2017年上半年业绩同比增长7.33%。 公司公告2017年半年报:实现营收、归母净利润、归母扣非后净利润分别为29.87、2.78、2.25亿元,分别同比增长-8.87%、7.33%、-8.53%,业绩恢复的增长略低于市场预期。其中Q2营收、净利润分别同比增长-6.80%、3.44%,净利润增速相对Q1有所下滑。展望全年,公司的主力品种速效救心丸的提价效应在新标陆续执行的情况下有望逐步释放,有望拉动公司业绩稳健增长,同时大股东天津医药集团层面混改已经开启,预计年内落地,而上市公司层面股权激励、员工持股亦存在较大预期,有望带来较大的业绩弹性。 中成药营收保持相对平稳。 从营收结构来看:中成药板块收入小幅下滑5.00%,但主要的品种预计相对平稳。后续公司将继续推进大品种战略,采用主题宣传模式推广并实行会员精准营销方式,加强终端拓展,力图打破区域局限:以分级诊疗为契机,进一步扩大社区医院销售,弥补医院降低药占比形成的空缺,开发盈利增长点。公司整合营销资源,尝试特色终端营销模式,初步筛选了乌鸡白凤片、清肺消炎丸、舒脑欣、京万红4个OTC 品种为重点广告推介产品来发力推广。公司西药部分受商业政策不利环境影响下滑7.75%。报告期内,公司销售费用因市场推广同比增加15%,管理费用保持相对平稳。 速效救心丸均价整体提升50%左右。 在全国低价药新一轮挂网采购工作中,公司主力产品速效救心丸(低价药、国家基本药物)招标价格在全国范围内得到了调整,提价幅度平均在50%左右。随着新标执行省份的增加,预计将对整体业绩有较大增厚。 国企改革方案首次公布,天津医药集团拟让出绝对控制权。 公司是国有控股平台,大股东天津医药集团拟通过产权转让、增资扩股等方式,预计引入从事医药行业或具有医药行业投资经验的社会资金100亿元,引进1-2家战略投资者,让出国有绝对控股权,将集团整体改制为国有参股或国有相对控股的混合所有制企业。中新药业注重优质资产聚集,已完成中药饮片厂注入,后续有望自上而下实现经营管理效率的提升。同时上市公司层面的股权激励、员工持股等存在较大预期,有望带来较大的业绩弹性。 看好公司长远发展,维持“增持”评级。 我们暂不调整对公司的盈利预测,预计2017-2019年EPS 分别为 0.64、0.77、0.90元, 对应 PE 分别为 26、22、19倍。看好速效提价效应释放带来的业绩提振以及国改弹性,维持“增持”评级。 风险提示:招标进展低于预期,天津市国改进程低于预期。

公司近期公布了2017年半年度报告,上半年实现营业收入9.75亿元,同比减少37.56%;实现归母净利润0.81亿元,同比减少28.34%。点评如下。 营业收入有所下滑,毛利率稳定成本管控见成效。 公司17年上半年实现营业收入9.75亿元,同比下降37.56%,主要原因是合同额较大的厦门联芯项目于2016年一季度进入施工密集期,确认了较多的收入使得基数较高。公司二季度营收较一季度大为改善,二季度营收同比增速从一季度的-47.64%上升至-16.25%。公司尚有未完工项目45个,总金额15.25亿元。随着下半年上游洁净室设计能力的提升和相关规范的完善,落地速度有望加快。在高度市场化的洁净室领域,公司通过SAP ERP系统等内部管理措施对设备、材料、人工及其他成本进行预估从而对成本端进行精细化管理。在剔除“营改增”的影响后,上半年公司整体毛利率13.95%,较2016年的13.55%有小幅增长,表明公司在成本管控上取得了一定的成效。 费用率小幅下降,净利率有所提升。 公司17年上半年期间费用率为2.95%,较2016年下降0.25个百分点。其中,销售费率同比上升0.05个百分点;管理费用率增加了1.50个百分点,主要是工资及中介机构服务费增加;财务费用率同比下降0.3个百分点,是因为公司新股上市募集大量资金产生了利息收入。随着期间费用率下降,公司经营效率提高明显,上半年实现归母净利润0.81亿元,同比减少28.34%,降幅小于营收的下降幅度;净利率从2016年的7.93%提升0.38个百分点至8.31%。 持续加强研发投入,技术领先未来可期。 公司主要专注于电子行业中IC半导体、光电等领域高科技厂房的洁净室工程项目,属于洁净室工程行业较高端领域,具有洁净等级高、投资规模大、建筑面积大、系统集成复杂、工程品质要求高等特点,对洁净室工程行业内企业的技术水平提出了较高要求。借着上市的东风,公司持续加大科研投入,进一步夯实技术实力。上半年公司研发支出2348万元,同比增长28.61%。通过自有研发公司逐步形成了国内领先的空气分子污染(AMC)控制技术,并取得实际应用成果,技术优势明显,有望在激烈的市场竞争中,取得更大的市场份额。 投资建议:公司成本管控严格,毛利率有所提升;期间费用率下降,经营效率提升;持续加大科研支出,占领技术制高点。预计2017~2019年EPS为0.90、1.03、1.13元/股,对应PE为22、19、17倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:投资增速持续下滑;行业需求不及预期。

成立AI 产业投资基金,打造AI+安防整体解决方案实力。 公司近期成立AI 产业投资基金,基金规模5 亿元,主要投向包括但不限于人工智能核心技术和产品项目,智慧城市领域项目,集成电路先进制造和设计重大项目等。公司从与云从科技合作后,在AI 领域取得长足的进步,实现了安防和交运领域中AI 能力的输出,成为市场上率先进行人工智能技术落地的先行军。我们认为,由于AI 领域仍处于早期基础积累阶段,未来随着业务模式的不断演进和发展,从人工智能底层算法所创造的全新商业模式会越来越多,并有望解决政府及商业业务核心效率痛点。 渠道优势持续扩大,布局新疆进入收获期。 7 月17 日公司发布预中标公告,子公司新疆佳都健讯参与了新疆巴楚县城区、乡村视频监控、卡口及高空瞭望机建设项目投标,近日被确定为本项目的预中标单位,预中标金额合计 23,768.80 万元。公司2014 年就成立新疆子公司,布局西北智慧城市。子公司新疆佳都健讯2016 年期间实现营业收入0.98 亿元,实现净利润1478 万元,同比分别增长92%、391%,利润贡献占比达到13.7%。对新疆地区的超前布局已帮助公司获得当地口碑与渠道资源。此次国家对新疆安防投入倾斜,公司将成为核心受益标的之一。 推出股权激励计划,公司上下齐心共创未来。 6 月29 日公司公告股权激励计划,设定公司核心业务骨干和技术骨干259人成为股权激励对象,占公司员工总数的13.2%,覆盖范围较广、股权激励力度较大,有望取得更好的股权激励效果。计划核心考核指标为公司2017-2019 年营收在2016 年基础上增长25%、50%、75%。在AI 技术变革安防和轨交行业的当下,我们认为股权激励计划有望帮助公司实现营收与毛利率的持续增长。 投资建议。 我们认为,公司作为AI+安防领域的先行军,有望成为人工智能概念板块中变现速度较快、变现能力较强的智能安防龙头企业。维持公司2017、2018年净利润预测2.3、3.5 亿元,对应PE 估值 60、39 倍,鉴于公司在新疆业务中的大单落地,技术实力与变现能力持续提升,上调至“买入”评级。 风险提示:1. 安防行业投资速度低于预期, 2. 公司人工智能技术落地低于预期。

1.公司公告,2017H1营收5.81亿(-0.76%YOY),净利润1.12亿(+0.8%YOY),归母净利润1.13亿(-1.88%YOY)。公司业绩基本保持稳定,业绩主要受外阜分校拖累所致,北京母公司实现净利润约1.48亿(+2.78%YOY),北京地区招生开始企稳回升,市占率达30%,竞争壁垒进一步扩大。此外,(1)公司预收款项为4.5亿(+6.4%YOY),报名学员稳步增长,我们认为,上半年业绩更多受16年底招生学员的学车进程影响较大,预收款的增长在下半年才能转化为业绩的提升;(2)其他非流动资产为2.58亿(+67.18%YOY),主要系预付土地款所致,表明公司全国扩张战略稳步推进中。 主要控股参股公司分析:除北京母公司外,目前已经拓展到石家庄、云南、湖北等12个区域,其中石家庄分校(100%)净利润-3000万,云南分校(61.43%)净利润-1440万,荆州分校(60%)净利润1400万,重庆分校(72%)-328万,江西分校(51%)-106万。公司异地扩张,在当地市占率不断提升,地方竞争对手为维持份额采取价格战,从而对分校的盈利造成短期压力,但这种行为不具备可持续性。随着公司整体市占率的提升和分校运营体系的升级完善,各地区招生的边际效益会逐渐显现,长期内必然带来盈利规模的大幅增长。 2.拟参与投资设立并购基金:公司全资子公司苏州东方时尚、东方时尚投资拟与汇桥投资共同发起设立东方时尚产业并购基金,目标规模10亿,有效期3年,管理费率1.5%,现金出资,其中,苏州东方时尚作为劣后级合伙人出资,汇桥作为普通合伙人出资,剩余资金由汇桥募集。上市公司对并购基金项目有优先收购权。我们判断,并购基金的成立是公司行业整合、异地扩张提升市占率的核心一环,具有战略性意义。(1)基金投资方向为驾培和教育培训里具有一定规模成熟期项目,兼顾教育培训里面的成长项目;(2)便于东方时尚全国扩张中平衡地方利益关系,不断吸引区域性资本和资源,助力异地驾校开拓;(3)短期内将无法盈利的项目在并购基金内进行孵化,不会对上市公司利润产业负面影响,长期内培育新的利润增长点。 3、公司年初小非解禁完毕,压制股价因素消除,加上第一期员工持股计划实施完毕,内部利益趋于一致,股价弹性大。 维持“买入”评级。公司作为驾培行业当之无愧的龙头,在行业整合背景之下,凭借自身独有的竞争优势,通过“自建+并购”的方式进行异地复制,抢占全国市场份额,随着规模效应的逐步体现,未来有望实现业绩的爆发性增长。我们预计公司17-19年净利润为3.92/5.80/7.44亿,对应EPS分别为0.93/1.38/1.77,PE为33/23/18倍,当前市值131亿,估值合理,维持“买入”评级。

收入同比上升30.6%,归母净利润同比增长3.2倍。 公司公布2017年半年报,上半年营业收入同比上升30.6%至63.1亿,机制纸产量同比增长10%至107万吨,销量同比增长12.5%至108万吨,收入上涨主要因公司上半年机制纸量价齐升;公司上半年归母净利润同比大幅增长3.2倍至3亿,EPS为0.25元,归母净利润增长主要有两点原因,其一、上半年纸品提价幅度超过了成本上升幅度;其二、销量同比增长。 毛利率同比增加1.1个百分点,期间费用同比减少1.6个百分点。 公司2017年上半年毛利率同比增加1.1个百分点至14.6%,主要原因是产品售价提升以及销量增长对固定成本的摊薄;分产品来看,文化纸毛利率同比上涨2.9个百分点至15.4%;新闻纸毛利率同比下滑4.7个百分点至11.2%;铜版纸毛利率同比增加8.7至19.5%;包装纸毛利率上升1.5个百分点至7.3%,其中文化纸与铜版纸毛利率提升主要是因为上半年纸张价格连续上涨所致,新闻纸毛利率同比下滑主要因为上半年成本端废纸价格上涨幅度过大,而前段售价提升幅度不足导致,包装纸毛利率同比提升不明显主要因为公司瓦楞纸毛利率低于牛皮纸,而上半年瓦楞纸产销增加较多所致。 期间费用率同比减少1.6个百分点至9.6%,其中销售费用率提升0.7个百分点至4.2%,主要原因为自去年下半年国家限制单位车辆运输量之后,单位车辆平均运输成本上升,管理费用率及财务费用率均降低1.1个百分点至3%、2.4%,财务费用率降低主要与公司现金增加以及负债减少有关,2017年上半年公司的净经营性现金流为9亿,是近8年来,半年度净经营性现金流的峰值,也再度印证了行业处于高景气状态。 产品结构调整完毕,具备内生性增长潜力。 华泰股份已于2016年下半年完成产品由新闻纸向多元化产品的调整,目前拥有机制纸总产能235万吨,其中双胶纸产能60万吨,铜版纸70万吨,新闻纸45万吨,箱板纸20万吨,以及一条可在箱板纸与新闻纸之间快速转换的40万吨纸机,此外在化工品方面,还拥有50万吨烧碱产能,新能产能方面,目前公司在广东准备新建一条30万吨的瓦楞纸生产线。我们认为公司原先是国内最大的新闻纸生产企业,但是受制于近些年新闻纸市场规模不断萎缩,华泰的经营情况一直较为一般,而目前箱板瓦楞纸行业在所有细分纸种之中景气最高,并且受益于电商和快递物流产业的蓬勃发展,成长性较快,所以我们对华泰目前大力向箱板瓦楞纸产业转型的前景持乐观展望。 文化纸三季度价格承压,四季度将重拾升级;箱板瓦楞纸四季度有望显著上涨。 以双胶、铜版为主的文化纸自2017年初以来至7月初,价格连续上涨了6个月时间,直至7月中旬,由于需求逐渐转淡,纸厂库存增加,导致价格有所回落,目前随着秋季教材开始备货,双胶纸的需求渐有起色,纸价亦开始企稳、小幅回升。我们判断随着四季度消费进入旺季,双胶和铜版纸的价格有望重拾升势。箱板瓦楞纸目前价格已经开始全面提涨,我们认为四季度的供求关系将更加趋紧,参考2016年四季度箱板瓦楞纸的价格走势,我们判断今年四季度箱板瓦楞纸的价格有望显著上涨。 我们预计公司2017-18年实现净利润5.9亿,7.7亿,EPS为0.51元,0.66元,当前股价对应PE为13倍,10倍,考虑到公司在产品结构调整后,公司生产经营效率具备内生性增长空间,维持“买入”评级。 风险提示:木浆系纸张价格下跌幅度过大,导致公司盈利不达预期。

收入同比增加22%,归母净利润同比上升5.2倍 博汇纸业公告半年度报告,公司2017年上半年营业收入同比增加22%至40.6亿,完成机制纸产量95.5万吨,销量85万吨,收入增长主要原因为2017上半年白卡纸价格连续上涨使得今年上半年白卡纸价格较去年同期有大幅提升,归母净利润同比上升5.2倍,EPS为0.3元。2017年上半年,公司的净经营性现金流为6.77亿,较去年同期增长185%,表明行业的景气度出现了显著的攀升。 毛利率同比上升12.2个百分点,期间费用率同比下滑0.7个百分点 公司2017年上半年毛利率同比上升12.2个百分点至25.3%,毛利率提升主要原因来自白卡纸上半年连续提价带来的盈利提升。期间费用率同比下滑0.7个百分点至11.1%,其中销售费用率同比上升1.1个百分点至5.3%,主要原因为自去年下半年国家限制单位车辆运输量之后,单吨纸张平均运输成本上升,管理费用率同比下滑0.3个百分点至1.7%,财务费用率同比下滑1.63个百分点至4.1%,主要原因为公司的长期负债有所减少。 白卡纸行业集中度较高,产业协同性较好,大厂盈利能力较强 博汇纸业主要产品为白卡纸,其拥有175万吨白卡产能,虽白卡行业产能利用率处于70%左右的较低水平,但行业集中度较高,CR5达到60%以上,较高的行业集中度使得行业协同性较好,大厂盈利控制能力较强。2017年初至6月底,白卡纸价格一路高涨,涨幅大幅高于原材料,使得白卡纸具备较强的价格驱动盈利属性。 三季度白卡盈利能力承压,四季度有望企稳回升 自7月初开始,白卡纸价格出现松动,主要有两层原因,其一、经过上半年连续上涨,白卡价格处于相对高位;其二、淡季导致需求转弱,行业的库存上升,供求关系导致纸价下滑,目前白卡纸厂开始主动停产去库,随着库存的降低,纸价下滑的速度有所放缓。展望四季度,随着需求的回暖,以及包装的消费升级,我们判断白卡纸的价格有望回升,但由于白卡纸的产能主要集中在大厂,行业供给受环保冲击的弹性不足,因此我们认为白卡纸价格上涨的幅度将弱于箱板瓦楞纸。 我们预计公司2017-18年净利润7.5亿、8.6亿,EPS为0.54元、0.62元,当前股价对应PE为11倍、10倍,目前估值偏低,给予“买入”评级。 风险提示:下半年白卡纸价格下滑过快,使得公司盈利能力下滑。

公司公布17年上半年业绩,营收49.84亿元,同增70.79%;实现归母净利润4.68亿元,同增57.4%。同期合计中标金额302.94亿元,同增24.52%。 新签订单增速提升,“水系治理”及“生态修复”推进效果显著。 17年上半年公司项目中标合计金额为302.94亿元,同增24.52%,超过16年增速约18个百分点。订单以水系治理为主。其中PPP 订单投资额为286.11亿元,约为16年全年签订PPP 订单的75.3%。公司通过SPV 公司的加速落地为PPP 项目的施工和融资提供有效支持。从订单结构上看,公司战略转型逐步推进,逐渐由以市政园林工程建设为主的企业转型为以水系治理、土壤矿山修复为主的生态修复企业。 营收增速提升,环保板块增长亮眼。 公司17年上半年营收49.84亿元,同增70.79%。其中市政园林/水系治理/生态修复/ 固废处置分别为17.21/10.64/9.22/9.80亿元, 同比增长率分别为52.20%/29.57%/114.62%/137.45%,以固废处置为主的环保板块增长亮眼,根据简要估计,固废处置业务收入中约45%左右为申能环保所贡献。剔除“营改增”的影响因素后,公司17年上半年毛利率为31.22%,提升2.93个百分点,主因市政园林、生态修复以及固废处置业务毛利率的显著提升。 净利润维持高速增长,期间费用率有所下降。 17年上半年期间费用率为14.72%,同比下降0.93个百分点。其中财务费用率为3.55%,同比下降1.25个百分点,系利息支出增速远低于营收增速所致;管理费用率为10.81%,同比提升0.24个百分点;销售费用率基本稳定。公司同期资产减值损失为1.09亿元,超过去年同期月0.86亿元,注意公司环保板块应收账款业务坏账损失计提大幅增加。此外,公司投资收益为-1.21亿元,主因卖出申能环保所带来的投资损失。公司归母净利润为4.68亿元,同增57.4%,依然维持高位增速。公司17年1-9月预估归母净利润增长率为50%-80%。 将SPV 并表处理后经营现金流下降,三期员工持股提升公司业绩释放动力。 投资活动现金流净额为7.72亿元,其中出售申能环保取得11.59亿元净流入,本期公司对PPP 项目公司股权投资为9.4亿,基于公司并未将SPV 公司并表,故该项并未影响经营现金流;若并表的话,公司17H1经营现金流净额为-7.2亿元,而16H1为1.6亿元,且并表情况下公司资产负债率或有所提升,目前资产负债率为62.76%,同比下降0.73个百分点。此外,公司拟推出第三期员工持股计划,覆盖对象为公司及下属子公司核心及骨干员工不超过80人,彰显公司未来发展信心。 投资建议。 公司订单维持高位增速,积极拥抱PPP 项目,通过内生外延深拓环境板块与环保板块,形成水系治理、固废处理、全域旅游三大核心业务。第三期员工持股计划即将推出,高业绩解锁目标彰显管理层发展信心。综上,维持公司“增持”评级,预计公司17-19年EPS 为0.77/1.09/1.44,PE 为22/16/12。 风险提示:PPP 项目推进不达预期,我国投资增速加速下行。

事件: 公司发布2017年中报,报告期内公司营业总收入9.69亿元,同比增长18.05%,归母净利润1121.10万元,同比增长303.23%。 我们的点评如下: 上半年政企云推进顺利,凭借突出的软件开发实力和优质的服务,持续获得新业务订单以及原有客户升级扩容需求,全年有望维持40-50%增速。 公司政府行业收入7109万元同比增长128.31%,在上海、安徽、湖北、广东、天津等地陆续中标公交管理部门、省厅下属部门、企信部、海关等单位的信息系统、公文系统等订单。公司与阿里云合作针对大型国企提供的企业云平台上半年也获得众多大订单,包括新签订的中石油采购平台以及中国航天的二期扩容业务等,全年有望实现50%增长。 公安大数据平台有望进入放量期,年中各地招标陆续展开,公司深圳公安项目作为全国示范有很强品牌效应,公安大数据业务有望持续高速增长。 公安体系招标一般在下半年启动,公司已在江苏、湖南、湖北等地参与多个公安大数据平台招投标。8月4日公司中标江苏泰州公安情报大数据平台项目,总金额2380万元。公安系统掌握着国内最大的数据资源,大数据分析应用需求强烈,公司在公安大数据领域布局较早,深圳项目有很强示范效应,后续公安大数据平台订单有望逐步落地,公司将在其中分享可观的份额,预计未来公司公安大数据业务有望实现50%左右年复合增长。 受益华为全球份额的快速提升,子公司金华威的网络产品分销业务快速增长,利润率基本维持稳定。 子公司金华威是华为企业网产品主要分销商之一,上半年实现销售收入7.35亿元,同比增长超过20%,毛利率基本稳定。华为对分销商管理严格,金华威业绩指引增长40%左右,企业网产品销售高峰在下半年,在华为强势企业文化和旺盛的产品需求推动下,金华威全年预计实现30-40%增长。 运营商业务平稳发展,收购维恩贝特布局金融大数据已成功获得批文,关注后续业务整合和协同发展进展。 公司联通号卡集中业务受混改影响上半年有所波动,电信集团以及省分公司的云化以及大数据平台业务进展顺利,电信业务整体有望维持平稳增长。 公司收购维恩贝特已经获得批文,维恩贝特已经完成摘牌,股权交割顺利推进,关注金融大数据领域与公司电信及政企大数据业务协同效应的体现。 公司深耕运营商及政企信息化行业多年,传统运营商业务有望平稳增长,政企云化、公安大数据平台有望进入放量期。收购维恩贝特批文落地,关注未来金融与电信、政企大数据业务的协同效应。预计17-19年公司EPS分别为0.44、0.60、0.83元,维持“增持”评级。 风险提示:公安大数据落地进度慢于预期、项目结算进度落后于预期。

事件:公司发布2017年半年度报告,17年上半年收入同比增长34.16%; 归母净利润同比增长20.17%;扣非归母净利润同比增长16.44%,业绩表现低于市场预期。其中,17Q2单季收入同比增长34.52%;归母净利润同比增长0.71%;扣非归母净利同比下滑5.77%。 Q2收入端延续增长趋势,出口业务贡献显著:空调内销受益于厂商补库存需求以及低基数影响,出货量增长明显。从产业在线数据看,海信和科龙品牌17Q2内销量同比增长83.4%和52.2%。从出口表现看,Q2科龙空调出口同比增长106.5%,远高于行业13.1%的平均增速水平。冰箱方面,上半年海信科龙内外销出货量增速分别为2.8%、24.5%,出口端良好表现带动公司冰箱业务收入增长。 高基数影响Q2盈利增速,汇率升值致出口毛利率下滑:上半年人民币兑美元汇率上升约2.4%,公司上半年冰箱、空调业务出口增速表现良好,其中冰箱外销占比持续提升。人民币汇率升值将来带实际结算价格的下降,从而影响外销毛利率。分业务来看,上半年公司空调、冰洗业务毛利率同比分别-2.64pct、-6.38pct,其中出口比例提升较大的冰箱业务毛利率下滑幅度显著高于空调业务。上半年公司内销及出口毛利率同比分别-1.91、-9.13pct,我们认为,尽管Q2季度原材料价格较Q1环比略有下降,但5月下旬人民币汇率开始出现加速升值,对于公司二季度出口毛利率影响较为明显。 在手现金大幅增长,预收账款增长超5成:1)从资产负债表项目看,1H1期末现金+银行理财(包含于其他流动资产中)同比大幅增长57.9%,体现了公司经营改善红利。期末存货同比+33.8%;预收账款同比增长55.2%,体现了下半年强劲的收入增长潜力。2)从现金流量表看,17H1销售商品、提供劳务收到的现金同比增长34.6%;经营活动净现金流同比下滑43.8%,主要由于当期购买商品、接受劳务支付现金大幅增长73.2%。 海信日立H1业绩表现良好,多联机业务有望持续增长:上半年,海信日立净利润同比增长52.0%。根据艾肯中央空调行业数据,上半年中央空调多联机市场销售额同比增长38.4%,海信日立在多联机内销市场份额排名仅次于大金。海信日立多联机中央空调市场优势明显,与TOP50地产商中的33家达成排他性的战略合作协议,预计下半年仍将保持良好经营状况。 投资建议:公司冰箱、空调主业上半年收入增长稳定,但汇率及原材料价格波动对于毛利率表现有所影响。海信日立为中央空调多联机领域龙头,我们预计下半年经营状况依旧良好。17年转让资产预计将增加6.5亿一次性收入,海信惠而浦作为洗衣机事业部有望实现扭亏。我们下调公司盈利预测,预计17-19年净利润19.5亿、17.6亿、21.8亿,对应EPS 为1.43、1.29、1.60。当前股价对应17年A 股10.2倍PE,港股7.1倍PE,17年扣非后对应当前股价15.3xPE,下调至“增持”评级。

事件: 平安银行近日披露了中报,该行1H17净利润125.5亿元,YoY+2.1%;拨备前利润401.8亿元,YoY+11.1%;拨贷比达2.84%,资产规模达3.09万亿元。 点评: 息差与拨备拖累净利增速,拨备前利润增长较快。 规模驱动为主,受累于息差下降及拨备。1H17净利增速为2.1%,具体来看为,规模扩张和成本控制(未剔除营改增影响)分别贡献10.3、12.3个百分点,而息差下降及拨备则分别贡献-11.2和-9.1个百分点。受负债成本上升以及贷款收益率同比下降等影响,1H17净息差2.45%,同比下降38BP。 拨备前利润增长较快。1H17拨备前利润达401.8亿元,同比增速达11.1%,增长较快。拨备前利润为净利润三倍有余,业绩对资产质量弹性大。 对公不良加速暴露,资产质量企稳。 1H17不良贷款率1.76%,较年初升2BP;逾期贷款率4.33%,较年初升22BP; 关注贷款率4.14%,较年初3BP;不良净生成率维持高位,但环比略降。资产质量各项指标升幅较小,显现企稳迹象。不良与逾期90天以上余额之比进一步上升至65%,不良认定标准趋严。 经济复苏之下,行业资产质量普遍改善;平安不良未见显著改善,究其原因,预计与此前对公业务过于激进,对公业务占比高有关。1H17对公不良贷款率2.09%,较年初升22BP;个人贷款不良率则下降24BP。对公不良加速暴露,1H17对公业务计提拨备达200.5亿元,占比计提的总拨备之85%。 可谓是,对公不良加速暴露,显著拖累了净利增速。 零售转型成效显现,收入结构优化。 零售业务快速发力,转型成效显现。1H17零售金融营收218亿元,占比达40%,同比提升11个百分点;零售金融利润占比64%,同比提升35个百分点。1H17新增贷款中个人占比达98%,个人存款较年初增长16%;零售AUM达9510亿元,较年初增长19%;零售客户数达5843万户,较年初增长11.5%。 在智能化零售银行战略快速推进之下,1H17零售金融营收占比达40%,成为营收主要贡献者,收入结构优化。零售业务带动了手续费收入稳健增长,1H17非利息收入达30.7%。 投资建议:维持买入评级,看20%上行空间。 受对公不良加速暴露之影响,中报业绩一般。随着经济好转、贷款投向转向个人、不良处置加快等,预计明年不良压力显著缓解,业绩有望大幅好转。买平安银行买的不是短期业绩,买的是零售转型。代理人激励机制理顺后,零售转型成效已经显现,未来将逐步证真。给予1.1倍17PB目标估值,对应股价13.1元/股,较当前有20%上行空间。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化。

国内领先创业服务提供商,业绩稳增,股权集中。 公司主营业务为创业服务,具体为通过线上线下相结合的商业模式,向创业创新企业及相关群体提供包含创业辅导培训、以创业赛事活动为代表的公关服务、会员服务、创业资讯等在内的综合服务。近四年经营业绩稳增,业务规模扩张,2013、2014、2015、2016年公司分别实现营收0.48亿、1.08亿、1.67亿、1.84亿;分别实现归母净利-170.22万、715.81万、532.92万、4053.80万。公司控股股东、实际控制人为牛文文。牛文文持有公司41.87%的股份,拥有公司53.83%的表决权。 宏观环境助力行业发展,管培公关潜力巨大。 近年来,国家大力推动“双创”,并给予了大量的优惠政策,国内出现创业活动热潮,各类创业公司不断涌现,创业服务需求巨大。同时随着“互联网+”、“DT时代”、“工业4.0”、“AI”等概念不断涌现,催生了国内创业热情,刺激了创业服务的发展。由于产业结构的调整,国内企业逐渐意识到进行管理培训对自身转型升级的重要作用,在培训领域投入的不断增加。 随着“一带一路”的提出,越来越多的国内企业进行国际化布局带动公关行业的发展。 扩展业务范围,线上线下联动发展。 公司拟在现有业务体系基础之上,设立众创空间,承载创业服务平台、黑马全球路演中心、黑马之家和黑马孵化器等功能,以其为载体结合专业化服务和社交化机制集聚创业人群、围绕创业者核心需求,搭建全过程和全方位的综合服务体系。同时在现有线上媒体平台基础上,根据互联网发展趋势和用户需求特征,升级i黑马网站、开发移动社群服务产品、进行公司管理信息系统升级,增强公司线上服务效率和市场开发能力。 首次覆盖,给予“增持“评级。 公司主要业务包括创业服务、企业培训与创业公关服务。凭借多元化的销售模式及优先发展积累的经验建立了大规模创业社群,拥有高粘性的客户群,开发高壁垒的创业课程体系,市场地位领先。未来公司将以众创空间为载体扩大线下覆盖客户群,升级线上信息系统,联动完善综合服务体系。 我们预计公司17-19年营收分别为2.22/2.67/3.21亿元;净利润分别为3668/4443/5645万元,对应17-19年EPS分别为0.54元、0.65元、0.83元,给予“增持“评级。

公告:公司发布半年报,2017年1-6月公司实现营业收入40.67亿元,同比增长46.37%;实现净利润15.15亿元,同比增长56.76%。其中Q2实现营业收入约20.77亿元,同比增长29%,环比增长4%;Q2实现净利润8.24亿元,同比增长62%,环比增长19%。公司上半年毛利率48.26%,其中Q2单季度毛利率50.61%,毛利率重回50+,创下2015年以来新高。 盈利能力创新高,LED 大景气周期的深度受益标的:公司Q2单季度毛利率重回50%+,创下2015年以来新高。此轮自去年下半年开始的LED 景气周期,从需求端看来自多个终端应用场景大爆发,包括小间距、照明、LED车灯都进入景气上行通道;供给端看,海外产能加速退出,中小厂商快速出清,产能快速向具有规模优势的国内龙头集中。目前LED 芯片市场仍然处于供不应求阶段,新增产能尚未完全开出。三安光电目前处于满产状态,也助力公司盈利能力创新高。 规模优势铸就行业壁垒,芯片龙头强者恒强:从更长周期看,三安光电拥有巨大的成本优势(规模效应+产业链一体化),伴随整个行业增速进入平稳增长期,行业向龙头集中,看好三安光电引领此轮行业整合!2016年三安光电市占率在13%左右,三安未来目标在30%+,仍有很大的提升空间。 下半年三安也将加速产能扩张,目前三安MOCVD 约360台,到年底扩至450台,下半年产能再扩25%。看好公司产能优势升级转化为成本优势。 积极布局高增长行业应用,新兴产业打开中长期增长点:1)汽车照明: 子公司安瑞光电客户进展顺利,进入长安、一汽等诸多新车产线,上半年营收增长近50%;2)化合物半导体:公司报告期内已向47家公司提供样品,其中11颗芯片进入量产;3)光通信芯片:公司现已全面布局光通讯发射端与接收端芯片的研发和生产,在美国成立子公司专门从事光通信芯片生产,进一步提升产品技术水平,拓展销售渠道。此外公司还在积极开拓micro LED\滤波器等新兴领域,打开未来成长的天花板。 盈利预测与投资建议:我们维持公司盈利预测,预计17-19年净利润32.1亿,39.3亿和48.4亿,对应EPS 为0.79、0.96和1.19元,对应当前动态PE 为25倍,20倍和16倍。公司LED 龙头地位确立,长期成长空间广阔,给予公司17年30倍PE,对应目标价23.70元,维持“买入”评级。 风险提示:芯片竞争格局或恶化;新领域推进速度不及预期。

公司发布2017 年半年报:公司2017 年上半年实现营收10.79 亿元,同比下降6.54%;实现归母净利润2.06 亿元,同比增长65.00%;EPS 为0.117元/股,基本符合市场预期。 钛合金、铝合金前景光明。公司2015 年收购鹏起科技,主营业务变更为钛及钛合金金属铸造、精密机械加工,拥有“军工四证”。钛合金广泛应用于军工领域,未来随着民航领域的快速增长,可能持续带动钛合金需求,上半年鹏起科技实现净利润1.2 亿元,是公司业绩增长的主要来源。公司于2016 年设立乾中新材料公司,开始铝合金铸造的业务。随着铝合金在航空航天等领域的需求持续增长,铝合金业务有望成为公司新的增长点。 收购宝通天宇,深挖军工产业。报告期内,公司收购了宝通天宇51%股权,将公司业务拓展到军工行业电子信息、通讯领域。宝通天宇主产品广泛应用于国防军工、地空通信、卫星导航和空管电子等领域,与公司主营钛合金业务客户有一定重叠,有望形成协同效应。16-18 年宝通天宇的业绩承诺为3000/5800/8500 万元,顺利完成是大概率事件。 环保业务快速发展。公司旗下丰越环保主营有色金属综合回收利用,回收品种包括铟、锌、锡、银、铅、镉、锑、镓、锗、金等多种有色金属,可以从资源可持续利用和环境保护两个方面实现绿色经济。上半年丰越环保实现7.7 亿元营收,为公司收入主要来源。随着国民经济发展,环保问题日益受到关注,国家持续出台环保立法也将助力公司环保业务。此外,公司地处“中国有色金属之乡“郴州,具有明显地缘优势,有望为鹏起持续创收。 剥离亏损资产。公司于2016 年决定了剥离橡胶、农机和稀土等业务,确立了以军工为主环保为辅的战略。报告期内,公司的稀土资产相继完成过户。随着非核心业务逐渐剥离,现金持续回流,资产状况持续改善。 盈利预测和投资建议:我们预测,公司2017-2019 年净利润分别为5.24 亿、6.92 亿和8.23 亿,EPS 分别为0.30 元、0.40 元和0.47 元,对应8 月7 日的收盘价13 元,动态PE 分别为43 倍、33 倍和27 倍. 首次给予公司“增持”评级。 风险提示:钛合金应用发展不及预期,铝合金需求不及预期,环保力度不及预期。

3.85亿元收购可儿教育70%股权。 公司以现金3.85亿元收购可儿教育70%股权(收购对价对应17年承诺业绩14.3xPE),转让款中1.2亿由可儿创始人用于高端幼儿园物业购买(目前创始人已在江苏及青岛购得高端幼儿园物业且处在装修状态,预计17年秋开学),可儿2017-19年对赌分别为3846万/4400万/5328万。 可儿教育:拥有19家高端优质托管加盟幼儿园,理论基础及业务体系完备。 可儿教育目前拥有19家托管加盟幼儿园(其中北京13家;大连3家;贵阳3家),运营品牌包括可儿、新世纪等,主要业务为托管式加盟(品牌加盟+委托管理)、特色业务为儿童游泳馆业务输出、环创&家具设计输出服务等。可儿教育办园地理位置优势及中高端品牌效应显著,同时具备优质课程体系、环创等方面快速复制及输出能力。财务方面,17年1-5月可儿营收1549.2万、净利1115.7万元。 直营园所规模逐步扩大,立体多品牌幼教王国初现。 公司旗下“红缨+摇篮+鼎奇+可儿”将形成“全面管理+优质内容+标准体系+服务输出”的优质完备体系,实现高质量教育内容持续输出,健全品牌加盟及直营园连锁管理,夯实在幼教领域坚实的线下壁垒。 积极布局高端幼教,完善幼教生态版图。 本次收购①继收购内蒙古鼎奇幼教后,公司直营园整合再下一城,彰显持续做强做大幼教事业的坚定信心与执行力,可儿高端直营园体系将与现有红缨、摇篮和鼎奇在品牌、区域及市场定位上优势互补,形成北京乃至全国幼教新生态;②出资购买高端幼儿园物业,精耕细作,全力打造高端幼儿园样板工程及旗舰幼教产业集群;同时,本次交易后可儿创始人仍持有30%股份,将有效实现利益绑定,激发干劲;③推广可儿优质教育内容和管理服务,依靠其在儿童艺体领域积累,探索幼教衍生业态经营,完善幼教生态版图。 维持盈利预测,给予“买入”评级。 公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所,巩固公司在幼教领域的领先优势和规模优势,同时通过加强园所督导力度和提供更多品类的产品和服务来不断切入园所管理,提升幼教运营管理服务的客单价。随着公司非公开发行募集资金到位,未来或进一步推动直营园并购整合,直接增厚园所数量与利润规模,充分挖掘教育入口价值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.38元/0.57元/0.90元;PE分别为36x/24x/15x. 风险提示:可儿发展不及预期,幼教行业竞争激烈

供给去产能持续推进,将减少300-400 万吨违规产能。 过去5 年电解铝需求高涨,电解铝行业亏损主要来自部分企业的违规、违法产能带来的优势产能无序增长。今年4 月发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》以来,信发停产53 万吨、新疆已停约50万吨,山东70 万吨在关停之中,据亚洲金属网报道魏桥还计划关停115万吨,供给侧改革取得阶段性成果,预计将导致300-400 万吨在产违规产能停产。 2+26 采暖季将再影响100 万吨电解铝产量。 供暖季即将来临,大气整治方案要求供暖期间方案涉及的“26+2 城市”电解铝产量减少30%。限产地区电解铝运行产能约占到全国的1/3,若供暖季限产政策得以很好实施,今年供暖期间电解铝预期减产114 万吨。 清缴自备电厂欠缴的电力基金,将冲击行业中的部分企业。 全面清缴自备电厂欠缴的电力基金,每度电5-6 分钱,将对行业成本造成重大影响,新疆电解铝自备电比例高达90%,山东也高达60-70%,三者叠加,或对行业部分企业造成巨大冲击。 三者叠加大幅削减电解铝供给,需求热度不减,铝价大涨。 在三种因素的推动下铝价快速上行,截至8 月9 日午盘,SHFE 铝合约价已突破16,000 元/吨大关。 云铝拥有120 万吨合规产能,资源优势+外购水电锁定成本。 公司拥有合规产能120 万吨,另有特批70 万吨水电铝项目,合规产能行业居前,业绩弹性高。同时公司的资源优势在业内最为突出,氧化铝自给率达43%,预焙阳极自给率达50%,未来将达90%;并且公司采用外购水电确保电力供应,清缴电力基金对公司几无影响。公司的生产成本稳定,将深度受益铝价上涨带来的利好。 盈利预测与投资建议:我们调高公司2017-2020 年净利润分别为10.15 亿、12.04 亿和13.43 亿,EPS 分别为0.39、0.46 元和0.52 元,对应8 月8 日收盘价12.33 元的动态PE 分别为32x、27x 和24x,预计下半年铝价继续维持高位,公司电解铝生产成本稳定,产能高,业绩弹性强,维持“买入”评级。 风险提示:电解铝供改不及预期,铝价下跌,电解铝产量超预期,公司电解铝产量不及预期。