D-泛酸钙收入结构或调整,但明年业绩保持稳定有望 目前全球D-泛酸钙的需求量在2万吨左右,近80%来自中国;公司产能约1万吨,15年估计销售9000吨,16年预计有所下滑(65%左右用于出口),但是均价由16年初50元/Kg上涨至目前290元/Kg,预计16年净利润约4亿,呈现前低后高的走势。17年预期上半年价格维持稳定,但是下半年兄弟科技或打破竞争格局,新增5000吨产能,致目前高位价格承压,故预计17年D-泛酸钙创造净利润维持在4亿左右,呈现出前高后低的趋势。 制剂业务主打规模效应,中药制剂成未来两年的增长点 亿帆生物以销售见长,全国独家总经销品种共14个,包括.阿奇霉素颗粒(Ⅱ)、注射用头孢他啶、吡拉西坦注射液、重组人生长激素、注射用长春西汀、硝苯地平缓释片(III)等,借壳后公司通过外延的方式持续整合了近20家公司,构建起丰富的皮肤科、妇科和血液肿瘤科产品线,其中复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂、尿素乳膏处于高速增长期,有望成为公司的制剂新的核心品种。中药方面目前拥有独家产品28个,预计两年内完成销售整合,借助公司强势的销售网络聚沙成塔,成为公司制剂业绩新的增长点。预计16年公司制剂业务净利润约3亿,17年增速15% 。 收购健能隆布局高端生物药,估值提升在路上 16年7月完成对DHY公司53.80%股权的收购,后者拥有Fc双分子技术和免疫抗体两大技术平台,研发管线丰富。其中F-627(重组人粒细胞集落刺激因子-Fc 融合蛋白,为第三代产品比Amgen的长效Neulast更长效,治疗效果更强)的肿瘤放化疗后重度嗜中性粒细胞减少适应症在美国处于III期临床,在中国处于II期临床;F-652(重组人白介素22-Fc 融合蛋白)的骨髓移植免疫反应、急性酒精肝炎两个适应症在美国处于II 期临床,急性胰腺炎适应症在中国处于II 期临床;此外F-899、A-337、A319A/B 等还处于临床前。 非公开发行预计17年落地,目前股价具有二级市场投资吸引力 非公开募集18.05亿用于高端药品制剂(6亿)、收购健能53.80%股权(7.01亿)和补流(4.65亿),已反馈意见,预计将在17年上半年询价发行,公司作为优质的标的,目前股价相对于后期询价具有二级市场的吸引力。 估值评级 目前公司基础业务D-泛酸钙和化药制剂稳定,16年净利润预计7亿左右,2年内中药将成为新的业绩增长点;健能隆实验进展顺利,预计19年F-627上市;定增落地17年上半年,目前价格对于询价具有吸引力。预计16-17年EPS为0.64、0.68、0.71元,对应PE 25倍、24倍、23倍,给予17年30倍PE(行业平均估值40倍),对应目标价为20元,首次给予买入评级。 风险提示:D-泛酸钙降价幅度较大

公司公告2016年度业绩上修至40%-50%,对应归母净利润11.63亿元~12.46亿元,再超市场预期。从单季看,上修后业绩预告对应Q4单季净利润4.61亿元-5.44亿元,同比增长34.8%-59.0%,主要因素为四季度销售良好及预估外的政府补贴。 Q4季度业绩大超预期,地产后周期效应仍在持续。 今年前三季度一二线城市地产回暖明显,直接利好定位中高端的老板电器。Q4季度国家及地方出台的限购政策对于自住刚需仍有保留,厨电销售增速滞后地产销售大约6-9个月,地产限购政策带来的影响或将在17年三季度后才会有所体现。对于厨电行业来说,老板电器油烟机销售量级仅为270-300万台,就行业空间和市占率看,与其他家电品类龙头公司美的、格力千万台的出货量存在量级差距,市占率也仍有长期提升的空间。 中高端占比上升效果明显,新品扩张打开新的成长空间。 下半年原材料价格有所回暖对冲了一部分产品结构提升带来的毛利率上升。从长期看,公司大吸力油烟机、智能化产品占比上升以及高毛利电商渠道增长带来利润率提升的逻辑仍在持续。在新品方面,公司在洗碗机、嵌入式厨电、净水器等产品上布局领先,有望打开新的成长空间。 股权激励助业绩持续增长,高分红彰显优质白马价值。 公司股权激励解锁条件以13年净利润为基数,14~17年净利润增长不低于30%、65%、110%、160%,年度ROE不低于20%。股票激励以及后续推出的员工持股、经销商持股计划,实现了管理层和员工、经销商多方利益绑定,未来业绩增长后劲十足。公司2015年现金分红率高达35.2%,预计2016年分红率仍有望保持较高水平,彰显优质白马投资价值。 投资建议。 我们认为,地产调控政策带来短期估值水平的下滑,相对应17年市场需求依旧有足够保障。公司的销售量级及市占率与白电龙头存在显著差距,长期成长空间广阔。此外,公司在二三线市场和电商渠道持续发力,未来产品市占率仍有继续提升空间。我们预计2016-2018年公司营业收入将达58.2、75.1、94.8亿元;公司净利润将达12.13、16.38、20.66亿元;净利润增速分别为46.1%、35.0%、26.1%;对应EPS为1.66、2.24、2.83元,目前股价对应16-18年估值分别为23.0倍、17.1倍和13.5倍,维持买入评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期

Q4利润放量增长实现8.3亿,全年归母净利同比增长5.67%。 1月7日,公司公告2016年业绩快报,全年实现营收162.53亿,+2.53%YoY;归母净利3.87亿,+5.67%YoY(Q1-4归母净利分别为-1.8亿/-0.9亿/-1.8亿/8.3亿),Q4利润显著放量。子公司HOF因商业周期特征,Q1-3为传统淡季,Q4为销售旺季;公司入主HOF后推动电商发展、提升单店运营效率、优化自有品牌,同时置换高息债,有效降低利息支出,实现利润约几百万欧元,取得五年来首次盈利。 收购徐州肿瘤医院80%股权+参股英国线上银行,深化公司“医疗养老+现代商业”双主业发展战略 公司拟与三胞旗下三胞投资、盈鹏资产两关联方及北京东富等共同设立医疗服务产业并购基金(总规模为11.10亿元)收购徐州市肿瘤医院80%股权,该医院系淮海经济区唯一一所三级肿瘤医院,同时参股英国线上银行,进军消费金融。本次收购或与公司现有医疗健康布局形成协同,进一步完善公司大健康版图,形成从脐带血库、肿瘤医院到居家养老的医疗服务链条。入股Tandem银行系HOF正在建立的“Fraser财富”金融计划中的重要一环,二者目标客群高度重合,HOF线下丰富的消费场景为Tandem移动端金融业务的开展提供了良好的场景价值。

山东省内经验模式复制全国各省,器械流通渠道布局基本完成 2011年底开始公司在山东省内启动医疗器械配送业务,2014年起,药品和器械供应链业务在山东省规模以上医院、基层医疗机构的覆盖率分别超过98%、95%,目前公司已将山东省直销模式在全国各省份复制,以掌控终端医疗机构销售渠道,建设全国药品及器械渠道平台,其中已收购6个省的药品配送公司和27个省的器械配送平台公司(预计年底可实现30个省全覆盖)。随着全国销售渠道的逐渐建立,与公司实际发生业务的供应商数量由2010年的1380家增加至2015年的5321家,增幅达285%。 器械流通行业洗牌在所难免,集中招标配送完全利好公司布局 目前国内医疗器械经销商数量已达到18万余家。经过对药品流通行业的洗牌及集中采购招标、配送的普及,国内药品经销商约1.35万家,仅为医疗器械代理商的7.5%。政府对医疗器械合规和监管的要求正在提高,同时分级诊疗、两票制(及营改增)的推行,未来器械集中招标、配送趋势在所难免,行业集中度的提升已成定局。器械耗材在业务交易环节,与药品有很大差别和专业壁垒,建立全国性的器械耗材配送服务网络具有较高的门槛,至少需要3-4年的时间。 灵活合理的合作机制保障了全国器械流通业务拓展的执行力和积极性 目前公司在省外拓展的业务架构是以全资控股平台+业务子公司的形式实现在该省的市场拓展,瑞康对业务子公司的持股比例一般在51%(合伙人持股49%),为当地的合伙人留足激励空间保证了利益的一致性。同时每个业务子公司的收购也是按三年业绩对赌完成情况分次支付收购价款,实现了业绩和风险的可控。控股平台公司主要负责招投标、配送和省内市场业务协调职能,业务子公司主要负责市场开拓和学术推广。 估值评级 我们预计公司16-18年EPS分别为0.72、1.09和1.45元,对应PE为46、30和23倍,近三个月医药商业板块的PE为30-33倍,公司作为医疗器械流通行业布局最完善的主要企业之一,经过4年在山东省内的积累及已经建设的覆盖全国27个省的十类器械耗材流通渠道,可享受行业溢价,给予2017年38倍估值,未来12个月目标价41.42元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:器械流通布局进度低于预期,器械流通价格降低

16年归母净利同比增长108.99%-138.19%。 1月7日,公司公告,预计2016年归属母净利为2.72亿元-3.1亿元,同比增长108.99%-138.19%,Q1-Q4归母净利润同比增长率分别为172.47%、337.54%、-8.7%、20.58%-47.23%。业绩大幅增长主要系,一方面公司大力推进市场拓展,各业务板块协同整合效果逐步显现;另一方面,公司加大对教育业务的投入力度,康邦科技并表所致(16年3月开始并表所致,康邦科技16年承诺业绩1.28亿元),同时完善公司“智慧教育+教育服务”双轮驱动教育战略布局。 “股票期权+限制性股票”双重激励,业绩高增长目标彰显管理层信心。 公司此前发布股票期权与限制性股票计划,拟向董事、及核心高管合计64人授予1150万份权益,约占总1.33%。具体来看:①股票期权激励,拟授予510万份(占总0.59%),其中首次授予465万份(行权价21.2元),预留45万份(将于首次授予完成后12个月内授出),有效期4年,等待期12个月。②限制性股票激励。拟授予640万股(约占总0.74%),其中首次以10.14元/股授予595万股,预留45万股,有效期4年,分年度解锁。公司通过股票期权与限制性股票配套实施,进一步完善激励机制,充分调动核心骨干积极性,提高员工凝聚力,奠定长期稳定发展坚实人才基础,为未来发展注入新的活力。 “智慧教育+教育服务”双轮驱动,打造互联网教育领军企业。 第一,“内生增长+外延扩张”,打造智慧教育龙头。公司依托校内“三通两平台”建设,立足教育信息化领域,在立思辰合众的基础上,收购康邦科技、敏特昭阳、跨学网,实现“区域教育云平台+智慧校园+课堂学科应用”多维布局,打通校内校外教育资源,渠道卡位优势明显。截至目前,业务网络覆盖宁夏、四川、江苏、安徽等29个省市约8000余所学校。敏特英语及数学已形成个性化学习、同步教学系统、备考冲刺系统三大产品线,付费规模达2500所学校。本次收购跨学网将与康邦科技形成互补,进一步强化公司智慧教育实力。第二,全方位切入“K12+职业教育+国际教育”,不断丰富教育服务生态布局。敏特学科应用产品在B端获取流量的基础上,通过开展C端业务最大化变现价值,累计学生用户超千万;百年英才采集整理2000多所院校数据,其高考升学咨询将与公司K12院校和学生资源全面对接,实现协同增长;以乐易考为主体构建大学生就创业及职业教育服务平台,已在黑龙江、湖北、江西、湖南等部分学校落地;成功收购叁陆零教育,拟并购加诚博教,加强与海内外院校资源融合对接,布局留学服务全产业链。此外,公司联手清科成立8亿元互联网教育基金,借力资本加速资源整合。第三,巩固信息安全业务,定位数据安全管控专家。公司先后并购虹思科技、汇金科技、从兴科技、江南信安,不断弥补在信息安全领域的空白,初步形成数据全生命周期安全管控系列产品、国产化平台整体解决方案、工控安全三大产品体系,巩固安全业务核心竞争力。 维持“买入”评级。公司主营教育与信息安全两大业务:教育方面,稳步推进“互联网+”战略,逐步构建起以“教育信息化+教育服务”为核心,以国际教育为发展方向,贯穿校内校外、线上线下、国内国外的教育生态圈;信息安全方面,积极布局移动信息安全与终端安全,巩固业内领先地位。若考虑本次收购,我们预计公司16-18年EPS分别为0.31元、0.45元、0.58元,当前股价对应PE分别为55倍、38倍,29倍,维持“买入”评级。

增资子公司永辉云创6400万元 1月7日,公司公告,公司及今日资本、公司实控之一张轩宁共同增资永辉云创,其中,公司增资6400万元,持有增资后永辉云创52%股份;今日资本和公司实际控制人之一张轩宁各增资1.5亿元,分别持有增资后子公司永辉云创12%股份;此外由永辉云创联合创始人彭华生追加认缴资本9600万元,增资后认缴的注册资本占永辉云创注册资本的24%。今日资本专注中国市场的国际性投资基金,成功案例包括真功夫、京东商城、大众点评、美团、三只松鼠等,参与本次增资一方面将为永辉云创的新业态孵化和创新力量发展起到重要的助推作用,另一方面或将嫁接科技、互联网、大消费等资源,加快创新业务推进。 助力新业态孵化培育,增强发展信心 永辉云创成立于2015年6月,致力于发展永辉超市创新业务,初始注册资本人民币1亿元,公司出资7600万,持股76%,以彭华生为代表的管理团队出资2400万,持股24%。16年7月,公司向永辉云创增资3.8亿元,以彭华生为代表的管理团队增资人民币1.2亿元,注册资本增至6亿元,本次增资系永辉云创的第二次增资。三方共同增资永辉云创,或为应对阿里系“河马鲜生”。作为承载永辉新业态尝试的首家会员电商“超级物种”体验店于福州开业,营业面积约500平,单品数量1000左右,试水成功后将依托永辉现有门店和良好供应链建设快速在全国扩张。超级物种实现超市与餐饮结合,直接改善超市的盈利结构,增加消费者到店消费次数和滞留时间,提升顾客粘度,应对阿里系“河马鲜生”。 第一,增资永辉云创,或意在培育新型业态,“超级物种”是永辉继红标店、绿标店、精标店、会员店之后的第五个业态,目前包括鲑鱼工坊、盒牛工坊、麦子工坊等8大形态已进驻超级物种。“超级物种”将为超市导流,同时提升客户体验的。永辉联手京东联合研发对标阿里“盒马鲜生”的新产品,今日资本则可在线上线下两种迥异模式的融合中发挥润滑和桥梁作用。第二,京东和永辉宣布达成战略合作,通过联合采购来强化供应链管理水平,拓展O2O领域发展机会--截止到2016年9月,永辉超市在9个城市的80余家永辉门店已经入驻京东到家,成为生鲜市场的实力组合。第三,业务集群区分扩张,推进新业务发展,第一业务集群生鲜中心以渝贵川及福建区域为拓展重点;第二业务集群着力以精品店Bravo业态布局华东区域及北京、广州等一线城市。同时配给优势资源发展电商、O2O和消费金融等新业务板块。 给予“买入”评级 永辉超市成立于2001年,是中国大陆首批将生鲜农产品引进现代超市的流通企业之一,目前已发展成为以现代物流为支撑,以现代农业和食品工业为两翼,以实业开发为基础的大型集团企业。公司卡位生鲜、食品供应链、线下网络资源,双线融合、“超市+体验”等创新业务快速推进,我们预测公司16-18年EPS分别为0.11元、0.14元、0.18元,对应PE分别为47倍、37倍、28倍,维持“买入”评级。 风险提示:业绩增长不及预期。

外延并购连落三子,完善三大核心核技术应用业务布局 公司拟通过3子公司分别作价4947万元、1.53亿元、1.10亿元收购厦门市瑞胜发新材料有限公司51%股权、河北中联银杉新材料有限公司51%股权、常州金沃电子科技有限公司60%股权,以完善加速器制造、辐照加工服务、改性高分子材料三大核心核技术应用业务的布局。公司通过外延并购继续扩大自己在核技术应用领域的领先优势,三个子公司2016-2018的承诺利润之和达到:6925万、9521万、11630万,将有效增厚公司业绩。公司之前调整了董事会的审批权限,对于规模在总资产22亿、营收21.3亿、净资产10.95亿、归母净利1.54亿以下的均有决定权,无需提交股东大会,此举也预示着公司未来外延并购有望加速。 标的公司质地优良,高业务重合度有望发挥协同效应 此次收购上述三家公司的中广核俊尔、中广核高新核材、中广核达胜分别为行业领先的高性能工程塑料企业、线缆用高分子材料企业和加速器制造企业,三者的核心业务与各自收购标的的业务重合度较高,发挥协同效应的意图十分明显。俊尔籍此整合集团内部资源;高新核材兼并业内有力竞争对手;达胜通过并购开拓下游辐照加工业务,以巩固加速器-辐照加工-改性材料的完整产业链条。完成此次收购后,公司改性材料业务整体实力将获得大幅提升,在辐照交联线缆料这一细分市场领域的份额将稳居国内前列,同时业务范围也扩展到了云母、LED等领域。辐照加工业务华东区整合初步完成,未来将向华北、华南、华中等领域延伸,最终打造成为全国范围的辐照加工龙头。 背倚中广核资金和品牌优势显著,并购整合加速开拓万亿核技术应用市场 核技术应用行业是万亿级别市场,但是行业竞争分散,大部分以民营企业为主,公司背靠中广核,具备民营企业无法比拟的资金和品牌优势。公司管理基因优秀,核心高管中很多出身投行,善于资本运作,未来预期还将继续通过外延的方式整合做大做强。公司同时也积极推动核技术应用其他领域的产业化,包括污水处理、核医学、核医学等,产业化浪潮有望阶梯式到来,为公司源源不断的注入增长动力。 投资要点:我们预计公司2016-2018年净利润分别为:3.3亿、6.5亿、8.6亿元;2016-2018年EPS分别为:0.32元、0.61元和0.82元,持续看好公司发展。 风险提示:并购整合进度不及预期,核技术应用推广不利

聚焦主业,做大做强种子产业,迎接种业发展景气周期。 14年以来,公司积极调整产业结构,停止了油脂等深度亏损产业,将主要精力集中在发展以种子为核心的农业产业上面,2015年种子业务收入占比达到67%。我们认为,经过2013-2015年的调整,目前种子行业已经开始复苏,有望开启一轮新的景气周期,尤其是在新《种子法》落地、绿色通道政策实施以及行业整合加速推进的背景下,育繁推一体化种业强企面临着良好的发展机遇。 新品种加速推出有望带动种子业务业绩提升。 敦煌先锋是公司种业的核心资产,是公司利润的主要来源,其主打品种先玉335目前已处于成熟期,但仍具有明显优势。此外,敦煌先锋推出了先玉508和先玉402等区域性优势品种,拥有先玉1111、1225和1219等新审定的储备品种,新品种的不断推出有望使得敦煌先锋维持区域性强势地位,敦煌先锋业绩有望企稳回升。母公司方面,积极推进聚焦种业战略,加大种业研发,目前已初步建立起以公司研究院为主导的研发体系,开发出了吉祥1号、东方红1号、飞天358、敦玉328、敦玉12、敦玉13、敦玉15、龙213等具有发展潜力的主推玉米品种;而且,随着绿色通道的落地,公司新品种推出速度加快,2016 年已有45个玉米杂交新品种进入试验审定程序。我们认为,种业竞争的核心在于优质新品种的不断推出,随着公司新产品的不断推出,公司种子业务利润有望重回增长。 定增助力公司发展,并购打开成长空间。 2015年公司完成非公开发行募资4.65亿元,定增价6元/股,用于推进种子研发和营销建设,有利于公司种子业务的发展,并降低公司的财务费用。2016年10月,公司拟与昂巨资产合作设立农业产业并购基金,基金规模暂定15.03亿元,公司作为劣后出资不超过2亿元。该农业基金将成为公司未来并购整合的主体。我们认为,在行业整合加速推进的背景下,并购是实现种业公司做大做强的必然之路。公司未来有望通过农业基金寻找优质的农业产业项目,并在成熟后注入上市公司体内,实现公司的跨越式发展。 食品加工推进产品结构升级,棉花产业实现效率优化,叠加棉花价格上涨,业绩有望改善。 食品加工方面,公司已经停止了深度亏损的油脂加工业务,目前聚焦于番茄制品和脱水蔬菜的生产和销售,并积极推动产品结构升级,开拓海外市场,以提升食品加工业务的利润水平,2016年上半年,公司食品加工业务的毛利率达到17.01%,较2015年提升3个百分点。棉花产业来看,受棉花价格下跌影响,公司2015年以来暂停了棉花的收购和加工业务,主要做国储棉的代储和管理。2016年,棉花价格触底回升,由上半年的不足12000元/吨涨到目前的近16000元/吨,2016棉价回升有望带动棉花收购加工业务盈利回升。整体来看,公司食品加工板块和棉花板块都在发生着积极的变化,未来业绩有望改善。 给予“增持”评级。公司做大做强种业的战略稳步推进,研发实力和品种开发能力都有大幅提升,有望分享种业景气周期红利,此外,公司市值较小,依托产业基金外延并购预期较强。不考虑东海证券股权出售的投资收益和并购,预期2016-2018年,公司每股收益为-0.22元、-0.02元和0.04元,给予“增持”评级。 风险提示:1.制种风险;2.产业基金落地不及预期

1.85亿元收购湖北荆州晶崴驾校60%股权 12月27日晚公告,公司公告,拟以1.85亿元现金收购荆州晶崴机动车驾驶员考训有限公司60%股权,荆州晶崴驾校2017年-19年业绩承诺分别为3385万;3723万;4096万(该驾校对应17年业绩对应PE为1.85/60%/0.34=9.1X,估值合理),支付方式为先决条件满足后5个交易日支付40%(7400万),工商变更登记后5个交易日内支付60%(1.11亿元),同时合同约定转让方应将其取得的第二笔股权转让价款(1.11亿元)于二级市场购买受让方股票,36个月内不得减持。我们认为该交易方案一方面实现公司与转让方的利益绑定,另一方面将提振公司二级市场股价。 湖北荆州晶崴驾校:规模位于全省驾校前列,培训科目齐全 湖北2011年5月开工建设,已建成机动车驾驶人科目一/二/三和中大客考场、驾驶员训练场及综合配套服务设施等。现有劳动合同制员工120人,固定资产8000万,占地面积300亩(其中A区考场占地2.78w平米,B区考场占地2.68w平米,道路占地1.93w平米,模拟高速路占地1.68w平米、桩考区占地1.02w平米,办公楼建筑面积6000平米,综合服务大楼7800平米)。考场设备先进,拥有有电子路考仪、智能收费系统、网上自主预约系统等,配备C1C2型考试车80辆、B1B2型考试车12辆、A1A2型考试车5辆。中心每年可为20万学员提供小车、大货、中巴等各类机动车驾驶员培训和考试,是湖北省考训业务规模最大,科目最全的机动车驾驶员考训基地。 立足北京辐射全国,龙头效应持续发酵 公司现有自建驾校6所,其中总部北京市占率稳定在25%左右,正积极拓展北部市场,昌平分校筹备中;云南、石家庄子公司于14年下半年开业,伴随后续校区逐步成熟及招生人数继续增长,未来业绩将进一步释放;武汉项目于16年6月开工,尚未启动招生,重庆项目尚处于方案设计期。山东联手当地驾校实控人合资设立山东子公司。此外,公司以股权转让方式获得东方时尚(江西)驾校51%股权,并参股(10%)设立深圳驾校。本次收购湖北荆州驾校表明公司外延布局稳步推进,一方面极大缩短培育期,快速占领市场;另一方面有利于把公司的管理方法和教学经验推广到其他区域,促进提升驾培行业的整体水平。未来公司或将以股权收购方式整合全国500万级人口城市驾校,公司主导的中国驾驶员培训协会会员约500所,重点龙头20-30所,整合空间广阔。 标准化输出提升品牌价值,内容裂变+互联网化打开想象空间 具体来看,①管理输出。公司在外延扩张的同时依赖自身强管理禀赋,通过制定百余项管理制度,实现业务运营的标准化,真正做到统一管理、统一形象、统一服务,树立良好品牌形象,同时不断提升服务品质,增强单体驾校盈利能力;②内容裂变。公司主营驾培服务,未来或进行汽车消费综合服务产业链纵向延伸与横向拓展,涉足通航培训、汽车电商、职业教育和赛车赛事运营等,裂变机会众多,逐步实现多元化协同发展,想象空间巨大;③互联网化。公司未来或将依托公安部、交通部进行公交公益事业整合,搭建全国交通安全知识服务平台,实现每个驾驶员道路安全信息的记录,提升全民交通安全意识,促进驾培行业规范发展。 维持“买入”评级。公司深耕北京驾培市场,拓展云南、石家庄、湖北、重庆、山东等地,跨区域版图逐步完善;强管理禀赋带动单体驾校盈利提升,内容裂变、产业链延伸值得期待;或将构建全民交通安全知识平台,打开未来想象空间。我们预计16-18年EPS分别为0.78元、1.02元、1.32元,当前股价对应PE分别为52x,40x,30x,维持“买入”评级。 风险提示:外延拓展进度低于预期。

1.投资周星驰旗下公司,深度绑定星爷品牌与顶级IP资源 全资子公司新文化香港拟与Young&Young(实际控制人杨震华是唯一股东)拟共同投资周星驰先生100%持有的公司PDAL,投资完成后,新文化香港以10.4亿RMB购买PDAL的40%股权,Young&Young以2.86亿RMB购买PDAL的11%股权,周星驰先生持有PDAL的49%股权。PDAL的100%股权总作价为26亿元人民币,16-19年承诺净利润总额10.4亿元,每年分别为人民币1.7亿元/2.21亿元/2.873亿元/3.617亿元,对应PE为15x/11.8x/9x/7.2x。16年1-9月份营收8118万,净利润6418万。交割完成后,PDAL董事会将由5名董事组成,其中2名董事将由原股东委派,2名董事由新文化香港委派,1名董事由Young&Young委派。 周星驰先生的作品一直以来都具有较强的生命力和变现能力,从《大话西游》到今年的《美人鱼》,每部作品都堪称华语电影的经典,周星驰先生本人更是国内影视产业里的顶级品牌和顶级IP。PDAL主要从事电影和影视娱乐内容投资、开发、制作/发行、电视剧制作/发行及等相关服务,除PDAL书面放弃外,凡由周星驰先生担任主控人员或主创人员(包括但不限于导演、编剧、制片人、监制)的电影、电视类作品,PDAL及其子公司享有不低于投资总额20%的优先投资权。未来PDAL有望发展成具多元纵深实力的影视娱乐内容公司,合作范围包括电影、电视剧、网络剧、话剧、漫画等影视娱乐内容。 2.公司发布第二期员工持股计划,充分激发团队活力 按照2016.12.29收盘价19.69元测算,持股计划可购买股票数量上限约为1523万股,占公司总股本的2.83%;公司董事、监事、高级管理9人共出资3050万元,其他核心员工出资1.195亿元,总和为1.5亿,控股股东提供担保所融资资金,二者比例为1:1,总计3亿元。将在未来6个月内通过大宗交易或者二级市场购买的方式完成购买,锁定期12个月。 3.公告终止投资千足文化100%的股权并募集配套资金的计划。面向未来希望通过更加合适而灵活的方式进行综艺业务布局,并不影响跟千足文化后续的持续合作,公司也将继续在综艺方面积极布局。 投资建议:公司前期围绕泛娱内容布局,与台湾大宇合作开发剧版《汉之云》(《轩辕剑》)等精品内容。此次投资PDAL将进一步深度绑定星爷稀缺品牌价值,并助力公司持续性地获得开发顶级IP的权利,打通电影、电视、节目一体化的产品线。我们预计公司16-18年业绩分别为2.5亿/4亿/5.2亿,同比增长0.9%/60.1%/30.1%,对应PE分别为42.6/26.6/20.5;考虑到持股计划将有效激发团队活力,后续顶级IP开发盈利弹性可期,给予6个月目标市值150亿,对应目标价格27.90元。 风险提示:行业和经济变化,合并不达预期,汇率变化,政策风险

大股东公告增持计划,增持2%彰显信心 公司控股股东平高集团今天通过集中竞价交易,增持公司股份90.2329万股,占比0.0665%,增持后持有上市公司股份比例38.5742%;同时,平高集团公告后续增持计划:自增持首日起12个月内,公司将增持不超过2713.8426万股,占公司总股本2%,所有增持资金来自于股东自有资金。17年特高压订单密集交付,加之海外订单预期及公司最新收购中低压设备资产,将支撑公司未来持续、稳定发展,大股东1年内坚定增持公司股份,彰显对公司未来发展前景及价值成长的信心。 特高压交付高峰期,支撑业绩增长 2016年、2017年是国内特高压交付高峰期,公司15年交付20个GIS间隔,今年前三季度交付23个GIS间隔;预计全年交付量有望超过30个间隔。截止16年三季度,公司新增29个GIS间隔,结合年初在手38个间隔,公司三季度末在手订单44个GIS间隔,支撑17年全年确认收入增长。 根据国网到2020年国内特高压输电路线规划,到18年,预计建成“五交八直”,到2020年,建成“十交两直”。如果特高压输电线路工程能够按规划有序推进,将派生巨大设备需求,推动公司特高压产品收入增长。 “一带一路”战略推进,高压、特高压设备出海 “一带一路”战略推进,特高压作为我国高端设备制造的名片之一,将推动国内电力设备企业走出去。公司之前依托母公司平高集团及国网平台,在波兰等国家开展海外业务,并先后在印度、巴西、厄瓜多尔、伊朗、巴基斯坦等“一带一路”沿线国家成立7家分公司。此次定增收购资产并增资,公司对“国际工程”子公司增资至5.7亿,提高其海外项目EPC总包能力,并出资6.75亿在印度成立子公司,把握印度及南亚、东南亚地区电力基础建设窗口期。 收购资产完善中低压设备产品线 中低压配网是目前公司重点布局领域。公司收购上海天灵、平高通用等子公司,增资天津平高智能,完善中低压开关设备产品线,进入配网市场。公司此次收购资产承诺净利润2.1亿,明年2.7亿,天津平高智能子公司已经开始达产兑现收入,预计16年将实现约3亿收入。 盈利预测及投资建议 预计公司2016年~2018年将实现净利润12.2亿、15.43亿、17.4亿,EPS0.9元、1.14元、1.28元,对应P/E17.8倍、14.1倍、12.5倍,给予“买入”评级。 风险提示:或存在宏观经济下行,输变电网投资不达预期风险,特高压审

新能源材料:参股蓝科锂业,新能源材料布局加速推进 公司拟以自有资金共计4.74亿元分别受让青海佛照锂能源开发有限公司和青海威力新能源材料有限公司62%股权和53.62%股权。通过本次股权受让,公司将间接控制蓝科锂业27.69%股权。蓝科锂业主营业务为从青海省察尔汗盐湖卤水中提取碳酸锂并销售。其拥有独特的锂镁分离工艺与技术、突出的资源优势和盈利前景,是我国卤水提锂领域领军企业。蓝科锂业目前碳酸锂年产能已达到3000吨,计划2018年扩产到1万吨,届时有望整体贡献4亿净利润。锂电业务的高增长也有望提升公司的估值中枢。未来不排除公司在锂电及新能源材料领域继续布局。 建材机械:国内陶瓷机械龙头,提速开拓海外市场 公司是国内建材陶瓷机械龙头,产品在国内市场占有率逾30%,其中压砖机和抛光机等核心产品的市场占有率超过80%,是国内唯一一家可提供陶瓷整厂整线工程的生产厂家。随着公司市占率的提升以及陶瓷设备更换大周期的到来,明年公司的国内业务预计小幅增长。公司同时积极拓展海外市场,2013-2015年,公司海外营收占比翻了一番达到20.53%,绝对金额从3.82亿元增长到7.38亿元,2016H1公司海外业务收入达6.34亿元,同比增长126.76%,预计去年海外业务占比将达到40%。ACIMAC数据显示,陶瓷机械全球市场规模约为200亿元,其中意大利供应商约占60%的市场份额,中国供应商约40%。随着公司后续陶瓷智能化与数字化改造,与欧美企业的技术差距将缩小,高性价比将使公司获得更多市场份额。 公司从上游设备积极往下游陶瓷生产延伸,计划在海外合资建设8条生产线。其中第一条位于肯尼亚的产线已经于11月份完工,预计明年可以贡献5000万净利润(公司40%股权),同时第二、第三条产线明年也将投产。 公司同时开发出了陶瓷耗材的设计、生产工艺,未来海外市场将围绕“设备+产品+耗材”的一体化模式发展。 洁能环保:设备销售持续增长,法库项目现金流有望由负转正 公司目前形成了“前端清洁能源设备+过程清洁生产+末端治理(烟气治理)”的全产业链布局,设备业务方面,公司通过拓宽应用领域,煤气化装置已成功进入氧化铝行业,并有望进入玻璃、碳素等行业,今年预计增长30%以上。同时,沈阳市政府已出台相关指导文件提出将淘汰园区内53台两段式煤气发生炉,引入公司清洁煤制气替代。法库清洁煤气项目盈利能力逐渐向好,今明两年有望继续减亏,现金流由负转正。 投资建议:我们预计2016-2018年净利润增长率分别为-7.9%、26.77%和13.74%,对应EPS:0.35元、0.40元和0.46元。 风险提示:海外市场拓展不力、政策落地进度不及预期、行业竞争加剧

小型SUV市场行业领跑者,新能源乘用车领域先驱者。02年以来布局重点转向乘用车市场:稳定发展MPV,大力推进SUV。目前凭借瑞风S3的热销(>2万辆/月)占据小型SUV细分市场领先地位。同时,新能源乘用车领域具有先天优势,主攻纯电车型,经过6代更迭产品技术领先同业竞争者,销量呈明显上升趋势,势不可挡。未来公司在自主乘用车领域会继续坚持“SUV+新能源车”道路。 自主品牌SUV崛起,新能源车蓝海市场大。近年来自主乘用车的市场份额稳中有升,从1H13的28.4%的迅速增长至1H16的39.4%。以SUV为突破口,自主品牌持续稳低端、攻高端。新能源车市场空间大,2020年达500万辆,市场渗透率约7%~10%,主要源于:1)需求强;2)政策扶持,“补贴+双积分”;3)监管升级,行业正规。 乘用车业务竞争意愿和能力双升,未来战线铺开。车型数上,江淮目前量产车辆17款,产品推行密度提升明显,展现强烈的竞争意愿;单车销量方面能力改善,SUV、新能源车高速增长。新车型布局思路清晰:SUV瑞风S7上攻B级主流市场,高性价比激起市场热情;轿车瑞风A60转战中高端市场,直接向合资品牌宣战。 江淮大众携手共进,合力打造新能源车龙头。尾气门驱动大众推出“2025战略”,全面向电气化转型,地区性合作伙伴江淮为不二人选。另一方面,大众的加入在技术、管理体系等方面帮助江淮全面提升产品竞争力,提高品牌知名度,并带动电动车核心零部件国产化,创造产业链新机遇。项目意在发展低端纯电动车,平台可能采用MQB或全新设计平台,车型偏向A0、A级。公司在新能源车市场的上升弹性大,有望打造行业龙头。定增主推新能源,股权激励提供灵活机制。 定增45亿主要投入新能源相关研发,整合产业链资源,寻求上下游多元化合作;机制灵活,设立股权激励为挽留核心技术和管理人才,营造突破创新的企业氛围。 投资建议:看好公司自主乘用车业务以及“SUV+新能源车”战略部署,大众合资、蔚来代工等多元化合作为长期业绩赋予弹性。预计公司16-18的EPS为0.55、0.65以及0.84元,对应的PE为21、18以及14倍。给予公司22倍PE,6个月目标价14.30元,首次覆盖“买入”评级。

公司拟以19.28元/股的价格,认购一心堂非公开发行的4149.38万股A股股份,认购金额为8亿元,限售期为36个月,占一心堂发行完成后股权比例为6.92%。同时,公司对全资子公司王老吉大健康、全资子公司明兴制药分别增资8亿元、6亿元。 战略入股一心堂,可把握医药零售业发展机遇,又可扩大自身产品销售。 我们认为公司入股一心堂,完成后成为其第三大股东,合作层次非常高,利于双方互相导流,推动共同发展。一方面,白云山旗下广药医药有限公司是华南地区最大医药流通企业,在当地具备非常强的资源优势,而且自身优势医药工业品种丰富,独家中药品种近百个;而一心堂是国内最大的直营药店终端,药店近4000家。双方有望形成医药工业、商业,以及零售业三位一体的互助格局,既可帮助一心堂实现外地扩张的同时享受发展红利,又可助力自身医药工业产品通过其丰富渠道扩大销路。2015年,一心堂归母净利润3.46亿元。根据持股比例测算,白云山相对应的投资收益约0.24亿元,占白云山2015年净利润的1.84%,未来有望持续提升。 王老吉:相对加多宝优势强化同时,营销投入力度加大,夺取份额能力将大大提升。 在近一年来饮料行业相对低迷的背景下,王老吉相对加多宝品牌、渠道优势日益强化。而且在营销上,王老吉加大投入,预计未来一年内王老吉将能从加多宝手上抢夺更多的市场份额。我们判断未来三年内公司通过夺取加多宝份额以及收回绿盒包装,收入规模能够达到110-120亿元。而随着利润率从现在的5%左右提升至10%-15%,三年内王老吉业绩有望达到11-18亿元,年复合增速超30%。给予王老吉业务25倍估值,仅此部分市值就可达到275-450亿元,而公司当前市值也才376亿元,提升弹性巨大。 投资分析:安全边际高,王老吉业绩释放弹性大,且外延整合与国改预期强,目标价33元,38%空间。 不考虑外延,预计16-18年EPS0.91/1.13/1.36元,对应16-18年PE分别为26/21/18倍。扣除公司账上138亿元现金,市值仅238亿元,对应16-18年PE分别为16/13/11倍。考虑到公司估值历史低位,现价仅超增发价2%,安全边际高;诉求加强,利润释放速度有望加快,且外延与国企改革可期,给予公司17年29倍估值,目标价33元,38%空间。 风险提示:食品药品安全问题,医药政策不确定性。

事件:公司发布公告拟向董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心技术人员等397人授予共计2,000万股的股票期权和限制性股票,占总股本的4.68%。其中,首次授予的股票期权行权价格为29.63元,限制性股票的授予价格为每股14.82元。公司为本次股权激励计划设定了以2016年主营业务收入为基数,2017年-2020年主营业务收入增长率分别不低于50%、120%、230%、350%的业绩考核目标。 绑定激励对象、公司、股东三方利益,保障业绩维持高增长公司本次股权激励对象覆盖面广,涉及公司董事、高管人员、中高层管理人员及核心技术人员等397人,同时按业绩考核目标来看,公司2017-2020年主营业务收入同比增速分别不低于50%、47%、50%、36%,激励方案将员工、公司和股东三方的利益捆绑在一起,有助于公司提升竞争力,增加公司对行业内人才的吸引力,保障公司未来业绩维持高速增长。 新能源汽车补贴新政落地,物流车电池龙头产能将加速释放公司此前已进入“符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录(第四批)”,极大促进了动力电池的销售,动力电池成为增速最快的业务板块。 产能方面,公司当前具有3.5Gwh 三元电池和1.5Gwh 磷酸铁锂电池,预计2017年两者合计将形成9Gwh 产能。客户方面,公司的三元电池已上众泰、东风汽车和南京特汽的纯电动物流车及华泰的纯电动乘用车公告,在此前第五批新能源车推广目录183款纯电动物流车中,公司配套的车型数量有13款,排名第一,公司在物流车电池方面龙头地位显著,另外,磷酸铁锂电池已上南京金龙的纯电动客车公告,同时,公司进一步拓展了陆地方舟、郑州日产、扬子江、中通客车及长安客车等整车厂,同时还与金杯新能源签订了合作协议。我们认为随着新能源汽车补贴调整政策的落地,下游需求的回升尤其电动物流车的放量将促进公司动力电池产能快速释放。 锂原电池领域龙头地位进一步巩固,电子烟业务实现快速增长公司于16年底以1.5亿元收购了武汉孚安特科技有限公司100%股权,孚安特是锂原电池专业制造厂家,具备年产量为8000万只锂电池的生产能力。随着对孚安特的收购,公司在锂原电池领域龙头地位得到进一步巩固。 我们认为,随着智能家居、智能交通、智能安防、汽车电子等大物联网市场的发展,锂原电池业务将继续保持稳定增长。电子烟领域,公司子公司深圳麦克韦尔主要客户为大型烟草公司,需求稳定,公司通过提升ODM业务规模,同时积极拓展自有品牌业务,电子烟业务实现了快速增长。 盈利预测与估值:预计公司2016-2018年EPS 分别为0.59、1.12、1.50元,当前股价对应PE 分别为52.71、27.70、20.61倍,另外,此次股权激励方案中首次授予的股票期权行权价格为29.63元,当前股价安全边际高。维持“买入”评级,目标价44.80元。 风险提示:产能扩张不及预期,新能源车推广不及预期。