营业收入同比上升39.7%,净利润同比增长29.4%。 公司发布2017年半年报,营收同比上升39.4%至8.3亿,其中二季度实现营收5.4亿元,同比增长40.9%。营收快速增长主要有二个原因:其一,优势品类厨柜业务持续发力,新品类衣柜业务也为收入增长提供了有力支撑。上半年公司厨柜业务营收同比增长34.6%至7.3亿元,衣柜业务同比增长2.2倍至7988万元;其二,渠道拓展积极有效。上半年公司一方面大力开展营销活动,使已有店铺产出得到有效提高,另一方面积极地在原有城市加密门店、并将渠道继续下沉至三四线城市,截止至上半年志邦厨柜拥有经销商专卖店1190家,法兰菲衣柜专卖店226家。17年上半年公司归母净利润同比增长29.4%至6430万元,折合EPS为0.4元,二季度净利润同比增长21.3%至4396万元。 毛利率同比下降3.1个百分点,期间费用率同比减少1.9个百分点。 上半年公司的毛利率为36.2%,同比下降3.1个百分点,主要是由于公司毛利率较低的厨柜产品、衣柜产品以及工程业务占收入的比重提升所致。17年上半年公司的期间费用率为26.2%,同比降低1.9个百分点;其中,销售费用率同比下降2.7个百分点至16.6%,管理费用率为9.6%,同比下滑0.3个百分点,财务费用率同比提升1.2个百分点至0.02%。期间费用率的降低主要是由于公司收入增长较快,规模效应凸显所致。 多渠道协同发展提供增长新动力。 志邦股份为行业中领军企业,除传统优势厨柜业务外,公司自2015年开始进军衣柜行业,在厨柜业务保持稳健增长的同时,衣柜业务通过前端厨柜业务的引流也实现了高速增长。分渠道来看,上半年公司经销商渠道实现营业收入6亿元,同比增长36.1%,占主营业务收入的比重为74.3%;大宗业务渠道受益于精装房政策以及自身事业部协调性提高,上半年营收同比大幅增长76.9%至1.2亿元,占主营业务比重为14.3%;海外渠道拓展顺利,营收同比增长84.2%至2445万元,占主营业务比重为3%;直营业务上半年实现营收6833万元,占主营业务比重为8.5%。在未来传统厨柜业务或受精装房冲击的可能性下,公司多渠道业务协同发展,能为后续增长提供新动力。 聚焦经销商实力提升,渠道拓展空间大。 定制家居行业同质化程度较高,经销商实力强弱将直接影响终端收入,因此公司十分注重经销商培养,对经销商采用聚焦战略,助其主动营销,管理、提升实力,目前公司已具备较为完善的经销商激励以及淘汰机制。截止至2016年底厨柜行业的领军企业欧派共有厨柜加衣柜3482个门店,公司与行业龙头欧派相比门店数量明显较少,截止至上半年仅有1433家,公司未来在渠道扩张方面将以增加经销店为主,渠道提升空间很大。 我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.51元、2.01元,对应当前股价2017-2018年的PE分别为27倍和21倍,考虑公司体量较小,多渠道业务未来有望保持高速成长,首次覆盖,给予“买入”评级。

上半年公司业绩增长好于行业情况,下半年有望实现高速增长!公司上半年受行业性因素(猪瘟、蓝耳退出招采和禽流感)的影响,归母净利润同增10.93%,其中招标苗收入同减10.55%。根据我们草根调研,猪瘟、蓝耳退出招采使得整个行业市场减少60%-70%,受禽流感的影响,上半年禽苗销量行业总体下滑,而公司这两块业务均好于行业平均情况。此外市场苗同增7.94%,兽药同增19.39%,招标苗占比较小等因素是公司收入在行业较差情况仍保持正增长的原因,我们预计影响上半年业绩因素已经逐渐消除,下半年业绩有望实现高速增长。 新品即将上市贡献业绩,提高服务质量增加大客户粘性。2017年猪产品上有一系列布局和发力:圆环、腹泻在做纯化工艺升级,并推出腹泻二联苗、支原体疫苗、猪瘟、蓝耳免疫方案的改变,再加上公司新车间的陆续使用,内部管理费用得到有效控制。华南生物禽流感H5亚型D7株+rD8株秋防前上市,预计17年新品收入目标1.5-2亿元,助力公司业绩有望保持高速增长。根据草根调研,公司主动开展与生猪养殖大客户的合作,预计百万以上的养猪龙头企业客户逐渐增多,此外华南生物H7已经申请临床。我们预计,17年公司营业收入12.8亿元,同比增加32%,其中禽苗销售收入6亿元,同比增长30%;畜用疫苗销售收入2亿元,同比增长35%;原料药及制剂销售收入4.8亿元,同比增长30%。 瑞派宠物医院加速扩张,公司新盈利点即将爆发。17年前4个月平均每周收购1-2家宠物医院,是业内扩张最快的也是目前全国布局数量最多的。 宠物医疗是宠物产业核心环节。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据我们草根调研,公司2016年宠物医院数量超100家,截止到17年上半年目前共140家,已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,预计2017年开店数量可能达到200-260家,未来整合有望加速!以我们前期调研的单店平均收入200万元,净利润率10%-15%计算,200家规模将实现4亿收入,5000万净利润。 华南生物剩余股权注入预期提高。公司是华南生物最大的股东,占75%的股权。由于华南生物国有体制,16年重要并购项目的23%的少数股权未能纳入到合并报表范围内,若17年公司将华南生物剩余股权注入,公司业绩收入增长预期将提高。 公司定增价格提供安全边际。公司去年8月主要针对100多名管理层人员定增,当时定增价格14.92元/股,募集资金2.2亿元,如果再考虑利息因素,预计当前持股成本16元/股。我们认为,公司管理层有动力积极提高经营管理效率,完成公司业绩目标。 投资建议:我们预计公司17/18年归属母公司净利润1.7/2.5亿(未加宠物医院利润贡献),对应EPS分别为0.42/0.62元。公司老产品技术升级与新品陆续上市共同发力,同时公司是宠物产业稀缺标的。给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期;宠物医院扩张速度不达预期。

事件。 海峡股份发布2017年中期报告,上半年实现营业收入5.51亿元,同比增长30.4%,实现归母净利1.76亿元,同比增长69.2%,EPS 0.35元。上半年公司运输车辆54.25万辆次,同比增长14.5%;运输旅客244.59万人次,同比增长11.6%。港口车流量149.75万辆次;客流量645.23万人次。 海安线增长稳健,新增新海轮渡码头收入,业绩录得快速增长。 海峡股份主营定位于琼州海峡及周边滚装船运输,其中海安线贡献主要盈利,占公司75.3%的收入和85.5%的毛利。2月完成新海轮渡收购,港口主营占公司15.5%收入和18.3%的毛利。主营成本的上升主要系燃油价格上涨导致燃油成本增加以及新海轮渡折旧成本增加,整体业绩录得快速增长。 新增高速客滚船意在差异化竞争。 公司目前拥有18艘运营客滚轮船舶,相比其他竞争对手,无论是船舶数量、总舱位运力还是船舶服务设备上均占优。目前公告新增2艘高速客滚船意在差异化竞争,仅装载客人和小客车,且在现有“大班轮”配载规则之外,打造半小时交通圈,提升服务质量和效率,占领细分利基市场。 旅游航线“长乐公主”投入西沙航线运营将减亏。 2017年“长乐公主”号豪华客滚船投入西沙旅游航线运营。未来看点在于邮轮属性和游客好奇心态:1)一方面“长乐公主”号具备多项休闲娱乐设施,客房更为宽敞舒适,提升旅客西沙旅游体验感,邮轮属性大大增强,2)另一方面三沙区域基础设施已大有改善,且满足部分游客猎奇心理。我们认为短期看“北部湾之星”退租、“长乐公主”投入运营,西沙航线有望减亏,未来随着该线路运营成熟、邮轮市场的培育该线路或将盈利。 业绩指引。 2017前三季度公司公告业绩指引,归母净利1.82-2.49亿,同比增35%-85%。 投资建议。 港航一体化战略带动公司竞争力提升。未来公司在加大海安线投入同时,新建高速客滚船差异化竞争,“长乐公主号”投入西沙线有望减亏。公司作为海南省客滚轮运输龙头企业,将受益于国际旅游岛打造以及海南省新型城镇化建设。我们预计2017-2019年公司实现净利2.6、2.9和3.3亿元, EPS分别为0.51、0.58和0.64元,当前股价对应估值为35、31和28倍,首次覆盖给予“买入”评级,目标价21元,对应17年业绩41X PE。 风险提示:客流增速下降;客轮运输及港口安全生产风险;西沙旅游航线拓展不及预期。

事件: 公司发布2017年中报,报告期内实现营收23.86亿元,同比增长27.24%;归属于上市公司股东净利润5182万元,同比增长34.51%。同时,公司预计前三季度净利润变动区间为1.93亿-2.28亿元,同比增长幅度为10%-30%。 业绩符合预期,经营效率有显著提升。 公司实现营收23.86亿元,同比增长27.24%,其中网络终端营收2.68亿,同比增长30.31%,主要源于金融行业网络终端产品实现较快增长;企业网络设备营收10.3亿,同比增长20.75%;升腾公司mPOS 及职能POS 设备销售收入较快增长。净利润同比增长34.51%,高于营收增速,主要源于费用率下降,其中销售费用率为18.36%,同比下降2个百分点;管理费用率18.39%,同比下降2.3个百分点。我们认为,“智慧未来”和“场景创新”的业务模式以及公司资源的有效整合,使得经营效率得到提升。 报告期内,公司整体毛利率为36.39%,同比下滑4.25个百分点,主要源于行业竞争加剧导致价格下降。其中网络终端、企业网络设备、视频信息应用产品毛利率同比分别下降6.9%、3.2%和3.8%。 内生外延整合资源+业务创新,推动企业网龙头稳步前进。 首先,受益于企业WLAN 和云桌面的快速增长,公司走出大小年怪圈,未来有望迎来持续稳定的快速增长。 其次,近年来收购的子公司升腾资讯、星网视易、四创软件、德明通讯,保持稳定增长,整合资源后协同效应和经营效率提升显著,地方国资委平台的进一步整合预期有望提升。 再次,公司经营、产品思路调整,从传统的经销渠道铺货模式,走向行业场景创新、爆品战略,靠口碑和产品力去开拓市场,互联网基因有助于公司持续快速增长,企业WiFi 业务的高增长即印证了公司创新经营理念的显著成效。 另外,星网视易为数字影音娱乐解决方案供应商,KTV 市场主流供应商,在数字娱乐和视频应用优势明显。并且沿着O2O 和泛娱乐平台不断创新商业模式,我们认为,公司未来有望在迷你KTV 等新领域都有望有所斩获。 投资建议:考虑全年并表因素,我们预计公司17-19年利润分别为4.69亿元,6.15亿元,7.42亿元,对应PE 分别为25x,19x,15x。维持 “增持”评级。 风险提示:锐捷网络发展不及预期,市场竞争激烈价格持续下降。

事件: 南京银行8月24日收盘披露了2017年中报。1H17实现营业收入124.3亿元,YoY -17.0%;归母净利润51.0亿元,YoY 17.0%;期末不良贷款率0.86%。 点评: 不良生成显著好转,资产质量改善 1H17核销与转出不良仅10.51亿元,测算不良净生成率仅0.62%,同比下降过半。资产质量显著改善。 1H17不良贷款率0.86%,较年初下降1BP;逾期贷款余额49.71亿元,较年初下降6.55亿元,逾期贷款余额与占比实现双降;关注贷款率1.82%,同比下降31BP。逾期贷款与关注贷款率作为前瞻指标,未来资产质量有望进一步改善。 资产收益率下降过大,息差承压明显 1H17利息收入229亿元,同比增长4.7%,显著低于规模增速;利息支出127.4亿元,同比增长23.7%。测算1H17计息负债成本率2.47%,环比上升11BP;生息资产收益率4.21%,同比下降41BP,降幅显著。1H17净息差1.87%,同比下降57BP,大超行业22BP平均降幅,息差明显承压。 过于激进的存款定价策略导致存款成本处于高位,此外,同业负债占比过高导致整体负债成本率明显走高。1H17应付债券达2239亿元,同比增长31.6%,同业存单发行仍在较快增长。 非利息净收入下降较多,营收未见明显改善 净息差大幅下降导致1H17净利息收入同比下降12.2%;1H17手续费及佣金净收入下降高达38.6%,降幅之大令人匪夷所思,与行业趋势相左。 1H17非利息收入占比18.31%,同比下降4.6个百分点,收入结构有所恶化。利息与非利息净收入同比均显著下降,导致1H17营收同比大降17%,降幅虽较1Q17的-20%有所收窄,但仍未见明显改善。 下调评级至增持,目标价8.17元/股 1H17净息差1.87%,同比下降57BP,降幅高于行业平均,低于我们预期。除资产质量有所好转外,中报整体来看低于预期,营收增速未见明显改善。我们认为,南京银行全年营收增速难以显著改善,市场对靠降低拨贷比来提高的净利润增速无感。 在1Q17营收负增长20%之后,二季度不少公募基金显著减持了南京银行,在营收明显改善前,我们预计机构投资者买入意愿不高。 将评级由买入下调至增持,目标估值下调至1.2倍17PB,即8.17元/股。 风险提示:经济下行导致资产质量大幅恶化;息差降幅超预期。

公司公布2017 年中期业绩报告,报告期内公司共实现营收73.63 亿元,同比增加60.33%;实现归母净利6107.60 万元,同比增加49.13%,值得注意的是扣非后归母净利5604.56 万元,同比大增146.91%;本期EPS 为0.23元/股。 业绩稳定增长,全年或将超额完成经营计划。 此前公司在2016 年报中提出全年实现营收125 亿的经营计划,截至至报告期末,营收已实现73.63 亿元,完成经营计划的58.9%,考虑下半年的工作日多于上年,公司全年将大概率超额完成经营计划。 业绩稳定增长主要来自于三大业务板块的协同驱动。 贵金属新材料制造板块,公司紧盯汽车行业的变化,抓住商用车销量增长的机遇,加大柴油机催化剂的下手,确保产品销售同比大幅增长,同时扩大合金材料产能和市场覆盖率。资源再生板块,铂族金属回收重点布局石油化工和汽车尾气催化剂市场,废汽催领域把握政策趋势,发挥渠道优势,综合竞争力进一步提升。商务贸易板块,积极开拓高收益市场和贸易商市场,挖掘新客户,严格实施套期保值策略、实现了贸易规模和业绩的稳步增长。 加快重点项目建设,培育新的业绩增长点。 上半年,“贵金属前驱体材料产业化项目”已完成前期可研编制,正在进行环境影响评价及设计的前期工作。“多品种、小批量研发能力建设”,正按计划进行设施、设备安装调试,进行验收前的准备工作;“金银电解及加工项目”已完成项目建设的主要工作,现新厂区已投入使用,新建生产线各单元正逐进入投产状态。 汽车领域潜力大,尾气处理催化剂业务或有较大增长。 尾气催化剂市场是公司重点布局的领域,在环保趋严的背景下,公司的催化剂业务或将大幅受益。 盈利预测与投资评级:我们预测2017-2019 年EPS 分别0.47 元/股、0.57元/股、0.65 元/股,对应2017-2019 年PE 分别为49 倍、40 倍、36 倍,考虑在环保趋严的背景下,汽车尾气排放标准提高,而公司重点布局汽车尾气催化剂市场,未来或将大幅受益,给予“增持”评级。 风险提示:公司产品产量不及预期,环保政策不及预期,公司重点项目建设进度不及预期。

营收同比增长1.85%,归母净利同比增长5.39%。公司发布半年报,17H1实现营收 8.74 亿元,同比增长1.85%(17Q1、Q2 增速分别为20.24%、-9.42%);归母净利1455.26 万元,同比增长5.39%(17Q1、Q2 增速分别为-223.47%、17.85%);扣非后归母净利924.68 万元,同比增长1.64%,EPS为0.08 元。公司业绩增长主要系公司饲料产能持续释放,销售稳定增长所致。公司将继续夯实和完善原有主营业务,同时继续推进转型升级,在完成火星时代资产交割和股份发行后,将继续在教育培训及相关领域进行拓展。公司预计1-9 月归母净利为4965.2-5896 万元,同比增长60%-90%;主要系公司旺季到来,同时火星时代于8 月并表所致。 饲料产能持续释放,销售稳定增长。报告期内公司实现营收8.74 亿元,同比增长1.85%,主要系公司饲料产能持续释放,销售稳定增长所致。分行业来看,饲料及饲料原料制造收入4.47 亿(占比51.17% ),同比增长 6.75%;食品加工行业收入3.45 亿(占比 39.43%),同比减少12.79%,主要系美国罗非鱼消费需求下降所导致报告期公司相应产品出口量减少所致。 毛利率10.54%,净利率微增0.3 个百分点。17H1 公司综合毛利率为10.54%,同比减少0.17 个百分点,其中饲料及饲料原料制造行业毛利率11.85%,同比增长0.26 个百分点;食品加工行业毛利率7.04%,同比减少1.64 个百分点。报告期内,期间费用率9.34%,同比增加2.0 个百分点。本期净利率同比增长0.30 个百分点至2.00%。 线上线下齐发力,CG 龙头扎实经营成长可期,首先,2016 年我国数字创意产业规模超6000 亿,占GDP 比重0.7%,欧美国家占比最高8%,我国数字艺术仍有10 余倍发展空间。随着公司下游影视、游戏、UI 等产业规模不断扩大,上游数字艺术培训市场仍将快速发展。其次,火星时代:强大品牌实力+完善课程设置+就业保证体系为持续发展注入强劲动力。①全国布局15 校区1.7 万+座位数,未来三年校区总数超过20 个;招生人数+上座率提升实现优质内生;②课程体系完善,口碑优势显著,学生工作前景广阔,持续验证火星教研能力及行业地位;③在线教育快速发展,17 年上线直播课程,目前已有20 门直播课程,预计年底将有近30 门,全渠道充分利用现有客户流量资源;同时探索青少年培训等新品类,带来业绩增量维持盈利预测,给予买入评级。公司原主业为水产科技研发、水产种苗选育、水产养殖、水产技术服务及水产饲料、水产食品。收购火星时代后进入数字艺术教育领域,为打造教育文化平台奠定了良好基础。公司将沿着教育文化产业链进一步布局,培育新的利润增长点,实现产业升级和持续发展。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.57 元、0.88 元、1.15 元,对应PE 分别为37x、24x、18x。 风险提示:行业竞争激烈。

新签合同额维持高位增速,技术许可合作模式推广速度提升。 公司17 年上半年新签合同额合计值为35.78 亿元,同比增长19.85%。其中钢结构制造和安装相关新签合同额为25.34 亿,同增14.70%,子项目钢结构住宅新签合同额大幅增长,本期为9.05 亿元,同增255.11%,主因本期公司中标青海省砖厂路棚户区EPC 项目,项目金额为6.38 亿。目前公司已与64 家机构建立战略合作关系,其中17 年上半年新签技术许可合同18 个,而去年同期为12 个。公司乘风装配式建筑政策推动拐点,逐渐由传统制造型企业向技术品牌管理服务性企业转型,预计未来该业务模式将于公司钢结构建造业务形成较强协同效用,从而巩固公司作为钢结构龙头企业之一的先入优势。 营收增速有所提升,毛利率小幅上升。 17 年上半年公司实现营收21.30 亿,较前值同比上升25.39%。其中从技术许可模式中取得营业收入6.48 亿,同增62%。通过剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,我们得出17 年上半年公司毛利率为31.70%,同比下降1.91 个百分点,根据推算,其中技术许可业务模式毛利率为80.36%,下降约3.8 个百分点;其余钢结构建筑相关业务毛利率约为33%,同降约1 个百分点。 期间费用率显著下降,归母净利润增速依旧处于高位。 17 年上半年公司期间费用率为11.99%,同比下降6.21 个百分点。其中管理费用率为9.49%,同比下降4.26 个百分点,主因股权激励股份支付显著减少导致;财务费用率为1.03%,同比下降1.49 个百分点,主因带贷款减少及利率下降所致;销售费用率为1.48%,同比下降0.45 个百分点。本期资产减值损失为-922 万,下降301 万。公司17 年上半年归母净利润为3.58 亿,同增61.93%付现比提升幅度高于收现比,经营现金流有所承压。 公司17 年上半年收现比为1.01,下降5.13 个百分点,其中技术许可业务收款情况有所提升,而经营现金流流入增速较低或由于传统钢结构建筑业务收款情况较差;付现比为1.03,提升1.89 个百分点,主因材料订货量增加从而现金支付增长所致。经营现金流净额约-2 亿,下降18.25%。此外,公司投资现金流净额为-1.86亿,同比下降-52.05%,主因在与相关机构建立合作关系后,公司对参股公司投资增加导致,也从侧面说明公司技术授权模式推进速度的加快。 投资建议。 公司为钢结构行业龙头企业之一,钢结构住宅项目承接能力强,具备产业化发展条件;战略合作商业模式迅速推广,高毛利支撑公司业绩持续增长,公司技术服务型企业转型可期。综上,我们看好公司发展前景,维持“买入评级”,预计2017-2019年EPS 为0.50、0.68、0.86 元/股。对应PE 为26、19、15 倍风险提示:新模式推进不达预期,政策推进不达预期。

事件:公司公告中报,2017年上半年公司实现营业收入8.61亿元,同比增长6.27%;实现净利润1.67亿元,同比增长17.93%。公司预计前三季度利润范围3.20亿-4.01亿元,同比增长20%-50%。对应Q3单季1.53亿-2.34亿元,单季度同比增长22%-86%。 成本管控优异,上半年盈利能力维持高位,汽车业务是亮点:盈利能力来看,上半年公司毛利率达到33.84%大幅提升至39.08%(消费类电脑及通讯产品毛利率由38.7%上升至39.5%;信息存储及汽车电子分布毛利率由30.2%上升至35.6%)。公司通过既有产品工艺升级,加强成本管控,提高自动化水平,盈利水平大幅提升。分项目来看,公司信息存储及汽车电子上半年营收4.13亿,营收增长22%,T 客户业绩放量汽车业务高成长。 业绩进入高速增长期,不断切入新产品+新客户是公司主业增长的原生动力:公司Q3进入增长启动期。A 客户10周年有望推出新机型,潜在的变化包括无线充电、OLED 屏、双面玻璃等,对功能器件更新有极大需求。预计今年公司在A 客户新机型功能器材料单价有3-4倍以上增长。明年更有包括无线充电、包装膜保护膜等进入预期,公司在既有客户不断切入新产品,打造新兴增长点。另一方面,公司越来越重视国内大客户,今年来自华为订单有望取得突破,长期受益于国产机结构性升级趋势。同时公司积极布局汽车电子,T 客户单车价值量持续增长,公司供应的电池\信息娱乐系统相关功能键契合汽车电动\智能化大趋势,看好公司汽车电子业务进入启动期。 威博精密并表,切入金属小件+消费电子大件市场,打造客户+产品协同: 公司收购的威博精密已经于8月1日并表。从业务占比比重来看,威博业务量最大的是类似于卡托、侧+键、装饰圈一类金属小件,收购威博有望实现1)产品协同:安洁模切件+威博金属小件;2)客户协同:安洁A 客户 +威博国产机。另一方面,从公司披露的收购方案中我们可以看到,威博具备大件(手机外壳)技术储备。目前公司大件进展顺利,大件空间远大于金属小件,有望打开公司新市场空间。 盈利预测与投资建议:考虑威博8-12月并表,调整盈利预测,预计公司17-19年净利润6.9亿,14.8亿和20.1亿,对应EPS 为0.98元,2.09元和2.84元。我们给予公司2018年25倍PE,对应目标价为52.25元,维持买入评级。 风险提示:新产品开发不及预期。

公司近期公布了2017年半年度报告,上半年实现营业收入119.99亿元,同比增长5.58%,归母净利润7.64亿元,同比增长8.70%。点评如下: 设计施工业务订单同比上升,开拓地下管廊PPP新领域。 17年上半年,PPP迎落地高峰期,公司投资类项目中标总金额约85.07亿元,项目个数较去年增加50%,但由于去年杭绍台项目基数较大,上半年PPP中标总金额同比有所下降。首次进入地下综合管廊这一PPP项目新领域,在巩固现有区域市场的基础上成功开拓四川等新区域市场。设计施工项目累计中标额约233.63亿元,较去年同期增长34.11%,其中,市外业务中标量占比51.66%,同比上涨13.98个百分点。 营收稳步增长,国内国外市场开拓顺利。 17年上半年,公司实现营业收入119.99亿元,同比增长5.58%,其中施工业收入同比增长7.67%。公司抓住“十三五”基建市场显著扩容的契机,稳步开拓全国市场,其中,市政业务在公司业务份额中占比超过50%,发展势头良好,海外市场也在有序推进并成功开拓马来西亚新市场,发展前景广阔。公司上半年PPP项目投入10.6亿元,占去年PPP全年投入的53.8%。剔除“营改增”影响后,公司2017上半年毛利率为11.93%,同比上升0.91个百分点,或由施工业务毛利率上升所拉动。 研发支出上升助核心竞争力提高,资产负债率稳步下降。 公司17年上半年期间费用率10.29%,同比上升1.76个百分点,其中,销售费用率保持平稳,财务费用率受利息支出减少影响小幅下降,管理费用率上升2.03个百分点,主要由研发费用与租赁费用增加所致,公司不断探索研发创新平台建设,提高核心竞争力,研发支出同比上升52.77%。 由于公司本期应收账款减少较多,资产减值损失同比大幅下降182.32%至-3861万元。实现投资收益6.59亿元,预计未来将保持平稳。净利率同比上升0.18个百分点至6.36%,上半年实现归母净利润7.64亿元,同比增长8.70%。资产负债率同比下降2.43个百分点至70.06%,自2012年以来基本保持平稳下降趋势。 收现比小幅提升,现金流情况向好。 17年上半年收现比1.23,较去年同期提高0.3个百分点,主要由应收账款挂账减少所致,付现比1.02,较去年同期提高0.24个百分点,基本保持平稳,上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.6亿元,同比小幅下降。 投资建议。 公司收入稳步增长,积极开拓国内国外两个市场,国改预期较强。上半年研发支出大幅增加,核心竞争力增强。预计公司2017~2019年EPS为0.58、0.65、0.73元/股,对应PE为18、16、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速下行;PPP项目推进不及预期。

事件。 铁路总公司与中国中车集团签署战略合作协议,双方将在铁路装备战略采购、铁路装备高级修。铁路配件供应管理、装备新技术、新产品研发等方面达成合作,同时计划采购和供应时速350 公里中国标准动车组复兴号500 组。 彻底剥离化纤业务,专注高铁零部件供应。 公司历史业务为化纤产品制造销售,但由于行业整体产能过剩造成主业表现不佳,连年亏损。2016 年公司坚定转型,完成定增收购香港通达100%股权,2017 年5 月宣布转让化纤相关资产,彻底剥离化纤业务,同时拟更名为广东华铁通达高铁装备股份有限公司,专注高铁零部件供应。公司目前经营资产即为香港通达旗下全资子公司景航发展、青岛亚通达铁路设备,孙公司青岛亚通达铁路设备制造有限公司,主要产品为轨道交通领域的水卫生系统、备用电源系统和制动闸片及节能环保解决方案。 核心产品形成品牌粘度,高市占率尽享行业空间。 公司核心产品为给水卫生系统,2016 年收入占上市公司高铁配件产品相关收入比重的42%,该产品节能卫生,性能优良;其次为备用电源系统,主要提供列车辅助供电功能,两产品行业国内市场份额近五成,未来公司潜在增长点还包括制动闸片和列车维修,随着制动闸片国产化及前期增量列车进入大修期,相应耗材及维修服务具备广阔市场空间。 “八纵八横”建设正当时,“大轨交”加码催升盈利预期。 公司核心客户为中车旗下整车制造企业,2016 年对其销售额占高铁相关收入的95%以上,形成了相对稳固的合作关系,毛利率相对稳定,因此春晖股份业绩中短期的驱动逻辑在于“量”。我国高铁网络2030 年规划的“八纵八横”建设正当时,铁总与中车新签500 组复兴号高铁无疑释放了一个信号,即高举高打的铁路建设势必催生更庞大的高铁列车制造量,进而提振高铁零部件需求,此外,随着各大中型城市的经济发展,城市轨交规划建设如火如荼,相关零部件及维修需求亦可得到刺激,加码公司长期盈利预期。 投资建议。 我们看好中国铁路网络的规划建设对高铁动车组研发制造及更新换代需求,随着相关订单付诸生产,公司作为供应商将直接获益,预计2017-2018年公司收入增速为0.7%、4.3%,归母净利润为3.4 亿、4.7 亿,增速为998.4%、38.1%,EPS 为0.21 元、0.29 元,给予“买入”评级,目标价10.1 元,对应2017-2018 年EPS 估值分别为48 倍、35 倍。 风险提示:轨交建设不及预期,订单获取不及预期。

公司发布2017 年中报:报告期内,公司实现营业收入10.28 亿元,同比增长 43.46%;实现利润总额1.88 亿元,同比增长72.48%; 归属于上市公司股东的净利润1.27 亿元,同比增长58.77%;实现每股收益0.1318 元,基本符合市场预期。 传统民爆增长带动业绩大幅增长。公司近年来通过历次收购,在国内已经形成了以四川为基础,辐射全国的民爆供应体系;国际领域通过收购新西兰红牛和澳大利亚西科公司进入澳洲市场。报告期内公司加大爆破业务开发与拓展力度,爆破业务显著提升,从而带动民爆生产和运输齐增长,民爆板块实现营业收入7.3 亿元,同比增长45.7%,是公司业绩增长的主要来源。 锂板块运营良好。报告期内,公司购买银河资源的锂精矿已经到位开始生产,公司锂板块收入同比增长33.70%。而报告期内碳酸锂等锂盐均价低于去年同期,可以合理推测公司锂加工业务运营良好,产量有所增长。公司目前直接控制氢氧化锂产能6000 吨,参股子公司拥有氢氧化锂产能5000吨,碳酸锂产能7000 吨,合计产能1.8 万吨。跟据我们在下游正极厂的调研结果,必须使用氢氧化锂作为锂源的高镍三元正极已经进入批量认证阶段,预计18 年可能开始放量,氢氧化锂价格有望随之上涨。 静待锂资源起色。公司产品的原材料锂辉石精矿价格不断上涨;而公司目前锂业务仅限于加工环节,利润可能受影响。公司李家沟锂辉石矿拥有矿石资源量4036.17 万吨折合氧化锂51.22 万吨(126 万吨碳酸锂当量);国理的观音桥锂辉石矿资源量折合0.86 万吨氧化锂(2.12 万吨碳酸锂当量)一旦资源得到解决,业绩有望继续增长。 盈利预测与评级:我们预测公司17-19 年的EPS 分别为0.42 元、0.65 元和0.94 元,对应24 日收盘价13.67 元,动态PE 分别为33 倍、21 倍和15 倍公司民爆和锂两大业务均有增长,一旦公司资源得到解决,业绩有望继续增长,维持“买入”。 风险提示:新能源汽车放量低于预期的风险,锂价下跌的风险。

事件概述: 公司发布2017年半年报:实现营收26.9亿元,同比增长76%;归属母净利润4.2亿元,同比增长204%,扣非净利润3.5亿元,同比增长230%。此外,公司预计前三季度净利润约5.5亿元-6.6亿元,同比增长150%-200%。 事件评论: 业务多点开花,保障公司上半年业绩高速增长。此前公司公告净利润同比预增190%-240%,实际增长204%符合预期,扣非净利润同增230%则更高。主要源于:1)并表奇瑞变速器,乘用车变速器业绩高增长:公司通过收购奇瑞变速器,实现自动挡变速器业务从无到有,上半年实现营收5.8亿元,并增厚乘用车手动变速器业绩,上半年实现营收5.7亿元,同比增长61%;2)卡车行业高景气,商用车变速器业绩稳步上升:公司上半年轻卡、中卡变速器分别实现营收5.6、2.3亿元,同比增长30%、16%。3)受益于公司强大业务整合能力,汽车内饰业务业绩大幅提升:上半年汽饰业务营收达5.6亿元,同比增长38%。4)毛利率稳中有升,费用率持续维持低位:在原材料大幅上涨的环境下,公司1H17毛利率稳中有升,达25.7%(2Q17为24.9%,同降0.1pp),同比增长0.4pp,环比增长3.0pp;费用率维持低位,至10.8%(2Q17为14.4%,同降6.0pp)同比下降6.6pp,环比下降1.7pp。 CVT绑定吉利等自主,业绩向上拐点确立。CVT的单车价值约为原有手动变速器的4倍。目前公司除稳定向奇瑞供应CVT外,公司成功拓展客户北汽银翔和力帆,并于6月开始批量供货,将有效保障公司达成前三季度净利润同比增长150%-200%的预期。此外,公司成功进入吉利1.4T平台的供应链,将于2018年配套新车型远景X6,并有望配套平台内其他新车或改款车型(帝豪GS等)。在自动挡变速器快速普及的环境下,公司未来有望通过深度绑定吉利等一众自主共振崛起,实现量价双升。 联手吉孚动力,打开乘用车变速器新市场。2016年12月,公司与吉孚动力成立合资公司,并于次年4月与维克多签订战略合作协议,专注自动变速器(MT、AT、CVT、DCT)和新能源汽车动力总成研发和优化。未来公司有望在保持CVT技术领先前提下,补足AT、DCT与混动总成的产品缺口,成为自动变速器自主龙头,实现深度替代。 投资建议: 公司CVT成功进入吉利、奇瑞等自主品牌供应链,业绩迈入高增长通道,且有望借助与吉孚动力及维克多的合作完善AT、DCT和混动产品缺口;受益变速器自动挡化和自主领军崛起共振自主零部件,公司未来有望成为自动变速器总成领域的龙头供应商;预估2017至2018年EPS分别为0.66、0.91元,对应PE分别为22倍和16倍,维持“买入”评级。

公司近期公布了2017年半年度报告,上半年实现营业收入30.06亿元,同比增加11.73%;实现归母净利润5142万元,同比增加0.19%。点评如下。 工程施工、新能源齐头并进,订单充足未来业绩有保障。 公司工程建设业务板块积极从传统“建筑承包商”向“城乡建设运营商”模式转变,积极开展PPP 业务,夯实工程建设主业。上半年新签重大合同额近89亿元,包括公司承接额8.48亿元的《珠三角城际轨道交通合同》,合同额7.11亿元的《引韩济饶供水工程施工承包合同》以及合同额19.64亿元的《弥勒市城市轨道交通建设(一期)PPP 项目》。 新能源业务方面,公司已投产发电的清洁能源项目总装机730MW。公司积极推动华东、华南、中南等电力消纳条件好的区域的清洁能源资源的开拓和开发,稳妥有序推进清洁能源项目建设。正在开发建设的清洁能源项目装机容量约410MW,包括广东韶关乳源大布风电项目二期(120MW),山东省滨州市沾化滨海风电项目一期(85MW)等重大新能源项目正在有序推进中。 公司在手订单约224亿元,订单收入比约3.5倍,在手订单充足,未来发展有保障。 营收持续增长,总体毛利率有所提升。 公司17年上半年实现营业收入30.06亿元,同比增加11.73%。工程施工业务营收同增14.01%至25.01亿元。新能源发电业务实现营收3.44亿元,同增4.32%。在剔除“营改增”的影响后,上半年公司整体毛利率12.48%,较去年同期增长2.07个百分点。其中工程施工业务毛利率6.28%,同增3.21个百分点;发电业务毛利率同比下降3.00个百分点至59.30%。 期间费用率有所上升,扣非后利润增长较快。 公司17年上半年期间费用率为8.97%,较2016年上升0.38个百分点。其中,管理费用率微降0.23个百分点,基本稳定;财务费用率同比提高0.61个百分点,是借款增长较快所致。上半年营业外收入同比下降94.54%,致归母净利率下降0.2个百分点,实现归母净利润5142万元,同增0.19%。 由于2017年上半年计入当期损益的政府补助同比大幅减少95.52%至187万元,上半年扣非归母净利润大幅增加74.90%至5139万元。公司预计今年前三季度业绩将持续盈利,归母净利润预估在6775万元至8808万元间,同比增长0.00%至30.00%。 投资建议:公司工程建设、新能源发电齐头并进;积极承接PPP 项目,在手订单充足。预计公司2017~2019年EPS 为0. 14、0.17、0.19元/股,对应PE 为29、24、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源业务推进不及预期;项目回款速度放缓。

公司2017年上半年营收55.83亿元,同比增18.53%。归母净利润2.09亿元,同比增30.71%。 运载火箭受益密集发射,战略武器受益批产加速。 去年航天运载火箭发射次数达到20余次,今年虽然长五发射出现问题,仍然不改未来新一代运载火箭加速密集发射的市场化需求。今年以来国际局势复杂多变,阅兵等活动展示我国战略战术武器储备需求。公司作为我国航天航电产品配套的龙头企业,在航天产品航电分系统占据绝对领导地位,尤其在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航各个领域达到国内军工行业垄断性优势。公司业绩也将持续保持高速增长。 航天龙头,无人机+精确制导占据总体制高点。 公司产品不断由配套向总体延伸,产品附加值逐步提升。公司的近程、超进程军用无人机为国内唯一总体单位,多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购,公司无人机产业已形成公司新的利润增长点。精确制导炸弹为航天科技集团唯一精确制导总体单位,双频降雨雷达是气象局测雨卫星载荷唯一承建方。这三个方向将公司的产品线向各个专业延伸的同时,配套层级由分系统转向总体,其产品附加值有望逐步级数增长。航天产品主要应用于运载火箭、飞船、卫星等航天领域。电线、电缆产品包括民用导线、电缆及军用特种电缆。 混改预期强烈,军民融合典范。 航天九院是航天科技集团资产证券化先行者,院所资产涉及国家核心安全数量少,符合军民融合资产证券化大趋势。结合目前已有的测控通信和机电组件,公司从芯片到集成电路,从核心传感器件到通信伺服将完成航电全产业链布局。军民融合方面进展迅速,公司成功中标陆地生态系统碳监测卫星载荷,将承担我国首个星载激光雷达的研制任务。以云雨测量雷达及应用技术为代表的四个重点项目成功进入国家项目储备库。成功入围“海洋环境安全保障”专项,应用于海洋监测领域并实现海洋装备国产化提供了重要机遇。“多维临场感遥操作机电系统”获集团公司科技创新专项支持,将满足反恐、处理突发事件、危害监测等领域的应用需求。 投资建议:公司作为航天系军工电子龙头,在无人机、航弹、惯导、芯片和测控等方面拥有无法替代的优势,混改政策预期下将是军工上市公司中重点受益标的。我们预计2017-2019年EPS为0.23,0.32,0.35。给予买入评级。