期归母净利润分别 4.8/1.5亿元） 。 投资建议。 公司定位运动时尚细分市场，终端表现优异。长期看伴随渠道扩张及运营提效，业绩有望快速增长。我们上调盈利预测，预计 2021~2023年公司归母净利润 6.0/7.8/9.8亿元， 当前市值 137亿元， 对应 2022年 PE为 18倍。目标市值 194亿，对应 2022年 PE 为 25倍，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情持续超预期；宏观经济疲软；威尼斯品牌孵化不达预期；运动休闲消费市场景气度回落。

老板电器 2021年中报业绩超预期。 公司发布 2021年中报， 2020H1实现营收 43.26亿元， 较 20H1/19H1同增 34.72%/22.64%；实现归母净利 7.90亿元， 较 20H1/19H1同增 29.08%/17.90%。其中， 21Q2实现营收 24.18亿元， 较 20Q2/19Q2同增 24.28%/29.49%； 实现归母净利 4.32亿元， 较20Q2/19Q2同增 17.49%/23.04%。 21H1烟灶业务稳健，新品类高增构建第二曲线。 分品类看，油烟机和燃气灶贡献主要收入，分别实现营收 20.91/10.45亿元，同增 26.69%/37.80%。 新 品 类 营 收 高 增 长 ， 第 一 / 第 二 / 第 三 品 类 群 收 入 占 比 同 比-4.09/+1.22/+2.15pct 至 78.04%/9.48%/5.64%。其中蒸烤一体机和洗碗机增长强劲，分别同增 96.37%/148.28%至 2.62/1.71亿元。新品类精装配套率大幅提升，有望实现爆发性增长。据奥维资料， 嵌入式洗碗机的精装修配套率同比提升 8.1pct 至 17.60%。 随着精装修渗透率及配套率持续提高，公司新品类构筑的第二曲线有望拉动营收持续高增。 原材料上涨仍实现毛利率水平提升，公司盈利能力稳健。 毛利率： 公司21H1/21Q2毛利率为 56.38%/55.62%，同比提升 1.55/1.90pct，主要系疫情后期毛利率较高的零售端恢复，综合毛利率水平结构性提升。 费率端： 2021Q2公司销售费率同比提升 2.42pct 至 27.13%，主要系线下渠道恢复后公司增加广告宣传和销售服务费用投入。综合来看，公司 20Q2净利率为18.08%，同比小幅下滑 1.27pct。 展望 21Q3： 随着原材料价格回落，公司成本端有望改善，期待盈利能力进一步提升。 现金流状况良好， 营运能力改善。 公司 21H1经营性现金流净额为 5.3亿元，同增 30.06%，其中 21Q1/21Q2为 1.46/3.48亿元。公司 2021H1应收账款为 9.88亿元，同增 27.84%；预收账款（即合同负债）为 10.32亿元，同增4.39%。 21H1公司存货为 15.79亿元，同增 24.33%，存货周转天数为 141天，同降约 20天。 推出股权激励和事业合伙人持股计划，完善公司激励机制。 2021年股权激励计划与事业合伙人持股计划中，公司拟向 142名核心人员授予不超过 313万份股票期权，占总股本的 0.33%。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 2021-2023年 归 母 净 利 润 分 别 为19.54/23.21/27.50亿元，同比增速为 17.6%/18.8%/18.5%。公司龙头壁垒深厚， 第二曲线有望拉动业绩高增， 维持“增持” 投资评级。 风险提示： 新品拓展不及预期、 原材料价格上涨、地产竣工不及预期