中报亮点:1、核心负债占比提升,存款活期化程度加大,存款占比环比上升1.1个百分点至69%,活期存款占比提升1.8个百分点至62%。2、多维指标显示资产质量改善。3、核心一级资本充足率提升,环比上升8bp。中报不足:1、营收、PPOP增速下降较多,同比降至个位数。2、息差受资产负债端共同压力、环比下降54bp,拖累净利息收入环比负增。 营收和PPOP同比增速下滑,归母净利润增速平稳。1Q18/1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.8%/6.4%、17.0%/7.4%、20.0%/19.8%。 1H18业绩同比增长拆分:业绩累积同比正向贡献因子为规模、非息、成本、拨备、税收。负向贡献因子为息差。边际贡献正向改善的因子:1、非息收入转向正向贡献;2、拨备和税收的正向贡献力度增强。边际贡献减弱的因子:1、规模正向贡献程度减弱、但仍为业绩增长的最大正向贡献因素;2、息差负向程度增强;3、成本正向贡献力度减弱。 投资建议:公司18E 19E PB 0.95X/0.80X;PE 5.8X/5.03X(城商行 PB 0.94X/0.82X;PE 7.04X/6.19X)。贵阳银行依靠贵州发展红利,营收增速虽有下滑,但经营上有特色,建议投资者积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

公司营收稳定增长,引进人才暂时拖累净利润,二季度已向好。2018H1公司实现营收1.88亿元,同比增长19.1%,归母净利润为1910万元,同比下降23.7%。净利润下降主要原因是:一、由于公司加快半导体行业及湿法设备领域的布局,引入相关的优质人才,股权激励增加了505万元股份支付成本;二、公司加大产能、基建的投入,导致财务费用较去年同期增加472万元;三、去年上半年公司收到上市补助600万,造成基数增大。从二季度的数据来看,公司净利润环比增加653%,情况已经开始好转。 分业务看,公司加速换挡半导体,光伏增长亮眼。拆分业务,公司在半导体领域实现营收1.31亿元,同比增长62.9%,占总营收69%;光伏领域实现营收3556万元,同比增长165.3%,占比19%;半导体领域营收占比较2017年增加了8个百分点,公司重心开始加速向半导体领域转移。2018Q2毛利率、净利率开始好转,管理费用率、财务费用率环比下降,下半年净利润有望好转。 预收款、存货来看订单预计增加,看好H2业绩成长。公司预收款、存货大幅增加,我们判断预收账款、存货的大幅增加一定程度反映在手订单增多。2018年大陆迎来晶圆厂建厂热潮,晶圆厂大量资金的投入,为国产化设备提供良机,看好未来至纯在高纯工艺系统及清洗设备的业绩成长。 关注至纯科技进军清洗设备市场,完善自身的半导体产销体系。公司于2015年开始启动湿法工艺装备研发,2016年成立院士工作站,2017年成立独立的半导体湿法事业部(至微半导体)。至纯基于自身在高纯工艺系统集成中积累的技术与经验,通过结构优化和产业延伸,于2017年开发了高端湿法清洗设备:UltronB200和UltronB300的槽式湿法清洗设备和UltronS200和UltronS300的单片式湿法清洗设备产品系,并已经取得批量订单,预计今年将会有更多的订单。 关注至纯收购波汇科技,有望提升产品竞争力。收购波汇科技,至纯科技可以利用光感器系统对高纯工艺系统及工艺制程设备中的温度、压力、溶液浓度、液体泄漏、气体浓度实施精准地监控,结合智能算法,加强对生产线生产状态信息的实时采集和数据分析,进行智能决策,提升生产效率。此次收购,可以有效提升至纯科技的产品竞争力、附加值,有利于至纯进一步打开市场空间。 我们认为至纯为国内高纯工艺系统的龙头,多年来深耕主业,有望受益于未来三年大陆晶圆厂投资建造。同时公司积极拓展、向前道延伸至湿法清洗设备,客户导入验证顺利进展之下有望迎来订单释放。 风险提示:外延进展不达预期;湿法设备项目产业化不达预期。

事件:公司发布2018半年报,2018H1公司实现营收48.45亿元,同比增长25.05%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长32.83%,实现扣非归母净利润5.14亿元,同比增长36.64%,业绩整体符合预期。 收入增速略微放缓,盈利增长稳定。公司Q2单季度实现营收29.39亿元,同比增长21.15%(Q1为31.58%),收入环比略有放缓,主要是受到房地产销售回落以及行业竞争加剧的影响;实现归母净利润4.76亿元,同比增长32.89%(Q1为32.48%);实现扣非后归母净利润4.52亿元,同比增长40.2%(Q1仅为15.5%)。 毛利率提升带动业绩环比持平,股权激励费用摊销短期拉高期间费用。公司上半年毛利率为37.23%(Q1/Q2分别为33.91%/39.38%),同比提升3.11个百分点,我们判断主要是因为公司提价以及规模效应提升所致。公司18年上半年整体期间费用率为23.55%(去年同期为22.03%),其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.65%/11.94%/-0.04%(去年同期为12.26%/9.9%/-0.13%),管理费用率提升2个百分点,主要是随着规模扩张带来办公费用及研发费用等增加,其中,限制性股票激励费用摊销影响2956万元;而财务费用的变化主要是由于汇兑带来的,本期汇兑损益为557万元(去年同期为32万元)。 厨柜业务增长环比提速,核心品类毛利率均提升。公司上半年厨柜业务实现收入25.2亿元,同比增长15.47%(Q1/Q2分别为12.37%/17.59%),毛利率为39.97%,同比提升4.88pct.,厨柜(含厨衣综合)上半年净新开门店58家;公司上半年衣柜业务实现收入16.61亿元,同比增长35.04%(Q1/Q2分别为56.91%/23.59%),毛利率为38.04%,同比提升1.89pct.,独立衣柜上半年净新开门店143家;公司上半年卫浴业务实现收入1.83亿元,同比增长51.19%(Q1/Q2分别为113.8%/27.87%),毛利率为23.82%,同比提升14.62pct.,上半年净关门店40家;公司上半年木门业务实现收入1.57亿元,同比增长57.62%(Q1/Q2分别为120.58%/31.89%),毛利率为20.34%,同比提升11.92pct.,上半年净新开门店105家。我们认为,虽然目前木门、卫浴、欧铂尼占比较小,随着融合店以及整装大家居推出,这些将在明后年逐步发力。 信息化助力,传统大家居模式升级,大家居扬帆起航。公司根据不同城市经销商情况,推出整装大家居、微型大家居、橱衣融合店、衣木融合店等大家居综合形式,目前公司整装大家居开业21家,第二批40多家店的筹备工作也在有序推进。公司微型大家居在8个城市已经开始试点。此外,衣木融合店已开业和即将开业的有200余家,橱衣融合店试点10余家,橱卫融合店筹备试点5家。在信息化方面,公司加快信息化一键式打通,目前已经实现厨柜和衣柜单品类的全流程一键通,下一步将在多品类共用同一软件方面实现第二个打通。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入121.86、148.87、181.62亿元,同比增长25.51%、22.16%、22%,实现归属于母公司净利润17.01、22.47、28.21亿元,同比增长30.87%、32.08%、25.51%,EPS为4.05、5.35、6.71元,对应P/E为24X、18X、14X,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险

事件:公司实现营业收入10亿元,同比增长13.84%;利润总额2.05亿元,同比增长30.28%,实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增长44.85%;每股盈利0.12元,同比增长50%。 业绩增速符合预期,电子蓝军以及仿真业务带动增长。公司自2015年完成重大资产重组以来,围绕电子信息科技主业与战略性新兴产业,通过内生+外延的方式,深入布局五大领域。公司上半年实现营业收入10亿元,同比增长13.84%;利润总额2.05亿元,同比增长30.28%,实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增长44.85%;每股盈利0.12元,同比增长50%。其中,电子蓝军及仿真产品增速显著,合计增速为39.51%,主要是由于电子蓝军业务取得重大突破,去年完成江苏大洋65%股权,业务拓展至海军,成为靶船系统总体单位,核心竞争力大幅提升,同时军用仿真业务以前年度市场开拓成效今年逐渐释放,军用订单数量增加;公司存货上涨40%,主要是由于生产任务进行中,在产品增加;公司开发支出同比上涨61%,主要是由于本年项目研发投入增加,资本化项目金额有所上升。 以电磁科技工程以及通信指控业务为基础,推进产业整合。(1)电磁科技工程:电子蓝军业务依托全资子公司南京长峰打造电子蓝军整套方案提供商,后续收购江苏大洋海洋装备公司60%股权,业务拓展至海军,整体竞争力得以加强;军用仿真业务收购航天科工系统仿真90%股权,现实增强应用技术实力得到加强;电磁安防业务与北航合作投设电磁恒容公司,有望成为电磁兼容领域关键企业。(2)指控通信业务:主要依托子公司重庆金美开展,伴随军改影响逐步消退,其通信业务有望恢复增长。同时,指控通信领域密切跟踪军队改革动态,持续加强军方市场开拓。 积极拓展新型业务,综合实力不断增强。公司未来将加快网络信息安全、微系统、海洋信息装备三个新方向的布局。网络信息安全业务:积极推进产业布局,加快产业建设,整合和优化各种资源,统筹网络信息安全板块整体发展规划;微系统业务:联合航天科工集团相关院所、企业及知名高校,积极推进航天科工微系统研究院投资设立工作,以实现公司在微电子及微系统技术方面的突破;海洋信息装备:夯实海洋装备平台业务基础,增加产品附加值,积极开展资本化运营,促进产业整合,构建具有核心竞争力的产业板块。 继续整合优质资产,深化网络信息安全领域布局。公司致力于布局网络信息安全领域,符合军队实际需求与航天科工集团规划。公司于2018年8月6日发布公告拟通过发行A股股份的方式收购锐安科技43.34%股权,壹进制100%股权和航天开元100%股权。三家公司都是信息安全领域细分行业龙头,拥有多项核心技术与专利,若此次收购完成,公司将建立起在网络信息安全领域的优势地位,并进一步深化在该领域的布局。按业绩承诺,三家公司2018-2020年将带来1.20、1.43、1.68亿元扣非归母净利润,有望进一步增厚业绩。 公司是混合所有制典范,有望受益军工混改与军民融合。公司是军工混合所有制典范,前身为民营企业,后被航天科工集团反向收购,科工集团及其一致行动人合计持股29.42%。在院所改制和军民融合加速推进的背景下,我们认为公司作为航天科工重要的军工产业与资本融合的平台、创新创业与军民融合的平台,有望受益。同时航天科工集团资产证券化率较低,仍有较大的提升空间,旗下的上市平台有望获益。 投资建议:我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润3.62/4.67/6.13亿元,对应每股收益分别为0.25/0.33/0.43元/股。维持买入评级。 风险提示:外延并购进展不及预期,市场竞争加剧,新兴板块布局不及预期。

事件:公司发布2018年半年度报告,实现营业收入23.5亿元,同比增长41.49%;实现归母净利润2.85亿元,同比增长21.32%,其中扣非净利润23.98亿元,同比增长27.63%。同时公司预计Q1-Q3累计净利润与上年同期相比预计增长15%-35%,即预计Q1-Q3实现净利润2.9-3.4亿元。 制剂业务略低于预期,田田圈持续发展。公司18年上半年主业制剂业务实现营业收入14.34亿元,同比增长2.85%,收入增速略低于预期。从田田圈的经营情况来看,截止2018H1,田田圈控股经销商50家,参股经销商110家,实现营业总收入9.25亿元,实现净利润2196.3万元。报告期内纳入上市公司合并报表的控股经销商44家,相比年初新增30家。2018年H1纳入合并报表控股经销商营业收入9.1亿元,实现归母净利润1551.6万元。公司田田圈控股经销商业务持续发展,但是该业务盈利能力相比去年略有下滑。报告期内公司短期借款增加4亿元,借款增加导致利息支出增加,财务费用因此相比去年增加3089万元,压制公司业绩表现。 农业服务先驱者。农业服务是在提升农业整体科技含量和国内规模化经营过程中的必然产物,是对国内农资分销渠道的根本性改变。农业产业链中各环节都存在农业服务的空间,据我们测算,农业服务的市场空间或将超过万亿,发展空间广阔。田田圈作为诺普信旗下农业服务的综合性平台,经过多年的试错与摸索,已经逐渐总结出以区域经销商为依托,配套本地化的服务模式,以及以经济作物为切入点的现代服务体系。公司田田圈业务持续发展,控股经销商的业绩持续提升,将有望品尝农业服务万亿大市场的第一抹甜味。 制剂行业集中趋势提速,公司主业底部得到复苏。诺普信主业为农药制剂,在国内连续数年位居中国农药制剂企业100强榜首,销售规模、市占率位居国内第一,也是我国少数能同时提供植物保护与营养环保型产品的厂家之一。但由于农药制剂行业极度分散,公司作为国内龙头,市占率仅为3-4%。但我们认为在目前市场环境下,行业的集中度有望加速提升,主要原因在于:1)上游原药受环保停工影响,供应偏紧促使下游制剂集中;2)新版《农药管理条例》加强监管力度,假冒伪劣小企业退出加速;3)下游农业规模化经营提升,下游集中促使上游归口。 盈利预测与投资建议。预计18-20年EPS分别为0.41元、0.48元、0.58元,对应动态PE分别为19倍、16倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示:农药原药价格大幅波动的风险、参控股经销商对资金造成压力的风险、参控股经销商业绩或不达预期的风险、市场空间测算不及预期的风险、控股股东股权质押的风险。

【事件】中信证券发布2018年半年报,实现营业收入199.93亿元,同比+7%;实现归母净利润55.65亿元,同比+13%。 机构化经营正当时,经纪业务收入逆势增长。公司18H实现经纪业务净收入41.12亿元,同比+3%,其中证券经纪业务同比+3%,显著优于行业,我们认为公司稳定的经收入溢价来源于较高的机构客户占比以及较强的海外业务优势:1)金融去杠杆持续推进,券商传统业务向资源向龙头聚集,其一体现在交易型业务市占率提升,公司2018H股基交易额市占率6%,同比+0.3%,机构化经营发力,机构客户经纪业务代理买卖证券款占比51%,较17末大幅7个百分点,相对于互联网端低佣金的竞争,机构客户佣金率稳定,公司客户结构优势增强有利于收入持续稳健;2)境外客户增长提速,公司17年完成对里昂的整合重组,18年进入投资和多元化发展阶段,18H境外客户代理买卖证券款较17年末大幅提升140%,规模占境内规模46%,较17年末提升25个百分点,随着金融行业对外开放的持续推进,公司国际业务收入增长可期。 投行业务、资管竞争力持续增强,股债承销、主动管理规模保持行业第一。传统业务龙头集聚效应同时表现在资源型业务的相对稳健:1)在审核通过率低迷,行业承销同比-26%背景下,公司作为龙头券商优势持续凸显,18H实现投行净收入17.5亿元,同比-5%,实现IPO承销金融79.50亿元,同比+4%,市占率8.54%,同比+2.43个百分点,再融资规模市占率环比回升2个百分点,债券承销市占率同比小幅提升,股债承销均维持行业龙头地位,7月以来行业IPO审核通过率逐步回升,目前维持在60%左右,从严审核的挤出效应使得优质资源向龙头集聚,公司有望把握国企改革、新经济等潜在政策机遇,持续强化竞争优势。2)资管新规配套下发,行业转型节奏和执行力度有望改善,公司18H资管总体与主动规模维持行业第一,压缩定向规模,同比-19%,实现资管净收入9.87亿元,同比-2%,基金管理净收入19.25亿元,同比+16%。 IFRS9增强自营业绩弹性,机构化优势助力场外期权业务发展。准则调整下,金融资产公允价值变动对利润表弹性增强,公司18H实现收益32.39亿元,同比+1001%,有效弥补市场震荡导致的投资收益同比下滑,整体自营业务收入同比+18%。公司在18H报表中对金融资产列示方式进一步调整,将FVTPL直接列为交易性金融资产,同时对FVTOCI列为其他债券投资以及其他权益类投资(内容为证金专户),随着8月1日场外个股期权一、二级交易商资格落地,业务有望回归常态化发展,公司资产负债表可利用对冲资产充裕,同时具有机构销售优势,中长期持续看好业务利润贡献能力。 两融市占率进一步提升,股票质押实现收入增长。18H公司实现利息净收入9.32亿元,同比-28%,主要由于公司有息债券规模提升带来利息支出增加,收入方面两融、买入返售分别实现同比+11%、+28%,其中两融业务市占率同环比均有所提升,市占率7.04%排名行业第一,股票质押业务量跌价升,实现收入同比+24%,面对业务平仓违约风险,公司新增计提信用减值7.02亿,其中买入返售减值4.4亿。 投资建议:公司作为券商王者之师,行业转型发展大背景下,交易型业务机构化发展的优势不断增强,资源型业务有望持续稳健,关注场外期权业务以及国际化发展潜力,我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润增速12%/11%/15%,对应EPS1.05/1.17/1.34元,BVPS13.13/14.12/14.93元。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。

重庆啤酒发布2018年中报,2018H1实现营业收入17.64亿元,同比增加10.91%;实现归母净利润2.1亿元,同比增加29.74%;实现扣非后归母净利润1.95亿元,同比增加26.53%,其中18Q2实现收入9.51亿元,同比+11.38%,归母净利润1.34元,同比+18.21%。n二季度销量略超预期、结构提升明显。(1)Q2销量略超预期。从销量上看,上半年实现销量47.2万千升,同比+4.98%,在Q2单季重庆降雨降雨较多的背景下实现了销量同比增长6.4%,比Q1单季3.3%的销量增速明显加快。我们认为18年重庆入夏较早以及世界杯对销量有明显拉动作用。(2)结构提升明显。公司依照“本地强势品牌+国际高端品牌”的组合满足不同消费需求。国际品牌方面,“特醇嘉士伯”销量同比大幅提升,“乐堡野”在餐饮铺市率和消费者推广度显著提升,高端化持续推进;本土品牌方面,新上市“重庆小麦白”市场反馈较好。2018H1公司上半年整体吨价达3561元/吨,同比+3.7%,其中高档酒(8元以上)收入为2.73亿元,同比+13.4%;中档酒(4-8元)收入为11.8亿元,同比+9.0%;低档酒(4元以下)收入为2.29亿元,同比+3.5%。(3)分区域看,重庆、四川、湖南分别实现收入12.7亿元(+3.9%)、2.7亿元(+23.7%)、1.3亿元(+37.2%),四川和湖南市场的增长受益于嘉士伯集团“大城市”扩张战略以及委托加工数量增加。 毛利率小幅下降,Q2扣非净利润环比加速。公司H1整体毛利率39.41%,同比微降0.66ppc,主要原因是公司委托加工增加,金额达2.88亿元,同比增长35%。销售费用率为13.52%,同比提高0.4个百分点,其中Q2单季公司销售费用率达到15.9%,较Q1的10.7%明显提高,主要原因在于部分广宣费用于Q2确认。管理费用率为5.16%,同比下降0.68个百分点,主要由于公司持续推进组织结构优化、优化运营成本所致。资产减值损失为812万元,较17年同期减少2119万元,主要在于公司使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损额为2195万。综上,公司Q1、Q2扣非后净利润分别为0.47、1.47亿元,同比增6.5%、34.7%,环比加速。 公司2018年收入和利润有望持续保持较快的增长。公司稳步推进“产品升级+区域扩张”战略。2017年公司首先在四川四个城市推进大城市战略,通过品牌影响力推动高端产品销售,实行差异化竞争,推进首年初见成效。凭借嘉士伯品牌力及较强的产品组合,公司有望在啤酒大省四川抢夺一定份额。此外,公司在年初对中档产品重庆纯生、易拉罐等产品进行了提价,提价幅度在5%左右。我们认为,在龙头华润、百威等企业提价以及优化产品结构的带动下,行业整体竞争格局有望从中低端逐步过渡到中高端,公司业绩有望持续保持较快的成长。 投资建议:公司拥有较好的大本营市场,率先通过关闭低效产能、优化产品结构等方式实现了利润率的提升,我们认为公司的发展进入良性循环的通道,量价有望持续超预期。我们小幅调整模型,预计2018-2020年公司收入分别为34.34、36.20、37.62亿元,同比增长8.16%、5.42%、3.92%;实现净利润分别为4.33、4.76、5.57亿元,同比增长31.7%、9.88%、16.95%,对应EPS分别为0.90、0.99、1.15元。考虑到行业升级明显,公司进入良性循化的通道中,维持“买入”评级。 风险提示:因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。

18H1扣非净利增长61%。2018上半年公司实现营业收入13.6亿元,同比增长26.0%;实现归母净利润为3.00亿元,同比增长31.4%;实现扣非归母净利润为2.24亿元,同比增长61.4%,公司业绩增长迅速。从单季度数据来看,18Q2,公司实现营业收入8.28亿元,同比增长30.0%;实现归母净利润为2.43亿元,同比增长30.4%;实现扣非归母净利润为1.89亿元,同比增长69.2%,18Q2和18H1公司业绩增速大体相同。公司公告称公司业绩快速增长的主要原因包括:(1)2018上半年,公司业务增长驱动营收快速增长;(2)公司业务收入增速大于费用增速;(3)非经常性损益较上年同期下降。 财富业务(同增39%)、互联网业务(同增69%)增长迅速。公司业务大体可分为传统业务和创新业务。其中,传统业务包括经纪业务、资管业务、财富业务、交易所业务和银行业务,创新业务包括互联网业务和非金融业务。分业务来看,传统业务实现营收10.99亿元,同比增加21.0%,具体而言:(1)经纪业务实现营收2.16亿元,同比增加21.9%,毛利率为85.4%,比去年同期减少9.3个百分点;(2)资管业务实现营收4.44亿元,同比增加18.1%,毛利率为99.9%,比去年同期减少0.07个百分点;(3)财富业务保持收入和业务合同均快速增长的状态。受益于适当性管理、净值化改造、新监管报送等行业性新规政改需求,TA、银行财富、中登新接口增幅较快。财富业务实现营收2.98亿元,同比增加39.3%,毛利率为99.9%,比去年同期增加1.1个百分点;(4)交易所业务实现营收5212万元,同比增加12.1%,毛利率为98.9%,比去年同期增加2.2个百分点;(5)银行业务实现营收8788万元,同比减少6.1%,毛利率为99.4%,比去年同期增长2.5个百分点。创新业务实现营收2.62亿元,同比增加53.2%,具体而言:(1)互联网业务实现营收2.12亿元,同比增长68.5%,毛利率为100%;(2)非金融业务实现营收5008万元,同比增长7.28%,毛利率为68.5%,比去年同期增长0.2个百分点。综合来看,2018上半年,财富业务、互联网业务快速增长是公司业绩增长的主要驱动因素。 费用控制能力逐步增强。2018年上半年,公司期间费用率85.4%,比去年同期下降7.3个百分点,比2017年末下降7.7个百分点,费用控制能力逐步增强。我们认为,公司期间费用率下降的主要原因是管理费用率的下降:2018年上半年,公司管理费用率53.8%,比去年同期下降7.0个百分点,比2017年末下降11.2个百分点。费用(主要是管理费用)控制能力逐步增强,进一步推动了公司净利润的快速增长。n研发创新能力强。(1)研发投入高。2018年上半年,公司继续加强对新产品、新技术的研发投入。上半年公司研发费用5.65亿元,同比增长11.12%,研发费用占营收的比例为41.51%,研发投入处于业内领先水平,保证了公司源源不断的创新能力。(2)创新能力出众。A.产品与架构方面:立项研发了新一代支持多种云平台的混合云PaaS平台;重点产品全面拥抱互联网分布式架构。B.人工智能方面:公司推出的NLP技术平台已应用于智能客服、智能问答、智能资讯、智能投研等场景;2018年公司继续推出4款人工智能产品,包括晓鲸智能问答服务平台(央视财经频道常驻嘉宾)、智能资产配置引擎、智能服务平台和晓鲸智能KYC。C.区块链方面:完善金融联盟链技术平台HSL,在贸易金融、供应链等业务领域拓展应用场景;运营的FTCU联盟链对接相关互联网法院、公证处等公信机构。 互联网业务或将成为公司未来的盈利增长点。2018年上半年,公司创新业务增速远大于传统业务增速,而互联网业务是创新业务的核心。18H1互联网业务高速发展,营收同比增长69%,营收占比已达到16%。其中(1)基于数据内容服务的聚源梵思移动资讯业务量保持较快增长;(2)云纪的专业投资终端PBOX和证投的私募机构终端Oplus上半年业务量有一定增长;(3)新成立子公司鲸腾的聚合支付业务量持续增长,公司推出的人工智能产品晓鲸,已与央视、天猫精灵等达成合作,同时在智能KYC领域也有初步探索。我们认为,互联网业务或将成为公司未来的盈利增长点。 盈利预测与投资建议。我们认为,恒生电子是国内金融IT龙头,传统业务稳步发展。互联网等创新业务有望逐步放量,为公司带来新的增量市场。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为6.20亿元/8.01亿元/10.31亿元,EPS分别为1.00元/1.30元/1.67元,目前股价对应的PE分别为51倍、39倍、31倍。维持“买入”评级。 风险提示。监管政策的不确定性;研发风险;创新业务发展不及预期。

事件:华新水泥发布2018年中报,上半年公司实现营业收入118.83亿元,同比上升26.77%;归母净利20.68亿元,同比上升184.07%,扣非归母净利20.51亿元,同比上升199.48%。同时,公司预计2018年1-9月实现归母净利润同比增幅在150%以上。 点评: 水泥业务:销量方面看,公司上半年水泥熟料综合销量为3216万吨,同比增长1.13%,市占率进一步扩大。公司重点区域湖北、湖南等地水泥产量均出现不同程度的下滑,西南地区稳定增长;而公司凭借资源禀赋优势以及协同处置下的“少错峰”优势实现销量上的逆势提升,公司在区域内的市占率实现进一步扩张。盈利能力方面看,上半年公司所处区域需求基本走平,上游原材料涨幅明显,环保趋严推动供给端持续收缩的背景下;公司上半年区域水泥均价继续走高,2018H1综合吨均价为369元,同比大幅提高74元;原材料和燃料的价格提高推升吨成本12元至230元;因此,公司上半年实现综合吨毛利140元,同比大幅提升63元;由于运输成本及人力成本提高,公司吨三费小幅上升2元至51元;总体来看,公司实现综合吨归母净利润64元,同比大幅提高41元。 下半年公司西藏山南三期3000吨/日水泥熟料生产线有望在8月底投产,作为全国盈利能力最强的区域,西藏的新产线有望为公司贡献新的业绩增量。而在公司中期水泥产能规划中,云南禄劝4000吨/日水泥熟料生产线项目、黄石年产285万吨水泥熟料生产线产能置换项目已开工建设;海外尼泊尔2800吨/日水泥熟料生产线项目预计年底将开工建设。 骨料业务:由于环保对矿山开采的限制,全国骨料价格同比大幅提升,公司的骨料吨价格大幅提升至55元/吨,吨毛利大幅提升至35元/吨。随着新的骨料产线投产,公司上半年销售骨料612万吨,同比增长12.37%。公司目前拥有骨料产能2100万吨/年,发展迅速,西藏山南、四川渠县、云南开远等骨料项目正在建设中。预计到年底骨料产能有望达到3700万吨。 中期看公司整体的骨料整体规划较大,随着骨料的资源价值逐渐增强,公司的骨料业务有望成长成为公司重要的盈利点。按照规划到2020年公司将力争实现至少1亿吨/年的骨料产能,如果按照目前骨料的盈利能力测算,公司未来的整体盈利能力仍有大幅上升空间。报告期内,公司资产负债率进一步降低至51.83%,资产负债表持续修复。经营性现金流量净额为26.90亿元,同比大幅提升123.8%。 投资建议: 严格的错峰生产和低库位的背景下,水泥涨价窗口提前到来。我们发现到了8月中下旬,全国水泥、熟料库存仍然处于同期较低水平,且南方部分区域价格已经开始推涨,涨价窗口的提前无疑使我们对南方区域后续盈利能力具备更强的信心。对比去年,2018年同期错峰生产政策更严且执行力度更强。而今年环保的较大压力可能导致后续更多临时性限产的出现,进一步对水泥价格形成催化。而华新所处的中西南地区,水泥需求今年以来呈现稳定态势,甚至部分区域有所增长,我们认为和区域发展相对落后(人均水泥累计需求量较低),而近年建设力度稳步增强有关;较好的需求总量和持续向好的行业格局,有望支撑公司的盈利维持高速增长。我们认为华新水泥中期将持续受益“熟料资源化”下的行业整体集中度提升;而产业链条的不断延伸和环保业务推进能够为公司打造更多的盈利点。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为50.3亿、55.1亿,对应当前PE分别为5.9、5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。 2.供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。

事件:中炬高新发布2018 年半年度报告。2018H1公司实现收入21.74亿元,同比增长20.49%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长60.99%,高于业绩预告。其中2018Q2实现收入10.20亿元,同比增长22.94%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长77.41%。 二季度调味品增长提速,多品类+全国化+全渠道逻辑持续验证。调味品子公司美味鲜2018H1实现收入19.62亿元,同比增长12.28%;实现归母净利润3.02亿元,同比增长24.85%。其中2018Q2美味鲜收入9.5亿元,同比增长18.90%,相比2018Q1增长6.64%明显加速。分产品看,2018H1酱油收入增长超过10%,食用油、其它品类增长约20%,品类扩张逻辑持续验证。其中黄豆酱等新品收入接近1亿元,全年预算1.6亿元。分区域看,北部区域收入增长22.18%最快,中西部和东部分别增长13.62%和12.61%,南部大本营保持9.18%的稳定增长,外阜占比提升全国化稳步推进。美味鲜在餐饮、KA、流通三个渠道均保持双位数增长,其中餐饮和商超增长更快,公司持续加码餐饮市场。上半年美味鲜经销商继续增长,参考过去三年经销商净增数量,预计全年净增100家经销商可实现。 毛利率提升叠加费用率下降,业绩弹性释放。2018H1调味品综合毛利率同比提升0.47个pct至39.99%。公司去年3月对调味品整体提价5-6%,成本端主要原材料黄豆、盐、糖等价格稳定,谷氨酸略有上升,包材价格继续上涨。费用率下降对净利率提升贡献更大,销售/管理/财务费用率同比-2.79/-0.13/-0.41个pct至10.57%/8.56%/1.24%。其中销售费用率大幅下降主要系去年提价促销活动增加,导致销售费用基数较大,2018H1广告费和运费及业务费同比分别减少0.11和0.94亿元。受益毛利率提升和费用率下降,调味品净利率同比提升1.8个pct至17%。 房地产业务贡献增量,母公司积极开展资产运营。房地产子公司中汇合创通过将已售房产转自持物业再做二手销售的方式,2018H1实现收入3988万元,实现净利润1239万元,目前仍有约1亿元货值的已售房待结转收入。本部通过开展资产经营,2018H1实现营业收入1.27亿元,同比增加1.13亿元。 盈利预测:预计公司2018-2020年收入分别为42.67、48.47、59.66亿元,归母净利润分别为6.16、7.69、10.15亿元,EPS分别为0.77、0.97、1.27元,对应PE为34倍、27倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;中高端酱油竞争加剧;全国化不及预期

业绩反转盈利向好趋势延续:公司2016年通过重大资产重组剥离铁矿石等资产,资本结构与业务结构得以优化,为业绩反转奠定基础。现有主营业务包括钒、钛、电三大板块,其中钒、钛为公司战略重点业务。钒产品盈利能力的提升与整体成本管控能力的改善,铸就了2017年公司业绩扭亏为盈以及2018年盈利进一步改善。公司股票将于8月24日起恢复上市并撤销退市风险警示,股票简称由“*ST钒钛”变更为“攀钢钒钛”; 钒产品供需关系维持偏强趋势:环保限产趋严及禁止钒渣进口导致供给端释放受限,两个因素造成2017年国内钒产品(以V2O5计)供给减少1.2-1.5万吨;需求端钢铁行业基本面向好对钒产品需求形成支撑,随着螺纹质检标准趋严2018年将至少带来新增需求0.93万吨,未来整体供需关系预计维持偏强趋势。供需偏紧驱动钒价连创新高,后期钒价有望维持高位甚至进一步上涨; n 钒业龙头竞争优势明显:公司目前具备钒制品年产2.2万吨的能力,为我国最大、世界第二的钒制品生产企业,国内市占率达28%,目前托管的集团旗下西昌钢钒有望在2020年注入公司,届时市占率将达到国内50%左右,作为国内钒制品龙头企业,具有较强的定价能力。依托集团矿石资源,原材料供应稳定且成本优势显著。供需偏紧钒价向好形势下,钒产品高盈利有望维持,公司作为业内龙头将充分受益; 积极拓展钒制品非钢领域应用:钒电池适合静态存储,尤其是用于风能、太阳能等大容量电能的存储。公司现已利用自有技术建成一条1000m3/年钒电解液试验线,后续还将扩大钒电池电解液生产能力,同时集团将所属钒电池电解液和钒氮合金试验线委托公司经营管理。不但利于公司提升钒产品在非钢领域应用的研究能力,更能有效地将市场需求与科技研发紧密结合,从而进一步增强公司钒产品竞争力,以在新兴市场中抢得发展先机; 钛产品盈利稳中向好:公司目前具备硫酸法钛白粉22万吨/年、氯化法钛白粉1.5万吨/年的生产能力,产量位居全国前三位。行业层面,钛白粉供给端收缩情况下,利率水平整体仍处低位,地产销售韧性犹在拉动装潢装饰需求。2018年供需格局持续优化,产品价格有望偏强运行,集团完整钛产业链提供资源支持,盈利预计稳中向好; 投资建议:公司2016年剥离铁矿石等资产,目前钒、钛为战略重点业务,国内外占据龙头地位。钒产品盈利能力的提升与整体成本管控能力的改善,铸就了公司业绩反转盈利向好趋势延续。环保限产趋严及禁止钒渣进口压制供给端释放,钢铁行业基本面向好对钒产品需求形成支撑,随着螺纹质检标准趋严新增需求可观,供需偏紧驱动钒价连创新高,后期钒价有望维持高位甚至进一步上涨,依托集团矿石资源,原材料供应稳定且成本优势显著,钒产品高盈利有望维持,公司作为龙头将充分受益。钒制品非钢领域的拓展和应用,将增强公司钒产品竞争力,为中长期发展提供新动力。钛产品方面,2018年供需格局持续优化,产品价格有望偏强运行,集团完整钛产业链提供资源支持,盈利预计稳中向好。预计公司2018-2020年EPS分别为0.33元、0.35元及0.37元,对应PE分别为9.4X、8.9X及8.4X,首次覆盖给予“增持”评级; 风险提示:宏观经济下行风险,对公司钒钛产品盈利造成影响;环保限产风险,提升公司生产运营成本;政策风险,螺纹钢新标准落地及禁止钒渣进口等政策执行力度需要观察;技术风险,钒电池后续市场拓展和应用有待验证。

事件:2018年8月21日公司公布2018年半年报。2018年上半年公司实现营业总收入27.49亿元,同比增长71.82%;归母净利润5.48亿元,同比增长92.93%;扣非归母净利润5.15亿元,同比增长88.37%。 归母净利润同比增长92.93%,其中生物制药收入增长67.07%。2018年上半年公司制药业务收入和毛利占比进一步提升,生物制药收入20.85亿元、占比75.84%,毛利19.29亿元、占比83.47%;中成药板块收入2.56元、占比9.32%,毛利1.98亿元、占比8.57%,两者合计毛利比重已超过92%。地产结算利润约6269万元。 核心品种生长激素继续保持快速增长,我们预计收入增速在50%以上。金赛药业实现收入15.11亿元,同比增长59.76%;实现净利润5.57亿元,同比增长60.02%;净利率水平提升至36.90%。我们认为,国内疾病认知提高带来的存量市场和适应症拓展的增量市场将进一步推动生长激素市场不断扩大,预计2018年市场空间有望达到45亿、2020年100亿元,成长空间大。龙头企业有望享受行业红利,预计2018年全年金赛药业保持稳定较快增长。 批签发快速上量,疫苗业务实现快速发展。2018年上半年百克生物实现收入5.75亿元,同比增长89.92%;实现净利润1.38亿元,同比增长120.15%。主要受益于行业复苏,狂犬疫苗批签发恢复快速上量。2018H1水痘活疫苗累积368.35万支,批签发市占率30.27%(市场第二)。狂犬疫苗生产工艺稳定问题已解决,2018H1批签发174.37万支,批签发市占率4.67%、相比2017年提升2.6个百分点。我们预计后续随着两个品种的竞争企业批签发生产停止,行业接种率逐步恢复,百克的批签发有望稳步增加。 2018年上半年销售费用率和管理费用率略有下降。2018年上半年公司销售费用9.85亿元、同比增长47.46%,费用率下降至35.84%左右,主要与推进产品销售、地产结算收入大幅增长有关。管理费用3.33亿元、同比增长51.37%,费用率下降至12.13%。财务费用率基本保持平稳。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为57.35、78.50、104.41亿元,同比增长39.79%、36.89%、33.01%,归属母公司净利润为10.10、14.75、21.12亿元,同比增长52.59%、46.02%、43.19%,对应EPS为5.94、8.67、12.42元。我们预计2018-2019年公司净利润增速有望保持30%以上,是不可多得的较快增长、大品种生物药企业。考虑到公司是生长激素龙头,未来三年生长激素水针维持稳定较快增长、长效生长激素逐步放量、促卵泡素逐步上量,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品生长激素增速下滑的风险,核心产品生长激素竞争加剧的风险,新产品销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。

事件:2018年8月23日,公司发布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入12.20亿元,与去年同期(纳入三大血制,重述调整)相比增长18.17%;归母净利润2.41亿元,与去年同期(重述调整)相比减少72.73%;扣非归母净利润2.37亿元,与去年同期(重述调整)相比增长25.60%。 采浆量增长13.89%,血制品业务实现稳定增长。2018年初公司完成重大资产重组后稳步推进精细化管理,并加大血制品营销力度,血制品业务实现稳定较好增长。2018年上半年血制品业务实现营业收入12.20亿元,同比增长55.87%;归母净利润2.40亿元,同比增长69.40%。归母净利润大幅减少、扣非归母净利润实现稳定增长的主要原因是2017年上半年公司转让持有的北京北生研100%股权和长春祈健司51%股权,该部分取得7.82亿元的投资收益(税前)。单季度看,2018年第二季度营业收入环比增长20.40%,归母净利润环比增长18.16%。二季度起公司血制品业务环比有所回暖。2018年上半年公司采浆量达到738吨,同比增加90余吨,同比增长13.89%;我们预计2018年采浆量有望达到1600吨以上。毛利率49.06%低于行业平均水平,未来公司通过设立五大中心进行扁平化管理,对贵州中泰和三大血制进行管理输出,吨浆利用率有望逐步提升。 2018年上半年销售费用率5.62%,管理费用率8.49%,财务费用率-0.19%。血液制品业务销售费用增加4,873.19万元,无疫苗业务用减少销售费用4,445.77万元,费用率水平和去年相比基本持平。血液制品业务管理费用增加819.74万元,无疫苗业务减少管理费用6,951.12万元,管理费用率再8.5%左右。重组后现金流较好,形成利息收入,血液制品业务财务费用减少1,240.19 万元,无疫苗业务减少财务费用2,648.70万元。 天坛生物2018年上半年白蛋白(折合5g)批签发约156.08万瓶,在国产白蛋白中占比19%。静丙(折合2.5g)批签发111.53万瓶,行业占比在24%左右。破免批签发35.83万瓶,乙免批签发15.95万支,狂免批签发38.41万瓶。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为31.54、37.91、44.17亿元,同比增长78.67%、20.21%、16.50%,归属于母公司的净利润为5.10、6.57、8.45亿元,同比增长-56.82%、29.02%、28.54%,对应EPS为0.76、0.98、1.26元。公司完成整合后目前已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品行业渠道调整不及预期的风险,血制品产品价格下降的风险,血制品业务毛利率下降的风险。

公司发布2018半年报,期内实现收入11.6亿元(+16.5%)、实现归属净利润1.2亿元(+20.9%)。其中Q2单季度实现收入5.63亿元(+8.9%)、实现归属净利润0.47亿元(+15.6%)。 线下保持较快增长,电商流量碎片化致线上增速放缓。线下方面,因减少促销,正价产品占比持续提升,同时新品上市,共同带动Q2单季度线下收入增速延续Q1较好增势(+24%左右)。线上方面,受电商流量碎片化影响,天猫、京东、唯品会等主流平台被分流,因此线上收入增速放缓,预计Q2线上个位数增长。 原材料涨价致毛利率下降,营业外收入&利息收入拉动净利率微增。2018H1原材料羽绒、棉花价格涨幅明显,而公司产品提价较原材料有一定滞后期,因此使期内毛利率下降1.03PCTs至35.87%。分渠道看,预计线上毛利率虽有所下降,但仍优于整体。同期销售费用率/管理费用率分别微增0.2PCTs/下降0.64PCTs,新增政府补助近400万、短期存款带来利息收入增加,综合来看,2018H1净利率增加0.36PCTs至10.31%。 盈利预测及估值。公司为国内二三线城市家纺龙头,性价比优势突出。而2700多家门店广泛覆盖低线家纺行业消费升级主力军,渠道布局与产品定位契合。同时公司电商渠道先发优势、性价比优势明显,虽短期受线上流量碎片化影响增速放缓,但考虑到近期兴起的低价平台的家纺消费者多为入门级,该类消费者在后续追求品质的驱使下,仍有望回到主流电商品牌,进而带动电商业务收入及毛利率回升。综合来看,公司电商渠道发力,叠加线下渠道不断下沉,未来公司在行业集中提升趋势下,有望实现市占率的不断提升。预计2018/19/20年归属母公司净利润分别为3.09/3.73/4.48亿元,增速分别为19.9%/21.0%/20.2%,EPS分别为1.16/1.40/1.68元,现价对应估值分别为15/12/10倍,维持“增持”评级。 风险提示。行业需求不及预期;加盟业务不及预期;电商增速及毛利率不及预期。

休闲卤制品千亿市场、集中度提升,鲜货类产品渠道为王。2010-2015年休闲卤制品零售额由232亿元增长至521亿元,CAGR达到17.6%,预计2020年将达到1235亿元,增速领跑休闲食品子行业。目前行业CR5仅21%,消费升级将带动市场份额由作坊型向连锁型、非品牌向品牌企业集中,以绝味为代表的行业龙头有望受益。鲜货类休闲卤制品符合消费升级趋势,具有口味刺激性强、复购率高的特点,但作为可选消费品消费者会考虑购买的时间、路程成本,因此渠道的广度与深度是企业的核心竞争力。 绝味渠道护城河坚固,进可攻退可守。通过测算,绝味一二线城市的开店数量预计可达6226家,仍有50%提升空间,全国门店总数预计可达21534家。市场担心绝味门店数量上升后遭遇管理瓶颈,我们认为:(1)绝味自身管理能力突出;(2)绝味主要增加单个加盟商管理的门店数量,不会大幅增加公司管理负担。绝味在下沉中的优势构筑其渠道护城河:工厂端,绝味采用“一对一”供应链模式,在配送时间和成本上具备优势;门店端,绝味加盟店门槛低、渠道利润充足,吸引加盟商快速开店;消费者端,绝味价格亲民,合理的客单价适合下沉。从渠道广度看,绝味采取加盟模式跑马圈地,超过9000家门店覆盖全国,是行业内唯一的全国性企业。近年绝味开始重视特通渠道建设,借鉴周黑鸭的模式进行积极布局。 提升单店收入实现做强,上游议价力+下游提价权兼具。公司从做大转向做强,通过线上引流、促销、门店升级、关低效开高效等手段实现每年3-5%的同店增长。绝味在收入规模与销量上远领先周黑鸭和煌上煌,对上游具备较强的议价力,采购端优势明显。公司渠道广度和深度均领先,叠加散装销售特性及较低的客单价,使绝味对下游具备较强的提价能力。 打造美食生态圈,变成本为资本。绝味输出供应链+管理能力打造“美食生态圈”:(1)绝味的工厂和冷链可与餐饮食品企业共享;(2)绝味连锁渠道开发和管控能力突出,可将管理资源输出。通过外延成长方式,绝味整合优质的餐饮和食品连锁企业。公司引入加盟商不仅减少了在门店端的投入,并可与加盟商进行深度合作,充分调动加盟商资源。 投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为43.88/50.54/58.07亿元,同比增长13.97%/15.19%/14.90%;净利润分别为6.51/8.24/10.07亿元,同比增长29.83%/26.55%/22.11%;对应EPS分别为1.59/2.01/2.45元,目前价格对应23/18/15倍PE估值。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升;渠道拓展不及预期;食品安全事件。