深耕元器件耗材行业，在行业波动中持续成长。洁美科技成立于2001年，主要为电子元器件企业提供使用及制程所需耗材，已经形成覆盖全球知名企业的良好客户群体。公司兼具成长性与周期性，2016-2021年营收和归母净利CAGR分别为20%/23%，2022年受行业波动下滑后，2023年Q2业绩环比大幅改善有望重回高增长轨道。从业务布局看，纸质载带和配套胶带营收占比逐渐减少，新业务布局初见成效，有望打破原有纸质载带的行业天花板，长期增长动能充足。 薄型载带龙头，行业复苏在即有望重回增长轨道。薄型载带主要用于元器件贴装行业，按照材质可分为纸质载带和塑料载带。公司纸质载带市占率全球第一，主要受行业需求影响。2022年被动元件行业需求下滑，同时被动元件厂商普遍下调原材料库存，带来元件耗材需求的进一步下滑。根据2023H1半年报，被动元件行业Q2环比复苏明显，载带作为上游耗材需求弹性极大。同时成本占比约45%的木浆价格大幅下降，利润率有望进一步提升。塑料载带公司借鉴纸质载带的成功路径，纵向一体化打造核心竞争力，同时产能上匹配客户需求持续增长。 横向拓展膜类产品，打开远期成长空间。MLCC是离型膜核心下游，全球市场空间超200亿元。MLCC离型膜和公司纸质载带客户高度重叠，同时大空间和低国产化率蕴含巨大的产业机会。公司抓住机会坚定布局，自产基膜增加离型膜竞争力，是国内为数不多的MLCC离型膜生产厂商之一，目前多数客户已稳定批量供货，日韩客户验证也顺利推进。CPP流延膜产品用于电池铝塑膜生产，公司2020年开始布局后，2022年Q4第一期3000吨已经进入满产阶段，二期3000吨预计2023年底试生产，满产后产能翻倍，有望成为下一增长点。 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年实现收入17.7/25.7/34.3亿元，实现归母净利润2.78/4.53/6.33亿元，以9月22日市值对应PE分别为40/25/18倍。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期、客户拓展不及预期、产能建设不及预期

事件：8月30日，公司发布2023年中报，2023年上半年营收32.1亿元，同比下降18.6%，归母净利润3.3亿元，同比下降28.6%。此外公司于8月24日发布关于设立合资公司投资POE项目的公告。 H1产品价格下滑影响整体盈利，Q2盈利能力有所修复。2023年上半年，宏观经济弱复苏，能源价格高位，终端消费低迷，市场需求恢复缓慢，公司主要产品价格同比下滑，实现营业收入32.1亿元，同比下降18.6%，产品与原料价差收窄，毛利率有所降低，导致公司上半年实现归母净利3.3亿元，同比下降28.6%。二季度，产品价格企稳回升，公司盈利能力有所修复，单季度营收实现16.31亿元，环比增长3.5%，经营业绩环比改善，实现归母净利1.79亿，环比增长21.77%。 设立合资公司进军POE赛道。为进一步落实公司创新驱动发展战略，深化新能源材料产业投资布局，强化公司在新能源材料领域的竞争优势，公司与惠生（中国）投资有限公司共同投资设立合资公司联泓惠生（江苏）新材料有限公司，联泓新科以货币出资45,500万元，占合资公司注册资本的65%；惠生中投以货币出资24,500万元，占合资公司注册资本的35%，规划建设30万吨/年POE（聚烯烃弹性体）项目，其中一期10万吨/年、二期20万吨/年，生产POE光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品。 主营产品价格企稳，新材料项目扩产稳步推进。随着国家宏观政策陆续推出、消费稳步增长、下游需求回暖，公司EVA高端料、PP专用料、EOD特品等现有主要产品毛利率进一步回升。同时，公司有多套装置下半年建成投产，9万吨/年VA装置投产后将显著降低EVA产品成本，2万吨/年UHMWPE、10万吨/年乳酸及4万吨/年PLA、1万吨/年电子级高纯特气等装置投产后将增加公司高毛利产品品类，增强公司整体盈利能力。公司多线条布局新材料业务，各项目快速发展形成耦合效应，看好公司新材料业务广阔前景。 投资建议：短期来看，公司作为EVA粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势；长期来看，看好公司未来对于打造一体化新材料平台，积极向新能源赛道的明智布局。由于产品价格有所调整，预计2023-2025年公司实现每股收益分别为0.52、0.68和0.80元，对应PE分别为38、29和24倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

事件：8月 29日，公司发布 2023年半年度报告，实现营业收入 16.64亿元，同比下降 8.67%；实现归母净利润 2.09亿元，同比下降 27.67%。对应毛利率 26.18%，同比下降 2.41pct；净利率 12.58%，同比下降 3.31pct。公司营业收入、净利润较上年同期下降主要原因是：1）2023年上半年原材料价格下滑导致产品价格下降； 2）2023年上半年研发基础投入同比增加 1,098.47万元。其中高性能橡胶助剂营业收入为 10.38亿元，同比下降 13.88%，毛利率 28.78%，同比下降 2.53pct；多功能橡胶助剂营业收入为 6.25亿元，同比增长 1.55%，毛利率 21.84%，同比下降 1.27%。 2023Q2环比改善，橡胶助剂需求回升。根据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计，2023年上半年，橡胶助剂工业累计工业总产值 141.7亿元，同比下降 8%； 销售收入 137.7亿元，同比下降 5%；出口额 46.37亿元，同比下降 10%；总产量 74.1万吨，同比增长 10%；出口量 19.2万吨，同比增长 4%。橡胶助剂下游约7成为轮胎制造行业，2023H1国内轮胎企业开工率处于较高水平。根据国家统计局，2023H1我国橡胶轮胎外胎累计产量为 4.75亿条，同比增长 13.9%。2023Q1海外和国内需求同步萎缩，橡胶助剂市场相对低迷，但 2023Q2国产轮胎出口表现较好，轮胎用橡胶助剂的需求明显回升。2023Q2公司实现营业收入 8.53亿元，同比下降 11.72%，环比增长 5.18%；实现归母净利润 1.21亿元，同比下降 31.26%，环比增长 37.5%。上游需求拉动橡胶助剂市场迎来量价齐升，目前助剂企业的库存持续偏低，且临近国庆假期下游企业备货积极，助剂市场涨价的氛围浓厚。 新老产品多点布局，产能扩张驱动成长。公司以壮大橡胶助剂主业为核心，积极在生命大健康用化学品及其他精细化工品方向进行拓展。随着戴瑞克 1万吨橡胶防焦剂 CTP 项目、万吨级树脂项目、年产 6.5万吨硅烷偶联剂等项目、特硅新材料年产 4万吨三氯氢硅联产 6500吨四氯化硅项目、华泰新材料年产 1.5万吨有机过氧化物有序推进，公司长期成长动能充足。 投资建议：预计公司 2022-2024年每股收益分别为 1.15、1.46、1.85元，对应当前股价 PE 分别为 8.46、6.69、5.27倍。考虑到公司作为综合性橡胶助剂龙头厂商，丰富在建项目有望于 2024、2025年集中投放，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。

HC-1119（氘恩扎鲁胺）商业化在即，潜在 BIC 品种，市场增长空间巨大。2023年 3月 HC-1119用于末线治疗转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）NDA 获受理，有望 2024年获批上市；此外，针对一线 mCRPC 治疗的全球多中心 III 期临床正在进行中。HC-1119是氘代恩扎卢胺，与恩扎卢胺相比具有更好的有效性和安全性，是潜在 BIC 产品，随着国内 AR 抑制剂渗透率不断提升，HC-1119未来销售成长空间巨大，预计销售峰值近 30亿元。 HP501即将进入 3期临床，安全性优势明显。HP501是公司自主研发用于治疗高尿酸血症/痛风的高活性、高选择性 URAT1抑制剂。中国高尿酸血症及痛风患者基数庞大，目前已上市的主流药物在安全性方面均存在明显不足，基于现有 I、II期临床试验数据显示 HP501具有良好的疗效，尤其在安全性方面显著优于同类产品。目前，HP501单药治疗高尿酸血症/痛风已完成多项Ⅰ期和Ⅱ期临床研究，正在开展 III 期临床试验相关准备工作，国内进展领先，未来市场空间巨大，预计远期销售峰值超 10亿元。 氘代和 PROTAC 技术平台助力公司创新研发，在癌症及代谢领域已构建差异化产品管线。公司凝聚在氘代及 PROTAC 领域的突出技术优势，逐步自主搭建并完善四大核心技术平台。目前，已有 4款核心产品进入临床阶段，除 HC-1119和 HP-501外，HP518是治疗前列腺癌的口服 PROTAC 药物，也是中国首款进入临床阶段的前列腺癌口服 PROTAC 在研药物，目前澳大利亚开展临床 I 期试验顺利推进中，与同类产品相比更具优势。 盈利预测与投资建议。公司技术优势独特，重磅产品即将商业化。预计 2023-2025年营业收入分别为 0、1.3和 4.9亿元。通过 DCF 方法计算，假设永续增长率为2%，WACC 为 10.58%，公司合理股权价值为 78亿元，对应股价为 78.86元； 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：新药临床前及临床研究相关风险、药物注册审批风险、技术升级及产品迭代风险、核心技术人员流失的风险等;

事件：2023年9月20日，公司发布公告拟收购嘉宝莉化工集团股份有限公司控制权，并与嘉宝莉第一大股东香港世骏就股权收购事宜达成初步意向，并签署《交易条款备忘录》和《诚意金协议》，公司拟向以公司名义开立并由双方共同监管的银行账户支付1000万元尽调诚意金，体现公司收购诚意并加快推进尽职调查及审计评估相关工作。 嘉宝莉涂料业务基础较好，收购有利于强化两翼战略。嘉宝莉成立于1993年，经过三十年发展与沉淀，业务范围涵盖多个涂料应用领域。根据涂界，嘉宝莉目前为中国涂料10强、全球涂料25强企业，在全国拥有8大生产基地。截止2022年底嘉宝莉集团零售终端覆盖全国3000多个县镇市场，门店超2万家，经销商数量超4000名，2022年销售收入约44.74亿元，在家装漆零售、工程建筑涂料、家具漆、地坪涂料、艺术涂料等多个细分领域产销量位居国内涂料行业前列。我们认为，嘉宝莉涂料业务基础夯实，产能规模、品牌影响力及市占率均靠前，公司收购嘉宝莉有利于进一步补强公司建筑涂料业务竞争实力，加速推进一体两翼业务。 “一体两翼，全球布局”战略推进，为长期发展添动能。公司践行做优做大石膏板和“石膏板+”业务的“一体两翼”战略：1）石膏板主业优势领先：目前公司石膏板产能为33.88亿平米，继续保持全球最大石膏板产业集团及全球最大的轻钢龙骨产业集团领先地位；2）加速拓展防水业务与加快推进涂料业务，做大建筑涂料、做强工业涂料：2021年7月公司成立北新涂料，完成“龙牌”涂料业务整合，持有龙牌涂料100%股权，并于同年9月收购天津灯塔涂料49%股权，23年4月公司公告完成灯塔涂料剩余51%股权受让，交易完成后北新涂料持有灯塔涂料100%股权，从建筑涂料领域延伸至工业涂料领域。我们认为，公司稳步推进“一体两翼、全球布局”战略有望为公司带来新的业绩增长点，23H1公司工业及建筑涂料实现营收2.09亿元，同比+38.02%，营收占比约1.83%，涂料收入高增开始兑现。 23Q2业绩表现亮眼，地产政策优化有望支撑后续经营业绩。我们认为，公司23Q2业绩表现超预期，而23年8月地产政策优化落地后，公司石膏板、防水、涂料等各项业务均有望受益于地产需求修复，保持稳健增长：1）23H1业绩超预期：公司2023Q1及Q2营收增速分别为2.48%、13.84%，归母净利润增速分别为5.58%、20.76%，呈逐季度上升趋势，原材料成本下降助力盈利能力提升，23H1由于煤炭等能源价格下行，主业石膏板毛利率同比提升2.98pct至38.44%，由于沥青价格下行，防水卷材毛利率同比提升3.09pct至20.82%。2）有望受益于地产政策优化：23年8月中央将“认房不认贷”纳入政策工具箱，同时下调全国首套及二套房商贷首付比例下限至20%和30%之后，各地因城施策快速跟进放松。8月底9月初四个一线城市率先执行“认房不认贷”；后续成都、杭州、厦门、长沙、苏州等强二线相继优化“认房不认贷”，南京、沈阳、大连、兰州、青岛、济南、福州、郑州优化限购政策。我们认为，地产政策的优化有利于推动地产需求触底企稳，驱动公司业绩维持稳健发展。 投资建议：考虑到公司收购事宜尚停留在前期阶段，我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为39.63、44.27、49.6亿元，对应EPS分别为2.35、2.62、2.94元，维持“买入”评级。 风险提示：基建、市政投资增长不及预期，地产投资继续大幅下滑，原材料价格大幅上涨，业务整合进度低于预期。

新能源赛道引领者，光伏硅片与组件构筑成长曲线。光伏硅片业务方面，公司将把握战略机遇，坚持以创新引领产业发展，持续推动先进产能释放、优化升级产品结构与推动全球化业务持续发展。公司作为光伏产业的创变者与引领者，将秉承集约创新、集成创新、联合创新、协同创新的理念，立足技术创新与柔性化制造能力，巩固硅片环节定义权、定标权、定价权。为实现“综合实力全球TOP1”的全球领先战略目标持续努力。在光伏电池/组件方面，公司将始终高度尊重知识产权，持续专注于具有知识产权保护的、行业技术领先的叠瓦组件差异化产品的科技投入和工艺创新，坚定发挥叠瓦技术与工业4.0制造方式优势，加速“G12+叠瓦”技术平台全面升级，推动整个光伏链条的技术能力与商业价值提升，以差异化、定制化保持持续的性能领先。 行业政策支持，市场需求向好。近年来，随着光伏产业技术水平持续快速进步，光伏发电成本步入快速下降通道，光伏发电在全球范围内向“平价上网”过渡，全球光伏装机容量逐步提升。国际能源署（IEA）预测：在可再生能源净增量中，光伏新增装机比重最大，并持续保持稳定增长，到2027年，光伏累计装机量将超越其他所有电源形式，2022-2027年,全球光伏装机新增1500GW，年均300GW。 光伏能源成为日益重要的一环，在全国发电站比重的地位也逐渐显现。4月23日，国家能源局发布1-3月份全国电力工业统计数据。截至3月底，全国累计发电装机容量约26.2亿千瓦，同比增长9.1%。其中，风电装机容量约3.8亿千瓦，同比增长11.7%；太阳能发电装机容量约4.3亿千瓦，同比增长33.7%。截至2023年3月底，全国累计光伏装机容量425.89GW，首超水电415.46GW，光伏成为我国第二大发电技术。 盈利能力领先，产能扩张加速。公司加速优势产能扩产，晶体环节，随着50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能扩张，截至2022年12月底，单晶总产能提升至140GW，2023年末预计产能进一步提升至180GW；晶片环节，公司在天津和宜兴年产25GW高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目和年产30GW高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目的陆续投产，2023年新增银川年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目及配套项目已开工，进一步推动公司G12硅片先进产能加速提升，产品结构优化，发挥公司G12战略产品的规模优势、成本优势及市场优势，进一步巩固公司在光伏硅片市场的领先地位以及市场占有率。 投资建议：考虑公司有望充分受益于合理的产能扩张规划以及N型迭代下全球光伏装机需求的高速发展，我们预计预计2023-2025年公司归母净利润分别为95.3/119.9/133.7亿元，对应2023-2025年PE为9.52X/7.57X/6.79X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险。

事件：公司发布2023年上半年业绩，2023H1实现收入12.80亿（-21.9%），归母净利润1.34亿（-23.6%），扣非母净利润1.29亿（-24.5%）；2023Q2实现收入5.93亿（-23.2%），归母净利润0.48亿（-53.4%），扣非母净利润0.47亿（-56.8%）。 23H1业绩受累于海外去库存+上半年疫情高基数，Q3有望边际改善：受疫情影响公司2022年上半年收入基数较高，叠加海外市场去库存影响，23H1公司业绩承压。23H1毛利率33.3%（-1.4pct）。销售费用率为9.4%（同比几乎持平），管理费用率为6.2%（-0.1pct），研发费用率为3.4%（-0.9pct）；财务费用率为1.0%（+1pct），主要由于汇兑损益增加。公司经营层加大力度降本增效，有望推动未来经营外拐点向上。 常规产品线仍有小幅增长，下半年境外业务有望触底反弹。分业务看，公司持续深入推进医疗多元产业投资建设，通过产业外延投资与自主创新，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业，加强产业投资发展，“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略布局已逐渐成型。23H1年常规产品线穿刺护理收入9.4亿元（同比+0.3%），主力业务略有小幅增长；标本采集收入1.2亿（同比-39%）；穿刺介入收入1321万（同比-91%）；医美业务2142万（同比-6%），各业务线收入已进入调整尾声，下半年恢复弹性较大。分区域看，23H1境内收入10.2亿（同比-19.7%）；境外受累于海外去库存，收入2.6亿（同比-29.5%），占比由22.7%下降至20.5%。随海外去库存周期或将进入尾声、订单预计恢复，下半年境外收入有望高速恢复。 持续拓展新品类，盈利能力有望持续提升：康德莱作为国内少数的医用穿刺器械完整产业链的生产企业，积极拓展新品类，推动产品迭代升级，海外获批持续推进。23H1，公司重点对胰岛素针器系列、药包材系列、安全针系列、无针加药系列、医美系列、标本采集系列、专科注射器、采血检验系列等产品进行了开发；一次性使用注射笔用针头、一次性使用麻醉穿刺针等完成国内注册；安全胰岛素配套笔针、一次性使用注射器（PC材料）、一次性使用无菌注射包等完成510k注册；动物类医疗器械完成标准备案并启动上市销售；新增了输注泵类有源器械产品。盒装注射器、持针器型采血针、零残留注射器等产品预计将完成海外注册。在研方面，血透留置针等迭代产品也将陆续完成国内注册上市；此外超细注射针、毛囊移植装置等医美器械产品研发稳步推进，持续打开公司收入天花板。 盈利预测与估值：23H1业绩受疫情高基数影响，随海外去库存进入尾声，Q3业绩有望边际改善，预计公司2023-2025年营业收入分别为26.5/31.8/37.6亿，同比增速为-15%/20%/18%；净利润为3.0/3.6/4.4亿，同比增速为-4%/21%/22%。 当前市值对应PE仅16/13/11倍；维持“买入”评级。 风险提示：新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

事件：公司 2023 年上半年实现营业收入 24 亿元，同比下降 14.72%，归属上市公司股东净利润-0.34 亿元，同比下降 116.42%，归属上市公司股东扣非净利润-0.46 亿元，同比下降 122.46%。 原材料价格波动风险及财务费用增加造成公司利润下降。上半年光伏行业硅料、硅片价格持续波动造成组件客户订单不稳定，胶膜细分市场竞争持续，毛利率下滑。二季度 EVA 树脂价格下降幅度较大，上半年存货减值准备金额计提较高。 同时，公司融资规模增加相应财务费用增加较多。综合因素叠加造成公司 23 年上半年归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少 116.42%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少 122.46%顺应光伏技术发展趋势，积极开发新产品。2023 年上半年，公司持续对抗 PIDEVA 胶膜、白色增效 EVA 胶膜和增效共挤 POE 胶膜、多品类 POE 胶膜的性能深入研究并持续提升产品品质，尤其在 TOPCON 配套胶膜技术方向取得了良好进展。公司增加了单层 POE 胶膜品类并重点改善 POE 胶膜易打滑及碰片等缺陷，同时成功研发了 EXP 型和迭代 EPE 共挤 POE 胶膜产品，可在保障胶膜耐水解性能的前提下，大比例降低 POE 树脂使用量，为 TOPCON 组件未来快速发展做好技术储备。同时公司密切关注行业新的组件技术发展趋势，对 HJT、钙钛矿等新型组件所需配套的胶膜技术密切跟踪并积极研发，实现 HJT 转光剂的自主研发和产业化，为 HJT 等新型组件的发展做好技术和产品储备。 积极布局非光伏领域，力争不断强化技术领先性。公司积极布局的汽车智能玻璃用电子功能膜、高强度降噪降温 PVE 玻璃胶膜以及新型环保表面材料，以公司积淀的光伏封装胶膜技术为基础，结合多领域高分子膜的应用技术，通过自行设计的生产设备及自行摸索的加工工艺及流程，历经多年研发，取得了良好技术进展，研发成功的新产品具备综合技术优势和时间先发优势。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润分别为 2.45/4.36/6.36 亿元，对应 PE 为 25 x/14x/10x。胶膜行业整体集中度高，竞争格局稳定，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；终端需求不足风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 实现营业收入 58.67 亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润 1.51 亿元，同比下降 52.97%；实现扣非归母净利润 1.43亿元，同比下降 54.40%。根据计算，2023Q2 实现营业收入 21.24 亿元，同比增长 16.62%；实现归母净利润 0.50 亿元，同比下降 30.92%；实现扣非归母净利润0.43 亿元，同比下降 37.22%。 受行业影响营收和业绩仍然承压，积极拓展优化连锁门店，营销网络辐射范围进一步扩大。第二季度营收在低基数下提速，荷花数据科技公司营收 1.6 亿元，净利润 0.15 亿元（上年同期营收 2.2 亿元，净利润 0.18 亿元）。上半年公司金蕊天荷项目部进一步优化营销政策，组建金蕊天荷服务小组，全面推进营销战略落地。上半年公司新增华致酒行 126 家，今年在门店拓展上会更加注重质量。 毛利率略有下降，下半年盈利水平有望改善。23Q2 毛利率同比降低 0.56pct，环比提升 2.64pct，较一季度有所改善。毛利率降低主要原因是名酒毛利下降以及精品酒投入加大。23Q2 销售费用率/管理费用率分别同比提升 0.69pct/0.17pct，上半年对人员有所优化，销售费用中人员薪酬基本持平，23H1 促销费同比提升65.9%导致销售费用率有所提升。23Q2 归母净利率同比下降 1.61pct 至 2.34%，下半年行业继续回暖后盈利水平或将有所改善。 投资建议：结合中报，略下调盈利预测，预计 23-25 年公司营业收入为102.82/123.21/146.55 亿元，同比增速为 18.1%/19.8%/18.9%， 归母净利润为3.08/4.90/7.77 亿元，同比增速为-16.0%/59.0%/58.8%，维持“买入”评级。 风险提示： 精品酒推广不及预期风险，名优酒品供给不足风险，门店拓展不及预期风险

投资摘要：1）生化试剂业务起家，海外巨头强强联手成就稳固基石业务；2）拓展布局病理+血凝细分高增市场，借力国药平台打造IVD国家队；3）业务拓宽、产品出海、管理层持续优化，国药多维度赋能助力步入发展新篇章。 生化试剂业务起家，借助国药平台打造IVD国家队：公司成立于2001年，以生化诊业务起家，凭借自有品牌“金斯尔”多年品牌积累成就良好市场口碑与行业地位。“与巨人共行与行业内领先企业紧密合作”的发展战略指引下，公司早于2013年、2016年与国际IVD巨头雅培、罗氏等签署战略合作协议，入局大牌厂商封闭系统体系，借力布局IVD全球大市场。2020年，公司引入国资股东国药投资，大平台渠道+产业资源双重加持下业绩持续稳健增长，2021年，生化板块收入已达9.43亿元，成为公司稳固基石业务。2022年公司营业收入、归母净利润分别达15.11亿元、3.89亿元，新一轮成长阶段开启。 拓展布局病理+血凝细分高增市场，平台型IVD企业成型。1）我国血凝检测开展率有待提高，进口占据核心高端市场份额，国产替代空间广阔。2017年公司收购美创血凝，正式进军血凝市场，2021年美创新跃实现营业收入5460万元。公司血凝产品已实现血凝关键技术的突破，2022年3月新推出高速全自动血凝仪MDC7500打开国内高端市场；23年6月安徽凝血类试剂集采凝血六项在安徽集采中全部中标，持续论证强产品力；2）肿瘤发病率高推动病理诊断需求广阔，国产加速突破技术壁垒。2020年公司与国药合作完成收购国内病理诊断龙头，产品实力比肩国际先进水平，拥有完全自主知识产权的全自动免疫组化染色系统Titan系列，一抗、二抗等免疫组化试剂产品体系丰富，质量比肩国际先进水平，逐步实现国产替代。2019年-2021年，迈新生物营收分别为4.32亿元、4.73亿元、6.01亿元，增速分别为28.68%、9.35%、27.12%，提供稳定营收贡献，平台型IVD企业成型拓宽公司收入边界。 国药赋能业务拓宽+产品出海，助力步入发展新篇章。自2019年12月公司引进国药投资作为战略投资者以来，截止2023年7月，中国医药投资持有公司16.63%股份，为公司第一大股东。国药集团自有渠道+销售渠道资源丰厚，在全国拥有8家三级医院，30家二级医院，有望提升九强生物在二级及以上医院IVD仪器领域的渗透；同时借力丰富产业资源帮助公司加速布局新赛道。2023年9月6日，公司新增迈新生物董事王小亚先生为公司董事会候选人，公司管理层构成持续优化。 国药入主后多维度赋能公司，开启成长新篇章。 盈利预测与估值：公司以生化起家，国药赋能下业务拓宽+产品出海打开成长天花板。我们选取体外诊断同行业公司迈瑞医疗、新产业、安图生物作为可比公司估值，考虑到国药入主后公司有望迎来加速发展阶段，具备较高的潜力空间，给予公司一定的估值溢价。我们预计2023-2025年公司营收分别为17.9/21.4/25.7亿元，同比增长18%、20%、20%；归母净利润分别为5.2/6.6/8.1亿元，同比增长32.5%、27.8%、23.6%；对应PE为23、18、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：集采中标不及预期；竞争格局恶化风险；行业整体增速不及预期。

汽车零部件行业积累深厚，兼收并蓄成就细分行业龙头企业。公司成立于1997年，2017年上市，致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售。传统业务包括气门嘴、平衡块、TPMS以及汽车金属管件等；新业务包括智能主动式空气悬架、传感器、ADAS、液压成型结构件等。2022年公司实现营收47.8亿元，同比22.6%，实现归母净利润2.1亿元，同比-20.2%；2023H1公司盈利能力回暖，实现归母净利润1.8亿元，同比+194.3%，销售毛利率27.8%、销售净利率7.2%。 传统业务行业领先增长稳定，基本盘稳定。公司以各产品线成为全球细分市场前三名为目标，以智能化、轻量化为主要发展方向，整体战略方向从零部件向总成、系统供应商发展。①TPMS：与霍富集团强强联合，在中国、德国、美国三地投入运营，市占率全球前三。②汽车金属管件：包括排气系统管件、EGR管件等，是中国最大的排气系统管件OEM供应商之一。③气门嘴：包括橡胶/金属/TPMS气门嘴三类，公司是气门嘴国家标准主要起草单位，是全球最大的气门嘴OEM供应商之一。④平衡块：100余种品类可满足不同规格的轮辋要求，产品出口日本，是马自达全球独家供应商，市占率全球前三。 新业务拓展顺利，持续放量未来可期。基于传统基盘业务，公司前瞻布局空悬、传感器以及ADAS三大新业务板块。①传感器：布局六大系列40余个品类产品，并购整合龙感科技加速业务拓展。2022年公司传感器销量达1759万支，同比+96%，业务已经初具规模，后续有望持续增长。②ADAS：已经获得多个项目定点，角雷达成功实现出海且空间广阔，盈利有望随着下游出货量的提升得到持续改善。③智能主动式空气悬架：国产化加速+配套车型价格下探，公司率先布局先发优势显著。自主研发出空气弹簧减振器总成、储气罐、悬架控制单元（ECU）等系列产品，涵盖空气悬架系统感知、决策、执行三部分的主要总成零件。④液压成型结构件：液压成型工艺降本提效，与德国沙士基达公司强强联合，具备为客户提供成形轻量化方面的整体解决方案和OEM大批量生产过程控制能力。 盈利预测与投资建议：得益于公司传统业务稳定增长+四项新业务加速放量，预计公司2023-2025年归母净利润为4.40、5.51、7.21亿元，按照9月18日收盘市值计算，对应PE为28、23、17倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、整车厂价格竞争加剧、国产替代不及预期、项目定点落地不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨风险。

精锻科技：精锻齿轮全球龙头，多元化布局助力业绩增长。公司自 1992 年成立以来，专注于汽车精锻齿轮细分领域，客户资源优质，主要客户涵盖头部主机厂与Tier 1 供应商；产品矩阵丰富，主要包括差速器锥齿轮、变速器结合齿与差速器总成等。受益于乘用车新能源趋势，电动车业务与差速器总成业务迅速拓展、出口业务放量，2022 年公司营收 18.08 亿，同比增长 27.04%。公司产能利用率较高，费用控制能力较好，盈利水平逐渐改善，2022 年实现归母净利润 2.47 亿，同比增长 43.98%。 由差速器锥形齿向总成拓展，打开全新成长空间。汽车差速器是驱动车轮差速转弯或强力通过复杂路面的必备零件。新能源趋势下，整车厂逐步由传统的垂直一体化的生产模式向以整车研发的专业化模式转变，出于降本考虑，倾向于采用总成化、模块化采购模式，从采购单个零件到采购总成产品，带动单车价值量提升，为公司差速器总成业务带来机遇。公司作为锥齿轮细分领域行业龙头，技术优势明显，精锻加工核心技术、模具制造技术已处于行业领先水平。公司差速器总成产品市场认可度逐步提升，产销增长迅速，已获多家客户定点，业绩增长确定性强。 电动化+轻量化双轮驱动，募投扩产蓄力未来成长。新能源乘用车渗透率快速提升，纯电动销量增长迅速。各主机厂逐步将重心转向新能源车型，研发重点为电驱动系统等领域，倾向于将零部件生产环节外包，带动零部件需求快速增长。公司铝合金轻量化技术水平先进，锻造工艺已成功复用于多项产品，如转向节、控制臂及主减齿轮等。与同业相比，公司具备以下核心竞争优势：（1）技术领先优势；（2）产品谱系完善；（3）装备能力突出。同时，公司正逐步拓展新能源车关键零部件的配套业务，拓展开发汽车轻量化铝合金零部件精锻成形技术及市场，加速新能源产能布局以满足新项目、新客户需求，预计相关产能落地后可贡献增量。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润 2.87、3.57、4.24 亿元，对应 PE 为 23、19、16 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车行业发展不及预期、产能建设不及预期、客户开拓不及预期。

事件：公司发布 2023 年中报，2023H1 实现营业收入 6.95 亿（+35.0%），归母净利润 1.62 亿（+22.0%），扣非归母净利润 1.57 亿（+24.3%）；2023Q2 实现营业收入 3.63 亿（+25.9%），归母净利润 0.84 亿（+17.1%），扣非归母净利润 0.80亿（+16.2%）。 收入持续快速增长，整体符合此前预期。归母净利润增速低于收入，系毛利率较低的仪器占比提升，综合毛利率下滑 2.32pct 所致。参股子公司宁波瑞源 23H1 超预期，确认投资收益 1839 万 ；销售费用率 15.0%（+1.4pct），产品推广费用提升；管理费用率 4.6%（-0.5pct），研发费用 7.4%（-1.5pct），财务费用率 0.3%，受汇率变动增长明显。 国际国内市场同步开拓，仪器高增奠定试剂放量。23H1 仪器端收入 4.3 亿（+64.21%），占收入比 63%（22H1 为 51%），仪器试剂多元化布局，七大产线全力推向市场，LA 整体装机符合预期，奠定后续试剂高成长空间；试剂端收入 2.6亿（+3.9%），其中生化同比增速较快，发光免疫同比增长翻番，破亿元；全球销售服务网络有序建立，境内收入 4.5 亿（+37.82%）；境外收入 2.4 亿（+29.87%），占收入比 34.7%，国际市场本地化管理，重点国家全产品线注册，俄罗斯、印度、泰国等地增长较为突出。 华润赋能成效凸显，IVD 平台持续打开成长空间。华润管理赋能平台化发展，叠加公司自主研发低成本优势，目前产品体系已覆盖检验科 80%以上检测项目，仪器竞争优势明显，免疫、妇科、整体化实验室等新兴主力产线+微生物+分子诊断（致善生物）布局持续打开收入天花板，有望实现快速增长。 盈利预测与估值：公司为 IVD 领域龙头，在高端医学影像设备行业拥有领先地位，华润体系推进管理赋能和业务赋能，三十年自主科研成果积淀，多元化产品驱动下未来拥有强劲发展潜力。预计 2023-2025 年公司营收分别为 16.8/24.6/32.0 亿元，同比增速为 37.3%/47.0%/30.1%；归母净利润分别为 3.25/4.43/5.82 亿元，同比增速为 24.0%/36.5%/31.5%，对应 PE 为 20、14、11 倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价超预期；研发进度不及预期；市场竞争加剧；经济复苏不及预期

事件：公司近期发布 2023 年半年报。 疫后诊疗复苏强劲，二季度表现亮眼。2023H1 实现收入 19.9 亿，同比增长26.3%、归母净利润 3.55 亿，同比增长 50.1%、扣非归母净利润 3.6 亿，同比增长 41.3%。分业务看，白内障业务收入 5 亿，同比增长 44.9%，眼后段项目收入2.8 亿，同比增长 35.8%，屈光项目收入 6.5 亿，同比增长 13.8%，眼视光综合项目收入 4.8 亿，同比增长 17.8%。单 Q2 看，实现收入 10.6 亿，同比增长38%，归母净利润实现 2 亿，同比增长 64.6%。 盈利能力改善明显，费用水平稳定。公司 2023H1 毛利率水平为 50.3%，同比提升 2.9pct，归母净利率为 17.8%,同比提升 2.8pct。分业务毛利率稳健提升：2023H1 白内障业务毛利率为 44.2%同比提升 8.1pct，眼后段项目毛利率为44.7%，同比提升 4.8pct，屈光项目毛利率为 56.9%，同比提升 0.9pct，眼视光项目毛利率为 50.0%，同比下降 0.7pct。费用率整体稳定：2023H1 公司销售费用率为 12.3%，同比提升 0.06pct，管理费用率为 10.8%，同比提升 0.2pct，研发费用为 2%，同比提升 0.7pct，财务费用率为 0.46%，同比下降 0.6pct。 眼科医疗服务行业一季度疫后复苏强劲，看好全年恢复性增长。1）疫情三年我国诊疗活动基本无增长：2021 年全国医院端门急诊人次相较于 19 年仅+0.8%，考虑到 22 年国内疫情情况，仍有较大影响，即疫情三年诊疗活动延缓，基本无增长；2）眼科医疗服务相关标的受损严重：2022 相关标的利润端增速分别为，普瑞眼科-78.1%（疫情前 19 年全年增速为 56.6%）、爱尔眼科+8.6%（疫情前19 年全年增速为 36.7%）、华厦眼科+12.5%（疫情前 19 年全年增速为32.6%）、何氏眼科-61.6%（疫情前 19 年全年增速为 43.7%）；3）眼科医疗服务标的 23H1 恢复强劲：2023H1 各眼科公司利润端增速分别为，爱尔眼科（ +32.6% ）、 普 瑞 眼 科 （ +358.1% ）、 何 氏 眼 科 （ +87.4% ）、 华 厦 眼 科（+50.1%），基于疫情三年压制的诊疗需求，及 23H1 眼科板块的亮眼表现，看好全年恢复性增长。 投资建议：公司处于高景气度的眼科医疗服务赛道，目前收入体量、医院数量均为行业第二，具备一定的先发优势，且公司消费类业务占比逐年提高，盈利能力逐步增强，对单家医院收入的依赖明显减弱，且 2023 年已进入后疫情时代，在疫后复苏的逻辑下，公司将驶入发展快车道，我们预计 2023-2024 年公司归母净利润分别为 6.7/8.6 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、医保控费风险

事件：8 月 24 日，公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年 1-6 月实现营业收入17.36 亿元，同比下降 32.41%；实现归母净利润 1.3 亿元，同比下降 62.3%。 分板块看，氟制冷剂板块实现营业收入 13.40 亿元，同比下降 33.02%；外销量为6.25 万吨，同比下降 13.8%；均价为 2.14 万元/吨，同比下降 22.3%；氟制冷剂销售均价同比下降，主要系 1）硫酸、氯化物等原材料价格下滑对氟制冷剂价格支撑力度减弱；2）随着市场上各企业新增 PVDF 及配套原料产能释放，HCFC-142b价格回归理性。氟制冷剂销量同比下降主要系：1）HFCs 配额基线年结束 HFC-32、HFC-134a 不再亏本出售；2） HCFCs 生产与使用配额进一步削减。氟发泡剂板块实现营业收入 1.02 亿元，同比下降 33.49%，外销量为 0.45 万吨，同比下降 47.43%，均价为 2.28 万元/吨，同比增长 26.5%； HCFCs 产品生产与使用配额进一步削减，公司 HCFC-141b 生产配额同比下降 48.09%，由于产品供需关系相对稳定，HCFC-141b 价格同比上涨。氟化氢板块实现营业收入 2.58 亿元，同比下降 18.56%，外销量 3.47 万吨，同比下降 9.73%，均价为 0.74 万元/吨，同比下降 9.78%。氟化氢销售均价、销量均同比下降主要受市场上氟制冷剂产量减少、原材料硫酸价格下滑等因素影响。 23Q2 业绩环比大幅改善，HFCs 普涨静待政策落地。2023Q2 实现营业收入 9.59亿元，同比下降 30.96%，环比增长 23.26%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比下降 27.34%，环比增长 450%。其中，氟制冷剂实现营业收入 7.48 亿元，同比下降36.15%，环比增长 26.45%；销量为 3.55 万吨，同比下降 21.93%，环比增长31.95%，价格为 2.11 万元/吨，同比下降 18.21%，环比下降 4.17%。市场高位制冷剂库存、公司高价原材料库存等不利因素已在一季度基本消除，加之制冷剂下游备货旺季来临，二季度产品盈利情况得以改善。根据氟务在线，9 月 12 日，HFCs普涨且涨幅分化，其中 R134a 价格上涨 1000 元/吨，R32、R125 上涨 500 元/吨，主要系：成本端原料持续性上涨，氢氟酸 9 月涨价 300 元/吨；需求端 R134a 外贸出口转暖；供给端企业惜售为主；工厂库存压力逐步减弱。根据国家生态环境部大气环境司组织召开的《2024 年度全国 HFCs 配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会，预计配额方案相较于前期更有利于行业， HFCs 景气度有望长期向好。 投资建议：由于 HFCs 企业消化前期库存并惜售情绪提升，我们下调 2023 年公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年每股收益 0.79、1.50 和 1.80 元，对应 PE 分别为 38、20 和 17 倍。考虑公司是国内制冷剂领军企业，有望充分受益于制冷剂景气复苏，后续半导体、新能源含氟新材料陆续放量，长期成长空间广阔，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；产品价格波动风险；项目进展不及预期。