事件：公司公 告 2022年度及2023Q1业绩。22 年实现收入32.48亿元，同比+12.72%；归母净利润1.06 亿元，同比-8.38%。23Q1 实现收入7.06亿元，同比-11.00%；归母净利润0.16 亿元，同比-33.06%。 国内自主品牌放量高增，海外去库存周期下业绩承压。1）分市场：2022年境外实现收入22.43 亿元，同比+7.00%，营收占比69.07%，海外市场自22 年9 月至23 年Q1，市场库存一直处于较高水平，整体订单量下滑，但其中美国工厂的表现较为突出，得益于产品价格上涨，2022 年销售增长约40%，收入及利润端领先于国内及柬埔寨代工厂的出口业务，目前美国工厂二期已在规划建设中。境内业务方面，2022 年实现收入9.00 亿元，同比+30.50%，营收占比27.70%，2022 年在疫情影响减弱后，国内市场需求恢复迅速，自主品牌驱动业务快速增长，其中Zeal 的0 号罐、顽皮的鲜肉粮、领先的主食罐等主力产品表现突出。2）分品类：公司宠物零食/宠物罐头/宠物主粮分别实现收入21.41/6.00/3.60 亿元，同比增长8.14%/26.27%/17.46%，营收占比65.91%/18.48%/11.08%。公司聚焦宠物罐头、宠物主粮的业务发展，配合供应链优势及渠道端加持，未来仍有较大提升空间。 23Q1 盈利能力提升，持续加大营销投放力度。1）盈利能力：22 年公司实现毛利/净利6.43/1.21 亿元；公司综合毛利率/净利率分别为19.79%/3.72%，分别变动-0.26pct/-0.67pct。具体而言，境外/境内业务的毛利率分别为17.25%/27.77%，分别同比-0.86pct/-0.41pct；宠物零食/宠物罐头/宠物主粮业务的毛利率分别为18.57%/26.41%/20.45%，同比变动-1.23pct/+1.80pct/+1.55pct。23Q1，公司实现毛利/净利1.72/0.27 亿元；公司综合毛利率/ 净利率分别为24.35%/3.83% ， 同比变动+5.89pct/+0.37pct。公司盈利能力主要受到原料价格波动影响，自22H2以来，主要原料价格持续提升，23Q1 有所放缓，毛利率回升。2）费用投入：22 年销售/管理/研发费率分别为9.33%/3.59%/1.34%，同比变动+0.89pct/-0.04pct/-0.09pct，销售费率增长主要由于公司持续加大营销力度；23Q1 销售/管理/ 研发费率为9.67%/5.13%/1.79% ，分别同比+2.78pct/+1.72pct/+0.31pct，主要由于公司调整营销团队导致管理费率上升。公司在品牌、渠道建设投入方面力度不减。 产能扩张突破瓶颈，完善国内外市场布局。1）产能：公司积极推进产能扩张，后续美国工厂二期扩建计划将突破现有海外产能的瓶颈；此外，公司募集7.69 亿元可转债用于建设年产6 万 吨宠物干粮项目、年产4 万吨宠物湿粮项目以及年产2000 吨冻干项目，建设周期约2 年，预计建成后将进一步助力公司长期成长。2）国内外市场：公司提出聚焦国内市场，进一步加强销售队伍组建与营销网络建设，加大自主品牌运作力度；国外市场上，将依托美国工厂和加拿大工厂的本地化优势进一步开拓北美市场客户，同时在新西兰收购NPTC 和PFNZ 公司，拓展优质原材料资源。 盈利预测：我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.50/0.64/0.83 元，当前价格对应PE 为43/33/26 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；产品拿证不及预期；产品安全风险；行业政策监管超预期。

公司业绩符合预期，受挖机销量影响出现波动。2022年公司实现营收8.96亿元，同比-1.12%，归母净利润 1.27亿元，同比-36.91%，扣非归母净利润 1.09亿元，同比-43.92%，下降原因主要是受挖掘机行业周期波动影响。分业务看， （1）张紧装置：实现营收 3.91亿元，同比-25.30%，毛利率 26.64%，同比-3.4pct。 （2）中央回转接头：实现营收 2.57亿元，同比-26.98%，毛利率为 29.83%，同比-7.42pct。 （3）压缩机零部件业务： 实现收入 1.45亿元，毛利率为 10.53%。 盈利能力出现下滑，预计 2023年将迎来复苏。2022年公司销售毛利率为 24.48%，同比-8.64pct，净利率为 14.18%，同比-8.05pct，盈利能力下滑主要原因是长龄精密的铸件业务并表所致，随着 2023年产线改造逐步完成，铸件业务毛利率将逐步提升，同时回转接头和张紧装置盈利能力也有望复苏，公司利润率将迎来修复。 国内需求逐步复苏叠加出口延续增长势头，2023年工程机械行业将迎来逐步复苏。2022年受疫情反复、房地产开工和地产投资影响，全年挖机销量大幅下滑，挖机行业整体下滑 23.8%，其中内销下滑 44.6%。2023年随着基建项目陆续开工，房地产融资改善，工程机械需求将边际改善，公司作为国内挖机回转接头和张紧装置龙头，在国内头部主机厂市占率遥遥领先，公司将受益于挖机销量回暖。 拟收购江阴尚驰，光伏回转减速器将成公司第二增长曲线。2023年 1月，公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式收购江阴尚驰70%股权。 （1）江阴尚驰主要业务是是光伏回转减速器，2019-2022年间，光伏回转减速器出货量位列全球第三。公司客户资源优质，国外客户包括 FTC、ARCTECH、SOLTEC、IDEEMATEC，国内客户包括天合光能和中信博等。 （2）标的公司业绩稳步提升，盈利能力强。2021年到 2022年，公司营收分别为 1.30亿元、1.57亿元，净利润分别为 0.33亿元、0.32亿元，净利率均超过 20%，盈利能力处于较高水平。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.75、2.37、3.02亿元，对应 PE 分别为 20、15、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：基建和地产投资不及预期；新业务拓展不及预期。

事件： 近日，公司发布2022 年年报，实现营业收入415.98 亿元，同比+19.93%，实现归母净利润23.05 亿元，同比+34.55%。 交付趋于均衡，毛利率略有提升。2022Q1-Q4 分别实现营业收入78.40/119.72/104.67/113.19 亿元，季度交付趋于均衡。2022Q1-Q4 分别实现归母净利润5.11/6.08/6.22/5.65 亿元。2022 年，公司整体毛利率为9.95%，同比+0.03pct。 期间费用管控良好，净利率不断提升。2022 年，公司期间费用率3.28%，同比-0.57pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03pct/-0.34pct/-0.19pct/-0.01pct。销售费用同比-30.89%，主要和展览费减少有关。财务费用同比-0.51 亿元，主要和汇兑净收益增加有关。公司净利率5.56%，同比+0.60pct，为上市以来高点。 存货同比增加，经营活动现金流减少。公司期末存货121.72 亿元，同比+30.95%。公司积极备货备产，预示下游需求旺盛。公司经营活动现金流26.78 亿元，同比-73.60%，主要和2022 年度部分货款延迟到2023年1 月收到有关。 收购吉航公司60%股权，产业链不断完善。报告期内，本公司以 1.57亿元现金收购企管公司持有的吉航公司 60%股权，同时以现金方式向吉航公司增资2 亿元。公司当前持有吉航公司 77.35%股权，并将吉航公司纳入合并报表范围。吉航公司主营航空防务装备维修，公司有望通过本次收购增强航空维修业务能力。 发布第二期限制性股票激励计划，彰显长远发展信心。公司发布第二期限制性股票激励计划，解锁条件为：（1）2023-2025 年净资产收益率分别不低于14.2%/14.5%/14.8%，且不低于对标企业75%分位水平。（2）以2021 年为基准，2023-2025 年净利润复合增速不低于15%，且不低于对标企业75%分位水平。（3）2023-2024 年EVA 指标达到集团公司考核目标，且△EVA 大于0。 投资建议：公司为我国歼击机龙头，我国要构建“四代装备为骨干、三代装备为主体”的空军装备体系，十四五期间航空装备需求放量，公司有望充分受益。我们预测公司2023 年-2025 年净利润分别29.12/36.20/44.84 亿元，对应PE 分别为37.6/30.2/24.4，维持 “增持”评级。 风险提示：航空装备交付节奏放缓，原材料价格大幅上涨。

公司发布年报，业绩超预期。近期，公司发布 2022年年报，报告期内公司实现营业收入 44.01亿元，同比+56.84%；实现扣非归母净利润 6.08亿，同比 90.07%，超出市场预期。2022年公司新能源业务增长迅速，光储业务取得较大突破，订单和出货量大幅增加。公司“光储”业务实现收入 18.37亿，同比增长 465.06% ，助力业绩实现大幅增长。 产品线不断丰富，加紧渠道拓展，“光储”业务高增有保障。公司以电子电力转换技术为沉淀积累，是最早一批涉入光伏行业的企业之一，并在近几年重点投入布局储能业务。产品方面，公司加大技术研发投入，目前已布局大功率光伏逆变器/储能 PCS、工商业储能系统、户用储能系统等多款核心产品。渠道建设方面，除大客户 ODM 外，公司也在积极加快海内外渠道完善。同时，国内光伏产业链价格下降刺激下，下游需求有保障。预计 23年“光储”业务仍能维持高增长。 AIGC 促进下，数据中心业务有望超预期增长。公司作为最早进入数据中心产品领域的国内企业之一，经过多年深耕发展，亦已成为业内数据中心基础设施产品品类最齐全的公司之一，发展至今已获得海内外市场的高度认可。行业方面，数字经济时代下，全球各国更加聚焦数字基础设施建设、产业数字化等技术主线，以应对各行业流量及数据剧增带来的需求，数据中心建设也成为国内“新基建”七大领域的重要基础。近期，在“AIGC”催化下，行业需求进一步提升，预计公司“智慧电源、数据中心”业务有望实现超预期增长。 发力充电桩业务，有望形成新的增长点。“双碳”目标下，国家大力促进充电基础设施发展。《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》等文件明确到“十四五”末，我国将形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系。公司紧跟市场需求，已推出系列新能源车充电产品，同时加快开发和认证满足欧标以及北美等标准的充电桩产品，为公司全面布局海外充电桩市场奠定基础。新能源车快速增长背景下，公司充电桩业务未来有望形成新的增长点。 盈利预测与投资评级：预测 2023-2025年，公司归母净利润分别为10.1/14.4/20.6亿元，同比增速分别为 53.6%/42.9%/42.9%；对应 PE 分别为 27.1/18.9/13.2倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：数据中心及储能等领域需求增长不及预期；公司海外业务发展不及预期；行业竞争加剧盈利降低等。

事件：川恒股份发布 2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业收入9.98亿元，同比增长 64.07%，环比增长 0.6%；实现归母净利润 1.58亿元，同比增长 52.11%，环比减少 6.5%。 磷矿石价格高位，一季度业绩同比大幅增长。 近年磷矿石供给收缩，粮食价格高位带动磷肥需求，磷矿石供给持续紧张，叠加新能源材料带来的需求增加，磷矿石价格持续攀升，预计未来磷矿石仍将维持紧平衡。2023年一季度公司主营产品磷矿石，磷酸一铵（水溶性）市场均价分别为 1059.98元/吨、5250元/吨，分别同比+61.99%、+10.41%，分别环比+1.76%、+1.28%。一季度磷矿石价格同比涨幅明显，带动公司磷化工产业链价值提升。公司小坝磷矿和新桥磷矿合计拥有磷矿产能 300万吨/年，目前产量仍存在提升空间。同时鸡公岭磷矿和老虎洞磷矿项目持续推进，公司远期磷矿权益产能将再增加500万吨。 磷酸铁开始贡献业绩，公司生产成本优势明显。 根据公司公告，2023年一季度公司磷酸铁项目已开始贡献业绩，随着新能源汽车渗透率提升，磷酸铁需求量将持续增长。公司在福泉，瓮安等地合计规划有 160万吨磷酸铁产能，将分别分为两期建成，新能源材料板块也将成为公司未来业绩增长的重要来源。磷源在磷酸铁的生产成本中占比在六成左右，公司磷矿产量的持续释放，将提升公司磷酸铁的原料自给率。同时公司具有自主研发的半水湿法磷酸生产工艺技术，在产品质量，生产成本以及总能耗方面具备优势。目前由于下游库存压力和新投产项目的增多，磷酸铁价格较高位回落，对于原料全部外采的企业，已接近成本线。公司具备磷矿资源和生产工艺的优势，在行业低点仍有盈利空间，随着高成本产能的开工率下降，磷酸铁的供需格局有望改善。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为10.12/13.32/16.92亿元，EPS 分别为 2.02/2.65/3.37元，对应 PE 分别为12/9/7倍。考虑公司磷矿资源丰富，磷矿石自给率不断提升，远期磷矿石增量较大，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：磷矿石产品价格下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测

公司发布2022年年度报告，公司2022年度实现营业收入753.13亿元，同比增加19.07%；实现归母净利润60.21亿元，同比增加65.33%。2022年四季度公司实现营业收入188.54亿元，同比增加20.73%，环比减少5.0%；实现归母净利润8.91亿元，同比增加11.13%，环比减少46.5%。 全年业绩高增，四季度磷肥价格有所下滑。 2022年上半年大宗原材料价格普遍上涨，公司主要产品景气度延续，价格维持高位，下半年步入淡季磷肥价格有所回落。根据公司经营数据公告，公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐全年均价分别为3959元/吨、3190元/吨、2575元/吨、16131元/吨、29373元/吨、3757元/吨，分别同比+33.8%、+28.3%、+15.3%、+9.2%、+49.8%、+29.2%。从四季度来看，公司磷肥价格有所回落，据百川盈孚数据，磷酸一铵、磷酸二铵四季度市场均价分别为3181元/吨和3579元/吨，分别环比下跌9.52%和10.73%，四季度销售毛利率和销售净利率分别为13.39%和5.26%，分别环比下滑2.42pct和4.36pct。2022年全年公司销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别为1.01%、1.39%、1.42%、0.49%，分别同比-0.18pct、-0.57pct、-0.61pct、+0.25pct，公司各项费用控制良好。 磷矿石价格坚挺，公司资源优势凸显。 公司磷矿资源丰富，具有磷矿石产能1450万吨，2022年公司生产浮选精矿517.8万吨、酸法矿418万吨、黄磷矿56.6万吨。2022年磷矿石价格持续上涨，且居高不下。目前磷矿石大厂减少外售，多以自用为主，流通货源较少，今年下游新投产的磷酸铁项目较多，预计短期磷矿石供给仍偏紧。目前磷肥价格仍处于近年高位，原料端价格支撑较强。 目前磷铵海内外价差已基本持平，若磷肥出口有所改善，公司磷肥销量有望增加。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为60.54/65.11/71.74亿元，EPS分别为3.30/3.54/3.90元，对应PE分别为6/6/5倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，将充分受益于磷肥的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件：近日，公司发布2022年度报告，报告期，实现营业收入214.89亿元，同比+19.48%，营业收入首次上200亿元平台。实现归母净利润23.81亿元，同比+114.66%，拟每股派发现金红利0.27元（含税）。公司22年Q4实现营收51.12亿元，同比-4.68%，环比-12.95%，归母净利润分别为6.82亿元，同比-19.84%，环比-8.56%。 制冷剂业绩触底，基础化工&食品包装材料业务高景气。 公司制冷剂/基础化工/含氟聚合物/石油化工/食品包装材料业务板块营收分别为68.15/48.71/24.95/16.9/13.65亿元，同比+30.41%/+48.01%/+25.08%/+0.14%/+37.55%，毛利率同比-4.29/+8.18/+7.6/-4.61/+22.32pct。22年为三代制冷剂HFCs配额基准期，行业竞争加剧，部分品种亏损运行，导致制冷剂业务毛利率下滑。基础化工业务板块主要受益于烧碱、合成氨产品的高景气度，盈利能力显著提高。食品包装材料业务依托公司特色PVDC氯碱新材料的产品优势，保持较高景气度。 HFCs争夺战末期进一步扩大竞争优势，迎接制冷剂景气周期。 22年为配额争夺战末期，公司HFCs外销量25.65万吨，同比+19.91%，未来公司HFCs配额优势有望进一步扩大。根据百川盈孚4月20日数据显示，HFCs主流品种R32、R134a、R125价格分别为15000、24250、25500元/吨，同比去年同期+11.11%、+7.78%、-34.62%，价差分别为2122.2、7189、8661元/吨，同比去年同期+158.52%、+834.46%、-35.27%，当前HFCs配额基准期已过，HFCs盈利情况已迎来显著改善。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.2/38.12/44.02亿元，EPS分别为1.12/1.41/1.63元，对应PE分别为17/13/11倍，考虑公司作为国内氟化工行业龙头，三代制冷剂行业产销量首位，未来将充分受益于制冷剂行业的高景气，叠加公司氟化工产业链高度一体化优势，未来成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

公司发布 2022年度财报及 2023年一季度业绩预告：2022年公司实现营收 33.84亿元，同比增长 20.6%，归母净利润 4.50亿元，同比增长15.8%；公司 1Q23实现营收 9.13亿元，同比增长 24.0%，归母净利润1.32亿元，同比增长 43.8%。 收入端：新老业务加速放量，营收显著增长分产品看，2022年公司照明控制系统/车载电器与电子/电机控制系统/能源管理系统/其他汽车零部件业务分别实现营收营收 17.35亿元/6.72亿元/6.22亿元，同比分别增长 25.8%/27.9%/2.9%。2022年公司新老业务均进入快速增长期。原有项目方面，大灯控制器、电磁阀和电机控制系统同比上年分别增长 20%、26%、33%。新业务方面氛围灯、座舱数据电源产品、底盘控制器和智能执行器等产品陆续进入快速增长期，同比上年分别增长 74%、81%、4445%、173%。 利润端：2022年降本增效效果明显，1Q23盈利水平环比大幅提升公司 2022年/1Q23分别实现扣非归母净利润 4.33亿元/1.23亿元，同比分别增长 27.5%/44.1%，扣非归母净利率分别为 12.8%/13.5%，同比分别提升 0.7pct /1.9pct，1Q23环比提升 3.3pct。拆分来看，2022年毛利率同比降低 1.7pct，预计主因为毛利率相对较低的照明控制系统业务营收营收占比增加以及 2022年原材料价格同比处于高位导致毛利率承压，但费用管控成效明显，抵消大部分毛利端影响，2022年公司三费费用率（不含研发）同比降低 1.9pct，其中销售/管理/财务费用率分别环比降低0.1pct/0.5pct/1.3pct。1Q23净利率环比大幅提升主要受益于毛利率提升。 在手订单饱满，携手地平线发力自动驾驶2022年公司获得宝马、奥迪、德国大众、Stellantis、南北大众、红旗、小鹏、理想、比亚迪等客户新定点项目 91个，预计生命周期总销量 1.5亿只以上。2023年 4月，公司与自动驾驶芯片巨头地平线签署战略合作协议，在地平线的征程系列芯片及软件开发工具的加持下，公司有望加速完成预控产品的平台化开发。 投资建议：我们预计公司 2023年、2024年和 2025年实现营业收入为43.5亿元、54.8亿元和 66.2亿元，对应归母净利润为 5.9亿元、7.3亿元和 9.1亿元，以今日收盘价计算 PE 为 38倍、31倍和 24倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。

事件：公司发 布 2022 年报，2022 全年实现收入 82.10 亿元，同比减少35.57 亿元（同比-30.23%）；实现归母净利润-41.48 亿元，同比增亏36.50亿元；实现扣非归母净利润-41.58 亿元，同比增亏34.92 亿元。其中，2022 第四季度实现营业收入17.22 亿元，同比减少9.16 亿元（同比-34.72%）；实现归母净利润-11.91 亿元，扣非归母净利润-11.37 亿元。 营业收入：公司实现营业收入 82.10 亿元，同比下降 30.23%，主要系受外部环境影响航班量下降所致。公司主营业务收入主要包括航空客、货运业务收入。其中航空客运收入 76.18 亿元，占公司主营业务的比例为 94.09%；航空货运收入 4.79 亿元，占主营业务收入 5.91%，公司积极开展货运包机业务，因此货运收入占比提升较快。营业收入、营业成本变动比例均较大，受外部市场环境影响航班量下降所致。 营业成本：年内持续的市场需求受阻、航油价格攀升、汇兑损失叠加其他刚性支出，进一步加剧了公司成本压力。成本当中，航空燃油34.69亿元，同比+3.95%，占成本比重为31.16%；租赁折旧费用29.09 亿元，同比+17.16%，占本期成本21.20%；人工成本22.79 亿元，同比-8.81%，占成本比重20.47%。 经营数据回暖，23 航季航线质量提升，带动23 年业绩修复。2023 年一季度吉祥航空旅客周转量同比+63.33%，已恢复至2019 年同期水平；其中国内同比+52.85%，恢复至2019 年的111.33%；国际同比+956.79%，为2019 年同期的41.69%；地区同比+467.14%，为2019 年同期的71.94%。 根据23 夏秋航季换季航班计划，吉祥航空国内航班时刻量同比-5%，相较于2019 年+14%；其中在主基地上海的航线时刻占比为11.07%，辅基地南京的时刻量占比为11.47%。吉祥航空始终坚持深耕上海主基地、发展南京等第二基地的战略计划不动摇，坚持强化“长三角”区域性网络建设。目前，公司在广深等重要市场航班密度达到每日 4-5 班，并形成“早、中、午、晚”的航线分布，并优先执行 B787、A321 等较大机型。 投资建议：随着国内和海外航线恢复，吉祥航空在2023 年经营情况出现较强的修复，我们预计2023-2025 年归母净利润预期为15.4/26.7/30.9亿元，以最新收盘价计算PE 为26.1/15.1/13.0。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险。

事件：公司发布 2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入 9.29亿元，同比增加 58.90%；实现归属母公司股东净利润 1.23亿元，同比增加 62.09%；扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为 1.00亿元，同比增加 58.19%。 IC 封装与新能源应用驱动增长，控费良好释放利润：2022年公司营收实现快速增长，主要受益于 （1）IC 封装材料领域，公司在新客户拓展、新产品开发取得成效，实现约 13%的同比增长； （2）智能终端封装材料领域，公司借助标杆客户效应提高渗透率，开发新客户群创造新增长点，在需求承压环境下实现小幅增长； （3）新能源应用材料领域，公司及时扩充产能把握行业机遇，同比增长约 121%。同时公司费用控制较好，销售费用和管理费用分别同比增长约 8%和 26%，使公司在收入结构引起的毛利率降低趋势下，仍维持净利率在 13%以上。 IC 封装材料新品持续导入，自主供应能力进一步验证：公司把握住国产替代机遇加大研发投入，在设计、封测等多家重点客户持续推进新产品导入。其中，公司高导热导电封装材料于客户端成功用于第三代半导体功率器件芯片固晶制程；自主研发的 IC 封装制程固晶膜成功通过行业关键客户的质量可靠性验证，确立了公司在该领域的自主供应能力。 动力电池封装材料需求旺盛，第二条产线拟于年内落地：2022年来自公司第一大客户宁德时代的收入已达到 3.93亿元，同比增长约 222%，显示出动力电池封装材料的旺盛需求。公司在昆山生产基地布局的年产8800吨动力电池封装材料产线已建成投产，保障了公司动力电池封装材料的供应能力。公司已在昆山生产基地启动建设第二条动力电池封装材料生产线，该产线设计产能 20000吨，拟于 2023年年底前建成投产。 投资建议：预计 2023年公司新能源应用材料保持较快增长，IC 封装材料和智能终端有望逐步恢复增长。预计公司 2023-2025年分别实现营业收入 14.99、21.38、28.40亿元，实现归母净利润 2.46、3.59、4.92亿元，对应 EPS 分别为 1.73、2.52、3.46元。维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期、下游需求拓展不及预期、市场竞争加剧。

公司发布2022年年报：报告期内，公司实现营业收入10.97亿元，同比增长3.80%。实现归母净利润2.29亿元，同比增长16.35%。实现归母扣非净利润1.54亿元，同比下降5.62%。 点评：22年归母净利润同比高增。其中22Q4公司单季度营收3.03亿元，同比上升8.06%；单季度归母净利润0.75亿元，同比上升97.23%。22年毛利率达34.27%，同比略降0.12%，净利率达21.12%，同比增加2.27%。 涡轮增压新能源转型成功，募投产能逐步释放。公司产品结构明晰，基本盘业务已成功向混动汽车零部件拓展，确保公司现金流和基本盘稳定，支撑公司转型升级发展需要。募投项目“年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件建设项目”已处产能加速爬坡状态，利于公司解决产能瓶颈，拥抱新能源汽车市场，持续推进在新能源汽车产业链上的深度布局。 积极布局新能源零部件，客户拓展支撑产能扩张。公司围绕市场优化产品结构，新建安徽工厂布局新能源精密零部件、压铸件以及铝合金铸造件，规划产值8-10亿。同时公司稳扎稳打，每年技改挖掘内部产能。公司加大产品开发力度等方式实现对国内外新能源客户的覆盖，已跟随客户将产品拓至特斯拉、比亚迪等新能源汽车整车客户，后续重点开拓外资零部件厂商。公司业绩将随客户产品市占率提升而放量。 积极布局工业母机，打造成长第三曲线。公司充分利用现有资源，高举高打全面布局直线滚动功能部件，导入工业母机赛道。工业母机对加工精度、效率、稳定性等精细化要求高，具有高壁垒。随我国制造业转型加速升级，工业母机国产化需求提高，公司进军工业母机领域再迎发展机遇。 投资建议：公司在涡轮增压上转型成功，布局新能源零部件和工业母机打造成长新曲线。预计2023-2025年营收13.6/18.3/21.7亿元，对应归母净利润2.7/3.6/4.3亿元，当前市值对应2023-2025年PE为17.8/13.2/11.2。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

事件：公司发布 2022年度报告，期内实现营收 86.02亿元，同比-21.2%； 实现归母净利润 1.85亿元，同比-72.7%。拟每 10股派发红利 1.5元。 点评： 疫情影响全年零售，线下门店经营受限。分渠道看，2022年公司直营/加 盟 / 线 上 渠 道 分 别 实 现 收 入 34.2/23.8/27.3亿 元 ， 分 别 同 降25.9%/16.7%/18.8%，疫情冲击下公司各渠道均有下降。从门店数量看，直营/加盟渠道分别净关 189/354家至 1427/3244家，主要由于公司改变渠道规模增长策略，聚焦门店经营质量及盈利能力提升，关闭低店效门店，优化渠道结构。分品牌看，2022年太平鸟女装/男装/乐町少女装/MiniPeace童装分别实现营收 32.7/29.2/10/11亿元，分别同降 27%/13.3%/28.3%/13.9%。单季度看，22Q4公司实现营收 23.78亿元，同比-32.28%； 实现归母净利润 0.32亿元，同比-73.94%，疫情影响下业绩短期承压。 毛利率致使盈利能力下滑，库存结构改善。2022年公司毛利率同比-4.7pcts 至 48.2%，其中直营/加盟/线上毛利率分别同降 2.3/7.9/2.6pcts，加盟毛利率下降明显主要由于公司加大过季老货库存清理力度。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/+0.8/-0.02/+0.2pcts 至 36.8%/7.3%/1.4%/0.8%。尽管收入下滑，公司直营薪酬、广告费、商场店铺费用以及职工薪酬、咨询费等均同比下滑，销售及管理费率仅有小幅提升。综合影响下，公司净利率同比-4.1pct 至 2.14%。截至年末，公司存货净值-16.4%至 21.2亿元，存货周转天数+21天至 189天，库存结构有所改善。 组织变革推动质效提升，定增彰显公司发展信心。2022年底公司完成组织架构、管控模式的变革重组，从事业部制转向职能大部制。本次变革有利于公司产品开发、零售运营、供应链等核心业务的专业化集中管理，提升经营效率并进一步降本增效。2023年 3月，公司发布定增预案，拟以 17元/股向控股股东全资子公司禾乐投资定增 8-10亿元。公司控股股东及实控人持股比例将提升，彰显实控人对改革及公司未来发展信心。 投资建议：组织变革调整有望长期提升经营质量及抗风险能力。考虑到疫后消费复苏与公司提质增效，我们调整盈利预测，预计公司 23/24/25年归母净利润分别为 6.84/8.03/9.01亿元（原预测 2023/24年 4.87/6.62亿元），对应当前市值 PE 分别为 16/13/12X，维持“买入”评级。 风险提示：消费恢复不及预期，组织变革成效不及预期，行业竞争加剧。

事件：4月18日，高伟达公布2022年年报。公司全年实现营收14.41亿元，同比减少36.79%；归母净利润-0.75亿元，同比减少160.50%；扣非净利润-0.45亿元，同比减少138.16%。单四季度，公司实现营收5.60亿元，同比减少7.69%；归母净利润-0.69亿元，同比减少243.16%；扣非净利润-0.35亿元，同比减少176.53%。 盈利受项目延迟等因素短暂影响，加大研发投入。2022年公司实现毛利率18.94%，同比+1.95pct；净利率-5.22%，同比-10.81pct。公司整体费用率为18.67%，同比+7.78pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.94%、4.92%、7.83%，分别同比+2.16pct、+1.50pct、+3.91pct。 银行IT景气向上，公司业绩有望大幅增长。国家数字经济政策助力下、叠加信创战略推动、金融科技投入周期的延续，金融科技行业发展蓬勃向上。根据赛迪顾问统计，2021年中国银行业IT解决方案市场规模为479.59亿元，同比增长24.70%；预计到2026年，中国银行业IT解决方案市场规模将达1390.11亿元，2022-2026年CAGR达23.55%。2022年，公司软件业务因工程师不能入场或推迟实施等原因，出现延期交付、验收推迟等问题，全年收入同比相对稳定；集成业务下降原因主要为主要客户系统集成直采比重增加等因素，但毛利率同比提升2.67pct。2023年，老客户及创新业务新增订单，叠加去年流转订单，预计公司软件业务营收将实现40%以上增长，集成业务相对稳定。 与央行直属金电集团达成战略合作，有望贡献业绩增量。公司于今年初与中国金融电子化集团有限公司（中国金电）签署了《战略合作协议》。 中国金电是在国内最早从事金融IT的中国人民银行所属企业（前身为1957年成立的中国人民银行核算工厂），业务范围涵盖金融信创、金融标准化、检测认证、金融云、软件开发、适配验证、系统集成、会展传媒、智库咨询等多个领域。公司与金电的战略合作有望助推公司拓展业务覆盖面，助力公司持续成长。 数据要素市场化，公司核心受益。2022年底，中共中央、国务院近日印发了《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》。我国数据要素顶层设计正加速构建，数据要素市场化加速推进，各行各业数据均将催生价值，金融为重要领域之一。公司经过多年的技术研发和服务创新，形成了信贷及风控管理系统、核心业务系统、CRM及ECIF等具有较强市场竞争力和较高市场占有率的解决方案，上述系统已经成功应用于政策性银行、国有商业银行、股份制银行、城商行及农信社。数据要素持续推进，公司在金融领域深耕多年，优势突出，核心受益。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为18.88、24.58、30.58亿元；归母净利润分别为1.90、2.52、3.21亿元；EPS分别为0.43、0.56、0.72元，对应PE分别为28、21、17。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：数据要素落地不及预期、市场竞争加剧的风险。

事件一：公司发布 2022年年度业绩报告，2022年实现营业收入 118.43亿元（+21.77%）；实现归属于上市公司的净利润 21.94亿元（+87.14%）； 实现基本每股收益为 1.11元（+56.36%）。 事件二：公司发布 2023年一季度报告，实现营业收入 28.63亿元（-0.18%），归属于上市公司股东的净利润 3.50亿元（-26.89%），基本每股收益 0.163元(-43.793%)。 2022年煤炭板块量价齐升盈利大增，23年 Q1产销量持续增长。煤炭板块 2022年实现营业收入 115.60亿元（+23.02%），占公司主营业务收入比例为 97.61%，营业利润 46.29亿元（+46.17%）。产量方面，实现原煤产量 1508万吨（+7.14%）；销量方面，商品煤销量 1276万吨（+13.81%），其中精煤 429.75万吨（-4.15%）。销售单价方面，商品煤综合售价为 906元/吨（+8.16%），其中精煤售价 2207元/吨（+24.5%）； 成本方面，商品煤综合成本为 543元/吨（-2.16%）。实现吨煤毛利 363元/吨（28.44%），毛利率 40.04%（+18.75pct）。煤炭板块量价齐升，是全年业绩大增的主要原因。2023年Q1原煤销量为 349.83万吨（17.38%），吨煤销售均价 797.93元/吨（-15.30%），是 Q1业绩同比下降的主要原因。 煤炭、电力产能规模持续扩大，未来成长潜力凸显。马依西一井一采区（120万吨/年）已经顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，公司煤炭产能规模达到 2,220万吨/年。同时，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022年底已进入联合试运转，杨山矿（120万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，到“十四五”末，煤炭产能预计达到 2520万吨/年，产能规模逐步释放，成长空间充足。电力板块，目前公司投资建设的盘江新光 2×66万千瓦燃煤发电项目和盘江普定 2×66万千瓦燃煤发电项目分别预计 2023年底和 2024年底实现首台机组并网发电。此外，公司 2022年启动光伏项目建设 3个，项目装机容量达 11.85万千瓦，截至 2023年 3月底，已建成并网发电达 2.82万千瓦，实现了公司在新能源发电领域的零突破。 现金股利分红：据公告，公司拟以总股本 2,146,624,894股为基数，向全体股东每 10股派发现金股利 4.10元人民币（含税），共派发现金股利88,011.62万元，占 2022年度归母净利润的 40.11%，以 2023年 4月 20日收盘价 7.07元测算，股息率为 5.8%。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为22.0/25.4/26.9亿元，当前股价对应 PE 为 6.9/6.0/5.6倍。考虑到公司煤炭产能规模增长空间大，新能源发展稳步推进，维持公司增持评级。 风险提示：煤价超预期下跌，扩产不及预期，煤电销量增幅受限。

事件：三人行披露2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入56.53亿元，同比增长58.30%；归母净利润7.36亿元，同比增长45.82%；扣非归母净利润5.02亿元，同比增长8.52%。2023年一季度，公司实现营业收入9.31亿元，同比增长4.03%；归母净利润1.41亿元，同比增长134.71%；扣非归母净利润8384.92万元，同比增长42.43%。 品牌广告业务瞄准高预算客户，不断夯实媒体资源优势。公司品牌广告业务以国民经济重要领域注重品牌形象建设目标的高预算客户为业务服务对象，在2022年围绕“冬奥会”、“世界杯”等大型体育赛事、节日专题等多种营销契机开展业务，客户通过公司在字节跳动、腾讯、央视、芒果、新浪微博、爱奇艺等媒体的投放金额大幅提升。媒体资源方面，公司常年与国内众多知名互联网媒体建立良好的业务合作关系，并于近年拓展了央视广告投放渠道并荣获了“中央广播电视总台2022年4A级广告代理公司”的荣誉。同时，公司也继续拓展线下校园媒体、机场、高铁站等强势户外媒体。 积极拓展汽车行业重要客户，2022全年逆势收获增长完成考核，2023Q1业务继续大部推进。2022年，国内广告营销市场景气度受到新冠疫情的负面影响，全年广告市场同比减少11.8%。公司通过持续挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量营销预算，同时继续落实开拓汽车行业整合营销业务的发展战略，积极发掘新的业务机会，为东风本田、一汽丰田、东风风神、上汽通用等大型汽车主机厂提供全方位整合营销服务。2022Q4，公司凭借专业的整合营销服务能力中标了营销预算规模较大的头部汽车客户一汽奥迪、一汽大众、捷达，持续拓展大客户矩阵，保证公司业绩稳健增长，顺利完成公司股权激励计划中的年度业绩考核目标。2023Q1,公司推进央视等媒体专题节目投放项目，电信运营商、金融等客户通过公司在媒体专题节目进行了品牌广告投放；公司为华润集团、中国移动、伊利及头部汽车客户上汽通用别克、一汽丰田、东风本田、一汽奥迪、东风风神、一汽大众在一季度内开启了新一年的广告投放及品牌传播业务服务。 业务拓展带动成本费用增长，2023Q1净利率有所提升。2022年，公司成本增长较快，整体毛利率从2021年的21.15%下降到16.68%。其中营收占比最高的数字营销服务毛利率下降3.65pct，场景活动服务毛利率下降14.7pct。公司销售费用也随公司人员规模增加而增长，全年总额同比增长72.80%，全年销售费用率4.54%，同比2021年增加0.38pct。 2023Q1，公司主营业务利润显著增长，同时投资巨子生物的收益增长，销售毛利率同比增加7.16pct，销售净利率同比增加8.61pct。 探索全新智能营销新趋势，迎接AIGC内容生态、AI智能营销等新技术。通过有效结合公司对不同行业客户在整个营销链条中的海量创意历史数据资源、核心品牌战略、产品特点、营销方式、媒体投放偏好、媒体端流量特性、广告创意表达、媒体受众互动数据、受众群体画像、投放效果监测及反馈等形成的丰富的案例经验数据库，公司与科大讯飞联合通过AI赋能共同提升智慧营销能力、共同开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具，探索智能营销，持续拓展营销边界。 投资建议：公司锚定业绩增长目标，在品牌广告领域不断深耕，客户拓展范围不断扩大，是整合营销领域的优质标的。预计公司2023-2025年营业收入为82.06/100.31/118.35亿元，同比增加45.2%/22.2%/18.0%，归母净利润分别为10.21/13.01/14.53亿元，同比增加38.5%/27.5%/11.6%，对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期。