天康集团整体上市后,利益机制理顺利于公司长远发展 天康生物在整体上市之前,公司高管发起成立的天邦投资并不直接持有上市公司股份。整体上市之后,天邦投资将直接持有上市公司股份,利益分享机制进一步理顺,有利于公司长远发展。并且整体上市后,公司将进一步延伸和完善产业链,集“饲料-畜禽用生物疫苗-种猪繁育-生猪养殖-屠宰加工-肉制品销售”于一体,成为国内产业链最全的农业龙头企业之一,进一步增强公司主营业务实力,降低行业周期波动风险,提升未来持续盈利能力。 动物疫苗业务:储备品种丰富,未来高增长可期 随着市场苗的不断开拓及储备品种的不断上市,疫苗业务未来三年将高速增长(预计年均增长30%以上)。重点品种:A、口蹄疫:14年上半年公司悬浮培养工艺改造完成后,猪O型口蹄疫和牛羊A型三价口蹄疫疫苗质量均将得到较大提升,预计政府招标苗市场苗市场份额将进一步提升。B、猪蓝耳:13年公司生产的(天津株)猪蓝耳市场苗推广效果良好,继13年销售收入突破4000万后,预计14年上半年销量仍同比增长100%,未来随着销售渠道的完善,渗透率将不断提高,市场空间仍将进一步扩展。C、猪瘟:猪瘟E2疫苗预计将于15年三季度上市,从实验数据来看,各项指标远均领先其他企业,预计该疫苗将成为公司利润新的增长点。D、禽流感:预计经悬浮培养工艺改造生产的H5禽流感疫苗将于14年年底上市,15年将参与政府招标采购。F:小反刍疫苗:预计14年招标采购1.5亿元,公司作为唯一供应主体,未来将持续为公司贡献业绩。 饲料业务:产能利用率持续提升,未来将平稳增长 目前公司饲料业务遍布新疆、河南、东北区等地。饲料产能约200万吨,预计2014年销量将达100万吨,随着公司产能利用率的稳步提升,公司饲料销量仍将稳步增长。 生猪养殖业务:处上升周期,整体上市有利于提升公司业绩 2013年天康畜牧生猪出栏量30万头,预计14年/15年将达40万头/50万头。从猪价周期来看,我们预计15年为生猪养殖大年,养殖业务板块业绩将同比大幅增长。头均盈利将达250元/头,该业务将成为公司15年业绩高增长的重要保证。 植物蛋白加工业务:盈利情况将逐步改善 公司植物蛋白年加工产能50万吨以上,由于近两年油脂价格低迷,公司一直处于盈亏边缘。未来随着油脂、粕类产品价格复苏,及公司加强成本费用管理,预计14年公司植物蛋白加工业务将实现盈亏平衡,15年将实现盈利。 公司盈利预测和投资建议 我们预计公司2014/2015/2016年营业收入为42.70/56.16/62.63亿元,同比增14.6%/31.5%/11.5%;净利润为2.25/3.23/4.21亿元,同比增32.4%/43.6%/30.3%;EPS为0.47/0.67/0.88元(整体上市摊薄后),对应目前股价PE为21x、17x、11x,给予“推荐”投资评级。 主要风险因素:1、养殖效益持续低迷。2、新产品推出低于预期。3、疫病风险。

1.事件 油运运价淡季表现良好,VLCC运价重回行业盈亏平衡线上。 2.我们的分析与判断 我们维持招商轮船的“推荐”评级。 油运运价淡季表现良好 VLCC即期市场运价淡季重回行业盈亏平衡,预计行业三季度盈利将环比回升。VLCC期租市场运价亦有所回升,31万吨VLCC一年/三年/五年期租运价分别达到29000/33000/35000美元/天,体现了市场对行业景气复苏存在预期。 行业供给调整超预期 行业运力同比增速仅0.2%,VLCC运力同比增速0.08%。行业供给调整好于预期表现在两个方面1)交船放缓,拆船积极;2)行业船东对船队的控制力增强,带来议价能力提升。 我们预计VLCC运力2014/15年增速2%/2.5%,但2016年行业供给增速或有显著上升。 公司牵手中外运签署合作框架协议 8月12日,公司公告签署《合资合作框架协议》,与中外运长航签署合作协议,合资组建国际规模领先的远洋油轮船队。 我们认为,在预期弱平衡的原油运输市场中,船东之间的协作及对供给的控制在进一步增强,从而提升供给方在弱市中的议价能力。招轮与中外运的合作印证了这一趋势的演进。公司的行业影响力有望进一步提升。 3.投资建议 我们维持公司的“推荐”评级,因1)油轮行业供给调整良好,淡季运价超预期,预计旺季运价有望继续为股价提供催化;2)行业盈利同比显著好转;3)公司与中外运的合作有望继续促进公司的规模扩张和议价能力提升。我们维持公司2014-15年的EPS预测0.10/0.14元。 4.风险提示 行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓、能源结构调整加速,造成运价低迷。

1.事件 公司发布2014年中报:2014H1实现营业收入24.80亿元,同比增长0.23%;归属于上市公司股东净利润49,67.48万元,同比增长28.09%。EPS0.08元。前三季度业绩预增30-60%,对应EPS0.10-0.12元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩主要来自新能源及投资收益贡献 公司广水桃江水电、广水安江水电、海南新丰源水电、布尔津风电、金塔太阳能等5家并表新能源控股子公司共实现权益净利润6705.36万元(比去年同期4家权益净利润增长36%);公司联营企业广州山河装饰本期实现净利润3313.16万元,仅此两项贡献净利润约10018.52万元,意味着其他业务亏损5051万元。我们判断主要是由于:(1)公司建筑主业依然实现较大数额亏损;(2)新疆木垒及布尔津等新能源项目前期投入较大,未产生收入,预计产生一定亏损。随着布尔津城南风电(二期)项目于2014年7月13日并网发电,新能源业务对公司业绩的贡献将进一步增加。 (二)施工业务拖累毛利率,现金流明显改善 公司2014H1综合毛利率为12.56%,同比提高1.3pct。其中,施工业务实现收入22.25亿元,YOY-34.2%,其中市政YOY-23.97%,地基YOY+63.2%,房建YOY+55.5%。施工业务毛利率6.1%,同比下降1.3pct,其中下降较快的分别是市政(同比下降4.6pct)、房建(同比下降1.7pct)。 新能源业务实现收入2.5亿元,同比增长48.97%,综合毛利率69.74%,同比上升6.6pct。其中水电实现收入1.4亿元,YOY+52%,毛利率同比上升11.1pct,主要来自湖南安江水电站增量贡献;风电实现收入6823万元,同比下降8%,毛利率64%,同比下降1.9个百分点,主要是由于布尔津一期营业利润率大幅下降16.2pct。(3)太阳能发电实现收入3985万元,毛利率71.2%,主要是甘肃金塔项目新增贡献。 经营性现金流明显改善,2014H1经营净现金流为8235万元,2013H1为-8812万元。收现比同比99.4%,同比上升2.8pct。 (三)混合所有制拉开序幕,国企改革值得期待 公司发布混合所有制改革方案,轨道交通、建安公司拟引入社会资金不超过10亿元。其中轨道交通公司拟引入战略投资者进行股权合作,引入不低于一套盾构机设备或低于5亿元资金,拓展轨道交通及污水管网、深隧、电力管缆等新市场;建筑安装公司拟引入低于5亿元资金,向智慧城市业务转型。 我们判断,公司在建筑公司中率先向新能源大幅转型,新能源项目储备丰富,资金需求较大,公司做大市值动力强烈。作为广东国企改革的排头兵,公司后续在国企改革、商业模式创新、金融模式创新领域或将有所作为。 (四)新能源项目储备丰富,业绩弹性高 公司风场、光伏电站储备丰富,业绩弹性高。公司在新疆、广东、湖南、内蒙古等地新能源发电储备项目约4660MW,其中风电2850MW,光伏1700MW,新疆项目约占一半,盈利及并网条件良好。布尔津二期49.5MW风电已于7月13日并网发电,木垒前二期100MW风电预计于明年1季度并网发电,达坂城50MW风电项目下半年将开工。新能源发电进入正式运营期后,毛利率普遍高于60%,且受益于国家战略新兴产业规划,2013年该板块实现净利润1亿元,2014-15年预计CAGR达55%,未来有望实现业绩估值戴维斯双升。 3.投资建议 我们预测公司14-16年EPS分别为0.22/0.31/0.41元,鉴于公司14年清洁能源业务发展势头良好,我们认为可给予公司2014年35倍PE,对应目标价7.7元,维持“推荐”评级。 4.风险提示 主业施工进度低于预期、清洁能源发电项目进度低于预期等。

1、事件。 公司发布中报:(1)2014H1 收入9.71 亿,同比下滑16.56%;营业利润2.68 亿,同比下滑31.03%;净利润2.18 亿,同比下滑24.80%。 (2)2014Q2 当季收入4.26 亿,同比降8.12%;营业利润1.01 亿,同比降23.50%;净利润0.74 亿,同比降25.85%。(3)2014H1 收入额已完成公司2014 全年收入计划的44.14%;H1 成本和期间费用6.98 亿元,占年成本及费用计划的43.64%。 我们估计直营单店低个位数增长,电商低两位数增长,加盟20%+下滑。截至2014 年6 月底,公司直营与加盟终端数量2990 家,其中直营终端831 家,较2013 年底778 家增53 家;加盟终端2159 家,较2013 年底2346 家,减少187 家(主要系终端消费持续低迷,为控制经营风险,主动关闭部分经营效益较差的销售终端)。同店方面,我们估计直营终端有低个位数的增长;加盟我们估计有两位数的降幅。电商方面,随着O2O 的不断推进,我们估计上半年电商收入有10%以上的增幅。整体看,考虑到直营线下店铺数量及同店的增加、线上电商的贡献,我们预计目前直营收入占比已达40%左右。 毛利率整体稳定,装修及折旧增加致销售和管理费用率提升,营业外收入是大幅增加。2014H1,公司综合毛利率57.23%,同比略降0.40 PCT,基本稳定;销售费用率24.10%,同比提高4.08PCT,主要系装修费的大幅增加,装修费绝对额同比增95.68%;管理费用率10.10%,同比提高2.40 PCT,主要系折旧费大幅增加,同比增205.61%。 营业外收入1788 万元,同比大幅增1021.07%,主要系政府补助增加所致。 资产负债表整体稳健。6 月底公司应收账款2.09 亿元,较2013 年底增14.49%(同比是下降20.00%);存货6.08 亿元,较上年底下降2.80%(同比是增加3.25%);上半年经营性现金流1.82 亿,同比下降15.61%。 上半年公司产品、管理、渠道、O2O 等多领域持续改进:(1)在新品销售方面,2014 春夏直营裤类及上装适销率同比均有所提升;(2)公司将商品企划项目成果推广应用到分公司,加强分公司商品管理能力;并从2015 春夏商品企划开始全面实施项目成果,实现从商品企划到终端销售全价值链整合;(3)坚持以男裤为核心的品类战略,上半年强化裤单品的推广;(4)优化渠道结构方面,更为关注新开店质量,并加大对现有店铺形象的整改和升级;(5)全面启动O2O 项目,上半年O2O 项目完成试点分仓整合、平台规划、并制定了线上线下同价款的具体实施计划。 2、投资建议。 结合2014 年终端需求环境和公司给予计划,我们预计2014 年公司收入下滑14%,净利润下滑25%,EPS0.70 元,2015 年假设净利持平,EPS 亦0.70 元,2014-15 年PE 均为16 倍(未考虑“浪肯”的并表贡献)。公司当前总市值66 亿元、账上货币资金15 亿、银行理财产品13 亿;另因大股东高股权占比,分红率较高;目前股价处于底部,暂维持对公司“谨慎推荐”的评级。

1.事件 8月17日,万科发布2014年半年报:2014年上半年公司营业收入约409.62亿元,同比下降1.03%,实现归属于母公司所有者的净利润约48.09亿元,同比增长约5.55%,实现基本每股收益0.44元,同比增长7.32%。 2.我们的分析与判断 (1)竣工周期导致收入略微下降,投资收益推动利润增长 上半年营业收入较去年有所下降,据管理层解释,主要原因为竣工周期导致,今年上半年竣工仅占26.9%,比去年有所下降6%。从过去几年来看,上半年收入占全年比例在30%左右波动。 营业利润下降,而净利润仍保持小幅增长,主要原因为公司投资净收益大幅增长,据管理层解释,该收益为公司践行小股操盘,转让部分项目股权所得,且未来有望获得稳定性的投资收益。 (2)财务稳健,净负债率处行业低位 公司有息负债合计人民币813.9亿元。其中人民币负债占比86.10%,外币负债占比13.90%。 公司净负债率(有息负债减去货币资金,除以净资产)为36.4%,仍显著低于行业平均水平。 (3)销量过千亿,逆势增长 1-6月,公司累计实现销售面积821.2万平方米,销售金额1009.1亿元,同比分别增长14.6%和20.6%。2014年上半年,全国商品住宅销售面积为4.25亿平方米,同比下降7.8%。公司逆势增长,部分原因为公司坚持主流住宅市场,上半年公司所销售的商品住宅中,144平方米以下的户型占比达到92%。 3.投资建议 根据我们的测算,公司2014、2015年的每股收益为1.61元和2.06元,截止2014年8月15日收盘价对应PE5.84和4.56,维持“推荐”评级。 4.风险提示:房地产调控政策不达预期及财务风险。

核心观点: 1.事件 公司发布了2014年中期报告。 2.我们的分析与判断 1)2014H1公司业绩高速增长,费用管控出色 公司2014H1实现营业收入13.92亿元,归属于母公司股东的净利润6.07亿元,同比分别上升63.64%和105.24%;EPS0.31元,同比增长105.24%,ROE 为3.84%,同比大幅增加了1.88个百分点。在宽松的融资环境下,公司上半年总资产杠杆率和主动杠杆率分别提高到2.06和1.59倍,较年初分别增加了5.34%和6.63%。此外公司上半年的费用管控能力显著提升,业务及管理费用率降低至39.40%,同比大幅下降了14.05个百分点。 2)经纪业务转型开启,自营业务表现最优异 2014H1公司经纪业务共计实现手续费净收入3.58亿元,同比下滑幅度达到8.83%,同时佣金率下滑至0.077%,5月公司公布了和Wind 的战略合作协议,经纪业务转型正式开启。IPO 开闸红利之下,上半年公司投行业务收入达到0.73亿元,同比增幅达到86.54%,且尚有1单IPO 过会未发。2014H1公司期末资产管理业务规模达580.67亿元,较年初增长63.46%,收入则达到0.35亿元,同比大增2.54倍。表现最为优异的自营业务上半年年化投资收益率高达12.62%,较可比口径的2013年全年平均投资收益率大幅提升了6.18个百分点,且目前尚余浮盈0.36亿元。 3)资本中介型业务持续高增长,利息支出占比有所上升 2014H1公司资本中介型业务继续高速增长。截止上半年末,公司资本中介型业务总规模达到94.89亿元,较年初增加18.47%,共实现资本中介型利息收入3.83亿元,相当于去年全年的1.08倍;资本中介型业务的利息收入占比也大幅提升至79.56%,显著优化了公司利息收入的结构。另外一方面,由于资本中介型业务规模的提升,上半年公司利息支出/收入的比例也有所上升,达到了43.33%,较去年全年水平提高了近10个百分点。 3.投资建议 我们认为,公司作为有特色的区域型中小券商,在经营体制改革的推动之下,公司已经全面进入了业绩高速增长的时期,各条业务线均实现了快速稳定的发展,并且前景可期,是今年以来我们一直坚定看好的投资标的。我们维持“推荐”评级,维持此前的盈利预测2014/2015年EPS0.62/0.68元。

1.事件 8 月19 日,招商发布2014 年半年报:2014 年上半年公司实现营业收入160.47 亿元,实现归属于母公司所有者的净利润约17.85 亿元,分别同比下降0.54%和30.00%;基本每股收益0.69 元,同比下降30.30%。 2.我们的分析与判断 (1)营业收入同比降0.54%,周转与毛利拖累ROE 水平 2014 年上半年公司营业收入同比小幅下降的原因主要是房地产项目竣工结算年内分布不均衡,计划结算项目中上半年结算面积较下半年少。 上半年公司ROE6.56%,同比下降3.84 个百分点,主要受公司周转速度放慢与毛利降低拖累。公司上半年总资产周转率较去年同期下降降幅较大,此外,上半年仅环渤海区域毛利率水平有所上升,由38%上升至44%,但收入占比小,而收入占比超过一半的珠三角区域毛利率由同比降低2 个百分点至30%。因此,受结转的产品及区域结构影响,上半年公司净利率由去年同期的20.19%下降为14.92%。 (2)销售额同比下滑,完成上半年目标90%,拿地以销定投 上半年公司实现销售签约面积122 万平米,合同销售金额179 亿元,分别同比下降10.5%及10.4%,销售额完成上半年200 亿元销售目标的90%。上半年公司新开工面积419 万平米,同比上升80.6%,完成全年计划新开工面积的76%,竣工面积98 万平米,完成全年计划竣工面积的33%。 截止报告期末,在建总建面约1077 万平米。预计随着下半年竣工面积的集中完成,结算面积较上半年将有较大幅度的提升。公司上半年共新增15 个项目,补充项目资源370.21 万平方米,其中权益面积341.68 万平方米。今年招商拿地主要分布在二三线城市,包括海南琼海、山东青岛日照等。西安项目的落地,实现了西北区域战略性进入。 (3)“一个根基、两条新路、三片沃野”的转型升级总体架构 公司在去年提出未来五年实现“千亿收入、百亿利润”发展目标的基础上,进一步提出了“一个根基、两条新路、三片沃野”的业务转型升级总体架构。一个根基是指公司坚持住宅地产的城市选择和产品升级,城市选择基于城市的发展潜力与城市公司的综合能力,两条新路是指海外拓展与新经济跨界创新,三片沃野是指健康养老地产、特色产业园区与邮轮母港城业务。公司专门为此成立了相应的课题研究小组。 3.投资建议: 根据测算,公司2014、2015 年的每股收益为1.97 元和2.45 元,给予“推荐”评级。 4.风险提示: 房地产调控政策不达预期。

核心观点: 1.报告背景:公司公告2014年中报. 2014H1公司收入777亿,增18%;净利润66亿,增58%;EPS1.57元。其中Q2收入392亿,增13.9%,净利润41亿元,增61.3%。 上半年公司经营活动产生的现金流量净额132亿元,增269%。 6月末,公司货币资金167亿元。其他流动负债207亿元,相比年初增加81亿;主要由于预提销售返利及安装维修等费用。 1-9月归母净利润预计增长45%-60%。 2.我们的分析和判断. (一)新品推广积累产品口碑,收入持续快速增长. 2014年尽管行业形势表现一般,公司收入持续、快速增长。上半年,公司大白电业务快速增长,冰洗空实现收入513亿元,增长27.1%。其中,空调收入417亿元,增18.2%,冰箱收入50亿元,增21.2%,洗衣机收入46亿元,增24%。小家电业务上半年收入178亿元,增17.9%。 上半年收入持续快速增长,一方面受益公司全线新品推广,多品类协同,综合竞争力提升。另一方面,随着产品力提升,美的品牌口碑逐步形成,又进一步促进产品销售,形成良性循环。 (二)产品力提升,规模效益逐步体现,净利率显著提升. 公司快速适应消费升级,把握家电智能化趋势、智能化方向。美的明星产品占领行业中高端市场,产品结构优化,毛利率逐季提升。 2014H1毛利率26.2%,提升3.2个百分点。Q2毛利率26.9%,提升4.1个百分点。(Q1毛利率25.5%,提升2.3个百分点。)公司运营效率持续提升,费用率下降,规模效应逐步体现,净利率提升明显。2014年上半年,公司净利率8.5%,同比提升2.2个百分点。其中,二季度实现净利率10.4%,提升3.1个百分点。 (三)建立股份回购长效机制,治理优秀,增长可持续. 公司公告拟建立股份回购长效机制。在现金分红规划上,拟在2014-2016年推出两期股份回购方案。回购金额上限分别为13年、14年归母净利润30%。公司治理优秀,约束激励到位,上下齐心,加速智能家居、电子商务以及物流战略布局,各品类都有较大增长潜力且品类能进一步延展,公司未来综合竞争力还将持续提升。 3.投资建议. 预计公司2014/2015年EPS为2.51和3.10元,目前股价对应14年PE8倍多。公司高度重视市值管理,增长势头良好,现金流非常好,有较好的分红率和股息率。相对其未来增长的确定性和持续性,以及较高综合竞争力,估值仍有提升空间,继续维持“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求增长低预期.

核心观点: 1.事件 公司发布了2014年中期报告。 2.我们的分析与判断 1)2014H1公司整体表现稳健,费用管控待加强 公司2014H1实现营业收入46.34亿元,归属于母公司股东的净利润16.75亿元,同比分别上升20.89%和23.00%;EPS0.28元,同比增长21.74%,ROE为4.74%,同比增加了0.68个百分点,整体表现稳健。公司上半年总资产杠杆率和主动杠杆率分别提高到3.56和2.53倍,跟年初的水平基本上处于持平的状态。此外,公司上半年在费用管控方面并没有体现出进步,业务及管理费用率提升至49.07%,同比小幅增加了1.24个百分点。 2)经纪业务总体下滑,投行业务大幅回暖 由于期货经纪业务收入下滑较多,2014H1公司经纪业务共计实现手续费净收入15.21亿元,同比下滑幅度达到10.03%;佣金率为0.079%,与去年基本持平。IPO开闸红利之下,上半年公司在投行业务上的传统优势再次显现,共计实现投行业务净收入7.13亿元,同比大幅增长2.79倍,且尚有3单IPO过会未发,成为公司今年业绩的最大亮点。2014H1公司期末资产管理业务规模达1849.56亿元,较年初增长36.36%,收入则达到1.71亿元,同比大增100.26%。此外,公司自营业务上半年年化投资收益率达到6.80%,较可比口径的2013年全年平均投资收益率小幅攀升约0.4个百分点,且目前尚余浮盈10.79亿元。 3)资本中介型业务稳定增长,利息支出占比较高 2014H1公司资本中介型业务持续稳定增长。截止上半年末,公司资本中介型业务总规模达到274.06亿元,较年初增加12.19%,共实现资本中介型利息收入11.40亿元,相当于去年全年的85.60%;资本中介型业务的利息收入占比也大幅提升至68.69%,显著优化了公司利息收入的结构。另外一方面,由于短融等债融工具的利息支出增加较快,上半年公司利息支出/收入的比例也有所上升,达到了65.93%,在上市券商当中处于较高的水平,有待加强管控。 3.投资建议 我们认为,公司作为上市券商中规模较大的一家,在业务多元化及资本金等方面拥有比较优势,公司上半年经营表现总体上保持了一贯稳健的风格,下半年公司有望继续发挥在投行业务方面的传统优势,总体业绩表现前景可期。我们维持“推荐”评级,维持此前的盈利预测2014/2015年EPS0.61/0.79元。

1.事件。 公司发布中报,2014 年1-6 月实现收入2.24 亿元,同比增长15.17%;实现归属于上市公司股东的净利润7135 万元,同比增长41.05%。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩符合预期;毛利率63%;军品占比约60%。 上半年公司综合毛利率达到63%。航空维修、检测、租赁及研发制造业务收入增长12%;毛利率达到66%,同比提升2.66 个百分点。航空培训业务收入增长34%;毛利率达到53%,同比提升8.5 个百分点。 我们判断公司高毛利率军品业绩提升,预计占比已接近60%。军品业务载体主要为子公司亚美动力;上半年亚美动力收入1.32 亿元,占比59%,净利润4616 万元,占比达到65%。公司上半年收入和业绩增速差异主要源于业务的结构性增长(ECU 利润较高,业绩占比高于收入占比);军品交付的季节性(去年四季度单季业绩占39%);所得税率变化(今年上半年14.1%,去年同期21.5%);投资收益增加;营业外收入增加等。 (二)三季报预增30-50%;业绩快速增长具持续性。 公司自2013 年一季度以来,已经持续6 个季度业绩增速超过40%。 公司航空研制、维修、培训、租赁四大业务齐飞;近期业绩主要贡献来源为航空研制业务。公司研制业务进展顺利,某型航空动力控制系统产品处于批量化生产阶段、其他型号航空动力控制系统预研制工作正有序展开、某型直升机绞车项目已进入样机性能测试阶段、某型直升机氧气系统项目已经立项并完成技术方案评审工作正进入研发测试阶段。 公司天津基地建设进展顺利,天津滨海机场1 号、5 号机库(序号表明未来将建成5 个机库,目前先建好2 个)已投入使用,目前正在开展维修能力建设及维修资质取证工作。子公司四川海特租赁有限公司被确定为第十二批内资融资租赁试点企业,公司将开展大飞机融资租赁业务。 (三)受益民参军、通用航空,将逐步完善产业链。 公司航空军品、通用航空产业链布局已初步完成。公司近期拟发行超短期融资券(2 亿元内)、中期票据(4 亿元内),用于补充流动资金、重大项目建设等,我们判断未来不排除进一步完善航空研制产业链布局。 3.投资建议。 预计2014-2016 年EPS 为0.54/0.80/1.26 元,PE 为35/24/15 倍。未来估值将向中航动控、哈飞股份等靠拢。维持“推荐”评级。风险提示:军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU 量产时间的不确定性。

投资要点: 1.事件 金禾实业发布2014年半年度报告,公司实现营业收入15.75亿元,同比增长8.24%;归属于上市公司股东净利润0.89亿元,同比增长0.64%,对应每股收益0.32元。 2.我们的分析与判断 (一)、行业低迷下仍实现增长,下半年业绩将更好 2014年化工市场整体疲软,特别是合成氨、硫酸产业链陷入历史低谷,盈利大幅下滑(特别是华尔泰亏损3283万元),在此背景下,公司上半年盈利仍实现小幅增长,反映公司极强的抗风险及盈利能力。 推动盈利增长主要在于,(1)季戊四醇供应结构好转,企业联合限产稳价,预计该业务利润将由13年的-1000万提升至14年的3000万;(2)安赛蜜景气反转,价格由1季度3.2-3.3万元/吨上涨至目前4万元/吨;(3)老合成氨装置的关停减少了亏损。 当前,基础化工品普遍底部反弹,公司相关产品业绩弹性可观。硝酸均价较2季度提升50元/吨,增厚0.05元;硫酸提升80元/吨,增厚0.1元;15万吨双氧水投产,成本预计600元/吨,按照700元/吨出厂价,增厚0.04元,当前华东地区报价仍在持续上调。基础化工品及安赛蜜持续提价下,下半年业绩有望继续提升。 (二)、打造安赛蜜世界巨头 自06年引入安赛蜜产品以来,公司不断进行技术升级改造和市场渠道开拓,产品品质及销量均大幅提升。安赛蜜收率从20%多增长至68%,且顺利打入饮料巨头供应体系。公司渠道建设日益发挥成效,销量从2008年的1555吨大幅增至13年6600吨,未来两年仍将保持20%及以上的增速,公司的目标是两年内全球市占率由13年的35%提升至60%,产销量达到1.2-1.3万吨/年。 公司产能已居全球第一,原材料自给,成本优势显著。经历两年的恶意竞争、强力洗牌后,市场集中度大幅提升,小产能逐步退出下,公司对市场及价格的掌控力增强。近期,安赛蜜价格由1季度3.2-3.3万元/吨上涨至目前3.8-4万元/吨,从目前市场供需及结构来看,价格有望持续上涨,如果按照性价比指标,正常价格在6-7万元/吨。(见前期报告:安赛蜜景气反转,金禾实业最受益,2014-06-23). 安赛蜜行业对于新进入者来说,壁垒比较明显。首先是收率,直接决定成本,金禾11年收率约为40%多,经过几年的大力投入,聘请外籍专家,收率才得以上升到68%。其次就是市场渠道的建设和开拓,下游食品饮料企业对产品品牌的认知度高。最后就是投资,甜味剂小企业众多,5000吨安赛蜜产能配套原材料的话,投资额约5亿元,对企业的资金需求要求高。 (三)、做强做大甜味剂领域 公司致力于深耕食品添加剂领域,通过扩张规模、开发新品种以求做大,通过延伸上下游产业链、技术研发及改造以求做强。十二五期间,公司的目标是将精细化工的营收做到10个亿,安赛蜜和麦芽酚上,公司的市占率已比较高,因此正积极开发生产其他甜味剂或食品添加剂产品。 全球高倍甜味剂需求约30万吨,产值百亿元以上,市场空间大。特别是三氯蔗糖,它是唯一一种以蔗糖为原料的甜味剂,安全性高,甜度约为蔗糖的600倍,近年来凭借着优异的综合性能,市场拓展很快,我们估算全球目前的市场空间约25-30亿元。三氯蔗糖成本过高,导致价格居高不小,制约着进一步推广,但如果成本下降的话,其替代空间巨大。公司正加大投资研发,以期提高收率降低成本,为进入该领域做准备。 3.投资建议 公司致力于循环经济体系建设,在化工行业景气度低迷的情势下,仍能保持稳定的盈利,现已完成了对基础化工业务的改造升级,盈利及抗风险能力进一步增强。未来几年,公司将不遗余力的在食品添加剂细分领域做大做强,在稳固安赛蜜、麦芽酚龙头地位的同时,开拓其他优势产品。我们预计14-16年EPS分别为0.67元、0.93元和1.32元,对应目前股价PE分别为23.6x、17.0x和12.0x,考虑到安赛蜜景气反转,量价齐升,给予推荐评级。

核心观点: 1.事件 青青稞酒发布2014年半年度报告。 2.我们的分析与判断 (一)二季度单季业绩继续向下调整。 2014年上半年,公司实现营业收入7.18亿元(yoy-12.94%),归属上市公司股东净利润1.73亿元(yoy-19.15%),EPS为0.39元,业绩已现颓势。其中,公司二季度单季实现营业收入1.86亿元(yoy-24.48%),归属上市公司股东净利润2007.24万元(yoy-61.27%),增速继续单季度下滑趋势,且降幅有所扩大。我们分析公司2014年二季度单季业绩下滑加剧的原因,一是与行业步入深度调整导致大环境不景气逐级传导至二三线酒企有关;二来茅五降价使得行业整体格局降档,特别是走量带来的市场挤压也给二三线酒企造成压力。另外,虽然公司受限制三公消费影响导致省内市场300元以上高档产品销量下滑,但是100-300元的中档酒品仍有一定增长,使得上半年毛利率最终维持在70.49%,未见下降。 作为区域大众白酒消费品,公司继续按照“根据地为王、板块化突破、全国化布局”的思路稳步推进其区域发展战略,西北市场目前开拓卓有成效,正向其他省外市场实现突破。上半年,省外市场营业收入达1.86亿元,占比略提升至26%;而省内市场虽然收入呈现一定下滑,但是毛利率同比继续提升6.74个百分点达到71.94%,显示出较强的盈利能力。特别需要指出的是,西藏天佑德现也已投产,预计今年销售收入有望过亿,再考虑到税收优惠的贡献,青藏地区的整体盈利能力将不断得到优化提升。总体来说,虽然公司2014年业绩在领先中仍难逃向下调整,但本着省内市场优化升级,省外市场培育拓展的方向,公司未来仍有望成为行业中业绩率先改善的翘楚。 (二)修复行情下的弹性品种。 作为区域型大众白酒消费品,随着公司青海市场进一步深耕以及目标市场的逐步扩大,公司在持续加大营销力度的同时,优化了产品结构,在这一点上我们认为还是值得赞许的。另外从稳固区域大本营市场,同时尽可能向外扩张抢占市场份额的角度来看,2014年上半年,公司青海省内市场保持了稳定的盈利能力;省外市场以甘肃、西藏等为代表的市场表现同样抢眼,表明公司省外市场复制青海模式的战略思路已初现成效。按照我们此前对三线白酒分化将在行业调整中加剧的判断,青青稞酒的确是当中表现向好的品种之一。看好行业估值修复行业下,公司未来的弹性空间。 3.投资建议。 作为一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种代表,我们认为公司短期内业绩仍具备调整和发挥的空间。考虑到今年行业仍有待调整,且公司也预计2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-20%-0%。因此,下调公司2014/15年EPS0.75/0.87元,对应PE为23/20倍,维持“谨慎推荐”。(详细分析敬请参考此前公司深度报告:《关注行业转型期,西北市场跨越式发展》)。

1.我们的分析与判断: 兴业科技发布2014年中报,收入超预期,但净利低于预期。 (1)2014H1收入8.15亿,同比增加19.76%;营业利润0.61亿,同比下滑37.92%;净利润0.59亿,同比下滑28.68%。(2)2014Q2当季收入5.06亿,同比增31.32%;营业利润0.32亿,同比降52.13%;净利润0.31亿,同比降43.40%。(3)公司对2014年1-9月的净利增速预计降幅为(-40%,0%)区间。 上半年,公司营收同比大幅增加,主要系产品销量及售价提升所致,且主要是二季度当季的贡献(Q1收入仅增4.64%)。 2014H1毛利率同比下滑1.51PCT至14.67%,主要因为上半年进口毛皮价格较同比上涨较多,再加上汇率变动导致公司的皮料采购成本上升,虽然售价有提升,但因需求乏力(例如下游百丽国际2014/15财年第一财季3月-5月的同店仍下滑1.8%),故总体仍无法将增加的成本有效的转移给下游企业,导致产品毛利率下降。 2014上半年,销售费用同比增75.41%,主要系工资及运费上涨较多所致;管理费用同比增156.39%,主要系研发费用投入增加、人员工资增加及新增合并兴宁公司管理费用所致。财务费用同比大增156.70%,主要系未使用募集资金存量减少,利息收入减少,美元升值汇兑损失增加较多所致。上半年营业外收入大幅增加了1674.73%,主要系政府奖励及补助款增加所致。毛利率的下滑、费用的大增,故致净利润大幅下滑。 此外,6月底公司应收账款2.86亿元,同比大幅增加了134.01%,较2013年底则是增加了48.01%;存货8.80亿元,同比增加9.47%,较2013年底是增加了28.63%。上半年经营活动产生的现金流量净额-0.27亿元,同比增加了92.22%,主要系上半年购买原材料支付的现金减少及收到的货款增加所致。 2.投资建议: 目前看,原料价格与需求仍是制约公司基本面业绩的主要因素,上游原料价格依然高位,下游需求仍旧乏力。但公司作为行业龙头,随着环保的不断趋严,公司自有募投项目、所收购兴宁皮业产能的释放,公司的市占率有望进一步提升,当前自有产能近200万张,收购的兴宁皮业有140万张,我们估计市占率已从2013年的不到2%,提升至当前3.5%左右。 其中:(1)安东年加工150万张高档皮革后整饰新技术加工项目,逐步投产并产生效益,2014上半年实现效益658万元(但具体释放进程仍是取决于下游需求)。(2)瑞森募投项目做了变更,只生产毛皮→蓝皮,为安东150万张蓝湿皮项目做配套,形成完整产业链,目前处于试生产阶段。(3)在公司收购的全资子公司徐州兴宁皮业方面,截至6月底,公司已经支付60%股权转让价款(计4782万元),并于7月完成工商变更手续,支付了剩余40%股权转让价款(计3188万元),并按计划对兴宁公司在人员、产品、市场等方面进行整合。 此外,在提高原料得革率方面,公司持续推进。 我们预计2014全年净利下滑15%,对应EPS为0.62元;2015年我们假设收购兴宁皮业磨合顺利、以及2014年的低基数,我们初步假定2015年净利有10%的回升,对应EPS0.68元,当前股价对应PE分别为21、19倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险因素:下游需求持续乏力,募投及并购产能释放低于预期。

核心观点: 1.事件。 欧浦钢网2014年上半年营业收入同比+109%至6.3亿元,归属于上市公司股东的净利润同比+10%至6303万元,EPS为0.44元。 2.我们的分析与判断。 2.1.行业生态发生积极变化。 以欧浦商城为代表的钢铁B2B为行业生态带来了积极的变化,主要表现为销售层级减少、流通时间缩短。公司中报初步体现了这种变化:销售渠道扁平化:以渠道扁平化为核心特征的欧浦商城异军突起,贡献了75%的营业收入,并在多方共赢的经营理念下获得了3.3%的销售毛利率;而以提前订货、预付货款为特点的综合物流业务出现战略性收缩(收入同比-73.29%)。这表明(次)终端客户开始抛弃传统分销模式,转向效率更高的线上现货采购。出库频率提高:在仓储规模基本稳定的情况下(仓储收入同比-0.23%),出库加工量明显上升(加工收入同比+9.55%),表明线上商城模式促进了出库频率提高,有助于削减钢铁供应链服务成本。 2.2.欧浦商城持续升级。 公司积极推进欧浦商城的线上、线下升级:完善平台功能:公司已实现销售商城化。生产信息化的研发也已完成,手持作业系统和智能化物联网仓库系统预计可在2014年底完成,可进一步支撑欧浦商城的高效运作。强化营销能力:公司不断丰富销售模式(寄售、代销、直销、自营等),扩大合作钢厂范围,降低采购成本,不断强化营销能力;推进异地扩张:公司决定对上海子公司增资4000万元,支持其开拓业务以扩大欧浦商城的覆盖地域。 2.3.抢占市场份额,营销费用上升。 公司积极推广欧浦商城,扩大B2B平台的市场份额,因此2014年上半年的销售费用同比增加14倍至314万元。预计随着上海子公司登陆欧浦商城,2014年下半年的销售费用还将进一步增加。 3.投资建议:下调短期盈利,维持长期推荐。 由于销售费用增加较快,我们下调2014年盈利预测。预计2014-2016年EPS为0.90/1.50/2.50元。我们认为欧浦商城有望成为钢铁流通行业转型的标杆之一,因此维持“推荐”欧浦钢网。 4.风险提示。 业务模式多样化的经营风险;异地扩张的竞争风险。

1.事件。 沱牌舍得发布2014 年半年度报告。 2.我们的分析与判断。 (一)2014 年上半年公司业绩降幅收窄。 2014 年上半年公司收入及净利润仍维持下滑,但降幅有所收窄。2014 年上半年,公司实现营业收入7.31 亿元(yoy-3.19%),归属上市公司股东净利润1046.95 万元(yoy-62.94%),每股收益为0.031 元。基本符合预期。此外,截至报告期末,公司预收款项为1.36 亿元,相较期初的2.32 亿元下滑明显;经营活动产生的现金流净额为-9064.21 万元,同比也大幅下降216.08%。我们认为,上半年公司产品销售仍深陷于自2013 年初以来的动销困境,持续面临着较大的经营压力,但市场显然已对此有所预期。 产品结构高端化布局受挫导致公司盈利能力持续下降。2014年上半年,公司毛利率下降了几个百分点至49.19%;净利率则降为1.43%。我们认为,在行业深度调整时期,毛利率及净利率的大幅下滑主要还是因为茅五降价导致公司高端产品动销受困、产品结构大幅下移造成中高档销售受阻且低档产品持续高费用投入所致。 (二)三线白酒分化加剧拉长公司调整周期。 随着以茅五为代表的一线高端白酒降价并定位个人消费品的调整逐步深入,导致无论是在产品品质还是价格上,都开始进入挤占竞争对手市场份额的阶段,调整的层层传导使得一系列三线白酒受到了强烈的冲击。我们预计,接下来三线酒企的分化将会越来越严重。而以沱牌这种省内市场竞争激烈、基地市场不够稳固且品牌推广进程受阻的企业来说,调整之路更是困难重重,改革将在所难免,其调整周期可能也会比预期的要更长一些。 3.投资建议。 期待主动变化。我们预计,公司白酒业务今年将继续面临激烈的市场竞争压力,进入去库存阶段,下调2014/15 年EPS 至0.07/0.1元,维持“谨慎推荐”。(公司价值分析请参考深度报告《控股股东引入战投,引发未来想象空间》)。 与其如此,不如主动改变,请投资者密切关注公司未来动向。