铝价走低，Q1业绩下滑。2023年 Q1公司实现营业收入 95.15亿元，同比下滑 11.49%；实现归母净利润 15.46亿元，同比下滑 20.65%；扣非归母净利润 15.41亿元，同比下滑 20.48%。 区位优势打造铝业务高盈利能力，下游重点发力铝箔。公司拥有电解铝产能 170万吨/年，处于具有发电成本优势的新疆和绿色水电优势的云南地区，拥有装机容量 2000MW、阳极炭块产能 56万吨/年。公司充分发挥区位优势及产业链协同优势，盈利能力强。另外，公司积极延伸产业链，目前拥有铝箔产能 8万吨，神隆宝鼎高端双零铝箔项目二期 6万吨预计今年底开始调试，云南新材料 11万吨具有绿电优势的水电铝箔正在进行项目前期，预计未来 2-3年内公司铝加工板块形成 25万吨的铝箔生产能力。 资产负债结构优化，资产质量显著提升。公司持续优化资产负债结构，2022年公司资产负债率为 64.98%，较前一年下降 8.17个百分点，且为连续 3年下降。公司在 2019-2021年间累计计提资产减值 52.17亿元，目前资产质量显著好转，2022年计提资产减值损失仅 0.22亿元。 水电铝供给存在不确定性，铝价有望走高。西南地区水电铝供给存在高度不确定性，近年来云南地区多次出现水电不足造成的电解铝厂减产，火电、光伏等暂时无法快速有效补充水电供应紧张状况。同时，国内经济复苏，房地产市场持续改善下，电解铝需求持续向好。供需结构好转且弱美元支持下，铝价有望走高。 投资建议：公司是国内电解铝头部企业，区位优势+产业协同打造高盈利能力。在国内经济复苏需求改善及供给存不确定性下，铝价有望走高，公司将明显受益。同时，铝箔及煤炭产能扩张下，公司成长性可期。预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 430.79/463.04/488.89亿元，归母净利润分别为 70.55/77.70/85.60亿元，对应 EPS 分别为 3.13/3.45/3.80。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：铝价大幅下跌，煤价大幅下跌，项目建设进度不及预期。

事件：公司发布 2022年报，2022年实现营业收入 189.13亿元（+9.46%），归母净利润 17.08亿元（+54.98%），扣非后归母净利润 16.46亿元（+58.60%）。 大输液业务有望迎来恢复性增长，原料药业务有望保持稳健增长，仿制药产品集群持续丰富。2022年公司大输液业务受： （1）外部环境影响； （2）集采持续推进，部分输液产品销售下降等因素影响，实现营业收入 94.52亿元（-3.56%），毛利率为 63.76%（-2.29pct），但利润贡献同比增加，预计主要是由于销售费用降低所致。非输液药品实现销售收入41.26亿元（+5.51%），2022年 1月 1日至 2023年 3月 31日，公司在仿制药领域实现了获批生产 38项，获批临床 3项，申报生产 41项； 2022年第七批及 2023年第八批国家集采共计 18项产品中标。我们认为公司仿制药产品集群持续丰富，新品种获批后通过集采持续放量，有望带动公司非输液药品收入平稳增长。2022年子公司川宁生物受益于主要产品价格上涨等有利因素，实现营业收入 38.21亿(+18.21%)，净利润 4.12亿元(+269.58%)。目前川宁生物主要原料药价格仍处较好水平，同时正在积极布局合成生物学系列产品，打造第二增长曲线。川宁生物也发布了股票激励计划，对 2023-2025年业绩制定了较高的解锁条件。 我们认为在存量业务稳健增长和合成生物学新产品放量带动下，川宁生物的业绩有望实现较快增长。 对外授权验证 ADC 药物研发平台价值。2022年公司控股子公司科伦博泰完成 3次，至多 9个 ADC 项目与 MSD 的授权合作，总交易金额近118亿美元。2022年科伦博泰对 MSD 确认收入 7.3亿元，增加归属于母公司净利润 3.00亿元。我们认为与 MSD 的交易验证了科伦博泰 ADC药物研发平台的技术实力，目前科伦博泰已经启动了港股上市工作，我们认为随着科伦博泰上市以及核心品种的研发进展，创新药研发管线价值有望持续得到提升。 盈利预测和估值。我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 210.97、226.39和 242.29亿元，同比增速分别为 11.6%、7.3%和 7.0%；归母净利润分别为 19.76、22.48和 24.63亿元，同比增速分别为 15.7%、12.7%和 10.6%，以 4月 21日收盘价计算，对应 PE 分别为 21.4、19.0和 17.2倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动，川宁生物业绩低于预期；仿制药或大输液集采降价幅度超预期；创新药研发进度低于预期或研发失败。

事件：公司发布 2022年年度报告及 2023年一季报，2022年全年实现营业收入 18.34亿元，同比-15.24%；实现归母净利润 4.52亿元，同比-31.79%；拟每 10股派发现金红利 6.20元（含税）。2023Q1实现营业收入 3.39亿元，同比-18.05%；实现归母净利润 1.01亿元，同比-17.20%。 点评： 外部环境压制集成灶需求，2022年公司业绩下滑。分品类看，2022年公 司 集 成 灶 / 橱 柜 分 别 实 现 收 入 16.40/0.48亿 元 ， 同 比 分 别-16.68%/-19.18%，2022年宏观环境因素压制集成灶销售及安装需求。 2022Q4/2023Q1公 司 实 现 营 业 收 入 4.36/3.39亿 元 ， 同 比 分 别-30.74%/-18.05% ； 实 现 归 母 净 利 润 0.79/1.01亿 元 ， 同 比 分 别-62.83%/-17.20%，2023Q1公司收入及业绩同比下滑主要系 1-2月受疫情扰动集成灶需求承压；环比来看 2023Q1公司收入及业绩降幅均有所收窄，展望后续，我们认为随疫后需求回暖公司收入有望逐季改善。 2022全年利润率承压，2023Q1公司盈利能力环比改善。2022年全年公司毛利率同比-7.58pct 至 44.11%，受产品结构调整及原材料价格波动影响全年毛利率承压下滑。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.03pct/+1.06pct/+0.19pct/-0.24pct 至 11.25%/4.35%/3.35%/-0.93%，管理费用率上涨主要系公司固定资产折旧增加所致，综合影响全年净利率同比-6.06pct 至 24.66%。2023Q1公司毛利率同比-2.82pct 至 46.95%（环比 2022Q4+4.47pct ）； 净 利 率 同 比 +0.31pct 至 29.72% （ 环 比2022Q4+11.5pct），2023Q1公司盈利能力环比有明显提升。 深化多元渠道融合发展，持续拓展新兴渠道。1）经销：培育经销商增开门店，提高单店产出能力，22年新增一级经销商/终端门店超 60家/700个，累计一级经销商/终端门店数量达 1990多家/4500个；2）KA：实现家电/建材/KA 卖场的门店累计达 3000多个；3）家装：22年与多个房地产公司成功签署了 10多个精装工程项目，工程渠道销售快速增长。 投资建议：地产竣工好转或将带动集成灶景气度上行，公司有望持续受益，维持“买入”评级。我们微调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 5.75/6.76/7.70亿元（原 2023-2024年预测值为 5.86/6.27亿元），对应当前市值 PE 分别为 13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

事件：公司发布 2022年年度报告及 2023年一季报，2022年全年实现营业收入 8.96亿元，同比-24.69%；实现归母净利润-1.24亿元，同比-235.46%。2023Q1实现营业收入 2.28亿元，同比-7.93%；实现归母净利润-182.35万元，同比减亏。 点评： 2022全年经营承压，2023Q1收入降幅收窄。单季来看，2022Q4/2023Q1公司收入为 2.47/2.28亿元，同比分别-34.39%/-7.93%，归母净利润为-6690.28/-182.35万元，同比分别-358.48%/+81.56%，2023年以来宏观环境向好带动下，公司收入降幅环比有明显收窄，亏损幅度环比大幅减少。 分品类看，2022年公司智能便携按摩器产品中颈部/眼部/艾灸/头皮/头部按摩仪产品收入分别为 2.39/1.93/0.74/0.64/0.47亿元，同比分别-22.98%/-35.69%/+23.45%/-47.15%/-48.84%，其中艾灸类产品依托“中医+科技”理念增长较优。分渠道看，2022年公司线上/线下收入规模同比分别-12.47%/-40.15%，年内公司线下交通枢纽门店受疫情影响较大，预计后续伴随国内消费环境复苏，公司线下门店经营表现有望逐季回暖。 受益于线下客流恢复及公司渠道布局调整，2023Q1盈利能力有所提升。 2022年公司毛利率同比-6.91pct 至 49.82%，毛利率下滑主要系年内毛利率较高的直营渠道占比下降。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+13.09pct/+1.50pct/+2.43pct/-0.58pct 至 53.84%/4.93%/6.40%/0.01%，年内线下直营门店租金及员工薪酬支出较为刚性致使销售费用率有所增加。综合影响下，2022年公司利润端亏损。2023Q1公司毛利率为59.05%（同比+5.13pct，环比+17.74pct），净利率为-0.80%（同比+3.22pct，环比+26.30pct），年初以来宏观环境好转，伴随公司对线下渠道布局调整成效逐步显现，公司利润率同环比均有所回升。预计后续随线下客流恢复，公司盈利能力有望持续提升。 投资建议：渠道布局逐步完善，预计伴随消费环境复苏，公司盈利能力有望好转，维持“增持”评级。我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0.70/1.04/1.31亿元（原 2023-2024年归母净利润预测值分别为 1.00/1.39亿元），对应当前市值 PE 分别为 42/28/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，地缘政治因素，原料价格波动等。

事件：公司发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入43.13亿元，同比-3.11%；实现归母净利润4.59亿元，同比-1.2%。 点评：哈吉斯品牌运营稳健，22Q4业绩短期波动。分品牌来看，2022年公司报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/恺米切＆乐飞叶＆TB品牌分别实现收入14.76/14.16/8.96/3.23亿元，同比分别-8.4%/-2.5%/+22.2%/-15%。哈吉斯品牌在强势区域推进大店策略，加快渠道下沉，优化渠道结构并扩大线上规模，疫情影响下收入表现稳健；宝鸟品牌深耕职业装团购，客户覆盖从金融系统延伸至通信、交通、能源等行业，收入快速增长。从门店数量看，报喜鸟/哈吉斯品牌分别净开店8/16家至804/417家，直营店占比分别为27.5%/75.1%。单季度来看，22Q4公司实现营收12.75亿元，同比-13.79%；实现归母净利润0.74亿元，同比-23.58%，业绩短期承压。 团购占比提升致使毛利率下滑，费控良好推动净利率提升。2022年公司毛利率同比-1.2pct至62.7%，主要由于毛利率较高的线下销售占比下降，毛利率较低的团购业务占比提升。销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.04/-0.91/+0.23/-0.72pct至39.7%/6.5%/1.9%/-0.8%，管理费率下降主因超额奖金计提减少，财务费用率下降主因利息增加。同时，公司计提存货/投资性房地产等资产减值损失1.34亿元（去年同期计提0.75亿元）。综合影响下，净利率+0.27pcts至11.04%。截至2022年底，存货规模同比+2.6%至11.79亿元，存货周转天数+27天至268天。 大额订单获取能力提升，多平台布局促线上增长。分渠道来看，直营/加盟/电商/团购渠道分别实现营收14.5/7.71/7.98/10.08亿元，同比分别-17.5%/-4.4%/+17.2%/+17.1%。疫情对线下零售终端产生冲击；公司在传统电商基础上，增加抖音等直播平台布局，有效促进线上增长；团购业务客户覆盖增加，获取千万级别订单能力提升，推动收入快速增长。 投资建议：公司品牌矩阵丰富，潜力逐步释放，首次覆盖，给予“买入”评级。报喜鸟品牌推进年轻化变革，哈吉斯渠道拓展空间大、影响力逐步提升，宝鸟受益于国内职业装集中采购模式，多品牌增长势头良好，助力长期发展。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为5.9/7.2/8.5亿元，对应当前市值PE为13/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，消费复苏不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入12.76亿元，同比+3.75%；实现归母净利润2.10亿元，同比+0.08%；拟每10股派发现金红利6.00元（含税）。 点评：全年收入稳健增长，Q4单季业绩降幅环比收窄。根据公司公告，2022年公司集成灶收入达11.62亿元，同比+3.21%；根据奥维云网，2022年我国集成灶零售量290万台，同比-4.5%；零售额259亿元，同比+1.2%，在集成灶行业全年承压的背景下，公司集成灶业务依旧实现了优于行业的增长。分季度来看，2022Q4/2023Q1公司实现营业收入3.52/3.13亿元，同比分别+14.49%/-25.58%；实现归母净利润0.50/0.49亿元，同比分别-22.07%/-9.75%，四季度公司业绩降幅有明显收窄，展望后续，我们认为随疫后需求回暖公司业绩有望逐季改善。 2022年公司毛利率提升，净利率小幅承压。2022年公司毛利率同比+1.88pct至46.62%，其中经销/直营渠道毛利率分别+1.34pct/+2.63pct至45.63%/52.25%，集成灶产品毛利率同比+1.45pct至48.39%，受益于产品结构改善及直营渠道占比提升，公司毛利率有所改善。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+3.10pct/+0.28pct/+0.22pct/-0.66pct至22.35%/3.72%/4.71%/-1.59%，销售费用率上涨主要系公司年内加大品牌营销推广所致，综合影响全年净利率同比-0.60pct至16.44%。单季看，2022Q4公司毛利率/净利率同比分别+1.28pct/2.73pct，盈利能力改善。 线上线下齐头并进，新兴渠道拓展有望带来新增量。公司加强电商平台布局，2022年主要电商平台GMV达8.16亿元，同比+17.29%，公司在电商平台持续发力。线下渠道中，公司不断强化新兴渠道建设（KA/家装/工程渠道）与下沉市场拓展，截至2022年底公司共拥有1500多家经销商，4800多家下沉渠道网点及经销商专卖店，合作装企达8000多家，未来伴随全渠道加速协同发展，公司渠道效率有望持续提升。 投资建议：看好疫后复苏集成灶需求回暖，全渠道布局有望支撑盈利提升，维持“买入”评级。我们微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.58/3.09/3.61亿元（原2023-2024年预测值为2.72/3.22亿元），对应当前市值PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

事件：白云机场发布2022 年度报告及2023 年一季报。2022 年公司主营收入39.71 亿元，同比下降23.34%，归母净利润-10.71 亿元；其中2022 年第四季度，公司单季度主营收入6.63 亿元，同比下降57.23%，归母净利润-4.44 亿元。2023 年一季度公司主营收入13.59 亿元，同比上升9.71%，归母净利润4472.62 万元，实现扭亏为盈。 受疫情影响2022 年营运数据下滑较大，但依然保持行业领先地位。2022年白云机场飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别为26.66 万架次、2611 万人次和188 万吨，其中旅客吞吐量及飞机起降架次依然保持全国第一，货邮吞吐量位于全国第二。 2022 年费用管控良好，实现业绩筑底。2022 年公司销售费用及管理费用分别同比下降5.17%、6.24%，财务费用增长得到控制，同比增长22.28%，为2023 年的业绩修复奠定了良好基础。 2023 年一季度实现扭亏为盈，后续业绩修复可期。2023 年一季度随着疫情影响消退，航空出行快速复苏，公司也实现了营运数据的快速增长及业绩修复。2023 年一季度完成航班起降10.52 万架次，同比增长22.48%；完成接送旅客1368.9 万人次，同比增长61.77%，客流量继续保持全国机场首位。从单月数据看，3 月份旅客吞吐量498 万人次，恢复至2019 年同期的81%；其中国内旅客量456 万人次，恢复至2019 年同期的100%；国际及地区旅客量42 万人次，恢复至2019 年同期的26%。 投资建议：公司一季度运营数据验证了复苏趋势的持续性，叠加“五一”及暑假的火热出行预期，看好公司后续的业绩修复。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.8/16.2/18.3 亿元，以最新收盘价计算PE 分别为54.9/23.1/20.5。维持公司“买入”评级。 风险提示：客流恢复不及预期；疫情修复不及预期；免税业务量价增长不及预期。

事件：4月17日，税友股份公布2022年年报。公司全年实现营收16.98亿元，同比增长5.80%；归母净利润1.44亿元，同比减少37.64%；扣非净利润1.01亿元，同比减少42.16%。单四季度，公司实现营收6.19亿元，同比增长7.16%；归母净利润0.52亿元，同比减少53.24%；扣非净利润0.40亿元，同比减少58.94%。 2022年公司实现毛利率58.59%，同比-0.69pct；净利率8.45%，同比-5.91pct。公司整体费用率为52.60%，同比+4.61pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.24%、12.67%、25.39%，分别同比+2.03pct、+0.47pct、+1.80pct。 ToB端：向服务型SaaS模式战略升级，毛利率大幅提升。（1）在中小企业客群方面，公司持续推进分层经营战略，推广高价值产品及服务，2022年实现ARR4.9亿元，较上年增长6.1%；客群ARPU值815元，较上年提升11.4%；客群高价值用户（订阅费大于1980元的用户）3.4万户，较年初增长164.4%。（2）在财税代理客群方面，公司以提高市占率为主要目标，全年实现ARR4.2亿元，较上年增长11.3%；对于预付费批量订阅的用户采取一定优惠政策，带动客群金额续费率超过100%，同时也导致客群ARPU值有所下滑。（3）在创新业务客群方面，公司以集团企业实现财税共享及员工薪税社保集中管理的需求为切入点，介入集团企业服务领域，产品服务包括GTS、PTS等。2022年，公司ToB端业务实现营收9.53亿元，同比增长10.20%；毛利率72.97%，同比提升4.40pct。 ToG端：金税四期重点参与者。（1）在金税三期方面，公司已有多年沉淀，智慧电子税务局已覆盖河北、广东、深圳等10个省市。（2）在金税四期方面，公司成功中标金税四期两大核心项目：国家税务总局电子发票服务平台（二期）项目，及应用支撑服务平台（第2包）项目。（3）此外，公司在自然人税费管理不断优化、数字政务持续开拓、信创产业深度布局。随着金税四期开始集中建设，预计公司ToG业务也将迎来可观增量。 财税AI助力开拓新成长空间。在咨询类场景应用方面，公司人工智能应答率超过60%；在营销类场景应用方面，AI技术应用于用户数据挖掘、画像提取等，识别准确率达83%；在风控类场景应用方面，AI技术通过精准把握业务风险点，进一步打造品质化的客户服务。公司预计在2024年将实现在企业端提供智能数字化财税管理的辅助服务。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为20.93、25.84、31.18亿元；归母净利润分别为3.46、4.57、5.73亿元；EPS分别为0.85、1.12、1.41元，对应PE分别为54、41、33。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、业务推进不及预期、AI应用不及预期的风险。

事件：公司发布 2022年年度业绩，2022年实现营业收入 5.17亿元，同比增长 31.17%；实现归母净利润 1.65亿元，同比增长 31.79%；实现扣非归母净利润 1.02亿元，同比增长 32.16%。 点评： 核心业务稳健高增，功能药效表现亮眼。分板块看，2022年商品化小鼠销售业务实现营业收入 3.23亿元（+27.58%），收入占比 62.57%，为公司业绩增长提供关键动力；定制繁育业务实现收入 0.65亿元（+13.78%），继续保持稳健快速增长；模型定制业务实现收入 0.23亿元（-5.22%），收入略微下滑主要系公司斑点鼠成品替代部分需求以及公司战略性放弃部分低毛利订单；功能药效业务实现营业收入 0.97亿元（+81.51%），收入占比提升至 18.79%（+5.21pct），截止到 2022年末该部门已拥有208人（+126%）专业技术人员，服务通量较去年同期明显提升，随着下游需求的持续释放，我们预计该业务有望继续维持高速增长。 研发投入持续加码，新品系陆续问世。22年公司研发费用支出 8292万元（+50.23%），截止到 22年底研发人员达到 183人，同比增长 50%。 公司持续推进多个研发项目，报告期内，新增斑点鼠品系 1,700余个； 推出 2个野化鼠品系，其中已有工业客户使用 750胖墩鼠进行代谢类候选药物的测试与筛选，765聪明鼠处于合作验证阶段，预计 2023年可批量供鼠；上线 200余款“药筛鼠”品系，其余 300个“药筛鼠”品系预计将于 2023年陆续完成研发并上线销售。同时代谢疾病、免疫性疾病和神经疾病模型迅速扩充，全人源抗体小鼠 NeoMabTM完成构建，有望为公司增长打造新增长点。 国际化稳步推进，海外市场拓展初见成效。报告期内，公司已在美国、日本、韩国、英国、德国等超 20个国家实现销售，累计服务海外客户超 200家，2022年新拓展海外客户超 100家，海外市场实现收入 6,642万元，同比增长 166%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。此外公司于 7月与 Charles River Laboratories, Inc.签署战略授权协议，授权其在北美区域独家代理下一代 NCG 小鼠品系，有利于加快公司在北美市场品牌建立。未来随着海外 BD 能力的进一步加强，公司有望凭借丰富的现货品系以及价格优势实现海外收入快速增长。 盈利预测：根据公司经营情况，我们调整此前盈利预测并增加 2025年盈利预测，预计 2023-2025年，公司营收分别为 6.8/9.2/11.8亿元，分别同比增 31.6%/35.1%/28.6%；归母净利润分别为 2.2/2.9/3.5亿元，分别同比增 30.6%/35.0%/20.8%。当前收盘价对应 PE 分别为 44/32/27倍，公司深耕以小鼠为主的模式动物领域，对基因修饰技术和基因修饰动物模型进行持续研发，同时积极扩展上下游业务，推进全球化布局， 在下游需求旺盛的背景下公司业绩有望实现持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：基因编辑通用技术升级迭代风险；下游需求不及预期风险； 自身技术研发无法及时适应市场需求的风险；行业竞争加剧风险。

产品销量持续增长，受需求疲软等影响利润有所承压。2022 年公司实现营收10.80 亿元，同比-3.88%；实现归母净利润1.41 亿元，同比-38.57%。 2022 年公司全年实现芯片销量9.27 亿颗，同比+8.18%。具体来看，TWS蓝牙耳机芯片收入5.51 亿元，同比+11.08%；非TWS 蓝牙耳机芯片收入1.44 亿元，同比-24.57%；蓝牙音箱芯片收入2.70 亿元，同比-28.38%；其他芯片收入1.14 亿元，同比+91.46%。 需求不济和行业竞争加剧影响，公司各产品线毛利率有所下调。2022 年公司实现毛利率20.92%，同比-4.86pct；实现净利率13.05%，同比-7.37pct。其中，公司TWS 蓝牙耳机芯片毛利率20.79%，同比-7.80pct；非TWS 蓝牙耳机芯片毛利率21.78%，同比-1.10pct；蓝牙音箱芯片毛利率17.73%，同比-4.97pct；其他芯片毛利率27.76%，同比-3.11pct。 研发积淀产品高性价比优势，白牌市场市占率领先。公司通过多年研发积淀，产品具备高性价比优势，2022 年公司芯片ASP 为1.17 元，在对价格高度敏感的白牌TWS 耳机市场市占率名列前茅。据潮电智库统计，2022 年，十大TWS 蓝牙主控芯片厂商共占有TWS 芯片的市场份额达95%以上。其中，中科蓝讯以20%的市占率名列第二。 讯龙三代正式推出，有望打开中高端产品市场。公司已开发出新一代蓝牙产品“蓝讯讯龙”三代，集成了Cadence HiFi4 DSP 及大容量的RAM资源，借助该强大的运算资源，可实现高阶的DNN 通话算法及复杂度较高的本地音频处理能力，实现如空间音频、低音增强、3D 环绕音效等音效算法。凭借讯龙三代更强的性能表现，公司有望打开高阶市场。 持续进行性能提升，巩固产品的高性价比优势。展望未来，公司将不断提高研发水平，在确保综合性价比的前提下，进一步提升主控芯片的集成度、功耗、连接、传输等方面的性能，完善智能蓝牙音频芯片系统软硬件设计方案，更好地满足智能蓝牙应用，更好地适配终端品牌方主打性价比系列产品的需求。 盈利预测： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为2.68/3.35/4.55 亿元，对应4 月18 日股价PE 分别为33/26/19 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年公司实现营业收入 53.14亿元，同比-7.75%；实现归母净利润 5.74亿元，同比-19.59%。 2023Q1实现营业收入 12.4亿元，同比-3.62%；实现归母净利润 1.77亿元，同比+11.13%。拟每 10股派发现金红利 6元。 点评： 2022年线下渠道下滑明显，23Q1利润恢复增长。2022年公司家纺业务实现收入 41.3亿元，同比-11.4%。分渠道看，2022年公司线上/直营/加盟/团购渠道分别实现收入 14.8/3.1/18.6/4.8亿元，分别同降 8.1%/16.6%/8.3%/26.4%，华东等公司优势区域受疫情影响较大，直营同比下滑明显。 从门店数量看，2022年公司直营/加盟门店分别净开 46/135家至 307/2355家，为疫后复苏做门店储备。分季度看，22Q4/23Q1公司营收分别同降 9.4%/3.6%；归母净利润分别同比-18.3%/+11.1%。2023年初，公司营销节奏及物流进度受疫情扰动，拖累收入表现，但利润已有明显恢复。 2022年费率提升致使净利率下滑，23Q1盈利能力改善。2022年公司毛利率+0.96pct 至 45.96%，其中线上/直营/加盟/团购业务分别同增 2.1/0.1/1.4/0.8pcts，线上产品结构优化、折扣控制有力，毛利率提升明显。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.9/-0.2/-0.1/+0.2pct 至 21.5%/6.7%/2.1%/-0.4%，销售费率提升主因收入下滑但费用偏刚性。公司计提资产减值损失 1.98亿元。综合影响下，净利率-1.7pcts 至 10.8%。23Q1毛利率同比+2.2pct 至 44%，预计主因 22Q4高毛利的秋冬产品受疫情影响延迟发货到 23年初；期间费用率-0.2pct至 27.2%；净利率+1.8pcts至14.2%。 美国家居业务收入稳健增长，费率提升致使净利率下降。2022年美国莱克星顿业务实现收入 11.88亿元，同比+7.6%；实现净利润约 9538万元，同比-6.3%。毛利率基本持平但净利率有所下降，预计主要由于国际海运费及能源价格上涨，公司产品提价未能完全覆盖费用上涨。 投资建议：疫情影响下公司业绩短期波动，但公司着眼长远、夯实内功，优化线上产品结构、加快渠道拓展、着力解决产能瓶颈，业绩预计恢复较快增长。考虑到疫后消费复苏进度，我们微调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为 7.3/8.4/9.6亿元（原预测 23/24年净利润 7.5/8.7亿元），对应当前市值 PE 为 15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，原材料成本波动，渠道拓展不及预期。

事件：公司公 告 2022年度及2023Q1业绩。22 年实现收入32.48亿元，同比+12.72%；归母净利润1.06 亿元，同比-8.38%。23Q1 实现收入7.06亿元，同比-11.00%；归母净利润0.16 亿元，同比-33.06%。 国内自主品牌放量高增，海外去库存周期下业绩承压。1）分市场：2022年境外实现收入22.43 亿元，同比+7.00%，营收占比69.07%，海外市场自22 年9 月至23 年Q1，市场库存一直处于较高水平，整体订单量下滑，但其中美国工厂的表现较为突出，得益于产品价格上涨，2022 年销售增长约40%，收入及利润端领先于国内及柬埔寨代工厂的出口业务，目前美国工厂二期已在规划建设中。境内业务方面，2022 年实现收入9.00 亿元，同比+30.50%，营收占比27.70%，2022 年在疫情影响减弱后，国内市场需求恢复迅速，自主品牌驱动业务快速增长，其中Zeal 的0 号罐、顽皮的鲜肉粮、领先的主食罐等主力产品表现突出。2）分品类：公司宠物零食/宠物罐头/宠物主粮分别实现收入21.41/6.00/3.60 亿元，同比增长8.14%/26.27%/17.46%，营收占比65.91%/18.48%/11.08%。公司聚焦宠物罐头、宠物主粮的业务发展，配合供应链优势及渠道端加持，未来仍有较大提升空间。 23Q1 盈利能力提升，持续加大营销投放力度。1）盈利能力：22 年公司实现毛利/净利6.43/1.21 亿元；公司综合毛利率/净利率分别为19.79%/3.72%，分别变动-0.26pct/-0.67pct。具体而言，境外/境内业务的毛利率分别为17.25%/27.77%，分别同比-0.86pct/-0.41pct；宠物零食/宠物罐头/宠物主粮业务的毛利率分别为18.57%/26.41%/20.45%，同比变动-1.23pct/+1.80pct/+1.55pct。23Q1，公司实现毛利/净利1.72/0.27 亿元；公司综合毛利率/ 净利率分别为24.35%/3.83% ， 同比变动+5.89pct/+0.37pct。公司盈利能力主要受到原料价格波动影响，自22H2以来，主要原料价格持续提升，23Q1 有所放缓，毛利率回升。2）费用投入：22 年销售/管理/研发费率分别为9.33%/3.59%/1.34%，同比变动+0.89pct/-0.04pct/-0.09pct，销售费率增长主要由于公司持续加大营销力度；23Q1 销售/管理/ 研发费率为9.67%/5.13%/1.79% ，分别同比+2.78pct/+1.72pct/+0.31pct，主要由于公司调整营销团队导致管理费率上升。公司在品牌、渠道建设投入方面力度不减。 产能扩张突破瓶颈，完善国内外市场布局。1）产能：公司积极推进产能扩张，后续美国工厂二期扩建计划将突破现有海外产能的瓶颈；此外，公司募集7.69 亿元可转债用于建设年产6 万 吨宠物干粮项目、年产4 万吨宠物湿粮项目以及年产2000 吨冻干项目，建设周期约2 年，预计建成后将进一步助力公司长期成长。2）国内外市场：公司提出聚焦国内市场，进一步加强销售队伍组建与营销网络建设，加大自主品牌运作力度；国外市场上，将依托美国工厂和加拿大工厂的本地化优势进一步开拓北美市场客户，同时在新西兰收购NPTC 和PFNZ 公司，拓展优质原材料资源。 盈利预测：我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.50/0.64/0.83 元，当前价格对应PE 为43/33/26 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；产品拿证不及预期；产品安全风险；行业政策监管超预期。

公司业绩符合预期，受挖机销量影响出现波动。2022年公司实现营收8.96亿元，同比-1.12%，归母净利润 1.27亿元，同比-36.91%，扣非归母净利润 1.09亿元，同比-43.92%，下降原因主要是受挖掘机行业周期波动影响。分业务看， （1）张紧装置：实现营收 3.91亿元，同比-25.30%，毛利率 26.64%，同比-3.4pct。 （2）中央回转接头：实现营收 2.57亿元，同比-26.98%，毛利率为 29.83%，同比-7.42pct。 （3）压缩机零部件业务： 实现收入 1.45亿元，毛利率为 10.53%。 盈利能力出现下滑，预计 2023年将迎来复苏。2022年公司销售毛利率为 24.48%，同比-8.64pct，净利率为 14.18%，同比-8.05pct，盈利能力下滑主要原因是长龄精密的铸件业务并表所致，随着 2023年产线改造逐步完成，铸件业务毛利率将逐步提升，同时回转接头和张紧装置盈利能力也有望复苏，公司利润率将迎来修复。 国内需求逐步复苏叠加出口延续增长势头，2023年工程机械行业将迎来逐步复苏。2022年受疫情反复、房地产开工和地产投资影响，全年挖机销量大幅下滑，挖机行业整体下滑 23.8%，其中内销下滑 44.6%。2023年随着基建项目陆续开工，房地产融资改善，工程机械需求将边际改善，公司作为国内挖机回转接头和张紧装置龙头，在国内头部主机厂市占率遥遥领先，公司将受益于挖机销量回暖。 拟收购江阴尚驰，光伏回转减速器将成公司第二增长曲线。2023年 1月，公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式收购江阴尚驰70%股权。 （1）江阴尚驰主要业务是是光伏回转减速器，2019-2022年间，光伏回转减速器出货量位列全球第三。公司客户资源优质，国外客户包括 FTC、ARCTECH、SOLTEC、IDEEMATEC，国内客户包括天合光能和中信博等。 （2）标的公司业绩稳步提升，盈利能力强。2021年到 2022年，公司营收分别为 1.30亿元、1.57亿元，净利润分别为 0.33亿元、0.32亿元，净利率均超过 20%，盈利能力处于较高水平。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.75、2.37、3.02亿元，对应 PE 分别为 20、15、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：基建和地产投资不及预期；新业务拓展不及预期。

事件： 近日，公司发布2022 年年报，实现营业收入415.98 亿元，同比+19.93%，实现归母净利润23.05 亿元，同比+34.55%。 交付趋于均衡，毛利率略有提升。2022Q1-Q4 分别实现营业收入78.40/119.72/104.67/113.19 亿元，季度交付趋于均衡。2022Q1-Q4 分别实现归母净利润5.11/6.08/6.22/5.65 亿元。2022 年，公司整体毛利率为9.95%，同比+0.03pct。 期间费用管控良好，净利率不断提升。2022 年，公司期间费用率3.28%，同比-0.57pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03pct/-0.34pct/-0.19pct/-0.01pct。销售费用同比-30.89%，主要和展览费减少有关。财务费用同比-0.51 亿元，主要和汇兑净收益增加有关。公司净利率5.56%，同比+0.60pct，为上市以来高点。 存货同比增加，经营活动现金流减少。公司期末存货121.72 亿元，同比+30.95%。公司积极备货备产，预示下游需求旺盛。公司经营活动现金流26.78 亿元，同比-73.60%，主要和2022 年度部分货款延迟到2023年1 月收到有关。 收购吉航公司60%股权，产业链不断完善。报告期内，本公司以 1.57亿元现金收购企管公司持有的吉航公司 60%股权，同时以现金方式向吉航公司增资2 亿元。公司当前持有吉航公司 77.35%股权，并将吉航公司纳入合并报表范围。吉航公司主营航空防务装备维修，公司有望通过本次收购增强航空维修业务能力。 发布第二期限制性股票激励计划，彰显长远发展信心。公司发布第二期限制性股票激励计划，解锁条件为：（1）2023-2025 年净资产收益率分别不低于14.2%/14.5%/14.8%，且不低于对标企业75%分位水平。（2）以2021 年为基准，2023-2025 年净利润复合增速不低于15%，且不低于对标企业75%分位水平。（3）2023-2024 年EVA 指标达到集团公司考核目标，且△EVA 大于0。 投资建议：公司为我国歼击机龙头，我国要构建“四代装备为骨干、三代装备为主体”的空军装备体系，十四五期间航空装备需求放量，公司有望充分受益。我们预测公司2023 年-2025 年净利润分别29.12/36.20/44.84 亿元，对应PE 分别为37.6/30.2/24.4，维持 “增持”评级。 风险提示：航空装备交付节奏放缓，原材料价格大幅上涨。

公司发布年报，业绩超预期。近期，公司发布 2022年年报，报告期内公司实现营业收入 44.01亿元，同比+56.84%；实现扣非归母净利润 6.08亿，同比 90.07%，超出市场预期。2022年公司新能源业务增长迅速，光储业务取得较大突破，订单和出货量大幅增加。公司“光储”业务实现收入 18.37亿，同比增长 465.06% ，助力业绩实现大幅增长。 产品线不断丰富，加紧渠道拓展，“光储”业务高增有保障。公司以电子电力转换技术为沉淀积累，是最早一批涉入光伏行业的企业之一，并在近几年重点投入布局储能业务。产品方面，公司加大技术研发投入，目前已布局大功率光伏逆变器/储能 PCS、工商业储能系统、户用储能系统等多款核心产品。渠道建设方面，除大客户 ODM 外，公司也在积极加快海内外渠道完善。同时，国内光伏产业链价格下降刺激下，下游需求有保障。预计 23年“光储”业务仍能维持高增长。 AIGC 促进下，数据中心业务有望超预期增长。公司作为最早进入数据中心产品领域的国内企业之一，经过多年深耕发展，亦已成为业内数据中心基础设施产品品类最齐全的公司之一，发展至今已获得海内外市场的高度认可。行业方面，数字经济时代下，全球各国更加聚焦数字基础设施建设、产业数字化等技术主线，以应对各行业流量及数据剧增带来的需求，数据中心建设也成为国内“新基建”七大领域的重要基础。近期，在“AIGC”催化下，行业需求进一步提升，预计公司“智慧电源、数据中心”业务有望实现超预期增长。 发力充电桩业务，有望形成新的增长点。“双碳”目标下，国家大力促进充电基础设施发展。《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》等文件明确到“十四五”末，我国将形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系。公司紧跟市场需求，已推出系列新能源车充电产品，同时加快开发和认证满足欧标以及北美等标准的充电桩产品，为公司全面布局海外充电桩市场奠定基础。新能源车快速增长背景下，公司充电桩业务未来有望形成新的增长点。 盈利预测与投资评级：预测 2023-2025年，公司归母净利润分别为10.1/14.4/20.6亿元，同比增速分别为 53.6%/42.9%/42.9%；对应 PE 分别为 27.1/18.9/13.2倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：数据中心及储能等领域需求增长不及预期；公司海外业务发展不及预期；行业竞争加剧盈利降低等。