2017Q1-Q3业绩符合预期,利润增速快于收入增速。 1、精测电子2017Q3单季收入2.09亿元(同比+74.1%),净利润6224万元(同比203.5%),2017Q1~Q3累计收入5.16亿元(同比+51.5%),净利润1.15亿元(同比+129%):业绩符合预期,整体趋势向好; 2、利润率稳中有升,三项费用率下降,运营效率显著提升:毛利率50.5%(同比-0.1pct,环比+3.5pct),净利率21.9%(同比+9.4pct,环比+5.4pct),销售费用率8.5%(同比-1.8pct,环比-0.7pct),管理费用率21.3%(同比-5.4pct,环比-1.8pct),财务费用率0.2%(同比-0.4pct); 3、预收款和存货大增,应收款管理能力强,现金流持续改善:预收款余额2642万元(同比+5205%),存货余额1.99亿元(同比+306%),应收款合计2.64亿元(同比+0%),经营现金净流量5260万元(同比+319%),公司采用以销定产模式,产能跟随订单稳步释放。 AOI业务势如破竹,LCD检测龙头地位巩固,OLED检测有望超预期: 1、2017Q4到2018年面板厂的设备招标需求将保持景气:即将进入设备招标的数条在建产线包括富士康广州11代LCD产线(总投资610亿)、华星光电武汉6代OLED产线(总投资350亿)和深圳11代LCD产线(总投资465亿)、京东方绵阳6代OLED产线(总投资465亿)等。 2、精测电子2017Q3的OLED-AOI检测中标量说明公司正在此项业务迅速突破。根据中国招标网不完全统计的数据,公司2017Q3除了继续巩固在LCD模组自动化检测和LCD-AOI检测的龙头地位,还在OLED领域获得如下进展: (1)中标京东方成都6代OLED产线多种AOI设备大订单(包括玻璃边缘检查机、宏观微观缺陷检查机等);(2)中标数台深圳柔宇科技6代OLED产线上应用于Array制程玻璃基板检测的阵列宏观检查机,标志着Array制程订单的进一步突破。 面板投资保持高景气,紧握核心技术的国产化龙头增长将超行业增速 1、我们预计2019年国内LCD+OLED面板线建厂总投资有望超2100亿元,对应2017~2019年复合增速有望达40%:其中2019年LCD面板线总投资有望超1400亿元,对应三年复合增速约35%;2019年OLED面板线总投资有望超700亿元,对应三年复合增速约45%; 2、面板出货面积稳健增长,下游需求保持景气:根据IHS,预计到2019年全球LCD面板出货面积将超1.9亿平方米,对应三年复合增速5%,中国高世代LCD面板线扩产将填补日韩厂商LCD产能退出的市场空白;预计到2019年全球OLED面板出货面积将达到4700万平方米,对应三年复合增速75%,中国将成为仅次于韩国的全球第二大OLED生产国。 盈利预测与投资评级: 我们预计2017/2018/2019年营业收入有望达8.7亿元/12.5亿元/16亿元,分别同比增长66%/44%/29%,归母净利润为1.62亿元/2.63亿元/3.6亿元,分别同比增长64%/63%/37%,对应EPS为1.98元/3.22元/4.39元,对应PE为60倍/37倍/27倍,基于精测电子的LCD+OLED检测设备龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示: 面板投资增速不达预期,收入确认进度延后。

事件:京东方A 发布2017年前三季度业绩快报。 投资要点: 公司三季度业绩增长明显,DSH 战略效果显著。 2017年前三季度,公司实现营业总收入694.1亿元,同比增长51.41%; 实现归属上市公司股东的净利润64.8亿元,同比增长4503.45%。从单季度来看,Q3单季度公司实现营业总收入248亿元,同比增长27.89%,单季度创历史新高;单季度归属上市公司股东的净利润为21.73亿元,同比增长230.68%。 整体来看公司坚持执行DSH 战略,即显示器件、智慧系统与健康服务三大方向,其中显示器件是公司业务重心,也是公司开展另外两项业务的基础。公司今年在传统显示业务上保持了较高的市场份额,良品率与产能利用率不断提升;智慧系统与健康服务业务实现快速布局,目前新业务拓展已初现成果。 LCD 行业洗牌结束,供需关系相对平衡,价格波动减弱。 面板行业具有技术壁垒高、前期投入高等特点,使得行业形成了寡头垄断的局面。同时面板行业周期属性强,寡头间直接博弈与竞争,所以逆周期投资往往是面板企业改变产业竞争格局的主要途径。京东方抓紧金融危机后的产业低谷期,加大产能投入,在北京、合肥与重庆建设了三条8.5带线,主要生产32寸LCD 屏幕。截至2016年,京东方市场份额已在多个LCD 应用领域跃居全球第一。目前公司已拥有4条大尺寸8.5代线,3条小尺寸面板产线,1条LTPS 产线,而新建的合肥10.5代线也有望在今年年底实现量产。 我们认为公司业绩实现高增长主要是因为面板供需出现反转,导致下游面板价格出现反弹,公司产能利用率也得到提升;同时公司加大研发投入,产品性能与良品率不断爬升。从供需关系上来看,供应端的三星、LG等韩国厂商不断关停产线,夏普被富士康收购后禁止外供等一系列事件导致供应端产能减少;需求端因消费升级推动了大屏化趋势,加上显示面板在诸如汽车电子等下游应用场景增多,使得需求端出现增长。与此同时,京东方快速相应,新客户方面导入顺利,产能利用率在今年出现了明显提升。此外,目前面板分辨率持续提高,2K 的普及与4K、8K 的出现让面板产商在制造工艺与专利上都要迅速跟进,京东方在LCD 领域的长期深耕与技术积累,使得公司已成功量产如55寸UHD、65寸8K 等高端产品,价值量与利润率提升明显。 短期来看,随着圣诞节、元旦等节日催化的家电销售旺季到来,面板行业需求也随之提升;长期来看,LCD 面板大屏化、高端化趋势不变,且供需关系相对平衡,公司布局10.5代高世代线生产附加值更高的产品,未来业绩将有望保持高速增长。

事件:公司发布三季报,Q3单季营业收入达到2.29亿,同比降低45.94%归母净利润0.73亿,同比增加36.84%,扣非净利润0.65亿,同比增加35.42%;前三个季度整体营收5.62亿,同比下降34.06%,归属母公司净利润1.49亿,同比增长2.42%。同时发布全年业绩预告,预计全年归母利润区间为3.8亿至4.7亿,同比增长30.99%至62.01%。 投资要点:三季度业绩在预期之内,《凉生》有望在四季度确认。三季度公司主要确认了《决战江桥》、《那些年我们正年轻》以及《那时花开月正圆》等收入,影视剧确认同比有所下降,营业收入同比下降34.06%,营业成本的结转也相应下降了47.72%,前三季度毛利率46.51%,较16年提升12.9百分点,盈利能力实现提升。随着销售回款的增加,公司计提的坏账准备减少,资产减值损失同比下降了1140.10%。公司四季度有望确认IP大剧《凉生,我们可不可以不忧伤》的收入,影视业务收入将实现大幅提升,公司预告全年归母净利润预计实现30.99%至62.01%的同比增长。我们为公司Q3业绩处在预期范围之内,Q4将步入收获期。 围绕IP全产业链,头部剧实现网台联动。公司持续推进精品IP的培育和开发,目前在册IP60余个,包括花千骨、爵迹、左耳、凉生等重量级IP电视剧版《凉生,我们可不可以不忧伤》将于18年播出,网台联动下热门IP大剧也有望再燃观影热情。网络视频渠道爆发,头部大片受益于视频付费的红利,版权价格持续上升,公司致力于剧网融合、网台联动,18年预计将继续推出IP剧《回到明朝当王爷》和《爵迹》,9月份开机的《沙海》和10月份的《寻找爱情的邹小姐》也有望在18年确认,爆款不断持续验证公司精品头部内容制作能力。 “泛娱乐”全产业链布局持续推进,业绩弹性可期。公司积极布局“泛娱乐”全产业,广泛布局文学、影视、游戏等IP运营核心支柱,在网络大电影、院线电影、游戏和艺人经纪业务方面实现全面发展,形成协同效应。公司游戏业务保持持续增长,旗下赞成科技在休闲游戏、互动游戏领域具有优势,能够快速更新产品,结合影视剧IP进行影游联动,实现影视资源和IP的价值最大化。 维持“买入”评级。根据公司最新情况,考虑到公司产品确认节奏的变化,我们在一定程度上调整了盈利预测,预计公司2017-2019年净利润分别为4.39、5.85、7.45亿,EPS分别为1.40、1.86、2.37元,对应当前股价PE分别为27、20、16X。考虑到公司具有丰富IP储备,精品内容制作能力强,全产业链布局逐步完善,看好公司发展前景,维持“买入”评级!

公司发布三季度业绩:17年前三季度公司销售收入219.29亿元,同比增长32.33%;归母净利润27.12亿元,较上年同期增长74.47%;其中Q3单季度实现收入81.80亿元,同比增长37.12%,归母净利润9.66亿元,同比增长57.07%,业绩符合市场预期。 Q3淡季不淡,Q4盈利可期:根据我们估算,公司Q3单季吨纸净利润为566元/吨左右,环比二季度微降,原因是三季度文化类用纸正值淡季,公司主要纸种双胶纸、白卡纸、铜版纸价格在7月份略有回调。但随着四季度旺季到来,产品价格持续创新高。截止10月24日,双胶、铜版以及白卡纸相较今年7月中下旬低点分别上涨941、663、733元/吨。虽然同期纸浆成本也有所上涨,但上涨幅度低于产品提价幅度,且公司依靠较高的自产浆覆盖率,使得公司生产成本的增长远低于收入的上涨,因此四季度盈利弹性可期。 盈利水平同比大幅改善,环比微降,四季度有望回升:公司前三季度整体盈利指标与去年同期相比大幅提升,毛利率较上年同期提升2.1个百分点至33.26%,净利率上涨3.14pct至12.42%。环比来看,Q3毛利率下降1.24个百分点,主要系产品价格有所回调。期间随着公司收入规模的逐步扩大,规模优势开始体现,销售、管理和财务费用率均有所改善。 公司为应对原材料上涨大量备货,应付账款增幅较大:受到公司订单量增加,期末公司应收票据46.67亿元,相较期初增加30.77亿元。存货增加5.46亿元,主要系公司应对原材料价格上涨,大量储备进口纸浆,同时公司保持着未来纸浆价格继续上行的预期,加大原材料纸浆的预定量,应付票据相较期初增加8.63亿元,前三季度公司经营性现金流净额为-16.13亿元,同比上年同期增长48.30%。 浆纸一体化优势体现,未来依旧具备稳定增长点:上半年公司1.06亿收购潍坊森达美西港有限公司,持股50%。此番收购后,公司港口运输费用将有大幅的节约。另外,寿光40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目预计年底投产,18年将贡献业绩。其次,黄冈晨鸣林纸一体化项目(30万吨漂白硫酸盐针叶木浆+325万亩原料林地),预计18年三季度投产。建成后使得未来公司的自给浆比例不断扩大,原材料成本具备长期的改善优势。此外公司还有寿光美仑51万吨高档文化纸项目(总投资37.6亿,对应白卡项目搬迁留下厂房),预计18年三季度投产。 投资建议:我们认为随着文化纸价格提升,公司受益于纸浆一体化,吨纸盈利提升效应明显,四季度有望超市场预期,加上18年新增产能的陆续投放,18、19年业绩具有稳定的持续性。我们预计公司18、19年收入分别为320.86、344.92亿元,归母净利润39.19、49.18亿元,同比增长89.9%、25.5%,EPS为2.02、2.54元,当前市值对应17、18年8、6倍PE。如果用总股本乘以A股价格(公司为A+H+B三地上市),则对应17、18年9、7倍估值,继续维持“增持”评级。

一、 事件:公司发布2017年三季度业绩报告。 2017年1-9月,公司实现销售收入26.48亿元,同比增长20.79%;实现归属母公司净利润4.87亿元,同比增长28.31%;扣非后归属母公司净利润4.69亿元,同比增长26.10%。 2017年公司Q3单季度实现销售收入10.47亿元,同比增长14.31%; 实现归属母公司净利润2.03亿元,同比增长23.18%;扣非后归属母公司净利润1.95亿元,同比增长24.06%。 二、我们的观点:药品板块持续高增长,金赛、百克成为公司业绩增长的主要动力。 2017年前三季度,公司实现收入和归母净利润分别为26.48亿元和4.87亿元,同比增长分别为20.79%和28.31%。报告期内,公司业绩高速增长主要是控股的医药企业发展迅速,收入和净利润增长分别高达55.31%和65.97%。由于房地产业务的结算期在2017年Q4,前三季度拖累公司整体的业绩增长。我们认为在Q4房地产项目逐渐结算完成之后,医药板块继续维持高速增长的同时,2017年四季度业绩增速有望加快。

2017年前三季度公司营收26.38亿元,同比增长32.27%,归母净利润4.45亿元,同比增长14.9%,处于公司预告区间(预告同比10-25%增长)基本符合市场预期。单季度看,二季度营收9.36亿元,同比增长29.00%,净利润1.48亿元,同比下降3.46%,环比增长7.6%;三季度公司营收为10亿,同比增长28.9%,归属母公司净利润1.6亿,同比增长22.6%,环比增长8.3%,整体表现较平稳。前三季度公司业绩增长主要系PE管和BOPA薄膜有良好表现:受益北方煤改气建管设,PE供不应求,销量大增;BOPA薄膜三季度价格环比二季度回升,利润稳步上升;由于电动客车今年尚未大规模放量,干法隔膜与去年相比基本持平,而湿法隔膜随产能爬坡业绩逐步释放。 费用率下降,维持较高盈利水平。2017年前三季度公司毛利率29.4%,同比下降4.3个百分点,主要系干法隔膜和BOPA膜价格下滑,造成盈利水下降。三季度单季度毛利率29.2%,环比二季度提升1.7个百分点。净利率来看,前三季度为16.87%,同比下滑2.54个百分点;三季度单季度净利率15.93%,环比二季度略微提升,表明盈利能力有所改善。费用率方面,前三季度公司费用同比增长5.3%至1.8亿元,费用率减少1.79百分点至7%。其中,由于销售规模扩大,销售费用同比增长26%至1亿元,费用率3.84%,同比下降0.2个百分点;管理费用同比下降5%至0.66亿元,费用率同比下降0.97个百分点至2.51%;财务费用为0.16亿元,同比下降33%,主要系汇率损失减少,费用率0.62%,同比下降0.62个百分点。

公司发布17年前三季度业绩:前三季度公司共实现销售收入44.93亿元,同比增长30.14%,归母净利润4.91亿元,同比增长24.14%。其中Q3单季实现收入17.08亿元,同比增长34.16%,归母净利润2.02亿元,同比增39.35%。整体来看,公司优化产品结构效果明显,新业务推广略超市场预期。 传统文具业务稳中有升:Q3单季公司传统文具业务增长环比再提速,1-9月收入同比增长18%。公司线下传统零售门店覆盖面广,已经形成一定的渠道壁垒,并且在现有基础之上,针对空白区域继续下沉。同时,公司对部分门店进行优化升级,使得高毛利产品得到进一步推广。根据规划,现有7.3万家以上的终端零售门店,将有1万家进行优化升级,未来中高端产品覆盖率将继续提升。此外,公司另辟蹊径,积极探索精品文创新型渠道,为第三方文具店打包提供高端文具,以此扩大公司产品在精品文具市场的占有率。 欧迪并表,科力普、生活馆增速喜人:1-9月科力普、晨光生活馆、晨光科技收入同比大增116%。期间公司加大重点投标项目,对重点大型客户进行大力推广,相继入围上海、天津、福建等市政府采购项目。此外,公司零作价收购欧迪中国100%股权,三季度正式并入公司报表,借助欧迪知名的品牌力和与国内多家跨国外资企业长期合作的关系,可助推晨光科力普业务的实现多元快速的发展。生活馆方面,公司不断探索创新模式,加大对九木杂物社的开设力度,我们估计前三季度公司新开18家九木杂物社,总门店数达到20家,由于九木杂物社均是新开门店,现今仍处投入阶段。 毛利率微降,业务仍处投入期,管理持续优化:公司前三季度毛利率为26.47%,比上年同期减少0.46pct,预计主要原因是公司收入中科力普业务占比逐渐加大所致。公司前三季度三费率为14.41%,相较上年同期微增0.14个百分比。销售费用率增加0.86pct,其中员工薪资、交通运输、品牌推广费和房屋租赁费分别增长30%、107%、61%和59%;管理费用率减少0.78pct。销售费用率微增,管理费用率持续优化,说明公司虽然在大力推广新业务,总体费用投入把控得当,同时内部也在持续的优化。 应收款大幅增长,现金流维持稳定:期末公司经营性现金流净额3.75亿元,与上年同期相比减少5.61%,主要是由于科力普占比提升应收账款增加导致,现金流整体表现较好。公司应收账款期末为3.95亿元,相较期初大幅增长138.89%,主要系科力普业务针对大型集团企业,政府部门、行政单位较多,相比传统业务账期要长。此外,公司报告期内合并欧迪中国,也是应收账款增长的主要来源。去年底公司部分客户为提前备货,年底先行预付货款,本期逐步销售给客户,期末预收款较期初减少5388万元(较期初减少44.35%)。公司报告期购买松江办公用房及公租房、购买133亩土地以及对青村生产基地二期建设持续投入,期末货币资金减少1.89亿至3.75亿元。 投资建议:公司前三季度业绩已经证明其正朝良性方向发展,我们长期看好公司渠道升级和科力普规模效应带来的盈利能力的提升,预计17/18年收入为60.36、83.73亿元,同比增长29.45%、38.73%;归母净利润分别为5.98、7.84亿元,同比增21.8%、30.8%;EPS为0.65、0.85元。当前市值对应17、18年34、26倍PE,继续维持“增持”评级。

事件:公司发布三季报,Q3单季营业收入达到9.35亿,同比增长51.14%;归母净利润1.92亿,同比减少22.94%;扣非净利润1.86亿,同比减少24.30%;前三个季度整体营收26.73亿元,同比增长44.89%;归属母公司净利润5.76亿,同比增长16.88%。 投资要点: 三季度业绩在预期之内,四季度有望确认趣店3.4亿投资收益。17年三季度业绩主要依赖内生以及闲徕并表,报告期内自研游戏《希望:新世界》取得台湾免费榜第一、畅销榜第三,泰国市场免费榜第一的好成绩,另外公司在10月份交易趣店部分股权,获得3.45亿人民币,预计将于四季度确认,考虑到16年三季度确认了映客部分股权的投资收益,我们认为三季报的业绩在预期之内,全年有望保持高增长。 游戏业务持续保持内生增长态势,四季度持有有新产品上线。公司落实移动化、研运一体化、代理精品化战略,自研代表作《神魔圣域》以及代理发行Supercell全球现象级游戏《海岛奇兵》、《部落冲突》等流水表现稳健。三季度全新自研游戏《希望:新世界》海外市场表现优异,另外由昆仑游戏与KLab株式会社联合开发的首款日漫3DMMO手游《BLEACH境界-魂之觉醒》已于9月28日开启首测,预计年内在大陆地区双平台上线运营,大宇授权的《轩辕剑之汉之云》预计也将在四季度正式对外推出商业化版本。 闲徕互娱大幅增厚利润,五大产品矩阵助力公司数据平台化发展。2月份闲徕互娱完成并表,极大的增厚了公司的营收规模和利润体量,并在一定程度上提高了公司的整体毛利率,闲徕拥有30款APP,其中麻将类26款、牌类4款,从湖南、四川延伸至全国大部分地区,与昆仑原有游戏形成了互补,优化了公司的产品结构。另外昆仑游戏、闲徕互娱、1Mobie、Opera、Grindr形成5大产品矩阵,均为公司沉淀了庞大的数据库,为公司向数据驱动平台化发展奠定了基础,有助于公司进行产品的优化、精细化运营和平台流量的变现。 维持“买入”评级。根据公司最新情况,考虑到Q4趣店投资收益的有望确认,我们对于公司盈利预测进行了一定的调整,预计公司2017-2019年净利润分别为11.48、14.99、17.94亿,EPS分别为0.99、1.29、1.55元,对应当前股价PE分别为27、21、17X。考虑到内生自研游戏、闲徕互娱以及趣店未来巨额的投资收益带来的现金流,看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:自研游戏上线不及预期的风险;棋牌游戏面临的政策风险;投资收益兑现不及预期的风险。

公司公布三季报: 2017前三季度实现收入124.8亿元,同增3.4%;归母净利润25.1亿元,同增4.07%。单纯三季度看,公司收入32.3亿,同比下降2.40%,净利润6.37亿元,同比下降0.64%。 投资要点 分品牌来看,主品牌海澜之家同店收入Q3下降较多,爱居兔保持快速增长。17前三季度海澜主品同增1.24%,然而Q3单季由于门店扩张、中秋推迟等因素的影响,海澜主品牌报表口径Q3单季度同店收入下滑10%,导致公司主品牌整体收入单季度下降2.1%。另一方面,公司女装品牌爱居兔持续保持着较高的收入增速。 买断模式占比叠加售罄率双重提升下,主品牌毛利率上升带动整体毛利率回暖。公司Q3买断比例较去年同期有较为明显提升;同时在产品设计改进下,公司产品整体售罄率也有较明显提升(存货同比下降4.7%,绝对值同比下降4.4亿)。双重利好下,公司主品牌毛利率同比增长2.7pp。同时,其他品牌毛利率也较上年同期有所增长,带动公司Q3毛利率同比上升3.86pp,至41.37%。(详见表1) 费用率基本保持稳定,毛利率上升带动利润率有所提升。公司Q3单季度销售费用率同比提升1.42pp,管理费用同比下降1.4pp,整体费用率较为稳定。同时公司继续保持较为谨慎的计提政策,Q3单季度计提资产减值损失3345万,同比提升较为明显,但是较Q2已有明显回落。在此基础上,公司17Q3净利润同比略微下滑0.64%,利润率略有提升。 买断产品增加使经营性现金流暂时下降,存货情况继续改善。公司Q3单季度经营性现金流为-6.0亿,使得前三季度现金流为-7327万元。我们认为其下滑主要由于公司买断产品比例提升之后,Q3的备货使得公司购买商品及接受劳务现金同比增长13.85%(销售商品所得现金流同比增长5.70%)。我们认为买断产品增加虽然使Q3单季度现金流有所下滑,但是其对畅销款的买断使毛利率有所提升对公司盈利能力有所帮助。我们认为随着Q4旺季的到来以及买断产品比例的提升,公司全年经营性现金流依旧有望回到正常水平。 同时公司存货在产品设计改进性价比提升的情况下,存货同比下降4.7%,绝对值同比下降4.4亿,存货周转率同比也有所提升。 盈利预测与投资建议:公司在Q3以来接二连三的布局让我们看到了公司对时尚消费生态圈打造的强大决心和执行力。公司截止17Q3账上现金依旧达60亿,之后的外延并购以及各品牌之间的协同发展依旧值得期待。 另外从业绩估值角度,我们认为主品牌的调整也有望使其保持稳健的增长,在不考虑并购标的业绩的情况下我们预计公司2017/18/19 年归母净利润33.5/37.2/41.5 亿元,对应业绩增速7.2%/11.1%/11.7%,对应PE14.0X/12.6X/11.3X,按照往年分红水平预测股息率不低于4%,考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年三季报,前三季度实现营收65.24亿,同比增长21.91%;归母净利润8.31亿,同比增长16.02%;其中Q3单季度实现营收26.12亿,同比增长34.73%;归母净利润3.38亿,同比增长21.92%。 投资要点: 三季度业绩符合预期,期待全年业绩表现:根据公司公告,前三季度实现营收65.24亿,同比增长21.91%;归母净利润8.31亿,同比增长16.02%,业绩增长符合预期。其中Q3单季度实现营收26.12亿,同比增长34.73%; 归母净利润3.38亿,同比增长21.92%。从单季度趋势来看,Q1、Q2、Q3单季度营收增速分别为11.14%、17.83%、34.73%;归母净利润增速分别为7.66%、16.01%、21.93%,可以看出随着工程项目进展,公司业绩增速在逐渐提升。展望四季度,伴随着在手工程订单进入集中结算期,同时募集资金45.89亿(扣除发行费用后45.53亿)已经到位,将有效减少财务费用,预计公司全年业绩维持较高增速是大概率事件。 毛利率维持稳定:前三季度公司毛利率为29.73%,与去年同期相比维持稳定(去年同期为29.84%);期间费用率为14.29%,与去年同期相比提升1.12个百分点,其中销售费用为0.86亿,同比增长7.36%;管理费用为5.31亿,同比增长37.33%,主要是工资、社保、差旅费、折旧费等比上年同期增加所致;财务费用为3.15亿,同比增长32.39%,主要是利息费用比上年同期增加所致。受到费用率提升的拖累,公司前三季度净利率为12.87%,同比下降0.53个百分点。现金流方面,前三季度公司经营活动产生的净现金流为-13.95亿,与去年同期相比(-9.08亿)增长53.63%,主要是公司业务扩大,人数增多,报告期工资及福利费比上年同期增加所致。

事件:公司发布2017年三季报,公司前三季度营业总收入46.2亿元,同比增24.8%;归属上市公司股东净利润4.8亿元,同比增25.4%,三季度单季度公司实现归母净利润2.2亿元,环比增1.9倍。 投资要点: 并表因素是业绩同比增长的主要原因,投资收益大幅增长带来环比业绩趋势改善:前三季度公司实现归母净利润同比增25.4%,主要系越秀金控并表因素(金融业务2016年5月1日并入公司,去年同期只计入5-9月经营数据);三季度单季度业绩实现环比1.9倍高增长,主要得益于投资收益大幅提升(Q3投资收益3.2亿,环比增1.8倍,应是自营大幅改善)。 AMC牌照落地,综合金融全产业链布局日臻完善:公司牵头设立的广东省第二家AMC广州资产(公司持股38%)于今年7月注册设立,并获得银监会备案,其核心团队组建完毕。凭借强大的股东背景及领先的激励安排,公司有望充分受益珠三角地区快速增长的不良资产处置市场。随着AMC牌照落地,公司基本构建起证券+租赁+产业基金+AMC的全产业链综合金融服务平台。作为第一家地方综合金控平台,长期来看,我们预计仍将谋求其他金融牌照的外延布局,中短期来看,其各项金融业务均保持较高增速(除证券受市场环境影响负增长外,AMC从无到有,租赁、产业基金上半年分别实现43%、73%的同比增速)。 员工持股计划稳步推进,激励约束机制有望进一步大幅提升:9月份公司披露核心人员持股计划,该持股计划6年内滚动实施,即2017-2022年的6年内,每年根据情况滚动设立6期各自独立的核心人员持股计划。该持股计划主要针对经理级别以上的核心员工,员工持股计划累计持有股票不超过总股本10%。员工持股计划顺利落地后,将进一步提升公司市场化激励机制,并将公司长期发展战略与核心团队利益深度绑定,建立起长效激励约束机制。 盈利预测与投资评级:公司金融+百货双主业日臻完善,金融业务稳步发展。作为第一家地方上市金控平台,公司未来或将继续谋求其他金融牌照布局,外延发展可期。公司市场化激励机制行业领先,随着公司员工持股计划的顺利推动,我们预计公司的约束激励机制有望进一步提升。看好公司长期发展,预计2017-2019年EPS为0.37/0.49/0.70元,对应PE为31.7/23.8/16.5倍,维持增持评级。 风险提示:1)证券市场经营环境恶化;2)员工持股推动不及预期。

事件 公司2017年前三季度实现收入20.55亿元,同比增长14.81%;归母净利润1.95亿元,同比上升15.38%。Q3单季,公司实现收入7.73亿,同比增长19.69%;归母净利润7282万,同比增长14.44%。 投资要点 线上持续增长带动整体收入增长,线下销售较为稳定。(1)公司线上销售持续保持快速增长,说明传统品牌依靠品牌和供应链组织优势,在讲究效率的线上标品市场拥有着较强优势。公司上半年线上收入占比超过40%,我们认为三季度该比例在上半年基础上有所增加。 (2)同时,公司线下销售继续保持稳健,老店同店销售稳中有升,男装行业弱复苏态势依旧。n线上收入扩张、经营效率提升,利润率基本稳定。公司以销售低毛利率的针纺产品为主的线上销售占比持续提升,使得公司Q3单季度毛利率同比下降1.16pp至41.62%。同时,在线上销售收入快速发展的情况下,公司销售费用率同比下降1.65pp,至14.82%;管理费用率同比下降0.26pp,至8.92%。虽然公司前三季度投资收益由去年同期的0.89亿下滑至0.43亿;但是总体而言,公司整体运营效率的提升费用率的使利润率基本保持稳定。 3、渠道存货结构持续改善,账上资产依旧丰富。公司账上应收账款3.22亿,存货10.81亿,绝对值均与去年同期基本持平,存货与应收周转率较去年同期均有较明显上升。在此情况下,公司资产减值损失前三季度同比下降9.09%,说明了渠道库存的改善正在持续。在运营情况持续改善的情况下,公司经营性现金流同比增长超过40%。从账上资产来看,公司账上包括现金、金融资产、股权投资及投资性房地产在内的资产在扣除短期借款后超过50亿,充分说明公司具备足够价值底。 收购KarlLagerfeld大中华区所有权进度稳步推进。公司于8.21公告其出资2.4亿人民币及等值美元收购KarlLagerfeldGreaterChinaHoldingsLimited)80.1%的股权及对应的股东贷款,并对该公司增资,两项合计投资3.2亿人民币或等值美元。目前该项目已取得福建省商务厅颁发的《企业境外投资证书》及福建省发展和改革委员会准许备案通知,尚需办理境外直接投资外汇登记及境外直接投资资金汇出手续。 我们认为作为定位于时尚轻奢市场的KARLLAGERFELD,其在丰富公司品牌矩阵的同时,也能将在公司运营能力、管理经营效率提升方面起到重要作用。另一方面,对于KARLLAGERFELD的运营,对于七匹狼来说是其未来对接更多更成功的国际知名时尚品牌的有益尝试,对于公司具有一定战略意义。 投资建议:去年下半年以来男装品牌终端零售普遍回暖,公司在行业带动下传统男装业务库存逐渐合理,整体业务出现复苏。同时,公司线上业务发展迅速,其在供应链组织上的效率以及七匹狼品牌的影响力,使其在以低价标品为主的线上增长迅速。我们有信心公司业绩17年仍将保持稳健态势。公司对KARLLAGERFELD的收购虽然短期并不能贡献正面业绩,但作为七匹狼运营国际知名品牌运营的初步探索,我们认为同样值得期待。 公司账上资产充裕,具备绝对价值底。在线上业务快速发展的情况下,预计公司17/18/19年归母净利润可达到3.0/3.4/3.7亿元,对应当前市值PE24/21/19倍,考虑到公司目前具备绝对价值以及在收购KarlLagerfeld中华区运营权后对其管理运营能力的提升,维持“增持”评级。 风险提示:终端销售不及预期,新品牌运营效果不及预期。

事件 公司Q3单季收入34.52亿,同比增长36.21%;毛利率11.42%,同比上升1.94pp;归母净利1.66亿,同比65.54%。Q1-Q3累计收入88.7亿,同比增长30.6%;毛利率13.02%,同比上升1.14pp;归母净利6.05亿,同比增长50.8%。业绩增长略超市场预期! 点评 (1)公司Q3单季收入增长超36%,色纱主业与棉花网链两翼齐飞 色纱主业销售收入超53亿,我们估计增速在10%以上,增长主要来自: a、色纱品类需求向好叠加产能扩张,产品销量提升。目前公司的产能已达180万锭(产能比年初增长了20%),其中浙江/长江区域/黄淮区域/海外/新疆各有32.5万锭/16万锭/16.5万锭/28万锭/88万锭。色纺纱属于各类纱线中增长较快的品类,基于色纺纱的环保特性,在政策高压下有利于色纺纱品类进一步提高渗透率。在需求和供给端均有有效支撑的情况下,公司新增产能消化顺畅,预期全年销量增长将约14%至20万吨。 b、成本推动叠加产品结构优化带来的均价提升。棉价在16年Q2/Q3持续上涨后,下游产品价格陆续跟涨,叠加公司优化产品结构优化,预期公司色纱产品均价同比也将有提升。综上,预计色纱主业全年收入将增长15%至60亿+。棉花网链业务快速放量,截至Q3该项收入超35亿,占比已超40%,预计全年收入增幅将有望突破50亿。 (2)受益新疆产业扶持,公司的盈利能力稳步提升 在低毛利网链业务Q3快速放量的情况下,综合毛利率同比不降反升,反映出公司纱线主业毛利率稳步提升的良好趋势。这一来与产销两旺,公司产品结构优化相关;二来与会计准则变更,与经营密切相关的补贴收入计入成本项目有关。 由于下游面料生产以及出口主要集中在中东部,且新疆用棉成本多数时期高于海外棉花,因此新疆区域基于产业扶植战略出台了一系列补贴政策,这一系列的补贴与经营存在密切相关性(例如:用棉补贴&出疆棉运费补贴),将此类补贴冲减营业成本更有利于合理评估企业的主业盈利能力。我们预期在新疆产业竞争力真正形成之前,对于纺织服装产业的扶植力度仍将持续提升。 (3)棉花网链业务布局与棉纱期货交割库有利于增强公司盈利稳定性 公司与新棉集团成立的新疆天孚从事棉花网链业务,发展规划为年交易量100万吨、拥有100家轧花厂,并计划利用国家对新疆企业上市的优惠鼓励政策在具备上市条件后实现新疆天孚独立上市。控制上游棉花资源也有利于公司维持主业成本端的稳定。 此外,棉纱期货于2017年8月于郑州商品交易所上市,包括华孚色纺在内的35家企业被郑商所选为交割厂库,利于公司稳定盈利能力的同时拓宽销售渠道:1)棉纱期货上线,便于棉纺类企业参与套期保值、锁定利润;2)作为交割厂库市场影响力将进一步提升,利于公司进行客户拓展;3)同时作为交割厂库自身有信用仓单+交割库,可为客户提供金融服务、物流配套服务等增值服务,进一步提升效益。 投资建议:华孚时尚作为色纺纱龙头,在依靠规模优势快速扩张的同时,其主力产品色纺纱也有望在环保趋严的背景下实现渗透率的提升;同时公司依靠新疆大量棉花资源所开展的网链业务正处在迅速放量、打磨新盈利模式的过程中,同样值得期待。叠加定增资金带来的费用节约,我们预期17/18/19年归母净利润规模7.0/8.9/11.3亿元,对应当前123亿市值PE为17/14/11倍,依然维持“买入”评级。 风险提示:产能消化不及预期,网链业务放量不及预期。

投资要点 一、事件:公司发布2017年三季报 2017年1-9月,公司实现销售收入26.93亿元,同比增长34.66%;实现归属母公司净利润5.28亿元,同比增长22.11%;扣非后归属母公司净利润5.09亿元,同比增长25.46%,符合预期。 2017年公司Q3单季度实现销售收入8.31亿元,同比增长45.56%;实现归属母公司净利润1.29亿元,同比增长28.63%。 二、我们的观点:持续加大市场拓展力度,收入增速显著提高,短期销售费用增长导致净利率略有下降 1、第三季度,公司收入和净利润增速均有提高。 2017年1-9月,公司在电商平台销售、医用临床产品和医用呼吸及供氧系统等多个领域实现快速增长。报告期内销售收入达到26.93亿元,同比增长34.66%,其中三季度单季实现销售收入8.31亿元,同比增长56%,明显好于半年报的收入增速,加速趋势显著。 归母净利润方面,公司2017年前三季度实现归母净利润5.28亿元,同比增长22.11%,其中三季度单季实现归母净利润1.29亿元,同比增长.63%,公司三季度的利润增长情况好于2017年1-6月。可以看到,2017年公司加大了营销投入,收入端维持了高速增长,但由于销售团队建设和产品推广导致销售费用大幅增长,致使公司的净利润增速低于收入增速。我们认为公司目前重点开拓医院渠道,短期销售费用增长虽然拖累净利润率,从三季报来看收入上升显著,利润增速亦有稳定提升,公司长期的业绩增长确定性更加明确。 2、公司毛利率稳定,持续开拓市场致使销售费用提高,净利率有所下降。 随着中优医药并表带来的产品结构调整,导致公司该系列产品毛利率大幅提升。2017年1-9月,公司整体毛利率达到41.5%,与半年报水平相当,明显好于2016年38.7%的毛利率水平。 报告期内,公司加大产品的市场开拓力度,叠加中优医药并表因素,公司销售费用达到2.55亿元,同比增长108.94%。报告期内公司管理费用继续得到有效控制,管理费用同比增长16.71%,低于收入增速。 三、盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年收入分别为34.74亿元、43.62亿元和52.69亿元,同比增长32.0%、25.6%和20.8%;归属母公司净利润为6.21亿元、7.43亿元和9.23亿元,同比增长24.1%、19.7%和24.2%;对应EPS为0.62元、0.74元和0.92元。公司作为医疗器械龙头企业之一,一直奉行医疗器械行业的黄金法则--“内生+外延”的发展战略,通过不断内部研发和外部并购丰富产品线,持续保持高速增长态势。在家用医疗器械端,公司结合线上销售模式、丰富的产品线、鱼跃品牌力,形成了一套创新有效的销售方式。公司的医用临床器械则通过上械的并入与整合,实现了丰富产品和快速拉动销售收入的双重目标。因此,我们维持对公司的“买入”评级。

投资要点 一、事件: 公司公布2017年三季报,公司2017年1-9月营收31.02亿元,同比增长9.64%;归属母公司股东净利润10.94亿元,同比增长5.24%;扣非归属母公司股东净利润10.69亿元,同比增长3.91%,符合预期。 公司第三季度,营收10.67亿元,同比增长13.85%;归属母公司股东净利润3.64亿元,同比增长5.33%;扣非归属母公司股东净利润3.57亿元,同比增长4.29%,符合预期 二、我们的观点:氯吡格雷招标加速,业绩稳健;二线品种处于爆发前期 公司2017年1-9月,公司的销售收入和归母净利润分别为31.02亿元和10.94亿元,同比增长分别为9.64%和5.24%;其中第三季度,公司实现收入10.67亿元,归母净利润3.64亿元,分别同比增长13.85%和5.33%,三季度收入增速和业绩增速比2017年1-6月略有提高。