获批高新技术企业落地所得税率优惠促进业绩提升。根据公司公告,富安娜高新技术企业认定获批,公司自2017年1月1日至2019年12月31日享受15%的高新技术企业所得税优惠,利好公司提升业绩弹性。 家纺业务弹性恢复冷冬利好芯类产品销售。受17年冷冬因素影响,公司17年四季家纺产品销售良好,尤其被芯、枕芯类产品销量同比明显提升。公司调整了线下20%以上加盟店,对业绩不佳的店面进行了整改和清退;并加强加盟商管理,加盟商持股计划顺利推进中,有望助力公司业绩提升。同时,公司加强渠道下沉,着力开拓三四线城市空白网点区域,公司预计18年新增300家加盟商,顺应消费升级、客单价明显提升趋势,继续稳扎稳打家纺核心主业。根据公司家纺店铺数量以及客单价计算,以及中高端家纺复苏明显的趋势,我们预计17年全年公司营业收入同比提升19.89%,归母净利润同比提升9.95%。 定制家具业务稳步拓展开店有序进行。目前公司已经开设深圳两家和西安两家大家居直营店,并且盈利情况符合预期;后续还有北京王府井、郑州、洛阳、沈阳、成都、长沙、厦门等约13家直营店正在装修,公司预计18年3月左右开店营业。公司通过重点打造直营店品牌效应,使大家居业务逐渐获得市场认可,以差异化的特点赢得市场青睐。另外,公司会陆续挑选40家优质加盟商进入二三线城市,通过加盟业务的不断拓展,增加收入弹性逐渐释放业绩。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为4.83、5.52、6.22亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.56元、0.64元和0.72元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、加快大家居业务布局、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长,进一步提升市场占有率;同时看好公司将持续受益于中高端家纺行业回暖及经销商持股给公司带来的利好,因此上调为“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险、房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧,大家居业务进程不及预期。

农商行的领跑者,盈利增速超预期。目前有4家上市银行公布2017年业绩快报,包括1家股份制银行浦发银行和3家农商行常熟银行、无锡银行和江阴银行。常熟银行最早公布业绩快报,营收和归母净利润同比分别增长10.6%和21.7%,盈利增速明显好于预期;同为农商行的无锡银行和江阴银行归母净利润分别为10.01亿元和8.1亿元,同比增速分别为12.13%和4.11%,规模和增速均不及常熟银行。 资产负债结构继续调整,净息差进一步扩大。根据业绩快报显示,2017年公司资产负债结构继续调整:资产方面,贷款规模749.11亿元,同比增长16.6%,占资产比重持续增加至51.36%;可供出售类资产和应收款项类资产规模分别为182.07亿元和164.66亿元,同比增长13.31%和27.03%,占资产比重上升至12.48%和11.29%。值得注意的是,在严格监管的推动下,公司同业资产比重大幅下滑至0.76%。负债方面,存款规模990.05亿元,同比增加11.48%,占负债比重73.46%;应付债券规模203.57亿元,同比增加191%,占负债比重上升至15.1%;同业负债方面,占负债比重同样大幅下滑,2017年该比值为0.33%。净息差方面,公司尚未在业绩快报中公布2017年净息差,但是从2017半年报来看,公司净息差高达3.57%,位于同期上市银行第一位。我们预计,在当前的货币环境下,常熟银行净息差有望进一步扩大。 非息收入占比显著提升,收入结构优化。从公司收入结构来看,2017年公司非息收入达到5.78亿元,其中手续费佣金净收入达到4.24亿元,同比增速分别为25.54%和42.26%。公司非息收入占比达到11.69%,同比增加1.39个百分点。从2016年的排名来看,公司非息收入占比相对靠后,仍有提升空间。尽管非息业务并非农商行主要发展战略方向,但非息收入占比的提升有利于公司收入结构的优化。 资产质量持续改善,拨备反补利润。受益于区域优势,公司的资产质量持续改善。根据业绩快报,2017年年底公司不良率为1.14%,较年初下降26个BP。近年来,银行为了应对不良资产的持续增长,计提了大量资产减值准备,影响了行业利润。公司2017年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为13.22%和21.71%。可见,随着资产质量的好转,公司拨备压力减缓后,拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。 盈利预测及评级:我们预测常熟银行2017年、2018年和2019年分别实现营业收入49.48亿元、55.35亿元和61.96亿元;归属于母公司净利润分别为12.67亿元、14.28亿元和16.28亿元,对应每股收益分别为0.57元、0.64元和0.73元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前,以及公司在息差方面的优势,我们将公司评级上调至“买入”。 风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、农商行涉及对象风险较高。

深度布局锂电产业链,大格局快速切入,抓住壁垒高的锂电产业核心环节。公司2012年成立,业务覆盖锂电负极材料、锂电设备、隔膜、铝塑膜等锂电产业链核心环节,这些环节均具有较高的壁垒,这些环节的布局带来了公司的高成长性:目前公司各业务已经走在行业前列,并实现在新能源锂离子电池材料及自动化工艺技术领域关键业务价值链的产业协同,增强了公司的盈利能力及未来的业务发展空间。 行业红利期来临,龙头企业业绩爆发可期。我们认为新能源汽车处于最好的成长期,下游空间大,动力电池对锂电产业链的带动作用强。公司在锂电产业链深度布局了负极材料、锂电设备等核心环节,业务布局范围广、格局大,主要客户包括ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇等国内外优质龙头锂电企业。作为负极材料及锂电设备领域的行业龙头,我们认为公司将充分借新能源汽车行业红利期之大势,持续实现业绩爆发。 有大格局的核心产业链龙头,技术、团队优势明显。公司产品质量突出,研发实力强大。公司在负极材料与锂电设备领域竞争力均处于国内前列,公司负极材料产品定位高端,性能优越、盈利能力强;涂布机方面掌握核心技术,产品适用多种独特的涂布工艺;隔膜、铝塑膜为高技术壁垒环节,铝塑膜代表着行业未来发展方向。公司主要管理团队拥有丰富的行业经验,格局大,主要技术团队拥有深厚的产业链积淀,管理、技术人才打造公司核心竞争力,有望引领公司持续成长。 募投项目助力突破产能瓶颈,自动化程度提升拉升产品性能及盈利水平。公司近年业绩持续爆发,但是负极材料、涂布设备、涂覆隔膜产品产量均受制于产能。目前负极材料生产线正进行技术改造,涂布设备、涂覆隔膜产品也计划扩充部分产能。随着产能的释放和募投项目的建设,未来公司负极材料、涂布设备、涂覆隔膜的全球市场占有率有望进一步提高,业绩有望进一步攀升。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在锂电负极及锂电设备领域为龙头型企业,拥有如ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学等国内外优质锂电企业客户,产品质量突出、拥有较强的研发实力,管理团队拥有深厚的行业与资本市场经验,未来业绩增长态势可期,我们预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为1.09、1.65、2.31元。我们选择上市公司中涉及锂电材料业务的企业沧州明珠、杉杉股份、格林美以及锂电设备业务的企业星云股份、金银河、盛虹股份进行对比分析,以上企业对应2018年平均PEG是0.86。我们预计公司2018年归母净利润增长率为52.39%,PEG为0.58小于1。考虑到公司业绩增速高,成长性好,PEG小于行业平均值,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:新能源汽车行业超预期发展;新业务拓展顺利。 风险因素:1、产能、技术等因素导致行业竞争加剧;2、下游客户变化风险;3、新能源汽车行业发展的波动。

核心推荐理由: 1、盈利能力持续改善,看好公司全年业绩高增长。2017年前三季度,浙江鼎力实现营业收入8.66亿元,同比增长74.11%;实现归属母公司股东净利润2.27亿元,同比增长70.28%,实现扣非后归属母公司净利润2.23亿元,同比增长77.76%。销售毛利率达42.92%,比上年同期提升1.21个百分点,主要原因是生产自动化程度有所提升,产量扩大带来规模优势凸显;销售净利率达26.27%,两项指标继续维持高位。此外,报告期内公司经营活动现金流量净额为1.73亿元,比半年报增加1.03亿元,增幅远超营收增速。我们认为,伴随着公司臂式高空作业车产能、销量逐渐释放,臂式产品逐渐实现自动化生产,公司整体盈利水平有望进一步提升,我们看好公司全年业绩的高增长。 2、境外业务快速增长,助力公司实现腾飞。2017年上半年,公司海外业务实现收入3.23亿元,较去年同期增长75.12%,占公司主营业务收入58.5%,海外营收占比持续提升;体现了中高端海外市场对公司产品的高度认可。海外业务的快速增长主要得益于公司积极拓展海外营销渠道,建立海外子公司,采用经销商与租赁商结合的模式;与意大利Magni公司协同效应凸显,借助Magni营销优势进一步拓展海外营销渠道。我们认为,伴随着公司与Magni的合作深化,浙江鼎力技术研发水平有望进一步提高、销售渠道有望进一步拓宽、在拓宽产品业务线的同时挺进高端市场。 3、国内市场开拓成效显著,未来增长空间广阔。2017年上半年,公司国内业务实现收入2.13亿元,较去年同期增长69.35%。报告期内公司积极开拓销售租赁业务,成果逐步显现,子公司上海鼎策上半年营收1176万元,利润524万元,预计下半年利润仍有增长空间。目前国内市场高空作业平台保有量仅3万余台,相比欧美80万台有很大差距,在国内工程机械行业高景气的环境下,预计高空作业平台行业将持续保持高速增长。浙江鼎力优势显著,作为国内高空作业平台龙头可直接受益。 4、定增顺利进行,产能扩张正在进行时。2017年11月24日,浙江鼎力发布公告,公司非公开发行股票成功。公司募集资金8.80亿元,共投入9.77亿元建设大型智能高空作业平台项目,工期为30个月,目前该项目已在建设之中。募投项目竣工后,浙江鼎力将拥有年产3200台大型智能高空作业平台的能力,有望对自行走越野剪叉式高空作业平台、直臂式与曲臂式高空作业平台实现流水线生产。我们认为,项目建成后将有效提升公司大型智能高空作业平台生产能力,有效完善公司高空作业平台产品结构,满足客户的市场需求,进一步巩固和提升浙江鼎力在高空作业平台领域的优势地位。 盈利预测和投资评级:按照公司最新股本计算,我们预计浙江鼎力2017年至2019年的EPS分别为1.61元/股、2.37元/股和3.36元/股。我们维持对浙江鼎力的“买入”评级。 风险提示:高空作业平台行业增速放缓;公司业务拓展不及预期;与Magni合作协同效应未能充分显现;拟非公开发行项目成效不及预期。

事件:根据我们的调研,厨邦酱油在上海地区商超渠道已上架150ml小包装,其中:150ml厨邦酱油终端价4.00元/瓶,410ml普通装终端价8.00元/瓶;150ml原晒鲜酱油终端价4.30元/瓶,410ml普通装原晒鲜酱油终端价9.50元/瓶。小包装平均单价较410ml普通装高出29.64%。另一上架小包装的品牌为欣和六月鲜,同一超市内尚未见到其他A股酱油类上市公司推出的小包装产品。 点评: 关注厨邦酱油小包装化进程。尽管调研样本有限,但仍可证明中炬高新下属的厨邦酱油在积极践行小包装策略。根据我们于2017年10月10日发布的报告《调味品行业报告:酱油篇--酱油行业四大发展趋势及行业内企业对比》,从日本及其他快消品的发展趋势来看,小包装化趋势不可逆。一方面,其通过改善包装完成了产品高端化的转型;另一方面,迎合了当今消费者少量消费的需求。对于调味品企业来说,小包装化还有助于帮助其降低产品的获客门槛,许多地域性品牌可以通过地推配合贩售小包装,让消费者有机会品尝其主打商品,提升其品牌渗透率。 中炬高新盈利能力进入上升通道。2017年1-9月,公司实现销售收入27.29亿元,归母净利润3.55亿元,分别较上年同期增长18.84%和38.55%。单度来看,公司营收及净利润持续增长,2017年3Q淡季不淡,同比增速分别达14.72%和27.29%。报告期内,公司重视对存货库存和销售的管理,2017年3Q公司年化的存货周转率为1.61,2016年末为1.50,存货周转率较去年同期稳步提升。期间费用率方面,2017年3Q,销售费用率下降至11.83%,较上一季度下降1.80个百分点;管理费用率10.04%,环比微升1.26个百分点,但仍低于去年同期水平;财务费用率1.69%;综合费用率仍处下降通道。2017年1-3Q,公司单季度毛利率分别为39.63%、38.54%和 41.30%,归母净利率分别为11.82%、11.49%和15.59%。从历史数据来看,公司业绩无明显季节性,可见2017年年初以来,其盈利能力提升显著。 公司产能将迎来密集投放期,定位差异化竞争,知名度不断提升。1)公司酱油产能已进入密集投放期,随着阳西美味鲜项目投产,其他调味品产能也将从2020年开始增长,符合公司平台化发展的策略;2)公司定位精准差异化竞争,深耕中高端酱油领域多年,且公司酱油出厂吨价最高,产品结构符合消费升级逻辑;3)公司是品牌化战略的先行者,塑造了“品牌可信赖,无食品安全隐患”的企业形象。随着公司近年来销售规模、市场份额和营销网络的不断扩大,厨邦、美味鲜品牌知名度有望进一步提升。 盈利预测与评级:根据调研结果,我们在原有盈利预测基础上新增如下假设:1)参考日本调味品小包装化进程带来的平均吨价提升,假设中炬高新此轮平均吨价提升1.05%,该增幅直接影响公司毛利率水平;2)保持公司房地产、租赁及零部件销售部分的营收预测不变。综上所述,我们预计中炬高新2017-2019年归属母公司所有者净利润分别为4.68、6.78和8.05亿元,对应的每股收益分别为0.59、0.85和1.01元,鉴于行业可比公司19年PE倍数中值为33.09x(截止2018年1月10日),上调公司目标价为33.4元/股。公司评级由“增持”上调至“买入”。 股价催化剂:公司调味品主要渠道布局小包装。 风险因素:1)原材料、价格波动风险;2)渠道拓展进度不及预期的风险;3)产能扩张不达预期的风险;4)经营及决策效率持续低于同行业民营企业,竞争力降低的风险;5)食品安全问题;6)房地产业务受宏观政策调整而低于预期的风险;7)跨行业经营的风险。

资产置换转型高端装备制造,盈利能力显著提高:2017年1月公司置出中铁二局100%股权,置入中国中铁持有的四大资产100%股权,转型高端装备制造企业,盈利能力获得显著提高。 国内盾构机龙头,受将充分受益于城轨、地下管廊发展和政策支持:“十三五”期间,我国地铁建设持续高景气将推动盾构机市场高速发展,地下管廊建设有望成为盾构机市场的新增长点。“一带一路”战略推动下,盾构机海外需求将快速增长,公司在国内盾构机市占率超过30%,规模世界第二亚洲第一,盾构机业务有望受益。 桥梁钢结构、铁路道岔领域的领头羊,受益行业发展业务前景广阔:“十三五”期间,国内铁路基础建设仍将保持高位运行,公司在国内道岔企业处于领先地位,道岔产品需求会不断增加。政府为加快推广钢结构桥梁的应用,公司钢结构业务有望得到快速发展。 高管增持彰显信心,新签订单维持高速增长:2017年12月19日公司董事长、总经理等9名高管增持公司股份21.47万股,彰显管理层对公司的信心。2018年1月10日公司公告近期签订各产品线多项重大合同合计13.1亿元,2017年累计订单额250.4亿元,同比增长23.7%。 盈利预测与投资评级:我们预计2017-2019年公司营业收入为155.64、177.68、203.86亿元,归母净利润为11.94、14.59、17.50亿元,EPS为0.54、0.66、0.79元。2018年1月10日公司股票收盘价12.32元,对应2017-2019年的PE为23、19、16倍。考虑到公司是盾构机和高速道岔龙头,将受益于城轨、地下管廊发展和政策支持,首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂:城轨交通的迅速发展;“一带一路”的政策红利;铁路网络建设的推进。 风险因素:地铁和地下管廊建设不及预期;道岔需求不及预期;“一带一路”政策推进缓慢。

海洋牧场资源恢复,各类产品毛利提升。公司通过改变耕种模式使海洋生态环境得到大幅改善,主营产品虾夷扇贝亩产得到显著恢复,预计未来亩产增长也将维持较高增速。同时,在国内海珍品消费日渐回升的趋势下,公司海水养殖产品平均价格上涨,带动毛利提升。 费用管控成效显著,债务压力逐步缓解。公司采取有效措施大幅降低期间费用,2016年公司三项费用同比变化以及营收占比均有明显下滑。目前负债较高的问题已经得到公司重视,公司财务费用率有望逐步降低。 全渠道布局不断完善,引入股东助力转型。目前总体上国内渠道运营网络已基本完成布局。同时,公司2016年向和君系转让股份,引入咨询行业背景的股东对公司战略规划和长远发展具有积极影响。公司由“食材企业”向“食品企业”的转变已日渐成型。 股价催化剂。虾夷扇贝亩产恢复较快,各类产品产出能力不断增强;海珍品价格继续攀升;各类市场渠道不断完善,新品推出种类增多;费用率进一步降低。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017年、2018年、2019年归属母公司净利润分别为1.19亿元、1.63亿元和2.02亿元,EPS分别为0.17元、0.23元、0.28元,对应2018年1月8日收盘价8.18元,PE分别为49倍、36倍、29倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

变速操纵系统龙头盈利能力持续提升。公司是变速操纵系统龙头企业,主要配套通用五菱、吉利等强势自主品牌。自动挡变速器、电子换挡器等高附加值产品持续投放,业绩增长保障充足,盈利能力持续提升。 汽车拉索业绩稳定电子踏板打开新空间。汽车拉锁配套一汽大众奥迪车型,业绩有望稳定增长。电子油门踏板配套主流自主品牌,盈利能力平稳提升,打开公司增长新空间。 雪利曼再添新动力汽车电子储备新亮点。雪利曼成功并表,CAN总线产品介入新市场,虚拟仪表、车联网产品蓄势待发,储备公司增长新支点。 自主强势崛起保障弹性产业升级催生新空间。吉利等自主品牌强势崛起,国内零部件企业迎来战略新机遇。汽车消费持续升级,智能网联方兴未艾,汽车电子等新兴市场空间打开。 盈利预测与投资评级:我们预计宁波高发2017年至2019年的营业收入分别为13亿元、17亿元和22亿元,归属母公司净利润分别为2.28亿元,3.15亿元和3.96亿元,对应EPS分别为1.39元、1.92元和2.41元。变速操纵系统盈利能力稳步提高,电子油门踏板打开新空间,虚拟仪表等储备新亮点。公司是自主强势崛起核心受益标的,首次覆盖我们给予“增持”评级。 股价催化剂:变速操纵新品持续放量;自主品牌强势崛起格局延续。

核心推荐理由: 1、三季报业绩大幅增长。日前,公司发布三季报,2017年1-9月实现营业收入14.47亿元,同比增长236.66%;归属于上市公司股东的净利润4.01亿元,同比增长352.62%;基本每股收益0.21元。公司三季度为盈利旺季,业绩大幅增长主要是由于银漫矿业产量增加和铅锌价格维持高位。 2、银漫矿业安全生产证取得,入选品位将大幅提高。银漫矿业为国内最大的单体银矿和国内最大的白银在产矿产,年产白银193吨,已于2017年上半年投产。受选厂设备及工艺调试,安全生产许可证取得较晚等因素影响,银漫矿业上半年 实现营业收入2.79亿元,净利润0.91亿元。银漫矿业已于2017年8月1日取得了安全生产许可证,井下已进入全面开采状态,选厂彻底摆脱了对副产矿的依赖,主要金属品种的入选品位将会大幅提高,经营业绩将持续改善。 3、银漫矿业技改项目2018年投入使用,金属产量有望增长。银漫矿业矿石处理量5000t/d,铅锌系统2500t/d、铜锡系统2500t/d。目前银漫矿业正在进行技改,拟通过增加重选摇床方式将2500t/d铅锌系统也改造成铜锡系统,即主要金属品种:铅、锌、银、铜、锡均扩产到5000t/d。根据公司中报披露,该工程基础及厂房施工已基本完成,主体设备厂商已根据公司订单进行定制,预计将于2018年2月投入使用。技改完成后,银漫矿业主要金属产量有望大幅增加,银、铜、锡金属可分别增产至210吨、5000吨及7500吨。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年实现EPS分别为0.39元、0.56元、0.73元,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济增速放缓;金属价格波动;生产成本上升;并购标的未完成利润承诺;环保、安全等意外事故。

消费升级驱动百货行业效率加体验变革。中产阶级和80/90后逐渐成为社会的消费主力,他们他们更倾向于购买高端个性化以及高性价比的产品,同时也更多的进行体验类消费。传统的千店一面,货品单一乏味的百货企业无法为新零售时代的消费者提供满意的商品及服务,积极拥抱变革,在效率和体验方面顺应消费者需求升级的公司会在市场上有好的表现。 “货+场”重塑,积极推进业态升级。场重塑:天虹对百货、购物中心全面主题编辑化,力推体验式消费;打造优品平价体验式精品超市;打造“零售+餐厅式+O2O+个性化服务”便利店。货重塑:百货大力引入自营,超市加强全球/生鲜直采。 线上线下全力融合,多渠道发展。虹领巾是天虹线上线下全面深度融合的产物,定位于本地化生活消费服务平台,有购物、天虹到家、海外购、生活服务等多个功能。天虹微信服务号主要有三个功能:向虹领巾APP引流、会员服务、会员精细化管理。天虹微品是基于移动社交B2B2C模式的一款产品。三款线上线下融合工具助力公司多渠道发展。 门店数量稳健扩张,可比店利润同比也上升。公司在积极转型,新零售加速践行的路上,各业态门店稳健扩张。2016年新开6家综合百货;1家购物中心。2017年上半年,新开购物中心2家,天虹sp@ce超市1家以及14家便利店。在门店数量扩张的同时,公司可比店利润也从2015年开始一改下滑趋势,开始稳步提升。公司可比店收入增速从2015年的-1.66%回升2017年H1的-1.37%;可比店利润增速从2015年的5.3%大幅回升至2017年H1的14.04%。 或受益于国改,值得关注。公司控股股东中国航空技术深圳有限公司(中航国际)是一家面向全球的多元化控股企业集团,由中国航空工业集团有限公司控股。旗下拥有8家境内外上市公司。在国改“央企瘦身健体、提质增效”的背景下,天虹股份所在的商贸零售行业也并非中航国际的主营业务,后续天虹股份或受益于国改,值得关注。 股价催化剂:消费强劲复苏、公司业绩超预期、中航系国改出现实质性进展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为6.62、7.31、8.45亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.83元、0.91元和1.06元。天虹作为深根广东、布局全国的百货龙头,新零售布局和线上线下协同都位于行业领先地位,考虑到其有望受益于零售行业整体复苏、及中航系改革预期,首次覆盖我们给予“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

核心推荐理由: 1、盈利能力持续改善,看好公司全年业绩高增长。2017年前三季度,浙江鼎力实现营业收入8.66亿元,同比增长74.11%;实现归属母公司股东净利润2.27亿元,同比增长70.28%,实现扣非后归属母公司净利润2.23亿元,同比增长77.76%。销售毛利率达42.92%,比上年同期提升1.21个百分点,主要原因是生产自动化程度有所提升,产量扩大带来规模优势凸显;销售净利率达26.27%,两项指标继续维持高位。此外,报告期内公司经营活动现金流量净额为1.73亿元,比半年报增加1.03亿元,增幅远超营收增速。我们认为,伴随着公司臂式高空作业车产能、销量逐渐释放,臂式产品逐渐实现自动化生产,公司整体盈利水平有望进一步提升,我们看好公司全年业绩的高增长。 2、境外业务快速增长,助力公司实现腾飞。2017年上半年,公司海外业务实现收入3.23亿元,较去年同期增长75.12%,占公司主营业务收入58.5%,海外营收占比持续提升;体现了中高端海外市场对公司产品的高度认可。海外业务的快速增长主要得益于公司积极拓展海外营销渠道,建立海外子公司,采用经销商与租赁商结合的模式;与意大利Magni公司协同效应凸显,借助Magni营销优势进一步拓展海外营销渠道。我们认为,伴随着公司与Magni的合作深化,浙江鼎力技术研发水平有望进一步提高、销售渠道有望进一步拓宽、在拓宽产品业务线的同时挺进高端市场。 3、国内市场开拓成效显著,未来增长空间广阔。2017年上半年,公司国内业务实现收入2.13亿元,较去年同期增长69.35%。报告期内公司积极开拓销售租赁业务,成果逐步显现,子公司上海鼎策上半年营收1176万元,利润524万元,预计下半年利润仍有增长空间。目前国内市场高空作业平台保有量仅3万余台,相比欧美80万台有很大差距,在国内工程机械行业高景气的环境下,预计高空作业平台行业将持续保持高速增长。浙江鼎力优势显著,作为国内高空作业平台龙头可直接受益。 4、定增顺利进行,产能扩张正在进行时。2017年11月24日,浙江鼎力发布公告,公司非公开发行股票成功。公司募集资金8.80亿元,共投入9.77亿元建设大型智能高空作业平台项目,工期为30个月,目前该项目已在建设之中。募投项目竣工后,浙江鼎力将拥有年产3200台大型智能高空作业平台的能力,有望对自行走越野剪叉式高空作业平台、直臂式与曲臂式高空作业平台实现流水线生产。我们认为,项目建成后将有效提升公司大型智能高空作业平台生产能力,有效完善公司高空作业平台产品结构,满足客户的市场需求,进一步巩固和提升浙江鼎力在高空作业平台领域的优势地位。 盈利预测和投资评级:按照公司最新股本计算,我们预计浙江鼎力2017年至2019年的EPS分别为1.61元/股、2.37元/股和3.36元/股。我们维持对浙江鼎力的“买入”评级。 风险提示:高空作业平台行业增速放缓;公司业务拓展不及预期;与Magni合作协同效应未能充分显现;拟非公开发行项目成效不及预期。

事件:2017年12月28日公司发布公告,公司与上海卡耐新能源有限公司及其股东签署了《关于上海卡耐新能源有限公司之增资扩股协议书》,公司拟以70,000万元认缴上海卡耐22,177万元的新增注册资本。本次增资完成后,上海卡耐的注册资本将由人民币40,395万元增至人民币62,572万元。2018年1月2日公司发布公告,公司收到阮海明先生出具的《关于减持计划期限届满暨减持情况告知函》,阮海明先生上述减持计划期限已届满,在计划期间内,阮海明先生共减持公司股份1,000股,占总股本的0.0001%。点评: 控股上海卡耐,“电池+车+桩”生态初步建立。在新能源汽车领域,公司先是通过参股国能电池实现磷酸铁锂电池的覆盖。本次增资完成后,科陆电子持有上海卡耐36,335万元的注册资本,占增资后上海卡耐全部注册资本的比例为58.07%,实现了对上海卡耐的控股。公司通过控股上海卡耐加大新能源汽车中的核心资产布局,从而提升公司的话语权。同时,公司通过自营与合作,快速推进“十省百城千站万桩”战略,目前公司上线的APP中已经有超过300个场站,公司计划2017年电动客车和电动物流车将继续大幅增加1000辆和10000辆,目前进展良好。在公司强大的执行力下,战略迅速落地,部分地区已经初步形成网络,后期在强大的运营能力下,新能源汽车业务的效益将逐步体现。此前中标广东电网项目也体现了公司在充电设备方面具备行业领先技术,未来公司在充电设备方面有望进一步和新能源汽车同步向上发展。 发力调频市场,深挖储能机会。公司在智能配电一二次设备、智能用电仪器仪表设备、新能源接入设备等输配电设备方面持续加大投入,保持原有领先优势。同时,不断加大储能系统相关研发力度,整合了储能电池、PCS(双向变流器)、BMS(电池管理系统)、EMS(能量调度系统)等核心技术的产业链,使得产品在质量、成本、效率等方面具有综合优势和核心竞争力。此前由公司承建的山西同达电厂储能AGC项目已经顺利运营,证明了公司能够提供“火电机组+储能”联合AGC调频的整体解决方案,体现了公司储能技术在电力调频领域中的商业价值。而和中安创盈能源签署的《内蒙古上都电厂储能AGC调频项目设备供货合同》中,内蒙古上都电厂#3、#4机组储能AGC辅助调频项目建设规模达到了18MW/8.957MWh,是目前全国最大的储能AGC辅助调频项目。加上与山东融汇新能源开发有限公司签署的《山西平朔煤矸石发电有限公司2×300MW发电机组AGC储能辅助调频系统项目EPC总承包合同》中9MW/4.478MWh的规模,公司在调频领域提供的储能规模已经达到36MW,已成为目前国内最大的调频设备供应商。作为目前储能在电力系统中收益率最好的应用场景,我们认为公司深入参与调频将使公司成为该领域的领头羊,提升公司了竞争力及用户认可度,进而深耕储能市场进一步成为储能市场的龙头。 盈利预测与评级:我们预计公司17~19年营业收入分别为39.63、50.83、66.21亿元,同比增长25.34%、28.25%、30.26%,归母净利润4.48、5.99、7.91亿元,同比增长64.90%、33.58%、32.05%,EPS分别为0.32、0.43、0.56元,对应1月4日收盘价(8.95元)的市盈率分别为28、21和16倍,我们维持“买入”评级。 股价催化剂:充电设施等新业务拓展超预期;电网招投标中标超预期;行业整合力度加大。 风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期;3、应收账款风险。

核心推荐理由: 1、华森塑胶6月并表,三季度业绩大幅增长。公司前三季度实现营业收入5.87亿元,同比增加61.77%,其中第三季度实现营收2.60亿元,同比增长97.22%,归母净利润3029.15万元,同比增长105.44%。公司三季度业绩大幅增长主要源于华森塑胶6月并表,其第三季度贡献营业收入7765.46万元,占公司第三季度总营收的29.89%。扣除华森塑胶贡献,公司传统业务第三季度实现营收1.82亿元,同比增长38.27%,主要由于胶黏剂产品销量大幅增长所致。受原材料价格上涨影响,公司第三季度毛利率同比下降2.75个百分点至27.86%,但华森塑胶贡献使得毛利率环比增长3.23个百分点。受汇兑损失增加和利息收入减少影响,公司财务费用同比增长236.35%至426.85万元,研发投入增加及合并华森塑胶导致管理费用同比增加60.81%至1,784.20万元,但期间费用率同比下降1.41个百分点至14.41%。 2、收购华森塑胶实现市场协同,公司盈利能力大幅增强。华森塑胶主营汽车用塑料、橡胶制品业务,主要产品包括塑胶密封件和塑胶减震缓冲材料等,拥有国内19家整车厂商的一级供应商资质,前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田、东风日产等国内优质车企,公司汽车用胶产品和华森塑胶汽车用塑胶产品可实现协同销售,有利于进一步拓展汽车应用市场。华森塑胶2016-2019年业绩承诺为扣非归母净利分别不低于8,000万、9,000万、10,000万和11,110万元,占公司2016年归母净利润的比例为141%、158%、176%和195%,预计未来将大幅提升公司业绩。 3、研发项目持续推进,持续开拓新兴领域。公司主营事聚氨酯胶粘剂相关业务,下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域。软包装领域,公司“大客户战略”成效明显。无溶剂胶销售量大幅提高,新产品耐苛性粘合剂、冷成铝粘合剂、耐水解粘合剂研发进展顺利,正逐步推向市场。航天系列树脂通过中国航天工业总公司认证,开始供货;交通运输领域,无溶剂环保型汽车密封胶系列产品取得重大突破,业绩提升显著,丙烯酸及环氧结构胶产品在轨道交通行业内装公司也已形成少量订单;建筑节能领域,战略合作伙伴泰山体育的销售量进一步增长,同时保温板行业逐渐回暖;新能源领域,光伏背板产品依托大客户加速放量。 4、原材料价格虽仍处高位,但进一步上涨空间有限。公司产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5类材料合计占生产成本的50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响,TDI生产及经销商库存处于低位,华北地区TDI主流市场价自7月初至8月末期间从2.28万元/吨一路涨至4万元/吨,涨幅达75.44%,截止目前TDI华北地区主流市场价为4.1万元/吨左右,TDI价格虽然仍然处于高位,但近期价格重心开始下移,进一步上涨空间已经不大。公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响,并对预期价格上涨的原材料进行预先采购,有效控制成本。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别达到0.24元、0.47元和0.60元,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。

行业上升周期中公司发展增速符合预期:11月净开业酒店65家,净开业房间7,412间,锦江/铂涛/维也纳/卢浮四系列酒店合计直营房间数119,447万间,比年初下降2.3%,合计加盟房间数519,940万间,比年初上升16.3%;加权平均RevPAR同比增长8.0%(季调后同比+5.3%),下半年直营客房数量下滑,但直营客房收入持平;我们预计锦江有限服务型酒店全年RevPAR增速5.5%,RevPAR的增长主要来自于铂涛系房价的超预期表现;直营客房收入预计将比我们的预期高0.9%,加盟收入增长亦符合我们的预期。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业上行周期,RevPAR上涨将持续带动公司运营利润率的增长和成本费用率的降低,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预计17/18/19年公司EPS分别为0.99/1.31/2.02元,我们应用DCF方法给出目标价为53.93元,对应18年估值为41倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。

业务覆盖全面的国内卫星导航领先企业。中海达成立于1999年,公司自成立以来一直专注于空间信息数据采集装备、数据及行业应用解决方案的全产业链生态布局,是国内领先的卫星导航定位产品提供商。公司拥有全自主的室内外、海陆空全业态的高精度定位技术,卫星导航、UWB(超宽带)、声呐、三维激光等定位技术均处于国内行业领先水平。公司通过内生及外延的方式不断完善产业链,除了主流的GNSS产品系列、海洋产品系列、GIS数据采集系统外,在上游高精度板卡、高精度导航地图和下游三维激光、无人机、无人船、室内定位等在内的业务领域都有所涉及。 卫星导航及定位产业高速发展,北斗导航应用带动产业链发展。卫星导航与位置服务产业正处在快速发展阶段,2016年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到2118亿元,较2015年增长22.06%。我国高精度卫星导航定位产业已经形成了分工明确、层次清晰的完整产业链。其中,上游环节技术门槛较高,处在中游环节的终端产品占据半数的市场份额,下游行业应用非常广泛且呈现应用范围扩大趋势。目前,我国自主的北斗导航系统已经开始全球组网工作,预计2020年将实现全球覆盖。而伴随着“一带一路”战略的推进以及国内地理测绘需求的增长,北斗导航系统有望在国内国际发挥更重要的作用,并带动整个产业链的发展。 产品市场地位领先,自主板卡提升核心竞争力。公司产品在主流的RTK产品、GIS数据采集器、海洋探测设备市场均占据重要的市场地位,例如在最重要的RTK市场公司产品市占率约在三分之一,与南方测绘、华测导航等竞争对手一起占据了大部分市场份额。除了领先的市场地位,中海达在技术方面的优势也很明显,是国内少数几家拥有自主板卡技术的公司之一。2016年公司高精度自主板卡研发成功,并进入小批量生产阶段。目前公司自主板卡已经应用在部分公司产品中,且使用率正逐渐提升。 持续布局新业务,发展潜力巨大。公司布局了以无人机、三维激光扫描仪为代表的前沿技术领域。这些新兴技术具有应用范围广、需求大、有效解决痛点等显著优势,但目前市场规模较小。以无人机为例,由于具有使用方便、机动性好、无危险性、成本较低等优点,在电力巡检、国土测绘、应急救援等领域具有广阔的应用前景。2025年国内小型民用无人机市场规模有望达到750亿元。公司通过外延收购及自主研发的方式,在充分结合现有导航定位优势的基础上推出了无人机、三维激光扫描仪等产品,成为增长较快的新业务领域,未来有望成为公司重要的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计2017~2019年公司营业收入分别为10.03亿元、12.43亿元和14.84亿元,归属于母公司净利润分别为0.59亿元、0.86亿元和1.09亿元,按最新股本4.47亿股计算每股收益分别为0.13元、0.19元和0.24元,最新股价对应PE分别为80倍、55倍和44倍,给予“增持”评级。 股价催化剂:北斗全球组网的稳步推进;“一带一路”带动北斗国际化加快;新兴业务需求量快速增长?风险因素:技术迭代风险;并购整合风险;政策风险;市场竞争风险。