Q1业绩稳步增长。公司2023年一季度实现营业收入2.98亿元，同比增长63.89%；归母净利润为3603万元，同比增长18.19%；扣非归母净利润3448万元，同比增长17.25%。 氧氯化锆即将全面投产，锆基业务稳步增长。公司为锆行业龙头，实现了锆系产品全面布局。2022年辽宁华祥氧氯化锆试产且实现小规模销售，计划23年全面投产。公司自创的沸腾氯化工艺，可采用低品位的锆英砂进行生产，显著降低成本。同时氧氯化锆的副产品四氯化硅已达到光伏级别，再度增厚盈利空间。海绵锆22年技改完成，未来产量有望稳步提升至满产5千吨水平。未来2-3年海绵锆及氧氯化锆产量稳步提升，同时锆基产品持续结构优化，锆业务未来仍可期。 镁建筑模板步入使用元年，镁合金业务增长空间广阔。宁德文达镁铝项目一期已建成投产（持股35%），实现电池托盘和端板产品的销售，以宁德时代为主的订单充足，产能仍在扩张以满足火爆的需求。镁价高位回落，目前镁铝比价处于合理区间，镁合金应用推广有望加速，建筑模板经济性及性能优于铝模板，今年有望步入使用元年，镁铝轻量化材料业务将打开公司长期成长天花板。 投资建议：公司为锆行业龙头，氧氯化锆及海绵锆产量有望稳步提升，产品结构持续优化，锆基业务有望稳步增长；镁合金业务持续推进，未来增长空间广阔。预计公司2023-2025年营业收入分别达到17.24/25.34/34.20亿元，归母净利润分别为1.86/2.28/2.96亿元，EPS分别为0.62/0.75/0.98。维持“买入”评级。 风险提示：锆系产品价格大幅下跌，锆及镁合金产品需求不及预期，项目建设进度不及预期

事件：公司发布2022 年年度报告及2023 年第一季度报告，2022 年实现营业收入3.02 亿元，同比增长58.8%； 2023 年Q1 实现营业收入1.08亿元，同比增长147.3%。 点评： 业绩快速增长，多纳非尼逐季环比放量。公司首个商业化产品多纳非尼于2022 年年初进入医保，全年实现销售收入3.02 亿元，销售额同比增长84.9%，销售数量同比增长506.8%，在不利的外部环境和进入医保后支付价下调的影响下，依靠强劲的放量收入依旧实现了高速增长。分季度看， 从2022Q1-2023Q1 ， 公司各季度收入分别为0.44/0.62/0.92/1.04/1.08 亿元，实现逐季环比增长。截至2022 年底，多纳非尼已进入医院 653 家、双通道药房 443 家，同时，2022 年8 月多纳非尼用于治疗进展性、局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌适应症获批。我们认为多纳非尼凭借良好的临床效果和公司优异的商业化推广能力有望持续放量。 在研管线逐渐进入收获期，多个产品有望迎来获批。目前，重组人凝血酶和杰克替尼均已完成临床现场核查、生产以及注册二合一检查工作，有望于今年获批上市。其中，重组人凝血酶为国内首个同类产品，与传统产品比具备更高的生物安全性和更高的凝血活性，有望成为凝血领域重磅产品；杰克替尼在治疗中、高危骨髓纤维化展现出良好的安全性和有效性，有望成为首个获批的国产JAK 抑制剂，同时用于芦可替尼不耐受、复发/难治的骨髓纤维化、重症斑秃、中重度特应性皮炎等多个适应症已经完成或正处在关键临床阶段，具备良好的临床和商业化前景。公司多个在研项目推进顺利，未来几年进入收获期，增长趋势值得期待。 早期管线彰显创新型，小分子和多抗平台持续发力。今年以来，公司多个具备FIC 潜力或同类领先的创新产品提交或获批IND，包括小分子ZG2001（KRAS）、ZG0895（TLR8）、双抗ZGGS15（LAG-3/TIGIT）、三抗ZG006（CD3×DLL3×DLL3），同时公司多个早期产品入选2023年AACR 年会，包括双抗ZG005（PD1/TIGIT）、融合蛋白ZGGS18（VEGF/TGF-β）、小分子ZG0895（TLR8）、ZG19018（KRAS G12C），充分展现公司研发实力，为公司中长期发展奠定良好基础。 定增项目落地，获得产业资本认可。近期公司公布定增结果，共募集资金12 亿元，用于进一步推进盐酸杰克替尼、ZG19018、ZG005 等新药研发，同时推进临床前项目，此次定增的落地为公司后续研发提供了充足的资金保障。此外，本次定增最终发行对象还包括产业资本正大制药和普洛药业，充分体现了产业资本对公司研发和商业化能力的认可。 盈利预测：我们预计2023-2025 年，公司营收分别为5.9/10.9/19.5 亿元，分别同比增94.3%/95.7%/78.3%；归母净利润分别为-4.0/-2.1/+1.9 亿元。 公司首个商业化产品多纳非尼进入医保后正处于快速放量阶段，杰克替尼、重组人凝血酶有望于今年上市后贡献业绩，公司多个产品和适应症有望陆续获批贡献新增量，同时公司在研管线多领域全方面布局，早期管线具备较高的创新性和竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：创新药研发失败；商业销售不及预期；核心技术人员流失等。

事件：公司发布2022年及2023年Q1业绩。公司2022年营收535.39亿元，同比增长18.57%；实现归母净利润39.20亿元，同比增长86.35%；实现扣非归母净利润37.80亿元，同比增长82.93%。公司2023年Q1实现营收129.14亿元，同比增长9.19%；实现归母净利润9.06亿元，同比增长4.08%；实现扣非归母净利润8.75亿元，同比增长6.62%。 2023年Q1延续2022年业务量高增速。2022年公司全年业务量达174.79亿件，同比增长5.66%，市场份额加速提升至15.81%。2023年Q1业务量达44.58亿票，同比增长20.06%，超行业增速9.06个百分点，市场份额加速升至16.58%。 2022单票成本同比持平，带动单票毛利大幅上升。面对疫情及高油价影响，公司依然实现了单票成本的稳定。公司2022年单票运输成本0.51元，单票中心操作成本0.31元，核心成本较上年同期基本持平；单票快递毛利0.27元，同比大幅提升111.26%。 全面数字化转型带动成本持续降低，品牌溢价能力持续提升。公司坚定实施全面数字化转型战略，巩固数字化领先优势，拓宽数字化应用范围，深化数字营销创新，对加盟商、末端网点的财务、运营、管理等系统进行赋能提升，持续提升加盟网络经营管理能力，全面提升网络综合竞争力。同时持续提升服务质量，改善用户体验，多维提升溢价能力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为44.48/53.26/60.24亿元，以今日收盘价计算PE为12.4/10.4/9.2。维持公司“增持”评级。 风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。

事件：公司公告2022年度及2023Q1业绩。22年实现收入71.06亿元，同比-7.06%；归母净利润4.72亿元，同比-27.29%。23Q1实现收入19.80亿元，同比-6.49%；归母净利润2.30亿元，同比+15.59%。 疫情等多因素扰动，22年业绩承压。公司业绩下滑主要由于超头缺失带来电商业务调整、22Q2工厂和物流基地停摆以及原材料成本上升等。1）分品类：护肤/个护家清/母婴品类实现收入19.75/26.72/21.42亿元，同比-26.78%/+10.88%/-0.75%，营收占比27.82%/37.63%/30.17%。护肤品类中，玉泽持续夯实品牌“医研共创”、“皮肤屏障自修护”的差异化定位。上市首创大分子防晒新品，首发便成为天猫小黑盒防晒TOP1；佰草集4大功能线全面布局，品牌聚焦新太极打造大单品，啵啵水成为单品规模中的TOP1，累计至今单品零售破亿。个护家清中，六神初步实现了花露水的多场景应用，驱蚊、清凉、止痒、居家和外出均有渗透率的提升，年轻用户增加，沐浴露新品磨砂沐浴露、祛痘爆珠沐浴露和菁萃沐浴露系列持续发力。母婴系列中，启初上市了婴幼儿多维舒缓系列，该系列添加了诺奖同源的青蒿素，带动了客单价的有效提升。2）分渠道：22年线上/线下渠道实现收入27.87/43.13亿元，同比-13.21%/-2.59%，营收占比39.24%/60.76%。公司电商渠道逐步降低对单一打法的依赖，如剔除超头缺失的影响，整体实现增长约4%，其中兴趣电商增速超200%，占国内电商业务比例提升至9%。线下积极推进新零售，公司持续推进线下业务线上化，商超的新零售到家业务、社区团购业务快速增长，屈臣氏的线上业务占比超30%，线下渠道新零售业务占比超20%；百货渠道继续策略性闭店缩编，2022年共关闭210家专柜及门店，截至年底现存专柜及门店数合计656家，实现优化提效。 产品结构调整，盈利能力下滑。1）盈利能力：22年公司实现毛利/净利40.58/4.72亿元，综合毛利率/净利率分别为57.12%/6.64%，分别变动-1.61pct/-1.85pct。公司毛利率下滑主要由于产品结构调整，高毛利护肤品类收入下降拉低整体毛利率。具体而言，护肤/个护家清/母婴品类的毛利率分别为69.36%/55.09%/51.67%，同比-1.86pct/-0.05pct/+0.59pct。23Q1公司实现毛利/净利12.12/2.30亿元，综合毛利率/净利率分别为61.20%/11.64%，同比-1.46pct/+2.22pct，主要由于促销力度加大导致毛利率下降。2）费用投入：22年公司销售/管理/研发费率分别为37.32%/8.84%/2.25%，同比-1.21pct/-1.50pct/+0.12pct，销售费用下降主要由于各不确定性因素下减少营销投入，管理费用下降主要由于股份支付费用、存货损失及报废费用和折旧摊销费用同比减少。23Q1公司销售/管理/研发费率分别为40.68%/9.12%/1.65%，同比+0.91pct/-0.61pct/+0.16pct，面对消费复苏公司加大营销投入。 品牌创新，渠道进阶。结合公司的经济预判和公司股权激励额目标，公司力争在23年实现营收同比两位数增长。1）品牌方面：玉泽品牌将在产品端打造专业油敏肌分型护理细分赛道，在营销端通过明星、IP合作提升流量；佰草集将坚守中高端定位，结合全新升级的四大系列打造品牌价值；六神品牌将注重年轻化、升级化以及全季化三大策略。2）渠道方面：电商渠道将降低对单一打法的依赖，传统电商业务持续精细化经营，同时注重兴趣电商的协同突破；特渠推动零售化转型；线下商超渠道持续推进新零售业务转型。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年EPS为1.15/1.49/1.73元，对应PE为25/19/17倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；战略转型不及预期。

事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营业收入387.56亿元，同比增长20.00%；实现归母净利润207.95亿元，同比增长20.59%。一季度业绩略超此前业绩预告，顺利实现开门红。 系列酒快速增长，直销渠道占比提升。1）分产品：23Q1茅台酒收入337.22亿元，同比+16.85%，主要受益于非标产品投放增加、直销占比提升；系列酒收入50.14亿元，同比+46.28%，系列酒延续快速增长，茅台1935加大投放，抢占千元价格带市场。2）分渠道：23Q1直销渠道收入178.07亿元，同比+63.56%，营收占比提升至45.97%，较2022年提升6.07pct，公司持续增加直营渠道投放，“i茅台”数字营销平台未来有望贡献更多收入增量；批发渠道收入209.29亿元，同比-2.20%，23Q1末经销商数量合计2188个。 毛利率持续提升，现金流表现良好。23Q1毛利率同比+0.23pct至92.60%，主要受益于非标投放增加、直销占比提升，带动整体吨价水平提升；23Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+0.32pct/-1.32pct/-0.00pct/-0.06pct至1.92%/5.11%/0.06%/-1.07%，费用控制整体实现优化；23Q1净利率同比-0.05pct至55.54%，盈利能力持续强劲。现金流方面，23Q1公司销售收现357.63亿元，同比+13.58%；23Q1合同负债83.30亿元，同比+0.10%，业绩蓄水池依然深厚。 营销改革加速推进，产品矩阵持续完善。公司营销改革加速推进，“i茅台”数字营销平台自去年上线以来，2022全年实现酒类不含税收入118.83亿元，23Q1实现酒类不含税收入49.03亿元。茅台1935持续发力，已成为现象级大单品，据酒业家，23Q1实现营收接近30亿元，全年百亿级大单品目标可期。公司通过直销占比提升、产品结构优化等方式，有望推动未来业绩持续实现较快增长。 投资建议：公司品牌优势彰显，产品及营销体系改革持续推进，一季度营收同比增速超出公司全年15%的增速目标，为全年业绩目标的实现打下坚实基础。预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为735亿元、858亿元、998亿元，同比分别增长17%、17%、16%，当前股价对应PE分别为30、26、22倍。维持增持评级。 风险提示：宏观经济波动风险，疫情反复风险。

事件：公司发布 2022年报及 2023年一季报。22年营业收入为 33.04亿元，同比增加 18.89%，归母净利润为 2.55亿元，同比增加 4.11%。23Q1营业收入为 8.96亿元，同比增加 61.97%，归母净利润为-1.06亿元，同比增加 29.42%。业绩符合市场预期。 养殖成本行业领先，出栏有望快速增长。22年公司销售生猪 92.90万头，同比增加 42.13%；销售收入 21.33亿元，同比增加 39.69%；23Q1销售生猪 35.25万头，同比增加 57.51%，销售收入 6.25亿元，同比增加 88.25%。公司养殖成本优势明显，生产技术指标优秀，22年育肥猪完全成本为 16.7元/公斤左右，PSY 全年平均水平为 27-28。公司通过母猪群体更新优化，进一步提升生产指标，以及猪场满负荷生产、提升管理水平、加强疫病净化等措施持续降本增效，23年全年完全成本有望下降至 15.8元/公斤左右。公司加快推进产能布局，22年末能繁存栏约 6.3万头，22年公司新增在建母猪场 5个，分别位于云南、广西、广东区域，23年有望陆续建成投产，预计 23年末能繁存栏超过 12万头。23年生猪出栏量有望达到 150万头左右，同比有望增长 60%以上。 饲料业务稳步发展，屠宰及食品加工加快拓展。22年公司饲料销售48.41万吨，其中外销 12.78万吨。公司在云南、广西地区已建成投产 6个饲料生产工厂，现有生产基地年产能约 120万吨，通过加大产品研发投入，持续增强核心产品竞争力。营销团队以“销售”向“提供专业化养猪服务”的模式转型，加大规模猪场开发力度，提升饲料市场影响力。 22年公司屠宰生猪 144.45万头，同比增长 10.63%，公司积极拓展省内热鲜白条产品、分割产品市场客户，加快拓展省外冷鲜白条产品市场，带动公司屠宰量稳步增长，以及通过向产业链下游的猪肉深加工产品延伸，长期有望形成品牌价值溢价。 投资建议：公司生猪养殖成本行业领先，出栏有望持续高增长。预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为 3.9亿元、6.5亿元、10.1亿元，同比增长 54%、66%、55%，当前股价对应 PE 分别为 32、19、12倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，突发疾病风险。

事件：公司公告《2023 年第一季度报告》。 点评：l 受下游需求持续疲软影响，公司2023Q1 营收同比有所下滑。2023Q1 公司实现收入0.76 亿元，同比-53.01%；实现归母净利润0.10 亿元，同比-84.49%。根据Canalys 报告，2023Q1 全球智能手机出货量同比减少12%，手机等消费类电子需求持续疲软，影响公司营收及利润增长。根据公司日常关联交易公告，年初至4 月20 日，公司来自于小米和OPPO 的收入分别为623.28 万和328.22 万元。 毛利率环比2022Q4 持平，期待新品推出拉动毛利率回升。2023Q1 公司实现毛利率48.19%，环比2022Q4 持平；实现净利率13.21%，环比2022Q4 略有提升。公司采取多市场布局策略，在手机市场需求萎靡的情况下，公司来自工业市场的收入占比大幅提升。未来伴随公司在汽车、服务器、手机等各个领域的高性能产品的推出，公司综合毛利率有望稳步回升。 信号链产品研发积淀深厚，已推出服务器用全系列开关方案。公司在服务器开关系列产品主要包括PCIE 3.0 开关、I2C 开关、USB 3.1 开关、I3C 开关、SPI 开关。其中，DI3PCIE350 是国内首家11GHz 的PCIE 3.0开关；DIO3340 是国内唯一量产的11GHz 的USB3.1 开关。此外，围绕USB 公司还布局了USB 3.1 10Gbps 重发器芯片。 车规高压运放、超高速开关已量产，期待汽车头灯LED 照明芯片发布。 公司车规级运算放大器DIA2641 和车规级5.8GHz 超高速模拟开关DIA3000 已通过AEC-Q100 车规可靠性认证并已分别在客户端量产及在主机厂和Tier1 客户中小批量生产。此外，公司仍在持续开发用于汽车头灯、尾灯和贯穿式尾灯的LED 照明驱动芯片、车规级马达驱动芯片等，有望加速推出。 盈利预测： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为1.9/3.47/4.67 亿元，对应4 月25 日股价PE 分别为51/28/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。

事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，22 年营业收入为837.08亿元，同比增加28.87%，归母净利润为52.89 亿元，同比增加139.46%；23Q1 营业收入为199.70 亿元，同比增加36.92%，归母净利润为-27.49亿元，同比增加26.95%。业绩符合市场预期。 养猪业务：出栏有望较快增长，养殖成本持续优化。22 年公司销售肉猪1790.86 万头，同比增加35.49%；销售收入410.55 亿元，同比增加51.26%；毛猪销售均价19.05 元/公斤，同比增加9.55%。按完全成本17.2元/公斤，出栏均重120 公斤测算，22 年公司养猪业务实现盈利40 亿元左右，利润同比大幅上升，实现扭亏为盈。随着公司在生猪产能布局持续推进，23 年全年出栏量有望达到2600 万头左右，同比增长40%以上，实现较快增长；养殖成本方面，23Q1 受到阶段性疫病影响，肉猪综合养殖成本略高于去年全年，公司持续提升生产管理水平、以及核心生产技术指标，全年综合成本有望进一步下降至16 元/公斤以下。 养鸡业务：生产经营持续稳定，价格有望维持相对景气。22 年公司销售肉鸡10.81 亿只，同比减少1.83%；销售收入339.45 亿元，同比增加18.06%；毛鸡销售均价15.47 元/公斤，同比增加17.20%。按完全成本14.5 元/公斤，出栏均重2.0 公斤测算，22 年养鸡业务实现盈利20 亿元左右，利润实现同比上升。预计23 年黄羽鸡供给相对偏紧，以及下游需求逐渐恢复，全年价格仍有望维持相对景气，公司养鸡业务生产持续稳定，未来有望每年保持5%左右的出栏增速，增长主要以增加适合屠宰品种的产量为主。 投资建议：23 年公司生猪出栏有望较快增长，养殖成本持续优化，黄羽鸡价格有望维持相对景气，养鸡业务稳步发展。预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为107 亿元、165 亿元、186 亿元，同比增长102%、54%、13%，当前股价对应PE 分别为13、8、7 倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，突发疾病风险。

事件：公司发布 2022年年报和 2023年一季报，2022年实现营收 113.51亿元，同比+41.2%；归母净利润 16.51亿元，同比+33.2%。23Q1公司实现营收 23.52亿元，同比+1.3%；归母净利润 3.77亿元，同比+5.6%。 点评： 全年医疗业务高增，C 端渠道表现靓丽。2022年公司医疗业务实现收入72亿元，同比+83.7%；若剔除并购影响（并表 8.1亿元），同比约+63%。 分产品看，感染防护/常规品分别同增 99.1%/59.8%；高端敷料/手术室耗材/健康个护产品分别同增 3.7倍+/46.8%/34.9%。分渠道看，医院/电商/药店/外销分别实现营收 36.2/9.4/5.8/12.4亿元，分别同比+190.6%/+39.1%/+76.7%/-18.2%，防疫品需求增加带动医院渠道大幅增长；受益于品牌影响力提升，C 端销售表现亮眼。单季度看，23Q1医疗业务实现营收 13.6亿元，同比-4%；其中感染防护品收入 6.2亿元，同比-38.2%。 消费业务韧性凸显，23Q1趋势向好。2022年公司消费品业务实现收入40.5亿元，同比持平。无纺品和有纺品分别同比+1.4%/-1.5%。分渠道看，线上/门店/商超渠道分别同比+0.9%/-4.1%/+14.1%，疫情影响下韧性凸显。2022年公司直营/加盟门店分别净-8/+3家至 314/26家。截至 2022年末，全域会员人数超过 4300万人，同比+23.7%。单季度看，23Q1消费业务实现收入 9.7亿元，同比+10.5%；其中无纺/有纺品分别同增 4.3%/18.1%。受消费意愿及客流恢复，线下门店及电商渠道均实现稳步增长。 防疫品价格回归拖累毛利率，降本增效成果显著。2022年公司毛利率同比-2.5pct 至 47.4%，医疗/消费业务毛利率分别-3/+0.6pcts 至 44.5%/52.8%，主要由于防护产品价格回落且该业务收入占比提升。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-6.7/-0.1/+0.3/+0.6pct 至 18.1%/5.6%/-1.1%/4.3%，降本增效推动销售费率明显改善；公司加大研发投入，专利及医疗产品注册证数量显著增加。综合影响下，净利率-0.65pct 至 14.8%。单季度看，23Q1公司毛利率+3.2pct 至 51%；净利率+1.1pct 至 16.5%。 投资建议：公司医疗与消费业务双轮驱动，渠道拓展&品牌力提升驱动业绩长期高质量增长。考虑到防疫品需求下滑，我们调整公司盈利预测，预计公司 23/24/25年归母净利润为 17.4/20.6/23.9亿元（原预测 23/24年20/24.6亿元），对应当前市值 PE 为 21/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：防疫品需求大幅下降，消费复苏不及预期，外需不及预期。

事件一：公司发布2022年年度业绩报告，2022年实现营业收入651.83亿元，同比增长20.33%；实现归属于上市公司的净利润107.22亿元，同比增长110.17%；实现基本每股收益为2.09元，比上年同期提高110.17%。 事件二：公司发布2022年Q1业绩报告，实现营收147.52亿元（-5.40%），归母净利润24.70亿元（-11.70%）。 煤炭高价带动盈利大增，2022年业绩增长可期。煤炭板块2022年实现营业收入415.00亿元（+20.52%），占公司总营收比重63.67%，实现营业利润278.23亿元（+30.10%）。实现原煤产量4385万吨（-1.46%），实际销售商品煤3217万吨（-11.18%）。商品煤综合售价为1271.26元/吨（+36.87%），商品煤单位综合成本为425.14元/吨（+10.11%）。公司商品煤实现吨煤毛利865元/吨（+70.84%），毛利率为67.04%（+10.31pct）。 受益2022年煤炭价格同比大幅上涨，煤炭板块毛利大幅提升，利润同比大增。23年Q1焦煤价承压下行，业绩增速有所下降。 炼焦煤价格大幅波动焦炭近十年首次亏损，电力及供热业务大幅减亏。 公司焦炭板块2022年实现营业收入127.77亿元（22.14%），实现利润为-3.90亿元。焦炭产量410万吨（-1.20%），销量为419万吨（+1.70%）；焦炭业务单位毛利为-93.00元/吨，单位毛利率为-3.05%。受上游炼焦煤高价影响，焦炭出现近十年首次出现亏损。公司电力及热力业务实现营收72.12亿元（21.71%），营业成本为73.62亿元（-4.48%），亏损1.50亿元，相较去年实现大幅减亏15.71亿元，其中全年售电量200亿度（+3.63%），供热销量2891万GJ（+4.14%）。 超60%的分红率，集团资产注入产能规模持续增加。公司拟向公司股东每十股分派现金股利12元（含税），合计分红总金额68.13亿元，对应分红率63.54%，按2022年4月26日收盘股价测算，股息率达到11.56%。 2022年公司以发行股份及支付现金方式收购山西焦煤集团旗下华晋焦煤51%股权、明珠煤业49%股权，收购完成实现了4座煤矿的注入，产能增长达到1100万吨，对应权益产能超513万吨，预计自2023年起产能将逐步得到释放。收购完成后，截至2022年末，公司共拥有17座矿井，其中在产矿井16座，在建矿井1座；总产能将达到4890万吨/年，权益产能为3979万吨/年。持续的资产注入将稳固公司在炼焦煤行业内的龙头地位，为公司业绩增长提供强有力支撑。未来股东山西焦煤集团资产注入仍有空间，我们看好公司成长性。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为122.6/126.6/138.6亿元，当前股价对应PE为5.7/5.5/5.0倍。考虑到公司作为炼焦煤龙头，资产注入仍有空间，继续给予公司买入评级。 风险提示：煤价超预期下跌，下游需求不及预期等。

事件：公司发布2022 年及2023 年Q1 业绩。公司2022 年营收474.34亿元，同比增长13.65%；归属于上市公司股东净利为14.83 亿元，同比微增1.62%；经营活动产生的现金流量净额为52.91 亿元，同比增长69.31%。公司2023 年Q1 营收104.75 亿元，同比减少9.38%；归属于上市公司股东的净利润约3.59 亿元，同比增加2.96%。 疫情扰动打乱运营节奏，2022Q4 重回增长通道。2022 年公司累计完成快递业务量176.09 亿票，市场份额达15.92%，行业排名位列第二位。 2022 年二季度受多重突发因素影响，导致公司业务量、运营成本和网络效率出现了短暂的不利影响。进入四季度后，公司大力优化包裹结构和包裹的品质，四季度毛利率达到11.59%，单票毛利、单票净利同比环比双升。 2023 年Q1 业务量增长不及预期，费用控制成果显著。2023 年Q1 公司完成业务量约38.27 亿单，同比下降11.2%，营收104.75 亿元，同比减少9.38%。公司管理费用率、财务费用率用分别由2022 年Q1 的4.14%/0.64%下降至2023 年Q1 的4.04%/0.57%，费用控制成果显著。 2023 年打开成本下降通道，业务量有望重回增长。近年来，公司在产能建设、车辆自有化及自动化资产构建方面处于可比领先优势，2022 年起扩张性资本开支已基本结束。当前及今后一段时期，公司快递经营的核心工作是服务提质、业务增量，深入落实“全网一体、共建共享”理念，将产能优势转化为实物量和高质量优势，利用与同行产能投放、资本开支的“错周期”，充分发挥规模效应和集约效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，扩大边际优势。同时大力优化包裹结构和包裹的品质，促使韵达品牌溢价回归和优质客户群回岸，稳定加盟商网络，有望带动业务量持续增长。 投资建议：根据公司经营情况的变动，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为23.94/31.95/39.64 亿元，以今日收盘价计算PE 为14.4/10.8/8.7。 维持公司“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。

事件：公司发 布 23Q1 主要经营数据，实现营收 170-180 亿元，同增 27%-35%，实现归母净利润22-24 亿元，同增68%-83%，业绩整体符合预期。 公司持续推动技术创新和工业4.0 制造转型，坚持技术创新和制造方式转型相结合，加强研发创新，在晶体晶片、石英坩埚及TOPCon 电池等方面均有研发布局，持续健康稳定发展。 产能快速扩张，210 硅片出货占比提升。光伏发电经济性驱动终端需求上升，公司加速优势产能建设，晶体22 年产能140GW，随着银川项目继续投产及产能爬坡，预计23 年产能将达180GW，将继续保持全球单晶规模TOP1。23 年硅片预出货目标再提升，大尺寸硅片占比攀高，预期单瓦盈利提升。 石英砂保供能力强，有效产能充足，预期市占率再提升。海外石英砂扩产不及预期，叠加下游需求增长，内层石英砂供需错配，公司提前锁定海外高纯石英砂，与欧晶科技深度合作，强保供能力助力公司维持较高水平的开工率，出货节奏稳定，预期4 月出货再创新高，市占率有望进一步提升。 公司拟发行可转债融资，布局N 型TOPCon 电池。公司近期发行可转债融资138 亿元，用于35GW 高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目及25GWTOPCon 电池产能。公司布局TOPCon 意在消化超规硅片及进行上下游协同技术探索，产品竞争力不断提升。 叠瓦组件业务发力，推动工业4.0 制造转型。公司坚持差异化竞争理念，坚定“叠瓦+G12”双平台差异化技术和产品路线，推动终端BOS 成本进一步降低。目前，江苏地区G12 高效叠瓦组件项目产能实现9GW，天津地区产能实现3GW。公司叠瓦组件22 年下半年集中出现在集中电站招标项目中，预期反亏为盈。公司持续深化自动化、标准化、信息化、数字化、智慧化的生产模式，进一步实现工业4.0 智慧工厂建设，提升柔性制造能力、生产效率和运营效率，打造自主协同、高效运转的黑灯工厂，工业4.0 制造优势凸显。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为97.8/118.6/139.6 亿元，对应PE 为15.0/12.4/10.5 倍。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。

事件：4月2 2 日，天融信公布 2022 年年报。公司全年实现营收 35.43亿元，同比增加5.71 %；归母净利润2.05 亿元，同比减少10.83 %；扣非净利润1.54 亿元，同比减少0.14 %。单四季度，公司实现营收20.80亿元，同比增加6.04 %；归母净利润6.25 亿元，同比增加97.11 %；扣非净利润6.11 亿元，同比增加141.47 %。公司四季度利润提升显著。 毛利率略有提升，费用增速明显放缓。公司2022 营收增速未达30%目标的主要原因是政府客户营收同比下降32.89%。2022 年公司实现毛利率59.72 %，同比+ 0.31 pct；净利率5.79 %，同比-0.96 pct。公司期间费用总计同比增加5.16%，远低于前期费用增速。新方向投入基本完成，研发费用同比增加2.23%，增速明显放缓。 业务场景全覆盖，新方向新场景业务显著增长。公司深耕行业20 余年，在基础网络安全、工业互联网安全、物联网安全和车联网安全等领域，形成了覆盖政府、运营商、金融、能源、医疗、教育、交通等全行业场景的解决方案，同时在行业、专题、新场景及体系化方案上不断完善与创新。2022 年，数据安全收入同比增长53.21%，工业互联网安全收入同比增长44.39%，云计算和云安全收入同比增长33.60%，信创收入同比增长25.73%。 “行业直销+渠道分销”双轮驱动营销战略加速落地，行业客户收入大幅增长。2022 年公司继续夯实并完善“行业直销+渠道分销”的双轮驱动营销战略，持续加大行业市场开拓力度，扩大渠道分销覆盖范围。2022年分销模式营收同比增长31.10%，占整体营收的22.28%。随着公司营销侧行业深耕策略持续推进，地市下沉和渠道拓展工作的进一步落实，行业客户营收同比增长64.73%，商业客户营收同比增长54.95%。其中运营商行业同比增长21.68%，能源行业同比增长50.94%，交通行业同比增长35.51%，卫生行业同比增长27.22%，教育行业同比增长16.70%。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为45.66/57.82/73.41 亿元；归母净利润分别为4.55/6.55/8.34 亿元；对应2023-2025 年EPS 分别为0.38/0.55/0.70 元。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、市场需求不及预期、技术更新迭代不及预期的风险。

事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年公司实现营业收入17.14亿元，同比+15.96%，实现归母净利润2.83亿元，同比+3.29%。2023年一季度，公司实现营业收入4.97亿元，同比+5.59%，实现归母净利润1.14亿元，同比+31.01%。 特种电源营收稳步增长，毛利率提升明显。分行业看：通信领域增速略快于特种领域，特种领域毛利率提升明显。特种领域实现营业收入9.98亿元，同比+13.51%，毛利率为63.89%，同比+2.98pct。通信领域实现营业收入6.51亿元，同比+19.85%，毛利率为24.80%，同比-1.95pct。分产品看：定制电源、大功率电源及系统营收增速较快，模块电源收入有所下滑。模块电源实现营业收入7.00亿元，同比-12.38%，毛利率60.26%，同比+5.85pct。定制电源实现营业收入4.52亿元，同比+73.06%，毛利率56.13%，同比-2.79pct。大功率电源及系统实现营收4.48亿元，同比+33.31%，毛利率21.29%，同比-4.75pct。分地区看：国内业务实现营业收入13.03亿元，同比+18.72%，毛利率53.61%，同比+0.06pct；国外实现营业收入4.11亿元，同比+7.97%，毛利率29.37%，同比+0.20pct。 2022年研发费用保持较快增长，净利率略有下降。2022年，公司期间费用率为26.35%，同比+2.01pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.23pct/+0.59pct/+1.58pct/+0.07pct。公司研发费用2.60亿元，同比+29.47%。公司继续加大模块电源、定制电源、大功率电源及系统研发投入，开展多项高可靠国产化产品研发以及服务器电源研发等。2022年末，公司研发人员数量1030人，同比+41.10%。2022年，公司整体净利率为16.98%，同比-2.86pct，主要受公司管理费用和研发费用大幅增长以及计提较多资产减值损失和信用减值损失影响。 存货明显提升，或预示下游需求旺盛。公司2022年末存货9.73亿元，同比+31.61%。或预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。截止2022年底，公司使用自由资金建设的永力科技园和深圳西格玛电源生产、研发基地项目实施进度分别达到100%和18.51%。公司使用募集资金投入建设的特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、5G通信及服务器电源扩产项目的实施进度分别为16.97%/14.92%/32.77%。后续随产能释放，公司业绩有望迈向新台阶。 投资建议：公司产品主要面向航空航天和通信领域。十四五期间，航空航天装备行业维持高景气度，装备电气化水平提升拉动电源产品需求增加；在5G通信领域，5G基站建设规模不断扩大，对电源产品需求旺盛。公司技术实力雄厚，产品质量稳定、可靠性高、国产化率高，满足下游客户严格的要求，新客户和新订单不断增加。我们预测公司2023年-2025年净利润分别4.12亿元、5.68亿元、7.56亿元，对应PE分别为28.7、20.8、15.6。维持“增持”评级。 风险提示：航空航天装备交付节奏放缓、5G基站建设进度不及预期。

事件：公司公 告 2022年度及2023Q1业绩。22 年实现收入17.32亿元，同比+36.27%；归母净利润1.27 亿元，同比+111.81%。23Q1 实现收入1.59 亿元，同比-53.81%；归母净利润-0.38 亿元，同比-233.36%。 22 年国内外营收高增，23Q1 营收承压。1）分产品：2022 年公司畜皮咬胶/ 植物咬胶/ 营养肉质零食/ 主粮和湿粮业务实现收入5.44/6.49/3.38/1.60 亿元，同比增长25.92%/64.05%/33.24%/6.69%，营收占比31.40%/37.47%/19.49%/9.23%。植物咬胶的产能利用率提升，带动品类销售放量增长。2）分地区：2022 年公司国外/国内实现收入14.56/2.75 亿元，同增37.33%/30.91%，营收占比84.10%/15.90%。国外收入高增受益于越南工厂投产扩大生产规模及把握海外市场需求；国内市场收入高增主要由于公司加大线上渠道布局，并聚焦自有品牌爵宴、好适佳等，打造多款明星单品带动销售增长。3）23Q1 业绩下滑，主要由于海外客户自22Q4 以来一直处于调整库存阶段，外销订单减少，拖累业绩表现。 盈利能力下降，费用投入力度加大。1）盈利能力：22 年公司实现毛利/净利3.86/1.29 亿元；公司综合毛利率/净利率分别为22.30%/7.47%，分别同比-0.63pct/+2.59pct。其中，畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮业务毛利率分别为16.59%/28.66%/21.90%/18.56%，分别同比-1.61pct/-2.04pct/-1.85pct/+0.87pct ； 国外/ 国内业务毛利率分别为22.06%/23.57%，同比-1.84pct/+5.51pct，快速增长的直营业务拉动国内盈利能力提升。23Q1，公司实现毛利/净利0.22/-0.38 亿元；公司综合毛利率/净利率分别为14.04%/-23.93%，同比-10.62pct/-32.40pct。盈利能力下滑主要受原料价格上涨以及汇兑损失影响。2）费用投入：22 年公司销售/管理/研发费率分别为5.00%/6.98%/1.66%，同比变动+0.70pct/-1.59pct/-0.12pct 。23Q1 公司销售/ 管理/ 研发费率分别为10.71%/17.30%/2.57%，同比变动+6.42pct/+10.66/+0.77pct。 产能利用率持续提升，渠道精细化运营。1）产能方面：越南工厂运营成熟；柬埔寨爵味仍处于产能爬坡阶段，随着产能利用率提升，业绩将持续改善；新西兰北岛小镇和主粮工厂的募投项目“年产4 万吨高品质宠物干粮项目”处于建设期，投产后将显著提升生产规模；佩蒂智创承担国内自有品牌业务仍处于战略投入阶段，后续有望持续发力。2）渠道方面：公司将精细化渠道运营，OBM 业务将持续打造多品牌矩阵、打造优势单品；ODM 业务将充分发挥多国制造的优势，提升海外市场营收质量。 盈利预测与投资建议：公司是国内宠物食品龙头企业，海外业务短期承压不改长期发展势头，伴随客户库存去化需求将逐步回升；公司加大自主品牌建设投入，加大主粮等高毛利品类的生产，持续看好公司中长期业务增长及盈利能力提升。我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.59/0.68/0.79 元，当前价格对应PE 为22/19/17 倍，考虑海外业务的短期压力及原料价格波动对盈利的影响，调整公司至“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；产品拿证不及预期；产品安全风险；行业政策监管超预期。