事项: 1、公司周末公告,中国联通发布限制性股票激励计划草案修订稿和首期授予方案草案修订稿。 2、近日,召开的2018年第一次临时股东大会上,一方面大会审议通过了董事会、监事会换届选举的议案,另一 方面董事长王晓初出席传达了对联通2018年业务发展的信心。 评论: 拟向7855人授予不超过8.48亿股限制性股票,激励范围扩大。 中国联通此次股权激励计划首期拟向7855名激励对象授予不超过84788万股的限制性股票,约占当前公司股本总额的2.8%,其中计划预留4485.6万股,占本次授予总量的5.3%,占当前公司股本总额的0.1%。本方案需经 公司董事会审议批准、国资委审批、公司股东大会审议批准后,方可实施。 业绩触底并持续改善,员工持股推进,看好公司变革,维持“买入”评级。 未来,联通有望通过调整投资支出、设立投资公司,加大创新优化业务结构。变革层面,公司I2IC 范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升。看好公司变革,预计2017/2018/2019年EPS 分别为0.06/0.08/0.13元,目前公司股价低于“混改”增发底价,同时股权激励事项不断推进,维持公司“买入”评级。

投资要点。 1. 中厚板下游高度景气,盈利持续攀升。 中厚板的主要下游包括造船、工程机械、石油石化、桥梁板等。公司凭借品牌优势和良好的产品结构,深耕下游,产品广泛用于石油石化、工程机械、造船等领域。去年开始,我国和全球的船舶新接订单量和在手订单量都呈现上升趋势。工程机械中的主要品种挖掘机去年的销售量更是呈现了翻倍增长的态势。同时原油价格的持续上涨也有望拉动石油石化固定资产投资的增加。 中厚板下游的景气拉动了需求,中厚板盈利在一季度继续上升。 2. 一体三元五驱动,非钢产业齐开花。 2016年,公司提出了“一体三元五驱动”转型发展战略,布局节能环保、智能制造、“互联网+”等三个新产业方向。同年,复兴国际集团智能装备和 公用事业方面的负责人唐斌和苏斌进入南钢董事会,在8个董事会席位中占 据了2席。2017年,公司在环保领域与复星共同进行了三项投资,后期公司很可能会成为复星旗下能源环保、新材料、智能制造产业的集中上市平台,实现“一体三元”的多元化发展。 3. 优化资产结构,盘活现金流量。 为了优化资产结构、盘活现金流量。公司连续进行了债转股、应收账款资产证券、非公开发行等多种操作。成功的降低了公司资产负债率、减少了财务费用,增加了现金流量,为公司的稳定经营和业务开展提供了支撑。 4. 投资建议: 我们预计公司2017-2019年实现营收362.24/418.85/449.77亿元;归母净利润为32.26/46.51/51.55亿元;对应EPS 为0.73/1.05/1.17元;对应PE 为6.9/4.8/4.3倍;公司目标价为6.11-6.62元,对应PE 为12.5-13.5倍,由于公司业绩预告大幅增长,环比三季度增大增,同时中厚板的下游高度景气,盈利有望再创新高,给予公司“强推”评级。 5. 风险提示: 中厚板下游需求增长放缓,钢价下行。

事件:公司2月10日发布公告,拟计划通过下属孙公司恒科新材实施年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目(FDY60万吨、POY30万吨、DTY45万吨),总投资达到123亿元,预计建设期达48个月,达产后可贡献税后年利润20.0亿元。 紧跟行业步伐,扩大下游长丝规模 涤纶长丝景气恢复,根据中纤网数据2017年国内涤纶长丝产量达到2932.2万吨,同比增长15.6%。2017年POY与原料之间的平均价差为1441元/吨,同比增长25.75%,最高价差更是达到1945元/吨。在长丝行业盈利不断改善的预期下,行业龙头企业纷纷加快新项目建设进度或者加大并购力度。根据我们从多方渠道统计,2017年新增195万吨长丝产能,2018年预计新增454万吨长丝产能(含40万吨工业丝)。我们预计未来民用长丝行业集中度将迅速提升,行业格局有望持续改善。公司目前拥有民用涤纶丝140万吨(FDY110万吨、DTY30万吨)、工业丝20万吨。新项目投产后,公司民用丝产能将达到275万吨,有望凭借完善的“PX-PTA-涤纶”产业链一体化优势持续分享行业景气的红利。 PTA预计供需持续紧张,盈利有望持续改善 国内PTA产能名义过剩,根据我们多方渠道统计,去掉长期停产的1218.5万吨产能后,2017年实际有效产能仅有3700.5万吨,而产量达到3575万吨,实际开工率平均达到96.6%,行业供需格局已经呈现紧张态势。2018年之后国内新增PTA产能有限,即便加上部分复产装置,我们预计未来3年平均每年有效新增供给也很难超过500万吨。考虑到部分PTA装置老化严重,检修频率较高,很难形成稳定供给,而下游聚酯新增产能较多,且叠加禁塑令的利好,未来2-3年内PTA行业景气度有望持续,PTA与PX之间的价差有望持续扩大,相关企业盈利改善明显。公司完成恒力投资、恒力炼化的重组之后,已经具备660万吨PTA产能,以及炼化项目中的450万吨PX产能,未来将明显受益行业景气改善。 炼化项目进展顺利,将成为明年业绩最大亮点 恒力炼化一体化项目将于2018年10月投产,根据公司测算,完全达产后预计可实现年营业收入916亿元,净利润128亿元,将是公司未来业绩长期增长点。考虑到已经完成的重组交易和未来的增发募资,我们预计公司17-19年净利润分别为16.20/32.15/96.01亿元,同比增长37.3%/98.5%/198.6%,对应EPS0.57/0.63/1.88元,当前股价对应PE23.9/21.7/7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动,PTA盈利低于预期;新项目建设进度低于预期。

18年第三期员工持股计划方案发布,规模(0.3%)介于第一期和第二期之间 本次公告的员工持股计划(第三期)是星宇2015年发布的《常州星宇车灯股份有限公司员工持股计划》的最后一期。公司2015年公告持股计划分三期实施,即2015年至2017年每一年度实施一期,第三期员工持股计划延期至2018年实施,各期持股计划相互独立,已设立并存续的各期持股计划所持有的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%,单个员工所持已设立并存续的各期持股计划份额所对应的股票总数累计不得超过公司股本总额的1%。公司第一期和第二期员工持股计划分别于2016年和2017年实施完毕。以现有股本计算,第一期员工持股规模(占总股本)近0.5%,第二期员工持股规模(占总股本)近0.2%,第三期员工持股规模(占总股本)约0.3%,规模介于第一期和第二期之间。 激励方案绑定团队利益利好长期发展。第三期员工持股计划中,1)二级市场购买部分约占第三期员工持股计划总金额的37.87%,总份额不超过 1,534万份,每份份额的价格为人民币 1元,总金额不超过人民币 1,534万元,全部由现金组成,持有人总计不超过478人,其中公司董事、监事和高级管理人员合计6人,分别为:刘树廷、俞志明、徐小平、刘玲玲、徐惠仪、李树军,其所合计持有的份额占第三期员工持股计划二级市场购买部分份额的3.65%;公司其他员工合计不超过472人,其所合计持有的份额占第三期员工持股计划二级市场购买部分份额的96.35%;2)股东自愿赠与部分不超过50.34万股公司股票,约占第三期员工持股计划总金额的62.13%。 我们认为,公司实施员工持股计划有利于改善公司治理水平,进一步完善公司的激励和约束机制,提高员工的凝聚力和公司竞争力,有利于股东利益、公司利益和员工利益的有效结合,实现公司可持续发展。 好行业+好格局+好公司,具备全球车灯龙头潜质 国内车灯前装市场具有约450亿元市场空间,行业将受益于进口替代、产品升级等,行业集中度有望逐步提升,自主品牌份额有望加大。未来车灯发展趋势在于LED大灯(卤素灯到LED前灯的单价从200元/只增长到1000元/只)、激光灯和智能车灯。星宇已经是自主车灯龙头,销售净利率全球领先(11%),突围合资车灯竞争圈。公司车灯主业受益于1)原有客户深耕、新客户拓展和产能释放,收入稳健增长;2)产品高端化升级(18年新增8款LED前灯项目),毛利率进入上行。公司激励机制完善,多期员工持股有效调动员工积极性,我们预计17/18/19年EPS 分别1.67/2.22/2.97元,对应PE分别为26.2/19.7/14.7倍,维持买入。

从商业逻辑的角度,IT服务公司的估值不一定低于产品型公司的估值。 1.企业的IT需求的层次在提升,因此需要更多的定制化服务;而高层次的IT需求需要高标准的第三方IT服务满足;2.ToB的生意做到极致就是卖人的生意,因此并不是卖人的模式就是不好的;3.产品型企业的高弹性在超预期的同时,也存在与之对应的向下风险。因此,当市场风险厌恶更严重,对业绩确定性更为倾向的时候,较为稳定的IT服务企业理应拥有不低于产品型企业的估值水平。 参考成熟市场表现,IT服务公司的估值不一定低于产品型公司的估值。 我们比较了美股埃森哲、IBM、SAP、ORACLE的情况。首先,从PE(ttm)来说,埃森哲估值长期高于Oracle/IBM。其次,我们进行了杜邦分析,发现高ROE不一定享受高估值,但ROE组成部分若有短板,会对估值水平有负面影响。我们认为,成长性及成长的稳定性是决定估值中枢的关键:成熟市场对于成长性有较强的偏好,即使销售净利率较低,但只要收入成长性较好,稳定性较强,市场还是会给予较高溢价。 对标埃森哲,汉得信息有成为埃森哲的实力。 埃森哲是全球最大的咨询公司,雇佣约425,000名员工。2016年,埃森哲在世界五百强中排名第312位。2017财年,埃森哲实现收入367.7亿美元,归母净利润34.5亿美元。我们认为,汉得信息有成为埃森哲的实力。埃森哲与汉得信息本质上都是提供企业信息化服务的公司,只不过侧重的地区、行业有所区别。汉得信息2007-2016年收入、净利润CAGR超25%,最低yoy不低于10%,这表明汉得信息拥有高确定性的收入、净利润增长。而汉得信息从0开始到占据SAP、ORACLE1/3实施市场,也表明了汉得信息在企业信息化实施领域有替代埃森哲、IBM的能力。 汉得信息拥有巨大的发展空间:根据Wind一致预期,汉得信息2017E收入为22.28亿元,按照6.3的汇率计算,合3.54亿美元。与埃森哲FY2017367.7亿美元的收入相比,差距104倍,空间十分充裕。 公司合理估值在14元~17元。 通过多角度估值分析,我们认为公司每股合理价值在14元~17元。

博雅生物公告:鉴于近期国内A股市场出现大幅波动,暂缓实施非公开发行股票事宜并于2月8日复牌。 国信医药观点:1)联动加强,市场下跌对公司有影响。血制品行业由于产品的相似性和面临的共同行业挑战,正处于荣辱相依,股价相互关联性加强阶段。2)增发获批,未来择期重启,成长性仍稳定。3)投资建议:公司收购丹霞、10亿新增产能定增计划明确了血制品主业方向。体量小弹性大,预计2017-2019年净利润为3.55/4.50/5.95亿,对应当前股价PE为37.5/29.6/22.4倍,继续维持“增持”评级。 千吨定增计划,血制品投入巨大。根据本次增发的草案,预计拟募资10亿,叠加自有资金投入13.6亿建设1000吨产能的血制品生产线。母公司现有生产线产能为500吨,考虑到精细化管理以及适度超量生产,未来产能在丹霞GMP不能复产以及新产线不能投入的情况下,估计在600吨左右。考虑到收购丹霞后公司2017年采浆量估计已达600吨以上,扩充产能可谓是正当其时。公司现有利润体量估计在3.5亿左右(2.5亿血制品+1亿新百/天安),若保持30%左右的分红率,利润叠加定增资金完成项目绰绰有余。 2018年受外部市场及热点转移影响,医药板块整体承压。此前市场热点逐渐转移至经济复苏受益周期板块,医药全线滞涨。在1月26日美股大跌影响下,医药板块跌幅显著大于沪深300。血制品细分板块方面,除去估值较高,一直走势相对稳定的上海莱士以外,其余可比企业大多经历了10~20%左右的跌幅,平均最大跌幅在14.7%。当前平均收盘跌幅仍有近13%。而博雅生物在2月2日停牌时股价为33.2元,相对1月26日收盘价32.7元尚有轻微涨幅。考虑到近期血液制品板块的主要压制因素是行业性的渠道清库存,因此很可能复牌后将具有一定的价格压制。 阳光总在风雨后,短期因素不影响基本面。博雅收购丹霞后采浆量大幅扩张奠定了成长的基础。10亿新增产能定增计划和丹霞的注入承诺明确了血制品主业方向,未来不应看成PE大股东的承接平台,而是专注于血制品的“小而美”型企业。估值角度来看,18年在30倍左右,处于历史低位且与增速比较PEG<1,当前投浆量远小于采浆量,利润体量小弹性大。预计2017-2019年净利润为3.55/4.50/5.95亿,对应当前股价PE为37.5/29.6/22.4倍,继续维持“增持”投资评级。

再下一城收购云南危废资产,拓宽产业布局 自收购优质危废标的康博固废之后,永清环保再下一城,以1.78亿现金收购上海得陇与杭州丰地100%股权,并间接持有云南大地丰源环保66%股权,其中159.048,917.5元为股权转让款,剩余19,151,082.50元为债权转让价款。目标公司云南大地丰源环保2017年1-10月实现净利润约1021.39万元。 大地丰源是昆明危险废物处理处置中心法定运营商,前景广阔。2010年12月30日,大地丰源与昆明发展投资集团有限公司签订《昆明市危险废物处理处置特许经营收费协议》,经昆明市特许经营权管理办公室同意,大地丰源以特许经营方式处置昆明及周边地区的危险废物,特许经营期为25年。“昆明市危废中心”是《全国危险废物和医疗废物处置设施建设规划》的31个综合性集中式危险废物处置项目之一,同时被列入《滇池流域水污染防治“十五”计划》及昆明市“创模”、“创卫”重点项目,大地丰源是昆明危险废物处理处置中心法定运营商,负责“危废中心”项目的投资、设计、建设及运营。 共拥有37大类危险废弃物处置资质,获批处置规模达3.3万吨/年。大地丰源主要从事危险废弃物的无害化处置及综合利用,具有焚烧、物化、稳定化固化、安全填埋及综合回收处理设施,设施齐全,共拥有37大类危险废弃物处置资质。所获批的处置规模为3.3万吨/年,包括9000吨/年的焚烧处置生产线、10000吨/年的填埋处置生产线、10000吨/年的物化处置生产线、4000吨/年的综合利用生产线。本次交易完成后,公司将进入西南地区的危废处置市场,是公司大力发展危险废弃物处置业务的又一重大举措,将进一步完善公司在危废领域以及环境全产业链的战略布局。 深耕土壤修复,中标5.7亿重金属污染治理项目,奠定土壤修复行业领先地位 目前,我国土壤修复占国内GDP 的比例不到0.01%,远低于欧美市场0.3%的发展水平。随着土法的颁布实行,土壤修复行业将迎来高速发展期。永清环保在土壤修复领域具有先发优势,依托美国IST 公司丰富的土壤修复治理经验和领先的技术实力,积极布局“大土壤”战略,未来发展可期。2018年1月18日永清环保与控股子公司湖南永清水务、湖南业达建设有限公司联合中标18.69亿嘉禾县PPP 项目,其中包括项目5.70亿陶家河流域重金属污染综合治理工程。预计此次中标将为公司流域重金属污染治理等业务的开拓提供更多的经验,助推业绩成长。 拥有完整垃圾处理产业链,垃圾焚烧发电业务运营稳定,是业绩的重要补充 在垃圾处理板块,公司拥有从上游的垃圾清运、中游垃圾焚烧发电、下游烟气和飞灰处理的完整产业链。目前新余市的垃圾焚烧电厂(600t/天)和衡阳市一期项目(1000t/天)均满负荷运行,状况良好;新建项目衡阳市二期和六盘水项目建设稳步推进。 盈利预测 根据公司发展战略,未来内生发展重点在土壤,外延拓展重点在危废,近期公司中标18.7亿嘉禾县PPP 项目,有望助推公司业绩高成长。我们预计公司2017-2019年的归母净利润为1.56/3.35/4.48亿元,考虑到增发摊薄对应eps为0.24/0.44/0.58元,给予“买入”评级。

2017年四季度利润转增,扣非增长符合预期。 业绩快报:公司实现营业收入24.09亿元,同比增长45.57%;实现归母净利3.61亿元,同比增长6.07%(扣非利润3.4亿,+20%)。拆分报告期来看,2017年下半年实现营收13.32亿,同比增长38%;实现归母净利2.24亿,同比下滑2%(扣非利润+16%)。其中2017年第四季度扣非利润增长25%,较第三季度利润回升明显(Q3收入+48%,归母利润-10%,扣非利润+1%)。整体而言,2017年第四季度利润转为正增长,全年扣非利润符合预期。 新签合同增长72%,新能源检测业务量增长。 整体来看,公司加强市场开拓,抓住新能源汽车等机遇,全年新签合同28.80亿元,同比增长72.25%。其中,1)汽车检测业务板块通过加强特色能力建设,提升服务质量,积极开拓市场,全年新能源汽车检测等业务量稳定增长;2)研发业务板块在巩固西南市场的前提下,不断向华东、华南开拓,取得良好效果,行业影响力逐步扩大;3)今年重卡市场行情较好,专用汽车业务整车销量同比增加较多;4)汽车试验设备开发业务加大市场开拓力度,业务量有所增加,同时,提速项目进度,缩短试验台交货周期,试验台销量同比增加;5)燃气汽车业务积极开拓市场,新客户增加,另外,抓住重庆主城区出租车换档升级的良好机遇,汽车燃气系统销量实现一定增长。 股权激励靴子落地,划定10%利润复合增速底线。 2017年12月,中国汽研颁布第一期股权激励草案,拟向董事、中高层管理者、核心技术人员及子公司高管和核心骨干共146人授予960.56万股股票(总股本占比1%)。限制性股票的授予价格为5.97元/股,预计将在2020-2022年分年度进行绩效考核并解除限售(计划三次分别解锁40%、30%、30%),解锁条件划定10%利润年均复合增速底线。我们认为,国企改革最核心的问题在于激励机制的理顺,公司国改预期落地,解锁条件划定安全边际。 长期受益于汽车智能化、电动化,维持买入。 我们认为,中国汽研是最具智能驾驶技术储备的核心标的,长期看好检测业务受益于新车型换代加速和检测标准趋严实现稳健增长,公司国改预期落地,深度绑定团队利益。我们预计17/18/19年EPS分别为0.40/0.49/0.60元(暂未调整盈利预测),维持“买入”评级。

1月客车销量增长10%,大客首超中客 2018年1月,宇通客车销售客车4272辆,同比增长10%,环比下降67.5%;我们预计其中新能源客车销量近1000辆,同比增长了约19倍(2017年1月新能源销量不足50台,17年整个一季度新能源销量不到1000台),环比减少89%(17年12月9046辆)。2017年全年,宇通累计销售客车67,568辆,累计同比下降4.8%,其中新能源客车17年累计销量约24865辆。我们认为,整体来看,1月客车总销量及新能源客车销量符合预期,目前补贴政策推迟传闻尚无定论,18年1月新能源客车表现接近16年,远超17年同期。 拆分传统和新能源客车来看,2018年1月,宇通新能源客车较去年同期多卖约950辆,传统客车较去年同期少卖约553辆。宇通传统+新能源客车的月销量较去年同期上升约397台。 从销售结构看,2018年1月公司大型客车销量同比上升55.6%,中型客车同比下降16.4%,轻型客车同比下降2.7%,大型客车销售占比持续提升,值得注意的是,2018年1月是近五年来大型客车在销售数目上首次超越中型客车的一年,开年产品结构改善情况乐观。 2018Q1业绩高增速可期 2017年12月宇通新能源客车销售9046辆,同比增长13.9%(16年12月7939辆),环比下滑约94%(17年11月4663辆)。我们预计2018年1月宇通新能源客车销量约1000辆,同比增长了19倍(17年01月约50辆)。我们认为,2018年1月宇通销量增长的主要原因在于去年同期的低基数,17年整个一季度,在补贴政策16年底调整,客车企业新能源车型重新上公告,新车型目录释放不达预期的背景下,17年一季度新能源销量不足1000台,以现有订单情况分析,我们预计18年一季度宇通新能源客车销量较去年同期仍将持续增长,2018Q1业绩高增速可期(2017Q1营收39亿,利润3.2亿,销量9651辆)。 17年国内新能源客车销量下滑24%,宇通市占率持续提升 据中国客车统计信息网数据显示,2017年全年,国内销售新能源客车86767辆,同比下降24.41%。其中,销售公交车75991辆,占比87.58%;销售座位客车10722辆,占比12.36%。2017年12月,国内新能源客车销量为26440辆,环比11月大增106.19%,较2016年同期30903辆同比下降14.44%。其中,2017年12月,国内销售新能源公交车22279辆,占比84.26%;销售新能源座位客车4135辆,占比15.64%。 宇通新能源2017年市占率提升五个百分点。新能源客车行业中,宇通销量持续远超同业,持续维持市占率第一,2017年宇通新能源累计销量24857辆,累计市占率29%,高出第二名比亚迪约14个百分点,高出2016年23.4%的市占率5个百分点。 长期看好市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,维持买入评级 整体来看,宇通客车1月销售总量符合预期,产品结构改善略超预期,一季度业绩高增速可期。反观2017年全年,在1)应收账款大头的一年账期已过坏账计提金额增长;2)有息负债规模增长;3)新能源客车四季度产品结构不达预期,四季度收入规模或持平去年同期。我们预计全年收入320-330亿(-10%左右),利润增速在(-15%,-20%)区间。宇通作为全球大中客龙头,在新能源产品结构、坏账计提和有息负债影响下公司17年业绩有下滑风险,但公司销量最低迷阶段或已过去,18年关注后续补贴政策对公司利润率的影响,我们长期看好公司在补贴趋严背景下的市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,我们预计17/18/19年EPS分别为1.53/1.85/2.18元,对应PE分别为14.4/11.9/10.1倍,维持买入评级。 风险提示 新能源汽车补贴或下滑、产品结构或不达预期、坏账计提和有息负债短期或增长。

国内轨交门系统龙头,多元化发展潜能巨大 公司为国内轨道交通门系统龙头,在城轨门系统领域市占率超过50%,受益于国家对高铁及城市轨道交通的大力度投资,公司轨交业务将保持稳定增长。2017年完成收购龙昕科技,进军消费电子行业,形成“轨交+消费电子”双主业格局。此外,公司依托连接器技术和孵化成果,外延发展新能源汽车零部件业务,多元化发展,有望打造新的业绩增长点。 轨交建设景气度维持高位,公司持续收益 十三五期间,我国城市轨道交通将迎来建设高峰,预计2018-2020年城轨通车里程复合增速超过20%,公司作为国内最大的城轨车门供应商将持续受益。高铁方面,随着通车里程的增加,未来三年进入集中通车期,中国标准动车组(复兴号)定型,有望成为我国高铁的主流车型,公司作为标动门系统研制单位,未来公司市占率有望持续提升。此外,随着“一带一路”的发展,轨交装备出口需求潜力巨大,为公司长期可持续增长奠定基础。 成功收购龙昕科技,“轨交+3C”双轮驱动 公司成功收购购龙昕科技,从而形成“轨交+消费电子”双主业格局。龙昕科技是消费电子精密结构件高端表面处理整体解决方案提供商,处于行业领先水平,本次收购龙昕承诺2017-2019年净利润2.38亿、3.08亿、3.88亿,显著增厚公司业绩。随着智能手机进入5G时代及无线充电技术的普及,未来塑料机壳可能仍是中低端手机的标配,表面处理市场空间广阔,龙昕技术在行业内客户资源积累深厚,有望保持快速增长。 盈利预测与投资建议: 预计2017-2019年高利润分别为2.87/6.53/8.81亿元,对应的EPS为0.32/0.73/0.98元,当前股价对应的PE分别为36.7/16.1/12.0X。给予“买入”评级。 风险提示 轨交行业投资低于预期;龙昕科技业绩不及预期;公司所处行业竞争加剧。

推荐逻辑:产品升级+客户拓展+管理高效 公司产品围绕操纵控制系统(变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索)和汽车电子(CAN总线和液晶仪表等),主营操纵器正处于:“手动-自动-电子”提升通道当中;核心客户南北大众、吉利、上汽通用五菱等,新拓展长安等;管理高效,激励到位,业绩快速增长、估值相对较低,具备较好投资价值。 产品升级:电子、自动替换手动,单价大幅提升 公司是汽车操纵器市场龙头企业(市占率略超10%)。产品布局梯队非常清晰,围绕操纵控制系统,从机械件向电子件升级。短期来看:产品受益于电子、自动替代手动换挡器,单均价带来最大近10倍提升(按当前价格);长期来看:操纵控制系统是汽车驾驶的核心布局,存在产品持续升级的空间,且公司布局汽车电子(CAN总线和液晶仪表等)业务,为公司中长期发展提供较好的保障。 客户拓展:新客户拓展顺利,打开新的成长空间 公司客户拓展顺利,档位操纵器、电子油门踏板核心客户有上汽通用五菱、吉利、东风小康等;拉索核心客户包括上海大众、一汽大众(新进入、体量大)。公司依托较强的成本管控能力和同步设计开发能力,客户拓展顺利,档位操纵器进入长安等客户。 管理高效:激励机制到位,内部管理高效 公司2015年推行大范围限制性股票激励(高管、中层管理和核心技术160人,占总员工989名16.2%,占总股本3.05%),全面提升员工积极性;公司人均收入、人均利润均处于行业较高水平。 投资建议:低估值、稳增长,买入评级 短期内操纵器业务市场空间大,量价齐升;拉索业务进入一汽大众,贡献增量;电子油门踏板业绩稳定,市占率上升;中长期,布局汽车电子,进军CAN总线控制系统和液晶仪表,打造新的业务增长点。我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.40/1.90/2.43元,对应动态市盈率分别是27.1/19.9/15.6x,首次覆盖,给予买入评级。

一、公司公告计划回购股份至少5000万元,彰显公司对自身业务发展的信心。 2月3日公司公告回购计划,回购金额区间为0.5亿~1亿元,回购价格不超过14元/股,回购股份不超过总股本1%,即以不超过14元/股计算,对应回购股本占总股本比例区间约0.5%~1%,公司回购主要基于对公司基本面及未来发展充满信心,公司主要业务板块均进展顺利,包括LED白光封装、汽车LED整车车灯(谊善+佛达照明)及汽车车主服务(速易网络),公司相信当前股价不能反映公司内在核心价值,故拟实施回购计划。 二、公司近期重大资本事项包括:收购谊善车灯56%股权、签订车规级LED芯片战略合作协议、股票激励计划、速易网络原股东继续在未来6个月内增持,以及正在发行股份配套融资收购速易网络100%股权等事宜。公司接连实施增持、回购、战略合作协议及收购等多项资本运作措施,显现公司正在加速实现“LED白光封装+LED整车车灯”战略目标。 1)2017年9月公司公告收购谊善车灯56%股权,谊善车灯是国内LED车灯业务的领先者,具有能提供LED车灯一体化解决方案,包括LED前大灯、尾灯、行车灯、车饰灯等,其当前下游客户有吉利、东风、长城、上汽等多家知名汽车品牌,公司承诺2017-2020年扣非净利润分别为3000/4500/6000/8300万元,2018年1月5日,公司公告中标国内大型车企ADB开发项目,项目顺利实施后,预计将带来较大的营收弹性,并大幅提升公司盈利能力。 2)2017年10月,公司公告与晶元光电签订战略合作协议,协议主要内容在2021年10月前,将向晶元光电采购芯片约5亿元,公司将致力于车规级芯片封装及产品的研发及量产,更快实现公司在LED汽车照明领域的布局。 3)2018年1月,公司公告股票激励计划,公司激励对象为公司白光LED器件板块企业,包括鸿利智汇(母公司单体)、江西鸿利光电、深圳市斯迈得、东莞良友五金等四家。同时业绩考核条件为:白光LED器件板块的四家企业在2018年、2019年、2020年各年度实现的合计净利润分别不低于1.63亿元、2.20亿元、2.71亿元。其未来2年业绩考核条件的复合增长率达30%,显现公司在白光封装主业上进一步稳步实施,做大做强的决心。 4)2018年2月,公司公告速易网络原股东增持计划进展,根据2017年3月24日速易网络原股东杨云峰和李牡丹签署的《关于使用现金对价增持上市公司股份并锁定的承诺》,原股东承诺自收到股权收购款现金对价50%的款项之日起12个月内,将通过二级市场购买公司股票,合计购买金额不低于9000万元,累计增持股票的金额达到9000万元之日起18个月内不以任何方式转让,截至2017年8月18日,公司已向李牡丹、杨云峰夫妇合计支付股权收购款现金对价的70%。即原股东需在2018年8月18日前累计增持9000万元。截至2018年2月3日,公司公告原股东已增约2056万元,即需在未来6个月内,继续增持约7000万元。 5)2018年2月,公司公告发行股份购买资产及配套募资进展情况,2017年9月11日,公司完成发行股份约4262万股,完成收购速易网络100%股权,速易网络致力于通过互联网方式为保险公司等客户提供包括车险、寿险、贷款等产品在内的数字营销服务,同时通过旗下运营的“全国交通违章查询”“车一百考驾照”等APP为广大车主提供包括交通违章查询、车险产品营销等在内的车后服务。速易网络业绩承诺2016-2018年度实现扣非归母净利润分别不低于6300万元、7600万元、9650万元。值得注意的是,速易网络股权已交割完毕,但公司仍需将在核准期内即2018年6月完成非公开发行配套募资,拟以13.92元/股定增募集配套资金不超过3.82亿元,目前股价倒挂约30%。 公司白光LED封装事业群将围绕高端LED封装产品例如EMC\COB\倒装等,持续做大做强,目前公司高端封装产能约5000kk/月,预计2018年将进一步扩产50%,公司通过实施股权激励充分激发管理层斗志,目标未来2年白光封装事业群净利润复合增长达30%。 同时公司重点布局汽车LED车灯市场,公司充分看好全球LED车灯市场空间超4000亿元,通过谊善车灯布局乘用车车灯模组、福达照明布局商用车车灯模组、公司本部拓展车规级LED封装,形成从“LED车规级封装-LED车灯模组-LED整车灯”的一体化解决方案能力,LED车灯产业链搭建完成。目前公司已成功拓展下游知名客户的LED前大灯项目,预计价值量达3000元/套,年出货量可达20万套,预计将大幅增加公司营收弹性,并提升公司盈利能力。在汽车车灯LED化浪潮下,公司有望率先获得高增长。 四、公司目标不止于LED封装及汽车车灯,将在坚持做大做强LED封装主业,同时以LED车灯及汽车服务为切入点,重点将布局拓展万亿级“车联网”市场。当前公司这一布局初现端倪,前期公司在车联网产业硬件方面投资了迪纳科技、鸿创动力、合众汽车等,软件服务方面全资收购速易网络,公司在车联网多点战略布局,目标通过“硬件及软件”来获得“车辆网”的核心“数据入口”,为未来抢夺万亿级“车联网”市场奠定坚实基础。 五、盈利预测与投资评级。 公司预告2017年净利润区间为3.45亿元~3.8亿元,同比增长150%~175%,显现公司盈利能力正在加速向上,公司2018~2019年备考净利润5.05/6.52亿元,对应PE分别为15/12倍,公司汽车LED增长潜力巨大,给予“买入”评级。

不考虑成本加成率的影响,情景1,调整前综合折扣为12.4%,调整后为18.2%。考虑成本加成率的影响,优惠力度大约为18.2%-12.4%+4.3%=10.1%。以此类推,情景2优惠力度大约为10.5%。情景2相比情景1主要变量是共享率的提升,可见,随着未来三大运营商在铁塔共享率提升,经济效益会越大。 从上表简单的匡算,可以较为直接得看出,各产品的新定价比原价大概优惠了10%左右,大幅减小了联通的铁塔使用费,降低成本端压力。我们认为,上述协议对联通乃至各家运营商都是利好,有利于各自的扩容和减轻未来5G 建设的障碍。同时,铁塔下一步的发展对整个通信行业的发展举足轻重,如若未来起到行业发展的“润滑”是最好的举措。对于联通而言,有利于毛利率的提升,后续有望传导至实际业绩,伴随收入端的改善,ROE 水平有望进一步提升。 中国铁塔经济效益进一步体现,联通或为边际受益最大者。 从协议中的优惠条款来看,运营商之间的共享率越高,优惠力度越大。截止至2017年9月20日,铁塔公司相比成立之前,新建铁塔共享率从14.3%快速提升至73%,其中中国移动从3.6%提升至48.6%,中国电信从36.6%提升至90.1%,中国联通从20.9%提升至92.4%。中国铁塔董事长刘爱力曾公布数据,中国铁塔三年来,累计相当于减少铁塔重复建设56.8万个,相当于节约行业投资约1000亿元,为运营商带来了极大利益。我们认为,未来共享率和三家共享的渗透率还有进一步提升空间,共享率提升叠加中国铁塔优惠力度的加大,中国铁塔带来的经济效益有望进一步体现。 一方面,铁塔公司承建大部分的铁塔建设项目,加速三大运营商站址规模的快速提升,有效加快4G 网络发展进程,也利于加快未来5G 投资建网的实施节奏。 另一方面,三家运营商从过去的各自建设、各自维护、各自运营到一家建、维、营,三家共享,大大减少重复建设重复运营。在进一步优惠催化下,三大运营商的成本压力集体下降,利于腾出更多的资源发展新业务。而联通是三大运营商中经营杠杆和财务杠杆最高的公司,边际受益可能最大。 业绩触底并持续改善,员工持股推进,看好公司变革,维持“买入”评级。 未来,联通有望通过调整投资支出、设立投资公司,加大创新优化业务结构。变革层面,公司I2IC 范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升。看好公司变革,预计2017/2018/2019年EPS 分别为0.06/0.08/0.13元,目前公司股价在“混改”增发底价附近,同时员工持股事项不断推进,维持公司“买入”

投资建议:12月经营数据表现良好,加盟扩张速度加快,维持“买入”评级 整体来看,锦江股份2017年12月RevPAR整体仍然维持良好增长趋势,其中锦江系12月尚有所加快,而铂涛、维也纳和卢浮系RevPAR增势与11月也较为接近,整体趋势良好。 其中锦江系、铂涛系、维也纳及卢浮系酒店12月RevPAR分别同比增长6.07%、6.73%、1.67%、4.45%。环比来看,锦江系RevPAR增速较11月有所加快,铂涛系、维也纳及卢浮同比增长水平与11月较为接近,考虑12月淡季因素及铂涛维也纳快速开店影响,整体仍较良好。 结合我们此前年度策略报告《国信证券-社会服务业2018年投资策略:强者恒强,中线兼顾成长与预期差-20171205》中的分析,从国际成熟市场酒店规律来看,酒店RevPAR上升周期一般3-5年,第一年量价齐升,此后出租率盘整,而提价仍然可以成为RevPAR提升的主力。同时,目前国内有限服务酒店供给持续趋缓,且龙头在本轮消费升级所带动中端酒店结构升级浪潮中先发优势显著,房价提升具有较强支撑,从而有望推动国内有限服务酒店龙头明年RevPAR持续向好。 预计公司17-19EPS0.90/1.11/1.37元(尚未考虑收购整合效应,仅假设每年处置1000万股长江证券股权,酒店分部EPS0.78/0.99/1.24元),对应A/B股平均PE41/34/27倍,我们继续认为锦江股份作为行业客房规模排名第一的龙头霸主,有望持续受益行业高景气,且公司依托整合维也纳等,中端酒店占比在几大龙头中相对较高,今年以来在中端酒店上的扩张趋势也极为迅猛,从而有望持续受益消费升级趋势,叠加其未来收购整合及国企改革看点,维持“买入”评级。

评论: 关注混改:引入华润强援,改革有望提速。 公司最新财报显示汾酒集团持有山西汾酒股份6.06亿股,占总股本69.97%。转让后,华润集团附属公司持股比例达11.45%左右,将成为公司第二大股东。作为山西省重点国企混改试点企业,汾酒集团在山西国企改革2017年再次启动以来持续加快混改进度,此前已与山西国资委签订三年期目标责任书,此次引入兼具资金及渠道优势的华润集团不仅符合集团引入战投的择选要求,未来也有望借助华润集团深厚的多维资源与前瞻的战略理念实现经营层面的协同借鉴,有助于公司长期高质量发展。华润集团此前与山西国资委已就国改开展多次合作,如设立山西太行产业投资基金、参与晋煤总医院的重组改制,而且作为多元化的央企集团,华润旗下拥有雪花啤酒等知名酒类消费品牌,全国化渠道布局优势显著,此次入股汾酒有望为公司带来更多资源协作可能。引入战投实现了混改一大步,未来在集团资产注入、实施管理层持股和员工持股计划等改革方案仍值期待,此外公司亦积极尝试销售层面的激励改革,2017年12月福建汾酒与6家企业成立象屿汾酒销售有限公司,由销售商主导经营,不断强化渠道经销层面的激励作用。 聚焦业绩:提前完成目标轻装跨年,产品结构升级强化盈利。 此前汾酒经销商大会公布截止11月集团酒类收入同增40.68%,提前完成任务目标,并提出用两年完成三年考核目标。 随后汾酒集团公布2017年集团实现酒类收入预计同比增长36%以上,高于30%年度考核目标;实现酒类利润预计同比增长70%以上,高于25%年度考核目标。公司近期公告2017全年实现净利润同增同增40%-60%,Q4业绩增速放缓主因任务提前完成下调整发货节奏。各方数据均表明公司营收利润持续高增,我们认为业绩提升主要受益于产品结构升级,中高价酒增长显著:17前三季度中高价酒(主要含青花、老白汾)收入33亿元,收入占比达68.5%,环比H1的66.6%进一步提升约2pct,产品高端化趋势延续。调研显示,省外青花和省内金奖20均实现50%以上的增长,拉动中高端产品提升。公司集中资源打造次高端“青花系列”,随着次高端白酒市场扩容有望维持高速增长,玻汾持续受益低端消费升级诉求。整体产品结构持续提升,预计2018年公司毛利率,净利率有望再创新高。 展望2018:动销积极有望开门红,省外扩容目标可期。 调研显示,公司靠品牌力拉动自然动销,动销情况积极,当前经销商库存偏低,补库存下提价效果落实,终端挺价意愿强烈。公司要求18年Q1(从12.25号计算)销售完成率要达到45%,1月份给经销商的费用支持力度加大,进货积极性高,有望实现旺季开门红。区域销售来看,目前省外占比近40%,未来有望重点深耕山东、北京、河南等省外市场,逐步提升省外市场占比。2018年销售目标河南10亿,山东8亿,京津冀13.5亿,河北2.4亿,全国所有省区均要求至少增长30%以上,同时要求增加进店率,山东、济南等核心区域目前不足25%,未来要求至少提升到45%以上。公司改革成效显著,在考核和激励指引下,产品渠道和区域开拓更加顺畅,次高端青花系列提价升级改善渠道盈利,在营销队伍扩大及网点数量倍增的推动下,2018年有望延续40%以上增速,提前完成三年考核目标可期。 整体而言,我们看好公司产品升级、区域深耕、混改提效后获得持续高增长,预计公司2017-2019年EPS 分别为1.10/1.76/2.38元,对应59.6/37.2/27.5倍PE,维持“买入”评级。