18H1扣非净利增长40%。2018年上半年,公司营业收入为13.18亿元,同比增长23.6%,归母净利润为6.14亿元,同比增长35.6%,扣非归母净利润为5.89亿元,同比增长40.2%。2018年Q2单季度,营业收入为8.79亿元,同比增长36.1%,归母净利润为3.97亿元,同比增长63.4%,扣非归母净利润为3.79亿元,同比增长61.2%。公司公告称,2018年上半年业绩快速增长的主要驱动因素包括: (1)股权激励计划的实施对于公司业绩有较为显著的提升作用; (2)互联网信息服务业务的快速增长。公司预计2018年1-9月归母净利润为10.3-12.1亿元,同比增长45%-70%,业绩快速增长的主要驱动因素是互联网信息服务业务快速增长。 移动端业务营收增长548%。公司业务可大体分为PC 端业务、移动端业务和互联网金融业务等。2018年上半年, (1)PC 端业务营业收入4.58亿元,同比增长12.4%,毛利率86.1%,比去年同期增长1.8个百分点; (2)移动端业务营业收入7.26亿元,同比增长548%,毛利率64.5%,比去年同期减少22.5个百分点。 (3)互联网金融业务营业收入3.54亿元,同比减少38.7%,毛利率80.8%,比去年同期减少16.4个百分点。因此,我们看到,公司业绩增长的核心原因在于移动端业务营业收入的高速增长。 互联网金融服务(贷款业务):暂停贷款王业务。互联网金融服务业务主要包括汽车消费金融、个人消费金融、商业金融三大业务方向。 (1)公司2018年退出现金贷领域,不再开展贷款王业务,因此贷款业务收入减少导致互联网金融服务营收同比减少38.7%; (2)汽车消费金融业务自2017年下半年上线以来稳定增长; (3)个人消费金融业务通过个人用户的特定消费需求提供小额的金融服务,目前进展顺利; (4)商业金融业务依托公司自建的推广平台,通过线下推荐用户的形式,为数十万小微商户提供金融服务,目前处于试运营阶段; (5)目前,公司已持有互联网小贷、融资租赁及保理牌照。2018年上半年,公司收购广州二三四五互联网小额贷款有限公司15%的股权,并增资至20亿元,使其成为全资子公司,“互联网+金融创新”战略布局逐步推进。 区块链业务:星球联盟产品生态逐步完善。 (1)星球联盟降低了公司推广及获客成本。2018年1月,公司运用区块链技术重塑“2345王牌联盟”原有系统,并推出“2345星球联盟”计划。与王牌联盟相比,星球联盟具有去中心化、进入门槛低、价值可积累并升值、成员积极性高的特点,能够有效降低公司的推广及获客成本。 (2)星球联盟2.0降低了进入门槛。2018年7月31日,公司区块链项目星球联盟2.0版本正式上线。在星球联盟1.0时代,购买章鱼星球是加入星球联盟的必要环节。在星球联盟2.0时代,不论是否拥有章鱼星球设备,都能通过日常上网,获得金币和现金收益,进入门槛的降低或将带来用户和流量的大幅提升。 (3)产品生态逐步完善。星球联盟2.0对应用场景和奖励兑换方式进行了深度优化,集成了2345诸多自有产品:2345浏览器,购省钱,2345手机助手,2345天气王以及太白万年历等,应用场景更加丰富。此外,公司称星球联盟已经与百度,京东,阿里巴巴,滴滴,携程等企业达成了合作,下一步将引入合作伙伴的产品进入星球联盟,构建一个自成体系的价值传输网络,产品生态逐步完善。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司互联网信息服务业务增长快速,区块链业务进展顺利。星球联盟产品生态逐步完善,未来发展可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为13.74亿元、18.10亿元、23.10亿元,EPS分别为0.31元、0.41元、0.52元,对应PE 分别为14倍、11倍、8倍。维持“买入”评级。风险提示。1、互联网信息服务业务进展低于预期;2、星球联盟产品推广低于预期。

事件:恩华药业发布2018年半年度,实现收入18.66亿元,同比增长11.18%;实现归母净利润2.62亿元,同比增长25.20%。同时公司发布三季度业绩预告,前三季度预计实现净利润约39628万元~46520万元,增长15.00%~35.00%。 点评: 工业增长靓丽,二季度业绩增长环比提速。2018年Q2收入同比增长11.87%,归母净利润同比增长29.29%;环比Q1的10.49%、19.27%增速均有所提速。上半年医药工业收入增长24.96%,收入增速大幅提升,其中麻醉类同比增长29.11%,精神类同比增长27.37%,神经类同比增长33.01%,其他制剂同比增长5.66%,原料药同比下滑13.86%。医药商业收入同比下滑8.23%,拖累整体收入增速。 一线产品增长稳定,二三线产品高速放量,后续产品梯队不断补强。一线品种力月西保持平稳增长,福尔利增速达到15%左右,环比有所提升。随着医保、招标效应的显现,右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑、瑞芬太尼等二三线品种快速放量,销售收入增速均超过50%,带动业绩增长提速。新医保中,公司有右美托咪定、齐拉西酮注射液新进医保,阿立哌唑由乙类转为甲类。2016年以来,随着各省招标陆续展开,右美托咪定和阿立哌唑分别都在12个省份新中标,加上医保的效应,我们看好右美托咪定和阿立哌唑的高速放量。公司近年研发投入持续增加,自研和产品引进双线发展,在创新药、现有产品改良和缓控释剂型平台等方面均有所布局,后续产品梯队不断增强。 中枢神经领域用药龙头,迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔,国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段,具有孕育大型企业的潜力空间。此外,精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒,护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的,多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地,二线产品迎来放量期,销售改革提升效率,业绩有望继续改善。 盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020年实现收入37.93、42.37和47.19亿元,同比分别增长11.77%、11.71%和11.38%;归母净利润4.52、5.67和7.09亿元,同比分别增长14.41%、25.58%和25.12%。当前股价对应2018-2020年PE为36倍、28倍和23倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,公司持续稳健经营,走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上,可以给予公司估值溢价。考虑到公司的高壁垒和成长性;维持“买入”评级。 风险提示:招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;销售不达预期的风险

本篇报告为安防系列首篇,重点介绍了安防的需求驱动、安防的国外成长、安防的技术驱动、安防的竞争格局、安防新玩家、安防的价格战等;基于成长视角我们重点推荐具备规模、研发、品牌等优势的全球安防龙头海康威视。 安防的成长逻辑。安防市场2017年约6578亿(视频监控50%),保持15%中速复合发展;按客户结构大致可分为政府市场、企业级市场及民用市场,按区域分为国内一线、国内三四线和国外市场,按技术迭代分为看得见、看的清、看得懂,按商业模式分为硬件、集成、一体化运维等;安防目前处于政府市场成熟、国内一线市场为主、看得清以及硬件销售为主;成长逻辑在于B和C端的市场、雪亮工程渠道下沉、国外突破、AI技术看得懂以及一体化服务运维。量价齐升的的结果是成长空间不断拓宽,安防红利远没结束。 安防的的竞争格局。根据a&s传媒2017年全球安防最新排名,海康威视和大华股份分别排名第一和第三,我们根据统计全球前50安防公司营收,Cr(3)占比前五十名中的50%,综合来看安防发展几十年已经形成一个格局明显、集成度较高的产业,龙头企业的竞争壁垒在于品牌(研发和技术)、规模(先发优势、规模效应)以及一体化运营(定制化、客户理解服务)等;目前华为、阿里等互联网公司的进入将加速行业的竞争和合作,安防从硬件到云+端的时代开启。 我们重点推荐海康威视,理由如下: 安防全球实力龙头。海康威视连续6年蝉联视频监控行业全球第一,拥有全球视频监控市场份额的21.4%。2017年毛利率45%、净利率19%,研发支出20-30亿,面向下游多个行业,无论从品牌、规模和运营服务上护城河都较为深厚。 雪亮工程利好安防龙头。今年地方政府财政收紧一定程度上影响行业进展,但总体利于龙头:一是因为需求是主动安全和效率(公安、交通等刚需),出清的将是无品牌、运维能力低的中小型安防企业,且最新雪亮工程有所回暖。 AI技术发展掌握数据是强竞争力。公司早在2006年就布局深度学习算法,2016年产品陆续落地,2017年公司占战略定位围绕AICloud架构,完成“边缘节点+边缘域+云中心”的核心产品布局,其中AI的基础是数据,海康威视在这一方面比竞争对手有更强的数据积累和下游行业更深的理解,从这个角度讲,未来海康威视也不只是个硬件公司。 国外市场海康威视走自主品牌道路。国内竞争已经证明品牌是竞争的主要关键,公司在海外加大营销尤其是重视品牌的推广,在拉美、北非、印度等取得较好的突破和进展。2018H1海外增长26.7%不输给在国内的成长速度。 B端和C端市场开始发力。海康威视萤石经过第一个五年努力在2017年实现10亿收入并首次盈利,这块主要受益智能家居等消费升级对安防监控、智能门锁等驱动,市场规模测算下来2000多亿空间,公司比360、小米等更具备做硬件以及定制需求服务的基因;另外智能制造、汽车电子等孵化方向更是孕育1000多亿市场规模,公司在B端和C端成长空间及战略布局有望复制在G端成为安防龙头的成长路径。 盈利预测:我们预测公司2018-2019年营业收入分别530.21、676.98亿元,同比分别增26.5%、27.6%,实现归母净利润分别117.99、148.76亿元,分别同比增长25.3%、26.1%,对应EPS分别为1.28、1.61,对应2018-2019年PE分别为25.0、19.8。综合考虑安防长期智能化赛道、硬件到软硬结合一体化运维等成长空间,同时结合公司在安防的规模和品牌等龙头竞争优势,给予2019年25PE,对应“买入”评级。 风险提示:雪亮工程不及预期;市场竞争加剧;AI产品低于预期;汇率风险

事件:公司发布半年报,2018H1实现营收9755.47万元,同增62.99%,归母净利润758.93万元,同减13.18%,扣非后归母-283.67万元,同减144.83%,基本每股收益0.02元/股。 传统制造业务收入增速快,毛利率略有回升。塑机业务实现营收6419.19万元,同增43.96%,高端机床业务营收1747.07万元,同增671.35%,二者合计贡献总收入的83.71%。毛利率方面,塑机业务37.16%(+6.05pct),机床业务23.84%(-11.79pct),传统制造业务整体毛利率34.31%(+2.98pct)。贡献净利润494.32万元,与去年同期基本持平。 楷德教育H1利润略有下降,下半年有望发力。楷德教育实现营收1589.22万元,同增22.26%,收入贡献16.29%,毛利率39.08%(-14.42pct),净利润229.33万元,低于去年4-6月并表利润376万元,主要是推进上海、深圳的扩张所致。从去年数据来看,下半年是旺季(17年4-6月并表376万元,H2利润1912万元),随着上半年在上海、深圳区域加大课程推广力度,预计今年下半年有望发力。 期间费用率控制良好。销售费用率8.6%(-0.55pct),管理费用率20.7%(-2.57pct),财务费用率-1.34%(-0.72pct),期间费用率合计占比27.96%(-3.84pct)。 业绩预告:预计18年前三季净利润1752.31-2628.47万元,同增0~50%。 投资建议:上半年是楷德教育的淡季,因此业绩不能简单推演全年,下半年有望发力。美杰姆收购事项正在推进,内生角度,看好美杰姆依托强大品牌影响力持续扩张加盟中心的能力;外延角度,后续存在收购美杰姆直营业务的潜在可能。考虑借款的财务费用,维持18/19/20年备考净利润为1.65/1.93/2.20亿元(其中教育业务贡献1.54/1.99/2.41亿元,传统业务包含财务费用贡献0.10/-0.06/-0.21亿元)的盈利预测,公司目前市值59亿元,对应估值35x/30x/27x,维持“买入”评级。 风险提示:收购美杰姆尚存在不确定性;加盟中心扩张进度不及预期。

盈利预测及估值:预计公司2018-2019年实现营业收入分别为82.33亿元、93.59亿元,分别同比增长3.82%、13.68%;实现归属母公司的净利润分别为19.12亿元、24.08亿元,分别同比增长27.05%、25.96%。对应EPS分别为1.45元、1.83元,2018xPE为16倍。公司影视、游戏业务开展有条不紊且内容储备丰富,建议投资者积极关注,维持“买入”评级! 风险提示:1)产品延期上线风险;2)人才流失风险;3)政策监管风险。

投资建议:我们预测18-20年,公司营业收入分别为12.27亿元、17.79亿元、25.52亿元,增速分别为123.05%、45.00%、43.47%,归母净利润分别为1.4亿元、2.1亿元、3.2亿元,增速分别为216.10%52.31%、52.42%。对应eps分别为0.60元/股、0.91元/股、1.39元/股。参考可比公司估值,同时考虑到公司未来三年业绩的高成长性,维持买入评级。 风险提示:(1)宏观经济下滑风险;(2)原材料价格上行风险;(3)军工业务拓展不及预期风险。

事件:公司发布2018年半年报,公司2018H1实现营业收入16.62亿,同比增长18.43%,实现归母净利润2.66亿,同比增长20.80%。 业绩增速稳定,危废业务继续增长。公司2018H1实现营业收入16.62亿,同比增长18.43%,其中工业废物资源化业务实现营业收入6.55亿,同比增长24.89%,占营业收入比重为39.41%,工业废物处置业务实现营业收入6.06亿,同比增长15.12%,占营业收入比重为36.45%,随着危废处置产能进一步提升,公司的危废业务持续增长。因子公司厦门绿洲扩大生产规模,电子废弃物拆解业务营业收入同比增长381.48%至0.63亿,此外,市政废物处置业务也实现正向增长,营业收入为1.12亿,同比增长24.71%。 综合毛利率略有下滑,费用率控制良好。公司2018H1综合毛利率为35.62%,同比减少0.85pct,其中电子废弃物拆解业务毛利率波动较大,主要因单品价格上涨,毛利率同比增长35.87pct。公司上半年三费费用率为17.75%,同比减少1.84pct,费用率控制良好。 回款力度加强,现金流好转。公司2018H经营性现金流量净额为2.99亿,同比增长232.39%,现金流状况好转主要因公司加快销售收入的回款,同时增加了预收账款。公司2018H1应收账款为7.08亿,应收账款占营业收入比重为42.60%,同比减少0.42pct。 危废处置产能持续扩张,龙头地位巩固。目前公司的衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年项目均已取得危险废物经营许可证;福建泉州项目焚烧2万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6万吨/年及物化12万吨/年已建设完成,并实现车间点火调试;基本建设完成湖北仙桃资源化项目,设计规模为1.8万吨/年;仙桃绿怡二期项目已获得环评批复,设计规模达13.5万吨/年。公司的危废处置产能持续扩张,预计至年底,公司的危废处置产能有望达210万吨/年。 参股揭阳欧晟,完善市政废物处置产业链。公司拟通过公开摘牌取得揭阳欧晟37.10%股权,挂牌底价为6232.8万(包括3339万元股权转让款及受让完成后补足揭阳欧晟注册资本2893.8万)。揭阳欧晟于2015年取得揭阳垃圾PPP项目,项目服务范围为揭阳市榕城区、揭东区、蓝城区、空港经济区,规划处理生活垃圾1000吨/日,年上网电量超过10000万千瓦时,项目目前仍处于筹建阶段。公司通过参股揭阳欧晟参与建设及运营揭阳垃圾PPP项目,有利于公司快速进入生活垃圾焚烧发电业务,进一步完善公司市政废物处理业务链条,同时也为公司布局粤东市场打下一定基础。 投资建议:公司为危废处理龙头公司,危废处置产能持续扩张,龙头地位巩固我们预计公司2018、2019年实现归母净利润5.93亿、7.65亿,对应估值分别为20X、16X,给予“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入18.62亿元,同比增长17.28%;归母净利润0.92亿元,同比增长14.93%。 民爆行业加速整合,并购扩张成效显著。民爆业务增长稳定,2018年上半年实现营收5.02亿元,同比增长55.29%。公司具有矿业服务和民爆一体化形成的民爆产业链先发优势,现已整合省内七家民爆公司(广东原有八家民爆公司),外省公司的整合业务也在洽谈中。目前公司正在布局民爆器材流通领域,现已收购江门润城,增资广东民爆有限公司。经过一系列并购活动,公司盈利能力规模大幅加强,省内战略规划基本完成,未来产品盈利有望进一步提升。 矿山服务业市场企稳,打造矿业全生命周期服务:近来矿山服务市场正在回暖,目前相当长一段时间内会保持合理价格水平。通过一系列整合运作,目前公司陆续完成了与煤炭、冶金、有色、建材四个矿山行业规模龙头企业的战略合作,未来计划打造全生命周期服务。我们认为,通过一系列的产业链整合,在夯实行业龙头地位的同时,公司向打造一流矿山工程服务提供商的战略目标迈出了坚实的一步,有望提升公司盈利水平。 军工业务稳步推进,军方订单增加助力成长:全资子公司明华公司是全国保留军工能力的十四家地方军工企业之一,是广东省唯一的军方订制产品制造商。2018年上半年实现营收4019万元,同比增长115.82%,主因是公司收到的军方订单有所增加。公司已确立军工主业地位,计划将利用军改和军民融合的契机,引进人才及军工项目,扩大军工业务规模和效益,提升军工板块的技术水平。我们认为,公司军工业务推进进度良好,军工业务将成为公司发展新动能。 研制外贸型导弹武器系统,军民融合深入发展:公司拟以子公司明华公司为平台,研制HD-1导弹系统,预计总投资为13.28亿元。经公司初步估算,该项目将在2020年开始产生效益,税前内部收益率为21.19%(含建设期)。HD-1是一个完整的武器系统,其技术含量高、附加值高、产值规模大,是公司战略转型的首选项目。该项目的实施,能够发挥公司的创新优势,形成军民融合典型示范效应,将为我国尖端武器发展贡献新力量、新模式。 盈利预测及投资建议:我们预测18-20年,公司营业收入分别为46.71亿元、52.97亿元、60.53亿元,增速分别为17.20%、13.41%、14.28%,归母净利润分别为1.90亿元、2.31亿元、2.81亿元,增速分别为16.82%、21.85%、21.57%。对应eps分别为0.27元/股、0.33元/股、0.40元/股,维持买入评级。 风险提示:军工业务发展不及预期;民爆行业景气度持续下降;宏观经济持续低迷;大宗商品需求价格持续走低;公司外延整合并购不及预期;新技术研发进度不达预期。

事件:公司公布2018半年报。1)报告期内实现营业收入9.42亿元,同比增长0.71%;归母净利润4.46亿元,同比增长152.29%;扣非归母净利润967万元,同比下降94.34%;经营现金流量净额-2.73亿元。其中,非经常性损益科目金额4.36亿元,主要系处置容汇锂业股权带来投资收益增加;2)单季度看,收入端逐季转好:2018Q2实现营收5.06亿元,同比-9.01%,环比+15.94%,;归母净利润0.34亿元,同比-69.43%,扣非归母净利润亏损453万元。3)三项费用上,销售/管理/财务费用分别为0.46/1.25/0.17亿元,分别同比增长2.27%/41.62%/160.81%,三项费用率分别为4.88%/13.28%/1.86%,同比变动0.08/3.83/1.14个PCT。4)公司发布1-9月业绩预告,归母净利润4.45-4.79亿,扣非归母0.2-0.5亿。总体看,公司上半年扣非净利润下滑,主要系:a)由于政策影响,需求及增速放缓,电解液产品价格竞争激烈,同比去年大幅下滑;导致电解液毛利率大幅下降至22.94%;b)新增江西艾德等公司,工资及资产的折旧摊销增加,导致管理费用同比去年增加3677万; 电解液市占率提升,受价格下降短期业绩承压,个人护理品业务平稳。报告期内,公司日化及个人护理品业务实现收入3.25亿元,同比增7.17%,增长平稳;公司作为电解液龙头,据高工锂电,公司18上半年出货量约1.4万吨,同比大幅增长,当前国内市占率持续提升(超26%),但电解液收入5.70亿元,同比-4.54%,主要系价格大幅下跌导致收入增速不及销量增长。目前,公司是国内锂电龙头CATL核心供应商,其客户还包括比亚迪、LG、索尼、国轩高科等,同时,公司与中央硝子合资成立天赐中硝,主营液体六氟磷酸锂(6F),为开拓电解液的全球之路增砖添瓦。 持续推进锂电材料上下游纵深布局,构建成本优势。公司深耕电解液行业多年,1)通过纵向布局上游电解液关键原材料,不断构筑成本竞争力:“锂精矿(在建)-碳酸锂-6F(液体6F)+氢氟酸(5万吨)/氟化氢(2.5万吨,建设中)+硫酸(30万吨,19年达产))”;基于循环经济(硫酸)生产工艺,横向拓展至锂电正极材料领域(2.5万吨LFP),开展15万吨三元锂电基础材料项目(一期设计产能5万吨电池级硫酸镍),搭建锂电材料平台型企业;2)研发上:大力投入新型锂盐及添加剂研发,已开发出可兼顾高低温并且无需低温存储的新型添加剂;高镍趋势下,报告期内,公司的适配250-300Wh/kg高能量密度体系动力电池电解液技术(可匹配高电压单晶\高镍811\NCA等)已获得业内具标杆影响力电芯企业认可和通过;值得注意的是,目前上述的公司基于电解液及锂电材料的多个纵深布局的项目,仍处于建设期,尚未能贡献经济效应,预期明后年将开始逐步体现布局效果。 投资建议:公司作为全球电解液龙头,通过纵向一体化延伸电解液上游关键原材料和横向拓展锂电正极材料,构筑成本优势,提高市场份额,当前公司多个项目仍处于布局期,预计未来平台效应将逐步显现。由于公司产品毛利率下滑影响,短期业绩承压,调整盈利预测,我们预计2018-2020年归母净利润分别为5.48/4.2/6.3亿元,对应估值为16/21/14倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期,下游需求不及预期,竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险,多个建设的项目投产、经济效应不及预期;

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入12.31亿元,同比增长19.88%;归母净利润2.13亿元,同比增长20.42%;扣非净利润2.05亿元,同比大幅增长47.95%。 收入结构:工业机器人、物流仓储自动化、自动化生产线及集成分别贡献收入3.81、3.70、3.28亿元,同比分别增长32.8%、7.63%、6.72%。公司综合毛利率33.94%,同比提升1.73pct;三费费率16.69%,同比提升2.37pct。 二季度扣非净利润同比增长66.7%,增速显著加快 公司二季度单季实现收入6.88亿元,同比增长19.4%,扣非净利润1.45亿元,同比增长66.7%,较一季度扣非业绩增速(16%)显著增长 机器人业务:全面推进,产能释放、新品拓展促业绩提速 1)工业机器人:走在行业发展前沿。公司聚焦聚焦焊接、磨抛、喷涂、装配与搬码等中高端应用,成为国内首家进入合资汽车整车厂的机器人厂商。 2)移动机器人(AGV等):保持中高端应用市场的主导者地位。公司与宝马、通用、捷豹路虎等客户保持业务合作;此外成功开发大型金库自动化解决方案。 3)特种机器人:发展后劲强劲。根据公司2018年1月公告,公司与国防领域重要部门签订合同2.94亿元。2017底,公司沈阳三期与上海临港产业基地相继投产,有望逐步释放产能。公司人员已大幅增至4000多人,产能已具备收入翻倍潜力。 半导体设备:内生+外延,打造半导体设备新星 内生:公司为国内唯一一家洁净机器人(用于半导体、面板等制造的洁净环境)供应商,现已从洁净机器人向晶圆传送的一体化解决方案发展。2018H1公司各类洁净机械手保持高速增长,现已成为大负载类真空机械手主流供应商。 外延:2018年6月,公司参股公司新松投资(持股40%)以1040亿元韩币(约6.4亿人民币)收购韩国新盛FA公司80%股权。新盛FA主要业务包含面板显示自动化设备,半导体自动化设备等。韩国新盛在半导体与面板领域享誉盛名,全球范围位居前五,韩国位居前三。通过投资韩国新盛FA,有望加速半导体设备领域布局,成为半导体设备行业新贵。 新松机器人:工业互联网标杆,受益机器人行业大发展新松机器人隶属中国科学院,是全球机器人产品线最全的厂商之一,是中国最大的机器人产业化基地。我们认为公司为中国工业互联网标杆企业,内生外延齐头并进打造半导体设备新星,受益半导体行业大发展、工业互联网、人工智能(AI)、智能制造。 投资建议:我们预计2018-2020年公司归属母公司净利润5.9/7.8/10.1亿元,同比增长35%/33%/30%,对应PE为44/33/25倍。维持“买入”评级。 风险提示:半导体设备领域拓展低于预期,工业互联网/智能制造政策低于预期。

事件:公司发布2018年半年报,1)实现营收24.73亿元,同比增长27.66%; 归母净利润为4.96亿元,同比增长15.72%,扣非归母净利润4.58亿元,同比增加25.62%;综合毛利率11.06%,同比下滑2个百分点。2)三项费用上,销售/管理分别为2.14/4.87亿元,同比+17.18%/+23.22%,相应费率为8.65%/19.72%,同比变动-0.77/-0.71个pct;其中研发费用3.46亿,同比增加25.57%,占比营收14.01%;公司综合毛利率为44.74%,同比下滑1.04个pct,主要系产品收入结构变化,及部分产品竞争加剧,导致毛利率有所下滑。业绩总体符合预期。 工控市占率提升,订单增速高于收入增速。工控行业长期来看,“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动工业自动化稳定发展。公司坚持聚焦“一轴一网一生态”战略,打造“小业务、强平台”的核心能力,坚持技术营销+行业营销+进口替代”的经营策略。凭借技术领先,提供变频器、伺服、控制系统等核心部件及系统解决方案,公司在多个细分行业已经处于行业领先地位,市占率逐步提升。具体分业务来看: 1)通用自动化业务增速放缓。通用自动化(通用变频器、伺服系统、PLC&HMI等)实现营收11.81亿,同比+29%,主要系去年基数大,以及订单与收入确认存在错配,增速略有放缓;一方面,抓住制造业结构性机会,深耕行业应用工艺,在传统设备上,凭借行业专机及多产品解决方案,在部分细分行业中市占率提升;在新兴行业(3C\锂电\硅晶半导体\机械手等),以伺服系统为核心,已成为行业进口替代领军。在“行业营销+技术营销+品牌营销”策略下,市占率持续提升。 2)“电梯一体化”18年H1增速回落,市占率提升。18H1实现营收5.52亿元,同比增长8.57%,公司在电梯行业市占率持续提升。收入增速回落,主要系下游房地产行业增速放缓,其次由于竞争加剧,电梯行业毛利率水平或有下降; 但该细分业务公司通过以跨国企业为核心,立足国内,且产品由控制及驱动产品转向系统级解决方案,并开拓电梯后市场等增量市场,保持行业领先,市占率仍持续提升。 3)电液伺服保持较好增长。2018上半年,电液伺服事业部+伊士通团队合计完成销售收入2.76亿元,保持较好增速,同比+20%。公司已深耕通用液压注塑机,油压机(已批量销售)、压铸机领域,并在液压注塑机业务上,凭借大客户战略,提供电机配套率,保持较快增长。 4)工业机器人持续有进展。公司凭借对下游行业的深刻理解与“核心部件+整机+视觉+工艺”的经营策略,积极推进整机和核心部件的开发工作(Scara机器人基本系列化),可满足负载3/6/10/20kg,臂长300-1200mm应用场景;公司定位引导类视觉产品开始推向市场,锁螺丝、点胶等工艺解决方案也取得进展。南京汇川+上海莱恩合计实现收入0.5亿元;n新能源汽车上半年同比高增,乘用车业务部分定点车型已批量销售。2018H1,新能源汽车业务实现收入2.85亿元,同比增长96%。实现同比高增,主要系去年基数低,且今年上半年客车领域客户在补贴过渡期有冲量。1)客车领域,据高工锂电,公司下游客户宇通,2018H1实现产量约8500台(2017年H1约3000台),宇通全年有望与去年持平。2)物流车领域,上半年同比有所增长,但总体量不大。公司当前物流车动力总成,部分客户已完成OTS认可,计划下半年将切入小批量及量产。我们预计全年将主要由物流车市场拉动该业务保持较快增长;3)乘用车领域,公司定位先以国内二流车企为突破,逐步进入到国内一流、海外一流品牌。报告期内,公司已有部分乘用车定点车型实现批量供货;目前公司正在开发第三代动力总成产品,预计年底投入市场。国内外新能源乘用车车型有望在2019年陆续投放,我们认为,公司在乘用车动力总成业务上,有望在2019年逐步进入收获期。 轨交异地扩张,存量订单超13亿元。公司轨交业务突破地域限制,实现宁波、贵州的轨交订单突破,截止2018.6,30公司存量订单合计10.26亿元(报告期内新增5.59亿,确认0.46亿为收入),考虑新签订的苏州5号轨交项目(4.2亿),当前在手订单合计或超过13亿元。根据项目的交付日期,我们预计2018年将有部分轨交项目进入交付期。 研发持续大力投入。公司持续加大在新能源乘用车领域研发投入,截止2018H1,公司研发人数1,930(17年底1697人)相较于2017年新增233人,研发投入3.46亿,同比增长25.57%,研发占比营收高达14.01%(2017年5,92亿,占比12.39%)。报告期内,公司专利143个(12项发明专利+99项实用型+21项外观+11项软件著作),并新增重要研发项目包括变频器、空压机、小型PLC项目,不断提升产品品质及降本,提升行业竞争力。我们预计,在未来1-2年研发投入绝对额仍会保持较高水平,但预计增速会略有放缓。 投资建议:公司管理层优异,以“小业务—强平台—大公司”成长模式,成为工控领军,未来将受益智能制造升级。公司立足“为客户提供机电一体化解决方案”,战略上大力布局新能源汽车动力总成,我们认为公司凭借其研发、服务、制造等本土化优势,有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。预计2018-2020年分别实现归母净利润12.43/16.13/20.05亿元,同比增长17.23%/29.84%/24.29%,对应PE分别为36/30/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、新能源汽车业务拓展不及预期、房地产市场下滑、行业竞争加剧、制造业产业升级不及预期;

事件:口子窖公布2018年中报,上半年公司实现营业收入21.59亿元,同比增长23.67%,实现净利润7.33亿元,同比增长39.45%,基本每股收益1.22元,同比增长38.64%;二季度实现营业收入9.09亿元,同比增长27.51%,实现净利润2.85亿元,同比增长43.15%。 核心观点:公司二季度业绩继续超预期,我们强调的核心逻辑持续兑现,即产品结构加速升级+省外加速增长,徽酒200元价位产品已进入爆发增长阶段,未来成长潜力十足。口子窖作为民营优秀酒企,经营风格稳健务实,近期受经济悲观预期,公司跟随白酒板块出现调整,对应2018年PE不足20倍,我们认为消费换档升级趋势不可逆,经济正常波动对区域酒影响不大,坚定看好公司中长期发展前景,持续重点推荐。 二季度业绩加速增长,消费换档逻辑持续验证。18Q2公司收入9.09亿元,同比增长27.51%,环比提高6.49pct,超出市场预期,报告期末预收账款5.86亿元,同比增长30.22%,反映终端需求持续旺盛;公司净利润2.85亿元,同比增长43.15%,环比提高5.95pct,产品结构升级驱动利润更快增长。分产品来看,18H1高档酒收入20.43亿元,同比增长27.38%,我们预计口子窖10年增速继续保持50%左右增长,6年增速约20%,5年双位数增长;中档酒收入0.52亿元,同比下降12.14%,低档酒收入0.38亿元,同比下降21.89%。分区域来看,省内收入17.63亿元,同比增长22.91%;省外收入3.70亿元,同比增长33.39%,与一季度增速基本持平,省外重点市场迎来加速发展。 毛利率持续提升,销售费用率继续下行。18Q2公司毛利率为73.90%,同比提高3.31pct,得益于高档酒快速增长;期间费用率为14.20%,同比下降3.30pct,其中销售费用率为9.60%,同比下降1.37cpt,管理费用率为4.76%,同比下降2.01pct,财务费用率为-0.16%,同比提高0.08pct;净利率为31.30%,同比提高3.42pct,盈利能力持续提升,主要得益于10年及以上产品快速增长。18Q2公司经营活动现金流量净额为1.65亿元,同比增长87.50%,现金流表现优秀。 省内200元产品爆发增长,省外开拓步入正轨。目前安徽市场主流价位由120-150元向200多元升级,即产品换档升级,省会合肥市场的婚宴等大众消费场景普遍使用口子窖10年和古井8年等产品。根据过去产品成长路径,未来其他地级市乃至县城将逐步向省会看齐,口子窖将充分受益,当前200元产品占公司收入不到30%,随着渠道的进一步深度运作,未来省内成长潜力充足。省外市场方面,公司坚持以点带面、点状发展、板块化布局,今年开始选取一批具有实力团队的省内经销商进入省外重点区域发展,推进全国化市场的初步布局,我们认为这种经销商派遣制模式,对于口子窖来说是最为合适的,上半年表现反映省外布局进入加速期,未来华东市场发展具备良好看点。 退休股东减持属正常行为,持续看好公司未来发展前景。公司公告刘安省、孙朋东、张国强、赵杰和仲继华拟自2018年9月7日起6个月内通过集中竞价交易方式合计减持不超过0.99%公司股份,我们认为这是公司上市解禁后原始股东的正常减持行为,减持比例小,且上述股东均退休不担任核心职务。我们一直强调公司是少数民营酒企的优质标的,稳健经营风格贯穿徽酒发展历程,产品加速升级和省外加快发展两大核心逻辑逐步兑现,继续看好公司中长期发展潜力。 投资建议:继续重点推荐,重申“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为44.40/53.91/64.33亿元,同比增长.25%/21.43%/19.31%;净利润分别为15.35/18.84/22.68亿元,同比增长37.87%/22.71%/20.37%,对应EPS分别为2.56/3.14/3.78元。 风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级趋势放缓、食品品质事故。

中报亮点:1、营收和净利润同比增速回升。2、资产结构进一步优化,贷款同比高增17.4%。中报不足:1、负债端存款有一定压力,存款环比-0.4%,且活期化程度降低。2、净非息收入增长较弱。3、逾期90天以上占比不良较年初上升。4、资本补充仍有一定压力。 业绩概览:拨备前利润增长有一定压力,营收和净利润增速回升。1Q18、1H18营收、拨备前利润、归母净利润同比增长-2.5%/-1.4%、1.0%/-0.9%、0.9%/2.1%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、成本、拨备、税收。负向贡献因子为息差、非息。各因子贡献变化情况:规模增速较1季度增速减弱。息差仍为负向贡献,负向贡献力度减弱。非息收入较弱;拨备反哺利润。 投资建议:公司18E、19E PB 0.55X/0.50X(股份行0.73X/0.65X);PE 4.72X/4.49X(股份行5.90X/5.53X)。公司经营表现一般,总体资产质量表现平稳、存量压力稍大,公司估值便宜,期待未来的经营改善。 风险提示:经济下滑超预期。

中报业绩同比大增,主因产品盈利改善以及计入大额营业外收入 公司2018中报实现归母净利润6.29亿元,同比增加1.18亿元,涨幅2.58%,主要包括以下几方面原因:一是主营产品煤炭、尿素、二甲醚、已内酰胺均实现盈利改善;二是非经常性损益贡献5712万元,主要是由于晋城国投公司以持有的兰花煤化工公司和兰花污水处理公司股权对化肥分公司关停损失进行补偿,增加营业外收入9711万元。 煤炭板块业绩同比增长,主因价格领先成本上涨 煤炭是公司的第一大业务。产销方面,2018H1公司煤炭产量为376万吨,同比下降6.0%,煤炭销量为341万吨,同比下降7.2%;价格成本方面,公司煤炭售价为635元/吨,同比增长10.8%,吨煤销售成本237元/吨,同比增长7.2%,吨煤毛利398元/吨,同比增长13.4%。虽然煤炭板块产销量下降,但价格上涨领先成本上涨,所以煤炭板块的毛利实现13.6亿元,同比增长4.97%。 尿素板块业绩同比减亏,主因价格领先成本上涨,但停产拖累业绩 尿素是公司的第二大业务。产销方面,2018H1公司尿素产量为44.4万吨,同比下降10.9%,尿素销量为42.94万吨,同比下降22.38%,主要是由于供暖季两家分公司停产;价格成本方面,公司尿素售价为1759元/吨,同比增长28.4%,吨尿素销售成本1596元/吨,同比增长16.1%,吨尿素毛利为163元/吨,由负转正,去年同期为-5元/吨。虽然尿素板块产销量下降,但价格上涨超过成本上涨,所以尿素板块的毛利实现7011万元,同比由负转正,去年同期为-284万元;2018H1尿素板块利润总额为-7862万元,去年同期为-1.26亿元,同比减亏。 己内酰胺业绩同比扭亏,二甲醚业绩小幅增长 己内酰胺于2017年投产,2018H1产量为6.03万吨,同比上涨17.1%,销量为6.02万吨,同比上涨26.74%,单吨售价为13604元/吨,同比上涨12.8%,单吨销售成本11141元/吨,同比上涨6.8%,吨毛利2463元/吨,同比上涨51%,价格涨幅领先成本,板块毛利同比大幅上涨,利润总额为6362万元,去年同期为-2069万元,同比扭亏为盈。2018H1公司二甲醚产量为13.79万吨,同比上涨4.63%,销量为13.83万吨,同比下降1%,单吨售价为3527元/吨,同比增长13.6%,单吨销售成本3321元/吨,同比增长16.4%,吨毛利205元/吨,同比下降18.9%,成本涨幅领先价格,板块毛利同比下降,但从利润总额来看2018H1为677万元,去年同期则为307万元,业绩小幅增长。 在建矿以及化工项目有望陆续投产,公司仍有成长空间 玉溪煤矿240万吨产能矿井仍在推进建设,预计年内可以试生产;永胜煤业120万吨产能煤矿于今年7月实现联合试运转。同宝90万吨产能、沁裕90万吨产能两矿去年底顺利取得复工批复,百盛(90万吨产能)二期工程建设启动。田悦分公司年产2万吨乌洛托品项目于2017年7月投入试投产,煤化工分公司15万吨/年复合肥项目竣工调试。 恢复提取“煤矿转产发展基金”和调整望云矿折旧年限,成本有所上升 公司所属生产煤矿自2018年8月1日起,按5元/吨恢复提取“煤矿转产发展资金”,预计提取煤矿转产发展资金1491万元,预计将减少2018年利润总额1491万元、净利润1203万元。公司所属望云煤矿分公司西区生产区域相关固定资产调整为按尚可使用年限17个月(2018年8月至2019年12月)计提折旧,每月增加计提折旧约241万元,将使2018年利润总额减少1205万元,净利润减少1205万元。 盈利预测:2018-2020年EPS为0.92、0.97、0.99元 我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭、尿素、二甲醚、己内酰胺价格的走势判断,以及在建矿和化工新项目有望投产等因素,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2018-2020年EPS分别为0.92、0.97、0.99元,对应PE分别为7.4X/7.1X/6.9X,对公司给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,环保政策力度加大,新项目建设进度滞后。

公司2018年上半年实现营收80.09亿元,同比增长24.38%;归属上市公司股东净利润6.20亿元,同比增长118.84%,EPS0.14元。 业绩高增,销售表现亮眼 报告期内,公司净利增速高于营收主要原因:结算毛利率提升。随着近两年行业回暖期销售项目陆续进入结算期,公司结算毛利率同比扩大4.41个百分点至28.65%。销售方面:根据公司公告,上半年公司实现销售额413.73亿元,销售面积384.22万平,同比增长36.66%、27.22%;销售均价10768元/平方米,同比增长7.42%。展望下半年,公司可售货值充裕(全年1500-1800亿元),叠加当前仍较高的去化率,全年有望冲击1000亿元销售大关。 土地投资相对积极,杠杆率稳中有升根据公司月度公告数据,上半年公司新增土储建面439万平、总地价119亿元,同比增长226%、85%,其中拿地金额占销售额比重为29%,同比扩大7.5个百分点。地价方面,2018年上半年拿地楼面价为2709元/平,同比下降43%,土地成本下行主要源于公司城市布局能级的下沉,上半年三四线占拓展建面比重为91%。从拿地方式来看,公司拓展资源方式多元化,根据我们跟踪,2018年1-7月,公司非直接招拍挂项目的储备资源占比超过55%。 财务方面,由于公司拿地相对积极,上半年公司杠杆率稳中有升。18年中期末净负债率为115.08%,较17年末扩大了23.55个百分点。报告期公司积极拓宽融资渠道、优化债务结构,如发行了永续中票10亿元、购房尾款ABN11.4亿元、购房尾款ABS8.2亿元、私募债31.1亿元等,且10亿美元债项目已获发改委备案。融资成本方面,2018年上半年末综合融资成本为7.33%,较17年上升0.14个百分点。 “股权激励+跟投”调动员工积极性,高管增持彰显管理层长期信心公司自6月底公告高管增持计划,截至7月20日,本次增持计划实施完毕,累计增持236.75万股,占总股本比例0.08%,耗资1410万元,增持平均价位5.96元/股。此次增持一方面彰显了管理团队对公司发展的长期信心;另一方面配合股权激励(给予核心高管及业务骨干一共12804份期权,占总股本6%(转增前))、项目跟投机制(员工跟投合计持有项目股权比例上限为15%,高于一般同行的10%),将进一步强化管理团队与公司利益绑定,助力公司长远发展。 盈利预测与投资评级公司扩张迅速,2017年销售保持高增长,而现代服务业、医疗器械和3D生物打印三项业务均为具有较大发展潜力的蓝海行业,其中物业服务及生物医药平台嘉宝股份、迪康药业均拟在港股IPO上市。公司土储丰富,积极进行全国布局,股权激励及“蓝色共享”员工事业合伙人计划进一步提升公司获取项目的质量和项目运营效率,为高速增长的持续性打下基础。我们预计公司18、19年EPS为0.75元、1.12元,对应当前PE为7.36x、4.92x,维持“买入”评级。 风险提示:公司销售不达预期,行业调控及流动性持续收紧等。