业绩符合预期。三季度单季收入1168.4亿元,同比增长4.8%;归属母公司股东净利润53.5亿元,同比增长1.4%,对应EPS0.485元。1-9月实现营收3509.99亿元,同比增长8.1%;归属母公司股东净利润161.3亿元,同比增长3.8%,对应每股收益1.46元。9月份起上海通用不再进入合并报表,三季度主营业务利润、毛利率等同比不具有可比性。 前三季度上海大众是盈利增长的主要贡献者,上海通用盈利同比个位数下降。1-9月上海大众实现销量94.92万辆,同比增长10.4%,新帕萨特和途观成为销量提升主要贡献者,毛利率高的车型比重提高导致上海大众盈利超出销量增速,其盈利同比增长20%以上。1-9月上海通用销量101.8万辆,同比增长9.8%,由于盈利高的车型比重下降及降价促销导致量增利减,上海通用净利润同比个位数下降。 通用五菱盈利稳定增长,自主品牌亏损同比幅度减少。1-9月通用五菱实现量利齐增,实现销量108万辆,同比增长13.3%,盈利同比增长15%以上。 受自主品牌整体需求向下影响,自主乘用车虽销量同比增长12%,但毛利率同比下滑0.4个百分点,3季度盈利能力有所改善,单季毛利率同比提升1.3个百分点,1-9月累计亏损幅度同比减少。 并表范围变更,现金流改善明显,存货及应收款同比下降。前三季度实现每股经营现金流2.2元,同比增长38%,现金流改善主要原因:上海通用9月初不再计入合并报表,导致合并范围内税费支出及其他经营活动付现同比分别减少32.1及40.3亿元,使得现金流出增速(15.2%)低于流入增速(16.4%)。期末存货及应收项目较年初均出现下降。相对年初,9月末存货下降2.3%;期末应收项目较年初降1.4%,其中应收票据降58.8亿元(-14.7%)、应收账款升51.4亿元(+42.9%)。 财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.93、2.09、2.39元,参考可比公司平均估值水平,考虑其业绩增速放缓,给予2012年9倍PE估值。对应目标价17.37元,维持公司买入评级。 风险提示:4季度经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。

事件:1-3Q.2012年公司实现营业收入14.56亿元,同比增长10.47%;实现利润总额6.37亿元,同比增长22.26%;实现净利润4.61亿元,同比增长30.16%;实现EPS为0.823元,符合我们预期。 公司发布2012年业绩预增公告:公司业绩略增预计净利润净利润约6.06亿元~7.64亿元,同比增长15%~45%。 投资要点新项目投产有望带动收入较快增长:前三季度公司实现销售收入14.56亿元,同比增长10.47%。其中出租商铺贡献13.51亿元,出售商铺及房产项目贡献约1.05亿元。公司收入增长主要来自于三项目招租收入:其中佟二堡二期贡献一月收入,约760万元,海宁五期贡献2个月收入约5720万元,成都一期贡献2月收入约1679万元。我们认为伴随以上三项目于9月底全面开业,预计公司2012年收入将有较高增长,2013年收入也有望保持较快增长,预计2012年和2013年公司实现收入分别为20.26亿元和27.41元,分别同比增长9.14%和35.34%。 受益租金提升,毛利率持续提升:受益于2011年下半年提租及2012年7月提租(提租幅度12%),公司毛利率出现明显上升其中三季度实现毛利率为62.84%,同比增长8.79个百分点。我们分析认为公司商铺具有一定资源稀缺性及品牌强势性,且公司新开店铺租金定价较低,出售商铺价格超预期可能性较大,预计未来公司毛利率仍有提升空间,预计2012年公司将实现毛利率为58.51%,同比增长3.71个百分点。 财务与估值受益于公司专业市场独特的竞争优势及异地扩张复制能力,公司是目前零售股中少有的攻守兼备的公司,我们维持2012~2014年EPS分别为1.23元、1.86元和1.78元的盈利预测,参照可比公司按分业务估值(租赁业务35倍,其他业务15倍),维持公司目标价为32.97元,维持公司买入评级。 风险提示:异地项目失败;经济下滑引起商铺租金下滑。

伟星股份前三季度营业收入和净利润分别同比下降7.14%和17.68%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比下降8.48%和15.1%,与上半年经营业绩降幅基本一致。前三季度公司实现每股收益0.58元。公司预计2012年归属于上市公司股东净利润同比降幅在0%-30%之间。 公司前三季度毛利率较去年提升1.61个百分点,其中第三季度毛利率较去年提升了4.04个百分点,预计今年以来纽扣业务毛利率的提升依然是拉高整体毛利率的主要推动因素。 报告期期间费率同比提高进一步拖累了公司业绩。前三季度公司管理费用率与销售费用率分别较去年上升2.05个和0.88个百分点,其中第三季度同比上升2.77个与2.49百分点,拖累了整体业绩。由于观澜工业园厂房与短融券利息支出的确认,前三季度公司财务费用较去年同期增长89.25%。 前三季度公司支付原材料采购额的减少使得公司经营活动现金流量净额较上年同期大幅上升197.49%,同期应付账款较年初增长20.89%。 公司今年经营受到经济环境不景气影响较大,特别是国内业务部分。第三季度延续了上半年下滑的趋势。作为服饰辅料行业的龙头企业,订单驱动的产能利用率决定了公司毛利率水平,我们分析认为公司未来业绩增长的恢复需要经济回暖带来的服饰消费需求整体上升,从长期看行业调整将有利于公司这样的龙头企业的市占率最终提升。 财务与估值. l根据三季报情况,我们小幅上调了公司2012年的钮扣收入,同时小幅上调了公司未来三年的管理费用比率,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.74元、0.85元和1.06元(原先分别为0.77元、0.91元和1.15元),维持2012年17倍PE估值,对应目标价12.58元,维持公司增持评级。 风险提示. l国内外经济复苏低于预期,人民币汇率波动对公司业绩影响。

投资要点. 公司发布2012年三季报:前三季度,公司实现营业收入22.92亿元,较上年同期增长14.08%;归属于母公司净利润9761万元,较上年同期增长6.58%;折合每股收益0.42元;其中,第三季度实现营业收入8.73亿元,同比增长10.92%;归属于母公司净利润3029万元,同比增长4.77%;基本符合我们的预期。 随着10月份海南进入旅游旺季,预计南山景区接待人次有望快速增长。受“春节宰客”等因素的负面影响,海南接待游客人次增速放缓,三亚、海口两地机场吞吐量曾一度出现负增长,但这一现象下半年开始好转。从“十一”黄金周的情况看,预计未来有望保持稳步回升态势;其中,南山景区10月1-7日共接待游客超过10万人次,较上年同期增长近50%。我们分析认为,门票分成对南山公司造成的影响已经过去,未来人均消费有望逐步提升,南山景区将重新恢复快速增长。 资产重组置入的酒店管理公司或将具有较好的成长和盈利空间。今年年初,公司通过与首旅集团置换资产,置出北京市北展展览分公司,置入北京首旅建国酒店管理有限公司75%股权、北京首旅酒店管理有限公司100%股权和北京欣燕都酒店连锁有限公司100%股权。我们分析认为,当前国内星级酒店仍有很大比例是由业主自主经营,酒店管理业务具有较大的发展空间,谨慎看好新置入的酒店管理业务,未来或将成为公司新的利润增长点。 财务与估值. 我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.51、0.62、0.74元的预测,酒店资产重组长远来看将有利于公司专注于酒店业务,提升盈利能力,给予2012年33倍估值水平,对应目标价16.80元,维持公司“买入“评级。 风险提示. 酒店业和旅游业增速低于预期。

公司发布2012年三季报:报告期内实现营业收入538.33亿元,同比减少34.27%,实现利润总额43.34亿元,同比减少3.39%,归属于母公司的净利润30亿元,同比增长4.18%,实现基本每股收益0.89元。 投资要点收入降幅进一步收窄。2012年第三季度单季度实现收入148.3,同比减少25.19%,降幅较2季度进一步收窄7.5个百分点。显示出随着公司改革的进一步深化,转型效果正逐步体现,2012年收入的降幅逐季收窄。从中怡康的统计数据来看,公司各产品的7.8月的市场份额小幅环比提升,止住了大幅下滑的态势,正逐步企稳。另外公司报告期末的存货维持低位,预收账款相比去年同期增长37%,也从侧面显示出经销商的打款意愿以及对公司信心的逐步恢复。 毛利率大幅提升单季达24.15%。公司报告期毛利率22%,同比提升4.2%,其中第三季度单季度毛利率高达24.15%,同比提升3.87个百分点,我们认为这是由于三季度原材料价格维持低位,以及公司转型一年以来,积极进行产品结构的改善和优化,精简产品型号,坚决摒弃低毛利产品,提升了产品的盈利能力。 费用管控下,净利持续提升,未来看收入的恢复增长。第三季度由于毛利率提升以及费用管控有力,单季度净利率达7.53%,为近年来的历史高点(除11-4Q的特殊情况)。我们认为进过一年的转型,公司已经逐步跨越了依靠严控费用的利润增长阶段,第四季度及明年有望看到由收入的恢复性增长拉动的利润增长。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.16、1.36、1.62元,参考可比公司的相对估值水平,维持公司2012年13倍PE估值,对应目标价15.08元,维持公司买入评级。 风险提示行业需求回暖低于预期;战略调整进度低于预期;资产重组不确定性.

第三季度净利润同比增长94.90%。今年1-9月份实现销售收入53.88亿元,同比增长16.29%,实现营业利润14.92亿元,同比增长7.18%,实现利润总额15.18亿元,与去年基本持平,实现归属于母公司所有者的净利润为10.93亿元,同比增长2.43%,基本每股收益为0.57元。其中7-9月份实现销售收入18.94亿元,同比增长23.79%,实现归属于母公司所有者的净利润为3.92亿元,同比增长94.90%,利润大增主要来自于投资收益增加,单季度投资净收益为4.22亿元,而去年同期仅为2.02亿元,投资收益主要来自于处置其他联营公司股权和PE投资的退出。 l医药工业继续保持较快增长。公司前三季度收入同比增长16.29%,第三季度收入同比增长23.79%,收入增速有所加快,我们预计医药工业业务的增速继续保持在20%以上,公司布局在新陈代谢及消化道、心血管系统、中枢神经系统、血液系统及抗感染等疾病治疗领域的医药资产质量均较为优良。 随着医药工业在整体业务中的占比持续提升,由于其费用率水平高于医药商业,故前三季度公司期间费用率同比上升了3.8个百分点。 l成功上市港股,有望为未来发展注力。公司近日成功以每股11.80港元的价格发行33607万H股,股票已于10月30日在香港联交所主板挂牌并开始上市交易,所募资金的48%份额用于以后公司在医药领域的并购资金,19%将用于研发平台的建设,其余资金用于偿还负债及补充流动资金,此次H股上市将有望为公司未来发展注入更多动力。 财务与估值 根据前三季度经营情况,我们调整2012-2014年预计净利润为13.01、15.00、18.03亿元(原预测为11.94、14.59、18.40亿元),按港股上市后的最新股本计算,预计2012-2014年每股收益为0.58、0.67、0.80元,综合公司工业、商业、PE等各业务分部的价值,对应目标价15.36元,维持公司买入评级。 风险提示l新并购企业的整合风险。

投资要点. 业绩符合预期。三季单季收入67.2 亿元,同比下滑2.0%;归属母公司股东净利润8868 万元,同比大幅增长95.1%,对应EPS 0.07 元。1-9 月实现营收211.4 亿元,同比下滑13%;归属母公司股东净利4.04 亿元,同比下降25.9%,对应每股收益0.31 元。毛利率上升、减值损失及实际所得税率下降,共同导致收入同比下滑情况下业绩实现增长。 三季度毛利率提升、费用率及所得税率上升、减值损失下降共同导致业绩同比实现增长。三季度营业成本降幅(-4.1%)大于收入降幅(-2%),导致单季毛利率同比提升1.8 个百分点。综合费用率提高1.2 个百分点,其中利息支出推高财务费用率0.5 个点,管理费用率升0.7 个百分点。三季度减值损失同比减少1013 万元,投资收益同比净增加930 万元,两者对营业利润提升贡献明显。三季度公司实际所得税率7.5%,同比下降4.3 个点。 现金流及存货明显改善,对经销商支持力度加大导致应收款恶化。前三季度每股经营现金流2.2 元,同比增长3.5 倍。现金流明显改善,主要原因:前三季采购原材料付现降幅(-29.3%)远高于销售收现降幅(-1.4%)。相对年初,9 月末存货额累计减少3.1 亿元,下降21.8%,同期收入同比下降13%情况下,存货管理良好。期末应收款整体大幅上升81.6%,其中应收票据较年初增5.8 亿元、增加41.4%,应收账款较年初增7.9 亿元、提高2.8 倍。 瑞风2 代将成亮点,四季度业绩有望环比改善。公司盈利主要依靠需求相对稳定的轻卡和MPV 瑞风,其中瑞风2 代自今年上市销售以来,销量处于爬坡阶段,且以高端配置进入高端商务用车市场,预计未来毛利贡献增速将超过销量增速,四季度业绩有望环比改善。 财务与估值:我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.45、0.53、0.62 元,参照可比公司平均估值水平,给予2012 年12 倍PE 估值,对应目标价5.40 元,维持公司增持评级。 风险提示:经济下行影响公司轻卡、瑞风销量;自主品牌价格竞争影响产品盈利能力。

事件:1-3Q.2012年公司实现营业收入17.80亿元,同比下滑3.76%;实现利润总额7600万元,同比下降22.45%;实现净利润5715万元,同比下降21.87%;实现EPS为0.21元,低于我们预期。 研究结论:受行业景气下滑及修路双重影响,三季度继续下滑:公司由于没有外延式扩张,受行业景气下滑影响较大,门店部分楼层停业装修,且公司主力门店周边修路严重影响客流量,预计因此公司三季度继续延续下滑态势,公司三季度实现收入7.23亿元,同比下降10.22%。 收入下滑带动费用率上升:三季度公司费用相对稳定,总体实现费用1.08亿元,与2011年三季度持平,但受收入下滑影响,整体费用率上升1.67个百分点。我们分析认为公司资产相对简单,费用相对刚性且确定,公司利润增长主要来自于收入的增长。公司收入增长与行业景气及新中兴能否协同发展密切相关。公司原有区域垄断优势及商圈优势正逐渐弱化,公司当时错过外延式扩张时机,公司目前发展或正经历瓶颈期。 财务与估值下调盈利预测,维持公司买入评级:公司由于修路和停业装修,公司销售受到严重影响,我们下调公司销售收入从36.07亿元从下调至34.73亿元,下调幅度为3.7%,下调2012年公司净利润从1.30亿元下调至1.12亿元,2012年EPS预测从047元下调至0.40,下调幅度为13.8%,参照目前行业内可比公司估值16倍,给予公司目标价6.40元,维持公司买入评级。 风险提示:经济增速下滑、网购、三期培育。

投资要点. 鲁泰A 前三季度营业收入和净利润分别同比下降5.77%和35.63%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比下降5.72%和28.97%,延续了上半年的下降趋势。前三季度公司实现每股收益0.46 元。 公司前三季度毛利率较去年下降6.5 个百分点,其中第三季度毛利率较去年下降了5.06 个百分点,主要由于棉价的下跌、国内外棉价差以及欧洲经济低迷带来的订单结构调整拖累了订单质量,但第三季度下降幅度较上半年有所缓和。 季报显示,公司前三季度管理费用与财务费用控制得当,汇兑损失拉高财务费用。前三季度公司管理费用率较去年略降0.12 个百分点,其中第三季度同比下降0.08 个百分点。前三季度销售费用率同比略有上升,但整体占比较小。 由于汇兑收益减少的影响,公司前三季度财务费用同比上升47.08%,其中第三季度同比上升46.26%,拖累了公司业绩。 受销售收入下降与税收返还下滑影响,公司经营活动现金流量净额较上年同期下降19.74%。三季度公司应收出口退税的增长使公司三季度其他应收款较年初上涨70.97%,环比上升12.44%。应收账款较年初下降14.81%,环比二季度下降18.31%,存货较年初略增长3.7%,环比上升1.84%。 由于低基数的影响,我们预计第四季度公司收入与盈利下降幅度将有所收窄,但受外围经济尤其是欧洲地区经济疲弱的影响,公司目前经营形势没有明显好转,预计未来欧美市场复苏的步伐和新兴市场的开拓力度将决定公司景气复苏的进程,我们判断出口制造行业的景气复苏至少要到明年下半年。 财务与估值. 根据三季报,我们小幅下调了公司未来三年的收入和毛利率,我们预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.63 元、0.74 元和0.91 元(原先的预测分别为0.68 元、0.81 元和0.95 元),维持2012 年12 倍的PE 估值,对应目标价7.56 元,维持公司增持评级。 风险提示. 欧美经济复苏缓慢、国内外棉花价格差长期存在对公司经营的负面影响。

业绩符合预期。三季度单季收入40.2亿元,同比下降1.6%;归属母公司股东净利润3.35亿元,同比下滑16.3%,实现每股收益0.39元。1-9月,公司实现营收127.5亿元,同比下降4.2%;归属母公司股东净利润11.77亿元,同比下降20.5%,对应EPS1.36元。管理费用大幅上升、实际所得税率下降导致前三季度业绩降幅超过收入降幅。 研发支出增加,导致三季管理费用大幅上行;所得税率同比降2.2个百分点。 三季度实现整车销售4.55万辆,同比增长3.3%,其中轻卡单季增幅8.3%。 7-9月营收为40.24亿元,同比降幅1.6%,略低于成本降幅(-2.2%),导致毛利率上行0.5个百分点。三季度期间费用率整体上升3个百分点,其中研发支出大幅攀升导致管理费用较去年同期增加72%,管理费用率同比提高3.4个百分点,销售及财务费用率略有下降。公司通过高新企业资格复审,导致三季度实际所得税率同比降低2.2个百分点。 前三季经营现金流同比改善,应收款控制良好。前三季度实现每股经营性现金流1.45元,同比提高1.8倍。经营现金流明显好转原因是:采购原材料付现额下滑3.6%的同时,销售收现同比上升4.7%。相比年初,9月末存货上升0.8亿元,增幅6.8%。应收款控制良好,期初应收项目总额较年初下降18.8%,其中应收票据降幅较大,下降26.5%。 小蓝基地即将投产,新车型、改款车型的推出有望促进销量增速上行,但涉足重卡业务将导致业绩增长的不确定性。小蓝基地将于明年初投产,为后续新车型引进及改款车型生产开辟产能空间。公司产品序列将逐步得到丰富,SUV方面将逐步推出新产品N330、J08及改款车型N351等产品,卡车方面也将有新产品J09和升级产品J10面世。但公司收购太原重汽公司,涉足重卡业务将导致业绩具有不确定性。

事件:公司公布三季报,单季营收同比增长19.08%,归属母公司净利增长40.88%,三季度业绩符合我们的预期,前三季度归属母公司净利同比基本持平。 投资要点:圣诞季销售符合预期,毛利率水平进一步回暖。前期核心假设认为美国地产复苏将拉动公司圣诞季销售,三季度公司旺季销售近8.5亿。我们认为今年的业绩预期基本稳定,实现同比正增长是大概率事件。三季度毛利率对业绩的贡献较为明显,考虑到原材料价格在过去一季有超预期下移,我们认为毛利率未来仍有不确定性。我们维持对公司未来两年盈利水平的核心假设不变。 长期股权投资进一步加码。公司在报告期公告拟对卡森国际的追加投资,我们分析认为公司与卡森皮革的行业属性类似,但汽车皮革盈利能力未来仍然有一定的压力。我们仍然维持公司投资收益的假设。 页岩气预期或提升估值,业绩贡献能力仍需谨慎。公司已经拥有一些股权投资的经验,但都未涉及能源领域,我们分析认为这次区块招标的尝试是公司对新领域的一次试水。考虑到实际控制人在美已经累计了一定的人脉和渠道,我们建议密切关注相关投资的动态。但因页岩气开发所需的前期投入较大,且技术不确定性高。我们暂时对此次投资持中性态度,不因此调整未来盈利预测。 财务与估值. 我们依然维持公司2012-2014年盈利预测分别为:0.61;0.73和0.78。我们依然维持DCF绝对估值,认为行业地位稳固消费属性强将较为稳定的内在价值。估值参数保持不变,目标价为10.83元。我们维持公司的增持评级,建议长期关注。 风险提示. 下游大客户对美国本地制造依赖度增强. 新领域投资给公司盈利带来的不确定性.

事件: 公司公布三季度报告,2012年1-9月实现营业收入为11.05亿,同比增长7.02%,主营业务利润为4.49亿,同比增长13.7%,营业利润为1.64亿,同比增长4.8%,利润总额1.68亿,同比增长4.5%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.45亿,同比增长8.2%,基本每股收益0.438元,每股经营活动产生的现金流净额为0.29元。 投资要点 第三季度收入增长放缓:今年7-9月份公司实现营业收入3.25亿元、比去年同期下降8.0%,营业利润为0.35亿元、比去年同期下降7.3%,利润总额为0.35亿元、比去年同期下降7.6%,归属于上市公司股东的净利润为0.32亿元、比去年同期增长0.4%。业绩略低于我们的预期。 毛利率和费用率均上升。公司前三季度整体毛利率为41.6%,同比上升2.4个百分点,我们预计是公司非治痔类产品毛利率上升较多所致。前三季度销售费用率和管理费用率分别为20.7%和6.5%,同比分别上升3.4、1.0个百分点,主要是由于公司新业务初期市场投入较多导致费用率上升明显。财务费用下降较多主要是利息收入较同期上升所致。经营活动产生的现金流较年初大幅增长,现金流状况良好。 瞳话还处于培育期。“瞳话”系列的4个系列22品种从7月起已通过万宁店等终端在各大城市销售,淘宝商城和瞳话官网也已推出,我们看好马应龙八宝古方在药妆领域的应用,但该系列产品目前还处于前期推广期,要达到盈亏平衡可能还需要2-3年的时间。公司武汉、北京、西安的医院已开始盈利,南京和沈阳医院还没有盈利。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60、0.73、0.89元,考虑到公司医院业务和药妆业务可能的成长性,参考可比公司估值,给予2012年30倍PE估值,对应目标价18.00元,维持公司买入评级。 风险提示 医疗事故及医患纠纷,药妆业务开展不如预期。

事件 2012年前三季度,公司实现营业收入人民币1906.4亿元,比上年同期增长18.7%。其中服务收入人民币1611.1亿元,比上年同期增长13.3%。归属于上市公司股东的净利润人民币18.33亿元,同比增长26.7%。基本每股收益为人民币0.0865元。 投资要点 三季报业绩符合预期,3G业务增长较快。前三季度3G业务完成服务收入人民币440.7亿元,同比增长92.4%。所占移动服务收入的比重由去年的29.3%上升至46%,成为公司收入快速增长的强大动力。我们分析认为,3G收入增长快速,ARPU值略有下滑(由中报的91.8元下滑至89.1元),3G业务整体发展良好,预计能够引领公司继续健康成长。 成本可控,整体业绩增长有望持续。公司前三季度3G手机补贴为46.4亿元,同比仅增长11.65%,我们更加确定公司会切换到“合理用户增速,较快业绩增长”的路径。前三季度,折旧费用同比增长5.73%,网络运营及支撑成本同比增长11.82%,员工薪酬同比增长8.39%,均低于通服收入增速。仅销售费用同比增长23%,但环比仍处于可控范围。整体来看,公司的成本端可控,已经体现出运营商业务模式的规模效应,业绩有望得以持续。 在整体弱势的行情下,运营商业绩确定性较高,看好联通的防御性价值。运营商自身的运行周期与整体经济相关性较弱,在业绩确定的前提下,我们看好联通的防御性价值。目前公司PB仅1.1倍,A股相对H股折价,考虑到公司每月用户数稳定,业绩高速成长,股价安全边际高。 财务与估值考虑到公司3G业务收入增长较快,公司成本可控,我们略微上调2012年公司A股EPS至0.11元(原预测为0.10元),我们预计公司2012年-2014年A股EPS为0.11、0.20、0.36元,每股净资产为3.42元、3.57元和3.83元。 给予公司2.4倍PB估值水平,对应目标价8.18元,维持公司买入评级。 风险提示 3G用户发展低于预期,大盘系统性风险

投资要点 公司前三季度营业收入和净利润分别同比增长20.53%和30.36%。其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长14.82%和5.66%。公司前三季度实现每股收益0.82元。 公司第三季度收入增速放缓预计主要和发货较晚有关,去年同期由于春节提前的原因,行业整体发货较早,另外公司一二线渠道占比超过40%,且有近一半的商场店,因此受经济不景气影响略大,根据中华商业信息中心的统计,三季度中7月和9月两个月的百家重点零售企业服装类商品零售额增长速度都较低,其中9月份还创出了今年3月份以来的最低同比增速。 第三季度净利润增速远低于营业收入增长主要是由于销售费用率较上年同期有较大的上涨。公司第三季度销售费用率为23.81%,同比上年增加3.36个百分点,销售费用率的提升主要是由于1)公司今年第三季度预计开店较多,装修、租金和销售人员的工资大幅上涨;2)公司在二季度与“中国第一大专业航空媒体营运商”航美传媒集团达成捆绑型的战略伙伴协议,通过机场媒体进行品牌推广,广告费用较去年同期有所上涨。 (http://biz.cb.com.cn/12716612/20120822/407448.htm ) 公司2013年春夏订货会增速不佳和所得税优惠税率到期对2013年盈利增长产生一定压力。2012年春夏行业整体终端库存压力较大,售罄率较正常年份下降10%以上,公司也不例外,因此对2013年春夏订货产生压力,另外2013年优惠税率到期也对报表产生一定压力。但考虑到男装行业在2008/2009年终端普遍有一个相对完整的清库存过程,整体行业历史库存水平较低,因此预计一旦经济有所复苏,终端有所回暖,整体行业起来会比较快。同时我们从中期也看好公司的品牌美誉度、渠道控制力和良好的管理基础。 财务与估值 我们维持对公司2012-2014年每股收益分别为1.19元、1.32元和1.70元的预测,维持公司2012年25倍PE估值,对应目标价29.75元,维持公司买入评级。 风险提示 国内经济复苏缓慢对服饰消费的影响;公司开店数低于我们预期的风险。

公司前三季度营收、净利润和扣非后净利润分别同比增长21.62%、18.75%和37.68%。其中第三季度单季营收、净利润和扣非后净利润分别同比增长21.32%、17.21%和38.86%。公司前三季度实现每股收益1 元。 公司第三季度业绩保持稳健增长。其中收入快速增长我们预计主要来自渠道的扩张,上半年公司新开店408 家,第三季度作为公司的开店高峰期,我们预计单季净开店在300—400 家左右。考虑到公司2011 年有超过5000 万的政府补助,因此扣非后净利润更有代表性,公司第三季度扣非后净利润同比增长38.86%,远高于营收的增长,主要由于公司毛利率较去年同期提升4.88个百分点,毛利率的提升除了收入结构变化,OEM 比重下降外,产品结构中高毛利率皮具占比的提升也在一定程度上推升了公司的毛利率。 公司2013 年春季订货会订货金额增长预计在两位数以上。公司2013 年春季订货会已经结束,我们预计增速情况良好,首先,公司今年2012 年春夏季鞋履终端销售情况较好,整体季后存货占比小于上年同期,其次,公司50%的补货比率远高于服装企业的20%,使其能够对市场的变化作出迅速反应,减小了终端的经营压力,因此预计经销商对于明年信心较强。 公司签订西班牙Martinei 品牌中国区域独家分销协议。根据三季报,公司与西班牙PIKOLINOS公司签订了Martinei 品牌中国区(不包括澳门及台湾)独家分销协议,协议初始期限5 年。据公开资料显示,Martinei 是西班牙知名的男鞋品牌,创立于1973 年。我们分析认为这是公司从战略上考虑为拓展百货渠道进行的品牌引入,虽然短期预计很难对公司的业绩起到实质性的影响,但考虑到百货作为中高端鞋履的主要销售渠道之一,有着一定的难以替代性,因此对于公司此举我们持积极态度。 财务与估值 我们维持公司2012-2014 年每股收益分别为1.43 元、1.81 元和2.27 元的预测,维持2012 年21 倍PE 估值, 对应目标价30.03 元,维持公司增持评级。 风险提示 直营店的拓展和管理风险;租金大幅上涨的风险等。