我们的观点和看法: 1、产业景气,销量稳步增长,毛利改善明显。 报告期内,公司共销售饲料370 万吨(+14.55%),实现饲料销售收入112.52亿元(+23.26%),单吨收入3040.98 元(+7.6%)。在饲料成本同比下降的背景下,单吨收入的提高主要是产品结构改善带来的。上半年,公司饲料销售毛利率11.6%,同比提高0.57 个百分点,单吨毛利达到352.78 元(+13.15%)。分品类看:禽料(10%+)受产业景气低迷影响,低于预期;猪料(+24.46%)还在模式探讨中,稳步增长,发力还需等待养殖、动保等产业发展积累;水产料(+18.33%)受益于鱼价持续高位,产品结构优化,高毛利膨化料(缩短养殖周期)销量同比增长40%。虾料则通过提供全套解决方案的方式,在行业疫病严重,需求锐减的背景下实现了超20%的增长。 2、养殖及动保业务成为重要利润增长点。 报告期内,公司实现生猪及水产种苗销售6.03 亿元(+40.05%),毛利率12.81%。其中,出栏生猪22 万头,预计全年出栏规模50 万头。动保产品则以水产动保为主,并布局畜禽动保,实现销售收入21.31 亿元(35.12%),毛利率达52.01%,继续保持较快增长势头。 3、专注产品力提升,竞争优势明显,下半年增长有望加速。 通过动物营养和原料利用的研发能力、饲料产品的配方技术能力、原材料价值采购能力、高效的内部运营能力等各项专业化能力,打造出来的卓越产品力,是公司的核心竞争力,是推动公司能够持续稳健增长的主动力。 公司成立小贷公司,也是为了进一步强化对客户的融资服务能力,是产品力中的重要一环。随着三季度水产销售旺季的到来,加上去年三季度的低基数,我们预计,三季度起,公司的盈利增长将明显加速。 投资建议:我们预计,2017-2019 年,公司预计实现归母净利润12.01 亿、15.63 亿、18.77 亿元,同比增长40.37%、30.08%、20.11%,EPS 0.76/0.99/1.19元。给予2017 年30 倍市盈率,6 个月目标价23 元,维持“买入”评级! 风险提示:自然灾害风险;疫病风险。

公司中报营收小降5%,先行指标持续改善。 报告期内公司营收6.04亿元,同比下降-5.2%,鉴于最能反映散户投资者热情的创业板2017H1交易量较2016H1下降了32%,公司获得营收同比小幅下降已属不易。公司归母净利为2.86亿元,同比下降21.3%,降幅约8000万元。公司先行指标表现抢眼2017Q2经营性净现金流约为3600万元,同比上升23%;公司2017Q2实现销售现金流约3.52亿元,同比上升约2%,说明公司经营活动已出现转暖迹象。此外,公司预收款项本季度为7.59亿元,下滑0.06亿元(2016年末为7.74亿元,2017Q1末为7.65亿元)。我们认为,公司先行指标持续转好,为公司下半年实现基本面改善奠定了较好基础。 公司持续加大研发投入,打造AI+金融核心技术壁垒。 尽管公司收到市场波动影响,公司仍然坚定加大研发投入,上半年累计投入1.71亿元,同比上升24.7%。公司在AI 方面的投入帮助公司持续提升客户粘性,公司软件用户日活量为753万人,周活量为1063万人,较2016年年底数据有明显下滑,但仍然保持全市场第一的位置,用户ARPU 持续提升。我们认为,在行业竞争对手纷纷缩减研发投入的时期,公司坚定打造AI+金融核心能力,短期有望锁定并增加用户基数,长期有望实现商业模式突破把握目标智能投顾市场机会。 保持独立第三方地位,券商合作更加深入。 公司目前与国内90%以上的证券公司建立了业务合作关系,作为主要反映与券商交易往来的广告及互联网业务推广服务收入,2017H1录得37%增长。我们认为,在竞争对手纷纷转型并购券商的当下,同花顺作为国内绝大多数中小券商的互联网出海口,稀缺性持续提升,与券商所展开的商业模式也有望持续创新。 证金跻身前八股东,公司受到基金央企青睐。 公司中报显示,证金公司新晋成为第八大股东,持股509万股,约占总股本1%,加上汇金公司作为第六大股东,已持有的1611万股,公司受到两只基金央企青睐。 投资建议。 尽管公司近期减持会造成一定压力,但公司基本面并未发生显著变化,我们坚定看好同花顺在下半年的业绩反转,2017、2018年预计营收19.9,24.9亿元,净利润13.0, 16.2亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1. 市场热情与交易量持续低于预期,2. 金融监管加强抑制部分创新业务发展,3. AI 技术变现速度低于预期。

公告。 公司2017上半年实现营收3.78亿,同比增24.95%,实现归母净利9212万元,同比增28.14%。其中,军工电子营收6181万元,同比增73.95%,净利润2701万元,同比增113.48%。 军工电子大订单不断,持续翻倍增长。 军工电子华清瑞达为综合性业务龙头,讯析电子和天银星际专注开拓细分市场。华清瑞达的雷达射频仿真系统占据国内市场30%以上份额,在空军、火箭军位居绝对领先地位。上半年获得了新客户淮海工业集团的大额订单,射频信号源1套为人民币 728万元,阵列馈电系统1套为人民币2585万元,共3313万元(含税)。我们预计,今年军工电子有望实现翻倍增长。 股权激励启动军工电子长期增长动力。 上半年,公司推出了针对军工电子方向的股权激励计划,参与人超过90%为工作于军工电子科研生产一线的核心技术人员,充分体现了公司对技术创新的重视。激励总数500万股,授予价格8.3元/股,分三年解锁。解锁条件以公司2016年军工电子净利润为基数,2017年同比增不低于20%,2017、2018年均增不低于30%,2017、2018、2019年均增不低于40%。 解锁条件看出公司为未来三年军工电子业务的大幅增长提供了强大保障。 军工电子高护城河,在军民融合下将持续带来惊喜。 华清瑞达在雷达仿真业务领域市场占有率处于绝对优势外,同时卫星光学敏感器已成功应用于多颗现役卫星,新增了长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等在业界影响力较大的客户。讯析电子所研制的超宽带信号捕获与分析系统系列产品在信号分析带宽、频谱分辨率等关键指标居国内领先地位,已成功应用于南极天文站太赫兹射电天文望远镜、海军某重点工程等重大项目。高技术壁垒下将持续超预期。 深耕节能节材型家电核心技术,传统家电零配业务稳健增长。 受益三四线城市地产销售火爆带来的家电行业整体增长,公司主要产品包括冰箱压缩机起动器、吸气消音器、冰箱变频控制器、迷你型整体式PTC起动器等,家电业务营收同比增18.43%。其中变频控制器业务营收增长101.11%。未来随着节能节材型产品需求的持续增加,公司将在新能效标准的推行中持续获益。 投资建议:公司军工电子壁垒高,进入上市公司以来始终保持高速增长,我们预计公司2017年-2019年的EPS 为0.57/0.78/1.14元,维持买入评级。 风险提示:家电产品竞争加剧,军工电子需求不及预期。

新生产线即将投产,高速产品线齐全。 公司的点对点光模块营收3.33 亿元,占总收入77.28%,毛利率31.6%。自2016 年上市以来,公司同步布局产能扩张项目,公开发行股票募投资金3.6亿元中,有2.6 亿元用于光模块生产线建设,预计在今年10 月初生产线将投入使用,光模块年产能将由扩产前的413 万支增加到643 万支,其中4.25G 生产线11 条,10G 生产线30 条,40G/100G 生产线7 条,并有配套TOSA、ROSA、BOSA 生产线各三条。 公司产品持续向高速率升级,目前40G、100G 产品线较全,覆盖电信、数通市场多个应用场景,是国内少数具有100G 光模块批量交货能力的厂商。 但报告期内公司的点对点光模块产品中,10G 光模块仍占据营收50%以上,40G/100G 产品占比10%左右,主要因为100G 光模块需要的原材料25G 高速光芯片供给相对限制,且良率较低。但随着芯片良率的上升和芯片厂的进一步扩产,原材料掣肘有望破解,实现100G 产品的批量供货,增厚公司业绩。 公司PON 模块营收6825 万元,占总收入15.85%,毛利率2.52%,虽然报告期内PON 毛利率不甚理想,但公司正在布局下一代NG-PON 可调谐激光器模块,有望在未来NG-PON 集采中获得先机。目前可调激光器成本还较高,但一旦未来成本下调,公司有望获得较大利润, 10GPON 市场重新回归。 研发投入紧跟北美进度,优质客户慧眼识珠。 公司持续加大研发投入,本期研发费用1724 万元,同比增长38.62%。公司的募投资金中近4500 万元为投资设立研发中心,为公司紧跟光模块产业的升级迭代进度做有力支撑。公司于今年5 月在美国注册成立子公司,旨在跟踪硅谷光模块的前沿研发进度,不断更新自己的模块封装技术,同时这也是公司拓展北美互联网客户群的契机,通过绕开经销商环节,公司可以直接向北美互联网客户批量供货。 盈利预测及投资建。 我们认为,新易盛凭借100G 光模块封装批量出货,人工成本占据优势,抓住数通市场爆发时间窗口的红利,增厚公司营收业绩,预计17-19 年净利润1.39 亿元,1.77 亿元和2.16 亿元,对应17-18 年P/E 39x 和31x。 风险提示:光模块价格侵蚀加剧,运营商及互联网厂商资本开支严重下滑。

中报符合预期。 公司发布2017年中报,上半年实现营收47.1亿,同比增长21.5%,扣非后归母净利5.45亿,同比增10.7%;二季度实现营收22.55亿,环比降8.3%,扣非后归母净利2.32亿,环比降26%。基本符合市场预期。 上半年产品价格普涨,驱动营收和利润增长。 上半年,公司设备开工正常,各产品产销量平稳,产品涨价驱动公司营收增长和盈利改善:1)己二酸均价10373元/吨,同比上涨56%,己二酸及中间品销量10.7万吨;DMF均价5899元/吨,同比上涨37%,有机胺销量16.1万吨;醋酸均价2711元/吨,同比上涨49%,醋酸及衍生品销量31.2万吨;正丁醇均价6279元/吨,同比上涨29%,辛醇均价7580元/吨,同比上涨29%,多元醇销量10.5万吨。原材料煤碳同比上涨53%,甲苯仅同比上涨16%,丙烯同比上涨26%。 己二酸和尿素价格降幅较大,有机胺销量略下滑,二季度业绩环比降26%。 二季度:己二酸价格环比下降21%,原料甲苯仅下降7%,价差收窄;尿素价格环比下降8%,原料煤炭价格继续高位运行,价差小幅收窄;有机胺销量7.1万吨,环比下降1.9万吨。以上因素导致二季度业绩环比下降26%。 三季度业绩受益多元醇涨价,50万吨煤制乙二醇打开成长空间。 7月份以来,环保导致部分多元醇企业停产,产品价格明显上涨,目前正丁醇均价8125元/吨,比二季度均价高32%,辛醇均价9150元/吨,比二季度均价高23%,公司多元醇年产销22万吨,预计丁辛醇涨价利于公司3季度业绩环比改善。公司作为国内煤化工龙头,依托业内领先的洁净煤气化技术,构建“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,成本优势显著,业绩稳健增长,历史已经证明公司业绩能够穿越周期。100万吨氨醇及明年50万吨乙二醇项目投产后,常态利润将再上一新台阶。 继续重点推荐,买入评级。 2017-2019年EPS为0.68元/0.85元/1.12元,对应PE/17.0/13.5/10.2倍。 维持买入评级。

事件。 公司发布半年报,2017上半年实现营收26.05亿元,同比增长27%;归母净利1.85亿元,较上年同期的-0.19亿元增2.04亿元;EPS 为0.24元。其中,第二季度实现营收20.29亿元,同比上升23%;归母净利3.06亿元,同比增长75.74%。 受益公司各产品销售量、价同比均有增长,营收显著增长并大幅扭亏。煤炭价格虽然提升,但营业成本增速13.4%仅为营收增速一半,因此上半年毛利率29.87%,同比大幅提高8.27个百分点。其中,二季度毛利率36.02%,环比一季度8.22%大幅增长,主因一季度是传统淡季,错峰生产执行较好。 分产品看,公司业务由水泥、熟料、商品混凝土三部分组成,其中,占公司营收比例92.36%的水泥实现收入24.06亿元,同比增长30.12%,主要受益价、量齐升。价格方面,吨价格实现259元,同比提升约52元,主因错峰生产执行良好、库存处于低位,奠定涨价基础,西北基建需求较大释放需求,供需结构改善导致上半年价格同比增长,并在4、5月达到阶段峰值。销量方面,公司销售水泥(含商品熟料)929.5万吨,同比增长3.4%,完成年度计划的43%,吨毛利约77元,而去年同期仅43元,吨毛利同比提高34元。占公司营收比例6.97%的商品混凝土实现收入1.81亿元,同比增长6.10%,毛利率为31.01%同比增加3.92个百分点。 期间费用同比增长4.78%。其中,销售费用同比下降5.84%主因运输费用同比下降以及袋装销量减少、包装费用下降。管理费用同比增加27%主因本期部分公司停产,停工费用计入管理费用,及部分设备进入维修期,固定资产维修费增加。财务费用同比下降28.79%,主因通过提前归还贷款,减少带息负债,并采取置换高利率贷款、降低融资利率等措施降低利息支出。整体看,期间费用率同比下降约4个百分点,其中,销售费用率5.29%,同比下降1.85个百分点,管理费用率10.73%与上期持平。但吨费用略有上涨,主要是管理费用每吨上涨约5.6元,销售、财务费用分别下降1.5、3.4元。资产减值损失大幅增长263%,主因坏账损失同比增长33%,在建工程减值损失本期发生2277万元。营业外支出提高2749万元,主因本期新增非流动资产处置净损失2717万元。综合以上,吨净利实现扭亏,约为19.5元,去年同期每吨亏损约4.8元。 公司是甘青水泥龙头,在甘青藏地区公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,产品质量认可度高。其中,甘肃市占率达43%,青海市占率达25%。公司目前拥有16大水泥产销基地,在役26条干法水泥熟料产线,现年水泥产能2800万吨,商品混凝土产能635万立方米,余热发电装机容量102.5MW。上半年甘肃固定资产增速不乐观,政府换届预计提升下半年基建预期,此外,2月落后产能督查结果已经公示,水泥供给侧改革将持续超预期,且环保压力持续。我们预计2017-2018年EPS 分别为0.7、0.75元,对应PE 分别为14X、13X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:基建增速不及预期;水泥旺季价格波动不及预期。

事件:公司发布中报,17年H1实现营业收入32.69亿元,同比减少-1.24%;实现归母净利润3.61亿元,同比下降-0.69%。对应17Q2实现收入18.11亿元,同比增长8.64%;实现归母净利润2.25亿元,同比下降-3.02%。 经销商调整完毕收入转正,料理机高增饭煲电磁炉回落:公司完成经销商调整,收入端转正;豆浆机销售有所好转,均价同比+10%远超行业,销量同比减少25%优于行业平均;料理机初普及高速增长;电饭煲出现小幅回落,九阳电饭煲销量同比减少10%好于行业,均价提升6%;西式小家电维持增长,同比提升19%,市场打开增长可持续;电磁炉市场出现下滑。经销商调整完成Q3再补货,下半年有望实现收入持续正增长,预计食品加工机和西式小家电下半年增速25%,营养煲和电磁炉分别15%和5%,预计H2收入增长18.88%。 原材料涨价影响毛利率,营销投入一次性费用增加:17H1/Q2毛利率同比-0.45/-0.25pct,1~2月原材料涨价,滞后1~2个季度传递到毛利率水平,Q2毛利率小幅下降,营养煲/电磁炉行业回落,H1毛利率同比减少2.79pct/3.16pct为主要原因,食品加工机/西式小家电提价带来毛利率同比增加1.85/0.23pct,Q2、Q3原材料先降后涨,预计对下半年毛利率产生不同影响,下半年推出新品有望抵消部分Q4毛利率下降,预计Q3和Q4毛利率分别约+1.8pct和-0.9pct,H2整体毛利率小幅提升。17H1/Q2净利率同比-0.18、-1.5pct,主要系广告投入增加、人民币升值带来现金及现金等价物受损所致,Q2销售/管理/财务费用率同比+0.71/+0.06/+0.28pct,公司请艺人杨幂代言豆浆机产品,提升品牌形象,为一次性费用,预计H2回归正常水平。 渠道优化成效初显,周转天数显著减少:1)从资产负债表看,17H1期末现金+银行理财(包含于其他流动资产中)为16.12亿元,较期初减少11.77%,主要系理财产品到期及减少购买所致;2)从周转情况看,17H1存货和应收账款周转天数分别为32.22和7.26天,分别同比-6.45天和-1.02天,体现了公司的运营能力持续提升,以及去年渠道优化效果显现;3)从现金流量表看,17H1销售商品、提供劳务收到的现金为38.47亿元,同比增长0.8%;经营活动现金流-0.58亿元,去年同期为-0.69亿元,主要系收入减少导致销售商品收到的现金减少所致。 投资建议:公司完成渠道调整迎来收入正增长,H2预计收入增速18.88%;持续推进高端产品份额提升,料理机、西式小家电高速增长,有望长期受益消费中端化;渠道优化显成效,周转率显著提升;下半年推出新品有望抵御部分原材料涨价影响。我们预计17-19年收入增速分别为11.82%、19.51%、18.95%,净利润增速分别为10.19%、23.31%、26.18%,当前股价对应17年18.27xPE,给予增持评级。 风险提示:原材料涨价风险,三四线房地产销售风险,宏观经济波动风险。

事件。 公司8月14日晚发布2017年半年报,实现营业收入8.48亿元,较去年同期增长27.37%;归属于母公司所有者的净利润1.56亿元,较去年同期增长25.17%。尚未确认收入的在手合同额13.34亿元,新签合同额6.83亿元,较去年同期增长22.23%。 乘政策东风,法检传统业务稳步增长。 “十三五”以来,法律服务行业信息化建设热度持续高涨。报告期内,最高法提出2017年将加快建设智慧法院,努力提供更多优质司法服务;最高检明确要求到2017年底,要建成覆盖全国四级检察机关的“六大平台”; 到2020年底,建成国家检察大数据中心。作为法检信息化龙头,公司以法官办案的“睿审”系统为核心,深度应用人工智能、大数据、语音识别等技术,逐步构建从立案、审判、庭审、审管到执行的全新智慧法院产品和解决方案。受益法检市场政策确定性,公司营业收入、在手订单稳步增长。 “五纵四横”全面布局,深耕行业应用。 除传统法检领域外,公司报告期内着重推进泛政府细分行业的业务发展,重点经营“食品安全”、“教育信息化”领域,深耕行业市场,做专业、领先的IT 服务商。 食品安全领域,子公司华宇金信在食品药品安全(宁夏、甘肃)、工商行政(北京)、O2O 网络监管、产品追溯、市场监督(深圳)等多个领域多个地区落地试点项目;教育领域,公司并购联奕科技已获批文。联奕科技在高校信息化规划与建设服务市场积累深厚,整体数字校园解决方案在各类学校中得到广泛应用。 人工智能+法律产品逐步落地,大数据技术升级服务体系。 公司在大数据技术和业务方面经过多年积累,于报告期实现突破,子公司亿信华辰发布了豌豆BI、移动采集、亿信BI 新版本;子公司华宇元典发布了“元典睿核”,基于多元融合数据,运用法律认知技术,提供法律知识服务,满足法律知识需求。除人工智能产品外,以大数据为核心的智慧法院、智慧检务应用软件取得了很好的应用和示范效果,并在此基础上丰富了系列产品解决方案,以数据探索法律服务的各个领域,有效提升质效。 首次覆盖,增持评级。 看好公司在法检信息化领域保持优势,通过各类新技术提升服务水平;同时围绕泛政务领域展开布局,深耕行业,拓展运营领域和智能数据服务。 不考虑联奕并表,预计2017/2018/2019实现净利润3.47/4.57/6.13亿元,EPS 0.52/0.68/0.92元,对应PE 29.8/22.6/16.8倍。首次覆盖,“增持”评级。 风险提示:新行业拓展不及预期、人工智能产品落地不及预期。

公司发布2017 年半年报,公司2017 年上半年实现营收25.4 亿元,同比增长81.2%;实现归母净利润1.8 亿元;EPS 为0.09 元/股,符合市场预期。 上下游垂直效应和铝回收毛利提升,公司业绩大涨。 Metalico 助力上下游垂直整合。Metalico 是公司于2016 年7 月1 日收购的美国子公司,有三条金属废料粉碎线,年处理报废汽15 万辆左右,约占收入40%,报废汽车拆解是其金属废料的主要来源。此次并购实现了公司从前端的回收环节到后端深加工处理环节的垂直整合,使公司的业务上上游延伸,进一步提升公司的原材料的成本优势。上半年,上下游垂直整合的协同效应初步彰显,同时Metalico 已经开始实现营收和盈利的增长,公司业绩大幅上涨。 废精铝差价增大,毛利率持续提t 升。公司铝业务利润来源主要在于废铝和铝锭的差价,俗称废精铝差。近年废铝供应不断上升和铝价持续上涨不断拉大废精铝价差,公司的毛利率水平持续增加,业绩大涨。未来铝回收市场有望双喜临门:一方面随着中国大量汽车进入报废期,中国即将迎来废铝回收高峰期,届时国内废铝供增速应有望从10%提升到15%,进一步增大原料供应;另一方面铝价则有望随着供给侧改革的推进迎来牛市,进一步增大废铝回收毛利,怡球资源作为国内最大的废旧铝回收分选冶炼公司,将充分享受这一过程带来的利润增加,考虑到公司现有60 万吨产能利率用才近一半,一旦公司解决废铝来源渠道问题,弹性值得期待。 独享海外低价废铝、国内高价产品的优势。废七类废铝属于此次政府禁止进口的洋垃圾之列,我的有色网估计占整个废铝50%左右,折合约100 万吨。一旦实施,将会引发海外废铝价格走低、国内废铝即铝锭价格走高。 作为拥有美国回收拆解资质的公司,公司将享受海外低价废铝国内高价产品的优势。未来怡球资源也将为废七类废铝供应贡献可观的份额。 汽车拆解千亿市场爆发尽在眼前。截至2017 年中,我国汽车保有量达到2.05 亿辆,2020 年将超过2.7 亿辆,按照回收率4%计算,年报废汽车量将达到1,080 万辆,仅考虑废旧材料回收价值,到2020 年报废汽车行业的市场空间在350 亿元左右。 盈利预测和投资建议:我们预测,公司2017-2019 年净利润分别为4.67亿、6.06 亿和7.05 亿,EPS 分别为0.23 元、0.30 元和0.35 元,对应8 月14 日的收盘价,动态PE 分别为18 倍、14 倍和12 倍。怡球资源相对于铝价业绩弹性高、估值低,且将享受海外废铝进口禁令,上调至“买入”评级。 风险提示:铝价下跌,汽车拆解、废铝等国家政策发生变化。

公司上半年业绩增长8.75%,基本符合预期。 公司2017年半年报:营收、归母净利润、归母扣非后净利润分别为29.34、9.01、8.39亿元,分别同比增长9.72%、8.75%、5.57%,业绩基本符合市场预期。分季度看:Q2的经营环比有一定幅度的下降,同比增速也较一季度有所放缓,Q2营收12.58亿元,同比增长5.61%;Q2净利润2.97亿元,同比增长4.33%。我们认为Q2是传统的谈季,市场不够活跃,同时去年公司11月提价带来的对量的影响预计在Q2还有一定影响,导致Q2整体表现平淡。展望下半年,我们预计在提价效应的逐步释放下,公司的业绩有望重拾较快的增长,继续夯实公司大健康滋补龙头品牌的地位。 阿胶系列增长8.9%,原料成本上涨及养殖业务扩张拉低了整体毛利率。 分产品看:阿胶系列产品收入24.72亿元,同比增长8.91%,受原料成本上涨的影响,毛利率下滑0.48个pp;其他业务收入3.74亿元,同比增29.19%,主要是养殖业等收入扩大,由于养殖业务毛利率低,使得其他收入板块毛利率下滑18.64个pp,也拉低整体毛利率水平,报告期内公司毛利率下滑2.96个pp。公司继续加大品牌宣传,使得销售费用稳定增长10.35%,管理费用则同比略有减少。报告期内公司存货增长了约80%,主要是原料储备增加,预计公司继续加大了对驴皮等资源的储备,以缓解不断涨价带来的持续的成本压力。 从销售区域看,主力的华东市场(销售占比超过60%)上半收入同比增长近30%,超过18亿元,侧面反映高端的消费群体对公司的产品提价敏感度低,这为后续的提价奠定了市场基础。我们判断受制于驴皮等原料价格持续上涨,下半年公司阿胶产品仍有较大的提价预期。 看好公司长远发展,维持“增持”评级。 公司聚焦阿胶三大主力产品,实行多品牌细化市场定位,积极培育阿胶衍生品,为长远发展注入动力。我们看好阿胶的价值回归之路以及公司长期稳健的发展。我们暂不调整对公司的盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS至3.27、3.75和4.31元,对应PE分别为20、17及15倍,维持“增持”评级。 风险提示:高端市场拓展效果低于预期,上游原料成本上涨超出预期

中报总体业绩靓丽,生产经营多因素促业绩快速增长。 2017年上半年(1-6月)报告期内营业收入为11,641,025,014.38元,同比增长10.14%;归母净利润560,719,700.83元,同比增长21.53%;扣除非经常性损益后归母净利润496,485,096.90元,同比增长52.96%。归母净利润增长主要原因来自公司收入增长、销费用控制良好、财务费用减少及理财产品的投资收益等因素。其中,销售费用率1.76%,同比下降0.24个百分点;管理费用率6.79%略微下降;财务费用率0.29%,同比下降0.35个百分点。此外,去年公司实施重大资产重组,按照会计准则的规定出现非经常性损益,使得扣除非经常性损益后归母净利润增加。总体看来,公司实现较好业绩增长。 以军为本,非船业务同时取得较好突破。 受益于海洋强国战略和我国海军近海防御、远海护卫战略要求及装备升级需求,公司订单饱满,军品业绩稳定增长。公司行业龙头优势足,柴油动力业务多个子公司发力,全电动力发展势头强劲。非船用民品成为业绩增长新生动力。化学动力方面,AGM为代表的起停电池已逐渐成为风帆公司的主导产品;燃气动力方面,广瀚动力打破国外在燃气轮机领域技术垄断,生产的中小型燃气驱动压缩轮已经应用于市场;海洋核动力方面,海王核能参与研发及建设的海洋核动力平台示范工程,为实现我国海洋核动力“零”的突破奠定基础。未来,化学动力、燃气动力、海洋核动力将成为公司非船用民品的三大支柱,燃气,全电与核动力将成为重要增长点。 内部整合持续推进,细分领域更具专业化。 面对民用船舶市场的严酷考验,公司积极研究及开展内部专业化整合。2017年4月5日,公司以所持宜昌船柴100%股权与中船重工和中国重工共同出资设立中国船柴。目前,公司正在积极策划中速柴油机动力整合方案。子公司河柴重工拥有中高速柴油机研制生产能力,并在国内大功率高速柴油机领域处于领先地位。同时,公司拟通过控股子公司齐耀重工吸收合并齐耀控股。待注入的陕柴重工主要产品为中速柴油机,是军用中速柴油机定点单位,也是核级应急发电机组细分市场的龙头企业。通过上述的资产注入及整合,将会进一步扩大公司柴油机产品线,强化公司在柴油机市场整体影响力。此外,为进一步突出业务专业性,公司还将以自有资金设立中船重工黄冈贵金属有限公司和中船重工黄冈水中装备动力有限公司。 投资建议:公司业绩靓丽,多个动力集成在现役与未来将下水舰艇中具有垄断优势奠定增长基础,同时向非船及船用民品大力扩张。看好公司高成长与龙头白马兼具属性,同时15年重大资产重组时曾公告承诺在未来继续对燃气、柴油等多个动力相关体外资产收购与整合。预计公司2017-2019年eps0.80、1.01和1.23元,对应30倍、24倍和20倍。持续推荐。

事件:公司公布2017年半年报,实现营收6.25亿元,同比增长18.13%;实现归属母公司净利润1.29亿元,同比增长10.20%;EPS为0.50元。公司半年报业绩延续一季度实现较快增长,主要系公司积极优化完善渠道以及各品牌销售增速较高所致。 主牌稳健、新品牌高速增长,毛利率略有下降系去库存。 分品牌看,主牌玖姿实现收入3.89亿元,同比增长5.89%;新品牌裴娜晨实现收入0.41亿元,同比增长96.05%;其他新兴品牌尹默、安正、摩萨克增速稳健,分别为11%/49%/31%;另外,今年公司引入的线上女装品牌安娜寇,针对年轻人提供快反产品,目前仍处于培育期并已在天猫、京东及唯品会等各大核心平台开设旗舰店,上半年实现收入0.28亿元,安娜寇作为线上品牌是对其他线下品牌的有益补充,成长潜力教大。从毛利率来看,各品牌毛利率均有微幅下降,主要系公司为库存增加了过季商品折扣力度,导致各品牌毛利率下降,但也带动了销售额增加及库存周转改善。从渠道来看,线下仍是公司主要销售渠道,收入占比87.29%,但线上收入占比正在逐步提升(H1收入达0.79亿元,YOY26%,)。其中直营店及加盟店收入分别为3.14/2.31亿元,同比增速为24.1%/9.18%。另外,公司目前仍在优化门店,H1净开10家店。从费用来看,销售费用同比增加1.1pct,主要系加大促销宣传活动等所致,其他费用无明显变化。 持续看好多品牌、全渠道布局,股权激励彰显业绩增长信心。 一方面,公司旗下拥有线下成熟品牌玖姿以及四个新兴品牌,今年又引入线上安娜寇,实现风格多样、定位及渠道互补的品牌阵营,公司正在积极向多品牌、全渠道发展。另一方面,新品牌及线上营收均实现两位数增长,且毛利率较高,随着新品牌及线上收入占比不断提升,公司业绩有望持续增长。另外,公司实施股权激励计划,业绩考核目标为17-19年归母净利润分别不低于2.75/3.60/4.70亿元,同比增速分别为16.5%/30.9%/30.6%,亦说明公司对未来业绩持续增长充满信心。 调高至“买入”评级,3-6个月目标价27.94元。 预计公司17-19年核心EPS为0.97、1.27、1.67元,对应PE24、19、14倍。公司拥有丰富的品牌梯度以及全渠道渗透力,新品牌具备较大成长空间,有望给公司带来持续的业绩增长空间,股权激励更是彰显业绩高增长的信心。由于公司在中高端女装行业中增速稳健且市占率较高,且中高端女装市场空间依旧较大,但考虑到公司是次新股,我们给予公司18年22倍PE,3-6个月目标价27.94元。

运-20逐步实现量产军机业务持续增长。 伴随着2016年7月6日,我国自主研发的新一代军用运输机运-20首次交付空军某部队,运-20已逐步迈入量产阶段。运-20运输机是中国自主研发的新一代喷气式重型军用运输机,该机的最大起飞重量约为220吨,载重量约为60吨。公司作为中国空军唯一的军用运输机和轰炸机总装生产商,是中国空军转型战略空军最重要装备支撑点,公司生产的Y-8中型运输机目前担负着中国空军的主力运输任务,需求保持稳健增长;未来随着产能的逐步释放,军机业务,尤其是运-20将为公司带来较大业绩弹性。 C919首飞成功开启万亿级市场中航飞机有望直接受益。 2017年5月5日,C919国产打飞机成功首飞。C919除了自身巨大的市场价值外,还将拉动金属材料、冶金加工、数控机床、动力控制等上下游产业发展,其对相关市场的拉动将超过万亿之巨。作为系统级的综合供应商,中航飞机为C919提供了机头、机翼等关键部件。随着C919拉动市场需求的进一步扩大,中航飞机也将在产业链中直接受益。 全球最大水陆两栖飞机AG600即将首飞中航飞机股价有望进一步拉升。 作为国务院立项批复的大型民机项目,由航空工业自主研制的大型灭火/水上救援水陆两栖飞机(AG600)在经历多次水面/地面滑行试验,均取得圆满成功,有望在7月实现首飞。中航飞机作为AG600的整机供应商——为AG600提供了机头、中机身、中后机身、后机身、中央机翼等绝大部分大部件的中航飞机,几乎完全承担起了飞机核心零部件的生产工程。随着下半年AG600概念的催化,首飞中航飞机业绩有望得到进一步拉升。 投资建议:预计17-19年净利润为4.52/5.53/6.67亿,EPS分别为0.16/0.20/0.24,PE分别为115/94/78倍,给予“买入”评级。

2017年上半年,公司实现营业总收入54.69亿元,同比增长77.35%;实现归属母公司净利润1.82亿元,同比增长23.78%。二季度单季收入32.54亿元,同比增长74.47%,归母净利润1.17亿元,同比增长14.82%。 点评: 公司收入维持高增长,手机数码类维持增长的情况下,笔记本电脑业务达到226.78%的增长,智能硬件类达到629.95%的增长,产品线逐步多样化,同时动力电池类将大力投入,已经建立动力电芯研究院,非公开发行继续推进,预计能够为公司带来多板块持续增长。 公司消费类产品国内外客户合作稳定,笔记本电池向锂聚合物电池转换为公司带来新增长点。公司上半年大客户的平板产品销售超预期,二季度销售淡季不淡,维持高增速,同时笔记本业务随着客户开拓,已得到联想、微软等国内外优质客户的认可,预计下半年能够维持高增速。国际大客户下半年OLED上市,我们最早挖掘双电芯逻辑,预计将在下半年到明年持续放量,甚至有望形成行业新标配带来单价提升。 动力电池等待扩产和行业爆发。动力电池业务得到快速拓展,与吉利汽车、广州汽车、东风柳汽、东风雷诺、北汽福田、小鹏汽车以及德尔福、博世等核心客户均开展了业务合作,电动自行车目前已拥有小牛科技、本田、沪龙、纳恩博、速珂、爱玛等众多优质客户。我们认为电动汽车属于行业发展方向,前期投入有望带来先发优势,惠州市博罗县园洲镇欣旺达新能源产业基地的建设、投产工作也在加速推进中。预计扩产和行业爆发将带来业绩大幅提升。 智能硬件深度合作,锂电类产品市场预计持续增加。无人机业务方面公司已与大疆、零度等展开深度合作,全面实现电池、充电器、充电管家、云台等配套周边及整机制造业务的开展。从行业空间看,手机、平板、笔记本预计锂电市场超过1000亿,配件和智能硬件对于锂电的需求持续上升,预计公司能够在新的长尾市场继续扩展业务体量。 投资建议:我们预计公司17和18年EPS为0.51元和0.70元,维持买入评级。

事件。 春秋航空披露中报,2017年上半年公司收入为50.65亿,同比增长28.1%,归母净利为5.54亿,同比下降25.2%,扣非归母净利4.46亿,同比增长53.3%,EPS0.69元,扣非业绩增长主要由会计政策调整导致。 国内线票价回暖,收入增速大幅攀升。 上半年公司业务同比扩张迅速,RPK 增速达到29.1%,由于韩国等国际线受到一定冲击,部分运力转投至国内,同时行业国内线需求向好,上半年公司国内线量价齐升拉动收入增速显著高于去年同期水平。 燃油成本上行及机场提价推升成本。 上半年油价同比明显上涨,单位ASK 航油成本达到0.085元,同比提高36.2%,同时4月起机场提价,低成本航空所享受的国内线旅客服务费优惠取消,国内单架次起降成本提高约29.9%,带动整体单架次起降成本提高13.6%;扣油扣起降费的单位成本控制良好,同比下降0.8%,受其影响,上半年公司毛利率为9.18%,同比下降9.41个百分点。 费用水平有所下行,补贴收入不减,业绩符合预期。 上半年公司销售费用率2.91%,同比提高0.28个百分点,管理费用率2.22%,同比下降0.07个百分点,由于汇兑损益明显改善,财务费用率2.23%,同比下降0.64个百分点,总体费用水平有所下行,同时营业外收入加其他收益合计6.55亿元,同比提高8.6%,整体来看,上半年净利率为10.94%,同比下降7.78个百分点,收入攀升暂时无法覆盖成本费用提高,业绩有所下降,但整体符合预期。 最坏的日子已经过去,看好暑运旺季营收。 回首过去一年半时间,公司接连遭受机队引进受阻造成收入转化不利,日本航线竞争加剧,泰国国丧影响需求,“限韩令”导致韩国线受到显著影响,机场提价、旅客服务费优惠取消造成成本端明显上涨等一系列冲击,目前最坏的日子已经过去,暑运旺季来临,行业量价齐升,我们的草根调研数据显示7月公司国内线客公里收益仍有明显增长,看好公司暑运旺季营收。 投资建议。 低成本航空发展空间广阔,公司立足上海,以沈阳、石家庄、深圳为东北、华北、华南地区支撑点,扬州等作为战略培育基地,坚持低成本理念,持续优化管理,后续可能尝试牺牲一定客座率进行提价,进行高客座率变现。 预计2017-2018年公司收入增速为25.0%、10.9%,归母净利为9.56亿、10.74亿,同比增长0.6%、12.4%,EPS 为1.19元、1.34元,维持“增持”评级,目标价38.3元,对应2017-2018年EPS 的估值分别为32.2倍、28.6倍。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、汇率剧烈波动、安全事故。