事件：公司 23H1 营业总收入 5.99 亿元，同比+30.70%，归母净利润-2535 万元，去年同期-3546 万元，扣非归母净利润-2920 万元，去年同期-3837 万元；23Q2营业总收入 3.71 亿元，同比+76.08%，归母净利润-2352 万元，去年同期-2557万元，扣非归母净利润-2652 万元，去年同期-2879 万元。 抖音爆款放量，直营门店修复，公司收入大幅改善。分渠道来看：1）公司加强抖音渠道投放，抖音爆款 N5 Mini 放量，带动线上快速增长。根据久谦，公司上半年线上（天猫、京东、抖音）销售额为 4.97 亿元，同比+40.22%，其中抖音渠道销售额 1.30 亿元，同比+371%，单季度来看，Q2 公司线上（天猫、京东、抖音）销售额为 3.28 亿元，同比+89.88%，其中抖音渠道销售额 1.07 亿元，同比+876%，Q2 抖音渠道占比约 33%，贡献线上主要增量。2）疫后客流量恢复，线下直营门店利润持续减亏。公司线下直营持续调整门店结构，控制费用支出。2023 年 2-6月公司线下直营门店店均收入逐月增长，费用率逐月降低，门店盈利比例逐月上升，整体利润持续减亏。上半年公司导入“快闪项目”、“中医工艺活动”、“速按摩项目”、“抖音本地生活”、“美团闪购”，通过多种营销模式，多渠道导流店面，配合节日主题活动，增强客户粘性，提升到店率及复购率。3）开启省服务商加盟的新业务模式，开发渗透二三级及下沉市场。公司近期与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约，正式开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式，未来将通过省级零售服务商现有渠道，逐步在省内多网点渗透布局，“以点带面”，将品牌影响力辐射至周边写字楼、居民小区等核心区域，发挥品牌与门店的协同作用。 毛利率稳步提升，新渠道投入增加，利润短期承压。上半年公司毛利率为 60.02%，同比+7.06pct，毛利率大幅改善预计主要系渠道结构、产品结构变动，上半年公司抖音渠道占比提升、N5 Mini 等新品收入占比达 57.4%，高毛利新品带动整体毛利 率 提 升 ， 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+5.8pct/-1.1pct/-2.2pct/-0.4pct，合计+2pct，销售费用率大幅提高主要系推广费、广告宣传费、专柜租金增加所致，研发费用率下降主要系部分研发人员未到岗，研发工资减少，技术服务费，研发领料费用减少所致。综合来看，23H1 销售净利率为-4.12%，同比+3.62pct，亏损幅度收窄。单季度来看，Q2 毛利率为 60.62%，同 比 +8.79pct ， 环 比 +1.57pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+4.13pct/-1.58pct/-3.23pct/-1.15pct，合计-1.83pct，综合来看，Q2 销售净利率为-6.17%，同比+5.95pct。 投资建议：预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.42、0.99、1.33 亿元，同比分别+133.8%、+136.1%、+33.9%，对应的 EPS 分别为 0.49、1.16、1.55 元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 70x、30x、22x，维持“增持”评级。 风险提示：新品表现不及预期，消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨

23年上半年收入利润同增 105%/178%，均超预期。 （1）23H1：营收 3.16亿/+105.15%，归母净利润 1.09亿/+177.66%，扣非归母净利润 1.03亿/+184.75%； （2）23Q2：营收 1.88亿/+110.10%，归母净利润 0.66亿/+175.58%，扣非归母净利润 0.63亿/+181.54%，收入、利润均超预期。23半年拆分数据来看： （1）收入端：医疗器械营收 2.77亿/+140.25%，毛利率 92.73%/+5.08pcts，其中单一材料医疗器械营收 2.34亿/+278.53%，毛利率 95.40%/+1.68pcts，医疗器械延续高景气，单一材料提高动力；功能性护肤品营收 0.31亿/+1.18%，原料 0.09亿/+3.65%， （2）费用端：研发费用 0.41亿/+95.75%，公司高度重视创新研发，销售/管理/研发费率分别为 20.96%/20.28%/14.60%，同比-6.99pcts/+3.46pcts/-1.75pcts。 证照红利+渠道布局+产品矩阵，“薇旖美”有望延续放量高增。 （1）证照红利：锦波生物 2021年 6月获得重组胶原蛋白冻干纤维、为行业内首个医美胶原械三注册证，并且 23年 8月“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”获得创新器械，目前已有两张三类证，体现公司强大的获证能力。 （2）渠道布局：截止 23年中，“薇旖美”拥有销售团队 87人，已覆盖终端医疗机构超过 1500家，未来渠道端积极布局，同时推进机构端复购；植入剂产品带动皮肤修复敷料在民营机构中上量。 （3）新品矩阵：1）至真：23年 6月上市，具有 NSA 超螺旋+超活性特点，胶原含量从 4mg 升级为 10mg，定价高端，合作头部机构；2）薇莱美：23年 7月上市，重组 XVII 型胶原蛋白，可促进Ⅳ型和Ⅶ型胶原蛋白表达应用于面部修复肌底膜带、抗衰和防脱生发等领域；3）兰蜜：III 型胶原+抗 HPV 双专利，主打私密抗衰+炎症治疗，近期加速渠道布局，举办多个城市会+发布会。锦波生物 21/22年胶原冻干纤维营收 0.28/1.17亿，销售量为 2.51/16.38万支，未来有望以“薇旖美”为基础深化医美领域布局，持续提高市场渗透率，卡位顶尖赛道，替代高端玻尿酸，抢占市场。 重组蛋白打开功效护肤市场，公司多元布局有望带来高增长。术后修复+功能护肤替代两大需求将推动重组蛋白应用于功效护肤，公司打造“肌频”、“重源”等品牌，布局精华、面膜等产品。618前夕发布“重组人源化胶原蛋白医用新材料”新品项目——ProtYouth?单一成分胶原蛋白原液，以“单成分胶原”打入功效护肤市场，行业 β 红利+胶原蛋白应用较优，公司积极产业化布局后功效护肤有望高增长。 投资建议：锦波生物作为胶原龙头具有高度稀缺性，重组胶原蛋白生物学特性远优于行业水平，未来将夯实细分领域布局，丰富产品矩阵，加强化妆品、敷料等领域投入，巩固重组胶原蛋白地位。我们预计公司 23-25年营收为 7.46/11.38/15.64亿，归母净利润为 2.48/4.01/5.96亿，增速为+127%/+62%/+49%，当前对应 PE为 37.7X/23.4X/15.7X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；新品获证失败；行业政策变动。

事件：公司发布 2023 年中报。2023H1，公司实现营收 15.31 亿元， yoy+50.89%，实现归母净利润 2.57 亿元，yoy+115.94%，实现扣非归母净利润 2.56 亿元，yoy+122.88%。单二季度，公司实现营收 7.12 亿元，yoy+33.76%，实现归母净利润 1.11 亿元，yoy+75.12%，实现扣非归母净利润 1.11 亿元，yoy+82.38%。 零添加势能延续，Q2 收入维持高增。公司 Q2 收入维持两位数增长，符合预期。 分产品来看，23Q2 酱油/ 食醋营收同比+42.35%/ +3.58%。主力产品酱油维持较高增速，主要系“添加剂”事件后，消费者健康意识提升，“零添加”调味品需求快速放量，公司作为“零添加”赛道龙头，充分赛道享受扩容红利。 经销商团队快速扩张，外埠市场加速建设。“添加剂”事件后，“零添加”调味品从高端需求向下辐射，传统渠道和下沉市场对“零添加”调味品的需求逐渐打开。 公司在品牌效应推动下，配合高性价比零添加产品的推广，快速推动流通渠道建设，扩张经销商团队。23Q2，公司经销商净增 358 家，其中东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部区域经销商数量分别净增 67/ 35/ 97/ 86/ 73 家，西部区域是公司大本营，东部区域是发展最早、最成熟的外埠市场，经销商团队稳步扩张，北部、中部、南部区域基数较小，经销商团队迅速扩张。在产品渗透和渠道扩张的双重推动下，外埠市场快速建设，23Q2 公司东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部区域营收分别同增64.10%/ 61.05%/ 88.54%/ 53.04%/ 4.59%，除西部大本营外，外埠市场均实现高两位数增长。 毛利回升费率下降，盈利弹性释放。23Q2 公司实现综合毛利率 37.43%，同比提升 1.71pct，主要系原材料、包材等成本回落，叠加“零添加”放量提升产品结构。 23Q2 公司期间费用率同步回落 1.23pct，除管理费用率因股权激励费用摊销上升外，规模效应释放有效降低费用率。且 22Q2 公司计提资产减值损失 0.14 亿元，23Q2 无资产减值损失确认。23Q2，公司销售净利率同比提升 3.69pct。 短期有望维持高增，长期成长可期。品类渗透+渠道建设+外埠市场扩张的共同驱动下，公司短期高增趋势有望延续。中长期来看，随着“零添加”酱油持续渗透及向其他品类辐射，“零添加”赛道有望持续扩容，公司成长空间仍然广阔。我们预计 23-25 年公司实现营收 32.44/ 38.17/ 43.93 亿元，实现归母净利润 5.16/ 6.60/7.83 亿元，对应 EPS 0.50/ 0.64/ 0.76 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，原材料成本上涨，行业竞争加剧。

业绩概览：8 月 29 日，公司发布 2023 年中报。2023H1 公司实现营业收入 2.73亿元，同比+35.36%；归母净利润 0.94 亿元，同比+43.01%；扣非归母净利润 0.89亿元，同比+54.87%。分季度看，2023Q2 单季实现收入 1.41 亿元，同比+ 35.05%，环比+ 6.76%；归母净利润 0.46 亿元，同比+ 52.17%，环比-4.61%；扣非归母净利润 0.45 亿元，同比+ 65.09%，环比+ 3.95%。 斩获多个新项目定点，传统配气机构业务持续增长态势。报告期内，在团队共同努力下，公司新获欧洲大众、比亚迪、长城汽车的新项目定点。同时，墨西哥大众、MAN 等多个客户新项目量产，公司气门传动组精密零部件继续保持增长态势，该类产品营业收入达 19,178.79 万元，同比增长 32.27%，保证公司业绩持续高于行业增长水平；气门组精密零部件营业收入为 4,232.36 万元，同比增长 13.90%。 海外产能持续释放，全球化的制造、销售服务体系建设成果逐渐显现。2023 年上半年实现海外营业收入总计 8,899.04 万元，占公司营业收入 32.64%，比上年同期增长 60.97%。2023H1 欧洲新坐标收入达到 4,304.75 万元，同比+67.56%；墨西哥新坐标收入为 1,123.62 万元，同比+66.97%。商用车、乘用车海外市场同步发力，为未来的业绩增长打下坚实的基础。 冷镦线材精制新领域量产，其他精密冷锻件板块业绩高速提升。湖州新坐标现已给人本、万向等多家轴承生产厂家及富奥股份、华远股份等汽车零配件公司稳定量供，并积极开拓海外市场。多个不同行业运用的客户审核正有序开展，逐步试制和交付产品。报告期内营业收入同比增长 273.39%。2023H1 其他精密冷锻件板块营业收入达 3,597.9 万元，同比+107.16%。 依靠优秀研发能力持续产品全局拓宽，其他精密冷锻件板块业绩未来可期。依托公司冷精锻技术、模具设计、设备自动化改造等方面的技术和管理优势，拓展精密部件在汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块、电驱动传动系统、动力电池系统壳体等新能源汽车产业链上的发展。新产品的研发均通过产品设计优化、生产工艺改进等方式，实现产品安全可靠、轻量化、成本集约等优势，有望成为公司未来新的增长点。 2023H1 费用率同比改善，毛利率/净利率小幅承压。2023H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.44%/11.80%/7.03%/-1.99 %，同比分别-0.54pp/-0.39pp/-0.11pp/-0.18pp ，期间费率（含研发）合计 18.28%，同比-1.22pp（其中管理费用变动主要系报告期内职工薪酬及股权激励费用增加所致，财务费用变动主要系报 告 期 内 汇 兑 收 益 增 加 所 致 ）。 2023H1 公 司 销 售 毛 利 率 /净 利 率 分 别 为56.82%/34.50%，同比分别-0.90pp/-0.54pp。分季度而言，2023Q2 单季销售毛利率、销售净利率分别为 54.31%、33.02%，同比分别-0.47pp、+2.10pp，环比分别-5.19pp、-3.05pp。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.23、2.70、3.08 亿元，按照 8 月 28 日收盘 32.83 亿市值计算，对应 PE 为 15、12、11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品合作不及预期，下游汽车行业发展不及预期，冷锻渗透率不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险

事件：公司发布 2023年中报。2023H1，公司实现营收 129.66亿元， yoy-4.19%，实现归母净利润 30.96亿元，yoy-8.76%，实现扣非归母净利润 29.70亿元，yoy-9.79%。单二季度，公司实现营收 59.85亿元，yoy-5.34%，实现归母净利润13.81亿元，yoy-11.74%，实现扣非归母净利润 13.29亿元，yoy-11.49%。 复苏缓慢，收入承压。分产品来看，23Q2酱油/ 调味酱/ 蚝油/ 其他产品营收同比 -9.68%/ -4.89%/ -4.59%/ +10.69%，主力三大产品收入承压，一方面终端需求整体较弱，上半年消费弱复苏背景下，C 端需求较弱，且疫后部分 C 端需求分流至餐饮端，但餐饮逐步恢复仍需时间，另一方面市场竞争有所加剧，基础调味品市场持续细分，“零添加”、“有机”等细分赛道扩容，传统基调产品需求被分流。 分渠道来看，23Q2线下/ 线上渠道营收同比-5.47%/ -6.35%，线上收入下滑主要系 22Q2高基数。分区域来看，23Q2东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部区域营收同比-7.77%/ -7.03%/ -0.28%/ -10.33%/ +2.17%。公司持续优化经销商团队，23Q2公司经销商数量净减 113家，其中东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部区域分别净减少 12/19/ 30/ 48/ 4家。 毛利承压，费用增加。23Q2公司实现综合毛利率 34.73%，同比回落 0.14pct，环比回落 2.20pct。Q2毛利承压，一方面，原材料成本仍然位于高位，另一方面，产品结构有所变动，毛利率相对较高的酱油业务增速低于整体。23Q2公司期间费用率同比提升 1.35pct，其中销售/ 管理费用率同比提升 0.89/ 0.36pct，销售费用率提升，我们认为主要系规模效应减弱，叠加“零添加”等新品营销增加投放，管理费用率提升，主要系管理人工及折旧支出增加，叠加规模效应减弱。综合来看，公司 23Q2销售净利率同比回落 1.67pct。 变革在途，期待改善。弱复苏环境下，短期业绩承压，但公司应对外部环境变化，加速在产品、渠道、终端建设等方面的全面变革，推动员工、销售人员、经销商一同转变思想，争夺市场机会。考虑到公司作为基础调味品龙头，在品牌和渠道方面拥有较强的优势，随着终端需求持续恢复，我们认为公司业绩有望随之改善。 考虑到终端需求复苏偏缓，我们下调公司 23~25年归母净利润预测至 63.36/73.11/ 82.75亿元，对应 EPS 1.14/ 1.31/ 1.49元/股，维持“增持”评级。 风险提示：原材料成本上涨，疫情反复，行业竞争加剧。

事件：8月28日晚，公司披露2023年半年报。根据公司公告，2023年上半年，公司实现营收3.91亿元，同减5.12%；实现归母净利润1.16亿元，同减15.22%。 23Q2实现营收2.03亿元，同减0.14%；实现归母净利润0.69亿元，同减17.15%。 二季度营收净利有所回温，显微镜业务结构持续高端化。23Q2营业收入较23Q1环比上涨7.66%，归母净利较23Q1环比上涨44.57%。分业务来看，光学显微镜业务实现销售收入1.87亿元，同比增长16.49%；光学元组件业务实现销售收入1.94亿元，同比下降20.47%。光学显微镜业务的增长主要受高端产品销售快速增长影响，而光学元组件业务的下滑主要受条码扫描相关产品下滑影响。盈利能力方面，23H1公司的销售毛利率为40.29%，同比下降0.82pct；销售净利率为29.65%，同比下降3.49pct。由于显微镜产品结构的改善，23H1显微镜毛利率提升1.95%至40.87%，并有望持续提升。费用方面，受市场开拓费用增加影响，公司销售费用同比增长29.22%；此外，公司投入新款显微镜开发与研发计划，研发费用同比增长14.66%。 显微镜持续高端化并实现出海，条码扫描下半年有望加速回升。（1）光学显微镜：高端显微镜产品持续发力，2023H1，高端光学显微镜NEXCOPE系列产品营收近6000万元。公司显微镜业务实现出海，共聚焦显微镜开辟了海外市场实现批量销售，工业检测领域则打开了东南亚市场。在教学领域，显微数码互动教学实验室产品销售近千万，同比增长超50%。（2）条码扫描及机器视觉：公司预计条码扫描下半年开始加速回升。机器视觉方面，公司与康耐视合作的多款项目取得新进展，与全球头部家用机器人公司合作的360°全景镜头收入同比大幅度上升。 （3）激光雷达：持续合作禾赛、Innoviz、Innovusion、北醒光子、麦格纳等知名企业。（4）医疗光学：研发生产的内窥镜镜头已实现批量出货。同时，公司加速切入手术显微镜市场，核心光学部组件产品快速增长。 股权激励加码医疗光学，医疗光学基地有望年内主体结顶。2023年7月4日晚，公司发布激励计划：考核目标（1）23/24/25营收≥8.4/10.5/14亿元，或净利润≥3/3.5/4.1亿元；考核目标（2）医疗光学：23/24/25营收≥0.61/0.9/1.4亿元。 公司“医疗光学设备及精密光学元组件生产基地项目”23年3月已顺利打桩，并于7月完成地下室结顶，预计将在本年度完成项目建筑主体的结顶工作。公司医疗光学业务主要客户为BD、迈瑞医疗、PerkinElmer、安图生物等。公司股权激励彰显了公司发力医疗光学等新兴领域的信心。 投资建议：由于上半年条码扫描等业务需求疲软，我们调整公司2023-2025年营收至9.9/13.9/18.6亿元，预计公司实现归母净利润3.1/3.9/5.2亿元，以8月30日市值对应PE分别为32/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：条码扫描等下游需求低迷，原材料价格波动风险，海外贸易风险。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1实现营业收入 29.12亿元，同比增长26.79%；实现归母净利润 8.48亿元，同比增长 14.64%；实现扣非归母净利润 8.34亿元，同比增长 15.85%。根据计算，2023Q2实现营业收入 13.21亿元，同比增长 34.03%；实现归母净利润 3.12亿元，同比增长 22.78%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比增长 23.67%。 新品铺货带来增量，省内市场表现良好。23H1高档酒/中档酒/低档酒营收分别同比变化+28.1%/-13.9%/+3.6%，高档酒仍保持较高增速。今年一季度兼系列新品上市以后，已基本完成在安徽的全面布局，目前价盘平稳，据酒食汇公众号，兼 10/兼 20/兼 30成交价基本在 350/550/1200左右，有利于提升整体品牌形象。受益于新品铺货带动，23Q2营收实现较好增长。分区域看，23H1省内/省外分别实现营收 23.9/4.6亿元，分别同比增长 31.4%/7.2%，省内市场消费基础更好，表现优于省外。上半年公司省内/省外经销商数量分别同比净增 2%/8%，营收增长主要是由单个经销商体量增加贡献。 费用率平稳毛利率下滑，盈利能力略有下降。23Q2毛利率同比下降 1.5pct，预计与新品搭赠以及产品结构下降有关。23Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化+0.04/-0.11/-0.01pct，期间费用率基本保持平稳，税金比率同比提升1.46pct，毛利率降低和税金率提升综合影响下归母净利率同比下降 2.16pct 至23.63%。第二季度末公司合同负债 7.3亿元，同比增加 3.3亿元，环比增加 2.8亿元，仍处于较高水位。 投资建议：我们认为公司仍将受益安徽市场扩容，随着改革的稳步推进，盈利能力有望持续上行，预计 23-25年公司营业收入分别为 60.72/70.17/80.76亿元，同比增速为 18.24%/15.57%/15.09%。预计归母净利润分别为 18.39/21.66/25.73亿元，同比增速为 18.61%/17.82%/18.77%，维持“增持”评级。 风险提示： 新品推广不及预期风险，竞争加剧风险，宏观经济环境调整风险

珀莱雅 23Q2 收入增长提速，利润优于收入端表现。（1）23H1：实现营收 36.27亿/yoy+38.12%，归母净利润 4.99 亿/yoy+68.21%，受 22H1 羽感防晒资产减值影响，利润端增幅略高于营收端。（2）23Q2：实现营收 20.05 亿/yoy+46.22%，归母净利润 2.91 亿/yoy+110.41%，品牌矩阵同步高增实现放量。 23Q2 净利率持续提升，强化盈利能力。（1）23H1：销售毛利率 70.51%/+2.39pcts，主要系主推大单品策略及线上直营占比增加所致；销售费用率 43.56%/+1.03pcts；管理费用率 5.30%/+0.46pcts，股权激励费用所致；公司注重研发投入与产品升级，研发费用 0.92 亿/yoy+49.87%；归母净利率 13.77%/ +2.46pcts，展现更强盈利能力。（2）23Q2：盈利能力持续提升改善，毛利率 70.90%/ +2.27pcts，归母净利率14.53%/+4.43pcts，归母净利率提升显著。 大单品战略强持续性，国产美妆龙头长韧性。23H1 主品牌珀莱雅营收 28.92 亿/+35.86%，营收占比 79.87%，618 天猫、抖音、京东国货美妆版块均位列 TOP1，再证品牌国产美妆龙头地位。1）产品端：品牌坚持推陈迭代，持续探索系列化产品矩阵搭建：①持续深化大单品策略：重点对双抗、红宝石、源力三大系列进行拓展升级，双抗精华更新至 3.0 版本，升级红宝石面膜、面霜、眼霜及水乳，源力面膜至 2.0 版本，实现质地、配方、包装多维升级。②新品推出：5 月上新循环系列，全套水乳霜夯实肌肤水循环；2 月上线云朵防晒，广谱物理防晒养护敏感肌。2）渠道端：线上线下双线驱动，线上多平台精细化运营，天猫侧重品牌心智树立，抖音专注销量提升，23H1 品牌线上成交额居天猫/抖音/京东美妆排名第 4/3/7 名，8月抖音超品日实现 GMV 9600w/+39%；线下强化日化与百货布局，持续深化网店结构，加强零售管理与专柜建设，开展多城市多点位快闪活动，宣扬品牌文化。 多品牌集团化矩阵成效已显，强研发推动产品扩容。公司积极践行多品牌集团化矩阵，围绕精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等领域，搭建阶梯式品牌梯队并逐渐放量，子品牌同步高增已成新曲线。具体来看上半年：（1）彩棠：营收 4.14 亿/+78.65%，营收占比 11.45%，坚持“中国妆，原生美”理念，推出唐毅大师彩妆课系列，树立品牌新国风专业彩妆心智；基于面部彩妆“轮廓”与“底妆”版块，保持核心单品于高光、修容、遮瑕、妆前类目优势地位，持续拓宽赛道，3 月发布争青系列 3 款新品，其中三色腮红盘位列 2023H1 位列天猫腮红类目第 2，5 月推出首款原生肌气垫，针对干皮打造轻薄妆效，后升级柔雾蜜粉饼。疫后彩妆需求恢复，彩棠大单品持续放量，618 位列天猫国货彩妆/抖音彩妆第 2/4 名，品牌将延续高成长性。（2）OR：聚焦亚洲人头皮养护，营收 0.97 亿/+94.17%，持续深化头皮健康专家形象，明星单品“OR 温泉清爽蓬松洗发水”、“OR 温泉轻盈发膜”长盛不衰，23 年陆续上新头皮轻盈凝露、OR 药用育毛剂、OR 净彻控油洗发水三款产品，618 天猫双店 GMV 同比增长超 300%。（3）悦芙媞：营收 1.31 亿/+64.80%，聚焦年轻油皮消费人群，升级洁颜蜜、油橄榄面膜、多酸泥膜、控油精华至 2.0 版本，同时完善品牌品类线，推出反孔精华、控油散粉、聚光面膜三款新品。 投资建议：公司表现持续印证从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，品牌国货龙头地位进一步夯实；经典大单品多次迭代，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀，看好组织、管理效能持续释放，重点推荐！我们上调公司 2023-2025 年归母净利润分别为 11.0 亿/14.6 亿/18.6 亿，对应增速+34.9%/+32.0%/+27.4%，对应 PE 分别为 39X/29X/23X，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品行业景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期风险、新产品推广情况不及预期。

收入、利润双增长，合同负债同比大幅提高。2023年8月28日晚间，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入40.83亿元，同比+52.39%；归母净利润7.51亿元，同比+48.00%；扣非归母净利润6.88亿元，同比+47.08%；毛利率26.45%，同比+0.98pct；销售净利率18.41%，同比-0.49pct；ROE9.52%，同比+1.89pct；存货124.24亿元，同比+164.27%，比年初时增加75.79%；合同负债118.33亿元，同比+217.01%，比年初时增加103.59%。 单看2023Q2，公司实现营收21.52亿元，同比+63.43%、环比+11.42%；实现归母净利润4.15亿元，同比+76.92%、环比+23.40%；毛利率29.75%，同比+5.99pct、环比+6.98pct；销售净利率19.30%，同比+1.53pct、环比+1.89pct。 公司二季度毛利率及销售净利率均有所提升，盈利质量有所提高，其中毛利率提高幅度大于净利率，从费用率角度看，公司2023Q2期间费用率5.68%，同比+2.56pct，费用率的增长是毛利率增幅大于净利率增幅的原因之一。公司期间费用率同比的提高主要是财务费用率同比+3.31pct。 TOPCon+异质结+钙钛矿，主流电池技术路线无短板。今年5月，捷佳伟创中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，采用了公司最新的板式PECVD双面微晶工艺，标志着公司在异质结已经具备核心竞争力。公司作为太阳能电池设备的领先企业，在各电池技术路线上都进行了设备技术的布局，包括PERC、TOPCon、HJT、HBC、IBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等技术的设备，目前已经成为以TOPCon为主流技术路线的主要设备供应商，并且在异质结、钙钛矿等技术路线上推出了在降本或增效上具有优势的差异化设备产品，公司光伏设备龙头地位稳固，主流电池技术路线已无短板。 光伏发电量占比仍低，双碳目标下未来仍有较大增长空间。2022年全球光伏发电量占比仅约4.5%左右，而IEA预计2030年光伏发电量占总发电量比例应在20%以上，2050年应在37%以上。为实现此目标，预计全球光伏装机量仍将持续增长，未来光伏长期内仍将是确定性较高的成长赛道。 依托光伏行业经验，积极拓展半导体领域发展。公司紧紧围绕“高效化、国际化、智能化、多元化”的发展战略，除光伏产品外，公司顺应产品技术发展路径向半导体设备领域延伸，积极加强半导体领域技术创新和新产品的研发。公司拥有4到12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，出货国内一流客户；碳化硅高温热处理设备发货国内半导体IDM头部企业。公司将利用自身在光伏行业丰富的技术积累和人才储备，以及引进优秀的国内外技术团队，探索在半导体领域中创新性的应用，实现产业结构的优化，提升公司在相关领域的自主创新能力和研发水平，确保公司在半导体设备领域取得突破。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.81/23.11/30.82亿元，基于2023年8月28日的收盘价82.97元对应PE分别为17X/13X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：光伏政策变动；市场竞争逐渐加剧；技术研发风险等

事件：2023H1公司实现营收4.05亿元，同比增长8.09%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长40.61%；实现扣非净利润1.01亿元，同比增长37.13%。23Q2单季度实现营收2.11亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长140.98%；实现扣非净利润0.55亿元，同比增长161.87%。 业绩稳健增长，两性用药、肠胃药正贡献显著。2023H1公司实现营收4.05亿元（同比+8.09%）；实现归母净利润1.09亿元（同比+40.61%）；实现扣非净利润1.01亿元（同比+37.13%）。其中，两性健康用药实现销售收入1.44亿元（同比+36.15%）；肠胃用药实现销售收入0.96亿元（同比+55.80%）。报告期内，公司核心销售产品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片和和胃整肠丸销售收入持续增长，放量显著。 产品管线不断优化，研发费率持续提升。公司致力挖掘具有临床价值、差异化的产品，持续丰富和优化产品管线。公司于23年2月收购博创园50%股权并获CKBA全球创新小分子药物，CKBA软膏于23年7月顺利获批开展II期临床试验。此外，公司与泰国李万山于23年7月就和胃整肠丸的生产技术转让达成合作，未来和胃整肠丸将成为公司的自有OTC药品。公司在研发方面投入大幅提升，报告期内研发投入达3628.74万元，同比增长79.14%。未来在研产品上市有望成为公司发展新引擎。 盈利预测与估值建议：公司深耕两性健康及慢病市场，收购和胃整肠丸技术有望提升相关产品产能，增强公司盈利能力。公司在研管线丰富，CKBA等在研药物有望打开长期成长空间。预计2023-2025年公司营收分别为10.2/13.1/16.4亿元、归母净利润分别为2.8/3.8/4.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示：新药上市进度及上市后市场表现不及预期；代理业务经营风险；市场竞争加剧风险。

上半年医药主业恢复性增长，利润端扭亏为盈。（1）23H1：营收11.01亿/yoy+40%，归母净利润0.27亿/上年同期-0.19亿，实现扭亏为盈，主要系医药主业恢复性增长。（2）23Q2：营收4.89亿/yoy+43%，归母净利润-75.21万/上年同期-0.27亿相比大幅改善，老产品增长叠加新产品逐渐放量，利润环比略低，未来将逐步填补空白市场，力争维持当前销售势头。 采购成本带动毛利率下降，人员招聘投入增加。（1）23H1：毛利率27.92%/-6.57pcts，业务增加导致采购成本上升，销售费用率17.53%/-7.09pcts，销售政策调整及过程管控所致，医药项目研发投入仍为重点，研发费用率1.55%/-0.45pcts，管理费用率4.77%/-2.1pcts，信息化系统改善管理效率。（2）23Q2：毛利率31.36%/环比+6.19pcts，销售费用显增，销售费用率21.21%/环比+6.63pcts，研发费用支出稳定，管理费用率5.13%/环比+0.65pcts，财务费用率3.22%/环比+0.39pcts。 高端医美管线多头并进，医药研发优势助力医美。公司通过进口代理+自主研发双路径，积极搭建以高端注射类产品为核心的多条医美管线，覆盖重组胶原、再生及玻尿酸等类目；同时，为提供落地支持，公司医美专业团队人员已超40+人，多为来自一流医美企业的高端人才。1）进口代理：临床注册持续加速，童颜针有望23年底获批：①AestheFill童颜针：22年9月注册申请已获受理上市，目前正处CMDE技术评审阶段，预计23年底获批。②HARA玻尿酸：Humedix旗下艾莉薇的升级迭代产品，临床试验入组已完成。2）自主研发：医药板块研发优势叠加，助力医美持续发力。①重组胶原领域：“婴芙源”产品试水销售，抢占消费者心智；22年10月从海外独家引进重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术，完成两款胶原填充产品的立项工作；23年8月与东方美谷达成战略合作，建立胶原蛋白创新生物智造中心，协同发展医美与护肤品。②溶脂&表麻领域：去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏药物仍处仿制药药学研究阶段。 医药业务稳步增长，产品矩阵持续丰富。医药主业实现营收9.14亿/yoy+66%，未来看点：1）产品矩阵不断扩充：持有290余个药品生产文号、已形成多元化的产品矩阵，多款新药在研在审，两款注射液筹备上市。2）研发投入持续加大：①研发合作及设施：23年6月公司与中科院苏州药物研究所达成战略合作，整合资源促进产学研，同月药物研究院研究二所新实验室落成，新品研发再筑基。②定增募资：公司拟发行12亿定增用于医药基地一期项目建设，8月已获得上交所受理。 投资建议：公司坚持以“医药+医美”为核心的发展战略，医药主业23年持续恢复性增长，医美储备多款潜力管线。预计公司23-25年营收23.49/28.90/33.62亿同比增长+15.9%/+23.0%/+16.3%；归母净利润0.40/1.56/2.52亿，对应增速+152%/+291%/+62%，对应2024年PE为35X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、医美新品研发注册及市场推广不及预期风险。

公司 23年中报业绩符合预期，剥离地产后盈利能力提升。 （1）23H1：营收 24.73亿/-48.9%，归母净利润 1.90亿/+0.7%，扣非后归母 0.63亿/-66.8%；23H1毛利率为 44.2%/+13.3pcts，收入结构变动带来综合毛利率大幅提升，归母净利率7.7%/+3.8pcts；在手现金 18.27亿；已完成房地产首批 6大资产交割，累计确认投资收益 1.27亿，剩余资产将在 23年 10月底前完成交割。 （2）23Q2：营收 12.0亿/-64.2%，归母净利润 0.61亿/-50.3%，扣非后归母净利润为 0.48亿/-62.17%，业绩符合预期；23Q1/23Q2毛利率为 39.4%/49.2%，环比提升；Q2归母净利率为 5.1%/+1.4pcts，剥离低利润率的地产业务轻装上阵，实现盈利能力明显改善。 药品维持高增长趋势、原料业务毛利率环比改善。 （1）收入拆分：化妆品营收 11.06亿/+9.20%，营收占比提升至 44.70%；药品营收 2.91亿/+37.83%、延续 Q1高增长趋势，舒腹贴膏、通宣理肺、感冒药等产品增幅超 50%；原料业务 1.70亿/+6.97%、扭转 Q1下滑趋势，滴眼液级玻璃酸钠原料获得 CDE“I”状态登记号及欧盟市场准入资格；房地产及物业营收 7.57亿/-76.90%。 （2）毛利率：化妆品 23H1毛利率为 63.04%/+2.33pcts ， 产 品 结 构 调 整 、 高 毛 利 率 单 品 占 比 提 升 ； 药 品56.28%/+2.18pcts；原料业务 35.54%/+2.48pcts，其中 23Q2毛利率为 39.63%、环比 23Q1+9.17pcts，公司推进玻尿酸国内外注册工作、加速开拓医药级原料市场，同时推广透明质酸衍生物、依克多因等高附加值产品。 化妆品业务：两大品牌产品升级，品牌矩阵逐渐完善。 （1）瑷尔博士：营收 5.98亿/+14%，打造益生菌和褐藻两大产品线，形成多个爆款产品集群，益生菌面膜销售 710万盒、收入+20%/洁颜蜜售 416万支、收入+12%/微晶水售 58.6万支/微晶水乳收入+15%，23年升级益生菌面膜、推新精研平衡精华水，中高端系列产品占比逐渐提升，产品结构持续优化；线上渠道发力抖音且拼多多增速较快，线下渠道发力“瑷尔博士颜究院”。 （2）颐莲：营收 3.92亿/+1.0%，从“专研成分定位”升级为“人群功效表达”，由“专研玻尿酸护肤”升级为“专研玻尿酸保湿修护”，大单品喷雾全网销售 900万瓶、收入+9.1%/嘭润霜销售 15万+瓶、收入+415.8%，产品结构逐步调整。 （3）子品牌：合计营收 1.16亿/+16%，善颜品牌直营店 GMV+86%，美肤节赋能线下门店；UMT 的 GMV+37%，启动品牌自播间；诠润 GMV+25%，合作头部达人+中小 KOL，预计子品牌将起量。 （4）医美布局：公司积极布局胶原蛋白及医美器械业务，成立胶原蛋白重点项目工作专班，打造第二增长曲线。 投资建议：公司转型大健康领域，打造“4+N”化妆品矩阵，孵化子品牌+医美器械打造第二曲线，看好公司提质增效、精细化运营，预计 23-25年营业收入分别为 40.84/50.10/59.75亿，同增-69%/+23%/+19%，归母净利润为 4.12/5.59/7.17亿，同增+807%/+36%/+28%，对应 PE 为 22X/16X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品景气度下降、化妆品竞争加剧、新产品推广情况不及预期。

事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入215.92亿元，同比+12.03%；实现归母净利润34.26亿元，同比+20.11%；实现扣非归母净利润32.28亿元，同比+24.61%。其中，2023Q2实现营业收入108.86亿元，同比+8.16%；实现归母净利润19.74亿元，同比+14.40%；实现扣非归母净利润18.78亿元，同比+19.76%。 量价齐升趋势延续，结构升级稳步推进。（1）23H1公司实现啤酒销量502.3万吨，同比+6.4%；主品牌销量281.2万吨，同比+8.2%。23Q2实现啤酒销量266万吨，同比+2.7%；主品牌销量141.1万吨，同比+8.9%。公司抢抓市场渠道修复和消费复苏的有利时机，结合青岛啤酒百廿华诞开展系列营销活动，主品牌销量增速快于其他品牌（同比-3.6%），中高端以上产品销量占比同比+5.8pct至70.2%，产品结构升级趋势明显。（2）公司高端化战略持续推行，23H1中高端以上产品实现销量197.5万吨，同比+15.0%；23Q2中高端以上产品实现销量99.1万吨，同比+18.6%。中高端以上产品销量增速环比加快，带动23Q2单季度吨酒价格同比+5.4%，23H1吨酒价格同比+5.3%至4253.52元/吨。（3）分区域来看，23H1山东/华南/华北/华东/东南收入分别同比+13.5%/+7.8%/+10.8%/+13.9%/+6.4%，公司巩固和提高基地市场优势地位，推动区域市场整合发展。 成本压力有所缓解，盈利能力逐步改善。（1）2023Q2/2023H1公司毛利率分别同比+1.76/+1.11pct至40.08%/39.21%，2023H1吨成本同比+3.5%至2589.67元，23Q1/23Q2啤酒吨成本分别同比+4.0%/+2.3%，成本压力环比改善，结合产品结构升级带动公司毛利率提升。（2）费用端，23H1公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.03/-0.63/-0.07pct，23Q2销售/管理/财务费用率分别同比+0.18/-0.41/+0.12pct，公司费控能力不断提升。（3）综合来看，成本压力缓解、产品结构升级结合公司费控能力提升带动公司23Q2/23H1归母净利率分别同比+0.99/+1.07pct至18.14%/15.87%。同时，23Q2/23H1公司非经常损益分别减少0.61/0.64亿元，其中政府补贴分别减少0.71/0.74亿元，抛开非经常性项目影响，23Q2/23H1公司扣非归母净利率分别同比+1.7/1.5pcts，主业盈利能力加速提升。 百廿华诞再启航，战略发展规划清晰。渠道端，公司以基地战略带建设为导向夯实市场基础，着力实现全系列多渠道产品覆盖，市场占有率稳步提升。营销端，公司以“体育营销+音乐营销+体验营销”为主线深化和扩展品牌与消费者之间的连接。 产品端，公司通过打造青岛经典大单品、重塑青岛纯生啤酒年轻化、时尚化形象，聚焦推进白啤等新主流产品传播推广等举措，巩固提升青岛啤酒中高端产品的竞争优势；同时依托雄厚研发实力不断推出潮流新品，如创新推出的1L精品原浆和水晶纯生等高端生鲜产品满足了消费者对生鲜啤酒日益增长的需求。 盈利预测：展望全年，公司销量增长稳健，产品结构持续升级，同时吨成本有望在澳麦双反政策结束后进一步改善，盈利能力有望持续提升。我们依据中报业绩对盈利预测进行调整，预计公司2023-2025年实现营收348.2/370.7/390.8亿元，同比+8.2%/6.5%/5.4%，实现归母净利润45.07/54.41/63.42亿元，同比+21.4%/20.7%/16.6%，对应PE分别为28.6x/23.7x/20.3x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；市场高端化竞争加剧；原材料成本上升；终端消费恢复不及预期等

事件：公司2023年上半年实现收入68.85亿元（+6.05%），归母净利润6.47亿元（-40.03%），扣非归母净利润5.62亿元（-43.95%）；其中Q2实现收入37.54亿元(+9.48%)，归母净利润5.35亿元（-4.06%），扣非归母净利润4.97亿元（-4.13%）。 点评：23Q2浮法价格环比提升，原材料下降推升盈利。进入到二季度，价格呈现先涨后跌，4-5月份在“小阳春”的需求支撑下，价格逐步上升，进入6月份逐步回落。 根据卓创资讯数据，23年Q2全国浮法玻璃均价（含税）约2072元/吨，环比提升约330元/吨，同比提升127元/吨；同时，进入到5月份，纯碱价格开始逐步回落，含税价格从4月下旬约2900元/吨，回落至6月末的2090元/吨，价格上行成本下行推升盈利水平提升，公司Q2销售毛利率达到26.7%，环比提升约13.3个pct；展望下半年，从供给端来看，今年以来在产产能日熔量净增加约4140吨/天，尤其进入Q3以来，盈利的恢复加速冷修生产线的复产，在产产能增加一定程度带来供给压力；但从需求端来看，深加工企业订单逐步恢复，根据隆众资讯数据，截止到8月中旬，深加工企业订单天数约20.1天，较上期提升2.8天，在“保交楼”的大背景下，竣工需求有支撑，“金九银十”旺季或可期，供需格局或将延续紧平衡。 光伏产能加速扩产，打造新的业绩增长点。我们认为，公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。公司第一条光伏压延生产线已经在22年4月份点火，产能爬坡顺利，第二条光伏压延生产线在23年1月5日点火，上半年公司子公司湖南旗滨光能科技有限公司实现收入约13亿元，净利润2318亿元；根据卓创统计，公司第三和四条光伏压延产能分别于6月28日（宁波1200吨/天）和7月2日（漳州1200吨/天）点火。按照公司光伏玻璃建设规划，前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线，同时计划在马来西亚新建2条1200吨/天生产线，此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200吨生产线（二期），在云南昭通新建4条1200吨/天生产线，并配套相关的砂矿及深加工生产线，预计到2025年，不考虑浮法转产的产能，公司光伏玻璃产能也将达到14400吨/天，未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。 电子玻璃继续扩产，新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65吨级高性能电子玻璃生产线在2020年4月进入商业化运营，醴陵电子高性能电子玻璃生产线项目（二期）在2022年7月建成点火，电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升。根据公司战略发展规划和电子玻璃业务目前的实际运营情况，公司拟在浙江省绍兴市柯桥经济技术开发区新材料产业园建设2条高性能电子玻璃生产线，项目计划总投资约78,000万元，届时公司电子玻璃产能将突破200吨/天，而旗滨电子玻璃新一轮增资扩股，引入了小米长江产业基金，以此有望切入小米供应链，加速实现国产替代，未来规模效应及品牌优势将逐步凸显；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营，部分产品已批量化生产和销售，二期已于22年Q4建成投产，23年3月份公司再次发布公告，拟在四川泸州新建2条50吨/天的中性硼硅药玻生产线，届时投产后公司药玻规模优势将显现；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。 高分红长期回馈股东，提升资本市场形象。公司实施新一轮股份回购计划，继2022年回购计划于2023年3月18日届满，2023年5月26日，公司披露《关于以集中竞价交易方式回购股份预案》，实施新一轮回购股份计划，并于5月31日实施了首次回购。到23H1末，公司共计回购股份306.63万股，动用回购资金2,699.82万元（不含税费）；二是持续回报投资者，结合经营状况和投资规划情况，保持了分红政策的持续性、稳定性和可预期性，17-22年公司现金分红比例分别为70.66%、65.47%、59.1%、51.25%、50.51%、50.83%，始终保持在50%以上的分红比例，公司延续高分红长期回报股东。 投资建议：当前地产进入调整期，浮法行业进入周期底部震荡阶段，公司浮法业务相对稳定，而公司光伏、电子玻璃及药玻扩产稳步推进，未来将带来新的增长点。 我们维持2023-2025年公司业绩分别为20.3、33.9和47.2亿元，对应EPS分别为0.76、1.26和1.76元，对应PE估值分别为10.6、6.4和4.6倍，维持“买入”评级。 l风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。

事件：8月28日公司发布半年报，公司实现营收10.13亿，同比+52.9%；实现归母净利润1.10亿，同比+88.06%；扣非归母净利润8418万元，同比+36.59%。 公司上半年产销量同比增幅较高，系泊链销量同比+75.02%。2023上半年，公司承接订单9.23万吨，其中船用锚链订单6.92万吨，海洋石油平台系泊链订单2.31万吨。2023年1-6月生产船用链及附件61998吨，同比增幅40.25%；生产系泊链22923吨，同比增幅58.42%。上半年，总销售84800吨，同比增幅44.43%，其中销售船用链及附件64403吨，同比增幅36.86%；销售系泊链20397吨，同比增幅75.02%。 公司毛利率同比+2.34pct，期间费用率同比+3.91pct。2023H1公司销售毛利率为26.48%，同比+2.34pct；销售净利率为11.13%，同比+2.22pct。公司销售/管理/研发/财务费用率为3.9%/5.17%/4.67%/0.78%，同比+0.56/-1.69/+0.85/+4.19。财务费用增加主要是上半年汇兑损失同比增加，及利息收入同比减少所致。 风电装备与浮式海工装备齐向好，公司系泊链增长空间大。克拉克森数据显示，上半年全球共成交海洋工程装备订单48座/艘，成交金额约51亿美元，其中工程施工类船舶31艘、23亿美元，绝大多数船舶建造用于海上风电场建设施工相关工作；浮式生产储运装备7艘、26亿美元。手持订单来看，截至2023年6月底，全球手持海工订单481座/艘，753亿美元，以数量计算下降20%，以金额计算则同比上涨12%。海工市场平稳复苏，公司系泊链销售量有望加速。 投资建议：受益于船舶行业周期启动，以及海工行业平稳复苏，公司船用锚链和系泊链打开增长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.11/3.17/4.50亿元，同比+41.6%/+50%/+42.3%，对应PE分别为44/29/20X，具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示：船舶行业复苏不及预期，海上浮式风电发展不及预期，原材料价格波动，汇率风险。