报告导读公司近期披露2019年年报:全年实现营收7.24亿元,同比增长43.29%;归母净利润2.56亿元,同比增长39.20%。 投资要点 业绩快速增长略超预期,新产品带动企业增长2019年度公司业绩大幅增长系公司突破专业技术壁垒,新增室外带电机器人、室内轮式巡检机器人产品,原有巡检机器人业务也大幅增长。公司存货量快速增长源自于为加快项目实施及交付,提高行业竞争力。公司主要客户为电力系统或者提供电力服务的大中型企业,产品需求确定性高。库存量增加可以反映出公司对未来市场的积极乐观态度。公司机器人收入同比提高54.46%,毛利率为64.72%,同比增加1.31pct,占营收比例为97.24%,同比增加7.04pct,该业务毛利率和占比的提高带动了公司整体的盈利能力。 高增长有望延续,持续突破省外市场 公司在保证省内市场的同时不断扩大省外市场,在重庆、深圳、湖北、福建、浙江等地开展业务,2019年省外销售占比达到20%。2019年省内省外收入分别为6.21亿元和1.03亿元,同比增长30.51%和248.96%。省外营收占公司总营收的比例从8.39%提高到14.24%,省外收入增速远高于省内收入增速。2019年底,公司新签订单7.20亿元,在手订单3.62亿元,公司已中标未签订单1.98亿元,高额订单为公司未来业绩带来保障。 公司持续加大研发投入,增强竞争力突破市场 国内带电作业机器人市场容量可达200-300亿元,发展潜能巨大。电网规划总投资1.4万亿元,其中智能化规划投资占比为12.5%,空间广阔。公司坚持技术创新,在国家加大电网投资的背景下,有望占据未来市场分额。公司与国电南瑞、天津三元合资成立国网瑞佳,通过合资公司平台,可以更加有效率地拓展带电作业机器人领域业务,加快相关专业产品的研发和产业化。 盈利预测及估值 我们预计公司2020-2022年净利润分别同比增长42.75%/29.86%/19.67%,对应EPS为3.62/4.70/5.62元/股,对应PE为28/21/18倍。我们持续看好公司巡检机器人加速渗透以及带电作业产品的放量,维持“买入”评级。 股价催化剂:1)省外市场占有率进一步提升;2)产品打开终端需求,形成客观增量;3)国家促进电力物联网建设改善市场环境。 风险提示:带电作业机器人产业化进程不及预期、江苏省室外机器人采购不及预期、巡检机器人采购需求放缓、国家电网投资出现波动。

事件 4月25日,公司公告2020年一季报。2020Q1,公司实现营收4.45亿元,同比+0.34%;归母净利润2.69亿元,同比-8.28%;扣非净利润2.53亿元,同比+6.80%。qQ1扣非业绩增长6.80%,毛利率回升。 1)2020Q1,公司营收同比+0.34%;扣非净利润同比+6.80%;毛利率为77.74%(+1.11pct)。扣非净利润增速较营收增速高的原因为:受疫情影响业务及市场拓展支出减少(销售费用率-4.12pct,增利约0.18亿元),管理费用率-3.27pct(增利约0.15亿元),财务费用率+3.34pct(减利约0.15亿元)。 2)2019年,公司营收同比+0.75%;归母净利润同比+5.09%。利润增速较营收增速高的原因为:受益西藏优惠政策(所得税优惠,增利约0.34亿元),业务及市场宣传支出减少(销售费用率-0.87pct,增利约0.19亿元),增强费用管控(管理费用率-0.69pct,增利约0.15亿元),毛利率下降0.89pct(受收入结构变化影响,降至76.75%,减利约0.20亿元)。分品类看,食用香精板块基本稳定,收入19.79亿元(-1.41%),占比90.58%,毛利率81.36%(+0.13pct),香精单价18.91万元/吨(+0.73%);食品配料板块实现快速增长,收入0.98亿元(+41.34%),占比4.47%,毛利率22.25%(-6.51pct)。q大力拓展食品配料业务,消费升级带动行业增长和品牌集中度提升。 1)大力拓展食品配料业务:2019年,公司抓住食品行业机遇拓展食品配料业务,成功研制抗光照乳化、透明乳化类产品;植物提取类产品已能应用于坚果炒货领域;食品配料收入增长41.34%。2)消费升级带动行业增长和品牌集中度提升:我国香料香精企业有1,000余家,行业集中度低,香精使用与发达国家差距较大;2014-2019人均可支配收入CAGR8.8%,消费升级带动行业增长和品牌集中度提升。 大力研发构筑技术壁垒,下游烟草行业需求刚性强。 1)品牌力积累24年:深耕香精行业24年,拥有“喜登”、“华宝”、“孔雀”等知名品牌,主要客户包括云南中烟、上海烟草、亿滋、光明等著名企业。2)大力研发构筑技术壁垒:2019研发费用同比+9.88%,营收占比7.53%,获得蟹香精等10项发明专利和4项实用新型专利。3)下游烟草行业需求刚性强:烟草消费属于成瘾性消费,需求刚性强,2016-2019全国卷烟产量CAGR为-0.26%,相对稳定。 投资建议公司是食用香精龙头,大力拓展食品配料业务,消费升级带动行业增长和品牌集中度提升,大力研发构筑技术壁垒,下游烟草行业需求刚性强。预计2020-2022年归母净利润为12.61/13.07/14.14亿元,增速为2.04%/3.71%/8.13%,对应4月24日估值为16.1/15.5/14.3倍(市值203亿元)。 风险提示核心技术和配方失密风险;客户集中度较高风险;项目进度不及预期风险

风电铸件量价齐升是19年净利润大增的主要原因 2019年公司实现净利润5.05亿元,同比增长79.84%,处于业绩预告的中枢,符合预期。主要原因是风电行业景气回升、10万吨海装关键铸件项目和10万吨精加工项目逐步满产,风电铸件量价齐升。19年风电铸件实现销量25.53万吨,同比增长69.19%,风电铸件均价同比上涨6.30%。预计随着20年风电抢装继续,风电铸件量价齐升的局面仍将继续。 拟再扩8万吨产能加固大兆瓦风电铸件的护城河 平价时代机组大型化是降低度电成本必然选择。全球海上风电机组已经进入6-8MW+时代,陆上风电机组即将迈入4MW+时代。日月股份本次扩产完成后将形成48万吨铸件产能(其中大兆瓦18万吨)和22万吨机加工产能。大兆瓦(4MW+)的全球市占率有望提高至60%,掌握平价时代产业链话语权。 双海战略推进提升毛利率,20年毛利率有望继续改善 2019年公司毛利率25.32%,同比提升3.88pct。其中内销毛利率增加4.62pct,外销毛利率增加2.6pct。主要因为海外客户和海上风电的毛利率均大幅高于国内客户和陆上风电。随着10万吨大兆瓦铸件产能和12万吨精加工产能陆续投产,以及海上风电抢装推动,公司将能承接更多海外客户和海上风电的高毛利订单。随着双海战略的持续推进,公司的毛利率有望在2020年继续提高。 乏燃料贮存罐盈利能力强,是未来利润主要增量来源 国内乏燃料贮存正处于由湿法贮存向干法贮存的转变阶段,干法贮存罐目前全部依赖进口。日月设立孙公司攻关,预计1-2年将有所突破。干法贮存罐作为耗材,我们测算未来五年每年需要106只贮存罐,对应市场空间31.8亿元,利润空间9.54~12.72亿元。 盈利预测及估值 考虑风机组装厂工位分散,下游受新冠疫情影响较小,加之国内风电抢装依旧,铸件量价齐升仍将持续,我们维持2020-2021年的盈利预测。预计2020-2022年公司归母净利润分别为8.00亿元、10.46亿元和12.63亿元,同比增长58.57%、30.72%、20.75%,对应PE13.22倍、10.12倍和8.38倍。给予20年20倍PE,目标价30.11元/股,上涨空间51.23%。维持买入评级。 风险提示:1、原材料生铁、废钢价格大幅持续上升;2、人力成本大幅上升。

营收利润大幅增长,盈利能力明显改善。 公司2019年营收同比增长28.88%,归母净利润增幅高于营收,为43.33%。公司毛利率为20.49%,微降不到1个百分点;受益于控制费用率,公司期间费用率下降1.91个百分点,净利润率提高至6.33%,创近五年新高。公司经营活动现金流同比增长23.89%,主要由于矿服及防务装备板块收入规模扩大,且项目回款较好。 矿服板块增速快,民爆板块利润贡献高。 公司2019年矿服板块营收增长超30%,主要是订单释放,大客户大项目效益好,产能明显提高;民爆板块营收同比小幅增长4.44%,现金流好、毛利率较高,净利润占公司合并净利润的40%,是盈利能力最强的一个业务板块。 成立海外业务公司,2020年计划完成HD-1项目陆基定型及空基挂飞。 公司军工业务由子公司明华机械承担,2019年实现营收3.02亿元(+64.16%),净利润0.28亿元(+202.11%),主要由于传统防务装备订单量增加,此外宏大天成并表贡献业绩。公司在原有军工业务基础上研制HD-1导弹项目,并向智能弹药及单兵作战装备两大领域延伸。公司的HD-1及JK导弹项目均获出口立项审批通过,标志着公司可正式向国际市场推介产品。公司已设立巴基斯坦和马来西亚两家海外业务公司,以明华公司为核心组建巡航导弹武器系统、单兵武器装备及智能弹药三大子板块,围绕HD-1/JK等军工项目做好配套产业投资,计划于2020年完成HD-1项目的陆基型定型及空基型挂飞工作。未来公司军工业务收入规模及盈利能力大幅提升,有望成为公司战略转型的重要板块。 盈利预测及估值。 公司军工业务即将进入收获期,公司价值有望得到重估,我们看好公司的长期投资价值。预计2020-2022年公司EPS为0.57、0.76、1.13元/股,对应PE分别为56.29、42.25、28.33倍,给予“买入”评级。 风险提示: 军工业务发展不及预期;大宗商品价格下跌。

生意模式佳:旅客提供流量,免税支撑利润。 上海机场的业务主要分为航空性业务和非航业务,其中,航空性业务提供流量,覆盖基础设施成本;非航业务依靠流量变现能力,支撑机场利润,并带来长期发展潜力。2019年,上海机场的利润占比为:免税70%、投资收益22%、其他8%。 报表质量高:现金充裕、利润率高,扩建也无需依赖融资或补贴。 2015年开始建设、2019年建成的S1、S2卫星厅,全部由上海机场自有资金解决,在上市机场最近一轮扩建中,是唯一不需要依赖外部融资的机场。且在这5年中,上海机场维持了每年现金分红比率30%左右。2019年,上海机场毛利率51.2%,净利率48.1%,ROE(摊薄)15.7%,ROIC16.7%,是重资产行业的利润率翘楚。 发展前景好:免税行业高景气,机场人均尚低,超预期概率大。 2017-2019年,上海机场免税收入增速分别为51%、36%、40%,是支撑其利润增长的最关键业务。根据中国国旅19年报,日上上海能从浦东机场的免税经营获取8亿元净利润。而上海机场则能获得净利润约36亿元。因此,上海机场能分走约82%的利润,日上上海分走18%。在我们的预测中,上海机场2025年人均免税消费额仅595元,不及仁川机场2018年中国旅客人均免税消费额(1244元)的一半,未来免税消费额超我们预期的概率较大。 盈利预测及估值。 最悲观假设下的绝对估值已接近底部:按照我们最悲观的假设——市内免税完全分流,上海机场未来只能获得保底收入+市内免税5%提成收入,T3资本开支350-400亿,在WACC8%、永续2%情况下,DCF估值1174亿元。中性假设下DCF1659亿元。相对估值:我们预计上海机场2020-2022年EPS分别为0.96、2.84、3.24元。在疫情扰动下,给上海机场2021年30倍PE,对应股价85.2元,给予“买入”评级。 风险提示。 疫情恢复情况不及预期,资本开支高于预期等。

主营收入/扣非归母净利润超预期。 由于疫情影响的不确定性,以及1-2月电信运营商移动用户数大幅减少,市场担心公司一季度会受到影响。Q1主营业务收入683.1亿元同比增2.3%,扣非后归母净利润16.4亿同比增4.1%,均超市场预期。主营业务收入增速优于全行业增速的1.8%,在三家运营商中增长领先。 创新业务/固定宽带/移动业务均改善。 1)产业互联网业务保持高增长,Q1收入同比增32.2%,明显快于18.9%的行业数据,占主营收入比16.77%,达到2020年占比15%的目标。2)移动业务逐渐企稳,Q1同比降4.1%,较2019年降5.3%收敛。近3个季度ARPU为40.1/40.1/40.0元,已企稳;用户数摆脱疫情影响,3月增32万。3)固网宽带止跌回升,公司打造高速带宽和融合产品优势,Q1收入同比增4.4%,自2019Q3连续三个季度环比增长。 费用持续优化,看好盈利能力持续改善。 费用结构持续优化,折旧及摊销率、销售费用率分别较去年同期下降2pct、0.6pct,人工成本、其他营业成本及管理费用结构性增长,体现公司对于创新业务及人才的投入。我们测算2020-22年折旧摊销费用将持平,销售费用率有望持续得到优化,净利率从2019年3.9%提升至2022年7%。 盈利预测及估值。 疫情和5G促进产业互联网业务加速发展,5G有望拉动移动业务止跌回升,同时公司持续优化成本,预计2020-22年归母净利润65.3/85.8/107.3亿,同比增长31%/31%/25%,维持“买入”评级。 风险提示:5G用户新增不及预期;疫情对坏账的影响超出预期的风险等。

公司 2019年实现营业收入 252.1亿,同比增长 9.13%;实现归母净利润10.77亿,同比增长 1.27%;实现扣非净利润 7.81亿,同比增长 8.73%。 投资要点航发及衍生品 与外贸业务实现稳健增长公司主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品实现收入 220.25亿,同比增长 11.73%;外贸出口实现收入 25.76亿,同比增长 10.04%;非航空产品及服务业实现收入 3.15亿,同比减少 55.22%,主要是受清理非主业子公司影响。 黎明、南方 收入增速 较快 ,黎阳临近拐点2019年子公司黎明实现收入 125.64亿,同比增长 11.4%;南方公司实现收入58.53亿,同比增长 18.38%;黎阳公司实现收入 21.12亿,同比减少 3.3%。黎明与南方收入实现较快增长,我们推断原因为三代战机与军用直升机列装加速,对国产发动机的需求快速增长;黎阳公司收入小幅下滑,我们推断原因可能为其新的主机型号尚未完全进入批产状态。 降 新产品占比提升导致毛利率有所下降报告期内公司发生销售费用 3.27亿,同比增长 52.55%,主要是售后保障任务增加,导致销售服务费同比增加。航空发动机及衍生品业务毛利率 16.8%,比上年减少 1.56pct;,收入提升主要是订单任务增加,产品结构调整,毛利率下降主要是公司部分产品制造成熟度不高;外贸出口业务毛利率 11.27%,比上年增加 2.93pct,主要是承接订单量增加,毛利率上升主要是毛利高项目订单增加及美元汇率上升。 长 经营性净现金流大幅改善,存货快速增长公司截至报告期末经营性净现金流净额为 50.94亿,同比上年增长 321.11%,达到公司历史最高,主要原因是销售回款同比增加。2019年底公司存货达185.44亿,同比增长 30.2%,主要原因是产品,投入增加、部分产品采用新工艺技术,产品制造周期长。 盈利预测及估值我国第三代发动机技术基本成熟。随着我国新型军机的服役速度加快,叠加技术成熟后开启的大规模国产替代,公司业务将走出四平八稳,迎来高速增长时期。因新品交付初期毛利率偏低,利润增速略慢于收入,2021年产品进入成熟期则毛利率开始回升。 我们预计公司 2020-2022年收入同比增速为 15%、25%、20%;归母净利润同比增速为 12%、25%、22%,对应 EPS 为 0.54/0.67/0.82元/股,PE 为 45/36/29X。 继续给予公司“买入”评级,2020年目标市值 675亿。 风险提示:产品交付不达预期。

年报业绩增速高,经营优化质量好。 公司2019年维持高质量经营。单晶硅片销售47亿片,同比增长139%,产能利用率达101%,并维持32%的高毛利水平;组件销售7.4GW,同比增长23.4%,其中海外组件销售近5GW,同比增长154%,占组件销售总量的67%,海外品牌及渠道拓展成果卓著。公司2019年应收账款/票据的营收占比由2018年的19.84%和18.61%降至11.63%和13.84%,营收质量显著提升。 单晶硅片格局优,预期全年毛利高。 单晶硅片当前仍为产业链格局最优环节,龙头定价能力强。2020年Q1疫情影响下,硅片环节保持强势,价格至3月下旬方始小幅下降,Q1毛利高点估算近40%,更高于2019年水平。当前G1单晶硅片市场均价约2.78元/片,自年初至今累计降价约16%,但由于上游多晶硅价格累计跌幅也达13.7%,估算当前公司G1硅片仍可实现约35%毛利水平。2020年Q2-Q4虽预期陆续有新产能投产,价格届时或继续下行,但公司单晶硅片全年平均毛利预计仍可达30%以上。 核心产品优势显,稳步扩张高增长。 2019年公司拉晶、切片环节非硅成本分别继续下降25.5%、26.5%,成本指标行业领先。在此基础上,2019年公司多次公告硅片扩产计划,预计2020年底单晶硅片产能达到75GW,出货量目标58GW,同比继续大幅提升。同时,组件端预计2020年底前扩产至30GW,出货量目标20GW,预期同比增长170%。预计未来1-2年公司市占率大幅提升,市场格局进一步集中,公司马太效应凸显。 盈利预测及估值。 公司为光伏单晶一体化龙头,单晶硅片/电池/组件环节竞争优势显著。短期随疫情影响得到控制,中长期随单晶渗透率、公司市占率的进一步提升,未来2-3年公司业绩有望保持近20%的高复合增速。预计2020-2022年公司EPS为1.72、2.00、2.38元/股,同比增长22.9%、16.4%、18.7%。 风险提示 疫情冲击超预期;项目实施进度不达预期。

业绩概览。 19A/20Q1:归母净利润增速20.1%/14.1%;营收增速10.7%/10.4%;不良率0.96%/0.98%;关注率1.55%/1.31%;拨备覆盖率481%/463%;ROE11.52%/11.80%;ROA1.08%/1.17%。 利润增速下滑,但仍处于高位。 19Q1-3/19A/20Q1归母净利润增速分别为22%/20%/14%,增速逐季回落。从盈利驱动因素来看,19Q4和20Q1分别是成本和息差拖累。从边际变化来看,值得注意的是息差的拖累作用可能会进一步加大,后续高拨备的反哺作用将体现。2019年报对2020年归母净利润的展望为20亿(较为审慎),推算增速为12%。 存贷款均高增,需求边际恢复。 19Q4/20Q1贷款分别环比增长2.3%/8.0%,存款分别环比增长3.2%/7.0%,Q1高增长较为惊喜。①贷款端,3月的信贷需求预计相较2月有明显好转,4月情况有进一步改善。②存款端,20Q1主要是居民定期存款贡献主要增量,显示疫情期间居民的储蓄理财需求较强。全年存贷规模预计将继续较快增长。 不良环比微升,拨备开始反哺。 20Q1不良率环比+2bp,而关注率则持续大幅下降,不良率上升主要是关注类贷款下迁导致。在湖北有五家村镇银行,目前疫情影响未完全显现,预计压力点在Q2/Q3。拨备覆盖率环比-18.5pc,主要是不良生成略升的同时拨备计提力度有所下降。未来营收增长趋缓下,高达463%的拨备覆盖率留下充足反哺空间。 盈利预测及估值。 业绩符合预期,未来有望利用高拨备反哺利润。预计2020-2022年常熟银行归母净利润同比增速分别为14.04%/14.13%/14.35%,对应EPS0.74/0.85/0.97元/股。现价对应2020-2022年8.72/7.64/6.68倍PE,0.95/0.87/0.80倍PB。目标价8.15元,对应20年1.2倍PB,维持买入评级。

业绩概述。 公司2019年实现营收104.93亿元,同比增长52.03%;归母净利润7.13亿元,同比增长67.28%。其中风机业务实现收入92.38亿元,同比增长51.22%,毛利率19.22%;发电业务实现收入7.54亿元,同比增长20.16%,毛利率64.47%。 订单充裕,大机组占比持续提升。 2019年公司新增中标项目容量11.1GW,同比增速达129%,其中3.0MW及以上机型占比达96%;新增海上风电机组订单达4.2GW,同比增169.7%。全年年公司5.5MW海上机组出货量达440.5MW,收入21.53亿元,同比增速达2055%,市占率已超20%。未来风电机组大型化是重要发展趋势,公司在海风领域技术领先,且总海风订单达5.88GW,充裕的订单将确保未来业绩释放。 风场开发,滚动开发战略稳步推进。 公司目前已并网装机容量达74.11万kW,在建装机容量近99.45万kW,在报告期内风场转让获利约2.42亿元。公司在风电运营业务采取“滚动开发”战略,成熟项目择机转让,总体容量保持可控,能整合公司资源,维持现金流良好运转。 盈利预测及估值。 预计公司2020-2022年营收分别为160.87亿、178.11亿和185.43亿元,归母净利润分别为10.77亿、13.16亿和14.97亿元,对应估值分别为13.94倍、11.41倍和10.03倍。目前风电行业迎来陆风抢装、海风大发展时代,公司业内龙头地位稳固,在手订单充裕,将持续受益,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动、项目实施风险、行业政策波动风险。

事件 4月24日,公司公告2020一季报。2020Q1,公司实现营收58.84亿元(+7.17%),归母净利润16.13亿元(+9.17%),扣非净利润15.72亿元(+12.54%)。 收入增长7%,费用结构持续优化。 1)2020Q1,公司营收同比+7.17%,归母净利润同比+9.17%,净利润较收入增速高的原因为销售费用率下降1.40pct(达到10.62%,增利约7,708万元)、理财产品较去年同期减少(投资收益-87.19%,减利约3,317万元)。 2)2019年,公司营收同比+16.22%,归母净利润同比+22.64%,净利润增速较收入增速高的原因为公司“优化费用投入结构”及“经销商自提比例提高导致运费相应下降”(销售费用率下降2.20pct至10.93%,增利约2.67亿元)、“采购成本上升”及“非酱油营收占比提升”(毛利率下降1.03pct至45.44%,减利约1.75亿元)。2019年三大品类酱油/蚝油/调味料营收为116.29/34.90/22.91亿元,增速为13.60%/22.21%/9.52%,蚝油收入快速增长。 西部、中部快速增长,规划产能超60万吨支撑成长。 1)西部、中部继续快速增长:公司营销网络已100%覆盖中国地级及以上城市,90%内地省份销售额过亿,2020Q1线下渠道收入55.14亿元(占比为94%),同比+6.04%,截至2020Q1经销商总数6,107家(较2019A净增301家),经销商数量与销售额保持同步增长;2020Q1西部/中部地区收入为7.59/12.64亿元(占比为13%/21%),增速为23.82%/16.57%,继续快速增长。2)规划产能超60万吨支撑成长:公司现有产能约345万吨,产能利用率约95%,规划产能超60万吨(高明海天/江苏海天二期约40/20万吨)支撑成长。3)调味品行业集中度有望持续提升:根据调味品行业蓝皮书的数据显示,2016年我国调味品行业CR5约21%(对标美国CR5约32.5%),行业龙头海天味业市占率约6.5%,伴随消费升级(居民人均可支配收入2013-2019CAGR为9.01%),行业集中度有望持续提升。4)2020净利润增长目标18%,收入增长目标15%。 品牌护城河坚固,稳居调味品行业第一名。 1)品牌护城河坚固:公司调味品产销量及收入连续多年行业第一,海天酱油产销量连续23年全国第一;公司冠名热门综艺、将招牌拌饭酱植入影视剧,成功打开年轻消费者市场;公司升级瓶盖倒出量控制功能,人性化包装提升品牌差异度。2)掌握核心酿造技术:公司的酱油、黄豆酱等采用天然发酵技术,核心产品金标生抽、草菇老抽畅销60多年;公司不断研发味极鲜、黄豆酱等新品,满足消费者对新口味的追求;2019年研发费用为5.87亿元(营收占比为3%),同比+19.15%。 投资建议 公司稳居调味品行业第一名,品牌护城河坚固,西部、中部快速增长,归划产能超60万吨支撑成长。预计2020-2022年归母净利润为62.48/74.91/86.39亿元,增速为16.71%/19.90%/15.32%,对应4月24日估值为54.9/45.8/39.7倍(市值3432亿元)。 风险提示 食品安全风险;原材料价格波动风险;产能建设不及预期风险。

业绩概览 公司2019年实现收入37.44亿元同比增长26.64%,归母净利润3.84亿元同比增长26.97%。2020年一季度实现收入6.91亿元,同比增长5.49%,归母净利润0.62亿元同比下降-19.96%,扣非后归母净利润0.58亿元同比上升1.27%。 经营亮点:数据湖加速落地,运营体系逐渐完善,现金流大幅转正 1、数据湖项目实现加速落地:2019年公司先后落地成都、重庆、茂名、开封等12个数据湖项目,2020年一季度落地宿州、常熟、北戴河3个项目,目前已累计落地22个数据湖项目覆盖15个省和直辖市。公司有望在2020年落地15-20个数据湖,“十四五”期间完成落地180个数据湖的目标。 2、数据湖运营体系逐渐完善:截至目前公司总体投入运营的湖存储空间约1100PB,存储数据总量约45PB,开通云主机数量506台,储备IDC机架近2万个,其中国富瑞北京机房出租机架近2000个,运营体系的逐渐完善。 3、经营性净现金流大幅转正:公司2019年实现经营性净现金流2.31亿元,为上市以来历史最好表现。主要原因是数字经济基础设施及数据运营等新业务占比提升以及智慧城市类业务加强项目管理及回款。随着数据湖战略推进尤其是运营类业务快速发展,公司现金流量表和资产负债表有进一步改善空间。 盈利预测及估值 公司业务充分受益“新基建”,疫情影响有限有望实现业绩加速增长。预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为49.28%、34.14%和32.11%,EPS分别为1.06、1.42、1.88元/股,对应当前股价PE分别为45、33和25倍。目标价53元对应2020年50倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:“新基建”财政投入不达预期;定增预案不确定性风险。

2019年业绩如何看? 2019年业绩符合我们此前预期,分红超我们预期。公司2019年实现营收74.75亿元,同比增长9.02%,实现归母净利润30.44亿元,同比增长3.39%,扣非归母净利润25.45亿元,同比增长31.76%。 收入增长点:收入同比大增9%主要来自济青高速,济青高速2019年7月开始部分通车,带来下半年收入大幅回升,最终济青单路全年收入19.89亿元,同比增长62%,带动公司营收增加6.16亿元。 如何看2020年免费通行影响业绩? 免费通行影响当期业绩,但长期投资价值不受影响。一季度受高速公路免费通行影响,一季度营收7.41亿元,同比减少54%,归母净利润亏损3.19亿元,同比减少9.28亿元。一季度影响主要来自免费通行,但根据交通部规划,后续会有延长收费年限补偿,从现金流折现角度看,将增厚投资价值,因此短期业绩不影响整体投资判断。 进攻性:重申继续关注改扩建带来的利润中枢上移,构成长期投资价值。 改扩建是在原有路产基础上扩建增加车道,市场认为改扩建短期同于新修路产,收入按行业增长,成本端将使公司业绩承压,但我们测算,改扩建结束当年车流量有望较改扩建前增长20%-30%,同时根据山东省收费标准,改扩建后收费基准将由0.4元/公里上提到0.5元/公里,量价双升有望带来收入40%-50%增长,预计利润及现金流双高增。我们以济青高速为例测算,2020-2023年合计预期差折算约103.37亿元。预期差修复将带来公司路产估值回归行业水平。 防守性:分红比率大幅上调,股息率高达8.8%,带来短期防守催化。 一方面公司PB仅0.73倍,估值在2.7%左右历史分位,估值处于底部向下空间有限;另一方面公司提升分红比率至60%,股息率高达8.8%,假设公司维持分红比例不变,则根据我们计算,考虑疫情影响后预期未来三年仅股息收益仍可达25%左右,高分红带来防守催化。 攻守兼备,再次强调买入评级。 预计2020年受免费通行影响归母净利润17.67亿元,此后2021/2022年归母净利润30.44亿元、38.68亿元,对于现股价PE分别6.8倍、5.4倍,行业平均PE10-11倍,公司估值相对行业偏低,低估值的原因主要来自市场对改扩建利润影响的预期差,随着改扩建利润中枢上移预期差逐步消除,估值有回归空间,此外当前有绝对收益防守属性,攻守兼备,再次强调“买入”评级。 风险提示:车流量不及预期;免费通行补偿措施不及预期。

事件 4月23日,公司公告2020年一季报。2020Q1,公司实现营收11.47亿元(+10.29%),归母净利润1.49亿元(+30.78%),扣非净利润1.28亿元(+48.48%)。 Q1业绩增长31%,毛利水平持续上升。 1)2020Q1,公司营收同比+10.29%,归母净利润同比+30.78%,利润增速较收入增速高的原因主要为毛利率提升+1.74pct(达到32.12%,增利约0.18亿元)。 2)2019年,公司营收同比+15.25%,归母净利润同比+39.44%,利润增速较收入增速高的原因为毛利率+2.10pct(达到33.26%,增利约0.88亿元)、利息费用下降(增利约0.20亿元),生产自动化及采购规模效应使坚果类毛利率+7.25pct。分品类看,葵花子营收33.02亿(占比为68%),同比+17.54%;坚果类营收8.25亿(+64.21%);休闲食品单价2.44万元/吨(+10.29%),量价齐升。 品牌宣传强势,核心技术突围品类竞争。 1)品牌宣传强势:公司与分众传媒合作,在全国15个重点城市霸屏电梯媒体,对主流消费群体进行精准渗透;开展透明工厂全球直播活动,向大众传递洽洽“质造”实力与“新鲜战略”;2019年公司销售费用为6.66亿元(营收占比为13.77%),同比+16.85%。2)核心技术突围品类竞争:公司不断推进工艺创新,掌握关键保鲜技术,首创“变炒为煮”生产工艺,有效提升生产效率;3)布局海外走向全球:2019年7月,公司首个海外工厂在泰国正式投产,建立东南亚市场桥头堡;2019年,海外地区营业收入为3.21亿元(同比+34.31%)。4)消费升级驱动零食行业较快增长:零食行业市场空间约万亿(2017年规模约9,298亿元,同比+7.32%),居民收入提升(2013-2019年居民人均可支配收入CAGR为9.01%)、消费升级支撑行业较高增速。 打造创业平台,连续打造爆款新品。 1)打造创业平台:公司推行事业部改制、BU制、“阿米巴经营”模式运营,推行内部市场化运作,划小经营单元,提升管理效率;公司自2018年以来已实施三期员工持股计划,构建长效激励机制。2)持续推出新品提升盈利能力:公司聚焦瓜子坚果主业,持续推出新品,新产品藤椒瓜子和芝士瓜子市场试销情况良好,蓝袋系列瓜子/每日坚果在2019年推出后销售额即达到约9.0/8.5亿元,销量快速增长。3)规划产能支撑成长:规划投资3.57亿元建设重庆二期工业园项目(产能为3.3万吨/年),提高西南区域市场份额;规划投资6亿元建设滁州项目(产能为10万吨/年),支撑江浙沪扩张。 投资建议 公司是瓜子坚果龙头,品牌宣传强势,核心技术突围品类竞争,打造创业平台,连续打造爆款新品。预计2020-2022年归母净利润为7.29/8.60/9.57亿元,增速为20.71%/18.08%/11.27%,对应4月22日估值为36.1/30.6/27.5倍(市值263亿元)。 q风险提示 食品安全风险;原材料价格上涨风险;产能建设不及预期风险。

事件 4月23日,公司公告2020年一季报。2020Q1,公司实现营收20.50亿元,同比+12.68%;归母净利润3.03亿元,同比+28.00%;扣非净利润2.81亿元,同比+22.75%。 2020Q1业绩增长28.00%,盈利能力回升。 1)2020Q1,公司营收同比+12.68%;归母净利润同比+28.00%。利润增速较收入增速高的原因为:毛利率提升1.52pct(达到37.94%,增利约0.31亿元),埃及公司收到出口补贴(增利约0.22亿元),财务费用率上升(主要由于卢布贬值产生汇兑损失,减利约0.13亿元)。2)2019年,公司营收同比+14.47%;归母净利润同比+5.23%。利润增速低于营收增速的原因为:毛利率下降1.31pct(到达35.00%,减利1.00亿元),财务费用率下降(主要由于汇兑收益,增利0.70亿元)。分品类看,酵母系列收入58.77亿元(+7.38%),毛利率40.92%(+1.85pct),单价2.16万元/吨(-0.49%),稳健增长;制糖产品收入4.91亿元(+51.31%),毛利率-8.76%(-16.11pct),单价0.39万元/吨(-0.06%),糖业暂时性亏损主要由于白糖价格下跌同时成本上升。分地区看,2019年国内外同步增长,国内收入54.07亿元(+15.20%),国外收入21.96亿元(+14.00%)。 大力发展线上渠道,规划产能3.2万吨支撑成长。 1)加强品牌建设,提升行业专家形象:2019年,公司海外经销商数量由2800余家增至3199家;承办发酵面食大赛等行业会议30余场、参加国内外展会100余场;签约新形象代言人谢娜(截至2020年4月22日新浪微博粉丝数1.25亿)。2)大力发展线上渠道:2019线上营收26.63亿元(占比35.03%),同比+61.62%,增幅较大;线下营收49.40亿元(占比64.97%),同比-0.55%,基本稳定。3)规划产能3.2万吨支撑成长:公司现有酵母产能25.8万吨,新疆可克达拉3.2万吨规划产能已开工。4)2020净利润增长目标12%,收入增长目标14%。 中国市占率第一、全球市占率12%,大力研发构筑技术壁垒。 1)中国市占率第一、全球市占率12%:深耕酵母30余年,是亚洲第一、全球第三大酵母公司,产品销往155个国家和地区,在至少15个国家市场占有率第一。2)大力研发构筑技术壁垒:2019研发费用+19.24%、占收入比例4.36%,研发成果丰富(2019年申请专利37件,获得专利授权14件,发布3项国标行标)。 投资建议 公司是酵母行业龙头,中国市占率第一、全球市占率12%,大力发展线上渠道,规划产能3.2万吨支撑成长,大力研发构筑技术壁垒。预计2020-2022年归母净利润为10.13/11.96/13.06亿元,增速为12.40%/18.07%/9.17%,对应4月22日估值为30.7/26.0/23.8倍(市值311亿元)。 风险提示 汇率波动风险;食品安全控制风险;原材料价格波动风险;产品技术创新风险。