事件:福耀玻璃披露2018半年报。报告期内公司累计实现营业收入人民币1,008,517.46万元,比去年同期增长15.74%;实现归属于上市公司股东的净利润人民币186,862.06万元,比去年同期增长34.80%;实现每股收益人民币0.74元,比去年同期增加34.55%。公司中期利润分配方案为10派4元。公司表现大超市场预期,符合我们先前的预判。点评如下: 剔除汇兑,内生增长保持稳健,毛利率保持平稳:2017H为福耀玻璃业绩的相对低点(美国业务亏损0.45亿+汇兑亏损1.7亿),由于汇兑扰动,业绩甚至低于2016年。2018年上半年,剔除汇兑扰动,公司完成内生利润增长18.08亿元(2017年同期为15.57亿元),同比实现了约15%的内生增长,表现亮眼。2018上半年,公司的毛利率为41.69%,同比下滑1.02个百分点,环比提高0.04个百分点。毛利率的下滑主要由汇率与美国部分的波动影响所致,扣除此部分因素,真实毛利率同比提升0.3个点,保持稳健。毛利率改善主要得益于规模效应与高附加值产品的提升。 国内产销保持稳健,价量齐升逻辑持续:2018年1-6月,我国汽车产销分别为1,405.77万辆和1,406.65万辆,同比增长4.15%和5.57%。报告期内,公司汽车玻璃中国境内收入比去年同期增长7.15%,依然跑赢汽车行业增长。其中,asp增长2.45个点,单车玻璃面积增速由于SUV渗透率提升趋缓而有所下滑,增长0.55个点。总体而言,价量齐升逻辑持续。 海外业务增速高于国内,美国业务大幅向上:2018年上半年,公司汽车玻璃海外业务收入比去年同期增长22.31%,大幅超过国内收入增幅(7.15%)。海外部分的快速增长主要来源于美国业务的扭亏与复苏。2018年上半年,福耀美国实现营业收入16.81亿元,净利润1.27亿元人民币,对福耀玻璃的营收贡献占比达到17%,同比提高显著。(2017年1-6月,营业收入为人民币9.07亿元,营业利润为人民币-0.48亿元。)相比去年同期,福耀美国实现了1.75亿元的大幅扭亏。福耀美国部分净利润率攀升至7.5%,爬坡与产能利用率提高带来的正向盈利效益显著。 海外强势启动,福耀全年业绩可期:展望全年,福耀玻璃业绩将由于汇兑的扭转和海外业绩的向上而得到大幅改善。美国二期产能爬坡持续,福耀美国将面临盈利能力与产量的同步提升,公司现金流改善,美国业绩依然有望超预期,成为福耀玻璃海外业绩的重要增长极。此外,伴随美元持续走强与经济复苏,国内汽车消费未来总体保持平稳,内生稳健增长+海外攀升逻辑持续。我们预计福耀玻璃全年乐观增长的态势将会保持。 估值与盈利预测:我们预测,公司18/19/2020年的营收为212.4亿,237.4亿,255.0亿元;净利润为38.4亿,45.1亿,48.7亿元,对应净利润增长率为21.8%,17.6%,8.1%,对应估值15.4倍,13.1倍与12.1倍,维持“买入”评级不变。 风险提示:汽车销量不及预期,海外增长不及预期,汇兑损益波动风险,原材料价格波动风险

业绩概要: 新钢股份公布2018年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入251.95亿元,同比增长11.41%;实现扣非后归属于母公司股东净利润21.11亿元,同比增长294.86%,折合EPS为0.68元,2017年同期为0.20元,其中2018年1-2季度EPS分别为0.27元、0.40元; 吨钢数据:上半年公司完成生铁448万吨、钢440万吨、钢材坯416万吨,同比分别变化4.92%、1.16%、1.71%,结合中报数据折算吨钢售价3752元,吨钢成本3132元,吨钢净利492元,同比分别变化330元、5元和360元; 二季度业绩大幅改善:根据公司最新的业绩公告,公司二季度单季实现归属于母公司净利12.89亿元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为8.03亿元、17.35亿元、8.7亿元以及12.89亿元,二季度单季盈利虽然较高峰期有所回落,但整体仍处于高位区间。若按照公司单季度钢产量220万吨进行测算,公司二季度吨钢净利586元,环比一季度增加191元; 行业盈利回升助公司业绩改善:伴随着旺季需求的逐步释放,二季度钢价震荡上行并收复前期跌幅,行业盈利也较一季度出现快速修复。根据我们测算,二季度螺纹钢、热轧板与中厚板吨钢毛利环比分别增长32%、33%与58%,中厚板整体盈利已经超越了去年四季度的高点水平。与此同时,公司成本端也出现大幅改善,报告期内三项费用率仅为1.75%,同比回落0.84个百分点,其中销售费用下降7.36%、管理费用下降2.26%、财务费用下降10.01%,在上半年钢材价格整体强势背景下,三项费用不同程度回落显示公司在成本管控方面取得良好成果; 环保限产对行业供给形成压制:7月以来的环保政策对钢铁行业的超低排放有了更严苛的要求,环保态势进一步收紧。污染排放问题最为严重的唐山地区在7月11日发布《关于开展SO2、NO2、CO污染减排攻坚行动的通知》,决定自7月20日至8月31日在全市开展污染减排攻坚行动,所有烧结机、竖炉限产50%(完成脱硝治理的除外),钢企根据区域不同实行30%与50%限产。最新的7月粗钢日产量环比回落2%,我们在前期报告理论测算7月唐山若限产30-50%,将影响国内产量6%左右,考虑到限产自下旬开始执行,显示唐山地区实际限产情况符合预期; 地产表现亮眼带来行业需求韧性:虽然现在已进入8月,但从最新社库去化及成交量数据来看,目前淡季需求强度尚可,并未出现明显回落。另外从我们调研情况来看,上半年整体需求好于预期,主要原因在于地产赶工。年初我们即对地产不悲观,贸易摩擦外压之下,我们在4月17日突发降准率先提出,财政、货币双紧将转变为财政中性而货币松动,地产投资或超预期,从而对基建下滑构成对冲。从最新经济数据来看,地产领域1-7月数据表现亮眼,其中房地产投资同比增长10.2%,增速提高0.5个百分点;房屋新开工面积同比增长14.4%,增速提高2.6个百分点;商品房销售面积同比增长4.2%,增速提高0.9个百分点,近几个月地产领域量的增长表现持续超预期,降准之后地产领域量的增长持续超预期; 投资建议:公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业,钢产量居于省内前二,具有一定区域溢价优势。在环保限产日趋严厉之际,行业供需紧平衡状态支撑其板材盈利持续处于高位。预计公司2018-2020年EPS分别为1.65元、1.87元以及1.98元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。

中报亮点:1、核心负债占比提升,环比1季度提升0.5个百分点至63.9%,带动负债端付息率环比下降15bp。2、资本实现内生增长,核心一级资本充足率环比上升6bp。中报不足:1、营收、PPOP同比增速较弱,同比增速低于1个百分点。2、手续费收入表现较弱,同比仍为负向增长11.3个百分点。 营收、PPOP同比增速较弱,归母净利润继续维持两位数增长。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.5/0.9%、-1.2/-0.6%、10.3/10.9%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。各因子贡献变化情况:规模增速较1季度增速上升。息差受资产端影响环比1季度下降。非息收入实现高增(主要是净其他非息);拨备计提力度减弱。 投资建议:公司18E、19E PB 0.69X/0.61X(城商行0.91X/0.80X);PE 5.75X/5.14X(城商行6.81X/5.99X)。公司经营稳健,区位优势明显,在小微金融、绿色金融等领域具有特色,建议投资者中长期关注。 风险提示:经济下滑超预期。

公司披露2018半年度报告:实现营业收入30.05亿元(-5.78%),归属于上市公司股东净利润6.38亿元(+32.81%),其中Q1、Q2分别2.70、3.68亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为6.31亿元(+41.45%),每股收益为0.53元/股(+32.5%),加权平均ROE为8.28%(+1.33pct)。 煤炭业务业绩大幅增加,主因煤炭成本控制良好。报告期内,公司实现煤炭收入24.32亿元,同比下降8.55%;煤炭成本为9.98亿元,同比下降34.89%;实现煤炭毛利14.35亿元,同比上升27.26%。2018年上半年,公司煤炭产量受京西矿区退出影响,仅为384.68万吨,同比下降11.09%;煤炭销量为639.12万吨,同比增加11.59%,应是公司外购煤数量增加所致;煤炭平均销售价格为380.6元/吨,同比下降18.05%,煤炭单位成本为156.1元/吨,同比大幅下降41.65%。煤炭单位成本下降的主要原因为京西煤矿退出及煤炭贸易成本减少所致。 甲醇业务业绩同比增加,主因甲醇价格上涨明显。报告期内,公司实现甲醇收入4.92亿元,同比上升8.77%;甲醇成本为3.49亿元,同比上升0.76%;实现甲醇毛利1.43亿元,同比上升35.28%。2018年上半年,公司甲醇产量为21.26万吨,同比下降13.89%,主要因为子公司国泰化工停产检修十多天,甲醇销量为22.46万吨,同比下降6.8%;甲醇单位售价为2189.2元/吨,同比上升16.71%;甲醇单位成本为1554.7元/吨,同比上升8.11%,甲醇售价上涨幅度高于成本致使化工板块盈利能力增强。 运输业务盈利能力增强,主因运量增加。报告期内,公司东铜铁路运量收入双提升、经营效益继续向好。2018年上半年东铜铁路累计运量315.14万吨,同比上升5.4%,其中高家梁187.57万吨,王家塔127.57万吨;累计实现收入6832万元,同比上升5.4%;利润为2473万元,同比上升27.1%。 销售费用、管理费用上升明显,财务费用大幅下降。报告期内,公司销售费用为2.98亿元,同比上升43.2%,主要是昊华精煤直销用户运输费增加所致;管理费用为2.09亿元,同比上升26.9%,主要是京西矿区退出解除合同补偿金额较大所致;财务费用为1.06亿元,同比下降了32.89%,主要是由于汇率变动影响,汇兑收益同比大幅增加以及报告期公司现金净流相对充裕,偿还了部分短期借款,利息支出同比减少较多所致。 红庆梁煤矿转固完成,关注下半年煤炭产量释放。公司现拥有国内矿权5个(京西矿区3个,内蒙矿区2个)。其中京西矿区的木城涧煤矿、大安山煤矿和大台煤矿计划分别在2018年、2019年和2020年陆续退出。据公司公告显示,公司产能600万吨/年的红家梁煤矿已于2018年4月进入试生产阶段。6月末,红庆梁煤矿已完成各项转固工作,下半年起将进入正常经营期,煤炭产量有望持续释放,公司煤炭业务有望受益于此。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为11.84/14.5/15.48亿元,折合EPS分别是0.94/1.16/1.23元/股,当前6.52元股价,对应PE分别为6.9/5.6/5.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、新能源替代性。

公司发布2018半年报,期内实现收入31.69亿元(+12.41%)、归属净利润1.97亿元(+115.31%)。其中Q2单季度实现收入14.33亿元(+9.99%)、归属净利润0.64亿元(+87.51%)。 购物中心及电商渠道保持高速增长、品牌延续较好增长。Q2收入增速放缓,主要受二季度天气因素及公司渠道结构持续调整影响: 分渠道看,渠道结构持续优化:1)报告期内公司持续减少效益较低的街边店,使其收入呈下滑趋势:收入同降7.6%,占比也下降3.9PCTs至16.4%。2)但同期新兴渠道发展迅速:2018H1购物中心店达到1493家(净增107家),同时购物中心店收入增速达27.5%(增速同比提升10.2PCT),收入占比较上年同期快速提3.2PCTs至31%;线上也保持较快增长,零售净额(剔除退货)同增29.1%至9.8亿元,收入占比为18.4%。3)此外,持续推进线上线下全渠道融合,2018H1“云仓”系统已覆盖23省的全部自营店和部分加盟店,期内成交量达到23.7万件(+0.51%)、成交额达1.13亿元(+14.17%)。 分品牌看,各品牌延续较好增长:1)男装持续复苏,2018H1收入同增20%至11.4亿元,预计同店(预计+10%左右、7月增长提速)和净拓店数均增长。2)童装和其他品牌保持较快增长,收入分别同增35.2%/28.3%至3.8/9.95亿元。3)女装调整到位,同店恢复增长(预计+10%左右),收入同增5.9%至11.3亿元。4)乐町受2017年关闭联营店至门店数下降影响,收入同降8.2%。 控费+库存改善得力,2018H1净利率同增2.84PCTs。2018H1毛利率下滑0.62PCTs至55.96%,主要受Q2毛利率下滑拖累(下滑1.74PCTs至56.47%),主要因童装加大线上销售力度使其毛利率下滑4.66PCTs,同时贝甜童装和太平鸟巢等培育品牌增加至其他部分毛利率下滑5PCTs。但公司控费较好,销售费用率下降1.18PCTs至37.9%。同时TOC/产品精准开发等提高售罄率,减少库存,2018H1资产减值损失减少近5000万(Q1/Q2分别减少2868/2063万元)。 运营效率提升,存货周转天数下降。在TOC模式下,2018H1存货周转天数同降5天至255天。同期经营性净现金流为-2.71亿元,主要因备货增加带动应付账款增加、TOC模式下供应商回款提速(应付账款周转天数同降7天)及发放薪酬所致。 投资建议:公司多品牌多品类布局完善,男装业务同店持续向好、女装同店持续恢复增长、童装保持高速增长、乐町业务调整逐步到位。随渠道结构和库存调整逐步到位,预计2018年将步入新开店周期(2018H1净开56家,下半年开店有望提速)。预计2018/19/20年净利润分别为6.55/8.35/9.36亿元,分别同增43.7%/27.4%12.1%,对应EPS分别为1.36/1.74/1.95元,现价对应PE为18/14/12倍,维持“增持”评级。 风险提示。开店进度低于预期。宏观经济疲软,消费低迷,影响终端销售表现。商品管理策略落地低于预期,去库存进展缓慢,由此带来存货跌价风险。初创品牌运营效果低于预期。

事件:公司上半年归母净利润增长101%保持持续高增长,盈利能力提升 1)2018年1-6月,公司实现营业收入12.44亿元,同比增长53.8%,实现归属于公司普通股股东净利润2.85亿元,同比增长101.2%。扣非净利润2.69亿元,同比增长102.2%。 2)公司2018年1季度营收达5.66亿元,同比增长53.25%,实现归母净利润1.35亿元,同比增长122.85%,业绩持续高增长。 3)盈利能力进一步提升,上半年毛利率38.28%,同比增加4.51pct。 4)公司前三季度业绩预增:4.30亿元-5.06亿元,同比增长70-100%。 业绩持续高增长驱动力: 1)以晶体生长及智能化加工设备为代表的主营产品保持品质与服务竞争优势,经营规模持续扩大,上半年晶体硅生长设备营收10.38亿元,同比增长53.7%,毛利率40.96%。 2)公司持续注重技术创新,上半年研发投入1亿元,同比增长51.9%,占营业收入的8%。 3)今年以来半导体设备、工业自动化相关业务收入较快增长;蓝宝石材料获得稳定发展,为今年业绩奠定了较好的基础。 在手订单保障公司业绩高增长: 1)公司深耕高端装备市场,在保持与中环股份、晶科、晶澳等多年战略合作基础上,稳步开发海外市场订单,上半年公司合计取得光伏设备订单超过20亿元(含报告期中标在7月签署合同的订单)。 2)截止公告日期,公司2018年以来取得半导体设备订单超过4.5亿元(含取得中标通知书尚未签订合同的订单)。半导体8英寸单晶炉批量供应市场,12英寸单晶炉与单晶硅滚磨机、切断机等设备进一步投放主流客户。 3)截止2018年6月30日,公司未完成合同总计24.22亿元,其中全部发货的合同金额为7.88亿元,部分发货合同金额13.09亿元,尚未到交货期的合同金额3.25亿元。(以上合同金额均含增值税) 公司积极布局半导体设备领域,稳步扩大半导体产业规模: 1)公司拟5000万元投资设立全资子公司,用于半导体设备的研制,有利于公司加大对半导体设备研发、资本投入,强化产业链配套供应能力,稳步做大半导体设备产业规模,强化公司在半导体设备领域的领先地位。 2)与中环股份、无锡市政府合作,参与集成电路大硅片研制项目。项目总投资约30亿美元,一期投资约15亿美元。合作有望发挥各方优势,整合各方资源,发展半导体材料产业,为集成电路产业实现跨越式发展做出贡献。 3)2018年7月,公司中标中环领先半导体材料有限公司集成电路用8-12英寸半导体硅片项目,中标产品为半导体级全自动单晶炉、截断机、滚磨机设备,合计4.03亿元,占公司2017年营收的20.67%。本次中标证明了公司半导体用晶体生长设备及加工设备的技术先进性,有助于进一步做大公司半导体设备的产业化规模,提升公司半导体业务的核心竞争力。 公司为国内晶体硅生长设备龙头,受益半导体行业爆发。我们预计2018-2020年净利润达6.69、9.28、11.85亿元,EPS为0.52、0.72、0.92元,对应PE为24x、17x、14x。维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业波动风险、半导体设备新产品推广低于预期风险。

事件:公司发布2018年中报,实现营业收入14.58亿元,同比增长33.23%,归母净利润1.28亿元,同比增长31.06%,扣非净利润1.03亿元,同比增长17.76%;发布配股公开发行预案,按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售。 业绩符合预期,诊断服务业务继续放量。由于统计口径变化,公司对2016-2017年财务报表进行追溯调整,将产业基金控股的杭州诊断业务经销商倚天生物纳入合并报表,倚天生物主要从事IVD产品的代理与销售,对公司整体销售规模、盈利能力带来较大影响,2018H1净利率9.37%,较往年13%左右的净利率水平有显著下降,主要由于低毛利的代理产品占比增加,带来综合毛利率35.18%较往年45%以上的毛利率显著下降;费用端由于会计政策变化,调整后销售和管理费用率由于收入规模扩大带来小幅下降,财务费用率基本稳定。 经销商整合顺利,自产和代理业务保持快速增长。2018年上半年公司诊断试剂实现营业收入11.22亿元,同比增长19.57%,诊断仪器实现7374万元,同比增长50.79%,仪器、试剂快速增长主要是由于集采业务顺利上量;公司于2015年开始IVD经销商整合,不含倚天生物,2018年上半年合计并表收入预计近3亿元,并表利润预计近2000万元,基本完成业绩对赌,与此同时公司依托经销商的渠道资源,实现70+家左右医院的集采业务上量。 顺应分级诊疗政策,区域检验中心快速扩张。公司顺应国家分级诊疗政策的加快实施,积极在全国布局差异化的区域医学检验共享中心(含区域医检所和合作共建项目),截止2018年上半年,公司设立了近40家区域检验共享中心,2018年上半年实现诊断服务收入2.33亿元,同比增长163.56%。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入33.67、43.66、56.15亿元,YOY为86.54%(追溯调整口径后为30.31%)、29.65%、28.62%,归属母公司净利润3.04、3.89、4.94亿元,YOY为41.73%(追溯调整口径后为32.16%)、28.10%、27.07%,对应EPS为0.87、1.12、1.42元,公司目前股价对应2018年22倍PE,考虑到分级诊疗政策逐步落地,公司集采、区域检验中心业务顺应政策趋势持续在多地复制带来稳定业绩增长,我们认为公司2018年合理估值区间为25-30倍PE,合理价格区间为21-27元,维持“增持”评级。 风险提示:医检所经营不达预期,经销商整合不达预期。

18H1营收增长30%。2018年上半年,公司实现营业收入11.78亿元,同比增长30.4%;实现归母净利润1.25亿元,同比增长12.9%;实现扣非归母净利润0.97亿元,同比增长13.5%,业绩稳步增长。之前,公司业绩预告称,归母净利润同比增长5%至17%,中位数为11%,公司18H1实际归母净利润同比增长12.9%,业绩增速好于预期。我们在公司2018年半年报业绩预告点评中已经对公司业绩增长的主要驱动因素做了相关说明,包括:(1)公司实际收到的销售自主软件产品所享受的增值税即征即退收入较上年同期有明显增加,导致所确认的其他收益有较大增长,非经常性损益对净利润影响0.28亿元;(2)公司营业收入保持一定增长,但由于毛利率相对较低的云计算业务收入占比增加(根据2018年半年报数据,信息安全业务毛利率约88%,云计算业务毛利率约56%),综合毛利率较上年同期有所下降;(3)销售费用、研发投入较上年同期增加较大,若去除上述(1)所述因素对营业利润增长的贡献,则公司的营业利润相对去年同期有所下降。 云计算业务增长85%。公司业务主要包括信息安全业务、云计算业务和企业级无线业务。分业务来看,(1)信息安全业务实现营业收入7.27亿元,同比增长24.2%,毛利率87.7%,比去年同期减少0.66个百分点;(2)云计算业务业务实现营业收入2.88亿元,同比增长84.9%,毛利率56.3%,比去年同期增加1.70个百分点;(3)企业级无线业务现营业收入1.35亿元,同比增长5.5%,毛利率62.5%,比去年同期减少1.34个百分点。通过以上数据,我们认为:(1)公司三大业务毛利率变化不大,盈利能力稳定;(2)信息安全业务营收增速与信息安全行业增速大体持平,业务发展良好;(3)云计算业务高速增长,营收占比由去年同期的17.2%提高到24.2%,云计算业务未来或将成为公司业绩的主要驱动因素。 重视研发创新,核心技术积累进一步提升。我们认为,信息安全行业和云计算行业是技术密集型行业,要保持公司的核心竞争力,必须坚持研发创新。(1)研发投入进一步加大。2018年上半年,公司研发投入3.20亿元,同比增长46.7%,研发费用占营业收入的比例为27.2%,比去年同期增长3个百分点;(2)专利数量明显增加。2018年上半年,公司新增发明专利申请超过100件,国内外专利申请总量累计超过750件;公司授权专利新增27件,其中包括新增美国发明授权专利6件,末授权专利数量累计超过220件。(3)技术标准数量进一步增加。2018年上半年,公司参与制定国家和行业标准9项,累计参与制定的国家和行业标准已达28项。 医疗行业或将成为公司未来的盈利增长点。2017年,公司开始发力医疗行业领域。目前,广东省有近一半的医疗单位应用了公司的云计算/信息安全产品。全国已经有近6000家医疗行业用户正在使用公司的医疗解决方案,其中,已有超过40家三级甲等医院核心业务上云、100多家医疗单位全部业务系统上云,10余家主流HIS厂商出具了HIS系统与深信服企业云平台的兼容性报告,云计算方案用户总量行业领先;安全业务方面,公司已覆盖全国40%以上医疗用户单位。2018年,公司荣获广东省医院协会颁发的“2017年度广东省医院信息化建设最具创新性企业”奖项,公司提供的医疗行业解决方案广受用户认可,医疗行业或将成为公司未来的盈利增长点。 盈利预测与投资建议。我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,云计算相关业务逐步放量,未来有望带来新的增量市场。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为7.48亿元/10.59亿元/13.58亿元,EPS分别为1.87元/2.65元/3.39元,目前股价对应的PE分别为49倍、35倍、27倍。维持“买入”评级。 风险提示。政府对信息安全行业投入不及预期;云计算业务拓展不及预期;研发风险;企业级无线市场竞争加剧的风险。

事件:公司发布半年度报告,实现营业收入1.16亿元,较上年同比增长76.8%;实现净利润2501万元,较上年同比增长47.6%;扣非净利润2184万元,同比大增94.1%。 上半年盈利能力进一步提升,毛利率为61.47%,同比大增6.76pct。 1) 1-6月测试机营收6382万元,占总营收的55.23%,同比大增167.57%,毛利率为75.52%,比去年同期减少0.45pct; 2) 1-6月分选机营收4629万元,占总营收的40.06%,同比增长18.87%,毛利率为43.64%,比去年同期增长2.35pct。 报告期内,业绩增长的主要原因: 1) 受益下游物联网等新兴市场驱动,半导体行业持续景气,公司经营持续稳定发展,销售增速较快。 2) 半导体制造产能向大陆转移,国内晶圆厂数量快速增长,封测厂商陆续投入新产线实现产能的扩张,增加资本开支,测试设备生产企业受益。 3) 报告期内,公司对外积极拓展台湾市场,扩大市场份额以及产品的应用领域。客户结构进一步优化,影响力得到提升。 4) 公司秉持“自主研发、技术创新”的理念,专注研发测试机、分选机、探针台、自动化设备等。报告期内研发费用2,918万元,占营业收入25.26%。 长川科技:国内半导体测试设备龙头,有望率先实现国产替代 1) 我国集成电路市场规模及同比增速领跑全球,半导体行业资本支出有望步入平稳增长阶段。制造拉动封测厂商扩大产能,上游测试装备企业受益。 2) 随着芯片复杂程度提高,和5G、AI、物联网等新产业发展带来的芯片差异化增加,测试设备需要增加和更新换代,带来新的增长空间。 3) 半导体测试设备市场主要由美日占据,进口替代空间大:美国泰瑞达、日本爱德万两家公司全球市场份额占比已高达90%。 4) 长川科技是国内唯一一家A股上市的半导体后道测试设备企业,同时受到“大基金”投资,在第三次半导体产业的转移过程中,有望率先实现国产替代。 公司募集资金投资项目进展顺利,未来成长性良好: 1) 公司争取募集资金投资项目“长川科技生产基地建设项目”“长川科技研发中心建设项目”等项目在2018年四季度逐步投入使用; 2) 公司在日本、香港设立子公司,在台湾成立分公司,为国产设备走出国门打下基础; 3) “长川科技营销服务网络建设项目”有序推进。 半导体检测设备龙头,受益集成电路行业大发展:我们预计2018-2020年营收有望达3.08、4.50、5.91亿元,实现净利润0.80、1.21、1.64亿元,EPS分别为0.54、0.81、1.10元,对应PE为76x、50x、37x。维持“增持”评级。 风险提示:行业波动风险,技术开发风险,客户集中度较高的风险等。

事件:公司发布2018年半年度报告,实现营业收入30.95亿元,同比增长54.63%;实现归母净利润5.63亿元,同比增长122.3%,其中扣非净利润5.57亿元,同比增长151.92%。Q2实现净利润2.89亿元,同比增长134.2%,环比增长5.3%,符合预期。同时公司预计Q1-Q3累计净利润与上年同期相比预计增长80%-130%,即预计Q3实现净利润1.7-3.7亿元。 业绩符合预期,麦草畏继续放量,农用菊酯价格上涨。控股子公司优嘉公司二期项目于2017年中建成投产,今年麦草畏产销量持续提升,带动公司18H1除草剂营收大幅提升78.9%至12.7亿元。农用菊酯量价齐升,公司农用菊酯17年Q4开始大幅提升,18年H1因环保因素菊酯价格再次上涨,公司杀虫剂平均价格因此比17年同期提升23.4%到达20.63万元/吨,销量也同比提升16.6%,共同带动公司杀虫剂业务超预期。由于麦草畏的持续放量和菊酯价格的提升,公司综合毛利率同比提升5.55个百分点至31.19%。同时,由于人民币贬值影响公司Q2单季度财务费用为-6250万元,带动公司业绩向好,但由于公司进行了远期外汇买卖业务,报告期内造成公允价值变动损失约3170万元。 麦草畏龙头,成长性突出。公司是国内仿生农药行业规模最大的企业,技术优势、品牌优势和产业链优势突出,优嘉二期和三期项目的持续放量和落地,将为公司稳步快速发展保驾护航。其中麦草畏装置有望受益于孟山都转基因作物的顺利推广而放量,公司目前具有麦草畏产能2.5万吨/年,是全球麦草畏龙头企业,行业竞争格局优异,未来发展值得期待。我们认为后续随着二期项目和三期项目的持续放量和落地,在满足农药行业发展要求的同时,将实现公司盈利能力和产品结构将不断优化,培育新的效益增长点,不断提升公司整体竞争力。 菊酯量价齐升贡献超预期利润,草甘膦价格中枢有望持续提升。由于常态化环保对供应端的压制以及原材料成本的显著上涨形成支撑,我们认为农用菊酯和草甘膦等农药子行业或迎来较长周期的景气期。农用菊酯价格因为竞争对手的关停而持续提升,目前价格已站稳30万元/吨平台,较17年底部价格提升94.8%,后续出口订单和卫生菊酯或有望跟涨。草甘膦价格稍有回调,但我们认为价格中枢有望持续上移,公司将持续受益。 盈利预测与投资建议。预计18-20年EPS分别为3.36元、4.18元、4.53元,对应动态PE分别为15倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求或不及预期的风险、麦草畏推广进度或不及预期的风险、环保督察力度或不及预期的风险。

事件:公司发布2018年半年度报告,实现营业收入55.4亿元,同比增长8.04%;实现归母净利润5.39亿元,同比增长25.12%,其中扣非净利润5.35亿元,同比增长25.29%,符合预期。 新型复合肥占比提升,磷酸一铵盈利能力恢复。公司业绩继续向好,主要原因在于高毛利的新型复合肥持续增长和磷肥产品盈利能力的提升。报告期内公司新型复合肥实现营业收入8.5亿元,同比增长21.59%,占公司营收的比重由12%提升为15%。新型复合肥毛利率高于公司其他产品,达到25.08%,且与去年同期相比有小幅提升。同时因为磷酸一铵产品提价,公司磷肥业务盈利能力显著提升。公司磷酸一铵(58%粉)产品价格较去年同期上涨超过20%,且原材料价格涨幅较小,公司毛利率因此同比提升2.31个百分点至20.54%。结构的优化和磷肥产品的盈利能力提升,共同带动公司毛利率提升1.22个百分点。同时由于本期折旧和修理费的减少,公司管理费用同比下降,财务费用因为汇兑收益也比同期下降,带动公司期间费用率下降0.39个百分点,带动公司业绩向好。 农产品价格预期回升,磷复肥大周期有望开启。国内农产品价格如玉米价格自14年下跌周期开始到目前已有4年时间,随着玉米盈利能力下滑,其种植面积也由15年的峰值开始连续回落。而需求端在原油价格上涨以及饲料需求的带动下逐年提升,在供需双方力量的改变下,玉米库存将逐渐消化,价格上涨预期较强,玉米价格由2017年初1486元/吨上涨至目前1770元/吨的水平。农产品有望迎来上涨大周期,进而带动磷复肥需求向好,价格也更具弹性。加之在供给侧改革和环保趋严的大背景下,磷肥产量大幅收缩,2018H1磷酸一铵和磷酸二铵产量分别同比下滑31.2%和22.9%,行业开工率有望维持低位运行,供给收缩严重。目前磷肥社会库存低位,需求的好转有望使得磷复肥行业迎来较强复苏周期。 磷复肥龙头,差异化竞争优势突出。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年,是国内磷复肥行业龙头企业,公司拥有从选矿到终端产品的一体化产业链布局,控股股东旗下有磷矿资产,加上公司具有拥有钾肥进口权,综合成本优势突出。公司现有营销人员1000余名,一级代理商4500多家,终端零售商6万多家,现有营销网络粘性强、覆盖面广,还具备进一步下沉空间。同时,公司大力发展新型肥料业务,产品结构持续优化,新型肥料占公司营收的比重持续提升,助推公司业绩率先于行业复苏。产品结构调整和渠道持续发力将保障公司稳步增长,若农产品带动化肥行业大周期开启,公司将率先受益。 盈利预测与投资建议。调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.78元、0.88元,对应PE分别为13倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:磷复肥价格下跌的风险、原材料磷矿石价格大幅波动的风险、环保造成公司未能稳定生产经营的风险。

公司发布2018半年报,报告期内实现收入32.11亿元(+24.3%)、归属净利润1.8亿元(+31%)。其中2018Q2单季度实现收入19.1亿元(+30.5%)、归属净利润1.27亿元(+11.4%)。同时,公司预计2018.1-9月归属净利润增幅在20%-40%,对应金额为2.85-3.32亿元。 产能释放,Q2收入提速。从量价看,Q2收入增长主要来自新增产能的释放带来的销量(纱线产能继续释放;2万吨/年的针织面料Q2投产),2018H1纱线/坯布业务收入分别同增30.9%/10.7%至21.2/7.4亿元。 净利率微增,补贴同比下降致毛利率下滑。2018H1毛利率下滑3.2PCTs至15.63%,主要因期内可冲减营业成本的补贴较上年同期减少1000余万所致。此外期间棉价现货价格受期货扰动上涨,但公司产品提价延后,也影响毛利率。若不考虑补贴确认冲减因素,预计2018H1毛利率约17%。但因政府补贴冲减影响,销售费用率/管理费用率分别下降0.5/0.86PCTs至1.74%/3.78%。且同期资产减值损失大幅减少92%,减少金额达1305万元,公司上半年净利率提升0.3PCTs至5.6%。 新增产能持续释放&棉价上涨拉动毛利率提升,业绩有望延续较快增长。目前纱线产能约170万锭,未来新疆两个纱线项目预计于2019/20年投产,产能分别为30/16.5万锭;坯布方面,本部的2万吨针织面料已投产,预计于2018Q3满产;4112万米的高档牛仔布项目将于2019年投产。未来随新产能逐步落地,后续收入和相关补贴有望持续增长。此外,预计国储棉库存或于2019年见底,国内棉花供需缺口显现有望带动棉价上涨。而公司棉花储备充裕,且产品技术优势明显,预计在棉价上涨行情中有望量价齐升,进而带动毛利率与业绩的较快增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级、新疆业务加快发展的经营上行周期,且公司棉花储备充裕,在棉价上行过程中有望量价齐增,进而带动业绩较快增长。预计2018/19/20年净利润分别为3.81/4.69/5.46亿元、对应EPS0.47/0.57/0.67元。现价对应2018/2019PE8/6倍。维持“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定;新疆纺织产业优惠政策变动;新产能投产进度低于预期。

中报亮点:1、业绩保持高增,净利润同比+19%,营收修复较多,在较低息的免税资产占比较高的基础上仍有近10%的同比增长。2、净息差环比大幅回升(+24bp),由资产负债端共同驱动,资产端预计受益中小企业贷款利率提升,负债端则是存款付息率的下降。3、资产质量保持优异,不良方面各项指标保持良好。4、资本内生增长,核心一级资本充足率环比大幅上升27bp。中报不足:1、手续费增速较弱,同比-5%。2、费用增长较多,管理费同比+18%。 高成长高盈利:宁波银行的盈利水平要看税后利润增速情况,原因a:宁波银行营收情况比较特别,免税资产占比生息资产25%,还原税收效应对整体盈利影响较大。原因b:宁波银行资产质量优异且经历周期检验,PPOP与税前利润增速基本一致,没有拨备反哺或侵蚀利润。1、从税后利润看,宁波银行一直保持较为平稳的高增速。2、细拆各业务情况,营收修复较多;从税前税后利润增速差看,免税收入增速有放缓,与17年1季度是低点也有关。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.3/9.9%、-4.3/5.8%、19.6/19.6%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、税收。负向贡献因子为息差、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速较一季度增速上升。2、净息差负向贡献程度下降。3、成本则继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。边际贡献减弱的是:1、非息收入、税收贡献度较一季度有减弱,但贡献程度较其他因子要高。2、拨备的计提力度有加大。 投资建议:投资建议:公司2018E、2019E PB 1.28X/1.05X;PE 7.41X/6.32X(城商行 PB 0.92X/0.8X;PE 6.87X/6.04X),宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表,是我们持续看好的银行。 风险提示:经济下滑超预期。

18H1扣非净利增长40%。2018年上半年,公司营业收入为13.18亿元,同比增长23.6%,归母净利润为6.14亿元,同比增长35.6%,扣非归母净利润为5.89亿元,同比增长40.2%。2018年Q2单季度,营业收入为8.79亿元,同比增长36.1%,归母净利润为3.97亿元,同比增长63.4%,扣非归母净利润为3.79亿元,同比增长61.2%。公司公告称,2018年上半年业绩快速增长的主要驱动因素包括: (1)股权激励计划的实施对于公司业绩有较为显著的提升作用; (2)互联网信息服务业务的快速增长。公司预计2018年1-9月归母净利润为10.3-12.1亿元,同比增长45%-70%,业绩快速增长的主要驱动因素是互联网信息服务业务快速增长。 移动端业务营收增长548%。公司业务可大体分为PC 端业务、移动端业务和互联网金融业务等。2018年上半年, (1)PC 端业务营业收入4.58亿元,同比增长12.4%,毛利率86.1%,比去年同期增长1.8个百分点; (2)移动端业务营业收入7.26亿元,同比增长548%,毛利率64.5%,比去年同期减少22.5个百分点。 (3)互联网金融业务营业收入3.54亿元,同比减少38.7%,毛利率80.8%,比去年同期减少16.4个百分点。因此,我们看到,公司业绩增长的核心原因在于移动端业务营业收入的高速增长。 互联网金融服务(贷款业务):暂停贷款王业务。互联网金融服务业务主要包括汽车消费金融、个人消费金融、商业金融三大业务方向。 (1)公司2018年退出现金贷领域,不再开展贷款王业务,因此贷款业务收入减少导致互联网金融服务营收同比减少38.7%; (2)汽车消费金融业务自2017年下半年上线以来稳定增长; (3)个人消费金融业务通过个人用户的特定消费需求提供小额的金融服务,目前进展顺利; (4)商业金融业务依托公司自建的推广平台,通过线下推荐用户的形式,为数十万小微商户提供金融服务,目前处于试运营阶段; (5)目前,公司已持有互联网小贷、融资租赁及保理牌照。2018年上半年,公司收购广州二三四五互联网小额贷款有限公司15%的股权,并增资至20亿元,使其成为全资子公司,“互联网+金融创新”战略布局逐步推进。 区块链业务:星球联盟产品生态逐步完善。 (1)星球联盟降低了公司推广及获客成本。2018年1月,公司运用区块链技术重塑“2345王牌联盟”原有系统,并推出“2345星球联盟”计划。与王牌联盟相比,星球联盟具有去中心化、进入门槛低、价值可积累并升值、成员积极性高的特点,能够有效降低公司的推广及获客成本。 (2)星球联盟2.0降低了进入门槛。2018年7月31日,公司区块链项目星球联盟2.0版本正式上线。在星球联盟1.0时代,购买章鱼星球是加入星球联盟的必要环节。在星球联盟2.0时代,不论是否拥有章鱼星球设备,都能通过日常上网,获得金币和现金收益,进入门槛的降低或将带来用户和流量的大幅提升。 (3)产品生态逐步完善。星球联盟2.0对应用场景和奖励兑换方式进行了深度优化,集成了2345诸多自有产品:2345浏览器,购省钱,2345手机助手,2345天气王以及太白万年历等,应用场景更加丰富。此外,公司称星球联盟已经与百度,京东,阿里巴巴,滴滴,携程等企业达成了合作,下一步将引入合作伙伴的产品进入星球联盟,构建一个自成体系的价值传输网络,产品生态逐步完善。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司互联网信息服务业务增长快速,区块链业务进展顺利。星球联盟产品生态逐步完善,未来发展可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为13.74亿元、18.10亿元、23.10亿元,EPS分别为0.31元、0.41元、0.52元,对应PE 分别为14倍、11倍、8倍。维持“买入”评级。风险提示。1、互联网信息服务业务进展低于预期;2、星球联盟产品推广低于预期。

事件:恩华药业发布2018年半年度,实现收入18.66亿元,同比增长11.18%;实现归母净利润2.62亿元,同比增长25.20%。同时公司发布三季度业绩预告,前三季度预计实现净利润约39628万元~46520万元,增长15.00%~35.00%。 点评: 工业增长靓丽,二季度业绩增长环比提速。2018年Q2收入同比增长11.87%,归母净利润同比增长29.29%;环比Q1的10.49%、19.27%增速均有所提速。上半年医药工业收入增长24.96%,收入增速大幅提升,其中麻醉类同比增长29.11%,精神类同比增长27.37%,神经类同比增长33.01%,其他制剂同比增长5.66%,原料药同比下滑13.86%。医药商业收入同比下滑8.23%,拖累整体收入增速。 一线产品增长稳定,二三线产品高速放量,后续产品梯队不断补强。一线品种力月西保持平稳增长,福尔利增速达到15%左右,环比有所提升。随着医保、招标效应的显现,右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑、瑞芬太尼等二三线品种快速放量,销售收入增速均超过50%,带动业绩增长提速。新医保中,公司有右美托咪定、齐拉西酮注射液新进医保,阿立哌唑由乙类转为甲类。2016年以来,随着各省招标陆续展开,右美托咪定和阿立哌唑分别都在12个省份新中标,加上医保的效应,我们看好右美托咪定和阿立哌唑的高速放量。公司近年研发投入持续增加,自研和产品引进双线发展,在创新药、现有产品改良和缓控释剂型平台等方面均有所布局,后续产品梯队不断增强。 中枢神经领域用药龙头,迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔,国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段,具有孕育大型企业的潜力空间。此外,精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒,护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的,多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地,二线产品迎来放量期,销售改革提升效率,业绩有望继续改善。 盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020年实现收入37.93、42.37和47.19亿元,同比分别增长11.77%、11.71%和11.38%;归母净利润4.52、5.67和7.09亿元,同比分别增长14.41%、25.58%和25.12%。当前股价对应2018-2020年PE为36倍、28倍和23倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,公司持续稳健经营,走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上,可以给予公司估值溢价。考虑到公司的高壁垒和成长性;维持“买入”评级。 风险提示:招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;销售不达预期的风险