事件:公司发布 2019年年度报告,全年实现营业收入 625.2亿元,同比增长 74.4%,毛利率 19.9%,同比下降 1.1个百分点,归属母公司净利润为 47.1亿元,同比增长 73.1%,每股净利润 0.88元,同比增长 72.5%。第四季度公司实现营业收入为246.8亿元,同比增长 79.9%,归属上市公司股东净利润同比增长 71.4%为 18.3亿元。2019年度利润分配预案为每 10股派发现金红利 1.2元(含税),不送红股,以资本公积金每 10股转增 3股。 各项业务驱动力强劲营收高增长 , 结构调整毛利率小幅下滑: :2019年全年销售收入增长 74.4%为 625.2亿元,分产品来看,消费电子核心客户 AirPods 产品出货量大幅增加,iPhone 零组件天线、马达、声学、无线充电等持续上量,全年消费电子类营收同比增长 94.0%,贡献主要收入,通讯和汽车电子业务实现新的突破,营收分别增长 4.0%和 36.7%。公司全年毛利率同比下滑 1.1个百分点为 19.9%,由于 2019年各项业务实现新的突破,产品品类结构调整,使得综合毛利率小幅变动。 净利润增速逐年提升 , 期间费用率 稳步下降: :2019年公司归母净利润增长 73.1%为 47.1亿元,净利润增速逐年提升,主要系公司各项业务顺利开拓带来盈利能力的同步提升。由于营收规模效应,期间费用率稳步下降,2019年三费率同比下降0.6个百分点,实现成本有效管控,在毛利率下滑的前提下营业利润率和净利润率保持稳健。而从金额来看,期间费用随着业务扩张同比增加,其中 2019年研发费用同比增长 74.0%,是公司顺应趋势开拓新产品的重要投入。 20Q1奠定全年增长基调 , 各品类持续提供业绩驱动: :公司披露 2020年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为 9.5亿元~9.9亿元,同比增长55%~60%。20Q1公司在疫情冲击下仍保持了较快增长,主要来自于 AirPods 持续增长的需求和通讯类业务超预期增长。全年来看,消费电子业务仍是重要部分,北美大客户 AirPods、iPhone、SIP 模组都有望实现高增长,同时今年预期进入iWatch 组装;通讯类业务受益于 5G 建设将延续 20Q1的增长态势;汽车电子领域通过内生外延奠定了良好的成长基础,未来 2-3年将持续高增速。因此,我们认为2020年公司将延续增长态势,长期来看丰富业务品类为业绩增长提供多重驱动力。 投资建议:我们预测公司 2020年至 2022年每股收益分别为 1.18、1.41和 1.52元。净资产收益率分别为 24.3%、22.4% 和 19.3%,维持买入-A 建议。 风险提示:主要客户可穿戴设备出货量不及预期;5G 通信建设进程不及预期;汽车电子产品推进不及预期;市场竞争带来毛利率下滑。

事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入29.93亿元,同比增长28.29%;实现归母净利润1.55亿元,同比下降44.83%;实现扣非净利润1.93亿元,同比下降30.79%;EPS为0.19元/股;经营性现金流为6.96亿元,同比增长41.23%,公司资金情况良好。公司利润下降主要因为:1、中泰生物、大洋制药计提商誉减值1.71亿元;2、安迪科剩余股权对价导致公允价值变动损失0.5亿元。去除这两个影响,公司净利润约为3.8亿元,符合市场预期;商誉减值为一次性利润损失,本次减值后剩余商誉减值可能小,对未来业绩不会造成长期影响。公司同时公布一季度报,公司一季度实现收入7.14亿元,同比增长33.61%;归母净利润0.74亿元,同比增长14.49%;扣非净利润为0.72亿元,同比增长4.53%;经营性现金流1.03亿元,同比增长159.48%。公司一季度受到疫情影响,核素药等高利润产品销售减少,导致公司净利润增长略低于预期。随着国内疫情基本得到控制,海外疫情开始蔓延,预计公司二季度核素药和制剂产品将逐渐恢复销量,肝素等主要出口品种销售量将大幅降低。预计公司二季度收入将下滑,利润有望保持一定增速。 2019业绩受到商誉减值拖累,长期盈利能力保持不变:分业务看,原料药收入11.29亿元,同比增长21.6%;核素药收入10.62亿元,同比增长22.02%;制剂产品收入6.85亿元,同比增长51.91%,三大产品收入均符合预期,制剂产品略超预期。受到受到PETCT配置证下放政策的影响,预计国内PETCT配置数量将大幅度上涨。作为PETCT最主要使用的示踪剂,公司旗下安迪科主要产品氟[F-18]脱氧葡糖注射液受到利好开始放量,公司核素药收入也随之提升。19年猪瘟导致出栏量下降,直接带动了今年肝素的价格。公司在上半年积极准备库存,确保了下半年肝素产品的销售,年公司肝素产品毛利率不降反升。盈利能力方面,公司2019毛利率为59.35%,同比增长2.04个百分点,主要得利于公司制剂等高毛利产品的高增速。公司三费均保持优秀水平,同比增长复合业绩增长。公司2019年净利率为5.17%,同比下降6.85个百分点;剔除商誉等一次性影响,预计净利润为3.78亿元,基本符合我们的预期。公司盈利能力总体保持较强水平,随着制剂、核素药等高附加值产品占比提升,未来盈利能力仍有上升空间。 核医学国内市场空间广阔,国内市场需求逐渐放量:目前国内核医学的发展程度较低,2012年我国核素药市场规模约为24.05亿元,随着老龄化、环境污染、工作压力大等问题带来的肿瘤诊断需求不断增加,公众、国家对放射性药物认识、关注度迅速提升。加上国内核医学技术的不断提升,核药产业的不断整合优化,我国核核医学的诊断和治疗人次快速增加,到2016年市场规模达到了39.27亿元左右,复合年增长率13%。我国核医学人均支出在2016年仅为2.8元/人,对比美国的51.9元/人,渗透率较低,尚有非常大的市场空间。 核素药高壁垒优质赛道,核药房为核心稀缺标的:核药房是中短半衰期核素药生产、配送的中心,也是短半衰期核素药唯一的销售途径。公司十分看重核药房的建设,将核药房网络的建设题设到战略层面。公司已在20个城市建立了配送服务中心和药品生产基地,在建15个,预计未来每年建成速度在5-6家,可完成对全国约93.5%人口的覆盖,形成全面的核素药生产、配送一体化核医学解决方案。国内目前仅有东诚和同辐拥有成型的核药房网络,公司的布局和进度略好于同辐。由于核药房在管理、技术、环保等方面的高要求,准入门槛高。包括国外医药公司在内的短半衰期核素药产品均需要核药房进行配送,核药房未来前景十分良好。核素药产品方面,安迪科旗下的18F-FDG注射液为公司短半衰期重点产品,市场占有率在40%以上。 随着PETCT配置证的下放和公司核药房网络的落地,在需求侧和供给侧持续优化,预计在2021年开始快速放量,我们预计安迪科收入增速可达35-45%。云克注射剂为公司另一重要产品,占核素药收入30%以上,未来增速可维持15%左右。尿素[14C]胶囊、碘[I125]籽源等其他核素药产品预计增速在25%左右。 管线逐渐丰富,新药落地时间可期:公司持续加强研发投入,丰富研发管线,实现了从单电子核药到正电子核药,从检测性核药到治疗性核药的全面覆盖。目前公司研发管线有多个品种,其中铼[188Re]依替膦酸盐注射液ⅡB期临床试验顺利进行中,预计下半年可进入临床III期,预计可在2022年末上市。氟化钠注射剂已收到国家药品监督管理局签发的《临床试验通知书》,目前已完成临床试验前期准备工作,即将开展临床III期试验。此外公司还有氟基甲酯基托烷注射液、钇90树脂微球等多个储备项目。受到疫情影响,公司新药研发时间可能延长,但仍在有序进行中。丰富的研发管线给公司带来极大的增量成长空间。 非洲猪瘟导致肝素原料药价格上升,公司原料药业务受益:今年年初爆发的非洲猪瘟疫情导致了2019年全年生猪出栏数的大幅下降,价格快速上升。公司将原材料猪小肠的涨价压力下放到下游企业,2019上半年积极增加库存,应对将原材料价格而持续的上涨。预计肝素原料药价格在2020上半年仍会持续上涨,公司原料药销售在2020年前两季度将受益。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为4.17亿元、6.15亿元和8.93亿元,同比增长分别为169.8%、47.2%和45.3%;对应EPS分别为0.52元、0.77元和1.11元;对应PE分别为29.2倍、19.8倍和13.7倍。我们看好公司核医学和制剂产品的成长能力,维持“买入-B”评级。 风险提示:研发速度不及预期;核药房建设速度不达预期;原料药贸易战风险;商誉减值风险。

事件:公司发布 Q120财报,营收 379.26亿元、同比+16.78%,归母净利润 85.48亿元,同比+14.80%;加权平均 ROE 同比-65bp 至 11.50%。 净息差同比+7bp 至 至 2.60% :拆解:【资产端】主要系零售贷款规模扩张(Q120日均余额同比+15.46%)及较高息差韧性(同比+27bp),部分弥补对公贷款收益率下滑导致的整体贷款收益率下滑(同比-11bp);【负债端】主要系同业存单成本率 Q120继续下滑(同比-63bp、环比-8bp),此外同业等成本率同比-37bp,整体计息负债成本率同比-21bp。整体来看,得益于去年资本补充到位,公司加大信贷投放力度,日均贷款余额同比+14.96%,净息差同比+7bp 至 2.60%。但 Q120受流动性宽松影响,相较 Q419生息资产收益率降幅略大于计息负债成本率,导致净息差环比-2bp。揽储成本略显刚性(成本率同比-10bp)、此外同业存单进一步下滑空间有限,在资产端收益率不断压缩下我们预计公司息差在 Q2会有所承压。 资产质量或承压,关注信用卡不良率提升: :Q120整体不良率较 2019年末+0.5bp至 1.65%。疫情影响下零售客户还款能力及意愿出现短期下降。其中信用卡不良率抬升明显,同比+66bp 至 2.32%,同时信用卡贷款余额同比-4.55%,3月份以来信用卡日消费额逐步恢复至疫前水平,信用卡违约风险仍是公司优化资产质量重中之重。此外新一贷不良率同比+29bp 至 1.63%,催收部门复工率提升下 3月份新一贷逾期率有所下降。对公做精下不良率-48bp 至 1.81%。整体来看在经济预期不景气下银行业资产质量有持续暴露不良风险,预计今年依旧会加大核销。 不良认定趋严 , 风险抵补能力提升明显: :逾期 90天以上偏离度较去年末下滑至77.72%,“关注+不良”率下滑至 3.58%,同时拨备覆盖率同比提升至 200.35%,资本充足率 14.27%(2019年末 13.22%) 投资建议:公司零售高阶转型,对公做精下负债端优化仍值得想象。疫情对行业息差及资产质量的影响,估值业已反映,目前 2020EP/B 为 0.79x,维持买入-B 评级。 风险提示:疫情持续影响息差及不良、宏观经济增速下滑超预期、政策变化

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司实现营收60.9亿元,同比增长20.1%,归母净利润7.9亿元,同比增长29.4%,扣非归母净利润7.4亿元,同比增长35.0%;其中2019年Q4实现营收19.9亿元,同比增长47.2%,归母净利润2.6亿元,同比增长50.9%,扣非归母净利润2.4亿元,同比增长55.1%。 2020年Q1实现营收12.6亿元,同比减少11.7%,归母净利润1.6亿元,同比减少6.4%。 产品沿“大灯化+LED化+智能化”路径升级,单灯均价和毛利率持续提升:2019年公司车灯业务营收56.6亿元,同比增长25.6%。2019年我国汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆,同比分别下降7.5%和8.2%。在我国汽车产销同比下降的情况下,公司的营收保持了正增长。说明车灯行业的国产替代进程加快,在汽车整车销量增速放缓的情况下,价格便宜,质量优秀且客户服务能力强的公司将更容易取得优势。公司2019年车灯销量7081万只,同比增长9.6%,单灯均价为79.8元。单灯均价受益于高价值量的大灯产品在公司总营收中占比提升而逐年上升,已从2011年的35.9元提升至2019年的79.8元,未来随着产品附加值更高的LED大灯与智能车灯的量产,单灯均价有望继续加速提升。而且LED大灯占比提升也有利于公司毛利率的提升。2019年公司毛利率为24.0%,相较于2018年增长了1.5个百分点。公司借助于成本优势,在存量竞争的情况下有望加速国产替代,抢占更多市场份额。 由自主到合资,客户结构升级:公司的核心客户逐渐由自主品牌(一汽、奇瑞等)升级至合资品牌(一汽大众、一汽丰田和奥迪等),此外2016年公司还通过承接德国宝马F45/F46LCI后组合灯项目,进入了宝马全球平台配套体系,客户结构升级。而且受益于未来两年一汽大众的新车周期,公司车灯销量将进一步增长。同时公司还是一汽丰田的核心优质供应商,而且近几年也在积极挖掘日系客户。订单层面来看,近年承接的优质新项目较多,且有新产品持续落地并收获新订单。2018年底新增了日产、广汽丰田、一汽丰田、东风本田等热门车型的车灯订单。 塞尔维亚工厂如期开工,开启全球化进程:2019年,公司启动海外项目,于塞尔维亚尼什市工业区新建工厂,新项目主要从事汽车车灯及零部件等产品的生产及销售,预计年产能车灯570万只,包括后尾灯300万只,小灯170万只,前大灯100万只。塞尔维亚地处“一带一路”末端,位于欧洲和亚洲的交叉口,是连接欧盟各国和亚洲及中东国家的重要枢纽。公司借助塞尔维亚工厂的地理优势,可以更快速地进入欧洲中、高端汽车品牌的供应商体系。2019年公司承接89个车型的车灯开发项目,批产新车型45个,优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。2019年佛山工厂二期项目竣工;智能制造产业园一期项目竣工。公司其他地区的新增产能也将助力公司业绩增长。 投资建议:预测公司2020年至2022年每股收益分别为3.34元、4.24元和5.40元。净资产收益率分别为16.7%、18.1%和19.4%。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:LED车灯出货量增长不及预期;公司下游客户销量增速低于预期;新工厂产能投放进度不及预期。

事件:公司发布2019年报,2019年实现营收13.55亿元,同比+27.19%;归母净利润1.98亿元,同比-17.40%;归母扣非净利润1.83亿元,同比+17.85%;实现每股收益0.43元;公司拟每10股派发现金红利1.28元,同时每10股转增4股。 投资要点 业绩符合预期,调味品业务表现亮眼:公司全年实现营业收入13.55亿元(+27.19%),其中调味品实现营收11.49亿元(+35.66%);归母扣非净利润1.83亿元(+17.85%)。分产品看,全年酱、醋销售规模继续扩大,酱油实现收入8.35亿元(+37.20%),全年四个季度增速为32%/42%/34%/40%,维持着高增,吨价同比提升0.32个pct,升至5500元/吨;食醋产品收入2.20亿元(+23.61%),除了自身生产线的扩张,还有9月以后恒康醋业的并表加持,食醋毛利率同比下降5.29个pct,主要系报告期内公司针对部分零添加食醋产品加大了促销让利的力度;焦糖色受主要工厂客户减少采购的影响,同比-10.12%,营收占比下降到12%。分区域来看,受益公司继续加速省外的渠道扩张,尤其在东部市场零添加和鼎鼎鲜动销良好,东部和中部录得52.72%和75.04%的高增,南部地区收入还是受焦糖色影响,全年同比个位数增长。 强化品牌力,扩大规模将有利于提升盈利能力。 I、销售期间费用率29.12%,同比增加1.85个pct,主要系销售费用和研发费用支出增加幅度较大。其中销售费用同比增长42.73%,主要系员工提薪、宣传力度加大、运费增加的原因,销售费用率为22.78%(同比提升2.48个pct);其次是研发费用同比增长93.92%,占营收的2.91%,同比提升1个pct,主要系公司在积极研发新品类的同时,也增加了对零添加产品、“天然好味道”等项目的投入。受费用率提升影响,公司全年实现扣非归母净利率13.50%,同比下降1.05个pct。 II、我们认为(1)高举高打的费用投放有助于强化品牌强力,此外公司继续多元化渠道的布局,通过对线下商超、传统市场、餐饮市场,线上平台等延伸,扩大产品终端的接触面,立体多样化的渠道网络有助于后续实现更精准的营销手段,提高费效比;2019年电商渠道继续高增,实现销售额1.24亿元(+66.97%);(2)研发费用投入增加,不断推陈出新,适应需求的同时也继续提升零添加的领导品牌地位形象; (3)公司继续提高规模,对外收购了镇江恒康醋业,旗下“金山寺”品牌的香醋也华东地位稳固,公司也在收购后对恒康增资、生产线改造,为品牌赋能;对内,2019年“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”第一期年产10万吨酿造酱油生产线建设完成,已于去年6月投入使用,第二期的扩建正在有序进行。在此基础上,公司拟继续投资5.7亿元建设年产36万吨调味品生产线项目(预计达产产能有30万吨酱油、3万吨蚝油和3万吨黄豆酱),为后续多元化品类发展奠定产能基础,规模化水平的后续提升将更有利提高盈利能力。 投资建议:公司定位调味品的高端,伴随后续产能的释放,加上渠道的“五箭齐发”,未来有望实现加速增长;考虑到2020年全调味品行业的竞争情况,我们预测公司20-21年归母净利润增长33.3%/39.7%,每股收益为0.57/0.79元,当前股价对应50X/36X,当前维持增持-A评级。 风险提示:省外扩张不及预期,高端酱油市场销售放缓,市场竞争加剧。

业绩稳健增长,现金流表现良好:2019年公司业绩符合预期,收入、利润高增速整体较一致,业绩增长主要来自IDC上架机柜的提升及云计算业务的稳步发展。疫情对公司Q1影响中性。IDC上架率提升+云计算高速增长,带动收入高增。但供给端存在服务器的交付和建设延期问题,费用端存在人员复工压力,对Q1净利润释放产生一定影响。分业务看,19年公司数据中心保持较快增速,云业务稳健增长。(1)IDC及其增值服务业务收入为15.61亿元,同比增长20.7%,,占总营收比为24.8%,可供运营的机柜超过3.6万个。(2)云计算营收52.12亿元,同比增长19.11%,占总收入比重进一步提高至73.44%。毛利率方面,2019年公司整体毛利为21.54%,同比提升0.26pct.,其中IDC及增值服务业务毛利率54.5%,同比下滑2.2pct.,推测是由于议价能力较强的大客户占比提升所致,云计算毛利率11.7%,同比提升0.9pct.。现金流方面,公司2019年经营活动现金流净额实现6.03亿元,同比增加2.7%,主要系业务稳定持续发展,销售商品收款增加;2020年Q1公司经营活动现金流实现由负转正。 IDC及云业务回顾与展望:(1)公司自建数据中心规模进一步扩大,京津冀地区和长三角地区的IDC业务布局已初步完成。公司在北京、上海及其周边地区拥有多处高品质数据中心,可供运营的机柜超过3.6万个。2019年,公司积极推进自建数据中心项目,各项目达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,数据中心资源优势明显。2020年将新开建长沙项目及继续提升运维能力,同时拟向特定对象非公开发行股票,募集资金不超过50亿元,进一步加码公司IDC建设和补充流动资金。(2)云计算业务:提供全方位服务,赋能能力进一步提升。公司一方面将继续运营的AWS中国(北京)区域云服务,一方面也将继续开拓云计算增值业务服务,拓展全国云计算服务,云计算业务业绩有望稳健提升。 投资建议:我们预计公司2020、2021、2022年营收分别85.2亿、102.48亿、123.35亿,EPS分别是0.65元、0.79元、0.95元,对应PE分别38.5、31.7、26.4倍。 全球云计算市场存在开放趋势,公司IDC+云计算双轮驱动,长期受益于云计算市场的开放。维持公司“买入-A”评级。 风险提示:流量需求不及预期;IDC产业进度不及预期;市场竞争加剧,毛利率持续下滑;IDC机房交付和销售进度低于预期。

19年业务增速基本符合预期,2020年一季度受疫情影响很大。公司2019年全年营业收入45.90亿元,同比+42.35%,归母净利润7.59亿元,同比+25.8%,扣非归母净利润6.81亿元,同比+23.49%。经营活动产生的现金流量净额11.45亿元,同比21.39%。基本EPS1.9,同比+22.58%。公司每10股派发现金股利1.9元。公司营业利润增速较收入低主要是因为研发投入较大,去年公司研发费用同比增长46.45%,占营业收入比重达到24.86%,较18年增长0.7PCT。受疫情影响,公司一季度业绩预告较上年亏损同比扩大到1.92-1.97亿元(去年同期为亏损3507.4万元)。 信息安全龙头优势持续,网络安全等级保护2.0制度将推动行业需求。2019年公司信息安全业务收入28.44亿元,同比+44.94%。传统领域中,防火墙市场需求相对旺盛,市场空间较大,在基数较大的情况下仍取得了不错增长;2019年公司VPN硬件市场占有率达到60%,较18年上升8.4PCT,品牌力不断增强。公司在VPN领域连续十一年国内市场占有率第一,远超第二和第三名,毛利率较高,享受头部溢价。新业务中,态势感知、安全服务、终端安全、云安全等新业务或次新业务增速很快。 疫情推动远程办公方案需求,长期向好,短期有压力。疫情对VPN、桌面云等远程办公方案的拓展有一定帮助,目前公司对于客户因疫情而新增的远程办公需求予以免费提供和解决,但我们预计待客户粘度增强后不排除收费的可能。不过,整体来看,因ToB业务依赖线下推广,公司市场拓展活动受到极大影响。从时间上来看,公司收入呈明显的延迟性和季节性特征,第四季度收入主要受前一年末客户财务预算以及本年上半年审批结果的影响,因此今年疫情预计会影响公司今年四季度乃至明年的订单。不过我们认为目前全国商业往来正在逐步恢复,国家加速新基建的推进,而公司客户中政府及事业单位收入占比达53.77%,这部分客户受疫情影响相对较小,待疫情过后公司业绩有望迎来快速反弹。 2019年,网络安全等级保护2.0制度三大核心标准正式发布,一系列细分行业和细分技术领域的法律法规也相继出台,共同推动网络安全成为政府和企业级用户信息化、数字化建设的刚需。除此之外,各行业数字化转型也是信息安全业务的增长动力。 投资建议:未来企业数字化、上云是大势所趋,国家通过新基建托底经济有望加快企业运营环境升级进程。公司作为行业龙头,G端客户占比高,能够提供企业上云、联网和安防全方位软硬件综合服务,未来有望维持较高业绩增速。我们预计2020年至2022年每股收益分别为2.17、2.73和3.77元。净资产收益率分别为17.3%、18%和20%,给予增持-A建议。 风险提示:疫情导致全球经济衰退,客户资本开支下降;疫情没有得到很好的控制导致公司线下推广继续受到较大影响;受运营商移动网络提速降费等影响,企业级无线市场的市场空间可能受进一步挤压;传统安全厂商、新进入安全市场的传统IT厂商和互联网公司互相竞争导致市场竞争会更加激烈。

战略单品快速成长,高端酒占比提升:2019年公司继续全力聚焦内参酒、酒鬼酒红坛、酒鬼酒传承三大战略单品,其中内参酒实现营业收入3.31亿元,同比+35.42%,保持高增;酒鬼酒系列实现营收10.05亿元,同比+27.61%,其中战略单品酒鬼酒红坛营收2.33亿元左右,传承酒1.29亿元左右。此外低端的湘泉酒实现营收1.49亿元,同比+36.21%。此外,从收入占比来看,中高端占比在持续提升,尤其是内参酒2019年收入占营收比重达到21.89%。 深耕湖南市场,多渠道布局:公司从2018年起将全国市场细分为核心、战略、重点、发展市场,将资源聚焦到湖南根据地核心市场,基本实现下沉到县乡一级,华中地区2019年实现收入8.77亿元,同比+22.81%;同时集中积极布局华北市场(京津冀、山东、河南),陆续实现地级市全覆盖,实现营收3.69亿元,同+28.50%;同时推动广东、华东等重点市场的销售,华东和华南市场实现营收1.11和0.70亿元,同+26.79%和33.11%。省外市场营收占比实现36.41%,同比提升0.38个pct。 尤其内参品牌,对内深耕,在湖南市场完成793家终端直营商建设,可控售点分销实现全覆盖,对外以“品内参、知大事”为文化诉求,推进内参酒全国化进程。 同时,公司也积极拓展新零售和电商业务,产品入驻酒仙名酒城500家新零售门店,重启苏宁易购平台合作,开设京东酒鬼酒官方旗舰店,填补主营电商平台渠道的空白。 疫情有所影响,压力下积极迎战:2020Q1公司实现营收3.13亿元,同比-9.68%,但归属于上市公司股东净利润为9607.2万元,同+32.24%,主要系疫情的影响,公司的酒鬼酒和湘泉系列的销售收入大幅下降。公司当下未修改内参2020年目标,对外,根据酒说新闻,疫情期间内参酒销售公司可以提供担保为经销商提供专项贷款;对内,公司将逐渐形成生产管理中心、销售管理中心、品牌管理中心、财务管理中心、供应链管理中心以及综合管理中心,进一步扁平化的机构将有助于推动公司后续销售。 投资建议:我们认为公司的主要增长逻辑未变,即坐拥酒鬼、内参、湘泉三大著名的文化品牌,且前两者都有高端品牌的基因,同时馥郁香型的特殊香气加持产品力;中粮入主后进行完善激励机制、人事调整等,随着内参酒引领,在省内继续深耕,省外踏实布局,酒鬼酒发展空间或将进一步打开,期待内参后续的表现。我们预计公司20-21年每股收益分别为1.10、1.36元,净资产收益率分别为12.8%和14.0%,给予增持-A建议。 风险提示:食品安全问题、白酒行业需求放缓、核心产品销售不及预期。

投资建议:南极电商依托电商渠道,建立高性价比商业模式,用户积累构筑规模优势。疫情影响消费情绪及物流,2月公司GMV 已由负转正,预计疫情对全年影响不大,基本可保持原有预期。20~21年公司股票期权激励考核目标均为净利润增长28%,预计GMV 增长继续推动南极电商本部业绩增长,时间互联或将在保稳定控风险战略下保持稳定发展,且不触发资产减值。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.63、0.81和1.01元。净资产收益率分别为19.0%、20.8%和22.1%。目前公司PE(2020E)约为21倍,若拆分给予公司本部30倍,时间互联5~10倍,目前估值较低,维持“买入-B”建议。 风险提示:品类及品牌拓张存在不确定性;平台化运营质量管控能力受挑战;行业存在去库存压力;部分股东存在减持计划。

公司业务受疫情影响不大,一季度保持快速增长。公司一季报营业收入4.42亿元,同比+32.02%,归母净利润0.67亿元,同比+32.35%,扣非归母净利润0.49亿元,同比+18.26%。基本EPS0.1667,同比+29.93%。公司一季报业绩靓丽,主要是因为1、政府补助较去年同期增加约1千万(去年为986万);2、汽车业务一季度营业收入同比增长超过50%。IoT业务2020年第一季度同比增长的幅度超过60%。 汽车智能化长期强势增长趋势不变,Iot部分业务受益于疫情需求增加。公司去年Q4和今年Q1连续两个季度实现大于45%的高毛利,得益于智能汽车业务的快速增长,2016-2019年,智能汽车业务占比从5%增长到26%。在汽车业务中,公司收取三部分费用,分别是平台授权费,定制OS收取的NRE费用以及在单车的IP使用费用,其中,IP使用费可能受疫情影响较大,但目前占比不大,公司目前大部分的收入来自于开发阶段。从长期来看,汽车业务增长的逻辑是汽车智能化趋势的加速。 Iot业务中公司产品的方向包括了机器人、VR、AR、XR等方向领域,其中,扫地机器人、工业机器人、视频会议系统以及应用于远程智能医疗的AR设备在疫情的情况下需求将会增长。 绑定大玩家,构建强劲生态系统。公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商,公司与高通、Intel、TI、SONY、QNX、NXP等分别运营了多个联合实验室,跟踪研发行业前沿技术,推动智能终端产业的技术发展。另外,公司跟包括高通、华为等最大、最领先的几个芯片厂商捆绑在一起,积累了丰富的底层开发技术,并通过对下游客户的多年业务积累帮助他们构建基于其芯片的应用生态,达到了对行业整个生态系统的捆绑,竞争壁垒很高。在5G商用落地后,智能手机、物联网和智能汽车业务对软件需求将会增加,公司将凭借着强大竞争优势获得产业升级红利。 投资建议:长期来看,随着5G商用渗透率的提升,物联网设备及新老智能设备升级和渗透率的提升将带来行业巨大需求,短期来看,这部分需求受疫情影响较低,公司全年高增长依然比较确定。我们预计2020年至2022年每股收益分别为0.73、1.06和1.43元。净资产收益率分别为13.2%、16.4%和18.4%,给予买入-A建议。 风险提示:疫情导致全球经济衰退,终端需求不足,客户研发投入下降。

投资要点:亿嘉和公布 2019年年报,实现营业收入 7.23亿元,同比增长 43.29%; 实现归母净利润 2.56亿元,同比增长 39.20%。 业绩符合预期,第四季度保持高速增长: :公司业绩符合预期。2019年第四季度实现营业收入 3.54亿元,同比增长 57.5%;实现归母净利润 1.32亿元,同比增长40.23%,保持高速增长。 机器人业务贡献主要业绩:分产品来看,公司机器人业务实现营业收入 7.04亿元,同比增长 54.46%,毛利率 64.72%,同比增加 1.31给百分点。机器人业务收入高速增长源于公司巡检机器人的快速增长,同时,带电作业机器人、室内轮式巡检机器人等新产品开始贡献收入。 江苏省外占比提升:公司围绕客户需求,加强市场研究和竞争分析,不断优化营销管理、考核机制,深耕省内市场,大力拓展省外市场。2019年,公司江苏省内实现营业收入 6.21亿元,同比增长 30.51%,江苏省外实现 1.03亿元,同比增长248.96%,收入占比达到 14.24%,并在湖北、江西、湖南、山西、陕西、宁夏、河南、海南、青海等新区域实现破冰。 新增订单略增长:公司 2019年新增订单 7.2亿元,同比略增。收入的高速增长主要来自于存量订单的消化。 期间费用率大幅增长:公司销售费用率 9.76%,同比提升 2.21个百分点;管理费用率 12.16%,同比提升 2.3个百分点。管理费用率的提升主要是管理人员数量的大幅增加带来的管理人员工资的大幅增长。营业收入高速增长、期间费用率提升表明公司业务处于开拓期。 继续加大研发支出:公司坚持以技术创新为核心竞争力的发展战略,随着经营规模的扩大和技术的发展,公司不断加大研发投入,为公司技术创新提供稳定、充足的资金和各项资源,推进产品不断创新。公司 2019年研发投入 0.95亿元,同比增长105.5%。占营业收入的比例达到 13.14%,同比提升 3.98个百分点。 经营活动现金流同同比下降:公司报告期经营活动现金流 780万,同比 2018年的1.53亿元大幅下降,主要原因是应收账款、存货的大幅增长。我们判断与公司开拓新的客户以及开发新产品备货周期延长有关。 投资建议:预计公司 2020年至 2022年每股收益分别为 3.24、 4.50和 6.12元。 对应的动态 PE 分别为 29.7倍,21.4倍,15.8倍,给予增持-A 建议。 风险提示:江苏省外市场开拓不及预期、新产品开发不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下降。

业绩持续快速增长,新业务占比提升。2019年公司收入突破110亿元,业绩仍保持高增长,主要为公司传统核心业务平稳增长,新业务持续高速发展;净利润突破10亿元,受益于产品结构优化带来的毛利率提升以及良好的费用管控,净利润增速稍快于营收增速。2019年毛利率为26.13%,同比提升0.30pct;净利率为9.66%,同比提升0.19pct,整体盈利能力略有提升。2019年公司传统核心业务、科力普办公业务、零售大店业务、电商业务销售收入同比增长分别为21%、41%、96%、27%,传统核心业务继续保持稳定增长,科力普办公业务持续快速壮大,零售大店提速显著;销售收入占比分别为60%、33%、5%、3%,新业务收入占比提升5pct。 晨光科力普规模持续壮大,净利率提升。2019年晨光科力普收入36.58亿元/+41%;净利润0.76亿元/+136%;净利率2.07%/+0.83pct。规模持续扩大,主要得益于:1)持续中标大B客户项目,推出省心购开拓小B市场;2)加强仓配物流能力,提升客户体验。净利率提升,主要为办公直销产品品类的不断延申、大B客户满意度提升、小B客户市场的开拓以及全国供应链体系搭建。 零售大店发展提速,同比亏损显著减少。2019年晨光生活馆(含九木杂物社)收入6.01亿元/+96%;净利润-804.67万元,同比亏损显著减少。细分来看,晨光生活馆方面,19年继续以货品结构调整及店铺单店质量提升为主要工作方向,全年净减少店面21家至119家,单店收入平均增加9万元至118万元;全年收入1.40亿元/-8%;净利润-111.56万元,亏损显著减少。九木杂物社方面,公司加快渠道布局,全年净增146家门店至261家;不断完善和调整产品品类、上线微信小程序增加粘性,单店收入提升43万元至176万元;全年实现收入4.60亿元/+201%,增长显著;净利润-693.11万元,继续减亏。 股权激励计划发布,彰显长期发展信心。公司拟向包括公司董事、高管、核心管理、技术及业务骨干等343人授予限制性股票数量920万股,首次授予价格为24.10元/股。首次授予业绩考核目标为以2019年为基数,2020-2022年营业收入增长率分别不低于15%、45%、75%;净利润增长率分别不低于10%、34%、66%。 投资建议:短期受疫情影响,B端服务及C端销售延迟,短期业绩或受到一定影响;全年持续受益阳光采购政策以及公司零售大店发展,业绩或保持稳定增长。公司发布股权激励计划,彰显长期发展信心。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.41元、1.82元和2.22元,对应PE分别为34倍、27倍、22倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:科力普业务增速不及预期;传统业务发展不及预期;经营管理风险;短期疫情影响超预期。

公司发布2019年年报:公司实现营业收入30.9亿元,同比增长12.6%;实现利润总额3.11亿元,同比增长3.81%;实现归属于母公司净利润2.81亿元,同比增长8.47%。2019年公司EPS为0.25元。每10股分配现金股利0.40元。 发动机控制主业实现收入25.36亿元。增速16.64%,增速明显加快。发动机控制产品实现营业收入25.36亿元,同比增长16.64%,占公司营业收入的82.01%。 与2018年增速仅6%相比,2019年航空发动机控制系统收入增速明显加快。这应该是相关航空发动机型号逐渐稳定,订单增加的结果。我们预计2020-2022,公司继续受益中国航空发动机产业的突破,航发控制业务增速将保持15%以上的增长。 中美贸易争端导致外贸转包业务增速放缓,疫情冲击需重视。受累中美贸易争端,国际合作业务2019年实现收入3.76亿元,尽管同比增速达到19.3%。但仍低于2018年25%的增速。受疫情影响,发动机转包业务的下游国际需求和供应链中断将严重冲击公司2020年国际业务收入。预计2022年才会逐渐复苏至2018年水平。 新型号增多导致毛利率略降,公司运营效率在稳步提升。2019年公司毛利率25.8%,低于2018年的27.3%。毛利率下降主要原因是发动机控制业务板块由于新型号较多,导致毛利率从18年的28%下降到19年的25%。公司ROE、ROIC、存货周转率、应收账款周转率过去3年的变化趋势显示其经营效率在稳步提升。 投资建议:首次覆盖“增持-A”。我们预计公司2020、2021、2022年EPS分别是0.25、0.31、0.37元,对应PE分别为50、41、34倍。公司是A股市场上航空发动机控制系统的核心资产,未来将受益于中国航空发动机产业的突破。首次覆盖给予“增持-A”的评级。 风险提示:1,航空发动机研制进度不及预期。2,疫情持续时间和影响高于预期。

2019年公司归母净利同比增长15.45%,股息率7.35%:2019年公司实现收入64.58亿元,同比增长6.04%,实现归属股东净利10.91亿元,同比增长15.45%;毛利率为35.68%,同比上升1.78个百分点;净利率16.89%,同比上升1.38个百分点;EPS为0.66元,符合我们预期;分配方案为每10股派发现金股利4元人民币(含税),按照报告日收盘价格计算,分红率为60.7%,股息率为7.35%。 煤炭量增价跌,成本控制良好,吨煤毛利保持平稳:公司收入增长主要来自煤炭产、销量增长,2019年公司煤炭产量、销量分别为753万吨和817万吨,同比均上升10.5%;煤炭销售均价737元/吨,同比下降3.6%;吨煤成本494元/吨,同比下降5.2%,吨煤毛利263元/吨,同比下降0.5%。公司成本控制良好,其中吨煤材料、人工、电费三项合计减少吨煤成本33元/吨,部分抵减了价格下降的冲击。 省外市场收入和毛利贡献占比增加:2019年公司省外销售占比和毛利贡献继续提升,其中广西、四川收入占比分别提升5个和6个百分点,二者合计占公司收入的比重上升至57%;省外销售对毛利的贡献占比为70.9%,同比提升4个百分点,验证了我们对区域市场短缺加剧、对公司煤炭调出更加倚重的判断。 Q4外购煤增加、管理费用惯性翘尾导致净利环比下降:公司Q4收入环比下降8.7%,净利润环比下降29.6%。收入下降的原因是量价环比同步下降,Q4公司煤炭产、销量分别为191万吨和206万吨,环比分别下降1.6%和3.2%,其中外购煤21万吨,环比增加18.3%,同比增长86.8%,由此公司吨煤成本环比上升11,5%至506元/吨,而同比价格环比下跌6.5%至696元/吨,二者夹击下吨煤毛利190元/吨,环比大幅下降34.6%,加之管理费用惯性翘尾,管理费用率环比环比升1.77个百分点,导致归母净利降幅大于收入降幅。 公司内生增长再填助力:公司金佳矿佳一采区(90万吨/年)已进入联合试运转,山脚树矿、月亮田矿技改扩能有序进行,在建的马依西一井、发耳二矿一期建设进度分别达到54%和81%,预计将分别于2020年底和2021年1季度投产。在贵州省矿难频发的背景下,关小建大的政策趋势进一步明朗,恒普公司发耳二矿二期150万吨/年项目于2019年12月30日获核准。公司在建新项目产能480万吨,加上技改矿井,未来3-5年产能的内生增速在70%以上。此外,集团合并水矿后承诺注入上市公司,公司也计划积极寻找和兼并优质资源。 区位供需和竞争格局仍将朝向有利于公司方向演化:西南地区是仅次于华中区域的第二大新增煤炭调入区域,2015-2019年净调入量持续增长;西南地区30万吨以下煤炭产能仍占全国的比重高达56.31%,导致矿难频发,后期关闭整合空间较大;西南区域市场受运输条件制约,相对北方市场独立,上轮贵州焦煤价格的底部较北方地区高98%%;贵州省占西南地区焦煤储量的54%、产量的64%,广西防城港钢铁项目投产后新增焦煤需求900万吨,相当于2018年贵州省焦煤产量的12%,区域供需格局进一步趋紧。 投资建议:2020年公司计划生产原煤910万吨,营业总收入66亿元,利润总额12亿元。结合行业判断、公司经营计划和在建项目进度,我们预计2020年至2022年公司每股收益分别为0.57元、0.68元和0.73元。净资产收益率分别为11.0%、12.2%和12.5%。公司进入内生增长的释放期,并持续受益区域市场格局的优化,上述判断在年报中得以验证和加强,我们上调公司投资评级至买入-B。 风险提示:公司项目达产时间低于预期或达产率低于预期;遭遇矿难或断层导致产量不达预期;煤价下跌幅度超预期。

事件:公司发布19年年报,全年营收52.67亿元,同比增长23.66%,实现归母净利润3.73亿元,同比增长38.14%。公司拟每股派发现金红利0.474元。 投资要点全年业绩亮眼:公司2019年营收和归母净利润增速实现23.66%和38.14%的高增长,其中Q4营收17.73亿元(+34.49%),净利润实现1.35亿元(+83.12%)。 分季度看,四个季度的营收增速分别为14.61%/25.07%/16.59%/34.49%,Q4表现优于前三季度,主要系 (1)产品放量:公司的蛋饺、天妇罗鱼等产品保持较快的增速;同时8-9月份推出中高端锁鲜装系列,性价比高,一度有部分渠道缺货; (2)应对性提价:公司产品受上游猪肉、鸡肉、鱼糜等原材料价格的影响,于9-11月提价三次,整体预计提升幅度约8-10%;因为公司采用的减少促销投放来提价,未对终端的动销造成影响; (3)春节因素:2020年春节提前,旺销前移至12月-1月。在多种因素共同推动下,公司全年业绩亮眼。 品类全面开花,各区域高速增长:分品类来看各产品系列实现量价齐升,鱼糜制品和面米制品实现20.04亿和13.87亿元,分别实现27.90%和26.27%的高速增长,其中吨价分别实现4.88%和4.65%的增长;肉制品营收实现13.20亿元,受成本上涨影响,毛利率同比下降3.91个pct;菜肴制品实现收入5.46亿元,同比增长38.13%,主要系蛋饺、千叶豆腐系列产品销量增长。分地区来看,除了华东成熟市场实现17%的快速增长以外,其它的区域均实现20%以上的高速增长,主要系各地工厂建设投产后充分为产品销售提供有效保障,配合大区的精耕,市场的增量显著。 “降本增效”,净利率持续提升:公司19年实现净利率为7.09%,同比提升0.74个pct,从四个季度的净利润率表现来看5.92%/8.09%/6.31%/7.62%,而Q4若扣去股权激励费用,则单Q4净利率达到8.5%,是超过全年的。公司净利率的提升主要缘于 (1)提价和高毛利产品放量:鱼糜制品和菜肴制品等高毛利系列放量,且公司快速放量的锁鲜装和次新品等产品大部分属于毛利较高的产品,加上提价因素,较好的对冲成本的上涨; (2)全年费用率下降1.06个pct:公司着重于品牌宣传,确立了按照“卖场内外、菜场内外”的广告发布地点和“终端布置+户外广告”的广告发布方式,主要的投放地点还是在菜场内外,费用率控制得当。此外,公司的销地产模式也较好的节省了物流成本的运输;整体销售费用率实现1.15个pct的下降;同时,管理费用同比增长27%,主要系股份支付费用多了1465万元,剔除股份支付费用的影响,管理费用率同比下降0.28个pct。 股权激励调动员工积极性,考核目标稳健:公司2019年底发布股权激励方案,激励对象主要为公司高管和骨干(董事长并未参与,主要是总经理等中高层高管和核心骨干人员),共计233名人,授予663万股限制性股票,占公司总股份的2.88%,其中首次授予630万股,股票授予价格为26.97元。解锁条件是对收入的考核,公司19-21年的收入分别达到50.26/57.49/63.04亿元,目标稳健,2019年已经顺利达成。我们认为,此次股权激励主要是公司为了绑定管理层及相关核心人员与公司的利益,留住人才,实现各方的利益最大化。 短期餐饮端受疫情波动,长期看好公司的龙头优势:公司虽然2B端占比60%以上,但是公司自2月以来逐渐复工积极调整销售渠道,现阶段优先面点的生产,保障家庭端的供应,家庭端的供应上升速度较快,且部分地区出现缺货现象,且一季度营收占比22%左右,整体对公司的影响有限。长期来看,疫情之后生产生活将回归正常,餐饮端仍然是最能走量的销售渠道,公司多产品系列+深耕2B端的规模优势+销地产的建厂模式都将继续推动公司的增,此次疫情或将加速整体行业的集中度提升,龙头企业将更加受益。 投资建议:我们预测公司20-21年每股收益分别为1.69和2.11元,当前股价对应54X、43X,给予增持-A建议。 风险提示:需求疲软、渠道扩宽不及预期、食品安全问题