2024年 4月 12日，公司发布 2023年年度报告： 1）2023年：营业收入 7.80亿元，同比+8.45%； 毛利率 37.94%，同比-3.21pct； 归母/扣非后归母净利润 0.59/0.34亿元，同比-33.80%/-42.14%； 2）2023Q4：营业收入 2.00亿元，同比+4.34%，环比+2.42%； 毛利率 35.89%，同比-4.28pct，环比-2.18pct； 归母/扣非后归母净利润-0.01/-0.07亿元。 评论： 家电业务市占率持续提升+新业务多点开花， 带动公司收入稳健增长。 2023年终端需求疲软，公司持续迭代家电领域产品性能， 并加速布局光储充、服务器等新业务，收入实现稳健增长。 分业务看，公司积极开拓海外市场，进一步提升白/黑电市占率， 带动家电业务营收同比+28.87%； 受手机、机顶盒等需求低迷影响， 公司标准电源业务营收同比-15.87%， 但自 2023Q3开始行业出现复苏迹象， H2环比 H1增长 16.75%； 公司在“光储充”、服务器领域实现电源芯片、驱动芯片多点开花， 但受通信市场需求疲软影响，工控类营收同比-3.13%。 展望未来， 终端需求回暖叠加新品放量有望带动公司业绩重回高增轨道。 行业周期复苏叠加国产替代进程加速，国内 PMIC 厂商有望迎来新一轮成长。 参考行业周期现状，我们认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖。目前国内模拟芯片行业公司的去库存阶段或接近尾声，“以旧换新”政策将提振家电行业需求，手机、 PC 新机型发布有望带动相关泛消费类芯片需求逐步回升。竞争格局方面，目前我国电源管理芯片市场仍由 TI、 PI 等欧美企业占据主要份额，国内厂商正加速布局追赶，以芯朋微为代表的一系列公司在部分细分赛道已打破海外垄断，未来有望持续受益于下游需求回暖及国产替代加速进程。 公司持续深耕功率半导体解决方案， 纵向延伸布局工业及车规领域。 公司依托在高低压集成半导体领域的技术优势， 内生外延拓展产品品类及应用领域， 截至 2023年年报，有效产品型号已超 1700个。 目前公司正积极布局工业、汽车等业务，在服务器方面，公司 2023年推出了 8/12/20相数字电源控制器、50~70A智能 DrMOS 等； 在光储领域布局的工业类芯片已实现量产， 2023年光储充业务营收同比+108.33%； 在汽车领域成功发布了车规级 1200V SiC MOSFET、1700V 电源芯片、 5000V 隔离数字单路/多路驱动芯片等新产品。 未来公司有望依托过往在家电等领域的技术积累，快速实现新业务及新客户的突破。 投资建议： 需求回暖叠加替代加速，公司不断拓展产品品类及应用领域，未来成长可期。考虑到下游需求复苏不及预期，我们将公司 2024-2025年归母净利润预测由 1.38/2.00亿元调整为 0.81/1.06亿元， 新增 2026年归母净利润预测1.30亿元， 对应 EPS 为 0.62/0.81/0.99元。参考行业可比公司及公司历史估值，我们给予公司 2024年 60倍 PE，对应目标价 37.0元/股，维持“强推”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；下游需求复苏不及预期；下游客户认证不及预期。

事项： 1）公司 2023年全年实现营收 14.47亿元（yoy+33.98%），归母净利润 2.52亿元（yoy+78.64%），扣非后归母净利润 1.74亿元（yoy+55.02%）。 2）公司单 Q4实现营业收入 3.97亿元（yoy+30.91%， qoq+0.21%），归母净利润 0.54亿元（yoy+139.15%， qoq-35.86%），扣非后归母净利润 0.36亿元（yoy+209.87%， qoq-34.41%）。 评论： 全年业绩稳步高增，盈利能力显著提升。 公司 2023年营收 14.5亿（yoy+34%），毛利率 22.56%（yoy+1.64pct），净利率 17.39%（yoy+4.34pct），主要系消费电子行业逐步回暖，下游及终端需求有所增强。公司持续推动技术升级，产品种类日益丰富，布局培育新兴市场，加大研发及销售投入，全产品线销量均实现大幅提升，全年芯片出货 14.6亿颗，同比增长约 58%；同时高端产品占比提升，产品销售量与综合毛利率双增，带动净利润大幅增长；公司持续拓展品牌客户，合理安排供应商采购活动，适当增加备货来优化采购成本，多维度助力公司盈利能力及毛利率提升。 持续加大研发投入，构建核心技术壁垒。 公司 23年研发费用 1.64亿元（yoy+49%）；研发费用股份支付金额增长 393%；此外，公司于 2023年积极拓展产品品类并积极提升高端芯片收入占比，光罩费用及物料消耗同比去年有较大提升。通过持续的技术研发和新市场领域的投入布局，目前公司部分芯片产品已应用至智能可穿戴设备、智能家居等物联网终端产品中。在原有芯片的升级迭代和创新芯片领域的研发方面，公司根据客户需求，2023年完成了 OWS耳机芯片、智能手表芯片、无线麦克风芯片、数传 BLE SoC 芯片的量产上市，并持续升级智能蓝牙音频芯片、可穿戴芯片及各类算法方案。 2024年公司将继续加大研发投入，继续钻研蓝牙、 Wi-Fi 等通信技术，陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、 Wi-Fi 芯片并快速响应市场需求，持续推出具有竞争力的解决方案。 持续开拓终端品牌客户，打磨产品矩阵。 公司客户资源丰富，下游终端客户类型多样，终端客户群体广泛。后续将在巩固现有白牌市场份额和优势的基础上，以“蓝讯讯龙”系列高端芯片为抓手，进一步向终端品牌客户渗透，逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局。随着新兴市场的崛起、电商平台及智能手机市场渗透率的提升，蓝牙耳机、蓝牙音箱和智能手表的市场潜力未来可期，公司将聚焦于“两个连接、一个计算”，借助蓝牙、 Wi-Fi、边缘计算等技术将无线音频芯片的应用领域进一步拓展到多智能终端设备中，实现万物互联、智能互联。公司扩品类战略和发展思路清晰，音箱/耳机芯片领域产品针对核心场景做精细化开发，手表芯片放量在即，有望复制耳机成长路径，中长期发展驱动力足。 投资建议： 预计 2024-2026年公司的营业收入为 18.90/24.00/29.77亿元，归母净利润为 3.20/4.34/5.26亿元，对应 EPS 为 2.66/3.61/4.38元。参考可比公司估值，给予公司 24年 30倍 PE 估值，对应目标价 79.9元， 维持“强推”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，新品研发和市场开拓不及预期，存货跌价风险

事项：2024年4月12日公司发布2024年第一季度业绩预告：公司2024年Q1预计实现归母净利润6200-7100万元，（YOY48.95%-70.57%），中值6650万元（YOY59.76%）；扣非净利润6000-7000万元（YOY61.85-88.82%），中值6500万元（YOY75.34%）。 报告期内净利润预计实现大幅度增长，主要系（1）随着市场开拓和产能的逐步提升，公司的营业收益实现了稳定增长（2）公司始终重视研发创新，坚持将技术与产品创新视为核心战略，通过持续的研发投入，为产品竞争力、行业客户及产品项目的多元化发展提供了坚实的支撑，使得整体综合能力提升从而驱动公司业绩稳健增长。 评论：模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，公司扣非净利润自2021Q3以来连续10个季度增长，24Q1业绩预告扣非净利润中值6500万元，预计同比高增75.34%。 华阳通服务大客户，服务器业务受益AI发展大势。华阳通立足于数通精密结构件业务，为华为合格供应商。2023年ChatGPT掀起AI革命，服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等数通设备的核心组件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，深度受益本轮AI硬件发展。 充电桩、储能等业务放量在即，平台型供应商地位确立。华阳通从数通结构件起家，成功拓展至充电桩、储能等新领域。充电桩：华为超充液冷方案加速充电桩渗透，2023年上半年公司已成为华为、小鹏汽车等知名品牌合格供应商，并取得少量订单。储能：公司在户储、工商业储能和光伏逆变器上皆有布局。 华阳通在金属件领域拥有深厚积累，同时公司具备整装能力，能够为客户提供一站式服务，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司平台型供应商地位凸显。 投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们预测公司2024-2026年归母净利润为5.0/7.0/9.0亿元。参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，可比公司24年平均估值约17X，考虑到公司成长性（公司24年、25年EPS增速显著高于可比公司），给予公司2024年23倍市盈率，维持目标股价至49.91元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期

公司公告 2023年报及 2024年一季报： 1）业绩表现： 2023年归母净利润 4.3亿元，同比-29%； 2023Q4归母净利润 0.28亿元，同比-78%； 2024Q1归母净利润 1.5亿元，同比+41%。 2）营业收入： 2023年实现 97.5亿，同比-15.7%； 2023Q4营业收入 21.3亿，同比-14%； 2024Q1营业收入 29亿，同比+23%。 3）成本费用端： 2023年营业成本 86亿，同比-17%； 2023Q4营业成本 18.7亿，同比-15%； 2024Q1营业成本 25.6亿，同比+23%； 2023Q4三费比率（管理+销售+财务） 8.7%，同比+3pts，环比+5.2pts。 4）利润率： 2023年综合毛利率 11.8%，同比+0.9pts；归母净利率 4.4%，同比-0.8pts。 2024Q1综合毛利率11.6%，同比+0.4pts，环比-0.4pts；归母净利率 5.2%，同比+0.6pts；扣非归母净利率 4.8%，同比+0.5pts，环比+3.5pts。 5）现金流： 2023年经营净现金流 7亿，同比+15%； 2024Q1经营净现金流-1.2亿，上年同期为 3.1亿。 分业务看： 1）综合物流部业务： a）MGF 全球货代业务： 2023年营业收入 22.2亿元，同比-41%，营收占比 23%；毛利 2.7亿元，毛利率 12%，同比增加 0.63个百分点，毛利占比 23%。 b） MGM 全球移动： 2023年营业收入 6.5亿元，同比-33%，营收占比 7%；毛利 1亿元，毛利率 16%，同比减少 2.67个百分点，毛利占比 9%。 c）MRW 区域仓配一体化： 2023年营业收入 7亿元，同比-4%，营收占比 7%；毛利 3.3亿元，毛利率 48%，同比增加 1.31个百分点，毛利占比 29%。 d） MRT 区域内贸交付： 2023年营业收入 18.5亿元，同比+7%，营收占比 19%；毛利 1.5亿元，毛利率 8%，同比减少 1.28个百分点，毛利占比 14%。 2）化工品交易部业务： MCD 不一样的分销： 2023年营业收入 43.2亿元，同比-1%，营收占比 44%。毛利 2.8亿元，毛利率 6%，同比增加 3.32个百分点，毛利占比 24%。 股权激励： 2024年股权激励计划占公司总股本的 2.2%，激励对象合计 82人，业绩考核以 2023年为基数， 24-27年归母净利润增长率不低于 30%、 56%、87%、 125%，对应净利润分别为 5.6、 6.7、 8.1、 9.7亿元，同比分别为 30%、20%、 20%、 20%。本激励计划股票期权的行权价格为每份 54.20元（2024/4/12收盘价为 56.66元）。 未来展望：不断夯实、强化核心业务能力。 1）积累国内外头部客户资源，持续加强深入合作。 通过 20多年的行业运营，公司已与国内外众多著名化工企业形成长期合作关系，包括巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、 PPG 工业、佐敦集团、阿科玛集团、万华化学、艾郎集团、索尔维集团等全球最著名的跨国化工企业，公司客户数量逐年增加，截至 2023年末，公司有效客户数量已超 8,000个。 2） 持续加强数字化建设与转型。 公司信息化技术广泛运用于仓库管理、运输管理、车辆控制及订单处理等方面，公司坚定进行数字化转型，以最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求，同时提升管理效率。 3）全球化布局全面启动。 公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司， 2023年 MW-SG 出资 2,200万新加坡元收购 SDL100%股权，出资 3,799.60万新加坡元收购 LHN100%股权，进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。 投资建议： 1）盈利预测： 考虑需求承压， 我们调整 2024-2025年归母净利润分别为 5.9、 7亿元，（原预测为 7.3、 9.4亿元）， 引入 2026年盈利预测 8.3亿元， 对应 EPS 为 3.59/4.23/5.06元，对应 PE 16/13/11倍。 2）投资建议： 给予2024年 20倍 PE，对应一年期目标市值 118亿元，对应目标价 71.8元，预期较现价 27%空间， 我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。

事件： 1）公司发布 2023年报， 2023年度实现营业收入 217.7亿元，同比+6.2%； 实现归母净利润 8.92亿元，同比-40.2%；实现扣非净利润 7.14亿元，同比-48.6%。其中， 23Q4公司实现营业收入 56.2亿元，同比/环比+1.7%/+4.2%；实现归母净利润 1.77亿元，同比/环比-6.4%/-12.8%；实现扣非净利润 1.53亿元，同比/环比+10.0%/-17.3%。 2）公司发布 2023年度利润分配方案，拟每 10股派发现金红利 2.0元(含税)， 现金分红总额占 2023年度归母净利润的 27.1%。 从经营数据看： 1）产品价格低迷拖累公司全年盈利表现： 2023年公司普通复合肥/新型复合肥/磷酸一铵/磷化工产品/联碱/硝酸钠、磷酸铁等其他化工产品分别实现收入46.4/41.2/13.3/14.4/14.2/8.7亿 元 ， 分 别 同 比 -6.9%/-5.2%/-3.4%/-24.1%/-1.7%/+26.5%；复合肥/磷酸一铵/磷化工产品/联碱/其他化工产品分别实现销量345.5/32.4/6.9/72.6/42.8万吨，分别同比+4.6%/+0.9%/+0.3%/+4.9%/+40.8%。从营收及销量关系可见，公司主要产品均实现销量的同比增长，但产品价格的大幅下滑影响了公司的利润。据百川盈孚统计， 2023年国内复合肥/磷酸一铵/纯碱/黄磷产品均价分别 3016/3052/2505/24970元/吨，分别同比-16.6%/-14.5%/-7.7%/-25.1% 。 进 而 ， 公 司 2023年 化 肥 及 化 工 板 块 毛 利 率 分 别 为12.98%/19.75%，分别同比下降 2.68/10.70个百分点。 2）研发费用稳步提升，期间费用率控制良好： 2023年公司共支出研发费用 3.15亿元，同比+9.6%。公司不断加强新型肥料技术的研发和应用，强化复合肥产品竞争优势。 2023年公司四项期间费用率合计 6.18%，同比下降 0.29PCT，期间费用率控制良好。 3）年内公司的投资收益计 1.13亿元，同比大幅增加（2022年 0.11亿元）系套保工具投资收益增加。 公司“资源+产业链”战略布局已逐步形成，我们看好公司持续强化竞争优势。 当前公司复合肥产能已达 705万吨， 2023年内新增 155万吨产能，并具备磷酸一铵 43万吨、 纯碱+氯化铵 60万双吨、 黄磷 6万吨、硝酸钠和亚硝酸钠 10万吨、 磷酸铁 5万吨等年产能。 当前公司荆州新能源公司 15万吨粉状水溶性复合肥项目+铁岭嘉施利公司 30万吨复合肥项目处于在建阶段，同时雷波基地规划建设 400万吨/年的磷矿采矿工程，目前正在进行矿山建设。 我们看好公司持续秉承“资源+产业链”的战略布局，填平补齐复合肥氮、磷产业链，并沿着产业链向下游布局，持续强化成本控制和产业协同优势。 投资建议： 基于公司 2023年度业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司 2024-2025年的归母净利润预测由 11.85/14.10亿元调整为 10.90/12.11亿元，并补充对 2026年归母净利润预测 14.23亿元， 对应当前 PE 分别为8.9/8.0/6.8x。 参考可比公司估值及公司历史估值，我们给予公司 2024年 10倍目标 PE，对应目标价 9.00元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 在建项目进度不及预期；农产品大幅波动影响需求；原材料价格快速上涨等

聚和材料是光伏银浆行业龙头，营收利润持续高速增长。公司主要产品为太阳能电池用正面银浆，主要包括P型PERC电池的主副栅银浆，N型TOPCon、HJT电池正、背面的主副栅银浆等。2023年聚和材料实现营收102.90亿元，同比+58.21%；实现归母净利4.42亿元，同比+13.00%。 N型电池加速迭代，有望驱动银浆环节量利齐升。（1）TOPCon等N型电池快速渗透，驱动银浆用量高增。由于TOPCon和HJT电池的双面结构均需要使用银浆，相较于PERC电池银浆消耗更大。据CPIA，2023年p型电池片正银消耗量降低至约59mg/片，背银消耗量约25mg/片；n型TOPCon电池双面银浆（95%银）平均消耗量约109mg/片；异质结电池双面低温银浆消耗量约115mg/片。（2）N型银浆加工费高于P型，有望拔高银浆盈利中枢。光伏银浆产品的定价通常由银点价格+加工费构成，加工费直接影响企业的盈利能力。 2023上半年PERC银浆加工费约450-500元/kg，TOPCon银浆加工费比PERC银浆加工费高200元/kg以上，HJT银浆加工费约800-1000元/kg。（3）国产化进程基本完成，行业竞争格局集中。随着杜邦、三星等海外银浆企业被收购，目前正面银浆市场基本完成国产化替代，2023年国产份额或超95%。竞争格局方面，据测算，2022/2023年聚和、帝科、晶银三家国内企业全球正银市场合计份额达76%/82%。行业进入N型迭代期，头部企业凭借技术领先优势快速实现N型浆料出货，头部企业份额有望进一步提升。 银浆龙头产能扩张加速布局，向上一体化助力降本。（1）公司银浆出货量高速增长，N型银浆占比持续提升。2023年公司银浆出货2002.96吨，同比增长45.8%，成为行业历史上首家年光伏导电银浆出货量超过2,000吨的企业。（2）银粉国产化助力降本，国产粉导入领先。公司PERC浆料国产粉使用比例近100%，TOPCon浆料国产粉占比50%左右，有助于降低银浆产品生产成本，提升盈利能力。（3）积极推进上游布局，助力产品提质降本。2023年，公司收购江苏连银（现更名为聚有银），其盐城基地于2023年9月开始实现吨级的银粉自供，此外公司在常州建设高端光伏电子材料基地项目，规划年产能3000吨。2024年，公司粉体自供出货量预计达500吨，产能爬坡至千吨级时，据公司预计可带来每吨银浆10万元左右的利润增益。品质方面，由于银浆产品的性能直接受到上游银粉的品质影响，上游银粉自制加强上下游联系，进行匹配研发，可以更好的把握银浆产品的品质。 投资建议：公司是光伏银浆龙头，产能及出货规模持续高增，同时布局上游进一步降本提质，随着N型浆料出货占比提升，有望驱动业绩高增。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.9/8.2/9.4亿元，当前市值对应PE分别为14/12/10倍。参考可比公司估值，给予2024年17xPE，对应目标价71.04元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。

事项： 2024年 3月 28日，公司发布 2023年年报， 2023年实现营业收入 175.4亿元，同比+16.7%；归母净利润 3.9亿元，同比+8.3%；扣非归母净利润 4.2亿元，同比+148%。其中 2023Q4实现营收 49.4亿元，同/环比+10.1%/+12.6%；归母净利润 1.1亿元，同/环比-24.7%/+56.5%；扣非归母净利润 0.9亿元，同/环比+130.6%/-38.3%。 评论： 风电及汽车业务营收增长显著， 多板块盈利能力有所提升。 分业务板块来看，2023年 汽 车 / 风 电 / 轨 交 / 工 业 与 工 程 / 新 材 料 及 其 他 营 收 分 别 为68.6/67/18.8/16.7/4.4亿元，同比+23.1%/+24.9%/+1.1%/+1%/-26.6%，其中汽车受益于德国重组工作的推进及新能源汽车市场的扩张；风电受益于国内装机的景气回升及与海外客户 Nordex 的再度合作，两板块营收呈现出明显增长。 汽车 / 风 电 / 轨 交 / 工 业 与 工 程 / 新 材 料 及 其 他 板 块 毛 利 率 分 别 为12.3%/12.4%/32.6%/27.2%/30.4% ， 同 比 +8.6pct/+5.2pct/+3.7pct/+3.1pct/-19.9pct。由于产品结构的优化及原材料价格的下滑，除新材料外，其余板块毛利率均同比增长。 轨交及工业工程订单高增， 汽车业务有望实现扭亏。 2023年， 轨交领域， 海外新签订单创新高； 国内订单同比增长超 20%。 工业与工程领域， 地铁维保及新线订单创新高； 桥建减隔震统招市场新签订单同比+70%、路外市场订单破亿元。 汽车领域， 德国波恩工厂工会就关闭工厂和员工辞退补偿方案已完成协议签署； 无锡二期基地已启动扩能改造，有望进一步提升亚太地区经营能力。 公司在不断降本的同时突破多个新能源汽车市场，年内大幅减亏，年内经营性损失仅 0.8亿元，有望加快实现扭亏。 海内外布局风电产能， 助推营收持续增长。 年内销售叶片 15.9GW，同比+33.5%。产能方面， 吉林松原、哈尔滨宾县工厂完成快速爬坡并实现量产，射阳扩建工厂已投产，西南、新疆及蒙西地区正推进扩建工作，海外基地建设工作取得阶段性进展。 客户方面，国内运达供应份额已提升至 45%，海外获得Nordex 批量订单。 在风电装机需求提升的背景下，公司全球产能布局及优秀的客户基础有望支持风电板块营收不断增长。 建设新材料产业基地，打造新利润增长点。 公司锚定新能源市场，重点开拓高端聚氨酯减振制品、聚氨酯耐磨制品、 HP-RTM 复合材料制品、先进有机硅材料制品四大市场，多个产品通过客户验证，实现批量供货。 2024年将持续推进新材料产业基地建设，形成规模效应。 投资建议： 公司是风电叶片、线路/桥梁建筑/汽车减振（震）龙头企业之一，23年或受部分订单延期执行影响，营收略低于预期，但受益于风电行业景气上行、 多板块产品结构优化等因素， 未来两年公司利润仍有望保持高速增长。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 为 0.8/1/1.2元/股（前值 24-25年 0.9/1.1元/股），对应 PE14/11/10倍。采用 PE 估值法， 考虑到 25年将迎风电抢装期且汽车业务有望实现转正增长， 业绩增长确定性较高，给予公司 25年 15倍 PE，对应目标价 14.7元/股，维持“推荐”评级。 风险提示： 风电装机不及预期，海外市场拓展不及预期，新材料国产化替代进程不及预期，原材料价格波动等。

事项：公司实现营业收入80.48亿元，归母净利润10.82亿元，同比分别增长3.43%、12.59%；扣非归母净利润10.27亿元，同比增长20.65%。利润分配方面，洪城环境拟每10股派现金股利4.79元（含税），共分配现金股利约5.42亿元。 评论：营收稳健提升，毛利率有所修复。营收分板块来看，2023年公司1）运营板块中：污水处理实现营收23.98亿元（+4.56%），自来水9.66亿元（+3.37%），燃气销售20.03亿元（+5.25%），固废7.67亿元（+4.18%）；2）工程板块中：给排水工程实现营收6.61亿元（+20.23%），污水环境工程7.44亿元（-10.8%），燃气工程3.32亿元（-18.3%）。运营收入的占比持续提升。毛利率层面，公司综合毛利率30.73%，较去年同期提升1.32pct，其中污水处理44.67%（+2.71pct），自来水41.54%（+0.31pct），燃气销售9.85%（+4.53pct）。 自来水调价渐行渐近。2022年6月1日，江西发改委、住房城乡建设厅印发了《关于贯彻落实城镇供水价格管理办法的通知》，其中明确提出超过3年未调整城镇供水价格的市、县，要及时启动价格调整机制，南昌市上一次水价上调的时间是2018年。2024年1月上海浦东新区和青浦区上调自来水价，2024年4月广州市召开上调自来水价格听证会，如若公司本次调价顺利推进，我们预计有望带来至少约1.8-2.2亿元的收入增厚。 厂网一体化有望带来业绩新增量。公司紧跟国家、省、市水环境治理信息动态，稳步的进行项目承接，完成了进贤县、安义县、崇仁县、南昌县等一批“厂网一体化”网点布局，共计投资额37亿元+，实现从源头治理到终端处置闭环，并打造出省级污水管网改造项目样板示范工程。由于工程投入加大，公司的经营性现金流净额下降21.2%至17.29亿元，但随着厂网一体化改造陆续完成，这些项目有望在未来为公司带来业绩新增量。 高分红政策不改。1）公司近五年股息率与现金分红比均维持在较高水平，2023年度以现金方式分配的利润为5.42亿元，分红率达50.02%，静态股息率高达4.34%（2024.4.11收盘价）；2）公司出台了未来三年（2024-2026年）分红规划，预计公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50%。 投资建议：维持“推荐”评级，2024年目标价11.64元。由于2023年自来水业务未实现调价，我们下调了对公司2024-2025年的盈利预测，并新增了2026年的预测：预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为11.95亿元、13.55亿元（前值为12.98、13.95亿元）和14.83亿元，分别对应PE10倍、9倍和8倍。我们选取地方水务龙头重庆水务、地方燃气龙头深圳燃气和与公司业务高度相似的瀚蓝环境（固废、燃气、供水、污水四大板块）作为可比公司，给予公司2024年12倍PE，目标价11.64元，维持“推荐”评级。 风险提示：水/气价调整不及预期、气化率提升不及预期。

公司是国内轮胎龙头，产品布局完善，产能增量充足。当前公司具备半钢胎产能约6200万条、全钢胎产能约1500万条、非公路轮胎产能26万吨，未来规划有柬埔寨二期、墨西哥、印尼、青岛董家口等项目，预计全部产能达产后公司产能将达到半钢胎10300万条、全钢胎2600万条、非公路轮胎44.7万吨。 公司非公路轮胎及巨胎产品具备领先身位，加速抢占外资份额。不同于市场对于非公路胎景气持续性的担忧，我们看好全球再基建和采矿业持续高景气，进而判断作为耗材的非公路胎仍具备可持续的景气上行空间。同时考虑到中国企业的份额提升在巨胎领域才刚刚开始，我们认为增长的空间乘以提高的份额有望推动赛轮非公路胎业绩持续超预期。 1）矿业开发+制造业资本开支驱动非公路轮胎和巨胎市场容量快速增长。随着美国降息预期不断强化，再通胀预计带来矿业的高景气，重型工程机械的新增投入及使用时长预计不断提升，有望带来相关耗材持续高景气，同时在国内基建需求+美国制造业高资本开支的驱动下，全球大规格非公路轮胎及巨胎市场需求有望快速增长，预期其市场规模年化增速在5%-8%。 2）工程机械轮胎及全钢巨胎技术壁垒高，国产替代空间巨大。单位投资额大、设备及生产工艺控制难度高、产品技术指标要求严苛、研制+市场导入周期长等特点决定了工程机械轮胎及全钢巨胎具备较高的技术及行业进入壁垒。当前，头部外资轮胎企业占据较高的市占率，三巨头的全球全钢巨胎市占率合计在85%以上。但随着国内外政策支持+以公司为代表的国内头部厂家研发突破，产品填补行业空白+国产工程机械前装及出口拉动等因素的共同推动下，国产工程胎及巨胎产品的市占率及影响力持续提升，国产替代正加速进行。 3）公司巨胎产品储备丰富，非公路轮胎稳步扩产，有望实现盈利总量的提升。 2016年公司即下线63英寸巨胎，目前已具备49-63英寸全系列产品规格巨胎的生产技术，同时配套卡特彼勒、徐工集团、三一重工等知名主机厂。旗下迈驰品牌深耕海外渠道多年，具备优质的产品质量稳定性和用户口碑。公司当前具备非公路轮胎26万吨/年的生产能力，规划有44.7万吨/年的生产能力。2023年前三季度公司非公路轮胎占营业收入比例已提升至16%，对应年化约40亿收入。从中长期看，若以公司3.3万元/吨的产品均价测算，公司全部非公路轮胎产能达产后，营收体量将突破140亿元、达近150亿元。若以公司青岛非公路轮胎技改可研报告23.7%的净利率作为中枢测算，公司全部非公路轮胎产能达产后，净利润贡献有望达35亿元，较当前具备显著的收入及利润成长空间。 “液体黄金”轮胎，公司品牌提升的重要“期权”。公司“液体黄金”轮胎打破了轮胎抗湿滑性、耐磨性能、低滚动阻力三者无法兼顾的“魔鬼三角”，测试性能领先，同时能耗优势突出，具备绿色、低碳、可持续发展的重要意义。 2023年初公司发布“液体黄金”乘用车轮胎四大系列新品，并同步开启线下推广，产品销量呈现不断上升态势。从公开渠道可见，公司“液体黄金”轮胎的终端售价对标如米其林、德国马牌等国际一线轮胎品牌，公司将其定位于高端产品系列。作为品牌提升的重要战略方向，我们认为中长期“液体黄金”轮胎有望在配套端实现突破、在替换端持续放量，成为公司估值提升的重要推手。 投资建议：公司产能规划充足，具备全球化的高成长空间。巨胎及“液体黄金”轮胎彰显了公司前瞻性的产品布局和深厚的研发储备，我们看好公司的盈利中枢及品牌力稳步上行，有望实现盈利与估值的共振。我们将此前对公司的2023-2025年盈利预测由31.01/40.19/46.86亿元上调至31.01/42.10/49.08亿元，对应当前PE分别为15.9x/11.7x/10.0x。参考公司历史估值中枢，我们给予2024年16倍目标PE，对应目标价20.48元，维持“强推”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；海外市场贸易壁垒增加；原材料价格大幅波动等。

2024 年 4 月 10 日晚，公司发布《2023 年年度报告》，公司实现营业收入 432.53亿元，同比下降 9.44%，实现归母净利润 13.51 亿元，同比下降 19.40%，扣非后归母净利润实现 8.31 亿元，同比下降 38.75%。 另外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 0.60 元（含税），按照 4 月 10 日收盘价计算，公司股息率1.5%。 评论： 钢铁行业景气度下行，铸管产品利润贡献度提升。 2023 年， 钢铁行业整体面临着钢材价格震荡下行，原材料价格持续高位运行的困难局面。全年公司利润有所承压。但铸管作为公司主力产品，营业收入贡献 30.87%，毛利占比提升至 50.62%，占比较 2022 年提升 2.27 个百分点，为稳定公司业绩起到积极作用。 具体来看， 公司实现铸管及其他铸造产品销售量 282.80 万吨，同比下降5.29%，实现营业收入 133.54 亿元，同比下降 9.23%； 毛利率 10.32%，同比下降 1.16 个百分点； 实现毛利 13.78 亿元，同比下降 18.36%。 重点产品产销量增长。 2023 年，公司在面临行业景气度下行的不利局面下，铸管销量逆势增长 3.8%，产能利用率远高于行业平均水平；钢材产销率 100%，产品结构持续优化；管铸件产量同比增长 8%、钢格板销量同比增长 25%，均创历史最好水平。 降本增效工作持续推进。 公司保障钢材销售与生产单位紧密联动，坚持信息快速传递、经营快速测算、生产快速调整，实现吨钢四个维度增利 23 元/吨。 同时，公司倡导节约，有保有压，严控各类费用支出，保障现金流稳健。期间费用较预算减少 4 亿元，带息负债较年初降低 4.83 亿元，财务费用减少 0.4 亿元。 投资建议： 公司主营铸管产品涉及下游水利， 市政管网仍为我国未来基础设施建设主要发力方向， 长期看公司有望随着相关下游持续推进而受益。 考虑到目前行业整体仍面临需求支撑不足的困难局面，公司钢材业务售价及利润或将承压。出于审慎性考虑， 我们下调公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 451.36 亿元、 481.47 亿元、 511.06 亿元，同比增长 4.4%、 6.7%、6.1%；预计实现归母净利润 14.44 亿元、 15.34 亿元、 17.14 亿元（ 24-25 年前值为 14.96、 18.17 亿元），同比增长 6.9%、 6.2%、 11.8%。当前股价对应市净率分别为 0.6/0.6/0.5 倍，参考公司自身近五年 PB 水平，给予公司 2024 年 0.7倍市净率，对应目标价 4.42 元，下调至“推荐”评级。 风险提示： 下游需求订单不及预期，上游原材料价格大幅波动

公司公告 2023 年年度报告： 1）实现营业收入约 375.52 亿元，同比增长 0.73%；实现归属于上市公司股东的净利润约 132.03 亿元，同比下降 23.34%；扣非归母净利润 125.7 亿元，同比下降 25.55%。 2） 盈利指标： 2023 年销售毛利率37.4%，同比减少 0.41 个百分点，销售净利率 37.3%，同比减少 10.74 个百分点，扣非销售净利率 33.5%，同比减少 11.82 个百分点， ROE 10.72%，同比减少 4.61 个百分点。 3） 按季度看， 2023Q1-4 分别实现营业收入 76.5、 84.6、113.2、 101.2 亿元，同比-38.4%、 +10.2%、 +23.9%、 +25.8%；实现归母净利润35.5、 37.8、 40.3、 18.4 亿元，同比-35.4%、 -29%、 -14.9%、 +10.1%；实现扣非归母净利润 33.4、 36.9、 38.5、 16.9 亿元， 分别同比-38%、 -28%、 -16.3%、 -5%。4） 2023 年度利润分配方案， 每股派发现金红利 0.172 元（含税）， 占归母净利润比例为 30.33%。 集装箱板块： 母港集装箱吞吐量完成 4915.8 万标准箱，同比增长 3.9%。洋山港区集装箱吞吐量完成 2500.7 万标准箱，同比增长 4.6%，占全港集装箱吞吐量的 50.87%。 公司集装箱吞吐量连续十四年位居世界首位。 水水中转完成2843.0 万标准箱，水水中转占比继续保持高位，达到 57.8%，其中国际中转业务全年完成 587.2 万标准箱，同比增长 3.4%，占比 12%。集装箱板块实现营业收入 156.15 亿元，同比减少 0.88%，毛利率 43.81%，同比增长 2 个百分点，净利润 65.98 亿元，同比增长 14.26%。 散杂货板块： 母港散杂货吞吐量完成 8504.2 万吨，同比增长 8.8%。 营业收入15.47 亿元，同比增长 2.25%，毛利率 21.88%，同比增长 11.96 个百分点，净利润 1.18 亿元， 去年同期为亏损 1.06 亿元。 港口物流板块： 营业收入 109.5 亿元，同比减少 13.25%，毛利率 22.46%，同比减少 5.3 个百分点，净利润 19.33亿元，同比减少 33.49%。 港口服务板块： 营业收入 35.67亿元，同比增长 37.72%，毛利率 29.44%，同比减少 1.99 个百分点，净利润 7.5 亿元，同比增长 30.38%。 投资收益： 合计实现对联营和合营企业的投资收益 70.9 亿元，同比-40.8%。其中， 中国邮政储蓄银行股份有限公司实现投资收益 31.8 亿元， 同比增长 4.72%，占总投资收益比例为 44.8%； 上海银行股份有限公司实现投资收益 18.1 亿元，同比增长 2.36%， 占比 25.5%； 东方海外（国际）有限公司实现投资收益 8.6 亿元， 同比减少 85.8%， 占比 12.1%；宁波舟山港股份有限公司投资收益为 1.9亿元， 同比减少 10.17%， 占比 2.7%。 投资建议： 考虑到集运景气下滑影响投资收益，我们下调 2024-2025 年归母净利预测至 140.7、 146.5 亿（原预测 147.4、 158.1 亿元），新增 2026 年预测 155.7亿，对应三年 EPS 为 0.60、 0.63、 0.67 元，对应当前 PE 为 9、 9、 8 倍。参考公司近三年平均 PB，给予 2024 年 1.2 倍 PB 估值，对应一年期目标价 7.1 元，较当前股价涨幅空间 27%，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求衰退对港口行业吞吐量冲击超出预期，实际装卸费涨价不及预期，成本大幅上涨等

事项： 公司发布 2023年报， 23年公司实现营业总收入 6.7亿元，同比-17.3%； 实现归母净利润 0.7亿元，同比+51.9%。 其中 23Q4实现营收 1.9亿元，同比-28.4%； 实现归母净利润 0.2亿元，同比-6.2%。 评论： 23年营收规模暂时承压，抖音渠道增长亮眼。 23年公司实现营业总收入 6.7亿元，同比-17.3%，受国内小家电市场需求疲弱影响、 23年公司整体营收规模短暂承压。 内销市场， 公司营收规模同比下滑 15.5%，主要系线上天猫、京东等传统渠道下滑影响， 23年天猫、京东同比分别下滑 30.2%、 27.8%， 新兴渠道中抖音渠道表现亮眼， 23年营收同比+32.3%，占国内收入比例达到 6.9%。 外销方面， 自主品牌海外业务受经营策略转变暂时承压， 23年营收同比下滑64.7%。 代工业务 23年营收规模同比+9.2%，占公司整体收入比例为 20.6%。 海外渠道调整及资源整合虽带来短期收入端压力，但各环节运营效率及海外业务盈利能力得到优化， 将促进品牌出海战略进一步发展。 23Q4毛利率同比改善， 期间费用率同比提升。 公司 23Q4实现归母净利润 0.2亿元，同比-6.2%。 23Q4实现毛利率 54.5%，同比+3.4pct， 我们预计主要系，公司成本改善及效率优化措施效果体现。 费用率方面，公司 23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2/+0.7/+2.6/-1.6pct，主要系公司营销开支增加及研发投入增加， 23Q4期间费用率合计同比+3.7pct。 综合影响下， 23Q4公司实现归母净利率 9.8%、同比+2pct。公司营收规模承压，但不断通过产品创新优化产品结构， 推动盈利能力持续改善，期待行业需求企稳复苏后公司盈利弹性进一步释放。 持续加码新型渠道布局， 需求洞察持续创新。 国内线上京东天猫等传统渠道持续疲弱， 公司加码新型渠道布局， 加大对抖音等新兴渠道投入， 抖音渠道快速增长。同时公司继续加大海外市场拓展力度，加深北美市场现有渠道合作力度，同时积极开拓其他国家的市场和渠道。 公司始终聚焦深刻用户需求洞察，加大投入以加速推进研发， 推动更多新产品进入市场，报告期内推出 SC121即热式桌面饮水机等多款新品。 截至 2023年底，公司拥有境内发明专利 60项，自主研发设计的产品多次荣获“iF 工业设计奖”等知名工业设计奖项。 投资建议： 公司为国内小家电细分品类领军企业， 凭借出色的洞察能力、产研能力及长期专注能力，公司产品结构不断优化，伴随国内小家电行业企稳修复，我们预计公司有望释放盈利弹性。短期受需求景气度影响，我们调整公司 24/25年归母净利润预测分别为 0.8/0.9亿元（前值 1.2/1.5亿元），新增 26年归母净利润预测为 0.97亿元， 24-26年对应 PE 分别为 32/29/26倍。采用 DCF 估值法， 调整目标价为 10元，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，宏观需求不振，海外市场拓展不及预期。

事项：公司发布2023年报，实现营业收入96.1亿元，同比-5.5%；实现归母净利3.9亿元，同比-26.5%；其中，23Q4实现营业收入28.3亿元，同比-12.9%；实现归母净利0.26亿元，同比+0.9%。 评论：小家电内销需求疲弱，23年公司营收规模承压。公司23年营收整体下滑5.5%，其中国内下滑17%、海外增长69%，主要系国内小家电需求疲弱，影响公司线上渠道营收同比下滑15%。据奥维云网数据，23厨房小家电规模整体同比下滑9.6%、其中线上下滑10.7%；公司适应国内小家电需求K型分化趋势，聚焦细分品类产品创新，虽然内销短期经营筑底承压、但23年内销线下已有显著恢复、同比增长9.5%，后续伴随内销需求复苏、线上新品类推新，我们预计公司经营拐点可期。 23Q4毛利率同比下滑，期间费用率同比提升。23Q4实现归母净利0.26亿元，同比+0.9%，23年全年归母净利润同比下滑26.5%，利润端短暂承压。23Q4公司实现毛利率27%，同比-2.8pct，我们预计主要系低毛利外销业务占比提升、影响盈利能力下行，23年外销收入占比提升至23%、较22年占比提升10pct；当前内销需求呈弱复苏趋势，后续伴随国内需求复苏及公司品类拓展，预计盈利能力将逐渐修复。23Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+0.6/+0.3/-0.2pct，期间费用率合计总体同比+2pct；综合影响下，23Q4公司实现归母净利率0.9%，同比+0.1pct；我们预计伴随未来国内需求复苏，公司盈利能力将持续修复，后续季度净利率改善可期。 经营筑底短暂承压，关注需求改善下小家电龙头盈利弹性。公司为国内小家电龙头，始终坚持创新引领产品变革，洞察消费者需求痛点。报告期内，公司主打太空系列2.0产品，布局厨房小家电中高端产品线，推出0涂层不粘电饭煲等众多新品；清洁电器板块，公司创新履带滚刷活水洗地技术，运用在洗烘一体洗地机等主流产品。伴随新品推新后销量增长，我们预计公司利润改善拐点可期。 投资建议：九阳为国内小家电品类领导者，与SN持续发挥协同效应，长期增长动力充足；但当前内销终端需求整体疲弱，短期经营承压；故我们调整公司24/25年归母净利润预测为4.6/5.2亿元（原值6.6/7.5亿元），新增26年归母净利润预测为5.6亿元，24-26年对应PE分别为18/16/14倍。但短期需求不扰公司长期价值，产品创新优势下公司长期成长动力充足，参考DCF估值，调整公司目标价为14元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，终端需求不振

深耕空港装备，协同应急救援装备，形成“双主业” 格局。 公司深耕空港装备三十余年，从机场电源设备发展为全球空港地面设备品种最全的供应商，在国内市场遥遥领先，部分主导产品市占率达 50%以上；公司 2010年收购北京中卓时代， 强势切入消防车领域； 公司 2015年通过收购营口新山鹰，拓展消防报警装备业务，进一步完善在应急救援装备领域布局。 空港装备行业受疫情影响较大， 2024年有望进入加速复苏通道。 公司核心业务为空港装备，该业务受下游机场及航司疫情期间盈利不佳影响，设备采购需求显著放缓。公司核心财务指标在 2020年之前保持较好态势， 2012-2020年，公司营业收入由 8.11亿元增至 29.7亿元， CAGR 为 17.6%；归母净利润由 0.89亿元增至 3.83亿元， CAGR 为 20.0%。 2021年以来，受空港装备需求不足及商誉减值处理影响，公司业绩表现有所波动。公司 2021-2023年营业收入分别为 30.8/23.5/24.0亿元；归母净利润分别为 0.51/2.40/1.29亿元。 国内空港装备业务 2023年四季度以来逐步复苏，进入 2024年需求呈现快速增长态势。公司预计， 2024年一季度实现归母净利润 4590-5049万元，同比增长50-65%。随着下游航司及机场盈利能力的逐步修复，公司空港装备国内业务有望进入加速复苏通道。 发力出海硕果累累，向全球空港装备龙头迈进。 公司电动化的空港装备 2019年起已在多国机场试用，为全面发力出海打下坚实基础。 2023年以来，公司积极参与各类国际展览会和贸易洽谈会， 通过展示创新产品和解决方案，进一步提升品牌影响力。 公司 2023年与 AERO-GSE 以及 TCR 开展交付及签约仪式； 2024年参加 Swissport 全球大区经理会议，强化全球战略合作伙伴关系。 公司依靠优质的产品和口碑，通过强化与海外空港地服及租赁龙头的合作发力出海， 硕果累累。 2023年前三季度， 公司国际空港装备签订合同 3.6亿元，同比增长超三倍； 2023年 11月，公司与 TCR 签订约 8-10亿元重大销售协议； 截至 2024年 3月 21日，公司新签国际订单 2.8亿元，同比增长超五倍。 公司作为国内领导品牌发力海外，有望打造成全球空港装备龙头。 大应急体系为应急救援装备打开蓝海市场。 自 2018年成立应急管理部，“大应急、全灾种”也成为新时代的救援处置要求。《“十四五”应急救援力量建设规划》 目标到 2025年，国家级专业应急救援力量任务范围基本覆盖近 20年重大灾害事故发生区域和新生高风险区域。应急救援装备优化结构、补齐短板将为公司应急救援产品销售提供机遇。 此外， 中央财政于 2023年四季度增发 2023年特别国债 1万亿元， 部分资金将用于支持实施救援能力工程建设。 公司消防车业务平台北京中卓时代已成为华北地区规模最大的消防车制造企业，将显著受益大应急体系建设。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年收入分别为 24.0、 30.1、 37.3亿元；归母净利润分别为 1.29、 3.09、 4.16亿元； EPS 分别为 0.24、 0.58、 0.78元。 考虑到公司在空港装备领域国内的领先地位及庞大的海外市场空间，给予公司2024年 25倍 PE，对应目标价为 14.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示： 宏观经济波动致下游需求减弱；海外市场拓展不及预期； 商誉减值风险； 市场竞争加剧致盈利能力下降等。

事项：公司发布2023年年报。2023年实现营业收入163.29亿元，同比-47.22%；归母净利润57.63亿元，同比-69.86%；扣非归母净利润57.76亿元，同比-69.84%；综合毛利率40.35%，同比-34.48pct。2023Q4实现营业收入34.51亿元，同比-44.90%，环比-2.88%；归母净利润6.48亿元，同比-83.95%，环比-6.00%；扣非归母净利润9.34亿元，同比-76.88%，环比+124.16%；综合毛利率19.70%，同比-58.44pct，环比+4.76pct。 评论：多晶硅出货延续增长，产能扩张巩固龙头地位。2023年，公司内蒙古一期10万吨多晶硅项目如期建成并顺利达产，2023年公司多晶硅产量达19.78万吨，同比+47.84%。受益于产能持续释放以及产品良好的认可度，2023年多晶硅业务产销两旺。2023年公司多晶硅销量达20.00万吨，同比+50.48%；其中2023Q4销量5.99万吨，环比-5%。2024年公司多晶硅产能预计进一步释放，内蒙古二期10万吨多晶硅项目预计将于2024年二季度投产，届时公司名义产能将达30.5万吨，2024全年多晶硅产出预计达28-30万吨。 技术实力领先，N型硅料占比快速提升。随着下游N型电池技术的广泛应用，公司敏锐感知市场变化并提前布局，在本轮产品迭代中N型硅料产品快速放量。2023年公司N型硅料销量5.32万吨，销售占比26.61%；其中12月份N型硅料销售占比达59.11%。公司内蒙产线已具备100%生产N型硅料的能力，新疆产线目前N型料占比为60-70%，未来通过技术改造后，N型料产能水平将进一步提升。 降本增效持续推进，完善产业布局增强综合竞争力。得益于公司多晶硅生产工艺的不断改良，同时数字化转型也极大提升了公司的生产效率，2023年公司单位成本呈现持续下降趋势。2023Q4公司多晶硅单位成本降至46.25元/kg，现金成本降至40.68元/kg。产业链布局方面，公司向上游布局工业硅项目，保证供应链安全的同时，有望进一步助力降本。公司持续降本增效，在手现金充足，低成本优势以及良好的财务状况有望助力公司穿越周期。 投资建议：公司持续降本增效，在手资金充足，有望顺利穿越此轮硅料行业周期。考虑硅料价格快速回落，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为30.20/35.43/40.39亿元（前值35.76/46.39/-亿元），当前市值对应PE分别为19/16/14倍。参考可比公司估值，给予公司2024年22xPE，对应目标价30.98元，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期、公司产能释放不及预期、产品价格竞争加剧、原材料价格波动等