事件:公司控制人黄伟兴的一致行动人天奇投资控股以自有资金,于2018年8月31日通过深交所证券交易系统以集中竞价的方式合计买入公司股份20.33万股。成交均价为9.83元/股,交易金额为1,998,063元。 增持目的:(1)基于对公司未来发展的信心;(2)基于对公司股票价值的认定与判断;(3)基于维护资本市场健康稳定可持续发展的态度。 后续增持计划:天奇投资控股计划自公告日起6个月内(2018年9月3日至2019年3月2日),拟使用1,000万元-3,000万元自有资金,通过深圳证券交易所允许的方式(包括但不限于集中竞价和大宗交易)增持公司股票。 2018年上半年,公司实现营业收入16.42亿元,同比增长52.86%,其中物流自动化装备业务销售收入6.45亿元,同比上升29.09%,毛利率比上年同期下降8%;循环业务销售收入6.78亿元,同比增长466.96%,毛利率同比下降8.66%;风电零部件业务销售收入2.86亿元,同比下降15.79%,毛利率同比下降4.76%。 上半年实现归母净利润1.16亿元,同比上升122.27%,主要是报告期内公司循环业务收入及利润增加所致。公司预计1-9月份可实现归母净利润1.35~1.75亿元,同比增长70%~120%,去年同期公司盈利7955万元。业绩同比大幅增长主要是因为:公司全资子公司天奇力帝(湖北)环保科技集团有限公司2017年受益于行业发展形势,废钢破碎生产线设备供不应求,订单量剧增,2018年上半年业绩较去年同期有较大增长所致。 破碎线设备订单高速增长,新能源汽车板块自动化装备业务成亮点 1)受钢铁产业供给侧改革、行业去产能不断深入影响,地条钢产能快速清除,废钢价格触底反弹,全国钢铁工业实现了扭亏为盈。钢材产业市场回暖,对废钢的需求增大,带动了废钢加工设备需求增长。2018年上半年子公司力帝股份新签订单4.9亿元。 2)物流自动化装备业务是公司传统优势业务。随着国内新能源汽车市场的快速发展,新能源汽车板块的自动化装备业务有望成为公司业绩新的增长点。2018年上半年公司已与南京知行电动汽车有限公司、江苏车和家汽车有限公司等新能源汽车厂商达成合作。1-6月,公司物流自动化装备业务新签订单9.64亿元,其中与新能源汽车厂商签订订单达4.28亿元。 公司前期设立专项并购基金,控股金泰阁钴业有限公司。并收购乾泰科技,切入新能源动力电池回收、资源综合利用等绿色产业链,实现循环业务板块全产业链布局:动力电池按照3-5年的淘汰年限,预计到2018年回收市场规模将达到53.23亿元,2020年达到100亿元,2023年有望达到250亿元。 公司为国内汽车自动化生产线龙头,受益于循环业务的快速的发展。我们预计公司2018-2020年有望实现净利润2.09、2.58、2.93亿元,对应PE为17x、14x、12x,给予“增持”评级。 风险提示:市场风险、政策风险、订单履行风险、原材料价格和运输成本波动风险、投资收购事件不达预期的风险。

我们的核心观点:1、蓝帆医疗凭借强执行力、全球化视野和开放式资本平台的优势收购柏盛国际,未来有望以低值+高值耗材双主业发展的战略,打造跨国医疗器械平台企业;2、柏盛国际是全球第四大心脏支架供应商,未来在高价新品对老产品的替代,重磅新品在日本、美国等新市场放量,业绩有望保持20%左右增长;3、原有手套业务增速稳定,未来三年随着60亿支/年的丁腈手套产能陆续投产,业绩有望保持25%以上的年均复合增长。 强强联手,打造跨国医疗器械平台。蓝帆医疗是全球PVC手套龙头,柏盛国际是全球第四大心脏支架供应商,交易完成后公司形成低值+高值双主业发展的战略方向,其中中低值耗材将由目前的健康防护类产品逐渐向一些高附加值的中低值耗材延伸,高值耗材一方面完善心内科器械耗材(含药物),另一方面可能通过外延等方式向骨科、外科等高技术壁垒领域发展。 丁腈手套产能陆续投产有望带动手套业务稳步增长。公司目前拥有150亿支/年的PVC手套生产线和20亿支/年的丁腈手套生产线。随着环保压力增大和劳动力成本提高,整体手套市场有望进一步向龙头企业集中,目前在建的40亿支/年丁腈手套生产线有望于2019年底前陆续建成投产,带动手套业务稳步增长;与此同时随着国内防护意识的提高,手套市场有望进一步扩容。 柏盛国际:未来三年CAGR约20%,新产品,新市场,新增长。柏盛国际具备齐全、优质的心脏支架系列,欧洲和中国区域总销售超80%。两大核心因素驱动未来三年20%的年均复合增长:1、海外地区高价新品BioMatrix-α对老产品BioMatrix-n的迭代,国内高价新品EXCROSSAL对老产品EXCEL的迭代;2、重磅新品BioFreedom在日本、美国新增市场的放量,BioFreedem突破性的将PCI术后双抗疗法时间缩短至1个月,是高出血风险患者的最优选择,目前已于2015年底在欧洲获批,于2017年8月在日本获批,并有望于2019年下半年在美国获批。 盈利预测与估值:不考虑定增摊薄,我们预计2018-20年公司收入27.82、42.48、49.79亿元,同比增长76.52%、52.70%、17.20%,归母净利润4.27、7.61、9.40亿元,同比增长112.53%、78.31%、23.48%,对应EPS为0.49、0.88、1.09。目前公司市值在165亿左右,我们采用分部估值法,其中支架业务给予40倍估值,手套业务给予21倍估值,则公司2019年合理市值为240亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。

财报亮点:1、业绩增速触底反弹,归母净利润回归正增长、同比+1.4%。2、核心负债占比提升,活期化程度也有提高。存款占比计息负债环比上升1个百分点至59%。3、银行卡手续费保持平稳高增,同比+32%。财报不足:1、净利息收入继续环比下降,为资产规模收缩与息差下降共同驱使。2、理财及托管业务收入下降较多,同比-45%。 业绩增速触底反弹。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-7.9%/-2.2%、-11.2%/-4.4%、-1.1%/1.4%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、税收。负向贡献因子为息差、非息、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、息差、非息负向贡献减弱,二季度降幅缩窄。2、成本负向贡献减弱,二季度升幅放缓。边际贡献减弱的是:1、规模继续收缩、同比增速较一季度有放缓。2、拨备转为负向贡献、计提力度加大。3、税收正向贡献稍减弱。 投资建议:公司18E19EPB0.71X/0.63X;PE5.55X/5.28X(股份行PB0.78X/0.70X;PE6.31X/5.9X),公司估值便宜,资产质量呈逐渐改善趋势,建议保持跟踪。 风险提示:经济下滑超预期。

事件:公司发布2018年半年报,实现收入10.05亿元,同比增长23.31%;净利润1.31亿元,同比下降15.41%;扣非后净利润1.16亿元,同比下降10.66%;其中Q2单季度收入5.78亿元,同比增长31.81%;净利润0.80亿元,同比增1.75%;扣非净利润0.77亿元,同比增长9.15%;略超市场预期。 产能释放营收提速,兑现毛利率企稳判断:公司Q2收入在过去3年中,首次超过30%,公司产能扩张步伐明显加速,截止6月底,公司机器设备较年初增加1.2亿元(增幅20%),随着5厂设备进一步搬入,产能扩张步伐明显加速,将持续带动公司收入提速。上半年净利润下滑,主要因上年同期盈利能力处于高位,以及Q1下滑幅度较大所拖累。公司在Q2产品提价效果显现极小与电极箔4月底还有所提价的背景下,通过优化产品结构,毛利率环比回升1.02pct,表现抢眼。 毛利率恢复叠加收入加速,Q3有望迎业绩加速拐点:电极箔经过去年9-10月份与今年4-5月两波涨价后,目前主要电极箔龙头扩产逐步到位,下半年电极箔价格有望保持平稳,为公司盈利能力持续回升提供良好基础,同时,公司5月份产品陆续调价,平均幅度预计可达4-5pct,Q3盈利能力有望加速恢复,叠加Q2开始产能加速释放,预计Q3公司利润将迎来明显向上拐点,扭转此前的悲观预期。 高端产品逐步突破,稳步替代驱动成长:随着公司固态电容、MLPC等高端产品量产,中高端市场突破之势已现,未来逐步替代日系是大势所趋,对比来看,虽然日系厂商市占率近6成,但主要工厂在本土,成本端劣势明显,近年来盈利压力凸显,逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩,以求稳住盈利能力,已进入战略收缩阶段,产业转移给国内龙头带来较大成长空间。而大陆龙头凭借盈利优势,持续资本投入更新设备加快扩产,自动化水平紧追日系,公司新工厂将实现智能制造升级,人均产值有望翻倍以上增长,综合竞争优势进一步强化。 投资建议:Q2盈利能力拐点已现,Q3有望出现明显业绩拐点,我们预计公司2018/19/20年净利润为3.35/4.69/6.18亿元,EPS为0.86/1.20/1.58元,增速为15%/40%/32%,对应PE为26/19/14倍,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。

18H1同口径净利增长20%。2018年上半年,公司实现营业收入27.82亿元,同比增长2.70%,2017年12月,子公司东软望海不再纳入公司合并财务报表范围,同口径下,18H1公司营收同比增长3.79%;公司实现归母净利润1.14亿元,同比下降6.52%;扣非归母净利润5494万元,同比下降22.13%。考虑到创新业务公司处于前期投入阶段,大都未实现盈利,我们认为,剔除创新业务公司后的净利润更有参考价值。如果18H1和17H1同时扣除东软医疗、熙康、东软望海、东软睿驰等创新业务公司对公司净利润的影响,同口径下,公司归母净利润同比增长19.99%。 医疗健康及社会保障业务(同增16%)和智能汽车互联业务(同增34%)增长迅速。分行业来看,公司业务主要分为医疗健康及社会保障业务、智能汽车互联业务、智慧城市业务、企业互联及其他业务。具体而言:(1)医疗健康及社会保障业务实现营收5.77亿元,同比增加16.15%,毛利率为48.45%,比去年同期减少0.90个百分点;(2)智能汽车互联业务实现营收6.41亿元,同比增加33.57%,毛利率为26.39%,比去年同期减少3.35个百分点;(3)智慧城市业务实现营收7.03亿元,同比减少8.82%,毛利率为35.73%,比去年同期增加2.27个百分点;(4)企业互联及其他业务实现营收8.61亿元,同比减少10.42%,毛利率为33.24%,比去年同期增加3.80个百分点。综合看来,我们认为:(1)医疗健康及社会保障业务、智能汽车互联业务是公司营收增长的主要驱动因素;(2)18H1公司毛利率35.45%,比去年同期增加1.2个百分点,智慧城市业务、企业互联及其他业务毛利率提升推动了公司整体毛利率的增加。 费用控制能力增强,加大研发投入。(1)期间费用率降低。18H1公司期间费用率32.32%,比去年同期减少1.3个百分点,费用控制能力逐步增强;(2)销售费用率降低。销售费用率9.42%,比去年同期减少0.6个百分点,主要由于自2017年12月末起,原控股子公司东软望海不再纳入合并报表范围;(3)研发投入加大推动管理费用率提升。销售费用率22.93%,比去年同期增加0.5个百分点,主要由于研发投入增加。18H1公司研发投入4.29亿元,同比增长10.94%,研发费用占营收的比例已提升至15.42%。 医疗业务稳步发展。(1)区域卫生和医院信息化核心业务客户继续增加。18H1公司新激活卫健委、医院等300家客户。根据IDC的行业分析报告,公司连续8年保持市场占有率第一,拥有行业最大的客户群。(2)面向医院自助服务的一体机业务快速发展。公司医疗自助一体机市场占有率排行第一,目前已覆盖28省、400家医院、130家三甲医院(2017年底为25省、100家三甲医院)。(3)人力资源和社会保障用户继续增加。18H1新增人社用户超过200家、医药服务用户14万家。 汽车电子业务有望逐步落地。(1)产品进展顺利。2018年上半年。公司构建MSP(MobilityServiceProvider)平台,为车辆提供端到端整体座舱解决方案,持续提升和丰富车载信息娱乐、智能座舱系统C4-Alfus、e-Janus全液晶仪表、智能车联网终端T-Box、手机车机互联、基于IoT的新能源监控平台、基于V2X通信技术产品VeTalk、车载信息安全等自有产品。其中,智能座舱系统C3-Alfus、C4-Alfus业务快速发展,并作为整体解决方案提供商,为吉利、奇瑞提供车载互联系统。(2)ADAS量产。公司与恩智浦展开合作,发布了基于恩智浦视觉处理器S32V的最新一代ADAS量产产品,以及面向量产的基础软件平台NeuSAR,为客户提供一整套技术解决方案。目前,东软睿驰基于S32V打造的前视ADAS在一汽森雅R9车型全面量产。(3)布局共享汽车领域。东软睿驰“氢氪出行”3.0正式上线,提供按需用车的分时租赁服务,现已覆盖超过20座城市,并荣获“最佳新能源车租赁运营商”奖。 盈利预测与投资建议。我们认为,扣除东软医疗、熙康、东软望海、东软睿驰等创新业务公司对公司净利润的影响,公司18H1业绩增长迅速。医疗业务和汽车电子业务进展顺利,未来发展可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为5.22亿元、6.47亿元、8.15亿元,EPS分别为0.42元、0.52元、0.66元,对应PE分别为29倍、23倍、18倍。维持“买入”评级。 风险提示。子公司业务进展低于预期;自动驾驶业务进展低于预期。

公司发布2018年中报:实现收入3144.97亿,同比增长5.27%,归母净利润95.52亿,同比增长23.94% 订单储备充足,新签订单增速有望企稳:上半年公司新签订单6347亿,YOY+13.0%,基建建设新签订单5268.0亿,YOY+9.1%,其中铁路、市政保持两位数增长,分别为10.4%、17.5%,城轨受政策影响,下滑4.9%,公路由于高基数原因,下滑14.5%;勘察设计业务新签订单130.9亿,YOY+8.4%;工程设备与零部件新签订单168.6亿,YOY+5.7%;房地产表现亮眼,实现销售240.2亿,大幅增长53.7%;包括资源业务在内的其他业务新签订单539.3亿,YOY+53.8%;订单储备方面,截止上半年公司在手订单27695.8亿,为2017年收入的3.99倍,处于历史最高水平,订单储备充足。随着本轮扩内需、稳增长政策的逐渐兑现,公司有望显著受益铁路、城轨等基建市场回暖,订单增速或逐渐企稳。 盈利能力提升,利润快速增长:报告期内公司实现营业收入3144.97亿,YOY+5.27%,其中基建建设YOY+3.95%、勘察设计YOY+11.83%、工程设备与零部件制造YOY+2.07%、房地产YOY+11.84%、其他业务YOY+19.03%;公司上半年实现归母净利润95.52亿,同比增长23.94%,利润增速远快于收入增长,主要得益于毛利率上升,盈利能力增强。上半年公司主营业务毛利率10.38%,相比去年同期提升0.7pct.,基建建设盈利提升是主要原因,上半年基建建设毛利率7.64%,增加0.67pct.,主要原因在于PPP等投资业务逐渐放量,收入占比提升;勘察设计业务毛利率27.26%,下降1.1pct.;工程承包与零部件制造毛利率23.37%,提升3.28个百分点,主要由于盾构产品销售增长以及加大对钢结构产品的投标和成本管理;房地产业务毛利率27.83%,减少0.42pct.,主要受房地产限价等政策影响;其他业务整体毛利率为24.53%,减少1.82pct.,其中资源业务毛利率提升5.41pct.至45.83%。净利率方面,公司上半年净利率为2.99%,提升0.46pct.,提升幅度小于毛利率,主要原因在于上半年财务费用率提升0.31pct。 资源业务表现亮眼,利润大幅提升 上半年矿产资源业务实现收入22 亿,YOY+30.52%;毛利率为45.83%,增加5.41 pct.,实现净利润6.31亿,YOY+104.87%,盈利大幅提升,拐点确认;公司铜、钴、钼等资源储备充足,目前资源品价格稳定,资源业务有望持续增长,成为公司业绩增长的重要一极. 降杠杆效果显著,持续计提减值夯实资产:截止上半年公司资产负债率78.56%,相比年初下降1.33pct.,主要得益于公司积极采用债转股等方式进行降杠杆。公司上半年启动债转股方案,引入包括中国国新在内的9位投资者对二局工程等四大子公司增资115.966亿。目前该方案已经进入资产置换阶段,公司已发布购买资产预案。上半年公司计提21.9亿,减值计提继续保持较大规模,资产质量持续夯实。 投资逻辑 订单储备充足,资产质量夯实,全年业绩确定性较高:公司订单储备处于历史最好水平,受益基建稳增长,全年订单增速有望保持平稳;基建主业盈利能力强劲,资源业务显著提升,2017年计提92.45亿资产减值,夯实资产质量。下半年受益基建回暖,全年业绩确定性较高。 基建政策博弈空间仍大,铁路、城轨市场有望率先回暖:本轮扩内需、稳增长基建仍是首选,基建补短板有望持续推进。从目前的进展来看,铁路、城轨市场有望率先回暖,公司作为寡头之一,有望显著受益;从政策博弈角度来看,在内需下滑存在惯性、宽松政策存在时滞、外需冲击逐渐体现的背景下,后续宽松政策的博弈空间仍然较大。 预计公司未来两年收入增速分别为8.24%、7.74%,归母净利润增速为16.5%、17.5%,EPS0.82、0.96,对应PE为8.6倍、7.3倍,维持买入评级! 风险提示:固定资产下滑风险、地方债务风险、订单失速风险

2018年上半年业绩同比增长21%,保持较高增速 公司发布2018年半年报,上半年实现营收达435.6亿元,同比增长30.5%,实现归母净利润人民币9.65亿元,同比增长21.1%,扣非归母净利润7.2亿元,同比下降16.8%。收入增长主要来源于集装箱、道路运输车及能化板块,海工业务亏损扩大等因素拖累业绩。 主要业务营收持续向好,海工亏损扩大拖累业绩 1) 集装箱业务:2018年上半年全球集装箱航运持续改善,2018H1集装箱业务实现收入161亿元(+60%),实现盈利2.13亿元(-69%),净利润下降的主要原因系水性漆集装箱成本偏高和钢材价格上涨等因素影响,整体毛利水平同比去年同期有所下降; 2) 道路运输车辆业务:物流类半挂车产品置换放缓,而轿运车市场受政策法规影响订单大幅增长,同时,基础设施项目增加拉动工程专用车的需求。海外受益于美国、欧洲经济复苏带来的市场回暖。2018H1道路运输车辆业务实现销售收入115亿元(+19%),实现净利润6.3亿元(+10%); 3) 能化装备业务:受益于国际油价回暖,天然气消费量快速增长等因素,公司能化装备订单同比增长。2018H1能化及液体食品装备业务实现销售收入62亿元(+22%),实现净利润3.0亿元(+470%); 4) 海工装备业务:虽然2018年以来国际油价有所回升,但海工市场持续低迷,对公司业绩形成拖累。2018H1公司海工装备业务实现营收7.9亿元(-35%),净亏损7.1亿元(去年同期亏损5.5亿元); 公司产业聚焦、战略整合持续推进 2018年上半年公司向港股公司中国消防(目前已更名为中集天达)出售Pteris股权的交易完成,公司完成对机场设施设备业务及特种车辆业务等附属业务分部进行内部重组、整固及强化的重要步骤。2018年8月,公司董事会审议通过关于中集车辆集团赴香港上市的议案。公司产业聚集、战略整合持续推进。 海工风险逐步释放业绩弹性较大;土地价值潜力大,公司价值有望重估 国际原油价格中枢不断上移,油气资本开支有望提高,投资方向逐步由陆地转向海上。公司海工装备引入产业基金稀释风险,业绩弹性较大。 公司大量工业用地有望“工转商”,土地价值潜力较大,公司价值有望重估。 投资建议:看好公司业绩增长持续性。预计公司2018-2020年归母净利润为27.4/33.9/37.8亿元,EPS为0.92/1.14/1.27元,PE为12/10/9倍。受益一带一路、粤港澳大湾区等主题投资;土地价值潜力较大,上市公司价值有望重估;维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦导致集装箱业务下滑风险;海工装备业务低迷风险。

事件:视觉中国发布2018年半年度报告,公司上半年实现营收4.82亿元,同比增长25.84%;实现归母净利1.37亿元,同比增长43.26%;实现归母扣非净利润1.34亿元,同比增长34.05%。 营收净利高速增长,核心主业发力,运营效率持续提升。公司营收净利增长强劲,且净利增速高于营收增速。 一方面高利润率的核心主业视觉内容与服务占比不断提升,占比达82.64%,比去年同期增加2.4pct,核心主业营收同比增长33.73%,毛利率64.32%,相比去年同期增加0.33pct; 另一方面由于AI技术等使用,公司运营效率提升,销售费用率相比去年同期下降2.68pct,在整体毛利率稳定的情况下,净利率达28.41%,相比去年同期增加3.45pct。 核心主业各板块齐头并进,客户数量高速增长。公司核心主业各业务板块:互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业客户等收入占比分别为11%、29%、19%、41%,均实现了公司预期的增长。合作客户总数同比增长48%,其中,企业客户数实现了76%的高速同比增长。 稀缺的平台型商业模式,整合全球优质PGC内容资源,建立强大护城河,提高竞争壁垒。公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台(www.vcg.com、www.veer.com)在线提供并每日更新来自于全球顶级的超过30万名的签约供稿人以及240余家专业版权内容机构的超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大同类数字内容平台之一。 视觉中国与GettyImages、ITN等全球240余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。 公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。2012年,公司收购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐;2016年,公司收购了比尔·盖茨于1989年创办的全球第三大图片库CorbisImages;2018年2月收购全球最大的摄影社区500px。 视觉中国打造了中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群:摄影师社区(www.500px.me)和设计师社区(www.shijue.me)。 不断寻求突破,技术优势持续强化。公司针对“数据、技术,服务”三个方向的不断运营,形成了“数据提升技术、技术驱动服务、服务回馈数据”的独特的闭环运行模式。 数据方面,公司拥有1)超过2亿的图片、视频数据、2)持续产生的每天4,100万用户行为数据、3)150万的结构化的标签体系; 技术方面,公司拥有行业内领先的图像识别技术、智能搜索技术、词库技术等计算机视觉技术,提供一系列的智能服务,如1)图搜服务、2)智能配图、3)自动标签、4)版权追踪、5)行业图库、6)版权风控等; 服务方面,将上述智能服务对接到不同平台及接口,交付给传统客户、平台大客户、企业大客户等不同客户,不断提高用户满意度。 “内容”与“流量”强强联合,不断拓展应用场景。视觉中国持续扩大与互联网平台及大流量入口的战略合作,与包括搜索引擎(百度、搜狗)、广告平台(百度霓裳、阿里汇川)、自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号)、电商平台(淘宝)等合作,持续开拓新的应用场景。有利于公司拓展用户,提升在图像大数据、人工智能领域的核心竞争力。 盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国2018-2020年实现收入分别为10.83亿元、13.98亿元、17.74亿元,同比增长33%、29%、27%;实现归母净利润3.80亿元、4.89亿元、6.16亿元,同比增长30.75%、28.60%、25.90%;对应发行摊薄后EPS分别为0.54元、0.70元、0.88元。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。

事件:公司上半年收入435 亿元,同比降低2.54%;净利润29.8 亿元,同比降低30.85%;扣非后净利润9.8 亿元,同比降低75.64%;其中2018 年Q2收入219 亿元,同比降低3.71%;净利润9.6 亿元,同比降低49.38%;扣非净利润0.12 亿元,同比降99.27%;符合预期。 Q2 经营性盈利不易,Q3 有望好转:公司Q2 收入降幅较Q1 略微扩大,主要是Q2 主要电视面板规格价格均出现10%以上跌幅,相对而言,IT 与手机产品跌幅较小,公司通过灵活的产品策略及内部成本管控,毛利率环比Q1 仅下滑3.2 个百分点,表现较好。对比海外LCD 面板厂(LGQ1 即已亏损、群创Q2开始亏损)优势明显,同时海外企业亏损面价格加大有助于行业价格企稳,近期电视产品价格已经开始企稳回升,尤其是公司占比较高的32寸与43寸产品,有助于公司Q3 经营性业绩好转。 OELD 量产出货,新成长引擎发力在即:目前公司成都OLED 产线进展顺利,华为旗舰项目已量产,随着公司产能爬坡,后续有望加速其他一线品牌导入进度,我们预计成都OLED 产线2019 年上半年将实现满产,届时将贡献明显业绩弹性。同时公司成都+绵阳+重庆产能将梯次释放,直追韩系龙头,行业地位远优于LCD 时代,预计公司OLED 业务2019-2020 年有望贡献200、350 亿元以上收入,同时后续绵阳及重庆OLED 产线陆续释放产能,有望成长公司新的成长引擎。 以显示为核心,打造物联网大平台:公司以显示业务为核心,辅以传感器技术,加速布局智慧零售、智造服务、智慧能源、智能车辆、智慧医疗等领域,逐步成为一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网平台型公司。同时随着公司在显示领域行业地位提升,抗周期性大幅增强。 投资建议:Q2 在面板价格出现较大跌幅的情况下经营性盈亏平衡,随着Q3面板价格反弹,公司Q3 业绩有望迎来好转,我们预计公司2018/19/20 年净利润为74/110/150 亿元,增速为-2%/48%/41%,EPS 为0.21/0.32/0.45 元,对应PE 为17/12/8 倍,“买入”评级。 风险提示:LCD 面板价格超预期下滑,OLED 产品量产进度低预期。

游族网络发布2018半年报,报告期内实现总营收17.87亿(YoY+6.38%),归母净利润4.93亿(YoY+45.21%),EPS为0.56元/股,扣非后归母净利润3.8亿(YoY+16.24%)。二季度单季实现营收9.19亿(YoY+16.05%,QoQ+5.88%),归母净利润2.71亿(YoY+102.84%,QoQ+22.07%),扣非后归母净利润为1.61亿(YoY+30.58%,QoQ-26.15%)。公司预计前三季度实现归母净利润区间为(6.5亿~7.5亿),同比增长区间为(41.51%~63.28%),环比增长区间为(-42.07%~-5.17%)。 业绩基本符合预期,Q2主业利润环比有所下滑。上半年公司总营业收入为17.87亿,其中移动游戏营收11.54亿(YoY+7.64%),网页游戏营收4.96亿(YoY-16.23%),新增大数据业务营收7127.6万,其他业务收入6553.36万(YoY+379.84%)。移动游戏业务:增速放缓,毛利率明显提升。公司上半年推出重点新游戏《天使纪元》,上线后表现良好,维持在各大排行榜榜单前列,但由于《狂暴之翼》等老游戏的流水逐步的衰减,部分抵消了新游戏的增量,导致整体增速放缓。上半年公司移动游戏毛利率为52.1%,较2017Q4提升2.28pct,我们认为一部分原因是由于买量支出更多以费用形式记账,渠道成本下降,因此毛利率水平有所提升。 公司于近期刚上线了《三十六计》以及《女神2》手游,自研的全球顶级魔幻IP《权力的游戏凛冬将至》移动游戏将由腾讯独家代理发行,二次元移动游戏《山海镜花》也已经开展线上预约,下半年预计上线游戏数量较上半年明显提升。网页游戏业务:明显下滑,收缩成本,回笼利润。公司网页游戏上半年收入同比下滑16.23%,但毛利率大幅提升至61.86%,我们认为当下网页游戏市场明显萎缩,收缩成本、回笼利润带来了毛利率的大幅提升。 大数据及其他业务:公司上半年新拓展一项大数据业务,收入达到7127.6万,毛利率为93.81%,贡献了公司毛利润的6.5%,此块业务主要是由此前收购的mob开展。其他业务收入6553万,毛利率也大幅提升至82.07%,大数据及其他业务联合贡献了11.7%的毛利润。 三费方面:开支大幅增长。 1)销售费用:上半年开支为2.75亿,同比增长120.06%,销售费用率达到15%,其中职工薪酬和宣传费用大幅提升,其中职工薪酬同比增长68%,达到8345.4万,宣传费同比增长190.74%,达到1.57亿,同时新增一笔股权激励费用,达到798.2万。 2)管理费用:上半年开支为3.9亿,同比增长45.52%,研究开发费用大幅增加,达到1.77亿,同比增长86.3%,职工薪酬为8053.8万,同比增长26.3%,另新增一笔股权激励费用1308.6万。3)财务费用:上半年开支为2662万,同比下降65%,主要是由于汇兑损益影响。 应收账款、预付账款大幅增长,经营性净现金流为近4年新低。上半年公司应收账款达到7.47亿,较2017年底大幅增加2.73亿,预付账款达到5.51亿,较2017年底增加1.91亿,均达到历史新高,较高的应收账款和预付账款导致公司上半年经营性净现金流仅为1372万元。我们认为较大的应收账款给公司整体业务开展的现金流带来较大压力,因此公司也于8月份开启了新一轮的可转债发行计划,拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币12.4亿元。同时随着下半年账款回收,预计应收账款占比将逐步下降。 随着公司下半年新游戏逐步上线,特别是顶级IP《权力的游戏凛冬将至》将由腾讯独家代理,有望给公司带来明显利润提升。同时游族网络于8月21日亮相在德国开幕的世界三大游戏展览之一的科隆游戏展,且是唯一一家在核心区参展的中国公司,这也是对游族网络多年耕耘海外的游戏市场的一种肯定。 盈利预测及估值:我们预计游族网络2018-2020年营业收入分别为38.85、43.32、45.72亿元,同比增长分别为20.07%、11.50%、5.54%,归母净利润分别为8.58、9.81、10.14亿元,同比增长为30.81%、14.39%、3.37%,EPS分别为0.97、1.10、1.14元/股,现价对应2018xPE为17倍。公司下半年游戏产品数量提升,盈利能力有望有所提升,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)公司整体质押率较高,控股股东质押率超过90%,股价若继续大幅下跌存在一定风险;2)公司应收账款较大,拖累现金流,有一定风险;3)游戏上线存在延期影响业绩的风险;4)行业集中度继续提升,导致竞争格局进一步恶化的风险。

2018H1业绩增长40%,公司盈利能力持续提升 公司发布2018年半年报,2018H1实现营收人民币100.7亿元,同比下滑5%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长40.5%。公司二季度实现业绩7853万元,同比大幅增长60%,二季度业绩提速明显。 我们认为,公司上半年在营收同比下滑的情况下,业绩实现较大幅度的增长,体现公司盈利质量在不断提升。公司2018年上半年毛利率为17.7%,同比提高2.38pct,体现公司盈利能力持续提升。随着全球油服行业景气向上,我们认为2018-2020年公司有望释放较大的业绩弹性。 公司港机业务持续向好,港机全寿命周期服务开拓港机业务新增长点 2018年上半年,公司集装箱起重机营收达70.8亿元,同比增长8.4%,占营业收入的70%。2018H1集装箱起重机业务毛利率达25%,同比增加了3.1pct,盈利质量持续向好。2018 年上半年公司港口机械业务新签合同额为13.23亿美元,较去年同期增长34%。 公司拥有全球最大的码头客户资源,通过大数据搭建全球港机备件供应平台,逐步主导全球港机备件售后服务市场,为客户提供港机全寿命周期服务。根据测算,集装箱港机备件损耗量约为3美元/TEU,全球港口吞吐量约为7-8亿TEU,静态统计,全球集装箱港机备件市场每年约为21-24亿美元,市场空间广阔,公司有望开拓港机业务新增长模式。 国际油价中枢上移,带动油服行业反弹,海工装备有望提供较大业绩弹性 公司上半年海工和钢结构相关业务新签合同额合计为4.29亿美元,较去年同期增长66.93%,其中海工订单2.69亿美元,同比大幅增长145%。 此外,公司上半年资产减值损失为5135万元,同比大幅下降74%,我们认为公司海工装备资产减值计提充分,风险出清,随着国际全球油气勘探资本支出持续回暖,海工装备业务未来有望提供较大业绩弹性。 投资建议:公司为全球港机龙头,连续多年在港机市场市占率排名第一。近年在海工、投资等业务领域持续发力,各大业务领域形成良好的协同效应。随着全球经济持续复苏,公司港机业务盈利水平得到改善,依托中交集团承接国内外主要大型基建项目,受益于“一带一路”港口建设和PPP投资。经过近年的大幅计提资产减值,公司海工风险释放较为充分,资产质量显著提升,具有较高安全边际。我们判断公司业绩有望超市场预期。预计2018-2020年EPS分别为0.10/0.14/0.19元,对应PE为35/25/18倍。维持“增持”评级。 风险提示:海工装备业务低迷风险;全球贸易低于预期风险;国企改革低于预期风险。

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年,公司实现营业收入91.68亿,同比增长21.99%;实现归属于上市公司股东的净利润为18.58亿元,同比增加83.41%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为18.14亿元,同比增加85.10%。EPS为0.57元/股。 染料中间体齐涨价,二季度业绩同比大增。根据公司公告,公司18Q2实现归母净利润为8.39亿(其中Q2公允价值变动净收益-2.62亿元,Q1为2.16亿元),业绩同比增长63.9%,由于二季度公允价值变动净收益,导致环比减少17.66%。业绩主要增长的原因是中间体和染料于二季度大幅涨价。(1)中间体:中间体供需格局优异,产品壁垒较高,行业集中度持续提升。间苯二胺价格自年初的2.8万元/度上涨至目前4万元/吨(根据公司公告,Q2不含税均价约为3.1万元/吨),间苯二酚价格自年初的8万元/吨上涨至目前的10.3万元/吨(根据公司公告,Q2不含税均价为8.5万元/吨)。(2)染料:二季度苏北地区的化工产业园受到环保冲击关停,共造成了接近30%的分散染料的产能的关停,活性染料产能占全国总产能的5%。此外,苏北地区的停产造成H酸、对位酯等染料中间体产量收缩,价格大幅上涨。根据公司公告,Q2公司分散染料和活性染料不含税均价分别约为4万元/吨和3万元/吨。中间体和染料的价格上涨带动公司二季度业绩同比大幅增长。二季度公司实现染料营业收入51.20亿元(其中Q2为27.58亿),实现染料销量为11.56万吨(其中Q2为6.19万吨),染料均价为4.4万元/吨(其中Q2为4.45万元/吨)。 供需格局优异叠加环保冲击,染料行业高景气有望延续。(1)供给端:染料行业属于寡头垄断格局,竞争格局优异导致龙头议价能力强。根据卓创资讯,目前我国分散染料总产能64万吨,CR3占比达55%;我国活性染料总产能49万吨,CR5占比达58%。染料行业供给端相对集中,导致龙头议价能力强。此外,在环保高压之下,预计染料供给将持续受到压制。其中活性染料位于长江一公里领域的产量占比达40%以上,随着长江经济带环保治理的持续推进,我们预计后续供给端不确定因素仍存。(2)需求端:次轮染料行情的上涨,供给侧改革是一方面的因素,也叠加了下游纺织服装向好的需求周期,我们认为需求向好有望延长染料景气周期,全球补库存行业值得期待。公司国内拥有30万吨染料产能,将充分受益行业高景气。 中间体高盈利,筑造公司高壁垒。公司是间苯二胺的全球龙头,产能占比达75%,凭借技术和成本优势,该业务不但正逐步成为公司重要的盈利来源,同时利于公司向产业下游延伸,已成为公司间苯二酚、还原物等染料中间体产品的原材料。公司目前拥有10万吨中间体,且根据公司公告,公司未来间苯二胺产能将扩产至10万吨,间苯二酚产能扩产至5万吨,产业链一体化布局进一步增强。由于中间体供需格局优异且进入壁垒较高,当前正处于高盈利时期,目前中间体已占公司业绩体量的50%以上。此外,公司在建2万吨H酸产能(为染料中间体),随着环保趋严,H酸价格从年初3.2万/吨到5.0万/吨。随着公司H酸的投产,公司将进提高染料产业一体化布局,整合和延伸染料供应链上游,强化战略性中间体原料的控制地位,从而进一步提升公司染料产品的主导权,同时对同行企业产生一定的制约作用,且可提升公司全产业链收益。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为45.10、48.59、52.70亿元,同比增长82.34%、7.72%、8.46%;对应EPS为1.39、1.49、1.62元,对应PE分别为8倍、7倍和7倍。 风险提示事件:染料价格大幅下行的风险、中间体价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险、公允价值变动大幅亏损的风险。

事件:2018年8月28日,公司发布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入13.83亿元,同比增长1.03%;实现归母净利润3.10亿元,同比增长33.13%;扣非净利润2.67亿元,同比增长15.59%。同时公司预告2018年1-9月份预计实现净利润4.36-5.61亿元,同比增长5%-35%。 点评:归母净利润增长33%,朗沐收入和利润增速超预期。生物制品(朗沐)、中成药和化学药是公司三大主业,近年来公司生物制品板块收入和占比逐年提升,因此公司医药制造业整体毛利率逐步提升,2018H1为92.40%、同比增加2.2个百分点。朗沐2018年上半年收入4.41亿元,同比增长46.25%;毛利4.15亿元,同比增长55.43%,超出预期。毛利率94.24%,同比增加5.8个百分点,主要是由于生物药的规模效应所致。2018H1朗沐占公司收入和毛利比重约30%,处近几年来最高水平。我们认为2017年朗沐谈判进入医保目录推动产品销售快速放量,未来预计人均用量和市场渗透率有望大幅提升。国内抗VEGF眼用注射液人均用量约2-3支/年、WAMD市场渗透率仅0.94%,纳入医保后朗沐人均用量有望提高至4/年,渗透率也有望大幅提高。2018年上半年康弘生物净利润率达到24%,提升明显。过去由于朗沐处于快速推广期、销售费用较高,以及康弘生物研发投入较高,导致产品净利率水平远低于生物制品行业平均水平。2018年随着销售渠道布局完成、收入规模提升,朗沐的净利率水平提升至24%。根据生物药的产业规律,朗沐未来的净利润率有望达到40%以上。长期来看,朗沐作为新一代抗VEGF眼用注射液,具有结合VEGF-A亲和力更强、多靶点、长效等优势,将在最终的市场竞争中占据优势。 受销售构架调整,中成药下滑明显、化药基本持平,预计后续有望逐步恢复。公司中成药2018年上半年收入3.91亿元,同比下滑27.04%;毛利率86.19%,同比下滑0.41个百分点。我们预计中成药收入下滑的原因是销售构架调整,预计后续随着销售调整完成有望逐步恢复。公司化学药2018年上半年收入5.50亿元,同比增长3.69%;毛利率95.34%,同比增加0.51个百分点。 2018年上半年公司销售费用率53.69%,管理费用率16.23%,财务费用率-1.60%。今年上半年销售费用7.43亿元,和去年同期相比基本持平。管理费用2.24亿元,同比增11.6%。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为32.47亿元、38.87亿元和46.53亿元,同比增长16.52%、19.72%、19.70%;归母净利润分别为8.38亿元、10.87亿元、14.11亿元,同比增长30.09%、29.68%和29.85%,对应EPS分别为1.24、1.61、2.09。考虑到朗沐进入医保快速放量、2018年正式启动美国Ⅲ期临床试验,维持“增持”评级。 风险提示:康柏西普推广不达预期的风险;海外临床试验失败的风险;药品降价的风险。

事件:公司发布2018年半年报,公司2018H1实现营业收入13.5亿,同比增长36.3%,实现归母净利润1.69亿,同比增长66.42%。 业绩持续向上,环境监测业务高速增长。公司2018H1实现营业收入13.5亿,同比增长36.3%,实现归母净利润1.69亿,同比增长66.42%,业绩持续向上,从业务结构来看,环境监测业务已实现水、土、气三大领域全面覆盖,监测业务继续高速增长,实现营业收入7.21亿,同比增长60.95%;工业过程分析系统业务实现营业收入1.11亿,同比增长43.09%;实验室分析仪器业务营业收入3.61亿,同比增长22.58%。 综合毛利率回升,三费费用率下降。公司2018H1综合毛利率为50.42%,同比提升1.17pct,主要因营收占比较高的环境监测业务毛利率提升3.44pct至52.06%。公司上半年三费费用率为36.06%,同比减少4.13pct,其中销售费用率、管理费用率分别同比减少2.48pc、2.07pct,公司整体费用率控制较好。 现金流状况有所好转,回款状况提升。公司2018H1经营性现金流量净额为-1.83亿,现金流状况与去年同期相比有所好转。公司上半年应收账款为18.34亿,占营业收入比重为135.85%,同比减少27.18pct,回款状况提升。 智慧环境产业链搭建成型,彰显综合服务能力。公司的智慧环境产业链已搭建成型,形成了从监测检测到大数据分析再到治理工程的全产业链服务能力,针对水环境问题,公司自主研发了系列成套生活污水处理设备,形成针对农村、乡镇等分散式生活污水监管治一体化解决方案,并中标安徽省东至县农村污水处理PPP项目、林州市淇淅河国家湿地公园及配套工程PPP项目、内黄县新区水系及景观带和城市公园绿地建设PPP项目,综合治理能力不断显现。 投资建议:公司为环境监测龙头,智慧环境产业链已逐步成型,综合服务能力不断提升,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润6.1亿、7.9亿,对应估值分别为20X、15X,给予“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。

事件1:山鹰纸业发布2018年中报,2018H1公司实现主营业务收入119.5亿元,同比增长60.2%;实现归母净利润17.1亿元(其中收购北欧纸业和福建联盛导致的并表收入约贡献3.5亿元净利润,剔除并表影响后公司实现归母净利润13.6亿元,同比增长64.1%),同比增长106.5%;实现扣非归母净利润14.9亿元,同比增长84.6%。公司Q2单季度实现营收65.4亿元,同比增长59.9%(Q1营收增长60.6%);实现归母净利润11亿元,同比增长179.8%(Q1归母净利润增长39.9%);实现扣非归母净利润10亿元,同比增长166%(Q1扣非归母净利润增长13.7%)。 事件2:公司公告截至8月30日,创享激励基金合伙人第一期持股计划通过二级市场累计买入公司股票4828万股,占公司总股本的1.06%,成交金额合计为人民币1.88亿元,成交均价约为3.89元/股。该计划2018年业绩考核指标为:1)公司2018年净利润(本计划激励基金提取前)不低于30亿元。2)提取激励基金后,公司2018年年度净资产收益率不低于15%。 外废配额优势明显,吨毛利大幅提升。分业务看,2018H1公司造纸实现营收94.9亿元,同比增长77.4%,毛利率为26.1%,同比提升1.1pct。据我们测算,上半年造纸分部实现销售吨价4154元,较去年同期提升988元;吨毛利为1083元,较去年同期提升293元。我们认为,外废配额的获取能力是公司吨毛利提升的核心因素。前十八批外废配额中,山鹰纸业合计获取配额204万吨,占总核准额度的14.2%,占比较去年同期提升6.5pct。国废价格持续走高,当前国废黄板纸均价2798元/吨,较年初上涨42.4%,国废与外废单吨价差达到999元,坐拥外废配额的龙头红利有望进一步显现。按今年年初以来国废外废价差均值838元/吨计算,当前公司仅外废配额一项就间接创造了17.1亿元的税前利润。公司上半年包装业务实现营收21亿元,同比增长32.3%;毛利率为11.6%,同比下降2.6pct。上半年公司综合毛利率为23.2%,同比提升1.2pct。其中Q1/Q2综合毛利率分别为21.3%和24.7%。 旺季来临,包装纸价格及盈利能力有望攀升:我们认为伴随三季度需求端提振有望使得纸价上行:1)行业供需格局总体变化不大。行业主要新增产能在于太阳纸业的80万吨箱板纸计划于8月份投产,但考虑初期可能以试产为主,三季度放量预计不多。2)成本端:预计随着旺季的来临,废纸资源的稀缺性会进一步突出,且外废进口政策放松可能性不大,三季度废纸总体看涨。3)库存方面:从历史数据看,三季度包装纸库存通常处于下降区间,从而降低企业通过降价加速资金回流的意愿,也为纸价的上行提供了支持。 产能加速扩张,增长动力更强:2018H1公司实现原纸产量231.5万吨,同比增长30.9%;销量228.45万吨,同比增长35.2%;外延并购是公司产销扩张的原动力。另一方面,公司产品结构的优化有望助力毛利水平进一步提升,例如北欧纸业特种纸今年有望全面放量,特种纸2018H1毛利率高达30.9%,有望带动综合毛利率上行。 投资建议:我们预估公司18-20年归母净利润为31.3、33.5、37.3亿元,同比增长55.1%、7.2%、11.5%,对应EPS0.68、0.73、0.82元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险。