公司发布 2023年年报。 公司 2023年实现营业收入 14.12亿元，同比增长 21.73%；归母净利润 1.17亿元，同比增长 39.71%；归母扣非净利润 1.23亿元，同比增长 124.62%。 单独看 Q4， 公司实现营业收入 4.10亿元，同比增长 26.74%，归母净利润 0.26亿元，同比增长 74.98%，扣非归母净利润 0.28亿元， 2022年同期为-456万元。 公司发布2024年一季报。公司2024年第一季度实现营业收入2.13亿元，同比增长10.34%；归母净利润 0.22亿元，同比增长 4.75%；归母扣非净利润 0.20亿元，同比下滑 4.21%。 观点： 2023全年凯力唯实现超高速增长，后续放量有望加速。 2023Q1-4各季度营业收入同比增速保持加快趋势，核心品种凯力唯临床需求偏刚性，受宏观行业因素影响较小； 2024Q1同比增速有所放缓，我们认为来自于金舒喜省际联盟集采尚未执行，渠道库存清理影响前置；叠加春节假期， Q1在全年各季度营收中一般也偏低。 利润端， 2023Q1-4同比增速快于收入， 2024Q1我们认为公司保持基层重点推广但尚未充分转化为销售，增速有所放缓，但后续我们预计放量还将逐季加速。 分产品类型来看， 2023年公司化学药收入同比增长 92.66%，核心品种凯力唯实现大幅增长，销售额同比增长超过 200%。安博司销售量实现翻倍以上增长、凯因益生销售量稳步提升；生物制品收入同比下降 12.68%，主要来自集采影响，金舒喜销售量同比下降。 分治疗领域来看， 抗病毒领域收入 10.86亿元同比+21.25%，抗肺纤维化领域收入 1.44亿元同比+70.92%，抗炎领域收入 1.58亿元同比-0.13%。 财务指标方面， 公司 2023年整体毛利率 84.34%，同比下降 2.95pp，主要由于生物制品销售略承压，毛利下降 3.18pp； 销售费用率 56.19%，相比 2022年同期 61.72%下降 5.53pp，销售收入快速增长产生规模效应，绝对额同比增长 10.82%； 2023年研发费用率 9.51%，相比 2022年同期 9.85%下降 0.34pp，绝对额同比增长 17.52%； 2023年管理费用率 7.29%，相比 2022年同期 11.83%下降 4.54pp，绝对额同比下降 24.99%；经营性现金流同比下降5.55%。公司各项财务指标表现良好。 长效干扰素乙肝功能性治愈即将申报，抗病毒&免疫管线继续推进。 公司基于四大技术平台，已发展了围绕病毒性肝炎（丙肝/乙肝）、肝脏肿瘤、病毒感染和免疫等疾病领域的多元平台。亮点包括以创新药为核心的乙肝功能性治愈药物组合研发，围绕抗病毒、乙肝表面抗原抑制、免疫调节等多种机制，自主研发布局重组蛋白、单克隆抗体、 siRNA 等。 2023年公司研发投入总计 1.73亿元，同比增长 12.45%，占比营收 12.22%。目前培集成干扰素α-2用于低复制期慢性 HBV 感染 3期临床试验项目完成全部受试随访、出组，我们预计 24Q2-Q3有望申报；针对儿童疱疹性咽峡炎的 KW-045项目和治疗带状疱疹的 KW-051项目处于 2期临床， KW-059治疗肝上皮样血管内皮瘤、 1类新药 KW-027处于 1期临床。 盈利预测与投资建议。 公司丙肝创新药凯力唯经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非 1b 型扩展为“基因 1、 2、 3、 6型”，覆盖国内主要基因型，医保适应症的扩大为该产品提升市场占有率创造了战略性的准入条件。存量产品金舒喜凭借剂型优势及自费属性，可在进一步渠道拓展中冲击 10亿级别销售额； PEG 长效干扰素预计 2025年上市， 将为公司收入带来增量；其他多种存量产品为公司业绩提供稳定支撑。 基于公司经营现状，我们下调盈利预测。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 1.58亿元/2.09亿元/2.82亿元，同比增速分别为 35.5%、 32.4%、 34.8%，对应 PE 分别 36X/27X/20X，维持“买入”评级。 风险提示： 销售不及预期的风险； 新药研发不及预期的风险； 行业政策的风险等。

事件： 2024/4/8晚，公司发布 2023年报， 报告期内，公司实现营业收入 861,991.08万元，较 2022年同期增长 30.13%；归属于上市公司股东的净利润 110,176.37万元，较 2022年同期增长 38.08%。 传统 DCS 业务表现平稳，工业软件及仪器仪表带动公司成长。 2023年，公司工业自动化及智能制造解决方案业务营业收入同比增长 13.51%，其中，控制系统业务同比增长 2.50%，较为平稳。 2023年，工业软件业务同比增长 11.15%，较为稳健； 仪器仪表业务同比增长 80.27%，增长迅速。该两项业务与传统 DCS 业务形成协同，带动公司整体成长。 下游行业结构进一步优化，传统石化、化工行业仍具备一定成长性，冶金、能源、电池等行业带来新动能。 2023年， 公司化工行业营业收入同比增长 23.70%，石化行业营业收入同比增长 29.27%，仍然表现出一定的成长性；冶金行业营业收入同比增长 62.87%，能源行业营业收入同比增长 34.70%，电池行业营业收入同比增长463.06%，为公司整体业务增长带来新动能，下游收入结构进一步优化。 核心业务毛利率有所回升，体现公司经营韧性。 公司主营业务毛利率为 33.17%，较去年同期下降 2.50个百分点，但这主要系报告期内大项目数量及 S2B 业务量增加所致， 公司核心业务毛利率实际上企稳回升。 2023年， 公司工业自动化及智能制造解决方案毛利率为 41.06%,较去年同期上升 1.42个百分点。毛利率上升的主要原因是去年受大项目毛利率低的影响，今年 1,000万以上的合同的收入有 69,917.70万元，占工业自动化及智能制造解决方案收入的比例 14.11%，此部分的毛利率 38.76%，较去年上升。 竞争壁垒持续巩固，市占率稳居国内第一，有望持续稳健增长。 根据睿工业统计，2023年度公司核心产品集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到了 37.8%，连续十三年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名。根据中国工控网统计，公司核心产品安全仪表系统（SIS）国内市场占有率 33.7%，连续两年蝉联国内 SIS 市场占有率第一名；公司先进控制和过程优化软件（APC）国内市场占有率 28.2%，连续五年蝉联国内市场占有率第一；制造执行系统（MES）国内流程工业市场占有率 20.7%，连续两年蝉联国内流程工业市场占有率第一名；操作员培训仿真系统（OTS）国内市场占有率 14%，首次位居国内市场占有率第一。 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 我 们 预 计 公 司 2024E-2026E 将 分 别 实 现 归 母 净 利 润13.56/16.59/19.94亿元，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游行业波动风险；研发投入不及预期；部分重要原材料进口风险。

国内老牌游戏研运厂商，2023年开启新品驱动下的新发展阶段。巨人网络成立于2004年，是一家以互联网文化娱乐为主的综合性互联网企业。公司于2007年在美国纽交所上市，2016年回归A股，依靠强大的研发体系及IP资源储备，推出高品质、长生命周期的多元化精品游戏，两条主要产品线分别为重度游戏“征途”系列和休闲竞技游戏。2022年以来，公司全力拥抱AI浪潮，贯彻“游戏+AI”理念，并基于海外市场打造全新品牌ZTimes。 受益于2023年上半年新游《原始征途》、《太空行动》上线，2023年前三季度公司实现营收22.67亿元，同比增长44.18%，实现归母净利润10.85亿元，同比增长39.87%。 核心产品长线运营，新品周期开启。公司主营业务为互联网游戏研发和运营，在端游和手游赛道均推出了多款精品游戏大作，老牌产品《征途》系列与《球球大作战》筑造稳定基本盘；新游《太空杀》表现强势，上线首日双端新增注册用户数突破100万大关，截至2023年7月31日，全渠道累计新增用户达2800万，DAU破250万。新产品周期开启将驱动公司收入及利润迈进新增长轨道。公司坚持全球化发展战略，成立全新品牌ZTimes开发海外市场，目前公司自研游戏《SuperSus》表现优异，出境业务将为公司持续贡献可观收入。此外，公司奉行研运一体化的经营模式，研发费用率长期保持在较高水平，保障长期产品力与多赛道成长动能。 多角度拥抱AIGC应用，赋能游戏研运。公司于2022年底成立了AI实验室。2023年，公司已发展出基于游戏核心要素的“游戏+AI”增效平台，积极推动AIGC相关工具在游戏NPC、原画设计、玩法设计、游戏营销等业务场景的应用。同时，公司积极对接合作伙伴，与百度、阿里云、MiniMax等多家大语言模型达成合作，借助产业伙伴的力量共同探索“游戏+AI”解决方案。2024年2月2日，巨人网络正式完成游戏AI大模型GiantGPT的备案，为全新玩法的推出奠定基础。此外，公司利用多种AIGC技术建立了工业化生产管线，以降低研运成本，提高研发效能。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营收30.16、35.59、39.86亿元，分别同比增长48.0%、18.0%、12.0%；实现归母净利润13.01、15.23、17.14亿元，分别同比增长52.94%、17.01%、12.58%。考虑到公司新产品有序上线，全球化战略持续推进，AI应用降本增效，赋能业务打开全新增长空间，我们认为公司2024年合理估值为18xPE，对应市值280亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；项目上线不及预期；产品表现不及预期。

公司发布 2024 年一季度经营数据公告。 煤炭业务毛利逆势增长，电力业务量价齐升，一体化经营硕果累累。煤炭业务逆势增长。 2024 年 Q1，公司煤炭板块（含对内）实现收入 26 亿元，同比+1.49%；实现毛利（含对内） 10 亿元，同比+1.87%。同期环渤海煤炭 2024Q1 均价 909 元/吨，同比-21.5%，具体来看： 2024Q1 煤炭产量 501 万吨，同比-9.41%，环比+4.5%；商品煤销量452 万吨，同比-5.4%，环比+1.6%;其中对外销量 350 万吨，同比-8.5%，环比+13.9%；对外销量占比 77.4%，环比+12.2pct。 2024Q1 吨煤综合售价 575 元/吨，同比+7%，环比+0.3%；吨煤综合成本 347 元/吨，同比+7%，环比-15.4%；吨煤综合毛利 228 元/吨，同比+8%，环比+39.2%。电力：量价齐升，一体化硕果累累。 2024Q1 发电量 24.6 亿千瓦时，同比+27%，环比-19.8%；上网电量23.3 亿千瓦时，同比+28%，环比-19.8%； 平均上网电价 0.4081 元/千瓦时，同比+1%， 环比-0.4%。 公司煤电业务成长空间广阔，当前共计煤电装机总容量 3290MW，权益装机总容量 1732MW。公司目前有利辛电厂二期项目在建，共计装机总容量 1320MW。此外，公司目前尚有上饶电厂、滁州电厂、六安电厂等项目正在筹备建设，共计装机总容量 7250MW。投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润分别为 24 亿元、 26亿元、 31 亿元，对应 PE 为 9.3、 8.5、 7.2。维持“买入” 评级。 风险提示： 煤价坍塌式下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营业收入 146.49亿元/同比+29.53%，实现归母净利润 10.02亿元/同比+691.14%，实现扣非归母净利润 7.74亿元（去年同期为-2.07亿元）；单四季度，公司实现营业收入 36.87亿元/同比+26.56%，实现归母净利润 0.27亿元/同比-62.66%，实现扣非归母净利润-0.28亿元（去年同期-0.85亿元）。其中，2023年，铂涛/维也纳分别贡献营业收入 38.11亿元/37.34亿元，分别贡献归母净利润 5.76/6.35亿元；卢浮贡献收入 5.66亿欧元，归母净利润-3468万欧元；上海齐程网络科技有限公司贡献营业收入 2.95亿元，归母净利润 0.93亿元。 酒店业务：全年展店目标达成，签约储备相对健康， Q4签约门店数环比提升、境外 Pipeline 有所提升。 1）报告期内，公司展店相对稳健，门店结构继续调整。 2023Q4公司新增酒店 509家（包括 60家全服务酒店纳入报表统计），关店 199家，净开 310； 2023年全年新增有限服务酒店1347家，关店 518家，开业转筹建酒店 1家，净开酒店 828家，完成年初开店预计。2）签约储备相对健康，Q4签约门店数环比增加、境外 Pipeline有所提升。至 2023年底，公司共签约 16655家，环比+371家； Pipeline4207家，其中境内/境外分别为 4093家/114家，储备店支撑长期门店扩张。 3）展店仍以中高端酒店为主。 2023Q4，经济型/中高端酒店分别净增加-9/259家：经济型酒店中， IU/白玉兰/派/七天/锦江之星 2023Q4分别净开店 26家/20家/-2家/+11家/-30家，全年净增 69家/57家/6家/-41家/-34家至 451家/337家/481家/1944家/932家；中高端酒店中，维也纳/希岸/丽枫/喆啡/欢朋/潮漫 2023Q4分别净开店 94/29/60/17/15/9家，全年净增 276家/91家/161家/58家/68/23家至 3201家/616家/1199家/526家/341家/161家。 4） 同时，报告期内，公司收购上海锦江资本有限公司（锦江资本）持有的锦江国际酒店管理有限公司 100%股权，至期末纳入全服务酒店 60家至报表（去年同期为 57家）；至 2023Q4季度末，公司中高端/经济型/全服务酒店客房占比分别为 66.0%/32.4%/1.6%（2019年同期数据为 50.2%/49.8%/0%） 。 全年境内外 RevPAR 整体呈恢复趋势， 或受季节及经营环境双重影响，Q4RevPAR 有所回落。 2023年全年，公司境内外 RevPAR 整体呈恢复趋势，境内酒店/境外酒店 Blended RevPAR 分别恢复至 2019年的106.28%/111.89%。 2023Q4，或受季节及经营环境双重影响， RevPAR恢复有所回落，其中境内酒店 Blended RevPAR 155.31元/同比+51.07%，恢复至 2019年的 100.2%，境外酒店 Blended RevPAR40.43欧元/同比+2.41%，恢复至 2019年的 111.6%。其中： 1）国内经济型酒店 Q4入住率 54.8%(同比 2019Q4-14.5pct）， ADR175.1元（同比 2019Q4+11.0%） ， RevPAR 96.0元（恢复至 2019Q488.0%） ； 中高端酒店 Q4入住率 66.7%（同比 2019Q4-10.8pct），ADR268.3元（同比 2019Q4+4.9%）， RevPAR 179.0元（恢复至2019Q490.4%）。 2）境外直营/加盟门店分别于 2023Q4实现 RevPAR41欧元/40欧元，同比 2019年恢复至 106.5%/116.1%。至 2023年底，境内外酒店入住率距 2019年仍有缺口（分别-10.1pct/-2.8pct，华住集团同期分别-1.7pct/-5.3pct） 。 业绩基本符合快报，上海齐程网络科技有限公司业绩超业绩承诺，2023H2酒店营运成本（会员投入）及销售费用有所增长。 1） 2023年，公司旗下有限服务型酒店实现营业收入 142.41亿元/同比+30.34%，其中境内/境外有限服务型酒店分别实现营收 99.46亿元/43.43亿元，分别同比+33.58%/23.94%；全服务酒店实现营业收入 1.61亿元，食品及餐饮业务实现营收 2.50亿元/同比+8.36%； 2）上海齐程网络科技有限公司2023年全年实现营业收入 2.95亿元，归母净利润 0.93亿元，业绩超业绩承诺，同时公司对应实现订房渠道收入 7.56亿元； 3）成本费用端基本维持稳定，会员投入及销售费用有所增长，叠加境外因素，酒店业务利润略低于年初预期。报告期内，由于海外利率及 Q4人员优化、整合影响，境外业务亏损 4.09亿元；境内下半年酒店营运成本（会员投入）、销售费用有所增加，并存在一次性费用确认，整体而言，公司成本费用端基本维持稳定，业绩基本符合快报。 2024年稳步发展，提质增效，并不断激活新引擎。 1）公司 2024年预计展店计划 1200家，新增签约 2500家，相比 2023年来看，目标基本稳健，预计 2024年营收 154-160亿元（同比+5-9%），其中境内/境外营收预计分别同比增长 6-10%/1-5%； 2）强化品牌矩阵夯实主力轨道品牌，推动品牌焕新，优化品牌矩阵，建立全球品牌管理体系，其中有限服务型酒店品牌优化物业组合、推进七天品牌转型、推进 LHG 与 RHG 协同提升，从营销推广、收益管控、团队建设等方面激励提升效益，全服务型酒店夯实整合发展能力； 3）推动数字化转型及高校管理工作，继续推进海外欧洲地区的业务整合，并围绕酒店主业持续推进“三平台”建设，积极融入集团产业链，进一步强化平台与各业务板块高效协同，（有限服务）完善业绩驱动的绩效激励体系。 4）建立全服务型酒店中国会员体系，加快推进中国区有限服务会员积分货币化，协同锦江大会员，提升酒店会员体系。 5）公司公告，拟以自有资金向海路投资追加增资 1亿欧元，共计增资 3亿欧元，力图优化海陆投资资本结构、降低资产负债率。 投资建议： 公司为酒店龙头公司，过去几年逆势扩张，业绩稳健增长； 2023年以来，国内外休闲游及商务差旅消费需求明显释放，公司境内外经营显著复苏。 2024年，公司稳步发展，提质增效，并不断激活新引擎；我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 155.8/165.1/175.1亿元，归母净利润 12.89/14.81/16.48亿元， EPS 分别为 1.20/1.38/1.54元/股，当前股价分别对应 PE 估值为 22.7X/19.7X/17.7X，维持“买入”评级。 风险提示： 1）消费需求及经营恢复严重不及预期； 2）市场竞争严重加剧； 3）公司扩张及提质增效不及预期。

事件： 公司公布2023年年度报告，2023年实现收入33.31亿元/同比-7.95%，归母净利润 1.05亿元/同比+21.84%，扣非归母净利润 0.66亿元/同比+22.14%；其中 2023Q4实现收入 9.11亿元/同比-8.76%，归母净利润 0.58亿元/同比+40.85%，扣非归母净利润 0.45亿元/同比+40.97%，业绩基本符合预期。 Q4华中地区加速开店，华东次之，旧有门店维持调整节奏。 1） 2023年全年，公司共新开门店 41家门店，分别位于上海（1家） /浙江（6家） /江苏（9家） /福建（6家） /广东（1家） /重庆（1家） /湖北（5家） /湖南（9家）/江西（2家）/四川（1家）， Q4环比加速（2023Q1-Q3开店 20家），且集中于华中地区（华东次之）；共关闭 43家门店（2023Q1-Q3共关店32家），上海/浙江/江苏/福建/湖北/湖南/江西分别各关闭 8/1/6/2/11/14/1家，门店仍有调整；截止报告期末，公司共布局 469家，去年同期为 471家。 2）全年来看，公司可比店销售呈一定幅度下滑，同比-6.73%， 2023年公司实现收入 33.31亿元/同比-7.95%，基本符合预期。 3）全年线上实现收入 6.17亿元/同比-14.33%，收入占比为 18.52%/同比-1.4pct，受基数影响有所回落，但仍高于 2021年水平； 2023Q4线上业务实现收入 1.83亿元，同比-12.76%，收入占比为 20.01%。 Q4毛利率同比显著改善，盈利能力明显提升。 1）2023Q4公司毛利率同比显著改善，同比+1.27pct 至 31.00%；全年毛利率同比-0.16pct 至 28.38%； 2）分品类看，全年奶粉类/食品类/用品类/棉纺类/玩具及出行类/母婴服务类/供应商服务类营收分别同比-12.23%/+13.67%/-10.51%/-0.80%/-5.95%/+3.85%/+5.15%，毛利率分别同比-0.67/-3.45/-0.37/-1.53/-6.68/+6.35/-2.02pct。 2）费用端， Q4公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.51pct/-0.11pct 至 19.79%/3.28%，财务费用率同比-0.11pct 至 0.91%。 3）综合来看， 2023Q4归母净利率水平同比+2.24pct 至 6.35%，扣非归母净利率水平同比+1.73pct 至 4.89%。2023年公司归母净利润 1.05亿元/同比+21.84%，其中 Q4归母净利润 0.58亿元/同比+40.85%，扣非归母净利润 0.45亿元/同比+40.97%，业绩基本符合预期。 全年产品渠道多方面优化。 1）2023年公司进一步巩固双渠道品牌融合成果，多方面提效。 报告期内公司关闭贝贝熊低效门店，进一步提升经营效率，利用集团采购优势对供应链降本增效，贝贝熊整体毛利率较收购前提高 4-5个百分点，成功实现扭亏为盈；全年强化精细化运营，实现部分门店租金优化，房屋租赁费用同比减少近 10%，同时优化人员绩效与考核政策、加强供应链及数字化管理。 2）渠道多点开花，品牌持续迭代。 报告期内，公司旗下品牌依托公司全渠道布局优势，线下区域全面覆盖，并开设天猫、京东、拼多多等品牌线上旗舰店；产品研发迭代，合兰仕推出 DHA 藻油凝胶糖果、钙锌口服液、叶黄素酯饮等新品、满足更广泛的营养健康需求，多优新推出 致柔系列纸尿裤、丰富高中低不同档次的产品线， Cucutas 服装品牌不断融入公益环保理念， 公司旗下品牌占自有渠道销售收入比例已提升至 13%。 3）线上业务中， O2O 业务依托于线下门店规模优势，已覆盖 38个发达城市，23H2同比+22%；自营三方业务同比+77%，其中抖音渠道势头迅猛，同比+290%。 4）同时，持续更多会员互动。 至 2023年年底，公司及所属子公司累计会员新增 9.8%，全年会员实现销售占比 95.92%，线上消费会员占实体店会员比重达 54%； 2023年公司付费会员占总会员消费比重 48%，付费会员人均贡献是普通会员的 10倍、消费次数是普通会员的 4倍。 投资建议： 公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。 2021年收购贝贝熊，后逐步进行门店、供应链调整，力图区域互补，增强龙头地位，同时线上业务于近年不断发展，顺应行业趋势。 2023Q4公司开店加速，同时全年产品渠道多方面优化，未来将继续拓展线下门店布局、推动双线资源整合、提升运营效能，同时积极创新带动品牌增值。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 35.47/37.79/40.30亿元，归母净利润分别为 1.08/1.24/1.35元， EPS 分别为 0.77/0.88/0.96元/股，当前股价对应 PE分别为 19/16/15倍，给予“买入”评级。 风险提示： 1）消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期； 2）供应链优化不及预期； 3）行业竞争严重加剧。

事件：4月1日，公司发布2023年报，全年实现营业收入101.33亿元/同比+1.12%，归母净利润5.61亿元/同比+15.53%，扣非归母净利润4.90亿元/同比+9.26%；单四季度实现营业收入24.91亿元/同比+1.83%，归母净利润1.54亿元/同比+20.3%，扣非归母净利润1.03亿元/同比-8.19%。 门店稳增，仍有整合、改造，营收略有增长。门店稳增，仍有整合、改造，营收略有增长。2023年，公司共展店144家，关店66家，至年底共计3639家门店，开店有所增加、关店有所减少，全年改造升级门店279家。全年实现营业收入101.33亿元，同比+1.12%，预计同店预计持平微负，主要系2022年基数影响。 Q4。毛利率同比高增，费用端基本稳定。1）2023年公司毛利率约29.63%/同比+0.57pct，其中Q4毛利率约30.43%/同比+2.13pct，同比高增；2）费用端基本稳定，2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为22.8%/1.5%/0.6%。 新网银行投资收益相对稳健，业绩基本符合预期。新网银行投资收益相对稳健，业绩基本符合预期。2023Q4，公司新网银行及甘肃红旗实现投资收益4037.19万元，环比稳定，全年实现投资收益1.47亿元（去年同期为0.97亿元）。整体而言，公司全年实现归母净利润5.61亿元，扣非归母净利润4.9亿元，基本符合预期。 投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2023年在高基数基础上，公司营收/净利仍然相对稳健。由于新网银行2023年利润表现，我们上调对应假设，预计2024-2026年公司营业收入分别为105.38/109.59/113.98亿元，归母净利润5.88/5.97/6.32亿元，EPS分别为0.43/0.44/0.46元/股，当前股价分别对应11.4x/11.2x/10.6xPE，维持“买入”评级。 风险提示：线上分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争明显加剧。

事件： 万马科技发布 2023年报， 公司报告期内实现营业总收入 52,067.72万元，较上年同期增加 2.35%；归属于上市公司股东的净利润为 6,445.82万元，较上年同期上升 109.63%；归属于上市公司股东的所有者权益为47,165.57万元，较上年同期上升 15.21%。净利润与上年同期相比大幅提升。 车联网业务快速成长，是公司最主要的增长引擎。 2023年，虽然通信、医疗等板块业务都出现一定收缩波动，然而车联网业务的快速成长，为公司带来了新的成长动力。 2023年，公司车联网业务同比增长 48.14%，该业务已经成为公司第二大细分板块。 基于英伟达平台发布自动驾驶工具链，核心受益于自动驾驶行业趋势。 2023年 11月 16日，万马科技子公司优咔发布自动驾驶数据闭环工具链平台， 该平台基于主流 GPU 服务器集群：英伟达 DGX 服务器及国产品牌构建，在此基础及相关软件能力构建算力基础，在上层建设云管平台和数据闭环工具链，帮助主机厂客户构建自主可控的自动驾驶数据处理、算法训练及仿真平台。 开发工具链相当于卖铲子，公司有望核心受益于自动驾驶行业大趋势。 携手吉利共 同探索汽车智能化， 自 动驾驶业务已有实际合作 落地。 2024/3/21，公司发布《关于全资子公司签订合作框架协议的公告》， 万马科技股份有限公司（以下简称“公司”）全资子公司上海优咔网络科技有限公司（以下简称“上海优咔”）与杭州朗歌科技有限公司（以下简称“朗歌科技”）签署《战略合作框架协议》 ， 双方围绕自动驾驶数据闭环平台工具链的效率、质量及合规的需求，重点围绕自动驾驶数据远程回传、数据管理、数据标签化、数据合规等板块开展合作，并在 IaaS 层算力及存储资源建设及调度管理等方面展开开放性、探索性技术合作。 根据天眼查信息显示，朗歌科技为吉利汽车旗下企业（吉利集团持股朗歌约 42%）。此番万马与吉利的携手合作，标志着万马科技的自动驾驶业务已经进入实际落地阶段。 投资建议。 由于公司 2023年实际实现利润超过之前的预计，体现出了优秀的 成 长 性 ， 我 们 预 计 2024E/25E/26E 公 司 归 母 净 利 润 有 望 达 到0.94/1.31/1.92亿元。公司为车联网新贵领军，同时在自动驾驶工具链领域具备稀缺性，给与“增持”评级。 风险提示： 汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险； 国际供应链风险； 经济下行的风险。

事件： 公司发布2023年年报， 2023年实现收入18.12亿元/同比+28.10%，归母净利润 0.60 亿元/同比+42.86%，扣非归母净利润 0.31 亿元/同比+86.07%；其中 2023Q4 实现收入 4.60 亿元/同比+31.17%，归母净利润0.04 亿元（去年同期 0.11 亿元）。报告期内，公司各项主营业务稳定增长。 1） 2023 年酒店板块营业收入5.64 亿元/同比+41.56%，其中直营板块（客房+餐饮+其他酒店服务）实现营收 4.60 亿元/同比+47.28%，受益 RevPAR 恢复有所增长，并构成酒店板块营业收入增长主要来源； 2023 年底，金陵连锁酒店已签约总数达到 246 家，遍布 18 个省份 87 个城市，金陵贵宾会员总数突破 2025 万名，酒店管理业务收入 1.03 亿元/同比+20.68%，亦有所恢复。 2） 2023年商品贸易业务收入实现 10.22 亿元/同比+28.98%，其中从事预制菜业务的食品科技公司实现收入 4037.19 万元/同比+27.72%，形成 5 大产品系列、常规 sku 超过 30 个，推进多渠道、供应链整合；酒类贸易板块设立茅台等品牌专卖店和习酒品牌部，营收突破 10 亿/同比+28%，房屋租赁实现 1.36 亿，同比-3.34%，相对稳定；物业管理业务增加项目，实现0.79 亿元收入，同比+15.86%。毛利率略有下降，费用端营销广告投入有所下降。 1）毛利率：受益营收回暖，公司酒店业务毛利率有所提升，同比+10.65pct 至 43.82%，商品贸易/房屋租赁/物业管理等业务毛利率则同比有不同程度下降；整体而言， 公司 2023 年毛利率同比-2.48pct 至 27.75%； 2）费用端营销广告投入有所下降，销售费用率/管理费用率分别同比-3.4pct/+0.1pct 至5.3%/12.3%。整体而言，公司业绩符合预期。 投资建议： 2023 年，公司酒店业务有所恢复，同时不断延伸上下游产业链，巩固酒类贸易、商业综合体运营、物业管理、食品科技等多元化协同产业链战略布局；实施数转智改机供应链平台升级，升级“尊享金陵” 平台，全年 GMV 达到 1.81 亿元，同比增长 68%；金陵贵宾会员消费同比增长 48%，客房预订直销比例上升到 8.4%；实现集采新系统上线、供应商管理和商城模块投入运行，“金采网” 升级上线后仅半年交易额达 4356万元，自有酒店集采率同比提升 50%。长期来看，当前国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。 2024 年商旅活动仍在恢复，我们修改模 型 RevPAR 假 设 ， 调 整 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 预 计 至20.77/23.87/27.21 亿元，归母净利润 0.75/1.00/1.26 亿元， EPS 分别为0.19/0.26/0.32 元/股，当前股价对应估值分别为 36.6x/27.3x/21.6x，维持“买入” 评级。 风险提示： 拓店不及预期；行业竞争加剧；外部环境扰动

车型矩阵完善，仰望、方程豹、腾势高端品牌发力。车型矩阵完善，仰望、方程豹、腾势高端品牌发力。2023年以来，公司腾势D9、方程豹5、腾势N7/N8、仰望U8等车型陆续上市，30万元以上价格带迅速补足。目前方程豹5平均月销超4000辆，百万级豪车仰望U8接近1300辆，腾势D9月销约8000辆，3月荣耀版上市热度高，预计月销有望重新破万。展望全年，各品牌皆有重磅新车上市，高端车型盈利能力佳，有望助力公司品牌力持续向上。 国内以价换量策略成功，属地化出海战略大步迈进。国内以价换量策略成功，属地化出海战略大步迈进。1）2月下旬以来，比亚迪先后推出了秦、宋、汉、元、海豹等的荣耀版车型，指导价较2023冠军款下探1.7-3万元，降价力度超行业预期。随着荣耀版热销，公司3月周度销量快速提升，预计后续月度表现强势。2）出口领域，公司产能、渠道、车型同步推进。目前元plus、宋plus、海豚、海豹、海狮、唐等主力车型已完成投放，进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等国。产能方面，泰国、巴西、匈牙利工厂已完成部署。 DM5.0进入“油比电低”时代，智能化迭代加速。公司第五代DM技术有望搭载于即将上市的车型秦L与海豹06，在效能优化和续航能力提升方面持续提升，百公里油耗由目前的3.8L降低至2.9L，有望进一步公司在经济型市场的领先优势。智能化方面，2024年1月，公司发布“璇玑”智能架构，整合易四方、DMO、e平台、云辇、三电系统、底盘系统、车身系统、智能座舱和智能驾驶等关键技术，预计2024Q1/Q3陆续落地高速领航、自动泊车、城市领航等智能驾驶核心功能，未来迭代有望加速。 投资建议：投资建议：公司目前车型周期强，规模化+品牌向上+出口有望对冲部分国内价格战影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为366/477/601亿元，对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地进度不达预期，新车型落地不及预期，行业需求不及预期。

公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入74.8亿元，同比下滑22.5%，归母净利润10.1亿元，同比下滑42.5%，扣非归母净利润9.56亿元，同比下滑44.2%；其中Q4单季度实现营业收入19.0亿元，环比下滑11.5%，归母净利润2.14亿元，环比下滑23.7%，扣非归母净利润2.11亿元，环比下滑20.6%。 分板块来看：：2023年电解液/有机氟/电容化学品/半导体化学品营收占比分别为68%/19%/8%/4%，营收同比分别为-31.7%/21.5%/-9.8%/-3.8%；毛利占比分别为38%/46%/12%/4%，毛利同比分别为-57.9%/30.0%/-4.0%/-27.7%；四大板块毛利率分别为16.1%/69.9%/39.6%/26.9%，电解液板块为公司收入与盈利主要拖累项，有机氟板块实现收入利润强劲增长。 2023年有机氟板块收入利润体量大幅增长，毛利率水平创历史新高。公司有机氟板块盈利能力的增长来自高附加值产品的体量提升而非价格上涨，分产品看：公司一代大单品吸入式麻醉剂中间体市场份额稳定，二代大单品氟化液市场需求旺盛销售高速增长，三代主要产品全氟异丁腈市场推广初见成效，未来在替代高GWP值电力设备绝缘气体六氟化硫方面拥有巨大潜力，公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善产品种类，未来业务有望稳定持续增长。 海外产能或加速退出，氟化液有望加速放量。3M因环保问题在2023年新增百亿美元以上诉讼费，根据比利时财经日报DeTijd1月最新报道，3M比利时工厂将在2024年中关停，较此前预计的2025年底进度大幅提前。 3M是全球领先的高端氟化学品生产厂商，半导体级氟化液（用于控温、清洗）占全球主导份额，全氟异丁腈的研发、生产亦领跑全球。我们认为，在3M产能加速退出的背景下，谨慎考虑下游可能存在部分库存，公司氟化液、全氟异丁腈等二、三代核心产品或将在下半年实现加速放量或量价齐升，贡献超预期增长。 电解液盈利磨底，未来环比拖累程度有限。据百川盈孚，2023年电解液均价/吨毛利分别为3.4万元/吨、1883元/吨，2024年一季度电解液均价为2.1万元/吨，同比下滑54.1%，环比下滑8.3%，吨毛利为1105元/吨，同比下滑58.4%，环比微增1.3%，行业盈利进入底部磨底阶段，未来对业绩拖累程度或将逐步减弱。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.3/18.0/24.8亿元，分别对应PE为21.2/14.5/10.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动，海外项目进展低于预期，竞争格局变化。

公司发布 2023年年报： 2023年实现收入 11.76亿元（同比+22.2%），归母净利润 1.28亿元（同比+68.9%）；单 Q4实现收入 2.70亿元（同比+17.0%），归母净利润 0.30亿元（同比+11.6%）。 Q4计提商誉减值 530万元，主要系轻加盟未达业绩承诺目标，实际经营利润表现稳健，高毛利功能产品占比稳步提高，渠道、营销体系持续丰富。 健全数字化零售体系，功能性产品增长亮眼。 2023年公司新设“数据运营部” 、“用户运营部” ，深度挖掘和分析有效数据，优化售前售后服务管理模式，推动产品结构升级。 1）功能性产品： 2023年公司加强功能性产品的科普力度和营销推广活动，功能性镜片销量稳中有进（同比+43.1%），其中离焦镜片/成人渐进镜片销量分别同比+79.1%/+55.7%。 2）自有品牌： 2023年自有品牌镜片销量占比 65.8%（销量同比+6.0%） 。 老店提质增效，新零售高速发展。 公司完善线下销售网络并积极布局新零售渠道，2023年 直 营 / 电 商 / 分 销 收 入 分 别 为 9.23/1.84/0.69亿 元 （ 同 比+22.2%/+44.7%/-13.1% ）， 直 营 /电 商 毛 利率 分 别为 69.9%/42.8% （ 同 比-1.0pct/+7.8pct）。 1）线下： 截至 2023年末，线下直营/加盟门店数分别为 495/20家（同比+3/-1家），与综合商超及医疗机构合作逐步深化，单店收入稳步上行，直营门店单店收入达 186万元（同比+21.4%），坪效为 2.73万元/㎡.年（同比+12.3%）。 2）线上： 2023年线上合计 GMV 达 2.08亿元（同比+44.5%）， GMV 转换率为 88.6%（同比+0.1pct）， 其中官方旗舰店/微商城/博镜抖音直播间 GMV 分别为1.52/0.24/0.23亿元（同比+23.9%/+211.0%/+213.9%）， Q4线上合计 GMV 为0.59亿元（同比+46.6%）；抖音本地生活平台前端 GMV 达 1.11亿元，累计转化门店收入为 0.74亿元，新零售营销模式亮点可寻，线上线下互联互通。 3）轻加盟： 截至 2023末，镜联易购平台注册用户数达 9038家，实际活跃眼镜零售门店数达 432家，累计完成活跃眼镜零售门店交易额约 638万元，未达业绩承诺目标。 盈利能力稳步改善，费用管控成效显著。 2023年公司毛利率为 63.1%（同比+1.2pct），费用管控成效逐步体现， 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 40.5%/7.8%/0.4%/0.4%（同比-2.4pct/-1.3pct/+0.4pct/-0.6pct），归母净利率为 10.9%（同比+3.1pct）。展望未来，伴随公司产品及渠道能力逐步升级，盈利能力预计保持稳健。 现金流改善，营运表现稳定。公司 2023年产生净经营现金流为 2.81亿元（同比+0.73亿元）。营运能力方面，截至 2023年末，公司应收账款周转天数为 17天（同比-0.5天），应付账款周转天数 37天（同比-5天），存货周转天数 139天（同比-5天），营运能力保持稳定。 盈利预测与投资评级： 公司深耕眼镜赛道，功能产品持续放量，同时直营连锁稳健扩张，线上+线下融合发展，坪效稳步提升。我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.5亿元、 1.8亿元、 2.1亿元，对应 PE 分别为 19.5X、 16.2X、 14.0X，维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观环境波动风险、直营坪效提升不及预期、加盟拓展不及预期。

事件：3月27日，公司发布《2023年年度报告》，实现营业收入52.64亿元，同比增长16.09%；归属于上市公司股东的净利润1.93亿元，同比增长6.70%，符合市场预期。 2023年业绩稳健增长，数字经济业务稳步推进。1）2023年全年，公司实现营业收入52.64亿元（+16.09%）；归母净利润1.93亿元（+6.70%），经营稳健增长。 同期，公司实现归母扣非净利润1.22亿元（+146.92%）。2）2023Q4，公司实现营业收入15.58亿（同比增长8.38%）；归母净利润0.37亿（同比增长31.11%）；扣非归母净利润0.23亿（同比减少4.40%）。3）分业务来看，2023年，公司云计算大数据收入25.43亿（-1.19%），报告期内松江大数据中心一期项目正式投入运营，且二期项目已作为上海重大功能性事项导入松江新城；行业解决方案收入22.04亿（+51.92%），在城市安全治理和智慧民生领域快速发展；智能化产品收入6.24亿（+12.11%），致力于引领国内科学仪器产品中高端市场。 毛利率短期承压，费用率及现金流稳定向好。毛利率短期承压，费用率及现金流稳定向好。1）2023年毛利率17.99%（-1.75个pct）、23Q4毛利率16.01%（-5.97个pct），毛利率短期承压，考虑公司在上海数字经济的核心卡位，利润率有望恢复。2）2023年销售/管理/研发费用率分别为4.97%、5.24%、7.08%，相比上年分别+0.04%、-1.2%、-0.88%，维持相对稳定3）23年经营活动现金流净额4.62亿元（+116.26%）、23Q4经营活动现金流净额8.70亿元（同比增长79.38%）。 要素核心与智算主力，上海国资云领主启航。要素核心与智算主力，上海国资云领主启航。1）数据要素：2022年以来，数字经济及数据要素已成为国家顶级战略，公司为上海国资委旗下核心的数字经济平台，在数据要素方面已实现国资云、政务数据治理、数据产品开发应用等全产业链布局。 2）智算平台：2023年8月，上海市人民政府办公厅印发《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（2023-2025年）》，指出到2025年算力总规模较“十三五”期末翻两番。2023年6月30日，公司已公告与仪电集团等合资成立算力设施公司，持股11%，上海智算顶级平台地位确立，落地速度有望持续超预期。 3）智能云服务：公司旗下上海南洋万邦软件技术有限公司和北京信诺时代科技发展有限公司是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商在国内核心的MSP服务商。目前，微软已成为全球AIGC技术与应用领军，公司有望依托Azure云服务，扎实推进AI能力输出。 维持“买入”评级。公司为上海数字经济核心服务商，伴随着算力基础设施、数据要素、政企数字化转型的加快推进，业务有望稳健增长。同时，考虑到2023年政务数字化竞争较为激烈，短期小幅影响利润率水平，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入60.23、68.17、76.61亿元，实现归母净利润2.27、2.65、3.00亿元。维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：政府支出不及预期；AI技术发展不及预期；收入及利润假设不及预期；国际关系影响。

事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营业收入6.65亿元，同比下滑17.33%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长51.92%。其中，2023Q4单季营业收入为1.93亿元，同比下滑28.44%；归母净利润为0.19亿元，同比下滑6.22%。收入整体承压，抖音拓展卓有成效。1）分业务看，自主品牌收入有所承压。2023年自主品牌/OEM&ODM分别实现收入5.28/1.37亿元，同比-22.23%/+9.23%。2）自主品牌分品类看，用品及食材类表现优于电器类。2023年公司电器类/用品及食材类实现营收3.62/1.66亿元，同比-26.94%/-9.50%。3）自主品牌分内外销看，2023年国内/海外实现收入4.96/0.33亿元，同比-15.54%/-64.68%，海外收入下滑较大系公司直销转型为经分销所致。此外，公司2023年自主品牌线上直销中抖音渠道实现收入0.34亿元，同比增长32.28%。（公司抖音渠道2023年人均消费额为836元，天猫/北鼎商城/京东人均消费额分别为704/546/578元，抖音人均消费额领先明显）。 盈利能力提升明显。1）毛利率：2023年/2023Q4公司毛利率同比+2.01pct/+3.40pct至50.75%/54.54%，主要系原材料价格下降所致。2）费率端：2023Q4销售/管理/研发/财务费率为33.68%/7.69%/5.67%/-0.03%，同比变动2pct/0.71pct/2.57pct/-1.57pct，费用管理能力较强。其中财务费用率降幅明显，系公司利息收入增加较多所致。3）净利率：综上，受益于费用效率优化等因素，公司2023年/2023Q4净利率同比+4.89pct/+2.33pct至10.73%/9.85%。推进线下体验店建设，品牌形象持续提升。报告期内，随着线下消费逐渐回暖，公司持续布局线下体验店提升品牌形象，2023年公司线下直营门店收入增长27.16%，门店净增长4家（新增门店9家，关闭门店5家）。盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.01/1.16/1.29亿元，同增42.1%/14.9%/10.4%，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险、新品销售不及预期、渠道拓展不及预期。

收入平稳增长，减值影响Q4业绩。2023年公司实现营业收入11380亿元，同增4%；实现归母净利润261亿元，同比下降2%；扣非归母净利润246亿元，同增2%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比变动+3%/-3%/+3%/+11%；单季归母净利润分别同比变动+5%/-1%/+9%/-15%，Q4单季业绩有所下滑，主要因单季多计提减值12亿，预计主要为地产存货及相关应收款减值增加。分业务看，工程承包实现营业收入9873亿元，同增2%，其中基建/房建/其他工程分别同比+5%/-4%/+1%；设计咨询/工业制造/地产开发/物资物流及其他分别实现营业收入188/240/833/959亿元，同比变动-8%/-3%/+34%/+0.4%。分区域看，境内/境外分别实现营收10777/603亿元，同增3.4%/11.5%，境外收入延续较快增长。毛利率稳步提升，Q4现金流环比显著改善。2023年公司综合毛利率10.4%，较上年同期提升0.3个pct，其中工程承包/规划设计/工业制造/地产开发/物资物流毛利率分别同比变动+0.3（房建/基建YoY+1.8/+0.1）/+7.4/-0.5/-1.8/+0.5个pct。期间费用率5.47%，较同期提升0.26个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.04/+0.06/+0.07/+0.08个pct。资产（含信用）减值损失同比多计提约20亿元。投资收益同比少亏4亿元。所得税率16.74%，同比+0.69pct。少数股东损益占比19.28%，同比+3.2pct。归母净利率为2.29%，同比-0.14pct。公司全年经营性现金流净流入204亿元，上年同期为净流入561亿元；Q4单季净流入636亿元，较上年同期多流入63亿元（Q3单季多流出423亿元），环比显著改善。分红率明显提升，24年预期股息率达4.45%。2023年公司拟每10股派发现金红利3.50元，合计派发现金红利47.53亿元，从分红率看，2020-2022年公司平均股利支付率13.9%，2023年达18.2%，较2022年大幅提升3.9pct。我们预测公司2024年归母净利润约282亿元，按2023年分红率计算2024年预期股息率已达4.45%。Q4签单增速边际好转，在手订单充裕。公司2023年新签合同32939亿元，同比增长1.5%；Q4单季新签15077亿，同增8%。分业务看，工程承包/投资运营/绿色环保分别新签20270/5706/2559亿元，同比+9%/-24%/+34%；基础设施类项目合计新签28535亿元，同增2%，其中水利水运/房建/矿山开采工程订单增长较快，分别同比增长87%/24%/21%，表现亮眼；传统交通基建签单有所下滑（铁路/公路分别同比下降34%/22%）。 截止2023年末公司未完合同额6.7万亿，为2023年营收6倍，在手订单充裕。投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为282/301/319亿元，分别增长8.0%/6.9%/5.8%，EPS分别为2.08/2.22/2.35元，当前股价对应PE分别为4.1/3.8/3.6倍，最新PB-lf为0.47倍，维持“买入”评级。风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。