事件:公司发布2017年三季报;公司公告拟发行股份及支付现金购买千洪电子100%股权,交易金额约为15亿元。 投资要点 三季度维持高增长,常州一期功能材料项目收效显著。 2017年1-9月,公司实现营业收入14.46亿元,同比增长50.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.22亿元,同比增长136.98%。单季度来看,Q3实现营业收入5.43亿元,同比增长39.31%;实现归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,同比增长395.24%。展望全年,公司预告2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间1.70~1.95亿元,同比增长239%~289%。 今年前三季度公司收入、利润均快速增长,主要得益于功能材料事业群常州一期项目经营业绩的同比大幅增长和铝塑膜销量的持续攀升。在功能材料方面,公司自主研发生产的超薄导热胶带、导电胶带、PI胶带、3D保护膜等产品,已在今年iPhoneX、OPPOR11、VIVOX20等国内外知名厂商手机新品中得到运用,公司未来拟向更多品牌消费类电子产品进行推广。在铝塑膜方面,公司与数家动力电池厂商签署了长约采购协议。 收购千洪电子,向下延伸模切环节,打通产业链上下游。 新纶科技发布公告,拟发行股份及支付现金购买千洪电子100%股权,交易金额约为15亿元,其中拟以现金方式支付交易对价的25.51%,总计38265.80万元;拟以发行股份的方式支付交易对价的74.49%,总计111734.20万元,发行股份数量为5,570万股,发行价格为20.06元/股。千洪电子的主营业务为手机等消费电子功能性器件的研发、生产和销售,产品包括内部功能性器件(过程用保护膜、双面胶带、泡棉等)、外部功能性器件(屏幕保护膜),其生产的核心环节为精密模切,下游客户主要包括OPPO、VIVO等厂商,其中OPPO和VIVO客户收入占千洪电子比重60%以上。千洪电子的盈利能力突出。2017年1-7月千洪电子实现营业收入10.71亿元,归属于母公司股东净利润0.81亿元。对于此次交易,千洪电子也承诺2017度、2018年度、2019年度的净利润(扣除非经常性损益)分别不低于1.1亿元、1.5亿元、1.9亿元。此次新纶科技收购千洪电子,向下延伸了电子功能材料产业链,掌握模切核心环节,既提升了公司产品附加值,又增强了客户黏性。千洪电子是OPPO和VIVO的重要供应商,而新纶已是苹果的供应商,双方可以整合客户资源,进一步推广公司功能材料产品,提升公司在功能材料领域的竞争优势和主营业务的盈利能力,提高竞争力。 盈利预测与投资评级: 我们看好公司向功能材料的转型,此次收购千洪电子,更是打通产业链上下游。不考虑此次收购,我们预计公司2017/2018/2019年EPS为0.37/0.71/1.20元,当前股价对应PE分别为65倍、34倍、20倍,维持买入评级。 风险提示:铝塑膜、TAC膜推进不及预期;收购整合不及预期。

事件:公司2017Q3实现营收8.76亿元,同比增加0.45%;实现归母净利7051万元,同比减少43.15%;2017Q1-Q3共实现营收24.42亿元,同比减少2.50%;实现归母净利2.75亿,同比减少25.35%。预计全年实现归母净利2.54亿~3.82亿,同比-40%~-10%。 2017Q1-Q3业绩低于预期,归母净利润下降幅度扩大 公司2017年前三季度营收、归母净利同比出现减少主要系电梯行业增速放缓,市场竞争加剧,叠加原材料上涨因素导致毛利率下滑明显,进而使归母净利润降幅(-25.35%)较2017H(-16.29%)进一步扩大。 但是在市场形势较为严峻的情况下,公司Q3单季度营业收入实现了小幅增长,说明公司着力在战略客户、基础设施建设以及县域市场等三方面获取订单的销售策略起到了一定作用,收入有企稳迹象。 原材料价格持续上涨,毛利率下滑明显,期间费用率维持稳定 2017Q1-Q3综合毛利率32.32%,同比-5.75pct,主要系报告期原材料钢材价格持续上涨,而公司的零部件自制率在60%-70%,受到钢材价格波动影响较大。此外电梯市场增速放缓,竞争激烈,公司销售价格提价缓慢所致。期间费用率为20.77%(销售费用12.74%,管理费用8.05%,财务费用-0.02%,分别同比+1.18pct,-0.07pct,财务费用率未发生变化),同比+1.11pct,其中销售费用率增长是扩大营销网络所致。我们认为,在供给侧改革大背景持续下,上游原材料价格预计未来半年仍保持高位,中游制造业成本端将持续承受压力。微观层面,上游原材料涨价并未顺利传导至机械设备产品价格。根据wind统计数据,机械行业产品价格指数年初以来基本持平。 订单充足提供业绩保证,20年跻身世界十强彰显品牌实力 截止到2017年9月30日正在执行的有效订单为47.1亿元,同时还有3.17亿元中标但未收到定金的订单,在低迷市场中提供业绩保证。 根据公开市场信息,公司连续九年国产品牌销量第一,市占率约3%。在成立20周年之际,在行业资深媒体《ELEVATOR》杂志发布的“2017全球电梯制造商TOP10”中,公司代表中国品牌首次入选世界电梯第一阵营。此外,公司在报告期内建成了世界最高288米的电梯试验塔,这是衡量一家电梯企业是否具备自主研发和知识产权的重要标志,说明公司的品牌实力得到了进一步提升,足以与外资品牌同台竞技并占据一席之地三。 合作开展既有建筑电梯加装业务,物联网+大数据助力维保业务 公司于今年9月和福建快科城建增设电梯公司签订业务合作备忘录,拟设立合资公司共同拓展既有建筑加装电梯市场。根据中国老旧住宅加装和更新电梯论坛的信息披露,上世纪80、90年代全国既有建筑面积涉及7000万到1亿户居民,保守估计加装电梯需求在250万台到280万台之间。 此外,在新梯业务增长放缓的情况下,由于电梯保有量增长和电梯老龄化的趋势,电梯维保业务正成长为电梯企业重要的利润来源。康力电梯保有量13万台,按照每台电梯平均每年维保费用5000元计算,所对应的维保市场空间在6.5亿左右,公司目前自维保率仅10%,联网电梯近万台,相较于行业内其他企业,自维保率偏低,还有很大的发展空间。去年康力电梯与百度云联合推出康力智能电梯云,利用物联网、大数据等技术大幅提升电梯故障预测准确率达90%以上,近期又将电梯维保管理服务延伸至电梯整个生命周期的管理,实现电梯联网时时监控。我们认为公司在物联网领域布局,一方面可以获取物联网大时代市场机遇,同时实现预测性电梯维护服务,扩大公司维保业务。 盈利预测与投资建议 预计2017/18/19年的EPS分别为0.36/0.39/0.43元,对应当前股价PE为29/27/24X。公司主业稳定,我们预计安装维保和海外市场会成为未来驱动公司业绩增长的新动力,维持“增持”评级。 风险提示:电梯市场竞争激烈,维保业务拓展低于预期。

事件:公司发布三季报,2017年1-9月实现营收4.59亿元,同比增长35.18%,实现归母净利润1.52亿元,同比增长71.04%;其中Q3单季度营收1.77亿元,同比增长46.12%,归母净利润5323万元,同比增长20.36%。同时公司预计2017年实现归母净利润2.74-3.35亿元,同比增长80%-120%,Q4单季度归母净利润范围为1.22-1.83亿元。 投资要点: 手游新品带动业绩环比增长,业绩预告符合预期:公司业绩预告符合预期,公司预告Q4单季度归母净利润实现1.22-1.83亿元,环比实现129%-244%的大幅增长,除了由游戏新品带来的增长外,公司旗下投资基金出让哆可梦股权预计将带来数千万的投资收益。公司新上线的主力产品《三国志2017》由子公司天上友嘉研发,8月30日安卓端上线后截至目前360单渠道下载量超过156万,iOS畅销榜最高第6名,目前排名的表现稳定,依然处于iOS排行榜前列,我们预计《三国志2017》将为公司业绩带来稳定增量。 多元化IP矩阵符合大趋势,大IP手游上线在即:公司优质IP储备丰厚,在顶级国漫IP的储备上尤为领先,除了拥有日漫IP《妖精的尾巴》外,所储备的国漫IP《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《妖精种植手册》等均为腾讯动漫上的头部作品,拥有大量粉丝。公司预计将陆续上线《锦绣未央》、《龙符》、《银之守墓人》、《从前有座灵剑山》等IP改编手游。我们此前手游经历了人口红利与“端转手”红利后,进入后IP时代,目前日漫IP与二次元属性均成为手游的,我们认为顶级国漫IP的手游改编将成为手游行业的其中一大趋势,后续《银之守墓人》与《从前有座灵剑山》手游均为公司增长的核心看点。 优质IP孵化仍为长期增量,动漫与影视业务加速推进:公司拥有原创动漫团队,旗下原创漫画《玄界之门》6月份上线,在腾讯动漫上评分9.1分,截至目前人气超过2.2亿,收藏数近50万,后续原创漫画《伏魔都市》《凤归》预计将于2017年Q4上线,继续推动原创IP的打造。同时动画电影《御甲玄机》、《篮下英豪》也处于加速推进中。我们认为后续除了优质IP的手游改编外,公司在动漫与影视的布局与推进有望成为长期的增量。 投资建议:公司旗下酷牛互动、幻文科技、天上友嘉今年备考利润3.22亿元,上半年合计完成45%,考虑后续新品上线所带来的业绩增量与Q4可能产生的投资收益,我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.37/0.45/0.51元,对应当前股价PE为25/21/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有游戏产品下滑,新品上线延期,新产品表现不及预期。

核电订单收入确认贡献公司业绩,营收和净利润与上半年相比明显好转公司前三季度营收5.2亿,同比上升21.25%。分季度看,2017Q1营业收入同比+12.05%,Q2同比+8.09%,Q3同比+45.44%,趋势上收入增速明显加快,我们认为核电订单逐步进入确认高峰是主要原因。2017Q1净利增长2.94%,Q2净利增长11.03%,Q3净利增长55.37%。公司净利润增速改善程度超过营收的改善程度,说明公司收入增长背后的利润增长更为可观。 公司综合毛利率同比下降环比上升,财务状况良好。 2017前三季度销售毛利率35.37%,同比-3.27%。毛利下降主要原因是原材料(钢材)价格上涨、市场竞争激烈所致。不过相比于2017年第一季度33.08%,半年度35.35%的毛利率,公司的盈利能力在逐步改善。2017年前三季度费用率合计占比总收入的25.61%,同比-3.27pct,其中销售、管理、财务费用率分别为9.65%/14.65%/1.30%,同比-0.55/-2.41/-0.32pct。 公司各项费率水平都有明显下降,结合公司盈利水平的提升,我们认为公司的财务状况良好。 公司迎来订单确认高峰,核电复苏扩大公司利好。 公司是国内阀门行业龙头,核级蝶阀、球阀占国内在建核电工程90%市场份额。2014年核电订单2.72亿元,2015年核电订单回暖达到4.15亿元2016年核电订单3.26亿,2017H 核电订单1.13亿元。核电站一般在开工半年内开始阀门设备招标,交货时间集中在第2-3年,所以从2017年开始公司迎来订单收入确认高峰。 据中国核电中长期规划,到2020年目标建成装机容量5800万千瓦,在建3000万千瓦,预计未来每年将批复建设6至8个机组。平均而言,一座百万千瓦机组核电站中所需的核电蝶阀、球阀共约4500万元,其中备件的需求量每年在800万元左右。按照核电业务订单八成来自新建核电站,两成是备品备件。公司核心竞争力所在的蝶阀和球阀业务预计每年会有5-亿元的潜在市场空间。但由于三代核电技术正在准备商业运行,我国对核电站核准还没完全放开,我们预计四季度实现商运后核电备品备件订单会有大的放量,公司核电订单的在手量以及之后年份的确认都会有显著增长,公司业绩增长可期。 收购瑞帆节能,向“能源服务+能源环保”延伸。 2017年8月29日,瑞帆节能100%股权过户到公司名下,瑞帆节能成为公司全资子公司。瑞帆节能在余能发电领域优势明显,其高炉煤气余压发电是市场的开拓者和领跑者。其次,瑞帆节能是国家发改委节能服务备案企业,在税收上享受“三免三减半”的优惠政策。本次并购投资是公司向能源环保及服务领域拓展的重要举措,符合公司的发展战略规划,本次投资完成后将有利于公司业务向“能源服务+能源环保”延伸。 公司以3.26亿元对价收购江苏瑞帆节能100%股权,瑞帆节能2016实现营收5895.91万元,净利润2215.32万元,业绩承诺2017-2020年净利润分别不低于2700万元、3900万元、4500万元、5200万元,同比增速分别为21.88%、44.44%、15.38%、15.56%。2017业绩承诺占2016全年净利润52%,此次收购将直接增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司在2017年三季度后核电订单放量,对公司收购瑞帆节能后实现业绩承诺持乐观态度,预计公司2017/18/19年的EPS 分别为0.13/0.16/0.20元,对应当前股价PE 为60/48/38X,维持“买入”评级。 风险提示:核电复苏不及预期,行业竞争激烈。

事件 公司发布2017年三季报,报告期内实现营业收入6.54亿元,同比增20.48%;归母净利润6619.14万元,同比增7.72%;基本每股收益为0.53元,同比增7.71%。预计2017年全年归母净利7,932.10-9,518.52万元,同比增0%-20%。 此外,公司发布员工持股计划(草案)和开展商品期货套期保值业务的公告。 投资要点 三季度受环保制约,业绩略低于预期。Q3单季度营业收入2.04亿元,同比增长9.53%;单季度归母净利1923.10万元,同比增长0.54%。报告期内,三项费用稳中有降。三季度业绩略低于预期,我们认为一是由于原料聚丙烯价格较为强势,改性塑料毛利率承压;二是由于三季度环保督查组进驻山东,一定程度上影响公司开工,烟台虽然不在2+26范围内,但环保整体趋严的大环境下雾霾天气仍会对地方政府带来压力,四季度生产经营需要观察。 拟开展聚丙烯套期保值业务,可有效对冲原材料价格波动风险。公司的原材料主要为聚丙烯(PP),主要用于生产改性塑料和TPV。聚丙烯价格受国际石油价格影响,波动较大。据中塑在线统计,PP(燕山石化)价格年初处于1.13万元/吨高位,上半年价格持续回落至8500元/吨,三季度又触底回升,当前价格9700元/吨。公司发布公告,拟投入自有资金不超过500万元,针对聚丙烯原材料开展套期保值业务,可一定程度对冲原材料价格波动的风险。 发布员工持股计划(草案),拟通过信托计划管理。公司发布员工持股计划(草案),拟募集不超过5,500万元,委托集合信托计划管理,按1:1比例设立优先级及劣后级份额,合计募集资金不超过11,000万元,用于购买和持有本公司股票。激励对象包括公司董事、监事、高级管理人员共计11人,占本员工持股计划总份额的比例为62%;其他员工69人,占总份额比例为38%。员工持股计划是对于公司高效管理的初步尝试,相关进展值得关注。 平台化发展思路明晰,未来成长性可期。依据我们的理解,公司初步形成动态硫化+氢化+酯化三大平台,其中动态硫化平台依托于“完全预分散-动态全硫化”和增容技术,从TPV(EPDM/PP)扩展至TPIIR医用胶塞和IIR/PA轮胎阻隔层,胶塞产线预计今年建成,产能投放取决于认证进展;氢化平台专注于HNBR等特种橡胶;酯化平台目前在探索阶段,在TPEE等领域有所储备。公司已经构建较高技术壁垒,未来新项目投产进展值得期待。 盈利预测与投资评级: 预计公司17-19年净利润为0.93、1.54、2.48亿元,EPS为0.74、1.22、1.97元,对应PE为55X、33X和21X,公司TPV成长空间大,储备项目丰富,业绩增长动力足,维持“买入”评级。 风险提示:PP价格大幅波动,TPV的市场推广不及预期,新项目进展不及预期。

2017Q1-Q3业绩符合预期,预收款项增长迅速 公司收入增长的原因主要有: 1、2017年以来国内经济形势稳中向好,各行业对机器人与智能制造的需求增长明显,2017年前9个月中国工业机器人产量达到95351台,同比增长69.4%,增速较2016年提高38.6pct;2.公司进一步完善营销网络扩大产业布局,前三季度新签订单较上年同期增长,收入规模持续扩张,截至报告期末公司预收账款较去年同期增加68.82%;3、公司大力推广新产品、拓展新客户,在拓展工业、国防及民生三大领域的细分市场方面取得丰硕成果,加速在机器人应用新兴领域的市场布局。未来期待公司在新业务的放量销售。 综合毛利率小幅增长,期间费用率略有下降 2017Q1-Q3综合毛利率32.43%,同比+0.15pct,盈利能力维持在稳定水平。期间费用率为13.98%(销售费用2.80%,管理费用11.77%,财务费用-59%,分别同比+0.13pct,-1.89pct,+1.14pct),同比-0.62pct,其中销售费用率增长是公司扩大市场规模,增加营销投入所致;财务费用率增长是利息收入减少所致。三季度归母净利润增速低于收入增速的原因是报告期内参股公司实现效益下降,亏损额度持续扩大,投资收益同比去年减少1068%。 国产机器人龙头,多领域取得新突破,竞争优势进一步扩大 继2017年初人工智能首次被列入政府工作报告后,2017年7月国务院印发《新一代人工智能发展规划》,工业机器人行业作为人工智能的重要应用方向,未来将会显著受益。国际机器人联合会(IFR)公布的《2016年全球机器人行业发展报告》显示,中国已成为世界最大的工业机器人市场,占亚洲总销量43%。公司作为国内行业龙头将突出受益。 今年以来公司在机器人领域多方面取得新突破,竞争优势进一步扩大:1、7自由度协作机器人和基于双目视觉完成装配作业的双臂作业机器人已经实现小批量多批次销售,主要应用在3C等精密制造领域;2、移动机器人在新能源电池行业的成功应用打破国外垄断;3、服务机器人首次实现出口销往马来西亚和新加坡,产品品质和服务获得客户一致好评;4、数字化工厂新签订单覆盖汽车、工程机械、锂电池、3C等多个领域,较去年同期在规模与信息化建设程度上均有大幅提升。 此外,公司于今年9月成立新加坡分公司,为进一步拓展东南亚市场提供了有利平台,海外业务收入增长可期。 盈利预测与投资建议 我们看好公司作为国产机器人龙头具备的发展可持续性及突出的竞争力,未来将会受益于工业机器人全产业、智能化的发展趋势。预计2017-2019年EPS为0.29/0.33/0.39元,对应PE为76/68/56X,考虑到公司目前估值水平仍偏高,维持“增持”评级。 风险提示:新产品开拓低于预期;市场竞争激烈。

2017年前三季度公司营收12.75亿元,同比增长14.02%,归母净利润2.04亿元,同比增长7.64%,基本符合市场预期。单季度看,三季度公司营收为4.86亿,同比增长12.05%,归母净利润0.77亿,同比增长18.58%,环比增长29.41%,整体表现较平稳。前三季度公司电解液出货量同环比维持较平稳增速且价格见底企稳,同时公司电容器业务继续保持30%左右增速,而氟化工业务环比改善,因此公司三季度业绩同比平稳,环比增长明显。 电解液价格企稳,盈利水平略有回升。2017年前三季度公司毛利率36.77%,同比下滑2.52个百分点,主要系氟化工产品原材料成本上涨及电解液价格下滑所致。三季度单季度毛利率36.1%,环比二季度提升0.5个百分点。净利率来看,前三季度为16.45%,同比下滑0.96个百分点;三季度单季度净利率16.18%,环比二季度提升0.9个百分点,表明盈利能力有所改善。费用率方面,前三季度公司费用同比增长15.7%至2.19亿元,费用率为17.19%,基本持平。其中,由于销售规模扩大,销售费用同比增长29%至0.48亿元,费用率3.79%,同比上升0.44个百分点;管理费用上升1%至1.58亿元,费用率下降1.62个百分点至12.41%;财务费用为0.13亿元,费用率0.99%。 前三季度公司流动性略有下降。期末公司存货2.94亿,较年初上涨22.5%。报告期末公司应收账款为5.77亿,较年初上涨18.7%,回款期略有增加。预收账款290万,较年初下滑31.9%。现金流方面,三季度末公司经营活动净现金流为1.06亿元,同比减少23.3%;由于公司积极产能建设,资本开支1.73亿,投资活动净现金流为-3.47亿;期内筹资活动净现金流为2.72亿,主要通过借款方式。报告期末公司短期借款额为3.05亿,较年初增加41倍,账面现金为3.29亿元,较年初增加5%。

事件: 公司发布2017年三季报,前三季度实现营收4.09亿元,同比增长58.56%;实现归母净利润0.63亿元,同比增长69.03%;第三季度实现营收2.39亿元,同比增长188.38%;实现归母净利润0.41亿元,同比增长638.12%。 投资要点: 分享锂电智能物流和智能制造行业盛宴,三季度业绩迎来爆发拐点。公司2017年前三季度业绩爆增,尤其是第三季度归母净利润同比增长638%,主要得益于公司在新能源动力锂电智慧物流和智能制造领域订单规模和完成结算规模均大幅增长。2017年上半年新能源行业占据公司收入50%左右,同时上半年新签订单的3.37亿元中动力锂占2.20亿元,占比65%。三季度业务爆发的原因是,公司诸多项目收入在三季度得到确认,我们预计四季度确认收入规模仍较大,全年将实现较高速增长。此外,前三季度公司毛利率为35.37%,同比下降4.42pct,但由于规模效应,管理费用率和销售费用率合计下降4.20pct,最终净利率同比上升0.95pct。 智能物流市场空间千亿,市场集中度有望提升。根据中国物流技术协会的数据,预计2018年智能物流系统市场规模超过1000亿元,年均增长速度将达25.5%。目前我国智能物流系统行业呈现出充分竞争的态势,产品标准化程度低,行业格局高度分散。未来行业领先企业有望凭借自身的技术优势不断提升产品标准化水平,实现在多个行业的快速复制和扩张,行业集中度有望得到大幅提升,行业龙头有望获得广阔的成长空间。 双向拓展打开发展空间,10亿量级的优质订单保障业绩增长。1、横向:过去公司烟草行业客户占据主导,近两年锂电行业逐步成为公司另一重要行业。目前公司下游应用行业已经有订单的大概12个左右,后续将积极拓展冷链、医药、3C、汽车等行业。2、纵向:智能制造与智能物流整合是智慧工厂发展的必然趋势,目前公司积极向智能制造业务延伸(成立今天国际机器人子公司),提供智能制造+智能物流的智慧工厂一体化解决方案。此外,截止2017年上半年,公司持有的订单金额为10.33亿元,这些优质订单将对公司未来业绩提供有力保障。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润1.07/1.50/1.97亿元,EPS 分别为0.70/0.97/1.28元,当前股价对应PE 44/32/24倍,看好中国智能物流行业的成长空间以及公司双向拓展业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:订单交付不及预期;行业拓展进展缓慢

公司披露2017年三季报。公司1-9月累计实现营收12.52亿,同比增31%;1-9月实现归母净利2.23亿元,同比增45.26%;1-9月实现营业利润2.6亿,同比增30.53%; Q3业绩概况。公司Q3单季实现营收5.33亿元,同比增25.61%;归母净利为1.15亿元,同比增36.37%。 促销活动节奏调整,Q3收入增速略受影响。 整体而言,公司三季度促销活动相对较少,6月至8月中旬主要以自然引流为主,8月中旬后才开展“8.18”主题促销活动,9月份订单表现较好。公司今年Q1-Q3单季收入增速分别为:35%/36%/26% 1-9月收入结构估算:新店贡献约7%-8%;同店增长贡献约23%(其中,客单价增长贡献约17%,订单量增长贡献有所下降至6%左右)。客单值保持较好水平,受促销活动减少以及地产影响,Q3订单量和客流量有所下降。 主营业务毛利率稳中有升。公司1-9月主营业务毛利率为40%,同比提升0.69pct,主要系公司生产端智能化、信息化水平的进一步提高,推升公司生产经营效率和人均产值的提高,板材利用率进一步提升(86%+),型材利用率亦稳步上升(型材成本占原材料成本约15%-20%,占总成本约10%-15%)。此外,7月以来的涨价亦有所贡献; 期间费用率有所波动,全年较为平稳。Q3管理费用和销售费用同比提升约27%和12%,管理费用率和销售费用率下降至10.17%和4.25%,主要系Q3促销活动相对较少所致,销售费用率在Q4有望回升至今年上半年水平。 营业利润保持平稳。公司Q3实现营业利润1.36亿元,同比增30%,与收入增速保持一致,环比提升1.55pct,继续保持平稳。 经销商扶持力度加大,应收账款有所提升。期末应收款较期初增加118.26%,主要系公司对部分优质经销商加大授信支持力度所致。锁定并扶持优质经销商,有助为公司提供强劲的持续增长动力。 渠道扩张稳步推进。公司管理层在2016年完成存量门店改造后,2017年进入加速扩张期。今年前三季度新开店数量分别为40/110/50,目前新开店数约200家,全年维持250家的渠道扩张速度。预计明后两年保持+200家/年的开店速度。 战略拓展木门及橱柜业务,向多品类延伸。公司此前公告与宁波柯乐芙门业成立木门子公司,好莱客占比60%,将与柯乐芙战略拓展木门业务,全面进军定制木门领域。此外,凭借公司在定制衣柜生产制造的先进工艺和技术,公司计划于2018年推出定制橱柜业务,借助现有衣柜门店的协同优势,同时向定制木门、定制橱柜领域战略延伸。 盈利预测与投资建议。考虑到公司17年开店加速,并在18年起战略推进定制木门和定制橱柜业务,预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.41亿、4.53亿、6.02亿,EPS分别为1.07元、1.42元、1.89元,同比增速分别为35.3%、32.6%、33%,对应PE分别为29X、22X、16X,维持“增持”评级。 风险提示:地产调控超预期;定制木门和橱柜业务进度低于预期。

事件: 1)公司公布三季报,前三季度实现营收24.76亿元,同比增32.98%,归母净利润2.48亿元,同比增37.3%,扣非归母净利润2.43亿元,同比增43.29%。2)公司预计2017年归母净利润3.18-3.92亿元,同比增30%-60%。 投资要点 业绩稳健增长。公司前三季度同比增长37.3%,主要原因在于:1)公司实施新的《煤热价格联动机制》并上调了供热价格,2)新建产能逐步释放,3)南通常安2017年2月并表。受环保督查影响,第三季度业绩下滑,预计四季度起将有所改善:分季度看,第一/二/三季度营收增速分别为20.01%/41.39%/38.63%,归母净利润增速分别为83.67%/49.05%/-13.99%,我们认为三季度利润增速下滑主要因为:1)煤炭等原材料价格上涨(17年三季度全国煤炭价格指数平均值同比增长22%),2)8月11日-9月11日环保督查进驻浙江,为期一个月,对下游企业生产产生显著影响,影响公司业绩。 毛利率下滑,控费卓有成效。1)公司前三季度毛利率为19.54%,同比-2.28PCT,我们认为毛利率下滑是受原材料价格上涨所致;2)公司销售/管理/财务费用率分别为0.14%/4.60%/1.77%,同比-0.06/-0.76/-0.59PCT,控费效果良好。 经营性现金流持续改善。公司前三季度经营性现金流4.91亿元,同比-8.72%,分季度看,第一/二/三季度经营性现金流分别为-0.07/1.62/3.35亿元,同比-105.97%/-25.86%/60.09%,未来若煤价平稳,预计公司经营性现金流将继续回升。 定增顺利过会,业绩内生增长性强。公司2016年定增方案于2017年9月顺利过会,拟非公开发行股票数量不超过1.59亿股,募集资金总额不超过9.2亿元,募集资金扣除发行费用后将全部用于收购新港热电30%股权、现有业务的产能扩建及技术改造,将新增550t/h供热+36MW供电产能,新增营收4.97亿/年,业绩内生增长性强。 公司持续收购“固废+节能”标的,外延战略屡获成功。自2012年起,平均每年完成一次并购,且并购标的具备协同性。2017年2月公司收购南通常安能源92%的股权、3月收购常州新港剩余30%股权。形成除富阳当地外,有衢州、常州、溧阳、南通四大基地。子公司浙江清园/衢州东港/常州新港并购后,2017H1实现净利润0.39/0.34/0.47亿元,同比+249.04%/14.99%/60.66%。江苏热电(负责溧阳项目)16年投产,2017H1已实现净利润413万元,南通常安15、16年亏损91/1035万元,2017H1并表后已实现净利润268万。 董事会增持完成,彰显公司未来发展信心。公司公告,部分董事、高级管理人员拟自2017年6月9日起3个月内,通过二级市场集中竞价交易方式择机增持公司股份,增持金额不低于3000万元,截至2017年9月4日,公司董事长兼董秘张杰先生、董事兼总经理张忠梅先生和董事吴斌先生分别通过二级市场集中竞价交易方式增持129/86/45万股,均价11.67/11.58/11.07元/股,金额1500/1000/500万元,合计增持260万股,金额3000万元,董事会增持完成彰显公司未来发展信心。 盈利预测与估值:假设非公开发行17年完成,考虑到原材料价格上涨以及今年环保督查影响下游生产的因素,我们下调公司2017-2019年EPS0.4、0.53、0.65,对应PE30、22、18倍,维持“买入”评级! 风险提示:异地项目运行低于预期。煤炭价格持续上涨。

裕同科技发布三季报:1-9月实现营业收入45.24亿元,同增25.94%;实现归母净利润6.11亿元,同增10.90%。其中,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入13.90/12.71/18.63亿元,同增38.06%/25.37%/18.55%;实现归母净利润1.62/1.49/3.00亿元,同增29.53%/16.09%/0.81%。同时公司预计2017年全年净利润区间为9.45-10.32亿元,同增8%-18%。 大客户出货低于预期,原材料价格持续上涨,毛利率同比出现下滑:Q3单季度公司的销售毛利率为32.53%,同比下降4.01pct,这是导致公司Q3业绩低于预期的主要原因。毛利率下降主要由两方面原因导致:(1)公司成本结构中原材料占比约在50%左右,其中主要包括灰底白板、白卡、双胶、铜板四大类纸品。由于同期纸品价格大幅上涨(17年Q3灰底白板均价同比上涨30.48%、白卡同比上涨33.62%、铜版同比上涨29.48%、双胶同比上涨18.6%),公司毛利率走低。(2)三四季度是公司下游大客户的出货旺季,17年Q3单季由于大客户出货情况略低于市场预期,导致同期公司附加值较高的说明书、彩盒类产品占比同比略有缩减,影响同期毛利率表现。此外,由于公司Q3对其全资子公司深圳君和设计有限公司进行转让,Q3单季获得投资净收益6128万,较去年同期增长6342万。 汇兑损失导致财务费用大幅波动,加速非电子类客户开拓,销售、管理费用率同比提升:报告期内公司财务费用1.23亿(Q3单季4965万),同比大幅增加762.03%,主要是由于公司的出口业务用美元进行结算(公司出口业务占比60%左右),受到人民币持续升值影响较大,产生汇兑损失所致。根据我们的测算,公司上半年汇兑亏损4745万,Q3单季汇兑亏损约4300万左右(17Q3财务费用-16Q3财务费用所得),1-9月预期公司汇兑亏损在1亿左右。剔除汇兑损失对公司的影响,1-9月公司的净利润在6.89亿,同增24.71%;Q3单季净利润在3.36亿,同增13.27%。Q3单季由于公司加大对非电子类客户的投入,相对应的增加销售和管理团队建设,销售费用率和管理费用率均有提升。其中,销售费用率4.44%,同增0.55pct;管理费用率9.36%,同增1.23pct。综合来看,Q3单季销售净利润率16.08%,较去年同期下降。 原料存货及产品备货增加,Q3 经营性现金流承压:报告期末,公司预付账款达到1.29亿,较中报的6103万大幅增加,主要由于原料补货所致;存货达到7.73亿元,较中报的4.36亿元大幅增加77.29%,由于销售旺季备货所致;应收账款达到24.18亿,较中期19.48亿增加24.13%,由于Q3大客户订单增加所致。相对应,公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.94亿元,较年初大幅增加63.93%;Q3单季由于存货及应收账款上升,经营性现金流净额为-9446万元,单季度经营性现金流略有承压。 盈利预测与投资评级:作为包装行业质地较好的白马股,我们长期看好公司持续的客户开发能力。预计随着四季度和明年一季度下游大客户出货量恢复,公司业绩将企稳回升。我们预计17/18/19年公司收入分别为69.13亿、88.62亿、113.42亿,同比增长24.7%、28.2%、28.0%;归母净利润分别9.76亿、12.77亿、16.74亿,同比增11.6%、30.9%、31.0%;EPS 为2.44、3.19、4.18元。当前市值对应26.86X、20.53X、15.66X估值,维持“买入”评级。 风险提示:大客户出货量不达预期、人民币持续上涨。

一、事件:公司发布2017年三季报 2017年1-9月,公司实现销售收入5.18亿元,同比增长25.08%;实现归属母公司净利润5,605.6万元,同比增长9.64%;扣非后归属母公司净利润4,819.8万元元,同比增长2.14%,略低于预期。 2017年公司Q3单季度实现销售收入1.95亿元,同比增长33.78%;实现归属母公司净利润1,776.4亿元,同比增长-18.15%。 二、我们的观点: 1、血透产品线持续高速增长,监护仪产品线面临销售压力 2017年1-9月,公司收入端表现稳定,实现销售收入5.18亿元,同比增长25.08%;其中第三季度收入达到1.95亿元,同比增长33.78%,增速好过2017年半年报。但公司利润端增速明显下滑,1-9月实现归母净利润5,605.6万元,同比增长9.64%;第三季度归母净利润为1,776.3万元,出现了负增长,同比为-18.15%。 收入端的高速增长主要是在血透产品线的带动下,公司半年报血透产品占比营收接近70%。我们估计,公司前三季度血透产品线销售增速在35%-40%之间,是稳定公司业绩的重要动力。 公司另一主营产品(占收入的30%左右)的监护仪产品线,受到国内市场变化影响,销量下滑,导致该产品的销售收入出现负增长。由于监护产品毛利率在47%左右,而血透产品线的综合毛利率只有35%左右,因此公司的利润在第三季度出现了一定程度的下滑。我们判断,公司在四季度监护仪销售压力较小,同时血透产品线占比越来越高,并能够维持40%左右的高速增长,公司四季度业绩有望迎来加速增长。 2、费用率逐年下降,但产品结构变化导致毛利率和净利率略有下降。 2017年1-9月,公司毛利率和净利率分别为38.0%和13.0%,由于血透产品的占比逐渐提高,导致公司毛利率水平和净利率略有下降。 在费用方面公司有效的控制了销售费用和管理费用的增长。销售费用和管理费用分别为7,463.9万元和4,794.7万元,同比分别增长30.1%和11.8%,低于2016年全年35.2%和29.4%的增长。正是有效的费用管理,近年来公司的销售费用率和管理费用率均保持下降趋势,报告期内公司的销售费用率和管理费用率分别为14.4%和9.3%,比2016年全年低0.9个百分点和1.0个百分点。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为7.85亿元、10.30亿元和13.42亿元,同比增长为32.1%、31.2%、30.3%;归属母公司净利润为8,465.4万元、11,671.4万元和15,537.9万元,同比增长为26.1%、37.9%、33.1%;对应摊薄EPS分别为0.58元、0.80元和1.06元;对应PE为48.08、34.87和26.19。我们认为,公司血液透析全产业链布局清晰,上游产品生产、中游渠道覆盖、下游医疗服务掌控患者,在血透市场爆发中公司发展空间广阔。因此,我们持续推荐,维持“增持”评级。 四、风险提示: 肾病医疗服务开展低于预期;血透耗材产能扩建低于预期;监护仪海外市场受到政策、汇率等因素影响。

乳业开启二次增长,我们提出差异化逻辑:原奶进入新3年大周期+中小企业退出市场带来的集中度提升叠加蒙牛竞争趋缓是本次核心驱动因素,另外渠道下沉&结构升级持续存在且还在加速。我们跟踪3年数据显示:从2Q17开始,乳业和伊利均进入拐点加速复苏。 中小企业收缩+奶荒导致成本波动+食品安全监管趋严,行业集中度向龙头提升,伊利市占率提升明显。行业经历13年奶荒事件与经济下行周期,成本需求大幅波动,中小乳企生存环境恶劣,叠加食品安全监管趋严,中小企业抗风险能力弱,叠加产品老化和财务作假等问题,至少腾挪行业空间5-10%百分点约300亿,龙头份额显著提升。同时随着伊利蒙牛整体收入快速提升,费用率稳中有降,蒙牛更换管理层减缓价格战,行业竞争格局出现改善局面。伊利以深度分销为主的现代渠道管理体系更利于抢占增量市场,市占率加速提升。 原奶新周期:乳制品企业盈利最好的阶段是原奶价格温和上涨时期(奶荒奶价暴涨暴跌除外)。奶价温和上涨,龙头企业通过结构升级+提价+减少促销完全抵消成本上涨影响,毛利率稳中有升,费用率下降,净利率提升。观察伊利数据可佐证:2012Q1~2013Q2,此时原奶价格温和上涨(+2%~6%),伊利净利率同比提升3~6个百分点,提升显著。中国奶价看国际,13年奶荒后全球原奶供给去产能结束,需求稳定,原奶价格进入温和上涨的3年大周期起点,伊利的净利增速将步入上升周期,叠加奶粉复苏,我们预计3Q17净利润增速15%+,扣非利润或超30%,伊利18年净利增速超25%。 结构升级趋势明显,高端化进程持续加速。伊利高端产品收入占比从14年约39%快速提升至16年的49%,提升速度较快。我们预计2017E伊利高端占比分别约53%,未来结构升级呈现加速趋势。 渠道下沉:消费者结构变化+人口回流,下线城市享受红利,成为增量主要来源。受到消费者结构变化与人口回流以及现代零售渠道发展两大因素影响,下线城市及村镇市场成为未来消费主力。渠道调研发现1H17液奶行业县乡市场收入增速5%~10%,远高于行业整体增长;伊利凭借强大渠道渗透力,在县级市场收入增速超20%,也高于公司整体13%的收入增长。伊利渠道下沉始于05年,到16年直控村级网点已达34.2万家,翻了2倍;伊利渠道结构中乡镇及以下市场占比超过4成,且乡镇以下渠道集中度提升速度显著高于一二线城市。 伊利股份盈利预测与投资评级:原奶周期+中小企业退出叠加蒙牛竞争趋缓+渠道下沉+结构升级认为伊利进入新3年大周期。上调盈利预测,我们预计2017-2019年公司收入679/760/847亿元,EPS为1.08/1.35/1.62元(同比+16%、24%、20%),综合考虑历史估值和全球可比公司估值水平,我们给予18年25~30XPE,目标价34~40元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,乳业竞争加剧,上游供给调整不及预期。

投资要点净利润同比增2.32%,负债成本上升继续拖累净息差。利润增长主要来自拨备少提。前三季度平安银行实现净利润191.53亿,同比增长2.32%。单季度来看,Q3拨备前利润176.36亿,环比Q2下降9.66%;净利润为65.99亿,环比Q2增长4.09%,利润增长主要由于资产减值损失计提减少(Q3计提91.04亿,较Q2少提21.78亿),拨备计提连续三个季度减少。营收端整体稳定,零售发力带动中收增长。前三季度实现营业收入798.33亿,同比下降2.6%(剔除营改增影响,同比增长0.85%)。受净息差拖累,利息净收入同比下降2.31%;手续费及佣金净收入同比增长5.54%,主要由于零售业务发力,信用卡发卡量、交易量大幅增长等因素贡献。负债成本上行拖累净息差。1-9月净息差水平为2.41%,较上半年下降4bps。单季度来看,Q3净息差环比Q2下降6bps至2.32%。资产端来看,贷款收益率基本稳定,债券投资收益率环比提升14bps带动生息资产整体收益率环比提升5bps;由于存款成本(环比提升12bps)、同业存单发行规模及成本(规模增296亿,利率提升35bps)上行因素,负债端整体成本提高13bps,拖累净息差表现。 贷款向零售倾斜,存款增长有压力。资产端:贷款向零售倾斜,非标资产规模净减少。9月末平安银行总资产为3.14万亿,较上年末增长6.23%。其中贷款增11.59%至1.65万亿,主要由于零售部分(个人贷款+信用卡应收款)新增2062亿(增幅超38%)至7471亿;占比超45%,逐季提升。应收款项类投资规模较6月末净减少788亿。负债端:存款增长有压力,同业存单规模增300亿。9月末存款余额约为1.91万亿,较6月末小幅下降0.03%。主要由于公司存款规模净减少145亿,个人存款仅增140亿,存款增长有压力。9月末未到期同业存单余额(wind数据测算)约为3077亿,较6月末增长超300亿;“同业存单+同业负债占比”低于27%,低于33%的监管要求。 不良清收处置力度加大,资产质量好转可期。对公不良贷款加速暴露,零售端不良贷款的规模稳定。7月末平安银行整体不良率为1.75%,较6月末下降0.01pc;关注类贷款占比、逾期贷款占比较6月末分别下降0.25pc、0.54pc,资产质量好转可期。结构上看,一般企业贷款不良率为2.26%,较6月末上升0.16pc,资产质量加速暴露。零售贷款(不含信用卡)的不良率较6月末下降0.12pc至1.2%;不良余额为59.37亿,与6月末基本持平。特殊资产管理事业部经营显成效,不良清收处置能力加强。前三季度,平安银行共收回不良资产74.28亿,现金收回占比超过80%,其中Q3单季度收回规模超过30亿。贷款部分收回本金超69亿,其中已核销贷款收回27.26亿,未核销不良贷款收回42.07亿。不良资产清收处置能力逐季加强,有效缓解不良生成压力。 盈利预测与投资评级:平安银行转型零售金融以来,客户数量快速增长,AUM规模破万亿,业绩贡献占比稳步提升,成效显著;不良清收处置力度逐季加大,不良率、关注类贷款占比、逾期贷款占比指标均有所下降,资产质量好转可期。我们预计17/18/19年平安银行的归母净利润分别为232.17/244.39/261.72亿元,BVPS为11.81/13.07/14.42元/股。综合考虑其零售金融业务的发展空间、及现阶段报表的压力,我们给予17年1倍PB水平,

事件:公司发布2017年三季报,公司前三季度营收69.34亿元,同比下滑2.54%;归母净利润8.34亿元,同比上涨96.31%。其中公司三季度单季度实现营收17.75亿,环比增长24.5%,实现归母净利润3.34亿,环比增长47.8%,公司净利润水平保持快速增长。 投资要点: 信托+纺机业务稳定增长,投资收益爆发,推动前三季度业绩高增长:前三季度公司归母净利润增速达到1倍左右。业绩高增长一方面得益于投资收益的拉动(前三季度投资收益10.1亿,同比增长3倍):其中上半年汽车业务的整体出售为公司带来1.5亿元投资收益;中融鼎新转让中融国富80%的股权给公司带来1亿元投资收益;上海纬欣机电厂增资扩股确认投资收益1亿元。另一方面受益于行业景气度的提升以及经营效率的提升,公司金融信托业务以及纺机业务维持稳定增长,扣除投资收益,这两块业务前三季度的归母净利润为14%。 信托行业景气度向上,中融信托依托龙头地位和领先机制,或将实现快速发展。公司目前持有中融信托37%股份,为其第一大控股股东,中融信托也是公司净利润的主要来源。近一年来,信托行业长期发展的基础性制度安排逐步提出和落实(信托分类监管、信托八项分类等),利好行业长期发展,同时随着通道回流以及去杠杆背景下信托替代性融资需求的爆发,信托行业中长期的规模和业绩有望快速增长。中融信托作为行业龙头,激励机制和风控机制走在行业前列,或将充分受益此轮行业景气度向上的周期。另外中融作为行业转型最早的标杆,其长期发展或大幅领先行业。目前中融信托积极推动私募投行、资产管理、财富管理三大板块业务发展,取得良好的经营效果。中融信托2017H1营业总收入高达29.62亿元,同比增加7.6%;净利润高达10.75亿元,同比增加1.7%。 国机合并恒天,股东实力进一步加强,为公司长期发展打下坚实基础。国机集团是中国机械工业规模最大、覆盖面最广、业务链最完善、综合研发能力最强的大型中央企业集团,相比中国恒天,其资源调动能力和资本实力均大幅提升。强大的股东背景将为公司的长期发展提供坚实基础。此外,本次重组后经纬纺机就成为了集团旗下唯一的金融上市平台,在国企改革推动的背景下,我们认为,公司有望成为集团金融资源整合平台和金融业务发展平台,公司金融业务的内涵增长和外延扩张均将进入快车道。 投资建议:信托行业长期发展制度逐步完善,中长期景气度趋势向上,行业龙头中融信托将凭借龙头地位和领先的机制,充分受益此轮行业的周期向上,另外其前瞻的转型布局也为其长期发展打下坚实基础。国机并恒天后,股东背景进一步加强,利好公司长期发展,同时,作为集团旗下唯一的金融上市平台,公司有望成为集团金融资源整合平台和金融业务发展平台,公司金融业务的内涵增长和外延扩张均将进入快车道。我们预计公司2017年-2019年EPS水平为1.41/1.56/1.89元,对应PE为15.38/13.90/11.41倍,维持买入评级。 风险提示:1)中融信托转型不及预期;2)资产整合进展不顺利。