2024 年 3 月 28 日， 聚合顺发布 2023 年年度报告： 2023 年实现营业收入 60.18 亿元， 同比降低 0.31%； 实现归母净利润 1.97 亿元， 同比下滑18.78%； 实现扣非后归母净利润 1.92 亿元， 同比下滑 18.63%； 销售毛利率 6.70%， 同比上升 0.44 个 pct， 销售净利率 3.61%， 同比下滑 0.37个 pct； 2023 年底， 公司存货金额为 2.48 亿元， 同比下降 31.41%； 2023年公司经营活动产生的现金流净额为 5.20 亿元， 同比上升 46.13%。 2023Q4 单季度， 公司实现营业收入 16.41 亿元， 同比+34.67%， 环比+2.20%； 实现归母净利润为 0.47 亿元， 同比+22.55%， 环比-6.73%；扣非后归母净利润 0.45 亿元， 同比+28.84%， 环比-7.72%； 销售毛利率为 6.20%， 同比+0.15 个 pct， 环比-0.36 个 pct； 销售净利率 3.08%， 同比+0.06 个 pct， 环比-0.46 个 pct； 2023Q4 季度末， 公司存货金额为 2.48亿元， 同比-31.41%， 环比-36.25%； 2023Q4 单季度公司经营活动产生的现金流净额为 3.24 亿元， 同比由负转正， 环比-37.01%。 投资要点:尼龙切片价格下滑， 公司 2023 年盈利降低2023 年公司实现营业收入 60.18 亿元， 同比降低 0.31%。 分产品板块来看， 2023 年公司纤维级切片实现营收 40.07 亿元， 同比+40.36%， 毛利率为 7.32%， 同比+0.62 个 pct； 工程塑料级切片实现营收 18.47 亿元， 同比-30.60%， 毛利率为 5.31%， 同比-0.14 个pct； 薄膜级切片实现营收 1.28 亿元， 同比-72.95%， 毛利率为 1.35%，同比下降 4.98 个 pct。 2023 年， 公司尼龙切片销量 47.78 万吨， 同比+6.04%， 销售均价为 1.26 万元/吨， 同比-5.98%。 2023 年公司实现归母净利润 1.97 亿元， 同比下滑 18.78%， 主要系公司工程塑料级切片、 薄膜级切片业务营收下降所致。 2023 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.19%/0.62%/-0.79%/2.63%， 同比+0.01/+0.10/+0.34/+0.78 个 pct。 公司研发费用增加， 主要是因为系公司子公司研发费用增加所致。 2023 年底， 公司存货金额为 2.48亿元， 同比下降 31.41%， 主要系公司产品周转情况变好。 2023 年公司经营生产的净现金流量为 5.20 亿元， 同比增加 46.13%， 主要 系公司销售商品、 提供劳务收到的现金增加所致。 募投项目进展顺利， 产能有序释放2023 年， 公司面对国内外宏观环境和 PA6 产品市场变化， 公司积极发挥多品种、 多生产基地联动优势， 保持生产经营稳态发展。 公司“研发中心” 项目进展顺利， 尼龙 66、 尼龙 66 与尼龙 6 共聚产品相继投放市场， 获得市场认可。 可转债项目“年产 18 万吨聚酰胺 6新材料项目” 生产设备安装完成， 进行试运行， 2023 年按计划逐步释放产能。 截至 2023 年底， 公司尼龙 6 产能达 51 万吨。 消费升级+高端制造， 尼龙高端材料需求提升受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破， 原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和 PA6 聚合生产技术的进步， 我国 PA6 行业快速发展。 根据卓创数据， 2023 年， 我国 PA6 产量和表观消费量分别为 481.59 万吨和 455.98 万吨， 分别同比增长 8.63%和 7.53%。 随着国内消费升级和制造业高质量发展， 冲锋衣等户外运动服饰需求上升， 民用纤维方面中高端产品市场空间广阔； 我国汽车、 电子电器、 机械、 高铁等行业的发展将带动对中高端、 高性能的尼龙 6 工程塑料需求的增长； 食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。 2023 年度分红比例达 45.72%， 兼顾公司发展与股东回报2024 年 3 月 28 日， 公司发布关于 2023 年度利润分配预案的公告，拟每 10 股派发现金红利 2.85 元（含税） ， 截至 2023 年 12 月 31日， 公司总股本为 3.16 亿股， 以此计算拟派发现金红利 0.90 亿元，占归属于上市公司股东净利润的 45.72%。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.40、 3.19、 4.14 亿元， 对应 PE 分别 13.86、 10.45、 8.05 倍。 公司聚焦高端尼龙市场， 2023 年募投项目产能有序释放， 有望逐步贡献业绩增量， 随着下游需求逐渐回暖， 户外服饰需求提升， 公司有望迎来快速发展。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 原材料价格波动； 行业竞争加剧； 环保监管及能源管控政策变化； 汇率风险； 新产能建设进度不达预期

事件:2024年4月1日，科前生物发布科前生物发布2023年年报：2023年公司实现营业收年公司实现营业收入入10.64亿元，同比+6.27%，归母净利润3.96亿元，同比-3.32%。扣非归母净利润非归母净利润3.71亿元亿元，同比同比-2.79%。2023Q4公司实现营业收入2.37亿元，同比亿元，同比-24.82%，实现归母净利润0.39亿元，同比-69.46%，扣非，扣非归母净利润归母净利润0.31亿元，同比-72.70%。 投资要点:猪用疫苗收入稳步增长。计提减值损失拖累公司业绩。2023年公司猪用疫苗业务实现销售收入9.74亿元，同比增长3.89%。受2023年猪价低迷的影响，猪用疫苗毛利率下滑1.33个百分点。2023年公司计提应收账款减值损失8447.43万元，计提存货跌价损失1579.32万元，两者合计超过1亿元，大额减值损失导致公司业绩出现小幅下滑。 携手华中农大推动非洲猪瘟疫苗研发。公司于2023年6月与华中农业大学签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，双方自行承担在合作研发过程中自身产生的费用，合作研发项目产生的技术成果及知识产权归公司及华中农业大学共同所有。 坚持研发驱动，多个产品进入新兽药申报阶段。公司近三年累计投入研发费用超2.7亿元。2024年3月，公司猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株）已经取得新兽药证书。猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ株+XJ03株）和猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+MD0322株+SH0165株）2个产品完成新兽药复审，即将获得新兽药证书。猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审。牛支原体活疫苗（HB150株）进入复核检验阶段。 盈利预测和投资评级：2024年猪价中枢有望上移，我们调整公司2024-2026年营业收入至11.57、13.18、15.45亿元，同比增长8.74%、13.94%、17.18%；归母净利润4.63、5.80、6.79亿元，同比增长16.94%、25.18%、17.24%；对应当前股价PE分别为20倍、16倍、13倍。基于公司猪用疫苗和宠物疫苗产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。 风险提示畜禽价格大幅下降风险；重大动物疫病风险；新产品上市不及预期；行业竞争加剧；猪用疫苗销售不及预期。

丙肝患者存量约千万人，清除计划推动凯力唯持续放量：根据PolarisObservatoryHCVCollaborators发表的数据，2020年中国估计HCV感染者948.7万例。2021年国家卫健委等九部委发文推动消除丙肝公共卫生危害工作。公司丙肝DAA药物凯力唯2020年获批上市，是第一款纳入国家医保目录的泛基因型产品。随公司销售能力加强和清除计划工作落地，有望推动凯力唯高速增长。 长效干扰素临床进入后期，乙肝临床治愈大市场逐步兑现：据《慢性乙型肝炎防治指南（2022年版）》和《健康中国行动（2019-2030年）》，中国乙肝感染者约8600万，其中慢性乙型肝炎2800万。目前尚无产品获批用于乙肝临床治愈。公司长效干扰素2018年获批丙肝适应症，乙肝临床治愈的注册临床于2021年开始。截至2024年1月，国内长效干扰素仅特宝生物派格宾。预计公司产品上市后，能够打开公司业绩增长第二曲线。 盈利预测与投资评级：根据公司2023年业绩快报，我们下调了公司业绩预期。我们预计，2023-2025年营业收入14.34亿元/18.29亿元/23.87亿元，归母净利润1.16亿元/1.89亿元/2.91亿元，对应47.42X/29.00X/18.88X。我们认为，丙肝创新药放量可期，长效干扰素产品有望逐步兑现，推动公司业绩持续增长。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售放量不及预期，产品集采降价超预期，创新药研发进展不及预期，公司经营管理波动风险，公司业绩不及预期。

2024 年 3 月 27 日， 星宇股份发布 2023 年年度报告， 2023 年全年公司实现营业总收入 102.48 亿元， 同比增长 24.25%； 归母净利润为 11.02亿元， 同比增长 17.07%； 扣非归母净利润 10.45 亿元， 同比增长 28.14%，业绩同比稳步增长。 投资要点:公司业绩同比稳健增长， 盈利能力稳定。 收入方面， 2023 年全年公司实现营业收入 102.48 亿元， 同比增长 24.25%， 其中单四季度， 公司实现营业收入 30.12 亿元， 同比增长 31.87%， 环比增长7.10%。 利润方面， 2023 年全年公司归母净利润为 11.02 亿元， 同比增长 17.07%， 扣非归母净利润为 10.45 亿元， 同比增长 28.14%；其中单四季度归母净利润为 3.21 亿元， 同比增长 70.97%， 环比增长 1.77%， 扣非归母净利润为 3.76 亿元， 同比增长 175.33%， 环比增长 45.74%。 从盈利能力来看， 公司 2023 年全年毛利率为 21.18%，同比减少 1.38pct， 净利率为 10.75%， 同比减少 0.66pct， 期间费用率为 9.54%， 同比减少 1.07pct， 其中， 销售/管理（ 不含研发） /财务/ 研发 费用 率分 别为 1.06%/2.65%/-0.12%/5.95% ， 同 比分 别-0.38pct/-0.34pct/+0.03pct/-0.38pct 。 其 中 单 四 季 度 毛 利 率 为20.45%， 同比减少 0.87pct， 环比减少 0.64pct， 净利率为 10.64%，同比增长 2.43pct， 环比减少 0.56pct， 期间费用率为 9.63%， 同比减少 3.24pct， 环比增长 0.35pct， 其中， 公司销售/管理（ 不含研发）/财务/研发费用率分别为 1.26%/2.32%/-0.33%/6.37%， 同比分别-1.80pct/-1.18pct/+0.15pct/-0.41pct ， 环 比 分 别+0.02pct/-0.06pct/-0.69pct/+1.08pct， 公司盈利水平稳定。 2023 年公司持续推进数字化变革， 加强新技术研发， 拓展全球化市场， 经营绩效持续提升。 客户与产品结构同步优化， 研发新技术与拓展新市场并举。 产品端， 公司产品类型扩张， 产量和质量持续提升。 根据官方公众号（ 2023/12/27）， 公司自主研发的包含灯光控制器和前后灯在内的“领先一代的智慧灯光系统” 已搭载于 AITO 问界 M9 旗舰车型。 根据公司 2023 年年报披露的信息， 公司正在积极布局下列新技术： 1)基于 DMD 技术的 DLP 智能前照灯; 2)基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯; 3)基于 Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯； 4) 智 能 数 字 格 栅 / 数 字 保 险 杠 的 创 新 研 发 ； 5) 车 灯 控 制 器HCM/RCM/LCU 的开发； 6)汽车电子相关产品技术研发。 根据我们统计的市场公开价格信息， 公司产品 ASP 随着产品迭代持续提高，后续有望继续增长。 客户端， 公司传统客户基本盘稳定， 新能源客户正在放量。 2023Q4 传统客户产量稳定增长， 其中一汽丰田、 一汽大众、 奇瑞汽车产量环比分别增长 0.66%、 18.11%、 29.67%。 新能源客户方面， 理想、 小鹏、 赛力斯 Q4 产量环比分别增长 32.07%、43.16%、 174.70%， 其中， 理想 2023 全年产量同比增长高达160.81%。 公司客户结构持续优化， 预计随着新能源客户配套车型逐步放量， 公司的新能源客户收入贡献占比将会持续提升。 积极拓展海外市场， 推进全球化布局。 公司在塞尔维亚建立子公司， 从事照明灯具、 塑料零件的制造及销售等业务。 该子公司将协同星宇总部承接客户全球化项目， 为公司拓展海外市场奠定良好基础。 塞尔维亚在建工厂账面余额充足， 产能会逐步释放， 公司受益于塞尔维亚法律， 自盈利年度开始 10 年内免征企业所得税， 未来发展可期。 此外， 据公司年报， 公司新注册成立了墨西哥星宇和美国星宇， 海外布局进一步完善。 盈利预测和投资评级 公司为国内车灯企业龙头， 随着公司持续推进 ADB、 DLP 前照灯及氛围灯等项目， 单车价值量逐步提升， 产品及客户开拓顺利， 新能源客户持续放量， 塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。 结合最新情况， 我们调整公司的盈利预测， 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 125、 155、 191 亿元，同比增速为 22%、 24%、 23%； 实现归母净利润 14.2、 17.9、 22.0亿元， 同比增速 28%、 26%、 23%； EPS 为 5.0， 6.3、 7.7 元， 对应 PE 估值分别为 28、 23、 18 倍， 我们看好公司未来发展， 维持“买入” 评级。 风险提示 1） 下游客户销量不及预期的风险； 2） 毛利率下滑风险； 3） 技术研发和产品开发不及预期的风险； 4） 经营管理风险； 5）客户集中度风险

金杯电工 3 月 28 日发布 2023 年年报： 2023 年， 公司实现营收 152.93亿元， 同比+15.83%； 归母净利 5.23 亿元， 同比+41.06%； 扣非规模净利润 4.89 亿元， 同比+46.47%； 毛利率 11.29%， 同比-0.25pct， 净利率3.87%， 同比+0.70pct。 其中， 2023Q4 公司实现营收 43.09 亿元， 同比+19.66%， 环比+3.11%；归母净利 1.64 亿元， 同比+54.05%， 环比+33.94%； 毛利率 11.18%，同比-1.11pct， 环比+0.15pct， 净利率 4.21%， 同比+0.77pct， 环比+0.81pct。 投资要点:受益于变压器、 新能源汽车、 海外需求旺盛， 电磁线销量再创新高。 2023 年， 公司实现电磁线营收 50.20 亿元， 同比+27.20%； 净利润达 2.23 亿元， 同比+27.54%， 销售量突破 7 万吨， 同比+23.25%。 报告期内， 扁电磁线业绩增长主要系变压器、 新能源汽车、 海外需求旺盛及税收减免带动。 就下游来看， 1） 变压器用线销售量同比增长约 25%， 其中特高压变压器用线同比增长超 2 倍， 公司成功中标“2 交 4 直”中川渝、 陇东等特高压线路多个整站项目和国内首个“交改直” 输电工程——扬镇直流项目； 2） 新能源汽车用线年销量同比增长近 64%， 已向国内主要电池包企业供货； 3） 公司扁电磁线直接出口同比增长约 26%。 另外， 公司享受国家先进制造业加计 5%抵减增值税， 增加净利润 1196.01 万元。 电缆着力渠道和大客户开发， 风险管控与降本增效并行， 驱动业绩高增。 2023 年， 公司电缆营收 100.99 亿元， 同比+13.04%； 净利润达 3.47 亿元， 同比+41.62%， 销售量 279 万公里， 同比+12.65%。 公司着力渠道与大客户开发， 业务规模持续扩大， 毛利增长与规模增幅基本一致； 同时加强内部降本增效和风险控制， 信用减值损失同比-28%， 影响净利润同比+6%； 此外， 享受国家先进制造业加计5%抵减增值税税收优惠， 增加净利润 5319.59 万元。 报告期内， 公司新产品矩阵不断丰富， 紧跟新能源发展风口， 完成了 LIYCY、 EYU、RVY 系列产品的开发、 形成订单， 全年新开发客户约 30 家， 实现昕海琳、 滨捷机电、 银浦动力批量供货； 中高压、 铝合金风能电缆已 取得初步业绩， 为后续在风电行业全面推广奠定基础； 低烟无卤盾构机电缆已形成规模销售， 跟随客户设备远销海外。 清洁能源第二增长曲线成果显著， 产能扩充助力新动能成长壮大。 2023 年公司清洁能源领域销售收入突破 13 亿元， 营收占比 9%， 同比+46%， 培育第二增长曲线成果显著。 此外， 公司产能扩充逐步推进， 新能源汽车电机专用扁电磁线在现有的 2 万吨产能基础上， 第三期 3 万吨扩能项目正在建设中， 预计 2025 年投入使用。 同时， 公司正在衡阳扩建用于生产新能源汽车线与充电桩用电缆、 机器人线缆、 伺服电缆、 传感器电缆、 拖链电缆等产品的工业线缆项目， 该项目规划产值 10 亿元， 预计 2025 年建成投产。 在做好国内基本盘的同时， 公司将以现有出口业务为基础， 加快海外产能布局落地。 盈利预测和投资评级： 公司为扁电磁线全球龙头和线缆行业优势企业， 筑牢成熟产品壁垒， 布局清洁能源领域第二增长曲线成果显著，我们预计公司2024-2026 年有望实现营收177.88/205.49/ 242.79 亿元， 归母净利润为 6.01/7.20/8.72 亿元， 当前股价对应 PE 分别为13X、 11X、 9X， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 宏观环境风险， 原材料价格波动风险， 市场竞争加剧风险， 应收账款回款风险， 海外拓展不及预期风险。

3月 30日， 晨光股份发布 2023年年度报告： 2023年公司实现营业收入233.51亿元/同比+16.78%， 归母净利润 15.27亿元/同比+19.05%， 扣非归母净利润 13.98亿元/同比+21.00%。 2023Q4实现营业收入 74.92亿元/同比+19.54%， 归母净利润 4.33亿元/同比+24.62%， 扣非归母净利润 4.02亿元/同比+28.14%。 投资要点: 聚焦产品力提升， 传统核心业务业绩稳健增长。 2023年公司传统核心业务实现营业收入约 91.36亿元/同比约+7.55%； 晨光科技实现营业收入 8.57亿元， 同比增长 30%。 面对外部环境多重压力， 公司聚焦重点终端和单店质量提升， 产品开发减量提质， 提高单款上柜率和销售贡献， 以产品结构完整性为框架， 梳理经市场验证， 满足消费者市场需求， 给终端带来增量的一盘货， 提升有效单品上柜， 公司产品力提升带动传统业务营收实现相对平稳增长。 零售大店蓬勃发展， 九木杂物社首次实现盈利。 1） 2023年晨光生活馆（含九木杂物社） 实现营业收入 13.35亿元， 同比增长 51%，其中， 九木杂物社实现营业收入 12.40亿元， 同比增长 52%， 实现净利润 2572万元， 首次实现盈利。 2） 截至 2023年， 公司在全国拥有 659家零售大店， 其中九木杂物社 618家（直营 417家， 加盟201家） ， 同比+129家（直营+80家， 加盟+49家） ； 晨光生活馆41家， 同比-10家。 伴随着商场客流恢复， 九木杂物社线下门店快速复苏， 线下门店在产品组合、 精细化运营、 消费者洞察及服务方面均有所提升， 线上公域电商稳定增长， 私域重点发力社群运营及到家社区电商， 逐步形成以文创文具为核心品类的中高端文创杂货零售品牌， 第二增长曲线日渐清晰。 书写工具盈利优化较为明显， 办公直销业务引领增长。 2023年书写工具/学生文具/办公文具实现营收 22.73/34.66/35.11亿元， 同比+4.83%/+8.58%/+8.91%， 毛利率同比+2.35/+1.58/+1.31pct。 科力普在充满挑战的环境下业绩依然保持稳定增长， 实现营业收入 133.07亿元， 同比增长 21.75%， 实现净利润 4.01亿元， 同比增长7.98%， 净利润率为 3.02%。 科力普凭借专业的电子化交易系统、 智慧化仓储物流管理体系、 优质的产品供应链及个性化服务， 已成为企业采购数字化先锋与行业引领者。 盈利能力较为稳定， 期间费用率有所降低。 1） 2023年公司毛利率为 18.86%/同比-0.50pct； 净利率为 7.04%/同比+0.26pct。 2） 2023年公司期间费用率 10.66%/同比-0.81pct， 其中销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 6.64%/3.50%/0.76%/-0.23% ， 同 比 分 别-0.15/-0.47/-0.16/-0.03pct。 维护股东权益， 坚持持续稳定分红政策。 公司自 2015年上市以来股利支付率均超过 34%。2023年度公司拟每股派发现金红利 0.8元（尚待股东大会审议） ， 分红总额达 7.74亿元， 现金分红及股份回购合计金额占归母净利润的 50.74%。 盈利预测和投资评级： 公司聚焦产品力提升与全渠道布局， 传统业务稳健增长， 结构优化， 晨光科技增速可观， 办公直销业务引领增长， 零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼， 九木杂物社首次实现盈利， 第二增长曲线日益清晰。 基于外部环境压力， 文具行业面临需求收缩、 预期转弱、 下行压力加大的挑战， 我们调整 2024-2026年盈利预期， 预计营业收入为 271.73/316.08/368.58亿元， 归母净利润为 18.29/21.26/24.56亿元， 对应 PE 估值为 18/16/14x。 维持“买入” 评级。 风险提示： 科力普品类拓展不及预期， 头部大店效提升不及预期，产品升级不及预期， 行业竞争加剧， 终端消费力疲软。

事件: 2024年 3月 27日，新洁能发布 2023年报： 2023年，公司实现营收 14.77亿元， 同比下降 18.46%； 归母净利润 3.23亿元， 同比下降 25.75%； 扣非归母净利润 3.04亿元， 同比下降 26.08%。 单季度看， 2023Q4公司实现营收 3.72亿元， 同比下降 23.05%， 环比增长 7.51%； 归母净利润 1.08亿元， 同比增长 11.03%， 环比增长 61.19%； 扣非归母净利润 1.02亿元， 同比增长 16.05%， 环比增长 59.38%。 投资要点: 毛利率 2023年下半年逐季向好， 汽车、 AI 服务器表现亮眼。 公司毛利率自 2023Q2起逐季增长， 2023Q4实现毛利率 31.77%， 环比增长1.64pct。 在行业下游需求减弱且竞争加剧的背景下， 公司实现毛利率改善证明了公司凭借自身产品优势打开新市场的决策取得了明显效果。 公司下游应用领域中汽车电子占比由 2023H1的 12%升至 2023年的 15%，2023年公司加大客户开拓力度， 与比亚迪合作转向直供， 与头部 Tier1厂加大合作出货， 公司预计 2024年汽车领域规模及占比快速提升。 AI服务器业务在 2023年起公司积极开发客户， 目前公司 SGT-MOS 产品已经在 AI 算力领域头部客户实现批量销售， 且将进一步快速增长。 光伏占比由 2023H1的 24%降至 2023年的 17%， 主要系供需反转致收入下滑，但公司一方面深度绑定阳光电源、 固德威、 德业股份等优质企业， 另一方面加速大电流 IGBT 单管及模块放量， 保持产品高竞争优势。 SGT-MOS加速突破新兴领域，新应用+大客户放量助力规模进一步提升。 2023年公司四大产品线 IGBT、 SGT-MOS、 SJ-MOS、 Trench-MOS 收入占比分别为 18%/37%/13%/31%。 其中， 作为公司占比最大的产品，SGT-MOS 2023年在多领域实现快速突破， 销售规模及市场份额持续扩大。 新能源汽车领域， 公司覆盖比亚迪全系列车型， 国产供应商中份额处于领先地位。 与 Tier1厂商联合电子、 伯特利进一步深入合作， 并开发导入哈曼卡顿、 法雷奥等国际头部 Tier1厂。 AI 服务器领域， 公司绑定头部客户， 销售规模将进一步扩大。 工控家电领域， 公司在视源股份、明纬电子等客户中份额进一步提升。 其他新兴领域， 公司不断开发并深化与大疆无人机、 卧龙电驱、 商络电子等新兴领域企业的合作。 展望 2024年， 公司在汽车电子、 AI 服务器、 无人机等新兴应用领域客户销售规模的进一步扩大下， SGT-MOS 业务收入将有望持续提升。 金兰模块封测+国硅功率 IC 打开增长空间， 高端产品逐步放量。 公司控股子公司金兰半导体主攻功率模块， 目前已经完成第一条 IGBT 模块的封装测试产线， 满产后月产能 6万个模块， 2024年按车规要求升级产线。 公司控股子公司国硅集成主攻功率 IC， 2023年在各电压端驱动产品实现新增产品出货， 同时开拓高侧驱动、 马达驱动产品线， 未来有望打开增长空间。 公司顺应功率半导体行业模块化、 集成化的发展趋势， 各子公司布局完善， 未来伴随模块产品及 IC 产品的放量， 公司高端产品占比将加速提升， 市场竞争力有望进一步扩大。 盈利预测和投资评级： 公司是国内功率半导体领先企业， 在光伏储能市场需求疲软的背景下， 公司积极开拓汽车及 AI 服务器领域客户， 为公司中长期发展打下良好基础。 由于半导体行业下游需求减弱， 功率半导体行业竞争加剧， 我们小幅下调公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.05/5.12/7.06亿元， 对应 PE 分别为 28/22/16倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 1） 功率半导体行业市场竞争加剧风险 2） 新能源汽车、发电市场需求不及预期 3） 公司中高端产品研发进展不及预期 4） 公司产品导入客户进展不及预期 5） 晶圆厂产能保障能力下降风险。

中联重科 3月 28日发布 2023年度报告： 2023年， 公司实现营业收入470.75亿元， 同比增长 13.08%； 实现归母净利润 35.06亿元， 同比增长 52.04%； 实现扣非归母净利润 27.08亿元， 同比增长 109.51%。 拟10股派发现金红利 3.20元（含税）， 合计分红金额 27.77亿元， 股利支付率达 79%。 投资要点: 业绩符合预期， 全球化成果显著 2023年， 国内工程机械行业需求下行， 海外市场需求增长， 公司实现营业收入/归母净利润 470.75/27.08亿元， 同比增长 13.08%/52.04%， 处于业绩预告中值水平； 其中海外收入179.05亿元， 同比增长 79.20%， 海外市占率迅速提升， 海外收入占比提升至 38.04%， 创历史新高。 2023Q4， 公司实现营业收入/归母净利润115.61/6.51亿元， 同比增长 5.26%/373.72%。 工程机械业务所有板块均实现正增长： 1） 传统板块优势地位继续巩固 2023年， 混凝土机械实现收入85.98亿元， 同比增长 1.63%， 长臂架泵车、 搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。起重机械实现收入 192.91亿元， 同比增长 1.64%， 工程起重机械市场份额行业领先， 建筑起重机械销售规模稳居全球第一。 2） 新兴业务贡献强劲增长动能 2023年， 土方机械实现收入66.48亿元， 同比增长 89.32%， 大客户和大项目持续突破， 海外收入同比增速超 100%， 中大挖国内市占率同比翻倍增长。 高空机械实现收入 57.07亿元， 同比增长 24.16%， 已成为国内型号最全的高空设备厂商， 电动化率超 90%， 在国内中小客户市场占有率位居第一。 矿业机械实现收入近 8亿元， 同比增长 140%， 首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车已成功下线， 跻身高端矿业装备市场。 降本成果凸显， 盈利能力大幅改善 2023年， 公司毛利率/净利率为27.54%/8.01%， 同比提升 5.71pct/2.28pct。 毛利率提升主要系： 1） 持续推进供应链数字化转型和极致降本战略； 2） 加速智能化建设， 已累计建成投产 11个智能工厂， 8个智能工厂在建； 3）海外市场加速拓展， 境外业务毛利率 32.23%， 同比提升 10.21pct。 分板块来看， 起重机械/混 凝 土 机 械 / 土 方 机 械 / 高 空 机 械 毛 利 率 分 别 为31.04%/22.92%/27.93%/22.66% ， 分 别 同 比 提 升8.13pct/1.89pct/4.46pct/1.85pct。 坚持高分红， 共享发展成果 据中联重科公众号， 公司自上市以来每年实施现金分红， 截至 2023年 12月 31日， 已累计分红超 25次、 分红金额超 235亿元， 股息率处于行业领先水平。 2023年， 公司拟再次向全体股东每 10股派发现金红利 3.20元（含税） ， 合计分红金额 27.77亿元， 股利支付率达 79%， 坚持与投资者共同分享发展成果， 助力资本市场健康发展。 盈利预测和投资评级 2024年国内工程机械行业有望逐步企稳恢复，公司产品结构持续优化， 海外业务加速拓展， 叠加智能化、 数字化水平提升， 有望实现较强业绩弹性。 我们预计 2024-2026年公司分别实现营业收入 561/671/801亿元， 分别同比增长 19%/20%/19%； 实现归母净利润 45/59/72亿元， 同比增长 30%/29%/23%， 现价对应 PE 分别为16/13/10倍。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 国内需求复苏不及预期， 海外市场扩展不及预期， 原材料价格上涨风险， 市场竞争加剧风险， 汇率波动风险。

事件:2024年3月30日，盐湖股份发布2023年报：2023年公司实现营业收入215.79亿元，同比下降29.80%；实现归属于上市公司股东的净利润79.14亿元，同比减少49.17%；加权平均净资产收益率为27.91%，同比下降61.56个百分点。销售毛利率56.05%，同比减少23.05个百分点；销售净利率43.40%，同比减少20.59个百分点。 其中，公司2023Q4实现营收57.89亿元，同比-19.57%，环比-0.79%；实现归母净利润23.14亿元，同比-33.64%，环比+360.67%；ROE为7.51%，同比下降7.23个百分点，环比增加5.81个百分点。销售毛利率53.10%，同比下降22.71个百分点，环比增加24.23个百分点；销售净利率40.10%，同比下降18.53个百分点，环比增加22.95个百分点。 投资要点:钾、锂价格高位回落，公司业绩有所下滑2023年公司实现营业收入215.79亿元，同比下降29.80%；实现归属于上市公司股东的净利润79.14亿元，同比减少49.17%。公司业绩下滑主要系两大主营产品氯化钾和碳酸锂价格自景气高位回落所致。据wid，2023年氯化钾、碳酸锂均价分别为2924.31元/吨、25.87万亿/吨，同比分别下滑30.51%、46.38%。随着产品售价下滑，2023年，公司氯化钾、碳酸锂板块毛利率分别下滑28.11%、19.51%至51.32%、72.44%。公司采取以量补价策略，2023年，氯化钾、碳酸锂销量分别为560.00、3.76万吨，同比分别+13.33%、24.62%。 期间费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.67%/4.09%/-0.84%，同比-0.17/+0.30/-1.24pct。其中，销售费用下降主要系为成立物流子公司，核算口径发生变动所致；管理费用下降主要系利息收入比上期增加所致。 2023Q4利润环比修复，主要系三季度受补缴采矿权出让收益拖累2023Q4，公司实现营收57.89亿元，同比-19.57%，环比-0.79%；实现归母净利润23.14亿元，同比-33.64%，环比+360.67%。 2023Q4，公司归母净利润大幅提升主要系三季度受补缴采矿权出让收益18.97亿元拖累所致。若不考虑该影响，则四季度归母净利润预计环比+5.66%。四季度碳酸锂价格有所回落，但氯化钾价格受下游补库驱动，有所回升。据wid，2023Q4二者均价分别为2836.74元/吨、14.05万元/吨，环比分别+12.39%、-41.61%。 新《公司法》实施后，公司有望分红新《公司法》将“资本公积金不得用于弥补公司亏损”修订为“公积金可以用于弥补公司亏损”，将于2024年7月1日起施行。截至2024年9月30日，公司拥有资本公积金407.35亿元，未分配利润-173.51亿元。新《公司法》实施后，公司有望达到分红条件。据2024年3月1日公司披露的《投资者关系活动记录表》，公司将严格按照规定执行，制定合理的分红政策，积极回报投资者。 盈利预测和投资评级基于2023年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利分别83.34、92.03、94.75亿元，对应的PE分别为10.46、9.47和9.20倍。考虑到公司主营产品盈利能力强，且公司在锂盐领域积极扩产，预计带来持续增量，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件:2024年3月30日公司发布2023年财报，2023年实现营收66.95亿元（YoY+24.53%），归母净利润3.45亿元（YoY+87.57%），扣非归母净利润3.25亿元（YoY+92.12%）。 核心观点核心观点:整体业绩表现：：公司2023年营收及利润增长强劲，毛利率同比提高5.97pct至46.66%，公司盈利能力提升主要受益于海外消费持续复苏推动跨境电商业务强劲增长，叠加AI技术应用降本增效效果显现。 跨境电商业务增长强劲，AI持续赋能效率提升持续赋能效率提升：：2023年跨境电商业务实现营业收入42.57亿元（YoY+37.02%），主要由于海外市场消费复苏推动公司订单量及客单价提升，同时，公司通过自主研发跨境社交电商运营管理系统以及AI在跨境社交电商场景的应用，持续优化智能选品、智能设计与素材生成、智能广告投放、智能翻译、智能客服等环节，推动2023年跨境电商业务毛利率同比提高3.82pct至63.31%。 AIGC技术技术持续融合跨境电商业务各应用场景：应用场景：1）优化智能选品：）优化智能选品：公司自主研发电商文本垂类模型ChatGiiKi-6B，协助选品团队根据不同地区的市场特性来制定定制化的选品策略；2））落地页生成和广告开发：：ChatGiiKi6B电商文本垂类模型实时丰富产品标签数据，并通过不同的提示词自动生成多语言的产品标题、关键词和描述；3））广告投放：Giiki系统能够根据产品特性选择目标消费者受众和促销风格，从而提高广告投放的精确度并实现盈利最大化。智能广告投放助手G-kig已经整合到Giiki系统中，并通过API与Meta（包括Facebook和Istagram）、TikTok和Google（包括YouTube）等社交媒体平台的广告系统相连；4）采购和售后服务）采购和售后服务：公司利用AI机器人有效提升运营效率，协助翻译不同语言并生成自动回复，目前公司跨境社交电商业务范围已扩大至40+国家。 包装业务聚焦快消品行业客户，精细化管理提升运营效率：：2023年包装业务实现营收20.97亿元（YoY+5.75%），目前公司主要客户群体包括食品、餐饮、饮料、日用品及快消品行业的龙头企业，且公司精细化管理持续推动运营效率提升，推动包装业务2023年毛利率同比提高3.44pct至19.20%。 级盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为79/91/104亿元，归母净利分别为4.8/5.8/6.4亿元，对应摊薄EPS为1.25/1.50/1.65元，对应P/E为14/12/10倍，考虑到公司跨境电商业务稳健增长且有望持续受益于AIGC技术赋能，维持“买入”评级。 风险提示：海外主要销售区域宏观经济下行风险、汇率波动风险、AI技术发展不及预期风险、AI应用进展不及预期风险、原材料价格波动风险等。

事件:2024年3月29日，川恒股份发布2023年报：2023年公司实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%；实现归属于上市公司股东的净利润7.66亿元，同比增长1.02%；加权平均净资产收益率为16.44%，同比下降2.70个百分点。销售毛利率39.04%，同比减少5.89个百分点；销售净利率18.26%，同比减少4.61个百分点。 其中，公司2023Q4实现营收12.48亿元，同比+25.81%，环比+4.72%；实现归母净利润2.75亿元，同比+62.76%，环比+25.98%；ROE为5.25%，同比增加1.32个百分点，环比增加0.45个百分点。销售毛利率44.61%，同比增加0.21个百分点，环比增加4.67个百分点；销售净利率22.55%，同比增加4.71个百分点，环比增加3.17个百分点。 投资要点:n新建项目投产营收大幅增长，产品价格下降影响毛利率2023年公司实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%；实现归属于上市公司股东的净利润7.66亿元，同比增长1.02%。公司营收大幅增长主要系公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，外销磷矿石量价齐升。2023年公司磷酸一铵实现销量22.99万吨，同比增长41.59%；磷矿石实现销量75.42万吨，同比增长13.28%；磷酸实现销售15.14万吨。 受到产品价格下降影响，公司毛利率有所下滑，利润增幅小于营收。 2023年公司饲料级磷酸二氢钙实现营收12.03亿元，同比-23.41%，毛利率36.69%，同比下降12.23个百分点；磷酸一铵实现营收9.32亿元，同比+21.33%，毛利率35.91%，同比下降3.44个百分点；磷酸实现营收8.49亿元，同比+233.34%，毛利率29.15%，同比下降6.38个百分点。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/5.67%/2.34%/3.05%，同比+0.03/-0.79/-0.85/+0.67pct。财务费用主要系银行贷款本金增加导致利息增加，以及募投项目转固，可转债利息计入所致。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.28亿元，同比-2.81%。023Q4利润同环比增长，磷矿石价格高位看好一季度业绩2023Q4，公司实现归母净利润2.75亿元，同比+1.06亿元，环比+0.57亿元；其中实现毛利润5.57亿元，同比+1.17亿元，环比+0.81亿元。公司毛利润增加，主要系磷矿石及磷酸等产品销量增加。据wind数据，2023Q4磷矿石均价为984元/吨，同比-5.57%，环比+9.95%；工业级磷酸一铵均价为5464元/吨，同比-12.61%，环比+7.30%，价差602元/吨，同比-40.22%，环比-25.70%；磷酸二氢钙价格为3451元/吨，同比-15.32%，环比+3.19%，价差1161元/吨，同比-29.36%，环比-11.39%。期间费用方面，2023Q4年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.25/0.60/0.35/0.33亿元，同比+0.00/-0.08/-0.23/-0.02亿元，环比+0.07/+0.04/+0.13/-0.09亿元。 2023Q4公司资产减值损失为-0.24亿元，同比-0.24亿元，环比-0.24亿元，主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失。 据wind数据，2024年一季度以来（截至2024年3月28日），工业级磷酸一铵均价为5333元/吨，同比-17.12%，环比-2.40%，价差709元/吨，同比-45.67%，环比+17.67%；磷酸二氢钙价格为3463元/吨，同比-9.64%，环比+0.33%，价差1194元/吨，同比-17.66%，环比+2.83%；磷酸价格为6691元/吨，同比-22.57%，环比-7.40%，价差1339元/吨，同比-55.77%，环比-27.02%。磷矿石均价为1009元/吨，同比-4.67%，环比+2.57%。2023年底，公司广西磷酸二氢钙、净化磷酸、无水氟化氢等项目进入试生产，销量有望增长，同时磷矿石价格维持高位，看好一季度业绩。 n磷矿石资源优势持续扩张，看好公司长期成长公司控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2023年福麟矿业实现磷矿石开采总量299.20万吨，主要提供给公司自用，外销磷矿石75.42万吨。公司在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股公司天一矿业500万吨/年磷矿石产能，随着产能陆续释放，公司资源优势有望进一步增强。受益于新能源汽车及储能规模高速增长，叠加磷矿石供给增长有限，我国磷矿石市场价格维持高位。公司磷矿石储备丰富，有望在未来发展中获得长足竞争优势。 n注重股东回报，实施高水平现金分红2024年3月29日，公司发布2023年度利润分配预案公告，以利润分配实施公告确定的股权登记日当日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利10.00元（含税），假设在确定的股权登记日前“川恒转债”全部转股，公司总股本预计不会超过595,010,983股（不考虑股份回购对总股本的影响），按照每10股派发现金红利10.00元（含税），预计现金分红总额不会超过595,010,983.00元，分红比例达到77.64%。公司实施较高的现金分红，维护公司价值和股东权益。 n盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.20、12.40、15.91亿元，对应PE分别10、8.0、6倍，公司磷矿石产能逐步扩张，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。 n风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

苏试试验 3月 28日发布 2023年报： 2023年， 公司实现营业收入 21.17亿元， 同比增长 17.26%； 实现归母净利润 3.14亿元， 同比增长 16.44%； 实现扣非归母净利润 2.80亿元， 同比增长 17.08%。 投资要点: 业绩稳健增长， 设备销售增长明显 2023年， 公司实现营业收入/归母净利润 21.17/3.14亿元， 分别同比增长 17.26%/16.44%； Q4单季度， 公司实现营业收入/归母净利润 5.90/0.94亿元， 分别同比增长 8.24%/3.03%。全年业绩稳健增长，Q4增速下降主要系 2022Q4高基数， 叠加特殊行业收入确认周期拉长的短期扰动。 分业务来看，2023年公司试验设备/环境与可靠性试验服务/集成电路验证与分析服务业 务分别实现 营业收入 7.53/10.03/2.57亿元， 同比增长23.00%/19.45%/2.34%。 设备销售增长明显， 集成电路短期承压。 环试服务规模效应增强， 集成电路盈利能力短期承压 2023年，公司毛利率为 45.60%， 同比下降 1.06pct， 主要系试验设备收入占比提升。 受益环试服务规模效应增强， 公司净利率达到历史新高的17.42%， 期间费用率为 26.37%， 同比下降 1.89pct。 受设备产能及人才储备快速扩充的影响， 集成电路验证与分析服务业务运营成本增加， 毛利率为 43.28%， 同比下降 13.80pct； 设备预计 Q2基本到位并安装调试完成， 下半年陆续释放产能后， 盈利能力有望改善。 持续深化网络布局， 下半年各项产能释放有望带来业绩弹性 设备方面， 公司已完成双台 60吨电动振动试验系统、 双台 40吨三综合试验系统等重点项目， 具备风电、 核能、 储能、 汽车等行业大型整机和部件的相关测试能力。 试验服务方面， 公司增设绵阳、 贵州等专项实验室， 筹建泰国实验室， 并将继续扩建重庆、 沈阳、 广州三个新能源分中心， 有望进一步增强试验服务规模效应； 紧抓下游新能源、 无线通信行业发展机遇， 加速新能源汽车产品检测中心扩建项目、 第五代移动通信性能检测技术服务平台项目建设， 预计下半年投入运营。 叠加上海宜特产能释放， 下半年业绩弹性值得期待。 盈利预测和投资评级 公司环试设备规模效应持续增强， 下游新能源、 宇航、 无线通信等产业需求长期向好， 下半年上海宜特和募 投项目产能逐步放量下， 公司业绩弹性可期。 我们预计 2024-2026年公司分别实现营业收入 26.24/31.74/37.60亿元， 分别同比增长23.95%/+20.96%/+18.47%； 实现归母净利润 3.97/5.08/6.42亿元，同 比 +26.28%/+28.10%/+26.21% ， 现 价 对 应 PE 分 别 为18.58/14.50/11.49倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 行业竞争加剧风险， 下游行业需求释放不及预期风险，应收账款增长风险， 实验室建设进度低于预期风险， 实验室经营管理不及预期风险。

事件:2024年3月28日，太极集团发布2023年年报：2023年公司实现营业收入156.23亿元（同比+10.58%），归母净利润8.22亿元（同比+131.99%），扣非归母净利润7.74亿元（同比+111.35%）。 投资要点:聚焦主品，2023年藿香正气口服液、急支糖浆高速增长。2023年公司实现工业收入103.88亿元（同比+19.40%），其中现代中药收入66.04亿元（同比+31.64%），化药收入37.84亿元（同比+2.72%）；商业收入77.26亿元（同比-3.31%）；药材资源板块收入10.17亿元（同比+118.71%）。从大品种来看，2023年太极藿香正气口服液实现销售收入22.71亿元（同比+45%），急支糖浆实现收入8.81亿元（同比+67%），通天口服液实现销售收入3.16亿元（同比+10%），鼻窦炎口服液实现销售收入2.61亿元（同比+22%）。 成本及费用管控优化，一致性评价研发项目减值对利润产生了一定影响。公司布局药材资源板块，对冲了药材价格上涨的成本压力；同时费用端控费效果明显，销售费用/管理费用增速均低于工业收入增速。考虑一致性评价研发产品的市场前景、投入资源和同类产品的过评情况等因素，公司暂停了部分一致性评价研发项目，2023年计提开发支出减值准备0.57亿元。 盈利预测和投资评级藿香正气口服液和急支糖浆市场天花板较高，看好大单品收入持续增长，同时看好公司费用、成本管控带来的盈利能力改善；考虑到医药政策及消费环境的不确定性，我们调整2024-2026年归母净利润分别为12.18/15.16/18.16亿元，对应当前股价PE为15.21/12.21/10.20倍，维持“买入”评级。 风险提示大单品销售推广不及预期；产品集采降价风险；成本费用管控不及预期；市场竞争加剧；医药政策风险等。

2024年 3月 29日， 达仁堂发布 2023年年报： 2023年公司实现营业收入 82.22亿元（同比-0.33%）， 归母净利润 9.87亿元（同比+14.49%），扣非归母净利润 9.52亿元（同比+23.80%） 。 投资要点: 产品覆盖率显著提升， 学术能力稳步提升， 产品及市场开发助力持续增长。 根据公司公告， 2023年速效救心丸和京万红软膏已覆盖50万家药店， 10万家医疗终端； 2023年清咽滴丸、 清肺消炎丸、清喉利咽颗粒、 胃肠安丸等产品覆盖率得到显著提升； 牛黄清心丸、安宫牛黄丸、 清宫寿桃丸实现有效渗透； 同时公司新增 10个品种进入 20个国家和省市级指南、 共识， 带动学术成果转化。 2023年公司工业收入 49.30亿元， 同比增长 10.34%。 2023年速效救心丸销售额首次突破 20亿元， 清咽滴丸、 安宫牛黄丸、 京万红软膏、 清肺消炎丸进入 2亿元品种梯队。 从销量来看， 品种表现差异较大。 速效救心丸/清咽滴丸/安宫牛黄丸/京万红软膏/清肺消炎丸销量分别同比增长 14.16%/80.79%/48.50% /64.66% /16.50%， 而通脉养心丸/胃肠安丸/痹祺胶囊/癃清片/紫龙金片销量分别同比-20.85% /-29.55%/-6.93%/+1.72%/-1.47%。 2023年公司扣非归母净利润 9.52亿元（同比+23.80%） ， 其中对联营企业和合营企业的投资收益为 2.95亿元（同比+49.83%） ， 成本及费用管控优化。 2023年公司工业直接材料/直接人工/制造费用增速均低于工业收入增速， 销售费用/管理费用/研发费用分别增长7.98%/0.99%/20.56%， 销售及管理费用增速均低于工业收入增速。 盈利预测和投资评级 考虑到医药政策及消费市场的不确定性，同时考虑速效救心丸在心脑血管领域渗透率提升空间较大， 同时我们看好院内产品的恢复及二线梯队产品盈利能力的提高， 我们预计2024-2026年归母净利润为 12.34/ 14.92/18.59亿元， 对应当前股价 PE 为 17.41/14.40/11.56倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 产品销售不及预期； 中药原材料价格大幅上涨； 竞争加剧； 二线产品盈利能力不及预期； 宏观经济发展不及预期； 医药 政策风险等。

2024 年 3 月 30 日， 华鲁恒升发布 2023 年报： 2023 年公司实现营业收入 272.60 亿元， 同比减少 9.87%； 实现归属于上市公司股东的净利润35.76 亿元， 同比减少 43.14%； 加权平均净资产收益率为 12.81%， 同比下降 12.77 个百分点。 销售毛利率 20.85%， 同比减少 8.09 个百分点；销售净利率 13.29%， 同比减少 7.50 个百分点。 其中， 公司 2023Q4 实现营收 79.14 亿元， 同比+9.36%， 环比+13.26%；实现归母净利润 6.49 亿元， 同比-14.09%， 环比-46.73%； ROE 为 2.27%，同比减少 0.58 个百分点， 环比减少 2.14 个百分点。 销售毛利率 17.77%，同比减少 0.91 个百分点， 环比减少 6.56 个百分点； 销售净利率 8.81%，同比减少 1.62 个百分点， 环比减少 8.61 个百分点。 投资要点:主要产品价格降低， 公司 2023 年盈利有所下滑2023 年， 受需求收缩、 供给冲击、 预期转弱三重压力影响， 化工行业景气度下行， 市场竞争加剧， 产品价格低位震荡， 企业经营压力加大， 受此影响公司营收及利润同比下降。 据 wind 数据， 2023 年尿素均价 2495 元/吨， 同比-8.63%； DMF 均价 5645 元/吨， 同比-53.21%； 醋酸均价 3582 元/吨， 同比-17.16%； 己二酸均价 9548元/吨， 同比-14.95%； DMC 均价 4742 元/吨， 同比-29.06%； 己内酰胺均价 12601 元/吨， 同比-4.12%； 辛醇均价为 10718 元/吨， 同比+0.05%。 原料端， 据 wind 数据， 2023 年烟煤均价 872 元/吨， 同比-7.64%； 纯苯均价 7256 元/吨， 同比-10.46%； 丙烯均价 6962 元/吨， 同比-10.07%。 2023 年， 公司荆州基地一期项目建成开车并运营达效， 创下业内建设、 开车、 盈利最快新纪录； 德州本部高端溶剂、 等容量替代 3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉等项目顺利投产， 尼龙 66 高端新材料一期项目如期推进。 2023 年公司新能源材料相关产品实现销量 217.91万吨， 同比+20.20%， 营业收入 154.76 亿元， 同比+5.61%， 毛利率 17.24%， 同比增加 1.93 个百分点； 肥料产品实现销量 325.97 万 吨， 同比+14.89%， 营业收入 56.76 亿元， 同比+2.86%， 毛利率35.07%， 同比减少 4.29 个百分点； 有机胺系列产品实现销量 52.16万吨， 同比+8.80%， 营业收入 26.75 亿元， 同比-55.38%， 毛利率12.87%， 同比下降 44.12 个百分点； 醋酸及衍生品实现销量 71.54万吨， 同比+24.20%， 营业收入 20.52 亿元， 同比-2.59%， 毛利率20.95%， 同比减少 10.02 个百分点。 期间费用方面， 2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/1.23%/2.12%/0.25%， 同比+0.05/+0.36/+0.10/+0.06pct。 销售费用增加主要系工资及出口相关费用增加所致； 管理费用增加主要系咨询服务中介费用及工资增加所致； 财务费用增加主要系子公司借款利息支出增加所致。 2023 年， 公司经营活动产生的现金流量净额为 47.15 亿元， 同比-32.63%， 主要系产品销售收入减少导致收到的现金流入减少所致。 产品价格低位影响 2023Q4 业绩， 荆州基地有望带来增量2023Q4， 公司实现营收 79.14 亿元， 同比+6.77 亿元， 环比+9.27亿元； 毛利润 14.07 亿元， 同比+0.55 亿元， 环比-2.93 元； 归母净利润 6.49 亿元， 同比-1.06 亿元， 环比-5.69 亿元。 公司营收增长主要系四季度荆州项目投产， 产品销量增长。 受到主要产品价格下滑影响， 四季度毛利率下降影响利润。 据 wind， 2023Q4 尿素均价 2440元/吨， 同比-6%， 环比-2%， 价差 1480 元/吨， 同比+9%， 环比-8%； DMF 均价 5375 元/吨， 同比-22%， 环比-5%， 价差 1715 元/吨， 同比-35%， 环比-21%； 己二酸均价 9068 元/吨， 同比-8%， 环比-4%，价差 1113 元/吨， 同比-41%， 环比-33%； 醋酸均价 3235 元/吨， 同比+5%， 环比-13%， 价差 1674 元/吨， 同比+22%， 环比-21%； 辛醇均价 12133 元/吨， 同比+28%， 环比+6%， 价差 6265 元/吨， 同比+71%， 环比+9%。 期间费用方面， 2023Q4 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.21/1.02/1.31/0.30 亿元， 同比+0.06/+1.12/-0.46/+0.21 亿元， 环比+0.07/+0.02/+0.10/+0.12 亿元。 2023Q4 公司营业外支出为 1.54 亿元， 同比-0.64 亿元， 环比+1.53 亿元， 环比增加主要系计提装置运营补偿金和技术使用费导致预计负债增加。 据 wind 数据， 2024Q1 以来（ 截至 2024 年 3 月 29 日） ， 尿素均价2230 元/吨， 同比-19%， 环比-9%， 价差 1357 元/吨， 同比-14%，环比-8%； DMF 均价 5060 元/吨， 同比-17%， 环比-6%， 价差 1473元/吨， 同比-29%， 环比-14%； 醋酸均价 3014 元/吨， 同比+2%，环比-7%， 价差 1402 元/吨， 同比+5%， 环比-16%； 辛醇均价 12066元/吨， 同比+23%， 环比-1%， 价差 6317 元/吨， 同比+58%， 环比+1%。 除尿素及辛醇外， 主要产品价格价差仍处于低位震荡， 公司荆州项目、 德州新能源及技改项目于 2023 年底投产， 有望贡献利润。 荆州一期及德州项目投产， 二期持续推进， 看好公司长期成长性2023 年 11 月 10 日， 公司发布《控股子公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产公告》 ， 公司增加年产尿素 100 万吨、 醋酸 100 万吨、 二甲基甲酰胺（ DMF） 15 万吨、 混甲胺 15 万吨。 2023年 12 月 26 日， 公司发布《等容量替代建设 3× 480t/h 高效大容量燃煤锅炉项目投产公告》 ， 公司在满足采暖期新增 202.83 万 m2集中供热采暖需求的同时， 提高了公司蒸汽供应的稳定性。 2023 年 12月 26 日， 公司发布《高端溶剂项目投产公告》 ， 公司具备年产碳酸二甲酯 60 万吨（ 其中销售量 30 万吨） 、 碳酸甲乙酯 30 万吨、 碳酸二乙酯 5 万吨能力。 2023 年 3 月 30 日， 公司发布关于控股子公司投资建设相关项目的公告， 公司荆州基地拟投资 50.54 亿元， 建设年产 20 万吨 BDO、 16 万吨 NMP 及 3 万吨 PBAT 生物可降解材料一体化项目， 10 万吨/年醋酐项目， 蜜胺树脂单体材料项目， 蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。 荆州基地的开工建设解决了制约公司发展的空间问题， 通过低成本产能扩张和高端化工项目布局， 公司规模效益和领先优势愈发突出， 看好公司长期成长性。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况， 我们对公司盈利预测进行适当调整， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 52.05、 60.25、68.03 亿元， 对应 PE 分别 11、 9、 8 倍， 公司是煤化工龙头企业，荆州基地项目有序推进， 看好公司成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示宏观经济波动风险； 产能投放不及预期； 产品价格波动风险； 原材料价格波动的风险； 未来需求下滑； 新项目进度不及预期