1.事件 公司发布了2013年1季度报告2013年一季度,公司实现营业收入11.81亿元,同比增长29.8%;归属于母公司股东的净利润1.71亿元,同比增长42.5%,最新股本EPS0.11元。 2.我们的分析与判断 1)2012同期盈利基数较低,2013一季度盈利增长43%2012年一季度,公司归属于母公司股东的净利润为1.2亿元,占2012当年公司归属母公司股东净利润的17%。2013年一季度公司归属于母公司股东的净利润为1.7亿元,增幅达42.5%,由于2012年同期基数较低,实现盈利同比较大幅度增长。 2)2011、2012资产注入利润承诺实现,2013承诺7.6亿2012年公司重组时,控股股东中航工业承诺重大资产重组所涉及的置入资产中航投资控股有限公司2011年、2012年和2013年实现的净利润分别不低于5.33亿元、6.39亿元和7.61亿元。根据公司披露信息,重组所涉及的置入资产在2011、2012年度利润承诺已经实现。对2013年的利润承诺,控股股东中航工业承诺,如利润承诺与实际利润存在差额,则中航工业在2013年年报公布30日内对差额部分以现金方式全额补偿。 3)金融控股与航空创投,公司业务有序发展 自2012年8月底恢复上市以来,公司各项业务稳步发展。 公司共有5家金融子公司,主要经营证券、期货、租赁、财务、信托等金融业务,母公司为投资管理型公司。同时,公司参股航空领域股权。未来,随着中国航空事业的快速发展,中航投资必将逐步参与到航空企业的大发展中。 3.投资建议 预计中航投资2013-2015年EPS分别是0.62元、0.82元、0.98元,分别对应当前股价PE为26X、20X、16X。我们认为公司背靠中国航空工业集团优势,未来金融子行业及航空创投将得到大力发展,维持“谨慎推荐”评级。

投资建议. 尽管公司一季报低于预期,但汽车业务较好的基本面并没有发生变化,从收入增速30%可见,仍然维持对公司的“推荐”评级,股价的调整基本释放1季报业绩低于市场预期的风险。预计2013-2015年汽车业务的EPS为1.59、2.02、2.46,综合每股收益为1.70、2.16、2.64元。考虑到汽车业务快于行业平均的销量及业绩增速以及其成长性,我们认为合理估值水平为10-12倍,合理估值价格为15.9-19.1元,目前股价对应估值仅7.5倍,具备安全边际及提升空间。

1.事件 公司公布2013年一季报。报告期,公司实现营业收入59.71亿元,同比增长14%;实现归属母公司股东净利润4.71亿元。每股收益0.13元,符合我们的预期。 2.我们的分析与判断 (一)雅砻江水电盈利优异,火电盈利显著改善公司一季度业绩释放优异,实现每股收益0.13元(12年同期为亏损)。13Q1公司营业收入同比增长14%;毛利率达到32%,同比提升19个百分点。公司业绩释放主要得益于雅砻江水电盈利优异,以及火电资产盈利的显著改善。雅砻江水电13Q1实现净利润4亿元,对公司的权益利润贡献超过2亿。在枯水期(季节性因素),雅砻江水电实现如此优异的业绩,充分体现了其“高电价、电量充分消纳”的独特经营优势。雅砻江“锦官电源组”上网电价0.3203元/kwh,电量由国家电网统一消纳,盈利能力强。我们预计,随着6月开始逐步进入“丰水期”,雅砻江水电的盈利释放更加明显。同时,2013是雅砻江水电投产高峰期,规模扩张明显。受益于煤价下跌,公司火电资产盈利显著改善。我们预计公司13年煤价有望比12年均价下降10%。火电盈利充分释放。 (二)成长性优异2013-2015年是雅砻江水电投产的高峰期。到2015年末,雅砻江水电装机规模有望达到1470万千瓦,比12年末增长133%。公司火电板块的成长性同样优异。除正在建设的宣城1*60万千瓦火电外,公司已经获得国家发改委路条的火电项目达600万千瓦。正常情况下,天津北疆二期2*100万千瓦机组、湄州湾二期2*100万千瓦机组、广西钦州二期2*100万千瓦机组有望于2015年后陆续投产。公司装机规模有望再上一层楼。 (三)剥离不良资产,业绩仍存惊喜公司正在挂牌出售曲靖电厂股权。国投曲靖电厂地处云南,机组容量120万千瓦。曲靖电厂经营环境艰难,云南区域“煤价高、电量低”,造成曲靖电厂亏损严重。公司剥离曲靖电厂后,预计13年减少权益亏损1.5亿,相当于增加每股收益0.04元。

投资建议:推荐. 基于既定的生产计划(表2),并假设公司经营成本持续上涨,我们预测大秦铁路2013-2015年的EPS为0.90/0.95/1.00元,对应的PE为8.0/7.6/7.2倍。考虑到铁路货运价格上调的潜力、资产整合的潜力以及该股较高的股息分红率,我们维持对大秦铁路的“推荐”评级。 风险提示. 短期煤运需求再度萎缩;新建煤运专线的进度超预期,提前形成大量分流。

1.事件 公司发布2013年一季报,一季度实现归属于母公司净利润约177亿元,同比增长11.5%。EPS0.24元。公司营业收入较我们的预测高7个百分点,盈利符合预期,主要因拨备力度加大。 2.我们的分析与判断 一季度拨备前利润15.5%,高于预期,因息差平稳、手续费收入恢复增长:1)利息净收入环比增加3.2%,主要受生息资产日均余额环比增长3.43%推动;2)手续费净收入同比增加23.6%,较2012年同比增速提升17个百分点;3)一季度营业支出同比增长15.7%,成本收入比38.7%较去年同期下降1.9个百分点;4)单季信用成本0.56%,拨备支出同比增长35%。 同业息差继续改善,息差环比持平。一季度净息差2.57%。受降息及流动性改善影响,存贷息差、投资息差双双下降,但同业息差改善使得息差持平(表2)。同业息差已连续5个季度向好,同业息差的改善反映了公司在发展零售业务和负债结构的进步,使得对同业负债的依赖度在降低。与可比银行相比,公司同业息差仍有改善空间。 一季度存款增长平稳,贷款发放提速。一季度存款环比增加1934亿(环比增速5.2%),日均存款增加3348亿元(环比增速4.5%)。一季度贷款环比增加2130亿(环比增速7.2%),公司贷款增1883亿元。 一季度手续费净收入同比增长23.9%。手续费净收入增速由2013年的6.8%大幅回升。银行卡(同比增22.5%)、托管(同比增46.7%)、投行(同比增15.8%)、担保承诺(同比增61.1%)构成了增长主体。预计公司今年手续费收入增长将恢复到较快增速。 不良率上升5BP。一季末不良率0.97%,关注类占比2.04%,环比上升5BP、-28BP。逾期金额407亿,环比上升12.3%,反映在90天以上逾期贷款增加。主要反映了华东批发零售行业的风险暴露。 3.投资建议 一季报反映了公司负债方面的积极进步缩小了与可比大行息差的差距,公司在财富管理和零售业务的努力也使得中间业务收入的占比在提升。公司资本优势有利于公司缩小整体资产盈利能力与可比大行的差距。公司估值没有反映公司追赶可比大行盈利能力的空间,我们将交行列为大行首推品种,调升公司评级至“推荐”。 略微调升盈利预测,预计公司13/14年实现净利644/722亿元,对应EPS 为0.87/0.97元。以4.39元的股价计算,对应各年PE 为5.1x/4.5x,PB 为0.76x/0.68x。

1.事件 公司发布2013年一季报,实现营收5402.63亿元,同比下降2.8%;实现归属于母公司股东的净利润360.2亿元,对应全面摊薄EPS为0.20元,同比下降8%,略好于我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、炼油大幅减亏,冲抵上游、化工、销售和天然气业绩的同比下滑 公司各板块来看,炼油受成品油价格市场化程度提升而大幅减亏;上游由于原油价格均价的下跌而业绩回落;化工受宏观经济复苏力度弱而亏损增大;天然气板块由于进口管道气和LNG的增加而业绩下滑。 (二)、炼油去年下半年以来逐季好转,化工仍较弱 由于国内成品油价格的市场化接轨程度从去年二季度开始大幅提升、再加上今年3月新的成品油定价机制的推出,炼油行业经营状况得到系统性改观。去年上半年的炼油延续2011年二季度以来的大幅亏损,亏损幅度在7美元/桶左右;8月以后炼油经营状况明显好转、减亏显著,三、四季度炼油亏损收窄至4.2美元/桶和2.2美元/桶;新的成品油定价机制的推出后,公司炼油未来有望做到接近盈亏平衡,今年上半年由于原油下跌的库存损失而可能还做不到,一季度炼油亏损进一步收窄至1.0美元/桶。 化工受国内宏观经济复苏力度弱而持续低迷,亏损又扩大;单季度经营亏损31.8亿元,比去年三、四季度的亏损18亿元和24.6亿元有所扩大;接下去好得看下游需求的整体改善。 (三)、中亚气和如东LNG的进口天然气接近达产,四季度天然气大亏30亿 一季度和四季度一样是冬季用气高峰,公司一季度板块经营收益仅为11亿元、进口气亏损进一步扩大至144.5亿元,亏损同比扩大超过40%。去年公司的中亚天然气管道和江苏如东LNG接收站接近达产,天然气进口量快速放量,全年进口约300亿方,今年进口气数量预计还将增加80亿方左右。一方面是天然气进口数量的大幅增加,另一方面由于天然气定价还没有理顺而进销价格倒挂超过1元/立方,公司去年进口天然气和LNG亏损达419亿元,使得天然气板块这个提供稳定利润的板块业绩从往年200亿元左右经营利润下滑到2011年的155亿元、2012年则大幅下滑至亏损21亿元。今年若天然气价格不上调,公司天然气板块全年亏损幅度还将进一步增加;若天然气调价2-3毛/方能实现,今年板块有望扭亏。 (四)、上游勘探略有回落,成品油销售下滑明显 由于对全球经济增速放缓的担忧挥之不去,今年以来国际原油价格大幅回落,brent油价最近又破100美元大关。今年一季度总体油价平均价格同比下降幅度不算很大、而环比还上升明显,因此公司上游勘探板块业绩同比下降仅为5.6%,环比增长约10%;但由于4月份油价较低,公司二季度上游业绩压力比较大。 去年下半年受国内经济企稳,公司成品油销售板块业绩回升的好景不长;随着今年宏观经济复苏力度较弱影响,特别是北方地区的柴油需求不振,公司成品油销售盈利同比和环比均下滑明显;该板块业绩的好转尚需等待宏观经济的转暖。 3.投资建议 2012年可能是公司的业绩最困难的一年,2013年尽管炼油明显改善、但进口管道气和LNG倒挂亏损压力仍很大;因此公司总体业绩将有所好转,但不容乐观。我们预计中石油2013-2015年EPS分别为0.74元、0.79元和0.85元,维持公司“谨慎推荐”评级。

事件 公司发布年度报告:(1)2012年收入34.55亿,同比增16.50%;营业利润6.46亿,同比增20.85%;净利润5.13亿,同比增12.22%;EPS为1.37元。(2)Q4当季收入9.99亿,同比增5.56%;营业利润1.71亿,同比降10.47%;净利润1.46亿,同比降1.42%。(3)2013Q1当季收入8.36亿,同比增4.5%;营业利润1.65亿,同比增10.84%;净利润1.26亿,同比增10.17%;每股收益为0.31元。分红预案:每10股派发现金红利4元(含税)。 我们的分析与判断 2012年渠道净增略低于预期。2012年渠道净增803家,其中直营渠道增483家至960家,其中Q4加盟转直营约300余家,直营的销售收入9.5亿(含电商、团购),加盟收入22亿,加盟渠道增320家至4355家,按照有效渠道测算,加盟同店出库约53万,同比增3%,前五大经销商的销售收入同比下降13%。从区域看,东南和华东地区较为强势,销售收入占比为51.2%。 2012年毛利率提升2.35个百分点,期间费用增速较快。2012年毛利率提升至36.55%,主要是公司直营销售占比的增加;销售费用增37.1%至4亿,主要源于新增直营店产生的费用大幅增加,如运输费、租赁费、装修费等均有较大幅度提高,其中12年新增装修及租金的待摊费用约5000余万,另外,公司营销力度加大,广告宣传费用同比增135%至1700余万;管理费用增27.3%至2.1亿,其中职工薪酬增39%至8900余万,主要源于员工薪酬待遇的改善(12年员工数同比仅增6%)。对于2013Q1,毛利率同比提升5.2个百分点;销售费用同比增49.3%;管理费用同比增26.2%。 2012年经营性现金流下滑99%至343万。其中存货增22%至5.4亿,主要是公司加大直营化所致;应收账款增64.8%至13亿,主要源于对加盟商授信政策力度较大。2013Q1经营性现金流净额为-2.12亿,较去年同期增-1.5亿有所下滑。其中存货较年初下降15%至4.45亿,应收账款较年初增6.6%至13.85亿。 投资建议 目前公司估值低,但资产负债表和现金流量表质量一般,考虑到公司加盟转直营的效果有待观察,预计公司2013、2014年收入增速8%、15%,净利润增速10%、15%,EPS分别为1.41、1.63,当前股价对应PE为11.5、10倍,维持谨慎推荐评级。

1.事件 喜临门发布2013年一季报。 2.我们的分析与判断 2013年一季度收入同比增长7.28%,净利润同比增长14.65%。公司一季度表现符合预期,实现营业收入1.82亿,同比增长7.28%;归属于上市公司股东的净利润1762万,同比增长14.65%。其中内销收入同比增约30%,因厂房搬迁,受产能限制,OEM持平。 费用率增加0.73个百分点,毛利率提升1.93个百分点,净利润率提高0.62个百分点。(1)管理费用率10.23%,比去年同期增加0.72个百分点。(2)销售费用率12.57%,比去年同期增加1.17个百分点,主要系加大营销尤其是广告宣传投入所致。(3)财务费用率-0.27%,比去年同期减少1.16个百分点,主要系募集资金利息收入增加所致。(4)毛利率35.24%,比去年同期增加1.93个百分点,主要是3月1日后产品提价10%,公司鼓励加盟商进高毛利产品,及原材料价格下降所致。(5)按会计政策,公司一季度首次提计坏账准备,共提计资产减值损失98万。 报告期内,公司现金流量表多项发生大幅变动。因原材料采购增加,以及缴纳增值税和企业所得税增加,经营活动产生的现金流量净额为-5851万,比去年同期减少211.61%。因募投项目按计划实施,支付的工程、设备款项增加导致现金净流出增加所致,投资活动产生的现金流量净额为-3538万,比去年同期减少71.07%。同时,因偿还债务所致,筹资活动产生的现金流量净额为-2024万,比去年同期减少29.24%。 3.投资建议 作为中国床垫行业的领导者,喜临门一直追求严格把控成本与质量。受益于去年的房地产复苏以及公司加大营销投入,分季度来看,预期公司今年业绩增幅逐季提高,未来三年业绩稳步增长。我们预计2013-2015年EPS为0.64、0.83、1.00元/股,对应PE为15.3、11.9、9.8,给予“推荐”评级。 4.风险提示 新国五条压制地产成交量,募投项目能否顺利实施并投产。

1.事件 1季度公司实现营业收入163.8亿元,同比增长16.31%;营业利润16.73亿元,同比增长2.86%;归母净利润8.55亿元,同比增长6.19%;EPS0.33元。公司利润增长略低于我们的预期。 2.我们的分析与判断 (一)收入增长符合预期,毛利率小幅下滑 在年底旺季和2、3月份补库存的推动下,1季度乘用车市场继续高速增长,乘用车销量达到442万辆,同比增长17.2%。1季度公司营业收入同比增速为16.31%,与乘用车行业销量增速基本保持一致。公司主要客户上海大众、上海通用、一汽大众、长安福特、神龙汽车、北京现代销量增速分别为27.84%、17.4%、33.45%、86.46%、30.99%、40.73%,销量增速均超越行业。 1季度公司综合毛利率15.5%,同比、环比均下降0.9个百分点。我们估计这与1季度乘用车销量增长以中低端车型为主有关。 (二)来自联营与合营企业的投资收益增长稳定 1季度公司实现投资收益5.39亿元,同比增长24%。来自合营与联营企业的投资收益4.91亿元,同比增长15.23%,环比增长10.64%,主要是上海采埃孚转向系统、上海大陆汽车制动系统销售有限公司、纳铁福传动轴等主要合资公司净利润增长稳定。 (三)期间费用率同比提高导致利润增速低于收入增速 1季度公司期间费用率为8.24%,同比提高0.66个百分点,环比下降1.13个百分点。其中,管理费用率为1.23%,同比、环比下降0.05、0.17个百分点;管理费用率为7.04%,同比增长0.64个百分点,环比下降约1个百分点。期间费用率同比提高导致营业利润、净利润同比仅同比增长2.86%、2.07%,增速均低于营业收入增速。 3.投资建议 预计公司13/14/15年EPS分别为1.27/1.36/1.45元,对应目前股价PE分别为7.2/6.7/6.3倍。在行业增长分化的背景下,我们继续看好B、C级乘用车及配套零部件企业。公司业绩增长稳健,资本开支谨慎,且股息收益率稳定,PE、PB估值具备安全边际,攻守兼备,维持“推荐”评级。 风险提示:公司盈利能力下滑风险,下游需求低于预期风险。

1.报告背景:公司公布2013年一季度报 2013年一季度,公司实现营业收入185亿元,同比增长27.1%。实现净利润3亿元,同比大幅增长692%。业绩同比大幅增长的主要由于: (一)华星光电盈利4.08亿元。 (二)多媒体产业稳健增长,实现净利润1.6亿元,同比增18.5%。 2.我们的分析和判断 (一)面板受益产能提升和良品率提高,盈利贡献大 一季度,华星光电销售液晶面板及模组合计约493万片,实现收入33.6亿元,实现净利润4.08亿元,是贡献利润大幅增长主要增量。 目前行业正酝酿彩电能效等级调整,造成短期彩电企业备货动力不足,面板价格低迷。预计新能效等级出台后,整机企业将加大备货,面板价格将稳中有升。2013年以来,公司加大大尺寸以及55寸4k2k超高清面板研发和市场拓展,产品结构不断优化。2013年华星光电面板有望达1800万片,实现规模、盈利稳健增长。 2013年初,公司公告竞购深超科技所转让的华星光电30%股权。若成功完成股权转让,未来面板盈利对公司业绩贡献还将提升。 面板业务发展,有利于公司彩电业务完善上游产业链配套,发挥成本优势,缩短新品推出周期,提升产品市场竞争力。 (二)彩电行业需求旺盛,多媒体业务稳健增长 一季度多媒体业务实现销售收入83亿元,同比增长23.2%。液晶电视总销量391万台,同比增长21.5%,其中内销增长48.6%,出口受OEM订单调整影响,下降9%。实现净利润1.6亿元,同比增长18.5%。 2013年公司彩电销量目标1800万台,增15.9%。随着华星光电业务逐步实现盈利,2013年多媒体彩电业务将更加强调利润增长。 (三)关注华星光电发展以及相关政策补贴 华星光电项目预计或有40多亿补贴,目前公司正积极申请。根据华星光电的产能及良品率的稳定情况,补贴将逐步确认。但补贴的金额、补贴的时点和节奏,还需要跟踪。 (四)通讯业务亏损,期待新品上市后逐步扭亏为盈 一季度通讯业务实现收入19.7亿,增15.3%,亏损2亿元。随着公司研发和市场投入效果显现,通讯业务有望逐步扭亏盈利。2013年公司还将加大新品推广和市场拓展,计划通讯业务销量增长25%。 3.投资建议 预计公司2013/2014年EPS0.21和0.33元(2013年未考虑华星光电30%股权收回)。由于公司主要业务周期性强,相关政策补贴具有较大不确定性,公司业绩也有较大不确定性。目前股价相比2013年PE在14倍左右。考虑到目前面板供应进展,华星光电与多媒体产业链竞争力加强,公司业绩弹性较大,或有相应政策补贴,具有良好的市场人气,我们给予“推荐”评级。 4.风险提示:面板价格持续低迷,补贴收入低于预期。

1.事件 三全食品发布2013年第一季度报告、关于收购“各龙凤实体”的股权进展公告及变更华南基地建设地点(原项目内容不变)公告。 2.我们的分析与判断 (一)2013年第一季度经营情况 收入利润增速良好,主因为春节时点差异及去年基数较低。1Q2013,公司实现营业收入11.11亿元(yoy+24.78%),利润总额0.76亿元(yoy+50.27%),归属净利润0.54亿元(yoy+34.65%),摊薄EPS0.134元。毛利率上升2PCT,三项费用率基本稳定。1Q13毛利率33.84%(yoy+1.91PCT),净利率4.86%(yoy+0.32PCT)。销售费用率24.75%(yoy+0.93PCT),管理费用率1.98%(yoy+0.02PCT),财务费用率-0.27%(yoy-0.08PCT)。本期所得税率增幅较大。1Q13所得税率28.95%,同比增加7个百分点,主要是报告期末合并抵消未实现毛利减少导致递延所得税资产转回,所得税费用相应增加。 公司预计1-6月净利润增幅区间为0-30%,主要来源于进一步拓展销售渠道,开拓市场对收入和净利润的提升。 (二)收购龙凤实体进展--已完成净资产评估 公司公告已与CountryFord和亨氏中国签订框架协议,收购龙凤实体(上海龙凤、浙江龙凤、成都龙凤、天津龙凤)所有股权。目前龙凤实体净资产评估已完成,评估价1.99亿元,收购拟支付对价为2亿元,对价基本相当。 (三)“高端战略”支撑盈利,收购意在长期布局 “高端战略”在消费减缓大背景下成为公司盈利能力的支撑。12年公司重点在品牌资源整合,12年11月开始推高端产品--私厨系列水饺和新派汤圆,“私厨”售价比状元及湾仔码头高20%左右,已经进入北京、深圳、南京、杭州、郑州五个城市,13年将继续扩大推广范围。 据审计,龙凤实体2012年收入3.39亿元,净利润-2.67亿元;2013年1-2月收入1.05亿元,净利润-0.39亿元;短期来讲仍然需要面对收购后开拓市场以求发展的投入和管理问题。我们认为,三全此次收购重在考虑中长期发展,希望通过收购来进一步丰富产品结构,完善市场布局,实现优势互补和资源共享。 3.投资建议 预测2013/14全面摊薄EPS0.46/0.60元,13/14PE为33/26倍,维持“推荐”评级(关于公司核心竞争力请参考《三全食品(002216)深度分析报告:业绩释放驱动于产能超预期因素飙升空间》)。

1.事件 2013年一季度实现收入2.55亿元,同比下滑4.24%;净利润2569万元,同比增长7.06%;EPS为0.10元。中报业绩预增10-30%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩基本符合预期,毛利率大幅提升3.3个百分点 一季度业绩小幅增长,符合预期;但收入下滑4%,略低于预期。公司个别客户交付条件尚未成熟,收入确认继续延期。一季度综合毛利率达到27.8%,大幅提升,估计当期产品结构改善明显。 (二)在手订单充裕,预计二季度开始业绩增速逐季向上 2012年初公司在手订单8.7亿元,2012年新签神华宁煤、宁波亚洲浆纸业及山西潞安等大额合同,共计22.5亿元。截止2012年底,公司在手订单20.31亿元。中报预增10-30%,业绩拐点显现。当前股价接近公司股权激励行权价。 (三)余热锅炉保持平稳,煤化工压力容器为增长主动力 干熄焦余热锅炉景气向上,氧气转炉余热锅炉预计下滑,有色等其他余热锅炉保持稳定。公司煤化工压力容器订单充裕,将成为增长亮点;近期投资3430万元与与山西轻工成立潞安海陆,持有49%股权;3月份发改委新批10大煤化工示范项目预计年内招标。 (四)拟收购瑞士环保公司,战略转型环保工程总包商 2012年公司获宁波亚洲浆纸业3亿元造纸污泥处理项目,进军环保EPC业务。近期拟收购瑞士Raschka51%股权。瑞士Raschka成立于1946年,在流化床焚烧炉领域拥有专有技术,在欧洲和亚洲超过100个工程实例,具良好美誉度,在中国环保市场潜力较大。 拟收购公司目前国内在建和已中标项目有新疆梅花氨基酸公司废液、污泥焚烧炉项目,上药集团中西三维药业项目,内蒙古赤峰污泥脱水、干化、焚烧一体化项目,石家庄柏奇化工等优质项目。 3.投资建议 看好公司战略转型环保EPC。预计2013-2015年EPS为0.80、1.00、1.25元,对应PE为19、15、12倍。上调评级至“推荐”。 风险因素: 余热锅炉需求下滑、煤化工产业低于预期、大额订单延期交付、二股东继续减持风险。

一、事件 公司发布2012 年年报,2012 年公司实现收入28.4 亿元,同比增长31.0%。实现归属母公司的净利润2.04 亿元,同比增长50%。公司的基本每股收益为0.44 元,符合我们的预期。公司12 年的分配预案为每10 股派发现金红利0.6 元,同时每10 股转增5 股。 二、我们的分析与判断 高端市场竞争优势稳固,大项目占比上升、订单结构继续优化。12 年公司继续巩固在高端酒店、剧院会堂领域的竞争优势,全年新签合同增长35%。2012年,公司新承接合同金额超亿元大型公建项目7 项,超5000万元的大型公建项目13项,新签项目的平均金额提升至3500万左右,有利于公司核心资产周转率的进一步提升。从项目构成看,酒店、文化类、写字楼和医院项目的占比合计达到90%,政务类项目占比快速下降,公司订单结构继续优化。 品牌议价能力继续提升,12年公司毛利率、净利率分别提升2.3和0.9个百分点。目前,公装行业客户方面,酒店项目等越来越向一二线品牌开发商集中,同时由于酒店经营连锁化的趋势,有品牌、运营资金实力的优质装饰企业其优势也将更为明显。从投标中标率等数据跟踪看,高端装饰领域的竞争仍较为理性,公司的品牌议价能力仍有发挥潜力。 现金/收入比略有回落,收款质量整体可控。12年公司经营活动现金流入24.5亿元,同比增长10%,低于同期收入增幅,主要由于当年新增施工项目较多,且结算进度略有滞后,导致现金/收入比回落至80%。随着当前项目在13年陆续竣工及实现决算回款,同时考虑到公司业主的良好付款能力,公司回款质量将实现稳步改善。 人才储备充足、激励机制到位,业绩成长动力充足。公司当前设计和项目管理团队规模提升至600人,在业界仍处于前列,未来2年内的收入快速增长有保障。同时,公司中高层的持股及限制性股票激励举措也使有助于管理层积极性的良好发挥。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。未来两年仍将是公司业绩的高速释放阶段。一方面公司在手订单充足,执行进度良好;同时,品牌议价能力和资金实力仍可保证今年高订单目标的实现。预计13-15 年EPS 分别为0.68/0.97/1.37 元,未来两年业绩复合增速在40%以上,维持推荐的投资评级。

3.投资建议. 海格通信具有国有民营的灵活机制,基本完成了“通信电台-卫星通信-导航-雷达-电子对抗-数字集群-模拟飞行器-频谱监测”的国防信息化全面布局,具备“国防信息化项目总成方案提供商”的能力,长期发展前景看好,继续维持“推荐”的投资评级。 我们维持此前盈利预测,预计2013~2014年的收入分别为16.45亿(+35.91%)、21.61亿(+31.34%),归属母公司股东的净利润分别为3.86亿(+46.77%)、5.28亿(+36.76%),每股EPS分别为1.16、1.59元,当前股价对应的PE分别为26、19倍。 4.催化剂. 1)重点布局领域行业的并购整合;2)重要合同或项目招标;3)季度业绩出现拐点

我们的分析与判断。 2013Q1新增渠道速度放缓。2012年加盟渠道增速较快,同店出库增幅明显。2012年加盟渠道实现销售收入15亿,同比增44.5%,直营渠道收入1.08亿,同比增79.1%。公司2012年加盟渠道增加269家至1661家,我们测算,有效同店出库约97万、增16%,直营渠道减少6家至123家,但由于单店面积增加,同店零售收入约88万,增87%。在去年休闲服行业整体低迷的大环境下,加盟同店出库增速大幅高于同业既有同店面积提高的影响、不排除部分渠道存货增加可能。 Q1毛利率同比提升近5个百分点,期间费用大幅增加。2013Q1毛利率为35.59%,较去年同期提升4.9个百分点,主要源于2012年同期毛利率基数较低。Q1销售费用和管理费用大幅增加,远高于收入增速,销售费用同比增82.67%,源于销售人员工资及年度奖金的支出,另外租金和宣传费也有较大程度增长;管理费用同比增76.34%,主要原因是员工薪酬和研发费用支出增幅加大。 经营性现金流净额为-1.68亿,较去年同期增4.5%。季节性因素导致历史上Q1经营性现金流均为净流出,符合预期。其中存货较年初增长19%至4.63亿。应收账款较年初增32.5%至3.35亿,主要是公司对经销商的授信支持力度加大所致。 投资建议。 基于2012年加盟同店出库增幅高于同业,以及订货会增速逐季下降,维持谨慎推荐评级。预计公司2013、2014年收入增速25%、20%,净利润增速30%、26%;当前股价对应PE为12.4、9.9倍。