车载 CIS 积累深厚，或接棒手机成最大催化如果说汽车电动化是上半场，汽车智能化则是下半场，在传感方面，核心感知零部件是自动驾驶之眼，多传感器融合方案逐渐成为主流。 车载 CIS 分为三大方向，车外人工视觉（环视、后视）、车外机器视觉（ADAS 和自动驾驶）以及舱内监控等，随着智能驾驶由 L1升级至 L2/L3级，摄像头颗数从最初的 5颗左右增加至 8~13颗，车载摄像头颗数显著的增加，同时车载CIS也逐步像素升级，从 VGA→1M→2M→8M，单颗摄像头价值量逐步提升，量价提升带来车载 CIS 市场规模的提升，而公司在车载 CIS 领域积累深厚，前视 8M 像素产品比肩全球领先厂商，且公司不断加强与英伟达、地平线等上下游产业链的合作，进一步提升公司在车载 CIS 领域的竞争力，从英伟达最新官网信息可以看出，豪威多款车规 CIS 产品积极参与了英伟达最新的兼容方案，我们认为公司未来有望在车规 CIS 领域进一步提升市占率，接棒手机成为公司又一重要催化。 面板驱动 IC 毛利率短期变化不大，替代加速依据我们产业链研究，面板驱动 IC 整体而言价格或者毛利率在未来 1~2个季度不会有非常明显的变化，展望 2022年 Q2以后还是由供需关系决定，中国台湾地区的面板驱动 IC 供应商均依据面板厂的产能相应调整产品结构。目前来看，大尺寸 TV 类由于需求疲软价格则有所调整，中小尺寸则由于 OLED、车载类相关产品需求持续提升，预判相关产品价格依然维持高位 。智能手机 OLED 驱动 IC 在过去较长时间内由韩系供应商占据主要市场份额，随着国内面板厂在 OLED 方面取得突破有望带动国产OLED 驱动 IC 的配套，而在智能手机 TDDI 方面则由中国台湾地区的公司占据主要市场份额，从未来战略上来看会更多聚焦于OLED 和车载相关领域。我们预判驱动 IC 作为面板产业链最关键的环节，经过这一轮的缺货涨价后，供货的稳定性和产品的可靠性则是智能终端厂商考虑的第一要素，国内的龙头企业有望充分受益。 手机 CIS 高端产品系列布局，加强市场竞争力从公司在手机端 CIS 的布局来看，我们一直强调公司两大发展战略：一方面，公司不断推进产品像素的升级，加速渗透切入国内终端品牌客户后置主摄，公司 2019年发布 48M 像素系列产品， 2020年发布 64M 像素系列产品，不断缩小公司高端产品与全球领先企业的差距，预判未来公司有望基于市场需求推出更具市场竞争优势的系列高像素产品，目前手机摄像头趋势基本确立，摄像头颗数不会继续增加，而单颗摄像头均有像素升级，尤其是后置双主摄趋势下公司有望进一步提升高像素产品的市占率；另一方面，公司继续保持在小像素点领域的领先优势，推出 32M/48M/64M/100M 等极具竞争优势的 0.7u/0.61u 的产品，加快前置摄像头和后置主摄的升级换代。 投资建议我们维持此前盈利预测，预计 2021~2023年公司营收分别为270亿元、 350亿元、 460亿元；归属于母公司股东净利润分别为 46.07亿元、 65.30亿元、 89.02亿元； EPS 分别为 5.30元/股、 7.51元/股、 10.24元/股， 对应 2021年 12月 3日收盘价 303.75元的 PE 分别为 57.30倍、 40.43倍、 29.65倍。 基于海外半导体龙头企业成长路径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续做大做强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。

公司收到美国某大型制药企业的新一批《采购订单》，该订单为客户某小分子创新药相关的 CDMO 订单，合计订单规模约为2.17亿美元，订单交付时间为 2021年~2022年。 分析判断: 签订合计约 2.17亿美元 CDMO 订单，显著增厚未来业绩公司与某跨国药企签订约 2.17亿美元的小分子 CDMO 订单，且将在 2021-2022年实现交付，预期将显著增厚公司未来业绩。 公司与此次合作的跨国药企在 2018-2020年分别实现 0.38亿元、0.58亿元、1.03亿元收入，且在 2020年已成为公司前五大客户，此次战略采购订单的确定，一方面将进一步深化与该跨国药企的合作关系，实现在未来更多潜在订单合作的可能，另一方面也彰显公司在 CDMO 大订单的交付能力和证实公司已成为全球头部 CDMO 供应商之一。 经营拐点进一步确立，核心竞争力持续提升CDMO 行业作为科技属性（工程师集群和低成本优势）+重资产属性并重的高景气度赛道，公司作为小分子 CDMO 行业的核心参与者，经过 2017年和 2018年连续两年战略调整与转型，公司从2019年开始已经迎来经营拐点，2019年与 2020年连续 2年经营业绩的亮眼表现，均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自 2017年战略转型以来，研发投入力度空前加大，搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台，BD 数量也持续增加，基本面及业务能力快速提升和夯实，CRO 业务保持持续高速增长，业务结构更加优化和均衡。未来，随着公司产能利用率提升、CRO 人员项目管理能力提升，公司毛利率和净利率都将持续提升，利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看，公司布局的生物药 CMO 和制剂 CMO 将为公司打开更广阔的空间，现有化学药 CDMO 业务赛道好、成长速度快，有望推动公司未来几年持续保持 30-40%复合增速。 投资建议考虑到公司大订单的签订，上调 21-22年业绩预测，即 21-23年营收从 28.67/38.68/52.14亿元上调为 29.67/48.68/52.14亿元， EPS 从 0.89/1.27/1.75元上调为 0.92/1.60/1.75元， 对应 2021年 11月 30日 100.10元/股收盘价，PE 分别为109.03/62.47/57.19倍，维持“买入”评级。 风险提示订单和收入增长低于预期；毛利率和净利润率不能持续提升。

事件概述公司控股子公司嘉士伯重啤拟在广东省佛山市三水区新建年产50万千升啤酒产能的生产基地，固定资产投资约10.3亿元，并在佛山市设立嘉士伯佛山公司。嘉士伯重啤子公司西昌公司拟投资扩建产能，从年产3.8万千升扩产至年产11万千升，投资额约1.02亿元。 分析判断::随着资产注入整合完成，重啤从区域性啤酒企业成长为全国性啤酒企业，对产能、市场渠道、供应链网络、营销推广和管理效率提出更高的要求。 加紧产能储备，推动全国化布局近两年公司以乌苏为代表的中高档啤酒快速增长，为匹配市场需求和全国化布局，已经在江苏盐城新建13万千升的产能，满足乌苏的生产需要。公司进一步在佛山新建50万千升的产能、扩建西昌公司产能，将有助于：1）支持乌苏等中高档产品的全国化扩张。今年公司分别在华东、华南和西南等地落地新产能，弥补产能缺口，叠加公司西部市场优势地位，全国化的产能布局进一步完善；2）节省物流成本，提升供应链效率。预计盐城13万千升产能为公司节省运费3000万左右，佛山大工厂建成后预计将节省更大额度的运输成本，优化供应链资源配置，提升运营效率；3）提升公司整体盈利能力。新建佛山工厂的生产工艺和效率相较于其他工厂将有所提升，有望进一步提升生产效率，降低制造费用，另一方面，新增50万吨产能较公司现有产能提升15%以上，并且以生产中高档产品为主，将对公司收入和利润规模带来提升。 大单品成长仍未结束，嘉士伯继续扬帆2277近两年重啤的快速发展离不开乌苏在疆外的爆发式增长，乌苏以过硬的品质、独特的调性和快速的区域扩张在全国范围内品牌知名度快速提升。乌苏在疆外的扩张仍未结束，随着组织（区域划分调整）+产能（疆内技改、疆外新增）+市场（从大城市延伸至全市场）+品牌（网红品牌，矩阵式营销）+提价+产品矩阵（楼兰秘酿、小瓶）的进一步优化，乌苏有望成为国内又一个破百万吨的啤酒大单品，并不断提升规模天花板。 嘉士伯高端化品牌矩阵中仍有1664、夏日纷、格林堡等国际高端品牌和重庆、西夏、风花雪月等区域特色强势品牌，储备了丰富的品牌组合接档成长，在下一个五年继续“扬帆27”，推进产品高端化、推动销售模式的持续革新和供应链效率的不断提升，提升重啤的盈利质量和行业市占率。盈利预测我们调整公司21-23年营业收入135.14/150.86/162.90亿元的预测至133.59/155.86/172.90亿元，调整21-23年EPS2.65/3.25/3.77元的预测至2.30/2.96/3.67元，对应2021年12月2日147.22元/股收盘价，PE分别为64/50/40倍，维持公司“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、行业竞争加剧、疫情影响超预期

我们为什么看好紫江企业？公司是国内包装行业领先企业，是塑料包装行业龙头，深耕包装领域，以饮料包装为核心，产业集群持续扩展。公司是最早布局铝塑膜业务的国内包装企业，参考日韩铝塑膜龙头大部分均由相同的产业背景发展壮大，紫江企业在铝塑膜产品的研发、原材料生产等领域均有较强的优势。目前公司的铝塑膜产品在耐电解液腐蚀、冲深、绝缘性、热封稳定性等关键指标已达到或接近日本同行水平，未来铝塑膜业务有望依托下游终端领域的新型消费电子产品、新能源用软包动力电池及储能电池等领域的应用普及推动而增长。我们认为随着公司产品的不断升级、动力电池铝塑膜国产化替代进程加快，公司业绩有望保持快速增长。 公司传统包装业务维持优势，盈利稳定性提高，市场份额有望扩大。 公司包装产业包括饮料包装、软包及新材料业务，在优质客户资源、产业链条、生产和销售网络布局、工艺技术、专业人才等诸多方面具有综合竞争优势。在疫情期间，公司仍与蓝月亮、联合利华、蒙牛等多家企业达成合作，包装行业市场份额进一步拉升。此外，公司在疫情期间服务防疫物资，并借此契机取得了医疗战略客户，销售额猛增。在塑料包装领域，公司处于第一梯队，竞争力强，2020年公司主营产品产销率均维持在97%以上。 未来饮料行业的持续发展决定了当前和以后较长时期的饮料包装业市场容量也将持续增长，为公司发展提供了重要动力和基本保障。随着下游产品结构调整以及新产品不断推出，对于包装需求也在升级，公司凭借综合优势，传统包装业务的市场份额有望持续扩大。 铝塑膜业务迅速增长，成为第二成长曲线。 公司是国内最早依靠自主研发进入铝塑膜行业的企业，如今已成功研发出采用环保工艺的第四代铝塑膜，实现了批量生产与销售，达到全领域应用。公司目前与数码类前十大电池厂中一半以上的客户已实现持续批量合作。2020年实现全年销量同比+37%，2021H1实现销量同比+88%，其中动力铝塑膜销量509万平米，同比+310%，动力类产品占比上升至48%。在未来，随着软包电池需求的扩大以及铝塑膜国产化替代进程的加快，铝塑膜业务将会成为公司业绩新的增长点。 投资建议：我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商，近两年ROE维持在10%以上。公司2004年开始组建铝塑膜团队，17年更新至第四代，是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。我们预计2021/2022/2023年公司的营收分别为91.67/103.69/122.47亿元，EPS分别为0.42/0.51/0.63元，对应11月30日的收盘价9.1元/股，PE分别为22.32/18.14/14.66X。首次覆盖，我们看好公司铝塑膜在新能源汽车领域的应用，紫江企业作为国产铝塑膜龙头公司确定受益，给予“买入”评级。 风险提示1）宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。

11月 30日，海德股份公告其间接控股股东永泰科技投资及其控股股东永泰集团和永泰集团子公司海南祥源投资、海南新海基投资、永泰城建集团实质合并重整第二次债权人会议召开，会议表决通过了上述五家公司实质合并重整计划（草案），后续尚需经过南京市中级人民法院裁定批准。 分析判断: 此前，由于股东方面债务重整的不确定性，以及永泰科技存在的债务违约可能，尽管上市公司独立于股东运作，但市场仍担心有影响公司正常生产经营的可能。海德股份表示， 此次永泰集团等五家公司合并重整获本次债权人会议通过，将有效化解其债务问题，恢复其稳定发展。将对本公司提升融资能力、促进业务发展等方面带来积极影响。 专注 AMC，业绩持续向好转型不良资产管理业务以来，公司营业收入以及利润水平都有了显著提升。 2021年前三季度，海德股份实现营收 3.93亿元，净利润 2.31亿元，较 2020年同期增长 64.15%和 99.63%； ROE5.03%，净资产 45.89亿元，总资产 64.63亿元，杠杆率约1.41倍，低于中国信达、中国华融的同期水平。 2020年至今年 9月末，公司表内不良资产规模余额由约 47.5亿元上升至约 58.1亿元，增长约 22.3%，业务的稳步增长，为公司未来的业绩奠定了基础。 有序拓宽业务范围与渠道2021年 7月，公司公告全资子公司海徳资管获批开展不良贷款转让试点业务资格，对公不良和个人不良资产的业务范围方面进一步拓宽； 8月，公告设立了海徳资管西南分公司，以加快业务拓展，促进项目落地；同月，公告与东方资产管理公司广西分公司签署战略合作协议。 把握经济复苏机遇，借力海南板块2020年以来，受疫情影响，国内宏观经济增速放缓，企业基本面备受考验。但随着国内疫情防控的有效和动态清零对产业链的积极作用，出口数据持续超预期，经济结构趋于健康。 截至 2021年 9月末，商业银行不良贷款余额达 28,334.94亿元，较年初增加 1,320.17亿元(4.89%)。不良贷款率 1.75%，较年初减少 0.09个百分点。公司积极布局海南省内外业务，利用政策优势和市场化机制抢占先机。 2020年海德股份在海南省实现主营业务收入 4203万元。 投资建议AMC 行业具备逆周期属性，在经济低迷阶段积极投资，在经济复苏阶段收获较大弹性。公司是 A 股唯一一家获得 AMC 牌照的不良资产管理公司，也是海南板块唯一的金融股。兼具海南区位优势、资本优势、上市平台优势以及人才优势。公司有望结合国家产业政策，立足化解金融风险职责，在金融服务实体经济中发挥更大作用。股东债务问题的化解进程稳步推进，一定程度上缓解了市场对公司经营和现金流的担心。 因为公司三季度财报超预期、 AMC 业务拓展有序推进的原因，我们上调公司 2021-2022年营收 3.23/3.71亿元的预测至4.71/5.65亿元，上调 2021-2022年 EPS 0.15/0.18元的预测至 0.39/0.48元；并预测 2023年营收 6.22亿元， EPS 0.51元。 对应 2021年 12月 1日 19.86元/股收盘价， PE 分别为51/42/39倍，维持公司“增持” 评级。 风险提示1）宏观方面：公司所处不良资产行业与实体经济、金融风险、监管政策紧密相关。宏观经济政策、不良资产行业监管等因素将对公司经营产生重大影响，包括但不限于经济复苏不达预期，抵质押物价格下降，企业项目经营困难，不良资产项目处置难度加大，不良资产处置周期拉长的风险。 2）竞争格局：不良资产管理行业的参与主体数量增多，竞争加剧的风险。公司将面临来自具有先发优势的五大国有资产管理公司、各省地方资产管理公司、金融资产投资公司以及二级市场投资机构的竞争压力。 3）业务发展：随着不良资产投资规模的扩大，公司内部风控、合规的能力需要相应提高， 需注意项目投资节奏过快的资金周转风险。且由于具体项目信息投资者并不掌握，所以难以评估其项目的收益预期、风险敞口、产业集中度等关键要素。 4）市场波动对股价的影响：全球经济下行风险，国际局势和疫情不确定性加大；人民币对美元大幅贬值风险；美股波动或将对 A 股产生影响；疫情得以控制、经济弱复苏可能引发流动性收紧的风险。

公司公告股票回购方案，拟回购股票数量 500-1000万股， 用于实施员工激励计划， 占公司总股本 0.97%-1.94%，回购价格不超过 79.39元/股（前 30交易日均价的 150%），回购资金总额预计不超过 7.939亿元，资金来源是自有或自筹资金。 分析判断: 1、 公司在 2021年初实施了一期股权激励， 授予股票期权和限制性股票数量为 1200万股， 占公司总股本2.94%， 激励对象包括 4名高管和 206名核心技术（业务）人员， 覆盖人员数量占 2020年公司在职员工数量的 12.4%，设定了 2021-23年营业收入分别达到 40/60/80亿元的业绩考核目标。 本次公告拟回购的数量500-1000万股，考虑年初激励，本次拟激励力度较大。 2、 对比年初， 公司业务层面重要的变化是成立了常温事业部， 9月底常温奶酪棒上市。 拟进行的股权激励计划有待公告，我们判断拟进行的新一期员工激励计划将更多着眼于推动新业务加速发展，显示公司对新业务的重视程度和坚定发展信心， 我们期待激励方案公告后新业务发展目标进一步明确。我们认为常温奶酪棒可铺货网点数数倍于低温，同时节省冷藏和冷链运输成本， 常温奶酪业务未来发展空间和快速增长可期。 投资建议公司公告回购股票计划拟用于员工激励，我们判断拟推出的激励计划将更多着眼于推动常温奶酪业务加速发展，引领公司进入新的成长曲线。 由于新的业绩目标尚待明确，我们维持此前盈利预测，预计 2021-23年收入 46.4/72.3/95.8亿元，归母净利润 3/7.1/11.4亿元， EPS 0.58/1.38/2.21元。 2021/11/30收盘价 58.5元对应 2022年 P/E 为 42倍， 重申买入评级。 风险提示①常温新品销售不及预期； ②市场竞争加剧风险； ③食品安全问题。

存量房时代，品牌家居份额持续提升。 随着存量房翻新、精装房配套以及保障房需求陆续释放，家居行业需求预计保持稳步增长，其中立足于大家居一站式赛道的领先企业将有望受益，行业集中度将持续向品牌企业集中。 改革见效，曲美渐入佳境。 2019年以来公司对国内曲美、海外 Ekornes 公司进行管理、渠道、产品等一系列改革，改革持续见效，国内曲美传统零售渠道同店稳步增长，且新增大宗及家装渠道贡献业绩增量，海外Ekornes 则更换管理层，通过扩品类、扩渠道、拓市场等方式，目前业绩为历史最佳水平，且预计随着中国市场开拓，未来 3年保持快速增长势头。 有息负债规模下降，财务成本下降空间大。 公司通过引入战投、经营性现金流还债等措施，持续稳步推动降杠杆工作，截至 2021年 9月底，公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款以及应付债券等有息负债规模合计 36.87亿元，较 2019年底下降 3.80亿元。相应的，利息费用从 2019年的 2.93亿元下降至 2020年的 2.61亿元，2021年前三季度利息费用同比下降 0.45亿元至 1.69亿元。预计公司将通过经营性现金流等方式持续降低有息负债规模，利息费用将继续下降。 短期扰动因素消退，盈利改善可期。 短期受东南亚疫情影响排产、原材料价格以及海运费上涨等因素影响，公司 2021Q3业绩同比有所下滑，目前来看公司东南亚工厂已恢复至正常水平，原材料价格、海运费也陆续回落，短期扰动因素消退，叠加公司提价落实，盈利改善可期。 投资建议：持续看好改革后 Ekornes 重焕增长动机，曲美新业务放量以及财务费用改善带来利润端好转。维持此前盈利预测，预计公司 21-23年营业收入分别为 53.03/63.78/74.63亿元，EPS 分别为 0.53/0.85/1.20元，按照 2021年 11月 26日收盘价 10.11元/股，对应 PE 分别为 19倍、12倍、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：并购整合不及预期；地产销售不及预期；行业竞争加剧风险；疫情短期影响超预期。

公司专业从事精密激光焊接机及激光焊接自动化成套设备的研发、生产、销售。公司产品广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通讯等制造业领域。公司于2020年在科创板上市，并积极扩充产品种类、拓展行业业务，加快了在大功率蓝光激光器及多波长复合激光焊接系统产业化等具有良好市场前景的研发项目上的投入。受益于锂电行业高景气度，公司业绩迎来拐点。2021前三季度公司营收同比增长91.59%至9.16亿元，归母净利润同比增长336.40%至0.56亿元。 动力电池加速扩张，激光焊接大显身手1）动力电池高速扩产，龙头效应逐渐显著。新能源汽车产销不断攀升，动力电池行业持续受益，装机量持续走高。据GGII不完全统计，2021年动力电池投资额已超5000亿元。其中宁德时代占据50%动力锂电装机量。公司作为宁德时代长期合作伙伴，有望进一步深度绑定龙头企业，实现跨越式增长。 2）激光设备高速发展，激光焊接需求上行。激光设备行业正处于高速发展期。当前我国激光加工设备市场规模呈现出良好的上升趋势，预计2021年激光设备市场规模将达988亿元。公司深耕于激光焊接领域多年，尤其专精动力电池焊接工艺，在新能源汽车行业高度景气背景下，公司动力电池焊接业务发展韧性强劲。 3）4680横空出世，焊接环节有望受益。4680电池极耳由于极耳数量的增多使焊接量增大。从点焊工艺来看，全极耳激光点焊会造成焊点增加，与21700电池相比，4680的焊点数量提高五倍以上。另外，极耳数量的增加对焊接的精度、质量、一致性要求更高，从而对焊接机器的使用稳定性做出了新的要求，公司有望依靠其焊接技术优势抢占4680电池生产中更多的市场份额。 业绩迎来高增，持续推进技术研发1）公司深耕激光焊接技术近二十年，截至2021H1累计获得专利302个，并不断完善产品矩阵，开发先进技术。当前公司已有多项动力电池焊接相关技术完成研发阶段，技术储备丰富。 2）公司2016-2020年营收复合增长率为20.53%。2021年上半年公司新签订单19.21亿元（含税），同比增长了27.39%，其中85%新签订单来自动力电池行业，为公司后续业绩增长提供了保证。 投资建议：：我们预计2021-2023年收入分别为13.53亿元、29.30亿元和43.34亿元，同比增速分别为54.1%、116.5%和47.9%；实现归母净利润分别为1.06亿元、3.39亿元和6.93亿元，同比增速分别为58.5%、219.6%和104.2%，对应EPS分别为0.35元、1.13元和2.31元。对应2021年11月29日52.3元/股收盘价，PE分别为147/46/23倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：下游行业景气度不及预期；公司产品研发及市场推广不及预期的风险等。

事件概述2021年 11月 26日， 公司公告全资子公司海口牧高笛与武汉大热荒野签署增资协议，海口牧高笛以 1000万元认购大热荒野 10%股权。 此外，公司将委派一名高级管理人员担任大热荒野董事。 分析判断: 大热荒野定位于露营地品牌，核心竞争力在于选址， 主要从事体验式拓展活动及策划、露营地服务等业务， 目前在全国运营营地数量已超过 20个。公司目前主要面向露营小白爱好者提供标准化的体验套餐， 包含下午茶、帐篷搭建体验、晚餐、营地活动和早餐在内的一日露营体验，收费 799元/人； 消费者主要包括： （1） 在以三亚为代表的超级目的地中，女性群体为主； （2） 在大城市周边的目的地中，多为家庭、亲子等。 大热荒野约 60%流量来自小红书，并已和平台达成共建户外露营品类的合作。 2021年 1-10月， 大热荒野营业收入 1096万元，净利润 10.21万元、 净利率为 1%。 我们分析，此次增资主要由于公司看好精致露营市场的发展，而目前限制露营发展的主要因素是营地供给（目前国内约 1900个营地）。 本轮牧高笛对大热荒野的增资将用于营地拓展和市场运营，我们分析公司此次增资将有效整合下游资源、实现上下游协同。 牧高笛的大牧业务自 2020年捕捉到精致露营趋势兴起后，公司在设计、材质、运营等全方位转型，抓住了这一机遇，相较国外品牌更具性价比、相较国内品牌更具设计感。 投资建议短期来看， （1）外销方面， Q3主要由于基数影响， 我们估计目前排单已至 22H，未来有望维持稳健增长； （2） 内销方面， 疫情后精致露营兴起，有望带动帐篷销售持续高增，大牧 21年前三季度同比增长 147%， Q4双十一表现靓丽、翻倍以上增长。中长期来看，目前内/外销收入占比 3:7，未来内销占比有望过半、叠加净利率改善至 15%以上。 维持盈利预测， 预计 2021-23年收入为 9.15/12.4/15.19亿元、归母净利为 0.82/1.24/1.59亿元、对应 EPS 分别为 1.23/1.86/2.39元、 2021年 11月 26日收盘价为 35.76元对应 21-23年 PE 分别为29/19/15X， 维持“买入”评级，目标价 45元（分部估值给予 22年代工业务 20X+品牌业务 30X）。 风险提示大牧销售低于预期；疫情影响代工出口业务；系统性风险。

公司是国内玉米深加工龙头公司隶属于中粮集团，是国内唯一业务涵盖生物质能源、生物质材料、食品原料及配料三大领域的企业，也是目前国内规模最大、技术领先的玉米深加工企业之一。目前，公司主营业务主要为燃料乙醇、食用酒精、淀粉、淀粉糖、柠檬酸、味精、聚乳酸、变性淀粉及副产品的生产与销售。从收入构成上看，2019-2020年，公司燃料乙醇、淀粉收入占比分别在45%/20%左右，是公司主要的收入来源；从毛利构成上看，公司燃料乙醇、淀粉毛利占比分别在55%/20%左右，是公司主要的利润来源。 燃料乙醇行业空间广阔，短期承压不改中长期趋势向好经过多年的发展，我国已成为全球第三大燃料乙醇生产国，但产量占比仅为3%左右，和美国、巴西两国存在较大的差距。我们认为，短期来看，2020年，在受到新冠肺炎疫情影响、国内汽油消费萎缩的情况下，燃料乙醇需求出现萎缩。但从中长期来看，我国燃料乙醇发展前景广阔。我国汽油年消费量在1.3亿吨左右，根据《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》提出的2020年全面推广燃料乙醇的具体要求，按照10%的添加量进行计算，我国燃料乙醇需求量有望达到1300万吨，而我国目前燃料乙醇的产量仅为300万吨左右，产需缺口较大，未来成长空间广阔。 并购打开市场空间，可降解材料前景可期2018年，公司以发行股份的方式向生化投资收购其持有的生化能源100%股权、生物化学100%股权和桦力投资100%股权。中粮科技深加工产能将得到大幅提升，其中，燃料乙醇产能达到135万吨（其中，原产能75万吨+生化能源60万吨）；淀粉产能达到165万吨；淀粉糖产能达到90万吨；饲料原料产能达到200万吨。本次收购大幅提升了公司深加工产能，进一步巩固了公司在行业的龙头地位。 此外，公司在生物可降解材料领域已深耕超过15年，并在吉林省榆树市投资建设3万吨/年产能的丙交酯（生产PLA的中间体）生产线。公司不光要打通从玉米等可再生植物资源到生物基可降解材料（PLA和PHA）的全产业链生产工艺，更要生产高端、高附加值的下游产品，包括PLA/PHA共混纤维在内的改性专用料，这将是中粮科技未来主打的高端产品。我们认为，可降解材料是未来的发展方向，受到国家政策的大力支持，目前，公司已经突破工业化生产丙交酯（合成可降解生物材料聚乳酸（PLA）的中间体）的主要技术瓶颈，丙交酯和PLA是淀粉下游的高附加值产品，正式投产后将进一步提升中粮科技的整体竞争力和盈利水平。 投资建议我们预计，2021-2023年，公司营业收入分别为252.09/285.06/319.05亿元，归母净利润分别为10.95/14.73/17.82亿元，对应EPS分别为0.59/0.79/0.95元，2021年11月23日收盘价11.59元对应PE分别为20/15/12X。考虑到可降解材料发展空间较大，丙交酯和PLA正式投产后，公司整体竞争力以及盈利水平都将得到大幅抬升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情风险，石油价格波动风险，玉米价格涨幅过大影响。

事件概述。公司 11月 19日发布公告，提高公司 2021-2023年现金分红比例至不低于当年可供分配利润 50%，且2021年分红不低于 0.75元/股。 现金分红比例大幅提高，彰显公司信心。2019-2020年，公司分红率 20-25%左右，因此此次公司分红率提升幅度显著，体现公司管理层对于中长期内将盈利维持高位、并持续改善现金流的信心。按照 2021年 0.75元/股的分红底线测算，目前公司股息率 6.3%左右，从股息率角度来说投资性价比优秀。 战略重组重要事项落地，经营效率有望进一步提升。11月 17日，公司公告完成以 12.78元/股（对应 1.1x PB左右）向金隅集团发行 10.66亿股用于购买其所持有的金隅冀东水泥（唐山）有限公司 47.09%股权并吸收合并该公司，迈出资产重组重要一步，后续相关事项预计也将稳步推进。由于标的公司产能占上市公司总产能比重较大，我们认为此次收购完成后，公司结构将进一步精简，经营效率有望进一步提升。此外，定增募资也有望进一步降低公司负债率，从而进一步降低公司吨三费，从而进一步提升公司利润。 需求有望恢复，2022年业绩有望改善。随着 7月底政治局会议重新强调稳增长，以及专项债发行逐步推进，我们认为京津冀地区的基建需求将逐渐回暖。此外，根据数字水泥数据，受益于能耗双控带来的供给收缩，8月底以来京津冀地区高标水泥出厂价已累计上升 100-130元/吨左右，同比高出 150元/吨左右，因此我们认为2022年公司水泥价格起点将有所提高，从而使得业绩有望改善。 投资建议考 虑 到 年 初 以来 成 本 及价 格 上 升幅 度 较 大， 同 时 上调 价 格 及成 本 假 设， 对 应 上调 2021-2023年378.3/390.6/400.1亿元的收入预测 2.3%/2.3%/2.3%至 386.8/399.5/409.2亿元，下调 2021-2023年归母净利润预测 11%/10%/9%至 27.6/31.0/34.4亿元，同时将原 2.30/2.55/2.80元的 EPS 预测下调至 1.95/2.19/2.43元，对应 11月 22日 11.91元收盘价 6.1/5.4/4.9x PE。维持公司 2021E 盈利预测 8x PE 的估值，对应下调目标价至 15.60元（原：18.40元），维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

航空发动机机匣及环锻件竞争格局较好航宇科技主要生产航空发动机机匣及环锻件，覆盖现役及在研的各类军发型号。航发环形锻件锻造难度大、资金投入多、应用部位关键，进入壁垒较高，主要竞争对手为派克新材和中航重机下属安大锻造、宏远锻造。 1）从市占率来看，安大锻造和宏远锻造具有较强先发优势，在已批产型号中的占比较高；航宇科技在争取现役型号市场的同时，积极参与在研、预研型号的配套研制工作，取得良好成效。 2）从产品应用领域来看，安大锻造和宏远锻造除了环形锻件之外还从事航空模锻件业务；派克新材进入航空领域较晚，其民品石化、电力业务占比较高；航宇科技专精于环锻件市场，航空、航天等高端领域业务占比较高。 航发产业链迎来拐点， 代工厂享受高景气受技术难度、产品研制特点和配套周期影响，国内军用航空发动机订单相比军机订单整体延迟 1年半左右的时间。目前，军机生产增长较快，我们预测，继飞机之后，航空发动机也将逐步迎来放量期，相应地，航空发动机产业链企业也将进入快速增长期。中国航发集团广泛开展“小核心、大协作” ，积极培育供应商，非核心业务尽可能开展外部协作。各主机厂充分利用民营企业的灵活机制降低成本，保证交付进度。在此背景下，航发零部件供应商将享受行业高景气。 国内航发配套企业在国际转包生产领域也具有较强优势，外贸订单逐步回暖。后疫情时代国际航空市场逐步复苏，波音 737MAX 在中国复飞流程顺利，由此带动 GE 航空、罗罗、普惠等商发需求。 公司是为新一代窄体客机发动机 LEAP 生产高压涡轮机匣锻件的企业之一，也是取得授权制造 LEAP 发动机风扇机匣锻件的企业之一，受益于国际航空运输业复苏以及波音 737MAX 复飞。公司还参与长江系列商发的研制，在国产商发环锻件市场竞争力较强。 产能扩张节奏顺畅， 德阳新厂明年投产今年前三季度，公司营业收入同比增长 39.05%， 归母净利润同比增长 86.26%， 表明下游主机厂需求旺盛。公司前瞻性地做出扩产计划，从 2019年开始筹划在四川德阳建设“航空环锻件智能化产业基地” ，总投资 6亿元，首次实现航空热加工企业运营及管理的数字化、智能化，柔性智能生产线有利于材料的控形控性。 目前， 1250T 快锻机、 2500mm辗环机已经开始进厂安装。投产后将形成粗加工生产线、无损检测线、立体智能仓库、 NADCAP 实验室、航空环锻件研究院等全流程配套体系。按计划明年投产， 项目建成并达产后将实现年收入11.62亿元。 投资建议公司是我国航空发动机环形锻件核心供应商，主要从事国内军用航空发动机及全球商用航空发动机机匣及环形锻件的研发、生产和销售，受益于下游军用航空发动机高景气需求，以及国际航空运输市场逐步复苏，公司业务发展前景良好。公司目前体量较小，成长性突出，考虑到明年新产能释放，下游需求饱满，我们预计 2021-2023年分别实现营业收入 9.55亿元、 13.04亿元、 17.82亿元，归母净利润 1.36亿元、 2.05亿元、 3.02亿元， EPS 分别为 0.97元、 1.47元、 2.15元，对应 2021年 11月 23日 66.58元/股收盘价， PE 分别为 68.71倍、 45.39倍、 30.91倍。 考虑到公司境内、境外双轮驱动的业务布局以及下游军用、商用航空发动机的良好发展形势， 首次覆盖，给予买入评级。 风险提示外贸业务恢复进度不及预期的风险，公司股权相对分散的风险。

原材料上涨是短期扰动，公司长期发展趋势明确公司是国内合金软磁材料龙头企业，覆盖从铁硅、铁硅铝粉体研发制造、粉体绝缘到粉体成型的完整金属磁粉芯供应体系。 2014-2020年，公司营收快速增长，2014年实现营收1.46亿元，2020年实现营收4.97亿元，复合增长率高达22.65%。 2020年公司归母净利润达1.07亿元，同比增速高达25.93%，2014-2020年平均年复合增长率达22.32%，公司业绩维持快速增长。2021第三季度公司营业收入2.04亿元，同比增长43.88%，公司营收增长主要受益于光伏、储能、新能源汽车等下游应用领域的高景气度；2021第三季度公司归母净利润为0.32亿元，同比降低13.96%，利润降低的主要原因是公司上游原材料价格上涨，导致公司营业成本大幅增加。后续原材料价格的回落以及规模化降低制造成本，公司毛利率有望恢复至40%左右。 下游应用高频化演进，软磁材料市场不断扩大光伏发电的各个环节（发电、输配电、储电等）都要求高效率、高功率密度的电能变换；同时，新能源汽车的普及、大规模充电桩的铺设，使得快速大功率充电成为新趋势；大数据和云计算等信息产业的高速发展，带来了UPS、高性能服务器电源等大功率用电设备持续增长；智能终端、手机的快充技术也使得电源适配器的输出功率大幅增长。下游应用高频化发展要求电源设备须具备高性能、大功率、大容量等特性。同时随着SiC/GaN应用的进一步推广，电子产品的开关速度也将朝更高频率演进。合金软磁粉芯结合了传统金属软磁和铁氧体软磁的优势，兼具高饱和磁感应强度和较大电阻率，符合电子产品高频，低损耗，高磁饱和密度发展的需求，是目前高频高功率电感元件的优先选择对象。未来随着新能源车、光伏以及风电等新能源领域的兴起，软磁材料市场将不断扩大，金属软磁粉芯的需求将快速增多。 光伏新能源车下游景气，公司受益明显公司软磁材料主要应用于光伏、储能、新能源汽车等新能源行业以及变频空调、UPS等领域。在“碳中和”背景下，新能源转型已成全球大趋势。据SolarPowerEurope预测，2025年全球光伏市场新增装机可达346.7GW，2021-2025年年复合增速15%。EVTank预计，2030年全球新能源汽车市场销量将达到4000万辆，渗透率将达到50%左右。我们预计2021年全球光伏及新能源汽车领域软磁粉芯市场将达14.9亿元，2025年将达33.7亿元，2021-2025年CAGR达22.7%。此外，新能效标准的实施以及“新基建”的建设也将持续推动变频空调、UPS市场发展。公司作为国内合金软磁材料的龙头企业，在新能源高景气赛道的加持下有望持续高速发展。 开拓芯片电感市场，构建公司第二成长曲线公司与英伟达、英飞凌、AMD和华为等厂商达成进一步合作，目前芯片电感产品已经完成中试，处于送样阶段。根据JonPeddieResearch发布的市场报告，2021H1英伟达PCGPU出货量达3600万颗以上，AMDPCGPU出货量达4000万颗以上。以英伟达GPU为例，其GPU模组中大概需要8-16个芯片电感。根据智研咨询数据，2024年中国GPU芯片板卡市场规模将达370亿元。未来随着元宇宙、自动驾驶、人工智能应用的兴起，GPU的使用量将持续加大，公司作为潜在GPU板卡供应商，未来将持续受益，芯片电感有望成为公司未来一个新的增长点。 投资建议公司是合金软磁粉芯龙头企业，产品主要应用于光伏、新能源汽车等新能源领域以及消费电子、UPS、通信电源等工控领域，产品壁垒高。公司主营产品合金软磁粉芯是综合性能极佳的软磁材料，而国内大部分软磁材料公司的产品以铁氧体和硅钢片为主，不能完全与公司做类比。同时受益于碳中和背景下新能源行业的高景气度，叠加公司合金软磁粉芯的龙头地位以及未来产能的持续扩张，公司应享受高于同行业的估值溢价。 公司2018-2020年毛利率分别为40.82%、42.19%和38.94%，由于下游需求旺盛、产能扩张有限，公司主营业务合金软磁粉芯处于紧平衡状态。但考虑到今年铁、铝、硅价格大幅上涨导致公司原材料成本增幅较大，以及受限电的影响，我们预计今年公司毛利率将减少至34.0%。未来随着上游原材料价格回归理性，公司毛利率有望回升至原有水平，我们预计公司2022、2023年分别实现毛利率35.39%、38.45%。 2020年全球光伏逆变器出货量为185GW，根据中国光伏行业协会预测数据，未来5年全球光伏新增装机量年复合增速将达16-20%，预计光伏逆变器出货量将以该增速保持增长。根据EVTank数据，2020年全球新能源汽车销量为331.1万辆，预计2025年将达1800万辆。此外公司不断研发拓展新产品，芯片电感目前已完成中试，预计2022年大批量交付并实现营收3000万元。随着公司产线不断优化以及新生产基地投产，公司产能将进一步释放，预计2021-2023年产能分别为2.08、3.15、4.15万吨。维持盈利预测不变，我们预计公司2021年至2023年分别实现营业收入7.11亿元、10.02亿元、13.59亿元，分别实现归母净利润1.21亿元、1.74亿元和2.72亿元，对应EPS分别为1.17元、1.68元和2.62元，对应2021年11月22日收盘价105.40元，PE分别为90、62、40。考虑到公司是合金软磁粉芯龙头企业，且下游景气度高确定性强，维持“买入”评级。 风险提示光伏装机量不及预期；新能源汽车产量不及预期；上游原材料涨价增加影响公司利润；电价上涨，影响公司利润；疫情反复、限电，影响开工。

事件概述2021年11月23日，公司与TevaPharmaceuticalInvestmentsSingaporePte.Ltd（泰华新加坡医药投资有限公司）签署《股权转让协议》，拟以约3400万美元收购收购交易对方持有的泰华医药化工（杭州）有限公司100%股权。 同时双方也就《委托制造协议》达成了一致：该协议约定，自本次交易交割之日起1年内，九洲药业将通过标的公司向TevaPharmaceuticalIndustriesLimited供应根据规格要求和Teva集团专有技术制造的三个产品（适应症主要为高血压治疗、心血管治疗），产品定价公允，与本次交易价格无关。 分析判断::拟收购满足GGPMP标准的aTeva杭州工厂，满足未来2~33年年CCODMO产能需求公司拟以3400万美元收购Teva杭州工厂，收购标的现有员工210名，其管理团队拥有10年以上行业经验，另外公司占地面积115亩，并具有多次通过国家药品监督管理局、美国FDA和欧盟EDQM审计的生产工厂。同时本次收购同时也签署《委托制造协议》，将在交割日后的一年内供应Teva的3个CMO产品。本次收购完成后，公司将整合Teva杭州工厂的国际化管理团队、良好的法规体系、多条高效率生产线以及可扩展的额外产能空间，为国内外客户承接CDMO业务和将满足未来2~3年的CDMO新增产能需求。 战略转型中的准一线OCDMO企业，加速打造瑞博OCDMO品牌、筑巢引凤中公司2008年成立浙江瑞博，正式开始向药企提供CDMO业务，2019年并购苏州诺华加速战略转型CDMO业务，成为国内准一线的CDMO业务。近年来公司持续通过并购美国研发中心、以及建设杭州、台州等强化研发能力布局，以及成立CDMO业务服务平台（瑞博生命科学），加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中。公司CDMO业务在2020年实现营业收入12.9亿元，同比增长70.8%，占整体收入比重达到48.9%，且2021年上半年实现收入10.2亿元，同比增长134.8%，占整体收入比重达到54.8%，CDMO业务占收入比重首次超过50%，也表明公司战略转型的成功。考虑到未来32~3年诺华大客户将继续为公司贡献核心业绩增量和其他客户的核心管线的持续增长带来业绩增量，我们判断未来公司OCDMO业务继续呈现高速增长的趋势。 投资建议公司作为战略转型中的准一线CDMO企业，加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中，另外特色原料药业务在国内环保政策趋严的大背景下保持稳健增长。维持前期盈利预测，即21-23年营收分别为40.22/52.89/68.09亿元，EPS分别为0.80/1.05/1.41元，对应2021年11月23日53.55元/股收盘价，PE分别为67.33/50.96/37.89倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。