投资要点.公司2012年实现营业收入34.86亿元,同比降低15.73%,实现归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比降低66.86%,EPS0.23元,符合预期。 4Q12年吨毛利改善明显,2012年四季度公司综合毛利率达25.1%(与去年一季度高水平相当),较3Q12年提升了9个百分点,这主要得益于英德矿山事件限制了部分产能,令区域供求格局的改善,公司水泥吨毛利亦出现环比改善,4Q12年水泥吨毛利较3Q12年上升了约36元/吨至73元/吨,其中,出厂均价上涨20元/吨、煤炭价格下跌也使单位成本下降约15元/吨。 2012年水泥销量下降2.8%。12年公司水泥销量为1,153万吨、下降2.8%,其中四个季度销量增幅依次分别为-8.2%、-18.1%、13.7%及1.8%。由于无新生产线投产,去年公司销量表现平淡。去年公司关停了1条落后产能线,致使13年水泥销量指引出现了下降,2013年的目标水泥销量为1,080万吨、较12年实际销量减少6.3%。 2013年广东水泥市场供需面趋于恶化我们预计2013年广东新增的有效水泥产能约1,200万吨,包含2013年将投产的4*5,000t/d、及去年年底4*5,000t/d已经投产的熟料生产线,增量相当于2012年广东水泥产量的10.5%。而需求乐观的预期下或仅有个位数的增长,新增产能的压力或将使2Q13年广东水泥价格继续下行。 财务与估值. 我们对公司2013年全年水泥均价的预计为283元/吨,基本与2012年持平。由于2013年销量的下行,我们小幅下调了此前的盈利预期,我们预计2013年公司水泥业务的营收为30.6亿元、下降6.7%,同时预期公司综合营收达34.5亿元、减少1%。 我们预计公司2013-2015年BPS分别为4.15元、4.48元、4.86元,当前股价对应的PB分别为1.85倍、1.72倍、1.58倍。由于盈利预测下调,基于可比公司2.2倍的PB估值,我们给予公司10%的估值折价,同时目标价下调至8.20元,维持公司“增持”评级。

事件 公司发布2012年年报,2012年实现营业收入12.32亿元,同比下降7.04%,实现归属于母公司所有者的净利润2.42亿元,同比下降13.57%。 实施每10股派送红利6元(含税)的分配预案。 投资要点 公司业绩正在逐步改善,财务状况依旧十分良好。受行业景气度下滑,市场竞争激烈的影响,公司去年第一季度收入同比下滑16.67%,去年上半年收入同比下滑15.00%,去年前三季度收入同比下滑12.04%,去年整年收入同比下滑7.04%,下滑幅度已收窄,业绩正在逐步改善。虽然公司收入出现自上市以来首次下滑,但公司巩固了2011年“消化吸收”成果,财务状况依旧十分良好,去年经营活动产生的现金流量净额3.16亿元,远高于同期的净利润。 预计新能源业务将是公司未来盈利增长点。全球新能源产业的发展,促使了薄膜电容器技术的改进,开拓了薄膜电容器行业新的发展空间,IGBT技术、节能电力拖动技术和逆变技术等在新能源市场得到了蓬勃发展,如风能太阳能变流器、电力机车拖动、混合动力汽车、电动汽车等等,这些无一例外都需要新能源用薄膜电容器。公司坚持以新能源战略为主线,在产品的开发推广上继续围绕配套新能源应用领域及节能产品的配套上展开。虽然目前新能源业务收入占比较少,但是随着新能源用薄膜电容器扩产项目如果达产之后,对应将新增销售收入2亿元/年,利润2,629万元/年,增厚年eps0.10元,将是公司未来盈利增长点。 财务与估值 由于受行业景气度下滑,市场竞争激烈的影响,调整公司2013-2015年每股收益分别为1.25、1.45、1.67元,用DCF估值模型计算出的合理股价为20.63元,对应2013年16.5倍PE估值,目前公司正处于业绩拐点,长期看好公司新能源业务,维持公司买入评级。 风险提示 新能源业务受政策影响低于预期。原材料成本上涨的风险。

事件: 海印股份公布2012年报,全年收入同比增长14%至20.85亿元;净利润同比增长11%至4.31亿元,EPS0.88元。 投资要点 从公司两块主业来看,商业基本符合预期,尤其是在2012年整体商业行业经营较为低迷,且自身新项目不多的情况下,维持了相对稳定的增长。未来数年公司租赁业务的储备项目充足,2013年至少有奥特莱斯的全年经营、花城汇半年以及新公告的森兰项目半年经营;公司预计年底汽车城能够开业,有望成为2014年的重要增长点。 公司高岭土业务持续低于预期:全年高岭土收入同比增19%至2.96亿元,销量同比增11.45%至66.86万吨,吨价小幅回升。从净利润来看,在去年低基数上有增长,但是绝对值仍然偏低,对EPS的贡献不到0.01元。与上半年及前三季度的数据对比来看,四季度北海基地亏损有所增加。原因主要可能有:1.过去两年在北海收购的部分高岭土矿品位较低,造成生产成本上升;2.水泥建材、橡胶等行业景气不高,北海基地原先规划的高端产品目前阶段销售未达预期;3.北海基地前期固定资产投资偏大造成折旧摊销高;等等。预计13年茂名有望稳定增长,北海仍可能小幅亏损。 炭黑业务收入一直在公司整体中占20%-30%的份额,利润贡献一直有波动,产销规模较小是业绩波动的主要原因。按照公司公告,公司拟以置入集团所有的总统大酒店资产方式,置出茂名环星化工,实现炭黑业务的剥离。集团并承诺总统大酒店未来数年净利润分别为2013年600万元、2014年720万元、2015年864万元。集团提供的业绩承诺的确定性显然远高于公司继续经营炭黑业务,因此我们预计本次资产置换对上市公司形成一定利好。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.00、1.27、1.42元,参考商业行业目前14X的估值水平,对应目标价14.00元,维持公司买入评级。 风险提示 未来储备项目进展慢于预期的风险;北海基地高岭土产品销售量低于预期,以及新产品推广的市场风险等。

事件:公司公布2012年度报告,2012年度实现销售收入180.12亿元,同比增长19.0%,主营业务利润15.57亿元,同比增长20.2%,营业利润5.72亿元,同比增长47.6%,利润总额为6.03亿元,同比增长47.4%,实现归属于母公司的净利润为4.76亿元,同比增长44.0%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.48亿元,同比增长43.74%,基本每股收益1.65元,每股经营活动产生的现金流为1.15元,利润分配方案为每10股派发现金1.8元。 投资要点 第四季度收入增长趋稳。公司2012年第四季度收入45.15亿,同比增长12.7%,增速较前三季度有所放缓。2012年医药工业实现收入17.64亿,同比增长1.84%,医药商业收入160.67亿,同比增长20.7%,医药工业中增长较快的头孢类系列产品实现收入15.22亿元,同比增长33.25%,呼吸系统止咳用药收入1.85亿,同比增长49.35%。 工业毛利率上升明显。2012年公司工业毛利率为37.66%,较去年同比上升7个百分点,其中头孢类产品毛利率上升了11.54个百分点,主要由于公司在限抗的背景下积极调整产品结构,毛利率高的口服制剂占比提升,同时公司采购的头孢原料药的价格有所下降,对工业毛利率的提升也有一定拉动作用。今年公司仍将调整产品结构,向多元化发展,毛利率预计将稳中有升。 费用率控制良好,存货及应收账款周转率略有下降。2012年公司销售费用率和管理费用率分别为2.5%和2.2%,同比分别下降0.3、0.1个百分点,费用率控制良好。每股经营活动产生的现金流为1.15元,与净利润相当。存货周转率和应收账款周转率分别为10.77和4.52,较去年的11.18和4.70均略有下降,财务与估值 我们维持公司公司2013-2014年每股收益分别为1.95、2.31元的预测,新增2015年每股收益2.64元,参考可比公司估值,给予公司2013年23倍市盈率,对应目标价44.85元,维持公司买入评级。 风险提示 抗生素政策影响超出预期,头孢原料药价格大幅波动。

事件 公司发布2012年年报,2012年实现营业收入42.35亿元,同比增长2.7%;归属于上市公司净利润3.80亿元,同比下降29.3%。 投资要点 中小企业客户需求低迷导致净利润大幅下降,但资产质量有所提升。公司中高端客户产品线由于统计时合并了行业产品,收入同比仍有超过20%的增长。但公司盈利能力最强的低端畅捷通类产品销售收入下滑了3.1%,子公司畅捷通的净利润从2011年的1.35亿元下降到2012年的1.07亿元,下降了21%,反映出中小企业客户需求仍然不振。唯一的亮点是资产质量有所提升,应收账款同比仅增长3.2%,预收账款同比增长37.6%。 业务转型聚焦和管理升级有望降低费用率。公司确定了未来三年的关键发展策略为“平台化转型”、“业务聚焦”和“管理升级”。精简产品线和业务线,统一到UAP和CSP两大平台,将咨询实施业务交由专业服务伙伴,公司解决方案业务聚焦产品、营销、高端客户深度经营;控制人员规模,提高人均利润水平。我们预计2013年员工总数相比2012年将有一定下降,当前公司人工成本占收入比例达到70%,控制人员规模将显着降低费用率,有助于提升公司净利率水平。我们认为2013年起公司净利率有望迎来拐点。 公司长期价值被低估,但收入拐点有待确认。作为我国管理软件行业的龙头,用友软件当前总市值仅98亿,而为SAP在国内做咨询实施业务的汉得信息收入仅为用友的1/6,市值却为41.58亿。我们认为用友的长期价值被低估。作为后周期行业,在当前宏观经济不明朗的情况下,短期收入拐点可能仍需等待,一旦拐点确认后有望迎来业绩和估值的双升。 财务与估值 考虑宏观经济对下游客户需求的影响,及公司转型带来的费用率下降,我们调整公司2013-2015年每股收益至0.51、0.68、0.91元,参考公司历史估值,给予公司2013年28倍PE,对应目标价14.28元,维持公司买入评级。 风险提示 行业拐点及公司业务转型低于预期。

事件 公司公布2012年年报:2012年实现收入798.57亿元,同比增长8.13%;实现净利润43.61亿元,同比增长19.45%;实现归属于母公司股东的净利润32.69亿元,同比增长21.54%,报告期实现每股收益1.22元。 投资要点 收入增速环比提升,四季度收入增长14%。2012年在家电行业弱势调整的情况下,公司依靠品牌张力和产品优势,获得了超越行业的增长,家电各品类份额均得到提升,拉动收入同比增长8.13%。其中第四季度单季度,实现收入192亿元,同比增长14%。分产品看,空调、洗衣机、热水器、冰箱业务分别增长22%、8.66%、17.19%、0.5%。其中空调业务由于渠道战略调整和渠道拓展,增速最为亮眼,中怡康数据显示的份额提升3.14个百分点,收入增速远超行业。 毛利率提升,空调业务盈利稳步增长。公司2012年毛利率同比提升1.65个百分点,至25.24%。其中空调业务对综合毛利提升的贡献最大,2012年空调业务毛利率同比提升5.65个百分点至27.31%。年初以来原材料价格走低,空调产品销量增长,规模效应体现;公司产品结构改善等因素均提升了整体的毛利水平。 消费升级趋势,盈利增速可持续高于行业。我们认为未来家电行业的主要增长驱动因素将向消费升级转变,公司作为优势行业龙头也将持续推进这种行业发展趋势。由此将使得公司的收入和盈利增速实现超越行业的增长。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.43、1.63、1.85元,参考可比公司相对估值水平,给予13年12倍PE估值,对应目标价17.16元,维持公司买入评级。 风险提示 行业需求复苏低于预期风险;原材料价格波动风险。

西山煤电公告了2012年年度报告,2012年公司实现销售收入312亿,同比增长2.8%,营业成本285亿,同比增长5.6%,三项费用和营业税金57.7亿,同比增长22.6%,销售费用和财务费用涨幅较大是主因。公司实现净利润20亿元,同比下降33.6%,实现EPS0.57,同比下降36%。公司2012年业绩低于我们预期,主要原因是受经济下滑影响,公司产能未能如期释放导致公司未能完成全年成本控制目标。 公司煤炭产量低于年初计划。公司2012年生产计划原煤产量2950万吨,实际完成原煤产量2794万吨,完成销量2544万吨,同比虽增加近400万吨,但仍低于公司原本预期,公司销量增量主要来自兴县矿区。 价格下降幅度超越成本,吨煤净利明显下滑。公司12年商品煤综合售价705,同比下滑12.84%,主要产品焦精煤和肥精煤价格下滑9.1%和12.87%。而平均吨煤成本仅下降3%至388元/吨,导致毛利下滑,具体说,公司老四矿综合售价下降了11%,成本上升了12%,吨煤净利从200元下降至96元,公司兴县矿售价成本虽有下降,但由于运输量增加导致费用提高,吨煤净利仍然大幅下滑37%至77元/吨。2012年公司电厂和焦化厂相对2011年均有减亏,2012年电力和焦化业务分别亏损EPS0.05元和0.05元(11年则分别亏0.06元和0.07元)但公司12年电价上涨了10%,电煤价格全年整体呈跌势,电力减亏幅度低于预期。 2012年10月以来,焦煤煤价有所回升,上调公司13年14年焦精煤煤价4%预测至1068元和1108元,同时下调公司13和14年产量预测至3184和3684万吨。由于12年公司成本高于超我们之前预期,上调13和14年的成本5%,调整后公司13年EPS为0.45元,具体调整见后表,目前PE26倍,比同类公司偏高,煤价下跌导致行业盈利达到近5年最低谷,很多煤炭企业已经面临亏损破产,估算公司价值时再用同类可比公司已经没有意义,我们看好公司的资源价值和长期增长空间,也期望公司更好的进行成本管理,按照西山煤电历史平均30倍PE给予公司目标价13.00元,维持公司增持评级,

公司发布2012年年度报告:报告期内,公司实现营业收入95111万元,同比增长4.79%;实现营业利润22587万元,同比增长30.38%;实现归属于上市公司股东的净利润18884万元,同比增长30.14%;折合每股收益0.80元,超过我们的预期。 净利润大幅增长,毛利率提升和销售费用压缩是主要原因。2012年峨眉山景区共接待游客276.9万人次,同比增长6.63%;期间公司通过加强内部控制,降低各项成本费用,提升综合毛利率2.66个百分点,减少销售费用1235万元(同比下降18.81%),由此带来公司利润大幅增长30.38%。 峨眉山景区内外交通环境将持续改善,接待游客数量有望大幅提升。(1)去年12月底乐雅高速乐峨段建成通车,成都到峨眉山的行车时间由原来的2个多小时缩短至1.5小时;(2)今年年底成绵乐铁路有望通车,届时成都至峨眉山只需40多分钟;(3)景区第二条上山道路已经开工,预计明年9月通车,建成后车辆日通行能力将提升近3倍;(4)峨眉山有望开通前山游览路线,将与当前的后山路线形成环线。届时,我们预计峨眉山游客接待能力有望大幅提升至700万人次以上,是目前游客人数的2倍多。据乐山日报和中国网最新消息,峨眉山零公里至半山旅游公路开建,川主乡至洪雅县桃源乡公路建设工程用地获批,景区交通改善正朝我们预计的方向前进。 另外,我们还十分看好公司峨眉雪芽茶叶生产项目。对比四川名茶竹叶青每年超过2亿元的销售额及安溪铁观音集团2011年2.3亿元的营业收入和48.6%的毛利率,预计峨眉雪芽未来三年收入和利润年增幅有望在40%以上。 财务与估值 由于公司毛利率大幅提升,我们调高13-15年每股收益至0.98、1.24和1.50元(原13-14年预测值分别为0.94和1.22元),参考旅游行业平均22倍的估值水平,公司面临的发展机遇和未来业绩增速有望好于行业内大多数公司,给予13年30倍PE估值,对应目标价29.40元,维持公司买入评级。 风险提示 接待游客增速低于预期,高铁通车推迟等。

投资要点 公司2012年营业收入和净利润分别增长45.94%和53.94%。其中第四季度单季营业收入和净利润分别增长67.71%和58.86%。全年营收和净利润增长略低于年初制定的经营目标,主要是由于郴州和衡阳项目在2012年上半年由于气候和拆迁等原因进展速度缓慢造成的,虽然从下半年开始衡阳和郴州项目的进展速度有所加快,季均实现2000万以上的产值,但依然要低于原先的计划。另外郴州和衡阳项目的进度也在一定程度上影响了公司2012年的投资收益。第四季度单季产值增速为全年最高主要受益于南通项目和六盘水项目的快速推进,两个项目合计在第四季度完成产值超过2.4个亿。 产值收现比下降,财务费用率有所上升。随着公司业务的快速扩张,特别是BT项目占收入比重的提升,公司产值收现比持续下降,从2011年的59.05%下降至2012年的48.85%,一方面导致公司的融资需求加大,财务费用率同比增长89.5%,另一方面也增加了公司应收账款的回收风险。公司目前已加强对于BT项目的应收账款管理,并根据项目的具体情况要求业主提供相应的抵押或担保,从目前公司主要BT项目的应收款回收看比较良好。 在手订单充沛,2013年营收预计将继续保持较快增长。除了公告的订单外,公司2012年其他新签施工和养护合同4.23亿,据此粗略估算,公司结转至2013年的订单预计在9.5个亿左右,同时考虑到国家生态文明建设和新型城镇化建设对行业带来的巨大机遇,公司在资金、技术、品牌方面的优势,我们看好其未来持续的新签订单能力,我们预计公司2013年营收预计将继续保持较快增长。而且公司目前财务状况较好,账上货币资金5.69亿,负债率35.75%,近20亿的银行授信,应能保证2013年业绩增长所需的资金需求。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.39、2.00、2.76元,参考行业平均,同时基于公司本身的特点,我们给予公司2013年30倍PE估值,对应目标价41.70元,维持公司买入评级。 风险提示 应收账款不能及时收回的风险。

投资要点 业绩大幅超预期。公司12年实现营业收入8.15亿元,同增50.29%;实现营业利润1.12亿元,同增109.75%;EPS0.67元,大幅超市场预期。公司拟以目前1.54亿总股本为基数,每10股派2元(含税)。公司同时公告,预计1Q13归母净利润为2031.21万元至2321.38万元,同增40%-60%。 CDN收入规模与毛利率双升提振业绩。CDN市场在互联网传输规模不断扩大以及用户对访问质量要求不断提高的大背景下景气上行。公司凭借技术和规模优势进一步巩固龙头地位,CDN业务规模得以快速上升,全年实现营收6.03亿元,同增75.7%,占总营收比重达74%。同时,公司以WSA和CATM为代表的创新产品商业化进展顺利,收入占比不断提高。由于新产品技术含量较高,竞品稀缺,导致毛利率远高于传统CDN产品。受此带动,报告期内公司CDN毛利率提高2.3个百分点至38.7%。 IDC业务平稳发展,正逐步转型。公司IDC业务全年实现营收2.05亿元,同增9.9%较平稳,毛利率显著升至19.7%,原因系公司IDC正由早期资源密集型模式,逐步向多元化增值服务模式转型,朝创新化和高端化发展。未来有望与CDN协同性进一步增强,并且高附加值亦有助于提高公司利润率。 13年1季度延续高成长。1季度作为行业淡季实现40%以上业绩同增反映出整个行业景气程度。三大因素将促使公司继续分享互联网蓬勃发展盛宴:1)桌面及移动互联网流量激增长期拉动CDN市场规模快速增长2)外部竞争缓和以及产品结构优化促使公司毛利率不断改善3)多产品线、跨地域布局带来业绩新的增长点。除已商用推广的WSA和CATM,APPA和SAS等新品在13年亦有望贡献规模化收入。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.97、1.45、2.11元,估值切换至2013年,参考可比公司当年21倍PE水平并给与50%溢价,目标价31.04元,维持公司买入评级。 风险提示 CDN需求增长不及预期;CDN市场将加剧竞争导致毛利率下滑;WSA和CATM等新业务拓展不顺利。

事件 移动业务中:3G用户本月净增数335.9万户(累计到达数8348.4万户);2G用户本月净增数-16.1万户(累计到达16263.1万户); 固网业务:宽带用户本月净增数47.4万户(累计到达数6502.5万户);固话用户本月净增加-40.8万户(累计到达数9167.7万户)。 投资要点 2G用户加速迁移,2月淡季3G用户净增仍达335.9万户。历史上来看,受小长假影响,春节所在月份基本上都是发展用户的淡季。2月新增移动用户总量延续了这一规律。2月3G用户数仍然达到335.9万户的水平主要是由于2G用户加速向3G迁移的行业性趋势正在加强。继1月2G用户数首次出现负增长后,2月2G用户数继续减少16.1万户。中国移动和中国电信也同时出现了2G用户数下滑的趋势。我们预计,随着智能终端的进一步普及以及用户使用习惯的养成,这一趋势会继续维持。 我们维持公司“合理用户增速、较高业绩增长”的判断。我们在前期的报告已经指出,随着公司营销资源的投入对用户数的拉动效应递减,预计公司会控制资源投入,维持合理的用户发展水平,使业绩增长较有保障。 我们预计公司2012年能够实现60%的业绩增长。我们预计公司能够实现2012年A股EPS0.11元的业绩,对应同比增长60%左右。我们认为公司收入的增长较有保障。整体来看,公司的成本费用可控,已经体现出运营商业务模式的规模效应,业绩增长确定且有可持续性。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年的A股EPS分别为0.11元、0.17元和0.25元,我们采用DCF绝对估值法,对应得出合理价格为4.76元,维持公司买入评级。 风险提示 3G用户发展低于预期,大盘系统性风险。

公司发布2012年年度报告:报告期内,首旅股份实现营业收入30.41亿元,较上年增长12.72%;实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,较上年增长5.91%;折合每股收益0.49元,剔除公司1月30日公告变更会计估计的影响(减少净利润约650万元),公司业绩基本符合我们的预期。 财务与估值 前期公司股价大幅上涨,我们预计和市场炒作环球影城概念股有关,公司控股股东首旅集团参与环球影视城项目的开发,但与公司本身的关系并不大。我们预测公司2013-2015年的每股收益分别为0.62、0.74和0.86元,参考旅游行业目前2013年22倍的估值水平,考虑到公司酒店管理资产注入有利于公司专注于酒店业务,提升综合盈利能力,给予13年25倍PE估值,对应目标价15.50元,维持公司“买入”评级。 风险提示 酒店业和旅游业增速低于预期。

投资要点. 增持计划显示公司对未来经营信心。公司公告,大股东拟在未来12个月内以不超过6.41元价格,在二级市场对公司进行增持,比例不低于总股本1%,不超过总股本2%;即约增持1290万股-2580万股,大股东承诺在增持计划实施期间及法定期限内不减持其持有的公司股份。我们认为,因3.15同悦事件导致公司股价调整,大股东增持显示对未来经营的信心。 瑞风S5定价略好于预期,若瑞风S5需求受同悦事件影响较小,其销量有望成为股价反弹催化剂。3月19日瑞风S5公布价格,价格区间为8.98万元-13.58万元,定价好于市场预期(原预期为10-15万元)。先期将推出1.8T和2.0L共5款车型,后续还将推出1.5T车型。预计主打车型是1.8T瑞风S5,与竞争对手比较,除配备1.8T涡轮增压发动机、6速手动变速箱外,还全系标配HAS坡起辅助系统、HDC陡坡缓降系统,配备电动随速助力转向(具体比较请参加见表1)。从定价及配置看,与竞争对手比较,瑞风S5性价比较高。因瑞风S5是在全新平台上设计,预计销量受同悦事件影响相对较小。预测瑞风S5销量全年4万辆,若3.15事件后,瑞风S5销量未受影响,则S5销量有望成为股价反弹催化剂。 3.15事件后其它车型需求是否受影响有待观察,短期内或将影响股价,但并不能以此否定其它车型产品品质。3.15同悦事件是否会影响其它车型销售,还需要观察,但不能因此就否定公司其它车型产品质量。公司已公告,因工艺问题该事件仅涉及2011年前生产的同悦车型,2012年款同悦及和悦、瑞风、轻卡等车型品质并无问题。 财务与估值:预计2012-2014年每股收益分别为0.45、0.67、0.86元预测,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13年PE15倍估值。对应目标价10.05元,维持公司增持评级。 风险提示:3.15事件影响新车及其它车型销售;经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

投资要点 公司2012年营业收入和净利润分别同比下降4.03%和13.84%,其中第四季度公司单季营业收入和净利润分别同比增长6.02%和37.89%,好于前三季度表现,公司2012年毛利率较去年提升1.53个百分点,全年主导产品纽扣和拉链业务毛利率的提升依然是拉高整体毛利率的主要推动因素。 2012年在全年收入小幅下降的情况下,期间费用的增长拖累全年业绩(管理费用率与销售费用率分别较去年上升1.73个和0.3个百分点,全年财务费用较去年同期增长46.95%),年报显示,公司经营质量依然保持良好的水平,报告期公司经营活动净现金同比大幅上升79.72%,存货下降20.48%。 公司受益于外围经济的复苏,公司从去年四季度开始订单明显回暖,第4季度收入同比转正就是一个佐证,我们预计2013年逐季度同比仍将呈现这样不断改善的趋势。另外从经营财务上看,2012年在行业低迷的情况下,公司果断处理了经营不佳的水晶钻业务(只保留烫钻业务)和关联度不高的光学镜片业务,为2013年轻装上阵提供了良好的保障。我们认为2012年成为公司经营的底部这一趋势基本得到确立。 近期公司推出了第二期股权激励方案(草案),拟行权价格9.83元,行权条件为以2012年盈利为基数,2013—2015年盈利增长分别为10%、25%和40%,我们认为二期激励推出表达了管理层对未来业绩恢复增长的信心。我们认为公司不是简单的加工制造企业,其在研发、营销和管理等方面综合优势需要市场审视其合理估值。 财务与估值 根据年报和跟踪信息,我们小幅下调了纽扣和拉链业务的毛利率,同时小幅上调了未来3年的期间费用比率,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.77元、0.95元和1.14元(原预测2013-2014年分别为0.85元、1.06元)。考虑到公司订单的逐步回暖,参考同行估值和公司3年复合增长率,给予一定的估值溢价,给予公司2013年16倍PE估值,对应目标价12.32元,维持增持评级。 风险提示 国内外经济复苏低于预期,人民币汇率波动对公司业绩影响。

智能建筑行业边加速边集中趋势明确。智能建筑即可以提高建筑舒适度和管理效率,又兼顾了节能减排需求,近几年在新建建筑中占比不断提高,建筑智能化行业迎来快速增长期。短期来看,公共建筑对智能化管理和节能需求更迫切,是行业发展主要推动力。目前新建建筑中智能建筑渗透率仅为17%,按到2020年渗透率达到欧美60%的水平计算,我们预计到2020年公共建筑智能建筑行业市场规模将达到7185.86亿元,对应未来8年行业复合增速为22.72%。同时项目规模扩大和IBMS模式占比提升的趋势也使得市场份额向具备品牌和资金优势的龙头上市公司集中。 公司是传统行业龙头,2013年有望迎来业绩高速增长拐点。公司是智能建筑行业传统龙头,以住宅智能化业务为主,受地产调控政策影响,公司过去几年业绩波动较大。自2010年起公司开始向毛利率更高、增长更快的公共建筑智能化和智慧城市领域转型,并在全国布局完善渠道网络,我们认为在各地“智慧城市”建设进一步推进的背景下,随着公司战略转型成功和全国销售网络建成,公司营收和毛利率有望实现双提升,带动公司业绩在2013年迎来高速增长拐点。 区域拓展成效显着,“智城”模式分享“智慧城市”建设盛宴.公司全国营销网络已经基本建成,华东以外区域营收占比已超过50%。公司在武汉和三亚与当地国资合资成立“智城”公司,业务范围除传统的智能建筑外,还包括智能交通、智慧能源等。湖北地区和海南都是国内”智慧城市“建设较为领先的地区,“智慧城市”投资规划逾千亿,与国资合作将有利于公司深度参与地方建设进程,我们认为“武汉智城”和“海南智城“有望成为公司重要的增长点。 财务与估值:我们预测公司在行业景气、营销体系扩张、毛利率提升的共同催化下,公司有望进入高速增长阶段,预测13-15年EPS分别为0.46、0.74、1.15元。参考可比公司估值,给予13年32倍PE估值,对应目标价14.70元,首次给予买入评级。 风险提示:“智慧城市”建设进度低于预期、公司项目收入确认进度低于预期、增发审批进度。