超预期，连续四个季度主业利润环比持续提升 2020年业绩预告：公司预计2020年归母净利润、扣非后归母净利润和Non-IFRS归母净利润分别为27.82-29.67亿（YOY50%-60%）、22.97-23.94亿（YOY20%-25%）和34.90-36.11亿（YOY45%-50%），其中2020Q4归母净利润、扣非后归母净利润和Non-IFRS归母净利润分别为4.14-5.99亿、6.43-7.39亿和10.14-11.35亿（YOY79.79%-101.24%），其中公司2020年实现非经常性损益金额约为4.85-5.74亿。 2020Q4主业延续强劲增长：公司2020Q4Non-IFRS净利润为10.14-11.35亿，相比2020Q1-Q3（分别为5.76、9.42和9.58亿）持续创新高，显示公司主营业务持续保持强劲增长，这也验证了我们2020年12月30日发布的《药明康德深度报告：CDMO加速增长下，医药CXO龙头长牛天花板打开》中关于公司业绩加速的逻辑。 2021年：看好高增长延续、天花板持续提升 业务拆分：应该更乐观看CDMO业务的景气加速趋势。此次公告显示，2020年下半年收入同比增长30%+，考虑2020Q3的表现，我们估计2020Q4收入增长25-30%左右，基本延续了2020Q2以来的快速增长趋势，我们认为2020Q4公司小分子CDMO业务和中国区实验室服务仍然受益于海外疫情带来的订单转移以及公司小分子CDMO业务漏斗效应持续兑现带来收入端高增长。而临床及其他CRO服务业务也受益于国内疫情控制有望在2020Q4环比2020Q3持续改善。考虑到美国疫情一直未得到有效控制我们预计公司美国区实验室服务2020Q4仍然可能对业绩带来拖累。 这个位置怎么看？CDMO加速提EPS，基因细胞治疗、CDMO新产能、技术平台提估值。考虑中国区实验室2020Q1的低基数、Q2逐步恢复的趋势、CDMO加速增长的趋势判断，我们估计2021年Q1-Q3有望延续加速增长的趋势。正如我们深度报告《药明康德深度报告：CDMO加速增长下，医药CXO龙头长牛天花板打开》中所分析：基于公司服务经验、订单和产能基础分析，我们认为公司CMO/CDMO/收入加速趋势有望持续奠定2021-2022年整体业绩持续超预期的基础。中国区实验室服务的高增长也验证了公司在全球产业链中较强的话语权和硬实力，后续仍有望通过持续提升市占率带来业绩高增长。 盈利预测及估值 我们预计2020-2022年公司EPS为1.18、1.52、2.05元/股，2021年1月21日收盘价对应2020年PE为136倍，维持“买入”评级。

公司公布三期员工持股计划草案，参与人数精简，长考核期统一持有人、公司及股东利益。本次员工持股计划参与员工数量不超过15人，覆盖4位公司高管及其他核心员工。股份来源为二级市场大宗交易方式受让公司一二期员工持股计划拟出售的朗姿股份或竞价交易及其他方式取得，合计不超过942万股（占现有股本2.13%），资金来源为员工自筹资金（不超过2016万元）及控股股东借款，总金额将根据购买股票价格、数量、实际出资缴款金额决定。本员工持股计划存续期不超过84个月，锁定期不少于12个月，将对持有人在2021-2022、2021-2024、2021-2026三个期间的业绩进行考核，通过长期考核方式统一持有人、公司及股东利益，进一步推动公司发展。 医美业务蓬勃发展，作为成都、西安代表型龙头活跃。公司2016年进军医美终端机构运营领域，旗下子公司朗姿医疗下辖米兰柏羽/晶肤医美/高一生三大医美事业部，通过并购及自建20Q3已拥有18家机构，深耕成都、西安地区医美市场，其中：1）米兰柏羽：旗下四川米兰柏羽总院为5A级高端美容医院，收入高增同时盈利能力持续提升，同时2019年收购控股西安美立方开启管理经验输出，2020年末成都高新区新院将开始试运营；2）晶肤医美：主打轻医美的连锁品牌，现有机构12家，在成都/西安已形成同城连锁模式，同城机构共享明星医生/高单价设备加强运营协同，成熟机构15%-20%净利率，2020年开始连锁复制加速；3）高一生：2018年收购西安老牌医美医院高一生巩固陕西区域领先优势。朗姿在对上述事业部进行财务、采购、法务、人力资源集约化管理同时重视通过员工持股、合伙人等方式激励核心员工积极性；此外，公司2021年也作为有限合伙人出资2亿元设立医美股权并购基金，以积极寻找及储备优质医美标的，加快医美业务区域化布局。 盈利预测及估值：我们预计朗姿股份2020/21/22年收入规模达到28.7/36.4/42.9亿元，同比-4.5%/+27%/+18%，2021年随服装主业盈利恢复及医美业务继续良性发展将有快速增长，预计2020/21/22年归母净利达到1.34/2.49/3.67亿元，同增129%/85%/48%，其中来自医美业务的利润体量估算为0.8/1.1/1.7亿元，我们认为公司医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在成都、西安已形成地区性影响力，在A股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。 风险提示：1）疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力；2）女装及童装业务恢复不及预期；3）新医美机构培育进度不及预期。

公司公告与正泰签订“单晶硅片”长单销售合同。自2021-2023年，正泰将向子公司弘元新材分别采购2.2亿片、3.36亿片、3.36亿片。按照PVIfoLik当前市场均价，预计总销售金额约40.59亿元（含税）。之前公司与天合光能、东方日升、阿特斯先后签订251亿销售合同。 投资要点与正泰签签41亿硅片长单，2021年年合计约在手订单约13GW！！公司单晶硅业务将超预期1）自2020年11月以来，公司与天合光能、东方日升、阿特斯先后签订251亿销售合同，叠加本次与正泰签订的41亿长单，公司未来几年在手订单合计金额已达292亿元。 2）从采购量级来看，未来3年正泰将向公司分别采购2.2亿片、3.36亿片、3.36亿片单晶硅片，我们预计2021年对应硅片约1-1.5GW左右，合计三年对应硅片约在7-7.5GW左右。 3）结合近期4大采购合同金额加总，现有这几个订单对应2021年合计采购金额达到65亿元（含税）。按GW级估算，我们预计对应硅片约13GW左右，公司今年出货量有望大幅增长。 计预计210大尺寸占比逐年提升司；公司210大硅片未来龙头地位逐步奠定！1）根据公告测算，对应2021-2023年硅片平均价格为3.56元/片、4.69元/片和5.16元/片。参照PVIfolik最新报价，判断210大尺寸出货占比将逐年提升，三年合计占比达50%以上。 2）近年来，部分硅片龙头不断向下游进行一体化布局延伸，与电池片、组件厂存在竞争关系，市场亟需独立第三方供应商。公司作为单晶硅“后浪”，客户关系更为友好，受下游大力支持，覆盖天合光能、东方日升、阿特斯、正泰、通威、爱旭、东磁等主流客户。我们判断公司与客户合作友好、下游接受度高，有望成为210大硅片规模最大、最重要的供应商之一，在大尺寸硅片领域“弯道超车”！光伏210大硅片龙头地位逐步奠定！3）10月以来，硅片价格保持坚挺，我们预计，随着公司产能的提升、规模效益的渐显、工艺的改善，公司四季度业绩、盈利能力有望超市场预期。 盈利预测：至考虑公司战略地位和高成长性，上调目标市值至600亿元公司核心竞争力：单晶硅品质一流、盈利能力极强、客户友好——高成长性！公司有望成210大硅片未来龙头，全球单晶硅未来有望“三分天下”。考虑大单落地及四季度硅片价格好于预期，考虑近期30亿元定增摊薄，我们上调2020-2022年公司净利润为6/20/35亿元，同比增长224%/240%/72%，PE分别为57/20/11倍。考虑公司光伏210大硅片战略地位和高成长性，给予公司2021年30倍PE，上调6-12月目标市值至600亿元。维持“买入”评级。 风险提示：：疫情对全球光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。

今日公司发布系列公告：1）公司拟与4位自然人签署《投资合作协议》，约定由交易对方设立目标公司，自设立的目标公司正式运营满12个月，达到协议约定的收购先决条件后，公司将持有目标公司70%的股权；2）公司将变更部分募集资金用途。 投资要点张全国化布局加速，或通过收购实现规模迅速扩张公司发布《关于签署对外投资合作协议的公告》，显示交易对方目标公司设立三个月后（目前尚未设立），“好礼客”“早宜点”品牌相关的全部资产及业务重组将注入目标公司；设立十二个月，若目标公司符合系列先决条件，公司将收购目标公司70%的股权，具体条件来看：公司对“好礼客”、“早宜点”、“巴比”门店数量、销售额、扣非后净利润、主营产品平均毛利率等方面均进行设限，收购先决条件中主营产品毛利率不低于16%，加盟门店数量不少于400家，其中巴比门店（签订特许经营合同，由目标公司供货）不少于50家。我们认为：1）拟收购对象与公司配适度较高。本次收购对象“好礼客”“早宜点”均为武汉地区本土品牌早餐门店，在本地拥有一定市场基础，早餐品类、经营模式与巴比相似度高，且拥有中央厨房可进行供货，未来公司可通过拟收购对象的中央厨房向“巴比”加盟店供货以解决寻找代加工厂问题，利于公司短期内顺利切入华中地区；2）收购利于公司迅速上规模、提升盈利能力。近年来加盟店以平均每年增加300家的速度实现拓张，2019年公司加盟门店数量为2915家，可提升空间大，目前拟收购对象门店数量预计达百家，若收购成功（加盟门店数量至少或将增加400家），公司加盟门店数量将进一步实现迅速提升，同时盈利能力有望增强；3）全国化布局再加速。通过收购切入武汉市场后，公司将完成对华东、华南、华北、华中四大区域的全面布局，全国化布局再加速。 进募投资金用途变更，南京智能制造中心项目稳步推进公司拟终止“生产线及仓储系统提升项目”“食品研发中心和检测中心建设项目”的实施，减少“直营网络建设项目”“信息化建设项目”和“电子商务平台建设项目”的投资总额，新增募集资金投资项目“巴比食品南京智能制造中心一期项目”。在销地产模式下，目前公司通过三大生产基地辐射市场，通过三大生产模式保证供给，为突破现有配送半径的限制、提升供给能力，巴比南京工厂一期项目正在建设中，预计2022年投产，但此前该项目未纳入募投项目中。目前公司已取得该项目用地土地使用权，且环评手续、规划许可证等手续已办理完备，对新增产能项目建设规划进行相关调整利于进一步提高资金使用效率。另外，公司将减少直营网络建设项目投资总额，未来3年内直营门店开设数量将低于原本规划的182家。 大空间好赛道，较强门店复制扩张能力助力公司发展公司通过较强的品牌力及管控力、丰富的产品矩阵、完备的信息化系统实现对串连中央厨房、冷链配送、终端管理等诸多环节的经营模式的支持，同时由于巴比加盟店具有“投入低、回本周期短、盈利能力强”的特点，加盟店退出率及退货率均处于极低水平显示其拥有较强的复制扩张能力，而产能的提升将进一步支持门店的拓展。考虑到公司所处行业拥有大空间特点，且处好赛道上，我们看好公司未来门店扩张带来的规模发展。 盈利预测及估值预计公司2020-2022年公司收入增速分别为-10%、34%、25%；净利润增速分别为-10%、34%、25%；EPS为0.8、1.0、1.3元/股；PE分别为52、38、31倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值极具性价比，维持买入评级。 风险提示：国内疫情二次爆发；食品安全问题；加盟管理风险；对外投资失败风险；原料价格波动风险。

事件。 公司发布2020年业绩预告，预计全年可实现归母净利润70-75亿元，同比增长60%-72%；扣非净利润61-68亿元，同比增长74%-94%；全年预计实现基本每股收益0.94-1.01元/股。 核心观点。 2020年Q4净利润持续高增长，全年业绩有望超预期。 公司预计Q4单季度实现净利润13-18亿元，同比增长47%-103%，业绩高增速持续。2020年，公司混凝土机械体量稳居前二，市占率超40%，其中泵车、搅拌车市占率提升明显；起重机械方面，塔机全年内销市占率超50%。汽车吊市占率提升较快，大吨位汽车吊销量位居行业第一。履带吊受益风电抢装，全年需求火爆，景气度有望持续；挖机作为公司重点拓展业务，新产能逐步投产，2020销量同比实现多倍增长，主要以中挖为主。2021年公司挖机销量目标翻倍，小挖有望实现放量。高空作业平台方面，公司下游租赁商由90家迅速拓展到200家，海外顺利签约20多个国家的代理商，销量有望高速增长，2021年高机收入规模增速有望达100%。公司各类产品销量增长强劲，2020年全年业绩有望超预期，2021年业绩高增长有望持续。 挖机销量大增，工程机械有望保持较高景气度。 据中国工程机械工业协会统计，2020年挖机全年销量为32.8万台，同比增长39%； 12月单月挖机销量同比增长56%，持续超预期，其中中挖销量为7451台，同比增长121%。作为工程机械领域的先导产品，挖机销量大增将传导至起重机械和混凝土机械等后周期产品，工程机械高景气有望延续。 与达丰签署战略合作协议，强强联手助力发展。 2020年12月底，公司与达丰控股集团签署战略合作协议，未来三年双方将展开设备采购及多领域合作。达丰控股集团创立于新加坡，拥有63年历史，业务范围遍布新加坡、澳大利亚、马来西亚、中国等全球多个国家，是亚洲最大、世界领先的起重机分销商和运营商。子公司达丰设备为国内第二大塔机租赁商，于2021年1月13日登陆港股，拥有塔机超千台。双方强强联合，合作业务有望从起重机扩展到农业机械等领域，未来发展前景广阔。 盈利预测与估值。 公司全年业绩预告略超预期，公司业务布局完善，发展均衡且具有可持续性，因此我们上调全年及明后年盈利预测。预计公司2020-2022年可实现归母净利润73、88、97亿元，同比增长66%/22%/10%，对应EPS 为0.92/1.12/1.23元，PE 为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济形势和行业增速不确定，原材料价格波动，汇率波动

公司全年业绩翻倍，草铵膦高景气持续时间将超预期 公司发布公告，预计2020年实现营业收入49.69亿元，同比增长19.33%，实现归母净利润6.15亿元，同比增长97.72%。公司全年业绩翻倍，超出市场预期，主要系公司草铵膦延续量价双升趋势。目前草铵膦市场价格上涨至17.25万元/吨，2020年1月以来涨幅达60.47%。国内草铵膦新增产能有限，2020-2025年需求CAGR=15%，草铵膦高景气持续时间将超预期。 草铵膦竞合格局支撑价格向上修复，公司成长性释放将继续超出预期 草铵膦行业龙头的定价意愿变化使得国内草铵膦行业格局优化，从竞争转向竞和，加上草铵膦替代需求稳步增长，竞合格局维持叠加百草枯及草甘膦禁用、转基因等催生的需求增长，草铵膦价格有望维持在较好的水平。 未来公司成长性释放也将持续超出预期。第一，广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未来公司草铵膦成本有望降低，竞争优势将重新确立；第二，公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯等小品种，康宽、敌草快、L草铵膦等新产品有望逐步释放。 盈利预测及估值 考虑广安基地拜耳法产线进入试运行阶段，新产品有望逐渐投产，公司的成长性将逐步释放，维持2020-2022年盈利预测为6.5/8.1/9.5亿元，同比增112%/26%/17%，对于当前股价PE分别为18、14、12倍，维持买入评级。 风险提示：草铵膦价格下跌风险,项目投产进度不及预期。

Q4业绩大幅增长，主要系氨纶、己二酸产品量价双升。 公司预计2020年归母净利润20-25亿元，同比增长8.6%至35.8%；预计Q4单季度归母净利润7.59-12.59亿元，环比大增31.8%至65.9%。公司Q4业绩大超预期，系主要产品氨纶、己二酸量价双升。氨纶40D 与己二酸Q4均价分别为36840元/吨、7495元/吨，环比分别增长18.8%、22.5%，同时公司产品产销量较去年同期有明显增长。加上公司在疫情期间强化内部管理，降本增效成果显著，产品毛利率也有所上升并带动Q4业绩实现大幅增长。 海外需求回暖带动出口增长，氨纶景气度有望向上修复。 国内化纤行业产品库存处于低历史分位，目前氨纶库存处于5%分位以下，一月上旬库存仅为2周左右。2020年承压的纺服需求有望迎来明显复苏，海外供需错配将会延续，国内龙头企业有望获得更多国际市场份额。2021年纺服出口增长将带动上游化纤产业迎来景气持续改善，氨纶景气度有望向上修复。 可降解塑料发展改善己二酸需求，氨纶龙头企业将巩固成本优势。 国内环保政策趋严推动可降解塑料大范围应用，PBAT作为应用最广泛的可降解塑料将来快速展。PBAT产能提升有望改善己二酸需求，预计未来2年国内PBAT产能新增30万吨。公司收购华峰新材后成为国内己二酸龙头企业，拥有75万吨己二酸产能，主要配套自身聚氨酯板块业务，氨纶龙头将持续巩固成本优势。 盈利预测及估值。 考虑公司作为国内氨纶和己二酸龙头，规模化和一体化优势显著，氨纶景气度向上，己二酸需求向好。预计2020-2022年公司归母净利润为22.2/31.9/36.6亿元，同比变动20.3%/43.8%/14.8%，当前股价对应PE 为26/18/16倍。 风险提示：产品价格下跌；PBAT 需求不及预期；疫情持续扩散。

数字城管：从2.0向3.0升级，行业龙头地位奠定成长基座。 公司数字城管业务市占率达70%。在数字城管1.0上升到2.0阶段，先后发布两大智慧城市管理平台产品智信、智云平台，产品架构云化、智能化迭代升级，剑指“多网合一”。边际变化：最新政策要求，数字城管业务在国家、省、市三个层面系统互联互通、数据同步，业务协同，迎来2.0向3.0升级。 市域社会治理：重心下移深入基层，打通数据最后一公里。 技术与政策双重推动综合治理需求重心下移至基层，带来城市治理IT 需求增量空间。公司业务前瞻布局至基层，短期疫情催化下标杆项目持续落地打开新局面，有望助力在全国范围内推广。长期打通基层最后一公里，完善的数据信息与业务布局有望助力城市大脑辅助决策更加精准化，提升用户粘性。 地下管线：探测、修复双轮驱动，智能升级带来增长新弹性。 我国智慧管网建设规模不断扩大，预计2022年逾4000亿元（注：赛迪咨询顾问预测）。子公司金迪管线作为国内管网探测领先企业，业务向修复转型，截至2020年2月公司在手订单达3.92亿元（公告披露）创历史新高，正向业绩贡献有望延续。 城市运营：或望助力优化公司商业模式，业务推广增长可期。 公司凭借多年来深耕智慧城市建设积累的市场、人才、经验优势，迄今公司已覆盖近130个城市的信息采集服务外包（2020年半年报披露），城市运营业务未来有望助力公司整体商业模式优化。 盈利预测及估值。 社会治理体系和治理能力现代化大势下，公司作为国内数字城管龙头，数字城管业务增长具有较强确定性，市域社会治理带来基层业务新增量，地下管网业务结构调整后有望持续正向贡献，城市运营业务有望助力公司商业模式优化。 预计公司2020-2022年归母净利润为1.43/1.77/2.37亿元，EPS 0.30/0.37/0.49元，对应当前股价PE 分别为37/30/22倍。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：下游需求不达预期;业务拓展不达预期;行业竞争加剧。

数据概览江苏银行 2020年归母净利润同比+3.1%，增速环比 20Q1-3提升 2.4pc；营收同比+15.7%，增速环比+2.7pc；ROE 11.9%。20Q4不良率 1.32%，环比-1bp；拨备覆盖率 256%，环比+5.7pc。 数据点评 1、利润增速回升。20Q4单季归母净利润同比+14%，增速环比+19pc。江苏银行利润增速回升信号意义较强，说明城商行利润增速或将逐渐回归到正常增长。 2、营收增长强劲。20Q4单季营收同比+23%，增速环比提升 13pc，超预期。判断主要归因于：①资产规模加速扩张，2020年总资产增速 13%，增速较 20Q3+3pc。②息差推测稳中有升，延续 20Q3趋势，资产收益率随着零售贷款投放而回升，负债成本率由于压降高息负债而下降。 3、不良继续改善。20Q4不良率环比改善 1bp 至 1.32%，拨备覆盖率继续提升6pc 至 256%，不良和拨备均创上市以来最优水平。 盈利预测及估值本次江苏银行利润增速回升信号意义较强，说明城商行利润增速或将逐渐回归到正常增长，预计后续银行股业绩催化将一浪强于一浪。预计 2021-2022年江苏银行归母净利润同比增速分别为+11.18%/+12.52%，对应 EPS 1.13/1.28元股。 现价对应 2021-2022年 4.93/4.38倍 PE，0.54/0.50倍 PB。除权调整后，维持目标价 7.34元，对应 21年 0.72x PB，买入评级。 风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。

盈利预测及估值。 预计公司2020-2022年归母净利润为1.5/2.1/2.6亿元，同比变动10.6%/35.4%/28.7%。考虑公司是国内铬盐行业龙头企业，我们给予公司2021年22倍PE。2021年预计EPS为0.41元，目标价为9.02元，首次覆盖，给予买入评级。 公司是国内铬盐行业绝对龙头企业。 公司是国内铬盐行业最具竞争力的企业，拥有10万吨铬盐产能，无钙焙烧技术全球领先，是国内最早掌握铬盐清洁生产技术的企业之一，拥有“成本+技术”双重优势。此外公司发行股份收购行业产能第二的民丰化工，产能规模将翻倍达到20万吨/年，未来有望继续夯实行业龙头地位，进一步增强铬盐产品议价权。 公司铬盐业务发展空间会超市场预期，有望向全球铬盐龙头迈进。 市场认为，铬盐行业较为传统，市场发展空间有限。但我们认为铬盐行业供应格局稳定且需求逐步拓展：供给端来看行业集中度继续提升，产能逐渐向头部企业集中，公司收购民丰化工后产能规模将居全球第一，寡头格局将继续强化；需求端来看铬盐应用广泛，与10%的工业产品有关，且下游表面处理、涂料染料、皮革、航空航天、电子、木材防腐等市场需求稳健增长。加上公司铬盐成本优势明显，较国内平均水平低500-800元/吨，在全球也具有较强竞争力，有望长期为公司贡献超额利润。公司收购民丰化工后有望快速整合资源向全球铬盐龙头迈进，铬盐业务发展空间也会超出市场预期。 民丰化工的盈利能力将好于市场预期，强强联合的协同效应值得期待。 市场认为，民丰化工盈利能力相对较弱，可能对公司业绩形成拖累。但我们认为，民丰化工主要受较高的采购成本和高资产负债率影响，采购成本及财务费用相对较高而影响盈利能力，而这两点在公司完成收购后通过统一采购管理和资金注入有望得到显著改善。此外公司将对民丰化工的产品装置进行工艺技术优化及流程改造，有望在节能降耗、产量提升上有明显的改善，民丰化工的盈利能力也将好于市场预期。公司与民丰化工强强联合，双方产能规模均为10万吨/年，未来在管理、技术、财务、营销等多方面的协同效应有望逐步显现。 公司未来成长性将超出市场预期，发展新产品拓展产业布局。 市场认为，公司的主营产品成长性较差，未来发展较为局限。但我们认为公司利用自身规模优势和技术优势，拓展铬盐全产业链布局并发展维生素K3、超细氢氧化铝等高毛利产品，伴随高毛利产品的产销量、市场份额、盈利水平逐步提升，未来公司的成长性有望超出市场预期。维生素K3毛利率高达35%-45%，公司收购民丰化工后维生素K3产能将达到2500吨，居行业前列；同时公司拥有20000吨超细氢氧化铝产能，超细氢氧化铝市场规模未来5年CAGR将达到21.53%。 催化剂：民丰化工业绩提升；装置自动化改造顺利推进；新产品投入市场。 核心风险：收购交易可能被暂停、终止或取消的风险；标的公司经营的相关风险；铬盐产品价格下跌风险；新冠疫情扩散风险。

Q4略超预期，看好公司收入、利润的持续增长 2021年1月19日，公司发布2020年业绩预告，预测2020年净利润3.03-3.22亿，同比增长69.86%-80.33%。按预告中位数计算，2020Q4净利润约1.94亿，同比增长90.4%，占全年总利润的62.13%。我们估计收入、利润端有望延续高增长，趋势有望延续。2020年Biomere并表1.5-2亿收入，我们估计贡献1500-2000万利润。参考2020Q3及2020年产能投放节奏，我们估计生物资产公允价值变动接近3000w，股权激励费用2020年约3000万。扣除股权激励费用及并表影响，公司纯内生净利润接近3亿元，同比增长70%。符合我们对存货中未结课题金额对业绩的短期指引。 行业β景气度明显，2021-2022年产能持续释放助推公司业绩成长 从三季度财务数据来看，公司存货金额3.44亿，环比上涨23.48%。我们认为，存货的上涨主要来源于未结题课题的增加，或占整体存货金额的80%，对短期业绩有重要指导意义。由于业务性质决定了短期订单高周转，存货环比的持续增速意味着公司充足的订单量及产能的持续释放，我们估计全年收入端有望达到70%的增长。2020年新签订单约15亿，YOY70%。2021年苏州昭衍将有5400平的动物房即将投入使用，有望贡献更多产值。2022年苏州增建的20000平设施，也有望对业绩起到进一步的推动作用。 H股上市在即，有望进一步打开长期天花板 公司于2020年7月23日发布公告拟在H股上市，并于10月19日提交了申请。公司拥有FDA资质，通过了AAALAC认证，在上市后有望加速拓展美国市场，提升公司天花板。公司近年来不断拓展产能和加强能力平台的搭建，H股募集资金或用来进一步开拓国际化市场，包括Biomere的产能拓展。我们认为昭衍新药作为在岸外包公司，H股资金的募集有利于后续海外布局的发力，有望突破行业天花板。 盈利预测及估值 由于公司会计政策变更，选用公允价值对生物资产进行后续计量对公司净利润带来的正贡献，我们上调盈利预测。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.37、1.80、2.35元，按2021年1月20日收盘价对应2020年89倍PE，2021年68倍PE。参考可比公司估值及行业地位，给予“买入”评级。 风险提示 短期订单执行的波动性风险，大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。

海上风电高景气确定，海缆订单迅猛增长公司成功斩获“三峡新能源阳西沙扒三、四、五期”（ 17.2亿元）和“华电阳江青洲三海风”（ 13.0亿元）两大海缆订单， 2020年新签含税订单金额规模突破60.7亿元，同比大幅增长 163%。 目前海缆在手订单约 60亿元，海洋工程在手订单约 10亿元， 海缆将排产至 2022年。 2020年我国风电新增装机并网预计达到 48GW，同比增长超 85%， 2018年底核准 30GW 以上海上风电项目为享受0.85元/kwh 电价，将在 2021年底前抢装并网， 根据海上风电建设进程， 预计2020-2021海上风电装机容量将达 3-4GW/6-7GW，公司后续订单及业绩将双升。 高盈利海缆业务扩张，结构改善助提毛利率受益海缆供给缺口， 海缆业务中标价偏高，毛利率进一步攀升，公司 2020Q3毛利率再创新高达到 32.78%，同比提高 8.92pct。预计 2020年公司海缆业务营收有望达到 22亿元，毛利率超 50%。 海缆及海工业务收入占比将从 2019年的43%提升至 50%，业务结构持续改善有望推动于公司整体毛利率维持高位。 宁波二期产能释放在即， 石油和全球化项目取得重大突破宁波二期基地建设稳步推进， 海缆和脐带缆设计产能达到 30亿元， 预计2021年 7月投运， 全年贡献 10亿元以上海缆产能， 2021年有效产能将达到40亿元以上。 公司“海上文昌”项目是国产首条应用的脐带缆，叠加今年年初南海流花项目和 q3陆丰石油项目，公司海洋脐带缆已取得国内技术、项目应用先发优势。此外今年中标越南海上风电 3亿元及德电、南苏格兰等项目。 盈利预测及估值国内海风抢装潮兑现在即，公司逐步突破海外市场， 海缆业务前景广阔。受益结构改善、 技改升级、规模效应，公司毛利率再上台阶。预计 2020-2022年公司营收将达到 49.9/68.6/83.3亿元， EPS 为 1.35/1.91/2.42元/股。 风险提示海上风电建设不达预期，原材料成本波动，海上风电技术进步及降本不达预期

Q4单季度预告利润中值 6.68亿元， 同比增长 30余倍公司日前发布 2020年业绩预告，预计全年实现归母净利润 25.56~28.06亿元，同比增长 6,375%~7,008%；实现扣非归母净利润 25.20~27.70亿元，同比增长6,593%~7,257%。 按照预告中值， 2020Q4公司实现归母净利润 6.68亿元，同比增长 3,105%。 Q4新冠试剂业务平稳回落，长期看检测试剂需求仍有支撑根据预告中值，公司 2020年 Q2-Q4单季度分别实现归母净利润 10.39、 7.81、6.68亿元。 Q3、 Q4环比分别回落 24.8%、 14.5%。由于公司年内利润主要为新冠检测试剂业务贡献，我们预计公司的新冠检测试剂虽然在国际 IVD 企业产能大幅增长，竞争日渐加剧，价格快速下滑的背景下营收出现逐季度下滑，但整体来看仍较为平稳，尚未出现检测试剂营收断崖式下跌的悲观预期情况。展望未来，从价格上看， 10月 16日浙江省新冠病毒检测试剂集中采购中核酸检测试剂最低报价仅为 8.88元/人份， 我们认为这昭示着核酸检测试剂价格已趋于谷底；但就量上而言，海外疫情持续严重，拐点迟迟未现，核酸检测作为确诊的重要依据之一预计需求持续旺盛， 国内一方面，在季节影响及境外输入风险持续存在的当下，东三省、河北省等多地出现区域性疫情， 阶段性大规模排查带来大量检测试剂需求；另一方面，国内新冠核酸检测已经成为了常规性检测项目，在患者住院、 亲属陪护、医护人员定期检测、 商务人员差旅、复工复学等多种场景下均有检测需求。 整体来看， 检测试剂需求仍有较强支撑，预计未来新冠检测试剂收入有望维持平稳回落态势。 持续看好疫情成为公司加速发展“催化剂”我们在此前的深度报告中曾指出，不应简单将新冠疫情对公司的影响理解为“中彩票”，而是公司加速发展的“催化剂”。 主要在于： 1、疫情促使 PCR 检测能力普及，行业发展加速，公司产品具备技术优势，有望在享受行业加速红利的同时市占率提升； 2、公司新冠产品受国际客户认可，有望在未来非新冠产品出口中占得先机； 3、疫情期间获取的高额利润为公司实现跨越式发展提供了可能。 此外，从公司近期公告来看，公司新冠抗原检测试剂、核酸提取试剂、全自动核酸提取仪等多个产品分别先后获得了欧盟 CE 认证及美国 FDA 认证， 也初步验证了我们对于公司加速发展及海外扬帆的逻辑，以上产品有望在未来接力核酸检测试剂在海外的销售，为公司贡献利润。 盈利预测及估值公司 2020年业绩因新冠检测试剂销售旺盛实现高增，短期来看 Q4单季度利润环比下滑有限，预计在检测试剂价格触底，需求仍有支撑的的背景下该部分利润有望回落平稳； 长期看，我们看好疫情为公司带来了行业景气度提升、公司跨越式发展及走上国际舞台的历史性机遇，长期发展向好。 预计 2020-2022年公司 EPS 为 6.68、 5.34、 3.27元/股， 当前股价对应 2021年 PE 为 22倍，维持“增持”评级。

上市后首推股权激励计划，与核心员工分享成长红利。 华熙生物公布股权激励计划草案，计划以 78元/股价格授予 206名核心员工总计 480万股限制性股票（ 占已发行股本 1%）， 激励对象包括董事长、总经理赵燕女士 以及其他董事、高管、 公司核心技术人员及重点研发课题技术人员， 旨在与核心高 管及员工分享公司成长红利。 在本次激励的业绩考核目标方面， 将以 2019年营业收入（ 18.86亿元） 或归母净利 润（ 5.86亿元） 值为基数， 对 2021-2024年考核年度的收入或净利润增长率进行考 核， 其中:收入增长率： 触发值在 21/22/23/24年分别为 48%/72%/96%/120%， 对应 绝对值为 27.9/32.4/37.0/41.5亿元，目标值为 60%/90%/120%/150%，对应绝对值为 30.2/35.8/41.5/47.1亿元;归母净利增长率： 触发值为在 21/22/23/24年分别为 16%/28%/40%/52%，对应绝对值为 6.8/7.5/8.2/8.9亿元， 目标值 20%/35%/50%/65%， 对应绝对值为 7.0/7.9/8.8/9.7亿元。 透明质酸钠获批纳入食品原料范围有效扩大， 原料业务打开新成长空间。 2021年 1月 7日国家卫生健康委发布公告， 批准由华熙生物申报的透明质酸钠适 用范围扩大到乳及乳制品、饮料类、酒类、可可制品、巧克力和巧克力制品（ 包括 代可可脂巧克力及制品） 以及糖果、冷冻食品，不包括婴儿食品，相较于此前 2008年批准的适用范围（ 即保健食品原料） 有效扩大。 根据 Frost&Sullivan 数据， 2018年全球食品/化妆品/医药级透明质酸原料销量分别达到 230/250/20吨，食品市场对 透明质酸的需求量与化妆品市场接近， 华熙旗下拥有超过 400吨透明质酸产能， 国 内食品级原料适用范围的扩大有益于原料业务进一步打开市场空间，公司此前与 蒙牛（晚安牛奶）、六个核桃（健脑）已有产品合作，后续有望推出更多优质产品。 盈利预测及估值： 公司原料业务增长、 医疗终端产品业务 20年疫情下经历回调 21年有望恢复增长， 功能性护肤品业务旗下润百颜/夸迪/米蓓尔受益产品过硬及有效 宣传投入下品牌认知度提升有望保持高速增长， 我们预期公司 20/21/22年收入同 比增长 31.2%/34.1%/32.0%至 24.7/33.2/43.8亿元， 归母净利同增 9%/34%/35%至 6.4/8.6/11.6亿元，对应 PE 116/86/64X， 公司在透明质酸领域保持全球龙头地位， 看好其长期发展潜力， 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露； B 端或 C 端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生

事件今日公司发布公告，预计公司2020年度实现营业收入51亿元左右（+4.7%左右）;预计归属于上市公司股东的净利润15.5亿元左右（+6.3%左右）；预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.4亿元左右（+7%左右）。公司本次业绩预增主要原因是公司产品销售稳步增长及产品结构进一步优化。 投资要点特特A+延续双位数增长态势，产品结构持续升级今世缘2020年营业收入及净利润分别为51、15.5亿元左右，同比增长约4.7%、6.3%；2020Q4公司营业收入及净利润分别为9.1、2.4亿元左右，同比增长约19.4%、44.5%，四季度公司利润增速环比大幅增长，收入端环比保持稳健。分产品看：2020年特A+类产品收入超30亿元（同比增长超13%），占公司收入比重从2019年的55.7%提升至60%。 现核心产品表现稳定，春节有望迎来较好表现渠道调研显示，国缘对开及四开等核心产品保持优异表现，价盘稳定。今年以来国缘四开、V系列等一些产品的增速达到两位数字，具体来看，前三季度四开国缘在老开品系系列占比超50%，对开占比接近40%，单开接近10%，配额制的实行推动四开批价稳步提升，目前四开批价约为400元左右。考虑到2020年12月公司针对性调整核心单品四开国缘的价格体系（1月至3月每月4K出厂价上调10元/瓶，计划外配额再上调10元/瓶），并将从二季度开始有序管控老版四开国缘库存，预计后续核心大单品批价仍有上行空间。公司21年春节大商预计打款进度为30%，终端动销良好，春节旺季或将延续良好表现。 展望十四五：极十四五规划理性积极,V系列及省外扩张表现或超预期近年来得益于公司较强的产品力、渠道力，今世缘业绩发展势头向好。具体来看，渠道方面，我们认为公司渠道利润始终较为稳定的核心原因之一为采取了“控价分利”模式（“控政策”、“控价格”、“控终端”、“控库存”）；产品方面，我们认为：1）V9有望乘酱香酒之风，站稳高价位带的同时实现迅速放量，从业绩目标角度及V系列发展规划来看，我们预计今年V系列业绩高增，2019-2023年V系列CAGR将超100%，在公司谋划10年百亿工程的背景下，我们预计十四五期间V系列收入或达50亿元，或超市场预期；2）K系列有望继续抢抓次高端酒市场份额；省外市场方面，我们认为目前省外规模仍较小，参考洋河的体量和省外扩张节奏，预期今世缘百亿体量时，省外占比有望达8%左右，即2019-2023年省外市场CAGR将超32%，其中山东省较大的发展空间亦为今世缘高成长性奠定基础，公司省外拓展有望加速，全国化进程更进一步。 我们认为公司十四五规划理性积极（2021年营收目标59亿元左右，争取66亿元；2025年努力实现营收过百亿，争取150亿元），公司发展目标明确，未来公司将继续完善产品矩阵、持续深耕省内、加速拓展省外，我们看好公司的长期成长性。盈利预测及估值预计公司2020-2022年公司收入增速分别为4.8%、24.2%、22.3%；净利润增速分别为6.3%、25.7%、24.2%；EPS为1.3、1.6、2.0元/股；PE分别为46、36、29倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。 催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。 风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。