公司发布2018半年报,期内实现收入11.6亿元(+16.5%)、实现归属净利润1.2亿元(+20.9%)。其中Q2单季度实现收入5.63亿元(+8.9%)、实现归属净利润0.47亿元(+15.6%)。 线下保持较快增长,电商流量碎片化致线上增速放缓。线下方面,因减少促销,正价产品占比持续提升,同时新品上市,共同带动Q2单季度线下收入增速延续Q1较好增势(+24%左右)。线上方面,受电商流量碎片化影响,天猫、京东、唯品会等主流平台被分流,因此线上收入增速放缓,预计Q2线上个位数增长。 原材料涨价致毛利率下降,营业外收入&利息收入拉动净利率微增。2018H1原材料羽绒、棉花价格涨幅明显,而公司产品提价较原材料有一定滞后期,因此使期内毛利率下降1.03PCTs至35.87%。分渠道看,预计线上毛利率虽有所下降,但仍优于整体。同期销售费用率/管理费用率分别微增0.2PCTs/下降0.64PCTs,新增政府补助近400万、短期存款带来利息收入增加,综合来看,2018H1净利率增加0.36PCTs至10.31%。 盈利预测及估值。公司为国内二三线城市家纺龙头,性价比优势突出。而2700多家门店广泛覆盖低线家纺行业消费升级主力军,渠道布局与产品定位契合。同时公司电商渠道先发优势、性价比优势明显,虽短期受线上流量碎片化影响增速放缓,但考虑到近期兴起的低价平台的家纺消费者多为入门级,该类消费者在后续追求品质的驱使下,仍有望回到主流电商品牌,进而带动电商业务收入及毛利率回升。综合来看,公司电商渠道发力,叠加线下渠道不断下沉,未来公司在行业集中提升趋势下,有望实现市占率的不断提升。预计2018/19/20年归属母公司净利润分别为3.09/3.73/4.48亿元,增速分别为19.9%/21.0%/20.2%,EPS分别为1.16/1.40/1.68元,现价对应估值分别为15/12/10倍,维持“增持”评级。 风险提示。行业需求不及预期;加盟业务不及预期;电商增速及毛利率不及预期。

休闲卤制品千亿市场、集中度提升,鲜货类产品渠道为王。2010-2015年休闲卤制品零售额由232亿元增长至521亿元,CAGR达到17.6%,预计2020年将达到1235亿元,增速领跑休闲食品子行业。目前行业CR5仅21%,消费升级将带动市场份额由作坊型向连锁型、非品牌向品牌企业集中,以绝味为代表的行业龙头有望受益。鲜货类休闲卤制品符合消费升级趋势,具有口味刺激性强、复购率高的特点,但作为可选消费品消费者会考虑购买的时间、路程成本,因此渠道的广度与深度是企业的核心竞争力。 绝味渠道护城河坚固,进可攻退可守。通过测算,绝味一二线城市的开店数量预计可达6226家,仍有50%提升空间,全国门店总数预计可达21534家。市场担心绝味门店数量上升后遭遇管理瓶颈,我们认为:(1)绝味自身管理能力突出;(2)绝味主要增加单个加盟商管理的门店数量,不会大幅增加公司管理负担。绝味在下沉中的优势构筑其渠道护城河:工厂端,绝味采用“一对一”供应链模式,在配送时间和成本上具备优势;门店端,绝味加盟店门槛低、渠道利润充足,吸引加盟商快速开店;消费者端,绝味价格亲民,合理的客单价适合下沉。从渠道广度看,绝味采取加盟模式跑马圈地,超过9000家门店覆盖全国,是行业内唯一的全国性企业。近年绝味开始重视特通渠道建设,借鉴周黑鸭的模式进行积极布局。 提升单店收入实现做强,上游议价力+下游提价权兼具。公司从做大转向做强,通过线上引流、促销、门店升级、关低效开高效等手段实现每年3-5%的同店增长。绝味在收入规模与销量上远领先周黑鸭和煌上煌,对上游具备较强的议价力,采购端优势明显。公司渠道广度和深度均领先,叠加散装销售特性及较低的客单价,使绝味对下游具备较强的提价能力。 打造美食生态圈,变成本为资本。绝味输出供应链+管理能力打造“美食生态圈”:(1)绝味的工厂和冷链可与餐饮食品企业共享;(2)绝味连锁渠道开发和管控能力突出,可将管理资源输出。通过外延成长方式,绝味整合优质的餐饮和食品连锁企业。公司引入加盟商不仅减少了在门店端的投入,并可与加盟商进行深度合作,充分调动加盟商资源。 投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为43.88/50.54/58.07亿元,同比增长13.97%/15.19%/14.90%;净利润分别为6.51/8.24/10.07亿元,同比增长29.83%/26.55%/22.11%;对应EPS分别为1.59/2.01/2.45元,目前价格对应23/18/15倍PE估值。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升;渠道拓展不及预期;食品安全事件。

事件:公司发布2018年半年报,1)实现营收10.31亿元,同比增长63.36%;归母净利润0.65亿元,同比增长40.38%,扣非归母净利润0.51亿元,同比增长22.00%;若剔除因股票激励形成的股份支付及重大资产重组所带来的期间费用增加1,860.60万元,公司归母净利润为8,376.20万元,同比增长80.47%。EPS0.24元,ROE4.88%。2)公司1-9月经营业绩预计实现归母净利润1.096亿-1.35亿元,同比增长30%-60%; 经营效率高,期间费用率降低,成本控制较好。 公司上半年销售/管理/财务费用分别为0.52/1.48/-0.015亿元,分别同比+53.66%/+59.55%/-179.33%,相应费率为5.02%/14.34%/-0.14%,分别减少0.32/0.34/0.43个PCT;公司三项费用控制良好。 产品销售结构变化,引起综合毛利率略有下滑:公司上半年综合毛利率为29.12%,同比下滑1.72个百分点,主要系:1)产品结构上,低毛利的智能家电电控产品(特别是海外)快速增长销售占比提升,拉低整体毛利率;2)新能源汽车电驱电控部件由板件逐步向集成部件转换,整体产品单价上升引起毛利率下降; 基于技术同源,协同效应凸显:1)智能家电电控业务高增。公司上半年怡和卫浴-智能卫浴整机业务实现收入1.86亿元,增长超过93.65%,净利润3824万,同比+110.53%;家电变频控制器高增长超过150%。电视电源业务,增长平稳。2)工业电源稳定增长,业务协同明显,公司2018年H1工业电源业务收入1.89亿元,同比+2.5%,医疗设备电源供应全球高端客户包括飞利浦,稳健增长;其中与新能源汽车DCDC/OBC主要配套下属子公司深圳驱动的PEU产品未列入到收入口径,如果包含该业务,工业电源收入同比+40%(由此测算,公司DCDC/OBC业务实现收入约7000万左右)。3)工业自动化业务中,新能源汽车业务,PEU业务高增达140%(深圳驱动实现收入2亿,净利润2895万),公司PLC业务+50%;智能焊机业务靓丽+约60%。 收购子公司剩余股权,承诺业绩高增长。公司拟收购怡和卫浴、深圳控制、深圳驱动三个子公司的剩余股权,目前已获已获证监会批文。合计承诺在18年-20年分别完成净利润1.39/1.83/2.35亿元,公司业绩有望在未来保持高增长。 管理层华为艾默生系,研发驱动内生增长。管理层团队出自华为、艾默生,坚持以研发为驱动的经营模式,通过持续高强度的研发,确保公司产品的竞争力。公司上半年研发费用1.13亿元(2015-2017,分别投入研发0.97/1.27/1.77亿元,占比营收11.9%/11.0%/11.8%),同比+58.26%,占比营收10.96%。 投资建议:公司在电力电子领域技术积淀深厚,目前已搭建三大技术平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多业务的业务布局,并以研发驱动的经营模式,内生增长潜力大,长期看好。我们预计2018-2020年,公司备考净利润2.28/3.01/3.98(考虑收购完成),同比增长94.83%/32.16%/32.16%,对应PE分别为37/28/21倍,给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧导致价格下降、业绩承诺无法实现风险、关键原材料供应不足风险、下游需求不及预期风险;

事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营收10.9亿元,同比增长28%;实现归母净利润5100万元,同比增长27%。2018年第二季度单季度实现业绩7500万元,同比大幅增长108%。 分业务线来看,生命科学检测营收达5.40亿元(+50.7%),提供最大营收增量,毛利率为33.6%,下滑4.76pct;贸易保障检测营收为1.73亿元(-3.0%),毛利率保持73.9%的较高水平;消费品测试营收为1.68亿元(+25.3%),毛利率为44.0%,下滑7.55pct;工业品服务营收为2.08亿元(+16.4%),毛利率为32.2%。 公司为国内第三方检测龙头,布局基本成型期待业绩释放 公司下游领域众多、业务全面,具有较高的品牌公信力。我们认为公司近期迎来积极变化,业绩释放可期: 1、2018年上半年,公司开始推行精细化管理,严格预算管理机制,在人力资源、固定资产、耗材等方面加强成本管控,优化资源配置,提升实验室的生产效率;注重加强对各事业部高层管理人员的内外部培训,提升运营效率和管理水平,降低运营管理成本。; 2、原SGS集团全球执行副总裁申屠献忠先生新任公司总裁。申屠先生加入华测检测有望将国际先进的管理理念带入公司,整合内部资源提升公司发展潜力。同时,有望扩大公司全球品牌影响力,拉动国际业务; 3、公司2018年转变考核方式,突出利润导向,注重效益和结构优化,注重有质量的增长和价值创造能力的提升,保持平稳健康可持续增长。 第二期员工持股计划推出,彰显公司发展信心2018年7月,公司推出第二期员工持股计划,参加对象为公司部分董事、高级管理人员及公司管理骨干、业务骨干等不超过22人,计划筹集资金总额上限为2200万元,其中公司董事、董事会秘书陈砚、副总裁徐江先生分别认购100万元。这是继2017年6月公司推出首期员工持股计划后,公司再次推出员工持股计划,我们认为,两期员工持股计划彰显公司发展信心,有利于进一步调动员工积极性。 第三方检测市场竞争格局优化,利好综合型民营检测龙头目前国际上已有如SGS、BV、Intertek等综合型检测巨头,拥有较强的全球竞争力与品牌影响力。国内检测行业仍处于快速成长期,国内检测公司主要聚焦几个细分领域。华测检测下游领域分布较广,综合实力较为均衡,未来有望凭借较强的公信力、资金实力、技术优势进行跨领域、跨区域业务拓展,扩大市场份额,成长为具有国际影响力的综合型检测公司。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年,公司营收分别为人民币27.5亿、35.2亿、45.1亿;归属母公司净利润分别为2.55亿、3.58亿、5.01亿元,分别同比增长90%、41%、40%。EPS分别为0.15元、0.22元、0.30元,对应PE分别为36X、26X、18X。维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;公信力受损的风险;并购整合不达预期的风险。

2018H1净利增长35%。2018年上半年,公司营业收入9.90亿元,同比增长18.8%,归母净利润为1.63亿元,同比增长34.5%,扣非归母净利润为1.35亿元,同比增长18.2%。非经常损益同比增加2118万元,主要是政府项目资助导致。2018Q2单季度,公司营业收入为5.37亿元,同比增长15.2%,归母净利润为8992万元,同比增长26.3%,扣非后归母净利润为7891万元,同比增长21.3%。公司业绩增长的主要驱动因素:(1)导航和车联网业务持续继续保持稳健增长;(2)芯片业务收入增速保持快速增长,今年同期新增杰发科技1月和2月并表。公司预计,2018年前三季度归母净利润为1.74-2.22亿元,同比增长10%-40%,芯片和导航业务继续驱动业绩稳健增长。 业务分析一,导航业务:产品化能力逐步增强。2018H1,导航业务收入为4.11亿元,同比增长4.4%,毛利率为96.6%,同比提升1.6个百分点。(1)稳定增长。2018年上半年前装汽车销量增速继续回落,汽车电子相关厂商业绩出现同比下滑。相对而言,公司导航业务仍保持了平稳增长,也体现出公司导航业务发展的稳定性。 (2)从数据到产品。公司导航业务包括地图数据、地图编译和导航软件。地图数据是公司的传统业务,为Tier1或前装车厂提供的数据服务。地图编译体现了公司在导航领域的核心壁垒。导航软件是公司产品化能力的体现。我们认为,从三块子业务演进角度来看,软件产品的占比或将逐步增加。这一方面有利于公司在单车价值量的提升;另一方面有助于公司将自身所具备的数据优势、产品设计能力综合转化为具有竞争力的产品,满足一般客户的通用化需求以及高端客户的深度定制化需求。 业务分析二,车联网业务:商业变现在即。2018H1,车联网业务收入为2.37亿元,同比增长13.0%,毛利率为59.0%,同比提升5.1个百分点。 (1)产品。车联网业务包括乘用车车联网和商用车车联网。乘用车车联网业务包括Welink手机车机互联方案、WeCloud应用平台及解决方案、智能网联操作系统、Call-Center系统及云服务、车载硬件。提供从后台内容、动态信息、云端到操作系统的趣驾WeDrive全生态车联网服务解决方案。商用车车联网提供同时面向前装、后装市场的智能车联网终端设备、车联网运营系统及大数据平台、移动端应用产品及一体化解决方案。 (2)用户覆盖:为商业化变现打下坚实基础。2017年公司已经在车联网领域获得一定市场份额,特别是在商用车车联网市场,公司产品覆盖率已经达到50%左右。 (3)商业变现。2018年上半年,公司参股大地保险。同时公司公告,子公司中寰卫星接受华泰成长基金、好帮手公司及孙玉国董事的战略投资。交易完成后,四维对中寰卫星的持股比例降为43.68%。我们认为,本次子公司引进战投主要是为了加快商用车车联网业务的商业化落地。 业务分析三,芯片业务:新产品逐步放量。2018H1,芯片业务收入为2.80亿元,由于新增1-2月份的并表,芯片收入同比增长73.7%。2018H1,杰发净利润为1.0亿元。2017H1,杰发收入为2.27亿元,净利润为6920万元。 (1)产品演化路径。我们认为杰发芯片的未来演化路径:逐步从现有的中控导航娱乐系统芯片,向车联网芯片,再逐步向智能驾驶芯片方向演进。而且在以上这几个领域,杰发或将逐步获得产品的规模化量产。 (2)IVI芯片:市场份额继续提升。2018H1,杰发新一代IVI芯片以及第一代车载功率电子芯片出货量持续提升。公司继续保持IVI后装市场的领先地位,同时IVI前装市场份额继续提升。多个前装车厂项目进入量产阶段。 (3)新产品:AMP+MCU+TPMS。AMP去年年底已经量产,今年上半年逐步上量;MCU有望在下半年逐步进入量产阶段;TPMS产品的研发在快速推进,我们预计,有望在明年迎来量产。其中,值得关注的是,MCU是一个通用化的芯片,其不仅适用于车载领域,更加可以应用于工业和消费级市场,市场空间非常广阔。 业务分析四:高级辅助驾驶系统。2018H1,高级辅助驾驶业务收入为2006万元,同比增长96.1%,体出现较高的成长性。 (1)ADAS地图收入高速增长。公司的ADAS地图不断在前装车厂带有辅助驾驶功能的新车型中得到应用,2018年上半年ADAS地图产出量翻倍增长。(2)高精度地图。公司不断提升HAD 高精度地图数据采集能力,优化数据制作工艺设计,创新数据更新策略,推动产品升级,并联合宝马、长城、博世、HERE、Mobileye以及其它机构共同推进基于HAD 高精度地图数据的技术合作或联调测试。面向HAD 在全球范围内的应用和拓展需求,公司与HERE、Increment P(IPC)/Pioneer、SK Telecom共同成立高精度地图产业联盟OneMap联盟,致力于为全球客户提供标准化的高精度地图产品与服务。公司快速推进高精度定位产品和服务的研发和验证测试。公司自主搭建了基于单省的高精度定位网络,并成功进行了基于高精度定位的自动驾驶和共享单车的厘米级测试。 业务分析五,位置大数据服务:值得重视的业务。2018H1位置大数据服务收入为3841万元,同比减少31.9%,我们认为,其主要是由于收入确认时点导致。 (1)高壁垒。我们认为,位置大数据服务是四维在过去十几年积累的数据价值的体现。该业务壁垒比较高,其不仅体现在数据维度更多,而且体现在四维所能得到数据的实时性。 (2)多产品。位置大数据服务的核心支撑平台为MineData大数据平台。2018年上半年,四维发布MineData 2.0,作为“数据+可视化+分析研判”的一站式位置大数据服务平台,可为各行业提供平台型行业解决方案。依托该平台,四维推出交警大数据平台2.0、车辆大数据平台、传感器云平台、四维交通指数平台。 (3)开放生态。MineData2.0是一个开放平台,可以为第三方开发者提供底层数据和平台支撑,极大丰富平台的多样性。目前我们看到,谷歌已经对谷歌地图上的API数据调用进行了部分收费。地图大数据的商用价值或将逐步体现 盈利预测与投资建议。我们认为,四维在高精度地图、智能驾驶解决方案、芯片等创新业务领域快速推进。车联网业务已逐步具备商业化变现的基础;位置大数据服务的价值有望逐步体现。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为4.03亿元/5.41亿元/7.05亿元,EPS分别为0.31元/0.41元/0.54元,目前股价对应PE分别为64倍、47倍、36倍。维持“买入”评级。 风险提示。导航业务进展低于预期的风险;芯片价格竞争加剧的风险,高精度地图业务进展低于预期的风险。

事件:公司公告龙门教育2018年中期招生情况,上半年实现营收2.4亿元左右,同增约31%。截至7月,封闭式培训业务预收下半年学费1.5亿元左右,同增40%以上。 点评: 龙门教育业绩良好。龙门教育从2018年1月开始并表,上半年实现营收2.4亿元,同增31%。预收下半年学费1.5亿元,同增40%以上,大部分将在下半年确认收入,全年收入增速有望在30%以上。随着一对一业务跨过盈亏平衡点,以及北京全封闭校区利用率提升,利润率有望提升,因此预计18年完成1.3亿元业绩承诺问题不大。 全封闭培训需求旺盛,招生顺利。西安、北京校区招生情况良好,下半年将新增昌平校区,武汉、南昌、长沙的扩张也将进一步打开成长空间。 《民促法实施条例(送审稿)》对K12教培行业整体影响不大,利好规范化经营的龙头机构。第23条提到“在直辖市或者设区的市范围内设立分支机构的,报审批机关和办学所在地主管部门备案”,意味着在同一个城市开设多个网点,只需要拿一个办学许可证,其他网点备案即可,提升运营效率。 西安全封闭转设营利性有望推进。近日西安市出台《民办非学历文化教培机构设置标准》,西安全封闭校区均符合规定,不存在经营风险,且文件将加速西安校区由非营利性转设为营利性,利好潜在的资本运作。 投资建议:西安、北京全封闭校区新学年招生良好。中报略超预期,龙门分红计入利润一次性降低18年估值。政策层面,K12教培机构受送审稿政策变动影响较小。预计2018/19/20年每股收益0.49/0.37/0.46元,对应估值18x/23x/19x,维持买入评级。 风险提示:学生人数增长不达预期;学费提价不达预期;未完成业绩承诺带来的商誉减值风险。

事件:中国巨石发布2018年中报,实现营收50.18亿元,同比增长23.06%;归母净利12.67亿元,同比增长25.91%;扣非后归母净利为12.67亿元,同比增长30.06%。分季度来看,2018Q2营收为25.22亿元,同比增速为13.8%,归母净利为6.5亿元,同比增长21.3%。 量价齐升促营收快速提升,销量增长为主要贡献:2017年下半年以来,风电、热塑以及建筑建材等下游市场回暖,玻纤行业供需关系好转,产品出现结构性、区域性、季节性供不应求。销量方面:虽然上半年公司分别对九江的三条年产能合计17万吨的产线进行冷修技改影响部分产能贡献,但17年9月点火的埃及三线以及今年年初点火的九江12万吨产能贡献产量,总的来说,今年上半年销量同比约增长为17%。价格方面:一季度以来需求旺盛叠加库存较低,公司对产品进行提价,叠加结构性变化,价格同比增速接近5%,呈现量价齐升态势。分季度来看,由于九江三条线冷修技改影响,2018Q2销量环比仅小幅增长,同比增速放缓致单季度营收增速下滑(13.8%)。目前九江冷修技改产线已全部点火生产,桐乡15万吨智能制造产线也将于18年四季度点火,我们认为后续产销量将贡献积极增长。 H毛利率小幅下滑,得益于管控优化,净利率创近年来新高。分季度来看,2018Q1、Q2的毛利率分别为45.3%和45.9%,环比提升0.6个百分点,主要是单位成本略有下降。2018H玻纤价格上涨幅度小于成本上涨幅度,毛利率为45.6%,同比下滑0.7个百分点,主要是今年一季度以来包括石灰石、化工原料以及包装材料等出现不同程度的上涨。2018H,公司的管理和财务费用率下降明显,分别下降1.1%和1.3%至6.8%和3.5%。虽然毛利率出现小幅下滑,但公司管控持续优化,2018H净利率为25.3%,同比增长0.6%。 投资建议: 1) 玻纤行业需求全面开花,存在如汽车轻量化和风电等结构性增长点,我们预计玻纤需求未来仍将维持稳定增长。 2) 从供给端看,持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增,但新一轮产能投放来自主流大企业,中高端占比较高,小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差。需求的稳定增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。我们预计到2018年底,三大企业(巨石、泰玻、重庆国际)新增产能将达到61万吨;其他主要企业(长海、山玻、威玻、中材金晶)新增产能将达到24万吨;国外新增相对较少,接近5万吨。此轮产能新增主要来自巨石、泰玻和重庆国际等大企业,且集中在热塑、风电等中高端领域。从行业需求来看,热塑型产品增速较高,近几年巨石和泰玻此领域的销售增速均超过30%。且由于认证周期较长,用户粘性较高,新进入者很难抢占市场,我们预计三大家的产能增加将被新增需求逐步消化。中低端产能来讲,重庆三磊、江西元源等新进入者由于技术积累和资金相对紧张的问题实际产销情况不及预期。 3) 中国巨石将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势,增强市占率和综合竞争力,在产业升级和“走出去”的大潮中,拥有一席之地:1)产能稳步释放确保销量稳增长;2)产品结构高端(中高端占比接近70%);3)公司成本优势明显,随着所有老线完成冷修技改以及智能制造产线投出,成本优势将继续保持;4)公司近年来持续进行海外扩张,亮剑全球,成长空间进一步打开,我们预计美国产线将于明年一季度投产,以外供外将进一步避免贸易摩擦的影响。 我们预计公司2018-2019年实现归母净利26.75和31.6亿元,当前股价对应分别为13和11倍;维持“增持”评级。 风险提示:大企业新增产能较大,对市场的边际供需关系会产生较大影响;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;以上均会对市场供需格局产生一定影响,从而影响玻纤价格。

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入33.93亿元,同比增长36.51%,实现归母净利润4.69亿元,同比增长419.86%。 上半年VA、VE价格处于高位,带动业绩高增长。一季度VA、VE价格在高位,销量较好,带来业绩爆发。二季度,VA、VE价格从5月份开始呈下降趋势,VE迅速跌到低位(目前39元/kg),VA依旧维持较高的价格(目前390元/kg);二季度平均价格高,但是由于有价格下降预期,客户拿货积极性低,导致发货量下降,同时由于产量不足公司生产成本上升,因此二季度盈利表现较差。目前VE价格已跌到低位,销量恢复正常;VA价格仍旧较高,但客户库存量紧张,销量有所恢复。预计下半年盈利将较二季度有所改善。 由于低开转高开影响,医药工业销售收入同比增加119.79%,可比口径同比增加11.63%。上半年,公司增加制剂销售人员,拓展了国内制剂营销网络,米格列醇等重点推广产品取得高速增长。特色原料药盐酸万古霉素由于2017年11月FDA警告信解除,销量大幅增长,万古霉素系列产品上半年实现收入1.72亿元,同比增长108.79%。 子公司投产和资产减值影响业绩。特色原料药子公司昌海制药产品米诺环素、替加环素、达托霉素等开始销售,导致折旧增加,上半年亏损5025万元。我们预计随着公司特色原料药产品注册工作推进,2019年昌海制药有望大幅减亏。上半年资产减值损失6301万元,主要由于计提存货跌价准备。 研发创新继续推进。上半年研发费用支出1.25亿元,同比增长20.5%。苹果酸奈诺沙星注射液完成临床数据核查,等待现场核查。出口制剂项目注射用盐酸万古霉素接受FDA的批准前现场检查,收到FDA完整回复函后,公司于2018年7月向FDA提交了整改回复报告。抗肿瘤药物抗HER2-ADC、XCCS605B一期临床研究继续推进。 制剂产品线来看,公司已经在高端抗生素领域形成强大产品组合,并形成500多人的推广队伍,具备很强竞争力。创新药奈诺沙星、左氧氟沙星、万古霉素、替考拉宁,加上2018年有望获批的莫西沙星、达托霉素和利奈唑胺,拟报生产的卡泊芬净;公司高端抗生素领域产品组合竞争力十分强大。此外,在糖尿病领域,公司有米格列醇和西格列汀两大重磅产品。米格列醇2017年新进入医保目录,且2017年终端销售预计已过亿,进入快速放量期。西格列汀是全球首个上市的DPP-4抑制剂,全球年销售额超40亿美元,目前公司申报进度领先,有望取得首仿或二仿。 高端制剂出口和创新药平台等待重磅产品落地。公司拥有稀缺的美国短缺药制剂出口平台,首个品种万古霉素等待FDA审批结论。公司的“无菌喷雾干燥”技术平台全球领先,一系列产品有望以505(b)(2)方式切入美国市场,未来每年有望申报1-2个品种。前两个产品万古霉素及达托霉素注射剂若顺利获批,峰值有望贡献0.9亿美元利润。全球首个无氟喹诺酮奈诺沙星已上市胶囊剂型,针剂有望2018年底获批,潜力市场空间超20亿。奈诺沙星相较现在主流的含氟喹诺酮具有明显优势,公司抗生素领域销售能力突出,奈诺沙星有望较快放量。 盈利预测与估值:由于维生素A、E等重要产品价格下跌,我们下调公司盈利预测。我们预计公司2018-2020年营业收入为66.90、76.77和89.69亿元,同比增长17.53%、14.75%和16.83%;归母净利润为7.02、8.78和10.97亿元,同比增长177.29%、25.08%和24.93%。当前股价对应18年PE为16倍。长期以来公司的医药板块被忽视,2018年开始医药研发进入兑现期,扣除研发公司制剂板块有3亿以上利润,公司价值被低估。考虑公司未来有高端制剂出口和创新药等潜在爆发点,维持买入评级! 风险提示:维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险;创新药推广不达预期的风险

事件:公司公布2018年中报,实现营业收入124.61亿元,同增12.24%;归母净利润9.19亿元,同增16.14%,扣非归母净利润8.90亿元,同增15.85%;EPS0.24元,ROE 6.71%。其中,2018Q2实现营业收入72.39亿元,同增5.03%;归母净利润5.99亿元,同增13.88%,扣非归母净利润5.83亿元,同增14.00%;EPS0.15元,ROE 4.39%,Q2增速下滑主要受光伏新政的影响。2018H1销售毛利率/净利率同比+0.76/+0.22PCT至19.57%/7.48%,销售/管理/财务费用率同比+0.13/+0.34/-0.18PCT至3.47%/6.01%/1.03%。 饲料等农牧业务基本持平。2018H1公司农牧业务营收69.43亿元,同增3.04%,毛利率14.02%,同降0.34PCT,净利润约1.5-2.0亿元。受洪灾和网箱清理等影响,饲料业务营收60.85亿元,同降1.82%,毛利率14.07%,同降0.42PCT。其中,膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例为55%。 硅料环节高毛利,产能扩张稳步推进。2018H1多晶硅销量0.87万吨,同增6.73%,其中单晶料占比近70%;毛利率43.52%,我们预计单吨净利约3万元/吨。目前,乐山、包头一期各2.5万吨/年多晶硅项目将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年,生产成本预计降至4万元/吨以下。 上半年电池出货量全球第一,低成本产能持续扩张。在5.4GW电池产能基础上,2018H1产能利用率超过100%,电池产销量约3GW,同增66%,电池产能、产量保持行业排名第一。2018H1电池非硅成本处于0.2-0.3元/W区间并保持下降趋势,毛利率16.88%,通威太阳能实现净利润3.34亿元,对应单瓦净利约为0.11元/W。成都三期3.2GW以及合肥二期2.3GW高效单晶电池项目将在2018Q4建成投产,届时电池产能达到12GW,带动电池加工成本降低10%左右。 光伏电站装机容量和发电量大幅提升。截止2018年6月底,建成40个“渔光一体”项目,累计装机规模848MW,2018H1新增361MW;2018H1发电量3.35亿度,较2017年全年发电量提高13.18%。同时光伏电站综合成本已下降至5元/W以内,2019年有望降至4元/W甚至3元/W以内。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利20.20、30.18和36.89亿元,同比分别增长0.40%、49.39%、22.25%,当前股价对应三年PE分别为11、7、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;光伏装机和政策不及预期。

事件:公司公布2018年中报,实现营收16.13亿元,同增3.37%;归母净利润3.97亿元,同增17.79%,扣非归母净利润3.94亿元,同增16.03%;EPS0.22元,ROE4.16%。其中,2018Q2实现营收10.30亿元,同增13.72%;归母净利润2.50亿元,同增22.78%,扣非归母净利润2.53亿元,同增23.02%;EPS0.14元,ROE 2.60%。 高毛利发电业务占比增加,公司盈利能力明显提升。由于毛利率约70%的光伏发电业务占比增加,2018H1销售毛利率/净利率同比+4.42/+2.46PCT至43.50%/24.97%。净利率提升慢于毛利率是受期间费用影响,2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.59/-0.73/+5.26 PCT至3.40%/8.43%/7.65%,财务费用大幅增加主要是银行贷款及可转债利息增加所致。 智能板块平稳发展,积极推进海外业务。2018H1,智能板块平稳发展,实现营收7.76 亿元,其中海外业务约占20-25%,智能板块国内发展并重。国内方面,2018H1公司在国网、南网的中标金额为3.9亿元,稳居行业第一梯队;国外方面,公司充分利用亚洲首家通过IDIS国际认证的自主研发的SM120、SM150、SM350三款国际智能表产品,增强海外竞争力。 光伏发电发力,EPC项目取得重大突破,新能源板块快速增长。2018H1新能源板块实现营收8.14亿元,其中电费收入6.63 亿元,同增23.55%,预计EPC收入约1.51亿元。在发电方面,2018H1并网容量新增144MW至1447MW,全年预计新增约200MW,上半年上网电量8.29亿度,同增32.75%。在EPC方面,与中广核签订了11.09亿元的200MW泗洪领跑者项目的EPC合同,按照领跑者要求,将于今年年底并网并确认收入,未来公司将全面推进海内外EPC业务。 积极布局综合能源服务,实现业务多元新亮点。公司智慧能效管理云平台已覆盖2557个工商业耗能大户,部署超过25000个能效采集点,管理用电负荷超过550MW,日用电量超过1500万度。而且,公司先后与国网下属江苏、山东、上海等综合能源服务公司签订战略合作协议,全面开展综合能源业务合作。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利9.02、10.45和11.84亿元,同比分别增长31.44%、15.88%、13.28%,当前股价对应三年PE分别为9、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:电表业务海外拓展不及预期,光伏电站业务开拓不及预期。

2018半年业绩同比大幅增长,主因煤炭和煤化工板块盈利增强、投资收益大增以及减产减值大降。 业务经营方面,2018H1公司实现营业利润60.03亿元,同比增长52.8%,其中,未抵消合并前数据,煤炭板块实现营业利润56.2亿元,同比增长38.5%,煤化工板块实现营业利润11.32亿元,同比增长261%。投资收益方面,2018H1为8.48亿元,同比增长117.4%,主要是参股公司业绩大幅增长,如中天合创煤炭深加工项目去年下半年投入生产运营且在2018H1实现业绩4.82亿元、禾草沟煤业业绩6.89亿元且同比增长61%。减产减值方面,2018H1为0.29亿元,去年同期为8.12亿元,同比下降96.4%,主要是由于公司对缓建的项目以及经济效益较差的资产进行了计提。 煤炭板块毛利贡献小幅增长,主要是由于贸易煤的增量贡献 公司2018H1煤炭板块实现毛利126.62亿元,同比增长4.9%。自产煤方面,商品煤产量3681万吨,同比下降2.9%,销量3511万吨,同比下降6.3%,主要是由于平朔矿区剥采比增大导致产量上不去,同时面临村庄搬迁问题;自产煤销售价格532元/吨(合并抵消后),同比增长30元/吨,涨幅6%,销售成本207元/吨(合并抵消前),同比增长7元/吨,涨幅3.5%;总体而言价格领先成本上涨,抵消了因产销量下滑导致的业绩影响,自产煤贡献毛利113.3亿元,同比微增0.49亿元,涨幅0.4%。买断贸易煤方面,销售量3520万吨,同比增长70%,同比增长70%,销售价格524元/吨(合并抵消后),同比增长23元/吨,涨幅4.6%,销售成本478元/吨(合并抵消前),同比增长30元/吨;总体而言,成本领先价格上涨,但因为买断贸易煤增量很大,导致买断贸易煤的毛利贡献了12.79亿元,同比增长4.97亿元,涨幅63.6%。 煤化工板块业绩贡献较大,主因蒙大聚烯烃项目投产及尿素价格大涨 公司2018H1煤化工板块实现毛利22.31亿元,同比增长60.4%。聚烯烃方面,2018H1产量72.8万吨,同比增长140%,销量73万吨,同比增长160.7%,主要由于蒙大项目于2017年8月的投产和陕西公司上年同期进行了系统检修使聚烯烃产产销量大幅增加;聚烯烃平均售价7946元/吨,同比增长408元/吨,涨幅5.4%,销售成本6082元/吨,同比增加912元/吨,涨幅17.6%;总体而言,成本领先价格上涨,但因为聚烯烃销量增长很大,导致聚烯烃贡献较多毛利。尿素方面,2018H1产量84.6万吨,同比下降11.7%,销量103.6万吨,同比下降10.5%,主要是由于生产线大修;销售价格1799元/吨,同比增长447元/吨,涨幅33.1%,销售成本1082元/吨,同比增长121元/吨;总体而言,价格领先成本上涨,虽然产销量同比下降,但毛利仍是增长。 2018年新项目投产陆续投产,公司具备多项业绩增长点 据公司公告,煤矿方面,公司收购国投晋城能源投资有限公司,增加无烟煤资源储量3.2亿吨,成为动力煤、炼焦煤、无烟煤三大煤种齐全的供应商。母杜柴登矿(600万吨,权益100%)、纳林河二号矿(800万吨,权益66%)和小回沟煤矿(300万吨,权益100%)项目在顺利推进中,三个矿有望于2018年内试生产。截至6月底,大海则煤矿(1500万吨,权益100%)等7座煤矿产能置换方案已获国家能源局批准。煤化工项目方面,平朔劣质煤综合利用示范项目已进入试生产期,鄂能化公司100万吨煤制甲醇项目即将开工建设未来煤化工业务有望持续扩张,为公司贡献更多盈利;同时,公司积极推进煤电一体化,平朔公司2×660MW低热值发电项目、新疆淮东五彩湾2×660MW北二电厂项目和上海能源公司2×350MW新建热电项目均将于2018年下半年投入试运转,电力业务有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测:2018-2020年EPS为0.40、0.44、0.46元我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断,新项目的投产,公司未来业绩将继续改善,预测2018-2020年EPS分别为0.40、0.44、0.46元,目前价格4.95元,对应PE分别为12X/11X/11X,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

事件:8月22日晚公司发布2018年上半年度业绩报告。上半年公司实现营业总收入35.3亿元,同比增长17.2%;归母净利3.8亿元,同比增长38.4%;扣非归母净利2.5亿元,同比增长16.5%。其中18Q2实现营业总收入20.4亿元,同比增长13%;归母净利2.9亿元,同比增长37.5%;扣非归母净利2.2亿元,同比增长14.5%。 地产影响下,家居照明销售承压,商用照明延续高增长,整体收入增速有所放缓。公司18H1收入同比增长17.2%,Q2同比增长13%,受地产调控因素影响,增速放缓在预期之中。从渠道拆分来看,电商表现相对较好,增速在25-30%之间,预计线下零售渠道保持平稳。从品类拆分来看,家居照明增长约10%,商用照明增长超过35%,光源增长约10%,电工增长约20%,其中家居照明受地产影响最为明显,光源在照明灯具一体化趋势下增速放缓在情理之中,其他品类延续高增长。 整体毛利率略下滑,降本增效使盈利能力企稳。公司18H1及二季度毛利率分别为37.45%和37.2%,同比分别下滑3.58pct及3.59pct,毛利率下滑的主因是公司对标准化吸顶灯、筒灯、射灯等采取竞争价格策略以获取更高市场份额,叠加原材料价格高位震荡,18H1五金、塑料等原材料成本仍上涨,包装辅材价格显著上涨。公司主动控制费用,18H1及二季度销售费用率分别为21.1%及17.9%,同比分别下降3.55pct及4.34pct,主因是扩大店铺计划放缓,渠道支持费用下降。18H1及二季度管理费用率分别为6.45%及6.28%,同比分别下降0.23pct及1.24pct,其中产生的研发费用为9827万元,同比增长5%,公司削减成本仍在加大研发投入,志在长期发展。此外,公司上半年处置理财产品投资收益6849.2万元,收得政府补助4818.7万元,增厚归母净利润,期间净利率提升1.55pct,扣非净利率保持平稳。公司18H1经营性现金流量净额同比减少85.4%至3767.2万元,主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加,其中经营活动流入同比增长14.6%。同时,公司存货水平较期初增长11.1%,与收入增长表现相匹配 品类扩张及加速五金流通渠道扩张,筑高产品及渠道壁垒。公司上半年新推出北欧极简系列,产品结构不断丰富,装饰灯包括水晶灯、现代简约、亚洲风尚等,公司SKU超过2万个,满足不同消费者需求。公司亦投资25.8亿元建设粤港澳大湾区项目,布局未来3-5年的产能,扩大公司的照明和集成家居的优势。未来新产能落地,公司自产比例可突破瓶颈,品类扩张有望继续加速。在渠道终端建设方面,公司上半年开店计划放缓,截止上半年,公司专卖门店超过4000家,2017年数据口径为3500家左右,主要开拓空白市场,提升渠道覆盖率。同时,积极推动渠道下沉,以县为单位拓展经销商,增加五金流通网点数量,并以产品组合的形式和定期进货的形式加深合作。目前公司有超过100000家终端销售网点,18H2将把提升五金销售网点数量和运营质量作为主要工作目标。线上线下融合有序推进,渠道布局日趋完善,为公司长期业绩发展提供基础。 估值和评级:照明与房地产的紧密联系是公司收入增速放缓的主要原因,尤其是家居照明,后续的增长更多依靠公司自身发展,其驱动力是持续的渠道下沉和品类扩张。我们下调公司家居照明收入增速,维持商用照明增速预期,公司18-20年整体收入预测略降低至84.5亿元、107.1亿元、138.4亿元(前数据为89.03亿元、112.97亿元、143.22亿元),预期18年政府补助约为7500万,调整18-20年归母净利润为8.87亿元、11.58亿元、15.17亿元(前数据为8.89亿元、11.70亿元、15.49亿元),EPS为1.53元、2.00元、2.62元。欧普作为LED照明行业龙头,公司市占率提升的逻辑未有改变,行业景气度不高的背景下,龙头产品、渠道的壁垒持续巩固,更可确定市场地位,维持“买入”评级。 风险提示:LED行业增速放缓风险,公司渠道扩张或不及预期,原材料价格上涨风险。

公司发布2018半年报,期内实现收入10.81亿元(+39.15%)、实现归属净利润1.61亿元(+32.28%)。其中Q2单季度在基本无并表因素影响下,收入保持较好增长,同增15.77%至5.07亿元、实现归属净利润0.81亿元(+31.39%)。 歌力思&Edhardy内生强劲,收入较好增长延续。1)主品牌歌力思收入同增15%至4.46亿元,上半年净关10家门店至312家,收入增长主要来自同店增长(预计15%左右)。2)Edhardy保持快速增长,收入同增26.6%至2.47亿元,期内净开门店17家(EdhardyX为主)至165家,Edhardy直营同店增速15%+。业绩方面,预计2018H1净利润同增近40%。 新品牌稳健拓展,百秋表现亮眼。公司在新品牌发展方面注重质的提升,拓展较为稳健。期内Laurel门店新开5家至35家,收入同增26.8%至5225万元;IRO/VIVIENNETAM已在国内分别开设8/3家门店。此外,2018H1百秋持续引进新品牌(TISSOT等),带动收入/净利润高增长,增速分别为70%/近30%。 IRO并表拉低毛利率,运营能力持续提升。期内毛利率下滑3.43PCT至68.71%,主要因低毛利率的IRO并表所致(IRO多为批发业务,整体毛利率较低)。但在集团化效应下,管理费用率/销售费用率分别下降0.98/1.95PCTs至14.5%/31.47%。同时,公司运营能力持续提升,2018H1存货周转天数/应收账款周转天数分别较上年同期减少37/2天。 多品牌协同效应下,2018年开店有望提速。集团化战略使各品牌之间协同效益不断放大,预计公司在保持较好内生增长的同时,2018年有望提高开店速度:1)主品牌预计实现净开店。2)Laurel预计新增15家左右,并开始贡献业绩。3)Edhardy计划新增约20家,EdhardyX有望盈亏平衡。4)IRO完成中国大陆运营权后,开店有望提速,预计新增10家左右。5)VIVIENNETAM从目前销售情况看,产品力强,预计新增15家。6)百秋在保持稳健发展同时,会注重新零售模式的开发,提高客户体验,预计全年业绩增长30%左右。 盈利预测与投资建议。公司整体收入业绩表现持续亮眼,得益于集团化运营下,主品牌和Edhardy健康可持续的内生增长、新品牌的快速发展及稳健有序的门店拓展。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续体现。2018年各品牌有望保持较好内生增长,同时将进入新一轮开店周期。预计2018/19/20年净利润分别为3.75/4.59/5.40亿元,分别同增24.1%/22.4%/17.7%,对应EPS分别为1.11/1.36/1.60元,现价对应2018/19年PE15/12倍。公司收入业绩及各品牌经营持续向好,处于估值低位,维持“买入”评级。 风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

事件:顾家家居发布2018年中报,2018H1公司实现营收40.49亿元,同比增长30.15%;归母净利润4.83亿元,同比增长24.36%,其中非经常性损益9017万元;实现扣非归母净利润3.92亿元,同比增长21.84%,主要系政府补助8737万及理财收益(4284万元)增加所致;实现经营性现金流净额1.61亿元,同比减少33.74%。其中,公司长期股权投资5.56亿元(+134.58%),新增商誉6461万元,主要系Natuzzi项目阶段性投资及班尔奇和RolfBenz非同一控制下企业合并所致,预收款5.76亿元(-43.09%)主要系2017年末提价措施执行前前经销商备货增加所致。 内外销双轮驱动,2季度盈利放缓。公司Q1/Q2单季度实现营收18.52亿元/21.97亿元,同比增长34.22%/26.9%;实现归母净利润2.68亿元/2.14亿元,同比增长42.9%/6.96%,实现扣非归母净利润1.98亿元/1.94亿元,同比增长43.97%/5.33%。1)内外销发展均衡,营收增长双轮驱动。内销:2018H1内销主营收入25.33亿元,同比增长32.85%;外销:外销主营收入13.45亿元,同比增长30.27%,功能沙发和休闲沙发分别贡献40%/60%的外销收入。2)功能沙发增长亮眼,多品类发力。2018H1沙发产品营收21.44亿元,同比增长17.51%,其中功能沙发增长约50%,布艺沙发增20%,休闲沙发增长12%;配套产品营收6.23亿元,同比增长32.68%;床类产品营收5.27亿元,同比增长22.44%;餐椅产品营收1.46亿元,同比增长25.8%;定制家具营收8207万元;红木家具营收8639万元;信息技术服务营收2.13亿元。 渠道开店超预期,产能建设稳步推进。1)渠道方面,公司新布局城市84个,优化城市47个。2018H1,公司拥有门店近4000家(+约480家),其中加盟店约3800家(占比约95%)。分品类看,休闲沙发门店1700余家;布艺沙发门店600-700家;功能沙发门店近400家,定制家具门店100余家,床类门店超1000家,渠道开店超预期(此前市场预期2018全年净增400-500家)。2)产能方面,报告期内,嘉兴王江泾年产80万套软体项目(一期)主体工程施工完成,华中(黄冈)基地年产60万套软体及400万方定制家居项目预计9月开工2019年底投产,东南西北中的产能布局稳步推进。 内销高毛利彰显品牌优势,外销短期承压拖累毛利水平下行。2018H1公司实现毛利率35.98%(-2.27pct.),Q1/Q2单季度毛利率分别为36.45%/35.58%,原材料成本提升、同时外销业务竞争加剧拉低整体毛利率。1)市场角度,国内市场/国外市场毛利率分别为41.22%(+0.41pct.)/22.85%(-7.22pct.),内销高毛利彰显品牌优势;海外客户分散、外销竞争加剧等导致公司国外毛利率下滑明显。2)品类角度,由于原材料进口价格上涨,沙发毛利率32.74%(-5.6pct),床类产品毛利率39.97%(-1.14pct),配套产品毛利率28.23%(-4.11pct),餐椅业务毛利率25.60%(-8.63pct)。 供应链管理优化,净利率2季度下滑。公司2018H1净利率12.43%(-0.31pct.),Q2单季度净利率10.22%(-1.6pct.),主要系毛利率下滑所致;公司2018H1期间费用率22.33%(-1.78pct);其中,销售费用率18.5%(-2.04pct);管理费用率3.62%(+0.61pct),财务费用率0.22%(-0.35pct),主要系股权激励费用摊销(约5000万)及研发投入提升所致。报告期内公司持续优化供应链管理,订单交付周期缩短29%,整体存货周转天数提升15%。 多品牌战略落地,打造软体大家居。报告期内公司先后收购Natuzzi(意大利第一沙发品牌)合资公司51%股权,班尔奇家具(国内定制家居企业)60%股权、居然之家(国内著名家居卖场经营商)1.65%股权、RolfBenz(德国顶级软体家居品牌)99.92%股权、和NickScali(澳洲客餐厅家具首选品牌)13.63%的股权,其中,班尔奇和RolfBenz已实现控制权转移,Natuzzi国内门店扩张有望提速。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入86.96、111.58、141.41亿元,同比增长30.46%、28.31%、26.74%,实现归属于母公司净利润10.33、13.47、17.28亿元,同比增长25.64%、30.34%、28.31%,对应EPS为2.41、3.15、4.04元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险、行业竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入153.25亿,同比增长8.76%;归母净利润10.41亿,同比增长24.19%;扣非归母净利润10.31亿,同比增长23.06%;符合预期。经营性现金净流量10.70亿元,同比大幅度改善(+287.40%)。公司整体毛利率30.40%,同比增加3.77个百分点;期间费用率19.16%,同比增加2.47个百分点。 点评: 工业板块收入增长加速,毛利率有所提升。工业板块收入增长23.50%,继续加速,毛利率86.88%,同比提升3.26pp,主要由于产品价格维持稳定,规模效应影响以及阿卡波糖原料药自供比例提升。 预计主力品种百令胶囊(+14%)和阿卡波糖(+31%)保持快速增长。未来,随着百令胶囊渠道下沉以及加大OTC推广力度、以及阿卡波糖一致性评价和进口替代加速,主力品种增速有望保持稳定; 预计二线品种泮托拉唑(+20%)、他克莫司(+40%)、吗替麦考酚酯(+30%)、环孢素(+20%)均保持快速增长。免疫抑制剂预计整体增速30%以上,相比去年增速加快,主要由于医保目录调整、适应症放开,以及器官捐献保持增长;预计潜力品种吡格列酮二甲双胍增长约120%;达托霉素收入超2000万元(+55%);吲哚布芬翻倍以上增长。 商业纯销增长平稳,调拨业务基本出清。商业板块同比增长3.87%。调拨业务上半年基本出清完毕,纯销业务增长约6%-7%。预计下半年随着调拨业务出清,增速将有所回暖。代理玻尿酸业务收入增长30%,利润增长40%,增速有所放缓,主要由于产品结构调整为高毛产品的摩擦,随着调整结束,后续增速有望向上。 加大研发投入,快速推进制剂研发和国际化。上半年研发支出总额2.64亿元,同比增长60.57%。创新药研发继续推进,治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已结束I期临床试验,正在开展一线72例II期临床试验,三线方案和一线罕见基因突变临床方案设计基本完成,预计下半年全面开展大规模多中心临床试验。治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118正在开展I期临床试验;从美国vTv公司引进的口服GLP-1创新药TTP-273已完成中试,预计年内申报临床。复方奥美拉唑胶囊、西格列汀二甲双胍复方片申报生产,右兰索拉唑及冻干粉针申报临床,目前均处在审评阶段;阿卡波糖咀嚼片100mg新规格获得临床批文。卡泊芬净计划2018年四季度申报生产。阿卡波糖一致性评价已完成现场核查,有望近期获批。阿那曲唑片完成BE试验,预计四季度申报生产;来曲唑片、曲格列汀片、利奈唑胺片、他克莫司缓释胶囊、卡格列净片、恩格列净二甲双胍片等,均处在预BE或正式BE阶段。 盈利预测与估值:预计2018-2020年公司归母净利润分别为22.26亿元、27.78亿元和34.76亿元,同比分别增长25.07%、24.80%和25.16%。公司主力品种增速稳定、二线品种和潜力品种快速增长,推进创新药和国际化。维持“买入”评级。 风险提示:核心品种收入增速不达预期;新产品研发不达预期。