事件：4月2 2 日，天融信公布 2022 年年报。公司全年实现营收 35.43亿元，同比增加5.71 %；归母净利润2.05 亿元，同比减少10.83 %；扣非净利润1.54 亿元，同比减少0.14 %。单四季度，公司实现营收20.80亿元，同比增加6.04 %；归母净利润6.25 亿元，同比增加97.11 %；扣非净利润6.11 亿元，同比增加141.47 %。公司四季度利润提升显著。 毛利率略有提升，费用增速明显放缓。公司2022 营收增速未达30%目标的主要原因是政府客户营收同比下降32.89%。2022 年公司实现毛利率59.72 %，同比+ 0.31 pct；净利率5.79 %，同比-0.96 pct。公司期间费用总计同比增加5.16%，远低于前期费用增速。新方向投入基本完成，研发费用同比增加2.23%，增速明显放缓。 业务场景全覆盖，新方向新场景业务显著增长。公司深耕行业20 余年，在基础网络安全、工业互联网安全、物联网安全和车联网安全等领域，形成了覆盖政府、运营商、金融、能源、医疗、教育、交通等全行业场景的解决方案，同时在行业、专题、新场景及体系化方案上不断完善与创新。2022 年，数据安全收入同比增长53.21%，工业互联网安全收入同比增长44.39%，云计算和云安全收入同比增长33.60%，信创收入同比增长25.73%。 “行业直销+渠道分销”双轮驱动营销战略加速落地，行业客户收入大幅增长。2022 年公司继续夯实并完善“行业直销+渠道分销”的双轮驱动营销战略，持续加大行业市场开拓力度，扩大渠道分销覆盖范围。2022年分销模式营收同比增长31.10%，占整体营收的22.28%。随着公司营销侧行业深耕策略持续推进，地市下沉和渠道拓展工作的进一步落实，行业客户营收同比增长64.73%，商业客户营收同比增长54.95%。其中运营商行业同比增长21.68%，能源行业同比增长50.94%，交通行业同比增长35.51%，卫生行业同比增长27.22%，教育行业同比增长16.70%。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为45.66/57.82/73.41 亿元；归母净利润分别为4.55/6.55/8.34 亿元；对应2023-2025 年EPS 分别为0.38/0.55/0.70 元。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、市场需求不及预期、技术更新迭代不及预期的风险。

事件：芒果超媒披露2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入137.04亿元，同比增长-10.76%；归母净利润18.25亿元，同比增长-13.68%；扣非归母净利润15.87元，同比增长22.94%。2023年一季度，公司实现营业收入30.56亿元，同比增长-2.16%；归母净利润5.45亿元，同比增长7.39%；扣非归母净利润5.20亿元，同比增长9.55%。 综艺领头羊地位牢固，内容制作业务降本增效毛利提升。2022年，公司旗下24个节目制作团队继续打造全行业极具竞争力与市场价值的自制综艺体系，25个影视制作团队和34家“新芒计划”战略工作室积极开展台网融合创新，不断巩固公司内容自制优势。在行业降本增效的趋势之下，公司内容业务实现收入11.18亿元，同比收缩40%，但毛利率提升2个pct。公司旗下芒果TV综艺领头羊地位通过持续不断推出优质节目得以巩固，全年共上线77档各类综艺节目，包括《乘风破浪第三季》《大侦探第七季》《密室大逃脱第四季》和《披荆斩棘第二季》4档综N代节目、献礼香港回归25周年的创新节目《声生不息·港乐季》，高口碑的衍生综艺《快乐再出发》续作《快乐再出发第二季》等。芒果TV全年上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类影视剧163部，其中芒果季风上线5部台网剧、4部网剧。 受行业环境影响，2022年广告业务承压，影响全年收入利润水平下滑。 2022年，芒果TV互联网视频业务基本盘地位稳固，实现营业收入104.18亿元，占公司营收76%，其中广告业务受行业环境影响较大，实现收入39.94亿元，同比减少14.59亿元，同比下滑27%。面对互联网广告行业景气度下滑的不利影响，公司积极应对：芒果TV升级联合招商机制，从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，同时创新营销策略，提供一揽子专项营销方案，争取独家预算，多家重点客户合作金额逆势增长；上线超级秀、裸眼3D秀等广告新形式，下半年新拓展非贴片类广告品牌32个，实现非贴片硬广增收。 会员规模再创新高，定制综艺等特色内容运营成效显著。2022年，芒果TV会员业务保持健康增长：年末有效会员数达5916万，同比增长17%，全年会员业务收入达39.15亿元，同比增长6.15%，营收占比接近公司广告业务。芒果TV打造芒果特色内容运营体系，针对重点IP进行系列开发，上线《快乐再出发》《欢迎来到蘑菇屋》等会员定制综艺；推出“纳凉季”“甄选季”等多个主题季整合营销活动和向往卡、密逃卡、天下长河卡等多款IP限定卡，满足不同消费群体需求；强化渠道覆盖和拉新，打造中国移动“芒果卡”、华芒融合会员等重磅会员产品。 运营商业务增长稳健，小芒电商GMV是2021年的7倍。2022年，公司运营商业务实现营业收入25.09亿元，同比增长18.36%，省外业务依托与三大运营商持续深化大屏业务全国布局，省内业务试点“芒果大电视会员”等业务，增值收入规模和用户粘性得到提升。公司内容电商业务全年实现收入21.36亿元，同比保持稳态，毛利率提升0.6个pct,小芒电商在2022年完成首轮融资,坚持“新潮国货内容电商平台”定位，全年GMV达到上一年度的7倍，DAU峰值达206万，业务发展成效初显。 投资建议：公司受益于湖南广电双平台联动共生优势，同时始终秉承内容创新基因，23年综艺片单包括《青年π计划》《声生不息·宝岛季》《全员加速中》《乘风2023》等一批重点项目，继续保持40%以上创新节目孵化。公司业绩有望在宏观环境不断改善的背景下得以修复，重归稳健增长轨道。预计公司2023-2025年营业收入为155.13/178.57/202.23亿元，同比增加13.2%/15.1%/13.2%，归母净利润分别为21.74/26.75/31.27亿元，同比增加19.1%/23.0%/16.9%，对应PE为28/23/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期。

事件：扬农化工发布2023 年一季度报告，2023 年一季度公司实现营收 45 亿元，同比减少 14.58%；实现归母净利润 7.54 亿元，同比减少 16.59%；实现扣非后归母净利润7.14 亿元，同比减少20.10%。 农药原药价格回落，一季度业绩同比下滑。 面对下游高库存的压力，在农药消费旺季，公司积极抢抓农药生产和销售，2023 年一季度公司原药产量为21046 吨、销量为27958 吨，分别同比-17.57%、-1.71%；公司制剂产量为16160 吨、销量为19029 吨，分别同比+16.2%、+12.52%。今年一季度公司原药产销量略有下滑，但制剂业务产销量同比上涨显著，体现出公司在制剂业务领域布局的加强。2023 年一季度国内农药原药价格普遍延续下跌趋势，公司原药平均价格10.27 万元/吨，同比下降8.32%；农药制剂均价为5.22 万元/吨，同比下降5.96%。根据百川盈孚数据，2023 年一季度公司主要产品功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦以及麦草畏市场均价分别为177200元/吨、82089 元/吨、229055 元/吨、42583 元/吨、73633 元/吨，分别同比-26.44%、-10.73%、-32.56%、-41.93%、-4.12%。目前农药价格虽有调整，但粮食价格仍在中高位，农药刚需属性强，上半年为原药消费旺季，价格有望逐步筑底。 产业链配套完善，优嘉项目持续放量。 公司具备菊酯产品的全产业链配套优势，是国内唯一一家从基础化工原料开始，合成中间体、最终合成拟除虫菊酯原药的企业。面对菊酯等产品价格的调整，公司具备成本优势和生产稳定性，盈利韧性较强。同时公司优嘉四期第二阶段的部分品种有望在今年投产，凭借公司出色的工程转化能力，公司农药产品产销量有望再上新台阶。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为19.20/21.11/24.23 亿元，EPS 分别为6.20/6.81/7.82 元，对应PE 分别为15/13/12 倍。公司是菊酯类杀虫剂龙头企业，并具备全产业链配套优势，公司坚持农药产品仿创结合，研发优势突出，公司优嘉四期第二阶段有望今年释放，增量可期，维持“买入”评级。 风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。

22年业绩下滑，23Q1环比改善。2022年公司实现营业收入277.81亿元，同比增长12.87%；实现归母净利润15.99亿元，同比下降13.68%；扣非归母净利润12.54亿元，同比下降21.15%。2023年Q1公司实现营业收入60.93亿元，同比下滑18.64%，环比增长5.76%；实现归母净利润3.54亿元，同比下降40.15%，环比增长26.64%；扣非归母净利润2.77亿元，同比下降42.98%，环比增长53.71%。 铝板带箔销量稳中有升，25年目标200万吨。2022年公司实现铝板带箔销量117万吨，虽不及年初预期，但保持行业市占率稳中有升。目前在建义瑞新材70万吨绿色新型铝合金材料项目，建成投产后公司将拥有四条热连轧生产线，加之明晟新材新增及搬迁设备运行稳定，韩国光阳铝业12万吨产能运行效率稳步提升，公司规划2025年实现年销量200万吨。 再生铝保级利用产能持续扩张，成本&低碳优势明显。公司再生铝保级利用在设备、技术、工艺等方面国内领先，具有废铝利用率高，盈利空间大等优势。公司产品种类丰富，可对应消耗1至8系各种合金牌号废铝。2022年义瑞新材年产36万吨再生铝项目投产，公司再生铝保级利用产能超100万吨。2025年预计再生铝产能达140万吨，再生铝使用比例的不断提高降低公司生产成本，提升盈利能力。 持续优化产品结构，盈利能力不断增强。公司重点开发新能源、汽车轻量化领域相关产品，汽车轻量化方面成功研制汽车安全结构件、电池托盘并投入生产，实现120公里、80公里B型标准地铁车体批量生产。 电池箔、电子箔、铝塑膜箔、电池壳、电池托盘、水冷板、乘用车铝部件、汽车铝型材等新能源及汽车领域产品不断丰富。义瑞新材“年产70万吨绿色新型铝合金材料项目”及“年产25万吨新能源电池材料项目”投产后，公司新能源占比将显著提升，产品结构优化的同时盈利能力不断提升。 投资建议：公司铝板带箔产能及产量大幅扩张，持续优化产品结构，同时再生铝产量增长以降低生产成本，公司业绩有望稳步增长。预计2023-2025年公司营业收入分别为332.16/401.58/471.45亿元，归母净利润分别为19.25/20.43/24.88亿元，EPS分别为1.98/2.11/2.57。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，铝板带箔需求疲软。

事件：公司发布 2022年年度报告及 2023年一季报，2022年全年实现营业收入 8.96亿元，同比-24.69%；实现归母净利润-1.24亿元，同比-235.46%。2023Q1实现营业收入 2.28亿元，同比-7.93%；实现归母净利润-182.35万元，同比减亏。 点评： 2022全年经营承压，2023Q1收入降幅收窄。单季来看，2022Q4/2023Q1公司收入为 2.47/2.28亿元，同比分别-34.39%/-7.93%，归母净利润为-6690.28/-182.35万元，同比分别-358.48%/+81.56%，2023年以来宏观环境向好带动下，公司收入降幅环比有明显收窄，亏损幅度环比大幅减少。 分品类看，2022年公司智能便携按摩器产品中颈部/眼部/艾灸/头皮/头部按摩仪产品收入分别为 2.39/1.93/0.74/0.64/0.47亿元，同比分别-22.98%/-35.69%/+23.45%/-47.15%/-48.84%，其中艾灸类产品依托“中医+科技”理念增长较优。分渠道看，2022年公司线上/线下收入规模同比分别-12.47%/-40.15%，年内公司线下交通枢纽门店受疫情影响较大，预计后续伴随国内消费环境复苏，公司线下门店经营表现有望逐季回暖。 受益于线下客流恢复及公司渠道布局调整，2023Q1盈利能力有所提升。 2022年公司毛利率同比-6.91pct 至 49.82%，毛利率下滑主要系年内毛利率较高的直营渠道占比下降。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+13.09pct/+1.50pct/+2.43pct/-0.58pct 至 53.84%/4.93%/6.40%/0.01%，年内线下直营门店租金及员工薪酬支出较为刚性致使销售费用率有所增加。综合影响下，2022年公司利润端亏损。2023Q1公司毛利率为59.05%（同比+5.13pct，环比+17.74pct），净利率为-0.80%（同比+3.22pct，环比+26.30pct），年初以来宏观环境好转，伴随公司对线下渠道布局调整成效逐步显现，公司利润率同环比均有所回升。预计后续随线下客流恢复，公司盈利能力有望持续提升。 投资建议：渠道布局逐步完善，预计伴随消费环境复苏，公司盈利能力有望好转，维持“增持”评级。我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0.70/1.04/1.31亿元（原 2023-2024年归母净利润预测值分别为 1.00/1.39亿元），对应当前市值 PE 分别为 42/28/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，地缘政治因素，原料价格波动等。

铝价走低，Q1业绩下滑。2023年 Q1公司实现营业收入 95.15亿元，同比下滑 11.49%；实现归母净利润 15.46亿元，同比下滑 20.65%；扣非归母净利润 15.41亿元，同比下滑 20.48%。 区位优势打造铝业务高盈利能力，下游重点发力铝箔。公司拥有电解铝产能 170万吨/年，处于具有发电成本优势的新疆和绿色水电优势的云南地区，拥有装机容量 2000MW、阳极炭块产能 56万吨/年。公司充分发挥区位优势及产业链协同优势，盈利能力强。另外，公司积极延伸产业链，目前拥有铝箔产能 8万吨，神隆宝鼎高端双零铝箔项目二期 6万吨预计今年底开始调试，云南新材料 11万吨具有绿电优势的水电铝箔正在进行项目前期，预计未来 2-3年内公司铝加工板块形成 25万吨的铝箔生产能力。 资产负债结构优化，资产质量显著提升。公司持续优化资产负债结构，2022年公司资产负债率为 64.98%，较前一年下降 8.17个百分点，且为连续 3年下降。公司在 2019-2021年间累计计提资产减值 52.17亿元，目前资产质量显著好转，2022年计提资产减值损失仅 0.22亿元。 水电铝供给存在不确定性，铝价有望走高。西南地区水电铝供给存在高度不确定性，近年来云南地区多次出现水电不足造成的电解铝厂减产，火电、光伏等暂时无法快速有效补充水电供应紧张状况。同时，国内经济复苏，房地产市场持续改善下，电解铝需求持续向好。供需结构好转且弱美元支持下，铝价有望走高。 投资建议：公司是国内电解铝头部企业，区位优势+产业协同打造高盈利能力。在国内经济复苏需求改善及供给存不确定性下，铝价有望走高，公司将明显受益。同时，铝箔及煤炭产能扩张下，公司成长性可期。预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 430.79/463.04/488.89亿元，归母净利润分别为 70.55/77.70/85.60亿元，对应 EPS 分别为 3.13/3.45/3.80。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：铝价大幅下跌，煤价大幅下跌，项目建设进度不及预期。

事件：公司发布 2022年报，2022年实现营业收入 189.13亿元（+9.46%），归母净利润 17.08亿元（+54.98%），扣非后归母净利润 16.46亿元（+58.60%）。 大输液业务有望迎来恢复性增长，原料药业务有望保持稳健增长，仿制药产品集群持续丰富。2022年公司大输液业务受： （1）外部环境影响； （2）集采持续推进，部分输液产品销售下降等因素影响，实现营业收入 94.52亿元（-3.56%），毛利率为 63.76%（-2.29pct），但利润贡献同比增加，预计主要是由于销售费用降低所致。非输液药品实现销售收入41.26亿元（+5.51%），2022年 1月 1日至 2023年 3月 31日，公司在仿制药领域实现了获批生产 38项，获批临床 3项，申报生产 41项； 2022年第七批及 2023年第八批国家集采共计 18项产品中标。我们认为公司仿制药产品集群持续丰富，新品种获批后通过集采持续放量，有望带动公司非输液药品收入平稳增长。2022年子公司川宁生物受益于主要产品价格上涨等有利因素，实现营业收入 38.21亿(+18.21%)，净利润 4.12亿元(+269.58%)。目前川宁生物主要原料药价格仍处较好水平，同时正在积极布局合成生物学系列产品，打造第二增长曲线。川宁生物也发布了股票激励计划，对 2023-2025年业绩制定了较高的解锁条件。 我们认为在存量业务稳健增长和合成生物学新产品放量带动下，川宁生物的业绩有望实现较快增长。 对外授权验证 ADC 药物研发平台价值。2022年公司控股子公司科伦博泰完成 3次，至多 9个 ADC 项目与 MSD 的授权合作，总交易金额近118亿美元。2022年科伦博泰对 MSD 确认收入 7.3亿元，增加归属于母公司净利润 3.00亿元。我们认为与 MSD 的交易验证了科伦博泰 ADC药物研发平台的技术实力，目前科伦博泰已经启动了港股上市工作，我们认为随着科伦博泰上市以及核心品种的研发进展，创新药研发管线价值有望持续得到提升。 盈利预测和估值。我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 210.97、226.39和 242.29亿元，同比增速分别为 11.6%、7.3%和 7.0%；归母净利润分别为 19.76、22.48和 24.63亿元，同比增速分别为 15.7%、12.7%和 10.6%，以 4月 21日收盘价计算，对应 PE 分别为 21.4、19.0和 17.2倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动，川宁生物业绩低于预期；仿制药或大输液集采降价幅度超预期；创新药研发进度低于预期或研发失败。

事件：公司发布 2022年年度报告及 2023年一季报，2022年全年实现营业收入 18.34亿元，同比-15.24%；实现归母净利润 4.52亿元，同比-31.79%；拟每 10股派发现金红利 6.20元（含税）。2023Q1实现营业收入 3.39亿元，同比-18.05%；实现归母净利润 1.01亿元，同比-17.20%。 点评： 外部环境压制集成灶需求，2022年公司业绩下滑。分品类看，2022年公 司 集 成 灶 / 橱 柜 分 别 实 现 收 入 16.40/0.48亿 元 ， 同 比 分 别-16.68%/-19.18%，2022年宏观环境因素压制集成灶销售及安装需求。 2022Q4/2023Q1公 司 实 现 营 业 收 入 4.36/3.39亿 元 ， 同 比 分 别-30.74%/-18.05% ； 实 现 归 母 净 利 润 0.79/1.01亿 元 ， 同 比 分 别-62.83%/-17.20%，2023Q1公司收入及业绩同比下滑主要系 1-2月受疫情扰动集成灶需求承压；环比来看 2023Q1公司收入及业绩降幅均有所收窄，展望后续，我们认为随疫后需求回暖公司收入有望逐季改善。 2022全年利润率承压，2023Q1公司盈利能力环比改善。2022年全年公司毛利率同比-7.58pct 至 44.11%，受产品结构调整及原材料价格波动影响全年毛利率承压下滑。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.03pct/+1.06pct/+0.19pct/-0.24pct 至 11.25%/4.35%/3.35%/-0.93%，管理费用率上涨主要系公司固定资产折旧增加所致，综合影响全年净利率同比-6.06pct 至 24.66%。2023Q1公司毛利率同比-2.82pct 至 46.95%（环比 2022Q4+4.47pct ）； 净 利 率 同 比 +0.31pct 至 29.72% （ 环 比2022Q4+11.5pct），2023Q1公司盈利能力环比有明显提升。 深化多元渠道融合发展，持续拓展新兴渠道。1）经销：培育经销商增开门店，提高单店产出能力，22年新增一级经销商/终端门店超 60家/700个，累计一级经销商/终端门店数量达 1990多家/4500个；2）KA：实现家电/建材/KA 卖场的门店累计达 3000多个；3）家装：22年与多个房地产公司成功签署了 10多个精装工程项目，工程渠道销售快速增长。 投资建议：地产竣工好转或将带动集成灶景气度上行，公司有望持续受益，维持“买入”评级。我们微调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 5.75/6.76/7.70亿元（原 2023-2024年预测值为 5.86/6.27亿元），对应当前市值 PE 分别为 13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

事件：公司发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入43.13亿元，同比-3.11%；实现归母净利润4.59亿元，同比-1.2%。 点评：哈吉斯品牌运营稳健，22Q4业绩短期波动。分品牌来看，2022年公司报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/恺米切＆乐飞叶＆TB品牌分别实现收入14.76/14.16/8.96/3.23亿元，同比分别-8.4%/-2.5%/+22.2%/-15%。哈吉斯品牌在强势区域推进大店策略，加快渠道下沉，优化渠道结构并扩大线上规模，疫情影响下收入表现稳健；宝鸟品牌深耕职业装团购，客户覆盖从金融系统延伸至通信、交通、能源等行业，收入快速增长。从门店数量看，报喜鸟/哈吉斯品牌分别净开店8/16家至804/417家，直营店占比分别为27.5%/75.1%。单季度来看，22Q4公司实现营收12.75亿元，同比-13.79%；实现归母净利润0.74亿元，同比-23.58%，业绩短期承压。 团购占比提升致使毛利率下滑，费控良好推动净利率提升。2022年公司毛利率同比-1.2pct至62.7%，主要由于毛利率较高的线下销售占比下降，毛利率较低的团购业务占比提升。销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.04/-0.91/+0.23/-0.72pct至39.7%/6.5%/1.9%/-0.8%，管理费率下降主因超额奖金计提减少，财务费用率下降主因利息增加。同时，公司计提存货/投资性房地产等资产减值损失1.34亿元（去年同期计提0.75亿元）。综合影响下，净利率+0.27pcts至11.04%。截至2022年底，存货规模同比+2.6%至11.79亿元，存货周转天数+27天至268天。 大额订单获取能力提升，多平台布局促线上增长。分渠道来看，直营/加盟/电商/团购渠道分别实现营收14.5/7.71/7.98/10.08亿元，同比分别-17.5%/-4.4%/+17.2%/+17.1%。疫情对线下零售终端产生冲击；公司在传统电商基础上，增加抖音等直播平台布局，有效促进线上增长；团购业务客户覆盖增加，获取千万级别订单能力提升，推动收入快速增长。 投资建议：公司品牌矩阵丰富，潜力逐步释放，首次覆盖，给予“买入”评级。报喜鸟品牌推进年轻化变革，哈吉斯渠道拓展空间大、影响力逐步提升，宝鸟受益于国内职业装集中采购模式，多品牌增长势头良好，助力长期发展。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为5.9/7.2/8.5亿元，对应当前市值PE为13/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，消费复苏不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入12.76亿元，同比+3.75%；实现归母净利润2.10亿元，同比+0.08%；拟每10股派发现金红利6.00元（含税）。 点评：全年收入稳健增长，Q4单季业绩降幅环比收窄。根据公司公告，2022年公司集成灶收入达11.62亿元，同比+3.21%；根据奥维云网，2022年我国集成灶零售量290万台，同比-4.5%；零售额259亿元，同比+1.2%，在集成灶行业全年承压的背景下，公司集成灶业务依旧实现了优于行业的增长。分季度来看，2022Q4/2023Q1公司实现营业收入3.52/3.13亿元，同比分别+14.49%/-25.58%；实现归母净利润0.50/0.49亿元，同比分别-22.07%/-9.75%，四季度公司业绩降幅有明显收窄，展望后续，我们认为随疫后需求回暖公司业绩有望逐季改善。 2022年公司毛利率提升，净利率小幅承压。2022年公司毛利率同比+1.88pct至46.62%，其中经销/直营渠道毛利率分别+1.34pct/+2.63pct至45.63%/52.25%，集成灶产品毛利率同比+1.45pct至48.39%，受益于产品结构改善及直营渠道占比提升，公司毛利率有所改善。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+3.10pct/+0.28pct/+0.22pct/-0.66pct至22.35%/3.72%/4.71%/-1.59%，销售费用率上涨主要系公司年内加大品牌营销推广所致，综合影响全年净利率同比-0.60pct至16.44%。单季看，2022Q4公司毛利率/净利率同比分别+1.28pct/2.73pct，盈利能力改善。 线上线下齐头并进，新兴渠道拓展有望带来新增量。公司加强电商平台布局，2022年主要电商平台GMV达8.16亿元，同比+17.29%，公司在电商平台持续发力。线下渠道中，公司不断强化新兴渠道建设（KA/家装/工程渠道）与下沉市场拓展，截至2022年底公司共拥有1500多家经销商，4800多家下沉渠道网点及经销商专卖店，合作装企达8000多家，未来伴随全渠道加速协同发展，公司渠道效率有望持续提升。 投资建议：看好疫后复苏集成灶需求回暖，全渠道布局有望支撑盈利提升，维持“买入”评级。我们微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.58/3.09/3.61亿元（原2023-2024年预测值为2.72/3.22亿元），对应当前市值PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

事件：白云机场发布2022 年度报告及2023 年一季报。2022 年公司主营收入39.71 亿元，同比下降23.34%，归母净利润-10.71 亿元；其中2022 年第四季度，公司单季度主营收入6.63 亿元，同比下降57.23%，归母净利润-4.44 亿元。2023 年一季度公司主营收入13.59 亿元，同比上升9.71%，归母净利润4472.62 万元，实现扭亏为盈。 受疫情影响2022 年营运数据下滑较大，但依然保持行业领先地位。2022年白云机场飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别为26.66 万架次、2611 万人次和188 万吨，其中旅客吞吐量及飞机起降架次依然保持全国第一，货邮吞吐量位于全国第二。 2022 年费用管控良好，实现业绩筑底。2022 年公司销售费用及管理费用分别同比下降5.17%、6.24%，财务费用增长得到控制，同比增长22.28%，为2023 年的业绩修复奠定了良好基础。 2023 年一季度实现扭亏为盈，后续业绩修复可期。2023 年一季度随着疫情影响消退，航空出行快速复苏，公司也实现了营运数据的快速增长及业绩修复。2023 年一季度完成航班起降10.52 万架次，同比增长22.48%；完成接送旅客1368.9 万人次，同比增长61.77%，客流量继续保持全国机场首位。从单月数据看，3 月份旅客吞吐量498 万人次，恢复至2019 年同期的81%；其中国内旅客量456 万人次，恢复至2019 年同期的100%；国际及地区旅客量42 万人次，恢复至2019 年同期的26%。 投资建议：公司一季度运营数据验证了复苏趋势的持续性，叠加“五一”及暑假的火热出行预期，看好公司后续的业绩修复。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.8/16.2/18.3 亿元，以最新收盘价计算PE 分别为54.9/23.1/20.5。维持公司“买入”评级。 风险提示：客流恢复不及预期；疫情修复不及预期；免税业务量价增长不及预期。

事件：4月17日，税友股份公布2022年年报。公司全年实现营收16.98亿元，同比增长5.80%；归母净利润1.44亿元，同比减少37.64%；扣非净利润1.01亿元，同比减少42.16%。单四季度，公司实现营收6.19亿元，同比增长7.16%；归母净利润0.52亿元，同比减少53.24%；扣非净利润0.40亿元，同比减少58.94%。 2022年公司实现毛利率58.59%，同比-0.69pct；净利率8.45%，同比-5.91pct。公司整体费用率为52.60%，同比+4.61pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.24%、12.67%、25.39%，分别同比+2.03pct、+0.47pct、+1.80pct。 ToB端：向服务型SaaS模式战略升级，毛利率大幅提升。（1）在中小企业客群方面，公司持续推进分层经营战略，推广高价值产品及服务，2022年实现ARR4.9亿元，较上年增长6.1%；客群ARPU值815元，较上年提升11.4%；客群高价值用户（订阅费大于1980元的用户）3.4万户，较年初增长164.4%。（2）在财税代理客群方面，公司以提高市占率为主要目标，全年实现ARR4.2亿元，较上年增长11.3%；对于预付费批量订阅的用户采取一定优惠政策，带动客群金额续费率超过100%，同时也导致客群ARPU值有所下滑。（3）在创新业务客群方面，公司以集团企业实现财税共享及员工薪税社保集中管理的需求为切入点，介入集团企业服务领域，产品服务包括GTS、PTS等。2022年，公司ToB端业务实现营收9.53亿元，同比增长10.20%；毛利率72.97%，同比提升4.40pct。 ToG端：金税四期重点参与者。（1）在金税三期方面，公司已有多年沉淀，智慧电子税务局已覆盖河北、广东、深圳等10个省市。（2）在金税四期方面，公司成功中标金税四期两大核心项目：国家税务总局电子发票服务平台（二期）项目，及应用支撑服务平台（第2包）项目。（3）此外，公司在自然人税费管理不断优化、数字政务持续开拓、信创产业深度布局。随着金税四期开始集中建设，预计公司ToG业务也将迎来可观增量。 财税AI助力开拓新成长空间。在咨询类场景应用方面，公司人工智能应答率超过60%；在营销类场景应用方面，AI技术应用于用户数据挖掘、画像提取等，识别准确率达83%；在风控类场景应用方面，AI技术通过精准把握业务风险点，进一步打造品质化的客户服务。公司预计在2024年将实现在企业端提供智能数字化财税管理的辅助服务。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为20.93、25.84、31.18亿元；归母净利润分别为3.46、4.57、5.73亿元；EPS分别为0.85、1.12、1.41元，对应PE分别为54、41、33。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、业务推进不及预期、AI应用不及预期的风险。

事件：公司发布 2022年年度业绩，2022年实现营业收入 5.17亿元，同比增长 31.17%；实现归母净利润 1.65亿元，同比增长 31.79%；实现扣非归母净利润 1.02亿元，同比增长 32.16%。 点评： 核心业务稳健高增，功能药效表现亮眼。分板块看，2022年商品化小鼠销售业务实现营业收入 3.23亿元（+27.58%），收入占比 62.57%，为公司业绩增长提供关键动力；定制繁育业务实现收入 0.65亿元（+13.78%），继续保持稳健快速增长；模型定制业务实现收入 0.23亿元（-5.22%），收入略微下滑主要系公司斑点鼠成品替代部分需求以及公司战略性放弃部分低毛利订单；功能药效业务实现营业收入 0.97亿元（+81.51%），收入占比提升至 18.79%（+5.21pct），截止到 2022年末该部门已拥有208人（+126%）专业技术人员，服务通量较去年同期明显提升，随着下游需求的持续释放，我们预计该业务有望继续维持高速增长。 研发投入持续加码，新品系陆续问世。22年公司研发费用支出 8292万元（+50.23%），截止到 22年底研发人员达到 183人，同比增长 50%。 公司持续推进多个研发项目，报告期内，新增斑点鼠品系 1,700余个； 推出 2个野化鼠品系，其中已有工业客户使用 750胖墩鼠进行代谢类候选药物的测试与筛选，765聪明鼠处于合作验证阶段，预计 2023年可批量供鼠；上线 200余款“药筛鼠”品系，其余 300个“药筛鼠”品系预计将于 2023年陆续完成研发并上线销售。同时代谢疾病、免疫性疾病和神经疾病模型迅速扩充，全人源抗体小鼠 NeoMabTM完成构建，有望为公司增长打造新增长点。 国际化稳步推进，海外市场拓展初见成效。报告期内，公司已在美国、日本、韩国、英国、德国等超 20个国家实现销售，累计服务海外客户超 200家，2022年新拓展海外客户超 100家，海外市场实现收入 6,642万元，同比增长 166%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。此外公司于 7月与 Charles River Laboratories, Inc.签署战略授权协议，授权其在北美区域独家代理下一代 NCG 小鼠品系，有利于加快公司在北美市场品牌建立。未来随着海外 BD 能力的进一步加强，公司有望凭借丰富的现货品系以及价格优势实现海外收入快速增长。 盈利预测：根据公司经营情况，我们调整此前盈利预测并增加 2025年盈利预测，预计 2023-2025年，公司营收分别为 6.8/9.2/11.8亿元，分别同比增 31.6%/35.1%/28.6%；归母净利润分别为 2.2/2.9/3.5亿元，分别同比增 30.6%/35.0%/20.8%。当前收盘价对应 PE 分别为 44/32/27倍，公司深耕以小鼠为主的模式动物领域，对基因修饰技术和基因修饰动物模型进行持续研发，同时积极扩展上下游业务，推进全球化布局， 在下游需求旺盛的背景下公司业绩有望实现持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：基因编辑通用技术升级迭代风险；下游需求不及预期风险； 自身技术研发无法及时适应市场需求的风险；行业竞争加剧风险。

产品销量持续增长，受需求疲软等影响利润有所承压。2022 年公司实现营收10.80 亿元，同比-3.88%；实现归母净利润1.41 亿元，同比-38.57%。 2022 年公司全年实现芯片销量9.27 亿颗，同比+8.18%。具体来看，TWS蓝牙耳机芯片收入5.51 亿元，同比+11.08%；非TWS 蓝牙耳机芯片收入1.44 亿元，同比-24.57%；蓝牙音箱芯片收入2.70 亿元，同比-28.38%；其他芯片收入1.14 亿元，同比+91.46%。 需求不济和行业竞争加剧影响，公司各产品线毛利率有所下调。2022 年公司实现毛利率20.92%，同比-4.86pct；实现净利率13.05%，同比-7.37pct。其中，公司TWS 蓝牙耳机芯片毛利率20.79%，同比-7.80pct；非TWS 蓝牙耳机芯片毛利率21.78%，同比-1.10pct；蓝牙音箱芯片毛利率17.73%，同比-4.97pct；其他芯片毛利率27.76%，同比-3.11pct。 研发积淀产品高性价比优势，白牌市场市占率领先。公司通过多年研发积淀，产品具备高性价比优势，2022 年公司芯片ASP 为1.17 元，在对价格高度敏感的白牌TWS 耳机市场市占率名列前茅。据潮电智库统计，2022 年，十大TWS 蓝牙主控芯片厂商共占有TWS 芯片的市场份额达95%以上。其中，中科蓝讯以20%的市占率名列第二。 讯龙三代正式推出，有望打开中高端产品市场。公司已开发出新一代蓝牙产品“蓝讯讯龙”三代，集成了Cadence HiFi4 DSP 及大容量的RAM资源，借助该强大的运算资源，可实现高阶的DNN 通话算法及复杂度较高的本地音频处理能力，实现如空间音频、低音增强、3D 环绕音效等音效算法。凭借讯龙三代更强的性能表现，公司有望打开高阶市场。 持续进行性能提升，巩固产品的高性价比优势。展望未来，公司将不断提高研发水平，在确保综合性价比的前提下，进一步提升主控芯片的集成度、功耗、连接、传输等方面的性能，完善智能蓝牙音频芯片系统软硬件设计方案，更好地满足智能蓝牙应用，更好地适配终端品牌方主打性价比系列产品的需求。 盈利预测： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为2.68/3.35/4.55 亿元，对应4 月18 日股价PE 分别为33/26/19 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年公司实现营业收入 53.14亿元，同比-7.75%；实现归母净利润 5.74亿元，同比-19.59%。 2023Q1实现营业收入 12.4亿元，同比-3.62%；实现归母净利润 1.77亿元，同比+11.13%。拟每 10股派发现金红利 6元。 点评： 2022年线下渠道下滑明显，23Q1利润恢复增长。2022年公司家纺业务实现收入 41.3亿元，同比-11.4%。分渠道看，2022年公司线上/直营/加盟/团购渠道分别实现收入 14.8/3.1/18.6/4.8亿元，分别同降 8.1%/16.6%/8.3%/26.4%，华东等公司优势区域受疫情影响较大，直营同比下滑明显。 从门店数量看，2022年公司直营/加盟门店分别净开 46/135家至 307/2355家，为疫后复苏做门店储备。分季度看，22Q4/23Q1公司营收分别同降 9.4%/3.6%；归母净利润分别同比-18.3%/+11.1%。2023年初，公司营销节奏及物流进度受疫情扰动，拖累收入表现，但利润已有明显恢复。 2022年费率提升致使净利率下滑，23Q1盈利能力改善。2022年公司毛利率+0.96pct 至 45.96%，其中线上/直营/加盟/团购业务分别同增 2.1/0.1/1.4/0.8pcts，线上产品结构优化、折扣控制有力，毛利率提升明显。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.9/-0.2/-0.1/+0.2pct 至 21.5%/6.7%/2.1%/-0.4%，销售费率提升主因收入下滑但费用偏刚性。公司计提资产减值损失 1.98亿元。综合影响下，净利率-1.7pcts 至 10.8%。23Q1毛利率同比+2.2pct 至 44%，预计主因 22Q4高毛利的秋冬产品受疫情影响延迟发货到 23年初；期间费用率-0.2pct至 27.2%；净利率+1.8pcts至14.2%。 美国家居业务收入稳健增长，费率提升致使净利率下降。2022年美国莱克星顿业务实现收入 11.88亿元，同比+7.6%；实现净利润约 9538万元，同比-6.3%。毛利率基本持平但净利率有所下降，预计主要由于国际海运费及能源价格上涨，公司产品提价未能完全覆盖费用上涨。 投资建议：疫情影响下公司业绩短期波动，但公司着眼长远、夯实内功，优化线上产品结构、加快渠道拓展、着力解决产能瓶颈，业绩预计恢复较快增长。考虑到疫后消费复苏进度，我们微调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为 7.3/8.4/9.6亿元（原预测 23/24年净利润 7.5/8.7亿元），对应当前市值 PE 为 15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，原材料成本波动，渠道拓展不及预期。