绿地控股发布2018年度业绩快报和经营简报:1、2018年实现营业收入3510.14亿元,同比增长20.87%;利润总额241.93亿元,同比增长25.60%;归母净利润116.62亿元,同比增长29.03%;基本每股收益0.96元,同比增长29.73%。2、第四季度经营简报:房地产业务全年实现合同销售面积万平方米,同比增长50.3%;合同销售金额3874.93亿元,同比增长26.4%。全年新增房地产储备项目118个,权益计容建筑面积约4336.78万平米。 点评 毛利水平有所改善,多元业务助力公司质量效益持续优化。绿地控股2018全年实现营业收入3510.14亿元,同比增长20.87%;归母净利润116.62亿元,同比增长29.03%。公司业绩保持快速增长主要系房地产业务结转规模增速稳定,毛利率进一步提升;同时多元产业快速发展,大基建产业保持快速发展势头,成为公司业绩增长的重要引擎。 推新盘、去库存、促回款,公司销售增速可观。2018年房地产主业实现合同销售金额3875亿元,同比增长26%;合同销售面积3664万平方米,同比增长50%;回款2968亿元,同比增长21.1%,回款率77%;9个区域事业部销售金额突破200亿元,其中3个突破300亿元,业绩贡献率24.5%。同时,公司项目拓展成绩显著,准确把握市场走势和结构性特点,优化投资布局,在获取高铁站项目、地级市短平快项目、战略性重大项目等方面取得显著成绩。公司全年新增房地产项目储备118个,累计拿地建筑面积4852万平方米,面积权益比例为89%;总地价917亿元,平均楼面价仅1890元/平方米,占当期销售均价的18%,有效保障公司未来毛利水平。 大基建产业保持快速发展势头。2018年4季度,公司基建业务新增项目1143个,项目总金额1039.81亿元,同比增长92.25%;全年公司累计新增项目3591个,项目总金额3162.38亿元,同比增长62.90%。从项目构成看,房屋建设、基建工程占比为35%、17%。公司通过混改方式,成功投资控股天津建工,产业版图扩展至京津冀城市群,强化了“东西南北中”的全国化布局,进一步完善了大基建产业链。 投资建议:绿地控股作为房地产行业龙头房企,近两年持续加强在核心一二线城市的布局。公司逐渐形成了自身特色和优势,积极通过特色小镇、高铁站商务区、超高层项目等方式获取土地储备。同时公司在大基建、大金融、大消费方面持续布局,形成对房地产业务的有力互补。我们预计2018-2020年盈利预测分别为0.96、1.13、1.39元,对应估值分别为6.58、5.61、4.53倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等)。

2018年修正后业绩中枢达6亿元,同比+800%继续超预期!根据公司最新披露的2018年度业绩预告修正公告,公司预计2018年归母净利润上调至5.8-6.2亿元,同比+760%-810%(对比于此前三季报中预计的5.3-5.6亿元,同比+680%-730%)。公司业绩的高增长主要受益于2018年国内油服市场景气度回升,催生油服与钻完井设备板块需求,公司在手订单充足,带动钻完井设备、维修改造及配件销售业务收入高增长,且订单毛利率修复高于预期。 三大超预期因素正逐步兑现!公司作为国内压裂设备龙头,在国内油服行业迎景气度拐点的大背景下具备高投资价值。重申我们一直强调的业绩三点超预期因素: ① 【扩产】公司钻完井板块订单饱满,但受制于部分零配件采购周期过长,导致部分订单交付周期较长。公司一方面采用增加零配件采购渠道的方式,另一方面通过向市场推广另一类技术路径,即电驱作业方式,实现产能的提升。在国内钻完井设备供不应求的背景下,公司新增产能预计将有效转化为销量,为公司贡献业绩增量。 ② 【海外开拓】2018H1公司国内外收入已平分秋色,下半年又陆续在俄罗斯、中亚、中东等地区获得设备与服务订单,海外市场持续突破。带动公司设备以及服务板块规模的扩大; ③ 【盈利改善】公司披露2018年钻完井设备和零配件的毛利率提升优于预期,2019年以上两个板块毛利率有望将再上一个台阶,盈利能力持续释放;而油服等原毛利率较低板块在行业景气度持续上升的基础上也有望持续改善。 国内压裂设备需求缺口大,公司设备供不应求仍将持续:国内方面,政策强劲推动油气保供,三桶油确定性增产。中石油在页岩气开采过程中所需的大马力压裂车尚存在较大缺口,压裂等设备供不应求的状况仍将持续。虽然2018年下半年以来,在国家保供要求的带动下,三桶油的投资力度持续增大。但受制于天气多变、地层结构等问题,开发难度大。在此情况下,为了完成2020年油气产量,尤其是页岩气产量,预计2019年作业量仍将大幅提升,公司作为全球压裂设备龙头,预计仍将持续获得国企及民营企业的钻完井设备订单,我们预计其设备供不应求将至少持续至2020年。 盈利预测与投资评级:国内压裂设备持续供不应求,公司业绩增长具有持续性。我们上调对公司的业绩预期,预计公司2018-20年营收45.3亿、57.1亿、66.4亿元,归母净利润6.0亿、9.0亿、12.1亿元(原预测为5.5/8.0/11.0亿元),对应PE 26、17、13X,维持“买入”评级! 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期

2018业绩26.6-27.6亿元,超预期:公司预告2018年实现归属母公司净利润26.61-27.61亿元,同比减少25.36%-22.55%;扣非后净利润24.44-25.44亿元,同比减少29.47%-26.58%。测算2018Q4业绩9.7-10.7亿元,同比下降27%-19%;环比增长152%-179%,超预期。 旺季放量,盈利复苏:2018年受国内531政策影响,Q3行业震荡,价格大幅下跌。进入Q4以来,受到国内领跑者集中装机并网拉动及海外市场受益于降价带来的需求大幅增长,光伏制造业回暖明显、单晶高效产品需求旺盛。受益于此,预计公司Q4盈利9.7-10.7亿元,超预期,测算:1)硅片出货量约9-10亿片,外销4-5亿片,贡献收入12亿元左右,毛利率预计回升至17-18%;2)组件出货约2.5GW,贡献收入约46-52亿元(含硅片利润沉淀),高效产品盈利能力较好,毛利率仍维持在24-26%左右。3)电站转让收益2-3亿元左右,减值2-3亿元,发电利润0.6-0.8亿元。 全年来看,根据光伏协会的数据,2018年全国光伏装机43GW,较2017年的53GW有所下滑,但仍超预期;全球装机100GW以上,较2017年略有增长。测算公司:1)硅片出货32-34亿片,外销17-19亿片,贡献收入55-60亿元,平均毛利率15-16%左右;2)组件出货7GW,外销6.2-6.4GW,贡献收入140-145亿元,平均毛利率23-25%(含硅片利润沉淀);3)电站转让收益6-7亿元,发电利润2.5-3亿元。 全球平价,星辰大海;单晶高效,狂飙突进:2019-2020年全球光伏恢复增长:1)国内市场平价元年开启,在补贴+平价双轨制下,全年装机预计维持稳定;2)海外市场如飞猛进,欧洲市场复苏,新兴市场快速增长。预计2019、2020年全球装机有望突破120GW、150GW,行业复苏明显。单晶高效产品继续狂飙突进,单晶硅片紧平衡及高效组件的溢价优势,公司主营业务盈利能力将继续强劲回升,驱动业绩增长。 投资建议:预测公司2018-2020年净利润26.76、36.48、49.45亿元,同比-24.9%、36.3%、35.5%,对应EPS分别为0.96、1.31、1.77元,对应PE分别为21.75x、15.95x、11.77x。19年给予22倍PE,对应目标价29元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期、竞争加剧等

事件:公司发布业绩预告,预计2018年归母净利润将同比增加2.18亿左右达到5亿,同比增加77%左右;扣非归母净利将同比增加1.86亿左右达到4.57亿,同比增加69%左右。 投资要点 2018年归母净利润同比+77%,Q4单季+88%持续高增长 按照预告,我们估算得到2018Q4归母净利润同比+88%,扣非归母净利润同比+106%,而2017Q4单季归母净利同比增速为35%,2016Q4为60%,从单季来看,2018Q4公司业绩增速显著提升。 我们判断公司业绩持续高增长可能与以下三个因素有关: 1)产品量价齐升:公司积极加大国内外销售渠道开拓力度,产品销量增加,营业收入和净利润均实现快速增长。同时从2018年5月开始,公司美国市场的产品提价8%,欧洲提升5%-10%不等,考虑到订单周期,调价的影响具有滞后期,我们判断主要影响2018年Q3、Q4,测算2018H2毛利率将环比提升2-3pct。 2)微型剪叉式平台产能释放:公司年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目已于7月正式投产,产能释放顺利,预计销量高速增长;规模效应及加工效率的提升将改善中小剪叉的毛利率。 3)汇率影响改善:公司国外收入占比在60%以上,受美元汇率影响较大;2018年以来,人民币兑美元汇率经历了先升值后贬值的过程,全年平均汇率6.61(已接近2017年的6.75);我们判断公司H2的收入大于H1,故受下半年人民币贬值的影响相对较大,预计最终形成汇兑收益;此外,公司预计非经常性损益对净利润的影响为4,400 万元左右(2017年同期为1221万),主要系取得理财收益所致。 目前剪叉式平台占比较高,未来臂式募投项目达产将助鼎力快速发展 公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”现已处于厂房建造阶段,预计2019年建成,投产后可新增3,200台大型智能高空作业平台,能有效提升公司臂式产品的生产能力,助力高端产品市场开拓。对比海外,亚太地区臂式与剪叉式数量比为1:1.5,欧洲、非洲、中东地区及北美地区为1:1.4,拉美为1:0.9.,而目前公司臂式与剪叉式数量比为1:8.3,收入仅占不到9%,结构尚不协调,臂式平台发展空间广阔。2016年Terex高空作业平台业务收入中,臂式占到了46%,剪叉式占33%,而公司作为国内龙头,目前臂式占比仅9%,比例不匹配,未来随着产能逐渐达产及放量,有望助鼎力快速发展。 国家标准和行业标准起草单位,有望受益于国内市场发展潜力 公司作为国内高空作业平台行业的龙头,是高空作业平台行业10项国家标准、7项行业标准的参编起草单位,204项专利,含60项发明专利;品牌效应显著,客户主要集中在厂房/场馆建设、机场、高铁、市政、广告、商超、酒店等领域。目前国内高空作业平台保有量5万台,美国近60万台,欧洲30万台,中国市场尚处于导入期,中长期来看,伴随着国内人口老龄化和用工成本的逐渐提高,按照美国目前的保有量水平测算,未来国内高空作业平台有10+倍增长空间。 盈利预测与投资评级:公司是国内高空作业平台绝对龙头,技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建深厚护城河,预期未来臂式作业平台占比逐渐提升。我们预测公司2018-2020年EPS为2.02/2.56/3.58元,对应PE 29/23/17X,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期、贸易战风险,募投项目进度不及预期

公司预告2018年归母净利润3.23亿,同比增长15.49%,略微好于预期。其中18年非经常性损益影响约0.24亿,预计公司扣非归母净利润2.99亿,同比增12.84%。根据公司预测,全年营收约21.63亿元,同比增长19.14%。 分季度看,四季度扣非净利润1.11亿,同比大增50%。根据公司测算4季度营收6.1亿,同比增13.07%,环比增8.24%;归母净利润1.16亿,同比增51.10%;扣非归母净利润1.11亿,同比增50.10%,环比增27.82%。 四季度电解液量价齐升盈利恢复。4季度净利润扣非环比增28%,业绩增长主要来自:1)电解液量价齐升,我们估计4季度出货量环比增长10-20%,全年电解液出货量有望达到2.7万吨,同比增35%左右;价格方面4季度由于原材料涨价,公司产品价格有小幅上涨,带动单吨利润上涨。2)电容器和氟化工业务环比均有所提升。3)巴斯夫扭亏,此前亏损可减少所得税,对利润亦有正贡献。 19年1季度业绩高增长较明确。19年看电解液价格触底反弹,三大原材料六氟磷酸锂、溶剂、添加剂供应格局好转,电解液价格下行空间小,且三元占比提升,盈利能力改善。排产情况,我们预计公司1季度电解液接近满产,我们预计出货量有望维持6000吨,有望带动公司整体净利润实现高增长。 投资建议:预测公司2018-2019年净利润3.23、4.01、5.17亿,同比增长15%、24%、29%,对于eps为0.85/1.06/1.36元,对应PE分别为27x/22x/17x,给以2019年27倍PE,对应目标价29元,维持“买入”评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。

事件: 公司发布公告,预计2018年全年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加17亿元到20亿元,同比增长140%到160%。 投资要点 Q4单季度净利润回落,全年预测基本符合预期:根据公司预测,2018年全年归母净利润29.22亿元-32.22亿元,同比增长140%到160%;对应Q4单季度归母净利润3.87亿元-6.87亿元,环比Q3(8.55亿元)有较大幅度回落。Q4业绩回落的主要原因为主要产品如乙二醇、己二酸、甲醇等价格下降幅度较大。 全年量价齐升支撑业绩,四季度部分产品价格回落,一季度有望放缓:2018年前三季度,主要产品的价格维持高位,使得公司全年业绩大幅增长。根据我们跟踪的价格数据,2018年全年主要产品的同比涨跌幅为:甲醇(+10.72%)、尿素(+28.04%)、三聚氰胺(+4.53%)、醋酸(+49.74%)、醋酐(+49.94%)、DMF(-0.07%)、乙二醇(+2.09%)、己二酸(+5.85%)。Q4相比Q3的价格环比变化幅度为:甲醇(-10.57%)、尿素(+3.51%)、三聚氰胺(-2.97%)、醋酸(-1.23%)、醋酐(+0.00%)、DMF(-1.42%)、乙二醇(-16.64%)、己二酸(-7.64%)。四季度主要产品价格从高位回落,我们认为一季度的大部分的产品价格有望止跌回稳。 乙二醇格局仍有待跟踪,未来关注公司新旧动能转换项目的规划:2018年公司新投产项目包括肥料功能化项目、50万吨乙二醇项目、10万吨三聚氰胺(二期,新增5万吨)项目,投产节奏有条不紊。目前来看,公司的规划产能已基本投产,2019-2020年为产能释放阶段。展望未来,乙二醇的格局存在一些不确定性,大量新增煤制乙二醇、炼钢尾气制乙二醇的产能或许会对行业格局产生冲击。但也应当看到,华鲁恒升在产品低成本生产管理上积累了丰富的经验,具备一定的行业领先地位。展望未来,公司150万吨绿色化工新材料组合项目进入了山东省新旧动能转换的首批优选高端化工项目,长期发展值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年归母净利润分别为30.95亿元、32.93亿元、32.35亿元,EPS分别为1.91元、2.02元和1.99元,对应当前股价PE分别为6.68X、6.31X、6.42X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,油价大幅下跌,乙二醇市场拓展不及预期

公司发布18年度业绩预增公告:预计公司报告期内实现归母净利33.8亿(+68%),扣非净利27.6亿(+38%),非经常性损益6.1亿(其中因收购凤凰纸业产生营业外收入3.6亿);其中Q4单季度实现归母净利10.63亿(+82%),扣非净利8.21亿(+38%),非经常性损益2.31亿,略超预期。根据公告,报告期内北欧纸业、福建联盛并表合计贡献利润6.3亿,预期Q4单季贡献利润2.23亿;因收购凤凰纸业,Q4单季产生营业外收入3.6亿;因会计估计变更转回坏账准备,全年增厚净利润约0.57亿。剔除上述影响预计18年公司的内生归母净利同增18%至23.33亿,单Q4同比下滑11%至4.81亿。 单吨盈利处于高位,进一步外延扩张:根据公司的产能情况,我们推算山鹰纸业全年实现总销量约470+万吨,其中内生部分销量350+万吨;对应测算得到公司全年的单吨净利700+元,其中内生的单吨净利约为650+元。由于Q4北欧纸业恢复生产(Q3停产1个月导致销量和利润贡献较少),我们预期公司Q4单季度的单吨净利在800元+,较Q3环比提升;其中内生部分的单吨净利约500+元,持续处于高位。此外,公司于18年7月通过控股孙公司Global Win出资1600万美元购买凤凰纸业100%股权,并于18年9月6日完成交割。 加码外延贡献增量,切入北美包装纸市场:由于凤凰纸业的净资产评估值为1.34亿美元,公司18年将确认因此产生的约3.6亿元人民币的营业外收入。根据中国纸业网,凤凰纸业位于美国肯塔基州,主营纸浆及新闻纸,拥有木材厂、一条纸浆生产线和一台造纸机的完备产业链布局,年产28.5万吨高档铜版纸和3万吨商品浆,但自2015年11月以来处于停产状态。本次收购完成后,公司将对凤凰纸业进行设备改造、转产包装纸,助力公司打开北美市场,预期后续将贡献公司年20-30万吨的产能。 内外废价差略有扩张,短期关注废纸系提价:1月1日-14日,国废单吨价格上涨112元达到2333元,短期我们判断废纸系纸价和盈利均将小幅回升,原因包括:(1)此前库存清理至较低水平(12月31日箱板/ 瓦楞纸厂的库存较9月高点分别下滑38.38% / 44.99%),叠加春节备货需求拉动;(2)中美贸易战略有缓和导致美废顺利通关,美废13# / 欧废/ 日废的单吨价格均有下滑,我们预计国内外废价差略扩至700-800元/吨;(3)人民币汇率升值为纸企带来成本结余。但我们认为下游需求预期偏弱,持续观察纸价涨幅。 长期成长可持续,PB处于历史底部:我们认为,本轮供给侧改革持续利好具有资金和原料优势的龙头企业。山鹰纸业现有产能约500+万吨,且随着220万吨包装纸项目建设投产(其中120万吨预计19Q1投产,100万吨预计20年投产)和外延项目,公司的市场份额将持续提升。此外在原料大势短缺的背景下,预期龙头公司得以凭借资金优势前瞻布局海外,完善产业链闭环并强化原料获取能力,从而获得长期具备比较优势。当前公司PB处于历史底部,建议持续关注。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司营收246.9/305.5/369.3亿(+41.3%/23.7%/20.9%),归母净利33.8/34.5/40.5亿(+67.8%/2.0%/17.5%),对应PE为4.39X/4.31X/3.67X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求持续偏弱,原材料价格大幅波动

金融主业业绩稳健,奠定公司良好发展基础:1)中航信托实现2018年净利润同比+13.5%至18.48亿元,营收同比+15.6%至34.00亿元,其中手续费及佣金净收入同比+10.9%至29.32亿元,投资收益同比+86.7%至5.65亿元,公司背靠中航集团优质军工资源,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,与自身产业投资协同。2)中航财务实现2018年营业总收入同比+25.7%至13.95亿元,净利润同比+17.6%至7.88亿元,其中金融企业往来净收入同比+141.19%至12.06亿元,主要受资金集中规模增加所致。3)中航证券受到市场环境影响导致经纪、资本中介业务下滑,导致2018年净利润同比-44.5%至1.51亿元,投资收益同比+132.7%至2.37亿元,成为证券业务板块的亮点所在。总体来看,作为公司主要业绩贡献来源的信托保持稳健增长,租赁及财务随业务规模扩大,基本面良好。 深化布局多元金融(银行+AMC+产投),引进百亿战投静待发展空间释放:1)布局银行(拟出资不超过53亿元认购广发银行不超过3.88%股权;中航信托收购贵航集团所持贵州0.67%银行股权)和AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司),有望培育新盈利增长点。2)此前公司公告出资6,000万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金(中航资本占51.28%股权)以拓展军工产业投资,公司作为中航工业集团下唯一金控平台,有望打通集团内部优质军工资源,与自身产业投资协同(公司前三季度投资收益同比+87%至8.28亿元),发挥军民融合+产融结合优势,贡献稳定业绩。3)此前公司公告全资子公司中航投资引入百亿战投,六家战投已在多个金融领域完成战略布局,包括保险业龙头中国人寿、国资运营平台国同基金(定位打造新兴产业孵化器)等,掌握优质资产端,拥有持续获取优质资产的能力和业务开发能力,规模效益和协同效应优势明显,将大大提高中航投资市场竞争力。 员工持股+股东回购增信心,坚定看好公司发展前景:1)董事长领衔核心高管于2017年11月完成市场化员工持股(共136人出资1.05亿元,对应平均持股成本6.14元/股,锁定期12个月),目前公司股价倒挂,估值具备安全边际,有望催化股价弹性向上。2)公司控股股东中国航空工业集团于2018年6月20日至12月20日间累计增持公司股份1425万股(占公司总股本的0.16%,累计增持金额6467万元),表明大股东坚信公司长期发展驱稳向好的立场。3)公司公告考虑到公司行业地位稳定,业务发展良好,为了提升对公司价值的认可,将以集中竞价交易方式自2018年12月17日起6个月内以自有资金总额5亿元-10亿元回购股份,价格不超过6.73元/股(远高于现股价),我们认为公司基本面优异,大股东回购彰显对公司未来发展的信心,有望推动估值修复。 盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司2018、2019年净利润分别为29.48、42.99亿元,目前估值对应约13.5倍2018PE、9.3倍2019PE。随行业预期改善,引入战投落地,叠加员工持股及公司回购的催化因素,估值有望修复,当前股价低位坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。

经营稳健的塑料软包龙头。黄山永新股份有限公司成立于1992年。公司深耕软塑包装行业多年,为行业龙头。其核心的经营团队自上市以来便担任要职,组织架构稳定,且持股比例偏低。2004年上市以来,公司合计向股东分配现金股利金额达10.96亿元,平均股利支付率达58.52%;2017年高达73.53%,对应当前股价的股息率达4.55%,属于高分红、高股息的优质品种。 需求以必选类为主,具有强客户开拓力。塑料包装的下游主要对接食品饮料、医药、日化等必选类消费,下游需求的表现具有一定刚性。公司的主营业务为彩印复合包装材料2010-2017年CAGR为7.28%。公司近年积极进行产能扩张,通过黄山本部、广州、河北三个基地形成全国化的客户覆盖,我们预计截至2019Q1,公司彩印复合包装材料的合计产能约达10万吨。此外公司的产业链配套建设持续推进,且近年来重视研发投入。 供给侧改革优化格局,原料跌价利好盈利。根据中国产业信息网数据显示,我国塑料软包装行业09-15年的总产值从397.42亿增至769.7亿,CAGR高达9.9%,但CR4仅为7%-10%,竞争格局分散。受益于供给侧改革大势,公司份额加速提升趋势明显。公司上游原材料为石油衍生品,受石油价格影响显著。从历史数据看,软塑包装企业的毛利率和原油期货价格呈现出较为明显的负相关性,18年10月以来随着原油期货价格回落或利好永新股份等软包龙头企业18Q4及19Q1的毛利率改善。 格局改善收入提速,毛利率振幅收窄。2017年以来环保督查趋严叠加原油价格上涨下,行业迎来洗牌,公司把握机会继续开拓优质新客户、提高市场份额,2018年前三季度实现营收16.60亿元(+15.68%)。自2016年收购新力油墨完善产业链布局后,公司毛利率振幅收窄,环比有所改善。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司实现营收23.38/25.82/28.55亿,同增16.4%/10.4%/10.6%;归母净利2.26/2.60/2.87亿,同增10.0%/15.1%/10.3%。当前股价对应PE为14.7X/12.8X/11.6X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、环保调控超预期、下游需求持续低迷

估值角度:低估值+高股息率。1)低估值:18PB仅0.69x,距历史最低估值仅不到7%的空间,对应隐含不良率高达13.50%,但实际不良贷款+关注类贷款占比仅4.09%,国有大行最低。当前估值已充分反映市场悲观预期,安全边际足;2)在A股被低估:18年H股涨幅最高(+11.8%),AH股溢价率仅9%,基本为14年以来最低也低于A+H股银行平均水平。3)高股息率,接近5%,配置价值凸显。 资产质量:1)当前与国有四大行相当,不良率、逾期贷款占比分别为1.49%、1.85%,拨备覆盖率171.1%,与四大行基本相当;不良/逾期90天以上贷款占比,较年初大幅提升21.2pc至110.37%,剪刀差一次性补齐。 2)14年-18年交行积极处置存量包袱、控制新增风险,包括:(I)加强风控;(II)加大处置力度。13年至今核销及转出不良贷款近1200亿,占期间累计利润的31.5%,国有大行中最高;(III)调整信贷投向。存量部分压降高不良行业贷款(如批发零售业贷款占比从13年的12%,压降至18年6月末仅5.4%,压降力度最大)。14年以来新增信贷主要投向风险较低的零售(占新增贷款的58%)等低风险领域。 3)当前资产质量相比14年更扎实、稳健。存量指标稳步改善,不良认定缺口一次性补齐,逾期90天以上贷款拨备覆盖率提升至189%,抗风险能力较强。相比13-15风险暴露期,预计19年风险可控。 预计19年业绩表现弹性较大:1)规模增速或企稳回升,主要得益于信贷需求稳健、资本金充足、资产负债无调整压力(非标+同业资产占比仅约10%)及资金来源稳定(存款增长或将提速,同业存单+同业负债占比为19.7%,较监管红线仍有空间);2)息差提升兼具弹性与持续性。(I)短期看利率:约2000多亿高成本同业负债将在19年逐步到期,被低成本负债置换;上半年近1万亿理财进表冲击将被逐步消化。(II)长期看结构:资产端若零售贷款占比、贷款占生息资产比重均达到四大行平均水平,测算净息差可提升31bps,弹性较大;负债端存款占比每提升1pc可带动息差提升1bps。 特色业务:十年积淀打造“泛财富管理”,零售业务空间较大。 1)10年沉淀形成“泛财富管理体系”,带来稳定手续费及佣金净收入。 2)加大资源投入,零售业务空间较大。13年起公司资源明显向零售倾斜,零售部门资本开支从12年的46%提升至18年上半年的63%,新投放零售贷款占新增贷款比重从23.9%提升至73.4%,资源投入已初见成效。 3)信用卡业务成为交行亮眼名片。在册卡量达7090万张,交易额达2.3万亿(市占率10%),跃居行业第三、第二位。客户质量优异,活卡率常年保持60%以上;信用卡营收同业排名第三(市占率9%);不良率率较9月末大幅下降40bps至仅1.44%,同业较低; 4)初具规模的客户基础,分层客户经营体系。客户数达1.1亿户(仅比招行少1000万户),通过客户分层进行针对性管理。50万以上客户占比1.16%(仅次于招行),未来将致力于提升人均AUM。 5)渠道优势明显。线下:上半年线下网点网均零售创收1088万,国有大行最高。线上:两大APP发展较快,其中“买单吧”APP客户数超5300万,次月留存率高达60%,粘性、活跃度均较好,“交通银行”APP日活数同比增速达60%,银行系APP中增长最快。 盈利预测与投资评级:我们预计18/19/20年归母利润为744.7/794.7/855.3亿,增速为6.04%/6.72%/7.63%,BVPS为8.57/9.34/10.16元/股,ROE有望“触底回升”当前交行19PB仅0.63x,考虑其资产质量的稳健性,近5%的高股息率,潜在业绩弹性,投资价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:大中型客户较多,受经济周期影响;利率波动加大,影响息差;宏观经济下滑,资产质量大幅恶化;金融监管超预期。

AirPods需求旺盛,Q4业绩大超预期。公司修正全年业绩预告,Q4单季度归母净利润9.6-11.3亿元,同比增长58%-86%,再次超出市场预期,主要得益于AirPods需求旺盛,我们预计全年出货量在3000万左右,而公司占据较高的份额,从而抵御了大客户手机销量下调的影响,实现了业绩的高速增长。同时,随着5G的临近,公司通讯业务的进展也十分顺利。 管理优化、效率提升,利润率改善态势延续。通过管理的优化和生产效率的提升,公司下半年导入的LCP天线、无线充电、线性马达等多个新品利润率表现超预期。由于公司对ROE和净利率都制定了相应的考核目标,我们认为未来随着内部精密自动化制造持续进步,增效减耗成效逐渐显现,未来盈利能力将持续改善。 穿越周期,拥有核心竞争力的消费电子龙头强者恒强!我们认为,在整个智能机行业景气度下行的情况下公司业绩能持续超出预期,一方面在于公司的市场、产品和客户规划非常完整,容易抵御个别市场和产品的成长不良因素。另一方面,行业下行期最能体现出公司强大的执行和管理能力等核心竞争力。展望未来,AirPods、Watch等配件销量有望继续快速增长,声学、马达份额仍有较大提升空间,受益5G基站建设通信业务也将持续放量,成长动能十分强劲。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润27.2、38.3、50.2亿元,对应EPS为0.66、0.93、1.22元,对应PE为21.1、15.0、11.5倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期以及贸易战缓和预期,19年估值仍有很大提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:新品爬坡缓慢;大客户销量不及预期;贸易战谈判不顺利。

中环积极扩产半导体大硅片,核心设备商【晶盛机电】半导体订单有望加速落地 此次项目实施者中环领先由晶盛机电、中环股份与无锡市政府共同出资成立,用于开展无锡集成电路大硅片项目(其中持股比例分别为晶盛10%,中环股份30%,中环香港30%,无锡发展30%)。同时晶盛机电在半导体单晶炉领域已经成长为世界级的设备供应商,大硅片整线制造能力已达80%,我们预计中环在扩产中将优先选择晶盛的设备,晶盛机电将会显著受益逐步兑现半导体设备的业绩! 晶盛机电半导体业务的布局已开始进入收获期,业绩兑现指日可待 按照我们的模型测算(见附录),12英寸硅片每10万片标准线要24亿投资(设备16.8亿),故12寸15万片就是总投资36亿(设备投资25亿);8英寸每10万片的标准线总投资额5.5亿(其中设备投资额3.9亿),故8英寸75万片就是41亿元的总投资额(其中设备投资额29亿);8寸+12寸合计投资额77亿,设备需求共54亿(我们的模型测算的设备投资额与中环公告的50亿基本吻合)。预计该项目将会平滑分成3年完成(2019年-2021年),故每年的设备采购额将会为18亿元左右。 乐观假设:晶盛机电占总采购量的80%,则对应每年14.4亿元设备订单;中性假设:晶盛机电占总采购量的60%,则对应每年10.8亿元设备订单。 半导体设备空间广阔,晶盛订单有望进入爆发期 全球半导体硅片缺货将延续至2021年,同时受益于半导体产业转移至中国,国内大硅片投资规划已超600亿元,未来三年半导体硅片设备需求超过400亿元。根据中国半导体行业协会数据显示,在国家政策及市场需求的推动下,目前国内规划中和已经开工的12寸晶圆厂生产线已达20余条,国内的半导体设备公司将迎历史性机遇。 半导体设备空间广阔,晶盛订单有望进入爆发期 2018年以来技术领跑基地的中标结果以PERC叠加组件技术为主,其中比较先进、尚未大规模化量产的技术似乎只有叠瓦技术。中环股份合资公司东方环晟于2017年2月引进合作方SuPower公司全球专利高效叠瓦组件技术,成为国内唯一取得合法知识产权许可授权的制造商。我们预计叠瓦组件的渗透率会持续提升目前仅3%,预计到2019年底渗透率为10%,2020年可达20%-30%的渗透率,最终可以达到50%以上的渗透率。晶盛机电作为光伏行业领域最强的设备公司之一,其叠瓦设备的研发实力也在国内领先,未来有望显著受益于叠瓦业务的渗透率提升。 盈利预测与投资评级:预计公司2018年-2019年收入分别为27/30亿,净利润分别为6.2/8.2亿,对应PE分别为21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。

预期2019年铁路总投资维持高位在8000亿元以上,大挖混凝土机械有望显著受益 2018年铁路完成投资7920亿元,高于年初规划。年初规划2018年全国铁路投资7320亿元,8月份投资预期曾上调至8000亿元;实际完成额高于年初规划的8.2%,略低于调整后预期值。考虑2019年全国交通运输工作会议强调加大基础设施补短板的力度,预期2019年铁路总投资在8000亿元以上。大挖的下游主要是大型的基建工程,在固定资产投资稳中有升的大背景之下,大挖的销量有望稳中有升。且对三一来说,大挖的销量(大挖的单价可能是小挖的10倍左右)对公司的业绩弹性影响很大。我们判断2019年三一的大挖和混凝土机械有望在轨交投资继续维持高位的背景下显著受益。 2018年挖机销量破20.3万台超市场预期,人工替代拉动未来小挖需求 2018年12月挖掘机销量16027台,同比+14%,环比+1%,对标前面几个月的销量虽然绝对值仍然高增长,但环比增速已下滑。 国内市场销量(不含港澳台)14269台,同比增长+12%。出口销量1749台,同比增长+38%,持续超预期。2018年以来,挖掘机出口量同比增速维持在70%以上,出口正在成为新的增长点。国内厂商海外布局多年,叠加“一带一路”沿线的工程需求对挖掘机出口的拉动作用,预计未来出口销量依旧维持高增长。 市场结构方面,小挖是亮点:12月大挖同比-11%,全年累计同比+42%;中挖同比-7%,累计同比+ 48%;小挖同比+27%,累计同比+38%。临近年底是大型项目的开工淡季,只有小挖需求仍然保持高位。我们判断,随着劳动力成本的高企和年轻劳动力短缺,小挖作为在工程机械领域的机器人,发挥着各种疏通水利,开沟通渠等作用,未来的普及度和渗透率会逐步继续提升。 房地产政策回暖+基建审批加快拉动2019年中大挖需求,预计起重机仍有小幅增长 基建项目审批加快,叠加环保核查趋严因素,工程机械行业景气周期有望拉长。此外1-11月房屋新开工面积累计同比+16.8%,与商品房销售面积增速(+1.4%)产生分化,可推断开发商为缓解经营压力主动采取快开工、快开盘、快回款的高周转模式,这也是工程机械下游需求持续旺盛的原因之一。伴随着房地产的政策的回暖和基建审批加快,我们预计将拉动2019年中大挖需求。 此外,2018年1-11月汽车起重机销售29695台,累计同比+61%,高基数下维持高增长,起重机和基建房地产相关性很大,我们判断2019年起重机还有10%以上增长。 盈利预测与投资评级:我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位:第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;第二、出口不断超预期,全球布局最完善;第三、行业龙头估值溢价;第四,经营质量和现金流持续变好。我们预计公司2018-2020年净利润分别为59亿、73亿、86亿,对应PE分别为11、9、7倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈。

事件 招商蛇口公告2018 年12月销售简报:2018年12月,公司实现签约销售面积115.75万平方米,同比增长78.73%;签约销售金额217.71亿元,同比增长113.88%。2018年1-12月,公司累计实现签约销售面积827.35万平方米,同比增长45.15%;累计实现签约销售金额1705.84亿元,同比增长51.26%。 点评 12月单月销售规模同比大增113.9%。12月公司签约销售面积115.75万平方米,同比增长78.73%;签约销售金额217.71亿元,同比增长113.88%;单月销售均价17799元/平米,同比增长8.1%。从累计数据看,公司1-12月累计签约销售金额和销售面积同比分别增长51.26%和45.15%;累计销售均价18809元/平米,同比下降2.4%;公司顺利完成全年1500亿元销售计划的114%。 投资继续保持稳健,单月拿地销售比为22%。12月公司在杭州、南京、成都、十堰、武汉共获取7幅地块,拿地建筑面积达154.08万平米,同比下降16%;拿地总成本46.82亿元,同比下降57%,占当月销售金额的22%,较前值继续下降15个百分点;单月楼面均价仅3039元/平米,同比下降48%,拿地成本得到有效控制。从累计数据看,公司1-12月以来累计获取土地建筑面积1321万平米,同比增长65%;拿地总成本935亿元,拿地成本占同期销售规模的55%。 投资建议:招商蛇口作为招商局集团旗下房地产板块的旗舰公司,定位:于领先的城市及园区综合开发和运营服务商,是集团重要的核心资产整合及业务协同平台。公司在粤港澳大湾区资源储备充足,未来将充分受益于湾区发展红利。预计公司2018-2020年EPS分别为1.94、2.41、2.87元,对应PE分别为9.09、7.32、6.15倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

公司预告2018年归母净利润3-3.3亿,同比增长20%-32%,略超预期。18年非经常性损益影响约0.15亿,预计公司扣非归母净利润2.85-3.15亿,同比增95%-116%。 分季度看,四季度扣非净利润0.89-1.19亿,盈利增长明显。四季度,公司归母净利润0.95-1.25亿,同比增41.7%-86.6%,环比增2.3-34.8%;扣非归母净利润0.89-1.19亿,同比增44.0%-92.4%,环比增0-33%。 业绩拆分看,正极材料业绩略超预期。我们估计公司正极材料18年净利润为2.3-2.6亿元,同比增2倍左右。中鼎高科我们预计18年净利润0.5-0.6亿,同比小幅下滑,主要由于17年业绩超预期基数较高。 我们估计公司18年正极材料出货量1.6万吨左右,同比增55-60%,单吨利润大幅提升。根据我们的测算公司1-4季度正极出货量和单吨利润逐步提升,主要得益于:1)海外客户占比提升;2)国内外金属钴价格倒挂。 19年1季度预计公司业绩高增长。公司目前排产情况,基本处于满产状态,预计1季度出货量有望达到4000-4500吨,同比增长40-55%;且单吨利润同比将大幅提升,但由于12月mb金属钴快速下滑,国内价差有所缩小,1季度单吨利润环比将略微下滑,但单吨利润同比依然可维持增长,故而我们判断1季度公司业绩增幅有望实现大幅增长。 加速产能扩张,迎来快速增长期。公司目前产能1.6万吨(钴酸锂2000吨,其余为三元)。2018年上半年,公司同时启动了常州三期和金坛项目的筹建,其中三期工程将为公司带来新增产能1.8万吨;金坛远期规划10万吨产能,首期规划建成5万吨,预计到2023年全部建成投产。 投资建议:预测公司18-20年归母净利润为3.2,4.2,5.7亿,同比增长27%、32%、36%,EPS 0.73/0.97/1.31元,对应PE为39x/29x/22x,给予2019年32倍PE,对应目标价31元,维持买入评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。