事件概述近日恒生电子公众号发布：公司自主研发的新一代资产管理系统 O45已经于 2021年 12月 20日在华宝基金正式上线。此次上线是 O45在基金业的首家上线，标志着新一代核心系统在资管科技领域获得重大突破。 分析判断: O45上线华宝基金，彰显广度+速度+灵活度华宝基金是恒生电子新一代核心系统 O45的核心试点机构。从华宝基金的三年数字化转型规划来看，投研一体化是最终目标，具体实现路径包括数据一体化、主体流程一体化、终端一体化三个方面，而 O45就承担着主体流程一体化、终端一体化的关键职能。从官方推文来看，华宝基金正式上线的 O45产品主打四方面新功能，分别是： 覆盖境内外交易品种； 打通境内外实时风控系统； 境内外资产的指令、交易、风控、清算统一平台； 共建更为开放的生态。 对于这些新功能（及性能优势），我们进一步解读，认为 O45将为买方投资系统带来 3方面增强： 一是业务广度：正式上线的 O45支持全产品、全业务，覆盖境内外交易品种，助力华宝基金打通了境内外实时风控系统，是集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体的资产管理平台。O45的打造，还引入了全球领先的金融科技公司 Finastra 在投资决策业务方面的经验，助力投研管理更快实现从 How-to-buy 到 Whatto-buy 再到 Auto-buy 的跨越。 二是交易速度：O45具备强大的技术内核，让日间交易可容纳千万级交易笔数。实时风控技术，1秒之内可完成一个 300只股票篮子的交易及风控判断。 三是架构灵活度：O45基于恒生新一代分布式微服务技术底座打造，具有开放性、扩展性更强的特点，在系统架构、耦合性、系统性能、系统容量、接口开放性、技术平台、版本管理、运营管理等方面进行革新，真正实现不同业务的解耦。 如何认识 O45其引发的新产品化战略？从 2020年至今，恒生电子新品 O45已经市场关注焦点，此前已在华泰证券资管&自营部门局部上线（2021年 5月 28日），此次是为更进一步，释放更明确信号——O45产品全面成熟。 战略意义：O45迭代将成为公司的新增长极，测算增量贡献超过 30亿元。O45作为公司大资管核心产品线的新一代明星产品，在推出之初（2020年 9月 25日）就受到了市场的广泛关注。O45的核心功能是为专业机构投资者提供一站式的投资管理解决方案。细化到功能领域来看，O 系列主要功能为股票买卖、新股申购、债券买卖、融资融券、权证买卖、ETF 买卖、LOF 基金买卖、开放式基金认购等。O45是资产管理机构投资管理的核心枢纽，它的问世在资产管理行业数字化转型过程里具有里程碑式的意义。系统涵盖了投资研究、组合管理、投资交易、风险合规、资金管理、资管运营、估值核算以及信息披露等多个业务环节，统筹考虑了资管行业各个岗位的全领域工作场景。 判断 O45在华泰证券及华宝基金成功落地为所有买方投资机构起到了很好的示范作用，基于开放的生态，O45有望进一步扩展到其他券商及其他各类型资管部门。从增量测算来看，我们假定后续 O45的官方订单为千万元+级别，结合公募基金、保险资管、券商自营/资管的规模来看，O45新品迭代为公司大资管业务线带来的增量高达数十亿元，即新品增量逻辑将与现有的政改红利逻辑形成共振，有效提振公司的业绩增长。 零售+资管驱动，政改红利与新品迭代共振续回归基本面，此前公布的三季报显示，前三季度大零售 IT 实现收入 11.3亿元，同比+31.1%；大资管 IT实现收入 10.0亿元，同比+52.2%。其他业务中，银行 IT 收入 1.8亿元，同比-7.4%；数据风险与基础设施 IT收入 2.0亿元，同比+51.8%；互联网创新业务收入 5.2亿元，同比+30.1%。 1）大零售 IT：UF3.0产品新签一家客户，新一代 TA、理财 5.0、银行综合理财 6.0等新签多家客户。 2）大资管 IT：O45产品在国有银行、股份制银行、城商行中，进一步推进核心客户的重点覆盖，判断 Q3有望实现签单进程的加速。 我们认为，2021年政改大势依旧不改，大零售、大资管有望延续双轮驱动。当前深主板&中小板合并已然推出，后续改革新政有望形成政策接力，推动资本市场 IT 赛道加速爆发。公司对于各类政改均能提供一体化解决方案，极大受益改革红利，后续业绩有望超预期。不仅如此，创新产品与云化有望在中长周期形成新的增长动力。当前 O45迭代已进入实践期，将与公募、私募以及其他资管机构逐步签单落地，预计 2022年整体业务需求将继续走强。 投资建议： 维 持 盈 利 预 测 不 变 ： 预 计 2021-2023年 营 收 分 别 为 55.6/69.8/88.5亿 元 ， 分 别 同 比 增 长33.1%/25.7%/26.8%；归母净利润分别为 18.0/23.3/30.0亿元，分别同比增长 36.4%/29.5%/28.7%；对应 EPS分别为 1.73/2.24/2.88元。2021年 12月 23日股价 64.01元，对应 PE 分别为 52/40/31倍。基本面反转向上，坚定看好，维持“买入”评级。 风险提示： 金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。

国内尼龙666行业龙头，盈利趋势向好公司主业为尼龙66工业丝、帘子布、切片、己二酸等产品的生产与销售，是国内尼龙66行业龙头。公司目前主要产能包括尼龙66切片21万吨、尼龙66工业丝13.3万吨、尼龙66帘子布8万吨、己二酸29万吨。今年初以来上游供给格局向好，带动公司主要产品尼龙66切片、工业丝和帘子布的销售价格显著上涨，2021年第三季度均价分别同比上涨近104%、41%、47%，同时主要原料己二腈价格仅上涨20%。受益主要产品价差扩大及一体化优势，公司2021年前三季度归母净利润为16.18亿元，同比大增11倍。 受益己二腈国产化，尼龙666需求将快速增长天辰齐翔淄博20万吨己二腈与英威达上海40万吨己二腈将分别于2021年底、2022年中期开始建成投产，上游供给增加一方面将提高公司当前产能利用率，同时也将拉动下游汽车、民用丝等领域对尼龙66需求快速增长，利于公司持续扩建尼龙66产能，巩固市场龙头地位。基于己二腈技术难度大、研发周期长，预计未来其供给格局有序，PA66价差有望维持在较高水平。 增资引入新材料基金，做大做强尼龙产业公司2021年12月14日公告，公司全资子公司尼龙化工拟以非公开协议增资方式引入金石制造业转型升级新材料基金，金石基金增资12亿元，持有尼龙化工股权比例20%-25%，此次增资有利于公司加快配套40万吨氢氨项目及相关产业链一体化项目建设，打造具有国际竞争力的尼龙新材料基地。 拓展芳纶产品，持续发展新材料业务2020年10月，公司出资现金1亿元，拟设立全资子公司河南神马芳纶技术开发有限公司，建设年产2000吨高性能对位芳纶纤维项目。预计总投资6.86亿元，建设期2.5年，年均销售收入3.93亿元，税收投资回收期（含建设期）7.84年。根据市场情况及公司可行性研究数据来看，芳纶产品盈利较好，单吨芳纶净利超过5万元，毛利率超过25%。根据公司2021年中报，公司期末在建项目账面余额22.7亿元，包括10万吨/年聚碳酸酯一期、2.5万吨/年BOPA薄膜、2万吨特品尼龙66切片、3万吨1，6-己二醇、双酚A项目等。 盈利预测与投资评级预计公司2021-2023年营业收入分别为130.32/146.36/163.60亿元，归母净利润分别为19.04/22.41/25.90亿元，EPS分别为1.85/2.17/2.51元，对应12月21日11.82元的收盘价，PE分别为6/5/5倍，考虑到公司为尼龙66行业龙头，受益上游己二腈国产化，同时持续布局芳纶等其它新材料，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、下游需求拓展受阻、项目投产滞后的风

投资建议本文我们主要研究了中日露营发展路径及代表公司 Snowpeak， （1）从成长空间来看，2020年 snowpeak 收入为 10.6亿元，其中我们估计帐篷收入超 4亿元（占比约 40%），而牧高笛2020年品牌业务收入仅为 1.6亿元（其中大牧-装备收入 0.86亿元）； （2）拆分店数和店效来看，2020年 snowpeak 店数/店效为 573家/517万元，而 2020年牧高笛小牧店数/店效为 271家/96万元，未来店数和店效均存提升空间； （3）从毛利率和净利率来看，Snowpeak 为 55%/6%、但 21Q2净利率为 11%，大牧毛利率/净利率为 26%/5%，存在改善空间。维持盈利预测，预计 2021-23年收入为 9.15/12.4/15.19亿元、归母净利为 0.82/1.24/1.59亿元、对应 EPS 分别为 1.23/1.86/2.39元、2021年12月 17日收盘价 39.29元对应 21-23年 PE 分别为 32/21/16X，维持“买入”评级。SNOWPEAK 历史估值在 50-60倍波动，对标同行 SNOWPEAK 估值，若给予牧高笛 22年品牌业务 30-45倍、代工 20倍对应目标市值 30-37.9亿元、目标价 45-56.8元。 中日露营市场发展对比：社交媒体推动大众化日本先后在 1980年代后期-1990年代中期、2015年后迎来两轮露营热，第一轮露营热在 1996年仅汽车露营人次达到 1580万、市场达到 760亿日元（约 43亿￥）。第二次露营热则来自2015年以来社交媒体兴起，分享欲成为“露营热”重要推手。 根据 Yano Research Institute 数据，2020年日本户外装备市场规模为 44.5亿美元、同比增长 5.3%。 牧高笛 VS SNOWPEAK 发展路径对比对比 Snowpeak 和牧高笛的发展路径来看，二者的不同在于： （1）定位不同：Snowpeak 定位高端，牧高笛侧重性价比； （2）Snowpeak 线下发展为主、直营店 130-400㎡、in-store店 100㎡、经销店 50㎡（直营店/in-store/经销店店效分别为517万/271万/106万，对应平效为 1.3-4万/2.7万/2.1万），牧高笛则以线上+团购为主；但二者共同点在于： （1）均为代工起家、注重产品颜值和品质，均把握住了精致露营兴起的趋势，我们估计牧高笛精致露营系列占比 60%以上； （2）均重视露营周边品类的开发，牧高笛开发了如餐具、移动电源、桌椅等，目前帐篷占比降至 50%； （3）均从露营产品销售延伸至营地服务：牧高笛 2021年末参股大热荒野，布局下游营地市场。 风险提示产品迭代不及预期，疫情的不确定性，露营地供给不及预期，系统性风险。

投资建议 本文我们主要研究了中日露营发展路径及代表公司Snowpeak，（1）从成长空间来看，2020年snowpeak收入为10.6亿元，其中我们估计帐篷收入超4亿元（占比约40%），而牧高笛2020年品牌业务收入仅为1.6亿元（其中大牧-装备收入0.86亿元）；（2）拆分店数和店效来看，2020年snowpeak店数/店效为573家/517万元，而2020年牧高笛小牧店数/店效为271家/96万元，未来店数和店效均存提升空间；（3）从毛利率和净利率来看，Snowpeak为55%/6%、但21Q2净利率为11%，大牧毛利率/净利率为26%/5%，存在改善空间。维持盈利预测，预计2021-23年收入为9.15/12.4/15.19亿元、归母净利为0.82/1.24/1.59亿元、对应EPS分别为1.23/1.86/2.39元、2021年12月17日收盘价39.29元对应21-23年PE分别为32/21/16X，维持“买入”评级。SNOWPEAK历史估值在50-60倍波动，对标同行SNOWPEAK估值，若给予牧高笛22年品牌业务30-45倍、代工20倍对应目标市值30-37.9亿元、目标价45-56.8元。 中日露营市场发展对比：社交媒体推动大众化 日本先后在1980年代后期-1990年代中期、2015年后迎来两轮露营热，第一轮露营热在1996年仅汽车露营人次达到1580万、市场达到760亿日元（约43亿￥）。第二次露营热则来自2015年以来社交媒体兴起，分享欲成为“露营热”重要推手。根据Yano Research Institute数据，2020年日本户外装备市场规模为44.5亿美元、同比增长5.3%。 牧高笛VS SNOWPEAK发展路径对比 对比Snowpeak和牧高笛的发展路径来看，二者的不同在于：（1）定位不同：Snowpeak定位高端，牧高笛侧重性价比；（2）Snowpeak线下发展为主、直营店130-400㎡、in-store店100㎡、经销店50㎡（直营店/in-store/经销店店效分别为517万/271万/106万，对应平效为1.3-4万/2.7万/2.1万），牧高笛则以线上+团购为主；但二者共同点在于：（1）均为代工起家、注重产品颜值和品质，均把握住了精致露营兴起的趋势，我们估计牧高笛精致露营系列占比60%以上；（2）均重视露营周边品类的开发，牧高笛开发了如餐具、移动电源、桌椅等，目前帐篷占比降至50%；（3）均从露营产品销售延伸至营地服务：牧高笛2021年末参股大热荒野，布局下游营地市场。 风险提示 产品迭代不及预期，疫情的不确定性，露营地供给不及预期，系统性风险。

新定点持续突破，汽车座椅骨架高增可期。公司系汽车座椅骨架自主龙头，国内市占率6%，战略绑定李尔系。行业层面，国内汽车座椅市场规模超千亿元，座椅骨架占比15%，对应市场规模两百亿元；公司层面，竞争对手主要为海外企业，有望凭借性价比和快速响应能力抢占份额，2020年公司座椅骨架总成收入4.2亿元，根据已获定点测算，预计2023年有望突破10亿元，对应CAGR达34%。 客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier 1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2020年贡献收入大概4.1亿元，占比52%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，2017年拓展元通系，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。 投资建议：公司作为汽车座椅骨架自主龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。预计公司21-23年营收8.58/12.25/16.80亿元，EPS 0.94/1.55/2.16元，对应2021年12月17日37.99元/股收盘价，PE分别40/25/18倍，参考行业2021年平均估值20-30倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。

公司是优质的3C自动化企业，主要产品包括射频、声学、电学、光学、视觉等自动化检测设备，以及自动化组装设备，客户包括苹果、微软、思科、高通和谷歌等全球著名高科技公司，以及鸿海集团、广达集团、仁宝集团、和硕集团和比亚迪等全球著名电子产品制造商。2015-2020年， 公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为28.4%、69.8%。2021年前三季度，受高基数影响，公司业绩同比有所下降，营业收入和归母净利润分别为9.11亿元、2.30亿元，同比分别-15.7%、-25.2%，随着行业复苏以及射频和视觉业务的快速增长，公司有望迎快速发展。 主要观点: 2022年3C 设备景气度向好。3C 设备行业在过去几年表现出较为明显的2-3年的行业周期属性，随着苹果创新周期、可穿戴设备销量的持续增长、以及苹果AR/VR 眼镜可能推出对行业景气度的提振，预计2022年3C 自动化行业景气度向好，公司业务涵盖射频、声学、电学、光学、视觉检测设备以及组装设备，并且在细分领域竞争优势强劲，随着行业景气提升，公司有望迎快速发展。 5G 持续渗透，推动公司射频检测设备快速发展。射频检测设备包括屏蔽箱、网络分析仪、综测仪、频谱分析仪等，检测内容一般包括MLB 检测、OTA 检测、通信协议的检测认证等。5G 射频采用大规模天线阵列技术，其射频模组的电路、天线数量均有上升，并且测试项目更多、难度也更大，因此5G 射频检测设备的需求数量和价格均会上升。公司的5G 射频测试设备处于领先水平，随着5G 的持续渗透，公司射频检测设备快速发展。 公司视觉检测业务迎来快速发展。机器视觉赛道优质且处于爆发期， 根据中国机器视觉产业联盟数据，预计2020年至2023年， 中国机器视觉行业的销售额将以27.15%的复合增速增长，2023年销售额有望达到296.00亿元。公司以视觉技术为核心开发视觉检测设备，旗下的奥德维已进入产品孵化的第5-6年，其六面检测设备的性能已达到领先水平，此外公司还成功研发AOI 玻璃外观检测设备，用于消费电子产品盖板玻璃缺陷检测。预计公司视觉检测业务将迎来快速发展。 公司核心竞争力强，布局半导体领域助力长远发展。公司重视研发，研发费用率保持在10%左右，同时客户资源优质，在长期合作中积累了深厚的工艺理解和经验，核心竞争力强劲。2020年公司参股鼎泰芯源，协同公司半导体领域的业务布局，2021年公司发行可转债用于扩产和加码半导体领域，助力公司长远发展。 投资建议：我们预计公司2021-2023年营收12.91/16.40/19.56亿元， 归母净利润为3.06/3.93/4.63亿元， 对应的EPS 为2.19/2.81/3.32元，对应2021年12月17日57.26元/股收盘价，PE 分别为26/20/17倍，考虑到2022年3C 自动化行业景气度向好，同时公司的射频检测以及视觉业务有望迎快速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期、技术研发不及预期等。

锂矿对外依存度较高，李家沟有望成为明年唯一投产的绿地硬岩矿项目我国川西锂矿由于缺乏统筹管理和科学规划，矿山基础建设薄弱，导致优势锂矿开发利用缓慢，高度依靠进口，中国锂矿对外依存度达到 85%。正是由于我国锂矿对外依存度较高，行业在出现供给紧张情况时候，资源定价权完全由海外把控，截至 12月15日，锂精矿到岸价涨至 2310美元/吨，较年初上涨 478%。锂精矿价格大幅上涨，导致本轮供给紧缺带来的涨价利润大幅向上游资源移动，澳矿基本上分得了锂矿+锂盐加工产业链利润的七成。与此同时，更重要的是产业链安全供应没办法保障，电动车行业作为中国实现碳中和目标的重要行业抓手，上游资源非自主可控，于行业的长期健康发展不利，所以加速四川锂矿资源发开显得尤为重要。四川目前在产锂矿仅 2家，且产能相较海外锂矿企业均偏小，融捷股份甲基卡 134号脉年产约 7万吨/年，盛新锂能金川奥伊诺矿产年产约 7万吨，两者相加年产约 2万吨碳酸锂当量。停产的党坝锂矿和德扯弄巴锂矿因各种原因复产困难，唯有公司控股的李家沟锂辉石矿正在积极建设中，有望成为明年唯一投产的绿地硬岩矿项目。在锂精矿价格高涨的背景下，李家沟锂矿建成投产后，将给公司形成积极的利润贡献。 参股磷矿拓宽新能源产业链，大股东动作频繁川能有望受益10月 28日，公司公告称，拟与四川路桥、比亚迪、禾丰公司共同出资，开发建设马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，公司出资占比 20%，同时拥有 20%的合资公司磷矿及产品的优先分配权。合资公司业务发展方向定位在以磷矿资源为基础的新能源储能行业，涉及磷矿开采冶炼和磷酸铁锂电池生产及销售。老河坝磷矿矿层厚度最大、品位较高，处于我国优质磷矿区。根据 2020年马边彝族县政府工作报告所示，马边县已探明磷矿远景储量 24.8亿吨，是我国四大磷矿之一。磷作为锂电材料不可或缺的一部分，随着下游锂电材料需求不断增加，磷的需求同样不断上升，同时磷矿也是国家战略性矿产资源之一。公司通过参股合资公司间接享有磷矿资源，对公司未来发展具有积极意义和推动作用，也符合控股股东和公司锂电全产业链布局的发展方针。此外，四川能投在今年下半年，分别与蜀道集团、蜂巢能源和宁德时代签署战略合作协议，与亿纬锂能开展工作座谈。公司作为其旗下唯一上市的新能源产业运作平台，未来将会有更多的新能源产业链的合作，公司在锂电新能源的产业布局将再次加速，也将支撑公司业绩进一步增长。 风电、固废为“盾”，助力锂电“长矛”发展2021年 10月 28日公司公告称，公司发行股份购买资产并募集配套资产暨关联交易事项获得中国证监会核准批复，11月 16日公告，川能环保取得《准予变更登记通知书》，四川能投持有的川能环保 51%的股权过户至公司名下的工商变更登记手续已办理完成，标的公司成为公司的控股子公司。四川能投承诺，2021-2023年川能环保累计净利润不低于 5.02亿元，其中2021年不低于 2.15亿元。固废并表后，将给公司带来稳定的现金流贡献。风电方面，2021年新增装机 17.5万千瓦，合计装机容量为 92.2万千瓦。风电一直是公司主要利润来源，且风电规模每年保持稳定增长，预计同样将带来稳定现金流入。至此风电+固废的稳定现金流，有利于支持公司后续锂电业务战略扩张，从而实现可持续发展。 投资建议公司作为四川国企，已经完成上游锂矿+锂盐布局，同时又拥有风电+固废的稳定现金流支持。在四川，川能动力有望继续发挥国企优势，加速整合开发川西锂资源，降低我国战略性锂资源对外依存度。大股东前瞻性战略合作，有望为上市公司带来更多深度合作，加速公司锂电产业发展。基于锂盐价格加速上行，且供需缺口将持续，支持锂盐价格高位运行，我们假设2022-2023年锂盐价格为税前 25万元/吨，锂精矿价格为 2500美元/吨，调整 2022年和 2023年公司业绩预测。我们维持2021年营业收入 36.12亿元不变，同比增长 80.9%，2022-2023年营业收入分别从 61.85亿元、89.44亿元，调整为 57.13亿元、89.88亿元，分别同比增长 58.2%、57.3%；2021-2023年归母净利润分别从 5.93亿元、13.61亿元、22.98亿元，调整为6.02亿元、12.09亿元、22.09亿元，分别同比增长 292.9%、100.7%、82.7%，EPS 分别为 0.42、0.83、1.52元，对应 2021年 12月 15日收盘价 26.48元，PE 分别为 63.70/31.73/17.37倍， 维持“买入”评级。 风险提示 1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产； 2、锂资源价格下滑明显； 3、锂盐业务收购及建设进度不及预期。 4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期。

1、事件概述公司公告，下属全资子公司海能达通信(香港)有限公司与某境外主体签订了专用通信设备采购及相关技术服务的合同，项目主要为非洲某国客户建设数字集群通信系统，并提供数字集群通信终端产品，合同总金额963.09万美元(约合人民币6129万元)。 2、海外市场订单持续恢复，未来增长可期受到摩托罗拉专利诉讼及海外疫情影响，过去一年公司海外市场订单萎缩较为严重，2020年公司公告的重大合同数量只有3个且均在2020年下半年。 2021年公司订单尤其是海外市场订单快速恢复，2021年截止到12月15日已经陆续公告9个重大合同（包括深圳地铁、巴西联邦路警、中亚某国行业合作伙伴、西班牙电信、深圳市南山区政府、巴西巴伊亚州(BAHIA)、非洲某国客户建设数字集群通信系统等订单），相比较去年同期订单同比改善幅度较大，尤其是海外市场方面，公司订单持续恢复，表明专利事件对公司海外业务的影响逐渐降低，海外市场订单持续改善。 3、深圳国资加持，公司经营压力降低11月1日，公司公告深圳共赢基金出于对海能达未来发展的信心及对其良好投资价值的预期，受让公司控股股东陈清州10%股权。 共赢基金管理人深圳市投控资本有限公司的母公司深投控为深圳市市属国有资本投资公司和综合型金融控股集团，是世界五百强企业，业务涵盖金融控股、科技园区、产业投资三大板块。 国企股东背景，对于公司银行授信及业务运营层面具备较强的背书作用，支撑公司长期良性、快速发展。 4、非专网市场持续取得市场突破，长期增长奠定基础公司宽带/5G、公专融合等新业务开始取得实质性突破，新签订单较去年显著增长。 5、投资建议因为海外疫情反复，对海外业务订单仍有一定影响，海外订单恢复情况略低于预期，降低对未来营收预测。但考虑公司新签订单不断释放，且国内订单业务逐渐增长，持续看好公司在专网龙头地位，随着海外疫情缓解公司业务有望持续恢复，国内轨道交通、5G、公安专网等需求提升也有望带动公司基本面改善。 我们下调盈利预测，预计2021-2023年营收由70.5/81.5/94.6亿元下调为51.5/59.8/69.8亿元，每股收益由0.22/0.27/0.32下调为0.14/0.22/0.27元，对应2021年12月16日5.32元/股收盘价，PE分别为39.6/25.7/20.9倍，维持“增持”评级。 6、风险提示海外疫情持续反复，客户订单不具备持续性；中美科技战，导致公司供应链不稳定；与摩托罗拉专利纠纷需要大额赔偿等。

《幻塔》预约高热度有望出圈，强势卡位二次元赛道公司二次元赛道突破之作《幻塔》12月16日开启公测，官网预约量突破1500万，继承在MMORPG赛道的长期经验，标志着公司品类拓展决心，具备战略意义。《幻塔》具备强社交属性、拟态武器卡牌池等差异化特点，相比传统二次元ARPG，氪金场景更为丰富；历经四次内测不断根据反馈改进，四测后评分迅速上升口碑升温。 品类多元化突破进行时，精品游戏储备充足公司探索多重品类，推出多款跨赛道精品，玩法创新与品类拓展持续进行，新作融合MMO、MOBA、Rougelike等多种元素；公司后续pipeline储备充足，2021年4月，公司在战略发布会上公开24款在研游戏，涉及二次元、国漫、女性向等领域，多品类、多题材游戏储备，转型道路明朗。 二次元赛道前景可期，游戏行业长期景气二次元游戏具有玩家忠诚度高、付费意愿强等特征，随着00后“Z世代”的成长，泛二次元用户突破3.9亿，二次元游戏具有相对高景气度；游戏是文化出海的重要载体，电竞行业获多重政策加持,行业景气度不改；作为元宇宙产业蓝图最早变现的场景，元宇宙相关技术的发展将为游戏行业带来新的增长驱动，点燃新的商业模式，助力板块长期发展。 投资建议：维持“增持”评级维持盈利预测，预计公司2021-2023年营收分别为95.70/123.20/148.72亿元，归母净利润分别为13.46/23.32/28.01亿元,EPS分别为0.69/1.20/1.44元，对应2021年12月16日21.85元/股收盘价，PE分别为32、18、15倍。公司是A股稀缺的具有强研发实力的游戏公司，目前股价估值水平处于历史低位，随着未来业绩持续回暖，新游逐步上线贡献业绩，我们看好公司基本面数据反转驱动的股价上涨空间，维持“增持”评级。 风险提示游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。

卫浴产品代工领先企业，从卫浴配件拓展至智能卫浴。 瑞尔特成立于 1999年，成立以来致力于卫浴配件产品的研发、生产和销售。经过二十多年的发展，公司在国内冲水组件市场占有率排名估量位居第一名，在全球冲水组件市场占有率排名估量位居前三名，产品也逐渐从卫浴配件到一体化智能卫浴产品。受益于智能马桶新业务快速放量，2021年前三季度公司收入达13.09亿元，同比+66.46%，收入为历史以来最高水平；归母净利润 1.11亿元，同比+46.56%，利润端则受原材料价格影响，增速不及收入，但仍保持较高水平，随着原材料价格下行以及提价落实，利润端有望改善，中长期则随着收入的增长保持向上态势。 智能马桶行业处于发展初期，市场拓展空间大。 随着我国居民生活水平的不断提高，大众对智能卫浴产品需求快速增长，且智能卫浴企业不断推出更多细节化个性化功能，我国智能卫浴行业于 2012年后在国内市场呈现爆发式发展，据艾媒咨询，我国智能马桶销量从 2015年的 340万台上升至 2020年的821万台，年均复合增长率达 19.28%，预计 2021年智能马桶的销量将达到 910万台，但目前渗透率不到 2%，对比日本、美国、韩国等发达国家提升空间大，未来行业发展可期，其中，国产品牌有望通过提供更具本土化产品、发力电商&工程等新渠道实现弯道超车。 技术、产品、客户、产能等优势领先，募投产能陆续释放。 公司深耕卫浴行业二十多年，每年研发支出占营收比重保持在 4%左右，目前已经形成强大的产品研发和设计能力。产品端通过领先的技术水平从卫浴配件产品拓展至高附加值智能卫浴新业务，产品结构持续优化；渠道端与核心客户稳定合作，陆续导入新品类且不断发展新客户，代工业务保持良好增长，此外，公司大力发展自有品牌业务，品牌价值不断显现；产能端，募投项目陆续投产，其中智能马桶项目有望在明年投产，满足下游客户和市场旺盛订单需求，未来发展可期。 短期扰动因素缓解，订单饱满助力高增长。 受工程塑料等原材料价格大幅上涨影响，2021年前三季度公司盈利水平下滑。目前来看，短期扰动因素逐步缓解，上游原材料价格自 10月中旬以来持续下行，叠加公司今年产品提价逐步落实，盈利能力预计将持续向上。此外，公司目前订单饱满，前期由于海运运力紧张影响，公司订单交付周期拉长，目前来看，海运运力逐步缓解，海运价格自 10月份以来不断回落，有助于公司海外订单交付周期缩短，助力公司持续高增长。 投资建议： 持续看好智能马桶渗透率快速提升，公司智能马桶代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升，我们预计公司 21-23年营业收入分别为17.76/24.72/31.21亿元，EPS 分别为 0.38/0.65/0.88元/股，按照 2021年 12月 14日收盘价 9.70元/股，对应 PE 分别为 25倍、15倍、11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 智能马桶等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响。

中老铁路通车降低公司运输和采购成本12月 3日，中老铁路首班列车正式起运，公司旗下的老挝钾盐工厂钾肥搭乘首班货运列车，从老挝万象运往云南昆明仅需要 30小时，并且公司老挝钾盐工厂采购扩建及生产物资也主要来自国内，双向节省了原本绕行的海运距离。 聚焦主业钾肥，75万吨新建项目将达产公司聚焦于钾肥核心业务，三季度已经剥离贸易及船运业务。公司 75万吨氯化钾新建项目已经全流程贯通，并产出精钾产品，老挝钾盐厂合计有氯化钾产能 100万吨。 公司远期钾肥产能有望扩大到 300万吨，云贵川钾肥市场有望消化公司未来产量公司规划 3-5年内形成 300万吨的钾肥产能，而我国钾肥有 50%需要进口。距离老挝较近的云贵川地区为传统农业大省，钾肥需求量大，且距离海运港口相对较远，年需求量约 190万吨，能够消化公司未来产量。 盈利预测国内进口 60%氯化钾价格上涨到 4000元/吨，公司收到中农十方补偿款 6.16亿元，是今年利润主要来源。我们预计 2021-2023年，公司营业收入分别为 7.00、23. 10、33.00亿元，归母净利润分别为 7. 11、9.37、14.50亿元，EPS 分别为 0.94、1.24、1.92元/股，对应 12月 13日 21.91元收盘价，市盈率分别为23、18、11倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济风险，钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。

事件概述12月15日晚，四维图新发布“关于全资子公司上海纳维与沃尔沃汽车签署高精地图框架采购协议的公告”，公司将为其未来三年内在国内销售的沃尔沃汽车的相关车型提供高精地图产品，具体金额取决于上述期限内量产的沃尔沃汽车的相关车型在国内的销量。 分析判断:高精地图领军位置受到龙头车企认可，主业放量在即1、四维作为中国高精地图领军，地图能力强、测绘资格全、优势显著，是绝对龙头。与滴滴、腾讯、华为、Here、清华大学、武汉大学、北京航空航天大学等国内外领先企业及科研院校建立深度的合作关系。公司产品覆盖四档地图产品，满足多层次场景与需求：其中高精度地图为智能驾驶地图，为厘米级精度。本次与沃尔沃汽车签署高精地图框架采购协议，是继宝马高精度地图订单后的重磅落地，展现了公司在高精地图领域领先者的地位。 2、此外本次签约采购，也印证了智能驾驶的蓄势待发：龙头车企沃尔沃已经开始布局采购高精地图。我们推测，2021年龙头车企旗舰款的智能化、网联化已成为大趋势，2022年这一趋势将愈演愈烈，而高精地图作为智能驾驶落地的根基之一，将打开市场，有利于促进图商龙头四维图新营收规模及盈利能力的进一步提升。 数据安全平台++高精地图供应，数据业务闭环打通放量在即今年11月，四维图新已经斩获戴姆勒、沃尔沃两家车联网数据订单，此外11月16日，工信部发文表示已开始研制车联网数据安全标准，滴滴事件催化下地理信息安全合规势在必行。此前的车联网平台的签约主要基于四维图新国家队身份，加上其地图领域的经验，使其数据安全平台能力受到龙头品牌认可。 本次与沃尔沃的再度合作，印证了数据平台与高精地图存在数据闭环联动，业务联动之下四维图新龙头地位坚不可摧。首先数据平台本质上是将车厂在路的网联车所获取的地理信息数据进行合规化，因此与地图能力息息相关，而本次合作印证了车厂倾向于向图商购买一揽子服务：【数据平台+高精地图】。作为中国电子地图国家队，四维图新相对竞争对手的优势不言而喻，我们认为本次签约所反映的数据闭环打通，对四维图新后续业务进一步放量具有指引性，公司天花板被打开。 投资建议四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头，将优先受益于车联网数据平台，以及道路交通、乘用车等智能化的提升。维持盈利预测如下：预计2021-2023年公司的营业收入为26.8/32.8/39.9亿元，归母净利润为0.75/1.69/3.69亿元，每股收益（EPS）为0.03/0.07/0.16元，对应2021年12月15日15.25元/股收盘价，PE分别为483.6/214.5/98.2倍，PS分别为13.5/11.0/9.1倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）业务推广不及预期的风险。2）全球汽车芯片供应紧张风险。3）宏观经济下滑风险。

公司全布局三类电容，收入迎来快速增长江海股份是国内铝电解电容领先企业，公司铝电解电容、薄膜电容、超级电容三线布局，同时延伸布局上游材料电极箔。 2020年铝电解电容器占总收入比例最大，为77.9%，其次是化成箔7.7%、薄膜电容器7.4%以及超级电容器6.2%。 受益于光伏、新能源汽车等下游行业的高景气度以及国内厂商市场份额整体提高带来的需求增长。2021Q3公司营业收入9.18亿元，同比增长33.63%，接近于2020年全年营收26.35亿元，归母净利润为1.22亿元，同比增长50.32%。 2016年公司通过非公开发行股票募集资金12亿元，计划分别投资4亿元和8亿元用于薄膜电容器和超级电容器项目的建设，分别新增10条高压薄膜电容器生产线、3条双电层电容器和5条锂离子电容器生产线。目前薄膜电容和超级电容需求旺盛，这两项业务将打开公司成长天花板。 能源结构切换，电容市场迎来重大发展机会光伏领域：据SolarPowerEurope预测，2025年全球光伏市场新增装机可达346.7GW，2021-2025年年复合增速15%。 1GW光伏中，铝电解电容价值量约为1050万元，薄膜电容价值量约为450万元。2020年，光伏领域中，铝电解电容器和薄膜电容器的市场规模分别为19.43亿元、8.33亿元，预计2025年将达到45.31亿元、19.42亿元，复合增速分别为18.45%、18.45%。 新能源汽车领域：根据EVTank预计，2030年全球新能源汽车市场销量将达到4000万辆，渗透率将达到50%左右。一辆新能源汽车中，铝电解电容价值量约为200元，薄膜电容价值量约为350元。2020年，新能源汽车领域中，铝电解电容器和薄膜电容器的市场规模分别为6.6亿元、11.59亿元，预计2025年将达到45亿元、78.76亿元，复合增速分别为46.80%、46.70%。 铝电解电容器：2020年，全球铝电解电容市场规模2020年已达404亿元。我们预测2025年全球铝电解电容市场规模将达到467.51亿元，2020-2025年复合增速达2.94%，是2016-2019年复合增速的三倍。 薄膜电容器：全球薄膜电容器市场规模将从2020年178.95亿元增长至2025年323.48亿元，复合增速达12.95%。超级电容器：QYResearch数据显示，2020年全球超级电容器市场规模达197亿元，预计2026年将达到583亿元，年复合增长率达16.5%。 公司产品布局完善，充分受益下游市场放量公司1970开始研制铝电解电容器，具备铝电解电容核心生产技术，产品质量领先，兼具成本优势与优质客户资源，抢占新能源汽车、光伏等优质下游赛道。 公司后向一体化延伸产业链，实现原材料供应可控。电极箔占铝电解电容器生产成本的60%-70%。2020年，公司化成箔出货量1250万平方米，货值80860万元，同比分别增长21.1%和20.4%。腐蚀箔销售量928万平方米，销售收入26645万元，同比分别增长24.4%和27.0%。 公司自2011年规划薄膜电容业务，成立新江海动力；2016年收购优普电子100%股权；2018年与基美合作成立海美电子。 依托基美、江海品牌和渠道，积极开拓车载薄膜电容器市场，已经得到多个用户试验认定并批量销售。2020年，薄膜电容为公司带来1.97亿元营业收入，占公司业务的7%。 公司通过受让技术、收购上游企业股权、定增募资等方式大力推动自研超级电容器产业化，双线布局EDLC和LIC，目前产品系列全，具有一定技术优势，已在风电、轨道交通、新能源客车、工业等领域批量应用。2020年，超级电容为公司带来1.61亿元营业收入，风电是公司超容产品最大的营收来源，占比约为54%，客户包括德国SSB、华电等企业。 投资建议江海股份三类电容产品全面布局，受益于光伏和新能源等行业的高景气度，叠加公司在铝电解电容的龙头地位以及公司未来产能的持续扩张，预计公司未来铝电解电容、薄膜电容和超级电容快速增长。 铝电解电容业务：2021-2023年铝电解电容业务营业收入分别为29.04亿元、36.55亿元、43.54亿元，毛利率分别为28%、28.5%、29%。考虑到公司产品价格上涨，毛利率有小幅上升。 薄膜电容业务：2021-2023年薄膜电容收入为3.89亿元、5.25亿元、7.11亿元，毛利率分别为25%、30%、30%。 超级电容业务：2021-2023年超级电容收入为2.44亿元、3.66亿元、5.49亿元，毛利率分别为31%、34%、37%。 化成箔业务：2021-2023年化成箔收入为2.23亿元、2.45亿元、2.69亿元，毛利率分别为17%、18%、19%。 综上，2021-2023年我们预测公司营业收入分别为37.85亿元、48.18亿元、59.15亿元，同比增加43.63%、27.31%、22.76%。2021-2023年综合毛利率分别为27.45%、28.73%、29.57%。 考虑到公司在铝解电容的龙头地位，特别是公司产品绝大部分都应用于光伏、UPS等工控领域，产品壁垒高。在碳中和及国内厂商市场份额提升的大背景下，光伏等新能源行业大幅拉动需求，公司应享受高于同行业的估值溢价。同时叠加公司产品的涨价趋势，我们上调公司盈利预测。2021-2023年营业收入从35.07亿元、47.04亿元、58.92亿元上调至37.85亿元、48.18亿元、59.15亿元；2021-2023年归母净利润从3.99亿元、4.82亿元、6.13亿元调整至4.41亿元、6.14亿元、7.97亿元；2021-2023年EPS从0.48元、0.58元和0.74元上调至0.53元、0.74元和0.97元；对应2021年12月15日收盘价24.69元，PE分别为46X、33X、26X。维持“买入”评级。 风险提示光伏装机量不及预期；新能源汽车销量不及预期；上游原材料涨价增加公司成本；限电影响公司开工；疫情反复，影响原料供应。

事件概述11月30日工信部发布《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》，提出重点突破工业软件等任务；发布《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》，提出制造业数字化转型等重点工程。 分析判断:政策支持助力工业软件发展。《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》将工业软件作为重点突破的任务之一，提出研发推广计算机辅助设计、仿真、计算等工具软件，大力发展关键工业控制软件，加快高附加值的运营维护和经营管理软件产业化部署。我们认为，工业软件是提升我国制造业竞争力的重要环节，是发展智能制造的重要基础，在政策的推动下我国工业软件有望迎来快速发展。 公司是激光切控系统龙头，高功率系统国产化推动公司发展。公司是激光切割运动控制系统龙头，开发了多款激光切割软件，将CAD、CAM和NC功能进行集成。相对之前垄断市场的外资产品，公司控制系统一体化程度高，操作流程大大简化，兼容性强，操作界面友好，终端用户黏性高。目前中低功率已基本国产化，而高功率领域仍主要由国外企业占据，公司技术持续进步，随着募投项目推进，我们认为公司有望复制中低功率的发展路径，实现高功率领域的国产化。 工业软件可拓展性强，技术驱动打开成长边际。1）拓展激光切割头，以软件带硬件，一方面可以加强控制系统与切割头之间的适配性，从而提升切割效果，另一方面也可提供一体化综合解决方案；2）拓展智能焊接机器人，焊接为切割后道工序且底层技术相通，公司具备产业拓展的技术基础，同时钢结构焊接机器人市场空间大，智能焊接机器人将彻底打开公司成长空间；3）布局超快激光：公司在超快激光领域已形成较强的竞争力，随着IPO募投项目推进，超快激光有望形成新的业绩增长点。 投资建议公司高功率系统快速发展，同时基于技术积累和客户资源拓展激光切割头、智能焊接机器人、超快激光领域，有望打开公司成长边际，我们上调21-22年营收6.68、8.40亿元的预测至9.48、13.08亿元，上调21-22年归母净利润4.98、6.14亿元至6.06、7.93亿元，同时新增2023年预测，预计公司2021-2023年营收9.48/13.08/17.79亿元，归母净利润为6.06/7.93/10.66亿元，对应的EPS为6.04/7.90/10.62元，对应2021年12月14日404.18元/股收盘价，PE分别为67/51/38倍，维持“增持”评级。 风险提示行业景气度不及预期；高功率国产化不及预期；产业拓展不及预期。

战略加码创新药OCRO业务，持续深耕仿制药OCRO业务公司成立于2009年3月，于2021年6月实现在上海证券交易所科创板上市。公司近年来在持续深耕仿制药OCRO业务的基础上，持续强化在创新药业务条线（临床OCRO及生物分析、临床前研究OCRO等布局）、深度布局儿童药与罕见病等仿制药赛道布局和持续丰富自主产品布局（多肽创新药、改良型新药和仿制药），逐渐形成“仿制药CRO+创新药CRO+自主产品”多业务全流程布局的的OCRO供应商。公司12021年上半年新签订单94.39亿元，同比增长长65.85%、累计存量订单达到713.47亿元，为未来业绩增长奠定确定性，展望未来，公司持续战略加码创新药OCRO业务，同时深耕仿制药OCRO业务，预期未来业绩将继续呈现高速增长。 切入创新药临床OCRO和临床前OCRO赛道，战略加码创新药赛道，战略加码创新药OCRO业务随着国内CDE药审改革且逐渐与国际对齐，以及国家医保局通过医保谈判等方式实现创新药的加速准入，近几年来国内创新越来越繁荣。根据米内网药品审评数据库，2021年01-11月有323个1类化学药、271个1类治疗性生物制品申报临床，整体同比增长69.2%，继续呈现高速增长的趋势，我们判断国内临床试验的需求将呈现高速增长的趋势、即临床CRO赛道将呈现高景气度。公司2016年成立阳光德美开始拓展生物分析业务、另外2018年收购诺和德美加速布局临床CRO业务、2021年通过与控股子公司的“合伙人模式”成立控股子公司上海派思维新和南京先宁医药，加速布局“临床CRO+生物分析+临床前研究CRO业务”等创新药CRO业务布局。公司通过“合伙人模式”加速进行临床OCRO和临床前OCRO等创新药OCRO业务布局，伴随业务布局的持续加速和新增客户的拓展，展望未来33年，我们判断公司创新药药OCRO业务将处于高速增长中。 存在显著预期差的高景气度仿制药OCRO赛道，展望未来赛道，展望未来33年公司仿制药OCRO业务将继续呈现高速增长公司自2009年成立以来持续深耕仿制药CRO业务，目前已形成“药物研究服务+BE”的一体化服务平台。2017年以来，受到国内仿制药一致性评价政策的推进以及医保局稳健推进药品集中带量采购，公司作为国内仿制药CRO龙头，持续受益于行业的高景气度，即2020年公司仿制药CRO业务（药学研究+BE）实现营业收入3.10亿元，同比增长52.9%，继续呈现高速增长，另外公司2020年底时仿制药CRO业务在手订单规模为9.92亿元，也保证了未来1~2年业务的高速增长。展望未来33年，公司持续深耕仿制药OCRO业务，且持续在儿童药物、特殊剂型等特色仿制药领域的布局，将持续受益于仿制药集中带量采购带来的行业红利，仿制药OCRO业务将延续高速增长的趋势。丰富的自主在研产品持续布局，为未来业绩增长带来潜在动力丰富的自主在研产品持续布局，为未来业绩增长带来潜在动力公司除了开发客户指定的品种外，同时也在积极的储备自主研发产品，主要为多肽类创新药、改良型新药以及难仿类型的仿制药。公司2021年前三季度研发支出为0.36亿元，同比增长78.96%，占营业收入比重达到10.5%，研发支出主要用于自主立项的项目，目前已储备在研项目累计超过80个，其中1类创新药7个项目、改良型新药5个项目、仿制药超过70个项目。展望未来，公司将持续丰富创新药、改良型新药、仿制药的储备管线，为未来的业绩增长持续贡献业绩增量。 业绩预测及投资建议公司持续深耕仿制药CRO业务，同时战略加码创新药CRO业务和逐渐丰富自主产品布局为未来业绩增长贡献核心增长动力，我们预测21-23年营收分别为4.97/6.92/9.56亿元，EPS分别为1.38/1.91/2.64元，对应2021年12月13日122.00元/股收盘价，PE分别为88.64/63.79/46.19，首次覆盖、给予公司“买入”评级。 风险提示（1）核心技术骨干及管理层流失风险；（2）仿制药CRO行业存在未来不确定风险；（3）战略布局的临床CRO业务和生物分析业务未来具有不确定；（4）汇率波动风险；（5）新型冠状病毒疫情影响。