事件: 中兴 19H1实现营业总收入 446亿元、 同比增长 13.12%, 归母净利润 14.7亿元,同比增长 118.8%, 扣非后归母净利润 6.12亿元、同比增长 125.73%。其中 2019Q2营业总收入 224亿元,同比增长 88.18%、环比增长 0.93%; 扣非归母净利润 4.79亿元,同比增长 120.38%、环比增长 72.3%。 运营商业务回暖, 毛利率大幅提升,经营情况持续改善。 1) 从收入端看, 运营商网络、 政企业务、 消费者业务分别实现营收 324.85亿元、 47.00亿元、 74.24亿元,分别同比+38.19%、 +6.02%、 -35.41%。 运营商业务主要系国内外 FDD 系统设备、国内外光传送产品增长带动,政企业务主要系国际数据中心产品、国际光传送产品、国际 FDD 系统设备营收增长带动。 公司国内营收同比增长 6.51%,公司国际市场营收同比增长 25%,其中亚洲(不含中国)和非洲同比大幅增长 83.16%和 111.6%。 2) 从毛利率看, 以上三大业务 19H1毛利率分别为 44.73%、 36.95%、16.48%,分别同比提升 3.49ppt、8.33ppt、8.1ppt,带动整体毛利率大幅提升 8.97ppt至 39.21%。 3) 从现金流看, 2019H1公司经营性现金流净额 12.67亿元, 为 2017年来的最好水平。 4) 从存货看, 存货账面价值较年初增长 22亿元,发出商品和库存商品较年初下降 11.2亿和 6.31亿,但合同履约成本较年初增长 36.84亿,预计公司获得较多新签 5G 订单所致。 5G 为核心发展战略, 在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面做好全面商用准备。 公司在 5G 关键技术的商用网络实践保持业界领先, MassiveMIMO 基站已累计发货万台, NFV 全球超过 450个商用案例, 已在全球获得 25个 5G 商用合同,与全球 60多家运营商展开 5G 合作。 核心通信芯片全部实现自研,累计研发并成功量产各类芯片 100余种,产品覆盖通讯网络的无线接入、固网接入、承载、终端等领域,基于先进的 10nm/7nm 工艺技术的核心通信芯片已量产。 2019年上半年,中兴天机 Axon 10Pro 5G 版在全球多国陆续发布,并已于中国、芬兰、阿联酋正式开售,成为中国、北欧和中东第一部商用 5G 手机,中兴 5G 室内路由器 MC801获得工信部颁发的 5G 终端电信设备进网许可证,将在国内市场正式投入商用。 制裁风波以后高度重视合规工作,保障公司可持续发展。 公司于 2018年 6月与BIS 达成替代和解协议,已支付民事罚款, 高度重视出口管制合规工作, 把合规视为公司战略的基石和经营的前提及底线, 持续致力于出口合规以及建立与时俱进和完善的出口合规项目以防范风险,保障公司可持续发展。 投资建议: 考虑到 5G 建设加速, 4G 扩容超预期,公司持续聚焦运营商业务,加强全球范围合作,基本面有望改善向好, 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为1. 14、 1.48、 1.84元, 对应 PE 分别为 26.0/20.1/16.2x,首次覆盖给予公司买入-B 评级。 风险提示: 美国扩大制裁范围; 5G 建设进度不及预期风险;合规经营风险;管

事件:公司发布半年报,报告期内公司实现营收63.77亿元,同比+22.30%;归母净利润11.90亿元,同比+26.28%;实现每股收益1.37元,同比+25.84%。2019Q2实现营收23.20亿元,同比+26.30%;实现季度归母净利润3.13亿元,同比+37.96%。 投资要点 去年高基数下,Q2增速合理,业绩符合预期。 Q2公司收入和归母利润分别实现了23.20亿元和3.13亿元,同比增26.30%和37.96%,较去年二季度45.30%/69.50%的高速增长有所放缓,高于全年20%收入增速指引,业绩增长符合预期。公司销售收入商品收到现金流入74.72亿元,同比+86.06%,公司的经营净现金流为16.9亿元,预收款同比/环比增加6.61/2.78亿元,反映动销良好,渠道仍打款积极。 中高价产品增速快,省外市场继续扩张: 公司产品依然是主导策略“抓两头,稳中间”,青花系列在次高端赛道高举高打、玻汾系列在低价区域持续增长、老白汾力争稳步发展。分产品看,2019H1汾酒实现销售收入56.34亿元,预计同比增长超过20%,系列酒/配制酒分别实现4.81/2.01亿元。分区域看,2019H1省内/省外分别增长9.68%和48.78%,其中Q2省内外收入为10.31/12.58亿元,省外规模超过省内,说明公司继续加大省外渠道和终端扩张力度,逐步实现全国化的扩张。 毛利率回归原轨道上行,费用率有所提升。公司2019H1毛利率71.46%,同比+2.18pct,其中Q2毛利率70.6%,同比+3.3pct,大幅的增加主要系去年上半年低毛利的汾牌并表,毛利率回升到原有上升的轨道。同时,19Q2销售费用率21.57%,同比+3.58pct,主要系广告的促销费用及市场拓展费用较大幅度提升;管理费用率5.21%,同比+0.33%。在毛利率和费用率双提升的情况下,19H1的净利率同比有0.2pct的小幅下降,至19.84%。 推进战略投资资源整合,实现良好发展。公司于2018年落实汾酒与华润的战略协同,将借鉴华润在消费品领域的运营经验,积极寻求在产品推广、渠道和品牌运作等方面的合作。此外,公司将进一步配合集团公司整体上市工作,完成集团酒类及相关业务收购,实现资源整合,进一步提升公司综合竞争力和盈利水平。 投资建议:次高端竞争加剧对后续销售费用或还存在压力,需要重点关注,但是公司产品战略清晰,省外渠道开拓取得显著成效,且考虑后续与华润的协同效应,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为2.16、2.68 和3.35元。净资产收益率分别为26.2%、 27.9% 和30.2%,维持买入-A建议。 风险提示:改革不达预期、合作不达预期、需求下滑、市场竞争加剧。

盈利水平稳定,业绩小幅提升:2019H1公司实现营业收入48.42亿元(yoy+4.81%),归母净利润6.82亿元(yoy+2.25%),经营性现金净流量17.59亿元(+29.61%)。盈利水平方面,上半年公司毛利率23.90%,净利率15.52%,较上年同期略有下降,期间费用率亦保持相对稳定。 受市场影响内容制作收入有所下降:2019H1公司影视制片制作业务实现营业收入3.43亿元(yoy-15.4%),毛利率提升11pct至33.85%。1.电影:报告期内公司主导或参与出品并投放市场的各类影片共9部(同比增加1部),累计实现票房57.57亿元(yoy-25%);储备方面,公司主导或参与出品拟于2019年上映的影片包括《打过长江去》《太阳升起的时刻(暂定名)》《希望岛》《美人鱼2》《一切如你》《家有儿女之最佳拍档》《亲密旅行》等,公司正在筹备开发中的影片包括《红色的起点》《中国汽车人》《沦波舟》《34天》《功夫茶茶》《再见,哆啦A梦》《中国缉毒秘密战》《妈妈的神奇小子》《爱你,星期天》等。2.电视剧:报告期内公司主导出品并播出的电视剧1部《重耳传奇》,目前主导或参与出品的30余部剧集正在推进中,储备丰富。3.影视制作服务:报告期内,中影基地共为285部电影作品、26部电视剧作品,74部纪录片、宣传片和专题片共计385部作品提供了制作服务,总数量同比减少23%。技术方面,公司在人工智能图像修复、虚拟拍摄系统等方面均有储备和应用。 公司参与发行的范围拓宽,发行营销收入增长:公司电影发行营销业务实现营收29.04亿元(yoy+8.74%),毛利率23.9%,基本与上期持平。1.发行:公司主导或参与发行国产影片292部(yoy+67%),累计票房80.06亿元(yoy+23%),占同期全国国产影片票房的55.18%;发行进口影片80部(yoy+19%),票房85.13亿元(yoy+19%),占同期进口影片票房的59.62%。2.广告:中影银幕广告平台已签约影院859家,拥有银幕数量5,679块,占全国银幕总数的8.7%公司在影院公告方面有所调整,优化影院资源,因此签约影院数量有所减少。 影院扩充放缓,单银幕产出下滑:截至2019年6月末,公司参控股院线的下属影院共有2,865家(yoy+8%),银幕17,478块(yoy+10%),其中公司控股影院136家(yoy+6%),银幕997块(yoy+7%),影院扩充速度明显放缓。受整体票房表现疲软影响,公司电影放映业务合计实现营业收入9.12亿元(-6.27%),上半年控股影院单银幕产出78万元(yoy-11%),虽有所下滑,但仍处于行业较高水平;电影放映业务毛利率17.73%,同比下降3.54pct。 并表中影巴可,影视服务业务收入高增:公司影视服务主要包括影视器材相关业务,通过中国巨幕放映系统、中影巴可数字放映机、数字影院信息化管理系统的研发、推广实现收入。本报告期公司实现影视服务收入6.55亿元(yoy+24.37%),中影巴可2018年7月并表推动了该项业务的增长。 投资建议:从上游看,公司在内容制作方面参与广泛,项目储备丰富,单个项目风险可控;从中下游看,2019年上半年末公司旗下加盟及控股影院的银幕市占率达27%,发行、放映优势明显,同时与华夏发行垄断进口片发行,是进口片票房增长的受益方,我们看好公司全产业链优势,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.71、0.81、0.87元,8月29日收盘价对应PE依次为20.4倍、17.7倍、16.6倍,维持买入-B建议。 风险提示:票房表现不及预期、影视剧项目进度不及预期、政策风险。

事件:8月28日,公司发布2019年半年报,2019H1公司实现营业收入91.04亿元,同比增长34%;归母净利润3283万元,同比减少98%。2019Q2实现营业收入47.03亿元,同比增长40%;归母净利润2047万元,同比减少97%。公司2019H1出现业绩下滑,主要原因是公司钴产品价格出现快速下跌,并且公司计提了3.26亿元存货跌价损失。 新能源电池材料业务价跌量增,已进入全球顶尖电芯供应链:2019H1钴产品实现营收30.12亿元,同比减少37%,毛利率11.43%,同比减少36pcts;三元前驱体实现营收5.52亿元,同比减少23%,毛利率6.72%,同比减少10pcts。受钴价和三元前驱体价格下跌影响,公司上半年营收下滑,但产销量仍保持增长,公司钴产品产量12645吨,同比增长18%;销量12829吨,同比增长37%;三元前驱体产品销量6782吨,与上年同期基本持平,核心产品已进入LG化学、CATL、比亚迪、POSCO等新能源锂电行业全球知名客户供应链,公司在锂电材料领域市场地位持续提升。 铜产品毛利率高增长,印尼镍项目全面展开:2019H1公司增加了铜产品产出。2019H1铜产品实现营收13.2亿元,同比增长79%,毛利率38.38%,同比增长22pcts,为公司贡献毛利约5亿元,铜产品全年出货有望达6万吨。PE527新增的3万吨/年电积铜项目预计今年下半年投产,将增厚公司2020年业绩。印尼年产6万吨(镍金属量)氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期设备采购、土地平整等工作全面展开。另外公司上半年新增新加坡资源、上海飞成等公司贸易业务,其他业务(贸易)收入39.7亿元。 投资建议:嘉能可Mutanda计划年底维护,明后年钴供需紧平衡,钴价中枢有望上升至20美金/磅,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.36元、1.04元、3.15元,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:铜钴产品价格大幅下跌;新增产能释放不及预期;新能源车产销量不及预期。

国内文具行业龙头,业绩快速稳定增长。 公司是国内文具行业龙头,主要产品为书写工具、学生文具、办公文具及办公直销,其合计营收占比为 97%。公司产品针对C 端个人和 B 端企业采用不同销售模式。对 C 端客户,以区域经销为主,在学校、小区、超市等各类场景深度布局,积极探索零售大店新模式。 面向 B 端客户,由子公司晨光科力普采用办公直销方式,为政企客户提供各类办公用品的采购、配送服务。 2018年公司实现营业收入 85.35亿元,同比增长 34.26%;实现归母净利润8.07亿元,同比增长 27.25%。2019H1公司实现营收48.39亿元,同比增长27.78%; 实现归母净利润 4.71亿元,同比增长 25.78%, 业绩保持稳定高增长。 大办公市场空间广阔,行业集中度较低。 在阳光采购政策推动下,下游政府、央企、大型银行、保险机构、大中企业及中小企业的集中采购需求逐渐释放。目前我国大办公文具市场规模约 1.90万亿, 2020年预计可达 2.26万亿,行业市场空间广阔。 国内大 B 办公直销市场参与者主要有晨光科力普、齐心集团、得力文具等垂直类公司以及京东企业购、阿里企业采购、苏宁等平台类公司。我国办公直销市场企业规模、专业化程度及市场集中度相对处于较低水平,晨光文具、齐心集团和广博股份合计市场占有率仅为 0.36%,相较于发达国家,我国办公文具的行业集中度具有较大的提升空间。 阳光采购政策驱动,晨光科力普快速成长。 受益于国家阳光采购政策, B2B 办公物资的采购迎来快速发展的历史机遇。 2015年公司开始开展科力普业务,依托自身在产品研发制造、供应链管理等方面的优势,科力普持续发力,业绩保持高增长,科力普自 2016年扭亏为盈,营业收入连续三年保持超过 100%的增长率。 2019H1科力普业务实现营业收入 15.00亿元,同比增长 55.94%;营收占比达到 31.01%,且保持快速上升趋势; 2019H1实现净利润 2,875.49万元,同比增长 176.66%。 2019年科力普先后中标山西省政府、吉林省政府、中国邮政集团等多个政企大客户集采项目。随着下游政企客户办公物资采购需求的不断释放,科力普有望快速稳定成长,成为公司未来业绩增长主引擎之一。 投资建议: 受益于阳光采购政策驱动,央企、政府等大 B 客户办公用品需求逐渐释放,公司办公直销业务在服务客户及产品 SKU 管理等方面具有明显优势,客户认可度高,近几年来持续中标大 B 客户订单,带动公司业绩增长,我们预测公司 2019年至 2021年营业收入分别为 109.22、 138. 12、 171.36亿元;净利润分别为 10.33、12.61、 15.13亿元,对应目前市值, PE 分别为 38倍、 31倍、 26倍,首次覆盖,给予增持-A 建议。 风险提示: 科力普业务增速不及预期风险;零售终端布局不及预期风险;经销商管理难度较大风险。

我国遥感和导航应用市场前景巨大。 中国最近 10年卫星遥感和北斗导航空间基础设施建设取得突破性进展。中国遥感在轨卫星达到 132颗左右,仅 2018年就发射了 64颗遥感卫星,北斗导航系统已经发展到北斗三代,提前进入“全球时代” 。 空间基础设施的完善为中国卫星产业应用注入具大的活力, 卫星遥感和北斗导航数据应用分析市场前景广阔。 公司是自主可控卫星遥感数据处理软件的龙头。 公司自主开发的遥感图像处理基础软件平台 PIE 已经达到国际水平, 市场上主要的竞争者都是国外厂商。目前卫星遥感应用的主要客户是政府和重点行业,自主可控尤为重要。公司已经积累了丰富的政府和行业客户资源,公司在遥感数据应用分析领域的发展前景广阔。 公司在民用遥感地面系统设计经验丰富,客户粘性大。 公司自成立以来,共承担了56颗政府建设民用遥感卫星的地面应用系统设计工作,占总体的 87.5%。公司与下游主要客户航天建筑和航天建设集团合作多年,已经连续 9年为其提供民用空间基础设施、气象海洋重大战略工程、测绘导航基础设施建设的信息化咨询设计服务,公司专业性服务已经获得客户深度认可,客户粘性强。 北斗 PIE-MAP 软件平台及数据分析业务是新增长点。 公司在北斗三号工程开始参与我国北斗卫星工程建设。公司在北斗领域专注于北斗卫星军事化应用系统。公司为军队用户开发了北斗指挥控制系统、北斗态势综合应用系统以及战场环境信息服务系统。 在此基础上,公司北斗数据应用分析将成为新的增长点。 投资建议: 我们预测公司 2019、 2020、 2021年 EPS 分别为 0.56、 0.98和 1.45元。对应 PE 分别为 107、 61、 41倍,由于公司是科创板第一批上市公司,市场关注度高,首次覆盖给予增持-B 的投资评级。 风险提示: 1、下游客户集中度风险; 2、经济下滑超预期,政府削减开支。

事件:公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入35.9亿元,同比上升3.1%,毛利率10.7%,同比下降6.4个百分点,归属母公司净利润为亏损7,764万元,同比转为亏损。每股净利润为亏损0.07元,同比转为亏损。第二季度公司实现营业收入为19.3亿元,同比上升5.2%,毛利率12.4%,同比下降4.0个百分点,归属上市公司股东净利润为亏损3,443万元,同比转亏。 市场需求整体疲弱,第二季度环比有所改善:公司2019年上半年整体以及第二季度单季度的收入分别同比上升3.1%和5.2%,受到贸易争端和宏观经济不景气的影响,公司通过积极的产品结构变化和新品的导入,维持了收入订单层面的稳定,但是由于产能利用率的不足使得公司在盈利能力方面出现了较为明显的下滑,毛利率水平大幅度下降,其中第一季度的毛利率水平低于10%,在公司历史上处于低位。不过我们可以关注到的是,从第二季度开始,公司收入增速有所提升,毛利率下降的水平也有所收窄,环比出现了回复,行业市场需求逐步有所回暖。 费用支持维持积极,夯实基础应对行业低谷:公司上半年尽管经营情况仍然较为艰难,但是公司在费用方面仍然坚持持续投入的趋势,销售和管理费用基本持平,费用率持平和下降0.2个百分点,而研发费用则有小幅度的增加,费用率水平同比上升0.2个百分点。公司一方面在合肥、厦门等地继续拓展业务布局,配合国内半导体集成电路生产企业的步伐,另一方面,公司也在7nm工艺、Fan-ot、存储、驱动IC方面的技术研发推进,以提供更为丰富的产品封装能力,从而能够更好的满足市场和客户的需求。 行业需求逐步见底期待回升,公司夯实基础迎接未来发展机遇:公司并未提供2019年1-9月的业绩预期,从市场的趋势看,半导体行业的需求在宏观经济不理想的情况下已经持续疲弱了较长一段时间,从目前市场需求的趋势看,在下游旺季来临的预期下,行业需求有望逐步见底期待回升的来临。从公司层面看,公司在市场环境不理想的情况仍然坚持布局产能、客户和技术,我们认为当前的布局有利于公司夯实基础,一旦市场迎来转机,公司将会优先受益于产业的机遇,获得较为理想的发展前景,我们对于公司的中长期发展规划仍然保持乐观的态度。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.08、0.20和0.39元。净资产收益率分别为0.9%、3.2%和5.8%,我们维持“买入-B”投资建议。 风险提示:宏观经济不及预期带来的终端需求下降风险;核心客户如AMD等的终端产品出货量不及预期;公司在包括存储、驱动IC等新产品和技术方面的拓展速度不及预期。

业绩亮眼,国窖1573高增。泸州老窖实现营业收入80.13亿元,同比增长24.81%,实现归属于上市公司股东的净利润27.50亿元,同比增长39.80%。今年高档酒类实现营业收入43.13亿元,同比增长30.47%,毛利率91.61%,同比提升0.53pct。上半年1573积极跟随提价,二季度先后在山东、华中、西南等区域下发停货涨价的通知,价格稳步上升接近千元。此外,根据酒业家的披露,国窖1573中秋将扣减30%的计划配额,提升30元/瓶,终端建议零售价1099元/瓶。从旺季到来的角度看,下半年高端酒的增长将继续坚挺,全年冲击百亿有望达成。 中档酒表现出色,调整以谋求价值回归。中档酒上半年实现营业收入22.23亿元,同比增长35.14%,中档酒的毛利率达到82.57%,同比提升5.03pct,成为业绩的亮点之一。上半年特曲动作频繁,从停货到提价,整体实现量价齐升,尤其是老字号特曲和特曲60版成为收入提升的主要推动力;下半年窖龄系列调整动作将加大,根据酒业家的公开信息显示,公司在8月28日窖龄30全国停货,29日起公司实行窖龄60的终端配额制度,会将中秋国庆期间网点的真实动销数量作为对经销商的考核基础,通过精细化的配额制拿下终端,再辅之以精英俱乐部等加强消费者的粘性,理顺从公司到终端的销售。 毛利率提升,费用率持续投放。公司上半年综合毛利率79.70%,同比提升4.79pct;酒类产品毛利率79.85%,同比提升了5.07pct。期间费用率22.53%,同比提升0.08pct,销售费用15.38亿元,同比+29.13%,主要系广告宣传费用同比+24.69%,公司全国化的布局在加强和完善,通过持续的投入增强对目标消费者的品牌认知度,提高消费者粘性的同时,也加强了公司的品牌宣传,有利于公司中长期的发展。 投资建议:内生上,在双品牌实现双百亿的目标下,中高档酒继续放量,品牌梳理和产品结构提升效果明显,维持优势区域的发展,稳健增长可期;外围看,高端需求稳定扩容,在今年茅台价格高企和供应短缺的背景下,公司有望持续受益。我们上调公司2019年至2021年每股收益分别为3.18、4.04和4.92元。净资产收益率分别为25.8%、28.9%和31.6%,维持买入-A建议。 风险提示:宏观经济变化、需求疲软、税收政策风险。

业绩超预期,营收/净利创历史新高。报告期内公司实现营业收入271.51亿元,同比+26.75%,实现归母净利润93.36亿元,同比+31.30%;均创同期的历史新高,主要归功于普五的量价齐升。酒类收入实现254.19亿元,同比+25.50%,经营性现金净流入大幅提升至83.65亿元,主要系银行承兑汇票到期收现,给企业的发展预留下充足的现金流;预收账款43.54亿元,同比下降1.47%,主要系公司6月份修改了打款制度,实行按月打款,预收账款同比和环比都有所下降。 普五量价齐升,产品结构进一步完善。(1)主产品上,公司对品质、包装、防伪进行了三重升级,推出第八代经典五粮液从终端来看,消费者接受度较高,市场进入动销状态,在三季度旺季之前已经很好地完成了七代向八代地衔接工作,价格比较稳定,目前普五的终端建议零售价为1399元/瓶,总体站稳了1000元以上;(2)向上完善价格带,还推出了超高端产品--501五粮液,配合目标人群进行营销;(3)向下整理系列酒及高仿产品,对严重透支品牌价值的42个品牌129款高仿产品进行了清退和下架的处理。从普五的量价齐升和产品结构进一步梳理优化,上半年酒类产品毛利率达到78.16%,创近三年新高。净利率达到36.12%,同比提升1.77pct。 组织架构调整完毕,改革红利持续释放。营销方面,公司将原有的7大营销中心改为21个营销战区,下设60个营销基地,补充了260余名营销人员,更加精细和立体地进行渠道深耕。公司治理方面,将系列酒、特头曲、五粮醇公司整合为五粮液浓香系列酒有限公司,达成资源更高效利用。同时,公司运作上,五粮液全渠道数字化运营平台已经搭建完毕,百千万的第二阶段工作已经接近尾声,运营商+专卖店等总商家数超过2000多家,优质社会终端超过5万家;为后续的强劲增长打稳扎实基础。 投资建议:核心产品量价齐升,系列酒整合基本完成,各项工作推进有序,运行情况良好。五粮液在2019年上半年已完成全年营收目标的54.30%,为全年跨越500亿奠定了坚实基础。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为4.43、5.24和6.20元。净资产收益率分别为23.8%、24.7%和25.5%,维持买入-A建议。 风险提示:终端消费疲软,提价不及预期,相关政策风险。

线上增速放缓影响营收增速,投资收益高基数影响利润增速:营收端,上半年公司实现营业收入增长22%,二季度营收增速有所放缓,主要受线上GMV增速放缓影响,Q2线上GMV增速由Q1的36%下降至20%。上半年线上GMV占比约61%,线上变化将较大程度影响营收变动。净利端,上半年实现归母净利同比下滑64%,源于去年同期出售阿里巴巴股份形成利润高基数。另有苏宁小店6月末出表,若不考虑苏宁小店经营亏损及出表收益,上半年公司实现归母净利7.61亿元,扣非后归母净利约-9.77亿元。 线上GMV较快增速环比放缓,线下并购万达广场推动GMV增速提升:线上方面,互联网红利的趋近尾声,网上零售高增速有所放缓。截止Q2末,苏宁易购零售体系注册会员累计数量达4.42亿人,同比增长23.8%,季度环比增长4.7%。上半年苏宁易购实现线上GMV约1121.5亿元/+27%,其中自营商品GMV约797.0亿元/+26%,开放平台GMV约324.6亿元/+31%。Q2苏宁易购实现线上GMV约580.3亿元/+19.5%,二季度线上GMV高增速环比放缓。 线下方面,收购万达广场扩大门店面积,推动线下GMV加速增长。上半年公司苏宁易购直营店大规模闭店,使Q2末门店数量(不含苏宁小店)较年初下降667家至4037家。其中苏宁易购广场(原万达广场)37家,苏宁易购直营店1746家,家电3C店2110家,母婴店172家,超市店9家。由于苏宁易购店面较小,苏宁广场面积较大,上半年末苏宁线下经营面积较年初增长15%至694万平方米,推动上半年线下实现GMV约720.1亿元/+14.5%,其中Q2实现GMV增长17.7%,增速环比有所提升。上半年受地产周期及零售大环境影响,苏宁家电3C店坪效同比降低4.9%,易购零售云直营店坪效降低9.0%,另有母婴店坪效提升24.7%。 分品类看,含百货的小家电品类快速增长,快消品有望提升用户粘性。上半年公司含小家电、红孩子母婴美妆、家居食品及其他日用百货的小家电品类营收增长67%,通讯产品、空调产品、白色家电、数码IT品类营收分别增长0.9%、17%、19%、7.5%,小家电及百货品类推动营收增长。上半年,苏宁易购逐步夯实快消品类供应链,据亿邦动力网,618期间,苏宁大快消订单量同比增长245%,推动全渠道订单量增长133%。公司拟收购家乐福中国,有望进一步整合快消品资源,提升用户粘性及复购率。 价格竞争策略促使毛利率同比降低,投资收益大幅波动影响净利率:盈利能力方面,公司积极进行价格竞争的策略,加大对品类的促销投入,主要品类毛利率均有下降,上半年毛利率同比下降0.39pct至14.04%。上半年第三期员工持股计划带动管理费用提升,可比门店下滑及苏宁小店快速拓店推动销售费用率提升,供应链融资及消费金融快速发展推升财务费用率,最终公司期间费用率合计提升2.66pct至16.55%。另外上半年公司苏宁小店出表投资收益不及去年同期出售阿里巴巴股权投资收益,最终公司净利率同比下降3.59%至1.54%。 投资建议:苏宁易购坚持线上线下融合发展。家乐福并表推升营收,小店、金服计划出表,扣非净利润回暖或可期待。我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为1.79、0.36和0.41元。净资产收益率分别为17.4%、3.4%和3.7%。目前公司PS(TTM)约为0.37倍,低于唯品会的0.45倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:并购整合或不及预期;多品类扩张存在不确定性;战略转型效果或不及预期。

事件:公司公布 2019半年报:上半年营业收入为 100.26亿元,同比增长 29.19%; 归母净利润为 24.12亿元,同比增长 26.32;扣非归母净利润为 22.89亿元,同比增长 25.21%;经营性现金流净额为 14.52亿元,同比增长 9.43%。 业绩符合预期,四大业务线总体增长良好。本次业绩符合预期,Q2单季度来看,实现收入和归母净利润分别为 50.59亿、12.20亿元,同比增速分别为 29.61%、27.03%,相较于一季度收入和归母净利润 28.77%、25.61%的增长有所加速。基于样本医院销售数据以及我们草根调研情况,我们判断公司四大业务线总体增长良好。抗肿瘤领域,预计整体收入增长 30%左右,其中创新药领域的阿帕替尼收入约9亿,较一季度有所改善,与 18年同期水平相当;吡咯替尼收入 3-3.5亿,下半年均有望进入医保谈判目录,下半年收入有望显著增速;PD1获批 5月底获批加上备货时间,收入预计 8000万-1亿。仿制药领域白紫收入超 6亿,放量十分显著,多西他赛收入约 12亿,基本持平。麻醉领域,由于右美集采未中标,增速较 2018年明显下滑,我们预计在 20%左右。造影剂领域,受益于碘克沙醇和碘佛醇的放量整体预计收入增速在 35%左右。其他业务,受益于创新药领域的关节炎类产品艾瑞昔布快速增长,实现收入 27-30%的增长。 财务指标稳健,研发投入持续大幅上升。公司各项财务指标较为稳健,毛利率和销售费用率较 18年同期较为接近,管理费用率上升 2.14个百分点到 23.5%,主要系研发投入 14.84亿元,同比增长 49.13%,占销售收入比例提高到 14.80%,持续大幅提升。从公司研发管线上来看,抗肿瘤领域卡瑞利珠单抗肝癌二线纳入优先审评审批已经报产,食管鳞癌二线有望近期报产,肺癌一线临床结果优秀有望在年底报产,SHR3680、贝伐珠单抗处于临床三期;抗糖尿病领域脯氨酸恒格列净也处于三期,另有丰富的产品处于各个阶段,管线丰富、梯队完整。海外制剂方面,仿制药领域硫酸氢伊伐布雷定片在英国、德国和荷兰获批,创新药领域抗 PD-1抗体SHR-1210联合甲磺酸阿帕替尼一线治疗肝细胞癌的临床试验有序开展。 投资建议:我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为 52.49、66.38、81.53亿元,增速分别为 29%、27%、23%。2019年至 2021年每股收益分别为 1.19、1.50和 1.84元,当前股价对应估值分别为 65X、51X、42X。鉴于公司创新药步入放量期,公司作为创新药行业龙头给与一定估值溢价,我们维持公司买入-A 建议。 风险提示:存量仿制药业务带量采购降价超预期,研发进度不及预期,新药销售不及预期。

收入保持稳健增长,SAM整合初期拖累净利润下滑。公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入102.87亿元,同比增长2.00%;归母净利润15.06亿元,同比下降19.43%;毛利率37.53%,同比下降4.43个百分点;净利率14.64%,同比下降3.89个百分点。2019H1公司收入保持了较为稳健的增长,利润率及归母净利的较大幅度下滑主要是由于上半年收购的德国SAM公司尚处于整合初期,相关成本及费用较高所致。 国内收入增长放缓,但仍快于下游汽车产量增速。2019H1国内汽车产量1213.2万辆,同比下降13.7%,其中乘用车产量997.8万辆,同比下降15.8%。经测算,2019H1公司汽车玻璃业务国内收入同比下降10%左右。目前公司汽车玻璃在国内市占率约66%,提升空间已相对有限,但受益于单车玻璃用量与ASP(产品均价)的逐年小幅提升,未来国内收入增速有望持续快于下游汽车产量增速:(1)单车玻璃用量提升:据盖世汽车研究院统计,单车玻璃用量在过去10年平均每年增长1.4%,目前已突破5平方米。随着斜挡风玻璃(前挡风玻璃倾斜角度变大造成玻璃面积增大)以及全景天窗(面积约为1平方米)的加速渗透,单车玻璃使用量有望进一步提升。(2)ASP提升:公司汽车玻璃ASP已由从2014年的136.83元/米提升至2018年164.47元/米(年复合增速4.7%),随HUD抬头显示玻璃、调光玻璃等高附加值汽玻产品占比提升,ASP有望进一步升高。 美国、俄罗斯工厂产能逐步释放,海外收入保持较快增长。经测算,2019H1公司汽车玻璃业务海外收入同比增长约20%,增速大幅超过国内收入;其中福耀美国工厂营业收入19.11亿元人民币,净利润1.48亿元,均实现较快增长。据规划,未来两年公司海外工厂总产能将由目前的440万套提升至850万套,增长空间93.2%,并视市场情况进一步追加投资。随着海外工厂后续产能逐步释放,我们预计公司海外收入将保持较快增长。 整合德国SAM拓展产品品类,打开新的成长空间。今年年初,公司以5882.8万欧元收购处于破产清算中的德国SAM公司。SAM年产值约2.8亿欧元,破产原因主要是管理不善导致资金链断裂,加之一场大火烧毁了生产线;但其在铝饰条领域拥有全球领先的表面镀喷涂技术,且产品单车配套价值高。目前SAM尚处于业务及产能整合的初期,导致公司相关成本及费用高企。我们预计随整合逐步推进,SAM的收入及利润有望逐步改善,新业务的并入将为公司带来新的业绩增长点。 投资建议:若不考虑整合SAM所增加的成本及费用,公司整体经营情况仍相对稳健,未来其核心成长逻辑是:1)依托单车汽车玻璃使用量及ASP的提升来获得快于国内汽车产销增速的收入增长;2)通过海外建厂提升全球市占率;(3)横向拓展产品品类打开新的成长空间。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为1.61元、1.88元和2.09元,净资产收益率分别为18.5%、19.9%和20.3%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:国内汽车行业产销大幅下滑;海外工厂产能释放进度不及预期;SAM整合进展不及预期。

投资要点: 上半年业绩增速大幅下滑。 公司发布 2019年半年度报告, 2019H1实现汽车销售99.96万辆,同比下降 1.69%; 营业收入 283.51亿元,同比下降 23.79%;归母净利润 49.19亿元,同比下降 28.85%;毛利率 9.10%,同比减少 13.19个百分点; 净利率 17.69%,同比下降 1.23个百分点。 受汽车行业景气度下行影响, 上半年公司自主品牌核心车型 GS4、 GS8以及合资品牌中广菲克销量同比下滑明显, 拖累公司整体销量小幅下降; 同时降价促销清理国五库存导致利润率下滑较多。 日系品牌逆流而上,广丰、广本销量保持强劲增长。 在车市整体不景气的情况下,日系车凭借其低油耗及出色的产品力获得了消费者的青睐。凯美瑞、 雷凌等车型持续热销,带动公司旗下日系品牌销量在弱市中逆流而上。广汽本田、广汽丰田上半年销量分别为 39.45万辆及 31.12辆,同比分别增长 16.41%和 21.86%。 据搜狐汽车报道, 2019年下半年广汽本田计划推出一款全新的中型 SUV, 完善其 SUV家族产品序列;广汽丰田计划推出一款全新纯电动车型, 完善其“全擎动力”布局。 在新车周期的发力下, 下半年日系品牌的强势表现或可带动公司整体销量实现稳步增长。 自主品牌经历阵痛, 随去库存完毕及新车上市,销量增速有望回升。 上半年,广汽自主品牌传祺系列批发销量 18.7万辆,同比下降 30.3%。据公司官网披露, 上半年广汽传祺终端零售销量 22.1万辆,同比增长 5.6%。终端零售销量增速显著高于批发增速, 主要是由于公司主动清库存所致。 据太平洋汽车网报道, 广汽传祺计划在下半年推出 GS4、 GS8等主力车型的全新改款,以及 GA3S 视界版、 GS5S、GA6三款新车。我们预计,随着主动去库存阶段的结束以及新车型的陆续上市,公司自主品牌销量有望逐步企稳并回升。 投资建议: 考虑到相关促进汽车消费的政策效果逐步显现、部分省市国六排放标准已于 7月 1日切换完成、“金九银十”汽车消费旺季即将到来、新能源汽车迎来年末的季节性“抢装”以及去年同期销量基数较低等因素,我们判断 7、 8月淡季过后,汽车行业景气度有望出现向上的拐点。 2019H1公司业绩增速下行幅度较大,随下半年行业回暖,业绩增速有望回升。 我们预测公司 2019年至 2021年的每股收益分别为 0.93元、 1.13元和 1.30元,净资产收益率分别为 11.5%、 12.8%和13.5%,维持“买入-B”投资评级。 风险提示: 新车销量增速不及预期; 国内汽车行业景气度复苏不及预期。

事件:公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入3.32亿元,同比下降18.2%,毛利率47.8%,同比下降1.1个百分点,归属母公司净利润为5,864万元,同比上升下降15.3%,每股净利润0.1280元,同比下降9.80%。第二季度公司实现营业收入为1.83亿元,同比下降23.5%,毛利率44.9%,同比上升0.6个百分点,归属上市公司股东净利润为3,034万元,同比下降31.1%。 电网改造进展不及预期,上半年收入毛利率受到影响:公司2019年上半年整体以及第二季度单季度的收入均出现了下降,分别下降18.2%和23.5%,从收入的业务分布看,低压电力线载波通信业务是下滑的主要原因,即国家电网和南方电网对于智能电表改造的速度不及预期,以及在份额分配上公司处于相对不利的位置上,使得整体的收入规模受到了影响,而系统集成和集成电路芯片业务保持了增长的趋势。毛利率方面也有小幅度的下降,主要也是由于电力线载波通信产品带来的影响,整体下行幅度有限,而芯片和系统集成业务的毛利率则有所提升。 费用率水平有所上升,整体投入规模有所控制:2019年上半年公司在费用率出现了上行,销售费用率和研发费用率分别上升2.0和2.6个百分点为11.3%和23.8%,管理费费用率则下降了0.8个百分点为10.1%,费用率上行主要还是由于公司的收入规模下降而导致的,从整体投入的数额上看,公司仍然进行了总量控制优化分配的措施,管理费用显著下降,研发投入基本维持了较高的水平。智能化业务的推进使得公司在营销费用方面依然需要维持。 转型过程稳步推进,短期波动不影响长期机会:公司并未提供2019年1-9月的业绩预期,从发展的趋势看,公司逐步从以智能电能表政府订单驱动的厂商逐步向芯片设计为源头,能源互联网与智能化应用两翼齐飞的产业格局进行转变,从目前的效果看,集成电路芯片业务和智能家居系统化业务的收入和订单呈现出良好的增长趋势。智能家居及智能云互联的需求是未来长期的发展方向,公司凭借在芯片和系统方面积累下来的经验,有着良好的发展预期,同时公司在青岛建设的东软载波信息产业园产线的投产,也是为公司产品生产提供了保障,对于公司应对行业市场的变化打下了基础,尽管短期内国家电网的智能化改造仍然存在不确定性,但是公司的已经逐步摆脱对于政府采购的依赖,拓展企业及终端客户的需求。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.36、0.51 和0.58元。净资产收益率分别为5.8%、7.9%和8.5%,维持买入-B投资建议。 风险提示:电网智能化改造进度不及预期;MCU芯片市场竞争带来的盈利能力风险;智慧楼宇业务的推进实施不及预期。

事件:8月29日,公司披露半年报,2019H1实现营业收入11.8亿元,同比下降5.3%,实现归母净利润2.5亿元,同比下降11.9%。2019Q2公司实现营业收入6.1亿元,环比增长7.6%,实现扣非归母净利润1.24亿元,环比增长25.3%,单季度毛利率39.2%,环比提升5.5pct。公司经营情况总体较为平稳,业绩表现在业绩预告范围之内。 智能化加工设备高增长,毛利率维持稳定:2019H1公司晶体生长设备实现营收7.5亿元,同比下滑28.1%,毛利率40.1%,同比下降0.86pct。智能化加工设备实现营业收入3.2亿元,同比增长276.6%,毛利率34.2%,同比提升0.24pct。蓝宝石产品实现营收2740万元,同比减少47%,毛利率11%,同比减少11pct。公司主营业务收入环比持平,同比下滑是因为去年同期是业绩确认高峰。毛利率变化相对平稳,说明公司核心产品价格基本维持。 在手订单饱满,单晶炉扩产周期已经开启:2019Q2光伏行业逐渐回暖,公司分别与晶科能源、上机数控签订晶体生长设备合同合计超过18亿元,进一步巩固了公司在全球光伏单晶生长设备的领先地位。截止2019年6月30日,未完成合同总计27.29亿元(未包括7月与晶科的5.945亿元合同),同比增长13%,其中未完成半导体设备合同5.75亿元,同比大增336%。公司整体在手订单充足,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动了新一轮扩产,订单已经开始逐步落地,2020H1将迎来业绩确认高峰。 研发持续投入,积极布局半导体领域:2019H1公司研发费用达1.0亿元,占比营收8.5%。公司进一步增加对中环领先半导体资本投入2.5亿元,围绕半导体高端装备制造核心环节进行投资卡位,投资1000万元新设浙江科盛(表面处理),投资1335万元参股江苏中科智芯集成,投资500万元参股苏州八匹马超导科技。公司还布局了半导体相关辅材、耗材、关键零部件业务,增加了半导体抛光液、阀门、磁流体部件、16-32英寸坩埚等新产品。公司未来有望在半导体设备和材料领域发力。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.52元、0.70元、0.89元,净资产收益率分别为15.8%、18.2%、19.9%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏单晶炉需求大幅下滑;半导体订单确认收入不及预期。