事件：2023年 4月 27日公司发布 2023年一季报。2023年一季度，公司实现营业收入 6.79亿元，同比下降 26.10%，归母净利润为-0.15亿元，同比减少 117.87%； 毛利率 5.40%。 公司受到汽车降价及需求放缓影响，营收和利润出现较大幅度下降。公司生产经营状况与宏观经济和汽车行业的发展状况密切相关。上汽大众与上汽通用为公司主要客户，2023年一季度上汽大众销量下降 31.67%，上汽通用销量下降 32.26%，下游客户需求放缓。近年来汽车市场现降价潮，如 2021年至今特斯拉 Model3/Y平均降价幅度 16.32%引起不小行业震动，雪铁龙 C6车型降价幅度达 4万-9万元，下游市场价格战挤压上游汽车零部件行业利润。面对宏观经济下行，全球汽车产业供应链冲击以及大宗金属价格大幅波动等严峻形势，公司业务受到较大影响，一季度营业收入与归母净利润波动较大。 公司客户结构不断丰富。公司在保持与原有客户保持密切合作的同时，持续拓展新客户。根据公司最新一期的年报中披露的信息，公司已经开始向文灿、拓普、晋拓等新客户供应铝合金，同时与特斯拉、蔚来等新能源车企开展汽车零部件相关前期合作，公司制动卡钳取得了大陆制动器订单，未来有望迎来放量。 盈利预测与估值：短期内汽车行业难言反转，或导致公司经营压力较大，我们下调公司 23/24年盈利预测，但不改在汽车轻量化趋势下，铝合金和铝合金零部件业务需求长期景气。我们预计 23-25年归母净利润分别为 1.41/2.39/3.40亿元，对应 PE 分别为 23/13/9X。公司深度布局汽车用铝合金行业，看好公司长期发展，维持为“买入”评级。 风险提示：扩产项目进展不及预期的风险；疫情反复的风险；大宗商品价格波动的风险；客户拓展不及预期的风险。

事件：①2023年4月28日，公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现3.37亿元营业收入，同比增长5.02%；归母净利润为0.36亿元，同比下降37.32%。 毛利率为49.71%。②2023年4月28日，公司发布2023年第一季度报告。报告期内，公司营业收入1.03亿元，同比增长105.79%；归母净利润为0.12亿元，同比增长428.72%。毛利率为42.72%。 公司研发投入持续增加，管理层级规模扩大，多项支出使2022年公司净利润承压。2022年，公司为更好适应拓宽原有业务扩大规模以及新业务拓展需求，增加经营管理投入并吸纳更多优秀管理人才加入公司；同时加大研发投入，研发团队持续壮大。2022年公司研发投入共0.32亿元，同比增长20.89%；研发人员薪酬共0.28亿元，同比增长24.65%。同时股权激励费用与债务融资成本等多项费用也对本期净利润下降产生较大影响。 2023年一季度业绩符合预期，同比扭亏为盈。2023年Q1，公司实现营业收入1.03亿元，同比+105.79%；实现归母净利润0.12亿元，同比扭亏为盈。预计未来随着公司实验室的持续扩张，以及2022年建设完成的智能驾驶测试场地开始贡献收入，高精度惯导获得产品定点等因素的驱动，未来有望保持增长态势。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年净利润为1.16/1.83/2.55亿元，对应5月4日收盘价PE分别为35/22/16X。公司目前现有的主营业务有望核心受益于我国新能源汽车行业的快速发展，惯导业务未来市场空间超百亿元，且公司具有先发布局卡位优势。持续看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求不及预期风险；研发投入不足及技术更新迭代的风险;产能扩建不及预期风险

业绩点评：PD-1销售增长迅猛，进入正向增长轨道。随着适应症拓宽，有望持续增长。VV116与阿达木单抗正式商业化，将带来新的销售增长动力。公司 2022年报及 2023年一季报正式披露，公司 2022年度实现收入 14.53亿元，其中拓益实现 7.36收入亿元，技术许可和特许权收入为 4.76亿元，扣非归母净利润为-24.50亿元，2022年研发费用 23.84亿元、销售费用 7.16亿元、管理费用 5.69亿元。 公司 2023年一季度实现营收 2.55亿元，同比下降 59.47%，扣非归母净利润为-5.59亿元，营收下降主要系技术许可和特许权收入减少所致，2023一季度特瑞普利单抗销售收入约为 1.96亿元，同比增长约 77.84%。 特瑞普利单抗一线/前线适应症布局广泛，即将迎来收获期。2022全年收入 7.36亿元，2023Q1收入约 1.96亿元，同比增长约 77.84%，销售开始进入正向循环。 2022年新获批一线食管鳞癌、一线非小细胞肺癌 2项大适应症，目前共计获批六项适应症，并计划于今年提交非小细胞肺癌围手术期、晚期三阴乳腺癌、一线肾细胞癌的 3项新适应症上市申请，覆盖范围有望进一步拓宽。海外方面，FDA 计划今年二季度现场核查，相关准备工作已完成，并已向欧盟、英国提交一线鼻咽癌、一线食管鳞癌上市申请并获得受理。 阿达木单抗与 VV116实现商业化。阿达木单抗（君迈康?）于 22年 3月获批上市，22年 5月开出首张处方，共获批 8项适应症，23年一季度销售 2907.64万元。抗新冠病毒药品 VV116于 2023年 1月附条件批准上市，用于治疗轻中度COVID-19的成年患者，疗效不劣于 Paxlovid，临床恢复时间更短，安全性更优，23年一季度销售 1149.50万元。两款产品的商业化有望为公司带来新的销售增长动力。 临床研发加速推进，多款创新产品获批临床：抗 BTLA 单抗 Tifcemalimab（TAB004/JS004）于 2022ASCO 首发数据，正与 FDA 及 NMPA 沟通，计划 23年启动 3期注册临床研究。昂戈瑞西单抗（抗 PCSK9单抗）上市申请已于 23年4月获 NMPA 受理，用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症。PARP 抑制剂 senaparib（JS109）治疗一线卵巢癌全人群维持治疗的 3期临床达主要终点，并计划于 23年提交 NDA。JS005（IL-17A 单抗）计划 23年内启动 3期注册临床研究。TAB006/JS006（TIGIT 单抗）已完成 1期临床，即将启动联合特瑞普利单抗以及标准治疗的 2期临床试验。 盈利预测与投资建议。公司为优质创新药企业，特瑞普利大适应症拓展顺利，多产品商业化提供增长新动力。我们预计公司 2023/2024/2025年收入分别为20.0/29.3/43.5亿元、归母净利润-21.8/-15.3/-5.7亿元。维持“买入”评级。 风险提示：医保降价风险；行业竞争加剧风险；疫情风险；产品研发及临床进度不及预期。

事件：公司发布2022 年及2023 年第一季度业绩，2022 年公司实现营业收入3.83亿（同比+21.54%）；实现归母净利润0.67 亿（同比+3.95%）。2023Q1 实现收入7271 万元（同比+39.83%），归母净利润1341 万元（同比+457.73%）。 存货/合同负债显示23Q1 订单或延迟确认，全年自动化设备预计高弹性恢复：22年公司归母净利润增速低于收入，主要系威高自动化收入并表及股份支付1567 万所致。疫后订单弹性恢复，胰岛素笔针/预灌封等新产品线推出后，加速订单转化，公司23 年自动化设备在手订单充足，预计Q1 订单延迟确认影响短期业绩，23Q1存货相比22 年末增加3408 万，22 年合同负债6005 万，23Q1 合同负债相比22年末再增加1606 万，随着Q1 订单确认至Q2 收入，Q2 业绩持续改善，全年预计高弹性恢复。 隐形眼镜代工正稳步推进，有望打开第二成长曲线：公司2022 年5 月成立子公司迈得顺，进军隐形眼镜制造领域。通过引进行业顶尖人才+自身自动化设备能力积极布局隐形眼镜业务，隐形眼镜在研项目处于试制阶段，目前正稳步推进，预计未来有望进一步拓展眼科业务类型，持续打开公司收入天花板。 盈利预测及投资建议：公司23 年在手订单充足，全年预计高弹性恢复。隐形眼镜在研项目处于试制阶段，目前正稳步推进，随着未来商业化后开启第二增长曲线。 不考虑隐形眼镜业务弹性贡献， 预计公司2023-2025 年营业收入分别为6.04/7.92/10.3 亿，同比增速为57.5%/31.1%/30.6%；归母净利润为1.2/1.6/2.1亿，同比增速为79.6%/32.9%/31.6%，对应PE 为25/19/14 倍。维持“买入”评级。 风险提示：订单确认不及预期，疫后生产恢复不及预期，海外销售不及预期，隐形眼镜注册证获批进度不及预期

事件：2022年实现收入 5.47亿元，同比上升 12.4%；实现归母净利润 2658万元，同比下滑 75.4%；23Q1单季度实现营收 6687万元，同比增长 24.9%；实现归母净利润 385万元，同比增长 156.6%；新一轮大规模激励方案出台，总计 620万股。 22年低点已过，破伤风疫苗 23年恢复增长，AC-hib 三联苗获受理。22年公司收入 5.47亿元，受疫情影响，同比上升 12.4%，核心品种破伤风疫苗销量 316万支，同比减少 0.9%；b 型流感嗜血杆菌结合疫苗（hib）与 A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗销量同比增长 74%、40%，但基数较小，对营收贡献相对不明显。 2023年 2月，公司下一个核心现金流品种 AC-Hib 三联苗报产获得受理，若顺利，23年底有望获批上市，成为该品种国内首个上市产品，有望成为公司继破伤风后的又一个重磅产品，为公司创新疫苗研发提供后续动力。22年破伤风产品毛利率95.7%，维持 21年持平水平，产品定价稳定，未来毛利率将保持现有高水平。期间费用率有所上升，销售费用率 52.7%，同比增加 2.3pct，系破伤风增加推广力度所致；管理费用率为 11.6%，同比增加 1.2pct；研发费用率为 22.3%，同比增加 10.7pct，主要系金葡菌进入 III 期临床，临床投入加大，以及新增研发与合作品种也相应增加较多投入。 金葡菌 III 期临床加速入组，管线新增重磅幽门螺杆菌疫苗。22年研发费用大幅提升，新款超级重磅品种出炉。金葡菌 22年正式进入 3期临床，研发费用 1.22亿，同比增长 116.5%，影响表观业绩与经营现金流。研发管线不断完善，新增四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）、A 群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗等临床前产品管线，其中幽门螺杆菌疫苗是最重磅品种。目前，世卫组织已经将幽门杆菌列为一类致癌因子，并并明确为胃癌危险因子，因此，幽门螺杆菌疫苗未来有望成为媲美 HPV 疫苗级别的超级重磅品种。公司现有核心研发品种金葡菌疫苗于 22年 8月 31日完成组长单位首例受试者接种，现已加速入组，若进展顺利，有望于2023年获得中期临床数据。公司持续扩大研发团队，逐步搭建病毒类疫苗研发平台，研发人员总人数由 2021年年末的 85人增加至 122人。公司以超级细菌疫苗为核心研发方向，临床前储备品种丰富，预计未来 2年内，公司将有更多超级细菌疫苗项目陆续进入临床研究，形成临床用超级耐药菌疫苗矩阵。 更大规模新激励方案出台，收入考核目标逐年加速。本激励计划拟授予的限制性股票数量 620万股，远超首次 32万股规模，覆盖核心管理与技术、中层管理与技术骨干总计超 200人的规模，首次授予 527.08万股。以收入为考核目标，23-25年收入分别为 6.9/8.86/12亿，同比增速 26%/28%/35%，增速逐年递增。 盈利预测与估值建议：公司聚焦临床超级耐药细菌疫苗研发，具有全球创新属性，解决全球临床痛点，未来将形成多个超级细菌疫苗的研发矩阵；当前公司经营主要依靠破伤风持续放量，推动收入明显增长，由于公司未来将持续加大临床研发投入，势必对短期利润表观数据产生较大影响。我们预计公司 2023/2024/2025年实现营业收入 7.0/9.1/12.4亿元，实现归母净利润 0.9/1.2/1.8亿元，维持"买入"评级。 风险提示： 在研产品研发失败或进度不及预期风险；现有产品销售不及预期风险； AC 结合疫苗和 Hib 结合疫苗纳入免疫规划风险；市场竞争加剧风险。

业绩点评：荣昌生物发布 2023年一季报及 2022年年报，2023年 Q1实现收入1.68亿元，公司 2022年度实现营业收入 7.72亿元，扣非归母净利润为-11.17亿元。公司 2022年研发费用 9.82亿元、销售费用 4.41亿元、管理费用 2.66亿元。 公司两大核心产品销售符合预期，费用控制良好，商业化开发稳步推进。公司两大核心产品海外价值空间大，RC28、RC88、RC98、RC108、RC118等其他分子临床进展顺利，将陆续进入关键临床试验阶段。 RC18（泰它西普，BLyS/APRIL 融合蛋白）： 1）商业化：自身免疫商业化团队已组建 639人。2022年，覆盖 1876家医院，完成 495家医院的准入； 2）适应症开发：系统性红斑狼疮(SLE)于 2021年 3月附条件获批，同年纳入医保，完全获批申请已递交 CDE；2022年 9月 IgA 肾病进入三期；2022年 8月，原发性干燥综合征(pSS)的 III 期临床获批开展；视神经脊髓炎（NMO）III 期临床试验，截至去年底已招募 149名患者；重症肌无力(MG) 2022年 11月获准开展三期。类风湿关节炎(RA)完成三期患者随访； 3）海外：SLE 全球三期临床进展顺利，2022年 6月完成美国首例入组给药，2022年 10月获批于欧洲开展临床。2022年 11月，FDA 同意 IgAN 适应症和原发性干燥综合征(pSS)的 III 期临床试验方案。 RC48（维迪西妥单抗，HER2-ADC）： 1）商业化：肿瘤商业化团队 520人，2022年，共涵盖 1419家医院，已完成 472家医院的准入。 2）适应症开发：维迪西妥单抗分别于 2021年 6月、12月获上市批准 HER2二三线胃癌和二线尿路上皮癌。联合 PD-1治疗一线尿路上皮癌、HER2低表达乳腺癌和 HER2阳性肝转移乳腺癌三个适应症正处于注册性临床阶段。 3）海外权益授权给全球 ADC 龙头 Seagen，公司已于 2022年上半年在美国开展一项国际多中心、多臂、开放标签的 II 期关键性临床试验，以评估维迪西妥单抗作为治疗一线化疗失败后 HER2表达 UC 患者的疗效，该项临床试验正在进行中。 多个创新分子处于临床阶段，ADC 管线丰富：公司目前共有七个分子处于临床开发阶段。RC28布局眼科，湿性老年黄斑变性（wAMD）处于 3期临床，糖尿病黄斑水肿（DME）、糖尿病视网膜病变（DR）处于二期；RC88（间皮素 MSLN-ADC）已完成一期患者招募，目前正在数据清理阶段及患者拓展阶段；RC108（c-MET 靶向 ADC）一期患者招募中；RC118（Claudin 18.2ADC）澳洲一期临床已完成三个剂量组的爬坡，中国一期招募中，获 FDA 授予的孤儿药资格。 盈利预测与投资建议。公司专注创新，管线丰富，RC18、RC48商业化有助于公司提前实现盈利。我们预计公司 2023/2024/2025年实现收入为 14.59/21.21/31.64亿元，归母净利润-7.46/-3.11/2.16亿元，考虑到公司核心管线蓄势待发，海外前景可期，维持“买入”评级。 风险提示：医保降价风险、竞争加剧风险、研发不及预期风险等

事件：一季度复苏趋势明显。公司发布 2022年财报及 2023年一季报。于 2022年，公司实现收入 94亿元，同比下滑 36%；实现归母净利润 28亿元，同比下滑54%。而于 2023年一季度，公司实现收入 26亿元，同比下滑 12%，环比回升25%；实现归母净利润 9.4亿元，同比增长 1%，环比增长 43%；复苏趋势明显，业绩超预期。 点位梳理或持续，随着国内经济复苏，后续有望开启新扩张周期。截至 2023年 3月 31日，公司合计拥有屏幕点位 88.3万，较 2021年末数量提升 8.3%；框架单位 182.7万，较 21年末数量下降 1.7%。结构上，无论是屏幕还是框架，三线及以下城市自营点位数量均呈现下降趋势，增长主要由屏幕的一二线城市、框架的一线城市，和两者的境外部分贡献，国内自营屏幕点位覆盖城市数量持平、框架点位覆盖城市数量下降；而加盟/参股点位数量和覆盖城市量均呈现增长。我们认为上述变化主要反映公司对于点位资产的质量优化——强化一二线城市核心点位的占有率，改善部分 ROI 较低的中低线城市点位。展望未来，我们认为随着疫情影响消退，国内宏观经济走入复苏区间，存量点位刊挂率上涨，一方面在存量点位梳理持续的基础上，新点位的开拓有望走上正轨，带动整体点位资源绝对数量的同比提升，另一方面常规性提价有望恢复，成长性有望边际增强。此外，随着境外业务的持续推进，海外部分亦将持续贡献点位增量。 仍然处于复苏周期的初段，后续利润端空间、弹性可期。根据 CTR，23年 1-2月广 告市场 刊例花 费同比减少 6.7%， 相比于 22年 10-12月的 同比下 降15.6%/10.5%/18.0%已经显著收窄，综合其他宏观经济指标，广告投放的渐进式复苏特征明显。由于公司本身的商业模式特点在于高经营杠杆，收入端复苏趋势会被放大（例如 23Q1收入环比+25%，毛利润环比+40%），我们维持前期深度报告的观点，认为短期来看周期性是核心变量，当前修复仍处于初期，后续利润端空间和弹性兼具。 盈利预测与投资建议：基于本季度经营的增量信息，我们略微调整 2023-2024年盈利预测，并且新增 2025年盈利预测：预计实现营业收入 128/148/171亿元，同比增长 36%/16%/15%；实现归母净利润 48/57/67亿元，同比增长 73%/18%/18%。 考虑到一季度已经展现出较为明显的复苏趋势，我们认为公司 2023年的业绩能见度提升，略微调整对于公司的估值方式，给予 2023年目标 PE 25x，对应目标市值 1208亿元，目标价 8.36元，维持对于公司的“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；广告主需求恢复不及预期风险；海外拓展进度不及预期风险。

事件：公司发布 2022年年报，2022年实现营业收入 40.50亿元，同比增长 18.63%； 实现归母净利润 10.49亿元，同比增长 17.38%；实现扣非归母净利润 10.52亿元，同比增长 18.78%。公司发布 2023年一季报，2023Q1实现营业收入 9.65亿元，同比下降 42.87%；实现归母净利润 3.00亿元，同比下降 42.38%；实现扣非归母净利润 2.99亿元，同比下降 42.53%。 22年成长降速，盈利能力小幅下降。22Q4营收同比下降 27.1%，合同负债同比减少 9.5亿元至 4.3亿元。22全年内参/酒鬼/湘泉/其他营收分别同比增长11.9%/18.6%/25.7%/39.5%，内参、酒鬼销量分别同比增长 15.2%/18.1%，营收增长主要由销量增长贡献，内参、酒鬼仍处开拓期，受疫情影响较其他大单品影响更大。22年内参价格有所下滑，但依然处于千元价格带，预计未来公司将继续保持内参高端酒定位，引领品牌高度，通过三大品牌协同来实现销量的稳定增长。由于高价位的内参收入稍慢，公司整体毛利率下降 0.3pct 至 79.6%。费用率方面，22年销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.1/-1.0pct，销售费用中职工薪酬同比减少 18.5%（销售人员数量同比减少 13.5%），广宣费同比增长 24.1%，管理费用稳中略降，由于收入规模提升，管理费用率有所降低。综合影响下，22年归母净利率同比下降 0.3pct 至 25.9%。 渠道扩张放缓，做优做强现有客户提升经销商满意度。22年公司渠道扩张有所降速，与次高端行业趋势一致，22年客户数量 1586家，同比增长 26%（20/21年增速分别为 45%/65%），核心终端 22348家，同比增长 13%。分区域看，华北/华东/华南/华中经销商数量分别同比增长 9%/65%/22%/1%，华东经销商数量增长较多预计与渠道细化以及专卖店拓展有关。22年公司前五大客户营收占比 37.3%，剔除内参公司后前四大客户营收 3.6亿元，同比增长 36%，大客户营收增长更快，预计主要原因是与大客户合作增加，大商开始逐步发力。 23Q1主动调整，主动降速放眼长期。22年下半年开始，公司进行费用投放转型，在消费者端加大费用投入，23Q1仍坚定推进费用转型，不追求加投渠道费用以实现压货式增长，叠加疫情影响，公司 23Q1营收同比下降 42.9%，合同负债同比减少 3.1亿元至 3.7亿元。费用率方面，23Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+4.2/+1.9/-4.6pct，销售费用率提升预计与消费者端加强投入有关，利息收入大幅增加导致财务费用率降低。综合影响下，归母净利率提升 0.27pct至 31.1%。 投资建议：公司战略清晰，目标坚定，库存继续消化，看好价盘提升后实现良性循环 ， 预 计 23-25年 公 司 实 现 营 收 45.9/56.5/71.7亿 元 ， 同 比 增 长13.2%/23.2%/26.9% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 12.2/15.2/20.0亿 元 ， 同 比 增 长15.9%/25.3%/31.3%，维持“增持”评级。 风险提示：省内外竞争加剧，消费恢复不及预期，渠道扩张不及预期

事件：公司发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告。2022 年公司实现营业收入25.93 亿元，同比-0.04%；归母净利润5.21 亿元，同比-21.74%；扣非归母净利润4.86 亿元，同比-22.73%。其中22Q4 实现营收9.48 亿元，同比+39.50%；归母净利润2.16 亿元，同比+110.13%；扣非归母净利润2.05 亿元，同比+109.66%。23Q1 公司实现营业收入7.60 亿元，同比+41.11%；归母净利润1.88亿元，同比+104.73%；扣非归母净利润1.87 亿元，同比+105.90%，业绩表现亮眼。 强爽放量带动收入高增，全国化布局逐步显现。（1）分产品看，2022 年预调鸡尾酒实现营收22.57 亿元，同比-1.24%，Q3 后公司生产经营恢复正常，且强爽在多互联网平台声量持续攀升，销售增速较快，带动预调鸡尾酒业务呈逐月恢复态势，22Q4 实现营收8.57 亿元，同比+42.91%；食用香精业务实现营收2.80 亿元，同比+2.33%，发展较为稳定。23Q1 预调鸡尾酒实现营收6.74 亿元，同比+46.74%，保持较快增长。（2）分渠道看，2022 年线下/数字零售/即饮渠道分别实现营业收入19.33/5.39/0.65 亿元，同比+6.56%/-16.78%/-33.14%，毛利率最高的传统线下渠道收入与利润贡献均较大。（3）分区域来看，2022 年华北/华东/华南/华西地区分别实现营业收入4.07/11.08/6.51/3.70 亿元， 同比+26.64%/-10.26%/+9.56%/-9.24%，22 年经销商数量净增146/34/84/41 家，华北、华南贡献较大增量，全国市场开拓与渠道下沉渐显成效。 盈利能力明显改善，23 年利润弹性可期。2022 年在上半年经营承压情况下，公司全年毛利率同比-1.65pct 至63.78%；2023Q1 公司毛利率同比+2.94pct 至65.45%。从费用方面看，22 年公司销售/管理费用率分别同比+2.27/+1.40pct 至24.13%/6.66%，主系广告投入增加与股权激励费用摊销影响，23Q1 销售/管理费用率分别同比-4.94/-2.24pct，费率稳步优化。综合来看，2022 年公司归母净利率同比-5.57pct 至20.1%，但22Q4 归母净利率同比+7.67pct 至22.82%，23Q1 归母净利率同比+7.68pct 至24.72%，环比持续改善，展望全年公司利润弹性可期。 “358”品类矩阵持续丰富，着眼长远把握机遇。2022 年初公司制定“RIO(锐澳)”产品“358”(3 度、5 度、8 度酒精含量)品类矩阵规划，目前二级、三级增长引擎逐渐成型，微醺、经典、强爽、清爽等满足消费者在不同场景的需求。公司通过渠道创新、产品创新、数字营销和综合性业务开拓等构建了综合性的企业竞争优势，抓住单品爆量机遇持续增加市场投入，看好后续长期稳健发展。同时，崃州蒸馏厂已顺利灌桶多种风味威士忌，未来以威士忌为主的烈酒业务有望贡献新增量。 投资建议：国内预调鸡尾酒市场具有强劲的市场增长潜力和较大的增长空间，公司作为国内预调酒行业龙头企业具备强劲先发优势，我们看好公司未来发展。基于公司业绩报告做出盈利预测， 预计公司 2023-2025 年分别实现营收35.25/44.97/54.04 亿元， 同比+35.9%/+27.6%/+20.2%， 实现归母净利润8.61/11.42/14.34 亿元， 同比+65.2%/+32.7%/+25.5%， 对应 PE 分别为50x/38x/30x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本持续上涨；新品表现不及预期等。

事件：4 月29 日，公司发布2023 年一季度报告，公司实现营业收入15.76 亿元，同比增长1.3%，归母净利润1.47 亿元，同比增长36.98%；扣非后归母净利润0.29 亿元，同比减少32.28%。 Q1 业绩同比增长36.98%，净利率环比同比皆有所增长。公司实现营业收入15.76亿元，同比增长1.3%，归母净利润1.47 亿元，同比增长36.98%；扣非后归母净利润0.29 亿元，同比减少32.28%，实现销售毛利率16.15%，同比减少0.48pct，环比增长6pct；实现销售净利率9.51%，同比增长2.54pct，环比增长4.29pct。 EVA 光伏料价格逐步回暖，发泡料需求略有承压。一季度随着下游光伏装机回暖，EVA 光伏料价格逐步修复，据百川盈孚，截至5 月2 日，浙江石化EVAV6110S报价20200 元/吨，较年初14000 元/吨，上涨44.29%。然而发泡料受需求拖累，整体价格持续盘整，截至4 月27 日，国内EVA 市场价格有所下调，进口发泡料报1880-2130 美元/吨左右，国产料报14800-15800 元/吨；进口电缆料报2050-2060 美元/吨，国产料报15600-16300 元/吨。 新材料项目扩产稳步推进。公司在新材料领域积极布局，多个项目稳步推进，在建设项目包括20 万吨/年EVA、10 万吨/年锂电溶剂、2 万吨/年UHMWPE、9 万吨/年VA、13 万吨/年PLA、5 万吨/年PPC、1 万吨/年高纯电子特气和3000 吨/年锂电添加剂等。其中1）募投项目“10 万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”已于2022 年底中交；2）2 万吨/年超高分子量聚乙烯和9 万吨/年醋酸乙烯联合装置计划于2023 年建成投产；3）生物可降解材料聚乳酸项目一期项目计划于2023 年底建成投产，二期项目计划于2025 年底投产；4）电子级高纯特气和锂电添加剂项目计划于2023 年下半年建成投产。公司多线条布局新材料业务，各项目快速发展形成耦合效应，看好公司新材料业务广阔前景。 投资建议：短期来看，公司作为EVA 粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势；长期来看，看好公司未来对于打造一体化新材料平台，积极向新能源赛道的明智布局。由于产品价格有所调整，预计2023-2025 年公司实现每股收益分别为0.84、1.11 和1.34 元，对应PE 分别为32、24 和20 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

事件：公司发布 2022年及 2023年第一季度业绩。2022年：收入 303.7亿元，同比增长 20.2%；归母净利润为 96.1亿元，同比增长 20.1%；扣非净利润为 95.3亿元，同比增长 21.3%。2023Q1：收入 83.6亿元，同比增长 20.5%；归母净利润为 25.7亿元，同比增长 22.1%；扣非净利润为 25.3亿元，同比增长 22.1%。 22年化学发光业务高速增长，海外高端突破加速：分业务来看，公司 22年生命信息与支持受益于医疗新基建+海外高端客群拓展，实现收入 134.0亿元（+20.2%），其中微创外科增长 60%+；IVD 收入为 102.6亿元（+21.4%），集采带动国产替代进程加速；医学影像受高端产品带动，实现收入为 64.6亿元（+19.1%），其中超声增长 20%+。分区域来看，公司 23年国内收入 186.7亿（+22.3%），医疗新基建持续放量。海外收入 117.0亿元（+16.9%），海外通过高端客户突破加速实现了稳健增长，其中北美和发展中国家完成快速增长。 诊疗复苏趋势明显，23Q1延续高增长态势：去年底至今年初国内 ICU 订单大幅增长，公司将产能大幅倾斜在 ICU 设备上，因此使得生命信息与支持和国内市场一季度实现高增长。2月份以来，体外诊断试剂消耗和超声采购开始呈现逐步复苏的趋势，预计体外诊断和医学影像、以及海外市场在二季度的表现将有所反弹。 研发创新成果持续落地，进一步论证强品牌实力：公司持续研发创新投入，22年研发投入占营业收入比重达 10.51%，带动公司核心技术持续迭代与高端产品加速突破，公司研发创新产品进展顺利。分领域来看，1）生命信息与支持：“瑞智联”生态系统截止 22年末已签单 389家医院（22年 200家+），增长迅猛；2）体外诊断：截止 22年末“迈瑞智检”实验室解决装机 146家（75%为三级医院），进一步论证公司强品牌实力；3）医学影像：22年新发布妇产超声旗舰 Nuewa R9铂金版，“瑞影云++”新增装机 2700+，公司研发创新成果正持续转化落地。 盈利预测与估值：预计公司 2023-2025年营业收入分别为 369/445/538亿，同比增速为 21.5%/20.6%/20.9%；净利润为 115.4/138.9/167.4亿，同比增速为20.1%/20.4%/20.5%，对应 PE 为 33/27/23倍。维持“买入”评级。 风险提示：诊疗恢复不及预期；新品销售不及预期；市场竞争加剧

事件：公司发布 2023年一季报，实现营业收入 1.61亿元，同比增长 67.97%、实现归母净利润 0.35亿元，同比增长 79.56%、实现扣非净利润 0.35亿元，同比增长 115.38%。 2023Q1业绩高速增长，研发费用率同比降低： 23Q1公司实现主营收入 1.61亿元（同比+67.97%），归母净利润 0.35亿元（同比+79.56%），扣非归母净利润 0.35亿元（同比+115.38%），业绩增长超预期。费用端看，23Q1公司销售费用率为1.40%，同比下降 0.29pct；管理费用率 18.73%，同比上升 4.2pct，上升原因或与公司 23Q1股权激励费有关；研发费用率 27.74%，同比大幅下降 18.20pct，研发费用率同比下降的原因主要是由于 2022Q1公司受让创新药研发品种一次性计提1600万元研发费用，导致研发费用率基数较大。 持续强化特色经营模式，在手订单充沛：23Q1末公司合同负债 0.86亿元，相较期初值增长 37.63%，主要为新签客户订单增加导致相应预收款增加。受益于公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，公司客户持续拓展，充足的订单为公司业绩持续增长提供保障。 布局创新药研发，自主在研管线丰富：截至 2022年，公司在研的创新药项目共 8项，布局 H3、CDK4/6、PI3K、PPARα/δ等靶点，其中 BIOS-0618已获得临床批件，进入临床一期研究。预计未来公司将根据研发进度与客户需求，通过“研发成果技术转化”的方式进行转让并保留部分权益，为公司远期发展提供充足驱动力。 盈利预测与投资建议：国内仿制药红利依旧，公司积极扩张人才团队，项目储备充足，业绩持续高增长，订单增长显著，布局创新药与 CDMO 领域。预计 2023-2025年公司营收分别为 8.9/12.4/16.9亿元、归母净利润分别为 2.8/4.0/5.4亿元。维持“买入”评级。 风险提示：药物研发失败风险，经营规模扩大带来的管理风险，行业监管政策风险，人力成本上升风险。

事件：公司发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告。2022 年公司实现营业收入140.39 亿元，同比+7.01%；实现归母净利润12.64 亿元，同比+8.35%；实现扣非归母净利润12.34 亿元，同比+8%。其中，2022Q4 单季度实现营业收入18.56 亿元，同比-3.97%；实现归母净利润0.81 亿元，同比-33.63%；实现扣非归母净利润0.73 亿元，同比-37.3%。2023Q1 公司实现营业收入40.06 亿元，同比+4.52%；实现归母净利润3.87 亿元，同比+13.63%；实现扣非归母净利润3.81亿元，同比+13.92%。 22 年受疫情影响经营较承压，高档产品销售待恢复。（1）量价拆分来看，22 年受疫情影响经营承压，全年销量同比微增2.4%至285.66 万吨，仍优于行业水平；吨酒价格同比+4.2%至4795 元。23Q1 销量同比+3.7%至82.36 万吨，吨酒价格同比约+0.8%，产品结构升级放缓。（2）分产品看，22 年高档/主流/经济收入分别同比+5.7%/+7.6%/+6.3% ； 23Q1 高档/ 主流/ 经济收入分别同比-3.4%/+8.1%/+11.4%，高档产品销售仍有待恢复。（3）分区域看，22 年西北区/中区/南区分别实现营收39.8/59.1/38.1 亿元，同比-5.1%/+11.1%/+14.6%；23Q1西北区/中区/南区分别实现营收11.2/16.9/11.1 亿元，同比-6.0%/+1.7%/+22.4%，南区实现高增但西北区修复仍需时间。 23Q1 成本压力仍存，费效比优化与税率降低拉升Q1 盈利水平。2022 年原材料及包材成本上行，全年吨酒成本同比+4.8%至2346 元，公司通过内部管理优化与提价升级对冲成本压力，全年毛利率同比-0.46pct 至50.48%。从费用端来看，22年销售/管理费用率分别同比-0.30/-0.13pct 至16.57%/3.81%，带动全年归母净利率同比+0.11pct 至9%。23Q1 公司吨酒成本同比约+5.7%，叠加产品结构升级与销量增长放缓，毛利率同比-2.52pct 至45.16%，全年预计成本情况平稳。费用端23Q1 销售/管理费用率分别同比-0.76/-0.29pct，费控能力持续提升，同时受益于Q1 所得税率同比-7.8pct 至18.4%，23Q1 归母净利率同比+0.77pct 至9.66%。 大城市计划继续加速扩张，多品牌产品组合销售释放长期动能。23 年扬帆27 战略正式启动，公司将以“国际高端品牌+本地强势品牌”的品牌组合为依托，在核心市场持续推进产品高端化并巩固核心啤酒份额，实现营收中高个位数增长的年度目标。目前公司大城市计划持续推进，在部分重点市场优化产品组合，在公司强产品力与品牌力下我们认为乌苏仍具备较大成长空间，期待产品矩阵组合销售释放更大动能。 投资建议：短期来看，消费场景修复叠加天气炎热有望促进啤酒消费，预计公司销量增速将环比提升，部分原材料价格回落有望带来更大利润弹性。长期来看，公司大城市计划有序推进、产品结构持续提升，有望继续维持量价齐升趋势，保障利润实现较快增长。我们根据公司业绩报告调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收158.92/177.75/198.23 亿元，同比增速为13.2%/11.8%/11.5%；实现归母净利润15.87/18.54/21.68 亿元，同比增速为25.6%/16.8%/16.9%，对应PE为31x/27x/23x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨；市场竞争加剧；大单品推广不及预期等。

事件：公司发布2023年一季报，2023年Q1营业收入9.1亿元，同比增长38.2%，实现归母净利润3.0亿元，同比增长73.6%，实现扣除非经常性损益净利润2.9亿元，同比增长60.3%。 业绩符合预期，新活素正在快速增长。2023Q1公司营收和归母净利润均实现了高速增长，营收增长主要系公司核心产品新活素销量增加所致，利润增长主要系公司研发费用、财务费用同比下降，投资收益、公允价值变动收益同比增长共同影响所致，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长58.3%。2023年第一季度公司归母净利润和扣非归母净利润分别实现3.0亿元和2.9亿元，相较去年同期增长1.3亿元和1.1亿元，同比增幅分别为73.6%和60.3%。2023第一季度公司毛利率和净利率分别为95.6%和33.7%，同比均有所上升。 新活素市场潜在空间达达2000-3000万支，看好全年新活素持续超预期。根据2021年HuaWang等人发布的《PrevaenceandIncidenceofHeartFaiureAmongUrbanPatientsinChina》数据，2017年中国25岁以上心衰患者人数约为1210万人，心衰患者住院比例约28%，按照在住院次数占比情况，预计年住院次数为678万人次。考虑到2017年至2022年中国65岁以上人群占比提升约30%，假设发病率和再住院次数不变，22年住院人次应约900万人次。以2017年数据测算，假设住院患者中，慢性患者急性发作或新发急性患者人数占比85%，湿暖患者占比约90%，按照平均每次住院用药4-5支测算，预计新活素使用需求为2076-2595万支，以22年新活素销量616万支测算，渗透率仅为24%-30%。根据公司经营指引，23年目标实现收入35亿元，同比增加37.3%，公司第一季度新活素销量增长显著，我们看好公司全年业绩表现。 盈利预测与估值。考虑到2023年第一季度公司新活素实现快速放量，我们维持此前对公司收入和利润高增速的预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.0/13.1/17.0亿元，对应增速170.0%/31.0%/29.8%，对应当前市值PE为15/11/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；医保谈判价格不及预期的风险；销售不及预期的风险。

事件：公司披露 2022年一季度报，黄金融资租赁公允价值浮动损失拖累利润。 公司 23年 Q1营业收入 15.87亿元，同比+6.66%；归属于上市公司股东的净利润 7526万元，同比-56.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.31亿元，同比-22.59%。归母净利润与扣非归母净利润的差额主要来源于黄金价格大幅上涨使得黄金租赁融资产生公允价值浮动损失。 营收增长来自于黄金产销量持续增长及黄金价格上涨。2023年 Q1公司黄金产量3.29吨，同比+0.81%，黄金销售量 3.54吨，同比+11.25%。国内黄金现货价格上涨约 5%。 矿产金销售成本 288元/克较 22年 Q4的 318元/克有所下降，降本初见成效。公司 23年 Q1黄金销售成本 288.20元/克，较 22年 Q4黄金销售成本 317.75元/克有所下降。公司矿产金成本下降说明公司降本增效策略有所成效。 预计未来公司矿产金成本、产量将持续改善。 （1）金星瓦萨：加纳子公司金星瓦萨因 2022年下半年加密勘探间距和品位控制模型调整所引起的矿房矿石量和品位波动，自今年 3月以来已逐渐得到控制和改善，并成立专项小组优化井下开采管理及品位控制模型，金星瓦萨产量和成本指标将在未来几个季度持续改善。 （2）国内矿山：子公司吉隆矿业采出矿石品位在 2022年第三季度出现较大下滑，本期入选品位较 2022年全年平均品位已提高 40%以上，五龙矿业黄金产量较上年同期增长约 15%。 （3）万象矿业：老挝子公司万象矿业管理层经过调整后，采取了一系列组织变革及提升运营效率的措施，选矿回收率持续攻关，一季度金选矿回收率约 66.5%，并有进一步提升空间。 盈利预测：预计公司黄金 2023-2025年产量分别为 15/16/18吨。公司盈利有望随黄金价格上涨、公司自身降本控费持续改善，预计公司 2023-2025年营业收入为 68.56/75.80/84.67亿元，归母净利润为 8.20/13.66/16.96亿 元 ， 对 应PE33.62/20.18/16.25，维持“买入”评级。 风险提示： 金价大幅下跌；项目进度不及预期；环保政策变化。