事件 公司发布2012年年报,2012年实现营业收入42.35亿元,同比增长2.7%;归属于上市公司净利润3.80亿元,同比下降29.3%。 投资要点 中小企业客户需求低迷导致净利润大幅下降,但资产质量有所提升。公司中高端客户产品线由于统计时合并了行业产品,收入同比仍有超过20%的增长。但公司盈利能力最强的低端畅捷通类产品销售收入下滑了3.1%,子公司畅捷通的净利润从2011年的1.35亿元下降到2012年的1.07亿元,下降了21%,反映出中小企业客户需求仍然不振。唯一的亮点是资产质量有所提升,应收账款同比仅增长3.2%,预收账款同比增长37.6%。 业务转型聚焦和管理升级有望降低费用率。公司确定了未来三年的关键发展策略为“平台化转型”、“业务聚焦”和“管理升级”。精简产品线和业务线,统一到UAP和CSP两大平台,将咨询实施业务交由专业服务伙伴,公司解决方案业务聚焦产品、营销、高端客户深度经营;控制人员规模,提高人均利润水平。我们预计2013年员工总数相比2012年将有一定下降,当前公司人工成本占收入比例达到70%,控制人员规模将显着降低费用率,有助于提升公司净利率水平。我们认为2013年起公司净利率有望迎来拐点。 公司长期价值被低估,但收入拐点有待确认。作为我国管理软件行业的龙头,用友软件当前总市值仅98亿,而为SAP在国内做咨询实施业务的汉得信息收入仅为用友的1/6,市值却为41.58亿。我们认为用友的长期价值被低估。作为后周期行业,在当前宏观经济不明朗的情况下,短期收入拐点可能仍需等待,一旦拐点确认后有望迎来业绩和估值的双升。 财务与估值 考虑宏观经济对下游客户需求的影响,及公司转型带来的费用率下降,我们调整公司2013-2015年每股收益至0.51、0.68、0.91元,参考公司历史估值,给予公司2013年28倍PE,对应目标价14.28元,维持公司买入评级。 风险提示 行业拐点及公司业务转型低于预期。

事件 公司公布2012年年报:2012年实现收入798.57亿元,同比增长8.13%;实现净利润43.61亿元,同比增长19.45%;实现归属于母公司股东的净利润32.69亿元,同比增长21.54%,报告期实现每股收益1.22元。 投资要点 收入增速环比提升,四季度收入增长14%。2012年在家电行业弱势调整的情况下,公司依靠品牌张力和产品优势,获得了超越行业的增长,家电各品类份额均得到提升,拉动收入同比增长8.13%。其中第四季度单季度,实现收入192亿元,同比增长14%。分产品看,空调、洗衣机、热水器、冰箱业务分别增长22%、8.66%、17.19%、0.5%。其中空调业务由于渠道战略调整和渠道拓展,增速最为亮眼,中怡康数据显示的份额提升3.14个百分点,收入增速远超行业。 毛利率提升,空调业务盈利稳步增长。公司2012年毛利率同比提升1.65个百分点,至25.24%。其中空调业务对综合毛利提升的贡献最大,2012年空调业务毛利率同比提升5.65个百分点至27.31%。年初以来原材料价格走低,空调产品销量增长,规模效应体现;公司产品结构改善等因素均提升了整体的毛利水平。 消费升级趋势,盈利增速可持续高于行业。我们认为未来家电行业的主要增长驱动因素将向消费升级转变,公司作为优势行业龙头也将持续推进这种行业发展趋势。由此将使得公司的收入和盈利增速实现超越行业的增长。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.43、1.63、1.85元,参考可比公司相对估值水平,给予13年12倍PE估值,对应目标价17.16元,维持公司买入评级。 风险提示 行业需求复苏低于预期风险;原材料价格波动风险。

西山煤电公告了2012年年度报告,2012年公司实现销售收入312亿,同比增长2.8%,营业成本285亿,同比增长5.6%,三项费用和营业税金57.7亿,同比增长22.6%,销售费用和财务费用涨幅较大是主因。公司实现净利润20亿元,同比下降33.6%,实现EPS0.57,同比下降36%。公司2012年业绩低于我们预期,主要原因是受经济下滑影响,公司产能未能如期释放导致公司未能完成全年成本控制目标。 公司煤炭产量低于年初计划。公司2012年生产计划原煤产量2950万吨,实际完成原煤产量2794万吨,完成销量2544万吨,同比虽增加近400万吨,但仍低于公司原本预期,公司销量增量主要来自兴县矿区。 价格下降幅度超越成本,吨煤净利明显下滑。公司12年商品煤综合售价705,同比下滑12.84%,主要产品焦精煤和肥精煤价格下滑9.1%和12.87%。而平均吨煤成本仅下降3%至388元/吨,导致毛利下滑,具体说,公司老四矿综合售价下降了11%,成本上升了12%,吨煤净利从200元下降至96元,公司兴县矿售价成本虽有下降,但由于运输量增加导致费用提高,吨煤净利仍然大幅下滑37%至77元/吨。2012年公司电厂和焦化厂相对2011年均有减亏,2012年电力和焦化业务分别亏损EPS0.05元和0.05元(11年则分别亏0.06元和0.07元)但公司12年电价上涨了10%,电煤价格全年整体呈跌势,电力减亏幅度低于预期。 2012年10月以来,焦煤煤价有所回升,上调公司13年14年焦精煤煤价4%预测至1068元和1108元,同时下调公司13和14年产量预测至3184和3684万吨。由于12年公司成本高于超我们之前预期,上调13和14年的成本5%,调整后公司13年EPS为0.45元,具体调整见后表,目前PE26倍,比同类公司偏高,煤价下跌导致行业盈利达到近5年最低谷,很多煤炭企业已经面临亏损破产,估算公司价值时再用同类可比公司已经没有意义,我们看好公司的资源价值和长期增长空间,也期望公司更好的进行成本管理,按照西山煤电历史平均30倍PE给予公司目标价13.00元,维持公司增持评级,

公司发布2012年年度报告:报告期内,公司实现营业收入95111万元,同比增长4.79%;实现营业利润22587万元,同比增长30.38%;实现归属于上市公司股东的净利润18884万元,同比增长30.14%;折合每股收益0.80元,超过我们的预期。 净利润大幅增长,毛利率提升和销售费用压缩是主要原因。2012年峨眉山景区共接待游客276.9万人次,同比增长6.63%;期间公司通过加强内部控制,降低各项成本费用,提升综合毛利率2.66个百分点,减少销售费用1235万元(同比下降18.81%),由此带来公司利润大幅增长30.38%。 峨眉山景区内外交通环境将持续改善,接待游客数量有望大幅提升。(1)去年12月底乐雅高速乐峨段建成通车,成都到峨眉山的行车时间由原来的2个多小时缩短至1.5小时;(2)今年年底成绵乐铁路有望通车,届时成都至峨眉山只需40多分钟;(3)景区第二条上山道路已经开工,预计明年9月通车,建成后车辆日通行能力将提升近3倍;(4)峨眉山有望开通前山游览路线,将与当前的后山路线形成环线。届时,我们预计峨眉山游客接待能力有望大幅提升至700万人次以上,是目前游客人数的2倍多。据乐山日报和中国网最新消息,峨眉山零公里至半山旅游公路开建,川主乡至洪雅县桃源乡公路建设工程用地获批,景区交通改善正朝我们预计的方向前进。 另外,我们还十分看好公司峨眉雪芽茶叶生产项目。对比四川名茶竹叶青每年超过2亿元的销售额及安溪铁观音集团2011年2.3亿元的营业收入和48.6%的毛利率,预计峨眉雪芽未来三年收入和利润年增幅有望在40%以上。 财务与估值 由于公司毛利率大幅提升,我们调高13-15年每股收益至0.98、1.24和1.50元(原13-14年预测值分别为0.94和1.22元),参考旅游行业平均22倍的估值水平,公司面临的发展机遇和未来业绩增速有望好于行业内大多数公司,给予13年30倍PE估值,对应目标价29.40元,维持公司买入评级。 风险提示 接待游客增速低于预期,高铁通车推迟等。

投资要点 公司2012年营业收入和净利润分别增长45.94%和53.94%。其中第四季度单季营业收入和净利润分别增长67.71%和58.86%。全年营收和净利润增长略低于年初制定的经营目标,主要是由于郴州和衡阳项目在2012年上半年由于气候和拆迁等原因进展速度缓慢造成的,虽然从下半年开始衡阳和郴州项目的进展速度有所加快,季均实现2000万以上的产值,但依然要低于原先的计划。另外郴州和衡阳项目的进度也在一定程度上影响了公司2012年的投资收益。第四季度单季产值增速为全年最高主要受益于南通项目和六盘水项目的快速推进,两个项目合计在第四季度完成产值超过2.4个亿。 产值收现比下降,财务费用率有所上升。随着公司业务的快速扩张,特别是BT项目占收入比重的提升,公司产值收现比持续下降,从2011年的59.05%下降至2012年的48.85%,一方面导致公司的融资需求加大,财务费用率同比增长89.5%,另一方面也增加了公司应收账款的回收风险。公司目前已加强对于BT项目的应收账款管理,并根据项目的具体情况要求业主提供相应的抵押或担保,从目前公司主要BT项目的应收款回收看比较良好。 在手订单充沛,2013年营收预计将继续保持较快增长。除了公告的订单外,公司2012年其他新签施工和养护合同4.23亿,据此粗略估算,公司结转至2013年的订单预计在9.5个亿左右,同时考虑到国家生态文明建设和新型城镇化建设对行业带来的巨大机遇,公司在资金、技术、品牌方面的优势,我们看好其未来持续的新签订单能力,我们预计公司2013年营收预计将继续保持较快增长。而且公司目前财务状况较好,账上货币资金5.69亿,负债率35.75%,近20亿的银行授信,应能保证2013年业绩增长所需的资金需求。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.39、2.00、2.76元,参考行业平均,同时基于公司本身的特点,我们给予公司2013年30倍PE估值,对应目标价41.70元,维持公司买入评级。 风险提示 应收账款不能及时收回的风险。

投资要点 业绩大幅超预期。公司12年实现营业收入8.15亿元,同增50.29%;实现营业利润1.12亿元,同增109.75%;EPS0.67元,大幅超市场预期。公司拟以目前1.54亿总股本为基数,每10股派2元(含税)。公司同时公告,预计1Q13归母净利润为2031.21万元至2321.38万元,同增40%-60%。 CDN收入规模与毛利率双升提振业绩。CDN市场在互联网传输规模不断扩大以及用户对访问质量要求不断提高的大背景下景气上行。公司凭借技术和规模优势进一步巩固龙头地位,CDN业务规模得以快速上升,全年实现营收6.03亿元,同增75.7%,占总营收比重达74%。同时,公司以WSA和CATM为代表的创新产品商业化进展顺利,收入占比不断提高。由于新产品技术含量较高,竞品稀缺,导致毛利率远高于传统CDN产品。受此带动,报告期内公司CDN毛利率提高2.3个百分点至38.7%。 IDC业务平稳发展,正逐步转型。公司IDC业务全年实现营收2.05亿元,同增9.9%较平稳,毛利率显著升至19.7%,原因系公司IDC正由早期资源密集型模式,逐步向多元化增值服务模式转型,朝创新化和高端化发展。未来有望与CDN协同性进一步增强,并且高附加值亦有助于提高公司利润率。 13年1季度延续高成长。1季度作为行业淡季实现40%以上业绩同增反映出整个行业景气程度。三大因素将促使公司继续分享互联网蓬勃发展盛宴:1)桌面及移动互联网流量激增长期拉动CDN市场规模快速增长2)外部竞争缓和以及产品结构优化促使公司毛利率不断改善3)多产品线、跨地域布局带来业绩新的增长点。除已商用推广的WSA和CATM,APPA和SAS等新品在13年亦有望贡献规模化收入。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.97、1.45、2.11元,估值切换至2013年,参考可比公司当年21倍PE水平并给与50%溢价,目标价31.04元,维持公司买入评级。 风险提示 CDN需求增长不及预期;CDN市场将加剧竞争导致毛利率下滑;WSA和CATM等新业务拓展不顺利。

事件 移动业务中:3G用户本月净增数335.9万户(累计到达数8348.4万户);2G用户本月净增数-16.1万户(累计到达16263.1万户); 固网业务:宽带用户本月净增数47.4万户(累计到达数6502.5万户);固话用户本月净增加-40.8万户(累计到达数9167.7万户)。 投资要点 2G用户加速迁移,2月淡季3G用户净增仍达335.9万户。历史上来看,受小长假影响,春节所在月份基本上都是发展用户的淡季。2月新增移动用户总量延续了这一规律。2月3G用户数仍然达到335.9万户的水平主要是由于2G用户加速向3G迁移的行业性趋势正在加强。继1月2G用户数首次出现负增长后,2月2G用户数继续减少16.1万户。中国移动和中国电信也同时出现了2G用户数下滑的趋势。我们预计,随着智能终端的进一步普及以及用户使用习惯的养成,这一趋势会继续维持。 我们维持公司“合理用户增速、较高业绩增长”的判断。我们在前期的报告已经指出,随着公司营销资源的投入对用户数的拉动效应递减,预计公司会控制资源投入,维持合理的用户发展水平,使业绩增长较有保障。 我们预计公司2012年能够实现60%的业绩增长。我们预计公司能够实现2012年A股EPS0.11元的业绩,对应同比增长60%左右。我们认为公司收入的增长较有保障。整体来看,公司的成本费用可控,已经体现出运营商业务模式的规模效应,业绩增长确定且有可持续性。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年的A股EPS分别为0.11元、0.17元和0.25元,我们采用DCF绝对估值法,对应得出合理价格为4.76元,维持公司买入评级。 风险提示 3G用户发展低于预期,大盘系统性风险。

公司发布2012年年度报告:报告期内,首旅股份实现营业收入30.41亿元,较上年增长12.72%;实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,较上年增长5.91%;折合每股收益0.49元,剔除公司1月30日公告变更会计估计的影响(减少净利润约650万元),公司业绩基本符合我们的预期。 财务与估值 前期公司股价大幅上涨,我们预计和市场炒作环球影城概念股有关,公司控股股东首旅集团参与环球影视城项目的开发,但与公司本身的关系并不大。我们预测公司2013-2015年的每股收益分别为0.62、0.74和0.86元,参考旅游行业目前2013年22倍的估值水平,考虑到公司酒店管理资产注入有利于公司专注于酒店业务,提升综合盈利能力,给予13年25倍PE估值,对应目标价15.50元,维持公司“买入”评级。 风险提示 酒店业和旅游业增速低于预期。

投资要点. 增持计划显示公司对未来经营信心。公司公告,大股东拟在未来12个月内以不超过6.41元价格,在二级市场对公司进行增持,比例不低于总股本1%,不超过总股本2%;即约增持1290万股-2580万股,大股东承诺在增持计划实施期间及法定期限内不减持其持有的公司股份。我们认为,因3.15同悦事件导致公司股价调整,大股东增持显示对未来经营的信心。 瑞风S5定价略好于预期,若瑞风S5需求受同悦事件影响较小,其销量有望成为股价反弹催化剂。3月19日瑞风S5公布价格,价格区间为8.98万元-13.58万元,定价好于市场预期(原预期为10-15万元)。先期将推出1.8T和2.0L共5款车型,后续还将推出1.5T车型。预计主打车型是1.8T瑞风S5,与竞争对手比较,除配备1.8T涡轮增压发动机、6速手动变速箱外,还全系标配HAS坡起辅助系统、HDC陡坡缓降系统,配备电动随速助力转向(具体比较请参加见表1)。从定价及配置看,与竞争对手比较,瑞风S5性价比较高。因瑞风S5是在全新平台上设计,预计销量受同悦事件影响相对较小。预测瑞风S5销量全年4万辆,若3.15事件后,瑞风S5销量未受影响,则S5销量有望成为股价反弹催化剂。 3.15事件后其它车型需求是否受影响有待观察,短期内或将影响股价,但并不能以此否定其它车型产品品质。3.15同悦事件是否会影响其它车型销售,还需要观察,但不能因此就否定公司其它车型产品质量。公司已公告,因工艺问题该事件仅涉及2011年前生产的同悦车型,2012年款同悦及和悦、瑞风、轻卡等车型品质并无问题。 财务与估值:预计2012-2014年每股收益分别为0.45、0.67、0.86元预测,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13年PE15倍估值。对应目标价10.05元,维持公司增持评级。 风险提示:3.15事件影响新车及其它车型销售;经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

投资要点 公司2012年营业收入和净利润分别同比下降4.03%和13.84%,其中第四季度公司单季营业收入和净利润分别同比增长6.02%和37.89%,好于前三季度表现,公司2012年毛利率较去年提升1.53个百分点,全年主导产品纽扣和拉链业务毛利率的提升依然是拉高整体毛利率的主要推动因素。 2012年在全年收入小幅下降的情况下,期间费用的增长拖累全年业绩(管理费用率与销售费用率分别较去年上升1.73个和0.3个百分点,全年财务费用较去年同期增长46.95%),年报显示,公司经营质量依然保持良好的水平,报告期公司经营活动净现金同比大幅上升79.72%,存货下降20.48%。 公司受益于外围经济的复苏,公司从去年四季度开始订单明显回暖,第4季度收入同比转正就是一个佐证,我们预计2013年逐季度同比仍将呈现这样不断改善的趋势。另外从经营财务上看,2012年在行业低迷的情况下,公司果断处理了经营不佳的水晶钻业务(只保留烫钻业务)和关联度不高的光学镜片业务,为2013年轻装上阵提供了良好的保障。我们认为2012年成为公司经营的底部这一趋势基本得到确立。 近期公司推出了第二期股权激励方案(草案),拟行权价格9.83元,行权条件为以2012年盈利为基数,2013—2015年盈利增长分别为10%、25%和40%,我们认为二期激励推出表达了管理层对未来业绩恢复增长的信心。我们认为公司不是简单的加工制造企业,其在研发、营销和管理等方面综合优势需要市场审视其合理估值。 财务与估值 根据年报和跟踪信息,我们小幅下调了纽扣和拉链业务的毛利率,同时小幅上调了未来3年的期间费用比率,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.77元、0.95元和1.14元(原预测2013-2014年分别为0.85元、1.06元)。考虑到公司订单的逐步回暖,参考同行估值和公司3年复合增长率,给予一定的估值溢价,给予公司2013年16倍PE估值,对应目标价12.32元,维持增持评级。 风险提示 国内外经济复苏低于预期,人民币汇率波动对公司业绩影响。

智能建筑行业边加速边集中趋势明确。智能建筑即可以提高建筑舒适度和管理效率,又兼顾了节能减排需求,近几年在新建建筑中占比不断提高,建筑智能化行业迎来快速增长期。短期来看,公共建筑对智能化管理和节能需求更迫切,是行业发展主要推动力。目前新建建筑中智能建筑渗透率仅为17%,按到2020年渗透率达到欧美60%的水平计算,我们预计到2020年公共建筑智能建筑行业市场规模将达到7185.86亿元,对应未来8年行业复合增速为22.72%。同时项目规模扩大和IBMS模式占比提升的趋势也使得市场份额向具备品牌和资金优势的龙头上市公司集中。 公司是传统行业龙头,2013年有望迎来业绩高速增长拐点。公司是智能建筑行业传统龙头,以住宅智能化业务为主,受地产调控政策影响,公司过去几年业绩波动较大。自2010年起公司开始向毛利率更高、增长更快的公共建筑智能化和智慧城市领域转型,并在全国布局完善渠道网络,我们认为在各地“智慧城市”建设进一步推进的背景下,随着公司战略转型成功和全国销售网络建成,公司营收和毛利率有望实现双提升,带动公司业绩在2013年迎来高速增长拐点。 区域拓展成效显着,“智城”模式分享“智慧城市”建设盛宴.公司全国营销网络已经基本建成,华东以外区域营收占比已超过50%。公司在武汉和三亚与当地国资合资成立“智城”公司,业务范围除传统的智能建筑外,还包括智能交通、智慧能源等。湖北地区和海南都是国内”智慧城市“建设较为领先的地区,“智慧城市”投资规划逾千亿,与国资合作将有利于公司深度参与地方建设进程,我们认为“武汉智城”和“海南智城“有望成为公司重要的增长点。 财务与估值:我们预测公司在行业景气、营销体系扩张、毛利率提升的共同催化下,公司有望进入高速增长阶段,预测13-15年EPS分别为0.46、0.74、1.15元。参考可比公司估值,给予13年32倍PE估值,对应目标价14.70元,首次给予买入评级。 风险提示:“智慧城市”建设进度低于预期、公司项目收入确认进度低于预期、增发审批进度。

投资要点. 防静电/洁净室行业需求旺盛,2015年市场规模将超过1500亿元。随着下游行业快速发展和新兴领域的拓展,我们预期洁净室行业未来几年将保持20%的增速。电子信息仍是洁净室最主要的应用领域,随着我国消费电子需求快速增长、全球电子制造业向我国转移、电子产能向西部转移,我国电子信息产业将带动洁净室行业快速发展,预计到2015年市场规模将超过500亿元。 新的应用领域拓展,医药和食品领域带来对防静电/洁净室新需求。新版GMP更加强调对无菌、净化的要求,预期新版GMP用于洁净工程及设备的改造投入规模将达到30-50亿元,随着13和15年改造完成期限的到来,新版GMP可能带来对洁净室的爆发式需求。《食品工业洁净用房建筑技术规范》对食品加工企业生产环境和洁净等级等做出了明确规定,随着人们对食品安全的日益重视,我们预期食品行业对洁净室的需求将大幅增长。 技术领先、服务网络广泛、一站式服务,提升公司竞争实力。公司是国内少数具备在防静电/洁净室领域提供全面服务的系统解决方案供应商,建立的“推拉式供应链”有利于产业链上企业分享信息、降低成本。公司研发实力领先,净化工程和超净清洗服务洁净度已达到1级和10级,耗品具有防静电面料和导电纤维制造的核心技术。公司服务网络广泛,已有9家超净清洗服务中心,并将在12个城市建立净化工程售后服务网点,增强客户粘性。募投项目提升公司产能,满足下游需求。公司将建成深圳、苏州、天津三大生产制造基地,基本覆盖下游企业聚集地区,发挥贴近客户服务优势,并大幅提升产能,满足下游客户需求。公司IPO募投项目已投产,将逐步产生效益;公司投资1.59亿元用于防静电包装材料,产品结构进一步丰富;公司非公开增发投资5亿元建设天津产业园,将进一步提升公司产能。 财务与估值. 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.36、0.52、0.73元,结合可比公司估值,给予公司2013年30倍PE估值,对应目标价15.60元,首次给予公司买入评级。 风险提示:下游行业需求放缓,行业竞争激烈,现金流紧张的风险。

事件. 新兴铸管3月18日晚间发布2012年年报。2012年公司实现营业收入588.16亿元,同比增长11.97%,实现净利润12.66亿元,同比下降13.59%,每股收益0.6604元。公司拟2012年度每10股派发现金红利1元(含税)。 投资要点. 业绩符合预期。公司四季度业绩恢复明显,净利润环比、同比分别增长234.6%和39.3%。主要原因是四季度由于矿价大幅度下跌,跌幅超过钢价下跌幅度,令公司毛利率提升至6.97%,为2012年四个季度中最高。反观2012年全年,2012年业绩较2011年业绩下降,主要原因是期间费用增加7.7%,其中财务费用增加幅度最大,达到29.1%,因公司2011年3月发行债券计提利息同比增加约3个月的利息,以及随业务量增加申请流动资金借款增加致利息增加;扩张战略布局,加快产业结构调整。公司逐渐形成以华北为核心,覆盖华东、中南、西南、西北的生产基地,销售分公司遍布全国;另外,公司最近加强了铁矿、煤矿等资源整合,向产业链上游延伸;看好新兴铸管未来发展:1)随着中国城镇化进程的不断推进,水务以及非水项目等将拉动球墨铸管的需求量,而公司作为铸管行业龙头将因此获益;2)在“以钢铁为基础、以铸管为主导“的战略基础上,公司不断延伸和完善产业链和价值链,我们看好公司在中大口径、中厚壁高端合金无缝钢等新产品,新领域的发展,公司高端产品将有望为公司业绩增长贡献。 财务与估值. 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.66、0.77、0.82元,参考可比公司17倍的估值水平并考虑到公司收购铁矿石和煤炭项目未来对公司业绩贡献存在不确定性,我们对公司估值水平给予一定折价,按照13倍PE估值,维持公司目标价8.25元,维持公司买入评级。 风险提示. 公司的矿石和煤炭项目可能因为铁矿石和煤炭价格下跌而拖累公司业绩。

投资要点 2015年,常温酸奶市场空间有望达到80亿以上 我们认为由于以莫斯利安为代表的常温酸奶占据了酸奶,常温,高端乳制品,好口感等几大利好因素,其销售规模还有较大的提升空间。2012年,莫斯利安仅占我国酸奶市场的8%左右,但在光明强势的上海,其占比已达30%左右。我们预测到2015年常温酸奶有望实现30%的全国酸奶市场占有率,即销售规模突破80亿元。 莫斯利安仍有望维持龙头地位 我们认为到2015年,莫斯利安仍有望维持常温酸奶中的龙头地位。光明聚焦的战略有效弥补了公司与竞争对手相比销售渠道力的不足,莫斯利安从零到突破15亿用了4年左右的时间,与特仑苏类似,证明公司目前新品运作能力比市场预期更好。同时,我们预测如果竞争对手推出类似产品将在今年下半年,届时莫斯利安有望实现20多亿的销售规模,先发优势明显,其长寿健康的概念也将给后来者赶超造成较大困难。财务与估值我们预测公司2012-2014年营业总收入分别为136.55,158.10,182.23亿元,同比增长15.8%,15.8%,15.3%。归属于母公司的净利润分别为3.15,4.90,7.37亿元,同比增长32.5%,55.4%,50.5%,对应2012-2014EPS分别为0.26,0.40,0.60元。由于公司目前处于拐点期,且经营现金流稳定,采用绝对估值法进行估值。我们对2012-2018年进行了财务预测,考虑到行业及公司食品安全事故频繁,给予公司1%的特有风险,WACC=10.37%,DCF预测值15.08元。维持公司买入评级。 风险提示 食品安全问题。

业绩基本符合预期。公司12年收入102.5亿元,同比增长5.8%,实现归属母公司股东净利润15.2亿元,同比增长0.8%,对应全年每股收益0.76元,业绩基本符合预期。12年4季单季收入27亿元,同比增长4.4%,实现归属母公司股东净利润3.7亿元,同比增长6.4%,单季度EPS0.18元。收入微增、毛利率提升条件下,费用率及实际税率升高导致12年业绩与上一年基本持平。 12年净利润微增主要原因在于薪酬研发支出增长、所得税优惠到期。12年整体收入102.5亿元,同比增长5.8%,高于汽车行业整体水平。浮法玻璃自给率进一步提升,使得12年毛利率同比提升1.6个百分点至38.2%,公司记入管理费用的职工薪酬及研发支出分别明显增长25.4%和31.2%,拉高12年管理费用率1.4个百分点。部分子公司优惠税收期结束,12年公司整体所得税率提升3.4个百分点。 存货控制较好,现金流明显好转。12年末应收总额25.4亿元,相对年初增长13.4%,增幅超过收入增速7.6个百分点。年末存货余额19.1亿元,相对年初增长0.8%。实现每股经营性现金流1.25元,远高于上年0.73元的现金流量,增幅71.7%,现金明显好转主要原因是:12年原材料采购付现总额67.1亿元,同比下降10.3%,现金支付控制良好。 浮法玻璃自给率提升、新产能逐步投放,毛利率有望回升。重庆万盛2线已于12年2季初点火,浮法玻璃自给率逐步提高,预计今年1季度开始公司单季度毛利率有望开始逐步回升。郑州福耀13年上半年将开始配套宇通客车,俄罗斯项目也将在7月投产,长期来看新产能投放将有利于提升公司在国内国际汽车玻璃市场占有率。预计公司收入增速将继续超越汽车销量整体增速,并有望受益于收入增长过程中的费用率摊薄。 财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.88、0.98、1.16元,参照可比公司平均估值水平,给予2012年12倍PE估值,对应目标价9.12元,维持公司增持评级。 风险提示:汽车销量增速低于预期对公司汽车玻璃需求的影响。