投资要点: 我们预计公司 的国际化进程很可能在2014-2015年实现突破,预计2014年和2015年海外收入占比23%和30%,上调2014-2016年EPS 至0.74元、0.86元、0.99元,2014-2015年上调幅度分别为64%、48%, 维持目标价9.5元,距离目前股价仍有24%的空间,维持“增持”评级。 中海油资本开支稳中有升,公司订单有保障。公司2013年工作量高于预期,收入增速64%。公司收入增速与中海油开发投资和生产资本化增速正相关,且具有更大弹性。中海油2014、2015年继续扩大资本开支,公司国内订单有保证,我们预计公司2014年国内工作量增速16%。 毛利率创新高,预期未来略有下滑。2013年公司销售毛利率从2012年的18.7%提升至23.5%,创上市以来历史新高。提升来源于两方面, 一是折旧占收入比下降,二是公司综合管理能力的提升。我们预计2014-2016年,随着国际业务占比的不断提高,公司的综合毛利率水平略有下滑。 海外市场即将爆发,深水领域值得期待。公司经过3年海外项目积累,海外订单将成为公司2014-2016年主要增长点。公司海外订单的签订和 对深海领域的国际合作的推进将成为催化剂。 风险因素:国际油价大跌;海外订单低于预期。

维持“增持”评级,目标价11.2元。奥维年报及一季报预告符合预期,基于对当前市场环境的判断,公司已着手控制费用并力图转型发展,虚拟养老业务布局日趋广泛。我们维持2014-2015年EPS分别为0.15/0.22元的预测,目标价11.2元,给予40亿目标市值,增持。 受累网优需求下滑,公司13年出现亏损。公司2013年实现收入3.4亿元,同比下滑14.3%,净利润亏损4809万元。一方面,2013年运营商网优需求由3G向4G过渡,造成需求“青黄不接”;另一方面,广电总局进行了大部委整合,造成CMMB投资骤降。受此影响,公司网优覆盖设备和技术服务收入分别下滑25%和4%,拖累了收入规模增长。同时,公司计提资产减值损失共2779万元,进一步拉低利润表现。 预告Q1亏损收窄,虚拟养老业务布局成亮点。公司同时预告一季度亏损400至800万元,较2013年同期明显收窄。我们预计随着4G建设的展开,公司主业逐季好转是大概率事件。年报中,公司强调养老业务的布局,新设丽江、甘肃两个民办非子公司,同时计划在重庆、福建、海南、辽宁、四川、陕西、湖北等地积极布局。我们认为,奥维经过两年多的发展,虚拟养老的全国性布局已初具雏形,用户规模增长在即。 获装备承制资质和武器装备科研生产许可,涉足国防领域。公司在传统通信领域也积极拓展客户,自2013年12月份起,陆续获得国防装备相关牌照,已具备向国防客户供货的基础。我们认为,公司在无线通信领域具有丰厚的技术积淀,发展高毛利客户有助于传统业务转型。 风险提示:养老业务竞争加剧;运营商网优推进进程低于市场预期。

盈利预测与估值:维持2014-2016 年EPS 分别为1.37、1.92、2.64元的预测,对应目前股价PE 分别为23、17、12 倍。公司成长性依旧,但风险偏好下降过程中,业绩增速低于预期的风险被放大。结合创业板系统性风险因素,给予公司2014 年30 倍PE,目标价41 元(较前次下调18%或9 元),距现价有28%空间,维持“增持”评级;主业成长性符合市场判断,财务费用对利润略有影响。实际扣非后净利润同比增速43%,略低于市场预期的50%。主要是财务费用由2013 年的-0.39 亿元,增加到2014 年的0.51 亿元,我们认为,财务费用增加,是公司的BT 类项目增加、垫付资金增加带来的借款增加所致。我们预计BT 或BOT 项目在未来仍是主要业务模式,若财务费用保持适当比例增加,不会对公司业绩构成显著影响;公司多方面布局且订单良好,预计成长性依旧能够得到保持。公司2013 年在武汉、太原等地布局,并且涉及钢铁、地产、船舶等行业。 预计新行业的水处理需求,将在传统市政水务基础上带来新的增量。 招投标统计数据显示,公司一季度中标密云、门头沟、武汉等项目,总额约12 亿元,保持了良好开局。我们预计公司成长性能够维持;政策环境有利水处理行业。我们预计《水污染防治行动计划》将于年内出台执行,预计污水处理设施提标改造、资源化再生利用,都将是政策重点。通常政策推出之后的1-3 年是执行工作量的上升期,未来数年政策环境将有利于水污染治理市场需求的超常规增长;风险因素:水污染政策出台时间滞后,地方财政支付能力降低等。

新客户拓展与外延并购双轮驱动助力业绩快速增长,连续高送转彰显公司成长信心;维持增持,目标价30 元。公司2013 年实现收入13.06 亿元,同比增长26.3%,归属上市公司净利润1.74 亿元,同比增长62.4%,折合EPS 0.49 元,符合预期。公司正向高端包装服务商迈进,内生性与外延式双轮驱动其业绩快速成长。公司已预披露2014 年一季度增速40%-60%,并再次高送转,彰显公司对未来高成长的信心。我们下调2014/15 公司EPS 为0.76/1.02 元(原0.78/1.02 元),维持增持,维持目标价30 元,对应2014 年业绩39 倍PE(预计公司未来两年业绩复合增长49%)。 客户拓展取得实质性进展,未来将持续加大优质客户开拓力度。公司目前客户已涵盖电子通讯、智能终端、化妆品、食品饮料、家具、户外用品、电子烟等,未来我们认为凭借在研发、品质、服务的竞争优势,预计公司仍将不断获得新的全球知名客户包装供应资质,为公司收入长期较快增长奠定坚实的基础,同时提升新建产能利用率,进一步拉高盈利能力。 向一体化服务商迈进,服务模式创新。公司已由单纯的包装提供商向一体化服务商迈进,通过资源整合、研发设计等增强与客户粘性,扩大销售规模。公司目前积极在新客户中推广一体化服务模式,如公司新增的电子烟客户,预计未来将进行更具有深度的服务模式创新,提高粘性与附加值。 外延式扩张打造竞争优势。公司未来将继续借助上市公司平台优势,采用外延式发展模式吸收创意包装、文化包装等方面具有竞争优势并拥有高端客户资源的优秀企业,助力公司快速成长为高端包装行业领导者。 风险提示。电子等下游行业景气度下行,原材料成本波动。

投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级。2013年实现营收同增31.53%,归母净利润同增8.30%,EPS0.75元,符合预期。我们看好京津冀一体化及北京自住型商品房推进给公司带来的发展机遇,首次覆盖给予“增持”评级,预计2014-2015年EPS为0.90元、1.12元,增速为20.00%、24.4%,目标价8.16元,对应2014年9倍PE。 区域水泥景气或触底反弹:公司为京津冀水泥龙头,2013年实现水泥及熟料销量3889万吨,同增9.9%,第4季度销量达近1000万吨,同增超过40%。受大气治污影响,公司2013Q4关停北京平谷、顺发等水泥生产线,消减水泥产能150万吨,计提减值准备总计2.99亿元,对2013年EPS影响约为0.06元。我们认为随着大气治污的推进,区域内产能或进一步受控及关停,而京津冀一体化进程的推进或将令需求复苏性增长,京津冀水泥供求的景气格局或将触底反弹。 “好水快流”加快结转,自住型商品房盘活土地储备存量:2013年结转面积117.67万平米,同增40.76%,其中保障性住房结转大幅反弹是带动结转面积上升的主因(同增88.5%)。2013年商品房签约面积127万平方米,同增65.7%,保障房签约面积41平方米,同比下降21.9%,预计2014年保障性住房占比会有所下降。2013年北京推出首批2万套自住型商品房,公司占据约1/3份额,我们预计将带来100余亿元营收贡献,随着北京自住型商品房建设推进,将盘活公司现有工业地存量并打开公司房地产业务上升空间。 风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险、房地产调控。

投资要点: 投资建议:作为湖南民营商业龙头,公司管理机制灵活、规模扩张迅速、转型态度积极,近年来规模及利润均实现了高速增长。公司2013年实现收入113.88亿元,同比增长13.81%;归母净利润同比增长21.16%,扣非后归母净利润同比增长24.88%,EPS 为0.70元(对应摊薄后股本),同时拟向全体股东进行10派5。未来公司还将积极跟随商业发展趋势布局全渠道战略,提升客户购物体验同时巩固自身商业优势,我们看好步步高未来的转型效果。预计公司2014-2016年0.85元,1.06元及1.27元,未来三年的复合增速约为22%。给予步步高2014年PE18X,目标价15.3元,首次覆盖给予“增持”评级。 低成本外延有效扩张铸就公司业绩稳定高增长。依托公司多业态商业运营优势低成本扩张战略,公司近年来规模及业绩均实现稳定高增长。展望2014年,我们判断:1)外籍管理团队逐步退出,公司管理费用将同比出现一定幅度下降;2)2014年公司超市事业部领导更换,展店开始加速,同时在采购流程和供应商整合方面的持续改进,超市业务收入规模及利润表现均有望超市场预期;3)百货业务秉持低成本的外延扩张原则,2014年预计新开7家百货,百货业务业绩仍将保持稳定高增长。 布局线上商城,全力转型O2O 全渠道。2013年12月,公司公告出资1亿元投资成立步步高电子商务独立子公司,借助PC 和手机端实施全渠道、全业态、全品类O2O 战略。我们认为公司本次布局线上积极转型O2O 全渠道符合行业发展的大趋势,且公司在转型期想的远、变的快、做的深,我们看好公司本次转型的决心及效果,未来有望率先成为成功转型的跨区域零售商。 风险提示:1)小非解禁减持风险;2)线上商城培育及O2O 战略推进不达预期

投资建议:看好民生整体战略,增持评级. 看好民生在盘活中国存量资产大战略中扮演重要角色和社区金融战略,维持2014/2015 年净利润增速18.0%/16.4%的预测,对应EPS 1.76/2.05 元,BVPS8.46/10.16 元,现价交易于4.46/3.83 倍PE,0.93/0.77 倍PB。因版块整体估值下行,我们下调目标价至10.58 元(相对2014 年1.25 倍PB),涨幅空间35%,维持增持评级,预计不出彩的2013 年报及14Q1 季报将创造增持良机。 业绩概述:拨备计提较多,业绩略低于预期. 2013 年全年实现拨备前利润701 亿元,增长17.2%;净利润423 亿元,增长12.6%,略低于我们预测1pc,主要归因于不良加速确认导致拨备超额计提。 新的认识:甩开不良包袱2014 年可轻装上阵. 1.同业资金运作能力提升:资产端收益率齐齐提升,特别是6 月钱荒后民生对资金市场的敏锐度及运作能力均显著提升,13H2 同业资产收益率较13H1大幅提升67bp 至5.27%。同期还贷款结构继续优化,贷款收益率提升8bp。 2.甩开不良包袱轻装上阵: 13Q4 似有意加速不良确认并加强核销转出,预计14Q2 可轻装上阵。①似有意加速不良确认,不良暴露充分:虽13Q4 不良率环比上升7bp 至0.85%,13H2 不良真实生成率较13H1 大幅上升40bp 至0.69%;但同时资产质量先行指标改善明显,2013 年末关注类贷款、逾期特别是90 天以内逾期贷款余额均较13Q2 出现下降。②大手笔核销转出,预计14Q2 可轻装上阵:2013 年全年核销转出不良贷款114 亿(其中下半年102亿),不良核销转出率创历史性地达108%;我们认为钢贸等行业不良贷款已通过核销出售等手段完全处臵,会集中在2013 及14Q1 业绩中反映,后民生可轻装上阵。 风险提示:经济失速导致不良率快速上升。

维持“增持”评级,维持公司2014-16年EPS预测为0.56/0.68/0.81元。公司2013年营业收入104.5亿元,净利润40.4亿元,同比增长14%/33%,对应EPS0.42元,业绩符合预期。公司杠杆提升至2.1倍,成本费用率处于43.5%的行业较低水平,目标价13.01元。 打造美林模式将稳固经纪业务份额,多渠道融资扩充资本金。截止2014年2月,公司经纪业务份额提升至5.49%。网络券商兴起将导致佣金率下滑,公司一方面加速轻型营业部布局进行应对,以及成为“腾讯自选股”的合作券商;另一方面积极发展高净值零售及机构客户,加强大宗交易、QFII与财富管理业务。公司2013年以来已实现9亿美元海外公司债、120亿元境内公司债等多种渠道融资,2014年将发行110亿元公司债。截止2014年初,资本金补充至390亿元。 权益投资提升收益率。受债券市场熊市影响,公司2013年自营收益率约4.34%,低于行业平均水平,但权益类趋势性投资仍实现约19%,量化投资实现约11%的较高收益率。预计量化策略的拓展使用有望提升收益,而债券市场的好转将有助于消化账面浮亏。 集团发展有望受益于自贸区建设及上海国企改革。公司在自贸区推进网点设立,个人跨境投资等业务放开将推动证券业务发展。公司完成收购以租赁为主业的恒信金融集团,协同效应有助于集团ROE由目前约7%提升至10%以上。上海国企改革有望建设多个金融资源整合平台,预计相关并购重组活动将推动公司发展。 核心风险:大盘下行,佣金率下滑。

维持“增持”评级。2013年实现营收同比增长27.67%,归母净利润同比增长112.47%,EPS1.26元,符合预期,同时拟每10股派2.0元(含税)。我们上调2014-2015年EPS至1.50元、1.73元(上调0.30元、0.38元),维持“增持”评级,考虑行业平均估值,维持目标价15.88元,对应2014年10.59倍PE。 销量大幅增长,大举并购新产能:公司实现水泥及熟料约5103.39万吨(财务口径),同比增长20.52%,销量增速同比大幅提升,与2010年增速相当,且明显高于全国约9.5%的均值。报告期内共完成3笔股权收购,新增水泥产能465万吨,混凝土产能新增510万方至2205万方/年,骨料产能新增600万吨至950万吨/年。 第4季度盈利能力提升,提振全年盈利水平:我们测算4季度出厂均价同增13元/吨,环比上升20元/吨;虽然全年均价同比仍下跌7元/吨;但公司加强煤炭采购及消耗管理使得水泥成本同比下降8%,全年吨毛利同比上升8元至约72元;其中第4季度吨毛利约92元,同比提升约10元,达到历史第二高度;期间费用率基本维持稳定。 大力推进水泥与环保业务协同发展:2014年公司计划资本性支出28亿,同比大幅增长30%,拓展环保业务是重点,2013年,环保业务收入1.1亿元,目前公司运行和在建的垃圾环保处置能力已达287万吨/年,其中生活垃圾处置能力228万吨,随着实现的处置能力和处置量的扩大,其收入规模预计将有快速的提升。 风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。

事件: 2014年3月31日公司发布复牌公告,距离3月24日停牌,共计5个交易日。 评论: 我们判断,上海文广集团及上市公司的整合力度和进度均会超出市场预期,东方明珠将从中受益,建议继续增持,维持15元目标价。维持盈利预测,即2013-15年EPS分别为0.22元、0.50元、0.60元。 推荐逻辑:1、文广集团寻求第三个融资平台的概率不高,东方明珠和百视通均将受益;2、根据我们对文广集团总裁黎瑞刚管理风格的把握,此次改革的特点将是“速战速决”,改革进度会快于市场预期;3、充裕的现金状况将为整合后的公司发展提供持续动力。 催化剂:上市公司整合推进、外延并购取得突破性进展 风险提示:上海国企改革推进速度低于预期

维持增持评级。万科公告跟投机制及EP 奖金方案修订,预计此举可提高项目公司及总部管理团队的经营积极性,与股东利益绑定,并提升万科对更大经营规模的管控能力,维持增持评级及12 元目标价。 跟投制度有利于管理层绑定股东利益,提高经营效率,从而提升万科对更大经营规模的管控能力。1)万科跟投制度:一线公司管理层以及项目管理人员必须跟投,公司董监高以外其他员工自愿跟投,员工初始跟投不超过项目资金峰值5%,同时公司安排额外跟投不超过项目资金峰值5%,一线公司跟投人员可在未来18 个月受让此份额,受让时按照同期贷款基准利率付息;2)我们认为,跟投制度可实现管理层、项目团队、股东三方的利益绑定,促进建立背靠背的相互信任,提升公司的整体经营效率以及万科对更大经营规模的管控能力。 经济利润奖金方案修订完善,更有利于公司实现长期稳健增长。1)主要修订:取消当期发放个人奖金,每年提取的经济利润作为集体奖金,封闭运作三年,之后方可支取;2)此次修订完善,体现了万科管理层对公司长期发展的信心以及对股东充分负责的职业操守,更有利于公司实现长期稳健增长。 维持2014/15 年EPS1.72、2.11 元。每股RNAV15.52 元,目前股价折48%,具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。 维持目标价12 元,对应2014 年PE7 倍,维持增持评级。 催化剂:项目去化理想、B 转H 进展顺利l 核心风险:政策调控带来产品销售放缓、B 转H 存不确定性

维持2014年EPS5.58元预测,维持66.97元目标价及“增持”评级 公司2013年收入及业绩情况符合我们之前的预期,继续看好公司战略转型带来的盈利能力反转和布局智慧家居为公司带来的长期竞争优势提升。我们维持公司2014-2015EPS5.58/6.65元的预测,维持66.97元目标价,该目标价对应2014年12xPE,维持“增持”评级。 毛利率全面提升,费用计提充分 2013年公司主营业务收入增长17.9%至1210亿元,备考归母净利同比增长37.6%至73亿元。2013年,公司毛利率提升0.71个百分点至23.3%,各品类毛利率均提升,且高毛利业务占比优化(大家电占比提升2.8个百分点至64.8%),反映公司利润导向转型成效明显。从预提费用与利润含现量指标看,公司2013年盈利质量持续改善,后续增长动力较强。 全面转型O2O和智能家居,看好长期竞争力提升 2014年起公司全面转型O2O和智慧家居。美的计划依托线下渠道优势,打造O2O新体系,同时全面拥抱智慧家居时代。我们认为,灵活的企业机制,完善的激励机制,以及正确的战略方向是美的在智能化时代不断提升竞争力的有力保障。 高分红和股本转增有利于公司估值恢复 公司计划每10股派发现金20元(税前)同时每10股转增15股,按备考归母净利计算分红率46.2%,股息率4.7%。我们认为,公司较高的股息率和更好的流动性有利于公司估值的复苏。 风险:公司后续智能化产品落地情况低于预期

投资要点: 投资建议:公司长期竞争力在于对供应链整合、云服务、POP平台以及物流体系的建设,但正经历痛苦转型期,业绩压力较大。未来看公司向互联网平台转型进展。维持2014-2016年EPS:0.02,0.01,0.03元,根据行业可比估值并考虑到公司盈利能力大幅下滑给予一定折价,给予2014年线下0.5倍PS及线上1倍PS,下调目标价至8.2元,下调评级为“谨慎增持”。 转型深化,业绩压力持续增大。公司2013年收入1052.9亿元,同比增长7.05%,净利润3.71亿元,同比下降86.11%,EPS0.05元,业绩符合预期。四季度收入251.49亿,同比下降2.99%,净利润亏损2.54亿,同比下降178.28%。公司净利润下滑主要原因:1)线上线下同价导致公司毛利率大幅下滑;2)公司旗下子公司苏宁易购因营业额增长,亏损继续加大;3)日本LAOX公司短期出现亏损。公司2013年线上收入含税收入218.9亿元,同比增长43.86%,低于行业68.4%的增速,四季度线上收入57.18亿元,同比增长1%,低于前三季度的69.23%。公司2013年2013年毛利率15.4%,同比下降2.4个百分点;费用率同比上升0.41个百分点。 战略转型,谋划长远发展。2013年苏宁进入转型提速的深化阶段,全面转型云商发展模式。1)持续大幅优化门店,大陆全年新开门店97家,臵换/关闭店面176家,截至2013年末,共拥有门店1626家。2)加快母婴、化妆品等重点品类发展,加大金融产品、开放平台开发力度,丰富牌照资源;同时,加速移动端布局。重点推进O2O转型、相关配套运营升级和二三线城市渠道下沉。 风险提示:收入持续低于预期,竞争持续加剧,终端需求低迷等。

目标价47.5元,增持。公司2013 年净利润小幅低于此前快报,但现金流极佳,反映出公司的产业链地位与经营状况的优异。公司已成为拥有部委和央企客户数量最多的综合IT 企业,在手订单充裕,2014年将随着大型项目的增多而进入丰收季。我们维持对公司2014-2015年0.88、1.10 元的EPS 预测。目标价47.5 元,增持。 经营活动净现金极佳 3.9 亿超出净利120%。公司2013 年营收33.66亿增长17%,净利润1.77 亿增长34%,略低于快报的1.88 亿。但公司现金流极佳,经营活动现金流净额高达3.89 亿,激增104%,超出净利润120%,连续两年现金流大幅好于利润。反映出公司较高的产业链地位,以及实际经营状况的优异。 优质客户资源最多 订单额稳步增长。慧点的加盟,补充了公司三十多个央企客户资源。公司在党政、国防、战略性行业不断深入并取得突破,已成为拥有部委和央企客户数量最多的综合IT 服务企业。2013年公司签订合同总额达46 亿元,增长19%,其中500 万以上合同占到61%。2014 年随着十二五临近收官,我们预计大型项目招标将显著增多,公司将进入丰收季。 智慧城市业务与多个省市推进合作。公司依托中国电科开展与重点省市战略合作,从顶层设计入手推动解决方案实施,与陕西、海南、新疆、北京、厦门等区域战略合作均取得推进,智慧城市战略举措正逐步落地。 风险提示:市场竞争加剧导致利润率下降;订单招标延迟。

事件: 公司公告以自有资金1800万欧元(折合人民币1.55亿元)收购芬兰Program Oy公司100%股权。 公司公告以自有资金不超过1.1亿元人民币分期收购杭州擎洲软件有限公司100%股权。 评论: 收购芬兰Program Oy,增强公司BIM软件实力,开启公司海外布局之旅。Program Oy主要为客户提供建筑设备领域BIM专业软件MagiCAD,覆盖采暖、通风、空调、给排水、喷洒和电气等专业领域。MagiCAD是欧洲地区,特别是北欧地区,机电设计行业较为领先的BIM软件,基于AutoCAD和Revit双平台提供BIM解决方案,包括电气系统设计模块、电气回路设计模块以及系统设计模块等。2012年公司实现收入/净利746/90万欧元。我们认为Program Oy在BIM领域的专业实力将与公司现有BIM产品产生较强的互补协同效应,将增强公司BIM产品研发实力和竞争力,同时也有利于公司实施海外扩张战略。 收购杭州擎洲,提升区域市占率和竞争力。杭州擎洲主要面向工程建设行业招投标领域,产品主要有计价软件、招投标软件,并代理其他厂商的算量软件等。2013年实现收入/净利2291/463万元,在浙江市场具有一定区位竞争力,有良好的用户基础和本地服务能力。我们认为收购杭州擎洲有利于公司加强在华东市场的销售和服务能力。 估值与评级:维持增持评级和54元目标价。我们维持对公司2014-16年EPS1.20/1.59/2.08元的预测,公司业绩有望持续增长,期间CAGR高达32%。目前A股计算机软件公司2014年动态PE41倍,我们认为公司专注的建筑行业软件市场仍有较大成长空间,工程计价、计量、造价、施工等软件业务未来将持续推广新产品,助力公司业绩增长,此外公司旗下的广材网和中房讯采网精准布局云服务及垂直电商领域,看好传统企业软件、崭新云业务与电商模式相结合的发展战略,维持增持评级和54元目标价,对应2014年动态PE45倍。 风险提示:下游建筑行业客户IT投入;新产品推广不畅;收购终止。